國泰君安2014年度展望課件

1、披著熊皮的牛國泰君安2014年投資策略證券研究報告 2013年12月13日姓名：諸利達郵件：zhulida009160電話：38674813證書編號：S0880611080010指數(shù)結(jié)構(gòu)分化：板塊的結(jié)構(gòu)分化：熱點層出不窮：12月1月3月4月5月6月7月8月 12年12月-1月銀行上漲：25%左右。4月-5月網(wǎng)絡(luò)服務(wù)：漲35%89月上海自貿(mào)區(qū)板塊最高上漲：150%！10-11月油氣改革板塊：上漲22%12年12月-2月環(huán)保：漲50%傳媒：漲30%網(wǎng)絡(luò)服務(wù)：漲35%5月環(huán)保：漲25%傳媒：漲16%79月傳媒：漲74%網(wǎng)絡(luò)：漲67%2月9月 10月 11月 A股上市公司數(shù)量增多上市公司數(shù)量和行業(yè)的增

2、加是結(jié)構(gòu)化行情的基礎(chǔ)。1096家2472家流通市值增加使得難以出現(xiàn)純流動性推升的牛市1.8萬億19萬億流通市值上漲10倍左右！資金的逐利性使得其集中追逐局部亮點。明年展望:回歸平衡之路習近平：重建干部考評體系，不以GDP排名論英雄。李克強：穩(wěn)增長，是為了保就業(yè)。而保就業(yè)需要7.2%的經(jīng)濟增長。韓正：上海經(jīng)濟增長無需再高。原有模式走到盡頭,改革是時代主題財政剛性支出占比大，騰挪空間越來越小。.資本投入效率越來越低。.中國的人口結(jié)構(gòu)，決定了中國經(jīng)濟已經(jīng)無法再按老路走。.財政可以騰挪的空間越來越小，投資效率越來越低，人口紅利逐漸消失。財政剛性支出占比大，騰挪空間越來越小國防、外交等政府運營等剛性支出

3、超過27%，下降幅度有限；民生和環(huán)保領(lǐng)域還需進一步支持，目前可供騰挪的基建與其他相關(guān)支出占比不足26%。 政府運營支出民生保障農(nóng)業(yè)環(huán)保政府投入效率越來越低200320042005200920104行業(yè)過剩6行業(yè)過剩11行業(yè)過剩資本形成增速GDP增速資本形成增速/GDP增速平均CPI1993-199713.911.51.2113.41998-20028.68.21.05-0.42003-200716.1111.462.62008-201214.19.11.553.3表1.歷屆政府投資的增長效率201313行業(yè)過剩18行業(yè)過剩19行業(yè)過剩中國人口結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，衰退型未來將依靠改革重建增長引擎引擎

4、重建：2014年A股投資的三次浪潮2014年A股行情看似平淡，實則充滿機遇。機會決定于三大重建過程：信用風險重建；增長信心重建；企業(yè)盈利能力重建。2014年的行情將經(jīng)歷“三起兩落”。三次浪潮的時點：信用風險重建即將開始，十二月A股市場可能在信用風險重建后迎來反彈； 盈利能力重建最快可能始于2014年年中；增長信心重建最快將于明年三季度開始。貫穿全年，市場無風險利率都將持續(xù)下降。這也意味著每輪重建之后市場反彈都會迅速而強烈。三波反彈將會帶動市場出現(xiàn)特色鮮明的板塊反彈及主題輪動機會。尋找板塊和主題投資機會：政府投入會更加精細化，改革轉(zhuǎn)型是必然明年仍舊是尋找局部亮點的過程。這樣的背景，那么明年格局仍

5、舊是結(jié)構(gòu)化的市場，只不過資金關(guān)注的亮點有所變化而已?？赡艿男袠I(yè)亮點：金融、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、環(huán)保行業(yè)、醫(yī)藥醫(yī)療護理、高端制造業(yè)、軍工。明年可以關(guān)注的幾大題材：國企改革、產(chǎn)能過剩行業(yè)治理、土地改革、并購重組。.二、過剩產(chǎn)能行業(yè)治理主題投資邏輯 23行業(yè)標準提高高端制造業(yè)或迎來發(fā)展高峰期產(chǎn)能過剩行業(yè)并購重組環(huán)保標準門檻的提高以及集體訴訟的壓力限制不符合標準的生產(chǎn)者,某些產(chǎn)能過剩行業(yè)整體經(jīng)營效益和質(zhì)量有望得到提高 市場份額重新分配，某些行業(yè)龍頭業(yè)績提振壓縮低端制造業(yè)過剩產(chǎn)能是破除產(chǎn)能過剩問題的首要突破點，資金、勞動力、技術(shù)以及政策支持將會從低端制造業(yè)抽離節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料

6、為代表新興產(chǎn)業(yè)將會是高端制造業(yè)發(fā)展的引擎，應予以關(guān)注 并購溢價并購后協(xié)同效應帶來業(yè)績改善超預期1三、土地改革土地改革將是新型城鎮(zhèn)化頂層設(shè)計的核心突破點之一。新土改核心理念在于保障農(nóng)民合法的土地財產(chǎn)收益權(quán)。建設(shè)用地市場城鄉(xiāng)統(tǒng)一，提高城市土地利用率。.農(nóng)地流轉(zhuǎn)、農(nóng)業(yè)規(guī)?；?jīng)營。.集體經(jīng)營性建設(shè)用地流逐步放開。.四、并購重組-資本市場的煉金術(shù)！一級市場資本上市公司監(jiān)管機構(gòu)二級市場資本江蘇宏寶：400%ST太光：300%銀潤投資：200%并購重組邏輯：市盈率躍遷10億10億10億30億收購資產(chǎn)評估10個億，PE10倍，二級市場估值30倍PE。重組前20億，重組后估值40億，股價上漲100%！軍工：雙輪

7、驅(qū)動國防安全標的選擇標準：總市值：總市值不宜過大，一般要在20億以下?？偸兄禃绊懙街亟M方的成本，總市值過大，重組方想要獲得控股權(quán)所需要付出的代價越大，不管是用現(xiàn)金還是認購股份，重組方積極性下降。總市值過大會導致由于注入資產(chǎn)的評估價值和公司本身價值相比較小，估值溢價給股價的提升作用有限。案例：ST太光VS中國重工案例：ST太光VS中國重工現(xiàn)金以及等價物占市值比重在其他條件類似情況下，現(xiàn)金以及等價物占市值比重越高越好。并購重組不單單指借殼，也包括定增或者直接現(xiàn)金收購資產(chǎn)，因此上市公司有充足的資金有對外收購的能力，另外即使是被借殼，賬上現(xiàn)金或者可變現(xiàn)流動資產(chǎn)充足也能提高殼的吸引力?，F(xiàn)金和現(xiàn)金等價物

8、由于流動性極好，資產(chǎn)水分很小，占比越高，安全墊越厚，同時這類資產(chǎn)不會影響到重組進程。調(diào)整后PB公司凈資產(chǎn)需要調(diào)整，以更好的反應公司的真實狀況。沒有經(jīng)過調(diào)整的PB很有可能失真，這里的調(diào)整主要是假定這個公司被破產(chǎn)清算，或者將所有資產(chǎn)出售的情況下，所能實現(xiàn)的價值。通過調(diào)整，更好的反應部分資產(chǎn)的市場價值，如存貨，固定資產(chǎn)，長期股權(quán)投資等。特殊事件大股東增持價格，歷史上股東之前股權(quán)交易價格。大股東或者高管增持，關(guān)注增持量，增持價格，或者是之前股東之間有過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，這些交易價格都可以成為參考。股東承諾、以及最近的資產(chǎn)運作，比如資產(chǎn)或者債務(wù)剝離等等。銀潤投資其他因素其他可以影響到重組的因素：任何資本運作說道根本都是人的因素，任何事情都是以人為出發(fā)點。大股東，高管的情況。上市公司所從事行業(yè)。歷史資本運作情況。梅花傘：案例分析：昌九生化案例分析：昌九生化1、市值不宜過大，一般要在20億以下： 倉九連續(xù)跌停前總市值72億，可以說借殼成本極高。 2、現(xiàn)金以及等價物占市值比重越高越好： 現(xiàn)金2000萬，流動資產(chǎn)也就3億。3、調(diào)整后PB： 負資產(chǎn)4、債務(wù)： 流動負債7.