美國并購簡析及對我國并購的政策建議

1、美國企業(yè)并購簡析及對我國企業(yè)并購的政策建議中央電大財經(jīng)部王秀萍?（ 2004 年 11 月 05 日）浙江大學(xué)管理學(xué)院博士生潘建亭1.美國企業(yè)并購的主要特點迄今為止，美國歷史上曾發(fā)生過五次企業(yè)兼并浪潮，第一次發(fā)生在19世紀末和20世紀初（18951904年）：第二次 發(fā)生在20世紀20年代（19151930年）：第三次發(fā)生在20世紀60年代（19601970年）：20世紀70年代中期至90年 代初（19751992年）為第四次。這四次兼并浪潮都出現(xiàn)在經(jīng)濟周期的更興階段，其主要目的是進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。美國 的第五次企業(yè)并購潮始于20世紀90年代中期。（1）時代特色。美國前四次企業(yè)兼并浪潮均發(fā)生在

2、由蕭條轉(zhuǎn)向更蘇時期，通過企業(yè)間的兼并加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整：同時 加速/企業(yè)發(fā)展。前四次兼并浪潮均受著企業(yè)現(xiàn)實生存和短期行為的影響。近幾年出現(xiàn)的企業(yè)并購浪潮,是在世界經(jīng)濟全球 化和信息化步伐不斷加快的過程中掀起的，是企業(yè)為適應(yīng)全球經(jīng)濟格局和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)急劇變化而實施的一次戰(zhàn)略行動，其目的 主要是優(yōu)勢互補、集聚資金、擴大規(guī)模、降低成木、提高市場占有率、培育企業(yè)核心能力、增強企業(yè)全面競爭力、防范發(fā)展 風(fēng)險、追求最大利潤，目的是尋求在21世紀的長遠發(fā)展。（2）并購案件多、金額大。僅1997年，美國企業(yè)的并購案件達9400件，占世界并購案件總數(shù)的,并購額達8230 億美元，比1995年熠長58.5%： 1998

3、年，美國并購總額約達1.5萬億美元，比上年猛增82%,約占全球企業(yè)并購總額 的62.5%。據(jù)統(tǒng)計，1997年10億美元以上的并購發(fā)生了156起，至1998年后，100億美元以上的并購也屢見不鮮。（3）信息產(chǎn)業(yè)占先。1996年，美國兼并與合并的企業(yè)總數(shù)中的22%是信息技術(shù)企業(yè)：1997年，全球科技企業(yè)兼并案 近4040起,其中由美國公司兼并的占20%。1998年,信息產(chǎn)業(yè)掀起了空前的并購高潮。1999年。侑息產(chǎn)業(yè)的并購仍保持 強勁勢頭。（4）與世界經(jīng)濟全球化相適應(yīng)，跨國并購活躍，且多為強強聯(lián)合。1997年，全球企業(yè)跨國并購案涉及的金額近3410 億美元，其中美國公司用在跨國并購上的金額達800億

4、美元。跨國并購主要發(fā)生在歐美發(fā)達國家之間。這些跨國并購都是為 了增強競爭力，大多屬于強強聯(lián)合。（5）跨界并購。美國政府為適應(yīng)世界經(jīng)濟格局的變化，早在里根政府時期就對原來嚴加控制的一些行業(yè)放松管制，如 電信、民航、鐵路、軍工等特殊行業(yè)，為其他行業(yè)的企業(yè)進入這些行業(yè)創(chuàng)造了條件，并購案件相應(yīng)增多。1998年的銀行界 合并，突破了美國30年代大蕭條以來對商業(yè)銀行不得兼營保險服務(wù)和證券投資業(yè)務(wù)的禁令，美國國會和金融監(jiān)管當局對這 類“突破性”兼并采取J默許的態(tài)度。1999年11月12日克林頓總統(tǒng)簽署了 金砸服務(wù)現(xiàn)代化法案，以法律形式允許金 融業(yè)跨界經(jīng)營?？梢灶A(yù)言，這項法案將導(dǎo)致美國金融業(yè)出現(xiàn)新的并購浪潮。

5、2,美國企業(yè)并購的法律環(huán)境和并購程序美國企業(yè)并購的法律環(huán)境美國企業(yè)并購的法律環(huán)境可以概括為：一個總原則、三項基本法和適節(jié)限制。一個總原則就是自由的市場交易原則。在美國，企業(yè)是否有并購需要以及并購對象的選擇與并購行為的實施,完全是企 業(yè)根據(jù)市場需要，為謀取競爭優(yōu)勢和利益最大化而采取的市場行為。企業(yè)并購是一種自由的市場交易活動，由買賣雙方通過 自由談判的公正交易達成，原則上政府對企業(yè)并購不加干預(yù)。三項基木法律：在并購活動中，企業(yè)應(yīng)遵守的最基木的法律是公司法、合同法以及債權(quán)債務(wù)關(guān)系法等，這 些法律為企業(yè)并購提供了基本規(guī)則。適當限制：自由的市場交易原則并不意味著企業(yè)并購是完全自由放任的，政府也通過法律

6、對某些并購作適當?shù)南拗?。這 些限制包括，一是對政府管制的行業(yè)，企業(yè)并購要經(jīng)政府審批：二是對上市公司由于涉及到股票市場和公眾投資者利益，規(guī) 定其向匯券交易委員會（SEC）報告，并履行規(guī)定的信息（詳細收購條件、資金來源、收購后計劃等）披露義務(wù)：三是政府 對大的企業(yè)并購要實施反壟斷審查，確保企業(yè)并購活動不妨礙自由、公平的競爭：四是對外國企業(yè)并購美國國防軍工企業(yè)的， 要經(jīng)政府審批。政府的法律形式的適當限制，旨在維護消費者權(quán)益，保護公平競爭以及國家安全等。美國企業(yè)并購的一股程序（1）接觸和談判。大多數(shù)企業(yè)并購開始接觸和談判是秘密進行的，目的在于防止對公司雇員、客戶、銀行帶來不利影 響，避免公司股票在股市

7、上波動，也有利于雙方敞開談判。但要在簽訂并購意向書或達成實質(zhì)性條款時，或者遵照法律規(guī)定 在向SEC報告時公開。（2）簽訂保密協(xié)議。雙方在談判時先簽訂保密協(xié)議，具體規(guī)定哪些信息應(yīng)當公開：什么人才能知悉這類信息：如何對 待和處理這些信息（事后歸還或銷毀）等。簽訂保密協(xié)議后，一旦違反則應(yīng)賠償損失或受到處罰。（3）簽訂并購意向書談判到一定階段，就制作意向書。這種意向書分為有約束力的和無約束力的兩種,主要內(nèi)容包 括：收購價格的數(shù)額或計算公式：收購對象的資產(chǎn)范困：收購時間進度安排：關(guān)鍵問題陳述和保證：特別條款（如需經(jīng)政府 批準的項目等）。（4）履行應(yīng)當?shù)乃焐髁x務(wù)。從簽訂保密協(xié)議到訂立正式協(xié)議之前，有一個十

8、分重要的程序，稱為“履行應(yīng)當?shù)闹斏髁x 務(wù)”的步驟,即出售方有義務(wù)對出售企業(yè)或資產(chǎn)的關(guān)鍵問題和全面情況作陳述和保證：收購方有權(quán)對企業(yè)及有關(guān)資料文件進 行檢查，以保證并購順利進行。（5）簽訂并購協(xié)議。并購協(xié)議是整個過程最重要、最關(guān)鍵的文件，要全面、準確反映談判內(nèi)容和雙方意圖，協(xié)議一股 由律師起草和制作。主要內(nèi)容為：并購價格和支付方式：交易完成的條件（包括具備法律要求的有關(guān)方面意見和時間：規(guī) 定交易完成前風(fēng)險承擔(dān)，保證交易順利完成：規(guī)定交易完成后有關(guān)義務(wù)和責(zé)任（6）報政府有關(guān)部門備案審查（或批準）。依有關(guān)法律規(guī)定，并購方將有關(guān)文件和資料報州政府以及聯(lián)邦司法部、聯(lián) 邦貿(mào)易委員會、證券交易委員會等部門備

9、案審查或批準。（7） 一體化整合。并購協(xié)議生效后，收購方按事先確立的目標進行整合，從資產(chǎn)、組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化、管理體制到 業(yè)務(wù)流程、銷售網(wǎng)絡(luò)等各個方面按并購目標進行一體化整合。3,美國企業(yè)并購浪潮的負面影響（1）成功率不高，難達假期效果。根據(jù)凱尼公司的調(diào)查，在以往的合并中，約有70%沒有達到傾期目標，約有50%合 并后利潤下降。在1997年麥肯錫公司的一項研究發(fā)現(xiàn),在過去10年內(nèi),通過“以強食弱”的方式接受被收購的企業(yè)后，80% 的公司未能收回投資成本。（2）企業(yè)文化及理念的沖突，管理模式的互不兼容、業(yè)務(wù)系統(tǒng)及流程的不協(xié)調(diào)，往往使企業(yè)陷入“剪不斷、理還亂” 的尷尬境地。（3）裁減人員所造成的失

10、業(yè)率增加和社會的不穩(wěn)定。盡管美國的社會保障體系十分完善，經(jīng)濟快速發(fā)展創(chuàng)造的就業(yè)機 會增多，不會引起大的社會震蕩，但就企業(yè)來講，很多員工認為，一個并購重組案件的完成就是一場裁員災(zāi)難的降臨。（4）進一步增強發(fā)達國家的跨國公司對世界經(jīng)濟的影響力，從而使得發(fā)展中國家在現(xiàn)行世界經(jīng)濟體系中的從屬地位更 加突出。（5）橫向并購加上跨國并購，有可能導(dǎo)致國際壟斷，從而損害公眾和國家的利益4.對我國企業(yè)并購的政策建議（1）明確并購行為主體和性質(zhì)。并購根本實質(zhì)是企業(yè)間“企業(yè)的買賣行為”，其行為主體是企業(yè)，政府在企業(yè)并購活 動中發(fā)揮作用是必要的，但越俎代庖是有害無益的。企業(yè)的并購行為應(yīng)是企業(yè)符合發(fā)展戰(zhàn)略，遵循客觀經(jīng)濟

11、規(guī)律，為適應(yīng)市 場變化、增強競爭優(yōu)勢而通過市場來形成和最終實現(xiàn)的市場行為。背離這一木質(zhì)的行政手段的勉強撮合都是難以奏效的。（2）政府要調(diào)整企業(yè)并購的宏觀導(dǎo)向。一是并購目的導(dǎo)向。以往我國最多的兼并是以企業(yè)解困為主要目的，因此政府 干預(yù)相應(yīng)較多，其形式主要是“強幫弱”，這種兼并成木過高且成功率也較低，要倡導(dǎo)的企業(yè)并購應(yīng)以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟 結(jié)構(gòu)調(diào)整為主要目的，以適應(yīng)我國加入WTO后面對的世界經(jīng)濟格局和市場競爭態(tài)坍，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為目的。二是產(chǎn)業(yè)政 策導(dǎo)向。國家要制定針對不同產(chǎn)業(yè)特點的企業(yè)并購導(dǎo)向政策，以鼓勵那些適宜或急需培育大企業(yè)集團的產(chǎn)業(yè)內(nèi)有條件的企業(yè) 積極實施并購：限制那些不適宜或可能出現(xiàn)壟

12、斷產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)間并購行為。三是扶持強強聯(lián)合。政府應(yīng)扶持的并購應(yīng)是企業(yè)間 的強強聯(lián)合，以通過壯大企業(yè)實力、增強企業(yè)競爭優(yōu)勢，來達到熠強國力、適應(yīng)世界經(jīng)濟全球化的最終目的。（3）政府要創(chuàng)造外部環(huán)境。一是要制定企業(yè)并購配套服務(wù)的人財物流動政策，以打破現(xiàn)有的人事管理、財稅體制、資 產(chǎn)經(jīng)營上的障礙。二是研究向內(nèi)、外資企業(yè)出售國有企業(yè)的政策辦法。三是政府在正確處理政企關(guān)系的同時，妥善處理政政 關(guān)系，因為企業(yè)并購會涉及到不同級政府的關(guān)系，這種關(guān)系協(xié)調(diào)與否也是企業(yè)并購成敗關(guān)鍵。四是法律環(huán)境，要盡快出臺企 業(yè)兼并條例，制定完善其他相關(guān)配套法律、法規(guī)，以便企業(yè)并購依法規(guī)范進行。五是擴大融資渠道，使存量資產(chǎn)的調(diào)整得 到增量的注入。政府要研究銀行信貸支持和靠非銀行融資渠道解決存量調(diào)整的增量注入問題，真正做到與“三改一加強”同 步配套，使企業(yè)并購充分發(fā)揮作用。（4）充分發(fā)揮中介機構(gòu)作用。在企業(yè)并購過程中，中介機構(gòu)的作用應(yīng)是自始至終的。管理咨詢公司、金融顧問公司、 投資銀行、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所等多種中介機構(gòu)可在企業(yè)并購中發(fā)揮多方面的作用。在發(fā)達國家，中介機構(gòu)是經(jīng)濟中必 不可少的組成部分,而在我國，由于正處