企業(yè)收益法詳細概述

1、BV202收益益法學(xué)生課程大綱美國評估師協(xié)會會在這強調(diào)本本課程材料并并不是絕對的，這這些材料應(yīng)與與布置的閱讀讀材料及課程程老師的觀察察材料一起作作為講課和討討論的基礎(chǔ)。本課程中描述的的概念和評估估方法不是：評估師唯一使用用的評估方法法或考慮的評評估概念；唯一的單獨方法法；對所有的評估均均合適。評估應(yīng)在了解事事實、被評估估公司的情況況和其他相關(guān)關(guān)因素的情況況下進行。在在某一特定時時刻適用于某某公司的特定定評估方法可可能在其他時時或?qū)ζ渌静⒉贿m用用。課程閱讀材料學(xué)生應(yīng)在考試前前結(jié)合課程讀讀完附錄E中中的文章。另另外，有幾章章節(jié)還含有參參考書目學(xué)生生可據(jù)情況對對相應(yīng)章節(jié)的的話題進行進進一步的研

2、究究。除非在課課程大綱，幻幻燈片和附錄錄E中涉及到到,參考書目目所含信息不不作為考試內(nèi)內(nèi)容。目 錄第一章BV2002介紹課程目標(biāo)課程教學(xué)大綱ASA的教育機機會第二章BV2001回顧價值評估理論資產(chǎn)法第三章 收益法法縱覽定義和方法預(yù)期收益預(yù)期收益的轉(zhuǎn)化化第四章 收入流流收益計量股本VS投入資資本收益計量量為（被評估公司司）選擇收益益計量方法目標(biāo)公司財務(wù)報報表的調(diào)整第五章 財務(wù)報報告預(yù)測來源預(yù)測 銷售和贏利預(yù)測測口徑預(yù)測方法銷售百分比預(yù)測測技巧管理分析的預(yù)測測非線性關(guān)系現(xiàn)金流的預(yù)測預(yù)測中的常見錯錯誤第六章 折現(xiàn)率率簡介定義和術(shù)語風(fēng)險與收益的關(guān)關(guān)系折現(xiàn)率的決定因因素第七章 權(quán)益折折現(xiàn)率的構(gòu)成成要素擴

3、展(Builld-up)法回顧無風(fēng)險利率股權(quán)風(fēng)險溢價規(guī)模溢價擴展法折現(xiàn)率的的應(yīng)用第八章 股權(quán)折折現(xiàn)率有關(guān)股權(quán)風(fēng)風(fēng)險溢價(EERP)計量量的爭議歷史計量ERPP的問題使用預(yù)測ERPP計量方法第九章 資本資資產(chǎn)定價模型型CAPMCAPM的歷史史和推導(dǎo)CAPM的關(guān)鍵鍵假設(shè)系數(shù)的推導(dǎo)和和使用資本資產(chǎn)定價模模型的質(zhì)疑資本資產(chǎn)定價模模型折扣率的的應(yīng)用第十章 加權(quán)平平均資本成本本定義和公式重要的變量加權(quán)平均資本成成本折現(xiàn)率的的應(yīng)用第十一章單期資資本化法定義和公式方法的組成部分分其他收入的資本本化率第十二章 多期期折現(xiàn)法定義和公式顯示預(yù)測期長度度凈現(xiàn)金流預(yù)測折現(xiàn)慣例終值計算多期法的敏感性性分析實例第十三章 收

4、益益法中的折現(xiàn)現(xiàn)與溢價收益法中的取值值水平缺乏控制權(quán)折價價缺乏可變現(xiàn)性折折價缺乏控制和可變變現(xiàn)性折價的的使用其他價值折價第十四章 S型型公司的評估估介紹背景S型公司問題的的由來S型公司選擇權(quán)權(quán)的潛在益處處評估S型公司時時應(yīng)考慮的問問題S型公司經(jīng)濟調(diào)調(diào)整乘數(shù)格拉博夫斯基模模型總結(jié)第十五章 超額額收入法背景簡介該方法存在的理理論難題對超額收入法的的描述超額收入法圖示示附錄A習(xí)題集附錄B幻燈片附錄C 風(fēng)險溢溢價案例附錄D企業(yè)價值值評估準(zhǔn)則附錄E附加閱讀讀材料附錄F習(xí)題答案案BV202N介介紹課程目標(biāo)定義和解釋收入入流及業(yè)務(wù)風(fēng)風(fēng)險。理解權(quán)益和收入入的資本投入入方法。在收益法中正確確處理非經(jīng)營營性和非經(jīng)

5、常常性項目。預(yù)測財務(wù)報表。提高權(quán)益和資本本投入的折現(xiàn)現(xiàn)率。在計算折現(xiàn)率時時理解各個變變量的含義。理解SBBI（股票、債券券、票據(jù)和通通貨膨脹）中中數(shù)據(jù)的提取取和運用。理解作為折現(xiàn)率率重要組成部部分的股票風(fēng)風(fēng)險溢價(EERP)涉及及的爭議。理解資本資產(chǎn)定定價模型（CCAPM）中中的假設(shè)，應(yīng)應(yīng)用和局限性性。運用單階段和多多階段方法實實現(xiàn)收益法的的評估。理解合理運用收收益法，控制制權(quán)溢價，缺缺乏管制性折折價和缺乏市市場性折價得得出的價值基基數(shù)。理解S公司稅收收利益對企業(yè)業(yè)價值評估或或企業(yè)利益評評估的影響。課程教學(xué)大綱回顧BV2011N收益法縱覽收入流收入與現(xiàn)金流量量權(quán)益與投入資本本核算歷史財務(wù)報報表

6、預(yù)測損益表資產(chǎn)負債表現(xiàn)金流量表常見錯誤折現(xiàn)率介紹股權(quán)折現(xiàn)率擴展法擴展法的構(gòu)成要要素運用伊博森投資資研究公司的的“股票、債券券、票據(jù)和通通貨膨脹”股權(quán)折現(xiàn)率度量股票風(fēng)險險溢價的爭議議股權(quán)折現(xiàn)率資本資產(chǎn)定定價模型（CCAPM） 1. 可分分散風(fēng)險與不不可分散風(fēng)險險2. 由貝他系系數(shù)度量的風(fēng)風(fēng)險3. CAMPP公式的導(dǎo)出出4. Hamaada模型無財務(wù)杠桿桿貝他系數(shù)和和財務(wù)杠桿貝貝他系數(shù)I. 加權(quán)平均均資本成本（WACC） 1. 定義義資本結(jié)構(gòu) 2. 將將資產(chǎn)負債表表債務(wù)調(diào)整為為公平市值 3. 運運用迭代模型型找到資本結(jié)結(jié)構(gòu)J. 單期資本本化法K. 多期折現(xiàn)現(xiàn)法L. 收益法中中的折價和溢溢價 11.

7、 價值基基礎(chǔ) 2. 控控制權(quán)溢價 33. 缺乏控控制權(quán)折價 4. 缺缺乏市場性折折價M. S公司的的企業(yè)價值評評估 N. 超額盈利利法O. 審查III. 美國國評估師協(xié)會會（ASA）的教教育機會 A. BV2011N企業(yè)價值值評估介紹 1. 價值值評估基本理理論 2. 收集集和分析數(shù)據(jù)據(jù) 3. 基于于資產(chǎn)的評估估方法 4. 介紹紹折價和溢價價 B. BV2022N運用收益益法進行評估估 C. BV2033N運用市場場法進行評估估 D. BV2044N企業(yè)價值評估估的個案研究究 E. 高級評估研研究專題研討討中心 1. 資本本成本研討會會 a.傳統(tǒng)資本成成本模型和參參數(shù) b. 有關(guān)股票票風(fēng)險溢價

8、，貝貝他值的估算算以及另類風(fēng)風(fēng)險方法的最最新研究 c. 國際市場場 d. 私人股權(quán)權(quán)投資和處境境困難的公司司 e. 先進的中間間傳遞實體處處理方法 F. 美國評估師師協(xié)會高級企企業(yè)價值評估估年會 1. 先進進的理論和概概念 2. 評估估實踐的經(jīng)驗驗交流BV201N回回顧I. 價值評評估理論 A. 術(shù)術(shù)語定義附錄C，美國評估估師協(xié)會企業(yè)業(yè)價值評估標(biāo)標(biāo)準(zhǔn) B. 價價值標(biāo)準(zhǔn) 11.州或聯(lián)邦邦法律，法規(guī)規(guī)或傳統(tǒng)做法法可以確定或或影響某一特特定評估活動動使用的價值值標(biāo)準(zhǔn)。 22價值標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的適用性存存在地理差異異。評估師必必須熟悉影響響婚姻關(guān)系的的解除，控股股股東的爭端端以及其他案案例的地方法法律。 33

9、公平市值值 a. 根本指導(dǎo)方方針是稅務(wù)規(guī)規(guī)則59-660條 b. 在特定時間間里假定所有有權(quán)的變動 c. 自愿買方和和自愿賣方，不不受任何強迫迫壓制 d. 買賣雙方熟熟悉情況 e. 現(xiàn)金或約當(dāng)當(dāng)現(xiàn)金價格 f. 不包括交易易費用 44. 市場價價值并不等同同于公平市價價。 a. 評估基金會會下屬的評估估標(biāo)準(zhǔn)委員會會將市場價值值定義為與不不動產(chǎn)相關(guān)的的價值評估。 b. 如上所述，公公平市價提出出了許多明確確而詳細的要要求。 55. 投資價價值是指對于于某一特定的的買方或賣方方的價值。它它體現(xiàn)了協(xié)力力優(yōu)勢，規(guī)模模經(jīng)濟以及/或者戰(zhàn)略價價值。 66. 公允價價值含義則有有所不同。 a. 公允價值這這一術(shù)

10、語被大大多數(shù)的州法法院運用于處處理股東權(quán)利利，尤其是涉涉及小股東就就權(quán)利濫用問問題所提請的的訴訟中。 （1）體現(xiàn)了公公平理念以及及信義義務(wù)理理念。 （2）各個州的的判例法先例例對其進行定定義。 b. 用于財務(wù)報報告目的的公公允價值以美美國財務(wù)會計計準(zhǔn)則委員會會（FASBB）最近的報報表為基礎(chǔ)確確定的。（1）FASBB發(fā)布的第1441號會計準(zhǔn)準(zhǔn)則公報解決決了于20001年6月30日當(dāng)天或之后后在企業(yè)并（包包括商譽與其其他無形資產(chǎn)產(chǎn)）中所購資資產(chǎn)的分配問問題。（2）FASBB發(fā)布的第1442會計準(zhǔn)則則公告與商譽譽和其他無形形資產(chǎn)的損害害有關(guān)。（3）盡管基于于財務(wù)報告目目的的公允價價值與公平市市價有

11、相似之之處，但仍存存在差異。 （a）通通常財務(wù)會計計準(zhǔn)則第1441/1422公告分析是是在控制單位位基礎(chǔ)上完成成的，重點放放在包括稅收收攤銷收益在在內(nèi)的個人可可辨認資產(chǎn)。 （b）FASB定義義的公允價值值強調(diào)的并非非著眼于所有有適用的價值值評估方法，而而是聚焦于最最“好”的方法。 （c）活活躍市場上的的市場報價被被視作公允價價值的最好依依據(jù)。 c. 美國證券交交易委員會(SEC)要要求共同基金金使用公允價價值來計量，當(dāng)當(dāng)所持股份的的全資自上一一次即期交易易價格以來發(fā)發(fā)生變動。這這一舉措影響響了持有外國國股票和債券券的美國基金金。 77真實價值值（有時稱作作基本價值）代代表的最優(yōu)價價值是未考慮慮

12、市場定價中中的異?；蛄餍汹呞厔菟M行的的基礎(chǔ)性財務(wù)務(wù)分析得出的的。 C價值值評估的三種種方法 11資產(chǎn)法 22收益法 a. 上市公司法法指導(dǎo)原則 b. 交易法指導(dǎo)導(dǎo)原則II. 資產(chǎn)法法資產(chǎn)法是基于替替代原則或前前提，是謹(jǐn)慎慎的買方不會會以超出購買買具有相同效效用的可替代代物品的價格格來購買該物物品。凈資產(chǎn)值法（調(diào)調(diào)整帳面價值值法或調(diào)整負負債表法）在此方法中，股股權(quán)的公允價價值等于扣除除所有負債的的公平市值之之后所有資產(chǎn)產(chǎn)的公平市值值。該方法可以運用用不同的價值值前提進行操操作。持續(xù)經(jīng)營清算正常清算強制清算運用該方法得出出的結(jié)果是1100%的控控制權(quán)價值。因為小股東無法法影響資產(chǎn)的的配置或原生生

13、資產(chǎn)價值的的實現(xiàn)，該方方法不適用于于小股東權(quán)益益的評估。作為一種選擇，少少于控股權(quán)益益的價值評估估通常需要采采用缺乏控制制權(quán)折價和缺缺乏市場性折折價這兩種方方法。資產(chǎn)法主要應(yīng)用用對象控股或投資公司司資本密集型制造造公司經(jīng)營不善的公司司，清算作為為使其價值最最大化的合理理方法非贏利性公司資產(chǎn)法的次應(yīng)用用對象服務(wù)性行業(yè)諸多銷售公司對固定資產(chǎn)投入入極少的勞動動力密集型制制造公司小股東權(quán)益收益法縱覽I. 定義和方方法 A. 企業(yè)業(yè)評估準(zhǔn)則(BVS-IIV)將收益法作作為價值評估估的方法。 B. 定義義收益法是運運用一種或幾幾種方法通過過轉(zhuǎn)換預(yù)期收收益來確定一一個企業(yè)的價價值指示，企企業(yè)所有權(quán)權(quán)權(quán)益或者

14、證券券價值。（III-A） C. 方法法“收益資本化化法和未來收收益貼現(xiàn)法均均適用”。 1. “在收益資本本化法中，一一個具有代表表性的杠桿收收益被除以或或乘以資本還還原因子就可可以將收益轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為價值?！?2. “在未來收益益折現(xiàn)法中，對對未來幾個時時段的收益都都會進行評估估。這些收益益通過使用現(xiàn)現(xiàn)值的方法運運用貼現(xiàn)率轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為價值?！?II-B)II. 預(yù)期收收益“用于收益法中中的預(yù)期收益益以貨幣形式式表示。取決決于企業(yè)的性性質(zhì)，企業(yè)所所有權(quán)權(quán)益，評評估中的證券券，以及其他他相關(guān)因素，預(yù)預(yù)期收益可以以恰當(dāng)?shù)赜芍T諸如凈現(xiàn)金流流量，股息以以及不同形式式的收益這些些項目來代表表?！保↖II-AA）“

15、預(yù)期收益的估估算應(yīng)當(dāng)考慮慮到以下因素素： 相關(guān)企業(yè)實體的的性質(zhì)，資本本結(jié)構(gòu)以及歷歷史經(jīng)營情況況；企業(yè)實體的預(yù)期期未來前景以以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)業(yè)；相關(guān)經(jīng)濟因素?！保↖II-B）預(yù)期收益的轉(zhuǎn)化化“預(yù)期收益可以以通過以下方方法轉(zhuǎn)換為價價值：收益的預(yù)期增長長和時機的選選擇；收益流的風(fēng)險預(yù)預(yù)測；以及資金的時間價值值?！保↖V-4）“預(yù)期收益轉(zhuǎn)換換為價值通常常需要確定資資本化率或貼貼現(xiàn)率。在確確定適當(dāng)比率率 時，評估估師應(yīng)當(dāng)考慮慮下列因素：利息率；投資者在相關(guān)投投資上的預(yù)期期回報率；以以及預(yù)期收益的風(fēng)險險特征?！保↖V-B）未來增長率的考考量“在未來收益折折現(xiàn)法中，估估算未來收益益流時需要考考慮預(yù)期增長長?！薄?/p>

16、在收益資本化化法中，預(yù)期期增長包括在在資本化率中中?！保↖V-C）折現(xiàn)率和收益流流之間的一致致性1. “使用的的回報率或折折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)同同使用的預(yù)期期收益相一致致?！?. “例如，稅稅前的回報率率應(yīng)當(dāng)用稅前前的收益來計計算；普通股股權(quán)回報率應(yīng)應(yīng)當(dāng)用普通股股權(quán)收益來計計算；凈現(xiàn)金金流回報率也也應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)現(xiàn)金流收益來來計算?！保↖V-D）第四章 收入流流I收益計量 A. 收入入或收益可以以用不同的方方式進行定義義。舉例如下下。 收益計量 收益計量 總收入 $23,000扣除 銷售成本 (15,000)等于 毛利 $8,000扣除 經(jīng)營性費用 (4,500)等于 EBITDA $3,500扣除 折舊和

17、攤銷 (2,000)等于 EBIT $1,500扣除 利息費用 (300)等于 稅前收入 $1,200扣除 所得稅 (480)等于 凈收入 $720 凈收入 $720加 非現(xiàn)金項目（如折舊和攤銷） 2,000等于 股權(quán)總現(xiàn)金流量 $2,720扣除 營運資本增加 (800)扣除 資本支出 (1,000)加 負債本金增加 150等于 股權(quán)凈現(xiàn)金流 $1,070 B. 圖表上上部表明收益益計量源于應(yīng)應(yīng)計基礎(chǔ)上的的會計收益報報表。 1. 應(yīng)計收益益記錄的是所所贏利的收益益，而非實際際支付或接收收的現(xiàn)金。 a. 銷銷售額被記錄錄下來是在貨貨物裝船時，而而非收到現(xiàn)金金時。 b. 支支出被記錄下下來是在承擔(dān)

18、擔(dān)義務(wù)時，而而非現(xiàn)金支付付時。 c. 物物業(yè)，廠房及及設(shè)備成本的的扣除時間與與資產(chǎn)的合理理壽命相一致致，而非與資資產(chǎn)購買的時時間一致。 2. 會計收益益包括實際一一些現(xiàn)金流量量，不包括其其他。同樣還還包括諸如折折舊費用這樣的項目，即即便它根本就就不是現(xiàn)金流流量。 C. 圖圖表的底部自自凈收入開始始，表明了為為了獲得現(xiàn)金金流量或公司司在一年時間間里產(chǎn)生的實實際現(xiàn)金額做做出的必要調(diào)調(diào)整。 11. 從收入入報表中扣除除的非現(xiàn)金項項目，不需要要象折舊和攤攤銷這樣的現(xiàn)現(xiàn)金支出，為為了獲得總現(xiàn)現(xiàn)金流量將被被增添入凈收收入中。 22. 為了股股權(quán)股東能獲獲得凈現(xiàn)金流流量而做出的的其他調(diào)整包包括： a. 扣除

19、公司在在生產(chǎn)性資產(chǎn)產(chǎn)（如營運資資本，物業(yè)，廠廠房及設(shè)備）上上投資的現(xiàn)金金。 b. 增加公司從從非股權(quán)來源源處（如向銀銀行的貸款）接接收的現(xiàn)金。 c. 扣除公司支支付給非股權(quán)權(quán)來源（如向向銀行償還的的貸款本金）的的現(xiàn)金。 D. 不不同的收益計計量方法需要要不同的資本本化率或折現(xiàn)現(xiàn)率以生成相相同的公司價價值。II. 股權(quán)vvs.投入資資本收益計量量 A. 收收益計量可以以分為兩類： 11經(jīng)適當(dāng)折折現(xiàn)或資本化化后的計量方方法生成股東東股權(quán)價值。 a. 股東股權(quán)價價值是目標(biāo)公公司股權(quán)融資資的價值，通通常包括普通通股和優(yōu)先股股。 b. 它所代表的的目標(biāo)公司的的價值只面向向該公司的股股權(quán)股東。 22. 經(jīng)

20、適當(dāng)當(dāng)折現(xiàn)或資本本化后的計量量方法生成投投入資本價值值。 a. 投入資本價價值是目標(biāo)公公司的全部融融資，包括股股權(quán)和債權(quán)。 b. 它所代表的的目標(biāo)公司的的價值面向該該公司的所有有股東，在公公司投入股權(quán)權(quán)的投資者，以以及向公司提提供債務(wù)資本本的債權(quán)人。 B. 下下頁的圖表突突顯出股權(quán)收收益計量和投投入資本收益益計量之間的的差異。 11. 為獲得得股權(quán)價值，收收益計量應(yīng)當(dāng)當(dāng)在給債務(wù)人人規(guī)定的償付付之后進行。 22. 為獲得得投入資本價價值，收益計計量應(yīng)當(dāng)在給給任何一種資資本所有人（無無論是債務(wù)人人或是股權(quán)所所有人）償付付之前進行。 股權(quán)vs.投入資本收益 股權(quán) 投入資本 收益 $23,000 $2

21、3,000扣除 銷售成本 (15,000) (15,000)等于 毛利 8,000 8,000 扣除 經(jīng)營性費用 (4,500) (4,500)等于 EBITDA $3,500 $3,500扣除 非現(xiàn)金項目 (2,000) (2,000)等于 EBIT $1,500 $1,500扣除 利息費用 (300)等于 稅前收入 $1,200扣除 所得稅 (480)等于 凈收入 $720凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量的確確定可以基于于股權(quán)或投入入資本。a. 股權(quán)凈現(xiàn)現(xiàn)金流量扣除除債務(wù)的利息息費用，加上上或減去債務(wù)務(wù)本金的變動動。債務(wù)的增增加是現(xiàn)金流流入；債務(wù)的的償還是現(xiàn)金金流出。b. 投入資本本凈現(xiàn)金流量量不包括

22、這兩兩種與債務(wù)相相關(guān)的因素。所得稅是基于EBIT計算的，代表公司在向債務(wù)人或股權(quán)所有人進行償還之前的收益。 2. 股權(quán)凈現(xiàn)現(xiàn)金流量和投投入資本凈現(xiàn)現(xiàn)金流量的組組成部分在下下一頁顯示。投入資本現(xiàn)金流量投入資本現(xiàn)金流量 收益扣除 銷售成本扣除 經(jīng)營性費用= 經(jīng)營性收入(EBIT)扣除 EBIT稅= 稅后凈營運利潤(NOPAT)加 折舊和攤銷= 總現(xiàn)金流量扣除 營運資本增加扣除 資本支出= 投入資本凈現(xiàn)金流量 33. 使用適適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率率： a. 股權(quán)凈現(xiàn)金金流量使用股股權(quán)折現(xiàn)率進進行折現(xiàn)，可可以運用擴展展法，資本資資產(chǎn)定價模型型（CAPMM）或是其他他方法加以量量化。b. 投入資本本凈現(xiàn)金流量量使

23、用加權(quán)平平均資本成本本(WACC)進行折現(xiàn)。 (1) WACC以以適合公司的的資本結(jié)構(gòu)為為基礎(chǔ)，融合合了股權(quán)折現(xiàn)現(xiàn)率和債權(quán)折折現(xiàn)率。 (2) 如果你已經(jīng)經(jīng)計算出投入入資本價值，你你可以通過在在估值日扣除除未償債務(wù)來來獲得股權(quán)價價值。 D. 定義投投入資本債務(wù)務(wù) 1. 投入資本本是一個企業(yè)業(yè)在長期運營營基礎(chǔ)上負債債和股東權(quán)益益的總和。(企業(yè)價值評評估規(guī)范定義義) 2. 理論上講講，投入資本本負債包括用用于公司長期期性或永久性性資本結(jié)構(gòu)中中的計息負債債。 a. 注注意上面提及及的“長期性的”與公司負債債表中的“長期負債”意思不同。 b. 一一些公司（尤尤其是小公司司）可以只通通過循環(huán)信用用透支或短

24、期期負債實現(xiàn)“永久性”的自我融資。 3. 將所有的的計息負債都都視作投入資資本負債已經(jīng)經(jīng)成為一種普普遍的做法，但但只有一種情情況除外： a.臨時時性、季節(jié)性性負債可以在在公司正常的的現(xiàn)金周期里里進行償還，通通常被視作公公司的經(jīng)營負負債而非投入入資本負債。 b. 在在這種情況下下，與臨時負負債相關(guān)聯(lián)的的利息費用被被視作經(jīng)營性性費用，并且且在計算投入入資本凈現(xiàn)金金流量時從收收益中扣除。 4. 還有其他他例外存在。比比如，一些分分析家不會將將某種特定產(chǎn)產(chǎn)品的負債和和利息視作一一個汽車經(jīng)銷銷商的投入資資本負債，因因為這是經(jīng)銷銷運營的常規(guī)規(guī)程序之一。 a. 問題的的關(guān)鍵在于負負債本金和其其相關(guān)利息費費用

25、的處理要要保持一致性性。 b. 如如果負債被視視作投入資本本負債，在計計算投入資本本現(xiàn)金流量時時不需要扣除除相關(guān)利息費費用。 c. 如如果負債被視視作經(jīng)營性項項目，在計算算投入資本現(xiàn)現(xiàn)金流量時，應(yīng)應(yīng)當(dāng)扣除相關(guān)關(guān)利息費用。 5. 任何被視視作投入資本本負債的短期期負債（包括括流動長期負負債部位）在在營運資本的計算中必必須排除在外外。III. 為目目標(biāo)公司選擇擇收益計量方方法 A. 在在本課程指南南隨后章節(jié)中中，不難看出出為什么會傾傾向于使用凈凈現(xiàn)金流量作作為價值評估估的收入流。 11. 得出折折現(xiàn)率和資本本化率的最好好方法是使用用直接適用于于凈現(xiàn)金流量量的比率。 22. 使用本本課程介紹的的方法

26、得出的的折現(xiàn)率和資資本化率必須須進行適當(dāng)?shù)牡恼{(diào)整使其適適用于其他收收入流。 B. 對對于某一特定定企業(yè)而言，在在選擇一種收收入流進行折折現(xiàn)或資本化化時還需考慮慮其他的因素，包包括：1. 該企業(yè)的的性質(zhì)和規(guī)模模 a. 資資本密集型的的企業(yè)折舊費費用也高，因因此通常使用用凈現(xiàn)金流進進行價值評估估。 b. 對對于高增長性性公司而言，凈凈收入和凈現(xiàn)現(xiàn)金流量會表表現(xiàn)出不同的的發(fā)展態(tài)勢，此此時應(yīng)當(dāng)更多多地關(guān)注凈現(xiàn)現(xiàn)金流量。 c. 當(dāng)當(dāng)凈收入和凈凈現(xiàn)金流量相相同時，可以以使用凈收入入或者稅前收收入。 (1) 服務(wù)務(wù)性行業(yè) (2) 小型型企業(yè)2. 企業(yè)的資資本結(jié)構(gòu) a. 當(dāng)當(dāng)目標(biāo)公司的的資本結(jié)構(gòu)對對于整個行業(yè)

27、業(yè)而言是非典典型的，投入入資本口徑更更為可取，因因為它便于分分析家區(qū)別經(jīng)經(jīng)營和融資帶帶給價值的影影響。 b. 典典型性資本結(jié)結(jié)構(gòu)更便于股股權(quán)口徑的使使用。3. 評估的目目的是 a. 為為了兼并，凈凈現(xiàn)金流量是是最為普遍的的選擇。 b. 在在一些司法管管轄權(quán)下，凈凈現(xiàn)金流量在在向法官或陪陪審團做解釋釋說明時被認認為太過復(fù)雜雜。4. 可獲得信信息的程度和和質(zhì)量5. 被評估的的某一權(quán)益 a. 多多數(shù)股權(quán)或控控制權(quán)權(quán)益此時投入資資本口徑更為為適用，因為為它便于資本本結(jié)構(gòu)的調(diào)整整，從而反映映出行業(yè)規(guī)范范。 b. 小小股東權(quán)益此時股權(quán)口口徑更為適用用，因為少數(shù)數(shù)股東不得不不接受現(xiàn)有的的資本結(jié)構(gòu)和和分配政策

28、。見附錄A課堂堂問題。問題題1：收入流。IV. 目標(biāo)公公司財務(wù)報表表的調(diào)整 A. 價值值評估的整體體目標(biāo)是確定定收入和投資資的程度，因因為這將反映映出旨在使其其財務(wù)回報最最大化的所有有人企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營狀況。 B. 目標(biāo)標(biāo)公司財務(wù)報報表的調(diào)整基基于下列四個個原因： 1. 消除企業(yè)業(yè)的酌量費用用（例如給予予企業(yè)所有人人高于市場的的補償，特殊殊津貼，控股股股東的關(guān)聯(lián)聯(lián)交易） 2. 使歷史報報表對于預(yù)期期未來業(yè)績更更具代表性 a. 消消除或“減弱”非常項目和和非經(jīng)常性項項目（例如傷傷亡損失，已已終止經(jīng)營業(yè)業(yè)務(wù)，以及法法律解決） b. 因因會計慣例的的變動做出的的調(diào)整（例如如近期商譽攤攤銷的變動引引發(fā)了許

29、多企企業(yè)歷史收益益和未來收益益之間的不一一致） 3. 針對無法法與同行業(yè)公公司相匹敵的的目標(biāo)公司所所采用的會計計方法做出調(diào)調(diào)整（例如后進先出出法vs.先進先先出法的存貨貨會計法，加加速折舊法，以以及非 通用會計準(zhǔn)準(zhǔn)則） 4. 將不適用于經(jīng)經(jīng)營企業(yè)及其其相關(guān)收入和和開支的資產(chǎn)產(chǎn)和負債分離離出來 C. 少數(shù)數(shù)股東權(quán)益的的價值評估做做出的調(diào)整與與多數(shù)股權(quán)的的價值評估的的調(diào)整有所不不同。 1. 少數(shù)股東東權(quán)益價值評評估的一個方方法是對小股股東權(quán)益獲得得的收入流進進行折現(xiàn)或資本化。 這種方法不需要要對收入流做做出太多的調(diào)調(diào)整，因為少少數(shù)股東無法法真正影響或或是改變控股股股東制訂的的政策。 對于非經(jīng)營性資

30、資產(chǎn)和負債，包包括給予企業(yè)業(yè)所有人高于于市場的補償償以及控股股股東的關(guān)聯(lián)交交易在內(nèi)的酌酌量費用，不不需要做出調(diào)調(diào)整。對于非經(jīng)常性項項目而言，調(diào)調(diào)整是必須的的，因為要和和該行業(yè)采用用的會計方法法相匹配。倘若有充分的理理由認為控股股股東將對企企業(yè)經(jīng)營狀況況做出相關(guān)變變動，調(diào)整也也就成為必然然。對于處于50%和100%之間間的權(quán)益而言言，調(diào)整取決決于所占的百百分比以及州州法律給予控控股股東多少少相關(guān)的權(quán)力力。 D. 非經(jīng)經(jīng)營性資產(chǎn)和和負債的調(diào)整整 1. 非經(jīng)營性性項目的識別別 a. 經(jīng)經(jīng)營性資產(chǎn)和和負債對于正正在運營的企企業(yè)來說是至至關(guān)重要的，因因為它們可以以產(chǎn)生營業(yè)利利潤。 b. 非非經(jīng)營性資產(chǎn)產(chǎn)

31、可以從企業(yè)業(yè)中提出并且且在不損害企企業(yè)運營的情情況下單獨進進行出售。 (1) 非經(jīng)經(jīng)營性資產(chǎn)不不一定與企業(yè)業(yè)運營相關(guān)聯(lián)聯(lián)，或者 (2) 這些些資產(chǎn)對于企企業(yè)合理、必必要的運營來來說是“過剩的”。 (3) 在這這兩種情況下下，它們和企企業(yè)的運營相相比，風(fēng)險程程度和所需回回報都有所不不同，這就是是為什么要區(qū)區(qū)別對待的原原因。 c. 非非經(jīng)營性負債債 (1) 可能能與非經(jīng)營性性資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)聯(lián) (2) 對于于小型企業(yè)而而言，另一種種常見的非經(jīng)經(jīng)營性負債是是對企業(yè)的支支撐至關(guān)重要要的股東貸款款，它的償還還與否關(guān)系著著企業(yè)的生死死存亡。它并并不是真正意意義上的負債債，而是變相相的股權(quán)。 2. 評估控股股權(quán)益

32、時，非非經(jīng)營性資產(chǎn)產(chǎn)和負債以及及它們相關(guān)的的收入或開支支通常與企業(yè)業(yè)的營運分析析分開來進行行。a. 從經(jīng)營性性負債表中移移除非經(jīng)營性性資產(chǎn)和負債債。 b. 仔細辨別別出相關(guān)聯(lián)的的收入和支出出，將其從經(jīng)經(jīng)營性收入報報表中移除。c. 確定非經(jīng)經(jīng)營性資產(chǎn)和和負債的公平平市價，因為為該公平市價價反映出與這這些項目的銷售相相關(guān)聯(lián)的稅收收和交易費用用。d. 非經(jīng)營性性項目的公平平市價和運營營價值相加得得出企業(yè)的總總價值。 3. 注意與過過剩資產(chǎn)相反反的是資產(chǎn)不不足，例如營營運資本缺乏乏或者生產(chǎn)能能力不足。在在這種情況下下，不足資產(chǎn)產(chǎn)量通常加以以資本化從企企業(yè)價值中扣扣除。第四章書目詹姆士莫里斯斯，“資本結(jié)

33、構(gòu)發(fā)發(fā)生變化時，協(xié)協(xié)調(diào)股權(quán)和投投入資本兩種種價值評估方方法”，企業(yè)價價值評估季刊刊，2004年3月。理查德懷斯，“在司法訴訟訟價值評估中中，重建企業(yè)業(yè)收益”，企業(yè)價值值評估季刊，2003年6月月。第五章 財務(wù)報報告預(yù)測I.來源預(yù)測 A. 資方方許多公司出出于銀行或經(jīng)經(jīng)營的考慮都都備有內(nèi)部的的財務(wù)預(yù)測報報表，作為文文件要求中的的一個項目。1. 使用資方方提供的預(yù)測測報表時，評評估師必須開開展獨立的調(diào)調(diào)查研究，對對各個變量進進行驗證。2. 資方的預(yù)預(yù)測報表應(yīng)當(dāng)當(dāng)出于未名動動機進行分析析。 a. 銀銀行預(yù)測過于樂觀 b. 離離婚或不動產(chǎn)產(chǎn)稅預(yù)測過于悲觀 c. 財財務(wù)會計準(zhǔn)則則第142號公告告關(guān)于損害

34、研研究的預(yù)測有些樂觀 B. 評估估執(zhí)業(yè)者如果目標(biāo)公公司沒有準(zhǔn)備備預(yù)測報表，或或者已備好的的預(yù)測報表情情況不屬實，評評估師應(yīng)當(dāng)獨獨立地準(zhǔn)備預(yù)預(yù)測報表，或或者考慮使用用資本化模型型。 1. 以BV2011N討論過的的研究和分析析為基礎(chǔ) 2. 評估執(zhí)業(yè)業(yè)者的預(yù)測應(yīng)應(yīng)當(dāng)由資方審審核加以應(yīng)用用。II. 銷售和和贏利預(yù)測口口徑 A. 宏觀觀經(jīng)濟研究 1. 通貨膨脹脹預(yù)測 2. 國民生產(chǎn)產(chǎn)總值(GNP)前景 3. 可支配收收入和消費者者信心 4. 帶有地域域特色的人口口變量 B產(chǎn)業(yè)研研究 1. 國家和地地方層面的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)增長前景景 2. 需求因素素，產(chǎn)業(yè)的成成熟度 3. 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)和行業(yè)競爭爭（如價格或或產(chǎn)品

35、質(zhì)量） 4. 技術(shù)或經(jīng)經(jīng)營陳舊化等等因素 C. 公司司因素 1. 影響銷售售預(yù)測的因素素 a. 競爭優(yōu)勢 b. 有有機增長和/或者并購成成長 c. 多多條生產(chǎn)線 d. 顧顧客分析 e. 管理理質(zhì)量和人事事 2. 影響費用用預(yù)測的因素素 a. 銷銷售百分比費費用 b. 固固定資產(chǎn)成本本和變量成本本的組合 c. 固固定資產(chǎn)的收收購與折舊 d. 外外部融資的使使用 e. 稅稅率 3. 影響資產(chǎn)產(chǎn)負債表預(yù)測測的因素 a. 運運營資金項目目的比率分析析 b. 平平均或中值歷歷史比率預(yù)測測 c. 銷銷售百分比的的資產(chǎn)負債表表 d. 物物質(zhì)實體的增增長與銷售并并不同步，但但預(yù)測者經(jīng)常常在預(yù)測中忽忽視這一點

36、e. 資資方應(yīng)當(dāng)提供供資本支出預(yù)預(yù)測，尤其是是對土地和建建筑物的預(yù)測測 f. 計計息負債預(yù)測測的出發(fā)點是是： (11) 管理投投入 (22) 總資產(chǎn)產(chǎn)預(yù)測的融資資需要III. 預(yù)測測方法銷售百分比預(yù)測測1最普遍的方方法2易于實施蒙特卡羅(Moonte CCarlo)模擬1較為復(fù)雜變量數(shù)目較較多2通常需要專專業(yè)化的軟件件 C. 以會會計學(xué)為基礎(chǔ)礎(chǔ)的方法IV. 銷售百百分比預(yù)測技技巧損益表預(yù)測1銷售預(yù)測 a. 預(yù)測測期應(yīng)當(dāng)與目目標(biāo)公司凈現(xiàn)現(xiàn)金流量穩(wěn)定定下來的時間間相同（通常常為3-5年年的離散期） b. 離散散期間的年增增長基于上面面進行的研究究2費用預(yù)測 a. 預(yù)測測期應(yīng)當(dāng)與目目標(biāo)公司凈現(xiàn)現(xiàn)金流

37、量穩(wěn)定定下來的時間間相同（通常常為3-5年年的離散期） b. 可變變費用預(yù)測視視為直接銷售售百分比，基基于歷史平均均值或中值，或或新信息帶來來的新百分比比 (1) 與銷售的的歷史相關(guān)性性會因為外部部經(jīng)濟因素而而失效。例如如，石油價格格的上漲會引引發(fā)石油產(chǎn)品品原材料成本本不合比例的的增加 c. 固定定費用以及半半固定費用預(yù)預(yù)測基于管理理投入或獨立立的分析。固固定成本也只只是在相關(guān)范范疇內(nèi)才是有有效的。固定定或半固定費費用的例子包包括： (1) 基于固定定資產(chǎn)清單預(yù)預(yù)測的折舊預(yù)預(yù)測 (2) 銷售中的的房租，水電電費，專業(yè)費費用等通常是是獨立進行的的，或者與銷銷售的關(guān)聯(lián)性性并不密切 (3) 利息預(yù)測

38、測作為負債水水平和資本結(jié)結(jié)構(gòu)預(yù)測的一一個功能進行行（因為沒有有確切的負債債水平，利息息費用可以先先計算在內(nèi)，后后做調(diào)整） (4) 基于目標(biāo)標(biāo)公司有效預(yù)預(yù)測稅率的稅稅收或基于稅稅前收益的稅稅收 (5) 支出和收收益的其他項項目必須逐個個進行預(yù)測 B. 資資產(chǎn)負債表的的會計預(yù)測 1基于相關(guān)比比率或銷售百百分比的營運運資金帳目預(yù)預(yù)測（可接受受賬目，庫存存，預(yù)付賬款款，應(yīng)計費用用） aa. 營運資資金應(yīng)當(dāng)結(jié)合合行業(yè)規(guī)范進進行分析 bb. 偏離行行業(yè)規(guī)范的行行為可以針對對不同公司的的因素進行擔(dān)擔(dān)保 cc. 固定資資產(chǎn)預(yù)測基于于與管理投入入相結(jié)合的歷歷史固定資產(chǎn)產(chǎn)清單，或者者基于銷售百百分比 2資資產(chǎn)和負

39、債的的其他項目預(yù)預(yù)測取決于賬賬目的性質(zhì) 3融融資預(yù)測取決決于資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的假定 aa. 留存收收益預(yù)測等于于上一年的留留存收益加上上凈收入，減減去支付的股股息（應(yīng)用于于凈收入的股股息支付率） bb. 負債預(yù)預(yù)測視作融資資不足的估測測（負債額以以及股權(quán)少于于預(yù)測的總資資產(chǎn)） cc. 損益表表上的利息費費用依賴于重重申的負債預(yù)預(yù)測 C. 外部部財務(wù)投資預(yù)預(yù)測 1影影響投資的因因素 aa. 銷售量量增加 bb. 資本密密集比率銷售量的增增加必然引起起資產(chǎn)增加（通通常是經(jīng)營性性流動資產(chǎn)，財財產(chǎn)，廠房和和設(shè)備），除除以銷售總量量 cc. 負債密密集比率銷售量的增增加必然引起起無息負債的的增加(通常常是經(jīng)營

40、性流流動負債,如如應(yīng)付帳款和和應(yīng)計費用)，除以銷售售總量。 dd. 邊際利利潤率 ee. 股息支支付率股東分紅除除以純利 D. 現(xiàn)金金流量報表預(yù)預(yù)測 1流流動資產(chǎn)，流流動負債以及及其他非流動動營業(yè)帳目上上的變動影響響到的營業(yè)項項目，流動資產(chǎn)的的增加是負現(xiàn)現(xiàn)金流量 2損益表上增增加的非現(xiàn)金金項目 3在無法得到到資本額的情情況下，它的的計算依賴于于財務(wù)數(shù)據(jù)。年年資本投資預(yù)預(yù)測為： 上一一年的凈資產(chǎn)產(chǎn) 減： 從固定資資產(chǎn)中移除的的項目 加： 新資本投投資 減： 折舊 等于： 期末凈資產(chǎn)產(chǎn) 44基于負債債變動以及股股東融資變動動的融資項目目預(yù)測。負債債的增加等于于正現(xiàn)金流量量。 55現(xiàn)金流量量的計算結(jié)

41、果果（現(xiàn)金變化化）加上資產(chǎn)產(chǎn)負債表中上上一年的現(xiàn)金金結(jié)余或從中中減除。 E. 預(yù)預(yù)測比率計算算 1因為贏利和和營運資金項項目預(yù)測以比比率為基準(zhǔn)點點進行，贏利利和營運資金金的比率等于于基準(zhǔn)比率。 2杠桿比率和和償付比率將將發(fā)生變化，應(yīng)應(yīng)當(dāng)進行審核核。V. 銷售百分分比預(yù)測的問問題 A. 銷銷售水平幾乎乎影響到預(yù)測測的各個方面面，諸如增值值利潤，資產(chǎn)產(chǎn)管理改進這這樣的管理目標(biāo)經(jīng)常常被忽視。 B. 假假定銷售與支支持銷售的資資產(chǎn)負債表項項目之間是線線性關(guān)系。 C. 變變量預(yù)測基于于歷史經(jīng)營狀狀況，并未考考慮行業(yè)規(guī)范范的因素。 D. 在在保持營運利利潤率的資本本結(jié)構(gòu)方面，沒沒有進行相關(guān)關(guān)分析。 11將

42、預(yù)測結(jié)結(jié)束后的資本本結(jié)構(gòu)與最近近的歷史年度度資本結(jié)構(gòu)進進行比較。 22將資本結(jié)結(jié)構(gòu)與行業(yè)規(guī)規(guī)范進行比較較。VI. 管理預(yù)預(yù)測分析 A. 審審核管理假定定 11這些假定定合理嗎？ 22如果這些些假定都不成成立，不需要要特別考慮或或可以不用考考慮預(yù)測結(jié)果果。 B. 對對比管理的過過去預(yù)測與歷歷史結(jié)果 11過去的預(yù)預(yù)測準(zhǔn)確嗎？ 22這些結(jié)果果從歷史上看看是急進的還還是穩(wěn)健的？ C. 進進行財務(wù)分析析預(yù)測 11如果未能能提供，請進進行資產(chǎn)負債債表預(yù)測。 22進行比率率和同比項目目分析。 33將預(yù)測比比率與歷史比比率進行比較較。 44查找營運運資金比率中中的偏差。 55查找資本本結(jié)構(gòu)中的偏偏差。 66查

43、找并說說明與行業(yè)期期望值的不一一致。 77查找并說說明與宏觀經(jīng)經(jīng)濟環(huán)境的不不一致。 D使用線線性回歸來衡衡量銷售/資資產(chǎn)負債表之之間的關(guān)系 1在應(yīng)用簡單單的銷售百分分比預(yù)測法之之前，必須對對銷售以及支支持銷售的資資產(chǎn)之間關(guān)系系的性質(zhì)做出出分析和判斷斷。 2線性回歸將歷史銷售售水平的變化化（獨立變量量）與支持銷銷售的資產(chǎn)負負債表帳目的的變化（依賴賴變量）進行行比較。 3必必須有充足的的歷史數(shù)據(jù)。 例如：假定以下是是卡羅拉公司司的銷售量和和庫存歷史數(shù)數(shù)據(jù)。一個簡簡單的回歸產(chǎn)產(chǎn)生下列結(jié)果果： 回歸分析 YY-獨立變量量 X-依賴變量 庫存 銷售量 預(yù)計庫存存 殘殘差 20011 234 2,4448

44、 2433.20 (9.200) 20022 344 3,2224 3244.75 19.255 20033 365 3,6609 3655.21 (0.211) 20044 380 3,7774 3822.55 (2.555) 20055 399 4,0000 4066.30 (7.300) 20066 4,3320 4399.92 (7.300) 截截距 (114.05) 系數(shù) 0.1005 R平方值值 00.97 R平方值值被截取作為為庫存變化的的一不分，這這一變化是銷銷售量的變化化引起的。 4R平方方值表明977%的庫存量量變化由銷售售量的變化解解釋。 5鑒于二二者的關(guān)系非非常密切，考

45、考慮到銷售預(yù)預(yù)測，可以使使用線性公式式預(yù)計庫存量量。預(yù)測的庫庫存量$4339.9=-14.055+.1055(43200) VII. 非線線性關(guān)系 A. 規(guī)規(guī)模經(jīng)濟 1庫存當(dāng)一個大大的庫存基需需要增加以啟啟動銷售時，附附加銷售需要要的庫存投資資少之又少（例例如象家得寶寶這樣的大型型零售公司） 2地產(chǎn)，廠房房及設(shè)備投資用于銷銷售的相關(guān)范范疇（在實現(xiàn)現(xiàn)銷售能力之之前不需要新新的投資，但但之后則需要要較大幅度的的投資） B. 非非線性資產(chǎn)預(yù)預(yù)測 1需要管理投投入。 2預(yù)測工具通通常超出評估估項目的范疇疇。VII.可用現(xiàn)現(xiàn)金流量預(yù)測測 A. 可可用現(xiàn)金流量量預(yù)測vs.現(xiàn)金流量表表 1本章已經(jīng)討討論過的

46、現(xiàn)金金流量表是一一種會計報表表，反映出上上一個會計期期間和當(dāng)期之之間的現(xiàn)金量量變化。 2在評估中的的可用現(xiàn)金流流量計算并沒沒有計算現(xiàn)金金發(fā)生的變化化?？捎矛F(xiàn)金金流量分析方方法在評估中中的使用是為為了計算分配配給股東（股股權(quán)評估）或或債權(quán)人以及及股東（投入入資本評估）的的現(xiàn)金流量。 B. 可用用現(xiàn)金流量（已已在第4章討討論過）的構(gòu)構(gòu)成 1股權(quán)現(xiàn)金流流量 2投入資本現(xiàn)現(xiàn)金流量IX. 預(yù)測中中的常見錯誤誤 A. 未經(jīng)經(jīng)證實的假設(shè)設(shè) 1并未被行業(yè)業(yè)分析所證實實的銷售增長長 2公司沒有能能力做出行業(yè)業(yè)預(yù)測 B. 重大大的銷售增長長，但在營運運資金或固定定資產(chǎn)方面沒沒有相對稱的的投資 C. 沒有有固定成本

47、vvs.可變成成本的分析；所有成本被被假定為可變變的 D. 營運運資金預(yù)測包包括計息負債債，此負債包包括在一個單單獨進行的負負債本金預(yù)測測中。 E. 資產(chǎn)產(chǎn)和負債其他他項目的遺漏漏 F. 永久久增長高于可可持續(xù)增長 G. 沒有有再次對比率率進行研究，從從而檢查預(yù)測測對資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的影響 H. 負債債本金發(fā)生變變化，但并未未考慮其對負負債成本或股股出成本的影影響 I. 永久久現(xiàn)金流量預(yù)預(yù)測包括對進進行中的資本本支出和折舊舊做出的不可可能實現(xiàn)的假假定 見附錄A關(guān)于預(yù)測的的課堂提問。當(dāng)當(dāng)堂做問題22A和2B的的練習(xí)。問題題2C留作課外作業(yè)。第5章 書目杰阿布拉姆，“現(xiàn)金流量預(yù)測測：股息支付付率方法”，

48、企業(yè)價價值季刊，22003年66月。第六章 折現(xiàn)率率簡介I. 定義和術(shù)術(shù)語 A. 折現(xiàn)現(xiàn)率是一種回回報率，用于于將未來貨幣幣價值（無論論是應(yīng)付帳款款或是應(yīng)收帳款）轉(zhuǎn)換為為現(xiàn)值（企業(yè)業(yè)價值評估規(guī)規(guī)范定義） 1. 折現(xiàn)率是是投資者進行行某項投資時時應(yīng)得的回報報。2折現(xiàn)率是一一種預(yù)見性比比率，試圖在在投資進行的的時段里量化化充足的回報報。 B. 用于于描述折現(xiàn)率率的其他術(shù)語語 1回報率 2應(yīng)得回報率率 3股本成本 4資本成本 5替代資本成成本 6加權(quán)平均資資本成本II. 風(fēng)險與與收益關(guān)系 A. 風(fēng)險險與收益之間間存在著一種種正向關(guān)系。投投資的風(fēng)險越越大，吸引投投資者進行投資的應(yīng)得回報報率也就越高高。

49、 B. 應(yīng)得得回報率與價價值存在著一一種反向關(guān)系系。風(fēng)險越大大，應(yīng)得回報報率也就越高高，而未來現(xiàn)金值卻卻越低。 C. 風(fēng)險險與波動相關(guān)關(guān)聯(lián)，可以作作為股票潛在在回報的概率率分布而加以以計量。思考考下列例子：1一個公共事事業(yè)公司年預(yù)預(yù)期回報率是是12%。在在經(jīng)濟條件最最優(yōu)化時，潛潛在回報率是是14%；當(dāng)當(dāng)經(jīng)濟衰退時時，潛在回報報率為10%。2一個異國汽汽車零售商的的年預(yù)期回報報率是12%，但在經(jīng)濟濟條件最優(yōu)化化時，潛在回回報率是455%，而當(dāng)經(jīng)經(jīng)濟衰退時，潛潛在回報率則則降至-300%。3公共事業(yè)公公司的風(fēng)險較較小，考慮到到不同的經(jīng)濟濟條件，股票票回報的概率率分布越緊密密，股票的風(fēng)風(fēng)險也就越低低

50、。III. 折現(xiàn)現(xiàn)率的決定因因素 A. 折現(xiàn)現(xiàn)率 1由由市場決定 2隨隨著時間的變變化而變化，即即使是同一種種投資 3體體現(xiàn)通貨膨脹脹預(yù)期 4基基于另類投資資回報（包括括在國外權(quán)益益市場上的回回報） 5必必須對某些資資產(chǎn)的特定風(fēng)風(fēng)險或評估中中的資產(chǎn)風(fēng)險險進行調(diào)整 6取取決于未來收收入流量的性性質(zhì) B. 影響響折現(xiàn)率選擇擇的因素 1外外部因素（企企業(yè)管理者無無法掌控的因因素） a. 總體體經(jīng)濟條件和和前景 b. 行業(yè)業(yè)條件和前景景 c. 影響響行業(yè)和市場場的風(fēng)險因素素 d. 股票票市場環(huán)境及及其對行業(yè)吸吸引力的看法法 e. 資本本的來源，成成本和可利用用性 f. 其他他 2內(nèi)內(nèi)部因素 a. 贏利

51、利水平 b. 企業(yè)業(yè)的財務(wù)狀況況 c. 貨源源保障 d. 分配配制度的性質(zhì)質(zhì)和市場準(zhǔn)入入 e. 管理理水平的質(zhì)量量 f. 會計計體系，方法法，掌控以及及收益質(zhì)量 g. 預(yù)期期增長 h. 其他他第七章 權(quán)益折折現(xiàn)率的構(gòu)成成要素I. 擴展法回回顧 A. 估算算權(quán)益折現(xiàn)率率采用的擴展展法基于相對對穩(wěn)定的投資資環(huán)境下的當(dāng)當(dāng)期收益，并并且以增值收收益來反映目目標(biāo)公司的高高風(fēng)險。關(guān)鍵鍵要素包括： 1無無風(fēng)險回報率率代表估價價日當(dāng)天，在在相對無風(fēng)險險證券上的當(dāng)當(dāng)期投資收益益（有時稱作作安全利率，資資金成本或基基準(zhǔn)利率）。 2股股權(quán)風(fēng)險溢價價或ERP代表無風(fēng)風(fēng)險證券的增增值收益，是是投資者在承承擔(dān)股權(quán)高風(fēng)險投

52、資資時期待的回回報。 3特特殊風(fēng)險溢價價或SRP代表高出出股權(quán)風(fēng)險溢溢價的增值收收益，是對投投資者在承擔(dān)擔(dān)投資組合中中特殊風(fēng)險時時的補償。 B. 擴展展股權(quán)折現(xiàn)率率實例（虛構(gòu)構(gòu)的數(shù)據(jù)） 估價價日無風(fēng)險利利率 5.00% 股股權(quán)風(fēng)險溢價價 +6.0% 特特殊風(fēng)險溢價價 +4.0% 折折現(xiàn)率 15.0%II. 無風(fēng)險險利率 A. 什么么是無風(fēng)險證證券? 1. 普遍認同的的一個觀點是是國庫證券是是相對安全的的證券，因為為它們的收益益付款和償還期已經(jīng)經(jīng)提前加以確確定，并且不不存在任何違違約風(fēng)險。 2然然而到期期限限的差異會帶帶來不同的風(fēng)風(fēng)險： a. 短期期國庫券的的期限是1年年 b. 中期期國庫票據(jù)據(jù)

53、的期限是1110年 c. 長期期國庫債券的期期限是1030年 3通通貨膨脹中的的意外波動以以及在擔(dān)保期期間對貨幣的的需求帶給國國庫券的風(fēng)險險非常有限。 a. 然而而，國庫券的的投資者仍然然無法確定他他們長期投資資之后的回報報。 b. 在長長期投資中，如如果利息率增增長，他們將將得到高額回回報；如果利利息率下降，那那么回報也將將減少。 4長長期國庫票據(jù)據(jù)和債券通常常比國庫券的的回報要高。投投資理論表明明高回報是對對高風(fēng)險的補補償。 a. 在這這種情況下，風(fēng)風(fēng)險和擔(dān)保期期間未來利息息率的意外波波動相關(guān)聯(lián)。 b. 長期期證券包括“投資組合風(fēng)風(fēng)險溢價”，作為對投投資者被困住住無法對變化化的市場條件件作

54、出回應(yīng)的的補償。 5相相應(yīng)地，在使使用短期國庫庫券還是長期期國庫債券能能更準(zhǔn)確地體體現(xiàn)無風(fēng)險回回報率這個問題上上，爭議仍然然存在。 6大大多數(shù)分析家家傾向用投資資組合無風(fēng)險險率來匹配目目標(biāo)投資中的的投資組合，因因為不公開持持股公司的投投資組合通常常是長期的，評評估師使用長長期國庫債券券收益率作為為無風(fēng)險利率率的最好代理理。 B. 長期期國庫債券收收益率來源 1華爾街日日報的當(dāng)期期收益率III. 股權(quán)權(quán)風(fēng)險溢價股權(quán)風(fēng)險溢價是是投資者應(yīng)得得的回報率，補補償其在普通通股市上的風(fēng)風(fēng)險，該回報率超出在無風(fēng)風(fēng)險證券投資資上應(yīng)得的回回報率。 1股權(quán)風(fēng)險 ERP = E(RRm)-Rff 其其中，Rm等等于股

55、市收益益 E(Rm)等于股市預(yù)預(yù)期收益 Rf等于無無風(fēng)險回報率率 2股權(quán)權(quán)風(fēng)險溢價具具有前期性，它它是投資期間間在普通股市市上的預(yù)期增增值收益。然然而，分析家家們通常將歷歷史收益作為為預(yù)期收益的的合理指標(biāo)。 a. 歷史ERRP法假設(shè)股票票和政府債券券回報率的歷歷史差額是一一個相對穩(wěn)定定的指標(biāo)，表表示投資者承承擔(dān)與股權(quán)相相關(guān)聯(lián)風(fēng)險的的意愿。 b. 預(yù)測ERRP法假設(shè)考慮慮到當(dāng)期市場場和經(jīng)濟條件件的因素，分分析家可以更更好地預(yù)測股股權(quán)回報率和和相對風(fēng)險。預(yù)預(yù)測ERP可可以由一些股股票經(jīng)紀(jì)公司司和經(jīng)濟咨詢詢公司公布。 c. 這兩種方方法各有利弊弊。 (1) 歷史法優(yōu)點點數(shù)據(jù)客觀觀，容易找到到。 (2

56、) 歷史法缺點點過去無法法反映未來。不不同的計量時時期得出不同同的結(jié)果。研研究表明在過過去時期里發(fā)發(fā)生的事情與與最初的期望望值迥異。 (3) 預(yù)期法優(yōu)點點理論上，這這種方法更接接近我們所尋尋求的在某一一時間點上的的投資預(yù)期值值。 (4) 預(yù)測法缺點點顯然這種種方法帶有主主觀性。不同同的預(yù)測者，不不同的模型，得得出的ERPP變動范圍很很大。B. Ibbootson歷歷史股權(quán)風(fēng)險險溢價 1股權(quán)風(fēng)風(fēng)險溢價歷史史計量法最常常見的來源是是Ibbottson的SSBBI年鑒鑒。SBBII表明自19266年以來股市市和政府債券券的回報率。該該時期的研究究表明變化幅幅度較大的經(jīng)經(jīng)濟條件，包包括經(jīng)濟衰退退，幾場

57、戰(zhàn)爭爭，以及經(jīng)濟濟加速增長時時期。 2IIbbotsson建議股股權(quán)風(fēng)險溢價價的計算應(yīng)當(dāng)當(dāng)采用股票總總收益的算術(shù)術(shù)平均法減去去同一時間區(qū)區(qū)間計量的政政府長期債券券收入回報率率的算術(shù)平均均法。 3Ibbbotsonn股市回報率率a. SBBII使用S&PP 500（標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)普爾5000指數(shù)）替替代廣泛股市市回報率，這這一做法是恰恰當(dāng)?shù)?，因為為大盤股控制制著整個股票票市場的收益益。 (1) 為為了比較起鑒鑒，SBBII年鑒的隨后后版本同樣提提供了廣泛股股市表現(xiàn)的替替代計量方法法，包括價值值加權(quán)紐約證證券交易所（NNYSE）綜綜合指數(shù)以及及紐約證券交交易所十分位位數(shù)1和2。 (2) 自自1926至至2

58、005年年間，S&PP 500指指數(shù)的回報率率比紐約證券券交易所綜合合指數(shù)高出00.25%（或或25個基本本點），比紐紐約證券交易易所十分位數(shù)數(shù)1和2高出出0.75%（或75個個基本點）.b. SBBII使用S&PP 500指指數(shù)的總回報報率來衡量股股票表現(xiàn)，同同時也表明總總回報率由兩兩部分組成：收入（紅利利）和資本增增值。 4IIbbotsson政府債債券回報率 a. SBBBI提供政政府不同期限限債券的數(shù)據(jù)據(jù)，包括長期期債券（200年），中期期債券（5年年）以及國庫庫券（30天天）。 b. 債券券的總回報包包括三個部分分： (1) 收入回報報率債券的息息票制支付或或現(xiàn)金流量 (2) 資本增

59、值值（或折舊）時間的變化帶來債券價格的變動 (3) 再投資回回報率在債券期期限的剩余期期內(nèi)對同一債債券進行再投投資的月回報報率 c. Ibbbotsoon認為長期期債券的收入入回報率是計計算ERP最最恰當(dāng)?shù)姆椒ǚā?(1) 資本增值值以及再投資資回報率易遭遭受債券利息息率意外變化化帶來的風(fēng)險險。 (2) 包括沒有有實現(xiàn)分辨無無風(fēng)險證券目目的的更具風(fēng)風(fēng)險性的回報報率。 5. 20066年版的SBBBI顯示的的是19266年至20005年間的回回報率，以上上討論的ERP計算如下下： SS&P 5000指數(shù)總回回報率 12.3% 減去政政府長期債券券的收入回報報率 (5.22%) 等于股股權(quán)風(fēng)險溢價

60、價 7.1% C. Ibbbotsoon供應(yīng)方股股權(quán)風(fēng)險溢價價 1與傳統(tǒng)的EERP歷史計計量方法相比比，另一種方方法就是使用用供應(yīng)方模型型計算得出EERP。（見見伊博森和彭彭，“長期股票回回報率：參與與真正的經(jīng)濟濟活動”，金融分分析家雜志，11月/2月刊刊，59卷，22003年，888-98頁頁。） 2伊博博森和彭發(fā)展展了收益模型型作為ERPP估算的基礎(chǔ)礎(chǔ)。該模型將將歷史回報率率分成四部分分： a. 通通貨膨脹 b. 收收入回報率 c. 每每股實際收益益增長 d. 市市盈率 (11) 當(dāng)期市市盈率代表公公司未來收益益 (22) 股權(quán)回回報率供應(yīng)因因此只包括通通貨膨脹，實實際收益增長長以及收入。