50ETF期權(quán)熔斷制度及場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)發(fā)展

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 深度虛值和臨近到期的平值期權(quán)頻繁熔斷3 HYPERLINK l _bookmark6 新產(chǎn)品陸續(xù)推出的場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)8圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖1：GAMMA標(biāo)約價(jià)變趨勢(shì)4 HYPERLINK l _bookmark3 圖2：Gamma隨期變化勢(shì)5 HYPERLINK l _bookmark8 圖3：深300指成交持（2010.4-2015.4）8 HYPERLINK l _bookmark9 圖4：50ETF權(quán)交持倉(cāng)（2015.2-2019.7）9 HYPERLINK l _bookmark11 圖5：三

2、股期成對(duì)比（2015.4-2019.7）10 HYPERLINK l _bookmark2 表1：4熔次統(tǒng)計(jì)5 HYPERLINK l _bookmark4 表2：5熔次統(tǒng)計(jì)6 HYPERLINK l _bookmark5 表3：6熔次統(tǒng)計(jì)7 HYPERLINK l _bookmark7 表4：新品推出8 HYPERLINK l _bookmark10 表5：股期交調(diào)一覽表9 HYPERLINK l _bookmark12 表6：等上的期品種102015 50ETF 深度虛值和臨近到期的平值期權(quán)頻繁熔斷50ETF 期權(quán)在交易規(guī)則里面引入了熔斷機(jī)制，在連續(xù)競(jìng)價(jià)交易期間，期權(quán)交易實(shí)行熔斷制度。觸發(fā)

3、熔斷需要同時(shí)滿足兩個(gè)條件：50%；5其中，最近參考價(jià)格是指期權(quán)合約在最近一次集合競(jìng)價(jià)階段產(chǎn)生的成交價(jià)格。最近一次集合競(jìng)價(jià)可能是開(kāi)盤集合競(jìng)價(jià)也有可能是盤中集合競(jìng)價(jià)。如果開(kāi)盤集合競(jìng)價(jià)階段未產(chǎn)生成交價(jià)格的，以期權(quán)合約前結(jié)算價(jià)格作為最近參考價(jià)格；如果盤中集合競(jìng)價(jià)階段未產(chǎn)生成交價(jià)格的，以進(jìn)入該集合競(jìng)價(jià)階段前的最后一筆成交價(jià)格作為最近參考價(jià)格。合約最小報(bào)價(jià)單位為 0.0001 元。當(dāng)某個(gè)期權(quán)合約觸發(fā)了熔斷，那么該合約就會(huì)進(jìn)入 3 分鐘的集合競(jìng)價(jià)交易階段, 該集合競(jìng)價(jià)階段的最后 1 分鐘內(nèi)，交易所不接受撤單申報(bào)，當(dāng)集合競(jìng)價(jià)交易結(jié)束后，該合約繼續(xù)進(jìn)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。當(dāng)期權(quán)交易達(dá)到熔斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入集合競(jìng)價(jià)的，市價(jià)剩余

4、轉(zhuǎn)限價(jià)申報(bào)中尚未成交的部分，按本方申報(bào)最新成交價(jià)格轉(zhuǎn)為限價(jià)申報(bào)，進(jìn)入集合競(jìng)價(jià)。全額即時(shí)限價(jià)申報(bào)以及全額即時(shí)市價(jià)申報(bào)如果全部成交將導(dǎo)致期權(quán)交易達(dá)到熔斷標(biāo)準(zhǔn)的，則該申報(bào)為無(wú)效申報(bào)。 13:00 14:54 14:57 標(biāo)準(zhǔn)的，直接進(jìn)入收盤集合競(jìng)價(jià)階段，收盤前 1 分鐘內(nèi)不接受撤單申報(bào)。0.0005 gamma vega theta 衍生品專題報(bào)告圖 1：GAMMA 隨標(biāo)的合約價(jià)格變化趨勢(shì)資料來(lái)源：華寶證券研究創(chuàng)新部0.001 元0.0005如果最近參考價(jià)格高于 0.001 元參考價(jià)格的 50%就會(huì)進(jìn)入熔斷狀態(tài)。越來(lái)越接近平值，在這個(gè)過(guò)程中，可能會(huì)經(jīng)歷很多次熔斷，交易狀態(tài)由連續(xù)轉(zhuǎn)為間斷，3 當(dāng)行權(quán)日

5、來(lái)臨的時(shí)候，如果沒(méi)有足夠的資金或標(biāo)的合約被行權(quán)，想提前平倉(cāng)出場(chǎng)，但是遇到了反復(fù)熔斷出不了場(chǎng)的時(shí)候，就很容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件。不僅虛值合約容易遭遇熔斷，平值合約在臨近到期時(shí)也會(huì)一直熔斷，如果是作為一個(gè)期權(quán)組合，其中有個(gè)合約不能夠平倉(cāng)，就會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)的暴露，而且價(jià)格的變化往往是上下大幅跳躍的，整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將很難控制。2019 4 tick 18 5 19 8 31 次，4 53 gamma 衍生品專題報(bào)告衍生品專題報(bào)告表 1：4 月熔斷次數(shù)統(tǒng)計(jì)4 月 18 日4 月 19 日4 月 22 日4 月 23 日4 月 24 日50ETF 購(gòu) 2019 年 4 月 2.9011250ETF 購(gòu) 2019

6、 年 4 月 2.9511 ATM2 ATM15 ATM50ETF 購(gòu) 2019 年 4 月 3.00ATM3 ATM23750ETF 購(gòu) 2019 年 4 月 3.1033450ETF 購(gòu) 2019 年 4 月 3.2033150ETF 購(gòu) 2019 年 4 月 3.3014550ETF 購(gòu) 2019 年 4 月 3.4035250ETF 沽 2019 年 4 月 2.651150ETF 沽 2019 年 4 月 2.7150ETF 沽 2019 年 4 月 2.75250ETF 沽 2019 年 4 月 2.802150ETF 沽 2019 年 4 月 2.8543350ETF 沽 201

7、9 年 4 月 2.904371250ETF 沽 2019 年 4 月 2.952 ATM2 ATM14 ATM50ETF 沽 2019 年 4 月 3.00ATMATM22350ETF 沽 2019 年 4 月 3.101資料來(lái)源：華寶證券研究創(chuàng)新部處Gamma 越來(lái)越大，而OTM ITM Gamma 圖 2：Gamma 隨到期時(shí)間變化趨勢(shì)資料來(lái)源：華寶證券研究創(chuàng)新部標(biāo)的合約價(jià)格和波動(dòng)率的波動(dòng)以及到期時(shí)間的變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)影響非常大，當(dāng)標(biāo)5 22 衍生品專題報(bào)告衍生品專題報(bào)告2019 5 tick 5 16 7 4 17 18 5 381321142次33 5 斷。表 2：5 月熔斷次數(shù)

8、統(tǒng)計(jì)5 月 16 日5 月 17 日5 月 20 日5 月 21 日5 月 22 日50ETF 購(gòu) 2019 年 5 月 2.701 ATM2 ATM1 ATM11 ATM50ETF 購(gòu) 2019 年 5 月 2.75ATM133750ETF 購(gòu) 2019 年 5 月 2.80112450ETF 購(gòu) 2019 年 5 月 2.85125150ETF 購(gòu) 2019 年 5 月 2.902250ETF 購(gòu) 2019 年 5 月 2.95150ETF 購(gòu) 2019 年 5 月 3.00150ETF 購(gòu) 2019 年 5 月 3.20150ETF 沽 2019 年 5 月 2.50250ETF 沽 2

9、019 年 5 月 2.5514150ETF 沽 2019 年 5 月 2.60117150ETF 沽 2019 年 5 月 2.651373250ETF 沽 2019 年 5 月 2.702 ATM3 ATMATM11 ATM50ETF 沽 2019 年 5 月 2.75ATM21150ETF 沽 2019 年 5 月 2.80150ETF 沽 2019 年 5 月 2.85150ETF 沽 2019 年 5 月 3.101資料來(lái)源：華寶證券研究創(chuàng)新部2019 6 tick 20 79 31 9 6 24 14 3 40 323 5 2%，20 日當(dāng)天標(biāo)的合的合約，不管是認(rèn)購(gòu)還是認(rèn)沽，都在不

10、斷經(jīng)歷熔斷。衍生品專題報(bào)告衍生品專題報(bào)告表 3：6 月熔斷次數(shù)統(tǒng)計(jì)6 月 20 日6 月21 日6 月24 日6 月25 日6 月26 日50ETF 購(gòu) 2019 年 6 月 2.647A150ETF 購(gòu) 2019 年 6 月 2.65150ETF 購(gòu) 2019 年 6 月 2.696A150ETF 購(gòu) 2019 年 6 月 2.70150ETF 購(gòu) 2019 年 6 月 2.745A150ETF 購(gòu) 2019 年 6 月 2.75150ETF 購(gòu) 2019 年 6 月 2.80350ETF 購(gòu) 2019 年 6 月 2.853150ETF 購(gòu) 2019 年 6 月 2.9043 ATM2 A

11、TM50ETF 購(gòu) 2019 年 6 月 2.956 ATMATMATM2950ETF 購(gòu) 2019 年 6 月 3.00101350ETF 購(gòu) 2019 年 6 月 3.101123150ETF 購(gòu) 2019 年 6 月 3.20102150ETF 購(gòu) 2019 年 6 月 3.305150ETF 購(gòu) 2019 年 6 月 3.405150ETF 沽 2019 年 6 月 2.50150ETF 沽 2019 年 6 月 2.647A150ETF 沽 2019 年 6 月 2.696A150ETF 沽 2019 年 6 月 2.70150ETF 沽 2019 年 6 月 2.745A150ET

12、F 沽 2019 年 6 月 2.75112250ETF 沽 2019 年 6 月 2.8051450ETF 沽 2019 年 6 月 2.8521411550ETF 沽 2019 年 6 月 2.90138 ATM7 ATM50ETF 沽 2019 年 6 月 2.951 ATMATMATM350ETF 沽 2019 年 6 月 3.0012資料來(lái)源：華寶證券研究創(chuàng)新部10050 50 100 3 熔斷就會(huì)持續(xù)下去，周圍行權(quán)價(jià)的合約也會(huì)面臨大面積熔斷，這種情況就類似于股票臨時(shí)停牌，如果是單邊持倉(cāng)沒(méi)有做對(duì)沖，那么風(fēng)險(xiǎn)就在于合約恢復(fù)交易后會(huì)在哪個(gè)價(jià)位，極有可能會(huì)有很大的價(jià)格跳空缺口，這存在很大的

13、不確定性，所以有相當(dāng)多的一部分投資者不愿意將持倉(cāng)保留到交割周，當(dāng)合約臨近熔斷前，系統(tǒng)也應(yīng)該做出判斷，是否可以提前平倉(cāng)。新產(chǎn)品陸續(xù)推出的場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)2010 4 16 300 50ETF 50 500 表 4：新產(chǎn)品的推出時(shí)間產(chǎn)品交易所2015/2/9上證 50ETF 期權(quán)上交所2015/4/16上證 50 股指期貨中金所2015/4/16中證 500 股指期貨中金所資料來(lái)源：華寶證券研究創(chuàng)新部滬深 300 股指期貨從上市后成交和持倉(cāng)穩(wěn)步提升，從最開(kāi)始日均 26 萬(wàn)張的成交量到五年147 2015 圖 3：滬深 300 股指期貨成交和持倉(cāng)（2010.4-2015.4）2010-04-16201

14、0-07-022010-04-162010-07-022010-09-132010-12-032011-02-222011-05-092011-07-202011-09-302011-12-192012-03-082012-05-252012-08-072012-10-242013-01-082013-03-272013-06-182013-08-282013-11-182014-01-292014-04-182014-07-032014-09-152014-12-022015-02-133500000300000025000002000000150000010000005000000成交量(

15、右軸)持倉(cāng)量（左軸）資料來(lái)源：華寶證券研究創(chuàng)新部201550ETF10.63 201632.412017 75428130.3019年7月12094553100%圖 4：50ETF 期權(quán)成交和持倉(cāng)（2015.2-2019.7）500,0002015-02-092015-04-232015-02-092015-04-232015-07-012015-09-082015-11-192016-01-262016-04-082016-06-172016-08-232016-11-072017-01-122017-03-272017-06-072017-08-112017-10-242017-12-28

16、2018-03-132018-05-232018-07-302018-10-112018-12-172019-03-012019-05-137,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000日成交量(右軸)日持倉(cāng)量(左軸)資料來(lái)源：華寶證券研究創(chuàng)新部50ETF 2015 40%10 23100 1%。表 5：股指期貨交易調(diào)整一覽表調(diào)整時(shí)間保證金（非套保）日內(nèi)過(guò)度交易標(biāo)準(zhǔn)（手）平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)（萬(wàn)分之）IFIHIC之前10%無(wú)0.232015/8/2612%6001.152015/8/2715%6001.152015/8/

17、2820%6001.152015/8/3130%1001.152015/9/740%10232017/2/1720%30%209.22017/9/1815%30%206.92018/12/310%15%504.62019/4/2210%12%5003.45資料來(lái)源：華寶證券研究創(chuàng)新部從 2015 年初至 9 月 2 日，成交量從日均 238 萬(wàn)張左右直接跌到了 4 萬(wàn)張左右，直到 2019年 4 月，日均成交量才恢復(fù)到股市異常波動(dòng)前成交量的 10%左右。圖 5：三大股指期貨成交對(duì)比（2015.4-2019.7）2015-04-162015-06-112015-04-162015-06-1120

18、15-08-062015-10-092015-12-032016-01-282016-03-302016-05-262016-07-222016-09-192016-11-182017-01-132017-03-162017-05-152017-07-112017-09-042017-11-032017-12-282018-03-012018-04-272018-06-262018-08-202018-10-222018-12-142019-02-182019-04-152019-06-13IFIHIC資料來(lái)源：華寶證券研究創(chuàng)新部2018 12 （2019 1 3002019 3 21 所期權(quán)

19、事業(yè)部副總監(jiān)王瑋在第十三屆中國(guó)私募基金高峰論壇上介紹，中金所準(zhǔn)備上市滬深300 50 表 6：等待上市的新期權(quán)品種滬深 300ETF 期權(quán)深 100ETF 期權(quán)滬深 300 指數(shù)期權(quán)上證 50 指數(shù)期權(quán)合約標(biāo)的物510300.SH159919.SZ159901.SZ000300.SH000016.SH合約乘數(shù)每張期權(quán)合約對(duì)應(yīng)10000 份 ETF 份額每張期權(quán)合約對(duì)應(yīng)10000 份 ETF 份額每點(diǎn)人民幣 100 元每點(diǎn)人民幣 100 元合約類型認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期看漲期權(quán)、看跌期權(quán)看漲期權(quán)、看跌期權(quán)權(quán)權(quán)最小變動(dòng)價(jià)位0.0001 元0.0001 元0.2 點(diǎn)0.2 點(diǎn)每日價(jià)格最大波動(dòng)漲跌幅限制和熔斷漲跌幅限制和熔斷上一交易日滬深 300上一交易日滬深 300限制機(jī)制機(jī)制指數(shù)收盤價(jià)的指數(shù)收盤價(jià)的10%10%合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月當(dāng)月、下 2 個(gè)月及隨后 3 個(gè)季月當(dāng)月、下 2 個(gè)月及隨后 3 個(gè)季月行權(quán)價(jià)格9 個(gè)（1 個(gè)平值合約、4 個(gè)虛值合約、4 個(gè)9 個(gè)（1 個(gè)平值合約、4 個(gè)虛值合約、4 個(gè)行權(quán)價(jià)格覆蓋滬深300 指數(shù)上一交易日行權(quán)價(jià)格覆蓋滬深300 指數(shù)上一交易日實(shí)