養(yǎng)殖行業(yè)深度報告：豬雞共舞擁抱農(nóng)業(yè)黃金時代

1、 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 生豬養(yǎng)殖：擾動因素漸弱，豬價上漲節(jié)點逼近4 HYPERLINK l _bookmark1 高產(chǎn)能去化幅度是矛盾的主要方面，豬價上漲漸行漸近4 HYPERLINK l _bookmark6 拋售漸緩、凍肉消化、需求回暖，短期影響漸弱5 HYPERLINK l _bookmark11 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 生豬養(yǎng)殖：擾動因素漸弱，豬價上漲節(jié)點逼近4 HYPERLIN

2、K l _bookmark1 高產(chǎn)能去化幅度是矛盾的主要方面，豬價上漲漸行漸近4 HYPERLINK l _bookmark6 拋售漸緩、凍肉消化、需求回暖，短期影響漸弱5 HYPERLINK l _bookmark11 肉雞養(yǎng)殖：需求向好疊加供給收縮，高景氣劍指2020年7 HYPERLINK l _bookmark14 供給：白羽肉雞供給量仍然偏緊7 HYPERLINK l _bookmark19 需求：受非洲豬瘟疫情影響，雞肉需求量有望達到歷史高點9 HYPERLINK l _bookmark31 投資建議12 HYPERLINK l _bookmark39 風險提示14圖表目錄 HYP

3、ERLINK l _bookmark2 HYPERLINK l _bookmark4 HYPERLINK l _bookmark3 HYPERLINK l _bookmark5 HYPERLINK l _bookmark7 HYPERLINK l _bookmark8 HYPERLINK l _bookmark9 HYPERLINK l _bookmark10 HYPERLINK l _bookmark12 9： HYPERLINK l _bookmark2 2019年5月，全國生豬價格走勢4 HYPERLINK l _bookmark4 2019年5月，生豬價格分區(qū)域漲跌幅4 HYPERLI

4、NK l _bookmark3 2019年4月，能繁母豬存欄量創(chuàng)歷史新低4 HYPERLINK l _bookmark5 2019年4月，生豬存欄量創(chuàng)歷史新低4 HYPERLINK l _bookmark7 2008-18年，我國豬肉進口規(guī)模及增速情況5 HYPERLINK l _bookmark8 2019年4月以來，各區(qū)域生豬價格走勢5 HYPERLINK l _bookmark9 2019年3月以來，凍品庫存率持續(xù)下降且降幅縮窄6 HYPERLINK l _bookmark10 2013-18年，生豬價格月度走勢6 HYPERLINK l _bookmark12 白羽肉雞傳導周期示意7

5、HYPERLINK l _bookmark13 HYPERLINK l _bookmark15 HYPERLINK l _bookmark18 HYPERLINK l _bookmark16 HYPERLINK l _bookmark17 HYPERLINK l _bookmark20 HYPERLINK l _bookmark23 HYPERLINK l _bookmark21 HYPERLINK l _bookmark22 HYPERLINK l _bookmark24 HYPERLINK l _bookmark25 HYPERLINK l _bookmark26 HYPERLINK l

6、_bookmark27 HYPERLINK l _bookmark29 HYPERLINK l _bookmark28 HYPERLINK l _bookmark30 HYPERLINK l _bookmark32 26： HYPERLINK l _bookmark13 白羽肉雞擴繁示意圖7 HYPERLINK l _bookmark15 2015-18年，我國祖代雞引種規(guī)模連續(xù)四年處于低位8 HYPERLINK l _bookmark18 2017年10月-2018年9月，引種量同比減少24.62%8 HYPERLINK l _bookmark16 2019年以來，我國毛雞價格走勢8 HYP

7、ERLINK l _bookmark17 人工強制換羽對祖代、父母代產(chǎn)能的影響8 HYPERLINK l _bookmark20 2018年，巴西占我國雞肉進口總量的84%9 HYPERLINK l _bookmark23 2014-18年，我國雞肉進口數(shù)量相對穩(wěn)定9 HYPERLINK l _bookmark21 巴西反傾銷事件時間表9 HYPERLINK l _bookmark22 2013-18年，我國肉制品消費結(jié)構(gòu)9 HYPERLINK l _bookmark24 2018年，禽肉是我國第二大肉制品消費品類9 HYPERLINK l _bookmark25 2018年，世界主要國家白羽

8、肉雞消費占比情況10 HYPERLINK l _bookmark26 1987-2018年，豬肉消費占比下降，伴隨著雞肉消費占比上升10 HYPERLINK l _bookmark27 2019年1-5月，中小廠雞苗景氣度較高 HYPERLINK l _bookmark29 2019年1-5月，大廠雞苗景氣度較高 HYPERLINK l _bookmark28 生豬、毛雞價格走勢具有較強的同步性 HYPERLINK l _bookmark30 豬雞比中樞值1.99 HYPERLINK l _bookmark32 6月6日，重點養(yǎng)殖上市公司頭均市值測算122 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁

9、重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究|201906 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究|20190609日 HYPERLINK l _bookmark33 HYPERLINK l _bookmark35 HYPERLINK l _bookmark34 HYPERLINK l _bookmark36 HYPERLINK l _bookmark37 HYPERLINK l _bookmark38 32： HYPERLINK l _bookmark33 牧原股份歷史PE-Bands12 HYPERLINK l _bookmar

10、k35 牧原股份歷史PB-Bands12 HYPERLINK l _bookmark34 正邦科技歷史PE-Bands12 HYPERLINK l _bookmark36 正邦科技歷史PB-Bands12 HYPERLINK l _bookmark37 中牧股份歷史PE-Bands13 HYPERLINK l _bookmark38 中牧股份歷史PB-Bands133 HYPERLINK / h 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究 | 2019 06 09 日生豬養(yǎng)殖：擾動因素漸弱，豬價上漲節(jié)點逼近5 月豬價較月初小幅下跌 0.45%，不及市場預期。527 日，

11、15.34 元/0.45%，不及市場預期。分區(qū)域來看，受兩廣1.68%、2.53%；華南、華北、西北豬價0.50%。我們認為，5 月豬價不達預期的主要原因在于以下三個方面：1）兩廣集中拋售壓制豬價2）屠宰企業(yè)凍肉庫存釋放不利于豬價上漲。受農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對非洲豬瘟檢測力度進一步加大的影響，屠宰企業(yè)釋放凍肉庫存積極性提高，不利于豬價上漲；3）豬肉消費尚處淡季，豬價上行動力不足。從歷史經(jīng)驗來看，3-5 振導致豬價上行動力不足。圖表1： 2019 年 5 月，全國生豬價格走勢圖表2： 2019 年 5 月，生豬價格分區(qū)域漲跌幅(元/公斤)(元/公斤)生豬價格月初月末增幅（右軸）15.616.015.515

12、.014.514.013.513.012.58%6%15.54%15.42%15.30%15.2-2%-4%15.12019/5/12019/5/72019/5/132019/5/192019/5/25東北華北西北華中華東華南西南資料來源：行情寶，華泰證券研究所資料來源：行情寶，華泰證券研究所高產(chǎn)能去化幅度是矛盾的主要方面，豬價上漲漸行漸近全國能繁母豬和生豬存欄量已達歷史最低點，全年豬肉缺口或達 1050 萬噸。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，受非洲豬瘟影響，2018 年下半年開始，能繁母豬和生豬存欄急劇下滑，截至9 年4 %0.%，2.90%1.4 150 斤計1050 年我國豬160.02 2.99%

13、。根據(jù)青松農(nóng)牧預測， 由300 萬噸以上，仍然無法彌補國內(nèi)豬肉缺口。圖表3： 2019 年 4 月，能繁母豬存欄量創(chuàng)歷史新低圖表4： 2019 年 4 月，生豬存欄量創(chuàng)歷史新低(萬頭) 3,800(萬頭) 37,000能繁母豬存欄同比（右軸） 環(huán)比（右軸生豬存欄同比（右軸） 環(huán)比（右軸3,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4000%35,0000%-5%33,000-5%-10%31,000-10%-15%29,000-15%-20%27,000-20%-25%25,000-25%2017-012017-072018-012018-072019-012017-01 H

14、YPERLINK / h 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究 | 2019 06 09 日生豬養(yǎng)殖：擾動因素漸弱，豬價上漲節(jié)點逼近5 月豬價較月初小幅下跌 0.45%，不及市場預期。527 日，15.34 元/0.45%，不及市場預期。分區(qū)域來看，受兩廣1.68%、2.53%；華南、華北、西北豬價0.50%。我們認為，5 月豬價不達預期的主要原因在于以下三個方面：1）兩廣集中拋售壓制豬價2）屠宰企業(yè)凍肉庫存釋放不利于豬價上漲。受農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對非洲豬瘟檢測力度進一步加大的影響，屠宰企業(yè)釋放凍肉庫存積極性提高，不利于豬價上漲；3）豬肉消費尚處淡季，豬價上行動力不足。從

15、歷史經(jīng)驗來看，3-5 振導致豬價上行動力不足。圖表1： 2019 年 5 月，全國生豬價格走勢圖表2： 2019 年 5 月，生豬價格分區(qū)域漲跌幅(元/公斤)(元/公斤)生豬價格月初月末增幅（右軸）15.616.015.515.014.514.013.513.012.58%6%15.54%15.42%15.30%15.2-2%-4%15.12019/5/12019/5/72019/5/132019/5/192019/5/25東北華北西北華中華東華南西南資料來源：行情寶，華泰證券研究所資料來源：行情寶，華泰證券研究所高產(chǎn)能去化幅度是矛盾的主要方面，豬價上漲漸行漸近全國能繁母豬和生豬存欄量已達歷史

16、最低點，全年豬肉缺口或達 1050 萬噸。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，受非洲豬瘟影響，2018 年下半年開始，能繁母豬和生豬存欄急劇下滑，截至9 年4 %0.%，2.90%1.4 150 斤計1050 年我國豬160.02 2.99%。根據(jù)青松農(nóng)牧預測， 由300 萬噸以上，仍然無法彌補國內(nèi)豬肉缺口。圖表3： 2019 年 4 月，能繁母豬存欄量創(chuàng)歷史新低圖表4： 2019 年 4 月，生豬存欄量創(chuàng)歷史新低(萬頭) 3,800(萬頭) 37,000能繁母豬存欄同比（右軸） 環(huán)比（右軸生豬存欄同比（右軸） 環(huán)比（右軸3,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4000%35,0000

17、%-5%33,000-5%-10%31,000-10%-15%29,000-15%-20%27,000-20%-25%25,000-25%2017-012017-072018-012018-072019-012017-012017-072018-012018-072019-01資料來源：國家統(tǒng)計局，華泰證券研究所資料來源：國家統(tǒng)計局，華泰證券研究所4 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究|20190609日圖表5： 2008-18 年，我國豬肉進口規(guī)模及增速情況(噸) 1,600,0001,400,0001,200,0001,000,000

18、0進口數(shù)量:豬肉同比（右軸）150%100%50%0%-50%-100%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：國家統(tǒng)計局，華泰證券研究所6 月有望成為豬價新一輪上漲的起點。2018 8 月開始，受非洲豬瘟疫情影響，能繁母20196月及之后的生豬出欄量上。與此同時，夏季母豬受孕率低以及冬春受腹瀉等導致仔豬成活率低， 6 月份生豬出欄也存在季節(jié)性低位。兩因素共振，我們認為，6 月及之后生豬供給缺口將不斷擴大，6 月有望成為豬價新一輪上漲的起點。拋售漸緩、凍肉消化、需求回暖，短期影響漸弱兩廣生豬拋售已進入尾聲，對豬價的抑

19、制作用將逐步消除。南方尤其是兩廣地區(qū)因大面積疫情爆發(fā)，生豬拋售情況非常嚴重，已持續(xù)兩個月之久，直接對全國豬價上漲形成壓制。在當前節(jié)點，我們判斷兩廣生豬拋售已接近尾聲，對豬價的抑制作用將逐步消除，1）兩70%圖表6： 2019 年 4 月以來，各區(qū)域生豬價格走勢(元/公斤) HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究|20190609日圖表5： 2008-18 年，我國豬肉進口規(guī)模及增速情況(噸) 1,600,0001,400,0001,200,0001,000,0000進口數(shù)量:豬肉同比（右軸）150%100%50%0%-50%-100%2008

20、 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：國家統(tǒng)計局，華泰證券研究所6 月有望成為豬價新一輪上漲的起點。2018 8 月開始，受非洲豬瘟疫情影響，能繁母20196月及之后的生豬出欄量上。與此同時，夏季母豬受孕率低以及冬春受腹瀉等導致仔豬成活率低， 6 月份生豬出欄也存在季節(jié)性低位。兩因素共振，我們認為，6 月及之后生豬供給缺口將不斷擴大，6 月有望成為豬價新一輪上漲的起點。拋售漸緩、凍肉消化、需求回暖，短期影響漸弱兩廣生豬拋售已進入尾聲，對豬價的抑制作用將逐步消除。南方尤其是兩廣地區(qū)因大面積疫情爆發(fā)，生豬拋售情況非常嚴重，已持

21、續(xù)兩個月之久，直接對全國豬價上漲形成壓制。在當前節(jié)點，我們判斷兩廣生豬拋售已接近尾聲，對豬價的抑制作用將逐步消除，1）兩70%圖表6： 2019 年 4 月以來，各區(qū)域生豬價格走勢(元/公斤)東北地區(qū)華北地區(qū)西北地區(qū) 華中地區(qū)西南地區(qū)16.5華東地區(qū)華南地區(qū)16.015.515.014.514.013.513.02019-04-012019-04-112019-04-212019-05-012019-05-112019-05-21資料來源：行情寶，華泰證券研究所336.80%，缺豬（非洲豬瘟疫情、夏季母豬受孕率低以及冬季仔豬成活率低，三因素疊加）又缺肉的格局逐步形成。5 HYPERLINK /

22、 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究|20190609日圖表7： 2019 年 3 月以來，凍品庫存率持續(xù)下降且降幅縮窄凍品庫存率75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%2019-03-072019-03-252019-04-122019-04-302019-05-18資料來源：草根調(diào)研，華泰證券研究所豬肉消費旺季即將到來，終端消費助力豬價上漲。3-5 月是豬肉消費淡季，終端消費不振上漲。從歷史數(shù)據(jù)來看，每年 5 月后，生豬價格漲多跌少。圖表8： 2013-18 年，生豬價格月度走勢(元/公斤)201320142015201620172018

23、222018161412108一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月 十二月資料來源：行情寶，華泰證券研究所我們認為， HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究|20190609日圖表7： 2019 年 3 月以來，凍品庫存率持續(xù)下降且降幅縮窄凍品庫存率75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%2019-03-072019-03-252019-04-122019-04-302019-05-18資料來源：草根調(diào)研，華泰證券研究所豬肉消費旺季即將到來，終端消費助力豬價上漲。3-5 月是豬肉消費淡季，終端消費不振上漲。從歷史

24、數(shù)據(jù)來看，每年 5 月后，生豬價格漲多跌少。圖表8： 2013-18 年，生豬價格月度走勢(元/公斤)201320142015201620172018222018161412108一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月 十二月資料來源：行情寶，華泰證券研究所我們認為，2018 年能繁母豬損失將在今年 6 月及之后更長時間的生豬出欄量上逐步體現(xiàn)弱，豬價上漲漸行漸近。6牛羊肉禽肉13%24% HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究|20190609牛羊肉禽肉13%24% HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級

25、標準行業(yè)研究/深度研究|20190609日肉雞養(yǎng)殖：需求向好疊加供給收縮，高景氣劍指 2020 年白羽肉雞從祖代引種到商品代出欄耗時接近 15 個月。從白羽肉雞生長周期來看，從祖代4 152440-4445套左右后32440-449羽肉雞從祖代引種到商品代出欄屠宰耗時接近 15 個月的時間。圖表9： 白羽肉雞傳導周期示意資料來源：CNKI，華泰證券研究所圖表10： 白羽肉雞擴繁示意圖資料來源：CNKI，華泰證券研究所供給：白羽肉雞供給量仍然偏緊201710月-20189月祖代雞更新數(shù)量較少，對應 19年雞肉供給仍相對不足。中國40 4950 擴繁系數(shù)計80.81201710月-20189月我（

26、引種自繁62.68 2019 年的雞肉供給仍偏緊。7 HYPERLINK / h 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究 | 2019 06 09 日圖表11： 2015-18 年，我國祖代雞引種規(guī)模連續(xù)四年處于低位圖表12： 2017 年 10 月-2018 年 9 月，引種量同比減少 24.62%(萬套)(萬套)祖代雞引種規(guī)模同比增速（右軸）20060%1614121020172018201940%15020%1000%86420-20%50-40%0-60%2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 20171月 2月 3月

27、 4月 5月 6月 7月8月 9101112月資料來源：白羽肉雞協(xié)會，華泰證券研究所資料來源：白羽肉雞協(xié)會，華泰證券研究所圖表13： 2019 年以來，我國毛雞價格走勢(元/斤)毛雞價格6.05.55.04.54.03.53.02019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-01資料來源：禽病網(wǎng)，華泰證券研究所強制換羽難以改變今年供給偏緊局面。根據(jù)我們草根調(diào)研了解，2018 年上半年強制換羽供應難以短期起量，仍然難以改變今年雞肉供給整體偏緊的局面。圖表14： 人工強制換羽對祖代、父母代產(chǎn)能的影響祖代種雞父母代種雞1102.683.2120%正常產(chǎn)

28、蛋期產(chǎn)能（套） 正常產(chǎn)能（套/周）強制換羽后的產(chǎn)能（套/周）強制換羽后產(chǎn)能增長率資料來源：白羽肉雞聯(lián)盟，華泰證券研究所受巴西反傾銷事件影響，雞肉進口受限。巴西是我國雞肉進口的絕對主力，2018年我國50.39 42.15 83.65%。然而，商務(wù)部2019 2 15 日公布對巴西白羽肉雞產(chǎn)品反傾銷調(diào)查的最終裁定，決定對巴西的白17.8%-32.4%50 8 HYPERLINK / h 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究 | 2019 06 09 日圖表11： 2015-18 年，我國祖代雞引種規(guī)模連續(xù)四年處于低位圖表12： 2017 年 10 月-2018 年

29、9 月，引種量同比減少 24.62%(萬套)(萬套)祖代雞引種規(guī)模同比增速（右軸）20060%1614121020172018201940%15020%1000%86420-20%50-40%0-60%2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 20171月 2月 3月 4月 5月 6月 7月8月 9101112月資料來源：白羽肉雞協(xié)會，華泰證券研究所資料來源：白羽肉雞協(xié)會，華泰證券研究所圖表13： 2019 年以來，我國毛雞價格走勢(元/斤)毛雞價格6.05.55.04.54.03.53.02019-01-012019-02-012019-03-01201

30、9-04-012019-05-01資料來源：禽病網(wǎng)，華泰證券研究所強制換羽難以改變今年供給偏緊局面。根據(jù)我們草根調(diào)研了解，2018 年上半年強制換羽供應難以短期起量，仍然難以改變今年雞肉供給整體偏緊的局面。圖表14： 人工強制換羽對祖代、父母代產(chǎn)能的影響祖代種雞父母代種雞1102.683.2120%正常產(chǎn)蛋期產(chǎn)能（套） 正常產(chǎn)能（套/周）強制換羽后的產(chǎn)能（套/周）強制換羽后產(chǎn)能增長率資料來源：白羽肉雞聯(lián)盟，華泰證券研究所受巴西反傾銷事件影響，雞肉進口受限。巴西是我國雞肉進口的絕對主力，2018年我國50.39 42.15 83.65%。然而，商務(wù)部2019 2 15 日公布對巴西白羽肉雞產(chǎn)品反

31、傾銷調(diào)查的最終裁定，決定對巴西的白17.8%-32.4%50 8 HYPERLINK / h 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究 | 2019 06 09 日圖表15： 2018 年，巴西占我國雞肉進口總量的 84%圖表16： 2014-18 年，我國雞肉進口數(shù)量相對穩(wěn)定( 噸 ) 700,000阿根廷9%智利4%泰國3%進口數(shù)量:禽肉及雜碎 波蘭0%600,000白俄羅斯0%500,000400,000巴西84%300,000200,00020142015201620172018資料來源：Wind，華泰證券研究所資料來源：Wind，華泰證券研究所圖表17： 巴

32、西反傾銷事件時間表時間2017.6.28事件詳情中國畜牧業(yè)協(xié)會代表國內(nèi)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)，正式向調(diào)查機關(guān)提起對原產(chǎn)于巴西的進口白羽肉雞產(chǎn)品進行反傾銷調(diào)查的申請商務(wù)部決定對原產(chǎn)于巴西的進口白羽肉雞產(chǎn)品進行反傾銷立案調(diào)查商務(wù)部發(fā)布初裁公告，初步認定原產(chǎn)于巴西的進口白羽肉雞產(chǎn)品存在傾銷，國內(nèi)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)受到實質(zhì)損害，而且傾銷與實質(zhì)損害之間存在因果關(guān)系，決定對巴西的進口白羽肉雞產(chǎn)品實施臨時反傾銷措施商務(wù)部發(fā)布延期公告，決定將本案的調(diào)查期限延長 6 個月商務(wù)部最終裁定，原產(chǎn)于巴西的進口白羽肉雞產(chǎn)品存在傾銷，國內(nèi)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)受到實質(zhì)損害， 而且傾銷與實質(zhì)損害之間存在因果關(guān)系2017.8.182018.6.820

33、18.8.172019.2.15資料來源：商務(wù)部，華泰證券研究所需求：受非洲豬瘟疫情影響，雞肉需求量有望達到歷史高點禽肉是我國第二大肉制品消費品類。2000 年1200 2018 2000 2000 19.8% 2018 23.4%2018 2000 5540 23.4%、63.4%、13.2%，禽肉已經(jīng)成為我國肉制品消費中僅次于豬肉的第二大品類。圖表18： 2013-18 年，我國肉制品消費結(jié)構(gòu)圖表19： 2018 年，禽肉是我國第二大肉制品消費品類豬肉禽肉牛羊肉100%牛羊肉13%禽肉24% HYPERLINK / h 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究 |

34、 2019 06 09 日圖表15： 2018 年，巴西占我國雞肉進口總量的 84%圖表16： 2014-18 年，我國雞肉進口數(shù)量相對穩(wěn)定( 噸 ) 700,000阿根廷9%智利4%泰國3%進口數(shù)量:禽肉及雜碎 波蘭0%600,000白俄羅斯0%500,000400,000巴西84%300,000200,00020142015201620172018資料來源：Wind，華泰證券研究所資料來源：Wind，華泰證券研究所圖表17： 巴西反傾銷事件時間表時間2017.6.28事件詳情中國畜牧業(yè)協(xié)會代表國內(nèi)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)，正式向調(diào)查機關(guān)提起對原產(chǎn)于巴西的進口白羽肉雞產(chǎn)品進行反傾銷調(diào)查的申請商務(wù)部決定對

35、原產(chǎn)于巴西的進口白羽肉雞產(chǎn)品進行反傾銷立案調(diào)查商務(wù)部發(fā)布初裁公告，初步認定原產(chǎn)于巴西的進口白羽肉雞產(chǎn)品存在傾銷，國內(nèi)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)受到實質(zhì)損害，而且傾銷與實質(zhì)損害之間存在因果關(guān)系，決定對巴西的進口白羽肉雞產(chǎn)品實施臨時反傾銷措施商務(wù)部發(fā)布延期公告，決定將本案的調(diào)查期限延長 6 個月商務(wù)部最終裁定，原產(chǎn)于巴西的進口白羽肉雞產(chǎn)品存在傾銷，國內(nèi)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)受到實質(zhì)損害， 而且傾銷與實質(zhì)損害之間存在因果關(guān)系2017.8.182018.6.82018.8.172019.2.15資料來源：商務(wù)部，華泰證券研究所需求：受非洲豬瘟疫情影響，雞肉需求量有望達到歷史高點禽肉是我國第二大肉制品消費品類。2000 年12

36、00 2018 2000 2000 19.8% 2018 23.4%2018 2000 5540 23.4%、63.4%、13.2%，禽肉已經(jīng)成為我國肉制品消費中僅次于豬肉的第二大品類。圖表18： 2013-18 年，我國肉制品消費結(jié)構(gòu)圖表19： 2018 年，禽肉是我國第二大肉制品消費品類豬肉禽肉牛羊肉100%牛羊肉13%禽肉24%80%60%40%豬肉63%20%0%201320142015201620172018資料來源：國家統(tǒng)計局，華泰證券研究所資料來源：國家統(tǒng)計局，華泰證券研究所9 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究|20190

37、609日圖表20： 2018 年，世界主要國家白羽肉雞消費占比情況白羽肉雞占比其他肉類占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%世界美國英國日本資料來源：Wind，華泰證券研究所的急劇拉升。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1995-1996 13.56%，雞肉消費同比增加 %-7 %，10.07%；2014-2015 2.45%，雞肉消費同比增加3.41%。我們認為，受非洲豬瘟影響，雞肉替代有望達到歷史高點。圖表21： 1987-2018 年，豬肉消費占比下降，伴隨著雞肉消費占比上升豬肉 雞肉（）95%25%90%20%85%15%80%75%10%70%5%65%60%0%19871990

38、199319961999 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究|20190609日圖表20： 2018 年，世界主要國家白羽肉雞消費占比情況白羽肉雞占比其他肉類占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%世界美國英國日本資料來源：Wind，華泰證券研究所的急劇拉升。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1995-1996 13.56%，雞肉消費同比增加 %-7 %，10.07%；2014-2015 2.45%，雞肉消費同比增加3.41%。我們認為，受非洲豬瘟影響，雞肉替代有望達到歷史高點。圖表21： 1987-2018 年，豬肉消費占比下降，伴隨

39、著雞肉消費占比上升豬肉 雞肉（）95%25%90%20%85%15%80%75%10%70%5%65%60%0%19871990199319961999200220052008201120142017資料來源：國家統(tǒng)計局，華泰證券研究所此外，受生豬產(chǎn)能去化較大的影響，我們預計，2019 年下半年，生豬價格的較大幅度上漲將對終端雞肉消費產(chǎn)生一定刺激作用。10 HYPERLINK / h 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究 | 2019 06 09 日圖表22： 2019 年 1-5 月，中小廠雞苗景氣度較高圖表23： 2019 年 1-5 月，大廠雞苗景氣度較高(

40、元/羽)(元/羽)中小廠雞苗價格大廠雞苗價格1212101088664422002019-01-032019-03-032019-05-032019-01-032019-03-032019-05-03資料來源：禽病網(wǎng)，華泰證券研究所資料來源：禽病網(wǎng)，華泰證券研究所圖表24： 生豬、毛雞價格走勢具有較強的同步性圖表25： 豬雞比中樞值 1.99(元/公斤)(元/斤)生豬價格 （）豬雞比2220181614121065.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.054321802013-04-072015-04-072017-04-072019-04-072013-04-0720

41、14-12-072016-08-072018-04-07資料來源：Wind，華泰證券研究所資料來源：行情寶、禽病網(wǎng)，華泰證券研究所 HYPERLINK / h 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究 | 2019 06 09 日圖表22： 2019 年 1-5 月，中小廠雞苗景氣度較高圖表23： 2019 年 1-5 月，大廠雞苗景氣度較高(元/羽)(元/羽)中小廠雞苗價格大廠雞苗價格1212101088664422002019-01-032019-03-032019-05-032019-01-032019-03-032019-05-03資料來源：禽病網(wǎng)，華泰證券研

42、究所資料來源：禽病網(wǎng)，華泰證券研究所圖表24： 生豬、毛雞價格走勢具有較強的同步性圖表25： 豬雞比中樞值 1.99(元/公斤)(元/斤)生豬價格 （）豬雞比2220181614121065.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.054321802013-04-072015-04-072017-04-072019-04-072013-04-072014-12-072016-08-072018-04-07資料來源：Wind，華泰證券研究所資料來源：行情寶、禽病網(wǎng)，華泰證券研究所 HYPERLINK / h 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準行業(yè)研究/深度研究

43、| 2019 06 09 日投資建議肉雞行業(yè)也將維持高景氣運行，同步推薦國內(nèi)肉雞養(yǎng)殖板塊。圖表26： 6 月 6 日，重點養(yǎng)殖上市公司頭均市值測算公司牧原股份溫氏股份新 五 豐 正邦科技天邦股份唐人神天康生物頭均市值（元）9304.967169.307282.496238.045182.635134.814172.46資料來源：Wind，華泰證券研究所圖表27： 牧原股份歷史 PE-Bands圖表28： 牧原股份歷史 PB-Bands5x10 x3.5x5.8x牧原股份15x牧原股份8.1x(元)80(元)100 20 x 25x 10.4x 12.7x608040602040020Jun 1

44、6Dec16Jun17Dec 17Jun 18Dec 18-200Jun16Dec16Jun17Dec17Jun18Dec18資料來源：Wind、華泰證券研究所資料來源：Wind、華泰證券研究所圖表29： 正邦科技歷史 PE-Bands圖表30： 正邦科技歷史 PB-Bands正邦科技40 x20 x30 x正邦科技5.1x1.3x3.2x(元)40(元) 50 x 60 x 7.1x 9.0 x3025201510503020100Jun 16Dec16Jun17Dec17Jun 18Dec18-10Jun16Dec16 HYPERLINK / h 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準