銀行行業(yè)投資策略報(bào)告：預(yù)計(jì)板塊仍將保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1、行塊季基倉(cāng)特分析3 HYPERLINK l _bookmark5 2、季銀板的思路4 HYPERLINK l _bookmark9 3、個(gè)行零業(yè)型加速6 HYPERLINK l _bookmark10 零貸的比較2010 年升12 百點(diǎn)6 HYPERLINK l _bookmark14 各發(fā)點(diǎn)有同8 HYPERLINK l _bookmark18 零業(yè)轉(zhuǎn)提了險(xiǎn)資回率9 HYPERLINK l _bookmark19 零業(yè)的期心爭(zhēng)力 HYPERLINK l _book

2、mark22 零業(yè)的產(chǎn)量 HYPERLINK l _bookmark27 4、資略12 HYPERLINK l _bookmark24 銀板中業(yè)預(yù)期13 HYPERLINK l _bookmark30 投策略14 HYPERLINK l _bookmark31 5、險(xiǎn)示14 HYPERLINK l _bookmark1 圖表1：季銀板配置比升0.15個(gè)點(diǎn)3 HYPERLINK l _bookmark2 圖表2：季股行倉(cāng)占繼上升3 HYPERLINK l _bookmark3 圖表3：季子塊減倉(cāng)動(dòng)4 HYPERLINK l _bookmark4 圖表4：季持排前十股減幅度4 HYPERLINK

3、l _bookmark6 圖表5：季銀指上漲2.855 HYPERLINK l _bookmark7 圖表6：季銀板估值PB 0.83-0.94倍波動(dòng)5 HYPERLINK l _bookmark8 圖表7：季板個(gè)估值化顯6 HYPERLINK l _bookmark11 圖表8：增款構(gòu)7 HYPERLINK l _bookmark12 圖表9：增人房款占增售款例7 HYPERLINK l _bookmark13 圖表10：零貸存比持上升8 HYPERLINK l _bookmark15 圖表11：零貸占比8 HYPERLINK l _bookmark16 圖表12：零貸定比9 HYPERLI

4、NK l _bookmark17 圖表13：零業(yè)手凈收貢獻(xiàn)9 HYPERLINK l _bookmark20 圖表14：美銀業(yè)貸款比10 HYPERLINK l _bookmark21 圖表15：房在80年后期始速長(zhǎng)10 HYPERLINK l _bookmark23 圖表16：美銀業(yè)不良率11 HYPERLINK l _bookmark25 圖表17：美銀業(yè)業(yè)務(wù)關(guān)款良率12 HYPERLINK l _bookmark26 圖表18：美銀業(yè)業(yè)務(wù)關(guān)款賬率12 HYPERLINK l _bookmark28 圖表19：存總占比13 HYPERLINK l _bookmark29 圖表20：信成率趨

5、勢(shì)14 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 1、銀行板塊二季度基金持倉(cāng)特點(diǎn)分析我們統(tǒng)計(jì)了股票型基金銀行板塊的配置情況，主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：行塊配置例5.33，各排名三配比較季0.1520195.1增但從業(yè)比角度仍低位兩名的飲行1624持增。圖表1：二季度銀行板塊配置占比上升0.15個(gè)百分點(diǎn)資料來(lái)源：wind資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所201973，較10圖表2：二季度股份行持倉(cāng)占比繼續(xù)上升資料來(lái)源：wind資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表3：二季度子板塊增減倉(cāng)變動(dòng)資料來(lái)源：wind資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 1

6、0季增倉(cāng)22、61。圖表4：二季度持倉(cāng)排名前十個(gè)股增減倉(cāng)幅度資料來(lái)源：wind資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所2、二季度銀行板塊的配置思路20193001.212.853004.06圖表 5：二季度銀行指數(shù)上漲 2.85資料來(lái)源：wind 資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / PB 0.83-0.94圖表 6：二季度銀行板塊估值 PB 0.83-0.94 倍之間波動(dòng)資料來(lái)源：wind 資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表7：二季度板塊個(gè)股估值分化明顯資料來(lái)源：wind資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 2

7、0192019921.62018銀行板塊目前的估值不高，基本隱含了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景、資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好保持低位，銀行板塊的業(yè)績(jī)確定性優(yōu)勢(shì)以及部分個(gè)股較高的股息率有助于板塊估值的穩(wěn)定，以及保持行業(yè)間的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。3、整個(gè)銀行業(yè)零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速零售貸款的占比較2010年提升12個(gè)百分點(diǎn)過(guò)去幾年，伴隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的高速發(fā)展，整個(gè)銀行業(yè)在資本監(jiān)管壓力持續(xù)上升，提高資本使用效率等因素的推動(dòng)下，或主動(dòng)或被動(dòng)的向零售業(yè)務(wù)拓展。20105053。圖表8：新增貸款結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：wind資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 而按照個(gè)人住房貸款的新增

8、角度看，每年新增的個(gè)人住房貸款占新增零售貸款2012 年-20185370，55-60圖表 9：新增個(gè)人住房貸款占新增零售貸款比例資料來(lái)源：wind 資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所由于民增款快增均速近20得零貸的量比續(xù)2019635201012圖表10：零售貸款存量占比持續(xù)上升資料來(lái)源：wind資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 各行發(fā)力點(diǎn)略有不同整個(gè)銀行業(yè)向零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，各行的發(fā)力點(diǎn)略有不同。國(guó)有大行主要以個(gè)住貸為至2018有行貸款比到35較2010年上升了 12 個(gè)百分點(diǎn)，而個(gè)人住房貸款占零售貸款的比重也從 2010 年的 66.7，

9、上升到2018的81而寧銀行代的小行，2018年零貸比32，較20106圖表 11：零售貸款占比資料來(lái)源：wind 資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所8 年， 7.1640。圖表12：零售貸款定價(jià)對(duì)比資料來(lái)源：wind資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / ，2018費(fèi)收的獻(xiàn)達(dá)了64而有零售務(wù)續(xù)凈入零售業(yè)例到30全行續(xù)凈入貢也僅45左。圖表13：零售業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入貢獻(xiàn)資料來(lái)源：wind資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提高了風(fēng)險(xiǎn)資本回報(bào)率8020102040-50圖表 14：美國(guó)銀行業(yè)零售貸款占比資料來(lái)源：wind 資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 HYPERLIN

10、K / HYPERLINK / HYPERLINK / 80 7090代以基保在15-20之而他費(fèi)占則大下從增比的角度看，80201081圖表 15：房貸在 80 年中后期開(kāi)始高速增長(zhǎng)資料來(lái)源：wind 資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所對(duì)比美國(guó)存量零售貸款的占比數(shù)據(jù)，以及房貸占零售貸款的比例，結(jié)合我國(guó)目前的實(shí)際情況，中短期看仍有一定的上升空間，長(zhǎng)期看房地產(chǎn)貸款的占比會(huì)逐步萎縮，因?yàn)槔淆g化的趨勢(shì)不可阻擋，而且有加速趨勢(shì)。消費(fèi)貸款受國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力的上升，將帶動(dòng)消費(fèi)貸款的持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。零售業(yè)務(wù)相對(duì)較低的資本占用，以及相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)資本回報(bào)率，以招商銀行為例，20089.2，201726.4 HY

11、PERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 零售業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力8末凈息入比從7降了60同非利收占快提到40511，非息收2009201816519366從收構(gòu)上看更近2009以的實(shí)情。此未不斷做大AUM零售業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量美國(guó)利率市場(chǎng)化后，存貸款的激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致了美國(guó) 1987 年的儲(chǔ)貸危機(jī)，在 80年代到90年中期美國(guó)行的均良達(dá)到4.63而1996年-2006年下降了2.17。2008金融嘯，美行不良大攀，2010美國(guó)銀行業(yè)均不率到了 6.97，中房產(chǎn)的貸不率到 9.7而與消費(fèi)貸的不率沒(méi)超過(guò)最達(dá)到4.7此良持回當(dāng)前1.742.33。如果長(zhǎng)期美銀業(yè)混經(jīng)以的良數(shù)據(jù)均在

12、與相關(guān)的款良均在而消的款的不在3.1過(guò)壞賬圖表16：美國(guó)銀行業(yè)貸款不良率資料來(lái)源：wind資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 率值4.56，而消的款關(guān)不良在3.1，其信卡貸3.89良均為2.64。圖表17：美國(guó)銀行業(yè)零售業(yè)務(wù)相關(guān)貸款不良率資料來(lái)源：wind資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所住房關(guān)貸壞率值在0.52，與費(fèi)款相關(guān)率在2.8，中用卡款壞率值4.91，而他費(fèi)貸賬率值為1.27。圖表18：美國(guó)銀行業(yè)零售業(yè)務(wù)相關(guān)貸款壞賬率資料來(lái)源：wind資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所，2018良率值0.7中用卡款不率值12按貸不率值024，款不率值1.84明低于國(guó)行業(yè)售

13、款不率平。預(yù) 計(jì)24、投資策略 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 銀行板塊中期業(yè)績(jī)預(yù)期此前我們預(yù)期，一季度板塊配置比例不高，二季度板塊業(yè)績(jī)的確定性較高，以及不可忽略的中長(zhǎng)期資金的持續(xù)流入預(yù)期下，綜合考慮到今年以來(lái)銀行板塊漲幅較少，且估值相對(duì)低位，預(yù)計(jì)二季度板塊保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)，將獲得一定的增持，特別是部分處于估值低位的國(guó)有大行。2019較大。圖表 19：存款總額占比對(duì)比資料來(lái)源：上市銀行公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資產(chǎn)質(zhì)量方面，根據(jù)我們此前多篇報(bào)告從多個(gè)角度對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)系等問(wèn)題進(jìn)行分析。鑒于目前上市銀行整體的信貸結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)健，而且2018圖表 2

14、0：信用成本率變動(dòng)趨勢(shì)資料來(lái)源：上市銀行公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 投資策略我們判斷銀行板塊整體中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。二季度基金持倉(cāng)比例也出現(xiàn)一定上升。在提高銀行不良容忍度的預(yù)期下，板塊資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期仍偏悲觀?？紤]到目前撥備仍處于高位，相對(duì)不高的估值已經(jīng)基本隱含了對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好保持低位，銀行板塊的業(yè)績(jī)確定性優(yōu)勢(shì)以及部分個(gè)股較高的股息率有助于板塊估值的穩(wěn)定，以及保持行業(yè)間的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大趨勢(shì)下，銀行業(yè)將加速分化，頭部銀行的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，區(qū)域銀行的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)將逐步體現(xiàn)。而各家銀行的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，將成為核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們維持板塊強(qiáng)于大勢(shì)的投資評(píng)級(jí)。推薦工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行和寧波銀行。5、風(fēng)險(xiǎn)提示整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化會(huì)影響行業(yè)的整體表現(xiàn)。如果整體經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，企業(yè)營(yíng)收明顯惡化，銀行板塊將出現(xiàn)業(yè)績(jī)波動(dòng)。行業(yè)監(jiān)管超預(yù)期，可能會(huì)對(duì)板塊業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生影響。 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 銀行行業(yè)重點(diǎn)上市公司估值情況一覽表證券代碼公司簡(jiǎn)稱每股凈資產(chǎn)收盤價(jià)市凈率投資評(píng)級(jí)（數(shù)據(jù)截止日期：2019年07月17日）證券代碼公司簡(jiǎn)稱每股凈資產(chǎn)收盤價(jià)市凈率投資評(píng)級(jí)18A19E20E18A1