財務報酬和財務環(huán)境

1、第3講: 財務報酬與財務環(huán)境3.1會計與財財務管理之差差異財務管理者雖利利用財務會計計報表，但其其著眼點與會會計師不同:(1). 會計計與財務管理理對現(xiàn)金流量量處理方式不不同會計上的重點在在于會計盈余余及凈利的計計算，而財務務的重點則在在于凈現(xiàn)金流流量。凈現(xiàn)金金流量指的是是在某一特定定時間真正獲獲得的凈現(xiàn)金金，其用途在在于購買資產產以維持繼續(xù)續(xù)經營所需，公公司的價值即即由這些現(xiàn)金金流量決定，此此外，現(xiàn)金也也可用來發(fā)放放股利，因此此，長期來看看，財務經理理會致力于極極大化股東的的現(xiàn)金流量。雖雖然具有較高高會計盈余的的公司通常會會具有較高的的現(xiàn)金流量，但但這個關系并并非永遠存在在，而一家企企業(yè)的凈

2、現(xiàn)金金流量之所以以會和凈利有有所不同主要要的原因在于于，損益表上上的收益及費費用有時并未未在今年真正正收付，凈現(xiàn)現(xiàn)金流量和凈凈利之間的關關系以下列公公式表示:凈現(xiàn)金流量 = 凈利 + 非現(xiàn)金金費用 非現(xiàn)金收益益非現(xiàn)金費用的主主要例子有折折舊及攤銷，這這些帳目雖會會降低凈利，但但事實上公司司卻沒有支付付現(xiàn)金出去，所所以我們在計計算凈現(xiàn)金流流量時，要將將它加回來。相相同的，有些些收益項目在在今年還未取取得，因此我我們在計算凈凈現(xiàn)金流量時時必須將之減減掉。由于折折舊及攤銷是是典型的兩項項非現(xiàn)金項目目，其它的項項目大多接近近于零，因此此許多分析師師假設凈現(xiàn)金金流量等于凈凈利加上折舊舊及攤銷。(2).

3、會計計所算出的財財務會計報表表未考慮貨幣幣的時間價值值財務會計報表經經會計師簽證證后正式完成成，但是會計計準則做出的的財會報表只只注重歷史成成本而且忽略略貨幣時間價價值, 因為今天天的一百元決決不等值于一一年后甚至十十年后的一百百元；反過來來說，一年前前甚至十年前前的一百元也也當然不等值值于今天的一一百元。財務務管理的首要要目標是使公公司股價最大大化，我們也也看到股票價價值有部分取取決于投資計計畫現(xiàn)金流量量發(fā)生的時間間。會計是提供供數量化的財財務信息于管管理當局或投投資人(股東)以作為其決決策之參考。考考量歷史成本本，著重個別別會計年度之之當期的績效效結算。財財務管理就就是資金之規(guī)規(guī)劃與取得使

4、使企業(yè)的經營營績效與價值值能達到最大大?？剂楷F(xiàn)值值成本，著重重起始投資年年度與長期(跨年度)之凈現(xiàn)值(NNPV)之投投資績效評估估。 因此會計利利潤與財務報報酬是完全不不同的，財務務報酬有考慮慮貨幣的時間間價值與資金金成本風險等等重要因素的的考量，而會會計則是沒有有的。3.2貨幣的時時間價值現(xiàn)在收到的一塊塊錢比未來收收到的一塊錢錢更有價值。因因此，財務經經理必須清楚楚了解貨幣的的時間價值及及其對公司價價值的影響，貨貨幣的時間價價值緊密的影影響資產的價價值與報酬率率。貨幣時間間價值的分析析有許多用途途，包括編列列清償貸款時時間表，以及及決定是否購購入新設備等等。事實上，財財務管理學上上的所有概念

5、念中，貨幣的的時間價值或或現(xiàn)金流量折折現(xiàn)分析(DDiscouunted Cash Flow, DCF)的觀念最為為基本與重要要，因為幾乎乎所有財務管管理的理論與與實務操作均均會體現(xiàn)貨幣幣時間價值的的觀念。財務管理決策中中，如財務結結構、資本預預算、股利政政策、資金成成本決策、融融資決策等，都都和金錢的流流入、流出密密切相關，然然而這些金錢錢的流動，常常發(fā)生在不同同的期間，其其受到時間因因素的影響，并并未具備相同同的價值基礎礎，以致于無無法作運算及及比較，因而而實有必要將將時間因素所所造成的差異異加以調整，消消除貨幣的時時間價值使成成為現(xiàn)值，以以便于各種財財務管理決策策之運作。3.2.1時間間線

6、(Timme linne)是貨幣時間價值值分析中重要要的工具可以以幫助我們將將某些問題具具體化及求解解時間0 1 2 3 4 5時間0:表示今今天或現(xiàn)在(分析的時間間即刻點);時間1代表從今今天開始計算算一期，或第第一期期末;時間2是從今天天開始計算二二期，或第二二期期末;其它以此類類推。因此，刻度上的的數字代表的的是那一期的的期末。通常常一期是一年年，但也可以以是其它時間間單位。例如如:半年、季、月月，甚至可以以用一天代表表一期。如以以年為一期，則則0到1這段間隔是是第一年、上上到2這段間隔代代表第二年，以以此類推。每每一個刻度代代表該期間的的結束，也代代表下一期的的開始;也就是說刻刻度1代

7、表第一年年年底也代表表第二年年初初。把現(xiàn)金流量直接接放在當期刻刻度下面，利利率直接顯示示在時間線上上。其后再把把這種分析法法所要求的未未知現(xiàn)金流量量以問號表示示。時間0 1 2 3 4 5 -100 105 ?Note: 財財務管理實務務上以復利計計息為原則。3.2.2終值值 (Futture VValue)FVn = 終終值 (Fuuture Valuee)，即第n期的期末金金額 假設 現(xiàn)值1000元 r(利率) 為5% ，則FV1, 第1期的期末之之終值為 1100(11+5%) = 1055 元。FVIF(r, n) = 利率r，第n期的終值利利息因子(FFV Intterestt Fa

8、cttor foor r and n)，即現(xiàn)在的的1 元投資在在利率為r，第n期期末的價價值。 (可查表，見見課本下冊PPage 9994附錄二二)FVn =PVV (11 + r)n = PVV FVIIF(r, n)例3-1：現(xiàn)值值100元 r(利率) 為5% ，則FV5= ?FV5 = 1100 1.27663 = 1127.633圖3-1: FFVIF(rr, n) vs 利率(r) 與 期間數（n）的關系3.2.3現(xiàn)值值 (Preesent Valuee)PVn = 現(xiàn)現(xiàn)值 (Prresentt Valuue)，即第第n期的期末金金額的現(xiàn)在價價值。 假設 FV1(一年后終值值)為10

9、5元 r(利率) 為5% ，現(xiàn)值值為 1055 / (11+5%) = 1000 元。PVIF(r, n) = 利率i，第n期的現(xiàn)值利利息因子(PPV Intterestt Facttor foor r and n)，第n期期末的價價值1 元在利率率為r的現(xiàn)在價值值。 (可查表，見見課本下冊。Page 996附錄三)PVn = FFVn / (1 + r)n = FVVn 1/ (1 + r)nn = FVVn PVVIF(r, n)例3-2：即第第5期的期末金金額的1277.63元 r(利率) 為5% ，則現(xiàn)現(xiàn)值(PV5) = ?PV5 = 1127.633 0.7835 = 1000圖3-

10、2: PPVIF(rr, n) vs 利率(r) 與 期間數（n）的關系3.2.4 年年金終值 (Futurre Vallue off an AAnnuitty)A. 普通年金金(Ordiinary Annuiity)終值值 (1) 在某一一段特定的期期間中，一系系列每期（每每年）的等額額支付(Paaymentt)或等額收收入(Revvenue)，且其支付付或收入發(fā)生生在每期期末末者，稱為普普通年金，將將其總和轉換換為期末時的的價值，稱為為普通年金終終值(Futture VValue of ann Annuuity)。(2) FVAAn = AFVIFAA(r,n)FVAn表示：總計n期的普通

11、年年金終值 = 普遍年金金 FVIFAA(r,n) A (Amouunt) 表表示： 每期（每年年）的等額支支付(Payyment)或等額收入入(Reveenue)FVIFA(rr,n) 表表示：在利率率為r，總計n期的年金終終值利率因子子(Futuure Vaalue IIntereest Faactor for aan Annnuity of $11 for r and n)。 (可查表，見見課本下冊PPage 9998附錄四四)B. 期初年金金 (Annnuity Due) 終值(1) 若支付付或收入是發(fā)發(fā)生在每期期期初而非期末末者，稱為期期初年金，其其總和在期末末時的價值，稱稱為期初年

12、金金終值。(2) 期初年年金終值 FFVA*n = AFFVIFA(r,n) (l+r) = AFVIFFA(r,nn+1) -1例3-3: 每每期存入銀行行100元，設設利率為100%，則三期期后可領回多多少?Q1. 若每期期期末存入 (普遍年金金終值計算)Q2. 若每期期期初存入 (期初年金金終值計算)Ans:Q1: FVAAn = 1000FVIIFA(100%,3) =100 3.311 = 3331Q2: FVAA*n = 1000FVIFFA(10%,3)(l+100%) = 10033.3111.1=3664.1或= 100FVIFFA(10%,4) -1 = 100(4.641

13、1-1) = 364.1普遍年金終值時時間線 期初年金金終值時間線線3.2.5年金金現(xiàn)值A普通年金現(xiàn)現(xiàn)值(1).將某一一段特定的期期間中，發(fā)生生于每期期末末的一系列每每期（每年）等等額支付或等等額收入之總總和，轉換為為現(xiàn)在的價值值，稱為普遍遍年金現(xiàn)值。(2) PVAAn = APVIFAA(r,n)PVAn表示：總計n期的普通年年金現(xiàn)值A (Amouunt) 表表示： 每期（每年年）的等額支支付(Payyment)或等額收入入(Reveenue)PVIFA(rr,n) 表表示：在利率率為r，總計n期的年金現(xiàn)現(xiàn)值利率因子子(Pressent VValue Interrest FFactorr f

14、or an Annnuityy of $1 forr r and n)。 (可查表，見見課本下冊PPage 11000附錄錄五) B期初年金現(xiàn)現(xiàn)值(1) 若每期期的支付或收收入是發(fā)生在在每期期初而而非期末者，其其現(xiàn)值之總和和，稱為期初初年金現(xiàn)值。(2) 期初年年金現(xiàn)值PVVA*n = APVIFAA(r,n) (l+rr) = AAPVIIFA(r,n-1) +1例3-4: 以以利率10%存入銀行一一筆錢，每年年銀行付息$100，共共年，則應存存入多少? Q1.若每期期期末領回1000元 (普遍年金金現(xiàn)值計算)Q2 若每期期期初領回1000元 (期初年金金現(xiàn)值計算)Ans:Q1: PVAAn

15、=1000 PVIFAA(10%,3)= 1100 2.48669 = 2248.699 Q2: PVAA*n =1000PVIFFA(10%,3)(l+100%) = 1000 2.48869 1 .1 = 2733.55或= 100PVIFFA(10%,2) +1= 1100 (1.73355 +11) = 2273.555普遍年金現(xiàn)值時時間線 期初年金金現(xiàn)值時間線線3.2.6 永永續(xù)年金(PPerpettuity)現(xiàn)值若年金持續(xù)到永永遠，稱為永永續(xù)年金永續(xù)年金PVAA A / r例3-5: 政政府擬發(fā)行萬萬年公債，年年息100元，若若利率為8%，則可依多多少價格發(fā)售售?Ans: PPVA

16、 = 100 / 8% = 12550 元3.2.7回收收成本法與現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)與否之比較較例3-6: 設設一個投資方方案之需要11000萬元元之投資，并并假設每年可可回收2500萬元(扣除所有成成本、折舊、稅稅額)，請問回收收年數為何 ? 現(xiàn)值時間線3.2.8 凈凈現(xiàn)值(NPPV: Neet Preesent Valuee)的計算與與意義例3-7: 續(xù)續(xù)前一題之假假設，但由于于該投資的廠廠房與機器設設備預計只能能營運七年且無殘殘值，資金成成本調高122% ，請問問NPV= ? n NPV = CFFt / (11+K)t I0 ， CFFt = 各期之現(xiàn)現(xiàn)金流量，II0 = 期初投投資額

17、t =1 K = 資金金成本 (折現(xiàn)率Disscountt ratee， 門檻率Hurrdle rrate)現(xiàn)值時間線現(xiàn)金流量折現(xiàn)模模式中的折現(xiàn)現(xiàn)率，決定于于市場的利率率，此外生產產力、預期通通貨膨脹率、資資產流動性與與風險等因素素亦影響此折折現(xiàn)率。(另一種報酬酬法 IRRR 容后講解解)。簡言之，貨幣的的時間價值即即是利息也就就是使用這筆筆錢的機會成成本。(補充) NPPV以外其它它的投資方案案效益的評估估方法還本期間法Paaybackk Periiod (前前面提過)缺點:(a) 忽略了現(xiàn)現(xiàn)金流量在還還本期間內的的時間價值性性。(b) 忽略了了還本之后的的現(xiàn)金流量。(c) 未考慮慮機會成本

18、。會計報酬率法(ARR或ROI): 每年預期期凈收益 / 平均投資資支出 (帳面價值值)缺點:(a) 完全忽略略了貨幣的時時間價值與現(xiàn)現(xiàn)金流量的波波動性。(b) 亦未考考慮機會成本本。內部報酬率法IIRR (IInternnal Raate off Retuurn)(令NPV=00，求出的折折現(xiàn)率即為IIRR) n NPV = CFFt / (11+IRR)t I0 = 0， t =1 K = 資金金成本 (折現(xiàn)率Disscountt ratee， 門檻率Hurrdle rrate)當該公司之資金金成本K IRR 時時，接受該方方案 K IRR時，則則拒絕該方案案。例3-8: 某投資方案案之各

19、年度之之現(xiàn)金流量如如下求IRRR = ?年度012345現(xiàn)金流量(1,500)300450750750900Ans: 當 K = 225%，NPV = 14.77；當 K = 26%，NPV = -22.57(IRR 25%) / (0 14.7) = (26% 25%) / (-22.557 144.7)IRR = 225% + 14.7 / (144.7 + 22.577) 11% = 225.39%缺點: (a) 無法評評估投資規(guī)模模大小不同之之方案但IRRR卻相同時時之投資效益益評估。(b) 無法評評估互斥方案案。(c) 當現(xiàn)金金流量有正負負互見的時候候可能找不到到IRR或是有有多個I

20、RRR的解。(d) 顯示不不出方案報酬酬的數額，故故無法判定是是否應選擇IIRR較高之之方案。折現(xiàn)還本期間法法(與NPV法類似似但未考慮還還本后之現(xiàn)金金流量)(前述)獲利指數法(PPI): 現(xiàn)現(xiàn)金流量之現(xiàn)現(xiàn)值總和/期初投資額額 (PI大于于1即NPV大于0)n PI = CFt / (1+K)t / I0 ，PI大于1，接受該方方案(只適用于獨獨立方案)t =1 *不適適用于互斥方方案*3.3 利率的的決定3.3.1 供供需理論 (經濟學、貨貨幣銀行學)實質利率(reeal innteresst ratte)由貨幣幣供給與貨幣幣需求決定圖3-3貨幣供給與的貨貨幣需求的定定義計算，可可參考貨幣銀

21、銀行學與金融融市場學相關關書籍。3.3.2名目目利率(noominall inteerest rate)的決定(1).各種種證券的稅前前名目(noominall)報酬率應應包含:預期實質報酬率率(expeected real returrn, 資金金生產力)，對債券而而言，又稱實實質無風險利利率，reaal freee ratte of interrest。(RF)預期通貨膨脹率率(expeected inflaation premiium)。(IP)證券的流動性益益酬(liqquiditty/marrketabbilityy premmium)。(LP)證券的風險益酬酬(defaault r

22、risk ppremiuum)。(DP)對債券而言，又又考慮到期風風險益酬(mmaturiity riisk prremiumm)。(MP)名目利率(i)方程式= ff (RF，IP，LP，DP，MP)名目利率(i)= RF + IP +LP +DP +MMP + 其其它風險(可忽略不考考慮) (FFisherr簡化式)在不考慮倒帳風風險的情況之之下，則不同同期限的債券券，其具有不不同的收益率率，是為收益益率的期限結結構。故知，利利率的期限結結構，即 在說明利率率與債券期限限的關系。例3-9: 已已知債券的市市價為$1,099.447，而值$1,000，票票面利率為114%，期限限8年，則其到

23、到期收益率為為若干?Ans: 11,099.47= 11000114% PVIFAA(r, 33) + 11000PPVIF(rr, 3) 查表可知。R=10%，140PPVIFA(10%, 3) + 1000PVIF(10%, 3)=14402.44869+1100000.75133(2) 影響利利率的因素除了上述的風險險之外還包括括了下列風險險國家風險(政府府政策與政治治風險)、匯率風險險、中央銀行行政策、企業(yè)業(yè)活動(投資意愿)、政府預算算(赤字或盈余余)、國際因素素(政治、經濟濟、跨越企業(yè)業(yè)活動)3.4 財務環(huán)環(huán)境此為貨幣銀行學學(金融市場學學) 、財政學學、保險學之之范疇，并非非為財務

24、管理理學(公司理財)之研究重點點。在此，只只是將財務管管理所遭遇到到的環(huán)境加以以分類與簡介介，供同學參參考。政府公司及其它型態(tài)態(tài)營利單位之之主管單位 (公司法之之執(zhí)行管理單單位)稅務單位 (稅稅率 與 租稅方式)中央銀行 (利利率 與 匯率 之影響)投資審查單位位 (獎勵投資資之程度)證券交易所 (上市掛牌牌公司之監(jiān)督督單位)金融機構商業(yè)銀行投資銀行專業(yè)銀行 (招商銀行、工工業(yè)銀行、發(fā)發(fā)展銀行、出出入口銀行eetc)信用合作社 (郵政儲金金、農漁會信信用部、Buuildinng Socciety etc) 保險公司財務公司 (信信托公司、共共同基金、基基金經理人)證券商 (中介介者)金融市場證

25、券市場 (公公開市場、店店頭市場；初初級市場、次次級市場)債券市場 (政政府公債、公公司債)外匯市場 (即即期外匯、遠遠期外匯)期貨與期權市場場以投資或融資時時間長短區(qū)分分為 貨幣市場資本市場3.5風險與報報酬率從投資者喜歡報報酬而厭惡風風險的觀點而而言;只有在資產產提供較高報報酬率時，投投資人才會接接受較高的風風險。風險與與報酬如何互互動，以決定定金融市場中中證券的價值值。風險(Riskk)可以用不不同的方法衡衡量的原則(1).所有金金融資產皆被被預期于未來來可產生現(xiàn)金金流量，而資資產的風險可可以由其現(xiàn)金金流量的風險險來判斷。預預期于未來可可產生現(xiàn)金流流量或預期報報酬率不確定定性越大，則則風

26、險越大。(以統(tǒng)計上的機率分配運算、標準差變益數分析可求出風險)(2).資產的的風險可由以以下兩種方式式考量:(i).單一風風險基礎，即即單獨分析資資產的現(xiàn)金流流量風險，單一資產投資預預期報酬率 = 各種狀狀況發(fā)生機率率 各種狀況的的報酬率 之總和 nnE (Ri) = P1R1+P2R2 +P3 R3 + .= Pj Rj jj=1(ii). 投投資組合風險險的基礎，即即結合投資組組合內所有資資產的現(xiàn)金流流量，并分析析其風險。單單一風險與組組合風險最大大的區(qū)別在于于，一具有高高風險的資產產，若納入一一較大投資組組合中，其提提供的風險將將比單獨持有有該資產所承承擔的風險小小很多。投資資組合的期望

27、望報酬可 expeccted rreturnn on aa porttfolioo, E(RRp)，是是投資組合中中個別資產之之期望報酬的的加權平均，而而其權數是每每一個別資產產投資額占整整個投資組合合的比重: n E (Rp) = W1E(R1)+W2E(R2) +W3 E(RR3) +.= Wj E(Rjj) j=1此處的E(Rii)是個別資資產的期望報報酬率，Wii是權數，且且此投資組合合中有n種資產。(3).在投資資組合的風險險中，每項資資產的風險均均可分成兩個個部分:(11)可分散風風險，較不為為分散投資的的投資者重視視的風險;(2)市場風風險，反映當當整個股市下下跌時，投資資者無法

28、藉由由分散投資規(guī)規(guī)避的風險，因因此，此風險險最受投資者者重視。由于于可分散風險險可藉由分散散投資而規(guī)避避之，故對一一個理性的投投資人而言，并并非攸關風險險;真正攸關投投資者資產價價值的，只有有市場風險。圖(見課本上冊冊Page 210)(4).若一資資產具有較高高的市場風險險，必須提供供相對較高的的期望報酬率率以吸引投資資者;投資者一般般是風險規(guī)避避者，除非有有高預期報酬酬作補償，否否則他們不會會購買高風險險資產。意即即，高風險必必須，也伴隨隨高利潤。反反之，高利潤潤也意味著高高風險亦隨侍侍在旁。（在在效率市場與與理性評估投投資的假設前前提之下）對投資方案評估估所采用的現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)率(Di

29、sscountt Ratee of CCash FFlows)即意味著投投資報酬率的的門檻。CAPM理論探探討更深入的的風險與報酬酬率之間的關關系，然而，資資本資產訂價價模式CAPPM ( BBeta值之之計算、SMML、CML), 屬于投資資組合管理(Portffolio Managgementt)之范疇，是是投資學的重重頭戲，但卻卻不是公司理理財(Corrporatte Finnance)的討論重點點。(補充說明)CAPM理論CML(資本市市場線) 資產(證券)之期望報酬酬率與市場風風險的一條回回歸線為截距: Rf: 無風險利利率；斜率: i = E(Rmm) Rff /(Rm) ；X軸

30、為(RRp) 表示示總風險(市場系統(tǒng)風風險+非系統(tǒng)風險險)；Y軸 為 E(Rii)。CML: EE (Rp) = Rf + E(Rm) Rf /(Rm) (Rp)= Rf + E(RRm) RRf (Rp) /(Rm)E (Rp) = Rf+ i E(RRm) RRf i 為 Beeta系數，用用來衡量資產產(證券)之報酬隨市市場變化的程程度。高(大于1)的股票比平平均股票(aaveragge stoock)波動動較劇，而低(小于1)的股票較較平均股票變變動小，平均均股票的= l。投資組合p是是:投資組合中中個別證券的加權平均均。有許多原因可能能引起資產(證券)的報酬率的的改變，如 (1).

31、無風險利率率會因實質或或預期通貨膨膨脹的變化而而改變，(22). 股票票的改變， (3). 投投資者風險規(guī)規(guī)避態(tài)度的改改變。(4). 公司的的經營方式如如何影響股票票的風險與其其價格。(55). 因為為在不同國家家的資產報酬酬并非完全相相關，全球性性多角化投資資的結果將使使多國籍公司司的風險降低低。SML(證券市市場線)方程式顯示示證券風險及及其必要報酬酬率之間的關關系。 個別證券的的必要報酬率率為E (RRi) = Rf+ *i E(RRm) RRf 截距: Rf: 無風險利利率；斜率: *i = E(Rm) Rf /2(Rm)；X軸 為Covv (Ri，Rm) 表示示市場系統(tǒng)風風險；Y軸

32、為 E(Rii)。Case 3-1: 門檻檻有多高 (How HHigh aa Hurddle?)首先可能會有一一些眉目。兩兩個月前，當當 Aegoon這家相當當照顧其股東東的荷蘭人壽壽保險公司，買買下了總公司司在舊金山的的Transsameriica保險公公司，Aeggon公司，于于此交易中預預期的報酬率率只有9%，明顯的的低于其所宣宣稱的11%門檻報酬率率。此股票市市場的最愛是是否違背了其其忠實投資者者的關愛眼神神呢?不全然是。利率率下滑和權益益價值上升的的幾年，已經經使諸如Aeegon公司司的資金成本本減少。因此此，經常調整整它們用以評評估潛在投資資項目，和購購并標的的門門檻利率，并并未

33、欺瞞其股股東。它們實實在是為其投投資者提供服服務。不幸的的，這樣的公公司在歐洲是是很罕見的，協(xié)協(xié)助公司估計計資金成本的的顧問公司SStern Stewaart的合伙伙人Gregg Milaano 說:我完全不不知道有很多多公司會隨著著利率，并向向下調整其比比較標準的報報酬率，因此此它們的投資資太少了。這對公司的策略略是一大沖擊擊。通常，公公司投資決策策的完成，是是將項目預期期能夠產生的的凈現(xiàn)金流量量，折現(xiàn)成現(xiàn)現(xiàn)值而后決定定的。如果凈凈現(xiàn)值是正的的，則項目曾曾使股東獲利利?？偠灾?，JP. Moorgan這這間美國銀行行的分析師PPaul GGibbs說說，美國的財財務長回顧其其門檻報酬率率，而

34、在歐洲洲大陸則有時時曾如此，在在英國可就很很稀有了。因因此，英國工工業(yè)聯(lián)盟 (Confeederattion oof Briitish Indusstry) 擔心投資過過少，英格蘭蘭銀行(Baank off Englland) 中的主管，對對于公司不愿愿降低門檻報報酬率的舉動動感到不滿。 這樣的不情愿似乎是令人訝異的，因為門檻報酬率高的公司，將會損失公司資產或公司的交易機會。門檻報酬率反映的應該不只是利率，也反映了每項項目的風險。例如，德國工業(yè)巨人 西門子(Siemens)公司，去年對旗下16家公司重新制定不同的門檻報酬率，范圍是從家電用品到醫(yī)藥設備和半導體。而其8%到 11%的門檻報酬率，是依據相關產業(yè)中的競爭者的股票波動性來制定的，且定期重新評估。資料來源: How HHigh aa Hurddle? The EEconommist, May 88, 19999, p. 82.Case 3-2: 沒有有痛苦那來收收獲 (Fiigurinng Rissk: Itts Noot So Scaryy)如果有人在19925年時，投投資10000美元于一個個由大公司股股票所組成的的投資組合中中，并且將所所有股利收入入再投資，到到了19988年時，其總總和價值將增增加至2355萬1千美元;在同樣的一一段時間內，若若是投資于由由小公司股票票