從TI和ADI復(fù)盤(pán)看模擬芯片賽道的進(jìn)攻性和防守性

1、行業(yè)特性：寬闊市場(chǎng)，穩(wěn)健增長(zhǎng)模擬芯片作為溝通自然世界和數(shù)字世界的橋梁，兼具消費(fèi)（弱周期）和成長(zhǎng)屬性是半導(dǎo)體領(lǐng)域的優(yōu)細(xì)賽道從品角看擬行的類(lèi)為致類(lèi)繁，行業(yè)頭州器2021就已出8000種品這也應(yīng)廣的游用場(chǎng)，模擬片蓋費(fèi)子工業(yè)通信汽等域備闊市需空間從行業(yè)背景看，本土模擬芯片也迎來(lái)了國(guó)產(chǎn)的時(shí)代機(jī)遇。“缺芯”“漲價(jià)”的形勢(shì)下國(guó)外擬商能供需口國(guó)廠提機(jī)利強(qiáng)供的安與穩(wěn)定。產(chǎn)品：類(lèi)消費(fèi)賽道，品類(lèi)繁多半導(dǎo)體按照結(jié)構(gòu)功能可劃分為集成電路、分立器件、光電子器件和傳感器四大類(lèi)其中成（negaedCcuC一可處理散字號(hào)數(shù)芯片處理連模信的擬片模芯在路要承傳和源給任括通用擬片特應(yīng)模擬中用芯片照能分電管理片和信號(hào)芯，殊用片則要向車(chē)

2、通、消電等域特需。圖1：模擬芯片分類(lèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：I 官網(wǎng)，整理電源管理芯片負(fù)責(zé)子備中各器件的電能給起到電能轉(zhuǎn)換分配和測(cè)的作用電管芯的職能將源入電轉(zhuǎn)換電中負(fù)可受的流電壓范并在同載進(jìn)行理電分監(jiān)控源工狀并行調(diào)。常見(jiàn)電管芯包交直轉(zhuǎn)ACDC壓（性源開(kāi)關(guān)電源、動(dòng)芯和集成的C等。信號(hào)鏈芯片負(fù)責(zé)整模信號(hào)通路中信號(hào)的發(fā)轉(zhuǎn)換放大濾波工自然界的理如聲溫等過(guò)感化為擬信傳電經(jīng)大器進(jìn)行放大處理后，由模數(shù)轉(zhuǎn)換器轉(zhuǎn)化為數(shù)字信號(hào)，輸入到數(shù)字芯片中進(jìn)行處理和運(yùn)算數(shù)字片出信經(jīng)數(shù)模換重轉(zhuǎn)為擬信經(jīng)理輸路以過(guò)程被稱信號(hào)。常信號(hào)鏈片包放大數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)器DCA）、接、隔離片。模擬行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模闊但由于產(chǎn)品種類(lèi)眾多生產(chǎn)周期長(zhǎng)頭部供也并未實(shí)現(xiàn)完全壟斷，競(jìng)

3、格呈現(xiàn)出分散的特征。據(jù)Ganer 據(jù)全模片市規(guī)模由020年的622億增至201 的85 元比長(zhǎng)29其通模擬芯比40源理和號(hào)份相專業(yè)擬片比0通車(chē)和工是要用域。圖2：模擬芯片市場(chǎng)規(guī)模（1 年）數(shù)據(jù)來(lái)源：artnr，模擬芯片公司的毛率平較高這主要?dú)w因于品特征及商業(yè)模式儀器亞德半體為擬片的大頭021年利率過(guò)60而模擬商的2021年利也在0右維在高平主要因一產(chǎn)技術(shù)對(duì)穩(wěn)定代度慢單產(chǎn)品生周達(dá)5 以上TDI資擬大能夠持續(xù)售熟品成也隨時(shí)的長(zhǎng)降第二成效不升體方式將6 和8 寸晶向12英轉(zhuǎn)變據(jù)TI告在300毫晶上構(gòu)的無(wú)封芯的本在0 毫晶上建無(wú)裝芯約40德器于300毫米圓造的資支持來(lái)0 到15 的。圖3：美股半導(dǎo)體巨

4、頭毛利率對(duì)比（1 年）圖4：A 股半導(dǎo)體巨頭毛利率對(duì)比（21 年）656656858494542474543350000000德州儀器 亞德諾 恩智浦 瑞薩電子微芯科技 思佳訊 意法半體oo 安森美 英飛凌323135304044454044495255505055576563600 0 0 0 0 0 0數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloobg，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，應(yīng)用：手機(jī)領(lǐng)域持續(xù)升級(jí)，汽車(chē)電動(dòng)智能化帶來(lái)增量模擬芯片的應(yīng)用領(lǐng)廣其中以手機(jī)為代的費(fèi)類(lèi)電子是重要應(yīng)場(chǎng)手中涉模芯的件要包射前和電源電管數(shù)換視頻電和口路。擬芯在中要責(zé)能的換電管等務(wù)。圖5：手機(jī)模擬芯片需求梳理G、NC等器ANA等DCDCDO成C等（ADC

5、DAC）C數(shù)據(jù)來(lái)源：知乎，極客時(shí)間，整理消費(fèi)電子整體上面滲率過(guò)高創(chuàng)新乏力的而模擬芯（尤其是源類(lèi)芯片目前重要的新破近以O(shè) 代表消電廠在機(jī)快技術(shù)上不革更的功率來(lái)電管芯的量齊目大用于機(jī)快充的41電泵片可現(xiàn)6W 充功兩顆聯(lián)現(xiàn)12W 充其格遠(yuǎn)高應(yīng)在50W 充量級(jí)的21 電荷芯同時(shí)伴高率電生的身發(fā)熱充安等題得各電監(jiān)芯和全保芯的求此充帶來(lái)的模擬芯片增量還體現(xiàn)在充電協(xié)議上，華為榮耀、OO、小米等廠商最新推出快充品同支手板多移設(shè)充就要源器內(nèi)識(shí)別不同備議智芯，從配相的電率。圖6：手機(jī)快充升級(jí)等趨勢(shì)助推電源管理芯片需求數(shù)據(jù)來(lái)源：OPPO 超級(jí)閃充發(fā)布會(huì)，立锜科技，汽車(chē)也是模擬芯片業(yè)要的增量來(lái)源的構(gòu)可為力電子和照機(jī)交

6、和動(dòng)幾個(gè)要成分在部分模芯均廣的應(yīng)。動(dòng)力總成指車(chē)產(chǎn)動(dòng)力將力遞路的一列部所成系統(tǒng)傳統(tǒng)燃油的力統(tǒng)擬芯可于電的動(dòng)汽電組管發(fā)動(dòng)燃油噴射磁的制車(chē)身電子和照明系統(tǒng)身部的制安車(chē)網(wǎng)關(guān)及內(nèi)燈的制主應(yīng)了擬中的動(dòng)芯電換芯以及射頻片人機(jī)交互和自動(dòng)駕駛座域與戶進(jìn)交的表示多媒設(shè)備及駕輔系等主應(yīng)用放器各驅(qū)芯片。圖7：汽車(chē)模擬芯片需求梳理應(yīng)用細(xì)分應(yīng)用細(xì)分功能芯片種類(lèi)電池管理系統(tǒng)S管理多節(jié)電池串的充電狀態(tài)和健康狀 電源管理芯片PI、電平轉(zhuǎn)換（穩(wěn)壓器態(tài)，直接影響每次充電所能行駛 比較器等、電池監(jiān)測(cè)芯片、電壓基的里程數(shù)，關(guān)乎電池的整體使用壽命動(dòng)力逆變器和電機(jī)控制逆變器和電機(jī)控制器將動(dòng)力電池提供 IT、數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換器、放總成的直流電轉(zhuǎn)化為

7、交流電輸出給電機(jī)車(chē)載充電器OC用于對(duì)動(dòng)力蓄電池進(jìn)行充電，將來(lái)自 數(shù)據(jù)照明系統(tǒng)車(chē)身電子裝置和照明電網(wǎng)的交流輸入轉(zhuǎn)換為對(duì)蓄電池充電的直流輸入 包括照明燈具、內(nèi)外部車(chē)身控制模塊M 協(xié)調(diào)控制車(chē)內(nèi)不同具、門(mén)鎖、汽車(chē)汽車(chē)網(wǎng)關(guān)人機(jī)交互與自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)來(lái)源：江蘇潤(rùn)石公眾號(hào)，比亞迪半導(dǎo)體招股書(shū)，電動(dòng)能為車(chē)域帶大革同也來(lái)車(chē)模芯的著量據(jù)中國(guó)車(chē)業(yè)會(huì)據(jù)示輛統(tǒng)燃汽需要060 芯片能源單車(chē)芯片量至10- 200 顆。根據(jù)Vank ，2019 年球車(chē)導(dǎo)中模芯片占達(dá)9。汽車(chē)電動(dòng)化車(chē)模片的響要現(xiàn)動(dòng)總能汽的系統(tǒng)由電機(jī)電組其中次電轉(zhuǎn)均要模芯的池管系統(tǒng)（BS為合汽車(chē)純動(dòng)車(chē)增了充ACCDCC需求相較于傳燃汽，能汽車(chē)電管類(lèi)片用量升20，到車(chē)

8、50 顆；柵極動(dòng)是能汽中全的求每車(chē)需要30 顆芯汽車(chē)智能化主影響座域的動(dòng)駛統(tǒng)和機(jī)互駕駛統(tǒng)要過(guò)感獲得量數(shù)據(jù)，計(jì)2 級(jí)的車(chē)攜帶6 傳器而L5 別的車(chē)帶2 傳。此外能車(chē)的控示屏儀盤(pán)載攝頭設(shè)的行涉及模擬信號(hào)用模片種包各驅(qū)大號(hào)換電理芯等。圖8：電動(dòng)智能化趨勢(shì)帶來(lái)顯著增量V動(dòng)力系統(tǒng)車(chē)身電子與照明數(shù)據(jù)來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)，比亞迪半導(dǎo)體招股書(shū)，江蘇潤(rùn)石公眾號(hào)，機(jī)遇：缺貨提供導(dǎo)入窗口，優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)方興未艾2021年模芯的大業(yè)臨前有的貨漲缺為國(guó)產(chǎn)廠商入應(yīng)提了要機(jī)，速國(guó)產(chǎn)步伐。圖9：部分模擬芯片交期變化數(shù)據(jù)來(lái)源：富昌電子，整理模擬芯片新品多采制成熟的 D 工藝，制造度不高，關(guān)鍵之處于計(jì)，而設(shè)計(jì)的核心在于才模擬片設(shè)人要極既要

9、悉計(jì)藝的體流程需對(duì)部有深的知一需要105 年能培出位深的擬芯片工才稀也要管團(tuán)對(duì)擬業(yè)建深理目國(guó)際頭管理經(jīng)豐，內(nèi)已涌現(xiàn)一優(yōu)的市司和理。國(guó)外巨頭底蘊(yùn)深厚管團(tuán)隊(duì)資歷豐富。I任席Rcad.epeon180 年加入公高務(wù)18年并有3 導(dǎo)體業(yè)諳細(xì)節(jié)半導(dǎo)體行；席Thoms gbous 976年入司長(zhǎng)期責(zé)擬品應(yīng)特定產(chǎn)品業(yè)的理作196年起任TI席DI席執(zhí)官及監(jiān)ncnt.Rohe自1988 年入司來(lái)后擔(dān)產(chǎn)線理戰(zhàn)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)部管人，2013 年成為司裁高副裁n Coer 在186作為計(jì)程入D，206 年起導(dǎo)DI全銷(xiāo)和字營(yíng)。國(guó)內(nèi)龍頭一脈相承經(jīng)歷助力成長(zhǎng)中流柱圣邦份事兼經(jīng)張世龍?jiān)蜹I程總張海在TI擔(dān)過(guò)工程思浦事與副經(jīng)理冷國(guó)曾

10、職于T市場(chǎng)監(jiān)浩曾任DI 現(xiàn)場(chǎng)持程；芯董事經(jīng)理層升與云有I設(shè)計(jì)程履。圖10：模擬廠商管理層履歷人員加入時(shí)間20051990198519801975193019652013數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng)，193019652013公司成立時(shí)間海外龍頭復(fù)盤(pán)：內(nèi)生、外延雙輪驅(qū)動(dòng)相較于數(shù)字芯片，擬片市占率集中度低但步提升。擬片業(yè)221 年 C10為68去7年穩(wěn)步TI的占率本持到20的市場(chǎng)額DI市率速明214221 的占從6至13。圖11：模擬芯片公司競(jìng)爭(zhēng)格局演變N 123456789數(shù)據(jù)來(lái)源：ICinsigts，發(fā)展歷史：持續(xù)并購(gòu)擴(kuò)張邊界，起點(diǎn)各異終點(diǎn)趨同TI 并購(gòu)高峰期發(fā)生于 16 至 201 年。996 ，I

11、并購(gòu)on e者提供電和盤(pán)儲(chǔ)集電路半體199 TI 別購(gòu)Unode op 與wer end強(qiáng)TI在源理芯領(lǐng)的術(shù)先位200 TI以6 美元購(gòu)專注于據(jù)換與大的BurBwn擴(kuò)大TI性能擬務(wù)先位00200年TI先并高通設(shè)備據(jù)換生商Gaychp射網(wǎng)控器應(yīng)商Rada Councaon、池電源片發(fā)商or Pee uons 等在201 年以約5 美并購(gòu)Naoalonuco填補(bǔ)TI數(shù)據(jù)換領(lǐng)部空提了 3的場(chǎng)額201 后TI 從8 英晶轉(zhuǎn)向12 英晶制，221 購(gòu)美技300m晶，產(chǎn)65nm和5nm和嵌式理片。圖12：TI 發(fā)展歷史復(fù)盤(pán)180001600014000120001000080006000400020000

12、1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)美元）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，傳感器專家網(wǎng)，電子發(fā)燒友網(wǎng)，半導(dǎo)體行業(yè)觀察，搜狐新聞，整理DI在 210年之后的并活動(dòng)更加頻繁司在999 并制高能譯器Edinbghabeope于200年購(gòu)成晶圓商O(píng)chnooesC。而在010年后DI來(lái)購(gòu)高204以20億元并擁前射技的H，

13、2016年購(gòu)AP or S、s Elconcs LC 與nova，展網(wǎng)關(guān)技 術(shù)同以18 美購(gòu)的源理頭Lina源術(shù)現(xiàn)的216 購(gòu)的態(tài)光術(shù)商ecentooncs與2018年收的yeoGH 力DI在汽車(chē)擬片域于頭。221 ，DI 以約29.1 億元并購(gòu)xm ngae，進(jìn)一鞏其模芯市場(chǎng)領(lǐng)地。圖13：I 發(fā)展歷史復(fù)盤(pán)700040000012345199678199901200234567890201234567820190營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)美元）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，EETie，21ic 電子網(wǎng)，芯八哥，傳感器專家網(wǎng)，半導(dǎo)體行業(yè)觀察，6 氪，整理2012 至208 間TI 和DI 兩公的業(yè)歸母利基保穩(wěn)上升狀2

14、19 由國(guó)系緊等因生暫下整仍現(xiàn)趨221年度TI 營(yíng)和利速顯提，母利達(dá)到95 元同長(zhǎng)38.9； DI速?gòu)?fù)對(duì)緩，021 度母利潤(rùn)89元，比長(zhǎng)3.9。圖14：、I 營(yíng)業(yè)收入（億元）圖15：、I 歸母凈利潤(rùn)（億元）140012001000806040200營(yíng)業(yè)收入（億元） TI營(yíng)業(yè)收入（億元） AI210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 2216050403020100歸母凈利潤(rùn)（億元） TI歸母凈利潤(rùn)（億元） ADI210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，圖1

15、6：、I 營(yíng)收增速圖17：、I 歸母凈利潤(rùn)增速210 21112 213 214 215 216 217 218 2210 21112 213 214 215 216 217 218 219 220 221206050403020100-0-020210 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 22110500-0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，股價(jià)復(fù)盤(pán)：深度受益于“含硅量”提升，缺芯潮推動(dòng)新一輪行情并購(gòu)高峰過(guò)后I登頂全球模擬芯片第一并業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整期202012年TI股維在30美附近012年9月TI式宣結(jié)智手連業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)重從動(dòng)片場(chǎng)移至擬

16、嵌式片場(chǎng)重進(jìn)汽電工業(yè)子領(lǐng)域時(shí)界濟(jì)入自化智化代互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)移信市高速發(fā)展TI乘其東”加大擬片發(fā)產(chǎn)度。在全模廠仍于8 英晶生時(shí)TI先向12 英晶與8 英寸晶圓比在2 寸上制裸級(jí)的擬片可低0未裝件成，且完封和試的擬芯成可低約20。TI在014 將更模擬造業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到的00（2英寸晶廠并舊O6 工轉(zhuǎn)為擬于219年計(jì)資31 億元州Rchadson 建立00m 晶圓。年，TI 成功起 12 寸術(shù)城河股從212年0 元股攀至200年疫前30美元2020年的冠情擬芯下汽產(chǎn)首其沖TI價(jià)短下至90 美元。情間TI 逆舉囤芯在200 年開(kāi)始缺潮迎十來(lái)最營(yíng)收增期在021 年0 月曾到01.9 元股價(jià)格峰然，入22 后，受模芯

17、企整產(chǎn)釋放主市疫導(dǎo)需求軟影TI產(chǎn)品現(xiàn)不同程滯，格從2021年歷高快跌TI價(jià)再下。圖18：TI 歷史股價(jià)復(fù)盤(pán) 經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇 世界經(jīng)濟(jì)深刻轉(zhuǎn)型，進(jìn)入智能化、自動(dòng)化時(shí)代 疫情時(shí)代下的“缺芯潮” 并購(gòu)高峰尾聲 加速汽車(chē)工業(yè)下游應(yīng)用市場(chǎng)開(kāi)拓 囤積芯片穩(wěn)擴(kuò)產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：英為財(cái)情，傳感器專家網(wǎng)，電子發(fā)燒友網(wǎng)，半導(dǎo)體行業(yè)觀察，搜狐新聞，整理DI 多次成功并購(gòu)擴(kuò)產(chǎn)品組合。200 后DI股保在3040美之間，此時(shí)司始手局化業(yè)結(jié)工汽通信場(chǎng)漸為動(dòng)I營(yíng)收增長(zhǎng)三馬01年DI購(gòu)yccnduco引針概理優(yōu)的硬件路構(gòu)；012 年DI 臺(tái)電宣合發(fā)完可持密擬成電的0.18 米擬藝術(shù)臺(tái)為后擬片擴(kuò)展實(shí)術(shù)股價(jià)步上行。在全經(jīng)自化智化轉(zhuǎn)時(shí)DI

18、樣受模芯市增紅借勢(shì)擴(kuò)通、車(chē)工電子場(chǎng)股上趨明顯2014年DI 以0 億元并購(gòu)射技領(lǐng)業(yè)H在訊域擁了的射產(chǎn)解方206 ADI先將APorAypsElconcsLC與nova此握項(xiàng)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)20182019 年DI 重點(diǎn)向業(yè)子場(chǎng)分別購(gòu)OoSense 與et o，強(qiáng)化備態(tài)控故解決案計(jì)力2020年疫前DI 價(jià)到120 元。新冠情時(shí)擊擬片供兩DI 在00 年業(yè)受，價(jià)期下跌至80美在芯發(fā)期股回而在01 年購(gòu)球七模芯片司 xm negaed “聯(lián)合后DI股又高峰在021年底到1888 美元股。022 年，芯片需衡況于解，品格遍降股價(jià)渡至下行段然而汽車(chē)通信細(xì)市對(duì)擬片需不產(chǎn)需結(jié)構(gòu)失衡背景DI在二度部美、洲廠擴(kuò)產(chǎn)劃。

19、圖19：I 歷史股價(jià)復(fù)盤(pán) 經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇 世界經(jīng)濟(jì)深刻轉(zhuǎn)型，進(jìn)入智能化、自動(dòng)化時(shí)代 疫情時(shí)代下的“缺芯潮” 消費(fèi)電子業(yè)務(wù)淡出，工業(yè)、通信和汽車(chē)成ADI重點(diǎn)布局三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以收購(gòu)擴(kuò)版圖數(shù)據(jù)來(lái)源：英為財(cái)情，公司官網(wǎng)，EEies，21ic 電子網(wǎng)，芯八哥，傳感器專家網(wǎng)，半導(dǎo)體行業(yè)觀察，6 氪，整理估值：對(duì)遠(yuǎn)期盈利持續(xù)性的預(yù)期，實(shí)現(xiàn)“錯(cuò)峰驅(qū)動(dòng)”TDI近年價(jià)持續(xù)眼核在盈和估錯(cuò)驅(qū)動(dòng)我們對(duì) TDI的價(jià)動(dòng)因子了解盡公的ES 未現(xiàn)年增長(zhǎng)但在盈利平微退年，市會(huì)以估，而繼推股。圖20：T、I 股價(jià)變動(dòng)影響因子拆解股變-年(至02年月8）EP變-年度估變-年度數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，復(fù)盤(pán)TDI的值可以現(xiàn)美市給龍頭擬司長(zhǎng)合

20、市盈率在20 倍右敢于在業(yè)績(jī)相對(duì)疲弱的階段以估值而非殺估值，僅益于近年來(lái)充沛的流動(dòng)性，重的是市場(chǎng)對(duì)于其商模、遠(yuǎn)期盈利持續(xù)性信。圖21：T、I 估值水平復(fù)盤(pán)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，I 和 I發(fā)展路徑的啟示立足基本盤(pán)，力爭(zhēng)平臺(tái)化海內(nèi)外公司的成長(zhǎng)都不開(kāi)持續(xù)的并購(gòu)優(yōu)資。TI 與DI 模業(yè)并購(gòu)在上紀(jì)開(kāi)布200 年前TI并活更集中在源理面于999 后并購(gòu) node op 與 wer ends，06 年并購(gòu) Chpon、207 年并購(gòu)WRRCE uos 等旨促電管理品發(fā)，在展號(hào)方面關(guān)鍵舉為在200 以76 億美并購(gòu)BuBn 與21 以65 億元購(gòu)Naoal conduco010年DI來(lái)購(gòu)204 年以20億元購(gòu)技

21、術(shù)家 H2016年連購(gòu)APnsorpsElconcsLC和novac等五公司2012019年有OoSensetos等經(jīng)221 更以091 億元并購(gòu)球七模芯公司xmnegaed固模領(lǐng)的頭位。圖22：海內(nèi)外大市值模擬芯片公司并購(gòu)歷史復(fù)盤(pán)數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng),微波射頻網(wǎng)，傳感器專家網(wǎng)，EEims，c 電子網(wǎng)，與非網(wǎng)，全球半導(dǎo)體觀察，東方財(cái)富網(wǎng)，界面新聞，6 氪，Crunchbas，Dsign&use，Mgr，整理國(guó)內(nèi)模擬企業(yè)成立晚并購(gòu)也已蓄勢(shì)待發(fā)。股份于018 年以1148 收購(gòu)鈺泰導(dǎo)部股，者專于源理模芯片研與售納微220 年收購(gòu)陽(yáng)芯引其電容力感敏元思瑞在021年士增，強(qiáng)化性信鏈片計(jì)實(shí)。過(guò)去數(shù)年間T

22、DI的工業(yè)和汽車(chē)領(lǐng)域下應(yīng)占比迅速提升而消費(fèi)子和通信應(yīng)用占比相應(yīng)下。從2013 年至201 ，TI 游工和車(chē)務(wù)額別從4%和13升至41和21，而人費(fèi)子通業(yè)務(wù)額別從3和1下到 24和6DI 工汽車(chē)務(wù)從205 的44和1升到01 的55%和17，費(fèi)子通業(yè)務(wù)從21和20降到2和16。圖23：I 下游應(yīng)用分布圖24：I 下游應(yīng)用分布研發(fā)、銷(xiāo)售雙輪驅(qū)動(dòng)研發(fā)能力是模擬大的心競(jìng)爭(zhēng)力同數(shù)片的速代模芯不追求運(yùn)算度而強(qiáng)信的轉(zhuǎn)效和定求更的噪低失真更低的功和高可性因此模芯只研成功便有久生力命周期達(dá)0 以的芯片品不少也表模芯的發(fā)一個(gè)期積累持投的程行進(jìn)的商然成術(shù)壁從演出恒強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)格局例年來(lái)TI利潤(rùn)基穩(wěn)在0上其發(fā)用已降至0，已

23、經(jīng)入成的發(fā)段。產(chǎn)品及專利的數(shù)量研能力的外在表現(xiàn)。擬C 廠通加研，極拓展產(chǎn)品類(lèi)豐專數(shù)才夠拓興場(chǎng)從而大占際廠研布局較有萬(wàn)產(chǎn)類(lèi)如TI有8萬(wàn)料DI有7.5萬(wàn)料而對(duì)之下，土頭邦在2021年有近800種號(hào)，內(nèi)片長(zhǎng)間闊。評(píng)價(jià)研發(fā)能力高低括個(gè)維度：研發(fā)投入研人員。德儀器021 發(fā)投入近6 美當(dāng)年收的85亞諾導(dǎo)研發(fā)約13億元營(yíng)業(yè)入的17.比模擬C 商處早入階圣股思浦芯朋微?？频人景l(fā)投在4 人幣下發(fā)費(fèi)率遍過(guò)5研發(fā)團(tuán)隊(duì)僅百規(guī)。圖25：I 利潤(rùn)率（）圖26：I 費(fèi)用率（）80%70%60%50%0%30%20%0%毛利率凈利率2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2

24、020 2021數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，圖27：I 利潤(rùn)率（%）圖28：I 費(fèi)用率（%）80%70%60%0%40%30%0%10%毛利率凈利率0102030405060708090001數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)產(chǎn)圣股、瑞等大）備額研能力主原在于海外大廠人回土業(yè)層具國(guó)大的作驗(yàn)如邦份事任TI工程師豐源事任安美計(jì)程師2本才大心術(shù)隊(duì)例艾為電多管層有為技有公的業(yè)歷芯科的發(fā)人員就職于3金充分研投有夠資金持例圣股份2021年年末的幣近12億有近4億交性融產(chǎn)共約6 現(xiàn)覆蓋到4 億研投。圖29：模擬芯片公司研發(fā)投入比較圖30：1 年模擬芯片公司人均創(chuàng)收與人均創(chuàng)利1001008

25、006004002000研發(fā)投入（百萬(wàn)人民幣）研發(fā)人員數(shù)研發(fā)費(fèi)用率（右軸）8027271272717 19151210858887667625602050401530102051000人均創(chuàng)收（萬(wàn)人民幣人）人均創(chuàng)利（萬(wàn)人民人）數(shù)據(jù)來(lái)源：loobg，Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：loobg，Wind，大多數(shù)廠商的直銷(xiāo)例低于 50且呈現(xiàn)出逐降低的趨勢(shì)德半體的直銷(xiāo)比從2019年42下至2021 的36，科子的銷(xiāo)例從017 的37下降至021 年的8內(nèi)的邦份思浦芯朋、海技艾電子頭部模擬商直比均于10經(jīng)模能效調(diào)分高物能力資金支持力最化本益觸廣的戶但與同銷(xiāo)削模擬商與客戶強(qiáng)法洞察戶需德器在去年致于資新直接銷(xiāo)售道在20

26、1 約有分二收來(lái)于直，建更緊的直客戶關(guān)系。圖31：模擬芯片公司料號(hào)數(shù)（顆）比較圖32：模擬芯片公司直銷(xiāo)比例比較0%0%2017201820172018201920202021公司德州儀器(TI)-0%亞德諾(ADI)-0%圣邦股份0%思瑞浦0%芯朋微-0%晶豐明源-艾為電子-力 意 卓 韋 微 富 美 明 恩 上 亞 安 晶 希 全 芯 芯 艾 中 圣 思 瑞芯 法 勝 爾 芯 滿 信 微 智 海 德 森 豐 荻 志 海 朋 為 穎 邦 瑞 芯微 半 微 股 科 微電 浦 貝 諾 美 明 微 科 科 微 電 電 股 浦 微導(dǎo)份 體子嶺 半 半 導(dǎo) 導(dǎo)體 體技 技子 子 份數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)

27、據(jù)來(lái)源：loobg，Wind，M模式保障產(chǎn)能，擴(kuò)產(chǎn)影響重在跟蹤DM 式國(guó)模芯大廠遍用模勢(shì)在產(chǎn)穩(wěn)易大規(guī)模和綁客。內(nèi)大分用Fbes 式對(duì)輕產(chǎn)但上供鏈依性較強(qiáng)，出晶產(chǎn)不、分不的況，擬廠容遭影。過(guò)去年芯短是律多模廠的周轉(zhuǎn)數(shù)年加供，各家商在產(chǎn)，本開(kāi)不變。圖33：模擬廠商資本開(kāi)支（百萬(wàn)美元）圖34：模擬廠商平均庫(kù)存天數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：loobg，Wind，關(guān)于場(chǎng)常頭部外商產(chǎn)釋投資人擔(dān)憂海外擴(kuò)產(chǎn)芯片供需格局的沖擊，以對(duì)價(jià)格的影響。圖35：I 產(chǎn)線產(chǎn)能布局規(guī)劃TI的12吋產(chǎn)線布局規(guī)劃/）20m能/）1-）27）1.）175元-21年22年Lh）1-9元226月22初/41）4.）30元22）22

28、）-數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，整理我們擬片價(jià)分情看通消類(lèi)片已開(kāi)跌回了020年的平而用車(chē)通信芯價(jià)還對(duì)于高們向認(rèn)行業(yè)整體成長(zhǎng)邏輯不會(huì)受到價(jià)價(jià)等小周期的影投資應(yīng)該以更長(zhǎng)周期的角看待這個(gè)行業(yè)的投資機(jī)遇對(duì)于需求旺盛周期性弱或已經(jīng)回落到合理價(jià)的片種類(lèi)，應(yīng)積極看好此產(chǎn)能配對(duì)活精預(yù)測(cè)難較代以高的跟蹤。#通用類(lèi)：消費(fèi)電芯片系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響顯，前價(jià)格漸趨回歸常價(jià)。TP102DGR 和 T6307NR 價(jià)格早在 2021 年便開(kāi)始回落，其中TP102DR 從2021 年5 月的45 降至022 年6 月的3.5 元TP6300NR則從2021 年初的90 降至2022 年6 月的17 。LM58 在2021 年9 從0.0

29、85 元升至1202 年6 已回常價(jià)0085元用型片用不場(chǎng)中設(shè)計(jì)性能數(shù)會(huì)定配某類(lèi)產(chǎn)類(lèi)分一包信鏈放大和比較用口管理片及號(hào)器DCAC場(chǎng)常分穩(wěn)。因如02DR 通類(lèi)片價(jià)格動(dòng)往反市系性險(xiǎn)在原料供和能復(fù)，格陸回常。#專用類(lèi)：汽車(chē)和信市成為拉動(dòng)需求關(guān)鍵價(jià)雖有下跌，但仍在位。在汽類(lèi)C芯片B772Q1自221 年1月至2022年4基本保持格漲此稍回落但處在20 元相對(duì)價(jià)LM631Q1單價(jià)從022 年2 月的550元漲至5 月700 ，至850 元TA66QNQ1價(jià)格一上從2021年年的17 攀至6月450元整上汽類(lèi)C 價(jià)格雖有回落之勢(shì)，但仍未回歸原先常態(tài)價(jià)格，德州儀器也表示汽車(chē)類(lèi)芯片仍存在短缺在汽車(chē)電源管理ED

30、 驅(qū)動(dòng)芯片中，TP9260WPQ1、69QWRQ1 和 TP269Q1的格動(dòng)基一從201年年價(jià)開(kāi)上至022 年3-4 月至高，后格下，也于態(tài)。汽車(chē)動(dòng)車(chē)芯片及源片處短缺動(dòng)車(chē)控系統(tǒng)由電管系和制統(tǒng)構(gòu)以理池控制池能輸和節(jié)電的轉(zhuǎn)速等電管芯對(duì)電動(dòng)進(jìn)至重D 動(dòng)片括聲器頻模、光電塊動(dòng)電驅(qū)等類(lèi)車(chē)應(yīng)于系統(tǒng)各驅(qū)于電汽車(chē)下游求車(chē)增長(zhǎng)經(jīng)為芯片二下應(yīng)場(chǎng)動(dòng)和自動(dòng)駛為C 求增的動(dòng)因電動(dòng)車(chē)游求對(duì)C影響顯222 上年導(dǎo)致求隨情性束及工產(chǎn)推汽車(chē)C 求升，體供應(yīng)，格在位。通信電管芯主面向機(jī)用T0YR 單在2021 年9 到月從0 暴至60 此后格速202年5 價(jià)至80美6 月小幅反套整通統(tǒng)包從號(hào)到源的多模芯Cnsghs指， 5G手出

31、量其礎(chǔ)施的長(zhǎng)是信域計(jì)在022年擬片中占最大份的鍵因一因此通類(lèi)擬片格雖快落但前高于020年常態(tài)。圖36：TI 部分料號(hào)價(jià)格變動(dòng) 子 專汽車(chē)電源管理 專汽LE驅(qū)動(dòng) 專汽LE驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：正能量電子網(wǎng)，投資建議：短期把握“尖峰時(shí)刻”，長(zhǎng)期有望穿越周期我們模芯行長(zhǎng)期在資會(huì)1下行憑其周性有望跑出對(duì)益2對(duì)質(zhì)的司果在邏輯以勢(shì)越盡管游疲弱但在現(xiàn)號(hào)及客拓應(yīng)重關(guān)握個(gè)公“類(lèi)展+戶入的甜階”，有享戴斯擊帶的尖時(shí)”。尖峰時(shí)刻：“進(jìn)攻性”來(lái)自“品類(lèi)拓展客戶導(dǎo)入估值躍遷”模擬業(yè)史反出投資們盤(pán)市值大三模行上市公司以現(xiàn)場(chǎng)料號(hào)長(zhǎng)并購(gòu)客展等展分感在績(jī)上期會(huì)享受擊新市納微到本場(chǎng)泛注質(zhì)也在適時(shí)間深度受于輪車(chē)氣浪潮。圖37：圣邦、思瑞浦

32、、納芯微上漲階段股價(jià)復(fù)盤(pán)圣邦股份思瑞浦(右軸并購(gòu)泰失，收購(gòu) 納芯微（右軸蘇州青新方7847 股權(quán)設(shè)立全子公司陰圣邦研發(fā)轉(zhuǎn)化加速新增產(chǎn)品50余款業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期產(chǎn)品品類(lèi)達(dá)100款盈利力持提升公司業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)控股股東合計(jì)增持上半年業(yè)亮眼，美科技裁速芯片國(guó)年報(bào)公布業(yè)績(jī)高增新增30余款產(chǎn)品擬收購(gòu)鈺半導(dǎo)體1.3股權(quán)公布限制性股激勵(lì)計(jì)劃，首授予16萬(wàn)股Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期29.萬(wàn)收購(gòu)鈺泰2.7替股權(quán)公布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案Q1新增客戶余家國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈拓展Q1收入盈利高增長(zhǎng)，電源品線速增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，Wind，整理圖38：國(guó)內(nèi)模擬芯片公司業(yè)務(wù)及營(yíng)收梳理廠商名稱經(jīng)營(yíng)模式產(chǎn)品布局模擬業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬(wàn)人民幣）季度

33、營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)人民幣）產(chǎn)品大類(lèi)主要產(chǎn)品2020年2021年2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4圣邦股份Fabless電源管理（主）+信號(hào)鏈LDO、DC/DC、驅(qū)動(dòng)芯片、放大器等1,1972,238193273397334394522620703思瑞浦Fabless電源管理+信號(hào)鏈（主）數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換芯片、LDO、DC/DC轉(zhuǎn)換器、大器等5661,326128174153111167318406435艾為電子Fabless電源管理+信號(hào)鏈（主）音頻功放芯片、LED驅(qū)動(dòng)和電源管理射頻開(kāi)關(guān)等1,4372,269247261461468496571

34、595666納芯微Fabless電源管理+信號(hào)鏈信號(hào)感知芯片、隔離與接口芯片、驅(qū)與采樣芯片等242862-6684138203239283芯朋微Fabless電源管理AC/DC、DC/DC、驅(qū)動(dòng)等4297486393124150143184209218力芯微Fabless電源管理（主）+信號(hào)鏈LDO、DC/DC、鋰電池充電管理IC、模開(kāi)關(guān)等466662115110189130166204205199芯?？萍糉abless信號(hào)鏈ADC等1241225610394109104171188196富滿微Fabless電源管理LED控制及驅(qū)動(dòng)、電源管理芯片 LMOSFET類(lèi)（射頻前端）芯片等8251,3

35、64101150262323266585331188希荻微Fabless電源管理+信號(hào)鏈DC/DC芯片、超級(jí)快充芯片、端口保和信號(hào)切換芯片等2284611364910385134135109晶豐明源Fabless電源管理LED照明驅(qū)動(dòng)芯片、電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片 AC/DC電源芯片、晶圓產(chǎn)品等1,1032,302182203322396408658759478明微電子Fabless電源管理AC/DC、DC/DC、電源管理芯片等5251,2518697138204202416453180上海貝嶺Fabless電源管理+信號(hào)鏈SoC、電源管理、非揮發(fā)存儲(chǔ)器、ADC工控半導(dǎo)體等4671,144196242352435429590495510中穎電子Fabless電源管理微控制器芯片、OLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片等9501,167202253287270306380408400賽微微電Fabless電源管理電池安全芯片、電池計(jì)量芯片、充電理芯片等180339-74908393數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，Wind，整理弱周期屬性：長(zhǎng)期確定需求有望穿越周期模擬芯片行業(yè)周期較增長(zhǎng)穩(wěn)定性高片作半體子業(yè)其周期變化半體體場(chǎng)化基一但擬產(chǎn)品有命期類(lèi)繁下游應(yīng)廣特個(gè)業(yè)需此彼互沖此半體相比模擬芯片業(yè)波性小長(zhǎng)期長(zhǎng)確性高當(dāng)市場(chǎng)過(guò)分追逐短景度時(shí)我們認(rèn)為平臺(tái)型公司長(zhǎng)價(jià)也應(yīng)當(dāng)重視。圖39：模擬芯片周期屬性相對(duì)較弱數(shù)據(jù)來(lái)源：T，1）