我國權(quán)證法律規(guī)制不足之評析

1、我國權(quán)證法律規(guī)制不足之評析【摘要】我國當(dāng)前對權(quán)證的規(guī)制僅限于證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則，其法律效力有待提高，且在發(fā)行、上市、交易、行權(quán)各環(huán)節(jié)存在著諸多的不足，這些不足主要體現(xiàn)在權(quán)證發(fā)行與上市核準(zhǔn)權(quán)、股改權(quán)證與創(chuàng)設(shè)權(quán)證的性質(zhì)認(rèn)定、權(quán)證發(fā)行與上市的條件、信息披露、履約擔(dān)保、權(quán)證交易的風(fēng)險揭示、主交易商制度、交易的實時監(jiān)控以及行權(quán)失敗的救濟等方面。自20055年8月188日首只權(quán)證證寶鋼上市開開始，作為股股權(quán)分置改革革非流通股股股東對流通股股股東的補償償方式之一，權(quán)權(quán)證 1再次現(xiàn)身我我國證券市場場 2。由由于權(quán)證在我我國為新興事事物，公司司法和證證券法對此此都沒有做出出專門的規(guī)定定。但公司司法和證證券法為

2、公公司和證券的的基本法，權(quán)權(quán)證必須受其其調(diào)整，在沒沒有專門規(guī)定定的情況下須須符合其基本本的、原則性性的規(guī)定。目目前，直接對對權(quán)證進(jìn)行規(guī)規(guī)制的主要是是兩個證券交交易所于20005年7月月18日頒布布的上海證證券交易所權(quán)權(quán)證管理暫行行辦法和深深圳證券交易易所權(quán)證管理理暫行辦法，以以及其后的一一些就權(quán)證專專門事項發(fā)布布的通知和證證券結(jié)算公司司發(fā)布的相關(guān)關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。 3上述文件明明確了權(quán)證的的概念，對權(quán)權(quán)證的發(fā)行、上上市、交易和和行權(quán)都作了了相應(yīng)的規(guī)定定，但依然存存在著諸多的的不足，需要要加以體系化化和進(jìn)一步的的完善。一、規(guī)制的的法律效力問問題我國現(xiàn)行對對認(rèn)股權(quán)證的的具體規(guī)制基基本上集中于于證券交易所

3、所的業(yè)務(wù)規(guī)則則，這些業(yè)務(wù)務(wù)規(guī)則只是權(quán)權(quán)證業(yè)務(wù)的自自律性管理規(guī)規(guī)范 4，雖然其會會員以及上市市公司必須遵遵守，但嚴(yán)格格地說，這些些規(guī)則并不屬屬于法的淵源源 5。22005 年年10月277日修訂的公公司法已經(jīng)經(jīng)不再要求公公司的注冊資資本為一次實實繳資本，為為股本權(quán)證的的發(fā)展掃清了了最大的公公司法上的的障礙。于同同日修訂的證證券法對證證券衍生品種種的發(fā)行和交交易作了授權(quán)權(quán)性的規(guī)定，使使包括權(quán)證在在內(nèi)的衍生證證券在中國市市場取得了合合法的準(zhǔn)生證證。但作為證證券領(lǐng)域的基基本法，證證券法的規(guī)規(guī)范主要以股股票和債權(quán)為為主，其許多多規(guī)定權(quán)證等等衍生品種無無法套用，而而修訂后的證證券法第22條第3款已已經(jīng)明確

4、規(guī)定定：“證券衍衍生品種發(fā)行行、交易的管管理辦法，由由國務(wù)院依照照本法的原則則規(guī)定?！币蛞虼?，從長遠(yuǎn)遠(yuǎn)來看，需要要對包括權(quán)證證在內(nèi)的衍生生品種制定單單獨的行政法法規(guī)。二、在發(fā)行行上市方面規(guī)規(guī)制的不足(一)關(guān)于于發(fā)行和上市市的核準(zhǔn)權(quán)根據(jù)權(quán)證證管理暫行辦辦法的規(guī)定定，權(quán)證的發(fā)發(fā)行與上市均均由交易所審審核，但權(quán)證證的發(fā)行需向向中國證監(jiān)會會備案。由于于目前的權(quán)證證多為股改權(quán)權(quán)證，是作為為非流通股股股東補償流通通股股東的一一種對價實施施的，股改方方案須得到證證監(jiān)會的批準(zhǔn)準(zhǔn)和股東的投投票表決通過過，故此規(guī)定定對這些權(quán)證證不具有任何何實質(zhì)意義。但但從長遠(yuǎn)來看看，該規(guī)定卻卻存在著一定定的法律問題題。根據(jù)修訂訂

5、后的證券券法，國務(wù)務(wù)院證券監(jiān)督督管理機構(gòu)依依照法定條件件負(fù)責(zé)核準(zhǔn)股股票發(fā)行申請請，國務(wù)院授授權(quán)的部門或或者國務(wù)院證證券監(jiān)督管理理機構(gòu)負(fù)責(zé)公公司債券發(fā)行行申請的核準(zhǔn)準(zhǔn)，證券上市市則由證券交交易所審核同同意。據(jù)此，權(quán)權(quán)證上市的核核準(zhǔn)權(quán)在證券券交易所是毫毫無疑義的。問問題的關(guān)鍵在在于權(quán)證發(fā)行行的核準(zhǔn)權(quán)在在哪個部門。對對此，證券券法亦未作作出明確規(guī)定定，需要根據(jù)據(jù)立法精神和和便于操作的的原則進(jìn)行具具體剖析。由由于備兌權(quán)證證的發(fā)行即便便以股票作為為標(biāo)的證券，也也不涉及標(biāo)的的股票的股本本，故將審核核權(quán)下放至證證券交易所并并無不妥，同同時也是境外外普遍的做法法，但這需要要法律或者行行政法規(guī)的授授權(quán)，而目前前

6、顯然是沒有有這樣的授權(quán)權(quán)的。股本權(quán)權(quán)證與備兌權(quán)權(quán)證的最大不不同在于它的的發(fā)行會涉及及到上市公司司的股本變動動。同時，無無論是IPOO權(quán)證、增發(fā)發(fā)權(quán)證還是配配股權(quán)證 6，它們們的發(fā)行都會會伴隨著股票票的發(fā)行，而而股票發(fā)行的的核準(zhǔn)權(quán)在證證監(jiān)會，因此此將審核股本本權(quán)證發(fā)行的的職責(zé)賦予證證交所明顯不不妥，既有違違立法精神，也也給操作帶來來不便。(二)關(guān)于于發(fā)行人的條條件規(guī)范權(quán)證發(fā)發(fā)行人的條件件是防范發(fā)行行人風(fēng)險的第第一道關(guān)口。而而發(fā)行人具有有發(fā)行權(quán)證的的資格則是權(quán)權(quán)證的有效性性的保障和權(quán)權(quán)證發(fā)行的第第一步。目前前上海和深圳圳證券交易所所的業(yè)務(wù)規(guī)則則中并沒有關(guān)關(guān)于權(quán)證發(fā)行行人的條件，只只是要求創(chuàng)設(shè)設(shè)權(quán)證

7、的證券券公司須取得得證券業(yè)協(xié)會會的創(chuàng)新試點點資格。目前前的創(chuàng)設(shè)權(quán)證證雖具有備兌兌權(quán)證的性質(zhì)質(zhì)，但并不是是典型的備兌兌權(quán)證。而且且創(chuàng)新試點資資格的規(guī)定具具有明顯的政政策性和階段段性，不能作作為一個恒常常的標(biāo)準(zhǔn)?；诠杀緳?quán)證證和備兌權(quán)證證有著不同的的發(fā)行人，在在未來的規(guī)范范中必須分別別明確兩類權(quán)權(quán)證發(fā)行人的的條件。 7(三)關(guān)于于上市的條件件在境外市場場，權(quán)證的上上市條件主要要包括三個層層次：一是權(quán)權(quán)證對應(yīng)的標(biāo)標(biāo)的證券的條條件;二是基基于同一標(biāo)的的證券的權(quán)證證的數(shù)量限制制;三是權(quán)證證自身的數(shù)量量和規(guī)模要求求。 8權(quán)證管理理暫行辦法規(guī)規(guī)定的上市條條件主要是上上述第三個層層次的條件。同同時，也對標(biāo)標(biāo)

8、的股票的條條件作了相應(yīng)應(yīng)規(guī)范。深交交所在關(guān)于于證券公司創(chuàng)創(chuàng)設(shè)權(quán)證有關(guān)關(guān)事項的通知知中規(guī)定，申申請創(chuàng)設(shè)的權(quán)權(quán)證數(shù)量應(yīng)當(dāng)當(dāng)同時滿足以以下條件：權(quán)權(quán)證首次發(fā)行行量在6億份份以內(nèi)的，當(dāng)當(dāng)日可創(chuàng)設(shè)的的權(quán)證數(shù)量不不超過3億份份;權(quán)證首次次發(fā)行量在66億份以上的的，當(dāng)日可創(chuàng)創(chuàng)設(shè)的權(quán)證數(shù)數(shù)量不超過首首次發(fā)行量的的50%;創(chuàng)創(chuàng)設(shè)在外的權(quán)權(quán)證與同標(biāo)的的證券的同種種權(quán)證之和乘乘以行權(quán)比例例不超過無限限售條件標(biāo)的的證券的1000%。這里里涉及的是第第二層次的條條件。但是僅僅針對深交所所的創(chuàng)設(shè)權(quán)證證，不具備普普遍效力。對對于股本權(quán)證證和一般的備備兌權(quán)證并不不適用。權(quán)證證上市條件是是權(quán)證風(fēng)險管管理的最重要要的工具，在在我

9、國未來規(guī)規(guī)范中應(yīng)予以以全面統(tǒng)一。(四)關(guān)于于標(biāo)的證券的的條件權(quán)證是基于于特定標(biāo)的證證券的衍生證證券，標(biāo)的證證券的交易價價格和市場流流動性等將對對權(quán)證的二級級市場產(chǎn)生直直接的影響。為為控制權(quán)證交交易風(fēng)險，各各國都對權(quán)證證的標(biāo)的證券券予以條件限限制，作為權(quán)權(quán)證上市的條條件之一。由由于我國目前前的權(quán)證的標(biāo)標(biāo)的均為A股股股票，故現(xiàn)現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則則中只對標(biāo)的的股票提出了了條件要求，而而暫時將其他他標(biāo)的證券束束之高閣。從從長遠(yuǎn)的角度度來看，應(yīng)該該針對不同證證券的特點規(guī)規(guī)定成為權(quán)證證標(biāo)的證券的的不同條件。(五)關(guān)于于履約擔(dān)保權(quán)證管理理暫行辦法將將履約擔(dān)保作作為備兌權(quán)證證上市的條件件之一。兩個個交易所關(guān)于于創(chuàng)設(shè)

10、權(quán)證的的相關(guān)通知也也要求權(quán)證的的創(chuàng)設(shè)人須提提供符合要求求的履約擔(dān)保保。這些文件件還同時對履履約擔(dān)保的動動態(tài)條件提出出了要求。但但交易所關(guān)于于創(chuàng)設(shè)權(quán)證的的通知中都規(guī)規(guī)定，創(chuàng)設(shè)人人向交易所申申請創(chuàng)設(shè)權(quán)證證的，應(yīng)提交交中國結(jié)算公公司分公司出出具的已經(jīng)提提供行權(quán)履約約擔(dān)保的證明明。深交所同同時指出，新新創(chuàng)設(shè)的權(quán)證證在T+2日日方可交易，而而上交所則規(guī)規(guī)定經(jīng)交易所所審核同意創(chuàng)創(chuàng)設(shè)后，“通通知中國結(jié)算算上海分公司司在權(quán)證創(chuàng)設(shè)設(shè)專用賬戶生生成次日可交交易的權(quán)證”，也也就意味著創(chuàng)創(chuàng)設(shè)權(quán)證的交交易日為T+1日 99。這里就就存在一個問問題，履約擔(dān)擔(dān)保究竟是備備兌權(quán)證上市市的條件，還還是發(fā)行的條條件?或者這這一要

11、求是備備兌權(quán)證上市市的條件，卻卻是創(chuàng)設(shè)權(quán)證證發(fā)行的條件件?這一點需需要將來的規(guī)規(guī)范予以明確確。關(guān)于履約擔(dān)擔(dān)保還涉及另另一個問題，就就是股本權(quán)證證是否需要擔(dān)擔(dān)保。當(dāng)然，股股本認(rèn)購權(quán)證證一般不存在在這樣的問題題，標(biāo)的股票票公司只是增增發(fā)股票罷了了。但股本認(rèn)認(rèn)沽權(quán)證則不不同，行權(quán)時時標(biāo)的股票公公司是要以手手中的現(xiàn)金買買人投資者手手中的權(quán)證的的。雖然上市市公司大都財財大氣粗，但但是投資者需需要的是一個個能成功行權(quán)權(quán)的實實在在在的保障。而而在我們現(xiàn)有有的規(guī)范中并并沒有相應(yīng)的的保障措施。事實上，還還有一個潛藏藏的履約擔(dān)保保的問題，就就是如果履約約擔(dān)保僅僅為為權(quán)證上市的的條件，那么么場外交易的的權(quán)證的持有有

12、人的利益如如何得以保障障?當(dāng)然這是是以允許權(quán)證證場外交易為為背景的。(六)關(guān)于于信息披露信息披露是是證券監(jiān)管的的核心，真實實、全面、充充分、及時的的信息披露使使得證券市場場成為一個公公開的市場。衍衍生金融工具具較普通金融融工具的風(fēng)險險更大，其時時效性與投機機性更強，投投資者對信息息披露的依賴賴性也更大。在在發(fā)行與上市市的環(huán)節(jié)中，權(quán)權(quán)證的信息披披露應(yīng)主要包包含以下方面面：第一，關(guān)關(guān)于發(fā)行人情情況的信息披披露;第二，關(guān)關(guān)于標(biāo)的證券券情況的信息息披露;第三三，關(guān)于權(quán)證證發(fā)行與上市市的情況的信信息披露。根根據(jù)權(quán)證管管理暫行辦法法，權(quán)證發(fā)發(fā)行申請經(jīng)交交易所核準(zhǔn)后后，發(fā)行人應(yīng)應(yīng)在發(fā)行前22至5個工作作日內(nèi)

13、將權(quán)證證發(fā)行說明書書刊登于至少少一種指定報報紙和指定網(wǎng)網(wǎng)站。權(quán)證上上市應(yīng)向交易易所提交包括括上市公告書書在內(nèi)的文件件。權(quán)證發(fā)行行說明書與上上市公告書的的內(nèi)容與格式式均由交易所所另行規(guī)定。由由此可見，權(quán)權(quán)證發(fā)行的信信息披露集中中于權(quán)證發(fā)發(fā)行說明書，權(quán)權(quán)證上市的信信息披露則集集中于權(quán)證證上市公告書書。然而當(dāng)當(dāng)前的股改權(quán)權(quán)證往往以上上市公司的股股權(quán)分置改革革說明和股東東會議表決結(jié)結(jié)果公告代替替了權(quán)證發(fā)行行說明書。至至于創(chuàng)設(shè)權(quán)證證的信息披露露，深交所要要求創(chuàng)設(shè)人在在接到同意其其創(chuàng)設(shè)或者注注銷權(quán)證通知知的當(dāng)日，在在巨潮互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)上公告其創(chuàng)創(chuàng)設(shè)或者注銷銷權(quán)證的情況況，深交所自自己也會于當(dāng)當(dāng)日在同樣的的網(wǎng)站公

14、告該該情況。但并并未要求在傳傳統(tǒng)媒體進(jìn)行行公告。同時時規(guī)定：“本本所于每一交交易日收市后后在本所網(wǎng)站站上按權(quán)證品品種分別披露露權(quán)證創(chuàng)設(shè)和和注銷情況” 110這雖然然考慮到了權(quán)權(quán)證創(chuàng)設(shè)的實實時效力，但但可能對不依依賴網(wǎng)絡(luò)的投投資者造成不不公。筆者至至今未找到上上交所關(guān)于創(chuàng)創(chuàng)設(shè)權(quán)證信息息披露的相關(guān)關(guān)通知，實踐踐中，各創(chuàng)設(shè)設(shè)券商大都于于創(chuàng)設(shè)權(quán)證上上市和注銷當(dāng)當(dāng)日在(證券券時報)發(fā)出出公告。上證證所則在股改改權(quán)證上市前前三天予以公公告，同時明明確告知創(chuàng)設(shè)設(shè)權(quán)證的上市市日期。然而而所有的公告告都為簡單的的情況說明，并并未涉及創(chuàng)設(shè)設(shè)人和標(biāo)的股股票的具體信信息。股改權(quán)權(quán)證上市公告告書的信息披披露則相對詳詳細(xì)

15、和具體，但但(權(quán)證管理理暫行辦法)并未對上市市公告的時間間作出規(guī)定。(權(quán)證管理暫暫行辦法)還還要求發(fā)行人人在權(quán)證存續(xù)續(xù)期滿前至少少7個工作日日發(fā)布終止上上市提示性公公告，并于權(quán)權(quán)證終止上市市后2個工作作日內(nèi)刊登權(quán)權(quán)證終止上市市公告 111。但未未就公告內(nèi)容容與格式作出出統(tǒng)一規(guī)定。由由此可見，現(xiàn)現(xiàn)行的權(quán)證發(fā)發(fā)行與上市的的信息披露制制度還需從多多方面予以完完善。好在(權(quán)證管理暫暫行辦法)為為此設(shè)置了一一個兜底條款款，在其第117條明確規(guī)規(guī)定：“本所所有權(quán)根據(jù)市市場需要，要要求發(fā)行人和和相關(guān)投資者者履行相關(guān)信信息披露義務(wù)務(wù)”，并要求求發(fā)行人指定定一名專職人人員作為權(quán)證證信息披露事事務(wù)聯(lián)絡(luò)人。這這就為

16、后續(xù)規(guī)規(guī)范的出臺奠奠定了基礎(chǔ)。(七)關(guān)于于股改權(quán)證股改權(quán)證的的發(fā)行人是標(biāo)標(biāo)的股票上市市公司的非流流通股股東(一般為擁有有控股權(quán)的第第一大股東)，而不是上上市公司，據(jù)據(jù)此，股改權(quán)權(quán)證就其性質(zhì)質(zhì)而言似乎應(yīng)應(yīng)屬于備兌權(quán)權(quán)證，而非股股本權(quán)證。事事實上，股改改權(quán)證也確實實不涉及股改改公司的股本本變動。但股股改權(quán)證卻不不是通常意義義的備兌權(quán)證證，它的發(fā)行行人并不是獨獨立的第三方方金融機構(gòu)，而而是標(biāo)的股票票上市公司的的絕對控股股股東，因此在在一定程度上上又具有股本本權(quán)證的特征征。 122由此，對對股改權(quán)證的的發(fā)行、上市市、交易和行行權(quán)的規(guī)范既既不宜適用股股本權(quán)證，也也不能完全套套用備兌權(quán)證證。在操作中中同時

17、需要一一種機制，使使其發(fā)行人的的行為和責(zé)任任與標(biāo)的股票票上市公司的的行為與責(zé)任任得以明確區(qū)區(qū)分，切實保保障標(biāo)的股票票和權(quán)證持有有人以及上市市公司自身的的利益。在現(xiàn)現(xiàn)有的關(guān)于權(quán)權(quán)證的規(guī)范中中，顯然并未未注意到股改改權(quán)證的這種種特殊性，這這對標(biāo)的股票票上市公司及及其投資者都都是相當(dāng)不利利的。(八)關(guān)于于創(chuàng)設(shè)權(quán)證創(chuàng)設(shè)，是指指權(quán)證上市交交易后，有資資格的機構(gòu)發(fā)發(fā)行與原有權(quán)權(quán)證條款完全全一致的權(quán)證證的行為。創(chuàng)創(chuàng)設(shè)機制的主主要目的是增增加權(quán)證供應(yīng)應(yīng)量，以平抑抑權(quán)證的過度度需求導(dǎo)致的的權(quán)證價格高高起。創(chuàng)設(shè)權(quán)權(quán)證是從香港港市場引進(jìn)的的概念，其實實質(zhì)是權(quán)證的的增發(fā)。雖然然在兩個交易易所的權(quán)證證管理暫行辦辦法第2

18、99條都有“已已上市交易的的權(quán)證，合格格機構(gòu)可創(chuàng)設(shè)設(shè)同種權(quán)證，具具體要求由本本所另行規(guī)定定”的規(guī)定，但但創(chuàng)設(shè)權(quán)證在在上交所的推推出更像是為為了平抑由寶寶鋼權(quán)證的大大肆上漲引發(fā)發(fā)的權(quán)證投機機而推出的一一項臨時措施施。是故上證證所關(guān)于創(chuàng)設(shè)設(shè)權(quán)證的規(guī)則則都在關(guān)于于證券公司創(chuàng)創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證證有關(guān)事項的的通知中，以以后的每項創(chuàng)創(chuàng)設(shè)都需要發(fā)發(fā)布專門的通通知，并在通通知中表示相相關(guān)事宜均遵遵照創(chuàng)設(shè)武鋼鋼權(quán)證的通知知進(jìn)行。深交交所繼上交所所創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)權(quán)證之后倒是是制定并公布布了關(guān)于證證券公司創(chuàng)設(shè)設(shè)權(quán)證有關(guān)事事項的通知，對對權(quán)證的創(chuàng)設(shè)設(shè)作了相對系系統(tǒng)和具體的的規(guī)范，但出出于各種原因因的考慮，深深交所至今未未進(jìn)行權(quán)

19、證的的創(chuàng)設(shè)。關(guān)于權(quán)證的的創(chuàng)設(shè)存在著著很多的問題題。首先是在在股改權(quán)證中中引入創(chuàng)設(shè)的的合法性的問問題。當(dāng)前AA股市場上的的權(quán)證全部是是上市公司的的非流通股東東支付給流通通股股東以換換取股份流通通的對價之一一，與發(fā)達(dá)國國家和地區(qū)成成熟證券市場場上的權(quán)證完完全不同。由由于權(quán)證的價價格受其數(shù)量量影響非常大大， 133因此流通通股股東在與與非流通股股股東達(dá)成協(xié)議議時，是將權(quán)權(quán)證的數(shù)量作作為影響權(quán)證證價值的極為為重要的因素素以資參考的的，權(quán)證的數(shù)數(shù)量應(yīng)該構(gòu)成成該協(xié)議條款款的隱含內(nèi)容容。而權(quán)證的的創(chuàng)設(shè)將直接接導(dǎo)致權(quán)證價價格的下跌，無無形中減少了了流通股股東東從股改根據(jù)據(jù)原來的協(xié)議議應(yīng)該獲得的的對價，損害害了

20、投資者的的利益。這也也是創(chuàng)設(shè)權(quán)證證招致的最大大詬病。 14而要要真正解決這這個問題，仍仍需立法的進(jìn)進(jìn)一步協(xié)調(diào)與與規(guī)范。其次次是創(chuàng)設(shè)權(quán)證證與股改權(quán)證證相互混淆的的問題。根據(jù)據(jù)兩個交易所所的規(guī)定，創(chuàng)創(chuàng)設(shè)的權(quán)證與與原上市權(quán)證證的證券代碼碼和證券簡稱稱相同。而所所有允許券商商創(chuàng)設(shè)的權(quán)證證，都有多家家券商創(chuàng)設(shè)。這這就導(dǎo)致同一一個代碼和簡簡稱的權(quán)證既既包含股改對對價的股改權(quán)權(quán)證，也包含含券商創(chuàng)設(shè)的的創(chuàng)設(shè)權(quán);既既包含標(biāo)的股股票上市公司司控股股東發(fā)發(fā)行的權(quán)證，也也包含不同的的券商發(fā)行的的權(quán)證。這是是任何其他證證券市場都不不曾出現(xiàn)過的的復(fù)雜局面。股股改權(quán)證本身身的性質(zhì)就模模棱兩可，這這一來更讓創(chuàng)創(chuàng)設(shè)權(quán)證陷入入了

21、性質(zhì)不清清、地位不明明、規(guī)范不易易的尷尬境地地。這也是關(guān)關(guān)于創(chuàng)設(shè)權(quán)證證的規(guī)范無法法與權(quán)證管管理暫行辦法法的相關(guān)規(guī)規(guī)定以及關(guān)于于權(quán)證的經(jīng)典典理論完全匹匹配的根本原原因。再次是是權(quán)證創(chuàng)設(shè)引引發(fā)的問題。由由于權(quán)證的創(chuàng)創(chuàng)設(shè)是提高供供給量，抑制制市場的過度度投機，因此此在事實上，由由于當(dāng)前我國國內(nèi)地證券市市場權(quán)證的特特殊性，對香香港交易所的的創(chuàng)設(shè)制度的的簡單而臨時時的嫁接并不不成功。三、在交易易行權(quán)方面規(guī)規(guī)制的不足(一)關(guān)于于風(fēng)險揭示(權(quán)證管理理暫行辦法)確立了權(quán)證證的風(fēng)險揭示示制度，這對對投資者充分分認(rèn)識權(quán)證產(chǎn)產(chǎn)品，提高風(fēng)風(fēng)險防范意識識無疑具有積積極的作用。但但這同時也帶帶來了一些新新的問題，主主要有

22、：1.關(guān)于證證券公司揭示示風(fēng)險的義務(wù)務(wù)根據(jù)權(quán)證證管理暫行辦辦法，證券券公司有義務(wù)務(wù)為投資者揭揭示權(quán)證的風(fēng)風(fēng)險。此項義義務(wù)應(yīng)該理解解為證券交易易所對其會員員的操作要求求還是應(yīng)該將將其上升為證證券公司的法法定義務(wù)?如如果是后者，就就應(yīng)該在將來來的立法中予予以明確。但但這是否與證證券法的規(guī)規(guī)定相沖突?縱觀證券券法全文，并并沒有任何條條文規(guī)定證券券公司須向證證券投資者進(jìn)進(jìn)行任何的風(fēng)風(fēng)險揭示或者者警示。如果果是前者，如如若證券公司司沒有履行該該義務(wù)，投資資者有何救濟濟措施?是否否可以要求證證券公司承擔(dān)擔(dān)法律責(zé)任?即便將該義義務(wù)定性為法法定義務(wù)，同同樣存在法律律責(zé)任和舉證證責(zé)任的問題題。這些問題題我們都無

23、法法從現(xiàn)行的規(guī)規(guī)范中找到答答案。2.關(guān)于首首次參與權(quán)證證交易的投資資者的認(rèn)定權(quán)證管理理暫行辦法只只要求證券公公司“應(yīng)向首首次買賣權(quán)證證的投資者全全面介紹相關(guān)關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，充充分揭示可能能產(chǎn)生的風(fēng)險險，并要求其其簽署風(fēng)險揭揭示書”。深深交所關(guān)于于權(quán)證發(fā)行上上市若干問題題的通知進(jìn)進(jìn)一步規(guī)定：“在投資者者首次參與權(quán)權(quán)證交易前，會會員單位必須須要求其簽署署權(quán)證風(fēng)險險揭示書，并并向其解釋權(quán)權(quán)證風(fēng)險揭示示書的內(nèi)容容”。這意味味著證券公司司只對首次參參與權(quán)證交易易的投資者負(fù)負(fù)有風(fēng)險揭示示的義務(wù)，對對于非首次參參與權(quán)證交易易的投資者則則沒有義務(wù)。那那么，對投資資者是否屬于于首次參與權(quán)權(quán)證交易的認(rèn)認(rèn)定至為關(guān)鍵鍵。

24、現(xiàn)行業(yè)務(wù)務(wù)規(guī)則沒有對對此做出進(jìn)一一步的解釋。但但這種認(rèn)定工工作并不簡單單，也不容易易。首先，是是“首次”的的標(biāo)準(zhǔn)問題。該該問題涉及到到時間和空間間領(lǐng)域。就時時間而言，是是否涵蓋歷史史上的權(quán)證交交易?也就是是說，如果一一個投資者參參與過19992年?19996年的權(quán)權(quán)證交易，現(xiàn)現(xiàn)在有參與股股改權(quán)證或者者創(chuàng)設(shè)權(quán)證的的交易，是否否有資格認(rèn)定定為“首次”?就空間而言言，是否涵蓋蓋所有的證券券市場和同一一個證券市場場所有的證券券公司?前者者的問題是，如如果一個投資資者在境外的的證券市場參參與過權(quán)證的的交易，在我我國內(nèi)地再參參與權(quán)證交易易，其是否就就此喪失“首首次”性? 15 后者的問問題是，如果果一個投

25、資者者在多家證券券公司都開有有賬戶，并在在不止一家證證券公司從事事權(quán)證交易，是是分別認(rèn)定其其“首次”性性還是統(tǒng)一認(rèn)認(rèn)定?其次，是是“首次”認(rèn)認(rèn)定的技術(shù)與與程序問題。證證券公司都實實行電腦操作作，不少投資資者還進(jìn)行網(wǎng)網(wǎng)上交易，證證券公司通過過什么來確定定投資者要進(jìn)進(jìn)行“首次”權(quán)權(quán)證交易?而而且要趕在其其交易之前進(jìn)進(jìn)行風(fēng)險揭示示?3.關(guān)于權(quán)權(quán)證風(fēng)險揭示示書兩個權(quán)證證管理暫行辦辦法都要求求證券公司與與首次買賣權(quán)權(quán)證的投資者者簽署權(quán)證證風(fēng)險揭示書書，由此與與投資者簽署署權(quán)證風(fēng)險險揭示書是是證券公司的的義務(wù)，構(gòu)成成權(quán)證風(fēng)險揭揭示制度的最最重要的內(nèi)容容。但這里同同時也存在下下述問題：第第一，如果證證券公司

26、沒有有與投資者簽簽署權(quán)證風(fēng)風(fēng)險揭示書，投投資者是否可可以據(jù)此要求求證券公司賠賠償其權(quán)證投投資損失?如如果答案為“是是”，法律依依據(jù)何在?是是否不合理地地加重了證券券公司的責(zé)任任?如果答案案為“否”，對對于那些由于于股改而被動動持有權(quán)證，又又因為不知權(quán)權(quán)證的風(fēng)險而而導(dǎo)致?lián)p失的的投資者是否否公平?第二二，如何確認(rèn)認(rèn)投資者是否否“充分理解解”了權(quán)證風(fēng)風(fēng)險?交易所所要求證券公公司在投資者者充分理解后后與投資者簽簽署權(quán)證風(fēng)風(fēng)險揭示書。在在由交易所統(tǒng)統(tǒng)一制定的權(quán)權(quán)證風(fēng)險揭示示書中，同同時有“營業(yè)業(yè)部指派專人人對上述內(nèi)容容進(jìn)行了解釋釋，本人對上上述內(nèi)容已經(jīng)經(jīng)充分理解，愿愿意承擔(dān)權(quán)證證的投資風(fēng)險險”的投資者者

27、聲明條款。那那么，投資者者簽署揭示書書的行為本身身是否就表明明其已經(jīng) “充充分理解”?原本的一項項風(fēng)險防范措措施是否會因因為一紙揭示示書反而成為為風(fēng)險的增強強劑?(二)關(guān)于于信息披露證券交易的的信息披露向向來是至關(guān)重重要的，這既既是投資者進(jìn)進(jìn)行交易操作作的重要參考考依據(jù)，也是是防范內(nèi)幕交交易、市場操操縱、交易欺欺詐等行為的的主要手段。為為此，在權(quán)權(quán)證管理暫行行辦法中，兩兩個交易所都都規(guī)定：“本本所在每日開開盤前公布每每只權(quán)證可流流通數(shù)量、持持有權(quán)證數(shù)量量達(dá)到或超過過可流通數(shù)量量5%的持有有人名單”。 16深深交所還在關(guān)關(guān)于證券公司司創(chuàng)設(shè)權(quán)證有有關(guān)事項的通通知中進(jìn)一一步明確：“本所于每一交易日收

28、市后在本所網(wǎng)站上按權(quán)證品種分別披露權(quán)證創(chuàng)設(shè)和注銷情況、交易情況以及次一交易日可創(chuàng)設(shè)的權(quán)證數(shù)量。本所視市場情況，可以增加披露次數(shù)”。 17這是權(quán)證交易的特殊性對交易所提出的基本的信息披露要求。然而上述規(guī)定并未涉及權(quán)證發(fā)行人和標(biāo)的證券上市公司的義務(wù)?？v觀當(dāng)前對于權(quán)證的業(yè)務(wù)規(guī)則中，除了創(chuàng)設(shè)權(quán)證的注銷與終止公告以及備兌權(quán)證(包括創(chuàng)設(shè)權(quán)證)中途的履約擔(dān)保瑕疵的披露之外(這些公告被放至權(quán)證發(fā)行與上市的環(huán)節(jié))，并沒有其他關(guān)于發(fā)行人在權(quán)證交易和行權(quán)的過程中信息披露的規(guī)定，這應(yīng)該是一大遺憾。事實上，僅僅是交易所做出上述的信息披露是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，很多投資者應(yīng)該了解的信息，如權(quán)證交易異常波動、權(quán)證達(dá)一定持有比例的投資

29、者的情況、發(fā)行人其他可導(dǎo)致財務(wù)與信用狀況發(fā)生重大變動的信息等等。雖然繼權(quán)證管理暫行辦法之后，深交所在關(guān)于權(quán)證發(fā)行上市若干問題的通知增加了交易所披露的信息：每日分別公布權(quán)證的買人、賣出金額最大五家會員營業(yè)部或席位的名稱及各自的買人、賣出金額;在證券行情系統(tǒng)中實時公布權(quán)證溢價率;當(dāng)權(quán)證交易嚴(yán)重異?；虬l(fā)生涉嫌違規(guī)交易行為時，視情況公布相關(guān)權(quán)證托管數(shù)據(jù)，證券賬戶代碼、買人數(shù)量、賣出數(shù)量、持有份額等信息。但這些信息依然不能代替發(fā)行人和權(quán)證持有人自身的信息披露。尤其是考慮到將來備兌權(quán)證的進(jìn)一步發(fā)展，發(fā)行人擔(dān)保方式的多樣化，規(guī)范和加強發(fā)行人的相關(guān)信息披露尤為重要。(三)關(guān)于于主交易商制制度深交所在關(guān)關(guān)于權(quán)證

30、發(fā)行行上市若干問問題的通知中中確立了主交交易商制度。 18規(guī)規(guī)定權(quán)證發(fā)行行人應(yīng)至少選選定一家經(jīng)深深交所認(rèn)可的的證券公司擔(dān)擔(dān)任權(quán)證主交交易商，與其其簽訂權(quán)證主主交易商服務(wù)務(wù)協(xié)議，并報報深交所備案案。權(quán)證主交交易商應(yīng)當(dāng)對對相關(guān)權(quán)證履履行雙向報價價義務(wù)，應(yīng)指指定其已向深深交所報備的的自營賬戶和和自營席位作作為履行雙向向報價義務(wù)的的專用賬戶和和專用席位。權(quán)權(quán)證發(fā)行人應(yīng)應(yīng)敦促權(quán)證主主交易商嚴(yán)格格履行雙向報報價義務(wù)。主主交易商在權(quán)權(quán)證交易期間間，不認(rèn)真履履行雙向報價價義務(wù)或經(jīng)營營狀況惡化不不再適合擔(dān)任任主交易商的的，權(quán)證發(fā)行行人應(yīng)及時更更換主交易商商并公告。深深交所有權(quán)對對權(quán)證主交易易商雙向報價價義務(wù)的履

31、行行情況進(jìn)行監(jiān)監(jiān)督和評價。將將深交所的權(quán)權(quán)證主交易商商制度與LOOF主交易商商的制度進(jìn)行行對比，其最最大的差異是是LOF主交交易商承擔(dān)的的是“持續(xù)報報價”義務(wù)，而而權(quán)證主交易易商則為“雙雙向報價義務(wù)務(wù)”。而所謂謂“持續(xù)報價價義務(wù)”，根根據(jù)深圳證證券交易所上上市開放式基基金主交易商商業(yè)務(wù)指引的的定義，指的的是“主交易易商根據(jù)其與與基金管理人人簽訂的上上市開放式基基金主交易商商服務(wù)協(xié)議，在在約定的情況況下以約定范范圍內(nèi)的價格格申報買人基基金份額”。而而當(dāng)時深交所所推出LOFF主交易商制制度時就被認(rèn)認(rèn)為是做市商商制度” 19的預(yù)預(yù)演，那么在在權(quán)證做市商商中引入“雙雙向報價”，是是否意味著做做市商制度

32、的的正式登臺?采用雙向報報價進(jìn)行交易易，只要經(jīng)過過證監(jiān)會的批批準(zhǔn)， 221并不會會違反證券券法的規(guī)定定。 200但由于主主交易商的雙雙向報價是納納入現(xiàn)行競價價交易系統(tǒng)的的，由此需要要有相應(yīng)的措措施來保障雙雙向報價的順順利實施，其其中最重要的的措施有：第第一，賦予主主交易商融資資融券的權(quán)利利，以保證其其有足夠的資資金和權(quán)證。第第二，豁免主主交易商部分分實時信息披披露義務(wù)，以以保證其能迅迅速進(jìn)入市場場。由于當(dāng)前前權(quán)證的交易易信息披露義義務(wù)更多地在在交易所，所所以主交易商商在信息披露露方面甚至不不需要豁免。根根據(jù)證券法法的規(guī)定，證證券公司在經(jīng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中可可以為客戶提提供融資融券券服務(wù)須符符合國務(wù)院的

33、的規(guī)定并經(jīng)證證監(jiān)會批準(zhǔn)，但但并未明確自自營業(yè)務(wù)可以以融資融券，只只是規(guī)定“證證券公司的自自營業(yè)務(wù)必須須使用自有資資金和依法籌籌集的資金。” 22據(jù)據(jù)此，券商的的融資是沒有有法律障礙的的，只要該資資金是依法籌籌集的即可。至至于融券，雖雖然沒有法律律授權(quán)，但是是根據(jù)“私權(quán)權(quán)法無限制即即有權(quán)”的基基本法理，應(yīng)應(yīng)該不屬于違違反證券法法的行為。但但這些都需要要在權(quán)證的相相關(guān)法規(guī)中予予以明確。做做市商制度對對市場環(huán)境提提出更高要求求的同時，也也對證券監(jiān)管管水平發(fā)出了了挑戰(zhàn)。如何何針對其特點點加強監(jiān)管，確確保做市商制制度成為風(fēng)險險的“減壓閥閥”而非“助助推器”，是是擺在監(jiān)管部部門面前的嚴(yán)嚴(yán)峻的問題，在在對權(quán)

34、證進(jìn)行行法律規(guī)范時時必須進(jìn)行合合理設(shè)計。(四)關(guān)于于交易場所兩個權(quán)證證管理暫行辦辦法都只是是規(guī)定“權(quán)證證在本所發(fā)行行、上市、交交易、行權(quán)，適適用本辦法”，而而沒有當(dāng)然然也無權(quán)明明確權(quán)證的發(fā)發(fā)行與交易是是否可以在證證券交易所之之外的場所進(jìn)進(jìn)行。事實上上，證券的發(fā)發(fā)行只涉及地地域，卻是與與場所無關(guān)的的。 233場所的問問題應(yīng)該只存存在于證券的的上市交易。上上市只是針對對證券交易所所而言，當(dāng)然然只能在證券券交易所，只只是在哪個證證券交易所的的問題。而交交易卻是可以以在證券交易易所或者別的的場所的，即即場內(nèi)交易或或者場外交易易。我國在證證券交易所建建立之前的證證券交易都是是場外交易，證證券交易所建建立

35、后各地也也存在一些柜柜臺市場，但但在19988年前后均已已關(guān)閉。國家家也曾利用SSTAQ和NNET兩個場場外交易系統(tǒng)統(tǒng)解決一些法法人股的流通通交易問題，但但這兩個系統(tǒng)統(tǒng)在19999年9月9日日停止了交易易。19988年底出臺的的證券法對對場外交易叫叫了停。但為為了解決一些些特殊問題，我我國證券公司司大都存在一一些柜臺交易易，依法為SSTAQ和NNET遺留股股份、未上市市的內(nèi)部職工工股、退市公公司股份提供供服務(wù)。20002年銀行行間國債市場場也引進(jìn)了柜柜臺交易。據(jù)據(jù)悉，深交所所正在積極準(zhǔn)準(zhǔn)備申請率先先成立由券商商主導(dǎo)的柜臺臺交易市場。 2422005年修修正的證券券法，證券券除了在依法法設(shè)立的證

36、券券交易所上市市交易，還可可以在經(jīng)國務(wù)務(wù)院批準(zhǔn)的其其他證券交易易場所轉(zhuǎn)讓 25，為為場外交易預(yù)預(yù)留了空間。作作為首先引入入的衍生證券券，又率先實實行主交易商商的雙向報價價，權(quán)證是否否也將在場外外交易方面有有所突破?無無論如何，這這都需要由有有權(quán)機關(guān)在未未來制定的關(guān)關(guān)于權(quán)證的統(tǒng)統(tǒng)一規(guī)范中予予以明確。 (五)關(guān)于于實時監(jiān)控證券法明明確規(guī)定證券券交易所對證證券交易實行行實時監(jiān)控，并并對異常交易易情況向證監(jiān)監(jiān)會提出報告告。還可以對對出現(xiàn)重大異異常狀況的證證券賬戶限制制交易。 26權(quán)權(quán)證管理暫行行辦法以及及深交所關(guān)關(guān)于權(quán)證發(fā)行行上市若干問問題的通知則則對此作了進(jìn)進(jìn)一步的明確確，后者還規(guī)規(guī)定可視情況況對權(quán)

37、證交易易實施停牌。實實踐中，我國國的第一只上上市的權(quán)證寶寶鋼JTB11就由于其異異常的交易而而導(dǎo)致了上交交所的調(diào)查和和處罰。但調(diào)調(diào)查和處罰并并未達(dá)到預(yù)期期的效果，反反而在一定程程度上加速了了其炒作的瘋瘋狂 277。這在一一定程度上是是由權(quán)證交易易的特征決定定的。由于權(quán)權(quán)證本質(zhì)上是是一種期權(quán)，其其交易具有明明顯的期貨與與期權(quán)共有的的特征，在不不進(jìn)行對沖操操作的情況下下，絕大多數(shù)數(shù)投資者的目目的都不是到到期行權(quán)，而而是通過交易易獲取差價。而而價格波動越越大，投資者者賺錢的機會會也就越大，因因此，這些金金融品種的投投機性遠(yuǎn)較股股票為強。交交易所的監(jiān)控控措施和處罰罰恰恰為其創(chuàng)創(chuàng)造了更大的的波動空間，反

38、反而容易助長長投機。這確確實是衍生證證券監(jiān)管中的的一大困惑。成成熟市場往往往用“持續(xù)發(fā)發(fā)行”(即創(chuàng)創(chuàng)設(shè))和做市市商制度來提提高供應(yīng)量，以以充裕的供給給降低需求來來壓制投機。然然而如前所述述，我們?yōu)榇舜伺R時推出的的權(quán)證創(chuàng)設(shè)存存在諸多問題題，深交所的的雙向報價機機制也許需要要試驗和完善善。實時監(jiān)控控絕對是必需需的，實時監(jiān)監(jiān)控發(fā)現(xiàn)問題題后采取哪些些更為有效的的措施則需要要進(jìn)一步的研研究。這一些些都需要在未未來的權(quán)證立立法中予以完完善。(六)關(guān)于于行權(quán)與行權(quán)權(quán)失敗當(dāng)前的權(quán)證證業(yè)務(wù)規(guī)則，只只有上交所和和中國證券登登記結(jié)算公司司針對機場權(quán)權(quán)證行權(quán)于33月13日發(fā)發(fā)布的關(guān)于于認(rèn)沽權(quán)證行行權(quán)等有關(guān)事事項的通知

39、就就行權(quán)的具體體程序和行權(quán)權(quán)失敗作了明明確規(guī)定。但但該規(guī)定顯然然不能普遍適適用于認(rèn)購權(quán)權(quán)證。因此需需要制定普遍遍適用的規(guī)范范。行權(quán)失敗敗與履約擔(dān)保保緊密相關(guān)。因因此，防范行行權(quán)失敗的風(fēng)風(fēng)險主要在于于規(guī)范履約擔(dān)擔(dān)保，尤其是是持續(xù)擔(dān)保。關(guān)關(guān)于履約擔(dān)保保的問題前面面已有論述，此此處不贅。此此外，涉及的的是行權(quán)失敗敗的權(quán)證持有有人的救濟途途徑的問題。雖雖然上述通知知中有“權(quán)證證行權(quán)不提供供交收擔(dān)保，履履約擔(dān)保晶不不足導(dǎo)致行權(quán)權(quán)失敗的，發(fā)發(fā)行人或創(chuàng)設(shè)設(shè)人應(yīng)承擔(dān)相相關(guān)法律責(zé)任任”的表述，但但這并不必然然導(dǎo)致交易所所和登記結(jié)算算公司的免責(zé)責(zé)。如果交易易所或者登記記結(jié)算公司并并未要求發(fā)行行人或創(chuàng)設(shè)人人提供足夠

40、的的擔(dān)?；蛘叩〉∮谛惺贡O(jiān)督督權(quán)糾正已出出現(xiàn)的擔(dān)保瑕瑕疵，權(quán)證持持有人依然可可以要求其承承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)責(zé)任。因此，類類似的規(guī)范并并無實質(zhì)意義義?！咀⑨尅孔髡吆喗椋何錆h大學(xué)法法學(xué)院博士研研究生。1 權(quán)權(quán)證由英文wwarrannts漢譯而而來，也有譯譯為認(rèn)股權(quán)證證的，它是一一種權(quán)利契約約，其持有人人(end user)有權(quán)以約定定的時間(行行權(quán)期間)和和價格(行權(quán)權(quán)價)購入或或者賣出標(biāo)的的資產(chǎn)(股票票、債券、指指、黃金、外外匯等)。其其中有權(quán)賣出出的為認(rèn)沽權(quán)權(quán)證(putt warrrants)，有權(quán)買入入的為認(rèn)購權(quán)權(quán)證(calllwarrrants)。根據(jù)發(fā)行行人的不同，權(quán)權(quán)證可以分為為股本權(quán)證(eq

41、uitty warrrantss)和備兌權(quán)權(quán)證(covvered warraants)。股股本權(quán)證也稱稱為公司權(quán)證證(comppany wwarrannts)，是是上市公司發(fā)發(fā)行的以本公公司的股票為為標(biāo)的的權(quán)證證，這類權(quán)證證通常在上市市公司發(fā)行新新股、增發(fā)或或者實行配股股時發(fā)行，會會影響到上市市公司的總股股本。備兌權(quán)權(quán)證也稱為衍衍生權(quán)證(dderivaative warraants)，是是指由標(biāo)的資資產(chǎn)以外的第第三人(通常常為證券公司司或投資銀行行)發(fā)行的認(rèn)認(rèn)股權(quán)證。備備兌權(quán)證的發(fā)發(fā)行與交易，不不影響標(biāo)的證證券公司的股股本。權(quán)證持持有者根據(jù)權(quán)權(quán)證的約定購購買或者出售售標(biāo)的資產(chǎn)的的行為稱為行行權(quán)

42、。根據(jù)行行權(quán)的時間的的不同，權(quán)證證還可以劃分分為歐式權(quán)證證(Euroopean Warraants)和和美式權(quán)證(Ameriican WWarrannts)。歐歐式權(quán)證須在在到期日方能能行權(quán)，美式式權(quán)證則可在在到期日前任任何日期行權(quán)權(quán)。在當(dāng)前的的國際證券市市場中，數(shù)量量最多的為歐歐式認(rèn)購備兌兌權(quán)證。2 為為解決國有股股的配股流通通的問題，從從1992年年6月起，我我國大陸先后后推出了133只配股權(quán)證證，但由于我我國的證券市市場建立不久久，投資者對對權(quán)證及其風(fēng)風(fēng)險缺乏認(rèn)識識，加上權(quán)證證產(chǎn)品本身設(shè)設(shè)計上的缺陷陷和監(jiān)管的欠欠缺，導(dǎo)致權(quán)權(quán)證市場投機機過度，權(quán)證證價格與正股股價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)背背離，最后于于19

43、96年年6月底被中中國證監(jiān)會叫叫停。3 它它們是上海證證券交易所的的：關(guān)于加加強會員權(quán)證證經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)風(fēng)險管理的通通知(20005?111?08)、于于證券公司創(chuàng)創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證證有關(guān)事項的的通知(22005? 11?211);深圳證證券交易所的的：于權(quán)證證發(fā)行上市的的有關(guān)通知(2005?11?300)、關(guān)于于證券公司創(chuàng)創(chuàng)設(shè)權(quán)證有關(guān)關(guān)事項的通知知(20005?12? 02);中國證券登登記結(jié)算有限限責(zé)任公司的的：中國證證券登記結(jié)算算有限責(zé)任公公司關(guān)于上海海證券交易所所上市權(quán)證登登記結(jié)算業(yè)務(wù)務(wù)實施細(xì)則(2005?08?177)、中國國證券登記結(jié)結(jié)算有限責(zé)任任公司關(guān)于深深圳證券交易易所上市權(quán)證證登記結(jié)算

44、業(yè)業(yè)務(wù)實施細(xì)則則(20005?08?17);上上海證券交易易所和中國證證券登記結(jié)算算有限責(zé)任公公司聯(lián)合發(fā)布布的關(guān)于認(rèn)認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)權(quán)等有關(guān)事項項的通知(2006?03?133)。與權(quán)證證相關(guān)的法規(guī)規(guī)還有財政部部下發(fā)的證證券公司創(chuàng)設(shè)設(shè)權(quán)證業(yè)務(wù)會會計處理暫行行規(guī)定(22006?001?17)。4證證券法第1102條對證證券交易所下下的定義就是是“證券交易易所是為證券券集中交易提提供場所和設(shè)設(shè)施，組織和和監(jiān)督證券交交易，實行自自律管理的法法人”，據(jù)此此，其制定業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)則的行行為應(yīng)視為一一種依法自律律管理的行為為，其制定的的業(yè)務(wù)規(guī)則依依法應(yīng)為自律律規(guī)范。5兩個個交易所的權(quán)權(quán)證管理暫行行辦法雖然然經(jīng)過證監(jiān)

45、會會的批準(zhǔn)，但但這并不能改改變其自律性性質(zhì)，而成為為具有法律淵淵源意義的法法律規(guī)范。6這是是股本權(quán)證的的三種類型，反反映了股本權(quán)權(quán)證的三種發(fā)發(fā)行方式，分分別是在發(fā)行行新股、增發(fā)發(fā)股票、實行行配股時發(fā)行行權(quán)證。IPPO是英文IInitiaal Pubblic OOfferiing的簡稱稱，指首次公公開發(fā)行。7當(dāng)然然，對于股本本權(quán)證而言，對對標(biāo)的股票的的要求其實也也是間接對發(fā)發(fā)行該股票的的上市公司的的要求，但這這種要求并不不能視為對發(fā)發(fā)行人的要求求。8權(quán)證證法律問題課課題組.我國國權(quán)證法框架架及制度設(shè)計計構(gòu)想N.中國證券券報，20005-07-13(A114)9在實實踐中，滬市市的創(chuàng)設(shè)權(quán)證證確實也

46、是在在創(chuàng)設(shè)后的第第二天方能上上市交易的，意意即符合其TT+1的規(guī)定定。某些證券券業(yè)人士所指指責(zé)的T+00并不存在。至至于T+1和和T+2的規(guī)規(guī)定是否合理理，則另當(dāng)別別論，10參參見深交所關(guān)關(guān)于證券公司司創(chuàng)設(shè)權(quán)證有有關(guān)事項的通通知第9、111、12條條。11參參見兩所的權(quán)權(quán)證管理暫行行辦法第115、16條條。12 正是因為這這一點，當(dāng)前前充斥證券市市場的的主流流觀點是認(rèn)為為股改權(quán)證是是股本權(quán)證。包包括最初提出出用權(quán)證作為為股改對加的的一種方式的的華生均持此此觀點。但筆筆者以為這一一觀點不可取取，因為股改改權(quán)證并不符符合股本權(quán)證證最基本的兩兩個特征：發(fā)發(fā)行人為標(biāo)的的股票上市公公司;涉及公公司股本變

47、動動。而且一旦旦在法律上將將股改權(quán)證認(rèn)認(rèn)定為股本權(quán)權(quán)證，極易混混淆上市公司司與其大股東東的義務(wù)和責(zé)責(zé)任，會給公公司其他的股股東帶來不公公，不利于對對投資者的保保護(hù)。13 這也是創(chuàng)設(shè)設(shè)權(quán)證成為抑抑制權(quán)證價格格高漲的重要要工具的根本本原因。這一一點從首份創(chuàng)創(chuàng)設(shè)權(quán)證武鋼鋼權(quán)證在創(chuàng)設(shè)設(shè)部分上市交交易前后截然然不同的走勢勢可見一斑：4.74億億份武鋼JTTP1和武鋼鋼JTB1于于2005年年11月233日在上海證證券交易所上上市，分別由由首日開盤的的1.1600元(漲停價價)和0.8820元(漲漲停價)漲至至27日最高高時的1.8860元和11.84元，但但受11.227億份認(rèn)沽沽和1.577億份認(rèn)購創(chuàng)創(chuàng)設(shè)權(quán)證于111月29日日上市的影響響，兩只權(quán)證證自11月228日開始下下跌，至122 月15日日已分別跌至至0.9300元和0.9920元。跌跌幅巨大，其其中創(chuàng)設(shè)數(shù)量量較少的認(rèn)購購權(quán)證受的影影響相對較大大，武鋼權(quán)證證的下跌同時時帶動了寶鋼鋼權(quán)證的下跌跌。該數(shù)據(jù)為為作者從兩只只權(quán)證的日kk線圈獲知。14 如復(fù)旦大學(xué)學(xué)教授謝百三三、和訊首席席分析師文國國慶以及其他他的一些人士士都曾撰文指指出這一點。與與此同時，又又有不少經(jīng)濟濟輪子界與法法律界的人士士通過各種途途徑論證其并并不違法的。上上海證券交易易所相關(guān)人士士也曾公開辯辯護(hù)，但筆者者以為，其以以“權(quán)證交交易管理暫行行辦法