2008年致股東信年度總結(jié)

1、2008年致“股東”的信（年度總結(jié)） (2009-01-23 13:28:15) HYPERLINK javascript:; 轉(zhuǎn)載標(biāo)簽： HYPERLINK /?c=blog&q=%D6%C2%A1%B0%B9%C9%B6%AB%A1%B1%B5%C4%D0%C5&by=tag t _blank 致“股東”的信 HYPERLINK /?c=blog&q=%C4%EA%B6%C8%D7%DC%BD%E1&by=tag t _blank 年度總結(jié) HYPERLINK /?c=blog&q=%B9%C9%C6%B1&by=tag t _blank 股票 HYPERLINK /?c=blog&q=%

2、B2%C6%BE%AD&by=tag t _blank 財(cái)經(jīng)分類(lèi)： HYPERLINK /s/articlelist_1239530275_6_1.html t _blank 投資感悟2008年致“股東”的信（年度總結(jié)）陶博士一、2008年投資收益率增長(zhǎng)情況回顧2008年在將來(lái)應(yīng)該會(huì)是讓人記憶特別深刻的一年，這一年世界上出現(xiàn)了所謂“百年一遇”的金融危機(jī)。反映全球股市走勢(shì)的MSCI世界指數(shù)2008年全年史無(wú)前例地下跌了42.08%。美國(guó)道指全年下跌了33.84%，是自1929年1932年股災(zāi)后70多年中下跌幅度最大的一年。日股全年跌42%，澳大利亞股市跌41%，均創(chuàng)下最大年跌幅。港股恒生指數(shù)全年

3、跌幅達(dá)到48.3%，是自1974年以來(lái)表現(xiàn)最差的一年。中國(guó)A股的上證大盤(pán)下跌了65.39%，為中國(guó)股市成立以來(lái)下跌幅度最大的一年?？傊?，對(duì)于股票投資者來(lái)說(shuō)，2008年是一個(gè)幾十年里最壞的超級(jí)大熊市背景。2008年是我們非常幸運(yùn)的一年，我們2008年的收益率達(dá)到20.5335%。這是計(jì)提6月停牌股票市值50%損失后的收益率（2009年1月賣(mài)出后的實(shí)際損失沒(méi)有達(dá)50%）。2008年年末的股票比例為%，現(xiàn)金（貨幣基金）比例為%。每個(gè)月(期)相對(duì)上月(期)的增長(zhǎng)情況和2008年累計(jì)增長(zhǎng)情況如下表和下圖所示：二、2008年投資操作情況與重要觀點(diǎn)回顧1月：月初滿(mǎn)倉(cāng)持有11只股票，至月底減持至2只股票。我在

4、1月份的“投資收益率情況匯報(bào)”指出：1月份大盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)太弱，說(shuō)明太多的資金在不計(jì)成本地撤退！2008年的大盤(pán)行情不容樂(lè)觀。1月25日，我做出了2008年最正確、最明智的未來(lái)操作計(jì)劃：已經(jīng)退出資金暫時(shí)不再買(mǎi)入股票，可能準(zhǔn)備分批退出，逐步兌現(xiàn)利潤(rùn)。1月25日，我做出一個(gè)驚人的預(yù)測(cè)：“美國(guó)股市指數(shù)未來(lái)兩年內(nèi)將明顯跌破2002年的最低點(diǎn)，當(dāng)前指數(shù)點(diǎn)位仍具有大幅下跌的空間。”（標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在2008年11月最低時(shí)跌破了2002年的最低點(diǎn)）2月：清倉(cāng)賣(mài)出全部股票，2008年收益率超過(guò)20%。2月14日指出：“今日央行公布的貨幣供應(yīng)量變化情況，按照我個(gè)人理解的牛市資金供應(yīng)規(guī)律，幾乎是在宣布本輪牛市已經(jīng)

5、結(jié)束。上證的6000點(diǎn)附近應(yīng)該成為未來(lái)數(shù)年的頭部區(qū)域，股市只有向下大幅拓展運(yùn)行空間了，保守估計(jì)最低點(diǎn)可能在3000點(diǎn)附近吧?！?月：空倉(cāng)，沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入操作。3月14日，在我的新浪博客發(fā)表博文：一論牛市結(jié)束：當(dāng)所有人想得都一樣時(shí)，可能每個(gè)人都錯(cuò)了，指出：樂(lè)觀估計(jì)上證大盤(pán)2008年的波動(dòng)下限可能達(dá)24002700點(diǎn)。4月：空倉(cāng)，沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入操作。決定放棄4月底因政策利好刺激的股市反彈機(jī)會(huì)。5月：空倉(cāng)，沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入操作。終于有時(shí)間開(kāi)始在我的新浪博客連續(xù)發(fā)表博文：二論牛市結(jié)束至七論牛市結(jié)束。6月：小倉(cāng)位參與反彈，略有贏利。但運(yùn)氣非常不好，買(mǎi)入的000792鹽湖鉀肥、000578ST鹽湖，被

6、強(qiáng)制停牌至年底（所幸倉(cāng)位不重，兩只股票各只有約5%的倉(cāng)位）。6月13日正式首次提出大盤(pán)調(diào)整的悲觀估計(jì)結(jié)果：深證成指5000點(diǎn)。6月25日主觀臆測(cè)“熊市中期已經(jīng)或即將開(kāi)始”，后來(lái)的事實(shí)證明這是一次錯(cuò)誤的猜測(cè)。7月：小倉(cāng)位參與反彈，略有損失。根據(jù)6月的主觀臆測(cè)而進(jìn)行的操作以小幅虧損結(jié)束。8月：空倉(cāng)為主。9月：空倉(cāng)，沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入操作。決定放棄9月中旬因政策利好刺激的股市反彈機(jī)會(huì)。10月：空倉(cāng)，沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入操作。計(jì)提停牌股票市值的一半損失。11月：11月14日這一周，我的熊市中期交易系統(tǒng)發(fā)出自上證綜指6124最高點(diǎn)以來(lái)的第一個(gè)買(mǎi)入信號(hào)，我“空翻多”大規(guī)模買(mǎi)入股票。最終的結(jié)果卻是將近10個(gè)點(diǎn)的帳

7、面利潤(rùn)幾乎全部還給市場(chǎng)，以微利清倉(cāng)出局。12月：在大盤(pán)成交金額和大盤(pán)指數(shù)創(chuàng)反彈新高后，啟動(dòng)糾錯(cuò)機(jī)制，適當(dāng)調(diào)整選擇個(gè)股，重新進(jìn)場(chǎng)大規(guī)模進(jìn)行股票交易，持股數(shù)最多時(shí)持有11只股票，總市值一度創(chuàng)出歷史新高。12月末較11月末增長(zhǎng)4%以上。三、2008年投資經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)與認(rèn)識(shí)總結(jié)（一）2008年最為失敗的一次操作11月14日這一周，我的熊市中期交易系統(tǒng)發(fā)出自上證綜指6124最高點(diǎn)以來(lái)的第一個(gè)買(mǎi)入信號(hào)，我“空翻多”大規(guī)模買(mǎi)入股票。但由于沒(méi)有能夠克服人性的恐懼，沒(méi)有相信自己的熊市中期交易系統(tǒng)的買(mǎi)入信號(hào)，將近10個(gè)點(diǎn)的帳面利潤(rùn)幾乎全部還給市場(chǎng)，以微利清倉(cāng)出局。這是我2008年最為失敗的一次操作。產(chǎn)生人性恐懼的原因

8、來(lái)自于許多方面，如：（1）熊市思維的慣性，不敢也不愿意在小幅帳面虧損的情況下持有股票；（2）二是“股東”（家人）不斷的叮囑產(chǎn)生的心理壓力；（3）跟隨我一起操作的朋友們帶來(lái)的心理壓力；（4）我在新浪博客公開(kāi)發(fā)表看盤(pán)記錄帶來(lái)的心理壓力；（5）選股不太恰當(dāng)，股價(jià)大幅波動(dòng)帶來(lái)的心理壓力；（6）資金量增大后，市值波幅遠(yuǎn)超從前帶來(lái)的心理壓力。采取的應(yīng)對(duì)措施有：對(duì)于人性的弱點(diǎn)經(jīng)常進(jìn)行深入的反思，停止在博客和股票論壇公開(kāi)發(fā)表看盤(pán)記錄，對(duì)自己的選股方法和原則進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整和改進(jìn)。（二）職業(yè)投資生涯的奇恥大辱2008年6月，我自作聰明小倉(cāng)位參與反彈，買(mǎi)入000792鹽湖鉀肥和000578ST鹽湖各約5%的倉(cāng)位。不料

9、，被強(qiáng)制停牌至年底才復(fù)牌交易。因連續(xù)跌停而無(wú)法及時(shí)賣(mài)出，至2009年1月清倉(cāng)賣(mài)出，這10%的市值損失了接近50%，致使市值直接減少了近5%。這個(gè)操作是我的職業(yè)投資生涯的奇恥大辱。眼睜睜地看著這兩只股票天天跌停，而無(wú)能為力。我一直要求自己控制總市值的回撤幅度，最大回撤幅度爭(zhēng)取控制在10%以?xún)?nèi)（在我的職業(yè)生涯里基本做到了）。這要求我及時(shí)果斷采取止損措施，堅(jiān)決執(zhí)行汰弱留強(qiáng)（鏟除雜草澆灌鮮花）的原則。但是，這次，我卻只能望股興嘆、不能及時(shí)采取止損措施。在此，我嚴(yán)厲譴責(zé)自己的貪婪行為，在我的熊市中期交易系統(tǒng)沒(méi)有買(mǎi)入信號(hào)的前提下，用小倉(cāng)位進(jìn)行搶反彈操作，結(jié)果不幸致使市值直接損失了近5%。另外，我弱弱地聲討

10、一下上市公司隨意長(zhǎng)時(shí)間停牌、根本不考慮流通股股東利益的超“爛”行為。如果不被強(qiáng)制停牌，我估計(jì)這兩只股票，我能夠贏利賣(mài)出。（三）對(duì)于人性有了更加深刻的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了20062007年的大牛市和2008年的超級(jí)大熊市，我對(duì)于人性的貪婪與恐懼有了更加深刻的認(rèn)識(shí)。2007年大盤(pán)市盈率最高到達(dá)60倍以上，完全是因?yàn)榇蟊娦睦淼倪^(guò)度樂(lè)觀造成的，這充分體現(xiàn)了人性的貪婪。2007年的A股股票市場(chǎng)，為非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂（Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds）續(xù)寫(xiě)了新的篇章。2008年A股大盤(pán)暴跌了60%以上，主要的原因是大眾心理

11、從過(guò)度樂(lè)觀轉(zhuǎn)為悲觀造成的?，F(xiàn)在全世界都知道了這是“百年一遇”的金融危機(jī)，地球人都知道了可能要出現(xiàn)類(lèi)似1929年開(kāi)始的世界經(jīng)濟(jì)大蕭條。這是人性恐懼的充分體現(xiàn)。人性的弱點(diǎn)充斥著貪婪與恐懼，這個(gè)從來(lái)不會(huì)改變。人們的思維喜歡合群，他們會(huì)集體發(fā)瘋，但醒悟過(guò)來(lái)時(shí)卻慢得多，一個(gè)接著一個(gè)，這些從來(lái)不會(huì)改變。股票估值（市盈率）越高，其后的長(zhǎng)期回報(bào)率越低，暴漲之后經(jīng)常會(huì)有暴跌，這些從來(lái)也不會(huì)改變。股市上90%的投資者是虧損的，主要原因是90%的投資者不能戰(zhàn)勝自己的貪婪與恐懼。這是十分正常的，股市就是專(zhuān)門(mén)針對(duì)人性的弱點(diǎn)設(shè)計(jì)的，要長(zhǎng)期持續(xù)贏利就要戰(zhàn)勝自己的本性，這談何容易啊。（四）投資哲學(xué)進(jìn)一步完善并經(jīng)歷了實(shí)戰(zhàn)的考驗(yàn)

12、我的投資哲學(xué)的兩大關(guān)鍵詞是：復(fù)利和心理。規(guī)避負(fù)復(fù)利增長(zhǎng)是投資長(zhǎng)期成功的關(guān)鍵自1995年誤入股市后，不知何時(shí)我開(kāi)始擁有一個(gè)10年10倍的夢(mèng)想。每年只需要增長(zhǎng)25.89254%，我的資金每3年就可以翻1番、每10年就可以增長(zhǎng)10倍。10萬(wàn)元在20年后將成為一千萬(wàn)元，在30年后將成為一億元。這個(gè)10年10倍夢(mèng)想的基礎(chǔ)是復(fù)利。被愛(ài)恩斯坦稱(chēng)為世界第八大奇跡的“復(fù)利”的增長(zhǎng)系數(shù)如下表：在50年的時(shí)間里，復(fù)利增長(zhǎng)成績(jī)最好的是股神巴菲特。巴菲特19572007年共51年中的年均復(fù)合增長(zhǎng)約為22%。想實(shí)現(xiàn)復(fù)利增長(zhǎng)的夢(mèng)想，我個(gè)人理解的關(guān)鍵之處是要規(guī)避“負(fù)復(fù)利”。下跌三分之一需要上漲50%才能復(fù)原，下跌50%則需要

13、上漲100%才能復(fù)原。巴菲特規(guī)避“負(fù)復(fù)利”增長(zhǎng)的事情，在全世界是做得最好的。研究一下巴菲特19572007年共51年的投資業(yè)績(jī)，可以看出，僅有2001年的收益率為6.2%，為負(fù)增長(zhǎng)，其他所有年份的收益都為正的增長(zhǎng)。巴菲特的這一業(yè)績(jī)充分說(shuō)明了復(fù)利的魅力，也充分說(shuō)明規(guī)避負(fù)復(fù)利增長(zhǎng)的重大重要性。規(guī)避“負(fù)復(fù)利”增長(zhǎng)是巴菲特一貫的投資目標(biāo)。巴菲特1966年7月12日給合伙人的信中指出，“當(dāng)大多數(shù)人賺錢(qián)時(shí)，我們也賺，而且賺的程度差不多；當(dāng)大多數(shù)人輸錢(qián)時(shí)，我們也輸，但是輸?shù)蒙僖恍?。”巴菲?960年2月20日給合伙人的信中指出，“在熊市中取得優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，在牛市中取得平均業(yè)績(jī)。”關(guān)于復(fù)利的進(jìn)一步思考，參考閩發(fā)

14、網(wǎng)友sosme實(shí)證（2009）一文中的觀點(diǎn)，詳見(jiàn)附錄一。心理因素是影響股價(jià)中、短期波動(dòng)最重要的因素基本面是左右股市長(zhǎng)期表現(xiàn)的關(guān)鍵，而股市中、短期的漲跌有90%是受心理因素影響。交易有三個(gè)組成元素：心理狀態(tài)（情緒控制）、資金管理和系統(tǒng)開(kāi)發(fā)（交易方法）。范 K.撒普博士認(rèn)為心理狀態(tài)是最重要的（大概占60%），其次是資金管理/頭寸確定（大概占30%），而系統(tǒng)開(kāi)發(fā)是最不重要的（只占約10%）。在我看來(lái)，成功的投資家，基本上都充分利用了心理因素對(duì)股價(jià)造成的波動(dòng)而帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。價(jià)值投資的實(shí)質(zhì)所在，就是用遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票。巴菲特常說(shuō)，在別人恐懼的時(shí)候，我們不妨貪婪一點(diǎn)。而貪婪和恐懼出現(xiàn)的最大的

15、原因就是大眾心理因素造成的?；蛘哒f(shuō)，沒(méi)有大眾心理形成的恐懼，股票價(jià)格就不會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)低于內(nèi)大價(jià)值的機(jī)會(huì)，價(jià)值投資者的安全邊際就不復(fù)存在。趨勢(shì)投機(jī)的精髓在于順勢(shì)而為、截?cái)嗵潛p、讓利潤(rùn)奔跑。中期趨勢(shì)形成的最重要因素是心理因素。個(gè)人觀點(diǎn)，長(zhǎng)期成功的股票投資，需要堅(jiān)持自己的交易原則，需要認(rèn)識(shí)到發(fā)財(cái)致富的真正原因在于心理因素，需要藝術(shù)性把握大眾心理因素，需要靈活運(yùn)用逆向思考的藝術(shù)。我們從大眾心理預(yù)期來(lái)分析2008年A股上證大盤(pán)暴跌65.39%的必然性。“相反意見(jiàn)理論”的鼻祖漢弗萊尼爾（Humphrey B.neill）認(rèn)為：“當(dāng)所有人想得都一樣時(shí)，可能每個(gè)人都錯(cuò)了。在趨勢(shì)盡頭，大眾是錯(cuò)誤的，但是平均來(lái)說(shuō)，在

16、趨勢(shì)過(guò)程中，大眾是正確的。”根據(jù)2007年11月的一項(xiàng)對(duì)北京、上海、深圳、廣州的幾十家基金公司的72位基金經(jīng)理的調(diào)查，83%被訪的基金經(jīng)理明確表示2008年股市還處于牛市中期，另外，近四成認(rèn)為2008年上證指數(shù)將超過(guò)8000點(diǎn)。2007年底多家券商也發(fā)表了對(duì)2008年股指點(diǎn)數(shù)的預(yù)測(cè)，我整理后發(fā)現(xiàn)大部分券商認(rèn)為的波動(dòng)區(qū)域主要集中在45007000點(diǎn)。新浪財(cái)經(jīng)2007年終股市特別調(diào)查中37000多人“對(duì)于2008年的市場(chǎng)，您認(rèn)為滬指能達(dá)到的點(diǎn)位”的答案分布情況是認(rèn)為在4500點(diǎn)以上的人，居然高達(dá)96%。新浪財(cái)經(jīng)2007年12月28日年終股市特別調(diào)查，37000多人回答了“對(duì)于2008年的市場(chǎng)，您認(rèn)

17、為滬指能達(dá)到的點(diǎn)位”這個(gè)問(wèn)題。答案分布如下：對(duì)于2008年的市場(chǎng)，您認(rèn)為滬指能達(dá)到的點(diǎn)位：選項(xiàng)比例票數(shù)17000到800032.36%1217426000到700032.02%1204738000以上18.74%704844500到600012.88%484753000到45002.26%85063000以下1.74%653既然大多數(shù)人預(yù)計(jì)2008年大盤(pán)的運(yùn)行點(diǎn)位是上證45007000點(diǎn)，那么這種可能性就很小了。在趨勢(shì)盡頭，大眾是錯(cuò)誤的，同時(shí)考慮到資金面的不樂(lè)觀，上證大盤(pán)2008年大幅向下運(yùn)行至4000點(diǎn)下方，就有其合理性。新浪財(cái)經(jīng)2008年8月12日的調(diào)查表明，認(rèn)為股市會(huì)調(diào)整到2000點(diǎn)及以

18、下的達(dá)76%。當(dāng)時(shí)上證大盤(pán)在2400點(diǎn)上方，仍處于非常明顯的下降趨勢(shì)中。根據(jù)尼爾說(shuō)的“在趨勢(shì)過(guò)程中，大眾是正確的”以及當(dāng)時(shí)資金面的不樂(lè)觀情況，那么后來(lái)上證大盤(pán)大幅跌破2000點(diǎn)、最低已經(jīng)到達(dá)1664.93點(diǎn)，就有其合理性。新浪財(cái)經(jīng)關(guān)于2009年的市場(chǎng)小調(diào)查，共有26000人參加，“您對(duì)2009年滬指的點(diǎn)位判斷是多少？”這個(gè)問(wèn)題的答案分布如下：您對(duì)2009年滬指的點(diǎn)位判斷是多少？選項(xiàng)比例票數(shù)12500點(diǎn)-3000點(diǎn)25.20%6,56322000點(diǎn)-2500點(diǎn)18.70%4,87333000點(diǎn)-3500點(diǎn)14.60%3,79141500點(diǎn)以下11.50%2,98251500點(diǎn)-2000點(diǎn)11.2

19、0%2,90564000點(diǎn)以上9.50%2,48473500點(diǎn)-4000點(diǎn)9.30%2,424我們將在2009年的年度總結(jié)中再度回顧這個(gè)調(diào)查結(jié)果，看看究竟應(yīng)該如何運(yùn)用逆向思考的藝術(shù)。反映投資者心理變化的一個(gè)重要指標(biāo)是大盤(pán)市盈率。上證綜合指數(shù)的月末平均市盈率如下圖所示。2007年10月的市盈率最高值為69.58倍，充分反映了投資者的極度樂(lè)觀心理，然后一年后的2008年10月的市盈率只有14.07倍，到達(dá)了最近十余年的歷史最低點(diǎn)。這樣急劇性的變化之后，2009年會(huì)如何演化，我們不做預(yù)測(cè)，我們將在2009年的年度總結(jié)中繼續(xù)跟蹤這個(gè)心理指標(biāo)的變化。股市中期趨勢(shì)的決定因素是資金和心理安德列科斯托拉尼是德

20、國(guó)最負(fù)盛名的投資大師，在德國(guó)投資界的地位，有如美國(guó)股神沃倫巴菲特?？扑雇欣嵴J(rèn)為股市中期的影響因素包括兩個(gè)組成部分：資金和心理。他的信條是：資金心理作用發(fā)展趨勢(shì)。資金是指可以隨時(shí)投入股市的流動(dòng)資金?？扑雇欣岬慕Y(jié)論：如果大大小小的投資者，愿意購(gòu)買(mǎi)，也有購(gòu)買(mǎi)能力，那么股市就全攀升。他們?cè)敢赓?gòu)買(mǎi)是因?yàn)樗麄儗?duì)金融的經(jīng)濟(jì)情況的評(píng)價(jià)是樂(lè)觀的；他們能夠購(gòu)買(mǎi)，是因?yàn)樗麄儼锘蜚y行存折里有多余的資金。這就是股市行情上升的所有秘訣，即便此時(shí)的所有的基本事實(shí)以及有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的報(bào)道都認(rèn)為股市會(huì)下跌的。同樣，這種機(jī)制也會(huì)起到相反的作用。我們從央行每月公布的貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)可以看出，在2007年10月股市大頂之前，可以隨

21、時(shí)投入股市的流動(dòng)資金就開(kāi)始明顯下降，而且在截止到2008年11月的數(shù)據(jù)顯示，大量資金持續(xù)不斷撤離股市、回歸銀行。按照科斯托拉尼的“趨勢(shì)資金心理”理論，資金是最具有明確決定地位的，資金不斷撤離股市是A股暴跌的最重要因素之一。根據(jù)研究，貨幣供給對(duì)股價(jià)的解釋能力很大。當(dāng)股價(jià)持續(xù)上漲時(shí)，投資者會(huì)將定期及儲(chǔ)蓄存款改為活期存款；當(dāng)股市泡沫破滅時(shí)，投資者就會(huì)將存款由活期改為定期?；钇诖婵畹脑鰷p代表用于買(mǎi)賣(mài)股票貨幣數(shù)量的變化，也就是科斯托拉尼說(shuō)的“可以隨時(shí)投入股市的流動(dòng)資金”的變化。我們從央行每月公布的貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)即可找出A股一年暴跌72.81%的真正原因。央行每月公布的貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)包括M0（流通中現(xiàn)金）

22、、貨幣M1（M0活期存款）、M2（M1準(zhǔn)貨幣）。我們可以用活期存款（M1M0），也可以直接用M1來(lái)代表“可以隨時(shí)投入股市的流動(dòng)資金”的變化。央行數(shù)據(jù)表明，貨幣M1同比增速在2005年2007年的上升趨勢(shì)中，在2007年8月到達(dá)最高值22.77%（最近10年中僅低于2000年6月的23.7%），領(lǐng)先股市最高點(diǎn)兩個(gè)月。貨幣M1同比增速自2007年8月起出現(xiàn)了快速的下降趨勢(shì)，到2008年11月下降到僅為6.8%，到達(dá)最近10年來(lái)的最低點(diǎn)（10年前的最低點(diǎn)是1998年6月的8.7%）。這個(gè)數(shù)據(jù)表明，“可以隨時(shí)投入股市的流動(dòng)資金”自2007年8月起呈現(xiàn)出明顯快速的下降趨勢(shì)，或者說(shuō)資金源源不斷地從股市中撤

23、離。那么從股市中撤離的資金到哪里去了？央行數(shù)據(jù)表明，包括定期存款和儲(chǔ)蓄存款在內(nèi)的準(zhǔn)貨幣同比增速自2007年1月見(jiàn)到最近的最低點(diǎn)后，總體上保持著上升趨勢(shì)。以上貨幣供應(yīng)變化說(shuō)明：大量先知先覺(jué)的資金，2007年初即已經(jīng)開(kāi)始從股市里退出來(lái)，回歸到銀行里了，最近一年多來(lái)，后知后覺(jué)的跟風(fēng)資金繼續(xù)大踏步從股市回歸銀行。綜上所述，我的結(jié)論是：資金不斷撤離股市是A股暴跌的最重要因素之一，在代表“可以隨時(shí)投入股市的流動(dòng)資金”變化的M1同比增速?gòu)淖罱?0年來(lái)的次高點(diǎn)急速下降到最近10年來(lái)的最低點(diǎn)時(shí)，A股上證大盤(pán)一年來(lái)最大跌幅達(dá)72.81%有其充分的必然性。M1同比增速在2008年12月開(kāi)始反彈，到達(dá)9.06%。在M

24、1增速已經(jīng)到達(dá)最近10年來(lái)的最低點(diǎn)并開(kāi)始反彈之后，2009年M1同比增速何去何從以及與股市的關(guān)聯(lián)度是否繼續(xù)緊密，我們?cè)诖瞬蛔鋈魏晤A(yù)測(cè)，我們將在2009年的年度總結(jié)中繼續(xù)進(jìn)行回顧總結(jié)。（五）進(jìn)一步完善了自己的選股核心原則經(jīng)過(guò)2008年11月最為失敗一次操作的認(rèn)真反思，我的選股核心原則從以前的“三高原則”擴(kuò)充為“四高原則”。第四高原則是應(yīng)該選擇“籌碼高度穩(wěn)定的股票”。以前的“三高原則”是指高股價(jià)、高強(qiáng)度和高度完整的中期整理形態(tài)。（六）交易原則得到進(jìn)一步加強(qiáng)以交易為生（Trading for a Living: Psychology, Trading Tactics, Money Managemen

25、t）一書(shū)指出，成功的交易奠基于三大支柱：心理、市場(chǎng)分析與交易系統(tǒng)（方法）、資金管理。該書(shū)作者埃爾德博士指出，資金管理的首要目標(biāo)是確保生存。其次是獲取穩(wěn)定的收益，最后才是獲取高額回報(bào)，但生存優(yōu)先。這個(gè)生存優(yōu)先與巴菲特講的投資的1號(hào)法則是不要損失本金的含義是類(lèi)似的。我個(gè)人理解的交易型的資金管理的兩個(gè)核心原則是：第一是向上的金字塔買(mǎi)入原則，第二是分倉(cāng)組合原則。向上的金字塔買(mǎi)入原則中，包含嚴(yán)格的止損（止贏）原則，因?yàn)橘I(mǎi)入后贏利才加倉(cāng)，如果買(mǎi)入后沒(méi)有贏利（不符合預(yù)期）則止損（止贏）退出。經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐，我認(rèn)為這樣的組合原則是比較適合的：?jiǎn)沃还善钡目偝杀緜}(cāng)位一般不超過(guò)總市值的20%，同一行業(yè)的總成本資產(chǎn)配

26、置比重不超過(guò)總市值的40%。根據(jù)這個(gè)原則，我如果進(jìn)行滿(mǎn)倉(cāng)操作，至少要配置三個(gè)行業(yè)的股票，至少買(mǎi)入5只股票，一般會(huì)買(mǎi)入512只股票。（七）對(duì)自己定位的進(jìn)一步明晰經(jīng)歷了連續(xù)贏利的最近4年的股票操作，我對(duì)自己的定位進(jìn)一步明晰：我首先是一名交易者，我堅(jiān)持根據(jù)自己的中期交易系統(tǒng)進(jìn)行股票交易。我的中期交易系統(tǒng)的核心要點(diǎn)是大盤(pán)與個(gè)股趨勢(shì)的共振。德國(guó)的大投機(jī)家安德烈科斯托拉尼認(rèn)為，如果大盤(pán)行情看漲，那么即使是最差的股民也能賺到一些錢(qián)；但如果行情下跌，甚至是最棒的人也不能獲利。所以首先要考慮普遍行情，然后才是選擇股票。只有那些投資股票至少20年以上的投資者才可以不考慮普遍的行情。我將在投資股票20年以后（至20

27、15年），才開(kāi)始考慮大幅減少對(duì)大盤(pán)指數(shù)趨勢(shì)的依賴(lài)。（八）對(duì)于牛熊市不同時(shí)期的操作策略有了實(shí)際體會(huì)牛市結(jié)束后，熊市期間，資金的安全增值渠道有如下幾種：（1）申購(gòu)新股，（2）購(gòu)買(mǎi)債券和債券基金，（3）購(gòu)買(mǎi)貨幣基金，（4）通知存款。2008年的熊市期間，我對(duì)上述投資策略都有了實(shí)際的體會(huì)。四、歷年最幸運(yùn)投資事件回顧投資長(zhǎng)期持續(xù)贏利需要好的運(yùn)氣，回顧一下歷年最幸運(yùn)事件。時(shí)刻提醒自己不要將好的運(yùn)氣完全歸結(jié)為自己的能力。2005年，4月在頂部區(qū)域清倉(cāng)600309煙臺(tái)萬(wàn)華、000039中集集團(tuán)等股票，是一件幸運(yùn)的事情，下半年重倉(cāng)002024蘇寧電器，更是一件幸運(yùn)的事情，使得我2005年實(shí)現(xiàn)了58.50%的收益

28、，為今后很多年的復(fù)利增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2006年，特定背景下的A股超級(jí)大牛市來(lái)臨，使得我的資金增長(zhǎng)速度大大超出預(yù)期，原始積累的時(shí)間得以大大縮短。2007年，主要倉(cāng)位600150滬東重機(jī)（后更名為中國(guó)船舶）因資產(chǎn)注入，享受了連續(xù)六個(gè)漲停。我認(rèn)為這是一次純粹的偶然性事件。2008年，在全球超級(jí)大熊市的背景下，A股上證大盤(pán)暴跌65.39%，我們依然實(shí)現(xiàn)了20.5335%的正收益，為我們將來(lái)數(shù)十年的復(fù)利增長(zhǎng)打下了極其堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。五、2009年投資展望對(duì)我自己的期望股市中有一個(gè)“一二七定律”，即：長(zhǎng)期來(lái)看，股市中只有10%的參與者能夠賺錢(qián)，20%的參與者不虧不贏，70%的參與者是要虧損的。我個(gè)人認(rèn)為

29、，如果考慮通貨膨脹、資金的時(shí)間價(jià)值和機(jī)會(huì)成本，股市中90%的參與者都是虧損的，如果有10%的成功者就已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。想成為股市中10%的成功者，我個(gè)人理解的關(guān)鍵之處是要規(guī)避“負(fù)復(fù)利”，而規(guī)避“負(fù)復(fù)利”需要克服人性的弱點(diǎn)。我期望自己在2009年能夠進(jìn)一步完善和堅(jiān)持自己的股票投資交易原則，不再因?yàn)槿诵缘呢澙泛涂謶侄率箍偸兄党霈F(xiàn)較大幅度回撤的情形重現(xiàn)。我期待自己對(duì)人性的弱點(diǎn)、心理因素對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響有更加深入的認(rèn)識(shí)。我期待自己在2009年繼續(xù)大量、反復(fù)、重新閱讀經(jīng)典投資著作，爭(zhēng)取對(duì)股票投資有進(jìn)一步的深入理解。對(duì)2009年收益率的期望我無(wú)條件全盤(pán)接受巴菲特一貫的投資目標(biāo)：“在熊市中取得優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，在

30、牛市中取得平均業(yè)績(jī)?！睆氖找媛实慕Y(jié)果來(lái)看，2008年是一個(gè)非常完美的股票投資年份。不但規(guī)避了“負(fù)復(fù)利”，而且實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。2008年的正收益為我們10年10倍夢(mèng)想的實(shí)現(xiàn)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。我們2009年的投資收益率目標(biāo)是：避免“負(fù)復(fù)利”增長(zhǎng)，為10年10倍的夢(mèng)想繼續(xù)增磚添瓦。對(duì)2009年啟動(dòng)長(zhǎng)期交易系統(tǒng)的期望在中國(guó)A股的最大下跌幅度已經(jīng)超過(guò)了70%以后的時(shí)候，在A股大盤(pán)市盈率這個(gè)心理指標(biāo)到達(dá)十幾年來(lái)最低點(diǎn)的時(shí)候，在M1同比增速到達(dá)10余年來(lái)最低點(diǎn)并開(kāi)始反彈的時(shí)候，我覺(jué)得極少數(shù)個(gè)股應(yīng)該已經(jīng)具備長(zhǎng)線投資價(jià)值，我想可能可以考慮用一部分資金（20%30%？），在2009年合適的時(shí)候，開(kāi)始實(shí)施買(mǎi)入后的長(zhǎng)期

31、持有策略，即啟動(dòng)我的長(zhǎng)期交易系統(tǒng)。我想：至少可以考慮采用史丹溫斯坦的賣(mài)出策略，在股價(jià)到達(dá)第四階段之前，不妨一直耐心持有。在2009年中，我們的股票組合中，如果有少數(shù)個(gè)股走出了預(yù)期的振蕩盤(pán)升的趨勢(shì)，我可能會(huì)持有較長(zhǎng)時(shí)間。在這個(gè)全世界都非常悲觀、都恐懼價(jià)值投資和長(zhǎng)期持有策略的時(shí)候，我們不妨稍微樂(lè)觀一點(diǎn)點(diǎn)。當(dāng)然，對(duì)于交易者來(lái)說(shuō)，汰弱留強(qiáng)（鏟除雜草澆灌鮮花）是最重要的法則。對(duì)于不符合預(yù)期走勢(shì)的股票，我會(huì)果斷賣(mài)出。長(zhǎng)期交易系統(tǒng)的交易目標(biāo)對(duì)象是中國(guó)最值得長(zhǎng)期投資的最優(yōu)秀上市公司，主要分布在食品飲料、零售連鎖、醫(yī)藥、能源和金融領(lǐng)域。我們長(zhǎng)期跟蹤的目標(biāo)有貴州茅臺(tái)、張?jiān)?、雙匯發(fā)展、蘇寧電器、小商品城、國(guó)藥股份、

32、云南白藥、恒瑞醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)、金風(fēng)科技、招商銀行和中國(guó)平安等。我知道，如果長(zhǎng)期持有上述股票（每年適度調(diào)整02只），從10至20年以上的時(shí)間來(lái)看，跑贏大盤(pán)指數(shù)應(yīng)該問(wèn)題不太大。但在10年甚至20年的時(shí)間內(nèi)，我希望自己的總市值增長(zhǎng)速度要快于大盤(pán)指數(shù)（爭(zhēng)取達(dá)到10年10倍的年均增長(zhǎng)速度25.89%），因此，目前只考慮用一部分資金，來(lái)啟動(dòng)我的長(zhǎng)期交易系統(tǒng)，大部分資金仍然采用我的中期交易系統(tǒng)進(jìn)行股票波段交易。提醒與希望牢牢記住：股市里什么事情都有可能發(fā)生，股市要是能被看懂，就不叫股市了。時(shí)刻提醒自己：在證券投資領(lǐng)域，我所知道的與我以為我知道的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是一回事。時(shí)刻提醒自己：不要將好的運(yùn)氣完全歸結(jié)為自己的能力。交易其實(shí)很簡(jiǎn)單，復(fù)雜的是你的心。希望好運(yùn)繼續(xù)伴隨我們的2009年。（本文初稿完成于2008年12月，經(jīng)“股東”和朋友反饋后，定稿于2009年春節(jié)前）附錄一：閩發(fā)網(wǎng)友sosme實(shí)證（2009）一文中關(guān)于“復(fù)利”的反思復(fù)利表給渴望財(cái)富增值的投資者（特別是小額投資者）帶來(lái)很大的信心與動(dòng)力，復(fù)利表也是幾乎所有的資金管理人招攬客戶(hù)的主要工具之一，復(fù)利概念簡(jiǎn)單易被理解、但也非常容易被“過(guò)度”或“選擇性偏向”的使用即誤導(dǎo)了他人也誤導(dǎo)了自我。1、復(fù)利在正負(fù)兩個(gè)方面的威力都被低估：（1）正復(fù)利（持續(xù)贏利）增長(zhǎng)財(cái)富的威力被人們“想當(dāng)然”、“自以為是”的“常識(shí)”所大大低估；（2）負(fù)復(fù)利（持續(xù)虧