重組與3G凸顯電信業(yè)投資機(jī)會(huì)課件

1、重組與3G凸顯電信業(yè)投資機(jī)會(huì)課件重組與3G凸顯電信業(yè)投資機(jī)會(huì)課件2007年四大運(yùn)營(yíng)商股價(jià)表現(xiàn)資料來(lái)源：Wiind資訊，光大證券研究所22007年四大運(yùn)營(yíng)商股價(jià)表現(xiàn)資料來(lái)源：Wiind資訊，光大證主要觀點(diǎn) 運(yùn)營(yíng)商重組步入議程，電信業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力在并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)中增強(qiáng)，加上3G建設(shè)的提速，都使得中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信面臨重大投資機(jī)會(huì)。 中興通訊是電信業(yè)重組和3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)最受益的國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商，看好其未來(lái)五年內(nèi)的發(fā)展。 運(yùn)營(yíng)商：買(mǎi)移動(dòng)不如買(mǎi)電信、買(mǎi)電信不如買(mǎi)聯(lián)通；買(mǎi)入首選中國(guó)聯(lián)通，其次中國(guó)電信；增持中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)網(wǎng)通 設(shè)備商：買(mǎi)入中興通訊3主要觀點(diǎn) 運(yùn)營(yíng)商重組步入議程，電信業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力在并購(gòu)匯報(bào)提綱

2、運(yùn)營(yíng)商重組是必然 電信業(yè)將持續(xù)發(fā)展 投資建議及分析4匯報(bào)提綱 運(yùn)營(yíng)商重組是必然6必然重組1運(yùn)營(yíng)商重組是必然 3G建設(shè)將加速 5必然重組1運(yùn)營(yíng)商重組是必然 7運(yùn)營(yíng)商重組是必然 業(yè)務(wù)分營(yíng)阻 礙技術(shù)進(jìn)步 發(fā)展不均衡，移動(dòng)一家獨(dú)大 國(guó)有資產(chǎn)做大做強(qiáng)的需要6運(yùn)營(yíng)商重組是必然 業(yè)務(wù)分營(yíng)阻 發(fā)展不均衡， 國(guó)有資產(chǎn)電信業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)性矛盾突出 萬(wàn)資料來(lái)源：運(yùn)營(yíng)商年報(bào)，光大證券研究所1H07運(yùn)營(yíng)商凈利潤(rùn)占有比例1H07運(yùn)營(yíng)商收入占有比例萬(wàn)7電信業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)性矛盾突出 萬(wàn)資料來(lái)源：運(yùn)營(yíng)商年報(bào)，光大證券研技術(shù)進(jìn)步使得全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)是必然電信與媒體的融合電信與電子的融合電信與IT的融合固定移動(dòng)融合(FMC)電信和互聯(lián)網(wǎng)融合三網(wǎng)

3、融合/IPTV寬帶/移動(dòng)數(shù)字內(nèi)容服務(wù)數(shù)字家電/數(shù)字家庭網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)IT服務(wù)信息化解決方案產(chǎn)業(yè)間融合產(chǎn)業(yè)內(nèi)融合數(shù)字化融合基于IP的融合互通捆綁融合融合的業(yè)務(wù)平臺(tái)融合的核心網(wǎng)融合的承載網(wǎng)綜合的接入手段和設(shè)備融合的網(wǎng)絡(luò)管理融合的OSS/BSS網(wǎng)絡(luò)層面業(yè)務(wù)層面運(yùn)營(yíng)層面資料來(lái)源：信產(chǎn)部電信研究院，光大證券研究所8技術(shù)進(jìn)步使得全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)是必然電信與媒體的融合電信與電子的融合行業(yè)排名總排名公司名稱 銷(xiāo)售收入(億美元)利潤(rùn)(億美元) 總資產(chǎn) (億美元) 市值 (億美元)凈利率129AT&T630.673.62706.32297.811.7%238Verizon881.462.418881091.97.1%346T

4、elefnica697.982.213231049.511.8%456德國(guó)電信809.342.31599780.85.2%558NTT914.142.41526.5732.64.6%667法國(guó)電信648.651.91250.1706.28.0%789中國(guó)移動(dòng)297.965.6513.51853.122.0%895意大利電信352.8381101.9586.410.8%9161英國(guó)電信339.426.9416.3480.67.9%10177美洲電信216.740.2296.877318.6%12181中國(guó)電信20.983.4650.3437.516.5%20401中國(guó)網(wǎng)通10.691.724.7

5、15.715.9%28542中國(guó)聯(lián)通10.670.617.6316.035.6%電信業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)的需要資料來(lái)源：2007福布斯全球上市公司2000強(qiáng)，2007/3/299行業(yè)排名總排名公司名稱 銷(xiāo)售收入利潤(rùn) 總資產(chǎn) 市值 凈利率3G建設(shè)將會(huì)加速 國(guó)內(nèi)的3G建設(shè)將會(huì)加速TD-SCDMA具備可商用能力運(yùn)營(yíng)商自身發(fā)展的需求國(guó)家做強(qiáng)電信產(chǎn)業(yè)鏈的需要 試驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)展良好 TD產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展令人鼓舞 運(yùn)營(yíng)商新的收入增長(zhǎng)點(diǎn) 改善價(jià)值鏈的需要 參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的需要 手機(jī)廠商 設(shè)備廠商 增值業(yè)務(wù)廠商 移動(dòng)用戶103G建設(shè)將會(huì)加速 國(guó)內(nèi)的3G建設(shè)將會(huì)加速TD-SCDMA具備發(fā)展2電信業(yè)將持續(xù)發(fā)展3G拉動(dòng)電信業(yè)增長(zhǎng)11

6、發(fā)展2電信業(yè)將持續(xù)發(fā)展13移動(dòng)電話普及率尚有較大提升空間中國(guó)及周邊國(guó)家/地區(qū)移動(dòng)電話普及率資料來(lái)源：CEIC，光大證券研究所12移動(dòng)電話普及率尚有較大提升空間中國(guó)及周邊國(guó)家/地區(qū)移動(dòng)電話普移動(dòng)用戶數(shù)增長(zhǎng)較快，到2010年預(yù)計(jì)約為7.8億電信收入和移動(dòng)用戶將穩(wěn)步增長(zhǎng)資料來(lái)源：光大證券研究所13移動(dòng)用戶數(shù)增長(zhǎng)較快，到2010年預(yù)計(jì)約為7.8億電信收入和移寬帶及增值業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁2010年寬帶業(yè)務(wù)用戶數(shù)1億以上，收入超過(guò)700億人民幣，增值業(yè)務(wù)收入近3300億元，占電信總收入近33%資料來(lái)源：信產(chǎn)部電信研究院14寬帶及增值業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁2010年寬帶業(yè)務(wù)用戶數(shù)1億以上，收入3G將帶來(lái)豐富多彩的應(yīng)用視頻短

7、信視頻下載游戲 位置服務(wù) 電子郵件 互聯(lián)網(wǎng)瀏覽 下載類 電子商務(wù) 視頻電話H3G可視電話足球比賽的視頻片段可以收發(fā)附帶視頻片段的電子郵件新聞節(jié)目的視頻片段電影新片的視頻片段資料來(lái)源：光大證券研究所整理153G將帶來(lái)豐富多彩的應(yīng)用視頻短信視頻下載游戲 位置服務(wù) 電子3G給運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)廣告和贊助開(kāi)戶費(fèi)/月租費(fèi)使用費(fèi): 時(shí)間, 數(shù)據(jù)量 和信息數(shù)量服務(wù)費(fèi): 交易, 新聞.零售 / 經(jīng)銷(xiāo) / 代理費(fèi)開(kāi)戶費(fèi)/月租費(fèi)可以包括更多的服務(wù)內(nèi)容以移動(dòng)話音和數(shù)據(jù)的應(yīng)用補(bǔ)充固定網(wǎng)無(wú)線網(wǎng)絡(luò)成為新的媒體廣告贊助商分擔(dān)用戶的費(fèi)用無(wú)線網(wǎng)絡(luò)作為新的銷(xiāo)售渠道用戶支付第三方支付資料來(lái)源：光大證券研究所整理163G給運(yùn)營(yíng)商

8、帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)廣告和贊助開(kāi)戶費(fèi)/月租費(fèi)使用費(fèi):3G業(yè)務(wù)推動(dòng)移動(dòng)通信收入增長(zhǎng)NTT Docomo實(shí)際收入與預(yù)測(cè)的對(duì)比單位：十億日元SKT實(shí)際收入與預(yù)測(cè)的對(duì)比單位：十億韓元 2000年10月提供3G業(yè)務(wù)FOMA 2000年10月提供CDMA 1X服務(wù) 2002年推出EVDO服務(wù)資料來(lái)源：信產(chǎn)部電信研究院日本和韓國(guó)推出3G業(yè)務(wù)后實(shí)際收入都比原先增長(zhǎng)較快173G業(yè)務(wù)推動(dòng)移動(dòng)通信收入增長(zhǎng)NTT Docomo實(shí)際收入與預(yù)3G業(yè)務(wù)推出后主營(yíng)利潤(rùn)率變動(dòng)趨勢(shì)推出3G業(yè)務(wù)的后兩年主營(yíng)利潤(rùn)率都高于之前資料來(lái)源：運(yùn)營(yíng)商年報(bào)，光大證券研究所整理183G業(yè)務(wù)推出后主營(yíng)利潤(rùn)率變動(dòng)趨勢(shì)推出3G業(yè)務(wù)的后兩年主營(yíng)利潤(rùn)投資機(jī)會(huì)3

9、投資建議及分析19投資機(jī)會(huì)3投資建議及分析21重組的出發(fā)點(diǎn)是國(guó)家利益最大化有利于發(fā)展TD-SCDMA 做強(qiáng)電信業(yè)，保持適度競(jìng)爭(zhēng)國(guó)有資產(chǎn)保值增值 國(guó)家利益最大化20重組的出發(fā)點(diǎn)是國(guó)家利益最大化有利于發(fā)展 做強(qiáng)電信業(yè)，國(guó)有運(yùn)營(yíng)商重組及3G牌照發(fā)放預(yù)測(cè)運(yùn)營(yíng)商重組預(yù)測(cè)3G牌照發(fā)放預(yù)測(cè)第一場(chǎng)景中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信 + 中國(guó)聯(lián)通（CDMA）中國(guó)聯(lián)通GSM網(wǎng)絡(luò) + 中國(guó)網(wǎng)通中國(guó)移動(dòng) - TD-SCDMA 聯(lián)通GSM - WCDMA 聯(lián)通CDMA - CDMA2000第二場(chǎng)景中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信 + 中國(guó)聯(lián)通（GSM）中國(guó)聯(lián)通（CDMA）+ 中國(guó)網(wǎng)通第三場(chǎng)景中國(guó)移動(dòng) + 中國(guó)網(wǎng)通中國(guó)電信 + 中國(guó)聯(lián)通可能性較小，3G

10、牌照發(fā)放難以預(yù)料第四場(chǎng)景中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信 + 中國(guó)網(wǎng)通 + 中國(guó)聯(lián)通21運(yùn)營(yíng)商重組及3G牌照發(fā)放預(yù)測(cè)運(yùn)營(yíng)商重組預(yù)測(cè)3G牌照發(fā)放預(yù)測(cè)第方案一是大概率事件 方案一是最可能的方案 1、有利于發(fā)展 TD-SCDMA 2、 “前三家競(jìng)爭(zhēng)有效”定律3、調(diào)研結(jié)果表明：相關(guān)各方及業(yè)內(nèi)專家相對(duì)較為認(rèn)可 22方案一是大概率事件 方案一 1、有利于發(fā)展2、 “前三家競(jìng) 移動(dòng)、聯(lián)通C網(wǎng)、聯(lián)通G網(wǎng)07年底用戶預(yù)計(jì)3.7億，0.41億和1.19億 用戶2010年按照7.8億估算，給予移動(dòng)60%的用戶份額 考慮綜合競(jìng)爭(zhēng)力，假設(shè)移動(dòng)、電信和聯(lián)通的利潤(rùn)依次遞減 電信固網(wǎng)較為公認(rèn)的價(jià)值是3000-4000億，取其上限投資順序：買(mǎi)

11、入首選聯(lián)通、其次電信，增持移動(dòng)和網(wǎng)通方案一場(chǎng)景：簡(jiǎn)單假設(shè)及粗略估算2010年中國(guó)移動(dòng)新電信新聯(lián)通（網(wǎng)通）用戶數(shù)4.681.171.95ARPU856555年收入4774 913 1287 凈利率20%15%12%凈利潤(rùn)955 137 154 調(diào)整后長(zhǎng)期現(xiàn)金流假設(shè)1400190215 貼現(xiàn)率9%9%9%永續(xù)增長(zhǎng)5%5%5%移動(dòng)網(wǎng)市值35000 47505375 固網(wǎng)市值040001500總市值3500087506875現(xiàn)市值（12/20）26964 4694 3605 預(yù)增市值8036 4056 3270 預(yù)增幅度30%86%91%23 移動(dòng)、聯(lián)通C網(wǎng)、聯(lián)通G網(wǎng)07年底用戶預(yù)計(jì)3.7億，0.41

12、2010年中國(guó)移動(dòng)新電信新聯(lián)通（網(wǎng)通）用戶數(shù)4.681.171.95ARPU856555年收入4774 913 1287 凈利率20%15%12%凈利潤(rùn)955 137 154 調(diào)整后長(zhǎng)期現(xiàn)金流假設(shè)1400190215 貼現(xiàn)率9%9%9%永續(xù)增長(zhǎng)5%5%5%移動(dòng)網(wǎng)市值35000 47505375 固網(wǎng)市值040001500總市值3500087506875現(xiàn)市值（12/20）26964 4694 3605 預(yù)增市值8036 4056 3270 預(yù)增幅度30%86%91% 移動(dòng)、聯(lián)通C網(wǎng)、聯(lián)通G網(wǎng)07年底用戶預(yù)計(jì)3.7億，0.41億和1.19億 用戶2010年按照7.8億估算，給予移動(dòng)60%的用戶份

13、額 考慮綜合競(jìng)爭(zhēng)力，假設(shè)移動(dòng)、電信和聯(lián)通的利潤(rùn)依次遞減 電信固網(wǎng)較為公認(rèn)的價(jià)值是3000-4000億，取其上限242010年中國(guó)移動(dòng)新電信新聯(lián)通（網(wǎng)通）用戶數(shù)4.681.17受益于重組和3G建設(shè)中國(guó)3G建設(shè)以此為主；07年中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)近50份額%；公司的產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)還在擴(kuò)大，份額長(zhǎng)期將保持在40%以上產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升顯著；2007年中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)5.3%的GSM集采份額；WCDMA未來(lái)招標(biāo)中份額有望達(dá)到15%左右2006年全球發(fā)貨第一；2007年聯(lián)通市場(chǎng)收購(gòu)愛(ài)立信后份額躍居第一至32%；跑馬圈地效應(yīng)將在投資擴(kuò)容中顯現(xiàn)與上游芯片商合作加強(qiáng)，在運(yùn)營(yíng)商訂制中有快速反應(yīng)能力，08年發(fā)貨目標(biāo)5000萬(wàn)部；最先

14、推出GSM/TD雙模手機(jī)；C網(wǎng)手機(jī)印度第一，聯(lián)通第二TD-SCDMAGSM/WCDMACDMA1X/CDMA2000手機(jī)/終端中興通訊受益于重組和國(guó)內(nèi)3G建設(shè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升的結(jié)果，中興通訊未來(lái)五年前景看好25受益于重組和3G建設(shè)中國(guó)3G建設(shè)以此為主；產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升顯著結(jié) 論 電信業(yè)重組將給弱勢(shì)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商和固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)資產(chǎn)的優(yōu)化，并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)使得整個(gè)電信運(yùn)營(yíng)業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。 中興通訊等國(guó)內(nèi)龍頭廠商受益于電信業(yè)重組后的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容和3G牌照發(fā)放后的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。26結(jié) 論 電信業(yè)重組將給弱勢(shì)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商和固網(wǎng)運(yùn)盈利預(yù)測(cè) 公司代碼股價(jià) EPSPE07/12/2007E08E09E07E08E09E中國(guó)移動(dòng)0941.hk134.80 4.06 5.40 6.59 33.2 25.0 20.5 中國(guó)電信0728.hk5.80 0.28 0.28 0.28 20.7 20.7 20.7 中國(guó)網(wǎng)通0906.hk23.30 1.38 1.33 1.31 16.9 17.5 17.8 中國(guó)聯(lián)通0762.hk16