次級債危機(jī)原因

1、美國次級債務(wù)危機(jī)的原因與影響以及對我國的啟示摘要：美國次級債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)引起了世界的巨大關(guān)注，并對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了影響。本文首先介紹了美國次級債務(wù)危機(jī)的相關(guān)概念，在此基礎(chǔ)上回顧了次債危機(jī)的產(chǎn)生及發(fā)展歷程，深入分析了其產(chǎn)生的原因及對美國、我國經(jīng)濟(jì)的影響，通過分析提出了次債危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的一些啟示關(guān)鍵詞：次級貸款；次級債務(wù)危機(jī)；影響；啟示美國“次債債危機(jī)”是從220066年春季季開始逐逐步顯現(xiàn)現(xiàn)的。220077年8月月席卷美美國、歐歐盟和日日本等世世界主要要金融市市場。美美國次債債危機(jī)愈愈演愈烈烈，很可可能成為為引發(fā)一一次全球球性經(jīng)濟(jì)濟(jì)危機(jī)的的源頭，找出次債危機(jī)產(chǎn)生的原因并引以為戒，對于中國未來的經(jīng)

2、濟(jì)發(fā)展，具有重要的意義。1 美國次次級債務(wù)務(wù)危機(jī)的的定義1.1 關(guān)關(guān)于次級級貸款次級貸款是是指住房房抵押貸貸款市場場中的次次級抵押押貸款。與與一般抵抵押貸款款不同的的是，刺刺激抵押押貸款貸貸給那些些信用等等級較差差或償還還能力較較弱的住住房抵押押貸款者者，貸款款利率則則比一般般抵押貸貸款搞出出23個百分分點。1.2次級級債務(wù)危危機(jī)次級債務(wù)危危機(jī)又稱稱次級房房貸危機(jī)機(jī)(suubprrimee leendiing criisiss)，是指一一場發(fā)生生在美國國，因次次級抵押押貸款機(jī)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)產(chǎn)、投資資基金被被迫關(guān)閉閉、股市市劇烈震震蕩引起起的風(fēng)暴暴。它致致使全球球主要金金融市場場隱約出出現(xiàn)流動動性不足

3、足危機(jī)。1.3美國國次級債債務(wù)危機(jī)機(jī)的特點點與以前的拉拉美危機(jī)機(jī)、東亞亞危機(jī)不不同，美美國次級級債務(wù)危危機(jī)具有有“新危機(jī)機(jī)”的特點點：（1）次級級債務(wù)危危機(jī)爆發(fā)發(fā)在全球球最大的的發(fā)達(dá)國國家，并并且有可可能影響響世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)最重重要的增增長引擎擎。（2）危機(jī)機(jī)不僅一一個影響響以富裕裕群體投投資者為為主的私私募基金金，也影影響和國國民養(yǎng)老老、醫(yī)療療、保險險等相關(guān)關(guān)的公共共基金，并并且這種種影響可可能遍及及全世界界。（3）次級級債務(wù)危危機(jī)并沒沒有立即即導(dǎo)致匯匯率和銀銀行業(yè)出出現(xiàn)問題題。（4）沒有有立即導(dǎo)導(dǎo)致美元元急劇貶貶值。2 美國次次級債務(wù)務(wù)危機(jī)的的產(chǎn)生及及其發(fā)展展2.1美國國房地產(chǎn)產(chǎn)市場由由升轉(zhuǎn)降

4、降2005 年末，在美國國房地產(chǎn)產(chǎn)市場降降11.8%。事事實表明明，20006 年美國國的房地地產(chǎn)市場場出現(xiàn)了了逆轉(zhuǎn)。但但美國房房地產(chǎn)協(xié)協(xié)會仍堅堅持認(rèn)為為：美國國房市雖雖然過熱熱，但相相對前幾幾年全美美年均115%的的價格增增長，220066年房市市只是由由熱轉(zhuǎn)穩(wěn)穩(wěn)，尚不不至于出出現(xiàn)泡沫沫。然而而時過半半年，美美國房地地產(chǎn)市場場便急劇劇降溫。據(jù)據(jù)美國商商務(wù)部220066 年88月的新新房開工工報告顯顯示，當(dāng)當(dāng)年7月月新房開開工數(shù)量量下跌了了2.55%，為為近兩年年來最大大降幅。美美國房地地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)紀(jì)人協(xié)會會同期的的報告也也顯示，220066 年第第二季度度美國舊舊房銷售售量比220055年同期期

5、下降了了7%。隨隨著住房房需求的的直線下下滑，待待售房存存量迅速速膨脹，至至20007年77月，全全美待售售舊房和和新房的的數(shù)量分分別同比比上升440%和和22%。至此此，美國國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的全全面衰退退已成定定局。2.2 美美國房地地產(chǎn)業(yè)衰衰退的直直接后果果美國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模模龐大，連連續(xù)100 年的的快速增增長又進(jìn)進(jìn)一步放放大了其其對整體體經(jīng)濟(jì)的的影響力力。按照照美聯(lián)儲儲的計算算，美國國家庭擁擁有的房房地產(chǎn)在在20006年中中期的總總價值為為 222萬億美美元， 比 220000年增長長10萬萬億美元元。以美美國房市市的巨大大規(guī)模來來看，房房價一旦旦進(jìn)入下下行通道道，首先先受到影影響的將將是

6、建筑筑業(yè)。有有專家預(yù)預(yù)測，屆屆時建筑筑業(yè)的跌跌幅將達(dá)達(dá)到255%，并并將持續(xù)續(xù)幾年時時間，建建筑業(yè)對對美國GGDP年年均增長長率的貢貢獻(xiàn)度會會由0.5%降為-11%。而房地產(chǎn)泡泡沫破裂裂不局限限于建筑筑業(yè)，泡泡沫的財財富效應(yīng)應(yīng)也不容容忽視。自自19995年美美國金融融資產(chǎn)膨膨脹以來來， 居居民實際際可支配配收入的的累計增增長額僅僅占消費費支出累累計增長長額的885%，二二者間的的缺口則則由資產(chǎn)產(chǎn)虛擬產(chǎn)產(chǎn)生的財財富效應(yīng)應(yīng)來填補(bǔ)補(bǔ)。其表表現(xiàn)首先先是股票票泡沫，而而后是房房地產(chǎn)泡泡沫， 尤其是是后者的的財富效效應(yīng)，對對美國近近年的消消費需求求具有巨巨大的支支撐作用用。20004年年20005年年，

7、美美國居民民的實際際消費年年均增長長3.77%，而而同期個個人實際際可支配配收入年年均僅增增長2.4%。過過去五年年間，由由于房價價不斷攀攀升，這這種財富富效應(yīng)對對于消費費需求年年增長率率的貢獻(xiàn)獻(xiàn)度至少少是0.5%。但但當(dāng)房價價下滑時時，住房房財富效效應(yīng)對消消費增長長的貢獻(xiàn)獻(xiàn)度會迅迅速降為為零或負(fù)負(fù)值。2.3 次次級抵押押貸款危危機(jī)全面面爆發(fā)2007年年2月，美美國次級級抵押貸貸款市場場存在的的問題開開始顯露露，全球球股市出出現(xiàn)了當(dāng)當(dāng)年的首首次震蕩蕩。據(jù)220066年第四四季度的的違約數(shù)數(shù)據(jù)顯示示，從規(guī)規(guī)模最大大的Noova Staar開始始，服務(wù)務(wù)于次級級抵押貸貸款市場場的專業(yè)業(yè)貸款機(jī)機(jī)構(gòu)已

8、出出現(xiàn)虧損損。3月月，第二二大次級級抵押貸貸款機(jī)構(gòu)構(gòu)“新世紀(jì)紀(jì)”公司股股票交易易被停牌牌。4月月，“新世紀(jì)紀(jì)”公司申申請破產(chǎn)產(chǎn)保護(hù)。55月66月，美美國、英英國和澳澳大利亞亞的多支支被公認(rèn)認(rèn)為非常常安全、信信譽(yù)評級級較高的的投資基基金和對對沖基金金出現(xiàn)巨巨額虧損損，不得得不進(jìn)行行重組或或申請破破產(chǎn)。77月88月，投投資者對對于全面面信貸危危機(jī)的擔(dān)擔(dān)憂，引引發(fā)了股股市和信信貸市場場的劇烈烈波動，被被譽(yù)為華華爾街“恐懼風(fēng)風(fēng)向標(biāo)”的Viix指數(shù)數(shù)多次觸觸及歷史史高點。此此外，股股指的大大幅波動動令其他他市場也也遭受了了重大損損失。顯然，如何何遏制美美國次級級抵押貸貸款危機(jī)機(jī)及其對對全球資資本市場場的

9、負(fù)面面影響，已已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超超越了美美國銀行行業(yè)和小小型專業(yè)業(yè)貸款機(jī)機(jī)構(gòu)的能能力，為為此，各各國中央央銀行被被迫向市市場注入入資金，履履行其最最后貸款款人的“拯救義義務(wù)”。至 20007年88月中旬旬，歐洲洲央行前前后四次次共向金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)注資228899億美元元，美聯(lián)聯(lián)儲緊隨隨其后數(shù)數(shù)次注資資達(dá)8880億美美元，日日本央行行注資2275億億美元，加加拿大和和澳大利利亞央行行分別注注資722億美元元和377億美元元，而最最終的干干預(yù)效果果還有待待觀察。3 美國次次級債務(wù)務(wù)危機(jī)產(chǎn)產(chǎn)生的原原因3.1直接接原因引起美國次次級抵押押貸款市市場風(fēng)暴暴的直接接原因是是美國的的利率上上升和住住房市場場持續(xù)降降溫。

10、美美國次級級抵押貸貸款市場場通常采采用固定定利率和和浮動利利率相結(jié)結(jié)合的還還款方式式，即：購房者者在購房房后頭幾幾年以固固定利率率償還貸貸款，其其后以浮浮動利率率償還貸貸款。在在20006年之之前的55年里，由由于美國國住房市市場持續(xù)續(xù)繁榮，加加上前幾幾年美國國利率水平平較低，美美國的次次級抵押押貸款市市場迅速速發(fā)展。隨隨著美國國住房市市場的降降溫尤其其是短期期利率的的提高，次次級抵押押貸款的的還款利利率也大大幅上升升，購房房者的還還貸負(fù)擔(dān)擔(dān)大為加加重。同同時，住住房市場場的持續(xù)續(xù)降溫也也使購房房者出售售住房或或者通過過抵押住住房再融融資變得得困難。利利息上升升，導(dǎo)致致還款壓壓力增大大，很多多

11、本來信信用不好好的用戶戶感覺還還款壓力力大，出出現(xiàn)違約約的可能能，對銀銀行貸款款的收回回造成影影響的危危機(jī)，進(jìn)而引引發(fā)“次債危機(jī)”。3.2深層層次原因因3.2.11高房價價對提前前或過度度置業(yè)者者的雙重重影響美國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)長期期繁榮的的標(biāo)志是是房價不不斷上漲漲，但高高房價是是一把雙雙刃劍。一一方面，房房價的持持續(xù)上升升刺激了了消費者者提前和和過度置置業(yè)的熱熱情，不不僅有效效地提高高了居民民的生活活質(zhì)量，同同時使提提前置業(yè)業(yè)者獲得得了可觀觀的資產(chǎn)產(chǎn)增值性性收益。另另一方面面，高房房價也進(jìn)進(jìn)一步加加重了個個人的居居住消費費負(fù)擔(dān)。統(tǒng)統(tǒng)計顯示示，從119977年220066年，美美國房價價上升了了98

12、%，1/3的美美國人將將其收入入的300%用于于購房，11/2的的貧困就就業(yè)者將將其收的的50%用于租租房，十十年間美美國房地地產(chǎn)價格格的暴漲漲已使住住房成為為許多中中低收入入家庭的的嚴(yán)重負(fù)負(fù)擔(dān)，而而且這種種住房危危機(jī)已自自城市內(nèi)內(nèi)部延伸伸到郊區(qū)區(qū)。3.2.22金融產(chǎn)產(chǎn)品過度度衍生及及其后果果根據(jù)全球三三大國際際評級機(jī)機(jī)構(gòu)之一一的惠譽(yù)譽(yù)國際(Fittch)統(tǒng)計，220066年信用用類衍生生市場達(dá)達(dá)到了 50萬萬億美元元的驚人人規(guī)模。220033年220066年，這這個市場場爆炸性性地成長長了155倍！追追逐高額額投機(jī)性性回報的的對沖基基金，目目前已經(jīng)經(jīng)成為信信用類衍衍生市場場的主力力，獨占占6

13、0%的份額額。在金金融衍生生市場快快速膨脹脹的同時時，美國國房貸市市場的信信用狀況況也日趨趨惡化。美美國抵押押銀行家家協(xié)會公公布的 數(shù)據(jù)顯顯示，220066年四季季度，次次級房貸貸的違約約率由三三季度的的12.56%升至113.333%，為為四年來來之新高高，所有有房貸類類別的違違約率也也升至220033年二季季度以來來的最高高水平。當(dāng)當(dāng)這些貸貸款變成成壞賬時時，成千千上萬個個與次級級貸款相相關(guān)聯(lián)的的家庭因因違約而而失去抵抵押的房房屋；大大量房貸貸公司的的資產(chǎn)負(fù)負(fù)債狀況況迅速惡惡化，迫迫使其貸貸款銀行行收緊銀銀根，造造成全美美超過880家發(fā)發(fā)放次級級債的機(jī)機(jī)構(gòu)相繼繼歇業(yè)。至此我們可可以看出出，

14、房價價持續(xù)上上漲、消消費者提提前和過過度置業(yè)業(yè)、住房房信貸的的無限擴(kuò)擴(kuò)大是此此次危機(jī)機(jī)產(chǎn)生的的根源。而而與房貸貸相關(guān)的的金融衍衍生品市市場極度度膨脹、投投機(jī)性基基金的過過度參與與， 則則是危機(jī)機(jī)醞釀直直至爆發(fā)發(fā)的必要要條件。4 次級債債務(wù)危機(jī)機(jī)產(chǎn)生的的影響4.1對美美國經(jīng)濟(jì)濟(jì)的影響響從宏觀角度度來看，美美國次級級債務(wù)危機(jī)對對美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)的影影響表現(xiàn)現(xiàn)在以下下幾個方方面：4.1.1很多多商業(yè)銀銀行和投投資銀行行遭受損損失，市市場上流流動性短短缺受次級債務(wù)務(wù)危機(jī)的的影響，很很多商業(yè)業(yè)銀行和和投資銀銀行遭受受巨額損損失，導(dǎo)導(dǎo)致市場場上流動動性出現(xiàn)現(xiàn)恐慌性性的短缺缺。因次次級債務(wù)危機(jī)帶帶給各商商業(yè)銀行行

15、和投資資銀行巨巨額損失失會引起起各信貸貸機(jī)構(gòu)信信貸緊縮縮，從而而導(dǎo)致市市場上生生產(chǎn)流動動性短缺缺。4.1.22美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)增速速面臨減減退如果次級級債務(wù)危機(jī)使使得很多多美國家家庭面臨臨破產(chǎn)的的局面，一一定會對對美國的的消費帶帶來沖擊擊，而消消費已經(jīng)經(jīng)占美國國GDPP的722%。IIMF的的報告認(rèn)認(rèn)為，美美國經(jīng)濟(jì)濟(jì)走勢不不容樂觀觀，預(yù)計計其今明明兩年經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長長率均為為1.99%，低低于20007年年的2.9%，比比原來的的預(yù)測分分別降低低0.11個和00.9個個百分點點。20088年2月月22日日中國央央行發(fā)布布的二二OO七七年第四四季度中中國貨幣幣政策執(zhí)執(zhí)行報告告，報報告顯示示，20007年年

16、美國GGDP增增長2.2%，比比上年低低0.77個百分分點，為為20002年以以來的最最低增速速。其中中，第一一季度季季節(jié)調(diào)整整后環(huán)比折年年率增速速僅為00.6%，但二二、三季季度重拾拾增勢，增增速分別別達(dá)到33.8和和4.99%；受受房地產(chǎn)產(chǎn)市場進(jìn)進(jìn)一步衰衰退、企企業(yè)和居居民消費費疲軟、金金融市場場緊縮程程度惡化化等因素素影響，第第四季度度經(jīng)濟(jì)增增長明顯顯放緩，增增速為00.6%通貨膨膨脹壓力力加大。4.1.3美元元貶值，引引起國際際資本流流動，危危及美元元霸權(quán)地地位外國所持持有的以以美元計計價的資資產(chǎn)高達(dá)達(dá)5萬億億美元，美美元貶值值使各國國的損失失很大。在在降低了了投資美美國各類類債券的的

17、熱情的的同時，為為了減少少損失，投投資主體體便會拋拋售美元元資產(chǎn)以以降低持持有比例例，資金金流出美美國去尋尋找新的的價值洼洼地。這這樣對美美國的金金融系統(tǒng)統(tǒng)是一種種沖擊。美美國財政政部的最最新統(tǒng)計計顯示，220077年8月月，277個主要要海外經(jīng)經(jīng)濟(jì)體中中有155個凈減減持了美美國國債債。其中中，日本本凈減持持比例達(dá)達(dá)到4%，為77年來最最大減幅幅。當(dāng)月月，海外外官方和和個人對對美國股股票、債債券及其其他票據(jù)據(jù)的總投投資凈流流出為 6933億美元元，為119988年美國國長期資資本管理理公司破破產(chǎn)危機(jī)機(jī)以來的的首次。次債發(fā)生生以后，美美聯(lián)儲多多次降低低利率，歐歐洲和日日本等國國家由于于擔(dān)心通通

18、貨膨脹脹壓力，降降息速度度跟不上上美國，使使得美國國和歐洲洲、日本本的利差差繼續(xù)縮縮小，投投資者更更傾向于于拋售美美元，加加劇了對對美元匯匯率的打打壓。同同時，如如果美元元持續(xù)走走弱，美美元的強(qiáng)強(qiáng)勢地位位將受到到不斷走走強(qiáng)貨幣幣的挑戰(zhàn)戰(zhàn)，美元元在國際際經(jīng)濟(jì)中中的霸主主地位將將受到削削弱。伊伊朗已經(jīng)經(jīng)宣布放放棄用美美元結(jié)算算石油交交易；阿阿聯(lián)酋也也已經(jīng)聲聲稱，如如果美元元繼續(xù)貶貶值將考考慮放棄棄與美元元的聯(lián)系系匯率制制度。4.1.44通貨膨膨脹更加加嚴(yán)重隨著美元貶貶值，進(jìn)進(jìn)口產(chǎn)品品的價格格將上升升，進(jìn)而而有可能能推高美美國的整整體價格格水平。尤尤其是，全全球能源源價格和和初級產(chǎn)產(chǎn)品價格格急劇上上

19、漲，已已經(jīng)給美美國經(jīng)濟(jì)濟(jì)帶來了了通貨膨膨脹壓力力。如果果這些能能源和初初級產(chǎn)品品價格上上漲的壓壓力進(jìn)一一步傳導(dǎo)導(dǎo)到制造造品價格格，對于于美國這這樣的進(jìn)進(jìn)口大國國來說，通通貨膨脹脹壓力將將進(jìn)一步步加大。這這將使得得美聯(lián)儲儲處于兩兩難選擇擇：如果果提高利利率，次次級債務(wù)危機(jī)可可能愈演演愈烈，但但是如果果通過大大幅度降降低利率率來拯救救住房抵抵押市場場和房地地產(chǎn)市場場，又可可能使得得通貨膨膨脹抬頭頭。在中國央央行發(fā)布布的二二OO七年年第四季季度中國國貨幣政政策執(zhí)行行報告中中，美國國20007年四四季度CCPI同同比分別別上漲22.4%、2.7%、22.4%和4.0%。美美國統(tǒng)計計局公布布的數(shù)據(jù)據(jù)顯示

20、，220088年月月份全國國消費者者物價指指數(shù)較上上年同期期上升44.3%，創(chuàng)出出20005年月以來來的最大大升幅。4.2對中中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)的影響響由于中國沒沒有開放放資本市市場，人人民幣沒沒有國際際化，中中國所持持有的美美國房屋屋抵押貸貸款證券券的數(shù)量量也有限限，因此此美國次次級債務(wù)務(wù)危機(jī)通通過金融融渠道影影響中國國股市、房房地產(chǎn)業(yè)業(yè)和金融融體系的的穩(wěn)定與與健康是是有限的的。由于于外需對對目前中中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)的增長長至關(guān)重重要，而而美國是是中國最最大的貿(mào)貿(mào)易順差差來源，所所以美國國金融風(fēng)風(fēng)暴對中中國的不不利影響響，將主主要是通通過貿(mào)易易渠道傳傳遞的。去年一季度度，中國國凈出口口占GDDP的比比例是4

21、4.5%，今年年一季度度上升到到7.77%，二二季度進(jìn)進(jìn)一步上上升到99.1%，如果果剔除凈凈出口貢貢獻(xiàn)的增增長率，中中國上半半年的經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長長率就只只有8.4個百百分點，而而不是111.55%了，可可見外需需對中國國經(jīng)濟(jì)增增長有多多么重要要的拉動動作用。如如果美國國居民已已經(jīng)無法法依靠房房價的上上漲來償償還買房房的貸款款本息，就就只能壓壓縮現(xiàn)有有的消費費支出而而增加儲儲蓄。美美國在經(jīng)經(jīng)歷266個月負(fù)負(fù)儲蓄后后，于今今年6月月份開始始出現(xiàn)首首次居民民正儲蓄蓄率，雖雖然6月月當(dāng)月只只有0.6%，隨隨著次級級債務(wù)危危機(jī)導(dǎo)致致房價繼繼續(xù)深跌跌，今后后的儲蓄蓄率只能能被提得得更高，這這樣就會會迫使美美

22、國的居居民消費費支出不不斷趨于于減少，其其結(jié)果就就是美國國貿(mào)易逆逆差的不不斷收窄窄，從而而直接引引起中國國貿(mào)易順順差的下下降。近年來中國國對歐盟盟方面的的貿(mào)易順順差增長長率一直直超過美美國，今今年上半半年，中中國對美美國的出出口增長長18%，而對對歐盟的的出口增增長了336%。因因此有人人認(rèn)為，盡盡管美國國經(jīng)濟(jì)出出了問題題，正處處在經(jīng)濟(jì)濟(jì)復(fù)蘇階階段的歐歐洲和日日本，還還是可能能替代美美國，繼繼續(xù)拉動動中國的的出口增增長，這這種觀點點應(yīng)該說說是錯誤誤的。首首先，歐歐洲與日日本目前前的經(jīng)濟(jì)濟(jì)復(fù)蘇，是是建立在在外需拉拉動基礎(chǔ)礎(chǔ)上的，而而不像美美國，主主要靠內(nèi)內(nèi)需拉動動。其次次，從世世界的貿(mào)貿(mào)易結(jié)構(gòu)構(gòu)

23、看，在在現(xiàn)階段段，世界界的最終終需求是是在美國國，如果果美國的的貿(mào)易逆逆差被迫迫收窄，對對東亞和和歐洲來來說，都都是一種種外部需需求的緊緊縮，因因此對歐歐洲來說說，如果果對美貿(mào)貿(mào)易順差差減少，對對東亞與與中國的的貿(mào)易逆逆差肯定定也會減減少。5 美國次次級債務(wù)務(wù)危機(jī)對對中國的的啟示從20077年下半半年到220099年，是是中國本本輪投資資周期內(nèi)內(nèi)所形成成的大量量產(chǎn)能集集中釋放放的階段段，在這這一階段段，國內(nèi)內(nèi)投資需需求可能能顯著下下降，而而產(chǎn)品供供給則會會出現(xiàn)大大幅度增增長，從從而改變變20003年以以來的總總供求格格局，使使生產(chǎn)過過剩矛盾盾顯露得得更加明明顯。如如果正是是在這個個時候發(fā)發(fā)生因

24、美美國次級級債務(wù)危危機(jī)而導(dǎo)導(dǎo)致外需需緊縮，就就是內(nèi)外外需緊縮縮“雙碰頭頭”，這對對中國來來說是一一種最為為不利的的局面。在在這場即即將來臨臨的國際際經(jīng)濟(jì)危危機(jī)中站站穩(wěn)腳跟跟，最重重要的是是要做好好啟動內(nèi)內(nèi)需的各各項工作作，因此此宏觀調(diào)調(diào)控應(yīng)當(dāng)當(dāng)準(zhǔn)備從從目前的的緊縮，隨隨時準(zhǔn)備備轉(zhuǎn)入放放松。5.1 對對我國宏宏觀調(diào)控控的啟示示(1) 有有必要把把資產(chǎn)價價格納入入中央銀銀行實施施貨幣政政策時的的監(jiān)測對對象。因因為一旦旦資產(chǎn)價價格通過過財富效效應(yīng)或者者其他渠渠道最終終影響到到總需求求或總供供給，就就會對通通貨膨脹脹率產(chǎn)生生影響。即即使是實實施通貨貨膨脹目目標(biāo)制的的中央銀銀行，也也很有必必要把資資產(chǎn)價

25、格格的漲落落作為制制訂貨幣幣政策的的重要參參考。(2) 進(jìn)進(jìn)行宏觀觀調(diào)控時時必須綜綜合考慮慮調(diào)控政政策可能能產(chǎn)生的的負(fù)面影影響。例例如美聯(lián)聯(lián)儲連續(xù)續(xù)加息時時，可能能對房地地產(chǎn)市場場因此而而承擔(dān)的的壓力重重視不夠夠；當(dāng)前前中國面面臨著通通貨膨脹脹加速的的情況，如如果央行行為了遏遏制通脹脹壓力而而采取大大幅提高高人民幣幣貸款利利率的對對策，那那么就應(yīng)應(yīng)該警惕惕兩方面面影響：第一是是貸款收收緊對房房地產(chǎn)開開發(fā)企業(yè)業(yè)的影響響，這可可能造成成開發(fā)商商資金斷斷裂；第第二是還還款壓力力提高對對抵押貸貸款申請請者的影影響，可可能造成成抵押貸貸款違約約率上升升。而這這兩方面面的影響響都最終終會匯集集到商業(yè)業(yè)銀行

26、系系統(tǒng)，造造成商業(yè)業(yè)銀行不不良貸款款率上升升、作為為抵押品品的房地地產(chǎn)價值值下降，最最終影響響到商業(yè)業(yè)銀行的的盈利性性甚至生生存能力力。(3) 政政府不要要輕易對對危機(jī)提提供救援援。危機(jī)機(jī)是對盲盲目投資資和盲目目多元化化行為的的懲罰，如如果政府府對這種種行為提提供救援援，將會會導(dǎo)致道道德風(fēng)險險的滋生生。本次次發(fā)達(dá)國國家中央央銀行在在市場上上聯(lián)手注注資，可可能會催催生下一一個泡沫沫。5.2 對對我國住住房金融融的啟示示5.2.11 應(yīng)密密切監(jiān)測測金融體體系與房房價和銷銷售之間間的互動動影響從美國次債債危機(jī)的的教訓(xùn)來來看，如果房房地產(chǎn)及及其價格格上升不不和住房房金融體體系互動動，進(jìn)而形形成封閉閉式

27、的循循環(huán)上升升局面，那么，宏觀上上的房地地產(chǎn)和金金融泡沫沫就不會會過大，真正的的危機(jī)也也就不會會出現(xiàn)。由由此，應(yīng)密切切關(guān)注金金融體系系在房地地產(chǎn)市場場中的作作用,監(jiān)監(jiān)測其與與房價和和銷售之之間的互互動影響響。中國的房價價持續(xù)上上漲是在在國家著著力進(jìn)行行宏觀調(diào)調(diào)控的背背景下出出現(xiàn)。國國家統(tǒng)計計局調(diào)查查顯示，20007年全全國700個大中中城市的的房屋銷銷售價格格上升，繼6月月首次突突破7%后，7月繼繼續(xù)創(chuàng)出出7.55%的歷歷史新高高。新建建商品住住房價格格同比漲漲幅達(dá)到到8.11%，高檔住住房同比比上漲首首次超過過兩位數(shù)數(shù)，為100.1%。5.2.22 構(gòu)建建系統(tǒng)、健健全的住住房梯次次供求體體系

28、構(gòu)建系統(tǒng)、健健全的住住房梯次次供求體體系，一方面面能夠有有效解決決中低收收入居民民的住房房問題；另一方方面，在中低低收入居居民住房房獲得基基本保障障的同時時，商品住住房市場場的投資資性也能能得到一一定程度度的遏制制，這就為為維護(hù)健健康的住住房金融融秩序奠奠定了基基礎(chǔ)。運用住房梯梯次供求求均衡理理論，可以確確切地解解釋當(dāng)前前我國房房地產(chǎn)供供求領(lǐng)域域存在的的種種混混亂現(xiàn)象象。事實實上，導(dǎo)致一一個時期期以來我我國城市市房價持持續(xù)上漲漲、民眾眾怨聲載載道的重重要原因因，是住房房供求的的結(jié)構(gòu)性性失衡。5.2.33 應(yīng)該該加強(qiáng)住住房抵押押貸款的的監(jiān)管力力度隨著我國商商業(yè)銀行行住房抵抵押貸款款發(fā)放量量的膨脹

29、脹以及房房價不斷斷快速上上漲，商商業(yè)銀行行的信貸貸風(fēng)險也也在增加加。而我我國商業(yè)業(yè)銀行對對住房抵抵押貸款款的風(fēng)險險準(zhǔn)備可可能不足足，監(jiān)管管當(dāng)局對對商業(yè)銀銀行住房房抵押貸貸款的風(fēng)風(fēng)險權(quán)重重又相對對較低，一一旦發(fā)生生較大規(guī)規(guī)模的住住房抵押押貸款違違約，商商業(yè)銀行行的應(yīng)對對能力可可能相當(dāng)當(dāng)脆弱。更更重要的的是，我我國住房房抵押貸貸款證券券化的發(fā)發(fā)展滯后后，信貸貸風(fēng)險全全部集中中在銀行行體系，如如果我國國發(fā)生住住房抵押押貸款危危機(jī)，將將會導(dǎo)致致銀行危危機(jī)，那那就不僅僅僅是流流動性危危機(jī)了，中中央銀行行“最后貸貸款人”也無能能為力，金金融危機(jī)機(jī)將不可可避免。因此，國內(nèi)內(nèi)銀行應(yīng)應(yīng)該提高高抵押貸貸款的發(fā)發(fā)放

30、標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，更加加謹(jǐn)慎的的審查自自己的房房貸，監(jiān)監(jiān)管當(dāng)局局也需要要加強(qiáng)對對商業(yè)銀銀行住房房抵押貸貸款的監(jiān)監(jiān)管。5.2.44 城市市保障性性住房金金融體系系還有待待完善國務(wù)院最新新發(fā)布了了關(guān)于于解決城城市低收收入家庭庭住房困困難的若若干意見見，提提出了針針對低收收入家庭庭住房保保障的一一些重大大措施，但但距離真真正建立立長效的的住房機(jī)機(jī)制仍有有距離。譬譬如，目目前在政政府財政政與保障障性住房房金融體體系之間間沒有形形成一個個整合與與互動的的機(jī)制，在在住房金金融與保保障性住住房金融融之間尚尚未實現(xiàn)現(xiàn)合理的的區(qū)間分分割。又又如，中中國目前前也面臨臨著與美美國相似似的宏觀觀流動性性過剩問問題，如如何將充充

31、裕的社社會資金金導(dǎo)入保保障性住住房金融融市場還還缺乏基基本渠道道。當(dāng)然，美國國次債危危機(jī)會對對我國經(jīng)經(jīng)濟(jì)的影影響會有有一個滯滯后期。我我們要認(rèn)認(rèn)清擺在在我們面面前的有有利形勢勢和不利利因素，隨隨著中國國對外貿(mào)貿(mào)易的不不斷發(fā)展展，我們們也不斷斷掌握應(yīng)應(yīng)對世界界經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境變化化所應(yīng)采采取的措措施和辦辦法，特特別是經(jīng)經(jīng)歷和應(yīng)應(yīng)對了亞亞洲金融融危機(jī)等等一系列列大浪后后，相信信在科學(xué)學(xué)發(fā)展觀觀的正確確指導(dǎo)下下，一定定能夠戰(zhàn)戰(zhàn)勝國際際上各種種形式的的危機(jī)。在在充分估估計到美美國次債債危機(jī)可可能對中中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)產(chǎn)生的的影響的的同時，在在宏觀調(diào)調(diào)控上重重點是防防止經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長由由偏快轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為過熱熱，實施施穩(wěn)中適適度

32、從緊緊的貨幣幣政策，加加強(qiáng)價格格杠桿工工具的調(diào)調(diào)控作用用，加強(qiáng)強(qiáng)各種商商品和物物資供給給，防止止價格由由結(jié)構(gòu)性性上漲轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為全面面上漲。同同時，特特別要穩(wěn)穩(wěn)定資本本市場和和房地產(chǎn)產(chǎn)市場，穩(wěn)穩(wěn)定通貨貨膨脹預(yù)預(yù)期。在在應(yīng)對美美國次債債危機(jī)的的影響上上，除了了密切監(jiān)監(jiān)控影響響可能的的擴(kuò)大，在在貿(mào)易的的方向上上更多地地鼓勵開開拓新的的貿(mào)易合合作伙伴伴，擴(kuò)大大對外投投資力度度。繼續(xù)續(xù)深化外外匯管理理體制改改革，加加強(qiáng)對資資本流動動的監(jiān)測測、引導(dǎo)導(dǎo)和管理理，嚴(yán)格格控制投投機(jī)資金金，穩(wěn)定定金融環(huán)環(huán)境。參考文獻(xiàn)：1 王王建.美國次債債危機(jī)影影響分析析J.開放導(dǎo)導(dǎo)報，220077，100（5）：40-432 鐘鐘

33、宏，劉劉國寧.關(guān)注美美國次債債危機(jī)對對中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)的影影響JJ.中國統(tǒng)統(tǒng)計，220077，1113 張張智，曹曹國強(qiáng).美國次級級房貸危危機(jī)對我我國住房房金融的的警示J.城市，220077，9：25-284 張張銳.美國次次級抵押押貸款：危機(jī)與與滲透J.經(jīng)濟(jì)導(dǎo)導(dǎo)報，220077，1225 梁梁福濤.警惕美美國次級級房貸危危機(jī)JJ.新財經(jīng)經(jīng)，20007，556 鐘鐘偉.美國次次級債務(wù)務(wù)市場的的現(xiàn)狀及及其深遠(yuǎn)遠(yuǎn)影響J.中國發(fā)發(fā)展觀察察，20007，110今年秋天，注注定是美美國華爾爾街的多多事之秋秋，繼44月份投投行貝爾爾斯登破破產(chǎn)被托托管后， 9月115日，美美國第五五大投行行雷曼兄兄弟宣布布申請破

34、破產(chǎn)保護(hù)護(hù)，同時時，美林林證券也也將以5500億億美元被被出售給給美國銀銀行。至至此，半半年來，美美國失去去了前五五大投資資銀行中中的三家家。雷曼宣宣布申請請破產(chǎn)的的次日，環(huán)環(huán)球股市市大跌，事事實上這這只是災(zāi)災(zāi)難的一一部分，人人們最擔(dān)擔(dān)憂的是是，由金金融市場場引發(fā)的的風(fēng)波會會對實體體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)產(chǎn)生負(fù)面面影響，人人們尚不不知道這這種影響響將持續(xù)續(xù)時間多多長，程程度多深深，覆蓋蓋多廣。然然而，這這一場災(zāi)災(zāi)難的源源頭，只只是美國國的一個個金融產(chǎn)產(chǎn)品房地產(chǎn)產(chǎn)次級抵抵押貸款款（簡稱稱次級債債），其其原始總總規(guī)模只只有10000多多億美元元。什么是是次貸危危機(jī)？次貸危危機(jī)又稱稱次級房房貸危機(jī)機(jī)，它是是一場發(fā)發(fā)

35、生在美美國，因因次級抵抵押貸款款機(jī)構(gòu)破破產(chǎn)、投投資基金金被迫關(guān)關(guān)閉、股股市劇烈烈震蕩引引起的風(fēng)風(fēng)暴。它它致使全全球主要要金融市市場隱約約出現(xiàn)流流動性不不足的危危機(jī)。引起美美國次級級抵押貸貸款市場場風(fēng)暴的的直接原原因，是是美國的的利率上上升和住住房市場場持續(xù)降降溫。次次級抵押押貸款是是指一些些貸款機(jī)機(jī)構(gòu)向信信用程度度較差和和收入不不高的借借款人提提供貸款款，以滿滿足他們們的購房房需求。然然而，隨隨著利息息上升，導(dǎo)導(dǎo)致還款款壓力增增大，很很多本來來信用不不好的用用戶感覺覺還款壓壓力大，出出現(xiàn)違約約的可能能，對銀銀行貸款款的收回回造成影影響。次貸危危機(jī)發(fā)生生原理在美國國，居民民貸款消消費是普普遍現(xiàn)象

36、象，房子子、汽車車、信用用卡，甚甚至電話話賬單，貸貸款無處處不在。他他們貸款款買房，通通常選擇擇長期限限的貸款款?？扇巳藗円仓?，在在這里失失業(yè)和再再就業(yè)也也是常見見的現(xiàn)象象，那些些收入并并不穩(wěn)定定甚至根根本沒有有收入的的人，他他們怎么么買房呢呢？因為為信用等等級達(dá)不不到標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，他們們就被定定義為次次級信用用貸款者者。由于當(dāng)當(dāng)時美國國房價很很高，銀銀行認(rèn)為為貸款給給了次級級信用貸貸款者，即即使他們們無法償償還貸款款，也可可以拍賣賣或出售售被抵押押的房屋屋來收回回銀行貸貸款。但但是由于于房價突突然走低低貸款者者無力償償還時，銀銀行把房房屋出售售，但卻卻發(fā)現(xiàn)得得到的資資金不能能彌補(bǔ)當(dāng)當(dāng)時的貸貸款

37、加利利息，甚甚至都無無法彌補(bǔ)補(bǔ)貸款額額本身。隨著分分期付款款的利息息上升，而而且貸款款者本身身就是次次級信用用貸款者者，這樣樣就導(dǎo)致致大量無無力還貸貸的貸款款者。正正如上面面所說，銀銀行雖然然收回房房屋，卻卻賣不到到高價，大大面積虧虧損，從從而引發(fā)發(fā)了次貸貸危機(jī)。次貸危危機(jī)逐漸漸蔓延次級債債這種金金融創(chuàng)新新產(chǎn)品一一出現(xiàn)，因因廣泛的的市場需需求而發(fā)發(fā)展迅猛猛，越來來越多的的按揭公公司和銀銀行為擴(kuò)擴(kuò)張業(yè)務(wù)務(wù)介入次次級房貸貸業(yè)務(wù)。利利潤雪球球滾大的的同時，危危險的雪雪球也在在滾大。次次級債發(fā)發(fā)展迅猛猛之時，美美國貨幣幣政策卻卻走向它它的反面面：美聯(lián)聯(lián)儲為防防范通脹脹而不斷斷加息，導(dǎo)導(dǎo)致房貸貸利率不不

38、斷升高高。對金融融市場來來說，房房價下跌跌導(dǎo)致抵抵押物貶貶值，貸貸款人開開始拖欠欠還款，銀銀行為資資產(chǎn)安全全收縮貸貸款或催催貸，加加劇還款款人壓力力，次級級房貸大大比例轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為銀銀行的壞壞賬。與此同同時，房房地美、房房利美等等機(jī)構(gòu)把把次級貸貸款大規(guī)規(guī)模證券券化，使使次級債債衍生出出更多金金融產(chǎn)品品大幅度度貶值，如如債券，眾眾多的國國際金融融機(jī)構(gòu)、基基金公司司成為這這些債券券的持有有人。如如20007年88月，法法國巴黎黎銀行宣宣布暫停停旗下三三只涉足足美國房房貸業(yè)務(wù)務(wù)的基金金交易。這這意味著著全球金金融市場場買單次次貸危機(jī)機(jī)。20008年11月，全全球金融融機(jī)構(gòu)相相繼爆出出巨虧，33月美聯(lián)聯(lián)儲

39、宣布布動用220000億美元元救市，55月房地地美、房房利美爆爆出危機(jī)機(jī)而后遭遭到投資資者擠兌兌，9月月初，美美國政府府宣布接接管“兩兩房”，以以期緩解解次貸危危機(jī)，但但幾大投投行因次次貸引起起的金融融危機(jī)還還是爆發(fā)發(fā)了。價格泡泡沫的破破滅次貸危危機(jī)與傳傳統(tǒng)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)機(jī)不同，它它是資產(chǎn)產(chǎn)價格泡泡沫破滅滅的危機(jī)機(jī)，泡沫沫即由資資產(chǎn)的價價值與價價格相差差太遠(yuǎn)而而產(chǎn)生。貸款本本來是個個信用產(chǎn)產(chǎn)品，但但次貸產(chǎn)產(chǎn)品將其其貸給了了一些低低信用，甚甚至沒有有信用的的群體，同同時還附附加了許許多加大大信用風(fēng)風(fēng)險的優(yōu)優(yōu)惠條件件，比如如零首付付、延遲遲本金還還款等，催催生出巨巨大的信信用泡沫沫。而在在這個信信用

40、泡沫沫之上，又又創(chuàng)造出出數(shù)萬億億美元的的資產(chǎn)證證券化產(chǎn)產(chǎn)品、債債券抵押押憑證產(chǎn)產(chǎn)品、信信用違約約互換產(chǎn)產(chǎn)品，泡泡沫隨之之再度擴(kuò)擴(kuò)大。需要注注意的是是，金融融市場的的危機(jī)也也會對實實體經(jīng)濟(jì)濟(jì)產(chǎn)生影影響，比比如房地地產(chǎn)價格格大幅度度縮水，鏈鏈條行業(yè)業(yè)嚴(yán)重萎萎縮，失失業(yè)增加加、開工工不足、消消費能力力下降。次次級債如如流感病病毒，會會由金融融市場傳傳遞給實實體經(jīng)濟(jì)濟(jì)，彼此此再交叉叉感染。 首席記記者 胡胡海林詳解美國次次級房屋屋貸款危危機(jī)背景景、原因因、影響響及啟示示 HYPERLINK 中國不動產(chǎn)產(chǎn)網(wǎng)220088-1-29 10:33:19來源：上海證證券報作者：中國社社會科學(xué)學(xué)院金融融研究所所

41、曹紅紅輝 點擊數(shù)數(shù)： 447644一、美國次次級房屋屋貸款危危機(jī)產(chǎn)生生的背景景 1、美國次次級房屋屋貸款的的發(fā)展及及其原因因 到20077年一季季度末，美美國單一一家庭的的住房存存量價值值約為222.88萬億美美元，其其中，房房屋抵押押貸款余余額約為為10.4萬億億美元，房房屋權(quán)益益(hoome equuityy)余額額約為112.44萬億美美元。近近年來，次次級房屋屋貸款在在房屋抵抵押貸款款中的比比重顯著著上升。 資料來源：美國抵抵押貸款款銀行家家協(xié)會。深深色線對對應(yīng)左軸軸，代表表美國次次級房屋屋貸款余余額，單單位是十十億美元元；淺色色線對應(yīng)應(yīng)右軸，代代表美國國次級房房屋貸款款占房屋屋抵押貸

42、貸款的比比重 2001年年前，次次級房屋屋貸款在在美國增增長緩慢慢。此后后，規(guī)模模迅速擴(kuò)擴(kuò)大， 20003年至至20005年增增長格外外迅速，220033年達(dá)到到40000億美美元，到到20004年突突破1萬萬億美元元,20005年年增加到到140000億億美元。220066年增長長放緩。次次級房屋屋貸款在在房屋抵抵押貸款款中的比比重從119999年2%左右增增加到220044年近112%，至至20006年四四季度，該該比例近近15%。 上世紀(jì)800年代初初，美國國形成了了有利于于次級房房屋貸款款發(fā)展的的法律環(huán)環(huán)境，如如允許貸貸款人向向借款人人收取較較高的利利率和費費用，允允許貸款款利率浮浮動

43、；取取消非抵抵押消費費信貸的的利息抵抵減稅收收的規(guī)定定，增強(qiáng)強(qiáng)了貸款款機(jī)構(gòu)發(fā)發(fā)放抵押押貸款的的動機(jī)，等等等。 首先，從220011年起，美美聯(lián)儲實實行低利利率政策策，較低低的利率率水平吸吸引那些些無法獲獲得普通通貸款的的低收入入群體或或信用等等級不高高的購房房者大量量通過次次級房屋屋貸款購購買住房房，部分分中等收收入群體體和信用用等級較較高的購購房者也也利用次次級房屋屋貸款融融資。其其次，美美國房屋屋價格強(qiáng)強(qiáng)勁上升升，房價價上漲預(yù)預(yù)期增強(qiáng)強(qiáng)了購房房者借款款買房的的動機(jī)。再再次，相相對普通通貸款而而言，次次級房屋屋貸款的的申請標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)和程程序較為為寬松和和簡便，自自動申請請程序的的應(yīng)用以以及信用用

44、得分技技術(shù)的推推廣提高高了貸款款人的審審貸能力力。最后后，次級級房屋貸貸款證券券化的飛飛速發(fā)展展使貸款款人可以以通過出出售信貸貸資產(chǎn)組組合獲取取低成本本資金，反反過來推推動了次次級房屋屋貸款的的飛速發(fā)發(fā)展?？煽梢?，次次級房屋屋貸款規(guī)規(guī)模的擴(kuò)擴(kuò)大、房房地產(chǎn)市市場的非非理性繁繁榮以及及對MBBS和CCDO等等證券的的投資熱熱情高漲漲是同時時出現(xiàn)且且存在內(nèi)內(nèi)在聯(lián)系系的，而而這既造造成了繁繁榮，也也孕育了了目前的的次級房房屋貸款款危機(jī)。 2、美國次次級房屋屋貸款相相關(guān)信用用衍生品品的發(fā)展展及其原原因 由于次級房房屋貸款款發(fā)放機(jī)機(jī)構(gòu)通常常無法通通過吸收收存款，獲獲得資金金，為獲獲得流動動性、降降低融資資

45、成本或或避稅等等因素，這這些機(jī)構(gòu)構(gòu)將具有有特定期期限、利利率等特特征的次次級房屋屋貸款組組成資產(chǎn)產(chǎn)池，以以此作為為現(xiàn)金流流支持，通通過真實實出售、破破產(chǎn)隔離離、信用用增級等等技術(shù)發(fā)發(fā)行住宅宅抵押貸貸款支持持證券(MBSS)。早早期的MMBS限限于過手手證券(passs tthrooughh seecurrityy)，這這種證券券按照投投資者購購買的份份額原封封不動地地將基礎(chǔ)礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流直直接“轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)手”給給投資者者以支付付債券的的本金和和利息。過過手結(jié)構(gòu)構(gòu)所對應(yīng)應(yīng)的是股股權(quán)類憑憑證，即即權(quán)益的的持有人人直接擁擁有抵押押資產(chǎn)的的所有權(quán)權(quán)，因此此不存在在證券級級別和支支付速度度的差異異。這

46、種種結(jié)構(gòu)不不對基礎(chǔ)礎(chǔ)資產(chǎn)做做任何現(xiàn)現(xiàn)金流處處理，每每個投資資者都接接受相同同的風(fēng)險險和本息息支付，無無法滿足足不同風(fēng)風(fēng)險收益益偏好的的投資需需要。因因此，分分檔技術(shù)術(shù)(trrancchinng)被被引進(jìn)證證券化產(chǎn)產(chǎn)品設(shè)計計中，從從而產(chǎn)生生了抵押押擔(dān)保債債券(ccolllateerall moortggagee obbliggatiion, CMMO)。而而分檔就就是根據(jù)據(jù)投資者者對期限限、風(fēng)險險和收益益的不同同偏好，對對基礎(chǔ)資資產(chǎn)的現(xiàn)現(xiàn)金流加加以剝離離和重組組，將債債券設(shè)計計成不同同檔級，以以體現(xiàn)本本息支付付、風(fēng)險險承受能能力上的的區(qū)別，既既可滿足足發(fā)起人人轉(zhuǎn)移風(fēng)風(fēng)險的需需要，又又能滿足足投資

47、者者的不同同偏好。以以MBSS為基礎(chǔ)礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)進(jìn)一步發(fā)發(fā)行資產(chǎn)產(chǎn)支持的的證券，衍衍生出大大量個性性化的擔(dān)擔(dān)保債務(wù)務(wù)憑證(colllatteraal ddebtt obbliggatiion, CDDO)。這這一過程程還可繼繼續(xù)衍生生，并產(chǎn)產(chǎn)生CDDO平方方、CDDO立方方等產(chǎn)品品。 次級房屋貸貸款是上上述信用用衍生品品最初的的基礎(chǔ)資資產(chǎn)，因因此，次次級房屋屋貸款的的運行狀狀況直接接或間接接決定著著這些產(chǎn)產(chǎn)品的市市場運行行。一旦旦次級房房屋貸款款發(fā)生危危機(jī)，上上述產(chǎn)品品的市場場將很難難幸免于于難。而而由于資資產(chǎn)支持持證券的的反復(fù)衍衍生和杠杠桿交易易，實體體經(jīng)濟(jì)的的波動(如房地地產(chǎn)市場場的波動動)將

48、使使這些信信用衍生生品市場場及相關(guān)關(guān)的金融融市場產(chǎn)產(chǎn)生更為為劇烈的的波動，而而這就是是目前次次級房屋屋貸款危危機(jī)的癥癥結(jié)所在在。 表1、住宅宅抵押支支持證券券(MBBS)余余額及其其發(fā)行人人結(jié)構(gòu) 資料來來源：美美國聯(lián)邦邦儲備銀銀行 美國的MBBS規(guī)模模逐年增增加，政政府機(jī)構(gòu)構(gòu)Ginnniee Maae、FFredddiee Maac、FFannnie Maee發(fā)行的的MBSS所占比比重逐年年下降，而而非政府府機(jī)構(gòu)比比重則逐逐年上升升。到220077年一季季度末，MMBS余余額約5598440億美美元，其其中政府府機(jī)構(gòu)比比重從220011年877%下降降到677%，非非政府機(jī)機(jī)構(gòu)從113%上上升

49、到333%。MMBS余余額占住住房抵押押貸款余余額(約約10.4萬億億美元)之比達(dá)達(dá)到577%。 如將非政府府機(jī)構(gòu)發(fā)發(fā)行的MMBS按按基礎(chǔ)資資產(chǎn)類別別細(xì)分，可可發(fā)現(xiàn)，以以次級房房屋貸款款為基礎(chǔ)礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)發(fā)起的MMBS占占全部MMBS余余額的比比重從220011年的33%上升升至20006年年13%，以AARM次次級房屋屋貸款為為基礎(chǔ)資資產(chǎn)的MMBS在在全部MMBS中中的比重重從20002年年11%迅速上上升至220077年一季季度末的的29%，約1174006億美美元。在在這些以以ARMM為基礎(chǔ)礎(chǔ)資產(chǎn)的的MBSS中，發(fā)發(fā)行主體體的結(jié)構(gòu)構(gòu)也發(fā)生生重要變變化，政政府機(jī)構(gòu)構(gòu)所占比比重從220022年5

50、00%下降降到20007年年一季度度末288%，非非政府機(jī)機(jī)構(gòu)所占占比重則則從20002年年50%增加到到20007年一一季度末末72%。可見見，以次次級房屋屋貸款為為基礎(chǔ)資資產(chǎn)的MMBS比比重的提提高使得得整個MMBS市市場以及及CDOO等信用用衍生品品市場受受次級房房屋貸款款質(zhì)量的的影響加加大，而而次級房房屋貸款款整體質(zhì)質(zhì)量與其其產(chǎn)品結(jié)結(jié)構(gòu)有關(guān)關(guān)，ARRM所占占比重越越大，次次級房屋屋貸款整整體質(zhì)量量對利率率和房價價等因素素就越敏敏感。因因此，MMBS的的市場規(guī)規(guī)模以及及作為基基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)的抵押押貸款的的結(jié)構(gòu)影影響到次次級房屋屋貸款危危機(jī)的市市場沖擊擊力度。 MBS以及及以次級級房屋貸貸款為

51、基基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)的MBBS近幾幾年來之之所以迅迅速發(fā)展展，從供供給方看看，住宅宅抵押貸貸款規(guī)模模的迅速速擴(kuò)大必必然伴隨隨資產(chǎn)證證券化規(guī)規(guī)模的擴(kuò)擴(kuò)大；從從需求方方看，MMBS相相對于相相同評級級的公司司債券而而言，具具有較高高的收益益率，同同時，持持續(xù)上漲漲的房價價以及較較低的利利率水平平使風(fēng)險險溢價較較低，使使得這些些產(chǎn)品成成為機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者不惜以以高杠桿桿借貸進(jìn)進(jìn)行投資資的對象象。而當(dāng)當(dāng)次級房房屋貸款款出現(xiàn)信信用風(fēng)險險時，相相關(guān)債券券就因違違約率上上升而出出現(xiàn)現(xiàn)金金流問題題，演變變?yōu)槭袌鰣鲲L(fēng)險。 二、美國次次級房屋屋貸款危危機(jī)的損損失及其其影響 1、美國次次級房屋屋貸款對對貸款發(fā)發(fā)放機(jī)構(gòu)構(gòu)造成的

52、的損失 次級房屋貸貸款違約約率的上上升首先先會給貸貸款發(fā)放放機(jī)構(gòu)造造成損失失，美國國的房屋屋貸款損損失嚴(yán)重重率雖有有所上升升，但并并未達(dá)到到19998年的的高點。而而次級房房屋貸款款的損失失嚴(yán)重率率(looss sevveriity rattio)取決于于幾方面面因素：就業(yè)狀狀況是否否穩(wěn)定、房房價走勢勢、借款款人是否否能夠獲獲得信用用購買新新住宅以以及再融融資是否否可得、利利率走勢勢、作為為抵押品品的房屋屋的處理理結(jié)果。其其中，房房價的急急劇下降降成為誘誘發(fā)危機(jī)機(jī)的直接接因素。 表2、次級級房屋貸貸款歷年年損失率率 資料料來源：美國抵抵押貸款款銀行家家協(xié)會 次級房屋貸貸款的歷歷史損失失嚴(yán)重率率

53、在200%至440%之之間，近近幾年有有所下降降。但HHSBCC在美國國發(fā)放的的次級房房屋貸款款20001年房房地產(chǎn)市市場蕭條條時的損損失嚴(yán)重重率低于于20%，20007年年二季度度，損失失嚴(yán)重率率則高達(dá)達(dá)50%。 表3、次級級貸款損損失的粗粗略估計計 單位位：十億億美元 資料來來源：高高盛集團(tuán)團(tuán)研究部部 表3是基于于對次級級房屋貸貸款的不不良貸款款率及損損失率的的假設(shè)來來估算次次級房屋屋貸款損損失規(guī)模模。當(dāng)次次級房屋屋貸款不不良貸款款率為220%，損損失嚴(yán)重重率為335%時時，損失失規(guī)模將將達(dá)到111699億美元元，而當(dāng)當(dāng)損失嚴(yán)嚴(yán)重率提提高到550%時時，損失失規(guī)模將將增加到到16770億美

54、美元。如如果將AALT-A貸款款的可能能損失考考慮在內(nèi)內(nèi)，在兩兩種損失失嚴(yán)重率率下的損損失總規(guī)規(guī)模將分分別增加加到15519億億和21170億億美元。事事實上，損損失可能能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不不止這個個數(shù)字。 2、美國次次級房屋屋貸款債債券對機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者造成成的損失失 由于住宅抵抵押貸款款債券(MBSS)及由由此衍生生的CDDO的現(xiàn)現(xiàn)金流直直接或間間接來源源于次級級房屋貸貸款，因因此，這這些次級級房屋貸貸款債券券給機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者造成的的損失與與前述的的次級房房屋貸款款損失率率存在密密切關(guān)系系。此外外，投資資于MBBS或CCDO的的損失還還取決于于投資者者所持有有的檔級級是否較較高、資資產(chǎn)池中中次級房房屋貸

55、款款與普通通貸款的的比例與與結(jié)構(gòu)、資資產(chǎn)池中中次級房房屋貸款款所在區(qū)區(qū)域(如如加利福福尼亞、佛佛羅里達(dá)達(dá)及俄亥亥俄州的的貸款損損失率以以及喪失失抵押品品贖回權(quán)權(quán)的比例例就更高高)，以以及投資資于CDDO的融融資杠桿桿。 表4、次級級貸款MMBS與與CDOO損失的的粗略估估計 單單位：十十億美元元 資料料來源：UBSS 表4是在估估算MBBS和CCDO規(guī)規(guī)模及其其相應(yīng)損損失率的的基礎(chǔ)上上來估算算MBSS和CDDO的損損失規(guī)模模。從220055年至220077年8月月份進(jìn)行行的以次次級房屋屋貸款為為支持的的MBSS交易可可能蒙受受9900億美元元損失，此此期間進(jìn)進(jìn)行的CCDO交交易可能能蒙受222

56、0億億美元損損失。另另外，次次級房屋屋貸款債債券還給給相應(yīng)的的擔(dān)保機(jī)機(jī)構(gòu)造成成損失。 其實，次級級房貸危危機(jī)只是是引發(fā)市市場心理理變化的的導(dǎo)火索索，標(biāo)普普等評級級公司過過去幾年年債券評評級業(yè)務(wù)務(wù)中存在在失誤、部部分公司司發(fā)行商商業(yè)票據(jù)據(jù)出現(xiàn)困困難，以以及商業(yè)業(yè)銀行可可能遭受受壞賬損損失等因因素都在在不同程程度上導(dǎo)導(dǎo)致了市市場出現(xiàn)現(xiàn)對流動動性的預(yù)預(yù)防性需需求。其其中，信信用評級級公司的的失誤對對市場心心理產(chǎn)生生的負(fù)面面影響尤尤為明顯顯，因為為近年來來華爾街街越來越越依靠電電腦和模模型評估估來從事事復(fù)雜的的證券交交易，評評級公司司給出的的評級是是一個重重要變量量，如果果評級出出現(xiàn)問題題，可能能導(dǎo)致

57、證證券交易易的定價價模型產(chǎn)產(chǎn)生嚴(yán)重重缺陷，直直接導(dǎo)致致交易風(fēng)風(fēng)險爆發(fā)發(fā)。 3、對其他他信用衍衍生品市市場和其其他金融融市場的的影響 在某種程度度上，次次級房屋屋貸款危危機(jī)與其其說是流流動性危危機(jī)，不不如說是是信用危危機(jī)，因因為次級級房屋貸貸款的到到期未付付率上升升引起投投資者對對信用風(fēng)風(fēng)險的普普遍擔(dān)憂憂，而市市場并非非缺乏資資金，而而是缺乏乏因?qū)π判庞蔑L(fēng)險險擔(dān)憂引引發(fā)的流流動性危危機(jī)。這這種憂慮慮除引起起與此相相關(guān)的MMBS和和CDOO市場的的波動外外，還波波及其他他信用衍衍生品市市場，并并波及其其他市場場。以資資產(chǎn)支持持的商業(yè)業(yè)票據(jù)(assset-bacckedd coommeerciial papper, ABBCP