企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理

第十一章企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理本章提要本章首先對(duì)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念、分類及與其它風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)分等進(jìn)行概述，對(duì)不同類型的企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源、性質(zhì)和原因進(jìn)行了探討，提出了企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量方法，然后分析了企業(yè)運(yùn)營(yíng)中對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制的途徑和方法，最后討論了如何進(jìn)行企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理。本章主要內(nèi)容11.1企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)概述11.2企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別11.3企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量11.4企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制11.5企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理第1節(jié)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)概述11.1企業(yè)流動(dòng)性和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)定義企業(yè)流動(dòng)性：企業(yè)獲取現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的一種能力，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的生命力所在。企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：由于缺乏可獲取的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物而招致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)定合理的流動(dòng)性水平是一個(gè)企業(yè)賴以生存的基石，是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的保障，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)開(kāi)展有著重要意義。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源1．按照流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源分類籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和籌資聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)2．按流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可控性分類內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)的均衡企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，保持合理穩(wěn)定的流動(dòng)性水平不僅能夠保障其償債能力和支付原材料款項(xiàng)，還有助于其擴(kuò)大生產(chǎn)和對(duì)外投資，如果企業(yè)缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流，那么有可能會(huì)損壞企業(yè)的信譽(yù)和影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，甚至遭遇財(cái)務(wù)困境而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。但企業(yè)的流動(dòng)性是建立在籌資流動(dòng)性和資產(chǎn)流動(dòng)性根底之上的，企業(yè)的流動(dòng)性和盈利性之間是反方向變動(dòng)的，而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)又是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，因此需要在企業(yè)的流動(dòng)性和盈利性之間實(shí)現(xiàn)均衡。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與其它風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系假設(shè)企業(yè)呈現(xiàn)出很高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或者信用風(fēng)險(xiǎn)，意味著企業(yè)存在著很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)自身的流動(dòng)性狀況取決于其真實(shí)的價(jià)值以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行狀況，這有助于我們分析企業(yè)擁有的預(yù)期的流動(dòng)性資源，用以衡量企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)是否是由于企業(yè)不得不承受因流動(dòng)性短缺而招致的風(fēng)險(xiǎn)。第2節(jié)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別籌資、資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源無(wú)法預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量不利的法律或者管理部門(mén)的裁決管理不善負(fù)面印象和市場(chǎng)反響籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的性質(zhì)轉(zhuǎn)滾問(wèn)題缺乏市場(chǎng)渠道提款承諾過(guò)度集中資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的性質(zhì)資產(chǎn)市場(chǎng)性的缺乏缺乏無(wú)負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)過(guò)度集中資產(chǎn)價(jià)值低估籌資、資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的影響籌資、資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的最大影響就是使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)遭受損失和缺乏財(cái)務(wù)彈性，并最終導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。當(dāng)資產(chǎn)和籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合在一起，原本試圖保證增加流動(dòng)性，結(jié)果可能造成不斷增加的本錢(qián)和不斷降低的彈性水平進(jìn)入了一個(gè)惡性循環(huán)過(guò)程，即陷入旋渦運(yùn)動(dòng)。一旦旋渦運(yùn)動(dòng)開(kāi)始，企業(yè)每次想獲取現(xiàn)金來(lái)源的方案都變成了新的危機(jī)、新的困難和新的本錢(qián)。企業(yè)陷入旋渦運(yùn)動(dòng)要面臨巨大的壓力，將遭受滑入財(cái)務(wù)困境和失去償付能力境地的危機(jī)或者風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量流動(dòng)性比率指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)：償債能力指標(biāo)現(xiàn)金流量指標(biāo)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)企業(yè)盈利能力指標(biāo)流動(dòng)性覆蓋率凈穩(wěn)定資金比例1、短期償債能力比率分析角度指標(biāo)及公式分析短期債務(wù)與可償債資產(chǎn)的存量比較營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債=長(zhǎng)期資本－長(zhǎng)期資產(chǎn)當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債時(shí)，營(yíng)運(yùn)資本為正數(shù)，表明長(zhǎng)期資本的數(shù)額大于長(zhǎng)期資產(chǎn)，超出部分被用于流動(dòng)資產(chǎn)。營(yíng)運(yùn)資本的數(shù)額越大，財(cái)務(wù)狀況越穩(wěn)定。短期債務(wù)的存量比率流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債=1÷（1－營(yíng)運(yùn)資本/流動(dòng)資產(chǎn)）不存在統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)的流動(dòng)比率數(shù)值。不同行業(yè)的流動(dòng)比率，通常有明顯差別。營(yíng)業(yè)周期越短的行業(yè)，合理的流動(dòng)比率越低。為了考察流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，有時(shí)還需要分析其周轉(zhuǎn)率。速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債如同流動(dòng)比率一樣，不同行業(yè)的速動(dòng)比率有很大差別。影響速動(dòng)比率可信性的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力?，F(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）÷流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金比率假設(shè)現(xiàn)金資產(chǎn)是可償債資產(chǎn)，表明1元流動(dòng)負(fù)債有多少現(xiàn)金資產(chǎn)作償還保障。短期債務(wù)與現(xiàn)金流量的比較現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金流量比率表明每1元流動(dòng)負(fù)債的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量保障程度。該比率越高，償債越有保障。1、短期償債能力比率影響短期償債能力的其他因素（表外因素）1、增強(qiáng)變現(xiàn)能力的因素（1）可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)（2）準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的非流動(dòng)資產(chǎn)（3）償債能力的聲譽(yù)2、降低短期償債能力的因素（1）與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債，如果它的數(shù)額較大并且可能發(fā)生，就應(yīng)在評(píng)價(jià)償債能力時(shí)給予關(guān)注；（2）經(jīng)營(yíng)租賃合同中承諾的付款，很可能是需要償付的義務(wù)；（3）建造合同、長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)置合同中的分階段付款，也是一種承諾，應(yīng)視同需要償還的債務(wù)。2、長(zhǎng)期償債能力比率分析角度指標(biāo)及公式分析總債務(wù)存量比率資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債÷資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)償債越有保證，貸款越安全。產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額÷股東權(quán)益它們是兩種常用的財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量，可以反映特定情況下資產(chǎn)利潤(rùn)率和權(quán)益利潤(rùn)率之間的倍數(shù)關(guān)系。財(cái)務(wù)杠桿表明債務(wù)的多少，與償債能力有關(guān)，并且可以表明權(quán)益凈利率的風(fēng)險(xiǎn)，也與盈利能力有關(guān)。【相關(guān)鏈接】權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/所有者權(quán)益，在教材第三章中主要利用這個(gè)公式來(lái)計(jì)算權(quán)益乘數(shù)；權(quán)益乘數(shù)=1+產(chǎn)權(quán)比率，在教材第五章中要利用這個(gè)公式來(lái)計(jì)算權(quán)益乘數(shù)，考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整。權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷股東權(quán)益=1/（1－平均資產(chǎn)負(fù)債率）=1+產(chǎn)權(quán)比率長(zhǎng)期資本負(fù)債率=長(zhǎng)期負(fù)債÷（長(zhǎng)期負(fù)債+股東權(quán)益）長(zhǎng)期負(fù)債率反映企業(yè)的長(zhǎng)期資本的結(jié)構(gòu)。由于流動(dòng)負(fù)債的數(shù)額經(jīng)常變化，資本結(jié)構(gòu)管理大多使用長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)?？倐鶆?wù)流量比率利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)÷利息費(fèi)用=（凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用）÷利息費(fèi)用利息保障倍數(shù)越大，公司擁有的償還利息的緩沖資金越多?，F(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷利息費(fèi)用它比收益基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù)更可靠，因?yàn)閷?shí)際用以支付利息的是現(xiàn)金，而不是收益。2、長(zhǎng)期償債能力比率影響長(zhǎng)期償債能力的其他因素（表外因素）1、長(zhǎng)期租賃：當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)租賃量比較大、期限比較長(zhǎng)或具有經(jīng)常性時(shí)，就形成了一種長(zhǎng)期性籌資。2、擔(dān)保責(zé)任：在分析企業(yè)長(zhǎng)期償債能力時(shí)，應(yīng)根據(jù)有關(guān)資料判斷擔(dān)保責(zé)任帶來(lái)的潛在長(zhǎng)期負(fù)債問(wèn)題。3、或有項(xiàng)目：或有項(xiàng)目一旦發(fā)生便會(huì)影響企業(yè)的償債能力，因此在評(píng)價(jià)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力時(shí)也要考慮它們的潛在影響。企業(yè)盈利能力指標(biāo)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

計(jì)算公式：

反映經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本管理效率的指標(biāo)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率●計(jì)算公式：現(xiàn)金流量指標(biāo)分析一、現(xiàn)金流量表分析〔一〕現(xiàn)金流量影響因素與調(diào)整現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)系★現(xiàn)金流量表的分析對(duì)象：分析對(duì)象=期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物-期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物★根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的平衡式分析影響現(xiàn)金凈流量的因素資產(chǎn)=負(fù)債+股東權(quán)益現(xiàn)金＋非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)＋非流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債＋長(zhǎng)期負(fù)債現(xiàn)金=流動(dòng)負(fù)債＋長(zhǎng)期負(fù)債＋股東權(quán)益—非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)－非流動(dòng)資產(chǎn)股本＋資本公積＋盈余公積＋留存收益凈收益＋年初未分配利潤(rùn)－提取法定的公積金－應(yīng)付利潤(rùn)〔股利〕現(xiàn)金凈流量的影響因素現(xiàn)金流量表與利潤(rùn)表的關(guān)系

〔二〕現(xiàn)金流量比率分析1．收益質(zhì)量分析〔1〕銷售現(xiàn)金比率——反映公司通過(guò)銷售獲取現(xiàn)金的能力〔2〕每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量——反映每股發(fā)行在外的普通股所平均占有的現(xiàn)金流量，實(shí)質(zhì)上是作為每股收益支付保障的現(xiàn)金流量〔3〕現(xiàn)金收益比率——反映公司本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈收益之間的比率關(guān)系2．財(cái)務(wù)彈性分析▼上述三個(gè)指標(biāo)越大，說(shuō)明公司用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量滿足公司的資本支出、支付利息、發(fā)放股利的能力越強(qiáng)。〔1〕現(xiàn)金流量適合比率——反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金滿足主要現(xiàn)金需求的程度〔2〕現(xiàn)金再投資比率——反映有多少現(xiàn)金用于資產(chǎn)更新和公司開(kāi)展〔3〕現(xiàn)金股利保障倍數(shù)——反映公司現(xiàn)金股利支付能力3．流動(dòng)性分析〔2〕現(xiàn)金利息保障倍數(shù)——反映公司現(xiàn)金流入量與利息支付之間的關(guān)系〔1〕現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率——表達(dá)公司資產(chǎn)的流動(dòng)性及債務(wù)的歸還能力〔3〕到期債務(wù)償付比率——衡量公司到期債務(wù)本金及利息可由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金來(lái)支付的程度。4．現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)百分比分析

以現(xiàn)金流入量作為100%，分別計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量、流出量占現(xiàn)金流入總額的比重，分別反映公司現(xiàn)金的來(lái)源與用途，以便分析公司現(xiàn)金流入量與流出量的匹配程度?，F(xiàn)金流量分析1、現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析流入結(jié)構(gòu)分析流出結(jié)構(gòu)分析流入流出比分析2、盈余質(zhì)量分析3、籌資與支付能力分析2、盈余質(zhì)量分析盈余現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)再投資比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/資本性支出3、籌資與支付能力分析外部融資比率=〔經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付工程增減凈額+籌資現(xiàn)金流入量〕/現(xiàn)金流入量總額強(qiáng)制性現(xiàn)金支付比率=現(xiàn)金流入總額/〔經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出量+歸還債務(wù)本息付現(xiàn)〕到期債務(wù)本息償付比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/〔本期到期債務(wù)本金+現(xiàn)金利息支出〕現(xiàn)金償債比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/長(zhǎng)期債務(wù)總額金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性比率指標(biāo)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性比率指標(biāo)現(xiàn)金頭寸指標(biāo)=〔現(xiàn)金頭寸+應(yīng)收存款〕/總資產(chǎn)核心存款比例=核心存款/總資產(chǎn)貸款比率=總額與總資產(chǎn)的比率存貸比=貸款總額與核心存款流動(dòng)資產(chǎn)比率=流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)易變負(fù)債比率=易變負(fù)債與總資產(chǎn)大額負(fù)債依賴度=〔大額負(fù)債－短期投資〕/〔盈利資產(chǎn)－短期投資〕流動(dòng)性覆蓋率流動(dòng)性覆蓋率〔LCR，LiquidityCoveredRatio〕=優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)藏/未來(lái)30日的資金凈流出量流動(dòng)性覆蓋率的標(biāo)準(zhǔn)是不低于100%這個(gè)公式的意義：確保單個(gè)銀行在監(jiān)管當(dāng)局設(shè)定的流動(dòng)性嚴(yán)重壓力情景下，能夠?qū)⒆儸F(xiàn)無(wú)障礙且優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)保持在一個(gè)合理的水平，這些資產(chǎn)可以通過(guò)變現(xiàn)來(lái)滿足其30天期限的流動(dòng)性需求。凈穩(wěn)定資金比例凈穩(wěn)定資金比率〔NSFR，NetSteadyFinanceRatio)=可用的穩(wěn)定資金/業(yè)務(wù)所需的穩(wěn)定資金凈穩(wěn)定資金比率的標(biāo)準(zhǔn)是大于100%2、現(xiàn)金流量缺口現(xiàn)金流量缺口的測(cè)量可以通過(guò)離散的時(shí)間段來(lái)作為根底，針對(duì)特定時(shí)段，計(jì)算到期現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出之間的差額，以判斷企業(yè)在未來(lái)特定時(shí)段內(nèi)的流動(dòng)性是否充足。為了計(jì)算企業(yè)的流動(dòng)性缺口，需要結(jié)合企業(yè)的現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)、負(fù)債的不同明細(xì)進(jìn)行細(xì)致分析，需要注意的是，在特定時(shí)段內(nèi)雖沒(méi)到期，但可以不受損失或承受較少損失就能出售的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)被計(jì)入到期資產(chǎn)。3、金融資產(chǎn)流動(dòng)性的測(cè)量深度、寬度和彈性非流動(dòng)性指標(biāo)流動(dòng)性敏感系數(shù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方差LA-VaR模型2022/9/19風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉45600000盤(pán)口觀察2022/9/19風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉462022/9/19風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉47多空指標(biāo)2022/9/19風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉48買(mǎi)賣力道2022/9/19風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉49表1各流動(dòng)性指標(biāo)的功能揭示流動(dòng)性指標(biāo)或模型研究重點(diǎn)流動(dòng)性指標(biāo)或模型研究重點(diǎn)基于價(jià)差的衡量報(bào)價(jià)價(jià)差寬度價(jià)格與交易量相結(jié)合的價(jià)格沖擊類指標(biāo)與模型Kyle的凈交易量模型，VNET模型寬度，深度有效價(jià)差寬度實(shí)現(xiàn)價(jià)差寬度Glosten-Harris交易成本模型寬度，深度定位價(jià)差寬度對(duì)數(shù)價(jià)差寬度Hasbrouck沖擊反應(yīng)函數(shù)寬度，深度基于交易量的衡量報(bào)價(jià)深度深度H-F-V交易成本模型寬度，深度成交深度深度Amihud（2002）非流動(dòng)性指標(biāo)寬度，深度深度改進(jìn)率深度成交率深度價(jià)格與交易量相結(jié)合的流動(dòng)比率衡量Amives普通流動(dòng)性比率寬度，深度換手率深度Martin指數(shù)寬度，深度基于時(shí)間的衡量回復(fù)速度即時(shí)性Hui-Heubel流動(dòng)性指標(biāo)寬度，深度執(zhí)行時(shí)間即時(shí)性市場(chǎng)調(diào)整的H-H指標(biāo)寬度，深度交易頻率即時(shí)性Marsh-Rock指標(biāo)寬度，深度Garbade-Silber模型寬度，即時(shí)性基于價(jià)格自相關(guān)的衡量方差比率寬度，深度指標(biāo)體系3.1深度、寬度和彈性深度：市場(chǎng)交易量大小寬度：交易價(jià)格與市場(chǎng)中間價(jià)之間的偏離彈性：市場(chǎng)對(duì)外部沖擊的自我穩(wěn)定能力3.2

換手率其中,turnover表示股票在第t月的換手率；VOL表示股票在第t月的成交量〔僅指二級(jí)市場(chǎng)的流通股指令成交交易股數(shù))；V表示股票在第t月的流通股數(shù)量，等于個(gè)股流通市值除以收盤(pán)價(jià)。3.3波動(dòng)率調(diào)整的換手率其中TOAV分別為股票i在t月的經(jīng)波動(dòng)率調(diào)整后的換手率，而TO、VOL、PH和PL分別代表股票i在t日的換手率、日內(nèi)波動(dòng)率、最高價(jià)和最低價(jià)。3.4日價(jià)格相對(duì)振幅SWt=〔當(dāng)日最高價(jià)－當(dāng)日最低價(jià)〕/當(dāng)日收盤(pán)價(jià)其中，SWt表示第i只股票第t月的第d交易日的價(jià)格相對(duì)振幅。3.5日相對(duì)有效價(jià)差RES其中，PH、PL和PW分別表示股票i在t日的最高價(jià)、最低價(jià)和以成交量加權(quán)平均的市場(chǎng)交易價(jià)。3.6變現(xiàn)時(shí)間變現(xiàn)時(shí)間LT等于日均換手率〔TO〕的倒數(shù)、持倉(cāng)量(F)和流通市值(PF)倒數(shù)的乘積,其中，換手率的倒數(shù)反映了一只股票在外流通的所有股份全部換手一次所需要的平均時(shí)間,而持倉(cāng)量和流通市值的商反映了需要變現(xiàn)的股票占所有流通股份的比例,這兩者的乘積可以看成是變現(xiàn)所持有的股票需要的平均時(shí)間,即變現(xiàn)時(shí)間.為了在相同的根底上比較不同股票的流動(dòng)性,對(duì)不同的股票采用了相同的持倉(cāng)量1000萬(wàn)元.3.7普通流動(dòng)性比率是股價(jià)變化一個(gè)百分點(diǎn)時(shí)需要多少交易量其中，L表示普通流動(dòng)性比率，P為t日股票i的收盤(pán)價(jià)，V為t日股票j的交易量，為一定時(shí)間內(nèi)股票i的價(jià)格變化絕比照率的總和。普通流動(dòng)性比率越高，那么交易量對(duì)價(jià)格的影響就越小、股票的流動(dòng)性越好；反之，普通流動(dòng)性比率越低，交易量對(duì)價(jià)格的影響就越大、流動(dòng)性也就越低。此方法的缺乏是沒(méi)有考慮公司流通股本數(shù)量。一般地，流通股本越多，其成交量通常也越多，因此，使用Amivest流動(dòng)性比率可能會(huì)出現(xiàn)流通股股本越多的股票流動(dòng)性越高的情形。3.8Martin指數(shù)Martin指數(shù)〔MI〕假定在交易時(shí)間內(nèi)價(jià)格變化是平穩(wěn)分布的，因此，可用每日價(jià)格變化幅度與每日交易量之比來(lái)衡量流動(dòng)性。3.9Hui—Heubel流動(dòng)性指標(biāo)其中，LHH為Hui—Heubel流動(dòng)性比率，PMAX為5日內(nèi)每日股票最高價(jià)中的最高值，PMIN為5日內(nèi)每日股票最低價(jià)中的最低值，V為5日內(nèi)總交易金額，S為股票流通數(shù)量，P為5日內(nèi)股票平均收盤(pán)價(jià)。交易金額單位為千萬(wàn)元。3.10非流動(dòng)性指標(biāo)其中，illiq表示第i只股票第t月的非流動(dòng)性指標(biāo)值，SW、V表示第i只股票第t月的第d交易日的價(jià)格振幅〔〔當(dāng)日最高價(jià)－當(dāng)日最低價(jià)〕/當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)〕和日成交金額〔以千萬(wàn)元計(jì)〕，D是股票i在第t月內(nèi)的有效交易天數(shù)。每個(gè)交易日的最高和最低價(jià)都是不斷累加的交易指令對(duì)股價(jià)的推動(dòng)結(jié)果，所以，非流動(dòng)性指標(biāo)反映了指令流對(duì)價(jià)格的沖擊程度。從開(kāi)盤(pán)到收盤(pán)一直封在漲跌停板的交易日不算在有效交易天數(shù)內(nèi)，因?yàn)楫?dāng)天價(jià)格振幅為0不能衡量指令對(duì)價(jià)格的沖擊。3.11流動(dòng)性貝塔系數(shù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資產(chǎn)均衡定價(jià)模型〔liquidity-adjustedCAPM,簡(jiǎn)稱LA-CAPM模型〕認(rèn)為，流動(dòng)性影響資產(chǎn)定價(jià)的渠道有兩個(gè)，一個(gè)是流動(dòng)性水平影響投資者對(duì)資產(chǎn)的要求回報(bào)率；二是投資者對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)要求相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。練習(xí)題：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的計(jì)算LA-CAPM模型簡(jiǎn)化公式LA-CAPM模型簡(jiǎn)化公式q表示包括固定費(fèi)用、價(jià)格沖擊本錢(qián)、交易費(fèi)用等在內(nèi)的單位證券流動(dòng)性交易本錢(qián)；3.12流動(dòng)性的綜合度量指標(biāo)流動(dòng)性是資產(chǎn)在短期內(nèi)以低本錢(qián)完成市場(chǎng)交易的能力。它包括四個(gè)方面的含義，即交易的即時(shí)性、市場(chǎng)寬度、市場(chǎng)深度與市場(chǎng)彈性。在這四個(gè)流動(dòng)性的含義中，市場(chǎng)寬度包含了價(jià)格變化因素，市場(chǎng)深度包含了委托量因素，市場(chǎng)彈性包含了價(jià)格變化與時(shí)間因素，市場(chǎng)即時(shí)性那么包含了價(jià)格變化、委托量和時(shí)間因素。也就是說(shuō)，市場(chǎng)的流動(dòng)性可以通過(guò)價(jià)格變化、委托量和委托等待時(shí)間這樣一個(gè)三維尺度完全刻畫(huà)出來(lái)，因此，在進(jìn)行市場(chǎng)流動(dòng)性定量研究時(shí)，至少需要市場(chǎng)寬度、市場(chǎng)深度和市場(chǎng)彈性，市場(chǎng)即時(shí)性可以由這三個(gè)指標(biāo)綜合反映。3.13流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)流動(dòng)性波動(dòng)率流動(dòng)性指標(biāo)3.14流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值〔L-VaR〕：市場(chǎng)正常波動(dòng)下，拋售一定數(shù)量的證券或證券組合所導(dǎo)致的最大可能損失。其更為確切的含義是，在一定概率水平〔置信度〕下，在未來(lái)特定時(shí)期內(nèi)拋售一定數(shù)量的證券或證券組合所導(dǎo)致的最大可能損失〔可以是絕對(duì)值，也可以是相對(duì)值〕。Prob〔ΔA＜L-VaR〕=α3.15流動(dòng)性調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值LA-VaR：買(mǎi)賣價(jià)差隨機(jī)變化時(shí)BDSS模型將買(mǎi)賣價(jià)差所反映的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)直接納入到傳統(tǒng)的VaR計(jì)算公式中。將納入買(mǎi)賣價(jià)差影響的VaR記為L(zhǎng)a-VaR,那么BDSS模型的表達(dá)式為分布調(diào)整式中,θ=1+Ψln〔k/3〕,k是資產(chǎn)組合收益分布的峰度,Ψ是與概率值相關(guān)的常數(shù)，對(duì)于99%的置信度,Ψ=0.4。如果分布是正態(tài)分布,那么k=3,θ=1,模型不需要調(diào)整;但對(duì)于其他分布那么需重新計(jì)算θ,并相應(yīng)地調(diào)整模型。3.16

Heude和Wynendaele的模型針對(duì)BDSS模型僅考慮了買(mǎi)賣價(jià)差所反映的外生性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),而未考慮投資者所持資產(chǎn)頭寸所反映的內(nèi)生性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的缺陷,Heude和Wynendaele將交易量對(duì)買(mǎi)賣價(jià)差的影響引入BDSS模型中,這樣就不僅考慮了外生性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),還考慮了內(nèi)生性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),使修正后的模型更精確。在考慮交易量的影響后，Heude和Wynendaele的模型為:H-W模型的流動(dòng)性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值其中，Spt〔Q〕為經(jīng)過(guò)交易量Q調(diào)整后的平均價(jià)差,Sp〔Q〕為時(shí)刻t經(jīng)交易量Q調(diào)整后的價(jià)差。買(mǎi)賣價(jià)差具有不可確定性+服從正態(tài)分布假設(shè)對(duì)數(shù)收益率服從正態(tài)分布，買(mǎi)賣價(jià)差具有不可確定性，那么可得一定置信水平下由流動(dòng)性調(diào)整的VaR為流動(dòng)性調(diào)整VAR計(jì)算你持有100股Wheelbarrow公司的股票，當(dāng)前價(jià)格為50美元。股票每日收益率的均值和波動(dòng)率分別為1%和2%。VAR需要相對(duì)初始價(jià)值進(jìn)行度量。股票的買(mǎi)賣價(jià)差隨時(shí)間變化。每日價(jià)差的均值和波動(dòng)率分別為0.5%和1%。收益率和價(jià)差都服從正態(tài)分布。計(jì)算在99%置信水平下的每日流動(dòng)性調(diào)整VAR。對(duì)于初始價(jià)值的常規(guī)VAR為VAR=W(ασ－μ)=$5000(2.33×2%－1%)=$183〔注意，均值的估計(jì)非常高〕。還必須加上那么總和為254美元。例3：如果我們用1000萬(wàn)美元投資于一只股票，該股票的日波動(dòng)率σ=

1%，價(jià)差s=0.25%，再假設(shè)95%的置信水平所對(duì)應(yīng)的分位數(shù)為1.645，那么在95%的置信水平下的日La_VaR為其中，W表示初始資本或組合價(jià)值，σ為盯市價(jià)格的波動(dòng)率，s為買(mǎi)賣價(jià)差，α為一定置信水平下的分位數(shù)。假設(shè)對(duì)數(shù)收益率服從正態(tài)分布，買(mǎi)賣價(jià)差具有不可確定性，那么練習(xí)題：FRM試題2007——第116題

你持有100股Wheelbarrow公司的股票，當(dāng)前價(jià)格為50美元。股票每日收益率的均值和波動(dòng)率分別為1%和2%。VAR需要相對(duì)初始價(jià)值進(jìn)行度量。股票的買(mǎi)賣價(jià)差隨時(shí)間變化。每日價(jià)差的均值和波動(dòng)率分別為0.5%和1%。收益率和價(jià)差都服從正態(tài)分布。計(jì)算在99%置信水平下的每日流動(dòng)性調(diào)整VAR。解答：(a)。相對(duì)于初始價(jià)值的常規(guī)VAR為VAR=W(ασ－μ)=$5000(2.33×2%－1%)=$183〔注意，均值的估計(jì)非常高〕。還必須加上總和為254美元。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析方法現(xiàn)金流量分析融資/營(yíng)運(yùn)資金缺口分析法流動(dòng)性缺口分析法久期分析法1、金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流量分析通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行短期內(nèi)〔例如未來(lái)30天〕的現(xiàn)金流入〔資金來(lái)源〕和現(xiàn)金流出〔資金使用〕的預(yù)測(cè)和分析，可以評(píng)估商業(yè)銀行短期內(nèi)的流動(dòng)性狀況，現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的差異可以用“剩余〞或“赤字〞來(lái)表示。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)研究，剩余額與總資產(chǎn)之比小于3%-5%時(shí)，對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)預(yù)警。2022/9/1982風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉實(shí)際現(xiàn)金流+潛在現(xiàn)金流2022/9/19風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉83現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量實(shí)際現(xiàn)金流即將到期資產(chǎn)即將到期的批發(fā)性負(fù)債及固定的貸款承諾尚未到期資產(chǎn)產(chǎn)生的利息尚未到期負(fù)債支付的利息零售存款的季節(jié)性變動(dòng)潛在現(xiàn)金流量可變現(xiàn)的未到期資產(chǎn)無(wú)固定期限的零售存款已經(jīng)建立的信貸額度不固定的貸款承諾和其他表外活動(dòng)

2、融資/營(yíng)運(yùn)資金缺口分析法缺口分析法針對(duì)特定時(shí)段，計(jì)算到期資產(chǎn)〔現(xiàn)金流入〕和到期負(fù)債〔現(xiàn)金流出〕之間的差額，以判斷商業(yè)銀行在未來(lái)特定時(shí)段內(nèi)的流動(dòng)性是否充足。融資缺口=貸款平均額－核心存款平均額融資缺口=－流動(dòng)性資產(chǎn)+借入資金融資需求〔借入資金〕=融資缺口+流動(dòng)性資產(chǎn)2022/9/1984風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉3、流動(dòng)性缺口分析法流動(dòng)性缺口=預(yù)期資金使用-預(yù)期資金來(lái)源邊際流動(dòng)性缺口=預(yù)期資金使用變化值-預(yù)期資金來(lái)源變化值加權(quán)流動(dòng)性缺口=預(yù)期加權(quán)資金使用-預(yù)期加權(quán)資金來(lái)源資金來(lái)源與使用的穩(wěn)定性程度越高，權(quán)重越大。2022/9/19風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉85利用加權(quán)流動(dòng)性缺口分析計(jì)算流動(dòng)性。資金供給資金需求排序分?jǐn)?shù)金額（百萬(wàn)美元）排序分?jǐn)?shù)金額（百萬(wàn)美元）+510+510+43+43+36+36+25+28+14+14資金加權(quán)值94100加權(quán)流動(dòng)性缺口6=（100-94）4、久期分析法久期缺口=資產(chǎn)加權(quán)平均久期－〔總負(fù)債/總資產(chǎn)〕×負(fù)債加權(quán)平均久期①當(dāng)久期缺口為正值時(shí)，如果市場(chǎng)利率下降，那么資產(chǎn)價(jià)值增加的幅度比負(fù)債價(jià)值增加的幅度大，流動(dòng)性也隨之加強(qiáng)；如果市場(chǎng)利率上升，那么資產(chǎn)價(jià)值減少的幅度比負(fù)債價(jià)值減少的幅度大，流動(dòng)性也隨之減弱。2022/9/1987風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉②當(dāng)久期缺口為負(fù)值時(shí)，如果市場(chǎng)利率下降，流動(dòng)性也隨之減弱；如果市場(chǎng)利率上升，流動(dòng)性也隨之加強(qiáng)。③當(dāng)久期缺口為零時(shí)，利率變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性沒(méi)有影響。這種情況極少發(fā)生。總之，久期缺口的絕對(duì)值越大，利率變化對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值影響越大，對(duì)其流動(dòng)性的影響也越顯著例題：久期缺口分析某銀行資產(chǎn)價(jià)值為1000億元，負(fù)債價(jià)值為800億元，資產(chǎn)的加權(quán)平均久期為5年，負(fù)債的加權(quán)平均久期為3年，如果利率由4%降為3.5%，那么該銀行價(jià)值減少約多少元？解：ΔVA=-[DA-VB/VA×DB]×ΔR/(1+R)=-(5-800/1000*3)*(3.5%-4%)/(1+4%)=0.0125(億元)例題：久期缺口分析假設(shè)某商業(yè)銀行以市場(chǎng)價(jià)值表示的簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)A=1000億元，負(fù)債L=800億元，流動(dòng)性資產(chǎn)的加權(quán)平均久期為DA=5年，流動(dòng)性負(fù)債的加權(quán)平均久期為DL=4年。利用久期分析法，分析如果市場(chǎng)利率從5%上升到5.5%，那么利率變化對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性缺口的影響是多少？解：ΔVA=-[DA-VB/VA×DB]×ΔR/(1+R)=-(5-800/1000*4)*(5.5%-5%)/〔1+5%〕=-0.00857(億元)4、折扣折扣的測(cè)量雖然可以有多種方式，但是大多是依據(jù)資產(chǎn)的質(zhì)量和類型，側(cè)重于對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性、清算范圍以及資產(chǎn)可抵押的程度來(lái)對(duì)折扣進(jìn)行估算。一般而言，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性受到市場(chǎng)的深度、寬度和彈性的影響，市場(chǎng)流動(dòng)性越好，即市場(chǎng)深度越大、寬度較小、彈性越高，意味著市場(chǎng)上該金融資產(chǎn)的交易越活潑，越易實(shí)現(xiàn)較大數(shù)額的交易活動(dòng)，預(yù)期成交價(jià)格與實(shí)際成交價(jià)格之間的差額越小，波動(dòng)性就越小，因此在對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行折扣估算時(shí)折扣就越小。而對(duì)于缺乏流動(dòng)性的市場(chǎng)，或金融資產(chǎn)的流動(dòng)性不好，那么該金融資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)幅度越大，就需要給出較大的折扣。5、壓力測(cè)試〔1〕壓力測(cè)試包括敏感性測(cè)試和情景測(cè)試等具體方法。敏感性測(cè)試旨在測(cè)量單個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)因素或少數(shù)幾項(xiàng)關(guān)系密切的因素由于假設(shè)變動(dòng)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露和銀行承受風(fēng)險(xiǎn)能力的影響。情景測(cè)試是假設(shè)分析多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素同時(shí)發(fā)生變化以及某些極端不利事件發(fā)生對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露和銀行承受風(fēng)險(xiǎn)能力的影響。5、壓力測(cè)試〔2〕壓力測(cè)試的變量估計(jì)市場(chǎng)參數(shù)現(xiàn)金流量資產(chǎn)變賣和抵押籌資契約和終止抵押品貨幣風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制籌資流動(dòng)性控制資產(chǎn)流動(dòng)性控制聯(lián)合流動(dòng)性控制表外流動(dòng)性控制其他控制融資預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)計(jì)算表預(yù)測(cè)法；銷售百分比法；資金形態(tài)分析法：上下點(diǎn)法，回歸分析法銷售百分比法根本原理財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的銷售百分比法，假設(shè)資產(chǎn)、負(fù)債和費(fèi)用與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)銷售額和相應(yīng)的百分比預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益，然后利用會(huì)計(jì)等式確定融資需求。根據(jù)統(tǒng)一的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：總額法計(jì)算步驟計(jì)算公式（1）區(qū)分敏感與非敏感性項(xiàng)目（2）計(jì)算敏感性資產(chǎn)及敏感性負(fù)債的銷售百分比=基期敏感性資產(chǎn)（或負(fù)債）/基期銷售收入（3）計(jì)算預(yù)計(jì)的資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益預(yù)計(jì)的資產(chǎn)：敏感性資產(chǎn)=預(yù)計(jì)銷售額×敏感性資產(chǎn)的銷售百分比非敏感性資產(chǎn)：不成同比例變化預(yù)計(jì)的負(fù)債：敏感性負(fù)債=預(yù)計(jì)銷售額×敏感性負(fù)債的銷售百分比非敏感性負(fù)債：不成同比例變化預(yù)計(jì)的所有者權(quán)益=基期的所有者權(quán)益+預(yù)計(jì)留存收益增加額其中：預(yù)計(jì)留存收益增加額=預(yù)計(jì)銷售額×銷售凈利率×（1－股利支付率）（4）計(jì)算外部融資需求外部融資需求=預(yù)計(jì)的資產(chǎn)－預(yù)計(jì)的負(fù)債－預(yù)計(jì)的所有者權(quán)益練習(xí)題實(shí)驗(yàn)8.1銷售百分比法實(shí)驗(yàn)8.2資金特性分析法預(yù)測(cè)籌資預(yù)測(cè)：可持續(xù)增長(zhǎng)率銷售百分比法：4、5題存貨決策信用政策決策籌資流動(dòng)性的控制企業(yè)必須嚴(yán)格控制籌資狀態(tài)，以便盡量減少籌資流動(dòng)性損失的可能性，特別是對(duì)于非常依賴不穩(wěn)定的短期融資的企業(yè)而言更為重要。這要求企業(yè)在進(jìn)行籌資管理時(shí)應(yīng)確保適當(dāng)?shù)幕I資多樣化和得到承諾。企業(yè)的籌資狀態(tài)在很大程度上取決于公司的性質(zhì)和所在的行業(yè)，一些企業(yè)可能較多地依賴短期籌資，而另外一些那么可能主要是中期和長(zhǎng)期籌資。在理想的狀態(tài)下，企業(yè)應(yīng)努力到達(dá)〔1〕籌資選擇余地的最大化和〔2〕取得最低的籌資本錢(qián)的最正確綜合負(fù)債?；I資方式吸收直接投資發(fā)行普通股留存收益長(zhǎng)期借款發(fā)行債券融資租賃可轉(zhuǎn)換債券認(rèn)股權(quán)證短期借款商業(yè)信用短期融資券應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)資金來(lái)源長(zhǎng)期資金來(lái)源短期資金來(lái)源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長(zhǎng)期負(fù)債普通股優(yōu)先股股權(quán)資本公司債券銀行借款

債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)與股東財(cái)富〔一〕資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指公司長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系?！捕迟Y本結(jié)構(gòu)表示方法▲

杠桿比率長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系▲

負(fù)債比率長(zhǎng)期負(fù)債與公司價(jià)值之間的比例關(guān)系〔三〕資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)公司每股收益的影響〔EBIT——EPS分析〕【例10-4】ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值1億元，全部來(lái)自股權(quán)資本，當(dāng)前股票市價(jià)為每股100元，公開(kāi)發(fā)行的普通股股數(shù)為100萬(wàn)股。為發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，公司正在考慮以10%的利率借款5000萬(wàn)元，并用這筆資本回購(gòu)公司50%的普通股，公司希望了解資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)每股收益的影響〔假設(shè)不考慮所得稅的影響〕。假想了三種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，改變資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響，見(jiàn)表10-3。表10-3不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益單位：元項(xiàng)目負(fù)債=0，普通股=100萬(wàn)股負(fù)債=5000萬(wàn)元，普通股=50萬(wàn)股衰退正常繁榮衰退正常繁榮息稅前利潤(rùn)減：利息稅前收益減：所得稅稅后收益每股收益50000000500000005000000

515000000015000000015000000

1520000000020000000020000000

20

500000050000000000

15000000500000010000000010000000

20

20000000500000015000000015000000

30通過(guò)EBIT和EPS之間的關(guān)系進(jìn)行決策分析，見(jiàn)下圖公司股東每股收益提高，但同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也提高了圖10-3不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益每股收益（元）息稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元）負(fù)債＝0負(fù)債＝5000每股收益無(wú)差異點(diǎn)★每股收益無(wú)差異點(diǎn)使不同資本結(jié)構(gòu)的每股收益相等時(shí)的息稅前收益。在這點(diǎn)上，公司選擇何種資本結(jié)構(gòu)對(duì)股東財(cái)富都沒(méi)有影響。

計(jì)算公式：EBIT*──兩種資本結(jié)構(gòu)無(wú)差異點(diǎn)時(shí)的息稅前收益；I1，I2──兩種資本結(jié)構(gòu)下的年利息；D1，D2──兩種資本結(jié)構(gòu)下的年優(yōu)先股股息；N1，N2──兩種資本結(jié)構(gòu)下的普通股股數(shù)?！纠砍小纠?0-4】ABC公司兩種不同資本結(jié)構(gòu)下的無(wú)差異點(diǎn)計(jì)算如下：EBIT*=10000000〔元〕最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)預(yù)期每股收益增大，風(fēng)險(xiǎn)也增大；公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是公司的總價(jià)值最高，在此結(jié)構(gòu)下，公司的資本本錢(qián)也是最低的；而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。公司的市場(chǎng)總價(jià)值V等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B；假設(shè)公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是可以永續(xù)的，股東、債權(quán)人的投入及要求的回報(bào)不變，股票的市場(chǎng)價(jià)值那么可表示為：其中：EBIT——表示息稅前利潤(rùn)；I——年利息額；T——公司所得稅稅率；KS——權(quán)益資本本錢(qián)；利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股票的資本本錢(qián)KS。KW表示稅前的債務(wù)資本本錢(qián)。公司資本本錢(qián)用加權(quán)資本本錢(qián)KW計(jì)算。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)確實(shí)定例10.4公司價(jià)值分析法某公司息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元，資金全部由普通股資金組成，股票帳面價(jià)值為2000萬(wàn)元，公司適用的所得稅率為33%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回局部股票的方法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利息和權(quán)益資金的本錢(qián)情況見(jiàn)表10-7。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的EXCEL計(jì)算資本結(jié)構(gòu)理論二、MM資本結(jié)構(gòu)理論〔一〕根本假設(shè)〔1〕公司只有兩項(xiàng)長(zhǎng)期資本：即長(zhǎng)期負(fù)債和普通股；〔2〕公司資產(chǎn)總額不變，但其資本結(jié)構(gòu)可通過(guò)發(fā)行債券以回購(gòu)股票或相反方式得以改變；〔3〕公司預(yù)期的息稅前收益〔EBIT〕為一常數(shù)，即預(yù)期EBIT在未來(lái)任何一年都相等；〔4〕公司增長(zhǎng)率為零，且全部收入均以現(xiàn)金股利形式發(fā)放；〔5〕沒(méi)有公司和個(gè)人所得稅、沒(méi)有財(cái)務(wù)危機(jī)本錢(qián)?！捕矼M無(wú)公司稅理論

只要息稅前利潤(rùn)相等，那么處于同一經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的公司，無(wú)論是負(fù)債經(jīng)營(yíng)還是無(wú)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，其總價(jià)值相等。1.資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值〔1〕公司的價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響；〔2〕負(fù)債公司加權(quán)平均資本本錢(qián)等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中無(wú)負(fù)債公司的股本本錢(qián)；〔3〕KSU和KW的上下視公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而定。股東債權(quán)人三、權(quán)衡理論〔一〕財(cái)務(wù)危機(jī)本錢(qián)與資本結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)危機(jī)是指公司無(wú)力支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括從資本管理技術(shù)性失敗到破產(chǎn)以及處于兩者之間的各種情況。

破產(chǎn)是財(cái)務(wù)危機(jī)的一種極端形式。1.財(cái)務(wù)危機(jī)直接本錢(qián)財(cái)務(wù)危機(jī)直接本錢(qián)一般是指破產(chǎn)本錢(qián)，按其性質(zhì)可以分為：〔1〕破產(chǎn)時(shí)發(fā)生的費(fèi)用〔2〕破產(chǎn)引發(fā)的無(wú)形資產(chǎn)損失2.財(cái)務(wù)危機(jī)間接本錢(qián)〔1〕財(cái)務(wù)危機(jī)引發(fā)的經(jīng)營(yíng)困難主要指公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)但尚未破產(chǎn)時(shí)在經(jīng)營(yíng)管理方面遇到的各種困難和麻煩?！?〕財(cái)務(wù)危機(jī)引發(fā)的偏離正常的投資行為發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，由于債權(quán)人與債務(wù)人的利益各不相同，他們之間在投資方向選擇上的矛盾與斗爭(zhēng)通常會(huì)偏離正常的投資決策行為，從而造成公司價(jià)值的降低。主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、放棄投資和資本轉(zhuǎn)移三個(gè)方面。

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風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移某公司資產(chǎn)負(fù)債表（賬面價(jià)值）單位：萬(wàn)元凈營(yíng)運(yùn)資本200固定資產(chǎn)800總資產(chǎn)1000債券

500普通股500負(fù)債和股東權(quán)益1000某公司資產(chǎn)負(fù)債表（市場(chǎng)價(jià)值）單位：萬(wàn)元凈營(yíng)運(yùn)資本200固定資產(chǎn)100總資產(chǎn)300債券250普通股50負(fù)債和股東權(quán)益

300【例】假設(shè)某公司資產(chǎn)負(fù)債表如下如果該公司有一工程，投資額為200萬(wàn)元投資200萬(wàn)元0萬(wàn)元2000萬(wàn)元1年后P=0.05P=0.95投資收益現(xiàn)值公司可能選擇進(jìn)行該工程投資如果工程成功，公司取得2000萬(wàn)元可以擺脫困境；如果失敗，至多不過(guò)加重財(cái)務(wù)危機(jī)的程度，由于股東只承擔(dān)有限責(zé)任，這一加重的財(cái)務(wù)危機(jī)都轉(zhuǎn)嫁給了債權(quán)人。期望投資收益現(xiàn)值=-200+〔0.05×2000+0.95×0〕=-100〔萬(wàn)元〕不應(yīng)投資

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放棄投資假設(shè)公司當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值為V0，一年后到期債務(wù)為B1現(xiàn)有一凈現(xiàn)值大于零的投資工程：工程的投資額為I，投資凈現(xiàn)值為NPV，一年后公司價(jià)值為V1〔V1=V0+I+NPV〕如果V1<B1，股東決不會(huì)出資進(jìn)行工程投資即使V1>B1,但如果這一工程的真正受益者將是債權(quán)人而不是股東，股東將有可能放棄這一有利可圖的工程，聽(tīng)任公司破產(chǎn)，從而保存自己的實(shí)力或減少損失。當(dāng)公司處于財(cái)務(wù)危機(jī)之中時(shí)，可能會(huì)拒絕提供股本資本投入到具有正的凈現(xiàn)值的工程中，因?yàn)楣緝r(jià)值的任何增長(zhǎng)都必須由股東和債券持有人分享。

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資本轉(zhuǎn)移

在身處財(cái)務(wù)危機(jī)，面臨破產(chǎn)威脅的情況下，公司股東不但不愿將新的資本注入公司，反而會(huì)想方設(shè)法將資本轉(zhuǎn)移出去，以保護(hù)自己的利益。

如公司試圖以發(fā)放股息的方式將公司的現(xiàn)金分掉，減少公司資產(chǎn)。股利發(fā)放而引起的公司資產(chǎn)價(jià)值下降會(huì)使債權(quán)人索償價(jià)值隨之下降，這種行為的結(jié)果是使公司陷入更深的財(cái)務(wù)危機(jī)。3.財(cái)務(wù)危機(jī)與公司價(jià)值FPV——財(cái)務(wù)危機(jī)本錢(qián)現(xiàn)值FPV大小主要取決于①發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)概率的大小②財(cái)務(wù)危機(jī)損失數(shù)額的大小公司財(cái)務(wù)危機(jī)的大小與其債務(wù)大小呈同方向開(kāi)展:◆債務(wù)比例越大，財(cái)務(wù)危機(jī)本錢(qián)越大，但賦稅節(jié)余價(jià)值越大；◆債務(wù)比例越小，賦稅節(jié)余價(jià)值越小，但財(cái)務(wù)危機(jī)本錢(qián)越小。選擇一個(gè)最佳債務(wù)比例，使賦稅節(jié)余減去財(cái)務(wù)危機(jī)成本的凈值最大，即公司價(jià)值最大。權(quán)衡代理本錢(qián)是指為鼓勵(lì)代理人采取使委托人利益最大化的行為而付出的代價(jià)，如設(shè)計(jì)和實(shí)施各種監(jiān)督、約束、鼓勵(lì)和懲罰等措施而發(fā)生的本錢(qián)。

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資產(chǎn)替代問(wèn)題★債權(quán)侵蝕問(wèn)題〔二〕債務(wù)代理本錢(qián)與公司價(jià)值★

資產(chǎn)替代問(wèn)題

資產(chǎn)替代問(wèn)題一般是指用有風(fēng)險(xiǎn)的投資替代風(fēng)險(xiǎn)較小的投資的動(dòng)機(jī)。【例】假設(shè)XYZ公司投資7

000萬(wàn)元建一家工廠，現(xiàn)有兩種設(shè)計(jì)方案〔假設(shè)不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值〕。假設(shè)工程的資本來(lái)源有兩種方式：〔1〕全部發(fā)行股票籌資，預(yù)期現(xiàn)金流量及期望值見(jiàn)表10-6?！?〕混合籌資：發(fā)行債券4

000萬(wàn)元，留存收益3000萬(wàn)元，不同投資方案的期望值如表10-7。試比較不同投資方案對(duì)股東與債權(quán)人的影響。表10-6XYZ公司工程投資方案單位：萬(wàn)元方案現(xiàn)金流量期望值不利(p=0.5)有利(p=0.5)AB50002500100001150075007000〔1〕股權(quán)資本籌資方案A凈現(xiàn)值=-7000+7500=500萬(wàn)元方案B凈現(xiàn)值=0表10-7XYZ公司混合籌資股東現(xiàn)金流量期望值單位：萬(wàn)元方案股東現(xiàn)金流量期望值不利(p=0.5)有利(p=0.5)AB1

00006000750035003750

如果企業(yè)發(fā)行債券4000萬(wàn)元，貸款者知道他們的貸款會(huì)有違約風(fēng)險(xiǎn)，并在經(jīng)濟(jì)不利的條件下只能得到4000萬(wàn)元必要債務(wù)支付中的2500萬(wàn)元，即貸款的期望值：

0.5×2500+0.5×4000=3250萬(wàn)元因此，貸款者將不愿意為未來(lái)獲得4000萬(wàn)元的不確定性承諾在現(xiàn)在提供4000萬(wàn)元?！?〕混合籌資債權(quán)人一般會(huì)選擇方案A，股東一般會(huì)選擇方案B。債權(quán)人對(duì)公司資產(chǎn)具有優(yōu)先但固定的索償權(quán)，股東對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，對(duì)公司剩余資產(chǎn)具有“無(wú)限的索償權(quán)〞。“有限責(zé)任〞給予股東將公司資產(chǎn)交給債權(quán)人〔發(fā)生破產(chǎn)時(shí)〕而不必償付全部債務(wù)的權(quán)利，“無(wú)限索償權(quán)〞給予股東獲得潛在收益的最大好處。公司利益分配、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)不均衡。原因★債權(quán)侵蝕問(wèn)題

債券的發(fā)行或貸款的提供是假定借款人事后不會(huì)發(fā)行或借貸具有同一次序或更優(yōu)次序債券或貸款，如果公司股東和經(jīng)營(yíng)者事后違約，為了增加利潤(rùn)而增大財(cái)務(wù)杠桿，那么，原來(lái)風(fēng)險(xiǎn)較低的公司債券就會(huì)變成較高風(fēng)險(xiǎn)的債券。因此，舊債券的價(jià)值將會(huì)減少。為了防止這種現(xiàn)象發(fā)生，債權(quán)人在簽訂債務(wù)契約時(shí)，通常要對(duì)契約條款反復(fù)推敲，對(duì)借款公司的行為進(jìn)行種種限制。契約簽訂后還要進(jìn)行必要的監(jiān)督、審查，所有這些，都將增加債務(wù)本錢(qián)〔如提高貸款利率〕。在考慮了所得稅、財(cái)務(wù)危機(jī)本錢(qián)和債務(wù)代理本錢(qián)之后，負(fù)債公司的價(jià)值為：APV—代理本錢(qián)現(xiàn)值負(fù)債越多，帶來(lái)的減稅收益就越多，公司的價(jià)值就越大。

負(fù)債越多，財(cái)務(wù)危機(jī)成本和債務(wù)代理成本越大，公司的價(jià)值就越小。最佳資本結(jié)構(gòu)減稅增量收益＝增量成本現(xiàn)值之和圖10-5公司價(jià)值與財(cái)務(wù)危機(jī)本錢(qián)、代理本錢(qián)與負(fù)債比率的函數(shù)關(guān)系資產(chǎn)流動(dòng)性的控制一般需要對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)、現(xiàn)金和可變現(xiàn)證券、應(yīng)收票據(jù)、存貨和固定資產(chǎn)等占總資產(chǎn)的比例設(shè)置一個(gè)比例限制。對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)組合，或者說(shuō)流動(dòng)性倉(cāng)庫(kù)，作為企業(yè)資產(chǎn)的核心儲(chǔ)藏，必須恰當(dāng)?shù)貥?gòu)建和謹(jǐn)慎的管理。在流動(dòng)性倉(cāng)庫(kù)中，企業(yè)需要對(duì)持有流動(dòng)資產(chǎn)的最大的集中程度、期限、信用質(zhì)量、復(fù)雜性和過(guò)期等加以限制，這樣可以幫助確保風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)框架下和企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指令之間的適當(dāng)平衡，減少可能暴露出來(lái)的現(xiàn)金流量赤字。資產(chǎn)流動(dòng)性管理現(xiàn)金管理存貨管理應(yīng)收賬款管理凈營(yíng)運(yùn)資本長(zhǎng)期投資管理營(yíng)運(yùn)資本管理長(zhǎng)期籌資管理流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)其他資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債股本留存收益投資活動(dòng)籌資活動(dòng)注：股利分配政策是籌資活動(dòng)的一個(gè)組成局部財(cái)務(wù)管理根本內(nèi)容——資產(chǎn)負(fù)債表模式營(yíng)運(yùn)資本的含義：營(yíng)運(yùn)資本又稱營(yíng)運(yùn)資金、循環(huán)資本，是指一個(gè)企業(yè)維持日常經(jīng)營(yíng)所需的資金，通常指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的差額，所以也稱凈營(yíng)運(yùn)資本。用公式表示為：營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債營(yíng)運(yùn)資本的特點(diǎn)：〔一〕流動(dòng)資產(chǎn)的特點(diǎn)：投資回收期短、流動(dòng)性強(qiáng)、并存性和波動(dòng)性?！捕沉鲃?dòng)負(fù)債的特點(diǎn)：速度快、彈性大、本錢(qián)低和風(fēng)險(xiǎn)大。第一節(jié)現(xiàn)金和有價(jià)證券管理一、持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)二、目標(biāo)現(xiàn)金持有量確定三、現(xiàn)金收支日常管理四、短期證券投資管理一、持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)〔一〕現(xiàn)金的根本內(nèi)容〔二〕公司持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)——?jiǎng)P恩斯的流動(dòng)性需求理論●交易性需要●預(yù)防性需要●投機(jī)性需要◎現(xiàn)金是立即可以投入流通的交換媒介?！颥F(xiàn)金是公司中變現(xiàn)能力及流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)?！颥F(xiàn)金包括庫(kù)存現(xiàn)金、各種形式的銀行存款、銀行本票、銀行匯票等?！蛴袃r(jià)證券是現(xiàn)金的一種轉(zhuǎn)換形式，是“現(xiàn)金〞的一局部?！踩超F(xiàn)金管理的目標(biāo)——現(xiàn)金資產(chǎn)的特征：流動(dòng)性強(qiáng)、收益性低權(quán)衡目標(biāo)1流動(dòng)性目標(biāo)2收益性

保證公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需現(xiàn)金的同時(shí)，節(jié)約使用資金，并從暫時(shí)閑置的現(xiàn)金中獲得更多的投資收益。

目標(biāo)現(xiàn)金管理的內(nèi)容現(xiàn)金預(yù)算管理——全面預(yù)算現(xiàn)金余額管理：目標(biāo)現(xiàn)金余額確實(shí)定現(xiàn)金流量管理：日常管理二、目標(biāo)現(xiàn)金持有量確定流動(dòng)性需求類現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式本錢(qián)分析類本錢(qián)分析模式存貨模式隨機(jī)模式〔一〕本錢(qián)分析模式：補(bǔ)充——思路、分析與決策、圖、計(jì)算步驟、評(píng)價(jià)二、目標(biāo)現(xiàn)金持有量確定☆思路：通過(guò)分析公司持有現(xiàn)金的相關(guān)本錢(qián)，尋求使現(xiàn)金持有的總本錢(qián)最低的現(xiàn)金持有量的模式。短缺成本管理成本機(jī)會(huì)成本本錢(qián)分析模式圖12-1本錢(qián)分析模式最正確現(xiàn)金持有量☆確定最正確現(xiàn)金持有量的具體步驟：〔1〕根據(jù)不同的現(xiàn)金持有量測(cè)算并確定有關(guān)本錢(qián)數(shù)值；〔2〕按照不同的現(xiàn)金持有量及其有關(guān)本錢(qián)資料編制最正確現(xiàn)金持有量預(yù)測(cè)表；〔3〕在測(cè)算表中找出相關(guān)總本錢(qián)最低的現(xiàn)金持有量，即最正確現(xiàn)金持有量。☆評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：相對(duì)簡(jiǎn)單、易于理解。缺點(diǎn)：要能夠比較準(zhǔn)確地確定相關(guān)本錢(qián)與現(xiàn)金持有量的函數(shù)關(guān)系?！捕超F(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式〔二〕現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式：思路、步驟、評(píng)價(jià)/使用前提賒購(gòu)原材料

存貨周轉(zhuǎn)期賒銷產(chǎn)品

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期收回貨款

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期支付材料款（現(xiàn)金流出）收回現(xiàn)金（現(xiàn)金流入）☆步驟1.計(jì)算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期☆思路：從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的角度出發(fā)，根據(jù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度來(lái)確定最正確現(xiàn)金持有量的模式。3.計(jì)算目標(biāo)現(xiàn)金持有量2.計(jì)算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率一般以年為單位，通常一年按360天計(jì)算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，現(xiàn)金持有量就越少材料第1題【例12-1】某公司年現(xiàn)金需求量為720萬(wàn)元，其原材料購(gòu)置和產(chǎn)品銷售均采取賒賬方式，應(yīng)收賬款的平均收款天數(shù)為30天，應(yīng)付賬款的平均付款天數(shù)為20天，存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為90天?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝30-20+90＝100〔天〕現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率＝360/100＝3.6〔次〕目標(biāo)現(xiàn)金持有量＝720÷3.6＝200〔萬(wàn)元〕解析：☆使用條件：〔1〕公司預(yù)計(jì)期內(nèi)現(xiàn)金總需要量可以預(yù)知；〔2〕現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)與次數(shù)可以測(cè)算，并且測(cè)算結(jié)果應(yīng)符合實(shí)際，保證科學(xué)與準(zhǔn)確?！踩炒尕浤Ｊ礁居^點(diǎn)：現(xiàn)金如同存貨，現(xiàn)金持有量與存貨經(jīng)濟(jì)訂購(gòu)批量相似，可根據(jù)存貨模型確定目標(biāo)現(xiàn)金持有量?！罴僭O(shè)前提：——書(shū)P365圖12-2存貨模式下的現(xiàn)金余額變動(dòng)〔1〕公司的現(xiàn)金流入與流出量是穩(wěn)定并且可以預(yù)測(cè)的；〔2〕在預(yù)測(cè)期內(nèi)，公司的現(xiàn)金需求量是一定的；〔3〕在預(yù)測(cè)期內(nèi)，公司不能發(fā)生現(xiàn)金短缺，并且可以出售有價(jià)證券來(lái)補(bǔ)充現(xiàn)金。鮑莫爾模式☆根本原理：將公司現(xiàn)金持有量和有價(jià)證券聯(lián)系起來(lái)衡量，即將持有現(xiàn)金時(shí)機(jī)本錢(qián)同轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的交易本錢(qián)進(jìn)行權(quán)衡，以求得二者相加總本錢(qián)最低時(shí)的現(xiàn)金余額，從而得出目標(biāo)現(xiàn)金持有量。圖9-2存貨現(xiàn)金模型

與現(xiàn)金持有量有關(guān)的本錢(qián)機(jī)會(huì)成本交易成本持有現(xiàn)金相關(guān)總成本

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計(jì)算公式現(xiàn)金持有成本使TC最小的現(xiàn)金持有量(C*)（微分求導(dǎo)，一階等于0）最佳現(xiàn)金持有量例題與excel計(jì)算【例9-2】假設(shè)AST公司預(yù)計(jì)每月需要現(xiàn)金720000元，現(xiàn)金與有價(jià)證券轉(zhuǎn)換的交易本錢(qián)為每次100元，有價(jià)證券的月利率為1%，要求：計(jì)算該公司最正確現(xiàn)金持有量；每月有價(jià)證券交易次數(shù)；持有現(xiàn)金的總本錢(qián)。解析：每月有價(jià)證券交易次數(shù)=720000/120000=6(次)公司每月現(xiàn)金持有量的總本錢(qián)為：☆模型局限性〔1〕這一模型假設(shè)方案期內(nèi)只有現(xiàn)金流出，沒(méi)有現(xiàn)金流入。事實(shí)上，絕大多數(shù)公司在每一個(gè)工作日內(nèi)都會(huì)發(fā)生現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出；〔2〕這一模型沒(méi)有考慮平安現(xiàn)金庫(kù)存，以減少發(fā)生現(xiàn)金短缺的可能性。〔四〕隨機(jī)模式

☆將不確定性引入現(xiàn)金管理中，提出了公司在現(xiàn)金流量每日隨機(jī)波動(dòng)、無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)情況下確定目標(biāo)現(xiàn)金持有量的一種方法。☆根本假設(shè)公司每日的凈現(xiàn)金流量近似地服從正態(tài)分布，它可以等于正態(tài)分布的期望值，也可以高于或低于其期望值，因此，公司每日凈現(xiàn)金流量呈隨機(jī)型變動(dòng)。

圖9-3隨機(jī)現(xiàn)金模型

圖9-3隨機(jī)現(xiàn)金模型☆根本原理制定一個(gè)現(xiàn)金控制區(qū)間，定出上限〔H〕和下限〔L〕以及回歸點(diǎn)〔Z〕或最正確現(xiàn)金持有量。購(gòu)入H－R單位的有價(jià)證券售出R－L單位有價(jià)證券不會(huì)發(fā)生現(xiàn)金交易☆計(jì)算公式在米勒-奧爾現(xiàn)金管理模型中，如果給定L，那么相關(guān)的計(jì)算公式如下：上限（H）的現(xiàn)金余額平均現(xiàn)金余額回歸點(diǎn)（R）的現(xiàn)金余額F：每次證券轉(zhuǎn)換的交易本錢(qián)σ2：每日凈現(xiàn)金流量的方差r：日利率〔按日計(jì)算的機(jī)會(huì)本錢(qián)〕材料題3、4☆根本步驟〔1〕確定現(xiàn)金持有量的下限〔L〕；〔2〕估算每日現(xiàn)金流量的方差〔σ2〕；〔3〕確定利息率〔K〕和交易本錢(qián)〔F〕?！?〕根據(jù)上述資料計(jì)算現(xiàn)金持有量上下限及回歸點(diǎn)。L可以等于零或大于零的某一平安儲(chǔ)藏額，或銀行要求的某一最低現(xiàn)金余額。一般是根據(jù)歷史資料，采用統(tǒng)計(jì)的方法進(jìn)行分析得到。例題與excel計(jì)算【例9-3】假設(shè)ASY公司根據(jù)現(xiàn)金流動(dòng)性要求和有關(guān)補(bǔ)償性余額的協(xié)議，該公司的最低現(xiàn)金持有量為5000元，每日現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差為900元，有價(jià)證券年利率為10%，每次證券轉(zhuǎn)換的交易本錢(qián)為72元，如果一年按360天計(jì)算。要求：計(jì)算隨機(jī)模式下該公司最優(yōu)現(xiàn)金返回線〔R〕、上限〔H〕以及平均現(xiàn)金持有量。解析：☆模型應(yīng)用應(yīng)注意的問(wèn)題〔1〕現(xiàn)金持有量返回線〔R〕并不是現(xiàn)金流量上限和下限的中間值，它取決于每次的交易本錢(qián)，每一期的利率以及現(xiàn)金凈流量的標(biāo)準(zhǔn)差等因素。〔2〕現(xiàn)金持有量返回線〔R〕與交易本錢(qián)F正相關(guān)，與時(shí)機(jī)本錢(qián)r負(fù)相關(guān)。這一發(fā)現(xiàn)與存貨模式的結(jié)論是根本一致的?！?〕隨機(jī)模式說(shuō)明現(xiàn)金持有量返回線〔R〕及平均現(xiàn)金持有量都與現(xiàn)金流量這一變量正相關(guān)。這意味著現(xiàn)金流量更具不確定性的公司應(yīng)保持更大的平均現(xiàn)金持有量。三、現(xiàn)金收支日常管理〔一〕加速收款

公司款項(xiàng)收回包括客戶開(kāi)出支票、公司收到支票、銀行清算支票三個(gè)階段?，F(xiàn)金收回客戶開(kāi)出支票支票交付銀行企業(yè)收到支票支票郵寄時(shí)間支票停留時(shí)間支票結(jié)算時(shí)間款項(xiàng)收回時(shí)間圖賬款收回時(shí)間三、現(xiàn)金收支日常管理1.集中銀行▲通過(guò)設(shè)立多個(gè)戰(zhàn)略性收款中心來(lái)代替通常在公司總部設(shè)立單一收款中心，以加速賬款回收的一種方法。

▲目的：縮短從客戶寄出賬款到現(xiàn)金收入公司賬戶這一過(guò)程的時(shí)間?！唧w做法：〔1〕公司以效勞地區(qū)合格銷售區(qū)的賬單數(shù)量為依據(jù)，設(shè)立假設(shè)干收款中心，并制定一個(gè)收款中心〔通常是設(shè)在公司總部所在地的收賬中心〕的賬戶為集中銀行?！?〕公司通知客戶將貨款送到最近的收賬中心而不必送到公司總部?！?〕收款中心將每天收到的貨款存到當(dāng)?shù)劂y行，然后再把多余的現(xiàn)金從地方銀行匯入集中銀行——公司開(kāi)立的主要存款賬戶的商業(yè)銀行。三、現(xiàn)金收支日常管理▲評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：〔1〕賬單和貨款郵寄時(shí)間可大大縮短?！?〕支票兌換的時(shí)間可縮短。缺點(diǎn)：〔1〕每個(gè)收款中心的地方銀行都要求一定的補(bǔ)償余額，而補(bǔ)償余額是一種閑置的不能使用的資金。開(kāi)設(shè)的中心越多，補(bǔ)償余額也越多，閑置的資金也越多?！?〕設(shè)立收款中心需要一定的人力和物力，花費(fèi)較多。三、現(xiàn)金收支日常管理【例9-4】某公司現(xiàn)在平均占用資金2000萬(wàn)元，公司準(zhǔn)備改變收賬方法，采用集中銀行方法收賬。經(jīng)研究測(cè)算，公司增加收賬中心預(yù)計(jì)每年多增加支出17萬(wàn)元，但是可節(jié)約現(xiàn)金200萬(wàn)元，公司加權(quán)平均資本本錢(qián)為9%，問(wèn)是否應(yīng)采用集中銀行制？解析：集中銀行方法收賬增加的支出17萬(wàn)元公司從節(jié)約資金中獲得的收益:200×9%=18〔萬(wàn)元〕采用集中銀行制度比較有利三、現(xiàn)金收支日常管理2.鎖箱系統(tǒng)▲通過(guò)承租多個(gè)郵政信箱，以縮短從收到客戶付款到存入當(dāng)?shù)劂y行所需要的時(shí)間的一種現(xiàn)金管理方法?！唧w做法：〔1〕在業(yè)務(wù)比較集中的地區(qū)租用當(dāng)?shù)丶渔i的專用郵政信箱；〔2〕通知客戶把付款郵寄到指定的信箱；〔3〕授權(quán)公司郵政信箱所在地的開(kāi)戶行，每天數(shù)次收取郵政信箱的匯款并存入公司賬戶，然后將扣除補(bǔ)償余額后的現(xiàn)金及一切附帶資料定期送往公司總部。三、現(xiàn)金收支日常管理普通的現(xiàn)金回收系統(tǒng)鎖箱系統(tǒng)的現(xiàn)金回收系統(tǒng)

▲評(píng)價(jià)：

優(yōu)點(diǎn)：大大地縮短了公司辦理收賬、存儲(chǔ)手續(xù)的時(shí)間。

缺點(diǎn)：需要支付額外費(fèi)用。采用鎖箱的決策依據(jù)：如果增加的費(fèi)用支出比收益要小，可采用該系統(tǒng)；反之，就不宜采用。三、現(xiàn)金收支日常管理3.電子劃撥系統(tǒng)圖9-4電子劃撥系統(tǒng)三、現(xiàn)金收支日常管理4.其他程序

對(duì)于金額較大的貨款可采用直接派人前往收取支票并存入銀行，以加速收款。公司對(duì)于各銀行之間以及公司內(nèi)部各單位之間的現(xiàn)金往來(lái)也要嚴(yán)加控制，以防有過(guò)多的現(xiàn)金閑置在各部門(mén)之間。三、現(xiàn)金收支日常管理〔二〕付款控制▲主要任務(wù)：盡可能延緩現(xiàn)金的支出時(shí)間?！疤釛l件：延緩現(xiàn)金支出必須是合理合法的，否那么公司延期支付賬款所得到的收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于由此而遭受的損失。▲延期支付賬款的方法：〔1〕合理運(yùn)用“浮游量〞〔2〕控制付款時(shí)間〔3〕工薪支出模式公司賬戶上的現(xiàn)金余額與銀行賬戶上所示的存款余額之間的差額一次性存入大額款項(xiàng)后，針對(duì)分批動(dòng)用的資金，只需提前7天通知銀行，將該筆資金從通知存款賬戶轉(zhuǎn)入活期賬戶，原有局部依舊按通知存款利率計(jì)息。四、短期證券投資管理〔一〕利用銀行不同期限的存款進(jìn)行資金運(yùn)作7天通知存款【例】假設(shè)公司月初取得1200萬(wàn)元資金，月末將全部支付出去，采用7天通知存款的方式，年利率為1.89%，活期利率為0.99%?；钇诖婵睢吕ⅲ?200萬(wàn)元×0.99%/12=9900元7天通知存款——月利息：1200萬(wàn)元×1.89%/12=18900元差額9000元四、短期證券投資管理〔二〕依托證券一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行資金運(yùn)作

公司在證券公司開(kāi)立資金賬戶，當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有新股發(fā)行時(shí)，可按通知存款或3個(gè)月定期存款方式進(jìn)行資金運(yùn)作；當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)有新股發(fā)行時(shí)，可利用銀行的銀證劃款系統(tǒng)劃轉(zhuǎn)資金，申購(gòu)新股。具體操作〔三〕購(gòu)置國(guó)債▼購(gòu)置國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)小，可以享受免利息所得稅待遇。▼國(guó)債票面利率高于銀行同期貸款利率。〔四〕委托信譽(yù)較好、規(guī)模較大的專業(yè)機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)诙?jié)應(yīng)收賬款/信用管理一、應(yīng)收賬款本錢(qián)二、信用風(fēng)險(xiǎn)分析三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件四、信用條件備選方案分析五、收賬政策六、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)防范與控制一、應(yīng)收賬款本錢(qián)應(yīng)收賬款是指公司因賒銷產(chǎn)品或提供勞務(wù)而形成的應(yīng)收款項(xiàng)。應(yīng)收賬款管理的根本目標(biāo)：權(quán)衡實(shí)行賒銷擴(kuò)大產(chǎn)品銷路增加銷售收入增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大信用成本一、應(yīng)收賬款本錢(qián)應(yīng)收賬款本錢(qián)是指公司持有一定應(yīng)收賬款所付出的代價(jià)。包括：時(shí)機(jī)本錢(qián)、管理本錢(qián)、壞賬本錢(qián)。〔一〕時(shí)機(jī)本錢(qián)▲投放于應(yīng)收賬款而放棄的其他收入?！?jì)算公式：應(yīng)收賬款的時(shí)機(jī)本錢(qián)＝維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資本×資本本錢(qián)計(jì)算應(yīng)收賬款平均余額×變動(dòng)成本率變動(dòng)本錢(qián)/銷售收入賒銷收入/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率日歷天數(shù)(360)/應(yīng)收賬款收賬天數(shù)通常按有價(jià)證券利息率計(jì)算一、應(yīng)收賬款本錢(qián)〔3〕確定應(yīng)收賬款平均余額〔2〕確定應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)〔率〕〔1〕確定年賒銷額〔4〕維持賒銷業(yè)務(wù)所需的資金360/信用期限年賒銷額/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)應(yīng)收賬款平均余額×變動(dòng)成本率〔5〕確定應(yīng)收賬款的時(shí)機(jī)本錢(qián)機(jī)會(huì)成本維持賒銷業(yè)務(wù)所需的資金×資本成本【例12-4】假設(shè)某公司預(yù)測(cè)的年度賒銷收入凈額為3000000元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(或收賬天數(shù))為60天，變動(dòng)本錢(qián)率為60%，資本本錢(qián)為10%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=360÷60=6(次)應(yīng)收賬款平均余額=3000000÷6=500000(元)維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資本=500000×60%=300000(元)應(yīng)收賬款的時(shí)機(jī)本錢(qián)=300000×10%=30000(元)〔二〕管理本錢(qián)應(yīng)收賬款的信用本錢(qián)=時(shí)機(jī)本錢(qián)+管理本錢(qián)+壞賬本錢(qián)〔三〕壞賬本錢(qián)公司對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行管理所消耗的各種費(fèi)用主要包括：對(duì)客戶的資信調(diào)查費(fèi)用、應(yīng)收賬款賬簿記錄費(fèi)用、收賬費(fèi)用、收集相關(guān)信息的費(fèi)用、其他相關(guān)費(fèi)用。主要是收賬費(fèi)用，一般為數(shù)?；颍菏召~費(fèi)用=賒銷額×預(yù)計(jì)收賬費(fèi)率應(yīng)收賬款因故不能收回而給公司帶來(lái)的損失。壞賬本錢(qián)=賒銷額×預(yù)計(jì)壞賬損失率信用政策信用政策即應(yīng)收賬款的管理政策，包括三局部?jī)?nèi)容：信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件收賬政策三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件〔一〕信用標(biāo)準(zhǔn)◎客戶獲得公司的交易信用所應(yīng)具備的條件：信用風(fēng)險(xiǎn)大小——預(yù)期壞賬損失率為判斷標(biāo)準(zhǔn)?！蛐庞脴?biāo)準(zhǔn)決策信用標(biāo)準(zhǔn)定的較高可以減少壞賬損失，降低應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本喪失一部分來(lái)自信用較差客戶的銷售收入和銷售利潤(rùn)權(quán)衡二、信用風(fēng)險(xiǎn)分析●信用風(fēng)險(xiǎn)是公司由于實(shí)施商業(yè)信用而使應(yīng)收賬款收回產(chǎn)生的不確定性?！裥庞迷u(píng)估程序：〔1〕獲取申請(qǐng)者的相關(guān)信息；〔2〕分析信息以確定申請(qǐng)者的信用可靠度；〔3〕進(jìn)行信用決策，實(shí)施信用標(biāo)準(zhǔn)?！裥庞迷u(píng)估方法〔1〕5C評(píng)估法〔或5C評(píng)估系統(tǒng)〕〔2〕信用評(píng)分法二、信用風(fēng)險(xiǎn)分析〔一〕5C評(píng)估法〔1〕品質(zhì)(Character)——客戶履行履行償債義務(wù)的可能性?！?〕能力(Capacity)——客戶的償債能力。〔3〕資本(Capital)——客戶的財(cái)務(wù)實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況?！?〕抵押品(Collateral)——客戶拒付時(shí)能被用作抵押的資產(chǎn)?！?〕條件(Condition)——可能影響客戶付款能力的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。二、信用風(fēng)險(xiǎn)分析〔二〕信用評(píng)分法▼先對(duì)一系列財(cái)務(wù)比率和信用情況指標(biāo)進(jìn)行評(píng)分，然后進(jìn)行加權(quán)平均，得出客戶綜合的信用分?jǐn)?shù)，并以此進(jìn)行信用評(píng)估的一種方法。▼根本公式：

事先擬定出的對(duì)第i種財(cái)務(wù)比率和信用品質(zhì)進(jìn)行加權(quán)的權(quán)數(shù)第i種財(cái)務(wù)比率或信用品質(zhì)的評(píng)分二、信用風(fēng)險(xiǎn)分析表9-1某信息效勞公司信用評(píng)分狀況項(xiàng)目財(cái)務(wù)比率和信用品質(zhì)（1）分?jǐn)?shù)(xi)0～100（2）預(yù)計(jì)權(quán)數(shù)(ai)（3）加權(quán)平均數(shù)(aixi)（4）=（2）×（3）流動(dòng)比率 資產(chǎn)負(fù)債率（%）凈資產(chǎn)收益率（%）信用評(píng)估等級(jí)付款歷史公司未來(lái)預(yù)計(jì)其他因素1.86010AA尚好尚好好909085857575850.200.100.100.250.250.050.0518.009.008.5021.2518.753.754.25

合計(jì)83.50▼信用評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)：分?jǐn)?shù)在80分以上者，其信用狀況良好；分?jǐn)?shù)在60～80分者，信用狀況一般；分?jǐn)?shù)在60分以下者，信用狀況較差。二、信用風(fēng)險(xiǎn)分析

▼信用評(píng)估的其他信息〔1〕交易核查〔2〕銀行核查〔3〕公司經(jīng)驗(yàn)〔4〕權(quán)威機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)和信用報(bào)告三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件

◎

信用標(biāo)準(zhǔn)的變化與相關(guān)指標(biāo)的關(guān)系三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件〔二〕信用條件◎公司要求客戶支付賒銷款項(xiàng)的條件?！蛐庞脳l件包括信用期限、折扣期限和現(xiàn)金折扣。公司為客戶規(guī)定的最長(zhǎng)付款時(shí)間公司為客戶規(guī)定的可享受現(xiàn)金折扣的付款時(shí)間在客戶提前付款時(shí)給予的優(yōu)惠三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件信用條件：（5/10，N/30）95000元銷售日01020收款日30信用條件：（N/30）100000元銷售日01020收款日30【例】一筆價(jià)款為100000元的交易〔1〕信用期限◎信用條件決策延長(zhǎng)信用期限增大銷售量↓增加毛利權(quán)衡①使平均收賬期延長(zhǎng)，占用在應(yīng)收賬款上的資本相應(yīng)增加，引起機(jī)會(huì)成本增加；②引起壞賬損失的增加。三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件〔2〕現(xiàn)金折扣和折扣期限提供現(xiàn)金折扣抵減收入↓降低收益權(quán)衡降低信用成本三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件公司信用政策包括：所接受應(yīng)收賬款的質(zhì)量；信用期長(zhǎng)度現(xiàn)金折扣大小各種特殊信用條件，如季節(jié)性信用等四、信用條件備選方案分析★

信用期限決策【例9-5】ABD公司預(yù)計(jì)在現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)政策下，全年賒銷收入凈額為240萬(wàn)元，變動(dòng)本錢(qián)率為65%，資本本錢(qián)(或有價(jià)證券利息率)為10%，假設(shè)固定本錢(qián)總額保持不變。該公司信用經(jīng)理考慮了三個(gè)信用條件的備選方案：A：維持現(xiàn)行“n/30〞的信用條件B：將信用條件放寬到“n/60〞C：將信用條件放寬到“n/90〞各種備選方案估計(jì)的賒銷水平、壞賬百分比和收賬費(fèi)用等有關(guān)數(shù)據(jù)見(jiàn)表9-2。四、信用條件備選方案分析表9-2信用政策備選方案單位：萬(wàn)元項(xiàng)目A（n/30）B(n/60)C(n/90)年賒銷額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（次數(shù)）應(yīng)收賬款平均余額維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資本壞賬損失/年賒銷額壞賬損失收賬費(fèi)用240.012.0240/12=20.020×65%=13.02.%240×2%=4.82.4264.06.0264/6=44.044×65%=28.63%264×3%=7.924.0280.04.0280/4=70.070×65%=45.55%280×5%=14.05.61.計(jì)算各方案信用本錢(qián)前的收益計(jì)算步驟信用本錢(qián)前的收益=賒銷額–變動(dòng)本錢(qián)=賒銷額〔1–變動(dòng)本錢(qián)率〕2.計(jì)算各方案的信用本錢(qián)機(jī)會(huì)成本壞賬損失收賬費(fèi)用3.計(jì)算各方案的信用本錢(qián)后的收益信用本錢(qián)后的收益=信用本錢(qián)前的收益–信用本錢(qián)4.決策:選擇信用本錢(qián)后收益最高的方案重點(diǎn)四、信用條件備選方案分析表9-3信用本錢(qián)與收益方案比較(A、B、C三方案)單位：萬(wàn)元解析項(xiàng)目A（n/30）B(n/60)C(n/90)年賒銷額變動(dòng)成本信用成本前收益信用成本應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本壞賬損失收賬費(fèi)用小計(jì)信用成本后收益240.00156.00

84.00

13×10%=1.304.802.408.50

75.50264.00171.60

92.4028.6×10%=2.867.92