2022年均勝電子研究報(bào)告 汽車安全前景可期-汽車電子業(yè)務(wù)擁抱電動(dòng)化、智能化大時(shí)代

2022年均勝電子研究報(bào)告汽車安全前景可期_汽車電子業(yè)務(wù)擁抱電動(dòng)化、智能化大時(shí)代1.核心觀點(diǎn)均勝電子是全球領(lǐng)先的汽車安全與汽車電子產(chǎn)品、服務(wù)供應(yīng)商，20/21年收入/利潤受安全業(yè)務(wù)調(diào)整掣肘，短期陣痛。公司成立于2004年，成立伊始主要產(chǎn)品為渦輪增壓進(jìn)氣系統(tǒng)、空氣管理系統(tǒng)、車身洗滌器等功能件。2011年開始，通過收購德國普瑞、美國KSS（百利得）、日本高田等系列果敢的資本運(yùn)作成長為了全球領(lǐng)先的汽車零部件供應(yīng)商，業(yè)務(wù)涵蓋智能座艙/智能駕駛/新能源電控/車聯(lián)網(wǎng)等智能汽車主要領(lǐng)域。21年?duì)I收規(guī)模約457億（17-21年CAGR約14%），受汽車安全業(yè)務(wù)拖累，在均聯(lián)智行（車聯(lián)網(wǎng)）與普瑞公司（HMI、智能座艙及新能源電控）收入規(guī)模/凈利率均同比提升的情況下，業(yè)績(jī)表觀虧損，安全業(yè)務(wù)扭虧是公司利潤釋放的關(guān)鍵。安全業(yè)務(wù)盈利反轉(zhuǎn)曙光已現(xiàn)，中長期前景亦可期。大額商譽(yù)減值/重組費(fèi)用、停工損失/上游原材料及運(yùn)費(fèi)價(jià)格高企疊加收入負(fù)增長帶來的毛利率滑坡等因素是公司安全業(yè)務(wù)過去兩年持續(xù)大額虧損的主因，22H2以上因素均看好改善（22年再度出現(xiàn)大額商譽(yù)減值的可能性不大；重組進(jìn)程接近尾聲/停工停產(chǎn)影響預(yù)期降低/匯率負(fù)面因素消退；原材料漲價(jià)/運(yùn)費(fèi)高昂等因素Q2均改善，疊加國外內(nèi)汽車市場(chǎng)需求持續(xù)提振，成本端壓力緩解與收入端增速回暖共振，看好22Q3毛利改善；高田低毛利訂單的兌現(xiàn)預(yù)計(jì)已接近尾聲）。中長期維度來看，“政策驅(qū)動(dòng)+智能化進(jìn)程深化”為汽車安全市場(chǎng)帶來確定性增長動(dòng)能，22年安全業(yè)務(wù)新增訂單規(guī)模有望回到歷史最佳水平，與行業(yè)龍頭相比安全業(yè)務(wù)的收入增速/毛利改善也有較大空間，前景可期。從人機(jī)交互單元到域控制器，量?jī)r(jià)并舉，均勝座艙業(yè)務(wù)收入高增可期。隨著液晶儀表與中控大屏的快速滲透及座艙域控、HUD的放量，25年國內(nèi)智能座艙市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將破千億。公司座艙產(chǎn)品逐步從按鈕式簡(jiǎn)單模塊轉(zhuǎn)型座艙域控等復(fù)雜交互系統(tǒng)，已具備智能座艙全棧解決方案開發(fā)能力，并支持包括高通、華為在內(nèi)的主流座艙芯片平臺(tái)，基于華為芯片、鴻蒙操作系統(tǒng)的座艙平臺(tái)22Q4將開始量產(chǎn)?！爱a(chǎn)品升級(jí)+背靠華為生態(tài)”，看好座艙業(yè)務(wù)保持中高增速。深耕BMS多年，車載功率電子產(chǎn)品線拓展順利，享行業(yè)電動(dòng)化進(jìn)程提速紅利。受益行業(yè)電動(dòng)化進(jìn)程提速，27年全球/國內(nèi)BMS市場(chǎng)規(guī)模有望分別達(dá)到885/382億，CAGR分別為22.2%/23.4%。800V高壓平臺(tái)業(yè)已成為車企緩解消費(fèi)者續(xù)航里程/補(bǔ)能時(shí)間憂慮的重要方式。均勝普瑞作為國內(nèi)領(lǐng)先的BMS供應(yīng)商，是寶馬、大眾、奔馳、保時(shí)捷等全球知名OEM的核心供應(yīng)商。800V電壓平臺(tái)的商用化加速也將為公司系列車載功率電子產(chǎn)品（高壓充電技術(shù)、充電升壓器、DC/DC電壓轉(zhuǎn)換模塊、OBC等）帶來大量商機(jī)，電控業(yè)務(wù)成長性值得看好。乘智駕大時(shí)代東風(fēng)厚積薄發(fā)，均勝智駕/網(wǎng)聯(lián)布局步入發(fā)展快車道。目前國內(nèi)L2級(jí)ADAS滲透率已達(dá)20%，L2+及L3以上級(jí)AD領(lǐng)域，法律法規(guī)日趨成熟，高端旗艦車型硬件冗余充分，行業(yè)發(fā)展提速，預(yù)計(jì)25年國內(nèi)乘用車ADAS/AD市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到481/717億，21-25年CAGR分別為28%/81%。車路協(xié)同作為配套單車智能的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施也將迎來發(fā)展黃金期。均勝目前在智駕領(lǐng)域已能提供從L0-L2++，涵蓋多種傳感器方案的智駕全棧解決方案，22年預(yù)計(jì)將有多款車型定點(diǎn)落地。公司日前官宣將為國內(nèi)知名OEM提供基于雙Orin的智駕域控，高端平臺(tái)已實(shí)現(xiàn)“從0到1”的突破，智駕業(yè)務(wù)23年有望步入快速發(fā)展期。車路協(xié)同方面，均勝智聯(lián)擁有超過20年的全球頂級(jí)車廠Tier1服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)航信息娛樂系統(tǒng)配套大眾、奧迪、福特等全球知名OEM，5G-V2X量產(chǎn)配套蔚來及華人運(yùn)通，在多傳感器數(shù)據(jù)融合、整車OTA、信息安全等方面競(jìng)爭(zhēng)力均較強(qiáng)，看好享受國內(nèi)車路協(xié)同市場(chǎng)迅速起量的紅利。2.公司概況：“汽車安全+汽車電子”雙輪驅(qū)動(dòng)，逐浪電動(dòng)化/智能化的全球級(jí)Tier1均勝電子是全球領(lǐng)先的汽車安全與汽車電子產(chǎn)品、服務(wù)供應(yīng)商。公司成立于2004年，成立伊始主要產(chǎn)品為發(fā)動(dòng)機(jī)渦輪增壓進(jìn)氣系統(tǒng)、空氣管理系統(tǒng)、車身洗滌器等功能件。2011年公司實(shí)現(xiàn)借殼上市的同時(shí)，成功收購全球知名豪華車零部件供應(yīng)商德國普瑞（PrehGmbH），拉開了全球化并購的序章，業(yè)務(wù)線也從功能件及總成拓展至集成式中控臺(tái)、空調(diào)控制器、多功能方向盤開關(guān)等人機(jī)交互模塊。2013年公司成立新能源研究院前瞻布局BMS等新能源電控系統(tǒng)。14年先后完成對(duì)德國工業(yè)機(jī)器人公司IMA、內(nèi)飾件公司Quin的并購。16年收購德國TS道恩汽車信息業(yè)務(wù)板塊，并與普瑞車聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部整合成立PCC（普瑞車聯(lián)），并完成對(duì)全球知名汽車安全系統(tǒng)廠商KSS（百利得）的收購，車聯(lián)網(wǎng)與汽車安全業(yè)務(wù)正式起步。17年公司剝離工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)，推進(jìn)KSS業(yè)務(wù)整合的同時(shí)，著手收購全球汽車安全龍頭廠商日本高田。18年公司成功收購高田除氣體發(fā)生器之外的主要資產(chǎn)，與KSS整合成立均勝汽車安全系統(tǒng)公司（JSS），成為全球第二大汽車安全廠商。19年P(guān)CC與JPCC整合為均勝車聯(lián)事業(yè)部，20年更名為均聯(lián)智行，同年剝離功能件業(yè)務(wù)。21年戰(zhàn)略投資圖達(dá)通，并新設(shè)智能汽車研究院發(fā)力智能駕駛領(lǐng)域。22年公司非公開發(fā)行股票增持均聯(lián)智行的同時(shí)，繼續(xù)減持均勝群英。18載砥礪奮進(jìn)，均勝通過系列果敢的資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)持續(xù)升級(jí)并成長為了全球領(lǐng)先的汽車零部件供應(yīng)商，加碼智能座艙/智能駕駛/新能源電控/車聯(lián)網(wǎng)，公司逐浪電動(dòng)化、智能化的新征程業(yè)已開啟。創(chuàng)始人兼董事長王劍峰先生為公司實(shí)控人。王劍峰先生直接持有公司2.49%的股權(quán)并通過控股均勝集團(tuán)間接持有公司18.3%的股權(quán)，為公司實(shí)控人。公司核心子公司包括普瑞（Preh）、均勝安全系統(tǒng)、均聯(lián)智行、智能汽車研究院、新能源研究院等（原主營汽車功能件的子公司均勝群英于21年脫表）。21Q4公司發(fā)布員工持股計(jì)劃，回購900萬股，授予包括3名高管在內(nèi)的27名核心骨干員工，并設(shè)立了公司層面的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)（22/23/24年公司凈資產(chǎn)收益率為5%/7%/9%或22/23/24年公司凈利潤率為2.5%/3.5%/4.5%以上），21年員工持股平臺(tái)目前持股占比約0.66%。公司業(yè)務(wù)涵蓋汽車安全、智能座艙、新能源電控、智能駕駛及車聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域。公司下設(shè)汽車電子、汽車安全兩大事業(yè)部及智能汽車技術(shù)、新能源兩大研究院，按財(cái)報(bào)口徑可以劃分為汽車電子系統(tǒng)及汽車安全系統(tǒng)兩大業(yè)務(wù)線：1）汽車安全系統(tǒng)：全面覆蓋主被動(dòng)汽車安全、集成安全系統(tǒng)及相關(guān)核心零部件的設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造。主要經(jīng)營主體為子公司均勝安全系統(tǒng)（JSS，整合了KSS與高田），隸屬汽車安全事業(yè)部。被動(dòng)安全產(chǎn)品主要包括安全氣囊、安全帶、方向盤等，主動(dòng)安全方面目前涉及安全類自動(dòng)化技術(shù)、事故預(yù)防及保護(hù)系統(tǒng)等，例如智能傳感器、面部識(shí)別系統(tǒng)、高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)、前期機(jī)電一體化約束準(zhǔn)備、主動(dòng)車身面板、車輛火災(zāi)保護(hù)系統(tǒng)和新能源汽車高壓電池?cái)嚅_裝置等。此外，均勝安全旗下的集成安全事業(yè)部作為創(chuàng)新尖端技術(shù)孵化器，致力于探索開發(fā)多系統(tǒng)融合的非傳統(tǒng)汽車安全解決方案，主要包括視覺和雷達(dá)解決方案、高級(jí)傳感器與機(jī)電一體化產(chǎn)品、事故預(yù)防及保護(hù)系統(tǒng)、3D壓感觸控、主動(dòng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、氣體探測(cè)等等。2）汽車電子系統(tǒng)：主要涵蓋智能座艙、新能源電控、智能駕駛及車聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域。智能座艙方面，均勝已從提供按鈕、控制面板等偏功能件的單一模塊或系統(tǒng)迭代為提供覆蓋域控制器、操作系統(tǒng)、人機(jī)交互、中間件和應(yīng)用層算法的智能座艙整體解決方案。新能源電控方面，公司產(chǎn)品包括電池管理、車載功率電子等，普瑞公司具備12V、48V、400V和800V等全電壓平臺(tái)的BMS研發(fā)與制造能力，車載功率電子已量產(chǎn)產(chǎn)品包括充電升壓模塊、多功能DC/DC電壓轉(zhuǎn)換器和車載充電機(jī)（OBC）等。智能駕駛方面，公司能提供從L0到L2++的全棧式解決方案，涵蓋域控制器、傳感器、中間件和應(yīng)用層算法等，目前已能提供從L0到L2++的全套智能駕駛產(chǎn)品，涵蓋1V、1V1R、1V5R、11V5RXL等多個(gè)架構(gòu)方案，并正積極推進(jìn)與國內(nèi)外高算力芯片平臺(tái)廠商合作的商業(yè)化落地。車聯(lián)網(wǎng)方面，均聯(lián)智行已實(shí)現(xiàn)5G-V2X量產(chǎn)，公司在混合式/車道級(jí)導(dǎo)航、高精度定位、多傳感器數(shù)據(jù)融合、OTA等車路協(xié)同領(lǐng)域亦均有技術(shù)/產(chǎn)品布局。公司客戶全面覆蓋國內(nèi)外主流OEM及全球知名Tier1。汽車安全領(lǐng)域：公司客戶范疇基本涵蓋了大部分全球主流主機(jī)廠。汽車電子領(lǐng)域：智能座艙方面，公司在與大眾、寶馬、奧迪、通用、福特、特斯拉等國際整車廠保持密切合作的同時(shí)，近年來陸續(xù)拓展了包括南北大眾、長安福特、吉利汽車在內(nèi)的主流合資及自主品牌客戶。新能源電控方面，公司是寶馬、奔馳、大眾、保時(shí)捷、沃爾沃、吉利、廣汽等整車廠的核心供應(yīng)商。智能駕駛及車聯(lián)網(wǎng)方面，公司DMS產(chǎn)品已配套通用、一汽大眾、華晨寶馬等廠商，車聯(lián)網(wǎng)/及5G-V2X則已配套南北大眾、蔚來、華人運(yùn)通等OEM。此外，公司與理想智造、佛吉亞、采埃孚、延鋒偉世通、博世、大陸等全球知名Tier1亦有業(yè)務(wù)上的合作。2017-2021年公司營收CAGR為14.5%，營收起伏較大主因系汽車安全業(yè)務(wù)波動(dòng)/延鋒百利得、均勝群英脫表。2017-2021年公司收入從266億元增長到457億元，4年CAGR約14.5%。18年日本高田業(yè)務(wù)并表，公司收入大幅增長（+111%）；20年全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，汽車安全業(yè)務(wù)衰退明顯（-30%），疊加延鋒百利得脫表，營收負(fù)增長（-22%）。21年反復(fù)/行業(yè)“缺芯”加劇疊加人民幣強(qiáng)勢(shì)帶來的美元/歐元計(jì)價(jià)營收折算損失及功能件業(yè)務(wù)脫表（均勝群英），公司營收小幅下滑（-4.6%）。汽車安全產(chǎn)品是公司主要收入來源，汽車電子產(chǎn)品收入占比提升顯著，當(dāng)前主要收入來自于國外地區(qū)。21年汽車安全產(chǎn)品占公司收入比重的71%（同比+2%），為公司主要收入來源。由于功能件業(yè)務(wù)剝離以及汽車電子業(yè)務(wù)本身的快速增長（21年+24%），21年汽車電子業(yè)務(wù)收入占比提升顯著（28%，同比+7pcts）。從公司收入的區(qū)域分布情況來看，21年來自國外的收入占比達(dá)75%，國內(nèi)收入占比約24%。2020與2021年盈利的主要掣肘因素在于汽車安全業(yè)務(wù)大幅虧損。20/21年公司歸母凈利潤連續(xù)負(fù)增長，并在21年出現(xiàn)了較大幅度的虧損。拆分均勝主要參控股公司的盈利情況可知20/21年均勝安全分別虧損13.86/46.39億（21年安全業(yè)務(wù)計(jì)提了20.19億的商譽(yù)損失），受汽車安全業(yè)務(wù)拖累，在均聯(lián)智行（車聯(lián)網(wǎng)）與普瑞公司（HMI、智能座艙及新能源電控）收入規(guī)模/盈利能力均同比提升的情況下，公司表觀虧損擴(kuò)大，均勝安全扭虧是公司整體盈利能力改善的關(guān)鍵。毛/凈利率近年呈下滑趨勢(shì)，三費(fèi)水平有所提升。21年公司毛/歸母凈利率為11.6%/-8.2%，同比分別-1.7/9.5pcts。銷/管/研費(fèi)用率分別為2.6%/6.1%/5.1%，同比分別+0.7/-0.3/+0.3pcts，總體三費(fèi)費(fèi)用率13.8%，同比+0.7pcts。安全業(yè)務(wù)/汽車電子電子業(yè)務(wù)較之可比公司毛利率均有長足改善空間。21年均勝安全業(yè)務(wù)毛利率為8.5%，遠(yuǎn)低于行業(yè)龍頭奧托立夫18.4%的水平。與國內(nèi)兩大汽車電子龍頭廠商德賽、華陽21年24.6%/21.6%的毛利率水平相比，均勝汽車電子業(yè)務(wù)21年19%的毛利率同樣有較大的提升空間。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量承壓，收現(xiàn)比較為健康。21年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為18.21億，同比-42%，與收入/利潤走勢(shì)一致，近兩年有所承壓。21年公司“應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)”約72億（同比-3%，占營收比重的16%），收現(xiàn)比為115%，回款情況良好。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所延長，原材料為存貨的主要構(gòu)成。21年末公司存貨賬面價(jià)值為70.3億元（22Q1為74.6億），其中原材料占比達(dá)59%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約64天，較之20年底63億的存貨水位，公司為應(yīng)對(duì)缺芯及原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)明顯加大了備料力度。人員持續(xù)精簡(jiǎn)，人均創(chuàng)收顯著回升。截止21年底，公司員工人數(shù)約4.3萬人，同比-20%，隨著安全業(yè)務(wù)整合的深化，較之18年近6萬的峰值，21年公司人員規(guī)模已顯著精簡(jiǎn)（其中生產(chǎn)人員數(shù)量從18年的5.1萬較之21年底的3.6萬），公司人均創(chuàng)收同樣顯著回暖至106萬。3.汽車安全業(yè)務(wù)：盈利反轉(zhuǎn)曙光已現(xiàn)，“政策+行業(yè)智能化”驅(qū)動(dòng)，汽車安全前景可期3.1.汽車安全可劃分為被動(dòng)安全與主動(dòng)安全兩大類，行業(yè)格局集中，均勝位列行業(yè)Top2汽車安全系統(tǒng)主要包括主動(dòng)安全與被動(dòng)安全兩大類別。其中被動(dòng)安全是指在事故發(fā)生時(shí)被動(dòng)觸發(fā)的幫助車上成員減輕傷害的安全裝置，包括對(duì)乘客和行人的保護(hù)，除了安全帶、安全氣囊、方向盤等老三樣外，還包括安全座椅、頭頸保護(hù)、安全車身等等。與被動(dòng)安全相對(duì)，主動(dòng)安全是指以避免事故發(fā)生為目標(biāo)的汽車安全系統(tǒng)，可以劃分為提醒和干預(yù)兩類，其中提醒類包括盲點(diǎn)檢測(cè)（BSD）、雙預(yù)警系統(tǒng)（前方碰撞預(yù)警FCW、車道偏離預(yù)警LDW）、駕駛員行為檢測(cè)（DMS）等，干預(yù)類系統(tǒng)一般直接作用于車體/乘員，例如車道保持（LKA）、緊急制動(dòng)系統(tǒng)（AEB）等，主動(dòng)安全系統(tǒng)通常需要依賴包括攝像頭、毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)在內(nèi)智能傳感器采集信息并依托控制器決策、執(zhí)行器執(zhí)行。21年全球/國內(nèi)被動(dòng)安全市場(chǎng)規(guī)模分別約為204/56億美元，發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)單車價(jià)值量明顯高于新興市場(chǎng)。根據(jù)奧托立夫的數(shù)據(jù)，21年全球汽車被動(dòng)安全平均單車價(jià)值量（CPV）約為（包括安全帶、安全氣囊、方向盤、行人安全防護(hù)）250美元，國內(nèi)約為218美元，明顯低于北美發(fā)達(dá)市場(chǎng)（CPV約為375美元）?？紤]重卡、巴士等重型車配備安全氣囊的比率較低，僅以輕型車銷量作為市場(chǎng)空間的測(cè)算依據(jù)，根據(jù)LMCAutomotive的數(shù)據(jù)21年全球/國內(nèi)輕型車銷量分別約為8143/2549萬輛，由此可得全球/國內(nèi)被動(dòng)安全市場(chǎng)規(guī)模分別約為204/56億美元，雖然全球輕型車銷量萎靡，但CPV的快速提升依然拉動(dòng)了全球市場(chǎng)增長（同比+7%），國內(nèi)市場(chǎng)（同比+12%）增速快于全球。被動(dòng)安全市場(chǎng)格局高度集中，均勝位列行業(yè)Top2。21年奧托立夫（43%）、均勝電子（26%）、采埃孚（24%）三者全球市場(chǎng)市占合計(jì)約93%，市場(chǎng)高度集中。分產(chǎn)品類別來看，2020年均勝安全帶、方向盤兩大細(xì)分領(lǐng)域市占位列行業(yè)第一，安全氣囊市占僅次于奧托立夫，位列行業(yè)第二。均勝安全為全球所有主流主機(jī)廠供貨，安全氣囊年與卷收器產(chǎn)能均過億件，方向盤產(chǎn)能過2000萬件。3.2.為什么我們看好22H2公司安全業(yè)務(wù)的盈利情況有望顯著改善？大額商譽(yù)減值/重組費(fèi)用、停工損失/上游原材料及運(yùn)費(fèi)價(jià)格高企疊加收入負(fù)增長帶來的毛利率滑坡等因素是公司安全業(yè)務(wù)過去兩年持續(xù)大額虧損的主因。根據(jù)公司21年業(yè)績(jī)預(yù)告問詢回復(fù)函及公司年報(bào)的披露，20/21年公司汽車安全業(yè)務(wù)分別虧損13.86/46.39億，主要虧損原因可以歸納為以下幾點(diǎn)：1）21Q3以來汽車安全業(yè)務(wù)上游主要原材料丙烯、鋁、熱軋薄鋼板、銅等價(jià)格明顯上升；21Q4結(jié)轉(zhuǎn)為營業(yè)成本的原材料主要是21Q3采購，21Q4營業(yè)成本上升約3.1億，與終端客戶協(xié)商高價(jià)物料補(bǔ)償/產(chǎn)品漲價(jià)等事宜未達(dá)成一致，導(dǎo)致營收增長不同步，毛利潤虧損3.1億；2）受反復(fù)及供應(yīng)鏈波動(dòng)影響，公司在歐洲/北美/亞太等地區(qū)的部分國家一些工廠集中出現(xiàn)停工停產(chǎn)的情況，21年受停工帶來的利潤損失約6億。汽車安全業(yè)務(wù)人員/產(chǎn)能重組帶來的費(fèi)用支出約1.47億；3）受全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈“缺芯”持續(xù)/原材料、運(yùn)費(fèi)高企/反復(fù)/市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率提升/全球輕型車市場(chǎng)景氣度下行等因素影響，公司安全業(yè)務(wù)21年計(jì)提了20.19億的大額商譽(yù)減值；針對(duì)以上掣肘汽車安全業(yè)務(wù)利潤釋放的因素我們認(rèn)為在22Q2均已顯著改善，安全業(yè)務(wù)22H2盈利能力有望持續(xù)提振：為什么我們看好22年公司安全業(yè)務(wù)的盈利情況顯著改善？1）22年再度出現(xiàn)大額商譽(yù)減值的可能性不大：從均勝的商譽(yù)構(gòu)成來看，主要來自于KSS與PCC兩大子公司，PCC已并入均聯(lián)智行，主業(yè)為高成長性的車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，計(jì)提減值準(zhǔn)備的可能性不大。商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)主要來自KSS，進(jìn)一步拆分KSS商譽(yù)的區(qū)域構(gòu)成，21年除中國區(qū)外均計(jì)提了大額商譽(yù)減值，完成減值后美洲區(qū)/歐洲、中東和非洲區(qū)商譽(yù)賬面價(jià)值僅約0.8/3.5億，減值風(fēng)險(xiǎn)不大。商譽(yù)賬面價(jià)值主要集中在中國與亞洲其他地區(qū)，國內(nèi)3月下旬開始，受上海、吉林等地影響乘用車產(chǎn)銷承壓，但5月開始，好轉(zhuǎn)疊加購置稅減免、汽車下鄉(xiāng)等系列政策催化，乘用車產(chǎn)銷回暖顯著。根據(jù)7月份LMC給出的最新預(yù)期，中/日/韓22年輕型車銷量預(yù)計(jì)均將正增長，公司在中國與亞洲其他地區(qū)業(yè)務(wù)明顯衰退的可能性也不大。綜合來看，再度計(jì)提大額商譽(yù)減值的可能性不大。2）重組進(jìn)程接近尾聲/停工停產(chǎn)影響預(yù)期降低/匯率負(fù)面因素消退：公司18年開始整合KSS與高田的安全業(yè)務(wù)。根據(jù)公司21年年報(bào)披露，基于業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)為導(dǎo)向，21年均勝重新任命了包括均勝安全全球CEO、歐洲區(qū)CEO、北美區(qū)CEO在內(nèi)的系列高管，并通過重組減員、自動(dòng)化持續(xù)投入、生產(chǎn)線平衡等方式推動(dòng)全球員工規(guī)劃工作，并在此基礎(chǔ)上將產(chǎn)能從德國、美國、意大利、日本等高成本國家/地區(qū)向羅馬尼亞、匈牙利、墨西哥、東南亞等低成本國家/地區(qū)及國內(nèi)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移。以上舉措已產(chǎn)生積極效應(yīng)，據(jù)公司22Q1業(yè)績(jī)說明會(huì)披露，22年3月開始，公司北美地區(qū)已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，22Q2開始盈利，歐洲區(qū)因地緣政治擾動(dòng)，整合進(jìn)程稍有延后，預(yù)計(jì)Q2也將進(jìn)入尾聲。22Q1/Q2公司重組費(fèi)用支出約1.6/0.4億，環(huán)比明顯減少。22Q1受西安、上海等地影響，公司停工損失約0.4億，22Q2約1億，22H2預(yù)計(jì)停工損失預(yù)計(jì)也將收窄。此外，根據(jù)公司一季報(bào)披露，22Q1人民幣強(qiáng)勢(shì)，導(dǎo)致公司以美元/歐元計(jì)價(jià)收入折算損失約5.58億，Q2開始，美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，歐元兌人民幣匯率7月雖有所走低，但預(yù)計(jì)22Q2始，匯率對(duì)均勝（海外收入超70%）的影響已由負(fù)面轉(zhuǎn)為正面。3）原材料漲價(jià)/運(yùn)費(fèi)高昂等因素Q2均改善，疊加國內(nèi)外汽車市場(chǎng)需求持續(xù)提振，成本端壓力緩解與收入端增速回暖共振，看好22Q3毛利改善：21Q3以來處于價(jià)格高位的丙烯、鋁、熱軋薄板、銅等汽車安全上游主要原材料均價(jià)在22Q2環(huán)比22Q1均顯著改善（環(huán)比分別-15%/-11%/-18%/-5%）。運(yùn)費(fèi)方面，22Q2波羅的海干散貨指數(shù)均值環(huán)比-18%，較之21Q3均值下降41%，海運(yùn)成本壓力顯著緩釋。因“缺芯”而價(jià)格持續(xù)高企的車載MCU價(jià)格也出現(xiàn)積極變化，從最為熱門的兩款32位意法低功耗MCU價(jià)格走勢(shì)來看，22Q1為報(bào)價(jià)均價(jià)峰值，7月份二者報(bào)價(jià)已經(jīng)降至35元/15元，雖較之20年10元/6元的常態(tài)價(jià)格仍貴得多，但22Q2以來均價(jià)已大幅度下滑。收入端，雖然22H1國內(nèi)/國際需求受到及地緣政治因素?cái)_動(dòng)，但根據(jù)均勝在上證E互動(dòng)平臺(tái)上的答投資者問披露，5月底公司上海青浦、臨港已全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，目前產(chǎn)能接近滿產(chǎn)，公司客戶亦未出現(xiàn)下調(diào)22年需求計(jì)劃的情況，22H2收入端的增速顯著回暖值得期待。考慮到均勝22H2也有望獲得終端客戶針對(duì)高價(jià)物料為公司提供的補(bǔ)償，看好22Q3安全業(yè)務(wù)收入/成本剪刀差逆轉(zhuǎn)帶來的毛利明顯改善。4）高田低毛利訂單的兌現(xiàn)預(yù)計(jì)已接近尾聲：18年均勝收購因安全氣囊缺陷而宣告破產(chǎn)的高田，當(dāng)年安全業(yè)務(wù)新增550億元新單（17年新增訂單約為22億美元），這批新增訂單多來自高田，受高田聲譽(yù)影響，議價(jià)能力較弱，導(dǎo)致毛利水平較低。汽車零部件廠商新增訂單通常是5年左右的生命周期，并且非線性兌現(xiàn)，按照“預(yù)研、定點(diǎn)→拿單→研發(fā)→采購、出樣→測(cè)試→SOP→大規(guī)模出貨→尾單”的項(xiàng)目進(jìn)程，18年的新增訂單19年起量，20/21年達(dá)到出貨量峰值，隨著新車型推出/老車型出貨量衰退，22/23年兌現(xiàn)少量尾單，22年安全業(yè)務(wù)中低毛利訂單比例有望較大幅度下降，且23年安全業(yè)務(wù)毛利結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步優(yōu)化。3.3.展望汽車安全業(yè)務(wù)的未來，持續(xù)增長/利潤率改善的前景明朗3.3.1.政策驅(qū)動(dòng)主、被動(dòng)安全加碼，智能化浪潮下主動(dòng)安全進(jìn)入快速滲透期被動(dòng)安全作為保障司乘安全的基礎(chǔ)設(shè)施，政策與評(píng)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)的制定持續(xù)推動(dòng)被動(dòng)安全設(shè)施的數(shù)量及智能化水平提高。據(jù)NHTSA的統(tǒng)計(jì)分析，安全氣囊結(jié)合安全帶使用可以有效保護(hù)駕駛員，安全保護(hù)率為50%；只使用安全帶，安全保護(hù)率為45%；而僅使用安全氣囊，安全保護(hù)率只有13%，安全氣囊與安全帶結(jié)合使用能明顯減少事故傷害?；诙叩闹匾?，從安裝前排座椅安全帶、安全氣囊、兒童安全座椅、安全頭枕，到推動(dòng)前后排安全帶、側(cè)向/膝部安全氣囊普及，相關(guān)法律法規(guī)及評(píng)測(cè)制度多年來持續(xù)加碼的進(jìn)程并無停歇。從OEM本身的意愿來看，對(duì)于被動(dòng)安全的重視度同樣也在提高。以安全氣囊為例，我們統(tǒng)計(jì)了18-22H1汽車之家不同價(jià)格帶銷量前10的乘用車車型安全氣囊的平均數(shù)量，總體來看安全氣囊的數(shù)量與價(jià)格帶高低正相關(guān)，22H1所有價(jià)格帶熱銷車型安全氣囊平均數(shù)量均在5個(gè)以上。從橫向的時(shí)間維度來看，次高端及平價(jià)熱銷車型（25萬以下）安全氣囊平均數(shù)量是穩(wěn)步提升的。再具體到車型端，以特斯拉modelY為例（30萬級(jí)別），車艙內(nèi)配備了7個(gè)安全氣囊和多個(gè)碰撞傳感器，安全氣囊反應(yīng)時(shí)間可精確到毫秒級(jí)別。比亞迪海豹（20萬級(jí)別）更是全系標(biāo)配了前排雙氣囊、前后排座椅側(cè)氣囊、前后貫穿氣簾和主駕駛膝部氣囊共計(jì)11個(gè)氣囊，在被動(dòng)安全方面給出了十足的誠意。考慮到安全帶也同樣有產(chǎn)品形態(tài)升級(jí)的邏輯在，即便不考慮全球輕型乘用車銷量未來幾年有望回暖的趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)被動(dòng)安全市場(chǎng)保持增長的動(dòng)力也仍然明確。與安全氣囊主要依托數(shù)量增加驅(qū)動(dòng)的邏輯略有不同，安全帶市場(chǎng)的增量預(yù)計(jì)主要來自產(chǎn)品形態(tài)的升維。電動(dòng)（主動(dòng)）安全帶在傳統(tǒng)安全帶（限力式/預(yù)警式）的基礎(chǔ)上集成了電控單元（ECU）及傳動(dòng)、電機(jī)系統(tǒng)，可以根據(jù)車輛行使?fàn)顟B(tài)，智能的判斷危險(xiǎn)發(fā)生可能性并及時(shí)進(jìn)行提醒，在碰撞前提前將乘員約束在座椅上，以糾正乘員的非正常坐姿的情況，若危險(xiǎn)解除，其重新進(jìn)入舒適性模式，讓乘員得以繼續(xù)正常駕駛汽車，因此它的引入除了能保證乘員用車的舒適性，還將讓乘員的駕駛得到更有效的安全保障，市場(chǎng)前景應(yīng)用廣闊。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)的數(shù)據(jù)，當(dāng)前多數(shù)車型前排座位使用限力和預(yù)緊式安全帶，后排座位使用普通和限力安全帶安全帶，平均單車價(jià)值量合計(jì)在400元左右。電動(dòng)安全帶單車價(jià)值量則能達(dá)到2000元左右，目前滲透率仍極低，根據(jù)汽車之家數(shù)據(jù)，預(yù)期2030年國內(nèi)電動(dòng)安全帶滲透率有望達(dá)到10%，對(duì)應(yīng)國內(nèi)市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)會(huì)突破80億元，帶動(dòng)整個(gè)被動(dòng)安全市場(chǎng)擴(kuò)容?！罢唑?qū)動(dòng)+智能化進(jìn)程深化”主動(dòng)安全需求方興未艾。1978年制動(dòng)防抱死裝置（ABS）的面世是主動(dòng)安全發(fā)展史上的里程碑，其保障汽車制動(dòng)系統(tǒng)安全性的功用得到了市場(chǎng)的普遍認(rèn)可。在此之后，以美國、歐盟、日本為代表的汽車工業(yè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)開始積極推動(dòng)ESC、BSD、LDW、BSD、FCW、AEB等系列主動(dòng)安全系統(tǒng)的普及。國內(nèi)市場(chǎng)如是，C-NCAP作為國內(nèi)主流的新車安全評(píng)價(jià)規(guī)程，《C-NCAP管理規(guī)則（2021版）》較之18年版，新增AEB二輪車測(cè)試項(xiàng)目，新增車輛LKA、LDW、BSD、SAS等性能的測(cè)試報(bào)告審核，并將主動(dòng)安全權(quán)重從18年版的15%提升至25%，將對(duì)乘用車ADAS搭載率的提升起到直接促進(jìn)作用。此外，主動(dòng)安全作為ADAS/AD系統(tǒng)的剛需屬性，對(duì)于保障智能駕駛的安全性至關(guān)重要。以AEB為代表的主動(dòng)安全功能也需要很強(qiáng)的感知技術(shù)作為關(guān)鍵支撐，并依賴智能駕駛系統(tǒng)來實(shí)現(xiàn)，因此可以視為ADAS系統(tǒng)或更高級(jí)智能駕駛的組成部分，電動(dòng)化、智能化進(jìn)程的深化必然直接推動(dòng)主動(dòng)安全系統(tǒng)滲透率的快速提升。從熱銷車型主動(dòng)安全設(shè)施的配置情況及消費(fèi)者的支付意愿來看，主動(dòng)安全同樣是車企較為核心的賣點(diǎn)。根據(jù)汽車之家數(shù)據(jù)，從不同價(jià)位銷量前10車型典型主動(dòng)安全功能搭載情況來看基本與車型價(jià)格帶高低正相關(guān)（這與被動(dòng)安全的趨勢(shì)一致，而國內(nèi)市場(chǎng)車型價(jià)格帶上行的趨勢(shì)是非常明顯的，22H1國內(nèi)25萬以上車型銷量占比約32%，較之18年提升接近9pcts），15萬以上熱銷車型主動(dòng)安全功能配置率維持高位，15萬以下熱銷車型從時(shí)間線維度縱向來看，主動(dòng)安全功能搭載率提升明顯（例如10萬以下熱銷車型DMS配置率從19年的0%提升至了21年的30%）。從消費(fèi)者的需求來看，根據(jù)汽車之家的調(diào)研數(shù)據(jù)，主動(dòng)安全系統(tǒng)是用戶最愿意額外支付選裝費(fèi)用的配置。全球汽車安全市場(chǎng)25年500億美元空間，主動(dòng)安全市場(chǎng)將成為核心增長引擎?？春脝诬囍鞅粍?dòng)安全系統(tǒng)平均價(jià)值量提升（產(chǎn)品形態(tài)往高端化升級(jí)也有望助力行業(yè)毛利改善），加成全球輕型車市場(chǎng)回暖，我們預(yù)計(jì)25年全球汽車安全市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到498億美元（21-25年CAGR約13%），其中主動(dòng)安全市場(chǎng)由于單車價(jià)值量的迅速提升，25年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到227億美元（21-25年CAGR約22%），高于全市場(chǎng)增速。3.3.2.安全業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長/利潤率持續(xù)改善的前景較為明朗與奧托立夫相比，均勝安全業(yè)務(wù)收入增速/毛利率水平均有較大的提升空間。受擾動(dòng)、缺芯等因素影響，全球輕型汽車銷量近年來持續(xù)萎靡，但奧托立夫21年便已重回增長軌道，22年在遭遇地緣政治擾動(dòng)的背景下，其7月給出的全年增速預(yù)期仍為13%-16%，營業(yè)利潤率預(yù)期為6%-7%。與之相比，均勝安全在增速、毛利、凈利三方面均有較大的改善空間。隨著均勝安全全球業(yè)務(wù)整合接近尾聲，完全有理由期待安全業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，毛利率也看好回歸到15%的歷史均值。主/被動(dòng)安全產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，看好與座艙、智駕及網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)協(xié)同共振。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，公司已經(jīng)陸續(xù)開發(fā)量產(chǎn)駕駛員監(jiān)控系統(tǒng)、車內(nèi)乘員監(jiān)控系統(tǒng)、電動(dòng)安全帶和智能方向盤等集成安全解決方案、頂棚式乘員氣囊、遠(yuǎn)端氣囊等新型安全氣囊系統(tǒng)以及高壓電池?cái)嚅_裝置等創(chuàng)新系統(tǒng)。據(jù)21年年報(bào)披露，公司DMS產(chǎn)品已在凱迪拉克多款車型上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)（CT4、CT5、Escalade等），未來也將在通用等品牌其他車型中大規(guī)模應(yīng)用。看好公司主動(dòng)安全產(chǎn)品放量提速，并與座艙、智駕及網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)。安全業(yè)務(wù)國內(nèi)市場(chǎng)開拓順利，產(chǎn)能投放持續(xù)加碼，整體新增訂單規(guī)模有望重回18年的歷史最好水平。在積極整合海外產(chǎn)能布局的同時(shí)，公司加碼布局快速增長的國內(nèi)市場(chǎng)。19年公司設(shè)立上海臨港工廠，并于2020年初斬獲全生命周期過百億的特斯拉國產(chǎn)Model3/Y安全氣囊、安全帶、方向盤等多項(xiàng)產(chǎn)品訂單，與小鵬、吉利、奇瑞、長安、理想、長城、廣汽埃安等主流自主品牌及新勢(shì)力均有合作。22年7月，均勝規(guī)劃年產(chǎn)能400萬個(gè)方向盤與1000萬個(gè)安全氣囊的合肥基地正式動(dòng)工，深度布局合肥這一國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)高地。新增訂單方面，公司公眾號(hào)披露，均勝安全近期斬獲某全球知名整車廠商新能源車型汽車安全產(chǎn)品項(xiàng)目定點(diǎn)，項(xiàng)目全生命周期訂單總金額約115億元，截止今年8月初，公司累計(jì)新獲汽車安全類產(chǎn)品項(xiàng)目定點(diǎn)全生命周期總金額約370億元（約為21年全年的1.8倍），安全業(yè)務(wù)訂單復(fù)蘇強(qiáng)勁，看好22年安全業(yè)務(wù)年度新增訂單回到18年550億的歷史最佳水平。4.汽車電子業(yè)務(wù)：擁抱電動(dòng)化、智能化大時(shí)代，座艙/電控/智駕/網(wǎng)聯(lián)共譜二次增長新篇4.1.智能座艙業(yè)務(wù)：“行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)大+公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)”助力經(jīng)營潛力釋放4.1.1.座艙智能化程度持續(xù)提高，大屏/多屏/一芯多屏趨勢(shì)漸起，有望帶動(dòng)千億市場(chǎng)智能座艙是智能化的汽車駕駛與乘坐空間。與傳統(tǒng)機(jī)械座艙不同，智能座艙追求更加高效、智能的感知座艙環(huán)境，其寄希望于通過人、路、車、云協(xié)同運(yùn)作的方式，滿足用戶不同場(chǎng)景的需要，最終發(fā)展為“智能移動(dòng)空間”。智能座艙主要包括車載信息系統(tǒng)（中控）、儀表顯示系統(tǒng)、抬頭顯示器（HUD）、流媒體后視鏡、語音交互系統(tǒng)等?！岸嗥?大屏化”與“一芯多屏”是座艙產(chǎn)品最鮮明的發(fā)展趨勢(shì)。當(dāng)前大部分車企采用1-2塊中控屏幕的方案，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，3塊及以上數(shù)量屏幕的方案占比預(yù)期將明顯提升。此外，屏幕分辨率水平也有望進(jìn)一步提高。根據(jù)IHSMarkit的數(shù)據(jù)，目前中控屏幕以800×480規(guī)格為主，未來12英寸以上屏幕大部分都將是1280×720的規(guī)格，部分屏幕分辨率將升級(jí)至1920×1080，甚至更高分辨率。中長期來看，50萬像素以下的屏幕將逐步減少至不足30%，50-100萬像素屏幕占比將增長至60%以上，另有超過10%的屏幕將配置百萬像素以上的分辨率。此外，隨著整車架構(gòu)從分布式向域集中式演進(jìn)，座艙平臺(tái)逐步向“一芯多屏”的域控模式轉(zhuǎn)變，IVI、HUD、全液晶儀表等將從屏機(jī)一體的模式（各個(gè)屏與ECU耦合）轉(zhuǎn)向由統(tǒng)一DCU控制。液晶儀表與中控大屏快速滲透，座艙域控制器已開始放量。根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，21年國內(nèi)新車前裝標(biāo)配聯(lián)網(wǎng)智能座艙上險(xiǎn)量為277.57萬輛（同比+55%），搭載率達(dá)13.6%（同比+4%），其中全液晶儀表/10英寸以上中控屏滲透率分別為30%/39%，同比+8pcts/9pcts，為滲透率提速最顯著的細(xì)分領(lǐng)域。域控制器裝機(jī)量步入快速增長期，根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，雖然受影響4、5月份座艙域控出貨量同比負(fù)增長，但22年1-5月座艙域控累計(jì)出貨量約47萬套（同比+25%），按狹義乘用車銷量口徑測(cè)算，22年1-5月座艙域控滲透率約為6.4%，同比+1.9pcts?？春?5年國內(nèi)智能座艙市場(chǎng)規(guī)模突破千億。21年國內(nèi)傳統(tǒng)座艙市場(chǎng)規(guī)模約239億元，以中控大屏、全液晶儀表、座艙域控、HUD等為主的智能座艙市場(chǎng)規(guī)模約為385億。我們認(rèn)為隨著中控/液晶儀表/HUD持續(xù)普及、尺寸擴(kuò)大、屏顯技術(shù)升級(jí)（屏從LCD向OLED、miniled等方向演進(jìn)；HUD從C-HUD升級(jí)為WHUD、AR-HUD）、高端座艙域控的逐步滲透，26年國內(nèi)智能座艙市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1322億，21-26年CAGR約為28%。4.1.2.從人機(jī)交互單元到域控制器，量?jī)r(jià)并舉，均勝座艙業(yè)務(wù)收入高增可期均勝座艙業(yè)務(wù)已從提供單一模塊或系統(tǒng)迭代為覆蓋域控制器、操作系統(tǒng)、人機(jī)交互、中間件和應(yīng)用層算法的智能座艙整體解決方案。公司11年通過收購普瑞切入座艙電子賽道（普瑞早在08年便開始為寶馬提供iDriver人機(jī)交互系統(tǒng)、空調(diào)控制器及音頻控制產(chǎn)品），收購初期主要產(chǎn)品為駕駛員控制系統(tǒng)、空調(diào)控制系統(tǒng)及方向盤控制器等傳統(tǒng)物理按鍵產(chǎn)品，核心客戶均為高端/全球品牌（寶馬、奔馳、大眾（奧迪、保時(shí)捷）、福特、通用等）。經(jīng)過多年發(fā)展，公司座艙產(chǎn)品矩陣日益豐富，在一體化交互界面、觸屏應(yīng)用、顯示單元和控制單元、觸覺反饋、手勢(shì)識(shí)別等座艙交互領(lǐng)域均有深厚技術(shù)儲(chǔ)備，產(chǎn)品形態(tài)日趨高端化、復(fù)雜化，在繼續(xù)與大眾（邁騰、帕薩特、高爾夫、ID系列等）、寶馬（X5、X7、i系列等）、奔馳（S-class）、奧迪（A3-5、A8、Q3、Q5、TT等）、通用（凱迪拉克、雪佛蘭等的多款車型）、福特（林肯MKC、Mach-E等）、特斯拉等國際OEM保持緊密合作的同時(shí)，均勝已開始積極拓展與自主品牌及新勢(shì)力的合作。公司已具備包括域控制器在內(nèi)的智能座艙整體軟硬件解決方案開發(fā)能力。均聯(lián)智行早在2020年便量產(chǎn)落地了南北大眾基于瑞薩R-CarM3應(yīng)用Hypervisor實(shí)現(xiàn)雙系統(tǒng)座艙運(yùn)營的域控方案。目前，公司智能座艙方案在硬件上支持各種主流芯片，在軟件上支持Hypervisor虛擬隔離技術(shù)、各種中間件和開發(fā)工具，并支持多種操作系統(tǒng)以及車企定制化需求的軟件開發(fā)，滿足嚴(yán)苛的功能與可靠性測(cè)試要求。此外，據(jù)公司21年年報(bào)披露，均聯(lián)智行21年8月與華為達(dá)成戰(zhàn)略合作，將以華為芯片及鴻蒙操作系統(tǒng)、自身軟硬件架構(gòu)設(shè)計(jì)與系統(tǒng)集成能力為載體，開發(fā)完整的智能座艙解決方案，致力于提高消費(fèi)者的互動(dòng)體驗(yàn)，目前已經(jīng)與國內(nèi)某知名自主品牌簽署訂單協(xié)議，預(yù)計(jì)2022年四季度開始實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。高度看好公司依托座艙域控全芯片平臺(tái)能力斬獲更多高端座艙域控訂單，并享受背靠華為的國產(chǎn)生態(tài)紅利。4.2.新能源電控業(yè)務(wù)：深耕BMS多年，車載功率電子產(chǎn)品線拓展順利，享行業(yè)電動(dòng)化進(jìn)程提速紅利電池管理系統(tǒng)（BMS）是保障動(dòng)力電池安全性、提高動(dòng)力電池工作耐久性、增強(qiáng)動(dòng)力性能及提高續(xù)航里程的動(dòng)力電池核心部件。BMS通過與動(dòng)力電池緊密結(jié)合的傳感器，對(duì)電池的電壓、電流、溫度進(jìn)行實(shí)時(shí)勘測(cè)，將采集到的數(shù)據(jù)輸入到控制器中，以實(shí)現(xiàn)對(duì)電動(dòng)系統(tǒng)的全面管理。BMS大體可以劃分為顯示、采集、主控三個(gè)模塊，分別對(duì)應(yīng)BMS系統(tǒng)五大功能—電池狀態(tài)監(jiān)測(cè)、電池狀態(tài)估算、電池安全保護(hù)、電池能量控制和電池信息管理。新能源汽車BMS產(chǎn)業(yè)鏈上游由核心零部件BMS芯片、PCB板及其他電子元器件、LED顯示屏、線束等廠商組成；中游負(fù)責(zé)BMS設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造，主要玩家由專業(yè)BMS廠商（均勝普瑞屬于該類別）、整車&PACK企業(yè)、動(dòng)力電池BMS提供商組成，下游應(yīng)用在各類新能源車型中。行業(yè)電動(dòng)化進(jìn)程提速將帶動(dòng)BMS市場(chǎng)快速成長。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，22H1國內(nèi)新能源車狹義滲透率約為24.2%，較之21年14.9%的滲透率，大幅提升9.3pcts，行業(yè)電動(dòng)化進(jìn)程的提速將進(jìn)一步激發(fā)國內(nèi)BMS市場(chǎng)活力。根據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，20年全球/國內(nèi)BMS規(guī)模分別約為217/88億，2027年有望分別達(dá)到885/382億，CAGR分別為22.2%/23.4%。800V高壓平臺(tái)已成為車企緩解消費(fèi)者續(xù)航里程/補(bǔ)能時(shí)間憂慮的重要方式。在相同功率下，800V電壓平臺(tái)較400V電壓的電流減半，反應(yīng)到實(shí)車上所帶來的改變就是電池包充電熱量降低，且低成本、輕量化、EMC干擾降低，車輛充電效率和續(xù)航里程均能夠提升，讓充電補(bǔ)能體驗(yàn)趨近燃油車加油體驗(yàn)?？s短補(bǔ)能/延長續(xù)航里程是目前電動(dòng)車升級(jí)的核心訴求之一，保時(shí)捷Taycan是全球首款上車800V電壓平臺(tái)的車型，此后包括奔馳EVA平臺(tái)、通用BEV3平臺(tái)和現(xiàn)代EGMP平臺(tái)等全球型車企高壓平臺(tái)陸續(xù)發(fā)布。國內(nèi)方面，首款采用800V碳化硅平臺(tái)的小鵬G9預(yù)計(jì)年內(nèi)上市，正式開啟我國800V架構(gòu)落地元年。均勝普瑞深耕BMS市場(chǎng)多年，是國內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)BMS/車載功率電子產(chǎn)品提供商。公司BMS產(chǎn)品具有高精度參數(shù)監(jiān)測(cè)、關(guān)鍵狀態(tài)估計(jì)和單體均衡等功能。從歷史沿革來看，早在2011年德國普瑞便開始為寶馬的混動(dòng)車型提供BMS方案，均勝收購普瑞后與寶馬在BMS領(lǐng)域合作關(guān)系進(jìn)一步深化的同時(shí)，公司陸續(xù)成為特斯拉、奇瑞、吉利、奔馳、大眾、日產(chǎn)、福特、上汽通用五菱等主流車企BMS/相關(guān)零部件核心供應(yīng)商，根據(jù)NE時(shí)代的數(shù)據(jù)，21年均勝普瑞B(yǎng)MS裝機(jī)量約8.8萬套，同比+215%，市占約2.9%，看好持續(xù)受益國內(nèi)外電動(dòng)化浪潮深化。800V電壓平臺(tái)的商用化歷程加快將為均勝車載功率電子業(yè)務(wù)帶來嶄新機(jī)遇。車企向800V電壓平臺(tái)切換的過程并非一蹴而就，車輛的電池組、電驅(qū)、電控、電器等都需要重新選型，考慮到市面上大多數(shù)充電站電壓均為400V，亦對(duì)充電站的平臺(tái)電壓匹配提出了新要求。均勝普瑞在高壓充電技術(shù)、電子多功能DC/DC電壓轉(zhuǎn)換模塊、雙向車載充電機(jī)和充電升壓器等領(lǐng)域均有布局。公司在關(guān)鍵功率電子的集成化方面亦有技術(shù)儲(chǔ)備，如三合一的多功能DC/DC電壓轉(zhuǎn)換器等。這款產(chǎn)品能滿足800V直流電壓的低壓轉(zhuǎn)換功能，即實(shí)現(xiàn)12V、48V和400V三種電壓的轉(zhuǎn)換，分別為車載電子控制系統(tǒng)、動(dòng)態(tài)懸架和電動(dòng)空調(diào)等部件提供電源（均勝為保時(shí)捷Taycan配套800V升壓模塊及400/48/12V直流轉(zhuǎn)換模塊）。除了單獨(dú)模塊集成外，均勝21年成立新能源研究院，積極推動(dòng)電控模塊多合一開發(fā)，例如DC/DC電壓轉(zhuǎn)換器與車載充電機(jī)（OBC）、配電單元（PDU）形成三合一的集成化、輕量化產(chǎn)品，幫助未來高壓平臺(tái)車型節(jié)省空間和降低成本，目前已具備較為成熟的方案，與內(nèi)外若干家主機(jī)廠積極接洽中。據(jù)公司公眾號(hào)披露，截止22年7月均勝累計(jì)新獲800V高壓快充項(xiàng)目定點(diǎn)全生命周期總金額約90億元。4.3.智駕與車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：智駕大時(shí)代開啟，均勝厚積薄發(fā)，前路可期4.3.1.L2級(jí)ADAS快速滲透，高級(jí)別AD方案硬件先行，英偉達(dá)生態(tài)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯L2級(jí)別滲透率已達(dá)到20%左右，新車型L2級(jí)車款滲透率約45%。根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，21年國內(nèi)新車前裝ADAS/L2級(jí)ADAS上險(xiǎn)量分別為808/396萬輛，同比分別+30%/78%。若以國內(nèi)乘用車產(chǎn)量作為測(cè)算基數(shù)，21年新車前向ADAS/L2級(jí)ADAS滲透率分別為38%/19%。根據(jù)汽車之家的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，21年國內(nèi)L2級(jí)車型滲透率約20%（17年僅0.8%）。而根據(jù)中國汽車技術(shù)研究中心的數(shù)據(jù)，21年新上市的711款車型中，配置L2級(jí)功能車型超320款，車款滲透率約45%（以上市車型的高配款為測(cè)算依據(jù)）。L2級(jí)ADAS無論從數(shù)量還是款型來看，均已步入快速滲透期。國內(nèi)前向ADAS領(lǐng)域目前主要由國外Tier1把持，空間可觀。低速泊車域以德賽西威為代表的國內(nèi)Tier1已經(jīng)崛起。根據(jù)高工智能汽車的數(shù)據(jù)，21年國內(nèi)前裝ADAS（行車）供應(yīng)商仍以博世、電裝、大陸等海外巨頭Tier1為主，國內(nèi)供應(yīng)商沒有任何一家市占超過4%，而在泊車域，德賽西威/蘇州智華市占分別約11%/4%，均進(jìn)入前五大供應(yīng)商之列。L2+及L3以上級(jí)AD領(lǐng)域，法律法規(guī)日趨成熟，高端旗艦車型硬件冗余充分，英偉達(dá)生態(tài)領(lǐng)先身位明顯。隨著國內(nèi)外智能駕駛相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)的日趨成熟（21年初本田L(fēng)egend獲日本國土交通部批準(zhǔn)在特定路段/特定條件使用L3級(jí)功能；21年底奔馳S級(jí)與EQS的L3級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)獲德國聯(lián)邦汽車運(yùn)輸管理局（KBA）批準(zhǔn)上路，并可遠(yuǎn)銷海外市場(chǎng)；22年7月深圳發(fā)布《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)智能網(wǎng)聯(lián)汽車管理?xiàng)l例》開啟國內(nèi)智駕立法新篇），高等級(jí)AD功能規(guī)模量產(chǎn)曙光已現(xiàn)。主流車企旗艦車型智能化硬件“軍備競(jìng)賽”日趨白熱化，高端智駕/座艙域控已成標(biāo)配，英偉達(dá)依托算力、生態(tài)及工具鏈完備性、先發(fā)量產(chǎn)優(yōu)勢(shì)等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在智駕主控SOC廠商中占據(jù)C位。25年乘用車L0-L2級(jí)ADAS市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到481億，L2++/L3級(jí)AD市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到717億，21-25年CAGR分別為28%/81%。當(dāng)前國內(nèi)ADAS方案以分布式為主，行車ADAS中1V1R的占比預(yù)計(jì)超40%。行泊一體作為性價(jià)比更高的解決方案，22年已經(jīng)開始規(guī)模化落地（例如德賽西威的ipu02），我們預(yù)計(jì)其在ADAS解決方案中的占比將迅速提高，是ADAS市場(chǎng)增速最快的方向。整體來看，預(yù)計(jì)25年乘用車L0-L2級(jí)ADAS市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到481億，21-25年CAGR約28%。L2++/L3級(jí)解決方案當(dāng)前主要落地于頭部車企的旗艦車型（例如小鵬P7、蔚來ET7等），我們預(yù)計(jì)隨著激光雷達(dá)價(jià)格的降低及英偉達(dá)Orin、華為MDC810等高端域控平臺(tái)已在定點(diǎn)的諸多高端車型落地，23-25年L2++/L3級(jí)AD市場(chǎng)將持續(xù)高增，預(yù)計(jì)25年乘用車L2++/L3級(jí)AD市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到717億，21-25年CAGR約81%。4.3.2.從單車智能走向智能網(wǎng)聯(lián)，車路協(xié)同風(fēng)潮將起車路協(xié)同是配套單車智能的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，是保障高等級(jí)智駕安全性的重要依托。單車智能化在一定程度上難以解決感知、決策、控制環(huán)節(jié)中帶來的視距死角、延時(shí)決策等問題，同時(shí)面臨單車測(cè)試與道路試驗(yàn)昂貴、硬件成本高、系統(tǒng)可擴(kuò)展性低等問題，因此在單車智能化的同時(shí)發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)是解決以上難題的關(guān)鍵。當(dāng)前國內(nèi)車路協(xié)同處于發(fā)展初期，正由車載信息服務(wù)階段向智能網(wǎng)聯(lián)服務(wù)階段轉(zhuǎn)變。2021年，多款V2X前裝量產(chǎn)車型集中上線，同時(shí)在雙智城市政策的推動(dòng)下，路端開始規(guī)?；渴鸱涓C車聯(lián)網(wǎng)C-V2X網(wǎng)絡(luò)與設(shè)備，推動(dòng)車端智能與路端智能的技術(shù)驗(yàn)證。車路協(xié)同市場(chǎng)潛力巨大，2022-2030年為行業(yè)黃金發(fā)展期。根據(jù)億歐智庫的數(shù)據(jù)，車路協(xié)同的發(fā)展可分為三個(gè)階段，21-25年車端、路端、云端與網(wǎng)端將逐步建設(shè)與完善，實(shí)現(xiàn)初步的互聯(lián)互通；五到十年內(nèi)，將以重點(diǎn)區(qū)域?yàn)橥黄瓶?，?shí)現(xiàn)城市內(nèi)的車路協(xié)同應(yīng)用；長期來看，中國有望解決不同城市間的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一問題，實(shí)現(xiàn)真正的單路對(duì)多車或單車對(duì)多路自動(dòng)駕駛應(yīng)用。根據(jù)億歐智庫的數(shù)據(jù)，隨著車路協(xié)同逐步走向規(guī)?；c市場(chǎng)化，2030年中國車路協(xié)同市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到4960億元，2021-2030年CAGR約為27%，市場(chǎng)潛力巨大。4.3.3.厚積薄發(fā)，前路可期，均勝智駕/網(wǎng)聯(lián)布局步入發(fā)展快車道成立智能汽車技術(shù)研究院，加碼布局智駕域控、高精度傳感器及虛擬仿真平臺(tái)等關(guān)鍵熱點(diǎn)技術(shù)。21年7月，均勝成立智能汽車技術(shù)研究院，聘請(qǐng)前廣汽研究院智能駕駛技術(shù)部負(fù)責(zé)人郭繼舜博士擔(dān)任研究院院長掌舵研究院，并聘請(qǐng)前福瑞泰克架構(gòu)總師汪浩偉博士擔(dān)任首席架構(gòu)師兼AD產(chǎn)品負(fù)責(zé)人。公司定位為智能駕駛領(lǐng)域的Tier1，開展從L0至L4級(jí)自動(dòng)駕駛各級(jí)別技術(shù)研發(fā)，致力于提供由智能駕駛域控制器、智能傳感器、中間件到應(yīng)用層算法的全棧解決方案，目前已在多個(gè)環(huán)節(jié)取得突出進(jìn)展：1）芯片平臺(tái)合作方面：公司已與英偉達(dá)、Ambarella、地平線、黑芝麻、NXP等芯片廠商建立合作關(guān)系，針對(duì)不同等級(jí)智能駕駛及不同類型客戶群體將推出基于以上芯片平臺(tái)的智駕域控產(chǎn)品。2）感知層與虛擬仿真平臺(tái)布局：智能傳感器方面，21年初公司戰(zhàn)略投資圖達(dá)通，并與其深度合