中國能建專題報告：能源電力綜合服務(wù)龍頭-回A開啟雙碳新篇章

中國能建專題報告：能源電力綜合服務(wù)龍頭_回A開啟雙碳新篇章

1.公司概要：全球能源電力綜合服務(wù)領(lǐng)軍者

1.1.公司簡介與歷史沿革

公司簡介：全球特大型能源建設(shè)集團公司，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著。公司是一家為中國乃至全球能源電力、基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)提供整體解決方案、全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)的綜合特大型集團公司，主營業(yè)務(wù)橫向覆蓋能源電力、水利水務(wù)、鐵路公路、港口航道等領(lǐng)域，縱向涉及設(shè)計、制造、建設(shè)、運營等多產(chǎn)業(yè)鏈條。公司是全球領(lǐng)先的電力和能源規(guī)劃研究、勘測設(shè)計企業(yè)，承擔(dān)了我國90%以上的電力勘測、設(shè)計、科研和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定任務(wù)以及20多個國家和地區(qū)的200多項重大工程勘測設(shè)計業(yè)務(wù)，在百萬千瓦級超超臨界機組、三代核電常規(guī)島、清潔燃煤發(fā)電、特高壓交直流輸變電、柔性交直流輸電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電等勘察設(shè)計技術(shù)領(lǐng)域具有國際領(lǐng)先優(yōu)勢。電力工程領(lǐng)域，公司先后承接了世界首個“三百”火電工程、世界首個AP1000、CAP1400核電工程、世界最大風(fēng)光儲輸工程，世界首個多端柔性直流輸電工程等重大工程，打造了多項世界第一，技術(shù)水平領(lǐng)先。

歷史沿革：中國能建成立于2011年9月，由中國葛洲壩集團公司、中國電力工程顧問集團公司和國網(wǎng)、南網(wǎng)所屬15個?。ㄊ?、區(qū)）的電力勘測設(shè)計、工程建設(shè)和裝備制造企業(yè)組建而成。2014年，中國能源建設(shè)集團有限公司順利完成股份制改革，成立中國能源建設(shè)股份有限公司，并于2015年在香港交易所上市（股票代碼3996.HK）。2021年，公司發(fā)布公告，擬通過向除葛洲壩集團以外的葛洲壩上市公司股東發(fā)行A股換股吸收合并葛洲壩，此次合并完成后，葛洲壩將終止上市，中國能建因本次合并發(fā)行的A股將申請在上交所主板上市流通，原內(nèi)資股轉(zhuǎn)換為A股并上市流通，實現(xiàn)“A+H”兩地上市。

1.2.吸收合并葛洲壩，理順機制加速發(fā)展

吸收合并前，中國能建第一大股東為中國能源建設(shè)集團，A+H股累計持股比例為62.25%。中國能建通過全資子公司葛洲壩集團間接持有葛洲壩43%股權(quán)，是葛洲壩的間接控股股東。原港股上市的中國能建除葛洲壩以外資產(chǎn)主要是從事電力勘察設(shè)計的中國能建規(guī)劃設(shè)計公司，以及原國家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)旗下的電力相關(guān)施工企業(yè)。2020年，公司公告，擬通過向除葛洲壩集團以外的葛洲壩上市公司股東發(fā)行A股換股吸收合并葛洲壩，發(fā)行價格為1.96元/股，葛洲壩原股東換股價格8.69元/股，交換比例4.42：1。

重組完成后股權(quán)結(jié)構(gòu)。此次重組完成后，原葛洲壩股東所持有的A股將轉(zhuǎn)換為116.7億股中國能建股份，持股比例約28%，中國能建集團累計持股比例將被稀釋至44.82%（其中A股持股比例43.43%，H股1.39%）。中國能建集團仍為公司控股股東。

中國能建吸收合并葛洲壩影響：1）解決同業(yè)競爭問題，除葛洲壩外的電力相關(guān)企業(yè)從事非電業(yè)務(wù)與葛洲壩存在潛在同業(yè)競爭，吸收合并葛洲壩后將解決同業(yè)競爭問題。2）理順能建集團與葛洲壩的關(guān)系，有助于全集團整合資源，提升效率。由于歷史原因，葛洲壩獨立上市地位導(dǎo)致與集團其他電力相關(guān)企業(yè)的發(fā)展存在潛在競爭沖突，吸收合并后，中國能建可以對全集團發(fā)展進行統(tǒng)一規(guī)劃，整合歸并資源，有望提升經(jīng)營效率。3）提升整體市值形象，拓寬融資渠道。吸收合并后，中國能建實現(xiàn)A+H兩地上市。A股估值顯著高于港股，公司整體市值得到大幅提升，進一步拓寬公司在A股的股權(quán)融資渠道。

1.3.能源建設(shè)主業(yè)特色突出，多元業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局

營收穩(wěn)健增長，中期業(yè)績強勁反彈。2020年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2703億元，同增9%，疫情下仍實現(xiàn)了增長，彰顯了較強的經(jīng)營韌性；實現(xiàn)歸母凈利潤46.7億元，同降8.6%，主要因上年同期非經(jīng)項目基數(shù)較高。2021H1，公司實現(xiàn)營收1415億元，同增34%（相較19年同期增長29%，兩年復(fù)合增速為14%）；實現(xiàn)歸母凈利潤24億元，同增166%（相較19年同期增長14%，兩年復(fù)合增速為7%），經(jīng)營已逐步恢復(fù)至疫前水平。

全產(chǎn)業(yè)鏈多元化布局，工程建設(shè)業(yè)務(wù)為第一大收入來源。從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，公司主營業(yè)務(wù)包括勘測設(shè)計及咨詢、工程建設(shè)、工業(yè)制造、清潔能源及環(huán)保水務(wù)、投資及其他業(yè)務(wù)五大板塊，2020年各板塊占營收的比例分別為5%/75%/8%/4%/8%。工程建設(shè)業(yè)務(wù)為公司核心收入來源，近五年該業(yè)務(wù)的營收占比逐年提升。未來，公司將重點聚焦于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸發(fā)展、開發(fā)新能源及綜合能源、非電基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域及城市建設(shè)三大業(yè)務(wù)增量，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局。

1）勘測設(shè)計及咨詢：公司勘測設(shè)計及咨詢業(yè)務(wù)主要承接能源及基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域規(guī)劃研究、咨詢、評估、工程勘察、設(shè)計、監(jiān)理等業(yè)務(wù)。2020年勘測設(shè)計及咨詢板塊實現(xiàn)營業(yè)收入141億元，同比增長7%，其中電力工程和非電力工程的營收分別為131/10億元，同比增長6%/22%；新簽合同額為113億元，電力工程和非電工程分別為103/10億元，近五年電力工程新簽合同額占比均在90%左右。作為行業(yè)領(lǐng)先的能源一體化方案解決商，公司在能源電力領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展規(guī)劃研究上處于引領(lǐng)地位，在百萬千瓦級超超臨界機組、三代核電常規(guī)島、清潔燃煤發(fā)電、特高壓交直流輸變電、柔性交直流輸電、海上風(fēng)電、太陽能熱發(fā)電等領(lǐng)域具有國際領(lǐng)先優(yōu)勢。

2）工程建設(shè)：公司工程建設(shè)業(yè)務(wù)主要承接國內(nèi)外大型常規(guī)發(fā)電項目、新能源發(fā)電項目、輸變電項目和各類基礎(chǔ)設(shè)施、民用建筑建設(shè)項目等，在電力和大型基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)領(lǐng)域具有較強的核心競爭力。2020年工程建設(shè)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2115億元，其中電力工程和非電力工程的營收分別為1482/633億元，同比增長10%/25%，電力主業(yè)穩(wěn)健增長的同時非電力工程業(yè)務(wù)快速發(fā)展，帶動整體板塊增長在19-20年顯著提速，分別實現(xiàn)同比增速13.6%/14.1%。

3）工業(yè)制造：公司工業(yè)制造業(yè)務(wù)板塊主要由水泥生產(chǎn)、民用爆破和裝備制造三部分組成。其中裝備制造業(yè)務(wù)主要為設(shè)計、制造及銷售用于電力產(chǎn)業(yè)各領(lǐng)域的裝備，包括電站輔機設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備、鋼結(jié)構(gòu)及節(jié)能環(huán)保設(shè)備。2020年工業(yè)制造板塊實現(xiàn)營業(yè)收入241億元，同比增長2%；其中水泥生產(chǎn)/民用爆破/裝備制造實現(xiàn)營收分別為86/47/108億元，分別同比變動-12%/18%/8%。

4）清潔能源及環(huán)保水務(wù)：公司清潔能源業(yè)務(wù)包括清潔高效火電、水電、風(fēng)電、光伏、光熱、生物質(zhì)發(fā)電等電源投資、建設(shè)與運營，在國內(nèi)多地以及越南、巴基斯坦開發(fā)建設(shè)了一批清潔能源項目，業(yè)務(wù)規(guī)模及競爭力持續(xù)提升；生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)涵蓋水環(huán)境治理、土壤修復(fù)、污土污泥治理、園林綠化等細(xì)分領(lǐng)域；水務(wù)業(yè)務(wù)聚焦供水、污水處理業(yè)務(wù)，擁有國內(nèi)為數(shù)不多的地表水四類標(biāo)準(zhǔn)污水處理廠，掌握了污水深度處理、水環(huán)境修復(fù)、智慧水務(wù)等領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)，并成功應(yīng)用于雄安新區(qū)、海南?？?、北京通州等項目中。

2020年公司清潔能源運營收入實現(xiàn)14.6億元，同比增長3.7%。控股裝機容量2866兆瓦，同比大幅增長87%。根據(jù)公司近期發(fā)布的戰(zhàn)略白皮書，公司計劃在十四五期間加大對清潔能源的投資力度，提升清潔能源運營收入在總收入中的占比，有望打造新增長點。

5）投資及其他業(yè)務(wù)：公司投資業(yè)務(wù)主要包括房地產(chǎn)投資開發(fā)，高速公路投資運營、金融服務(wù)等。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)堅持高質(zhì)量定位和差異化發(fā)展，鎖定綠色、健康、科技住宅細(xì)分市場。高速公路業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司具備投資、建設(shè)、運營和資本運作的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。金融服務(wù)業(yè)務(wù)包括財務(wù)公司金融業(yè)務(wù)等，為公司加強資金集中管理、豐富融資手段、節(jié)約融資成本提供了有力支持。2020年，投資及其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入217億元，同比增長11%。

2.行業(yè)分析：新能源為主體的新型電力系統(tǒng)加快構(gòu)建

2.1.電力投資長期穩(wěn)定增長，新型電力系統(tǒng)加快構(gòu)建

電力工程的核心驅(qū)動是電力行業(yè)的投資。電力投資主要包括電源投資與電網(wǎng)投資兩部分，分別對應(yīng)電源工程與電網(wǎng)工程。我國電力投資隨著經(jīng)濟的發(fā)展持續(xù)增長，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年我國電力基本建設(shè)投資完成額9943億元，同比增長11.5%，近10年復(fù)合增速為3%。其中電源基本建設(shè)投資5244億元，同比增長29%，增速較快。電網(wǎng)基本建設(shè)投資為4699億元，同比下滑3.2%，連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑，主要因特高壓等電網(wǎng)建設(shè)進度放緩，以及35千伏及以下電網(wǎng)投資下滑。預(yù)計未來隨著“新基建”戰(zhàn)略推進，特高壓與電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)有望加快，電網(wǎng)建設(shè)投資有望出現(xiàn)反彈。展望十四五期間，我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長趨勢不變，電力供應(yīng)結(jié)構(gòu)中風(fēng)電、光伏等新能源占比持續(xù)上升，電網(wǎng)系統(tǒng)中特高壓及配電網(wǎng)不斷完善，多因素將驅(qū)動電力投資保持持續(xù)穩(wěn)定增長。

新型電力系統(tǒng)加快構(gòu)建。電力行業(yè)是碳排放的主體行業(yè)之一，電力行業(yè)的節(jié)能減碳是完成“雙碳”目標(biāo)的核心著力點。新型電力系統(tǒng)是適應(yīng)極高比例新能源接入的綠色低碳電力系統(tǒng)，是源網(wǎng)荷儲深度融合的電力系統(tǒng)。新型電力系統(tǒng)的特征可以概括為：在結(jié)構(gòu)上，新能源成為主體電源，依托技術(shù)創(chuàng)新提供可靠電力支撐；在形態(tài)上，源網(wǎng)荷儲融合互動，“大電源”、“大電網(wǎng)”與“分布式”系統(tǒng)相互兼容互補；在技術(shù)上，系統(tǒng)各環(huán)節(jié)全面數(shù)字化，調(diào)度運營體系高度智能化；在機制上，主動適應(yīng)公平、靈活、高效的電力市場體系，充分發(fā)揮市場在電力資源配置中的決定性作用。

2.2.電源端：主體電源逐漸向新能源轉(zhuǎn)變

2020年我國電源建設(shè)基本投資為5244億元，創(chuàng)出近10年新高，同比增長29%。2010-2015年我國電源建設(shè)投資基本保持穩(wěn)定，在3700-4000億元之間。2016-2018年由于宏觀去杠桿，經(jīng)濟發(fā)展降速，新能源補貼退坡等多因素影響，電源建設(shè)投資連續(xù)下滑。2019年-2020年融資環(huán)境寬松，新能源政策預(yù)期穩(wěn)定，光伏風(fēng)電等快速發(fā)展，整體電源投資增長加速，2019/2020年增速分別為49%/29%。

非化石能源發(fā)電裝機容量占比持續(xù)上升。從總裝機容量上看，2020年全國全口徑非化石能源發(fā)電裝機容量合計9.8億千瓦，占總發(fā)電裝機容量的比重為44.8%。煤電裝機容量10.8億千瓦，占比為49.1%，首次降至50%以下?！笆濉睍r期，全國全口徑發(fā)電裝機容量年均增長7.6%，其中非化石能源裝機年均增長13.1%，占總裝機容量比重從2015年底的34.8%上升至2020年底的44.8%，提升10個百分點；煤電裝機容量年均增速為3.7%，占總裝機容量比重從2015年底的59.0%下降至2020年底的49.1%，下降近10個百分點。

新能源新增裝機成為主力。2020年新增裝機中火電占比約為30%，非化石能源裝機占比約為70%，其中風(fēng)電為37%，太陽能為25%，合計約62%，新能源裝機已經(jīng)成為主力。相較于2015年，風(fēng)電和太陽能合計新增裝機占比提升約29個pct，火電新增裝機占比則下降21個pct。

火電投資連續(xù)五年下滑，預(yù)計未來仍處于下降通道。2020年火電投資額為553億元，同比大幅下滑27%，創(chuàng)出近10年新低。自2016年起，火電投資已經(jīng)連續(xù)5年出現(xiàn)下滑，目前僅為2015年高峰時的47.5%。未來火電投資可能在低基數(shù)上出現(xiàn)小幅反彈，但展望十四五期間，由于“碳中和”政策的約束，新能源裝機的快速增長，火電投資整體預(yù)計仍處于下降通道中。

水電投資存在波動，預(yù)計后續(xù)平穩(wěn)。2020年我國水電投資1077億元，同比增長19%。水電投資整體看存在一定波動，2013-2016年連續(xù)四年出現(xiàn)下滑。2016年水電投資僅為617億元，為高峰2012年的50%。2016年后，水電投資呈現(xiàn)持續(xù)回升的態(tài)勢，2017-2020年連續(xù)四年正增長，2020年已經(jīng)重回1000億元以上。由于水電屬于清潔能源，仍有一定開發(fā)需求潛力，但受限于優(yōu)質(zhì)水利水電資源的稀缺性，后續(xù)整體投資預(yù)計保持平穩(wěn)。

新能源發(fā)電投資快速增長，風(fēng)電爆發(fā)成為最大電源投資類別。十三五期間，以風(fēng)電和太陽能發(fā)電為代表的新能源電源投資快速增長，特別是風(fēng)電投資在2019-2020年出現(xiàn)爆發(fā)。2019-2020年風(fēng)電投資分別為1535/2618億元，同比分別增長138%/71%。風(fēng)電投資已成為每年電源投資中最大類別，2020年占據(jù)電源投資量的50%。新能源發(fā)電投資占比較2015年提升近20個pct。風(fēng)電等新能源投資的快速增長推動電源投資在2019-2020年出現(xiàn)明顯回升。根據(jù)國家能源局預(yù)計到“十四五”末，可再生能源發(fā)電裝機占我國電力總裝機的比例將超過50%，可再生能源在全社會用電量增量中的占比將達到2/3左右，未來風(fēng)電、光伏為代表的新能源發(fā)電投資將繼續(xù)保持快速增長。

水電和火電建設(shè)領(lǐng)域呈現(xiàn)雙寡頭局面，中國能建與中國電建兩家央企合計占據(jù)90%以上份額。由于歷史的原因，水電和火電兩大主要電源建設(shè)市場由兩家央企中國電建與中國能建主導(dǎo)，呈現(xiàn)雙寡頭競爭局面，其余少部分（低于10%）市場由省屬國有電力施工企業(yè)參與建設(shè)。以完成的合同額計算，火電建設(shè)市場中中國能建市占率為58%，中國電建市占率為34%，兩者合計市占率為92%，其余企業(yè)市占率合計僅為8%；水電建設(shè)市場中中國電建市占率為70%，中國能建市占率為23%，兩者合計市占率為93%，其余企業(yè)合計市占率僅為7%。由于水電和火電項目一般投資較大，技術(shù)難度較高，投資業(yè)主也較為集中，另一方面中國電建和中國能建直接承接了原計劃經(jīng)濟體制下電力建設(shè)與設(shè)計的最核心資產(chǎn)，技術(shù)實力領(lǐng)先，也擁有央企的資金和規(guī)模優(yōu)勢，因此其他企業(yè)難以與這兩家央企競爭，行業(yè)競爭格局預(yù)計很難發(fā)生變化。

風(fēng)電整機制造商與投資業(yè)主集中度高，風(fēng)電施工市場大型國企優(yōu)勢較為明顯，市場份額較高。風(fēng)電設(shè)備成本在投資中占50%-70%，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈價值核心，該環(huán)節(jié)集中度較高。根據(jù)CWEA的數(shù)據(jù)顯示，截止2019年底，中國風(fēng)電有裝機的整機制造企業(yè)近70家，金風(fēng)科技市占率排名第一，達24.3%，前五大合計市占率57.5%。投資風(fēng)電運營的廠商眾多，主要參與者為中央電力集團、中央能源企業(yè)、國有地方電力能源企業(yè)、民企及外資等。其中中央電力集團為最主要參與者，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院不完全統(tǒng)計，2019年底中央電力集團投資風(fēng)電裝機占比65%左右。

參與風(fēng)電項目施工的企業(yè)主要分為中國電建旗下子公司、中國能建旗下子公司、大型國企旗下公司、主機廠、民企EPC公司五個類別，由于風(fēng)電投資業(yè)主集中在大型發(fā)電集團手中，因此大型風(fēng)電EPC項目也基本由央企、國企及實力強大的主機廠商拿到，而由民營企業(yè)投資或者較小型的風(fēng)電施工市場競爭較為激烈，民營風(fēng)電EPC企業(yè)有更多機會參與。

光伏EPC市場相對分散。由于光伏發(fā)電行業(yè)投資主體更加多元，且單個項目體量較小，導(dǎo)致光伏電站EPC市場相對于火電與水電等傳統(tǒng)電源建設(shè)市場來說相對分散，央企、國企、民企均有較多機會參與，競爭比較激烈。根據(jù)IHSMarkit統(tǒng)計的全球光伏EPC和集成商排名，2019年中國非住宅光伏EPC市場中，陽光電源安裝量市占率約6%，中國電建約4%，新疆特變電工約3%，前三名合計市占率約13%，行業(yè)整體來說相對分散。

2.3.電網(wǎng)端：電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)保障能力提升，配網(wǎng)與特高壓加快發(fā)展

2020年我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資為4699億元，同比下滑3.2%，連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑，主要因特高壓等電網(wǎng)建設(shè)進度放緩，以及35千伏及以下電網(wǎng)投資下滑。預(yù)計未來隨著“新基建”戰(zhàn)略推進，特高壓與電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)有望加快，配網(wǎng)建設(shè)不斷完善，電網(wǎng)建設(shè)投資有望出現(xiàn)反彈。

近10年來電力投資結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化。2010-2012年電網(wǎng)投資大于電源投資，但兩者相差不大，2013年起電網(wǎng)投資開始較快增長，占比不斷上升。2017-2018年電網(wǎng)投資占整個電力投資的比例達到66%，幾乎是電源投資的兩倍。但后續(xù)電網(wǎng)投資在2019-2020年出現(xiàn)連續(xù)下滑，電源投資則在風(fēng)電等清潔能源帶動下實現(xiàn)了較快增長。2020年，電網(wǎng)投資占比下降至47%，較2019年下滑7個pct。

分布式能源快速發(fā)展，配電網(wǎng)建設(shè)是電網(wǎng)建設(shè)投資重點方向。配網(wǎng)作為電力系統(tǒng)中與電力用戶聯(lián)系最為緊密的最終環(huán)節(jié)，在電網(wǎng)中占據(jù)重要作用，海外發(fā)達國家配網(wǎng)投資一般超過輸網(wǎng)投資。我國早期電網(wǎng)投資注重電源及輸網(wǎng)方向，配網(wǎng)發(fā)展相對滯后，難以保障供電的可靠性，另外分布式新能源的發(fā)展也對配網(wǎng)建設(shè)提出更高要求，因此配電網(wǎng)建設(shè)是電網(wǎng)投資建設(shè)的重點方向。國家能源局2015年發(fā)布《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃（2015—2020年》，從7大方面對配電網(wǎng)建設(shè)改造任務(wù)提出目標(biāo)。《行動計劃》明確提出，2015—2020年，配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元，“十三五”期間累計投資不低于1.7萬億元，年均投資為3400億元。據(jù)此計算十三五配電網(wǎng)建設(shè)占電網(wǎng)投資的比例達三分之二（2015年配網(wǎng)建設(shè)占比58%），是電網(wǎng)投資的重點方向，增速高于電網(wǎng)投資整體。

特高壓被列入新基建方向之一，投資有望加快。特高壓由1000千伏及以上交流和±800千伏及以上直流輸電構(gòu)成，是目前世界上最先進的輸電技術(shù)，具有遠(yuǎn)距離、大容量、低損耗、少占地的綜合優(yōu)勢。由于中國能源分布不均，特別是新能源風(fēng)光資源集中在中西部地區(qū)，用電集中在東部，而特高壓正好可以通過搭建遠(yuǎn)距離高效的能源運輸網(wǎng)來解決這一問題。我國特高壓建設(shè)大致可分四個階段。第一階段為試驗階段（2006-2008年），第二階段為特高壓發(fā)展第一輪高峰（2011-2013年），第三階段為特高壓發(fā)展的第二輪高峰（2014-2016年），此前三階段累計投資規(guī)模達到5012億元。2020年特高壓被列入國家新基建重點方向之一，未來建設(shè)有望加快。至2020年，我國共建成投運30條特高壓線路。其中，國網(wǎng)共26條特高壓，分為14條交流特高壓和12條直流特高壓；南網(wǎng)有4條直流特高壓。

輸電網(wǎng)等大型項目主要由中國能建、中國電建及部分國企承擔(dān)。由于輸電網(wǎng)屬于電網(wǎng)中的骨干支柱，一般投資較大，且技術(shù)難度較高，如特高壓等項目，因此輸電網(wǎng)的建設(shè)主要由第一梯隊中的中國能建、中國電建及部分大型國企參與設(shè)計和施工。在330Kv以上的輸電線路設(shè)計市場中，中國能建市占率為53%，中國電建市占率為28%，國家電力投資集團市占率為11%，國家電網(wǎng)附屬單位市占率為4%。在特高壓市場中，中國能建市占率為74%，中國電建為17%，國家電力投資集團市占率5%。

配電網(wǎng)建設(shè)市場化程度逐步提高，民營企業(yè)參與機會增加。由于配電網(wǎng)投資主體較多元，涉及電壓等級多、覆蓋面廣、項目繁雜、單個工程規(guī)模小，同時又直接面向社會，與城鄉(xiāng)發(fā)展規(guī)劃、用戶多元化需求、新能源和分布式電源發(fā)展密切相關(guān)，市場更加分散，因此，配電網(wǎng)建設(shè)需要精細(xì)化規(guī)劃和精益化管理，民營企業(yè)憑借著靈活的特性可以充分發(fā)揮相對優(yōu)勢，為用戶提供差異化的建設(shè)和運營服務(wù)，從而獲取更大的市場份額，享受市場化程度逐步提升帶來的改革紅利，有望迎來更快增長。以民營配網(wǎng)EPCO龍頭蘇文電能為例，公司主要市場在江蘇省，近三年業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速增長，2018-2020年實現(xiàn)營收增長42%/48%/38%，歸母凈利潤增長37%/91%/87%，預(yù)計隨著外省市場拓展，未來配網(wǎng)設(shè)計及施工業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持快速發(fā)展。

3.競爭優(yōu)勢：電力系統(tǒng)設(shè)計引領(lǐng)，全產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)勢顯著

3.1.國家能源智庫，電力系統(tǒng)整體規(guī)劃設(shè)計能力突出

電力規(guī)劃咨詢與勘測設(shè)計能力突出，行業(yè)龍頭地位顯著。公司在境內(nèi)電力規(guī)劃咨詢、火力發(fā)電、核電常規(guī)島、骨干電網(wǎng)等行業(yè)勘測設(shè)計市場占有率超過70%，在行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位。細(xì)分來看，根據(jù)公司招股說明書，公司在火電設(shè)計領(lǐng)域的市占率約為81%，330kV以上輸電線路設(shè)計領(lǐng)域的市占率約為53%，特高壓輸電線路設(shè)計領(lǐng)域的市占率約為74%，核電常規(guī)島設(shè)計領(lǐng)域的市占率約為91%。公司承建的49項工程獲評2021年度中國電力優(yōu)質(zhì)工程，占獲獎工程總數(shù)（86項）的57%，充分彰顯了企業(yè)實力。

在業(yè)務(wù)資質(zhì)方面，公司持有綜合甲級工程設(shè)計資質(zhì)8項、行業(yè)甲級設(shè)計資質(zhì)19項（其中電力13項），業(yè)務(wù)資質(zhì)完備豐富。在2021年度“全球工程設(shè)計企業(yè)150強”及“國際工程設(shè)計公司225強”榜單中，中國能建位列全球工程設(shè)計公司第3位、國際工程設(shè)計公司第27位，在上榜的中國企業(yè)中均名列第2位。作為國家能源電力建設(shè)的主力軍，中國能建下設(shè)23家電力設(shè)計企業(yè)，代表著我國電力設(shè)計領(lǐng)域的最高水平，其中包括6家大型區(qū)域性電力設(shè)計院，14家省級電力設(shè)計院和1家境外設(shè)計企業(yè)。

國家能源發(fā)展智庫，電力系統(tǒng)服務(wù)綜合能力強。中國能建下屬電力規(guī)劃設(shè)計總院作為“能源智囊、國家智庫”，是“國家電力規(guī)劃中心”的依托單位，主要為政府部門、金融機構(gòu)、能源及電力企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)政策、發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展規(guī)劃、新技術(shù)研究以及工程項目評審、咨詢和技術(shù)服務(wù)。電力規(guī)劃設(shè)計總院先后完成國家“十三五”能源發(fā)展規(guī)劃、電力發(fā)展規(guī)劃、能源國際合作專項研究和雄安新區(qū)能源發(fā)展規(guī)劃等重大規(guī)劃研究，目前正在開展能源“十四五”規(guī)劃、電力“十四五”規(guī)劃、能源科技創(chuàng)新“十四五”規(guī)劃研究等工作，為建設(shè)綠色低碳、安全高效的現(xiàn)代能源體系提供了高質(zhì)量的智庫研究支持。截至2019年5月，電力規(guī)劃設(shè)計總院累計開展科研項目208項，獲得各類科技獎和工程獎253項，獲得專利176項，軟件著作權(quán)70項；發(fā)表論文187篇。

科技創(chuàng)新成果豐碩，具備行業(yè)較強的技術(shù)話語權(quán)。公司深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，圍繞低碳產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域規(guī)劃設(shè)計等核心業(yè)務(wù)開展技術(shù)攻關(guān)，在光伏電站設(shè)計、GIL綜合管廊輸變電工程設(shè)計技術(shù)等方面處于國際領(lǐng)先地位；在太陽能熱發(fā)電、風(fēng)電設(shè)計方面處于國際先進地位；在核電常規(guī)島設(shè)計方面處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司主編的《海上風(fēng)力發(fā)電廠設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)》及《塔式太陽能光熱發(fā)電站設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)》成功填補了國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)的空白，在電力勘測設(shè)計領(lǐng)域具有較強的技術(shù)話語權(quán)。

3.2.火電、核電、電網(wǎng)建設(shè)龍頭，綜合性新能源項目翹楚

公司在火電及核電建設(shè)領(lǐng)域具有穩(wěn)固的龍頭地位。公司在火電建設(shè)領(lǐng)域代表著世界最高水平，從市占率來看火電設(shè)計環(huán)節(jié)市占率在80%以上，建設(shè)環(huán)節(jié)市占率約58%。核電領(lǐng)域，截至2021年6月，公司累計執(zhí)行國內(nèi)常規(guī)島勘察設(shè)計業(yè)務(wù)7000萬千瓦以上，其中已投運4500萬千瓦以上，占全國已投運核電總裝機容量的90%以上；累計執(zhí)行常規(guī)島工程建設(shè)超過3300萬千瓦，占全國66%。市占率大幅領(lǐng)先。

依托火電優(yōu)勢，大力發(fā)展清潔高效火電、水電等清潔能源領(lǐng)域建設(shè)。近年來，公司依托在電力勘察設(shè)計、施工建設(shè)方面的絕對優(yōu)勢，大力推動煤電清潔高效發(fā)展，尤其在大容量、高參數(shù)煤電建設(shè)上作出突出貢獻。截至2021年6月，公司主導(dǎo)或參與建設(shè)的百萬千瓦級煤電機組達到100臺（全國共約140臺）。水電站建設(shè)方面，公司累計參與建設(shè)的水電站項目總裝機容量約1.9億千瓦（全國總裝機容量為3.7億千瓦，含抽水蓄能），在水電工程領(lǐng)域施工市場份額超過30%，其中大型水電工程領(lǐng)域施工市場份額超過50%。此外，依托其在電網(wǎng)勘察設(shè)計領(lǐng)域強大的競爭力，公司承擔(dān)了幾乎所有的大型清潔能源輸電通道工程的勘察設(shè)計任務(wù)，包括三峽水電站送電江蘇、上海、廣東輸變電工程、云南至廣東特高壓直流輸電示范工程、四川錦屏水電站送電江蘇特高壓直流輸電等。

積極開拓新能源業(yè)務(wù)，承接多個重點大型綜合性新能源項目。根據(jù)公司公告及戰(zhàn)略白皮書披露，截至2021年6月，公司執(zhí)行勘察設(shè)計任務(wù)的新能源項目累計裝機容量已超過1.7億千瓦，執(zhí)行施工任務(wù)的新能源項目累計裝機容量超過1.1億千瓦（全國新能源裝機容量約5.3億千瓦）。公司為全國第一個采用EPC總承包模式建設(shè)海上風(fēng)電的承包商，建設(shè)了粵電湛江外羅海上風(fēng)電項目。在大型光熱發(fā)電站領(lǐng)域，公司技術(shù)儲備全球領(lǐng)先，建設(shè)了新疆哈密50兆瓦熔鹽塔式光熱發(fā)電項目、亞洲首座兆瓦級太陽能塔式熱電項目、世界首個高溫熔鹽槽式光熱電站、世界首個線性菲涅爾熔鹽光熱電站等一批項目，已探索出成熟的光熱發(fā)電項目技術(shù)實施方案。

3.3.電力全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局

業(yè)務(wù)覆蓋電力工程建設(shè)全產(chǎn)業(yè)鏈，可提供系統(tǒng)化一站式解決方案。公司是中國乃至全球電力行業(yè)最大的全面解決方案提供商，擁有集電力和能源規(guī)劃咨詢、勘測設(shè)計、工程建設(shè)、裝備制造、投資運營、運行維護為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，能夠提供系統(tǒng)化、定制化的一站式解決方案和全生命周期的綜合服務(wù)。全產(chǎn)業(yè)鏈布局大幅提升了公司的大型項目承接能力，同時，基于公司在產(chǎn)業(yè)鏈前端設(shè)計領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢，公司可充分發(fā)揮勘測設(shè)計對于工程建設(shè)業(yè)務(wù)的協(xié)同帶動作用，助力孵化大型優(yōu)質(zhì)電力投資項目，為產(chǎn)業(yè)鏈后端業(yè)務(wù)引流，帶動整體業(yè)務(wù)規(guī)模擴張。

開拓非電業(yè)務(wù)，提供增長動力。近年來，公司立足電力主業(yè)，積極開拓了非電工程建設(shè)、生態(tài)環(huán)保、工業(yè)制造、投資開發(fā)等各類新業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)體系逐步向多元化發(fā)展。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，非電業(yè)務(wù)占比提升，為公司提供新的增長動力。

4.未來成長驅(qū)動因素

4.1.新能源發(fā)電工程建設(shè)空間廣闊

新能源新增發(fā)電裝機成為主力，投資快速增長。2020年新增裝機中火電占比約為30%，非化石能源裝機占比約為70%，其中風(fēng)電為37%，太陽能為25%，合計約62%，新能源裝機已經(jīng)成為主力。相較于2015年，風(fēng)電和太陽能合計新增裝機占比提升約29個pct，火電新增裝機占比則下降21個pct。

十三五期間，以風(fēng)電和太陽能發(fā)電為代表的新能源電源投資快速增長，特別是風(fēng)電投資在2019-2020年出現(xiàn)爆發(fā)。2019-2020年風(fēng)電投資分別為1535/2618億元，同比分別增長138%/71%。風(fēng)電投資已成為每年電源投資中最大類別，2020年占據(jù)電源投資量的50%。新能源發(fā)電投資占比較2015年提升近20個pct。風(fēng)電等新能源投資的快速增長推動電源投資在2019-2020年出現(xiàn)明顯回升。根據(jù)國家能源局預(yù)計到“十四五”末，可再生能源發(fā)電裝機占我國電力總裝機的比例將超過50%，可再生能源在全社會用電量增量中的占比將達到2/3左右，未來風(fēng)電、光伏為代表的新能源發(fā)電投資將繼續(xù)保持快速增長。

公司新能源電力建設(shè)領(lǐng)域優(yōu)勢突出，未來有望充分把握新能源工程快速發(fā)展機遇。公司在傳統(tǒng)火電優(yōu)勢基礎(chǔ)上，緊緊圍繞新能源電力工程領(lǐng)域加速布局，根據(jù)公司公告，公司目前在水利水電施工技術(shù)、光伏電站設(shè)計施工等技術(shù)方面處于國際領(lǐng)先地位，在太陽能熱發(fā)電、風(fēng)電設(shè)計施工技術(shù)方面處于國際先進地位，在核電常規(guī)島設(shè)計和安裝方面也處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。例如公司主編的《海上風(fēng)力發(fā)電場設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)》是我國首部海上風(fēng)電場國家標(biāo)準(zhǔn)，主編的《塔式太陽能光熱發(fā)電站設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)》填補了國內(nèi)外太陽能光熱發(fā)電設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)的空白。

憑借著優(yōu)勢技術(shù)，公司近年來加大新能源電力工程承接力度，根據(jù)公司公告和戰(zhàn)略白皮書披露，公司目前執(zhí)行勘察設(shè)計任務(wù)的新能源項目累計裝機容量超過1.7億千瓦，在執(zhí)行施工任務(wù)新能源項目累計裝機達1.1億千瓦。通過新能源工程的大力開拓，在一定程度上抵消了火電投資下滑的影響，未來公司電力工程領(lǐng)域訂單有望保持穩(wěn)步增長。

4.2.配網(wǎng)與特高壓工程持續(xù)增長

新型電力系統(tǒng)加快構(gòu)建，配網(wǎng)與特高壓工程是未來電網(wǎng)建設(shè)重點。新型電力系統(tǒng)是適應(yīng)極高新能源接入的綠色低碳電力系統(tǒng)，需要源網(wǎng)荷儲深度融合，對電網(wǎng)側(cè)的建設(shè)提出了更高的要求。首先，由于風(fēng)光等資源分部不均，需要提升存量跨省區(qū)輸電通道利用率，穩(wěn)步推進跨省區(qū)輸電通道，特高壓正好可以通過搭建遠(yuǎn)距離高效的能源運輸網(wǎng)來解決清潔能源資源分布不均的問題，未來建設(shè)有望提速。其次，大量分布式新能源的建設(shè)也需要相適應(yīng)的配網(wǎng)系統(tǒng)來消化銜接。未來居民生活品質(zhì)和電氣化程度不斷提高，用能需求也越來越個性化、多樣化、智能化，配電網(wǎng)是保障和改善民生的重要基礎(chǔ)設(shè)施，也需要跟隨全社會的用電需求不斷升級和完善。特高壓和配網(wǎng)工程預(yù)計將是未來電網(wǎng)建設(shè)的重點。

電網(wǎng)設(shè)計及施工龍頭，大型清潔能源輸送通道占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢。公司在電網(wǎng)設(shè)計及施工領(lǐng)域具備強大優(yōu)勢，電網(wǎng)設(shè)計領(lǐng)域市占率達到70%以上。根據(jù)公司公告，公司幾乎承擔(dān)了國內(nèi)幾乎所有大型清潔能源輸電通道工程的勘察設(shè)計任務(wù)，其中代表性項目包括三峽水電站輸電江蘇、上海、廣東的輸變電工程，云南至廣東特高壓直流輸變電工程（世界首條特高壓直流工程），烏東德送點廣東廣西特高壓多端直流輸電工程（世界首條多端特高壓直流工程）等大型水電輸送電網(wǎng)工程，以及酒泉送電湖南特高壓直流輸電、哈密至鄭州特高壓直流輸電工程等新能源輸電工程。此外公司還參與了大部分大型清潔能源輸變電通道的建設(shè)任務(wù)。公司在電網(wǎng)系統(tǒng)總體規(guī)劃方面是國內(nèi)的權(quán)威和國家智囊支柱，設(shè)計規(guī)劃市場競爭實力突出，大型電網(wǎng)工程施工技術(shù)和能力也處于國際領(lǐng)先，未來有望持續(xù)受益電網(wǎng)特高壓建設(shè)加快，配網(wǎng)系統(tǒng)完善的大趨勢。

4.3.切入新能源運營潛力大，計劃25年底控股裝機20GW以上

計劃2025年控股新能源裝機20GW以上，是2020年底裝機的7倍。公司對于電力項目建設(shè)各環(huán)節(jié)都比較熟悉，資源整合能力強，同時資金實力雄厚，憑借投資、設(shè)計、施工、運營一體化的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，未來切入新能源電力投資運營市場潛力較大。公司下屬清潔能源業(yè)務(wù)包括清潔高效的火電、水電、風(fēng)電、光伏等電源的投資和運營，2020年清潔能源運營收入實現(xiàn)14.57億元，同比增長3.7%。控股裝機容量2.87GW，同比大幅增長87%。

根據(jù)公司戰(zhàn)略白皮書戰(zhàn)略規(guī)劃披露，公司在十四五期間將加大新能源“投建營一體化”項目開發(fā)力度，孵化開發(fā)以新能源為主的新型綜合能源基地項目，到2025年控股新能源裝機容量力爭達到20GW以上，是2020年底裝機的7倍，2020-2025年5年CAGR為47%。如果按照2020年底運營收入估算，預(yù)計2025年清潔能源運營收入有望達到102億元。

4.4.新型儲能、抽水蓄能、氫能等關(guān)鍵領(lǐng)域加快布局

4.4.1.新型儲能迎來快速發(fā)展，與寧德時代強強聯(lián)合

2021年7月，國家能源局發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確提出到2025年，實現(xiàn)新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)?；l(fā)展轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)儲能3000萬千瓦的發(fā)展目標(biāo)。此外儲能的發(fā)展也被寫入“十四五”規(guī)劃，國家層面鼓勵在氫能、儲能等前沿科技領(lǐng)域，組織實施未來產(chǎn)業(yè)孵化和加速計劃、謀劃布局一批未來產(chǎn)業(yè)，提升清潔能源消納和儲存能力。各地方政府也紛紛出臺細(xì)化政策，落實頂層規(guī)劃要求，內(nèi)蒙古、新疆、遼寧等地發(fā)布支持儲能建設(shè)的文件，建議或者鼓勵風(fēng)電光伏可以適配儲能電站來配合電網(wǎng)調(diào)度。在政策的支持和引導(dǎo)下，儲能需求有望迎來快速發(fā)展。

截止至2020年底，我國累計儲能裝機35.6GW，除抽水蓄能以外的儲能裝機為3.81GW，鋰電池儲能裝機為2.9GW。根據(jù)本文件規(guī)劃，如果最終文件與征求意見稿一致，2021-2025年我國新型儲能裝機有望迎來10倍增長，空間廣闊。假設(shè)儲能系統(tǒng)投資（包含施工）從2020年的2元/WH下降至2025年的1.5元/WH，則每年電化學(xué)儲能投資由2020年的125億元增加至2025年的650億元，年復(fù)合增長率為40%。

2021年6月，公司公告與寧德時代簽署戰(zhàn)略協(xié)議，雙發(fā)擬在儲能系統(tǒng)開發(fā)、設(shè)備制造、儲能電站運營等方面發(fā)揮各自優(yōu)勢，進行戰(zhàn)略合作。公司在儲能市場也面臨諸多機遇，未來將發(fā)揮自身在客戶資源、渠道、項目信息、施工集成、電力系統(tǒng)技術(shù)等優(yōu)勢，與儲能系統(tǒng)供應(yīng)商進行充分合作，既可以快速獲取更多儲能相關(guān)工程收入，也可以憑借資金等優(yōu)勢切入儲能電站的投資運營，擴展盈利空間和業(yè)務(wù)模式。

4.4.2.公司水電施工領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，抽水蓄能提供機遇

抽水蓄能中長期規(guī)劃落地，2025年規(guī)劃累計裝機翻倍，2030年裝機規(guī)劃達到1.2億千瓦。近期國家能源局發(fā)布《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，文件提出到2025年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十三五”翻一番，達到6200萬千瓦以上；到2030年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十四五”再翻一番，達到1.2億千瓦左右；到2035年，形成滿足新能源高比例大規(guī)模發(fā)展需求的，技術(shù)先進、管理優(yōu)質(zhì)、國際競爭力強的抽水蓄能