企業(yè)價(jià)值評(píng)課件

第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定第三節(jié)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)與企業(yè)價(jià)值評(píng)估第四節(jié)收益法的應(yīng)用第五節(jié)市場(chǎng)法與成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估1第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)一、企業(yè)的定義及其特點(diǎn)企業(yè)——是以盈利為目的，按照法律程序建立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，形式上體現(xiàn)為由各種資產(chǎn)要素組成并具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的自負(fù)盈虧的法人實(shí)體。以提供產(chǎn)品、服務(wù)以及資本為手段、以實(shí)現(xiàn)資源增值為目的的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。特點(diǎn)：1.盈利性 2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)性（動(dòng)態(tài)性）3.整體性——功能的匹配性第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)一、企業(yè)的定義及其特點(diǎn)企業(yè)——2二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的涵義企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是企業(yè)整體，企業(yè)整體的最基本形式是所有的資產(chǎn)構(gòu)成的連續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的整體，或多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)所組成的資產(chǎn)綜合體（含有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)），并具有整體獲利能力的企業(yè)作為評(píng)估客體。區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值、股東權(quán)益價(jià)值、部分股權(quán)價(jià)值三種觀點(diǎn)：1、企業(yè)由單項(xiàng)資產(chǎn)組成，價(jià)值即為單項(xiàng)資產(chǎn)加總之和；2、企業(yè)是一個(gè)經(jīng)營(yíng)實(shí)體，以獲利能力的大小來衡量企業(yè)價(jià)值；3、企業(yè)是一個(gè)經(jīng)營(yíng)實(shí)體，可分為經(jīng)營(yíng)性部分和非經(jīng)營(yíng)性部分，應(yīng)分開評(píng)估。如收益法市價(jià)法或成本法二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的涵義企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是企業(yè)整體，企業(yè)整體3三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)1.評(píng)估對(duì)象是多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體2.決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)整體獲利能力

3.企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估，區(qū)別于單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值簡(jiǎn)單加和。

（1）評(píng)估對(duì)象不同——資產(chǎn)綜合體而非獨(dú)立對(duì)象的加和（2）考慮因素不同——應(yīng)考慮影響企業(yè)價(jià)值的因素而非影響單項(xiàng)資產(chǎn)的因素（3）評(píng)估結(jié)果不同——包含商譽(yù)的價(jià)值或企業(yè)整體資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)1.評(píng)估對(duì)象是多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的4四、影響企業(yè)價(jià)值的因素企業(yè)盈利能力與即將面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況與水平高低，是企業(yè)價(jià)值評(píng)估需要考慮的兩個(gè)主要因素。而這兩個(gè)因素又受以下幾個(gè)因素影響：

1．企業(yè)的資產(chǎn)，除了企業(yè)的“硬件”，還很大程度上取決于“軟件”，即如何運(yùn)用這些資產(chǎn)去創(chuàng)造企業(yè)最佳效益。2．企業(yè)外部影響因素，如社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)狀況和科技發(fā)展水平。四、影響企業(yè)價(jià)值的因素企業(yè)盈利能力與即將面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況與水平5五、企業(yè)評(píng)估價(jià)值辨析公允價(jià)值企業(yè)的評(píng)估價(jià)值基于企業(yè)的盈利能力評(píng)估中的價(jià)值有別于賬面價(jià)值、公司市值和清算價(jià)值六、企業(yè)評(píng)估價(jià)值在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要性和復(fù)雜性企業(yè)價(jià)值是利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)企業(yè)價(jià)值評(píng)估能在企業(yè)評(píng)價(jià)和管理中發(fā)揮作用企業(yè)價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜性－－概念的復(fù)雜、價(jià)值類型的復(fù)雜五、企業(yè)評(píng)估價(jià)值辨析公允價(jià)值六、企業(yè)評(píng)估價(jià)值在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重6第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定

產(chǎn)權(quán)角度：全部資產(chǎn)（自身經(jīng)營(yíng)部分，控股及非控股子公司的投資部分）實(shí)務(wù)中界定依據(jù)：產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議規(guī)定的范圍或批復(fù)文件規(guī)定的范圍一、一般范圍——企業(yè)的資產(chǎn)范圍二、具體范圍——有效資產(chǎn)（一）產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)

劃入特定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)（不列入評(píng)估范圍）第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定產(chǎn)權(quán)角度：全部資產(chǎn)一、一7（二）在產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上，區(qū)別有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)1、有效與無效資產(chǎn)的判斷以資產(chǎn)對(duì)企業(yè)盈利能力的貢獻(xiàn)為基礎(chǔ)2、企業(yè)的盈利應(yīng)是正常盈利能力，排除偶然因素3、存在無效資產(chǎn)或部分與整體功能不一致時(shí)，應(yīng)提醒委托方進(jìn)行資產(chǎn)重組。企業(yè)資產(chǎn)重組的主要形式：（1）進(jìn)行整體企業(yè)的“資產(chǎn)剝離”——針對(duì)無效資產(chǎn)（2）追加投資進(jìn)行整體企業(yè)綜合生產(chǎn)能力及獲利能力的“填平補(bǔ)齊”——針對(duì)企業(yè)綜合生產(chǎn)能力及獲利能力中的某個(gè)局部薄弱環(huán)節(jié)。（二）在產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上，區(qū)別有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)8第四節(jié)收益法的應(yīng)用（一）收益的界定

凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量、息前凈利潤(rùn)和息前凈現(xiàn)金流量（二）收益的合理預(yù)測(cè)（三）選擇合適的折現(xiàn)率一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問題第四節(jié)收益法的應(yīng)用（一）收益的界定一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值9二、收益法的計(jì)算公式

——企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法1、年金法適用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)比較穩(wěn)定，并且市場(chǎng)變化不太大的企業(yè)評(píng)估計(jì)算公式：

例10-1二、收益法的計(jì)算公式

10例10-1待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100、120、110、130、120萬元，假設(shè)本金化率為10%，試用年金法估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值。例10-1待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100、120、112、分段法將企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段計(jì)算公式：

例10-2

例10-32、分段法12例10-2待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100、120、150、160、200萬元，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，企業(yè)的年收益額將維持在200萬元水平上，假定本金化率為10%，使用分段法估測(cè)企業(yè)價(jià)值。例10-2待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100、120、13例10-3待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100、120、150、160、200萬元，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以2%的增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)，其他條件不變，試估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值。例10-3待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100、120、14三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益的界定收益界定時(shí)應(yīng)注意：

企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益。凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。收益表現(xiàn)形式——凈現(xiàn)金流量和凈利潤(rùn)注：指導(dǎo)意見規(guī)定可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤(rùn)或現(xiàn)金紅利等口徑表示三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益的界定收益界定時(shí)應(yīng)注意：15收益口徑不同，折現(xiàn)值的價(jià)格內(nèi)涵不同凈現(xiàn)金流量?jī)糍Y產(chǎn)價(jià)值（所有者權(quán)益）凈現(xiàn)金流量＋扣稅長(zhǎng)期負(fù)債利息投資資本的價(jià)值（所有者權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債）凈現(xiàn)金流量＋扣稅負(fù)債利息企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值（所有者權(quán)益+負(fù)債）收益口徑不同，折現(xiàn)值的價(jià)格內(nèi)涵不同16股權(quán)自由現(xiàn)金流股權(quán)自由現(xiàn)金流就是在除去經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流增長(zhǎng)率所需的全部資本性支出之后的現(xiàn)金流。無財(cái)務(wù)杠桿的公司股權(quán)自由現(xiàn)金流：銷售收入—經(jīng)營(yíng)費(fèi)用=利息、稅收、折舊、攤銷假前收益（EBITDA）—折舊和攤銷=利息稅前收益（EBIT）—所得稅=凈收益+折舊和攤銷=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流—資本性支出—營(yíng)運(yùn)資本增加額=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流股權(quán)自由現(xiàn)金流股權(quán)自由現(xiàn)金流就是在除去經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、本息償還和為17股權(quán)自由現(xiàn)金流和凈收益的區(qū)別1、折舊和攤銷2、資本性支出一部分或全部公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流將用于再投資，以維持公司現(xiàn)有資產(chǎn)的運(yùn)行并創(chuàng)造新的資產(chǎn)來保證未來的增長(zhǎng)。

折舊和資本性支出之間的關(guān)系比較復(fù)雜，而且因公司所處的行業(yè)和增長(zhǎng)階段的不同而各異通常，處于高速增長(zhǎng)階段的公司的資本性支出要高于折舊，而處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的公司，資本性支出和折舊則比較接近。3、營(yíng)運(yùn)資本追加因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資本所占用的資金不能被公司用于其他用途，所以營(yíng)運(yùn)資本的變化會(huì)影響公司的現(xiàn)金流。公司營(yíng)運(yùn)資本的需要量很大程度上取決于所屬的行業(yè)類型。零售公司比服務(wù)性公司對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的需要較大，因?yàn)樗鼈冇兄^高的存貨和信譽(yù)需要。此外，營(yíng)運(yùn)資本的變化與公司的增長(zhǎng)率有關(guān)。一般而言，對(duì)于屬于同一行業(yè)的公司，增長(zhǎng)率高的公司的營(yíng)運(yùn)資本需求相應(yīng)較大。股權(quán)自由現(xiàn)金流和凈收益的區(qū)別1、折舊和攤銷18股權(quán)自由現(xiàn)金流有財(cái)務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流：銷售收入—經(jīng)營(yíng)費(fèi)用=利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA）—折舊和攤銷=利息稅前收益（EBIT）—利息費(fèi)用=稅前收益—所得稅=凈收益+折舊和攤銷=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流—資本性支出—營(yíng)運(yùn)資本追加額—償還本金+新發(fā)行債務(wù)收入=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流股權(quán)自由現(xiàn)金流有財(cái)務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流：19公司自由現(xiàn)金流其計(jì)算方法有兩種：一種是把公司不同的權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加總在一起：

權(quán)利要求者權(quán)利要求者的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率股權(quán)資本投資者股權(quán)資本自由現(xiàn)金流股權(quán)資本成本債權(quán)人利息費(fèi)用（1-稅率）+償還本金-新發(fā)行債務(wù)債務(wù)稅后債務(wù)成本公司=股權(quán)資本投資者+債權(quán)人公司自由現(xiàn)金流=股權(quán)資本自由現(xiàn)金漢+利息費(fèi)用（1-稅率）+償還本金-新發(fā)行債務(wù)資本加權(quán)平均成本公司自由現(xiàn)金流其計(jì)算方法有兩種：權(quán)利要求者權(quán)利要求者的現(xiàn)金20另一種方法是從利息稅前收益（EBIT）開始計(jì)算，但得到的結(jié)果與第一種方法相同：EBIT（1-稅率）+折舊—資本性支出—營(yíng)運(yùn)資本追加額=全部資本現(xiàn)金流對(duì)于任何一個(gè)有財(cái)務(wù)杠桿的公司而言，公司自由現(xiàn)金流通常高于股權(quán)自由現(xiàn)金流。對(duì)于一個(gè)無財(cái)務(wù)杠桿的公司來說，兩者是相等的。另一種方法是從利息稅前收益（EBIT）開始計(jì)算，但得到的結(jié)果21（二）企業(yè)收益的預(yù)測(cè)1.預(yù)測(cè)責(zé)任2.預(yù)測(cè)基礎(chǔ)（1）預(yù)期收益應(yīng)是客觀收益而非實(shí)際收益（2）只能基于對(duì)企業(yè)存量資產(chǎn)運(yùn)作的合理判斷，而不能基于新產(chǎn)權(quán)主體行為的估測(cè)3.企業(yè)以往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)估分析4.企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)前景的預(yù)測(cè)分析（二）企業(yè)收益的預(yù)測(cè)1.預(yù)測(cè)責(zé)任221.預(yù)測(cè)責(zé)任問題資產(chǎn)評(píng)估師是否要承擔(dān)“預(yù)測(cè)”的責(zé)任？資產(chǎn)評(píng)估師能不能承擔(dān)“預(yù)測(cè)”的責(zé)任？企業(yè)的未來收益能力和收益水平取決于企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和營(yíng)銷計(jì)劃、企業(yè)的產(chǎn)品定價(jià)和材料采購、企業(yè)的人力資源和薪酬標(biāo)準(zhǔn)等關(guān)乎企業(yè)生存和發(fā)展的決策。如果注冊(cè)評(píng)估師承擔(dān)起“預(yù)測(cè)”的職能，則是不恰當(dāng)?shù)厝〈似髽I(yè)管理層的上述決策行為，試想注冊(cè)評(píng)估師怎能承擔(dān)起這樣的責(zé)任？1.預(yù)測(cè)責(zé)任問題資產(chǎn)評(píng)估師是否要承擔(dān)“預(yù)測(cè)”的責(zé)任？23實(shí)際上，注冊(cè)評(píng)估師的責(zé)任是對(duì)被評(píng)估企業(yè)、委托方或其他相關(guān)當(dāng)事方的管理層準(zhǔn)備和提供的關(guān)于未來收益的預(yù)測(cè)材料進(jìn)行驗(yàn)證，在此基礎(chǔ)上確信預(yù)測(cè)的合理性。相關(guān)的分析、判斷與驗(yàn)證工作包括：從專業(yè)的角度深入細(xì)致地分析理解管理層編制相關(guān)預(yù)測(cè)的依據(jù)及其有關(guān)說明；是對(duì)管理層所提供的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析；考察和評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性及其發(fā)展趨勢(shì)；審核盈利預(yù)測(cè)的支持證據(jù)是否充分，基本假設(shè)是否恰當(dāng)；以及審核盈利預(yù)測(cè)選用的會(huì)計(jì)政策與實(shí)際采用的相關(guān)會(huì)計(jì)政策是否一致以及審核盈利預(yù)測(cè)的計(jì)算方法是否適當(dāng)?shù)取Ｒ坏┌l(fā)現(xiàn)重大不合理的假設(shè)或結(jié)果則評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)向管理層提出意見，征詢其理由，對(duì)不合理的地方向管理層提出調(diào)整建議，由管理層作出調(diào)整，最后仍是由管理層來簽署認(rèn)同所有最終的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，對(duì)有關(guān)預(yù)測(cè)的真實(shí)性負(fù)責(zé)。實(shí)際上，注冊(cè)評(píng)估師的責(zé)任是對(duì)被評(píng)估企業(yè)、委托方或其他相關(guān)當(dāng)事24《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第二十七條明確指出：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評(píng)估企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)狀況和收益狀況的預(yù)測(cè)，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信相關(guān)預(yù)測(cè)的合理性。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在對(duì)被評(píng)估企業(yè)收益預(yù)測(cè)進(jìn)行分析、判斷和調(diào)整時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分考慮并分析被評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展前景和被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景，收集被評(píng)估企業(yè)所涉及交易、收入、支出、投資等業(yè)務(wù)合法性和未來預(yù)測(cè)可靠性的證據(jù)，充分考慮未來各種可能性發(fā)生的概率及其影響，不得采用不合理的假設(shè)。當(dāng)預(yù)測(cè)趨勢(shì)與被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況存在重大差異時(shí)，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)予以披露，并對(duì)產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析”?！镀髽I(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第二十七條明確指出：253.企業(yè)以往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)估分析第一，這個(gè)企業(yè)目前盈利如何?盈利的主要原因取決于什么(是產(chǎn)品質(zhì)量好，還是營(yíng)銷手段高，還是有特別機(jī)遇，還是由于創(chuàng)新能力)?第二，這個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況如何?形成的原因是什么?對(duì)今后企業(yè)經(jīng)營(yíng)及今后的投資項(xiàng)目選擇有何影響?今后的投資與籌資方式有何限制?3.企業(yè)以往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)估分析第一，這個(gè)企業(yè)目前盈利如何?26第三，將企業(yè)與同類相似條件企業(yè)比較，分析企業(yè)在把握經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)方面，對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)方面、社會(huì)聲譽(yù)方面的差異，從中可分析出管理人員能力與企業(yè)運(yùn)作機(jī)制水平方面的問題，看出企業(yè)在這方面的水平。目前，通常使用的分析方法可利用財(cái)務(wù)分析的方法，對(duì)企業(yè)償債能力、盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力做出評(píng)價(jià)，并找出存在的問題。從以上三個(gè)方面分析出企業(yè)目前“價(jià)值”，即是目前在市場(chǎng)中的價(jià)格。第三，將企業(yè)與同類相似條件企業(yè)比較，分析企業(yè)在把握經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)方274.企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)前景的預(yù)測(cè)分析第一，企業(yè)有無繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的機(jī)會(huì)，即企業(yè)的產(chǎn)品處于哪個(gè)壽命階段，市場(chǎng)是否已趨飽和?企業(yè)自身實(shí)力如何，資產(chǎn)狀況老化還是狀況良好，企業(yè)處于成長(zhǎng)期還是衰退期?企業(yè)自身的弱點(diǎn)能否應(yīng)對(duì)得了未來經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化?這其中，要對(duì)企業(yè)即將面臨的外部、內(nèi)部影響環(huán)境的變化做出分析，并根據(jù)它們對(duì)企業(yè)的影響程度，分析出企業(yè)在目前的“實(shí)力”狀況下受到影響后的結(jié)果，進(jìn)而評(píng)估出企業(yè)未來收益狀況。

4.企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)前景的預(yù)測(cè)分析第一，企業(yè)有無繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的機(jī)會(huì)28第二，企業(yè)有無新的投資機(jī)會(huì)并有無可能把握住它?這主要根據(jù)企業(yè)人才資源及創(chuàng)新能力，以及自身資產(chǎn)狀況及財(cái)務(wù)狀況。這就需要分析企業(yè)面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)，比如未來投資機(jī)會(huì)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)，從而得知企業(yè)未來盈利的來源大小。分為兩個(gè)時(shí)間段：一是對(duì)企業(yè)未來3~5年的收益預(yù)測(cè)

二是對(duì)企業(yè)未來3~5年后的各年收益預(yù)測(cè)采用保持假設(shè)，3~5年后收益穩(wěn)定或等比遞增

第二，企業(yè)有無新的投資機(jī)會(huì)并有無可能把握住它?分為兩個(gè)時(shí)間段29對(duì)企業(yè)未來3~5年的收益預(yù)測(cè)常用方法：綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法、實(shí)踐趨勢(shì)法（1）需要設(shè)定預(yù)測(cè)的前提條件如國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)等政策變化對(duì)企業(yè)預(yù)測(cè)收益不構(gòu)成重大影響、不可抗拒的自然災(zāi)害等不作為相關(guān)因素考慮、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的個(gè)人行為不予考慮（2）預(yù)測(cè)的主要內(nèi)容：未來3~5年的市場(chǎng)的產(chǎn)品或服務(wù)的需求量或被評(píng)價(jià)企業(yè)市場(chǎng)占有份額、銷售收入、成本費(fèi)用及稅金、完成上述目標(biāo)追加投資及技術(shù)、設(shè)備更新改造因素、預(yù)期收益等（3）采用預(yù)測(cè)收益表的格式：如損益表、現(xiàn)金流量表對(duì)企業(yè)未來3~5年的收益預(yù)測(cè)常用方法：綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法30四、折現(xiàn)率的選擇原則1.折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本——國(guó)庫券和銀行儲(chǔ)蓄利率2.折現(xiàn)率不宜直接用行業(yè)基準(zhǔn)收益率

理由：行業(yè)基準(zhǔn)收益率是管理部門確定的最低收益率反映擬建項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn)的高低，而不是對(duì)投資者的凈貢獻(xiàn)體現(xiàn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策3.折現(xiàn)率可用行業(yè)平均利潤(rùn)率作重要參考——應(yīng)調(diào)整4.折現(xiàn)率不宜直接用商業(yè)銀行貼現(xiàn)率折現(xiàn)率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率四、折現(xiàn)率的選擇原則1.折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本——國(guó)庫券31風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)方法1.風(fēng)險(xiǎn)累加法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)…＋財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)…＋其他風(fēng)險(xiǎn)…2.β系數(shù)法作用——估算行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

β＝所在行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)/社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=（社會(huì)平均收益率－無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）×β

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=（社會(huì)平均收益率－無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）×β×α

α為企業(yè)所在行業(yè)中的地位系數(shù)

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)方法1.風(fēng)險(xiǎn)累加法32折現(xiàn)率的估測(cè)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的基本原則是現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率必須正確匹配，即用股權(quán)資本成本貼現(xiàn)股權(quán)自由現(xiàn)金流，用資本加權(quán)平均成本貼現(xiàn)公司自由現(xiàn)金流，在評(píng)估整體企業(yè)的收益價(jià)格時(shí)，一般應(yīng)采用加權(quán)平均資本成本模型：企業(yè)評(píng)估的折現(xiàn)率＝長(zhǎng)期負(fù)債的比重×長(zhǎng)期負(fù)債成本＋所有者權(quán)益比重×所有者權(quán)益要求的回報(bào)率其中：所有者權(quán)益要求的回報(bào)率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率折現(xiàn)率的估測(cè)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的基本原則是現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率必須正確匹33第五節(jié)市場(chǎng)法和成本法的運(yùn)用一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用———企業(yè)比較法和并購案例比較法市場(chǎng)法的評(píng)估思路基本思路：根據(jù)類似資產(chǎn)應(yīng)該有類似交易價(jià)格的原則，在市場(chǎng)上尋找與被評(píng)估企業(yè)相似的交易案例，分析、比較被估企業(yè)和交易案例中參照企業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上修正、調(diào)整參照企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值。(兩大障礙)參考企業(yè)比較、并購案例比較根據(jù)這一基本思路，得到如下計(jì)算公式可比價(jià)值倍數(shù)第五節(jié)市場(chǎng)法和成本法的運(yùn)用一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用34可比企業(yè)的選擇選擇同行業(yè)的企業(yè)，同時(shí)還要求生產(chǎn)同一產(chǎn)品的市場(chǎng)地位類似的企業(yè)考慮企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)直接咨詢被估企業(yè)管理人員可比指標(biāo)的選擇應(yīng)選擇與企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)并且可觀測(cè)的變量財(cái)務(wù)變量具體選擇方法從一組可比企業(yè)中找出不同的X,據(jù)此觀察V/X在可比企業(yè)的變動(dòng)性。變動(dòng)性較大，則不是合適的指標(biāo)，如果存在一些非正常因素，要調(diào)整，或采用平均指標(biāo)。如果企業(yè)管理決策對(duì)凈利潤(rùn)或現(xiàn)金流量影響較大，則采用銷售收入作為替代指標(biāo)?？紤]被估企業(yè)與可比企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異，差異大，則選用EBIDT更合適?？杀绕髽I(yè)的選擇35直接比較法應(yīng)用市盈率乘數(shù)法1、搜集與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的上市公司，計(jì)算出不同口徑的市盈率。2、按各市盈率相對(duì)應(yīng)的口徑計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的各口徑收益額。3、以上市公司各口徑的市盈率乘以被評(píng)估企業(yè)相對(duì)口徑的收益額，得到一組被評(píng)估企業(yè)初步價(jià)值。4、對(duì)按不同口徑市盈率計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行加權(quán)平均使用條件：需有一個(gè)完善發(fā)達(dá)的證券交易市場(chǎng)直接比較法應(yīng)用36甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動(dòng)需要進(jìn)行整體評(píng)估，評(píng)估人員從證券市場(chǎng)上找到3家與被估企業(yè)處于同一行業(yè)的相似公司A、B、C作為可比公司，然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值與銷售額的比率、與賬面價(jià)值的比率以及與凈現(xiàn)金流量的比率，得到如下結(jié)果：假設(shè)甲企業(yè)的年銷售額為1億元，資產(chǎn)賬面價(jià)值為6000萬元，凈現(xiàn)金流量為550萬元，利用市場(chǎng)比較法計(jì)算企業(yè)價(jià)值。A公司B公司C公司平均值市價(jià)/銷售額1.21.00.81.0市價(jià)/賬面價(jià)值1.31.22.01.5市價(jià)/凈現(xiàn)金流量20152520甲企業(yè)可比公司平均值甲企業(yè)價(jià)值銷售額100001.010000賬面價(jià)值60001.59000凈現(xiàn)金流量550201100010000萬元甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動(dòng)需要進(jìn)行整體評(píng)估，評(píng)估人員從證券市場(chǎng)上找到337二、成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用——加和法思路：將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總求和。在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下，按貢獻(xiàn)原則評(píng)估各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值。在非持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下，按變現(xiàn)原則評(píng)估各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值缺點(diǎn)：以企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的成本為出發(fā)點(diǎn)，忽視了企業(yè)的獲利能力。結(jié)論：一般情況下，不宜單獨(dú)運(yùn)用加和法評(píng)估一個(gè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的企業(yè)價(jià)值，應(yīng)同時(shí)運(yùn)用收益法進(jìn)行驗(yàn)證。二、成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用——加和法38第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定第三節(jié)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)與企業(yè)價(jià)值評(píng)估第四節(jié)收益法的應(yīng)用第五節(jié)市場(chǎng)法與成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估39第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)一、企業(yè)的定義及其特點(diǎn)企業(yè)——是以盈利為目的，按照法律程序建立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，形式上體現(xiàn)為由各種資產(chǎn)要素組成并具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的自負(fù)盈虧的法人實(shí)體。以提供產(chǎn)品、服務(wù)以及資本為手段、以實(shí)現(xiàn)資源增值為目的的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。特點(diǎn)：1.盈利性 2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)性（動(dòng)態(tài)性）3.整體性——功能的匹配性第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)一、企業(yè)的定義及其特點(diǎn)企業(yè)——40二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的涵義企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是企業(yè)整體，企業(yè)整體的最基本形式是所有的資產(chǎn)構(gòu)成的連續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的整體，或多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)所組成的資產(chǎn)綜合體（含有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)），并具有整體獲利能力的企業(yè)作為評(píng)估客體。區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值、股東權(quán)益價(jià)值、部分股權(quán)價(jià)值三種觀點(diǎn)：1、企業(yè)由單項(xiàng)資產(chǎn)組成，價(jià)值即為單項(xiàng)資產(chǎn)加總之和；2、企業(yè)是一個(gè)經(jīng)營(yíng)實(shí)體，以獲利能力的大小來衡量企業(yè)價(jià)值；3、企業(yè)是一個(gè)經(jīng)營(yíng)實(shí)體，可分為經(jīng)營(yíng)性部分和非經(jīng)營(yíng)性部分，應(yīng)分開評(píng)估。如收益法市價(jià)法或成本法二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的涵義企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是企業(yè)整體，企業(yè)整體41三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)1.評(píng)估對(duì)象是多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體2.決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)整體獲利能力

3.企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估，區(qū)別于單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值簡(jiǎn)單加和。

（1）評(píng)估對(duì)象不同——資產(chǎn)綜合體而非獨(dú)立對(duì)象的加和（2）考慮因素不同——應(yīng)考慮影響企業(yè)價(jià)值的因素而非影響單項(xiàng)資產(chǎn)的因素（3）評(píng)估結(jié)果不同——包含商譽(yù)的價(jià)值或企業(yè)整體資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)1.評(píng)估對(duì)象是多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的42四、影響企業(yè)價(jià)值的因素企業(yè)盈利能力與即將面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況與水平高低，是企業(yè)價(jià)值評(píng)估需要考慮的兩個(gè)主要因素。而這兩個(gè)因素又受以下幾個(gè)因素影響：

1．企業(yè)的資產(chǎn)，除了企業(yè)的“硬件”，還很大程度上取決于“軟件”，即如何運(yùn)用這些資產(chǎn)去創(chuàng)造企業(yè)最佳效益。2．企業(yè)外部影響因素，如社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)狀況和科技發(fā)展水平。四、影響企業(yè)價(jià)值的因素企業(yè)盈利能力與即將面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況與水平43五、企業(yè)評(píng)估價(jià)值辨析公允價(jià)值企業(yè)的評(píng)估價(jià)值基于企業(yè)的盈利能力評(píng)估中的價(jià)值有別于賬面價(jià)值、公司市值和清算價(jià)值六、企業(yè)評(píng)估價(jià)值在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要性和復(fù)雜性企業(yè)價(jià)值是利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)企業(yè)價(jià)值評(píng)估能在企業(yè)評(píng)價(jià)和管理中發(fā)揮作用企業(yè)價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜性－－概念的復(fù)雜、價(jià)值類型的復(fù)雜五、企業(yè)評(píng)估價(jià)值辨析公允價(jià)值六、企業(yè)評(píng)估價(jià)值在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重44第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定

產(chǎn)權(quán)角度：全部資產(chǎn)（自身經(jīng)營(yíng)部分，控股及非控股子公司的投資部分）實(shí)務(wù)中界定依據(jù)：產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議規(guī)定的范圍或批復(fù)文件規(guī)定的范圍一、一般范圍——企業(yè)的資產(chǎn)范圍二、具體范圍——有效資產(chǎn)（一）產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)

劃入特定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)（不列入評(píng)估范圍）第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定產(chǎn)權(quán)角度：全部資產(chǎn)一、一45（二）在產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上，區(qū)別有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)1、有效與無效資產(chǎn)的判斷以資產(chǎn)對(duì)企業(yè)盈利能力的貢獻(xiàn)為基礎(chǔ)2、企業(yè)的盈利應(yīng)是正常盈利能力，排除偶然因素3、存在無效資產(chǎn)或部分與整體功能不一致時(shí)，應(yīng)提醒委托方進(jìn)行資產(chǎn)重組。企業(yè)資產(chǎn)重組的主要形式：（1）進(jìn)行整體企業(yè)的“資產(chǎn)剝離”——針對(duì)無效資產(chǎn)（2）追加投資進(jìn)行整體企業(yè)綜合生產(chǎn)能力及獲利能力的“填平補(bǔ)齊”——針對(duì)企業(yè)綜合生產(chǎn)能力及獲利能力中的某個(gè)局部薄弱環(huán)節(jié)。（二）在產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上，區(qū)別有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)46第四節(jié)收益法的應(yīng)用（一）收益的界定

凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量、息前凈利潤(rùn)和息前凈現(xiàn)金流量（二）收益的合理預(yù)測(cè)（三）選擇合適的折現(xiàn)率一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問題第四節(jié)收益法的應(yīng)用（一）收益的界定一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值47二、收益法的計(jì)算公式

——企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法1、年金法適用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)比較穩(wěn)定，并且市場(chǎng)變化不太大的企業(yè)評(píng)估計(jì)算公式：

例10-1二、收益法的計(jì)算公式

48例10-1待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100、120、110、130、120萬元，假設(shè)本金化率為10%，試用年金法估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值。例10-1待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100、120、492、分段法將企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段計(jì)算公式：

例10-2

例10-32、分段法50例10-2待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100、120、150、160、200萬元，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，企業(yè)的年收益額將維持在200萬元水平上，假定本金化率為10%，使用分段法估測(cè)企業(yè)價(jià)值。例10-2待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100、120、51例10-3待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100、120、150、160、200萬元，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以2%的增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)，其他條件不變，試估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值。例10-3待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100、120、52三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益的界定收益界定時(shí)應(yīng)注意：

企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益。凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。收益表現(xiàn)形式——凈現(xiàn)金流量和凈利潤(rùn)注：指導(dǎo)意見規(guī)定可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤(rùn)或現(xiàn)金紅利等口徑表示三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益的界定收益界定時(shí)應(yīng)注意：53收益口徑不同，折現(xiàn)值的價(jià)格內(nèi)涵不同凈現(xiàn)金流量?jī)糍Y產(chǎn)價(jià)值（所有者權(quán)益）凈現(xiàn)金流量＋扣稅長(zhǎng)期負(fù)債利息投資資本的價(jià)值（所有者權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債）凈現(xiàn)金流量＋扣稅負(fù)債利息企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值（所有者權(quán)益+負(fù)債）收益口徑不同，折現(xiàn)值的價(jià)格內(nèi)涵不同54股權(quán)自由現(xiàn)金流股權(quán)自由現(xiàn)金流就是在除去經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流增長(zhǎng)率所需的全部資本性支出之后的現(xiàn)金流。無財(cái)務(wù)杠桿的公司股權(quán)自由現(xiàn)金流：銷售收入—經(jīng)營(yíng)費(fèi)用=利息、稅收、折舊、攤銷假前收益（EBITDA）—折舊和攤銷=利息稅前收益（EBIT）—所得稅=凈收益+折舊和攤銷=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流—資本性支出—營(yíng)運(yùn)資本增加額=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流股權(quán)自由現(xiàn)金流股權(quán)自由現(xiàn)金流就是在除去經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、本息償還和為55股權(quán)自由現(xiàn)金流和凈收益的區(qū)別1、折舊和攤銷2、資本性支出一部分或全部公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流將用于再投資，以維持公司現(xiàn)有資產(chǎn)的運(yùn)行并創(chuàng)造新的資產(chǎn)來保證未來的增長(zhǎng)。

折舊和資本性支出之間的關(guān)系比較復(fù)雜，而且因公司所處的行業(yè)和增長(zhǎng)階段的不同而各異通常，處于高速增長(zhǎng)階段的公司的資本性支出要高于折舊，而處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的公司，資本性支出和折舊則比較接近。3、營(yíng)運(yùn)資本追加因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資本所占用的資金不能被公司用于其他用途，所以營(yíng)運(yùn)資本的變化會(huì)影響公司的現(xiàn)金流。公司營(yíng)運(yùn)資本的需要量很大程度上取決于所屬的行業(yè)類型。零售公司比服務(wù)性公司對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的需要較大，因?yàn)樗鼈冇兄^高的存貨和信譽(yù)需要。此外，營(yíng)運(yùn)資本的變化與公司的增長(zhǎng)率有關(guān)。一般而言，對(duì)于屬于同一行業(yè)的公司，增長(zhǎng)率高的公司的營(yíng)運(yùn)資本需求相應(yīng)較大。股權(quán)自由現(xiàn)金流和凈收益的區(qū)別1、折舊和攤銷56股權(quán)自由現(xiàn)金流有財(cái)務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流：銷售收入—經(jīng)營(yíng)費(fèi)用=利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA）—折舊和攤銷=利息稅前收益（EBIT）—利息費(fèi)用=稅前收益—所得稅=凈收益+折舊和攤銷=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流—資本性支出—營(yíng)運(yùn)資本追加額—償還本金+新發(fā)行債務(wù)收入=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流股權(quán)自由現(xiàn)金流有財(cái)務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流：57公司自由現(xiàn)金流其計(jì)算方法有兩種：一種是把公司不同的權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加總在一起：

權(quán)利要求者權(quán)利要求者的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率股權(quán)資本投資者股權(quán)資本自由現(xiàn)金流股權(quán)資本成本債權(quán)人利息費(fèi)用（1-稅率）+償還本金-新發(fā)行債務(wù)債務(wù)稅后債務(wù)成本公司=股權(quán)資本投資者+債權(quán)人公司自由現(xiàn)金流=股權(quán)資本自由現(xiàn)金漢+利息費(fèi)用（1-稅率）+償還本金-新發(fā)行債務(wù)資本加權(quán)平均成本公司自由現(xiàn)金流其計(jì)算方法有兩種：權(quán)利要求者權(quán)利要求者的現(xiàn)金58另一種方法是從利息稅前收益（EBIT）開始計(jì)算，但得到的結(jié)果與第一種方法相同：EBIT（1-稅率）+折舊—資本性支出—營(yíng)運(yùn)資本追加額=全部資本現(xiàn)金流對(duì)于任何一個(gè)有財(cái)務(wù)杠桿的公司而言，公司自由現(xiàn)金流通常高于股權(quán)自由現(xiàn)金流。對(duì)于一個(gè)無財(cái)務(wù)杠桿的公司來說，兩者是相等的。另一種方法是從利息稅前收益（EBIT）開始計(jì)算，但得到的結(jié)果59（二）企業(yè)收益的預(yù)測(cè)1.預(yù)測(cè)責(zé)任2.預(yù)測(cè)基礎(chǔ)（1）預(yù)期收益應(yīng)是客觀收益而非實(shí)際收益（2）只能基于對(duì)企業(yè)存量資產(chǎn)運(yùn)作的合理判斷，而不能基于新產(chǎn)權(quán)主體行為的估測(cè)3.企業(yè)以往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)估分析4.企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)前景的預(yù)測(cè)分析（二）企業(yè)收益的預(yù)測(cè)1.預(yù)測(cè)責(zé)任601.預(yù)測(cè)責(zé)任問題資產(chǎn)評(píng)估師是否要承擔(dān)“預(yù)測(cè)”的責(zé)任？資產(chǎn)評(píng)估師能不能承擔(dān)“預(yù)測(cè)”的責(zé)任？企業(yè)的未來收益能力和收益水平取決于企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和營(yíng)銷計(jì)劃、企業(yè)的產(chǎn)品定價(jià)和材料采購、企業(yè)的人力資源和薪酬標(biāo)準(zhǔn)等關(guān)乎企業(yè)生存和發(fā)展的決策。如果注冊(cè)評(píng)估師承擔(dān)起“預(yù)測(cè)”的職能，則是不恰當(dāng)?shù)厝〈似髽I(yè)管理層的上述決策行為，試想注冊(cè)評(píng)估師怎能承擔(dān)起這樣的責(zé)任？1.預(yù)測(cè)責(zé)任問題資產(chǎn)評(píng)估師是否要承擔(dān)“預(yù)測(cè)”的責(zé)任？61實(shí)際上，注冊(cè)評(píng)估師的責(zé)任是對(duì)被評(píng)估企業(yè)、委托方或其他相關(guān)當(dāng)事方的管理層準(zhǔn)備和提供的關(guān)于未來收益的預(yù)測(cè)材料進(jìn)行驗(yàn)證，在此基礎(chǔ)上確信預(yù)測(cè)的合理性。相關(guān)的分析、判斷與驗(yàn)證工作包括：從專業(yè)的角度深入細(xì)致地分析理解管理層編制相關(guān)預(yù)測(cè)的依據(jù)及其有關(guān)說明；是對(duì)管理層所提供的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析；考察和評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性及其發(fā)展趨勢(shì)；審核盈利預(yù)測(cè)的支持證據(jù)是否充分，基本假設(shè)是否恰當(dāng)；以及審核盈利預(yù)測(cè)選用的會(huì)計(jì)政策與實(shí)際采用的相關(guān)會(huì)計(jì)政策是否一致以及審核盈利預(yù)測(cè)的計(jì)算方法是否適當(dāng)?shù)取Ｒ坏┌l(fā)現(xiàn)重大不合理的假設(shè)或結(jié)果則評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)向管理層提出意見，征詢其理由，對(duì)不合理的地方向管理層提出調(diào)整建議，由管理層作出調(diào)整，最后仍是由管理層來簽署認(rèn)同所有最終的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，對(duì)有關(guān)預(yù)測(cè)的真實(shí)性負(fù)責(zé)。實(shí)際上，注冊(cè)評(píng)估師的責(zé)任是對(duì)被評(píng)估企業(yè)、委托方或其他相關(guān)當(dāng)事62《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第二十七條明確指出：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評(píng)估企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)狀況和收益狀況的預(yù)測(cè)，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信相關(guān)預(yù)測(cè)的合理性。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在對(duì)被評(píng)估企業(yè)收益預(yù)測(cè)進(jìn)行分析、判斷和調(diào)整時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分考慮并分析被評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展前景和被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景，收集被評(píng)估企業(yè)所涉及交易、收入、支出、投資等業(yè)務(wù)合法性和未來預(yù)測(cè)可靠性的證據(jù)，充分考慮未來各種可能性發(fā)生的概率及其影響，不得采用不合理的假設(shè)。當(dāng)預(yù)測(cè)趨勢(shì)與被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況存在重大差異時(shí)，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)予以披露，并對(duì)產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析”?！镀髽I(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第二十七條明確指出：633.企業(yè)以往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)估分析第一，這個(gè)企業(yè)目前盈利如何?盈利的主要原因取決于什么(是產(chǎn)品質(zhì)量好，還是營(yíng)銷手段高，還是有特別機(jī)遇，還是由于創(chuàng)新能力)?第二，這個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況如何?形成的原因是什么?對(duì)今后企業(yè)經(jīng)營(yíng)及今后的投資項(xiàng)目選擇有何影響?今后的投資與籌資方式有何限制?3.企業(yè)以往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)估分析第一，這個(gè)企業(yè)目前盈利如何?64第三，將企業(yè)與同類相似條件企業(yè)比較，分析企業(yè)在把握經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)方面，對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)方面、社會(huì)聲譽(yù)方面的差異，從中可分析出管理人員能力與企業(yè)運(yùn)作機(jī)制水平方面的問題，看出企業(yè)在這方面的水平。目前，通常使用的分析方法可利用財(cái)務(wù)分析的方法，對(duì)企業(yè)償債能力、盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力做出評(píng)價(jià)，并找出存在的問題。從以上三個(gè)方面分析出企業(yè)目前“價(jià)值”，即是目前在市場(chǎng)中的價(jià)格。第三，將企業(yè)與同類相似條件企業(yè)比較，分析企業(yè)在把握經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)方654.企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)前景的預(yù)測(cè)分析第一，企業(yè)有無繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的機(jī)會(huì)，即企業(yè)的產(chǎn)品處于哪個(gè)壽命階段，市場(chǎng)是否已趨飽和?企業(yè)自身實(shí)力如何，資產(chǎn)狀況老化還是狀況良好，企業(yè)處于成長(zhǎng)期還是衰退期?企業(yè)自身的弱點(diǎn)能否應(yīng)對(duì)得了未來經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化?這其中，要對(duì)企業(yè)即將面臨的外部、內(nèi)部影響環(huán)境的變化做出分析，并根據(jù)它們對(duì)企業(yè)的影響程度，分析出企業(yè)在目前的“實(shí)力”狀況下受到影響后的結(jié)果，進(jìn)而評(píng)估出企業(yè)未來收益狀況。

4.企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)前景的預(yù)測(cè)分析第一，企業(yè)有無繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的機(jī)會(huì)66第二，企業(yè)有無新的投資機(jī)會(huì)并有無可能把握住它?這主要根據(jù)企業(yè)人才資源及創(chuàng)新能力，以及自身資產(chǎn)狀況及財(cái)務(wù)狀況。這就需要分析企業(yè)面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)，比如未來投資機(jī)會(huì)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)，從而得知企業(yè)未來盈利的來源大小。分為兩個(gè)時(shí)間段：一是對(duì)企業(yè)未來3~5年的收益預(yù)測(cè)

二是對(duì)企業(yè)未來3~5年后的各年收益預(yù)測(cè)采用保持假設(shè)，3~5年后收益穩(wěn)定或等比遞增

第二，企業(yè)有無新的投資機(jī)會(huì)并有無可能把握住它?分為兩個(gè)時(shí)間段67對(duì)企業(yè)未來3~5年的收益預(yù)測(cè)常用方法：綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法、實(shí)踐趨勢(shì)法（1）需要設(shè)定預(yù)測(cè)的前提條件如國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)等政策變化對(duì)企業(yè)預(yù)測(cè)收益不構(gòu)成重大影響、不可抗拒的自然災(zāi)害等不作為相關(guān)因素考慮、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的個(gè)人行為不予考慮（2）預(yù)測(cè)的主要內(nèi)容：未來3~5年的市場(chǎng)的產(chǎn)品或服務(wù)的需求量或被評(píng)價(jià)企業(yè)市場(chǎng)占有份額、銷售收入、成本費(fèi)用及稅金、完成上述目標(biāo)追加投資及技術(shù)、設(shè)備更新改造因素、預(yù)期收益等（3）采用預(yù)測(cè)收益表的格式：如損益表、現(xiàn)金流量表對(duì)企業(yè)未來3~5年的收益預(yù)測(cè)常用方法：綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法68四、折現(xiàn)率的選擇原則1.折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本——國(guó)庫券和銀行儲(chǔ)蓄利率2.折現(xiàn)率不宜直接用行業(yè)基準(zhǔn)收益率

理由：行業(yè)基準(zhǔn)收益率是管理部門確定的最低收益率反映擬建項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn)的高低，而不是對(duì)投資者的凈貢獻(xiàn)體現(xiàn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策3.折現(xiàn)率可用行業(yè)平均利潤(rùn)率作重要參考——應(yīng)調(diào)整4.折現(xiàn)率不宜直接用商業(yè)銀行貼現(xiàn)率折現(xiàn)率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率四、折現(xiàn)率的選擇原則1.折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本——國(guó)庫券69風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)方法1.風(fēng)險(xiǎn)累加法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬