畢業(yè)論文-企業(yè)負(fù)債融資對(duì)其投資行為的影響分析

企業(yè)負(fù)債融資對(duì)其投資行為的影響分析摘要投資是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的重要途徑，是公司成長(zhǎng)的主動(dòng)力。有效的投資能夠在未來(lái)給企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)，增加公司價(jià)值。融資計(jì)劃以投資計(jì)劃為參考，融資方式的選擇、目標(biāo)的設(shè)定，都以投資為出發(fā)點(diǎn)。投資又將按照融資方式來(lái)安排資金的運(yùn)用，企業(yè)上期投資狀況又將影響企業(yè)下期的融資方案和股利分配。由此看來(lái)，投融資行為既獨(dú)立又相關(guān)，兩者協(xié)調(diào)運(yùn)行企業(yè)才能發(fā)展。若將兩者孤立開(kāi)來(lái)研究，企業(yè)的投融資決策都將失去現(xiàn)實(shí)意義。本文主要研究了以下內(nèi)容：首先，負(fù)債融資是企業(yè)主要融資方式之一，它既包含正面效應(yīng)，又包含負(fù)面效應(yīng)，這兩點(diǎn)都應(yīng)被我們關(guān)注并運(yùn)用。其次，投資行為不僅需要考慮諸多因素，我國(guó)負(fù)債融資的現(xiàn)狀更是一個(gè)企業(yè)不可忽視的重點(diǎn)。再次，負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資的有利和不利影響，就是此次研究的重點(diǎn)，現(xiàn)代公司治理理論認(rèn)為，負(fù)債融資作用于投資行為不僅是其實(shí)現(xiàn)投資收益的途徑，更是公司治理中外部治理的一個(gè)重要方面。最后，通過(guò)有利和不利影響的研究，我們應(yīng)如何學(xué)以致用，如何正確把握長(zhǎng)短期負(fù)債的結(jié)構(gòu)來(lái)優(yōu)化投資，將是本文的重中之重。關(guān)鍵詞：正面效應(yīng)；負(fù)債融資；投資行為ABSTRACTIstheimportantwaytorealizetheenterprisevalue.Itisthecompany'smainpowergrowth.Effectiveinvestmentwillbringinthefuturecashflowgrowth,increasethevalueofthecompany.Financingplanforinvestmentplanforreference,thechoiceofthewaysoffinancing,goalsetting,onthebasisofinvestmentasthestartingpoint.Investmentwillagainaccordingtotheuseoffinancingwaytoallocatefunds,enterpriseinvestmentsituationofthepreviousperiodandwillaffectthenextissueofthefinancinganddividenddistribution.Itseemsthatbothindependentandrelatedtoinvestmentandfinancingbehavior,theenterprisecandevelopcoordinately.Ifthetwoseparatedresearch,enterprise'sinvestmentandfinancingdecisionswillloseitspracticalsignificance.Debtfinancingisoneofthemainfinancingway.Domesticandforeignscholarshaveimpactofdebtfinancingoninvestmentbehaviorsshowletgoofin-depthstudy.Duetothescholar'sresearchbackground,sample,researchmethods,aswellasdifferences,finallyitisconcludedthattheresultsoftheoreticalandempiricalstudy.Moderncorporategovernancetheory,debtfinancingoninvestmentbehaviorisnotonlytherealizationwayofinvestmentincome,isanimportantaspectofcorporategovernanceintheexternalgovernance.Sothispaperdecidedtostudytheeffectofdebtfinancingoninvestmentbehavior.Keywords：CashFlow；debtfinancing；investmentbehavior目錄1前言 12相關(guān)概述 12.1負(fù)債融資的概念 12.2負(fù)債融資的效應(yīng) 12.2.1負(fù)債融資的正面效應(yīng) 12.2.2負(fù)債融資的負(fù)面效應(yīng)分析 22.3投資的概念 32.4企業(yè)投資需考慮的因素 32.4.1投資風(fēng)險(xiǎn) 32.4.2管理和經(jīng)營(yíng)控制能力 32.4.3投資環(huán)境 33企業(yè)負(fù)債融資現(xiàn)狀及風(fēng)險(xiǎn) 43.1企業(yè)融資的現(xiàn)狀分析 43.2企業(yè)負(fù)債融資面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 44負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為的影響…………54.1有利影響…………………….54.1.1負(fù)債融資是對(duì)經(jīng)理人的硬約束，能夠抑制過(guò)度的投資行為…………..54.1.2負(fù)債融資能緩解股東與經(jīng)理人的沖突，減少股權(quán)代理成本 54.2不利影響 64.2.1短期負(fù)債比例過(guò)高會(huì)過(guò)度抑制投資，導(dǎo)致投資不足 64.2.2長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)公司投資行為約束作用較弱，比例過(guò)高容易導(dǎo)致過(guò)度投資 64.2.3負(fù)債融資對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流波動(dòng)影響較大，從而使企業(yè)投資的波動(dòng)幅度變大 65相關(guān)建議 75.1確定合理的短期負(fù)債比例，避免以比例過(guò)高而導(dǎo)致投資不足 75.2確定合理的長(zhǎng)期負(fù)債比例，避免因比例過(guò)高而導(dǎo)致過(guò)度投資 75.3優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，避免因現(xiàn)金流過(guò)度波動(dòng)而導(dǎo)致的投資幅度過(guò)度波動(dòng) 76結(jié)論 8參考文獻(xiàn) 9致謝 101前言負(fù)債融資是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的必然選擇，因?yàn)樨?fù)債融資不僅本身具有很多優(yōu)點(diǎn)，如財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、利息抵稅作用等，還會(huì)對(duì)企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響，如負(fù)債融資可以使經(jīng)理人在正常的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作之下，減少一些不必要的多余投資，也可以緩和經(jīng)理人和股東之間的利益沖突，雖然長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的比例過(guò)高都會(huì)影響投資行為的不安全發(fā)生，但是只要長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的結(jié)構(gòu)搭配合理，找出最適合企業(yè)的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)，就可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，進(jìn)而更好的利用對(duì)負(fù)債融資的研究來(lái)減少企業(yè)的非效率投資或低效率投資，掌握好負(fù)債融資與企業(yè)投資行為的最佳比例，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值，完善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，為管理者規(guī)范公司融資行為提供指導(dǎo)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全面健康發(fā)展，就顯得尤為重要了。2相關(guān)概述2.1負(fù)債融資的概念負(fù)債融資\o"債務(wù)資金"是指讓負(fù)債聚集成為企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)所需資金的一種融資形式。向個(gè)人借款、向銀行或投資機(jī)構(gòu)借款、商業(yè)信用、融資租賃、發(fā)行股票、發(fā)行債券都是負(fù)債融資的具體表現(xiàn)形式。負(fù)債融資是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)籌集資金的一種必然選擇。負(fù)債融資雖然會(huì)給企業(yè)帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，但是只要企業(yè)安排好最佳的資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，不僅能給企業(yè)帶來(lái)很大的經(jīng)濟(jì)效益，也會(huì)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的最大化。2.2負(fù)債融資的效應(yīng)2.2.1負(fù)債融資的正面效應(yīng)第一，利息抵稅效用。國(guó)家稅法規(guī)定，負(fù)債所產(chǎn)生的利息準(zhǔn)予從利潤(rùn)總額中扣除，這樣一來(lái)便減少了應(yīng)納稅所得額，由相關(guān)公式可知，應(yīng)納所得稅額=應(yīng)納稅所得額×所得稅利率，當(dāng)應(yīng)納稅所得額減少而所得稅利率不變的情況下，應(yīng)納所得稅額會(huì)隨應(yīng)納稅所得額的減少而減少，而由凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額-應(yīng)納所得稅額可知，這樣會(huì)給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值的增加。由于借款利息免征企業(yè)所得稅，所以在一定程度上，負(fù)債利息準(zhǔn)予從利潤(rùn)總額中扣除。關(guān)于抵稅效用，公式為：利息抵稅效用=負(fù)債額×負(fù)債利率×所得稅稅率，這樣將更直白的幫助我們理解負(fù)債與利息抵稅作用之間的關(guān)系，負(fù)債利率和所得稅稅率不變，利息抵稅作用只隨負(fù)債數(shù)額的變動(dòng)而變動(dòng)，企業(yè)的負(fù)債額越大，利息抵稅效用就越大；負(fù)債額越小，利息抵稅作用就相對(duì)越小。第二，財(cái)務(wù)杠桿效用。假定一個(gè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)多年，且銷項(xiàng)穩(wěn)定，能平穩(wěn)的賺取利潤(rùn)，所以債權(quán)人也只能獲得定額的回報(bào)，大部分利益將流入股東口袋，這樣也就提高了每股收益，所謂財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就是這樣，用公式表示：財(cái)務(wù)杠桿效用=負(fù)債額×（債務(wù)資本利潤(rùn)率-負(fù)債利率）×（l一所得稅稅率）。也就不難看出，在負(fù)債利率、所得稅稅率一定的情況下，債務(wù)資本利潤(rùn)率越大，財(cái)務(wù)杠桿效用越大；債務(wù)資本利潤(rùn)率越小，財(cái)務(wù)杠桿效用也就隨之越?。划?dāng)債務(wù)資本利潤(rùn)率與負(fù)債利率相等時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿效用為零；債務(wù)資本利潤(rùn)率小于負(fù)債利率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿效用為負(fù)。所以，當(dāng)控制不當(dāng)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿也可能給企業(yè)帶來(lái)負(fù)作用，企業(yè)未來(lái)是否能從財(cái)務(wù)杠桿效用中獲益、效益程度如何，這都由債務(wù)資本利潤(rùn)率與負(fù)債利率的對(duì)比關(guān)系所決定。第三，減少管理者和股東之間沖突的效用。有些規(guī)模較大的企業(yè)會(huì)擁有外部股東，有時(shí)外部股東人數(shù)會(huì)較多，企業(yè)的管理者、經(jīng)營(yíng)者則為企業(yè)的內(nèi)部股東，當(dāng)企業(yè)的管理者完全熟悉企業(yè)的管理及運(yùn)作的時(shí)候，他會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題后，盡管是由于自己的疏忽或決策錯(cuò)誤導(dǎo)致，但自己并不需要對(duì)這些錯(cuò)誤完全的彌補(bǔ)，也就是說(shuō)自己無(wú)需用自己的錢來(lái)填補(bǔ)企業(yè)的損失；同樣，就算自己盡心盡力，廢寢忘食的工作，企業(yè)所贏得的利潤(rùn)也不完全進(jìn)入自己的口袋，這樣一來(lái)，管理人員就會(huì)懈怠工作甚至掉以輕心，有些時(shí)候管理者所作出的為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的決策甚至并不都是以提高股東們的收益為目，而是做出對(duì)自己自身有利而對(duì)企業(yè)價(jià)值提升并不那么有利的決策，比如出差住豪華酒店，飛機(jī)坐頭等艙，公費(fèi)解決私人問(wèn)題，主張修建豪華娛樂(lè)設(shè)施等。而股東們卻并不希望看到企業(yè)管理者這種假公濟(jì)私的行為，外部股東們要為管理者的自私而買單，要為企業(yè)的損失而買單，當(dāng)然股東們是不愿意的。股東們必須要找一個(gè)人來(lái)代理管理企業(yè)，而不可避免的，管理者會(huì)有假公濟(jì)私的行為發(fā)生，這樣，也就產(chǎn)生了管理者和股東之間的代理沖突。而負(fù)債融資可以成為減少代理沖突的工具。當(dāng)企業(yè)欠下負(fù)債時(shí)，將在兩個(gè)方面減少代理沖突。其一，由于企業(yè)外部股東的數(shù)量減少，企業(yè)現(xiàn)金流中屬于外部股東的那部分就隨之減少，又由于經(jīng)理人必須在一定時(shí)期內(nèi)用大量的現(xiàn)金流償還之前所欠下的債務(wù)，這樣一來(lái)，屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流增加，必然使經(jīng)理人奢侈浪費(fèi)的機(jī)會(huì)減少。其二，如果經(jīng)理人擁有一部分權(quán)益資產(chǎn)，那么當(dāng)企業(yè)負(fù)債增加之后，經(jīng)理人的權(quán)益資產(chǎn)所占的比重也會(huì)隨之增加，即經(jīng)理人的控制權(quán)增加了，便會(huì)激勵(lì)經(jīng)理人為股東的利益而工作。這兩個(gè)原因使將經(jīng)理人和股東的利益捆綁在一起，從而有效地減少了兩者之間的代理沖突。2.2.2負(fù)債融資的負(fù)面效應(yīng)分析第一，負(fù)債比例持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。負(fù)債融資雖然在關(guān)鍵時(shí)刻能救企業(yè)于水火之中，讓企業(yè)有充足的資金流可以運(yùn)作周轉(zhuǎn)，但是無(wú)論負(fù)債的期限是多長(zhǎng)，總有一天企業(yè)將面臨到期還本付息，這些都受到借款合同的約束，不可逃避，所以一旦企業(yè)的負(fù)債比例過(guò)高，到期的還本付息壓力也將越大，當(dāng)流動(dòng)資金不足時(shí)也就會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重了還會(huì)是企業(yè)倒閉。第二，過(guò)度負(fù)債有可能會(huì)引起股東和債權(quán)人之間的沖突。負(fù)債高會(huì)減少外部股東與管理者（內(nèi)部股東）的沖突，但卻會(huì)增加股東與債權(quán)人的沖突，這是因?yàn)閭鶛?quán)人大多希望企業(yè)拿他們的錢進(jìn)行一些穩(wěn)賺不賠的低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，以保證自己可以按期拿到應(yīng)得的本金和利息，因?yàn)闊o(wú)論企業(yè)投資的項(xiàng)目能賺回多大的利潤(rùn)，債權(quán)人也只能拿到合同中寫明的應(yīng)得的本金和利息，然而這一切也只是債權(quán)人單純的想法，在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，股東更樂(lè)于將這部分錢投入更高風(fēng)險(xiǎn)、更高回報(bào)的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目中，“富貴險(xiǎn)中求”的道理是每個(gè)生意人都明白的道理，更高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目往往能給企業(yè)帶來(lái)更高的利潤(rùn)額，但是債權(quán)人只能拿到這部分利潤(rùn)額中固定的一部分，也是很少的一部分，剩下的大部分利潤(rùn)額將歸股東所有；相反，如果高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目運(yùn)作失敗，其損失將會(huì)由債權(quán)人和股東共同承擔(dān)，而相對(duì)較直接的傷害就是對(duì)債權(quán)人的傷害，他們有可能只拿到一部分的本金和利息，甚至完全拿不到，這也就是所謂債權(quán)人和股東之間的沖突的存在。2.3投資的概念投資是指犧牲或放棄現(xiàn)在可用于消費(fèi)的價(jià)值以獲取未來(lái)更大價(jià)值的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。舉例來(lái)解釋此句話:你有五千元的零花錢，你有權(quán)利選擇來(lái)一次說(shuō)走就走的旅行，把這五千元灑脫的消費(fèi)出去，也可以選擇把錢存入定期賬戶，十年之后取出，或者購(gòu)入你喜歡的金銀珠寶坐等升值，再或者入股朋友所開(kāi)的小店，分得利潤(rùn)。放棄旅行則是放棄可用于消費(fèi)的價(jià)值，而后三種選擇則是獲取更大的價(jià)值。2.4企業(yè)投資需考慮的因素2.4.1投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大多來(lái)源于對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)所得利潤(rùn)的不確定性。我國(guó)的平均市場(chǎng)發(fā)展情況、國(guó)家針對(duì)此行業(yè)所做出的政策與管理辦法、企業(yè)設(shè)立或新增項(xiàng)目的審批過(guò)程、大眾的消費(fèi)觀念及購(gòu)買力等等因素，都會(huì)以某種形式或某種程度影響企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，而各種因素往往結(jié)合在一起共同發(fā)生作用。權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益二者，合理預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，防止和減少投資風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失的可能性，并提出合理規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的策略，以便將實(shí)施投資的風(fēng)險(xiǎn)降至最低程度。2.4.2管理和經(jīng)營(yíng)控制能力投資當(dāng)然不能簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單是將資金投入生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)之中，能不能將回本并產(chǎn)生利潤(rùn)才是所有人都關(guān)注的事。然而如何運(yùn)作才能使資金回本并取得利潤(rùn)，這考慮的就是管理者的管理與經(jīng)營(yíng)控制能力了。一個(gè)企業(yè)新開(kāi)發(fā)一個(gè)項(xiàng)目，需要很好的前期策劃，而中間將發(fā)生的業(yè)務(wù)推廣，廣告宣傳，技術(shù)支持，成本考慮等等因素，都要求管理者有敏銳的眼光和細(xì)膩的思維來(lái)對(duì)新項(xiàng)目的一切進(jìn)行控制。所以一個(gè)企業(yè)在要開(kāi)發(fā)新的項(xiàng)目之前，必然會(huì)先選擇優(yōu)秀的管理者來(lái)管理和控制該項(xiàng)目的發(fā)生。2.4.3投資環(huán)境我國(guó)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，這種經(jīng)濟(jì)體制下，發(fā)展是隨著市場(chǎng)的變相而變動(dòng)的，變化莫測(cè)則是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主要特點(diǎn)，所以如何把握未來(lái)政策，如何看準(zhǔn)市場(chǎng)苗頭，如何摸清經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，就是對(duì)一個(gè)經(jīng)紀(jì)人最深難度的考核，對(duì)自身而言也是最大層次的挑戰(zhàn)。要熟悉環(huán)境特點(diǎn)、預(yù)知環(huán)境變化的走勢(shì)的前瞻性眼光，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)無(wú)比重要。因?yàn)橥顿Y環(huán)境偵查不好，投資也必然失敗。3企業(yè)負(fù)債融資現(xiàn)狀及風(fēng)險(xiǎn)3.1企業(yè)融資的現(xiàn)狀分析負(fù)債融資分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是因?yàn)槠髽I(yè)剛剛成立或剛起步，經(jīng)營(yíng)模式還不健全，規(guī)模較小，不能發(fā)行債券或股票，只能向內(nèi)部員工籌集自己或向他人借款等形式進(jìn)行負(fù)債融資，這兩種方式的利率一般高于同期貸款利率。這并不是一個(gè)偶然現(xiàn)象，而是國(guó)內(nèi)外的普遍現(xiàn)象，當(dāng)一個(gè)企業(yè)沒(méi)有商業(yè)信用的時(shí)候，他將無(wú)法獲得任何其他企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)的資金支持，這個(gè)時(shí)候也將是一個(gè)企業(yè)融資最困難的時(shí)候。這也將迫使企業(yè)努力增大其經(jīng)營(yíng)規(guī)模，開(kāi)發(fā)更成熟的產(chǎn)品，讓自己在這個(gè)行業(yè)中站住腳。在外源融資方面，我國(guó)的市場(chǎng)還并不完善，債券市場(chǎng)所設(shè)立的門檻很高，以至于我國(guó)大部分中小企業(yè)并不能進(jìn)入債券市場(chǎng)完成融資。按照《公司法》《證券法》的要求，上市公司股本總額不少于5000萬(wàn)元，并要求開(kāi)業(yè)時(shí)間在三年以上且連續(xù)贏利。因此，這在我國(guó)的現(xiàn)有政策下，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中這廣大的中小企業(yè)，連取得發(fā)行債券的資格都沒(méi)有。目前我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)落后于股票市場(chǎng)的發(fā)展，大企業(yè)都難以通過(guò)發(fā)行債券的方式融資資金，規(guī)模小，信譽(yù)等級(jí)相對(duì)差的中小城市企業(yè)就更不用說(shuō)了。靠股權(quán)融資和債權(quán)融資來(lái)解決我國(guó)眾多中小企業(yè)，尤其是非國(guó)有中小企業(yè)融資問(wèn)題不現(xiàn)實(shí)。在外源融資的間接融資方面，企業(yè)得到融資資金的方式和金額都非常有限。我國(guó)企業(yè)的間接融資渠道中，商業(yè)銀行貸款占絕大部分比重。而由于國(guó)家政策的限制存在，我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)貸款方面有著條條框框、各種各樣的限制。綜上來(lái)看，無(wú)論是內(nèi)源融資還是外源融資，我國(guó)的企業(yè)都面臨者巨大的挑戰(zhàn)與壓力。3.2企業(yè)負(fù)債融資面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第一，負(fù)債壓力的增加。若公司采用債券、股票、向銀行貸款或向個(gè)人借款等方式進(jìn)行融資，到期公司將面臨償還本金和利息等現(xiàn)金流的流出，有時(shí)還會(huì)導(dǎo)致負(fù)債成本的出現(xiàn)或增加，負(fù)債成本的增加，其后果是將導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不斷擴(kuò)大，它會(huì)大大增加企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)的可能性。第二，投資機(jī)會(huì)的喪失。企業(yè)通過(guò)負(fù)債的方式融資，雖然能解燃眉之急，使企業(yè)的資金一時(shí)得到運(yùn)轉(zhuǎn)，但高額的債務(wù)會(huì)讓企業(yè)面臨巨大的壓力，有時(shí)恰好趕上一個(gè)千載難逢的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)也將因?yàn)樨?fù)債比例過(guò)高的緣由放棄新投資的機(jī)會(huì)。在大好的投資機(jī)會(huì)面前望而卻步，會(huì)大大降低企業(yè)獲得利潤(rùn)的能力，進(jìn)而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，現(xiàn)金存量的短缺。企業(yè)到期還本付息的時(shí)候?qū)⑹ズ芏嘭泿刨Y金，若負(fù)債比例過(guò)高，企業(yè)將失去大量的現(xiàn)金流，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)不開(kāi)，從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。4負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為的影響4.1有利影響4.1.1負(fù)債融資是對(duì)經(jīng)理人的硬約束，能夠抑制過(guò)度的投資行為企業(yè)以負(fù)債的形式進(jìn)行融資，雖然可以救公司于水火之中，使公司能有充足的資金運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，但會(huì)引起公司的負(fù)債比例上升，當(dāng)負(fù)債到期之時(shí)，按照借款合同的約定，公司將償還債權(quán)人本金和應(yīng)得的利息，也就是說(shuō)，債務(wù)到期，將有大筆貨幣資金流出企業(yè)，為了企業(yè)的信譽(yù)，經(jīng)理人會(huì)減少此時(shí)的投資行為以保證能按時(shí)償還債權(quán)人的本金和利息，如果公司的負(fù)債率相對(duì)較高，而此時(shí)又發(fā)生過(guò)度投資的行為的話，企業(yè)有很大可能會(huì)面臨資金周轉(zhuǎn)不開(kāi)的狀況，此時(shí)若發(fā)生新的借款，無(wú)異于拆東墻補(bǔ)西墻，負(fù)債聚集，若此時(shí)發(fā)生官司，企業(yè)不但應(yīng)付不了，還會(huì)發(fā)生更高額的費(fèi)用支出，為了避免這一系列的惡循環(huán)，經(jīng)理人會(huì)在此時(shí)抑制過(guò)度投資的行為，保全自己，保全公司，這也就是負(fù)債融資對(duì)經(jīng)理人的一種硬性約束。4.1.2負(fù)債融資能緩解股東與經(jīng)理人的沖突，減少股權(quán)代理成本代理成本是普遍存在的，我們所講的代理成本是由于公司股東委托經(jīng)理人為期打理公司大小事宜而產(chǎn)生委托代理關(guān)系，由此發(fā)生的額外成本均可屬代理成本。在Jensen和Meckling的理論研究中表明：當(dāng)某企業(yè)的總投資和經(jīng)理人的投資數(shù)額不變時(shí)，經(jīng)理人擁有的股權(quán)比例隨負(fù)債融資比例的升高而升高，這時(shí)就存在一種利益沖突:經(jīng)理人和股東的利益沖突，經(jīng)理人和全體股東的利益沖突表現(xiàn)為，無(wú)論經(jīng)理人是否努力工作，都需要承擔(dān)全部努力成本和風(fēng)險(xiǎn)，但無(wú)論努力程度是多大，都只能獲得公司所獲得收益的一小部分，大部分終將歸股東所有，舉例來(lái)說(shuō)，如果A企業(yè)獲得了100分的新增收益，這些收益完全由經(jīng)理人滿分的努力所取得，經(jīng)理人當(dāng)然希望自己獲得100分的收益，但實(shí)際上，經(jīng)理人只能過(guò)去20分的收益，剩下80分完全歸股東所有，這將引起經(jīng)理人心理上極大地不滿。如果經(jīng)理人增加在職消費(fèi)，也就是說(shuō)假公濟(jì)私，利用公家的錢做自己的事，他可以獲得100分好處，但依然只需要擔(dān)負(fù)相應(yīng)的成本。于是，經(jīng)理人會(huì)自然而然的傾向于懶惰，或不那么為股東的利益著想，故相對(duì)于經(jīng)理人員只有部分股權(quán)的公司來(lái)說(shuō)，經(jīng)理人員擁有全部股權(quán)的公司市場(chǎng)價(jià)值較高，二者的差額構(gòu)成股權(quán)代理成本，它是經(jīng)理人員持股比例的減函數(shù)。增加負(fù)債是可以緩解經(jīng)理人和股東的利益沖突，并可將負(fù)債視為一種擔(dān)保機(jī)制。這種機(jī)制能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個(gè)人享受，并且做出更好的投資決策，由此降低股權(quán)代理成本。4.2不利影響4.2.1短期負(fù)債比例過(guò)高會(huì)過(guò)度抑制投資，導(dǎo)致投資不足雖然長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債都可以有效的抑制過(guò)度投資的問(wèn)題，但顯然長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債對(duì)于投資問(wèn)題的抑制程度是不同的。長(zhǎng)期負(fù)債由于還款期限較長(zhǎng)，所以經(jīng)理人在當(dāng)下不需要考慮還款問(wèn)題，所以就算經(jīng)理人考慮還本付息的事，也不會(huì)刻意減少好的投資機(jī)會(huì)，。然而短期負(fù)債由于一年以內(nèi)將到期，經(jīng)理人面臨還本付息的壓力所在，會(huì)減少部分投資以保證充足的資金流償還欠款，不能按期償還將面臨重組的危險(xiǎn)，因此可以在一定程度上減少經(jīng)理人對(duì)自由現(xiàn)金流的隨意支配，但是若短期負(fù)債的比例過(guò)高，企業(yè)經(jīng)理人在管理現(xiàn)金流時(shí)就會(huì)顯得過(guò)于保守，導(dǎo)致大好投資機(jī)會(huì)喪失，減少企業(yè)額外利潤(rùn)，這就是負(fù)債融資的另一大缺陷，會(huì)導(dǎo)致投資不足。4.2.2長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)公司投資行為約束作用較弱，比例過(guò)高容易導(dǎo)致過(guò)度投資由于短期負(fù)債比例過(guò)高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資不足，由此可想，長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)于經(jīng)理人的投資行為約束力較弱，經(jīng)理人不必?fù)?dān)心當(dāng)下的還本付息問(wèn)題存在，必然會(huì)肆意運(yùn)用現(xiàn)金流進(jìn)行投資活動(dòng)，然而長(zhǎng)期負(fù)債比例越高，經(jīng)理人對(duì)還本付息的擔(dān)心就越小，所以對(duì)資金的運(yùn)用就更無(wú)壓力，所以勢(shì)必導(dǎo)致過(guò)度投資的現(xiàn)象發(fā)生。也就是說(shuō)，長(zhǎng)期負(fù)債比例過(guò)高將引起企業(yè)的過(guò)度投資現(xiàn)象發(fā)生。4.2.3負(fù)債融資對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流波動(dòng)影響較大，從而使企業(yè)投資的波動(dòng)幅度變大企業(yè)的經(jīng)理人為了不讓資金閑置，會(huì)選擇將企業(yè)的自由現(xiàn)金流用于投資新項(xiàng)目或擴(kuò)大再生產(chǎn)，已得到更高額的利潤(rùn)。企業(yè)的投資行為和現(xiàn)金流有著密不可分的關(guān)聯(lián)，而且很多研究結(jié)果證實(shí)現(xiàn)金流和投資行為呈正相關(guān)，現(xiàn)金流越多，投資行為越多，也可以認(rèn)為當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流充裕時(shí)，經(jīng)理人才進(jìn)行投資行為。無(wú)論企業(yè)以向個(gè)人或其他企業(yè)借款等內(nèi)源融資還是對(duì)外發(fā)行債券或股票等方式，若能獲得理想的現(xiàn)金流，企業(yè)就會(huì)加大投資力度。所以，無(wú)論企業(yè)是以內(nèi)源負(fù)債的方式進(jìn)行融資，還是以外源負(fù)債的方式融資，只要其獲取了豐富的自由的貨幣資金，經(jīng)理人就一定會(huì)產(chǎn)生投資行為。負(fù)債融資對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流波動(dòng)影響是很大的，大多數(shù)企業(yè)以長(zhǎng)期負(fù)債達(dá)到融資的手段通常是向銀行或投資機(jī)構(gòu)借款，這樣將面臨一個(gè)償還本金和高額利息的狀況，然而平時(shí)對(duì)資金的儲(chǔ)備又往往較少，關(guān)鍵時(shí)刻勢(shì)必要通過(guò)減少投資來(lái)使現(xiàn)金流穩(wěn)定，當(dāng)收入和內(nèi)部資金增加時(shí)，杠桿企業(yè)更易于增加資本性支出，即企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債比率越大，企業(yè)投資波動(dòng)幅度越大。而針對(duì)短期負(fù)債來(lái)說(shuō)，向個(gè)人的借款、向銀行借入短期借款、商業(yè)信用、或其他自然融資形式，基本上不需要支付成本，不會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生很大影響，因此我們可以推斷出，企業(yè)短期負(fù)債各類別所占比率越大，企業(yè)的投資波動(dòng)幅度越小。企業(yè)擁有越多的現(xiàn)金流就越傾向于多投資。同樣，企業(yè)現(xiàn)金流的波動(dòng)幅度越大，企業(yè)投資的波動(dòng)幅度越大，從總體上講，短期負(fù)債各類別中，按波動(dòng)程度進(jìn)行排序，由高到低依次為商業(yè)信用、短期借款和自然融資。因此我們得知，企業(yè)短期負(fù)債各類別比例與投資波動(dòng)的敏感度排序從高到低依次為：商業(yè)信用、短期負(fù)債和自然融資。5相關(guān)建議5.1確定合理的短期負(fù)債比例，避免以比例過(guò)高而導(dǎo)致投資不足由于在短期內(nèi)，企業(yè)必須償還短期負(fù)債的本金和利息等，所以企業(yè)將在一定時(shí)間或連續(xù)的一定時(shí)間內(nèi)面臨還本付息的壓力，這也將使得企業(yè)不會(huì)考慮將大部分資金用于對(duì)外投資或開(kāi)發(fā)新的研究項(xiàng)目，保守的投資戰(zhàn)略雖然未必會(huì)使企業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，但是如果短期負(fù)債的比例過(guò)高，那么企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)需要償還的本金和利息也就越高，為了不影響和其他企業(yè)的合作，為了不影響本企業(yè)在銀行或其他領(lǐng)域的信譽(yù)度，經(jīng)理人必將把大部分資金保留，以作償還本金和利息，所以必將導(dǎo)致投資不足，投資不足將會(huì)企業(yè)一系列的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)，企業(yè)勢(shì)必不能健康有效的發(fā)展。所以，企業(yè)一定要針對(duì)自身企業(yè)的實(shí)際情況，制定出合理的短期負(fù)債的比例，避免因短期負(fù)債比例過(guò)高而導(dǎo)致投資不足，影響企業(yè)健康發(fā)展。5.2確定合理的長(zhǎng)期負(fù)債比例，避免因比例過(guò)高而導(dǎo)致過(guò)度投資長(zhǎng)期負(fù)債是一年以上需要償還的負(fù)債，由于還款時(shí)限比較長(zhǎng)，所以企業(yè)在此段時(shí)間內(nèi)需要負(fù)擔(dān)的還款壓力相對(duì)短期負(fù)債而言較小，也就是說(shuō)在一年之內(nèi)，企業(yè)不必過(guò)分擔(dān)心還本付息的問(wèn)題，于是企業(yè)的貨幣資金將處于自由狀態(tài)，經(jīng)理人可以相對(duì)自由的拿企業(yè)的閑置資金投入到相對(duì)較大的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或研發(fā)項(xiàng)目之中，就算中間出現(xiàn)問(wèn)題，也有較長(zhǎng)時(shí)間緩解壓力，因此，企業(yè)也就有極大的可能將貨幣資金大規(guī)模投入生產(chǎn)或?qū)ν馔顿Y以換取更高額的利潤(rùn)，所以，相對(duì)來(lái)講，長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)于投資行為的約束力度較小，一旦企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債比例過(guò)高，經(jīng)理人將存在某種僥幸心理，認(rèn)為還本付息離目前還尚早，于是導(dǎo)致大量貨幣資金外流，這也就導(dǎo)致了過(guò)度投資，一旦錢收不回來(lái)，企業(yè)將承擔(dān)更多償還負(fù)債的壓力。所以，企業(yè)一定要針對(duì)自身實(shí)際情況，確定合理的長(zhǎng)短期負(fù)債比例，避免因長(zhǎng)期負(fù)債過(guò)高而導(dǎo)致過(guò)度投資行為的發(fā)生。5.3優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，避免因現(xiàn)金流過(guò)度波動(dòng)而導(dǎo)致的投資幅度過(guò)度波動(dòng)有一項(xiàng)關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金研究的結(jié)論指出，企業(yè)需要在關(guān)于流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債二者中的不同收益和不同風(fēng)險(xiǎn)特性之間進(jìn)行選擇，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)及其二者之間的關(guān)系進(jìn)行科學(xué)的安排，從而形成優(yōu)化的營(yíng)運(yùn)資金管理策略，避免因現(xiàn)金流的波動(dòng)影響投資行為的波動(dòng)，雖然負(fù)債融資能給企業(yè)的資金流帶來(lái)一時(shí)的擴(kuò)張，解燃眉之急，但是也應(yīng)該控制負(fù)債融資的發(fā)生數(shù)額，合理控制負(fù)債融資的來(lái)源，同時(shí)企業(yè)也應(yīng)合理安排貨幣資金的去向，不要逞一時(shí)之快，有了融資資金就迅速投資到新項(xiàng)目中，要合理安排資金的流出，尤其是大筆資金，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，更要合理避免不必要的現(xiàn)金流出企業(yè)，以免因負(fù)債融資導(dǎo)致企業(yè)資金流的波動(dòng)太過(guò)于異