《國(guó)際金融》第5章 匯率決定理論-3

2022/11/141第五章匯率決定理論第一節(jié)短期的貨幣、利率與匯率第二節(jié)長(zhǎng)期的貨幣、價(jià)格與匯率第三節(jié)匯率決定的資產(chǎn)組合模型第四節(jié)短期產(chǎn)出與匯率12022/11/142第三節(jié)匯率決定的資產(chǎn)組合模型一、資產(chǎn)需求二、資產(chǎn)組合平衡三、資產(chǎn)組合調(diào)整22022/11/143引論匯率的資產(chǎn)組合分析的核心要素包括：（1）國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化程度很高，人們有條件持有多種金融資產(chǎn)（包括本國(guó)資產(chǎn)和外國(guó)資產(chǎn)）；（2）不同的資產(chǎn)之間不能夠完全替代，尤其是持有外國(guó)資產(chǎn)可能會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，所以外國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)升水必須為正；（3）資產(chǎn)持有者以最大化資產(chǎn)組合整體收益為目標(biāo)，只要有影響不同資產(chǎn)預(yù)期收益事件發(fā)生，資產(chǎn)持有者就會(huì)調(diào)整資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，而這一調(diào)整結(jié)果會(huì)影響到國(guó)際收支（在匯率相對(duì)固定情況下）和匯率（在匯率變動(dòng)情況下）；（4）投資者對(duì)未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期在投資決策中發(fā)揮十分重要的作用。2022/11/144一、資產(chǎn)需求假設(shè)有兩個(gè)國(guó)家（本國(guó)與外國(guó)）、兩種貨幣（本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣）、兩種證券（本國(guó)債券與外國(guó)債券）。再假設(shè)用id表示本國(guó)債券收益，if表示外國(guó)債券收益，ρ表示本國(guó)貨幣的預(yù)期貶值率（或外國(guó)貨幣的預(yù)期升值率），ρr表示投資者持有外國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)升水。在國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)不完全替代的情況下，由于投資者持有外國(guó)金融資產(chǎn)可能會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，所以無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)應(yīng)修訂為:id=if+ρ-ρr(5-39)顯然，在國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)不完全替代的情況下，資本的跨國(guó)流動(dòng)必須滿足式(5-39)的均衡條件。2022/11/145現(xiàn)在用L表示投資者對(duì)本國(guó)貨幣的需求，用Bd表示對(duì)本國(guó)債券的需求，用Bf表示對(duì)外國(guó)債券的需求。那么，可以得到下列需求函數(shù)：(5-40)(5-41)(5-42)這里，Yd表示本國(guó)的實(shí)際收入，Pd表示本國(guó)的價(jià)格水平，Wd表示本國(guó)的實(shí)際財(cái)富水平，E表示單位外國(guó)貨幣的本國(guó)貨幣價(jià)格水平。2022/11/146二、資產(chǎn)組合平衡貨幣供給和債券供給一起構(gòu)成了以本國(guó)貨幣表示的本國(guó)財(cái)富（Wd），即：Wd=Ms+Bh+EBo(5-43)這里，Ms表示本國(guó)的貨幣供給，Bh表示本國(guó)居民實(shí)際持有的本國(guó)債券存量，Bo表示本國(guó)居民實(shí)際持有的外國(guó)債券存量。2022/11/147三、資產(chǎn)組合調(diào)整貨幣政策以緊縮性貨幣政策為例。本國(guó)貨幣供給減少會(huì)導(dǎo)致本幣在即期外匯市場(chǎng)上升值，但可能會(huì)引起本幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上的預(yù)期貶值。通貨膨脹通貨膨脹預(yù)期會(huì)加劇本幣貶值。實(shí)際收入增長(zhǎng)在固定匯率制下會(huì)改善國(guó)際收支，而在浮動(dòng)匯率制下則會(huì)導(dǎo)致本幣升值。2022/11/148本國(guó)債券供給增加本國(guó)債券或?qū)嵨镔Y產(chǎn)增加提高了本國(guó)的財(cái)富水平，本國(guó)的投資者希望持有更多的本國(guó)貨幣、本國(guó)債券和外國(guó)債券。如果本國(guó)的貨幣供給不變，本國(guó)的債券供給增加將導(dǎo)致本國(guó)的債券價(jià)格下降和利率（id）上升。在其他條件不變的情況下，利率（id）上升將吸引資本流入本國(guó)，在浮動(dòng)匯率制下將導(dǎo)致本幣升值。同時(shí)，在其他條件不變的情況下，與本國(guó)債券增加相關(guān)聯(lián)的財(cái)富水平提高又會(huì)提高對(duì)外國(guó)債券的需求，這將導(dǎo)致本幣貶值。顯然，若沒(méi)有這兩種相反效應(yīng)相對(duì)力量大小的進(jìn)一步信息，本國(guó)債券供給增加對(duì)匯率的影響是不確定的。然而，如果本國(guó)債券和外國(guó)債券能夠彼此完全替代，利率（id）相對(duì)上升所造成的效應(yīng)可能更大，現(xiàn)實(shí)中這種結(jié)果似乎更可能出現(xiàn)。2022/11/149經(jīng)常項(xiàng)目盈余與財(cái)富增長(zhǎng)一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)盈余，意味著外匯凈流入而獲得了外國(guó)資產(chǎn)。財(cái)富（Wd）的增長(zhǎng)將提高本國(guó)居民對(duì)本國(guó)貨幣需求、本國(guó)債券需求和外國(guó)債券需求。對(duì)本國(guó)貨幣需求增加將引起本國(guó)利率（id）上升，而對(duì)本國(guó)債券需求的增加反過(guò)來(lái)會(huì)引起本國(guó)利率（id）下降，所以如果沒(méi)有更多的信息，那么對(duì)本國(guó)利率（id）的凈影響將無(wú)法確定。再者，本國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余意味著外國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字，外國(guó)財(cái)富的減少又會(huì)降低外國(guó)居民對(duì)本國(guó)貨幣和本國(guó)債券的需求，這也導(dǎo)致對(duì)利率（id）的影響無(wú)法確定。由于對(duì)利率的影響無(wú)法確定，所以對(duì)匯率的影響也無(wú)法做出預(yù)測(cè)和判斷。2022/11/1410外國(guó)預(yù)算赤字與外國(guó)債券供給增加當(dāng)外國(guó)政府的預(yù)算赤字造成外國(guó)債券增