四章籌資管理課件

學(xué)習(xí)要求：了解企業(yè)籌資的含義與動(dòng)機(jī)、籌資的基本原則，以及各種籌資渠道和籌資方式；掌握吸收投資的含義和優(yōu)缺點(diǎn)；掌握發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃等籌資方式的含義、種類、籌資程序以及優(yōu)缺點(diǎn)；掌握資金成本的計(jì)算方法，杠桿的計(jì)量方法，最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)決策。重點(diǎn)和難點(diǎn)：加權(quán)平均資本成本的計(jì)算和邊際資本成本的計(jì)算，杠桿原理，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定。學(xué)習(xí)要求：了解企業(yè)籌資的含義與動(dòng)機(jī)、籌資的基本原則，以及各種1第一節(jié)企業(yè)籌資概述一、企業(yè)籌資的概念和動(dòng)機(jī)二、企業(yè)籌資的基本原則三、企業(yè)籌資的渠道與方式四、企業(yè)籌資的種類五、籌集資金的要求第一節(jié)企業(yè)籌資概述一、企業(yè)籌資的概念和動(dòng)機(jī)2一、企業(yè)籌資的概念和動(dòng)機(jī)企業(yè)籌資（Financing），又稱企業(yè)融資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資及調(diào)整資金結(jié)構(gòu)等活動(dòng)對(duì)資金的需要，通過一定的渠道和金融市場(chǎng)，采取適當(dāng)?shù)幕I資方式，獲取所需資金的一種行為。（一）設(shè)立籌資動(dòng)機(jī)（二）擴(kuò)張性籌資動(dòng)機(jī)（三）償債性籌資動(dòng)機(jī)（四）解困性籌資動(dòng)機(jī)（五）混合性籌資動(dòng)機(jī)一、企業(yè)籌資的概念和動(dòng)機(jī)企業(yè)籌資（Financing），又3二、企業(yè)籌資的基本原則（一）規(guī)模適當(dāng)原則（二）籌措及時(shí)原則（三）來源合理原則（四）方式經(jīng)濟(jì)原則（五）依法籌措二、企業(yè)籌資的基本原則（一）規(guī)模適當(dāng)原則4三、企業(yè)籌資的渠道與方式（一）籌資渠道籌資渠道是指客觀存在的企業(yè)取得資金來源的途徑?；I集資金要認(rèn)識(shí)渠道種類及每種渠道的特點(diǎn)。1.國(guó)家財(cái)政資金2.銀行信貸資金3.非銀行金融機(jī)構(gòu)資金4.其他企業(yè)資金5.民間資金6.企業(yè)自留資金7.外商資金三、企業(yè)籌資的渠道與方式（一）籌資渠道5（二）籌資方式籌資方式是指企業(yè)籌措資金所采用的具體形式。我國(guó)企業(yè)目前籌資方式主要有：（1）吸收直接投資；（2）發(fā)行股票；（3）利用留存收益（內(nèi)部積累）；（4）銀行借款；（5）利用商業(yè)信用；（6）發(fā)行債券；（7）租賃籌資。（二）籌資方式6籌資方式與籌資渠道的配合方式方式配合渠道吸收直接投資發(fā)行股票發(fā)行債券商業(yè)本票銀行借款商業(yè)信用融資租賃國(guó)家財(cái)政資金√√銀行信貸資金√非銀行金融機(jī)構(gòu)資金√√√√√√其他企業(yè)資金√√√√√√民間資金√√√√企業(yè)自留資金√外商資金√√√√√√√籌資方式與籌資渠道的配合方式方式吸收直發(fā)行發(fā)行7四、企業(yè)籌資的種類（一）根據(jù)企業(yè)所籌資金的來源渠道不同分為權(quán)益籌資和負(fù)債籌資權(quán)益資金（OwnFunds）負(fù)債資金（BorrowedFunds）四、企業(yè)籌資的種類（一）根據(jù)企業(yè)所籌資金的來源渠道不同分為權(quán)8（二）根據(jù)企業(yè)所籌資金的期限分為短期資金和長(zhǎng)期資金（三）根據(jù)資金的取得方式，分為內(nèi)部融資和外部融資（四）根據(jù)籌資活動(dòng)是否通過中介金融機(jī)構(gòu)分為直接融資和間接融資（二）根據(jù)企業(yè)所籌資金的期限分為短期資金和長(zhǎng)期資金9

圖3-1直接融資過程

圖3-2間接融資過程供給資金購買股票債券等資金盈余部門金融市場(chǎng)資金短缺部門貸款存款資金盈余部門金融中介機(jī)構(gòu)：（如：商業(yè)銀行）資金短缺部門供給資金購買股票債券等資金盈余部門金融市場(chǎng)資金短缺部門貸款存10五、籌集資金的要求（一）合理確定資金需要量，提高籌資效果（二）周密研究投資方向，提高投資效果（三）認(rèn)真選擇籌資渠道和方式，降低資金成本（四）適時(shí)取得資金，保證資金投放需要（五）正確運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，合理安排資金結(jié)構(gòu)（六）嚴(yán)格遵守國(guó)家有關(guān)法規(guī)，維護(hù)各方合法權(quán)益五、籌集資金的要求（一）合理確定資金需要量，提高籌資效果11第二節(jié)權(quán)益資金的籌集一、吸收直接投資（AbsorbingDirectInvestment）二、發(fā)行股票籌資（IssuingStocks）三、留存收益籌資（UsingEarningsRetained）第二節(jié)權(quán)益資金的籌集一、吸收直接投資（Absorbing12一、吸收直接投資（一）吸收直接投資的種類1．吸收國(guó)家投資2．吸收法人投資3．吸收個(gè)人投資4．吸收外商投資一、吸收直接投資（一）吸收直接投資的種類13（二）吸收直接投資的出資方式1．現(xiàn)金投資2．實(shí)物投資3．工業(yè)產(chǎn)權(quán)投資4．土地使用權(quán)（二）吸收直接投資的出資方式14（三）吸收直接投資的程序

1．合理確定吸收直接投資的總量。

2．尋找投資單位

3．協(xié)商投資事項(xiàng)

4．簽署投資協(xié)議

5．按期取得資金（三）吸收直接投資的程序15（四）吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)1．吸收直接投資的優(yōu)點(diǎn)（1）籌資方式簡(jiǎn)便（2）有利于提高企業(yè)信譽(yù)（3）有利于盡快形成生產(chǎn)能力（4）有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（四）吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)1．吸收直接投資的優(yōu)點(diǎn)16（四）吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)2．吸收直接投資的缺點(diǎn)（1）資金成本較高（2）不利于產(chǎn)權(quán)流動(dòng)（3）會(huì)使原有股東的每股利潤(rùn)稀釋（4）容易分散企業(yè)的控制權(quán)（四）吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)2．吸收直接投資的缺點(diǎn)17二、發(fā)行股票籌資（一）股票的含義與特征（二）股票的分類（三）股票的發(fā)行（四）股票上市（五）發(fā)行普通股籌資（六）發(fā)行優(yōu)先股籌資二、發(fā)行股票籌資（一）股票的含義與特征18（一）股票的含義與特征1．股票的概念股票(Stocks)是股份公司為籌措自有資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是持股人擁有公司股份的書面憑證。2．股票的特征（1）法定性（2）收益性（3）風(fēng)險(xiǎn)性（4）參與性（5）無限期性（6）可轉(zhuǎn)讓性（7）價(jià)格波動(dòng)性（一）股票的含義與特征1．股票的概念19（二）股票的分類1.股票按股東的權(quán)利、義務(wù)分為普通股和優(yōu)先股普通股票簡(jiǎn)稱普通股(CommonStock)是股份公司發(fā)行的具有管理權(quán)而股利不固定的股票。普通股是股份公司股票的主要存在形式。優(yōu)先股票簡(jiǎn)稱優(yōu)先股(PreferenceStock)是股份公司發(fā)行的具有一定優(yōu)先權(quán)，股利固定的股票。（二）股票的分類1.股票按股東的權(quán)利、義務(wù)分為普通股和優(yōu)先股202.股票按票面是否記名分為記名股票和不記名股票3.按股面是否有金額分為有面值股票和無面值股票4.按照投資主體性質(zhì)不同，股份分為國(guó)有股、發(fā)起人股、社會(huì)公眾股。5.按投資者是以人民幣認(rèn)購和買賣還是以外幣認(rèn)購和買賣股票劃分，股份可分為內(nèi)資股和外資股。2.股票按票面是否記名分為記名股票和不記名股票21（三）股票的發(fā)行1.股票發(fā)行的條件2.發(fā)行股票的基本程序3.股票的發(fā)行方式、銷售方式4.股票發(fā)行價(jià)格及確定方法。（三）股票的發(fā)行1.股票發(fā)行的條件22公開發(fā)行自銷方式包銷承銷方式代銷公開發(fā)行23發(fā)行價(jià)格及確定方法

股票的發(fā)行價(jià)格有等價(jià)、時(shí)價(jià)和中間價(jià)。我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司發(fā)行股票不準(zhǔn)折價(jià)發(fā)行。普通股發(fā)行價(jià)格的確定方法主要有市盈率法、凈資產(chǎn)倍率法、競(jìng)價(jià)確定法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法等。發(fā)行價(jià)格及確定方法股票的發(fā)行價(jià)格有等價(jià)、時(shí)價(jià)24①市盈率=每股市價(jià)/每股收益每股市價(jià)=每股收益×發(fā)行市盈率②溢價(jià)倍率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)每股市價(jià)=每股凈資產(chǎn)×溢價(jià)倍率③競(jìng)價(jià)確定法④現(xiàn)金流量折現(xiàn)法①市盈率=每股市價(jià)/每股收益25（四）股票上市股票上市（StockListing）是指股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所進(jìn)行掛牌交易，經(jīng)批準(zhǔn)在交易所上市交易的股票則稱為上市股票，其股份公司稱為上市公司。1.股票上市的意義2.股票上市的條件3.股票上市的暫停與終止（四）股票上市股票上市（StockListing）是指股份26股票上市可為公司帶來的益處：1）提高公司股票的流動(dòng)性和變現(xiàn)性，便于投資者認(rèn)購、交易。2）促進(jìn)公司股權(quán)社會(huì)化，防止股權(quán)過度集中。3）利用股票市價(jià)客觀評(píng)估公司價(jià)值.4）能提高企業(yè)的知名度，擴(kuò)大銷售。5）便于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格。股票上市可為公司帶來的益處：27股票上市的不利影響：1）使公司失去許多“隱私權(quán)”。2）限制經(jīng)理人員操作的自由度。3）公開上市需要很高的費(fèi)用。股票上市的不利影響：28（五）發(fā)行普通股籌資1.普通股股東的權(quán)利和義務(wù)：普通股股東的權(quán)利（1）公司管理權(quán)（2）分享盈余權(quán)（3）出售或轉(zhuǎn)讓股份權(quán)（4）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（5）剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)普通股股東的義務(wù)：（1）不得退股（2）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（3）遵守公司章程規(guī)定的其他義務(wù)（五）發(fā)行普通股籌資292.普通股股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn)普通股融資的優(yōu)點(diǎn)：(1)籌資風(fēng)險(xiǎn)小(2)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)輕(3)能增強(qiáng)公司的信譽(yù)(4)籌資限制少普通股融資的缺點(diǎn)(1）資金成本較高(2)容易分散公司的控制權(quán)(3）可能會(huì)降低普通股的每股凈收益，從而引起股價(jià)下跌2.普通股股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn)30（六）發(fā)行優(yōu)先股籌資1.優(yōu)先股的性質(zhì)2.發(fā)行優(yōu)先股的動(dòng)機(jī)3.優(yōu)先股的種類4.優(yōu)先股股東的權(quán)利5.優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（六）發(fā)行優(yōu)先股籌資31優(yōu)先股的性質(zhì)①普通股的股東一般把優(yōu)先股看成是一種特殊債券，這是因?yàn)?，它必須在普通股之前取得收益，分享資產(chǎn)。②從債券的持有人來看，優(yōu)先股則屬于股票，因?yàn)樗鼘?duì)債券起保護(hù)作用，可以減少投資的風(fēng)險(xiǎn)，屬于主權(quán)資金。③從公司管理當(dāng)局和財(cái)務(wù)人員的觀點(diǎn)來看，優(yōu)先股則具有雙重性質(zhì)，這是因?yàn)椋瑑?yōu)先股雖沒有固定的到期日，不用償還本金，但往往需要支付固定的股利，成為財(cái)務(wù)上的一項(xiàng)負(fù)擔(dān)。優(yōu)先股是一種特別股票，它雖然屬于自有資金但卻兼有債券的某些性質(zhì)。優(yōu)先股的性質(zhì)①普通股的股東一般把優(yōu)先股看成是一種特殊債券，這32優(yōu)先股與債券的區(qū)別公司支付給債券人的利息是從稅前利潤(rùn)中支付的公司支付給優(yōu)先股股東的股息是從稅后利潤(rùn)中支付的

優(yōu)先股與普通股的聯(lián)系都屬于權(quán)益資金 都參與稅后利潤(rùn)分配優(yōu)先股與普通股的區(qū)別優(yōu)先股股息固定普通股股利不固定優(yōu)先股與債券的區(qū)別33發(fā)行優(yōu)先股的動(dòng)機(jī)籌資是股份公司發(fā)行優(yōu)先股的基本目的。企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的其他動(dòng)機(jī)包括：①防止股權(quán)分散化；②調(diào)劑現(xiàn)金余缺；③改善資金結(jié)構(gòu)；④維持舉債能力。發(fā)行優(yōu)先股的動(dòng)機(jī)籌資是股份公司發(fā)行優(yōu)先股的基本目的。343.優(yōu)先股的種類（1）按股利能否累積，分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股（2）按是否可轉(zhuǎn)換為普通股股票，分為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（3）按能否參與剩余利潤(rùn)分配，分為參與優(yōu)先股和不參與優(yōu)先股（4）按是否有贖回優(yōu)先股的權(quán)利，分為可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股3.優(yōu)先股的種類（1）按股利能否累積，分為累積優(yōu)先股和非累積354.優(yōu)先股股東的權(quán)利（1）優(yōu)先分配股利權(quán)（2）優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)（3）部分管理權(quán)4.優(yōu)先股股東的權(quán)利365.優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①有利于增強(qiáng)公司的信譽(yù)；②沒有固定的到期日，無需償還；③股利支付既固定，又有彈性；④優(yōu)先股的發(fā)行并不增加能夠參與公司經(jīng)營(yíng)管理的股東人數(shù)，不會(huì)導(dǎo)致原有普通股股東控制公司的權(quán)利分散。缺點(diǎn)：①資金成本較高；②籌資限制多③財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重5.優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：37三、留存收益籌資留存收益是指企業(yè)從歷年實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)中提取或形成的留存于企業(yè)內(nèi)部的積累，主要包括盈余公積、未分配利潤(rùn)，它是權(quán)益資金的一種。1.留存收益籌資的優(yōu)點(diǎn)

(1)無籌資費(fèi)用

(2)性質(zhì)上屬于主權(quán)籌資

(3)使所有者獲得稅收利益

2.留用收益籌資的缺點(diǎn)

(1)數(shù)量受到限制

(2)在股利支付過少，留存收益過多時(shí)，可能會(huì)影響到今后的外部籌資。三、留存收益籌資留存收益是指企業(yè)從歷年實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)中提取或形38第三節(jié)負(fù)債資金的籌集一、銀行借款二、發(fā)行債券三、租賃籌資四、利用商業(yè)信用第三節(jié)負(fù)債資金的籌集一、銀行借款39一、銀行借款銀行借款（BankLoan）是指企業(yè)向銀行借入的，按約定的利率和期限還本付息的貨幣資金。（一）銀行借款的種類1．按借款期限長(zhǎng)短，可分為短期借款、中期借款和長(zhǎng)期借款。2．按借款條件分，可分為信用借款，抵押借款、擔(dān)保借款和票據(jù)貼現(xiàn)。3．按償還方式的不同，可分為一次償還借款和分期償還借款。4．按借款用途不同，可分為基本建設(shè)借款、專項(xiàng)借款、流動(dòng)資金借款。5．按提供借款的機(jī)構(gòu)不同，可分為政策性銀行借款和商業(yè)性銀行借款。（二）銀行借款的基本條件一、銀行借款銀行借款（BankLoan）是指企業(yè)向銀行借入40

（三）銀行借款的程序1．企業(yè)申請(qǐng)。2．銀行審批。3．簽訂借款合同。4．企業(yè)取得借款。5．企業(yè)歸還借款本息。（三）銀行借款的程序41（四）與銀行借款有關(guān)的信用條件1.信貸額度2.周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定(RevolvingCreditAgreement)是銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。企業(yè)應(yīng)付承諾費(fèi)用=未使用的貸款余額×規(guī)定的承諾費(fèi)用率3.補(bǔ)償性余額補(bǔ)償性余額(CompensatoryBalance)是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比（通常為10%-20%）計(jì)算的最低存款余額。補(bǔ)償性余額貸款實(shí)際利率=名義利率/1-補(bǔ)償性余額比率實(shí)際貸款額=企業(yè)需要借款額（1-補(bǔ)償性余額比率）4.借款抵押5.償還條件6.以實(shí)際交易為貸款條件（四）與銀行借款有關(guān)的信用條件42（五）銀行借款利息的支付方式1、收款法：又稱利隨本清法，是在借款到期時(shí)向銀行支付利息的方法。這種方法借款的實(shí)際利率=名義利率。2、貼現(xiàn)法：是指銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)先從本金中扣除利息，到期時(shí)再償還全部本金的一種計(jì)息方法。貼現(xiàn)法貸款的實(shí)際利率>名義利率。貼現(xiàn)貸款實(shí)際利率=利息/貸款金額-利息或：貼現(xiàn)貸款實(shí)際利率=名義利率/1-名義利率（五）銀行借款利息的支付方式1、收款法：又稱利隨本清法，是在433.加息法

加息法指銀行發(fā)放分期等額償還貸款時(shí)采用的利息收取方法。在加息法下，銀行先根據(jù)名義利率計(jì)算出貸款的本息和，要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期等額償還本息之和的金額。在這種償還方式下，借款企業(yè)實(shí)際上只使用了本金的半數(shù)，使企業(yè)所負(fù)擔(dān)的實(shí)際利率是名義利率的2倍。計(jì)算公式為：加息法貸款實(shí)際利率=×100%3.加息法加息法指銀行發(fā)放分期等額償還貸款時(shí)采用的利息44例3-6：某企業(yè)從銀行取得借款200萬元，期限為1年，名義利率為8%，分12個(gè)月等額償還本息。由于企業(yè)每月需償還貸款18萬元=200×（1+8%）÷12，在第六個(gè)月時(shí)，該企業(yè)已歸還了本息和的一半。也就是說在整個(gè)貸款期內(nèi)，該企業(yè)只實(shí)際平均使用了本金的一半。所以該項(xiàng)貸款的實(shí)際利率為：

×100%=16%例3-6：某企業(yè)從銀行取得借款200萬元，期限為1年，名義利45（六）銀行借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1.籌資速度較快。2.籌資成本較低。3.借款彈性好。4.可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。缺點(diǎn)：1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。2.限制條款較多3.籌資數(shù)額有限。（六）銀行借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)46二、發(fā)行債券債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行的，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。（一）債券的基本要素（1）債券的面值（ParValue）（2）債券的期限（MaturityPeriod）（3）債券利率（CouponRate）（4）債券的償還方式（MethodOfRepay）（5）債券的發(fā)行價(jià)格（IssuePrice）二、發(fā)行債券債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行的，承諾按約定的利率47（二）債券的特征債券體現(xiàn)的是債券持有人與債券發(fā)行者的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，一般具有以下基本特征：（1）收益性。（2）流通性。（3）自主性。（4）安全性。（二）債券的特征債券體現(xiàn)的是債券持有人與債券發(fā)行者的債權(quán)、債48債券與股票的區(qū)別1.債券是債務(wù)憑證，股票是所有權(quán)憑證；2.債券是固定收益證券，股票多為變動(dòng)收益證券；3.債券風(fēng)險(xiǎn)較小，股票風(fēng)險(xiǎn)較大；4.債券到期必須還本付息，股票一般不退還股本；5.債券在剩余財(cái)產(chǎn)分配中優(yōu)先于股票。債券與股票的區(qū)別49（三）債券的種類1.按發(fā)行的主體，可分為政府債券、金融債券和公司債券。2.按有無擔(dān)保，可分為信用債券、抵押債券和擔(dān)保債券。3.按償還期限，可分為短期債券（償還期在一年以內(nèi)）和長(zhǎng)期債券（償還期在一年以上）。4.按是否記名，可分為記名債券和無記名債券。5.按計(jì)息標(biāo)準(zhǔn)，可分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券。6.按是否可轉(zhuǎn)換成普通股，可分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。（三）債券的種類1.按發(fā)行的主體，可分為政府債券、金融債券和50（四）公司債券的發(fā)行1.債券的發(fā)行條件2.債券的發(fā)行程序（四）公司債券的發(fā)行513.債券的發(fā)行價(jià)格及確定債券的發(fā)行價(jià)格一般有三種：一是平價(jià)（或等價(jià)），即發(fā)行價(jià)格等于票面金額；二是溢價(jià)，即發(fā)行價(jià)格高于票面金額；三是折價(jià)，即發(fā)行價(jià)格低于票面金額。債券的發(fā)行價(jià)格按第二章所學(xué)資金時(shí)間價(jià)值原理計(jì)算。3.債券的發(fā)行價(jià)格及確定52第一種情況：按期付息，到期一次還本債券發(fā)行價(jià)格=票面金額×（P/F,i1,n）+票面金額×i2×（P/A，i1，n）n為債券期限；i1為市場(chǎng)利率；i2為票面利率。第二種情況:不計(jì)復(fù)利、到期一次還本付息的債券債券發(fā)行價(jià)格=票面金額×（1+i2×n）×（P/F，i1，n）第一種情況：按期付息，到期一次還本53【例題】如何確定債券的發(fā)行價(jià)格？某公司2005年1月1日擬發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%的5年期債券，市場(chǎng)利率12%。假設(shè)：（1）一次還本付息，單利計(jì)息。（2）其他條件同上，分期付息，每年年末付一次利息。針對(duì)以上（1）、（2）兩種付息方式，分別考慮如何計(jì)算確定2005年1月1日該債券的發(fā)行價(jià)格？【例題】如何確定債券的發(fā)行價(jià)格？54①一次還本付息：債券的價(jià)值=1000×（1+5×10%）×（P/F，12%5）

=1500×0.5674=851.1(元)②分期付息，每年年末付一次利息：債券的價(jià)值=1000×10%×（P/A，12%，5）+1000×（P/F，12%，5）=100×3.6048+1000×0.5674=927.88(元)①一次還本付息：55第一種情況：不計(jì)復(fù)利、到期一次還本付息的債券債券發(fā)行價(jià)格=票面金額×（1+i2×n）×（P/F，i1，n）n為債券期限；i1為市場(chǎng)利率；i2為票面利率。第二種情況；按期付息，到期一次還本債券發(fā)行價(jià)格=票面金額×（P/F,i1,n）+票面金額×i2×（P/A，i1，n）第一種情況：不計(jì)復(fù)利、到期一次還本付息的債券56（五）債券的還本付息1.債券的償還（1）到期償還（2）提前償還（實(shí)際指提前贖回）（3）滯后償還（五）債券的還本付息1.債券的償還572．債券的付息債券的付息主要考慮利息率的確定、付息頻率和付息方式三個(gè)方面。利息率的確定有固定利率和浮動(dòng)利率兩種形式。債券的付息頻率主要有按年付息、按半年付息、按季付息、按月付息和一次性付息（利隨本清、貼現(xiàn)發(fā)行）五種。付息頻率越高，資金流發(fā)生的次數(shù)越多，對(duì)投資人的吸引力越大。付息方式有兩種：一種是采取現(xiàn)金、支票或匯款方式；一種是息票債券的方式。2．債券的付息債券的付息主要考慮利息率的確定、付息頻率和付息58（六）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1.籌資成本較低2.可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用3.保障股東控制權(quán)4.有利于調(diào)整資金結(jié)構(gòu)缺點(diǎn)：1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。2.限制條款較多。3.籌資數(shù)額有限。（六）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)59（七）可轉(zhuǎn)換債券1.可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)2.可轉(zhuǎn)換債券的要素可轉(zhuǎn)換債券的基本要素包括：（1）基準(zhǔn)股票又稱相關(guān)股票（2）票面利率（3）轉(zhuǎn)換價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換期內(nèi)轉(zhuǎn)換成普通股的每股價(jià)格。（七）可轉(zhuǎn)換債券60轉(zhuǎn)換價(jià)格=債券面值/轉(zhuǎn)換比率（4）轉(zhuǎn)換比率。每份可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股票數(shù)。轉(zhuǎn)換比率＝轉(zhuǎn)換普通股數(shù)÷可轉(zhuǎn)換債券數(shù)（5）轉(zhuǎn)換期限。是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的起始日至結(jié)束日。一般有兩種：一種是發(fā)行公司制定一個(gè)特定的轉(zhuǎn)換期限；一種是不限制轉(zhuǎn)換的具體期限。（6）贖回條款。（7）回售條款。轉(zhuǎn)換價(jià)格=債券面值/轉(zhuǎn)換比率613.可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)（1）有利于降低資金成本。（2）有利于穩(wěn)定股票市價(jià)。（3）有利于調(diào)整資金結(jié)構(gòu)。3.可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)62可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn)：（1）資金成本低的優(yōu)勢(shì)有一定時(shí)間界限。（2）增強(qiáng)了對(duì)管理層的壓力。若股價(jià)低迷，也面臨兌付債券本金的壓力；（3）若可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股時(shí)股價(jià)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，將遭受籌資損失。（4）存在回售風(fēng)險(xiǎn)。可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn)：63三、租賃籌資（一）租賃的種類1．經(jīng)營(yíng)租賃2．融資租賃三、租賃籌資（一）租賃的種類64（二）融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的比較1.租賃的目的不同2．租賃期限不同3．提供的服務(wù)不同4．解除合同的條件不同5．資產(chǎn)的賬務(wù)處理不同6．租賃期滿后的處理不同（二）融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的比較1.租賃的目的不同65（三）融資租賃的形式1．直接租賃2．杠桿租賃3．售后回租（三）融資租賃的形式66（四）融資租賃的程序1.選擇租賃公司；2.辦理租賃委托；3.簽訂購貨協(xié)議；4.簽訂租賃合同；5.辦理驗(yàn)貨、付款與保險(xiǎn)；6.支付租金；7.合同期滿處理設(shè)備。（四）融資租賃的程序67（五）融資租賃租金的確定1．租金的構(gòu)成（1）租賃設(shè)備的購置成本，包括設(shè)備買價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)和途中保險(xiǎn)。（2）預(yù)計(jì)設(shè)備的殘值。若殘值歸出租人所有，應(yīng)作為租金構(gòu)成的減項(xiàng)。若歸承租人所有，則不考慮。（3）利息，即出租人為承租人購置設(shè)備而融資應(yīng)計(jì)的利息。（4）租賃手續(xù)費(fèi)，即出租人辦理租賃業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)費(fèi)用。（5）利潤(rùn)，即出租人辦理租賃業(yè)務(wù)希望獲得的正常利潤(rùn)。（五）融資租賃租金的確定1．租金的構(gòu)成682.融資租賃租金的支付形式（1）按支付間隔期的長(zhǎng)短，可分為年付、半年付、季付和月付等方式。（2）按支付時(shí)期先后，可分為先付租金和后付租金。后付租金相當(dāng)于普通年金；先付租金相當(dāng)于即付年金。（3）按每期支付金額，可分為等額支付和不等額支付兩種。2.融資租賃租金的支付形式693.租金的確定（1）平均分?jǐn)偡?。?jì)算公式：

R=〖（C—S）+I+F〗÷N式中：R，每期支付的租金C，租賃設(shè)備的購置成本S，租賃設(shè)備預(yù)計(jì)殘值I，賃期間預(yù)計(jì)利息F，租賃期間手續(xù)費(fèi)N，租賃期限（或租期內(nèi)租金支付總次數(shù)）3.租金的確定（1）平均分?jǐn)偡ā?0（2）等額年金法后付租金的計(jì)算A=P/（P/A，i，n）先付租金的計(jì)算A=P/[（P/A，i,n-1）+1]（2）等額年金法71例：某企業(yè)向租賃公司租入一套設(shè)備，設(shè)備原價(jià)1000萬元，租期6年，預(yù)計(jì)殘值為設(shè)備的5%（殘值歸出租人所有），年利率為10%，租賃手續(xù)費(fèi)為設(shè)備價(jià)值的5%。租金每年末支付一次。要求：計(jì)算該企業(yè)每年應(yīng)付租金的數(shù)額。例：某企業(yè)向租賃公司租入一套設(shè)備，設(shè)備原價(jià)1000萬元，72四章籌資管理[課件]73例：某企業(yè)向租賃公司租入一套設(shè)備，設(shè)備原價(jià)100萬元，租期5年，預(yù)計(jì)殘值為設(shè)備的5萬元，年利率為10%，租賃手續(xù)費(fèi)為設(shè)備價(jià)值的2%。要求：計(jì)算在下列四種情況下該企業(yè)每次應(yīng)付租金的數(shù)額。1）殘值歸出租人所有，租金每年末支付一次。2）殘值歸出租人所有，租金每年初支付一次。3）殘值歸承租人所有，租金每年末支付一次。4）殘值歸承租人所有，租金每年初支付一次。例：某企業(yè)向租賃公司租入一套設(shè)備，設(shè)備原價(jià)100萬元，租期74（六）融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①籌資速度快；②限制條款較少；③設(shè)備遭淘汰風(fēng)險(xiǎn)小；④財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小；⑤稅收負(fù)擔(dān)輕缺點(diǎn)：資金成本較高，固定租金負(fù)擔(dān)重。一般來說，其租金要比舉借銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多。（六）融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①籌資速度快；②限制條款較少75四、利用商業(yè)信用商業(yè)信用(TradeCredit)是企業(yè)在商品購銷活動(dòng)過程中因延期付款或預(yù)收貨款而形成的借貸關(guān)系，它是企業(yè)之間相互提供的信用行為。

(一)商業(yè)信用的形式主要有：應(yīng)付帳款、預(yù)收帳款和應(yīng)付票據(jù)。（二）商業(yè)信用條件1.預(yù)收貨款2.延期付款，無現(xiàn)金折扣3.延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣四、利用商業(yè)信用商業(yè)信用(TradeCredit)是企76（三）現(xiàn)金折扣成本的計(jì)算：

1.喪失現(xiàn)金折扣的機(jī)會(huì)成本的計(jì)算公式為：放棄現(xiàn)金折扣的成本率=[折扣的百分比/（1-折扣的百分比）]×[360/（信用期-折扣期）]×100%2.影響現(xiàn)金折扣成本的因素

(1)同方向：折扣期、折扣率。

(2)反方向：信用期。（三）現(xiàn)金折扣成本的計(jì)算：773、享受現(xiàn)金折扣放棄現(xiàn)金折扣的決策假設(shè)企業(yè)從銀行短期借款年利率為35%，利用商業(yè)信用籌資資金成本率為36.73%,請(qǐng)問享有折扣還是放棄折扣?答案:當(dāng)放棄現(xiàn)金折扣的資金成本率＞給定的參照標(biāo)準(zhǔn)，這種情況選擇享有現(xiàn)金折扣。否則放棄折扣。上例情況應(yīng)享受現(xiàn)金折扣。參照標(biāo)準(zhǔn)有銀行短期借款和短期投資收益率。3、享受現(xiàn)金折扣放棄現(xiàn)金折扣的決策假設(shè)企業(yè)從銀行短期借款年78（四）商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):（1）籌資便利。（2）籌資成本低。（3）限制條件少。缺點(diǎn)：信用期限較短。（四）商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點(diǎn)79第四節(jié)籌資決策一、資金成本二、杠桿原理三、籌資決策――確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)第四節(jié)籌資決策一、資金成本80一、資金成本（一）資金成本的含義和內(nèi)容（二）資金成本的計(jì)算一、資金成本（一）資金成本的含義和內(nèi)容81（一）資金成本的含義和內(nèi)容1、含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。2、內(nèi)容：資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金使用費(fèi)兩部分?；I資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價(jià)，比如債券的發(fā)行費(fèi)用，股票的發(fā)行費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是一次性支付。用資費(fèi)用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價(jià)，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利、分紅等，其特點(diǎn)是分次支付。（一）資金成本的含義和內(nèi)容1、含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和823、資金成本的表示：資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，但是因?yàn)榻^對(duì)數(shù)不利于不同資金規(guī)模的比較，所以在財(cái)務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對(duì)數(shù)表示。3、資金成本的表示：834、資金成本的作用：

資金成本廣泛應(yīng)用于企業(yè)籌資，在企業(yè)投資過程中應(yīng)用也較多。通常都是將資金成本作為貼現(xiàn)率。（1）資金成本是比較籌資方式，選擇追加籌資方案的依據(jù)。（2）資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。（3）資金成本是衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。4、資金成本的作用：資金成本廣泛應(yīng)用于企業(yè)籌資，在84（二）資金成本的計(jì)算通用模式：資金成本率＝=年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用/實(shí)際籌資凈額＝年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)率/（1-籌措費(fèi)率）1、個(gè)別資金成本的計(jì)算2、加權(quán)平均資金成本的計(jì)算（重點(diǎn)是注意權(quán)數(shù)的確定）。（二）資金成本的計(jì)算通用模式：851、個(gè)別資金成本的計(jì)算（1）銀行借款成本（2）債券成本（3）優(yōu)先股成本（4）普通股成本（5）留存收益成本1、個(gè)別資金成本的計(jì)算（1）銀行借款成本86（1）銀行借款成本項(xiàng)目A公司B公司企業(yè)資金規(guī)模

1000

1000負(fù)債資金（利息率：10%）0500權(quán)益資金1000500資金獲利率20%20%息稅前利潤(rùn)200200利息050稅前利潤(rùn)200150所得稅（稅率30%）6045稅后凈利潤(rùn)140105（單位：萬元）

（1）銀行借款成本項(xiàng)目A公司B公司企業(yè)資金規(guī)模

187銀行借款成本=

公式可簡(jiǎn)化為：銀行借款成本=借款利率×（1-所得稅率）＝i（1－T）銀行借款成本=88（2）債券成本債券成本=＝【年利息×（1-所得稅率）】÷【發(fā)行價(jià)格×（1-籌措費(fèi)率）】K=（2）債券成本債券成本=89【例】某公司計(jì)劃按面值發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。債券按面值等價(jià)發(fā)行確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為15%，確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。【例】某公司計(jì)劃按面值發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年90（3）優(yōu)先股成本

優(yōu)先股的股利固定，則優(yōu)先股的資金成本＝優(yōu)先股的股利÷實(shí)際籌資額＝

K=DP/[PP（1-FP）]

（3）優(yōu)先股成本優(yōu)先股的股利固定，則91（4）普通股成本

普通股成本的計(jì)算方法有三種：1）股利折現(xiàn)模型—估價(jià)法2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型3）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型（4）普通股成本普通股成本的計(jì)算方法有三種：921）股利折現(xiàn)模型—估價(jià)法股票的價(jià)值指投資者購買股票后未來給股東帶來的利益流入的現(xiàn)值。如果持有股票有限期，持有股票的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：現(xiàn)金股利流入；轉(zhuǎn)讓收入1）股利折現(xiàn)模型—估價(jià)法93如果投資者長(zhǎng)期持有，未來的現(xiàn)金流入指每年的現(xiàn)金股利流入。由于股票沒有到期日，n趨于無窮時(shí)，

趨于零。所以

P為普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；Dt為普通股第t年支付的股利；Kc為普通股投資必要的收益率。即普通股資金成本率。因股利政策不同而有所不同。如果投資者長(zhǎng)期持有，未來的現(xiàn)金流入指每年的現(xiàn)金股利流入。94A.在每年股利固定的情況下，相當(dāng)于永續(xù)年金求現(xiàn)值，采用股利折現(xiàn)模型計(jì)算普通股成本的公式為：

P為普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；D為固定股利；Kc為普通股投資必要的收益率A.在每年股利固定的情況下，相當(dāng)于永續(xù)年金求現(xiàn)值，采用股利折95B.在固定股利增長(zhǎng)率的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計(jì)算普通股成本的公式為：B.在固定股利增長(zhǎng)率的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計(jì)算普通股成本96由此變形求得：總結(jié)：如果公司采用固定股利政策即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資金成本率可按下式測(cè)算：普通股成本=由此變形求得：97

如果公司采用固定股利增長(zhǎng)率的政策，股利固定增長(zhǎng)率為G，則資金成本率需按下式測(cè)算：普通股成本=+股利固定增長(zhǎng)率如果公司采用固定股利增長(zhǎng)率的政策，股利固定增長(zhǎng)率為G，982）資本資產(chǎn)定價(jià)模型

采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股成本的公式為：Kc=Rf+β·(Rm-Rf)式中：Rm為市場(chǎng)投資組合的期望收益率；Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率；β為某公司股票收益相對(duì)于市場(chǎng)投資組合期望收益率的變動(dòng)幅度。2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通993）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型用無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算普通股股票籌資的資金成本公式為：Kc=Rf+Rp

普通股股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，普通股的報(bào)酬也應(yīng)最高，所以，在各種資金來源中，普通股的成本最高。3）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型用無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)100（5）留存收益成本

企業(yè)留存收益和普通股一樣都是企業(yè)所有者權(quán)益，留存收益等于股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行追加投資。所以留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計(jì)算方法一致，只不過不考慮籌措費(fèi)用。（5）留存收益成本企業(yè)留存收益和普通股一樣101對(duì)于個(gè)別資金成本，需要注意的是：（1）負(fù)債資金的利息具有抵稅作用，而權(quán)益資金的股利（股息、分紅）不具有抵稅作用，所以一般權(quán)益資金的資金成本要比負(fù)債的資金成本高。（2）從投資人的角度看，投資人的投資債券要比投資股票的風(fēng)險(xiǎn)小，所以要求的報(bào)酬率比較低，籌資人彌補(bǔ)債券投資人風(fēng)險(xiǎn)的成本也相應(yīng)的小。對(duì)于個(gè)別資金成本，需要注意的是：（1）負(fù)債資金的利息具有抵稅102（3）對(duì)于借款和債券，因?yàn)榻杩畹睦⒙释ǔ５陀趥睦⒙?，而且籌資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)）也比債券的籌資費(fèi)用（發(fā)行費(fèi)）低，所以借款的籌資成本要小于債券的籌資成本。（4）對(duì)于權(quán)益資金，優(yōu)先股股利固定不變，而且投資風(fēng)險(xiǎn)小，所以優(yōu)先股股東要求的回報(bào)低，籌資人的籌資成本低；（3）對(duì)于借款和債券，因?yàn)榻杩畹睦⒙释ǔ５陀趥睦⒙剩?03留存收益沒有籌資費(fèi)用，所以留存收益的籌資成本要比普通股的資金成本低。個(gè)別資金成本的從低到高排序：長(zhǎng)期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股留存收益沒有籌資費(fèi)用，所以留存收益的籌資成本要比普通股的資金1042、綜合資金成本的計(jì)算綜合資金成本是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本，以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，進(jìn)行加權(quán)平均確定。也稱為加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資金成本衡量企業(yè)籌資的總體代價(jià)。2、綜合資金成本的計(jì)算綜合資金成本是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成105加權(quán)平均資金成本=∑個(gè)別資金成本×個(gè)別資金占總資金的比重（即權(quán)重）

KW=∑WJKJ

例題：書P118加權(quán)平均資金成本=∑個(gè)別資金成本×個(gè)別資金占總資金的比重（即1063、邊際資金成本。

加權(quán)平均資金成本是企業(yè)過去或目前所使用資金的成本，但企業(yè)各種資金成本隨時(shí)間的推移或籌資條件的變化而不斷變化的，加權(quán)平均資金成本也是一樣。一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為投資項(xiàng)目新籌集的資金的成本，這就需要計(jì)算邊際資金成本。邊際資金成本是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本，即增量資金的成本。3、邊際資金成本。加權(quán)平均資金成本是企業(yè)107（1）含義：是指企業(yè)追加籌資的資金成本，資金每增加一個(gè)單位而增加的成本，即增量資金的成本。（2）資金邊際成本的計(jì)算A.假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加資金。B.基本步驟：

（1）含義：是指企業(yè)追加籌資的資金成本，資金每增加一個(gè)單位而1081）確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，即確定個(gè)別資金占總資金的比重；2）確定個(gè)別資金成本、確定個(gè)別資金分界點(diǎn)；資金分界點(diǎn)：特定籌資方式成本變化的分界點(diǎn)。3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)1）確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，即確定個(gè)別資金占總資金的比重；109籌資總額分界點(diǎn)＝個(gè)別資金分界點(diǎn)÷個(gè)別資金在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中所占比重＝可用某一特定成本率籌集到的某種資金額÷該種資金在資金結(jié)構(gòu)中所占的比重4）計(jì)算邊際資本成本根據(jù)計(jì)算出的分界點(diǎn)，可得出若干組新的籌資范圍，對(duì)各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。

籌資總額分界點(diǎn)＝個(gè)別資金分界點(diǎn)÷個(gè)別資金在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)110【例】某公司擁有長(zhǎng)期資金400萬元，其中長(zhǎng)期借款資金100萬元，普通股300萬元，這一資本結(jié)構(gòu)是公司的理想資本結(jié)構(gòu)。公司需籌集新資金200萬元，且保持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)。計(jì)算籌集資金后企業(yè)的邊際資金成本（該公司籌資資料如下表）。

【例】某公司擁有長(zhǎng)期資金400萬元，其中長(zhǎng)期借款資金100萬111籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍（萬元）資金成本長(zhǎng)期負(fù)債25%0-404%40萬以上8%普通股75%0-7510%75萬以上12%籌資目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍（萬元）資金長(zhǎng)期25%112解：長(zhǎng)期借款占資金總額比重=100/400=25%權(quán)益資金占資金總額比重=75%

籌資總額分界點(diǎn)如表

資金邊際成本計(jì)算表由于企業(yè)籌資額為200萬元，大于160萬元，所以籌資后企業(yè)加權(quán)平均成本等于11%。

解：長(zhǎng)期借款占資金總額比重=100/400=25%113籌資方式及目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金成本特定籌資方式的籌資范圍籌資總額分界點(diǎn)籌資總額的范圍（萬元）長(zhǎng)期負(fù)債25%4%0-4040÷25%=1600-1608%40萬以上-大于160普通股75%10%0-7575÷75%=1000-10012%75萬以上-大于100籌資方式及目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金特定籌資方式的籌資范圍籌114資金邊際成本計(jì)算表籌資總額的范圍（萬元）籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金成本資金的邊際成本100萬元以下長(zhǎng)期債務(wù)25%4%1%普通股75%10%7.5%

資金的邊際成本=8.5%100-160長(zhǎng)期債務(wù)25%4%1%普通股75%12%9%

資金的邊際成本=10%160以上長(zhǎng)期債務(wù)25%8%2%普通股75%12%9%

資金的邊際成本=11%返回資金邊際成本計(jì)算表籌資總額的范圍（萬元）籌資方式目標(biāo)資115小結(jié)個(gè)別資金成本：幫助企業(yè)籌資判斷籌集個(gè)別資金的代價(jià)。加權(quán)平均資金成本：判斷企業(yè)籌資總體的代價(jià)。邊際資金成本：對(duì)應(yīng)籌措新資所需付出的代價(jià)。利用負(fù)債籌資，其成本相對(duì)較小，但是其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。小結(jié)個(gè)別資金成本：幫助企業(yè)籌資判斷籌集個(gè)別資金的代價(jià)。116二、杠桿原理（一）杠桿效應(yīng)（二）有關(guān)術(shù)語――成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)（三）經(jīng)營(yíng)杠桿（四）財(cái)務(wù)杠桿（五）復(fù)合杠桿二、杠桿原理（一）杠桿效應(yīng)117（一）杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)中的杠桿效應(yīng)是指：由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。即：由于固定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生較大幅度的變動(dòng)。包括三種形式：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿。（一）杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)中的杠桿效應(yīng)是指：由于特定費(fèi)用（如固定118（二）有關(guān)術(shù)語1、成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性的劃分：變動(dòng)成本固定成本混合成本成本按習(xí)性分類直接人工直接材料約束性固定成本→經(jīng)營(yíng)能力成本酌量性固定成本→經(jīng)營(yíng)方針成本半變動(dòng)成本半固定成本（二）有關(guān)術(shù)語1、成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的1192、邊際貢獻(xiàn)及計(jì)算邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。邊際貢獻(xiàn)也是一種利潤(rùn)。邊際貢獻(xiàn)＝銷售收入-變動(dòng)成本

M＝px-bx＝（p-b）x＝m·x式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。2、邊際貢獻(xiàn)及計(jì)算邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。1203、息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算

息稅前利潤(rùn)是不扣利息和所得稅之前的利潤(rùn)。息稅前利潤(rùn)＝銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本＝邊際貢獻(xiàn)-固定成本

EBIT＝px-bx-a＝（p-b）x-a＝M-a

式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；a為固定成本。

3、息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算息稅前利潤(rùn)是不扣利息和所得稅121（三）經(jīng)營(yíng)杠桿1、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念2、經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量――用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)或經(jīng)營(yíng)杠桿程度3、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。（三）經(jīng)營(yíng)杠桿1、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念1221、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念

所謂經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。或由于固定成本的存在，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象。1、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念所謂經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)123證明如下：（P-b）=1,a=3

X由5增長(zhǎng)到10，則產(chǎn)銷量的變動(dòng)率＝100％

EBIT＝（p-b）x-a＝1×5-3＝2EBIT＝（p-b）x-a＝1×10-3＝7EBIT的變動(dòng)率＝（7-2）/2×100％＝250％＞100％由于存在固定成本，銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)很大的變動(dòng)。證明如下：（P-b）=1,a=3X由5增長(zhǎng)到10，1242、經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量衡量經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度的指標(biāo)：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。公式：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率DOL=[△EBIT/EBIT]÷[△x/x]2、經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量衡量經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度的指標(biāo)：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)125例題：書可以看出計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)必須根據(jù)變動(dòng)前、后的有關(guān)資料才能進(jìn)行計(jì)算，不能僅根據(jù)基期資料來進(jìn)行計(jì)算。為此，我們推導(dǎo)出另一個(gè)公式。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的推導(dǎo)公式基期：EBIT=（P-b）X-a①報(bào)告期：EBIT=（P-b）X’-a②②-①△EBIT=(P-b)△x③將③代入DOL的計(jì)算公式即可求得DOL==例題：書可以看出計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)必須根據(jù)變動(dòng)前、后的有關(guān)資料126因此，報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)即：因此,

當(dāng)固定成本a=0時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL=1;當(dāng)固定成本a≠0時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL＞1產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的根本原因是固定成本的存在。

因此，報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)127分子分母同時(shí)除以邊際貢獻(xiàn)則：影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素：?jiǎn)蝺r(jià)、單位變動(dòng)成本、銷售量、固定成本。同方向影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素：固定成本、單位變動(dòng)成本反方向影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素：?jiǎn)蝺r(jià)、銷售量。分子分母同時(shí)除以邊際貢獻(xiàn)則：1283、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的含義和有關(guān)因素的關(guān)系是：1)在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(zhǎng)（減少）所引起息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的幅度。2)在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之，固定成本越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。因此，企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。3、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的含義和有關(guān)因素的關(guān)129例如

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本60萬元，變動(dòng)成本率40％，當(dāng)企業(yè)銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為：例如某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本60萬元，變動(dòng)成本率40130

可以看出：固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(zhǎng)所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)的幅度。銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越?。讳N售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無窮大。此時(shí)若銷售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利，若銷售額稍有減少便會(huì)發(fā)生虧損，企業(yè)經(jīng)營(yíng)只能保本可以看出：固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售額131（四）財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)杠桿的含義2、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（四）財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)杠桿的含義1321、財(cái)務(wù)杠桿的含義由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，普通股股東權(quán)益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。衡量普通股股東的獲利能力一般是用普通股的每股利潤(rùn)。因此，財(cái)務(wù)杠桿的定義是，由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度超過息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。1、財(cái)務(wù)杠桿的含義由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，普通股股東133財(cái)務(wù)杠桿反映的是每股利潤(rùn)變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的現(xiàn)象。普通股每股利潤(rùn)公式為：普通股每股利潤(rùn)＝(凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利)/普通股股數(shù)EPS＝【(EBIT-I)×(1-T)-d】/N其中：I、T、d和N不變EBIT的較小變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致EPS較大的變動(dòng)。財(cái)務(wù)杠桿反映的是每股利潤(rùn)變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的現(xiàn)象。134書例題結(jié)論：只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。即存在財(cái)務(wù)杠桿的前提是有固定的優(yōu)先股利和債務(wù)利息。書例題1352、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。公式：

＝EBIT÷[EBIT-I-d/(1-T)]式中：I為債務(wù)利息；d為優(yōu)先股股息。2、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)136財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的推導(dǎo)公式基期：①報(bào)告期：②②-①③財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的推導(dǎo)公式137

將上式代入DFL的計(jì)算公式即可求得結(jié)果。DFL≥1，當(dāng)I=0和d=0時(shí)，DFL=1。產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的根本原因是負(fù)債和優(yōu)先股的存在。當(dāng)不考慮優(yōu)先股時(shí),公式可簡(jiǎn)為:DFL=EBIT/(EBIT-I)將上式代入DFL的計(jì)算公式即可求得結(jié)果。138財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明的問題：1)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)引起的每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。2)在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，預(yù)期每股利潤(rùn)（投資者收益）變動(dòng)越大。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明的問題：139

【事例1】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于2，表明如果要是明年息稅前利潤(rùn)變動(dòng)1倍，每股利潤(rùn)將變動(dòng)2倍；或者財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于3，表明未來息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍，每股利潤(rùn)將增長(zhǎng)3倍；一旦息稅前利潤(rùn)下降1倍，每股利潤(rùn)就會(huì)下降3倍。

【事例2】已知財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于2，明年每股利潤(rùn)要增長(zhǎng)50%，息稅前利潤(rùn)至少得增長(zhǎng)多少？既然已經(jīng)告訴財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是2倍，要得到每股利潤(rùn)增長(zhǎng)50%，息稅前利潤(rùn)就要增長(zhǎng)25%（＝50%÷2）?！臼吕?】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于2，表明如果要是明年息稅前利潤(rùn)變1403、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了普通股每股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。（因舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定。）沒有負(fù)債，沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；有負(fù)債，有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；利息大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。因此，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取141例題【例8】B、C、D三家企業(yè)資金總額都是一樣的，唯一不同的是B公司全都是自有資金，而C公司有50%負(fù)債，D公司也是有50%的負(fù)債，但是利息率不一樣，C公司的利息率低6%，D公司的利息率高12%，對(duì)于這三家公司，有一些基本的數(shù)據(jù)。參見表。例題【例8】B、C、D三家企業(yè)資金總額都是一樣的，唯一不同的142企業(yè)名稱經(jīng)濟(jì)情況概率息稅前利潤(rùn)利息稅前利潤(rùn)所得稅凈利潤(rùn)每股利潤(rùn)B較好中等較差0.200.600.20320200800003202008016010040160100400.800.500.20C較好中等較差0.200.600.203202008060606026014020130701013070101.300.700.10D較好中等較差0.200.600.203202008012012012020080-4010040010040-401.000.40-0.40企業(yè)名稱經(jīng)濟(jì)情況概率息稅前利潤(rùn)利息稅前利潤(rùn)所得稅凈利潤(rùn)每股利143∵DFL＝EBIT/（EBIT-I）∴必須首先計(jì)算息稅前利潤(rùn)的期望值B、EBIT＝320×0.2+200×0.6+80×0.2＝200DFL＝EBIT/（EBIT-I）＝200/200＝1

C、EBIT＝200，DFL＝200/(200-60)＝1.43D、EBIT＝200，DFL＝200/(200-120)＝2.5

用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量風(fēng)險(xiǎn)。先計(jì)算每股利潤(rùn)期望值。再計(jì)算B、C、D三個(gè)方案的標(biāo)準(zhǔn)離差?！逥FL＝EBIT/（EBIT-I）144B公司每股利潤(rùn)期望值=0.8×0.20+0.50×0.60+0.20×0.20=0.50σ＝0.19∵B、C、D的每股利潤(rùn)不一樣∴必須要進(jìn)一步計(jì)算B公司每股利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率

Q＝0.19/0.5＝0.38。C公司每股利潤(rùn)期望值=1.3×0.2+0.7×0.6+0.1×0.2=0.7σ＝0.38Q＝0.38/0.7＝0.54D公司每股利潤(rùn)期望值＝0.36σ＝0.45Q＝0.45/0.36＝1.25D公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大。財(cái)務(wù)杠桿衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論和利用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論一致。B公司每股利潤(rùn)期望值=0.8×0.20+0.50×0.145

從上述分析可知，C企業(yè)應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿，加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，取得了比較好的效益；D企業(yè)應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿，加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但不能取得杠桿利益。就是說，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿，可能會(huì)產(chǎn)生好的效果，也可能會(huì)產(chǎn)生壞的效果。從上述分析可知，C企業(yè)應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿，加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，取146通過自有資金利潤(rùn)率的計(jì)算也能驗(yàn)證自有資金利潤(rùn)率＝＝＝〔息稅前投資利潤(rùn)率＋借入資金÷自有資金×（息稅前投資利潤(rùn)率－借入資金利息率）〕×（1－所得稅率）通過自有資金利潤(rùn)率的計(jì)算也能驗(yàn)證147例題

某企業(yè)投資總額為200萬元。借入資金利息率為8％，所得稅率為33％。投資中安排自有與借入比例分兩種情況：（1）4：1；（2）1：1例題某企業(yè)投資總額為200萬元。借入資金利息率為148當(dāng)息稅前投資利潤(rùn)率為20％時(shí)（1）自有資金利潤(rùn)率＝〔20％＋1/4(20%-8%)〕(1-33%)=15.41%

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝200×20％/(200×20%-40×8%)=1.09（2）自有資金利潤(rùn)率＝〔20％＋1/1(20%-8%)〕(1-33%)=21.44%

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝200×20％/(200×20%-100×8%)=1.25當(dāng)息稅前投資利潤(rùn)率為20％時(shí)（1）自有資金利潤(rùn)率＝〔20％＋149當(dāng)息稅前投資利潤(rùn)率為6％時(shí)（1）自有資金利潤(rùn)率＝〔6％＋1/4(6%-8%)〕(1-33%)=3.69%

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝200×6％÷(200×6%-40×8%)=12/8.8=1.36（2）自有資金利潤(rùn)率＝〔6％＋1/1(6%-8%)〕(1-33%)=2.68%

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝200×6％÷(200×6%-100×8%)=3當(dāng)息稅前投資利潤(rùn)率為6％時(shí)（1）自有資金利潤(rùn)率＝〔6％＋1/150結(jié)論：當(dāng)息稅前投資利潤(rùn)率大于借入資金利息率時(shí)，企業(yè)借入資金比例越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，自有資金利潤(rùn)率越高，有杠桿利益；當(dāng)息稅前投資利潤(rùn)率小于借入資金利息率時(shí)，企業(yè)借入資金比例越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，自有資金利潤(rùn)率越低，有杠桿損失。結(jié)論：151

企業(yè)如果避開風(fēng)險(xiǎn)，不使用借入資金，就不能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，提高自有資金利潤(rùn)率；如果大量使用借入資金，風(fēng)險(xiǎn)較大，可能使自有資金利潤(rùn)率提高，也可能使自有資金利潤(rùn)率降低；只有適當(dāng)利用借入資金，才能在謀取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，不冒過大的風(fēng)險(xiǎn)。通常借助自有資金利潤(rùn)率指標(biāo)，分析企業(yè)借入資金與自有資金的比例安排是否適當(dāng)；采取新的籌資方案時(shí)，計(jì)算籌資后的自有資金利潤(rùn)率與籌資前的自有資金利潤(rùn)率比較，該指標(biāo)提高有利，否則為不利。企業(yè)如果避開風(fēng)險(xiǎn)，不使用借入資金，就不能獲得財(cái)務(wù)152（五）復(fù)合杠桿1、復(fù)合杠桿含義2、復(fù)合杠桿的作用程度3、復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)――即企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（五）復(fù)合杠桿1、復(fù)合杠桿含義1531、復(fù)合杠桿含義即經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為復(fù)合杠桿。1、復(fù)合杠桿含義即經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為復(fù)合杠桿。1542.復(fù)合杠桿計(jì)量。用普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)來衡量，稱為復(fù)合杠桿系數(shù)。復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL）=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率即總杠桿系數(shù)，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，其計(jì)算公式為復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)2.復(fù)合杠桿計(jì)量。用普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的1553.復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

由于復(fù)合杠桿作用使每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越小。3.復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系由于復(fù)合杠桿作用使每股156三、資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化（一）資金結(jié)構(gòu)的概述（二）最佳資金結(jié)構(gòu)的確定（三）資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整三、資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化（一）資金結(jié)構(gòu)的概述157（一）資金結(jié)構(gòu)的概述1、資金結(jié)構(gòu)的含義2、影響資金結(jié)構(gòu)的因素3、資金結(jié)構(gòu)理論（一）資金結(jié)構(gòu)的概述1、資金結(jié)構(gòu)的含義1581、資金結(jié)構(gòu)的含義含義：資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資金結(jié)構(gòu)；廣義的資金結(jié)構(gòu)是指全部資金結(jié)構(gòu)。通常財(cái)務(wù)管理中的資金結(jié)構(gòu)是指狹義的資金結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期的資金結(jié)構(gòu)。資金從來源渠道分可分成兩大類：權(quán)益資金、負(fù)債資金。資金結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)負(fù)債和所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。1、資金結(jié)構(gòu)的含義含義：資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其159會(huì)計(jì)師考試書：“資金結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資金的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金中所占的比重。"

資金結(jié)構(gòu)管理的意義：降低資金成本；利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；合理擴(kuò)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)師考試書：“資金結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資金的比例問題，即1602、影響資金結(jié)構(gòu)的因素影響資金結(jié)構(gòu)的因素包括：（1）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；一般來說盈利能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況實(shí)力越好，適當(dāng)?shù)脑龃筘?fù)債比重。（2）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；（3）企業(yè)產(chǎn)品銷售情況；（4）投資者和管理人員的態(tài)度；2、影響資金結(jié)構(gòu)的因素影響資金結(jié)構(gòu)的因素包括：161（5）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響；（6）行業(yè)因素；（7）所得稅稅率的高低；（8）利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)（5）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響；1623、資金結(jié)構(gòu)理論包括：（1）凈收益理論（2）凈營(yíng)業(yè)收益理論（3）傳統(tǒng)折衷理論（4）MM理論（5）平衡理論（6）代理理論（7）等級(jí)籌資理論3、資金結(jié)構(gòu)理論包括：163（二）資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化—

最佳資金結(jié)構(gòu)的確定1、最佳資金結(jié)構(gòu)含義2、最佳資金結(jié)構(gòu)確定方法（二）資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化—

164

1、最佳資金結(jié)構(gòu)含義

所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。1、最佳資金結(jié)構(gòu)含義所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定1652、最佳資金結(jié)構(gòu)確定方法（1）比較資金成本法即比較綜合資金成本當(dāng)企業(yè)選擇不同籌資方案時(shí)可以采用比較綜合資金成本的方法選定一個(gè)資金結(jié)構(gòu)較優(yōu)的方案。（2）息稅前利潤(rùn)--每股利潤(rùn)分析法（EBIT-EPS）比較普通股每股收益（EPS）資金結(jié)構(gòu)合理與否，以分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資金結(jié)構(gòu)是合理的；反之則不夠合理。從普通股股東的收益角度考慮資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，采用比較普通股每股收益。利用無差別點(diǎn)分析每股收益的無差別點(diǎn)，指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資金結(jié)構(gòu)。（3）比較公司價(jià)值法2、最佳資金結(jié)構(gòu)確定方法（1）比較資金成本法即比較綜合資金166（1）比較資金成本法它是根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資金結(jié)構(gòu)的方法。最優(yōu)方案確定的原理：加權(quán)平均資金成本最低的那個(gè)方案。（1）比較資金成本法它是根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資金167例題

華光公司原來的資金結(jié)構(gòu)：債券8000萬元，年利率10%；普通股8000萬元，每股面值1元，發(fā)行價(jià)10元，共800萬股；合計(jì)16000萬元。普通股目前價(jià)格也為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%。該企業(yè)適用的所得稅稅率假設(shè)為33%，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費(fèi)。該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方案可供選擇。例題華光公司原來的資金結(jié)構(gòu)：債券8000萬元，年利率168甲方案：增加發(fā)行4000萬元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票363.6萬股，普通股市價(jià)增至11元/股。為了確定上述三個(gè)方案哪個(gè)最好,下面分別計(jì)算其加權(quán)平均資金成本。甲方案：增加發(fā)行4000萬元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加169（1）計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本原來債券所占的比重：Wb1=8000/20000=40%新增債券所占的比重：Wb2=4000/20000=20%股票所占的比重：Ws=8000/20000=40%原來債券的個(gè)別資金成本：Kb1=10%×（1-33%）=6.7%新增債券的個(gè)別資金成本：Kb2=12%×（1-33%）=8.04%股票的個(gè)別資金成本：Ks=1/8+5%=17.5%甲方案的加權(quán)平均資金成本為：Kw1=40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.288%（1）計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本170(2)計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本債券所占的比重：Wb=10000/20000=50%股票所占的比重：Ws=10000/20000=50%債券的個(gè)別資金成本：Kb=10%×（1-33%）=6.7%股票的個(gè)別資金成本：Ks=1/10+5%=15%乙方案的加權(quán)平均資金成本為：Kw2=50%×6.7%+50%×15%=10.85%(2)計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本171(3)丙方案的加權(quán)平均資金成本債券所占的比重：Wb=8000/20000=40%股票所占的比重：Ws=12000/20000=60%債券的個(gè)別資金成本：Kb=10%×（1-33%）=6.7%股票的個(gè)別資金成本：Ks=1/11+5%=14.1%丙方案的加權(quán)平均資金成本為：Kw3=40%×6.7%+60%×14.1%=11.14%從以上計(jì)算可以看出，乙方案的加權(quán)平均資金成本最低，所以選擇乙方案。(3)丙方案的加權(quán)平均資金成本172（2）息稅前利潤(rùn)--每股利潤(rùn)分析法（EBIT-EPS）

它是利用息稅前利潤(rùn)和每股利潤(rùn)之間的關(guān)系來確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法。即：根據(jù)企業(yè)的盈利能力和負(fù)債對(duì)每股利潤(rùn)的影響，分析資金結(jié)構(gòu)