食品飲料行業(yè)專題：各經(jīng)濟體疫后消費觀察

-2-核心結(jié)論防疫政策：20年疫情發(fā)生后，各國家和地區(qū)均有過短期相對嚴格的管控措施。隨后的政策有所不同，美國較早推進放開（21Q1），并相應(yīng)調(diào)整政策。新加坡、日本等國家嘗試放開時間相對晚一些（21Q3-Q4）。新加坡、日本放開后都面臨了確診病例大幅提升階段。經(jīng)濟恢復(fù)：各經(jīng)濟體疫情放開前后表現(xiàn)有所分化：美國、新加坡、中國香港地區(qū)恢復(fù)速度更快，消費反彈也較高，判斷與消費刺激政策，以及疫情前的整體經(jīng)濟韌性較高有關(guān);刺激政策上，美國20-21年發(fā)放全民補助金，刺激力度最大，復(fù)蘇速度也最快；新加坡、中國香港、日本則更多是通過消費券及補貼的方式刺激消費，效果看，中國香港、新加坡好于日本。新加坡、中國香港地區(qū)完全恢復(fù)至疫前狀態(tài)，需要1-2個季度的過渡期。食品飲料子版塊來看，日本波動小彈性也相對較小，美國、新加坡反彈較高，尤其是美國兼具穩(wěn)健性與增長性，延續(xù)了疫情前的快速增長態(tài)勢。新加坡中國香港地區(qū)日本美國新增確診人數(shù)管控力度嚴格管控后放開相對放松嚴格管控后放開管控較松，放開較早放開時點2021-8-2021-102021-1疫前經(jīng)濟增速（15-19年GDP中樞）5.24.91.54.0消費刺激政策鄰里購物券、旅游消費券三輪消費券（全民）推出“GoTo”補貼計劃，補貼旅游與餐飲2020-2021年全民補助金（力度最大）刺激力度及效果力度適中，占GDP的1效果較好力度大，單季GDP的5效果較好力度適中，旅游補貼為主消費意愿低，效果有限力度大，占GDP的4效果最好消費復(fù)蘇慢于GDP2-3個月過渡期快于GDP2個季度過渡期快于GDP增速快于GDP增速食品飲料放開后彈性高整體恢復(fù)較慢-波動小彈性低受疫情影響小恢復(fù)速度快，增速高數(shù)據(jù)來源：ifind，招商證券整理分地區(qū)看-3-新加坡：穩(wěn)步推進放開，消費逐步復(fù)蘇，整體經(jīng)濟恢復(fù)至疫情前水平疫情復(fù)盤：清零政策實行1年半，在積極推進全民疫苗基礎(chǔ)上，以及經(jīng)濟壓力下，實行逐步放開政策，放開后確診病例有階段性爆發(fā)。恢復(fù)程度：逐步放開階段，GDP增速更快恢復(fù)到疫情前水平，消費復(fù)蘇有2-3個月過渡期。細分板塊：放開后，恢復(fù)彈性看，餐飲>消費；恢復(fù)程度看，消費>餐飲；食品飲料恢復(fù)彈性更高且沒有過渡期，但整體上食品飲料恢復(fù)程度相對較慢。中國香港地區(qū)：消費刺激力度大，復(fù)蘇存在1-2個季度過渡期疫情復(fù)盤：整體平穩(wěn)，管控比大陸地區(qū)寬松，22年2-3月有所爆發(fā)，4月得到控制?；謴?fù)程度：22年2月疫情后整體經(jīng)濟慢恢復(fù)，消費有V型反彈，但恢復(fù)到19年水平存在2個季度左右的過渡期。日本：放開后經(jīng)濟尚未完全恢復(fù)，食品飲料表現(xiàn)最穩(wěn)健疫情復(fù)盤：疫情后快速出臺政策配合管控，21年10月實驗放開，22年3月完全放開，但近期確診人數(shù)大幅增加?；謴?fù)程度：放開后經(jīng)濟有所恢復(fù)，但尚未完全恢復(fù)到19年水平，復(fù)蘇相對較慢。細分板塊：21年10月實驗開放政策后，日用百貨、藥品化妝品、家用電器等可選屬性產(chǎn)品增速改善相對明顯，食品飲料在整個疫情政策變化周期中，波動最小，彈性也較低，表現(xiàn)的最為穩(wěn)健。美國：放開早消費復(fù)蘇快，食品飲料表現(xiàn)強勁疫情復(fù)盤：美國20年8月便提出群體免疫政策，管控相對放松，21年初開始逐步放開，22年4月取消幾乎所有防疫限制?；謴?fù)程度：美國21年便全面復(fù)蘇，消費逐季改善且增速快于GDP增速。細分板塊：疫情至今，美國食品飲料子板塊表現(xiàn)出較強的抗風(fēng)險能力（疫情爆發(fā)階段受損最?。?，以及較強的恢復(fù)及增長能力（相比19年復(fù)合增速領(lǐng)先各其他消費子品類）。一、新加坡：穩(wěn)步推進放開，消費逐步復(fù)蘇，整體經(jīng)濟快速恢復(fù)-4-二、中國香港地區(qū)：消費刺激力度大，復(fù)蘇存在1-2個季度過渡期三、日本：放開后經(jīng)濟尚未完全恢復(fù)，食品飲料表現(xiàn)最穩(wěn)健四、美國：放開早消費復(fù)蘇快，食品飲料表現(xiàn)強勁五、總結(jié)：消費復(fù)蘇有所分化，美國、新加坡食飲彈性較高目錄-5-新加坡從清零政策逐步轉(zhuǎn)向放開數(shù)據(jù)來源：ifind，招商證券整理新加坡疫情經(jīng)歷了從清零政策，逐步向穩(wěn)步放開發(fā)展過渡。其轉(zhuǎn)變一方面來自于較高疫苗接種率，最早引入抗原檢測等基礎(chǔ)保障，一方面也來自于本國無法實現(xiàn)內(nèi)循環(huán)帶來的經(jīng)濟壓力。新加坡疫情爆發(fā)至今，共可以分為三個主要階段：1）清零政策階段：時間從20年1月到21年8月，持續(xù)時間一年半，每日新增病例處于低位，但是經(jīng)濟壓力凸顯，政府不斷加大財政預(yù)算；2）逐步放開過渡階段：時間從21年8月到22年3月，期間遭受到德爾塔及奧密克戎病毒影響，確診人數(shù)大幅增加，同時新加坡經(jīng)濟也逐漸恢復(fù)到19年同期水平之上。3）全面放開階段：時間從3月至今，對國內(nèi)活動及入境限制進一步放開，經(jīng)濟持續(xù)回暖。圖：新加坡疫情三階段（單位：人）050001000015000200002500030000新加坡:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增政策清零階段20年4月，新加坡全國范圍內(nèi)采取熔斷措施，相當(dāng)于封城，6月才解禁2月至5月，新加坡共推出四個總值近1000億新元（約合5000億人民幣）的抗疫預(yù)算案，其中520億新元來自國家儲備逐步放開階段德爾塔和奧密克戎分別帶來兩波疫情高峰全面放開階段8月29日，新加坡入境基本全面放開，無疫苗者無需隔離-6-階段一：嚴格清零政策，經(jīng)濟發(fā)展承壓第一階段（2020.1-2021.8）：嚴格清零政策，經(jīng)濟發(fā)展承壓。20年1月疫情爆發(fā)后，新加坡采取嚴格清零政策，進入相對封閉的管控狀態(tài)。這一階段新加坡疫情控制相對較好，但經(jīng)濟壓力日益凸顯。政策；20年4月，新加坡全國范圍內(nèi)采取熔斷措施，關(guān)閉非必要工作場所并要求居民非必要不外出。同時，政府為應(yīng)對新冠疫情總撥款近1000億新元，包括520億新元的國家儲備，占總儲備的1/10。疫情：在此階段的一年半多時間里，新加坡日均新增確診病例117例左右，累計確診6.5萬，占人口比例1.2

，單日最高確診1426例。經(jīng)濟：2020年新加坡遭遇建國以來最大幅度經(jīng)濟衰退，GDP下降4.1

。整個2021年，新加坡游客總?cè)藬?shù)不過33萬人左右，不足疫情前的2

，新航的銷售額只有38.15億新幣，同比減少76

，客運量也同比下跌了98

。無論是2020年還是2021年，居民和公民的失業(yè)率，比起疫情前的2019年都要高出不少。圖：2020年，新加坡GDP遭遇近20年來的首次下滑 圖：20-21年，新加坡失業(yè)率明顯提升2.0

2.01.92.01.92.12.22.12.33.02.72.02.53.03.51.52011

2012

2013

2014

2015

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2020

2021新加坡整體失業(yè)率（%）數(shù)據(jù)來源：wind，ifind，招商證券整理階段二：逐步放開防疫措施，確診人數(shù)反復(fù)，經(jīng)濟反彈第二階段（2021.8-2022.3）：逐步放開防疫措施，確診人數(shù)有所反復(fù)，經(jīng)濟開始反彈。2021年6月新加坡抗疫跨部門工作小組發(fā)表文章，宣布“與冠病共處，如常生活”，放棄清零政策。政策轉(zhuǎn)變一方面是基于對經(jīng)濟壓力的考慮，另一方面接種疫苗也是政策轉(zhuǎn)變最重要的前提。2022年3月，新加坡人口中兩劑疫苗接種率超過92

，接種第三劑的達71

，均領(lǐng)先全球。政策；積極推進疫苗與抗原體檢測，為放開打好基礎(chǔ)。新加坡是最早開展全民疫苗，以及引入抗原體檢測的國家之一。21年8月開始，新加坡分四個階段逐步開放經(jīng)濟、社交和旅游活動。疫情：新加坡逐步開放的過程中正遇到德爾塔病毒侵襲，9-11月僅3個月時間，新加坡累計確診19.7萬例，平均每日新增2165例，單日最高5324例，均為20-21年兩年時間的最高值。進入22年，奧密克戎開始大范圍傳播。22年1-3月期間，新加坡累計感染81.7萬例，日均新增9078例，單日最高2.6萬例，也是至今為止單日最高新增數(shù)。經(jīng)濟：8月逐步放開后新加坡經(jīng)濟迅速反彈，19年新加坡季度GDP增長中樞為1

左右，21Q3開始，新加坡相對19年GDP增速維持在1.4

以上，恢復(fù)到19年同期水平之上。1.20-4.60-0.901.510.861.402.452.26-15-10-552.010101520-20,00040,00060,00080,000100,000120,000-12.202019-3

2019-6 2019-9

2019-12

2020-3

2020-6

2020-9

2020-122021-32021-62021-9

2021-12

2022-32022-6GDP增速：

（右軸）GDP增速-相對19年：

（右軸）圖：新加坡季度GDP及增速GDP：百萬新加坡元（左軸）140,000數(shù)據(jù)來源：ifind，招商證券整理-7-階段三：進一步實現(xiàn)放開，消費全面復(fù)蘇406080100120零售指數(shù) 餐飲指數(shù)-50-60-40-30-20-1001020新加坡：零售業(yè)增長率（相比19年）新加坡：餐飲業(yè)增長率（相比19年）第三階段（2022.3至今）：進一步實現(xiàn)放開，消費全面復(fù)蘇，其中零售更早恢復(fù)到疫情前水平，餐飲受損更嚴重，復(fù)蘇彈性更大。3月24日，新加坡總理李顯龍發(fā)表題為“邁入新階段”的全國電視講話，宣布大幅放寬一系列疫情管理措施，正式邁向與新冠共存的階段。政策；3月，新加坡進一步放寬口罩禁令、市內(nèi)聚集人數(shù)、居家辦公及大型活動限制，以及入境限制。8月新加坡入境基本全面放開，無需核酸檢測，無疫苗者無需隔離。10月10日起，全面放開，只有公共交通，醫(yī)院養(yǎng)老院等場所要求佩戴口罩，可以說基本恢復(fù)到疫情前的生活狀態(tài)。疫情：在此期間，累計新增88萬例，日均新增4451例，其中5-7月新增病例有所反復(fù)，單日新增也曾最高達到1.68萬。經(jīng)濟：疫情爆發(fā)后，餐飲相比零售受損更嚴重。在21年8月及22年4月兩次放開政策后，餐飲和零售都實現(xiàn)了明顯的反彈，其中餐飲彈性更高，5-8月同比增長40%以上。從恢復(fù)程度看，零售恢復(fù)更快。22年4月后，零售相對19年復(fù)合增長率持續(xù)穩(wěn)定在正增長，表明零售消費已經(jīng)恢復(fù)到疫情前水平。餐飲恢復(fù)態(tài)勢較慢，9月仍在19年同期水平之下。圖：新加坡零售及餐飲指數(shù) 圖：新加坡零售及餐飲指數(shù)增速數(shù)據(jù)來源：ifind，招商證券整理-8-621331016171721078892881269594891211171251046040200801001201401602021年7月（放開前） 2022年7月（放開后）消費細分：食品飲料放開后彈性高，但整體恢復(fù)較慢1008060402001201401601802020

Jan2020

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Jul百貨商店商超便利店食品飲料化妝品服飾家居珠寶首飾數(shù)據(jù)來源：ifind，招商證券整理-9-疫情爆發(fā)后，短期內(nèi)受損最嚴重的板塊是百貨商店、珠寶以及服飾，但其隨后的復(fù)蘇速度相對較快。21年8月，逐步放開階段，存在大概2-3個月的過渡期，11月消費板塊普遍迎來反彈。22年3月，進一步放開政策落地后，以食品飲料、服飾、家居等子版塊立刻反彈，未出現(xiàn)過渡期。食品飲料板塊在第三階段完全放開后反彈較高，但截止22年7月尚未恢復(fù)到19年同期水平，在所有子板塊中恢復(fù)速度相對較慢。圖：新加坡零售消費細分品類指數(shù) 圖：新加坡消費細分品類指數(shù)相比19年恢復(fù)程度新加坡疫情總結(jié)階段特征日均新增管控政策經(jīng)濟第一階段2020.1-2021.8清零政策經(jīng)濟承壓117實行嚴格清零政策政府撥款應(yīng)對20年GDP下滑4.1失業(yè)率顯著提升第二階段2021.8-2022.3逐步放開確認增加4877逐步放開政策積極推進疫苗與抗原體檢測21Q3開始GDP恢復(fù)到19年水平之上第三階段2022.3至今全面放開消費復(fù)蘇4451進一步實現(xiàn)全面放開基本恢復(fù)疫情前生活狀態(tài)消費持續(xù)復(fù)蘇零售恢復(fù)到疫情前水平餐飲反彈力度高，基本恢復(fù)到疫情前水平數(shù)據(jù)來源：ifind，招商證券整理-10-新加坡放開政策建立在對經(jīng)濟壓力的緩解，以及相對積極的疫苗與抗原體普及基礎(chǔ)上，但放開后仍面臨階段性的新增確認人數(shù)大幅增加的情況。逐步放開階段，GDP增速快速恢復(fù)到疫情前水平，消費復(fù)蘇有2-3個月過渡期。放開后，恢復(fù)彈性看，餐飲>零售；恢復(fù)程度看，零售>餐飲完全放開后，食品飲料恢復(fù)彈性更高且沒有過渡期，但整體上食品飲料恢復(fù)程度相對較慢。表：新加坡疫情總結(jié)復(fù)盤二、中國香港地區(qū)：消費刺激力度大，復(fù)蘇存在1-2個季度過渡期-11-三、日本：放開后經(jīng)濟尚未完全恢復(fù)，食品飲料表現(xiàn)最穩(wěn)健四、美國：放開早消費復(fù)蘇快，食品飲料表現(xiàn)強勁五、總結(jié)：消費復(fù)蘇有所分化，美國、新加坡食飲彈性較高目錄一、新加坡：穩(wěn)步推進放開，消費逐步復(fù)蘇，整體經(jīng)濟快速恢復(fù)-12-中國香港地區(qū)：今年2月短期爆發(fā)，影響較大0.00-5,000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.002020-012020-022020-032020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-082020-092020-092020-102020-112020-112020-122021-012021-012021-022021-022021-032021-042021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-0922年之前，中國香港地區(qū)整體疫情控制較好。中國香港地區(qū)自2020年1月底以來，共經(jīng)歷5輪疫情。其中第一、第二波疫情發(fā)生在20年1-4月，第三、第四波發(fā)生在20年7月及12月。在20-21年期間，中國香港地區(qū)日均新增確診19例，最高單日新增149例，整體控制的相對較好。22年2月爆發(fā)第五波疫情，短期造成嚴重影響。22年2月開始，奧密克戎病毒在中國香港地區(qū)快速傳播，截止22年4月5日，第五波疫情累計超116萬人感染，累計8136名死亡病例，病死率為0.70

，遠高于其前4波疫情造成的死亡總數(shù)。7月以來，奧密克戎新變種使得新增病例處于反復(fù)狀態(tài)，9月逐漸緩和。本輪疫情爆發(fā)主要在于：1）中國香港地區(qū)入境防疫政策相對寬松；2）人口密度大；3）疫苗接種比例相對較低（截止21年底，中國香港地區(qū)疫苗完全接種率62.3

，新加坡、日本同期分別為86.3，80）。圖：中國香港地區(qū)每日新增確診數(shù)（人）數(shù)據(jù)來源：ifind，招商證券整理1、22年3月初，單日新增人數(shù)達到本輪疫情的最高峰，超3萬人，實際感染人數(shù)或遠高于公布數(shù)2、隨著確診人數(shù)快速回落，一個半月后港府放松管制20年7月宣布收緊防疫措施，內(nèi)地來港人士強制檢疫令暫定再延長一個月，23日起室內(nèi)必須佩戴口罩減少社交接觸和聚集、切斷境外傳播20年12月宣布進一步收緊社交距離，晚6點后禁止堂食，宴會人數(shù)減至20人，多種場所關(guān)閉-13-中國香港地區(qū)：政策比內(nèi)地更為寬松，著重刺激消費發(fā)放日期具體政策2021.8.1和2021.9.1向年滿18歲符合資格的中國香港地區(qū)永久性居民及新來港人士發(fā)放總額5000港元的電子消費券（2021年7月17日當(dāng)天或之前完成登記于2021年8月1日獲發(fā)；在2021年7月18日或之后完成登記于2021年9月1日獲發(fā)）。2022.4.7向約630萬名符合資格的市民發(fā)放2022年消費券計劃第一階段的電子消費券，每人5000港元。2022.8.7第一階段已獲得5000港元消費券的市民，會再獲得5000港元消費券，而新登記的符合資格市民則獲得1萬港元消費券。中國香港地區(qū)地區(qū)相比內(nèi)地的疫情防控政策更加寬松內(nèi)地：通過常態(tài)化核酸政策，目前已覆蓋全國GDP過半的省市，人口占比近40

，多數(shù)城市出入公共場所須出示核酸檢測證明，時效性的要求通常從72小時到一周不等。中國香港地區(qū)：采用疫苗通行證，除了對于酒店、機場、冷庫等高暴露風(fēng)險特定群組的從業(yè)人員采取強制核酸檢測，民眾出入公共場所僅需出示疫苗通行證（接種三針疫苗或處于接種第二針疫苗后的6個月內(nèi)方可持有），并未要求具備時效性的核酸檢測證明。中國香港地區(qū)地區(qū)促進消費的財政刺激力度更大內(nèi)地：消費領(lǐng)域財政刺激的主要發(fā)力點在汽車領(lǐng)域，已有18個省市以消費券、補貼等形式促進汽車消費；普惠領(lǐng)域的消費券方面，美團數(shù)據(jù)顯示，2022年前4個月，20個省市先后發(fā)放總額超過34億元的消費券。中國香港地區(qū)：4月發(fā)放的消費券規(guī)模占其2022年一季度GDP的比例高達4.6。圖：中國香港地區(qū)消費券發(fā)放政策數(shù)據(jù)來源：中國香港地區(qū)特區(qū)政府官網(wǎng)，招商證券整理中國香港地區(qū)：疫情后整體經(jīng)濟恢復(fù)存在一定過渡期-9.30-9.40-4.10-3.60-1.04-1.290.580.45-2.02-1.28-2-4-6-8-10-1210864206000005800005600006600006400006200007600007400007200007000006800002020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06中國香港地區(qū)地區(qū)GDP在20Q1疫情爆發(fā)后受影響同比下滑9.3%，此后持續(xù)保持恢復(fù)態(tài)勢，21年底基本恢復(fù)到19年水平。22年2月初第五波疫情爆發(fā)后，中國香港地區(qū)加速了疫苗接種，并升級了管控措施。疫情影響下，22Q1中國香港地區(qū)GDP同比下滑3.9%，分項看，內(nèi)需方面私人消費開支同比增速為-5.4%，投資增速為-8.4%。外需方面整體貨物出口同比增速-4.5%，服務(wù)出口同比增速為-2.8%。22年3月疫情逐步得到控制，4月中國香港地區(qū)放寬入境政策并發(fā)放電子消費券，經(jīng)濟有所反彈，但二季度看相比19年同期水平仍有缺口，經(jīng)濟恢復(fù)存在一定過渡期。圖：中國香港地區(qū)季度GDP及增速GDP：百萬港元（左軸） GDP增速：

（右軸） GDP增速-相對19年：

（右軸）數(shù)據(jù)來源：ifind，招商證券整理-14-中國香港地區(qū)：消費V型反彈明顯，但整體恢復(fù)速度較慢消費呈現(xiàn)V型反彈。疫情影響下，私人消費開支由去年21Q4增長6.1

，扭轉(zhuǎn)為22Q1下跌5.4，Q2隨著疫情轉(zhuǎn)好以及消費券的刺激，實現(xiàn)V型反彈，同比+2.1。圖：中國香港地區(qū)私人消費開支及同比增速（季度）-8.60-13.80-9.00-8.200.906.806.206.10-5.40-15-10-552.10010380,000400,000420,000440,000460,000480,000500,0002020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06中國香港私人消費開支：百萬港元（左軸）當(dāng)月同比：

（右軸）數(shù)據(jù)來源：ifind，招商證券整理-15-中國香港地區(qū)：消費V型反彈明顯，但整體恢復(fù)速度較慢零售消費復(fù)蘇存在2個季度左右過渡期。零售業(yè)總銷貨值來看，2-3月疫情后同樣實現(xiàn)了V型反彈，但整體直到8月才恢復(fù)到19年同期水平上下（相比19年8月復(fù)合增速-0.9），目前看消費復(fù)蘇存在2個季度左右的過渡期。圖：中國香港地區(qū)零售業(yè)總銷貨價值（月度）-21.5-44.-042.1-36.1-32.9-24.-723.1-13.-112.8-8.7-4.2-13.3-17.7-14.-716.-615.-414.0-10.-711.1-1.4-3.21.1

1.3-4.1-11.1-14.-715.7-7.2-10.0-7.7-6.3-50-40-30-20-10-0

.91020304005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000零售業(yè)總銷貨總價值:百萬港元（左軸）零售業(yè)總銷貨價值指數(shù)當(dāng)月同比：

（右軸）相比19年增速：

（右軸）數(shù)據(jù)來源：ifind，招商證券整理-16--17-一、新加坡：穩(wěn)步推進放開，消費逐步復(fù)蘇，整體經(jīng)濟快速恢復(fù)二、中國香港地區(qū)：消費刺激力度大，復(fù)蘇存在1-2個季度過渡期三、日本：放開后經(jīng)濟尚未完全恢復(fù)，食品飲料表現(xiàn)最穩(wěn)健四、美國：放開早消費復(fù)蘇快，食品飲料表現(xiàn)強勁五、總結(jié)：消費復(fù)蘇有所分化，美國、新加坡食飲彈性較高目錄日本：出臺政策配合疫情管控，逐步實行放開政策同新加坡類似，日本也在管控后經(jīng)歷了開放實驗，以及全面放開的階段：階段一（2020.1-2021.10）：快速出臺政策配合防控。疫情爆發(fā)后日本快速出臺政策配合管控，期間共爆發(fā)5輪疫情，其中4次引發(fā)政府宣布緊急事態(tài)。雖有相關(guān)政策，但實際管理上以民眾自覺為主。隨著民眾自覺性下降，日本每輪疫情的高峰值呈遞增趨勢。階段二（2021.10-2022.3）：就開放進行試驗，管控相對溫和。2021年10月，日本宣布全面解除緊急事態(tài)宣言，并就放開進行實驗。此后奧密克戎疫情反彈，日本政府改用“蔓延防止重點措施”，相應(yīng)限制措施相對更溫和。階段三（2022.3至今）：全面放開，但7月以來新增確診持續(xù)高增，原因在于：a）疫苗接種率不算高，日本疫苗接種率81

，第三針接種率64

（我國全程疫苗接種率近90

，加強針接種率

71）；b）人口密集，8月日本盂蘭盆節(jié)；c）持續(xù)放開的政策，9月7日起，只要提供3針疫苗接種證書，不需要核酸報告，同時把每日入境人數(shù)上限提高到5萬人，以刺激旅游業(yè)恢復(fù)；d）醫(yī)療體系不堪重負，輕癥者只能居家隔離，進一步加大了病毒的傳播。250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00解除緊急事態(tài)宣言，就開放進行試驗全面解除防控圖：日本每日新增確診病例（人）350,000.00300,000.0020年3月，日本通過《新型流感等對策特別措施法》修正案，為后續(xù)管控奠定了法律基礎(chǔ)疫情爆發(fā)高峰數(shù)據(jù)來源：ifind，招商證券整理-18-日本：經(jīng)濟稍有恢復(fù)，但仍未恢復(fù)到19年水平-2.10-10.30-5.40-0.90-1.91-1.90-2.16-0.18-1.06-12.00-0.770.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.0010.008.006.004.002.001100001150001200001250001300001350001400002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06GDP：十億日元（左軸） GDP增速：

（右軸） GDP增速-相對19年：

（右軸）數(shù)據(jù)來源：ifind，招商證券整理-19-經(jīng)濟復(fù)蘇：在政策放開的背景下稍有恢復(fù)，但仍未達到19年同期水平疫情期間，日本陸續(xù)出臺了總規(guī)模近200萬億日元的經(jīng)濟刺激計劃，用于防疫、防災(zāi)以及幫助企業(yè)渡過難關(guān)。同時日本推出“GoTo”計劃，對餐飲和旅游進行補貼。但日本疫情前就曾發(fā)放消費券刺激消費，本輪消費券刺激的效果，相比其他國家和地區(qū)有所不足。日本GDP相比19年復(fù)合增速始終是同比下降的，21年10月放開后GDP增速環(huán)比看有小幅回升，但尚未恢復(fù)到19年同期水平。其一是由于日本本身經(jīng)濟增速相對較慢，15-19年GDP增長中樞1.5

。其二是由于日本國內(nèi)老齡化嚴重疊加消費稅的提升，使得消費和投資意愿下降，整體經(jīng)濟恢復(fù)的相對緩慢。圖：日本GDP及增速（季度）日本：食品飲料表現(xiàn)最為穩(wěn)健零售業(yè)受疫情影響比批發(fā)業(yè)嚴重，放開后增速改善明顯更好，零售在20年底便恢復(fù)了正增長，恢復(fù)態(tài)勢快于GDP增速。零售品類細分來看，受疫情管控影響較大的是紡織服裝、日用百貨。隨著21年10月實驗開放政策，日用百貨、藥品化妝品、家用電器等可選屬性產(chǎn)品增速改善相對明顯，食品飲料在整個疫情政策變化周期中，波動最小，彈性也較低，表現(xiàn)的最為穩(wěn)健。-15-10-5051015202530352020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08日本:商業(yè)銷售額:零售

yoy日本:商業(yè)銷售額:批發(fā)

yoy圖：日本零售及批發(fā)商業(yè)零售額增速（月）-60-40-2002040602020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08日用百貨藥品和化妝品紡織品、服裝和配飾品食品和飲料家用電器數(shù)據(jù)來源：ifind，招商證券整理-20-圖：日本零售各細分消費品類同比增速（月）-21-一、新加坡：穩(wěn)步推進放開，消費逐步復(fù)蘇，整體經(jīng)濟快速恢復(fù)二、中國香港地區(qū)：消費刺激力度大，復(fù)蘇存在1-2個季度過渡期三、日本：放開后經(jīng)濟尚未完全恢復(fù)，食品飲料表現(xiàn)最穩(wěn)健四、美國：放開早消費復(fù)蘇快，食品飲料表現(xiàn)強勁五、總結(jié)：消費復(fù)蘇有所分化，美國、新加坡食飲彈性較高目錄美國：21年經(jīng)濟全面復(fù)蘇，消費明顯改善美國疫情于20年3月初爆發(fā)，4月底逐步復(fù)工。21年1月公布疫情防范和應(yīng)對國家戰(zhàn)略，管控逐步放開。3月解除口罩令，4月放松旅行禁令，同年7月恢復(fù)口罩令。22年2月以來，美國各州再次陸續(xù)解除新冠肺炎防疫限制措施（加州和夏威夷州均于3月取消口罩強制令）。21年3月，美國通過總額1.9萬億美元的財政救援計劃ARP。GDP增速于21年實現(xiàn)全面復(fù)蘇，21Q2后同比增速保持在10

以上，相比19年復(fù)合增速中樞在4-5左右。經(jīng)濟快速復(fù)蘇的同時也帶來了通脹水平的大幅攀升。個人消費來看，21年起同GDP一樣實現(xiàn)全面復(fù)蘇，且增速快于GDP。圖：美國個人消費及增速（季）2.6-7.9-0.90.53.14.04.46.15.5-10-505.9510152001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000圖：美國GDP及增速（季）美國GDP當(dāng)季值：十億美元（左軸）GDP增速：（右軸）GDP增速-相對19年：（右軸）2.3-9.1-0.90.13.55.05.56.36.06.5-15-10-505101520255,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,