如何定義本輪航空股行情

一、定義本輪行情：經(jīng)典困境反轉，供需推動彈性預期我們始終持有觀點，認為出行鏈（航空、機場、高鐵）屬于經(jīng)典“困境反轉”類投資架，長期看疫情對正常生活的影響將消除，出行鏈公司也將走出困境，迎來復蘇，直繁榮。其中，航空作為周期屬性更強的行業(yè)，其看點在于一旦呈現(xiàn)供需反轉后的強價格彈性其股上空與峰績預息相。我們在航空復蘇之路系列報告中，分別從供給、需求、價格等諸多方面詳細探討了以國國航為代表的大航彈來源與空間，同時我們對三家具有特色的民營航司進行深度析。我們春秋航空商本質在流量成本價格的典型在業(yè)潛大繁榮背下其格略蓄池幫公帶超額益；我們吉祥航空國航線步復或迎收入成的優(yōu)；我們布頁度視線航市，華夏航空作航業(yè)新，在10+人口“沉場獨擴張路。自200初生冠以來經(jīng)三時間市場航股投邏逐步晰并逐步認可，但隨著股價盤旋上升，當前位置，我們認為有必要對本輪行情的核心驅動及潛進強說：需要確何義輪情的別。（一溫故知新：大級別復盤的啟示市場多次復盤航空股行情，我們在《航空行業(yè)工具書》中同樣總結近二十年航空股三重要情，其一從股價表現(xiàn)，典型高Bea性表為：跨年度、長時、彈性。其二從驅動力中，則是要素（供需、油價、匯）出現(xiàn)強主導，或至少項因素的振。1）2005年7月28年1月匯率歷時30個，漲幅8.7，同滬深00幅6.2倍。間由民匯后幅升值為導。2005年7月21我國式匯，民對元從8.28快升值至2008年7月的6.8，升值近20202007大合實兌凈益28總額計為111.3億，兌收過了潤額。2）2008年10月010年0月：供需歷時25個，漲幅3.3，同滬深00幅1.3倍。間由需構幅改主導的航股市情。3）2014年6月215年6月：油價歷時2月幅4.2期深30幅15間由際價下+邊際善為導。下文們對20810年及20415年情行再盤期察同導力不同標的現(xiàn)征。12008.02010年：困境轉，國航兌現(xiàn)強價彈性該輪行情系208年金融危機后，需求快反而供給無法跟上，需構大幅改推動航空股牛市行。困境208年球融機導經(jīng)下航求增驟我當行業(yè)客周轉量由07年的17.8降至33。反轉：財政刺激世博會需大爆發(fā)。2008年11月我出大規(guī)財刺計，著推行需，210世博進一步構需催，商與因出兩。數(shù)據(jù)顯示：200810年我國民客量增分為3619和16旅客周轉量分為3.3、7.和9.7。209的是8低數(shù)導210在9基礎仍然保持速長則需端的激放。此時，運力增速無保。2008年金融危機背景下行業(yè)運力引進有所慢，00607年全業(yè)輸增速為15.3.6而0010年機隊速為1112.5及2.7于007年增速，樣于業(yè)客增速。飛機進長度后而09年始求發(fā)需剪差速大。2009年業(yè)客轉量PK同比增速為17ASK增速為14.3相差.8百分；2010年PK同增到19.ASK增為13差異擴大至5.8個分。圖表1 行業(yè)供需增速度同比25%20%15%10%0%6789012345678RPK ASK 機隊i，月度看：208年4月至2月ASK增速于PK增速供大需，自09年開始PK增速始超S，除個月外直至2011年半，者對收。增速最的份在09年8（供需差14個百分點和10年69月（供需差分別為11.、10.、6.1和.1個百分點），均在暑旺季。圖表2 行業(yè)供需增速度同比i，從公司看：客到價的傳導，國航的格性最三大航200年供需差均回正，客座率提升明。國航210年SK同比長34PK同比長客座率由76.提升至0.。較金危的207ASK增長8PK長51（200并深）。南航210年SK同比長14PK同比長客座率由75.提升至9.。較07年ASK增長8.0，PK增長36。東航：200年ASK同增長41，PK比長53客座率由7.2提升78.。較07年ASK增長4PK增長6（010年表上）。圖表3 070年國航A、RPK及客座率（百） 圖表4 070年南航A、RPK及客座率i， i，圖表5 070年東航A、RPK及客座率 圖表6 070年三大航客座率.%.%.%.%.%.

7 8 9 國航 南航 東航i， i，對應的，200年三大航單位收益顯著回升：國航200座里入比升1.9其客提升3.5ps客里入升1.7，相較于207年公入升5.4其客提升16p公收升3.3，每pts客座率的提升，收提升2.2pt。南航200座里入比升2.2其客提升3.9ps客里入升1.3，相較于207年公入升7.9其客提升48p公收升1.4，1pts客座率的提升，客提升0.3pt。東航200座里入比升2.6其客提升5.8ps客里入升1.1，相較于207年公入升8.7其客提升44p公收升2.6，1pts客座率的提升，客提升0.6pt。對比發(fā)現(xiàn)，供需結構改善帶來各公司客座率提升，而從客座率到票價的傳導，國航的格彈性最強（客收客座率）。客公里收益007年0.4>0.63南（062元010年國航（0.66元東0.4）南（0.3）。座公里收益：207國0.5元>航.47）東（0.6元20年國航（0.53元東0.5）南（0.5元?？妥?007年7南（4.5>73.6210年80>南航79.2>航（）。圖表7 070年三大航客公里收益（元） 圖表8 070年三大航座公里收益（元）070 00650 00600 00550 00500

7 8 9 國航 南航 東航

0

7 8 9 國航 南航 東航i， i，圖表9 三大航0710年經(jīng)營數(shù)據(jù)（元）2007200820092010客公里收益國航.2.9.8.3南航.5.1.4.3東航.8.4.0.4座公里收益國航.4.6.0.1南航.5.8.7.2東航.2.9.7.2客座率國航.%.%.%.%南航.%.%.%.%東航.%.%.%.%i，業(yè)績端：210年三大航均迎來歷史新高績而國航超過東、南之和國航010年現(xiàn)屬利122億南航58航54億在007年國航利9億航19億航62008年大合損279億中航損92億南航損48億東虧損39全業(yè)200實利額351億直至16年超以大合凈潤來，2010年計24，再未到相利水。圖表10 三大航0710利潤（億元）000-

.1.1.8.1.8.3.8.2.6.9.4國航南航.3東航.5.0.0.0

7 8 9

.3i，股價表現(xiàn)：供差主牛市行情外部因素看：在008.01.07區(qū)間內(nèi)，匯率穩(wěn)定，油價前低后高油價融危下布原油格從40元位至08年10的100美元口，09年2跌至0元后始升到空行情點近85美。匯率：208年7月2010年7月民匯穩(wěn)定在6.826.84區(qū)，航司基無影響。圖表1 082年航空運輸I和布倫特油價走勢 圖表12 812年航空輸I和人民幣匯率走勢0-6

-6 -6

-6 -6

0

0-6

-6 -6

-6 -6

.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0 輸II 價 輸II i， i，因此輪情以為供需大改而導。期間空輸幅33而同深300幅1.3倍中208.102010國航最漲幅4.0倍南航3.6倍航2.5倍。圖表13 航空股與滬深00走勢16 500014 4500400012350010 30008 25006 2000150042 中國國航 東方航空 南方航空 滬深300（右軸） 航空運輸（右軸）i，22014.6015：成本端大幅改善，南航體現(xiàn)模效應供需結構看經(jīng)了01214年年迷在015大供差國、南航東分為0、5和13百點。供給端：20315年業(yè)機引增分為0.5、10.5和1.8?？妥剩?315行客率分為1.1、81.和82.1。供需好，整的升力尚與200比。圖表14 315年行業(yè)計供（百萬） 圖表15 315年上市司合計客座率,0,0,0,0,00

里 可用座公里 同比 同

Q1 Q2 Q3 3 i， i，00觀察匯率該行漲過中率無動015811匯改終行情現(xiàn)。圖表16 415年航空輸I和人民幣匯率走勢 圖表17000.0.0.0.0.0.0.0 輸II

輸II i， i，因此，可以認為油快大幅下跌引發(fā)行情。布倫原價從2014年6月110美快下至12月跌破60美，幅超過4成為空不上的化劑。在成推階，隊模最，力高公，規(guī)優(yōu)會現(xiàn)業(yè)表現(xiàn)。2015國、航東機隊剔支機貨）規(guī)分為57、27和520架。南方航空擁有國內(nèi)大隊規(guī)模，在成本下階，公司釋放的業(yè)績力為顯著。成本端看：油價動大單成快速行015年國東航位座成本比分別降14.4.4及1.從油本205年相于4航降115國航降05，航降99億。業(yè)績彈性看215年歸屬凈利：南航：38.5億，同比+117%；國航：67.7億，同比+79%；東航：45.4億，同比+33%。圖表18 三大航機隊規(guī)（剔除支線機、貨機（） 圖表19 三大航單位成變動（元）i， i，股價表現(xiàn)：成本下主的行情中，南航漲最大成本改主了014年6月2015年6月空牛市期航運幅42而同深300幅1.5倍。國航最漲幅38倍南航6.2倍東航51倍。圖表20 三大航1416利潤（億元） 圖表21 015年航油本較14年下降（億元）.0.0.0.0.0.0.0

南航 國航 東航.3.3.0i， i，圖表22 航空股與滬深00走勢（2121）8 2 86 420 0中國國航 南方航空 東方航空 滬深（右軸） 航空運輸（右軸）i，（二定義本輪行情：經(jīng)困反轉，價格彈性是心動1困境：無前例的連三行業(yè)性巨虧2020年冠情生，航行處深虧。旅客量：20、02、2Q1Q3較19年別滑6.7、3.2和589；RP：較9分下滑6.1、4.2和642；AS：較19年別滑8.5、5.9和551；客座率：從9的8.下至22年三度的6.8下達到16.4p。業(yè)績表現(xiàn)：20202022Q1Q3大航計損711038億六航合分虧損75、415和800億。.%.%-1-.%.%-1-5.%-0-5Q-Q3.%-8-0）A） ） 率 ） ）i，圖表24 922年月度民航旅客量（億人）.0.0.0.0.0.0.0.0月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月9 0 1 i，圖表25 0222年月全民航旅客量較較年恢復程度（%）i，2反轉預期：供給端確，價格彈性的潛力邏近似參考20810年我們?yōu)檫壨票据喬K期類于810“供需結構改善—票價彈性釋放。此前告?zhèn)兗毼鲋衅跇I(yè)給速定我們算1924的供給速落在23.5間相于019年年均10.2的于低水考810年期間供端補因機造的鏈和雜存一定滯旦求速釋，供給在短時間內(nèi)無法跟上，而供需結構的反轉，將由客座率的提升最終傳導至票價端彈性放。其中，通過對飛機產(chǎn)心硬約束的研究，們?yōu)楣┙o邏輯尤為確。201821年國航客飛機量為3436717及356架剔支線飛機后客運機隊規(guī)模分為39、34、316及345架。2019年因AX停飛，增速放緩，而220年新冠疫情以來維持了低增，21年末機規(guī)模相較于19年增長到。圖表26 行業(yè)機隊規(guī)模資料來源：民航局、i、那么，202324年行業(yè)內(nèi)運力增速區(qū)間會如？在樂觀引進情下，計924年累計增速18，對應年均3.5。我們各司新劃及單況行算樂觀景，設37X023年恢復付測結，5家重司20924年隊累速18.年增幅35。國航：根據(jù)22年季劃司計2324年別引進0、31架客同退出10架5音18年中有8架37MX待假設2324年別交付0同退出81架音預計4末公隊823架較19年累增速19，1925R3.；東航：根據(jù)22中計2324年別進21、28空，出4架12架波音方2324年787進3架和4設有6架73MX2324年交付0，同期出29架則24年公機模8251924累速14均復僅27。南航21年報劃含A因22年引假設延年2324年進9、37架X23還有7架78，2324波分退出、5架空客方面考慮7月南航和9月廈航訂單，付周期均在427年，設24年南航新訂單付0架，廈航10架。2324年，預計航空客飛機交付1、40架，退出、12架。對應24年機模973架1924年計速18，均合僅3.3。圖表27 航司引進增速算2019202020212022E2023E2024E22vs1923vs1924vs191924R.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%2,4342,4572,5462,5882,7282,8876.3%12.1%18.6%3.5%.%.%.%.%.%.%公司公告測算在悲觀引進假下，計924年累計增速10，對應年均2。在前假下若737X無恢交，應5上司1924累機隊速僅10.AR2。圖表28 航司引進增速算（低增速假設）2019202020212022E2023E2024E22vs1923vs1924vs191924R.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%2,4342,4572,5462,5882,6282,6936.3%8.0%10.6%2.0%.%.%.%.%.%.%公司公告測算我們預計最終1924年機隊規(guī)模復合增速介于%.。二、本輪行情的特征：高度更高、持續(xù)更久我們?yōu)檩喦橐韵嘣趥€重的同其是格性將超過，其二業(yè)高持度遠超往。（一價格彈性或遠超過往1、票價上限空間開賦了價格彈性想象空間我國民航運價經(jīng)歷了從政府嚴格管制到逐步放松再到開放定價的探索過程。在開放票的進中也歷從到線面多試直到2017年12月，民航、國家發(fā)改委聯(lián)合引《關于一推進民航國內(nèi)航空客輸價格改革有關問的知標志著大規(guī)模的票價市場改正式拉開帷幕。我們計在2秋提價，前30大：有2航累價6，累幅75，別深重慶深圳南；有8條航線提價5次，漲幅近60；6條線價4次漲約45；3條線價3次漲約33；1條線價2次。國內(nèi)金路滬經(jīng)艙全票前120升至960元累漲約60。圖表29 國內(nèi)前30大航線票價（22夏秋季）排名航線原指導價21冬春最高公布票價22夏秋最高公布票價本輪漲幅（截止22.6)最新價格較原指導價漲幅（截止22.6）本輪提價航司1北京上海2北京成都3北京深圳4上海廣州5北京廣州南航、國航6上海深圳國航、深航7上海成都8北京杭州國航9北京重慶川航廣州成都南航、川航上海重慶東航、上航廣州杭州南航北京西安國航深圳成都北京三亞北京長沙上海西安東航深圳杭州深航、南航廣州重慶上海青島北京昆明深圳重慶深航上海廈門廈航廣州南京深航大連上海東航北京?？趪?、海航深圳南京深航北京哈爾濱國航上海昆明北京廈門民用航空預先飛行計劃管理系，攜程網(wǎng)，2、頭部航線提價潛在潤增量可以國航為例做闡述，我們此前報告統(tǒng)計航P20航線：在218年運基、扣率5060情下合收入到27，當國航2019年國客收的6若價10，應增加30收，應過20億利；而一供緊扣提至80應P0航線入到445億增加48億收入對應超過百利增厚。圖表30 中國國航0航線模擬測算航線2018年客運量（百萬）份額占比2017年指導價最新經(jīng)濟艙全票價（22.6）累計漲幅假設折扣折扣后票價航線收入假設折扣為80%較原指導價漲幅航線收入（億）北京深圳7,2.6,.0.5北京上海2,6.1,.0.4北京廣州3,6.1,.0.8北京成都8,5.8,.0.9北京杭州4,0.1,.0.5成都深圳9,0.9,.0.0北京三亞9,0.4,.0.1上海深圳6,8.1,.0.8北京昆明7,0.9,.0.2北京重慶0,5.3,.0.2成都上海3,0.6,.0.1北京西安1,5.7,.0.2成都廣州3,5.4,.0.0武漢北京9,0.7,.0.0南京深圳9,5.5,.0.5杭州深圳3,0.5,.0.0深圳無錫5.9,.0.5北京大連45.8,.0.3北京長沙15.4,.0.6廣州杭州35.0,.0.0總計（億）297445年國內(nèi)客運收入（億）6占2國內(nèi)客運收入比i，攜程旅行網(wǎng)，民用航空預先飛行計劃管理系統(tǒng)，測算（二供給邏輯持續(xù)性或超以往前文所述，我們?yōu)?94年維持極低增速，而過進一步的研究，們?yōu)楣┙o收緊或進一步延續(xù)至025年后。這也是與過往行中大的不同之處。其一、波音空客產(chǎn)均在疫情前23水平?？湛皖A計24年初才逐恢復正水波音最新計劃2526年基本恢正常而期間兩窄機單計多，音手超400架，超700波音：77AX維持較長時間低生產(chǎn)，能坡相對緩窄體機方面：77AX為波音目前主力機型，2018二度波音737系列產(chǎn)由47提至52架并劃在219年繼提至57，因飛停；2020年12月737X復產(chǎn)；當前737MAX的月產(chǎn)能升至31架月關后能是進步高供鏈的力是重的測象。寬體機方面：787夢飛目月產(chǎn)為2架遠于019年4的平主因潛技術題，787停付產(chǎn)主下調(diào)公預在復付后產(chǎn)至577777X目月能為2架，計末至3根據(jù)波音最新計，到2526年，77月產(chǎn)能回到50架，787提升至10架月777為4架月。圖表31 波音產(chǎn)能情況）52325公司公，公司官網(wǎng)，空客：窄體產(chǎn)能計024年初恢復至疫情窄體機方面：2020年航推交新增單少影，客320系的產(chǎn)由63降至40隨著球航復節(jié)加快2Q1A20能提至45架據(jù)新320系列產(chǎn)計在2024年提升至65架月（此計劃后年，本情前平，另外在25年將A20月產(chǎn)至75架。寬體機方面：A30前產(chǎn)為2架計劃022年提月產(chǎn)3架。A30能劃當月近5到023年提至6架。圖表32 空客產(chǎn)能情況）A列A列.523A列056公司公，公司官網(wǎng)，其二、持續(xù)的虧損制了運力引進的意愿2022年來業(yè)到情沖幅超預期分規(guī)較的上公或面更大的挑，供收大率出，時業(yè)亦在局的局化。整體來看，我們認：票價上限打開，意著輪航司高峰利潤將機顯著超過以往；而供給邏輯的持續(xù)性將意味著行業(yè)在需求正常情況下，高峰利潤的延續(xù)性將明顯超過往；憑此兩者，我們認本行情有機會呈現(xiàn)出高更高、持續(xù)更久的征。三、海外參照：如何理解美國航空業(yè)的表現(xiàn)？（一基本面表現(xiàn)：客流V型恢復、航司連續(xù)兩個度現(xiàn)盈利1行業(yè)需求：V型恢復，旅客量恢復至19年9成2020年2月美民旅客跌谷，足19的5；年4，朗普布階段啟國濟導針后5月各陸入重的第一、階，分區(qū)業(yè)重開，客開逐步復。年5月，美國國內(nèi)、美地區(qū)旅客量已經(jīng)復至19年8成，西超過9年同。而其他國際航線恢復仍處于較低水平，如跨大西洋線、太平洋線以及往返加拿大航線，其中大洋旅為9年40，太洋加大僅10。年1月8日美國解除國際旅行禁令；年6，國一消行核陰證要，國旅持恢。截至22年1月初，美全民航旅客量已經(jīng)復至19年同期91，中旅客復至90際客復至94際區(qū)看墨哥地大洋超過9年（墨哥年8月出19年50以上，美基本平9，拿恢復近70跨平線復對較為50。從恢復節(jié)奏看，呈了型的V型反轉，期間雖反復，但相對可控圖表33 美國周度旅客恢復情況4，圖表34 美國周度國內(nèi)座率表現(xiàn)4，圖表35 美國周度國際座率表現(xiàn)4，2航司經(jīng)營數(shù)據(jù)：逐恢，美西南恢復最快各航司業(yè)務量季修復RP（收入客英里：航逐季恢復，其中美西南恢復程度最高，21Q3已恢復至19年期95，223超過9年同期。美聯(lián)、國空23分別至91、90達美低恢至2。A（可用座英里：西南樣復先高213復至982Q3為100；223聯(lián)、國空別恢至0、0美為3。圖表36 美國主要航司PM較9年恢復（） 圖表37 美國主要航司SM較19年恢復（）Boobg，公司公告， Boobg，公司公告，旺季客座率整超19年同期美南3座率85.4較19年升1.p；美航2Q3客率873，過19年1.p；美國空Q3客率853，略于9年0.3p；達美Q3客率8.0較19年降1.p。四大司體座超了19年期。圖表38 美國主要航司座率Bloob，公司公告，收益水平：受求及價共同推動，各航單收益已超過19年客英里收益：自1Q1，隨需恢，價漸提22年來加價因，各航司英收超19年2左。22聯(lián)國達西客里益超9年222528Q2超19座英里收益：同樣升顯。223聯(lián)航美航達美美南英收超19年2325215Q2超19。圖表39 美國主要航司英里收益（美分） 圖表40 美國主要航司英里客運收入（美）Boobg，公司公告， Boobg，公司公告，3財務表現(xiàn)：222起各航收入超19年同期，調(diào)整凈利潤均轉正1）票價推動，23收入已超19年同期22四航合計周轉恢至19同期8，單客里益均超出9年20+推動2司入超9同。222美航美航達西單度入別應19年的10614、10，3一提至1313、0和。圖表41 各航司收入較9年水平（）Bloob，公司公告，2）222起，四航司經(jīng)整凈利均轉正212美美南美航空虧3家企盈利（期存大府補金額。我們比除殊目的經(jīng)整利2Q3達率先虧盈2Q4達、美南均盈。22全新輪疫峰制出，度損。22Q3，家司現(xiàn)經(jīng)整正利。圖表42 美國主要航司利潤（百萬美元） 圖表43 美國主要航司調(diào)整凈利（百萬美）Boobg，公司公告， Boobg，公司公告，（二股價表現(xiàn)：重啟階，期推動股價實現(xiàn)超收益1預期階段：超額收明顯20年2疫蔓航空大，前5最大超7年4月特普布段重美經(jīng)5州陸進重的一二階開放預期推動航空股底部反彈。此后，多州情管放松，恢復通道逐步確，航空股續(xù)走。到21年3月苗種率過0日安檢在3創(chuàng)情新出行及預數(shù)回明，業(yè)期Q2有迎需的快修。美南看1年3月客達73.公方面望Q2將運力期于6月至2019年期的9以。業(yè)績修復預期航空股達疫情后高點而西南借更快的恢復股接近史新高具體來看：2020.—202.3期間：美、聯(lián)、西、國航漲分別為1.、21、1.、1.8倍，期普00幅。圖表44 美國航空股股走勢

20年2月，疫情開始全球蔓延，航空股大跌到5月，航空最大跌幅7

Da病毒在全快速擴散，出行恢復速度略減緩

達美 美聯(lián)航 美西南 美國航空 標普i，2業(yè)績兌現(xiàn)階段：因未到9年水平，股價弱于場212Dea病在快擴散美國旅在5月后持在8成近期未明顯提升股開出下。末航價持漲22全油處位此勞壓及膨脹因素使得司本壓盡航司績比度復但利仍回疫前。最新2聯(lián)西達經(jīng)整利恢至9同期907748%和62。價現(xiàn)于場。（三美國市場的啟示我們研究海外市場的表現(xiàn)，在于作為行情推演的參考，但客觀上，中美市場既有相似但同存巨的異。1）從基本面角度相似處：美國市場的需求恢一定的參考意義即出限制消除后積壓的出需求會呈快速提升到一定的度而并非緩慢攀升。我國過個月也現(xiàn)了樣特如所國21年35月業(yè)旅人數(shù)亦快恢至19年的9以（內(nèi)客數(shù)超過19同，45分別過19年同的8及5而當?shù)?2月旅人僅為9同的半。美國市場看當航司座率提升后，價格樣現(xiàn)了大幅提升2）從基本面角度不同處：其一美國航空業(yè)在情基本呈現(xiàn)了客座率價續(xù)提升的態(tài)勢此019年對美國航空業(yè)而言是景氣度較高的年份（多家公司股價處于歷史高位。而對于我國而言，在2018年中19接遭中美易擦“匯、需弱情下，19并非景氣高的份股同樣此。其二美國航空業(yè)的價充分市場化而我國價市場化在208年剛剛起步尚未有遇充分展現(xiàn)價格彈。3因此在股價繹上會在差異純美航股在情的現(xiàn)套對國未來行情的推演，是不恰當?shù)?。但是也可以發(fā)現(xiàn)，美西南是美國疫后從經(jīng)營數(shù)據(jù)到股價最恢復公，個面，與020年國成空龍春航的現(xiàn)是一。四、本輪航空股行情如何展望?（一疫情后：航空公司績虧S股價表現(xiàn)明顯滬深300盡管220初情致空股暫幅大但們以止222年1月1日的據(jù)看，空表好深300數(shù)。以相較于19年末的情況：滬深00跌8航股中東跌7其公司實正益國以10的漲幅先三航春漲幅23，夏空商業(yè)式步到可累計幅仍達到1。以相較于21年8月低點以來的情況看：21年8月因京情響，空股落低，但后價始行到22年2月階性點后疫反復預反有調(diào)，航股價樞不提升。自21年8低以至1月1日滬深300跌23而航幅68跑航股，民營司體幅后大航春、祥華分別幅13、20及2。期間國航大幅了84。以022年以來的情況看：滬深00跌2，航均得收，中航幅16，營司，春、吉祥跌5及15，好指數(shù)。這樣的表現(xiàn)也符合我們此前報告分析，大周期看好中國國航：邏輯最順、價格彈性預最大。但前文所述，無潛力的連續(xù)三年巨虧，業(yè)績與股價表現(xiàn)的背離，是部分投資者存在疑之處。圖表45 922年航空與滬深300漲跌幅比較300航空航空空%%%%%%i，圖表46 922年三大股價與滬深30走勢.0.0.0.0.0.0

.0.0.0.0.0.0中國國航 南方航空 中國東航 滬深（右軸）i，圖表47 922年三民股價走勢（春秋為軸）.0.0.0.0.0.0.0.0

.0.0.0.0.0.0.0吉祥航空 華夏航空 春秋航空i，（二如何理解當前航空的置？1以均值回歸的思路，情并未結束盡管從市值看，航股超9年末，但以均值回思路看，行情并未束。單機市值對比：對比三大航7年至今的單機市值水平（除機、支線機：國航：200721單（值2.9億位數(shù)21億點80億低點11億當前為21，位中數(shù)，于值。南航：721年機（均值.3億中數(shù)12億點2.2億點05億前為1.5億略于位及均。東航：721年機（均值.6億中數(shù)16億點3.0億點08億前為1.3億低中數(shù)均值平。簡單對比來看國航當前低于歷史均值2低于值8航均值7，而南則出值0假設航續(xù)計增東、航近約00規(guī)模當前公告為50非開行尚推中，應市值25，低均水平。航空股周期高點的210年，國單機為4.7，航1.8，東航3.0國航溢價明顯。圖表48航司歷史單機值對（億元）i，三家民營航中，春歷史單機市值具備價力，吉祥較歷史折更顯春秋：521年機（均值.2億中數(shù)43億點8.8億點39億前為4.3億考定增35后為46吉祥：521年機（均值.8億中數(shù)30億點7.1億點22億前為3.1億；華夏：821年機（均值.2億中數(shù)22億點2.8億點15億前為2.2億。歷史上，春秋即具備一定溢價，而吉祥，相較于自身歷史水平，折價更多。春秋低值18，慮增于12；祥低于20，華則于3。若對歷最水，秋52，考定后48，吉祥57華20。歷史B角度看我們慮200的，僅比01年來均PB。（注220年后因嚴重資下明顯考慮司隊網(wǎng)