公司估值方法

公司創(chuàng)業(yè)融資時(shí)如何估值［天使投資網(wǎng)］作者：Admin來源：天使投資網(wǎng)更新：2009-11-267:19:47點(diǎn)擊：6442字體：―公司創(chuàng)業(yè)融資時(shí)如何估值每個(gè)公司都有其自身價(jià)值，價(jià)值評(píng)估是資本市場(chǎng)參與者對(duì)一個(gè)公司在特定階段價(jià)值的判斷。非上市公司，尤其是初創(chuàng)公司的估值是一個(gè)獨(dú)特的、有挑戰(zhàn)性的工作，其過程和方法通常是科學(xué)性和靈活性相結(jié)合。公司在進(jìn)行股權(quán)融資(EquityFinancing)或兼并收購(gòu)(MergerAcquisition，MA)等資本運(yùn)作時(shí)，投資方一方面要對(duì)公司業(yè)務(wù)、規(guī)模、發(fā)展趨勢(shì)、財(cái)務(wù)狀況等因素感興趣，另一方面，也要認(rèn)可公司對(duì)其要出讓的股權(quán)的估值。這跟我們?cè)谑袌?chǎng)買東西的道理一樣，滿意產(chǎn)品質(zhì)量和功能，還要對(duì)價(jià)格能接受。公司估值方法公司估值有一些定量的方法，但操作過程中要考慮到一些定性的因素，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析只提供估值參考和確定公司估值的可能范圍。根據(jù)市場(chǎng)及公司情況，被廣泛應(yīng)用的有以下幾種估值方法：1、可比公司法首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù),計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數(shù)來推斷目標(biāo)公司的價(jià)值，比如P/E(市盈率，價(jià)格/利潤(rùn))、P/S法(價(jià)格/銷售額)。目前在國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)市場(chǎng)，P/E法是比較常見的估值方法。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種：歷史市盈率(TrailingP/E)-即當(dāng)前市值/公司上一個(gè)財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)(或前12個(gè)月的利潤(rùn))。預(yù)測(cè)市盈率(ForwardP/E)-即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)(或未來12個(gè)月的利潤(rùn))。投資人是投資一個(gè)公司的未來，是對(duì)公司未來的經(jīng)營(yíng)能力給出目前的價(jià)格，所以他們用P/E法估值就是：公司價(jià)值=預(yù)測(cè)市盈率X公司未來12個(gè)月利潤(rùn)公司未來12個(gè)月的利潤(rùn)可以通過公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)進(jìn)行估算，那么估值的最大問題在于如何確定預(yù)測(cè)市盈率了。一般說來，預(yù)測(cè)市盈率是歷史市盈率的一個(gè)折扣，比如說NASDAQ某個(gè)行業(yè)的平均歷史市盈率是40,那預(yù)測(cè)市盈率大概是30左右，對(duì)于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參考的預(yù)測(cè)市盈率需要再打個(gè)折扣，15-20左右，對(duì)于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預(yù)測(cè)市盈率需要在再打個(gè)折扣，就成了7-10了。這也就目前國(guó)內(nèi)主流的外資VC投資是對(duì)企業(yè)估值的大致P/E倍數(shù)。比如，如果某公司預(yù)測(cè)融資后下一年度的利潤(rùn)是100萬美元，公司的估值大致就是700-1000萬美元，如果投資人投資200萬美元，公司出讓的股份大約是20%-35%。對(duì)于有收入但是沒有利潤(rùn)的公司，P/E就沒有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實(shí)現(xiàn)正的預(yù)測(cè)利潤(rùn)，那么可以用P/S法來進(jìn)行估值，大致方法跟P/E法一樣。2、 可比交易法挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時(shí)期被投資、并購(gòu)的公司，基于融資或并購(gòu)交易的定價(jià)依據(jù)作為參考，從中獲取有用的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，求出一些相應(yīng)的融資價(jià)格乘數(shù)，據(jù)此評(píng)估目標(biāo)公司。比如A公司剛剛獲得融資，B公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟A公司相同，經(jīng)營(yíng)規(guī)模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投資人對(duì)B公司的估值應(yīng)該是A公司估值的一倍左右。在比如分眾傳媒在分別并購(gòu)框架傳媒和聚眾傳媒的時(shí)候，一方面以分眾的市場(chǎng)參數(shù)作為依據(jù)，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據(jù)?？杀冉灰追ú粚?duì)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類公司融資并購(gòu)價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值。3、 現(xiàn)金流折現(xiàn)這是一種較為成熟的估值方法，通過預(yù)測(cè)公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本，對(duì)公司未來自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價(jià)值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。計(jì)算公式如下：（其中，CFn:每年的預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流;r:貼現(xiàn)率或資本成本）貼現(xiàn)率是處理預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的最有效的方法，因?yàn)槌鮿?chuàng)公司的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流有很大的不確定性，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本成本也許在50%-100%之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為40%-60%，晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為30%-50%。對(duì)比起來，更加成熟的經(jīng)營(yíng)記錄的公司，資本成本為10%-25%之間。這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凱雷收購(gòu)徐工集團(tuán)就是采用這種估值方法。4、 資產(chǎn)法資產(chǎn)法是假設(shè)一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者不會(huì)支付超過與目標(biāo)公司同樣效用的資產(chǎn)的收購(gòu)成本。比如中海油競(jìng)購(gòu)尤尼科，根據(jù)其石油儲(chǔ)量對(duì)公司進(jìn)行估值。這個(gè)方法給出了最現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)。其不足之處在于假定價(jià)值等同于使用的資金，投資者沒有考慮與公司運(yùn)營(yíng)相關(guān)的所有無形價(jià)值。另外，資產(chǎn)法沒有考慮到未來預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)收益的價(jià)值。所以，資產(chǎn)法對(duì)公司估值，結(jié)果是最低的。風(fēng)險(xiǎn)投資估值的奧秘1、 回報(bào)要求在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，好像他們對(duì)公司估值是非常深?yuàn)W和神秘，但有些諷刺性的是，他們的估值方法有時(shí)非常簡(jiǎn)單。風(fēng)險(xiǎn)投資估值運(yùn)用投資回報(bào)倍數(shù)，早期投資項(xiàng)目VC回報(bào)要求是10倍，擴(kuò)張期/后期投資的回報(bào)要求是3-5倍。為什么是10倍，看起來有點(diǎn)暴利?標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)投資組合如下(10個(gè)投資項(xiàng)目)：-4個(gè)失敗-2個(gè)打平或略有盈虧-3個(gè)2-5倍回報(bào)-1個(gè)8-10倍回報(bào)盡管VC希望所有投資的公司都能成為下一個(gè)微軟、下一個(gè)google，但現(xiàn)實(shí)就是這么殘酷。VC要求在成功的公司身上賺到10倍來彌補(bǔ)其他失敗投資。投資回報(bào)與投資階段相關(guān)。投資早期公司的VC通常會(huì)追求10倍以上的回報(bào)，而投資中后期假設(shè)VC在投資一個(gè)早期公司4年后，公司以1億美元上市或被并購(gòu)，并且期間沒有后續(xù)融資。運(yùn)用10倍回報(bào)原則，VC對(duì)公司的投資后估值(post-moneyvaluation)就是1000萬美元。如果公司當(dāng)前的融資額是200萬美元并預(yù)留100萬美元的期權(quán)，VC對(duì)公司的投資前估值(pre-moneyvaluation)就是700萬美元。VC對(duì)初創(chuàng)公司估值的經(jīng)驗(yàn)范圍大約是100萬美元-2000萬美元，通常的范圍是300萬美元-1000萬美元。通常初創(chuàng)公司第一輪融資金額是50萬美元-1000萬美元。公司最終的估值由投資人能夠獲得的預(yù)期回報(bào)倍數(shù)、以及投資人之間的競(jìng)爭(zhēng)情況決定。比如一個(gè)目標(biāo)公司被很多投資人追捧，有些投資人可能會(huì)愿意降低自己的投資回報(bào)率期望，以一個(gè)高一點(diǎn)的價(jià)格拿下這個(gè)投資機(jī)會(huì)。2、 期權(quán)設(shè)置投資人給被投資公司一個(gè)投資前估值，那么通常他要求獲得股份就是:投資人股份=投資額/投資后估值比如投資后估值500萬美元，投資人投100萬美元，投資人的股份就是20%，公司投資前的估值理論上應(yīng)該是400萬美元。但通常投資人要求公司拿出10%左右的股份作為期權(quán)，相應(yīng)的價(jià)值是50萬美元左右，那么投資前的實(shí)際估值變成了350萬美元了：350萬實(shí)際估值+$50萬期權(quán)+100萬現(xiàn)金投資=500萬投資后估值相應(yīng)地，企業(yè)家的剩余股份只有70%(=80%-10%)了。把期權(quán)放在投資前估值中，投資人可以獲得三個(gè)方面的好處：首先，期權(quán)僅僅稀釋原始股東。如果期權(quán)池是在投資后估值中，將會(huì)等比例稀釋普通股和優(yōu)先股股東。比如10%的期權(quán)在投資后估值中提供，那么投資人的股份變成18%，企業(yè)家的股份變成72%：20%(或80%)x(1-10%)=18%(72%)可見，投資人在這里占了企業(yè)家2%的便宜。其次，期權(quán)池占投資前估值的份額比想象要大。看起來比實(shí)際小，是因?yàn)樗淹顿Y后估值的比例，應(yīng)用到投資前估值。在上例中，期權(quán)是投資后估值的10%，但是占投資前估值的25%：50萬期權(quán)/400公司的VC通常會(huì)追求3-5倍的回報(bào)。投資前估值=12.5%第三，如果你在下一輪融資之前出售公司，所有沒有發(fā)行的和沒有授予的期權(quán)將會(huì)被取消。這種反向稀釋讓所有股東等比例受益，盡管是原始股東在一開始買的單。比如有5%的期權(quán)沒有授予，這些期權(quán)將按股份比例分配給股東，所以投資人應(yīng)該可以拿到1%,原始股東拿到4%。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變成：100%=原始股東84%+投資人21%+團(tuán)隊(duì)5%換句話說，企業(yè)家的部分投資前價(jià)值進(jìn)入了投資人公司創(chuàng)業(yè)融資時(shí)如何估值每個(gè)公司都有其自身價(jià)值，價(jià)值評(píng)估是資本市場(chǎng)參與者對(duì)一個(gè)公司在特定階段價(jià)值的判斷。非上市公司，尤其是初創(chuàng)公司的估值是一個(gè)獨(dú)特的、有挑戰(zhàn)性的工作，其過程和方法通常是科學(xué)性和靈活性相結(jié)合。公司在進(jìn)行股權(quán)融資（EquityFinancing咸兼并收購(gòu)（MergerAcquisition,MA）等資本運(yùn)作時(shí)，投資方一方面要對(duì)公司業(yè)務(wù)、規(guī)模、發(fā)展趨勢(shì)、財(cái)務(wù)狀況等因素感興趣，另一方面，也要認(rèn)可公司對(duì)其要出讓的股權(quán)的估值。這跟我們?cè)谑袌?chǎng)買東西的道理一樣，滿意產(chǎn)品質(zhì)量和功能，還要對(duì)價(jià)格能接受。公司估值方法公司估值有一些定量的方法，但操作過程中要考慮到一些定性的因素，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析只提供估值參考和確定公司估值的可能范圍。根據(jù)市場(chǎng)及公司情況，被廣泛應(yīng)用的有以下幾種估值方法：1、可比公司法首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數(shù)來推斷目標(biāo)公司的價(jià)值，比如P/E（市盈率，價(jià)格/利潤(rùn)）、P/S法（價(jià)格/銷售額）。目前在國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）市場(chǎng)，P/E法是比較常見的估值方法。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種：歷史市盈率（TrailingP/E）-即當(dāng)前市值/公司上一個(gè)財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)（或前12個(gè)月的利潤(rùn)）。預(yù)測(cè)市盈率（ForwardP/E）-即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)（或未來12個(gè)月的利潤(rùn)）。投資人是投資一個(gè)公司的未來，是對(duì)公司未來的經(jīng)營(yíng)能力給出目前的價(jià)格，所以他們用P/E法估值就是：公司價(jià)值=預(yù)測(cè)市盈率x公司未來12個(gè)月利潤(rùn)公司未來12個(gè)月的利潤(rùn)可以通過公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)進(jìn)行估算，那么估值的最大問題在于如何確定預(yù)測(cè)市盈率了。一般說來，預(yù)測(cè)市盈率是歷史市盈率的一個(gè)折扣，比如說NASDAQ某個(gè)行業(yè)的平均歷史市盈率是40,那預(yù)測(cè)市盈率大概是30左右，對(duì)于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參考的預(yù)測(cè)市盈率需要再打個(gè)折扣，15-20左右，對(duì)于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預(yù)測(cè)市盈率需要在再打個(gè)折扣，就成了7-10了。這也就目前國(guó)內(nèi)主流的外資VC投資是對(duì)企業(yè)估值的大致P/E倍數(shù)。比如，如果某公司預(yù)測(cè)融資后下一年度的利潤(rùn)是100萬美元，公司的估值大致就是700-1000萬美元，如果投資人投資200萬美元，公司出讓的股份大約是20%-35%。對(duì)于有收入但是沒有利潤(rùn)的公司，P/E就沒有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實(shí)現(xiàn)正的預(yù)測(cè)利潤(rùn)，那么可以用P/S法來進(jìn)行估值，大致方法跟P/E法一樣。2、可比交易法挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時(shí)期被投資、并購(gòu)的公司，基于融資或并購(gòu)交易的定價(jià)依據(jù)作為參考,從中獲取有用的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，求出一些相應(yīng)的融資價(jià)格乘數(shù)，據(jù)此評(píng)估目標(biāo)公司。（天使投資協(xié)議中應(yīng)包括的內(nèi)容［天使投資網(wǎng)］作者：Admin來源：天使投資網(wǎng)更新：2010-10-1112:36:12點(diǎn)擊：177字體：A天使投資協(xié)議中應(yīng)包括的內(nèi)容天使投資協(xié)議中應(yīng)包括下列5條內(nèi)容：1?執(zhí)行補(bǔ)償。假如資金用盡，創(chuàng)始人要和投資者共飲苦酒嗎？2?剩余財(cái)產(chǎn)分配優(yōu)先權(quán)。天使投資者經(jīng)常要求在創(chuàng)始人和其他股東拿到收益前，要先收回自己的投資，還要加上一筆可觀的回報(bào)。這可以在企業(yè)清算中保護(hù)投資者利益。董事會(huì)。在初創(chuàng)公司里，董事會(huì)應(yīng)包括一位創(chuàng)始人、一位投資者和一個(gè)雙方都認(rèn)可的獨(dú)立董事。4?里程碑。比如什么時(shí)候發(fā)布產(chǎn)品，什么時(shí)候雇用重要的管理層，或者什么時(shí)候突破某個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)。5?參與權(quán)。天使投資者希望有權(quán)參與未來的中小企業(yè)融資機(jī)會(huì)?！斑@個(gè)條款能保證天使投資者繼續(xù)參與企業(yè)發(fā)展，保持活躍。”）（華致酒行狂攬三大風(fēng)投第二匹沖擊證券市場(chǎng)的

黑馬［天使投資網(wǎng)］作者:佚名來源：不詳更新：2011-1-1316:58:25點(diǎn)擊：17字體：—作者：伍靜妍雖然一直不愿意透露具體的上市時(shí)間表，但是近期，相繼引進(jìn)中信產(chǎn)業(yè)資本和新天域和KKR三家投資基金的華致酒行成為了酒行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)，致力于打造“酒業(yè)蘇寧”的華致酒行因此還被視為銀基集團(tuán)之后第二匹沖擊證券市場(chǎng)的黑馬?！叭抑麢C(jī)構(gòu)其實(shí)是看中了華致酒行的真酒模式在行業(yè)中的發(fā)展空間?！比A致酒行董事長(zhǎng)吳向東表示，“公司的主要目的除了引入資本，更主要是為了優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，引入新的管理理念。目前，華致酒行在全國(guó)有近300家門店。隨著新資金進(jìn)入，5年之內(nèi)，華致酒行的銷售門店將有望超過1000家?！币Y加速擴(kuò)張步伐出于保密協(xié)議的要求，吳向東拒絕透露中信產(chǎn)業(yè)以及KKR對(duì)華致酒行的具體投資金額。不過，對(duì)于上月已經(jīng)簽訂的新天域資本，雙方態(tài)度則比較開放。據(jù)官方公布的信息，該筆投資金額為2.5億，其中由新天域美元基金投資主體PullockInvestmentLimited（普洛投資有限公司）投資1.6億元人民幣，新天域旗下人民幣基金新遠(yuǎn)景成長(zhǎng)（天津）股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）投資9000萬元人民幣。對(duì)于近期密集獲得投資基金的注資，吳向東稱將加速華致酒行的擴(kuò)張步伐，并將華致酒行旗下中外名酒的體系納入到華致酒行的銷售體系中去。作為五糧液舉足輕重的代理商，銀基集團(tuán)是國(guó)內(nèi)第一家酒類流通上市公司，而吳向東一直致力將華致酒業(yè)打造成“酒業(yè)蘇寧”，其與銀基集團(tuán)最大區(qū)別是華致還有自營(yíng)的全國(guó)零售銷售網(wǎng)絡(luò)，而這點(diǎn)也是華致酒行受資本青睞的重要因素。目前，華致酒行的產(chǎn)品線已經(jīng)遍及濃香型白酒、醬香型白酒、黃酒、威士忌、國(guó)內(nèi)外葡萄酒等20多個(gè)酒類品牌。目前華致酒行拳頭產(chǎn)品，在濃香型領(lǐng)域有五糧液年份酒、華致特供酒；在醬香型白酒有“易地茅臺(tái)”珍酒；在黃酒領(lǐng)域擁有古越龍山年份酒。宣戰(zhàn)流通潛規(guī)則“吳向東一直希望樹立華致酒行廠家一手批發(fā)，貨真價(jià)低的完美渠道，這本來是對(duì)酒業(yè)銷售鏈條的一場(chǎng)新革命。但是中國(guó)傳統(tǒng)白酒層層加價(jià)的流通潛規(guī)則是暴利滋生的一個(gè)怪胎，這一定程度上限制了華致的速度?！眹?guó)內(nèi)酒業(yè)資深人士楊正告訴南都記者。吳向東承認(rèn)，目前國(guó)內(nèi)白酒的銷售機(jī)制中，分銷環(huán)節(jié)多達(dá)5至8級(jí)渠道?！爸袊?guó)酒類市場(chǎng)渠道運(yùn)營(yíng)費(fèi)用是所有產(chǎn)業(yè)中最高的，一般可達(dá)30%-60%的水平。”國(guó)內(nèi)資深白酒營(yíng)銷專家鐵犁告訴記者。以目前價(jià)格瘋狂的茅臺(tái)為例，目前53度飛天茅臺(tái)一瓶出廠價(jià)在560元左右，但是廣州友誼商場(chǎng)目前的零售價(jià)已經(jīng)達(dá)到1530元，其中1000元的利潤(rùn)被各個(gè)流通環(huán)節(jié)瓜分?！皬膹S家直接進(jìn)貨，華致的酒類銷售層次簡(jiǎn)化成兩級(jí)，而這也在最大程度上保證了真酒?！眳窍驏|稱。不過，相對(duì)于中國(guó)傳統(tǒng)高端白酒，國(guó)內(nèi)葡萄酒超級(jí)名莊更愿意參與到華致酒行來。今年6月份，華致酒行與11大國(guó)際名莊酒簽訂了合作協(xié)議。家電行業(yè)蘇寧、國(guó)美這種渠道早在家電行業(yè)已經(jīng)成型多年，并且越來越成熟，但吳向東稱酒類連鎖與家電連鎖還是有著本質(zhì)的區(qū)別：“后者可以先進(jìn)貨后付款，而酒類銷售則都是現(xiàn)款現(xiàn)貨，隨著門店數(shù)量以及庫存酒的增多，華致酒行被占用的資金也將不斷增多，而這個(gè)也是引入外來資本的原因?！鳖l頻引資，業(yè)內(nèi)稱華致酒業(yè)的上市步伐越來越近。但是，華致酒行內(nèi)部人士向南都記者透露，投資基金的入股方并未與華致簽訂具體的上市期限，此次引資與上市無關(guān)，主要是為了優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)。）比如A公司剛剛獲得融資，B公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟A公司相同，經(jīng)營(yíng)規(guī)模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投資人對(duì)B公司的估值應(yīng)該是A公司估值的一倍左右。在比如分眾傳媒在分別并購(gòu)框架傳媒和聚眾傳媒的時(shí)候，一方面以分眾的市場(chǎng)參數(shù)作為依據(jù)，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據(jù)。可比交易法不對(duì)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類公司融資并購(gòu)價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值。3、現(xiàn)金流折現(xiàn)這是一種較為成熟的估值方法，通過預(yù)測(cè)公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本，對(duì)公司未來自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價(jià)值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。計(jì)算公式如下：（其中，CFn:每年的預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流;r:貼現(xiàn)率或資本成本）貼現(xiàn)率是處理預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的最有效的方法，因?yàn)槌鮿?chuàng)公司的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流有很大的不確定性，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本成本也許在50%-100%之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為40%-60%，晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為30%-50%。對(duì)比起來，更加成熟的經(jīng)營(yíng)記錄的公司，資本成本為10%-25%之間。這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凱雷收購(gòu)徐工集團(tuán)就是采用這種估值方法。4、資產(chǎn)法資產(chǎn)法是假設(shè)一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者不會(huì)支付超過與目標(biāo)公司同樣效用的資產(chǎn)的收購(gòu)成本。比如中海油競(jìng)購(gòu)尤尼科，根據(jù)其石油儲(chǔ)量對(duì)公司進(jìn)行估值。這個(gè)方法給出了最現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)。其不足之處在于假定價(jià)值等同于使用的資金，投資者沒有考慮與公司運(yùn)營(yíng)相關(guān)的所有無形價(jià)值。另外，資產(chǎn)法沒有考慮到未來預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)收益的價(jià)值。所以，資產(chǎn)法對(duì)公司估值，結(jié)果是最低的。風(fēng)險(xiǎn)投資估值的奧秘1、回報(bào)要求在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，好像他們對(duì)公司估值是非常深?yuàn)W和神秘，但有些諷刺性的是，他們的估值方法有時(shí)非常簡(jiǎn)單。風(fēng)險(xiǎn)投資估值運(yùn)用投資回報(bào)倍數(shù)，早期投資項(xiàng)目VC回報(bào)要求是10倍，擴(kuò)張期/后期投資的回報(bào)要求是3-5倍。為什么是10倍，看起來有點(diǎn)暴利?標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)投資組合如下（10個(gè)投資項(xiàng)目）：-4個(gè)失敗-2個(gè)打平或略有盈虧-3個(gè)2-5倍回報(bào)-1個(gè)8-10倍回報(bào)盡管VC希望所有投資的公司都能成為下一個(gè)微軟、下一個(gè)google,但現(xiàn)實(shí)就是這么殘酷。VC要求在成功的公司身上賺到10倍來彌補(bǔ)其他失敗投資。投資回報(bào)與投資階段相關(guān)。投資早期公司的VC通常會(huì)追求10倍以上的回報(bào)，而投資中后期公司的VC通常會(huì)追求3-5倍的回報(bào)。假設(shè)VC在投資一個(gè)早期公司4年后，公司以1億美元上市或被并購(gòu)，并且期間沒有后續(xù)融資。運(yùn)用10倍回報(bào)原則,VC對(duì)公司的投資后估值(post-moneyvaluation)就是1000萬美元。如果公司當(dāng)前的融資額是200萬美元并預(yù)留100萬美元的期權(quán)，VC對(duì)公司的投資前估值(pre-moneyvaluation)就是700萬美元。VC對(duì)初創(chuàng)公司估值的經(jīng)驗(yàn)范圍大約是100萬美元-2000萬美元，通常的范圍是300萬美元-1000萬美元。通常初創(chuàng)公司第一輪融資金額是50萬美元-1000萬美元。公司最終的估值由投資人能夠獲得的預(yù)期回報(bào)倍數(shù)、以及投資人之間的競(jìng)爭(zhēng)情況決定。比如一個(gè)目標(biāo)公司被很多投資人追捧，有些投資人可能會(huì)愿意降低自己的投資回報(bào)率期望，以一個(gè)高一點(diǎn)的價(jià)格拿下這個(gè)投資機(jī)會(huì)。2、期權(quán)設(shè)置投資人給被投資公司一個(gè)投資前估值，那么通常他要求獲得股份就是：投資人股份=投資額/投資后估值比如投資后估值500萬美元，投資人投100萬美元，投資人的股份就是20%，公司投資前的估值理論上應(yīng)該是400萬美元。但通常投資人要求公司拿出10%左右的股份作為期權(quán)，相應(yīng)的價(jià)值是50萬美元左右，那么投資前的實(shí)際估值變成了350萬美元了：350萬實(shí)際估值+$50萬期權(quán)+100萬現(xiàn)金投資=500萬投資后估值相應(yīng)地，企業(yè)家的剩余股份只有70%(=80%-10%)了。把期權(quán)放在投資前估值中，投資人可以獲得三個(gè)方面的好處：首先，期權(quán)僅僅稀釋原始股東。如果期權(quán)池是在投資后估值中，將會(huì)等比例稀釋普通股和優(yōu)先股股東。比如10%的期權(quán)在投資后估值中提供，那么投資人的股份變成18%，企業(yè)家的股份變成72%：20%(或80%)x(1-10%)=18%(72%)可見，投資人在這里占了企業(yè)家2%的便宜。其次，期權(quán)池占投資前估值的份額比想象要大?？雌饋肀葘?shí)際小，是因?yàn)樗淹顿Y后估值的比例，應(yīng)用到投資前估值。在上例中，期權(quán)是投資后估值的10%，但是占投資前估值的25%：50萬期權(quán)/400萬投資前估值=12.5%第三，如果你在下一輪融資之前出售公司，所有沒有發(fā)行的和沒有授予的期權(quán)將會(huì)被取消。這種反向稀釋讓所有股東等比例受益，盡管是原始股東在一開始買的單。比如有5%的期權(quán)沒有授予，這些期權(quán)將按股份比例分配給股東，所以投資人應(yīng)該可以拿