財(cái)務(wù)分析應(yīng)用-小組作業(yè)草稿pre

NASDAQ:

BIDU一下小組成員常菁

陳真洋童坤

楊孟麟于超網(wǎng)頁

貼吧

知道

音樂地圖

百科

文庫>>?2014

Baidu使用前必讀一下了解主線產(chǎn)品投資亮點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示財(cái)務(wù)估值回顧總結(jié)1

2

3

4

5

6

7

8

9

10下一頁>一下）價(jià)格（11月29日，

）目標(biāo)價(jià)格（未來6個(gè)月，上行/下行空間（%）市值（億

）在外流通股數(shù)（億）市盈率（TTM）52周區(qū)間（

）持有246.032637.3%857.393.541.6140.66-251.99持有Baidu,

Inc.

(BIDU.NASDAQ)Internet

Media基本面良好風(fēng)險(xiǎn)公允價(jià)格了解主產(chǎn)品線投資亮點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示財(cái)務(wù)估值回顧總結(jié)公司管理層股數(shù)份額Robin

Yanhong

Li5,569,71515.9%Jennifer

Xinshe

Li**William

Decker**James

Ding**Nobuyuki

Idei**Greg

PennerDejianLiu*-*-總計(jì)5,848,82916.7%其他股東Handsome

Reward

Limited5,490,00015.7%Baillie

Gifford&

Co

(Scottish

partnership)2,563,4777.3%成長史一下了解

主產(chǎn)品線 投資亮點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)2000年1月創(chuàng)立于中關(guān)村2000年5月首次為門戶提供搜索服務(wù)，

隨后先后為搜狐、新浪提供服務(wù)2001年8月發(fā)布搜索引擎beta版2001年10月正式發(fā)布Baidu搜索引擎，全新商業(yè)模式——搜索競價(jià)2003年6月谷歌，成為中民首選搜索引擎2003年7月推出 兩大技術(shù)化搜索引擎2003年12月陸續(xù)推出地區(qū)搜索、百度貼吧等功能性模塊2004年中國搜索市場在

NASDAQ掛牌上市公司上市前的發(fā)展歷程公司股權(quán)結(jié)構(gòu)*：少于總股數(shù)1%的的Class

A及Class

B普通股行業(yè)情況一下行業(yè)地位（搜索引擎）然而，營收市場份額保持在80%以上，且有小幅上升在國內(nèi)搜索使用率有所下降，從75%下降到60%用戶數(shù)及 量計(jì)算，占據(jù)81.6%，處于絕對(duì)最大的搜索 以及 ，在全球排在地位。風(fēng)云變幻的2013年：騰訊控股搜狗，有道接入360，互聯(lián)網(wǎng)搜索進(jìn)入“一超多強(qiáng)”的寡頭格局。按照營收，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)搜索市場份額前五位目前為：、谷歌中國、搜狗、360搜索以及搜搜。按照使用率計(jì)算，360搜索市場份額快速提高，從不到10%到25%，但其與

在搜索技術(shù)、客戶關(guān)系方面依然存在巨大差距。Source：CNZZ數(shù)據(jù)中心，iResearch咨詢數(shù)據(jù)庫中國最大的互聯(lián)網(wǎng)搜索

：截止到2013年底，根據(jù)Alexa 數(shù)據(jù)，按照平均第五位；根據(jù)iResearch數(shù)據(jù)，國內(nèi)全網(wǎng)搜索流量中79.70%

80.40%

81.40%

81.40%

80.60%

81.70%

81.70%

82.20%

0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%13Q4

14Q1

14Q2

14Q312Q4

13Q1

13Q2

13Q3谷歌中國 搜狗（騰訊）

360搜索（網(wǎng)易） 其他0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%14Q312Q4

13Q1

13Q2

13Q3

13Q4

14Q1

14Q2360搜索（網(wǎng)易） 搜狗（騰訊） 谷歌中國 搜搜 其他了解

主產(chǎn)品線 投資亮點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)行業(yè)地位一下行業(yè)地位（網(wǎng)絡(luò)

）網(wǎng)絡(luò) 市場規(guī)模增長依然強(qiáng)勁：14年Q3互聯(lián)網(wǎng) 市場規(guī)模達(dá)到422.2億元，同比增長達(dá)到37.9%，同比增速一直保持在35%以上。網(wǎng)絡(luò) 中，搜索引擎 占比居首：14年Q3搜索引擎 占比達(dá)到34.1%，除13年Q4電商 有短期爆發(fā)增長外，各種類 占比基本保持穩(wěn)定。網(wǎng)絡(luò) 營收規(guī)模中， 位于首位：營收為135.2億元，同比增長52.0%。PC端業(yè)務(wù)成熟穩(wěn)定，移動(dòng)端業(yè)務(wù)占比繼續(xù)增加。135.2822215.216.110.213.68.99.97.2050100150搜房網(wǎng)愛奇藝PPS優(yōu)酷土豆新浪奇虎360搜狐谷歌中國騰訊淘寶營收（億元）32.50%

33.80%

31.80%

31.30%

29.80%

34.40%

33.90%

34.10%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%12Q4

13Q1

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13Q3

13Q4

14Q1

14Q2

14Q3搜索引擎富電子郵件品牌圖形獨(dú)立分類其他形式固定文字鏈36.00%

36.00%40.70%48.10%

54.40%53.10%48.70%37.90%50.00%0.00%-50.00%-100.00%-150.00%-200.00%-250.00%-300.00%010020030040050012Q4

13Q1

13Q2

13Q3網(wǎng)絡(luò) 市場規(guī)模（億元）環(huán)比增速（%）13Q4

14Q1

14Q2

14Q3同比增速（%）Source：iResearch咨詢數(shù)據(jù)庫了解

主產(chǎn)品線 投資亮點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)模式一下模式用戶最 中文搜索平臺(tái);網(wǎng)頁、

、

、

文章、多 等;致力于提供最優(yōu)質(zhì)用戶搜索體驗(yàn);客戶最專業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 平臺(tái);753,000活躍客戶，覆蓋不同領(lǐng)域的大中小企業(yè)；直接銷售團(tuán)隊(duì)+遍布全國的分銷

；匯集大量第 網(wǎng)頁、軟件及移動(dòng)應(yīng)用提供商；形成高質(zhì)量地客戶流量導(dǎo)入平臺(tái)；搜索信息 、利潤的激勵(lì)機(jī)制；流量搜索流量豐富的互聯(lián)網(wǎng)

服務(wù)：基于搜索：P4P(pay

for

performance),BrandZone基于文本：network

marketing,native

Ads基于觀眾、基于展示位置等變現(xiàn)方式：搜索 競價(jià)按照點(diǎn)擊導(dǎo)入流量（每點(diǎn)擊）按 展示時(shí)長其他 增值咨詢基于搜索的用戶產(chǎn)品：搜索： 、網(wǎng)頁、

、

、，去哪兒、糯米社交：貼吧、空間、相冊(cè)UGC產(chǎn)品：知道、文庫、百科：音樂、 器，愛奇藝PPS……流量交換：

通過在

成員的產(chǎn)品向客戶導(dǎo)入流量，同時(shí)與

成員分享收入同時(shí)， 成員可以獲得信息搜索協(xié)助，增加自身流量了解

主產(chǎn)品線 投資亮點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)近期并購一下并購情況（近期）2011

???

2012

???

2013

2014行業(yè)：網(wǎng)絡(luò)公司情況：根據(jù)iUserTracker數(shù)據(jù)，按照總時(shí)長計(jì)算，愛奇藝PPS占據(jù)全行業(yè)22%的市場份額位居第一（優(yōu)酷土豆位居第二：

18%），繼2014年Q1取得PC和移動(dòng)雙冠之后，持續(xù)在用戶數(shù)和時(shí)長領(lǐng)先行業(yè)。并購理由：領(lǐng)域布局，充沛現(xiàn)金流足以支撐內(nèi)容費(fèi)用。行業(yè)： 旅游搜索公司情況：業(yè)務(wù)模式不同于傳統(tǒng)OTA，通過有競爭力的價(jià)格獲得市場，目前去哪兒占據(jù)航空市場22%的市場份額。提前布局無線端，獲得先發(fā)優(yōu)勢。并購理由：垂直搜索領(lǐng)域，充沛現(xiàn)金流支撐價(jià)格戰(zhàn)，

搶奪市場份額。行業(yè)：應(yīng)用公司情況：按照激活用戶，活躍用戶，平均使用時(shí)長，次日留存率等指標(biāo)綜合安卓應(yīng)用，91助手位居第一位？？并購理由：助力移動(dòng)端。行業(yè)：O2O團(tuán)購公司情況：2014年上半年成家額達(dá)到303,787萬元，市場份額占比達(dá)到10.33%，是僅次于美團(tuán)以及大眾點(diǎn)評(píng)的第三大團(tuán)購

。并購理由：搜索、地圖等產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)，助力移動(dòng)端。了解

主產(chǎn)品線 投資亮點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)產(chǎn)品線一下用戶產(chǎn)品位置社交UCG搜索音樂移動(dòng)其他以搜索為

的各種產(chǎn)品，針對(duì)不同特性群體，滿足不同需求，提高用戶體驗(yàn)，從而不斷積累流量?？蛻舢a(chǎn)品移動(dòng)平臺(tái)的官方服務(wù)賬號(hào)，基于搜索及其他產(chǎn)品，讓億萬用戶直達(dá)商家服務(wù)。了解

主產(chǎn)品線

投資亮點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)產(chǎn)品線一下了解

主產(chǎn)品線

投資亮點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)收入構(gòu)成010000200003000040000500006000070000800000100002000030000400005000060000700008000020072008

2009Paid

searchFrom

BaiduUnionOthers201020112012

2013

2014EAcquired

Revenue

from

M&AOnline

marketing2015E產(chǎn)品線一下了解

主產(chǎn)品線

投資亮點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)成本構(gòu)成0500010000150002000025000050001000015000200002500020072008

2009

2010Research

and

Development2011

2012

20132014E2015ES&G&AShare

based

compensationOperating

Cost觀點(diǎn)1.搜索業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢繼續(xù)穩(wěn)固一下83.60%3.40%9.60%1.90%0.80%

0.70%PC端搜索市場份額搜索360搜索搜索搜狗搜索必應(yīng)搜索其他資料來源：第一象限咨詢公司79.80%2.50%4.00%5.10%1.90%2.20%0.80%3.70%移動(dòng)端搜索市場份額搜索搜索宜搜

新搜狗360搜索神馬所搜必應(yīng)搜索其他資料來源：第一象限咨詢公司了解 主產(chǎn)品線

投資亮點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)PC端市場占有率超過80%，移動(dòng)端市場占有率接近80%3Q14，

的營業(yè)收入增長52%YoY觀點(diǎn)1.搜索業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢繼續(xù)穩(wěn)固一下移動(dòng)端策略&滲透低收入城市力增長&吸引高質(zhì)量客戶客戶數(shù)量ARPU13;

75.3020406080100120140活躍客戶數(shù)（萬）13;

4.22024681012ARPU

（萬元）了解 主產(chǎn)品線

投資亮點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)觀點(diǎn)2.移動(dòng)端表現(xiàn)搶眼一下3Q14，移動(dòng)端流量超過PC端3Q14，移動(dòng)端營業(yè)收入占比超過36%，比2Q提高3%移動(dòng)端營業(yè)收入占比9.50%13%18%25%33%36%4.50%1Q13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q1440%35%30%25%20%15%10%5%0%了解 主產(chǎn)品線

投資亮點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)觀點(diǎn)2.移動(dòng)端表現(xiàn)搶眼一下移動(dòng)端收入轉(zhuǎn)化率仍然存在巨大的上升空間提高CPM等收入Monetization了解 主產(chǎn)品線

投資亮點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)觀點(diǎn)2.移動(dòng)端表現(xiàn)搶眼一下主要客戶是大企業(yè)與中小企業(yè)3Q14，52萬，占比超過70%吸引本地生活服務(wù)的小商戶推出新的商業(yè)模式，例如通過傭金語音搜索與

搜索了解 主產(chǎn)品線

投資亮點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)觀點(diǎn)3.

O2O等新業(yè)務(wù)未來機(jī)會(huì)巨大一下O2O市場巨大。例如中國烹飪，2013年餐飲行業(yè)的市場規(guī)模為2.6萬億艾瑞咨詢：2011-2015中國O2O市場規(guī)模562.3887.91688.72211.657.9%38.9%1233.636.9%31.0%0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250020112014E增長率2015E2012E

2013E市場規(guī)模（億元）了解 主產(chǎn)品線

投資亮點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)觀點(diǎn)3.

O2O等新業(yè)務(wù)未來機(jī)會(huì)巨大一下吸引新的客戶，開發(fā)新收入，實(shí)現(xiàn)增量增長O2O將為2014年9月，

推出“直達(dá)號(hào)”服務(wù)。兩個(gè)月內(nèi)， 商家用戶數(shù)量超過40萬一步直達(dá)了解 主產(chǎn)品線

投資亮點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)觀點(diǎn)3.

O2O等新業(yè)務(wù)未來機(jī)會(huì)巨大一下主要流量和交易平臺(tái)移動(dòng)搜索、 地圖、糯米等淘寶、聚劃算、高德地圖、快的打車等、

、滴滴打車、大眾點(diǎn)評(píng)、58同城等支付錢包支付寶支付優(yōu)勢√占據(jù)了移動(dòng)搜索與手機(jī)地圖√強(qiáng)大的本地銷售團(tuán)隊(duì)用戶數(shù)據(jù)√閉環(huán)生態(tài)√支付寶滲透率高√線下商家關(guān)系√用戶消費(fèi)數(shù)據(jù)√與√

投資伙伴的線下商家資源√即時(shí)通訊向交易的轉(zhuǎn)化弱點(diǎn)支付移動(dòng)流量移動(dòng)地圖了解 主產(chǎn)品線

投資亮點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)的搜索業(yè)務(wù)符合O2O行業(yè)服務(wù)提供商為主、信息不對(duì)稱的特點(diǎn)O2O行業(yè)競爭者眾多，

將專注于連接人、數(shù)據(jù)和服務(wù)觀點(diǎn)3.

O2O等新業(yè)務(wù)未來機(jī)會(huì)巨大一下三大學(xué)習(xí)：硅谷人工智能（原深度學(xué)習(xí)、

深度）和 大數(shù)據(jù)吳恩達(dá)博士等人才引進(jìn)索引全互聯(lián)網(wǎng)的知識(shí)人機(jī)交互自然語言語音識(shí)別運(yùn)動(dòng)感知圖像識(shí)別三維街景環(huán)境感知感知sensing信息人物理世界大腦搜索機(jī)器人

無人飛行器自動(dòng)駕駛知識(shí)發(fā)現(xiàn)虛擬生成3D打印決策decision行動(dòng)action創(chuàng)造creation高性能計(jì)算思考thinking了解 主產(chǎn)品線

投資亮點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)智能硬件、深度學(xué)習(xí)等業(yè)務(wù)未來空間同樣巨大主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)一下PC端搜索服務(wù)競爭加劇移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、等新的增長點(diǎn)競爭加劇由于TAC、

內(nèi)容費(fèi)用、銷售

費(fèi)用的迅速增加，導(dǎo)致的利潤率下降并購策略未得到有效執(zhí)行了解 主產(chǎn)品線 投資亮點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)提示

財(cái)務(wù)估值 回顧總結(jié)收入分析一下78.00%83.20%53.83%43.21%54.95%45.73%25.99%7,91514,50122,30631,94449,49672,12890,8770.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%-100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000201020112012Growth

Rate2013

2014E

2015EGross

Revenue

(RMB

Million)2016ERevenueysis了解 主產(chǎn)品線 投資亮點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)提示

財(cái)務(wù)估值

回顧總結(jié)收入分析一下(Rmb

mn)2010A2011A2012A2013A2014E2015E2016EGross

Revenue7,91514,50122,30631,94449,49672,12890,877(+/-

)

78.0%83.2%53.8%43.2%54.9%45.7%26.0%Gross

Profit5,77210,61115,86820,49630,38343,36953,734(+/-)

103.4%83.8%49.5%29.2%48.2%42.7%23.9%Operating

Profit3,9597,57711,05111,19213,44719,92825,562(+/-

)

147%91%46%1%20%48%28%Net

Profit3,5256,63910,45610,51913,46118,95023,390(+/-

)

137%88%58%1%28%41%23%FullyDiluted

EPS

(Rmb)10.0118.8429.6829.8638.2153.7966.39Fully

Diluted

EPS

(US$)1.522.994.764.896.208.7311.29PE

(x)161.781.951.550.139.528.121.7Non-GAAP

EarningsNet

Profit3,6196,79110,66811,03414,30220,39325,208Fully

Diluted

EPS

(Rmb)10.319.330.331.340.657.971.5Fully

Diluted

EPS

(US$)1.63.14.95.136.69.412.2(+/-

)

138.3%96.7%58.7%5.6%29.6%42.6%23.6%PE

(x)157.580.150.447.737.226.120.1EV/EBITDA29.820.716.112.910.89.58.6ROA41%39%30%18%17%19%18%ROE54%54%48%31%28%30%28%Operating

cashflow5,00110,14711,99613,79320,56828,47334,873Free

cashflow3,8336,5149,17610,85113,09218,53121,673Price

/

OP.CF

per

share113.9753.5844.8538.1925.8618.6814.56Price

/

FCF

per

share148.6883.4658.6348.5540.6328.7123.43Equity8,40616,22827,08940,66553,92572,67595,865BPS(rmb)244677115153206272PB67.833.519.913.09.97.35.3Exchange

rate6.606.2956.23066.106.166.165.88Net

Cash7734.32332.911524.022650.322650.343432.968798.4利潤表一下Other

Income/Ex

Foreign

Exchang

Income/Loss

beIncome

taxNet

Income/Los

Fully

dilutedEPSully

dilutedEPSon-GAAP

EPS

on-GAAP

EPS了解 主產(chǎn)品線 投資亮點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)提示

財(cái)務(wù)估值

回顧總結(jié)利潤表一下3525.1686638.63710456.01710518.90313460.7346318950.3252923390.02559137.37%88.32%57.50%27.97%40.78%23.43%0.60%2012

2013Net

Profit

(RMB,

Million)0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%05000100001500020000250002010201120152016Net

Profitysis2014GrowthRate了解 主產(chǎn)品線 投資亮點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)提示

財(cái)務(wù)估值

回顧總結(jié)資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表一下Cash

From

OpeCapexCashfrom

InvesCashfrom

FinanEffect

of

ForeignNet

Changes

in了解 主產(chǎn)品線 投資亮點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)提示

財(cái)務(wù)估值

回顧總結(jié)季度分析一下('000)RP

(portiTAC

ratio主要假設(shè)一下4Q2014E

2014E

2015E

2016E

2017E

2018E

2019E

2020E

2021E

2022E

2023ECompany

Data

Online

marketing

(Rmb

'000)14,373,34749,015,702

62,813,62378,768,28395,278,115

109,074,386

122,545,073

135,056,925

147,455,150

159,472,745

170,827,204YoY

Grow

h51.9%54.1%28

2%25.4%21.0%14.5%12.4%10.2%9.2%8.2%7.1%QoQ

Grow

h7.0%Number

of

active

online

marketing

customers518,650828,300911,1301,002,2431,082,4221,169,0161,250,8471,338,4071,418,7111,489,6471,549,233YoY

Grow

h15.0%10.0%10

0%10.0%8.0%8.0%7.0%7.0%6.0%5.0%4.0%QoQ

Grow

h0.5%New

Customer

-

absolute

value2,650ARPU

(Rmb)27,71359,17668,94078,59288,02393,30497,970100,909103,936107,054110,266YoY32.1%40.1%16

5%14.0%12.0%6.0%5.0%3.0%3.0%3.0%3.0%QoQ7.0%了解 主產(chǎn)品線 投資亮點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)提示

財(cái)務(wù)估值

回顧總結(jié)收入主要構(gòu)成一下RevenueOnlinemarketingOriginal

paidsearchAcquiredrevenue

fromM&A最近一年的收入拆分QUNR（62%）iQiyi（100%）PPS（100%）91Wireless（100%）Nuomi（59%）PaidsearchBaiduUnion

&hao123othersM&A給出分期的增長率：2015~2023：50%,

30%,

25%,

20%,

15%,

15%,

10%,

10%,

10%Baidu

Union

&

hao123：TAC(Traffic

acquisition

costs占總收入的

，從13%增長到17%)。TAC占Baidu

Union的

(45%增長到50%)， Baidu

Union的收入。Others

2015-2018年分別給（40%，30%，20%，10%的增速，2019年后不增長）了解 主產(chǎn)品線 投資亮點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)提示

財(cái)務(wù)估值

回顧總結(jié)主要假設(shè)一下了解 主產(chǎn)品線 投資亮點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)提示

財(cái)務(wù)估值

回顧總結(jié)Sales

taxes

and

surcharges：收入的固定比例7.3%Bandwidth

costs(6.1%

of

revenueDepreciation

of

servers

and

other

equipment(4.5%

to

4.0%)Operational

costs(3.5%)Contents

costs(3.5%)SG&A

(18.5%

to

15%)&

R&D

(12%)Share

based

compensation(2%)Effectivetax

rate(占稅前利潤16%~20%)D&A按4年直線折舊、攤銷。每年25%Working

capital按照13年的turnover來算現(xiàn)金流一下DCFysisFCF

Forecast

(Rmb

nm)2014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E2021E2022E2023ENet

Revenue45,88466,86584,245102,316117,807132,638146,932160,491173,905186,931EBIT13,44719,92825,56232,48038,54143,35647,07852,28856,65860,902EBIT

Margin29.3%29.8%30.3%31.7%32.7%32.7%32.0%32.6%32.6%32.6%-

Tax-2,166-3,430-4,873-6,798-8,010-8,973-9,717-10,759-11,633-12,482+

Depreciation

and

Amortatio4,1405,3596,9128,32310,20211,92113,56015,08016,54621,432EBITDA17,58725,28732,47340,80248,74355,27860,63767,36873,20482,334-

Change

in

working

capital2,9684,1643,3792,8442,3562,0382,2021,1381,3281,122-

Capex-5,297-7,490-9,307-11,196-12,816-14,366-15,860-17,278-18,680-20,042Free

Cash

Flows13,09218,53121,67325,65330,27433,97637,26240,46844,21950,932-123456789PV

of

FCF(Rmbmn)13,09216,93718,10619,58821,12921,67321,72521,56621,53822,675Current

EV524,375EV/EBITDA

29.8

20.716.112.910.89.58.67.87.26.4PV

of

FCF(Rmb

mn)198,028Terminal

Year

Value

(Rmb

mn)818,636Key

AssumptionsPV

of

Terminal

Year

Value

(Rmb364,454WACC9.4%Enterprise

Value

(Rmb

mn)562,483Perpetual

GrowthRate3.0%Net

Cash(Rmb

mn)7,579Rmb/US$6.16Net

Value

(Rmb

mn)570,062Net

Value

(US$

mn)92,54