《并購重組》課件

上市公司并購重組法規(guī)及案例解讀

1整理ppt上市公司并購重組法規(guī)及案例解讀1整理ppt1-20-2--2-并購重組并非準確的法律概念，只是市場上的通常說法，上市公司并購重組主要包括控制權轉讓（收購）、資產(chǎn)重組（購買、出售或置換等）、股份回購、合并、分立等對上市公司的股權控制結構、資產(chǎn)和負債結構、主營業(yè)務及利潤構成產(chǎn)生較大影響的活動。并購與重組可大致區(qū)分，并購主要涉及公司股權結構的調(diào)整，其目標大多指向公司控制權變動，核心內(nèi)容是“股東準入”；重組則主要涉及公司資產(chǎn)、負債及業(yè)務的調(diào)整，其目標是優(yōu)化公司的資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)或行業(yè)屬性，核心內(nèi)容是“資產(chǎn)業(yè)務準入”。但是，自出現(xiàn)以股權類證券作為交易支付手段后，兩類“準入”可通過一項交易同時完成，因此二者之間的界限逐漸模糊?；靖拍?整理ppt1-20-2--2-并購重組并非準確的法律概念，只是市場1-20-3--3-1993年-1996年，萌動期——“三無”（無國家股、法人股和控股股東）公司的概念性收購，典型案例：寶延之爭1997年-2002年，超常發(fā)展期——1997年出現(xiàn)23起，超過此前四年的總和；協(xié)議轉讓為主，多種方式并存——國有股權轉讓是焦點，“國退民進”成為主旋律，一批民營公司系誕生：復星、德隆、格林柯爾等——市場混亂，“虛假并購”大案要案頻發(fā)：中科創(chuàng)業(yè)、億安科技中國并購重組市場的大致歷程：孕育、發(fā)展、規(guī)范與創(chuàng)新3整理ppt1-20-3--3-1993年-1996年，萌動期中國并中國并購重組市場的大致歷程：孕育、發(fā)展、規(guī)范與創(chuàng)新2005年下半年至今，規(guī)范與創(chuàng)新并舉——股權分置改革后，長期制約我國證券市場的結構性障礙逐步消除——《公司法》、《證券法》和《上市公司收購管理辦法》以及《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》先后修訂或發(fā)布——上市公司控股股東追求市值最大化的行為模式確立，要約收購、吸收合并、定向發(fā)行等創(chuàng)新不斷出現(xiàn)。2002年-2005年，調(diào)整規(guī)范期——2002年9月，證監(jiān)會頒布《上市公司收購管理辦法》，收購市場逐步規(guī)范——交易數(shù)量未再有顯著增加，但實質(zhì)性的“借殼”重組開始流行起來4整理ppt中國并購重組市場的大致歷程：孕育、發(fā)展、規(guī)范與創(chuàng)新2005年公司法上市公司監(jiān)督管理條例（征）收購管理辦法配套披露準則外資相關法規(guī)國資相關法規(guī)交易所業(yè)務規(guī)則證券法重大資產(chǎn)重組管理辦法配套披露準則財務顧問管理辦法登記結算業(yè)務規(guī)則特殊行業(yè)監(jiān)管基本法律部門規(guī)章行政法規(guī)自律制度證券監(jiān)管規(guī)則體系其他法規(guī)上市公司并購重組法規(guī)體系5公司法上市公司監(jiān)督管理條例（征）收購管理辦法配套披露準則外資一、證券監(jiān)管規(guī)章（一）規(guī)范上市公司收購的規(guī)則上市公司收購管理辦法（證監(jiān)會35號令）信息披露準則第15號——權益變動報告書信息披露準則第16號——上市公司收購報告書信息披露準則第17號——要約收購報告書信息披露準則第18號——被收購公司董事會報告書信息披露準則第19號——豁免要約收購申請文件（二）規(guī)范上市公司重組的規(guī)則上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（證監(jiān)會53號令）信息披露準則第26號——上市公司重大資產(chǎn)重組申請文件關于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問題的規(guī)定上市公司并購重組法規(guī)體系6一、證券監(jiān)管規(guī)章（一）規(guī)范上市公司收購的規(guī)則上市公司并購重二、國有資產(chǎn)及股權變動監(jiān)管規(guī)則1、國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法2、國有單位受讓上市公司股份管理暫行規(guī)定、國有股東標識管理暫行規(guī)定3、企業(yè)國有產(chǎn)權轉讓管理暫行辦法（國資委、財政部第3號令）4、企業(yè)國有產(chǎn)權無償劃轉管理暫行辦法5、關于規(guī)范國有股東與上市公司進行資產(chǎn)重組有關事項的通知6、最高人民法院關于凍結、拍賣上市公司國有股和社會法人股若干問題的規(guī)定上市公司并購重組法規(guī)體系7二、國有資產(chǎn)及股權變動監(jiān)管規(guī)則1、國有股東轉讓所持上市公司股三、外資并購（股權變動）監(jiān)管規(guī)則1、外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定2、關于向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知3、合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法4、外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法上市公司并購重組法規(guī)體系8整理ppt三、外資并購（股權變動）監(jiān)管規(guī)則1、外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫第一部分：上市公司收購管理辦法解讀9整理ppt第一部分：上市公司收購管理辦法解讀9整理ppt一、基本概念及原則以取得股份的方式成為一個上市公司的控股股東；可以通過投資關系、協(xié)議、其他安排的途徑成為一個上市公司的實際控制人；也可以同時采取上述方式和途徑取得上市公司控制權。（一）上市公司收購（廣義）——取得及鞏固上市公司控制權成為持股50%以上的控股股東；實際支配表決權超過30%；通過實際支配上市公司股份表決權能夠決定公司董事會半數(shù)以上成員選任；依其可實際支配的股份表決權足以對公司股東大會的決議產(chǎn)生重大影響；中國證監(jiān)會認定的其他情形。收購方式控制權標準界定10一、基本概念及原則以取得股份的方式成為一個上市公司的控股股東一、基本概念及原則協(xié)議收購要約收購（一）上市公司收購收購分類協(xié)議收購——收購人在證券交易所之外以協(xié)商方式，與被收購公司的股東簽訂收購其股份的協(xié)議,從而達到控制該上市公司的目的。（目前國內(nèi)的主流模式）要約收購——收購者以同等價格、同等比例等相同的交易條件，向不特定的多數(shù)股東發(fā)出收購其持有的公司全部或部分股份的要約，通過促使股東接受要約條件實現(xiàn)股份收購的行為。直接收購間接收購權益收購其他方式解讀11一、基本概念及原則協(xié)議收購（一）上市公司收購收購分類協(xié)議收協(xié)議收購要約收購收購分類

直接收購——指收購人直接取得上市公司的股份，進而成為上市公司股東的收購行為。間接收購——指通過收購上市公司的母公司或其上級股東公司，以間接控制股權的方式，形成對上市公司的實質(zhì)控制。直接收購間接收購權益收購其他方式解讀一、基本概念及原則（一）上市公司收購12協(xié)議收購收購分類直接收購——指收購人直接取得上市公司的股份協(xié)議收購要約收購收購分類

權益收購——指基于持有上市公司的股權或者上市公司母公司的股權，而形成對上市公司的控制。其他方式——通過協(xié)議安排、表決權信托或委托等方式，控制足以對上市公司股東大會決議產(chǎn)生重要影響的表決權數(shù)量或者控制半數(shù)以上董事的當選，雖未持有股權但可以實現(xiàn)實質(zhì)控制。（實質(zhì)性的兜底條款）直接收購間接收購權益收購其他方式解讀一、基本概念及原則（一）上市公司收購13協(xié)議收購收購分類權益收購——指基于持有上市公司的股權或者上

一致行動是指投資者通過協(xié)議、其他安排，與其他投資者共同擴大其所能夠支配的一個上市公司股份表決權數(shù)量的行為或者事實。存在一致行動關系的投資者，互為一致行動人，合并計算所持股份且一并進行披露，可委托其中一人披露（合并披露）；與主要收購人負有相同的要約義務、信息披露義務，并執(zhí)行相同的持股鎖定期（法律后果）；投資者認為不應被視為一致行動人的，可以向監(jiān)管部門提供相反證據(jù)（舉證責任）。

概括界定解讀一、基本概念及原則（二）一致行動人——概括法與列舉法（12種情形）相結合14一致行動是指投資者通過協(xié)議、其他安排，與其他投資者共同擴大一、基本概念及原則

（二）一致行動人——推定為一致行動人的12種情形，例如AB上市公司控股同一母公司B上市公司控股A控股AB上市公司重要參股1、投資者之間有股權控制關系（母子公司）3、投資者受同一主體控制（兄弟公司）2、投資者參股另一投資者，可以對參股公司的重大決策產(chǎn)生重大影響（重要參股）15一、基本概念及原則（二）一致行動人——推定為一致行（三）收購人的主體資格限制一、基本概念及原則收購人負有數(shù)額較大債務，到期未清償，且處于持續(xù)狀態(tài)；收購人最近3年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為；收購人最近3年有嚴重的證券市場失信行為；收購人為自然人的，存在《公司法》第147條規(guī)定情形；法律、行政法規(guī)規(guī)定以及中國證監(jiān)會認定的不得收購上市公司的其他情形。無民事行為能力或限制民事行為能力；因貪污、賄賂、侵占財產(chǎn)、挪用財產(chǎn)或者破壞社會主義市場經(jīng)濟秩序，被判處刑罰，執(zhí)行期滿未逾5年，或者因犯罪被剝奪政治權利，執(zhí)行期滿未逾5年；擔任破產(chǎn)清算的公司、企業(yè)的董事或者廠長、經(jīng)理，對該公司、企業(yè)的破產(chǎn)負有個人責任的，自該公司、企業(yè)破產(chǎn)清算完結之日起未逾3年；擔任因違法被吊銷營業(yè)執(zhí)照、責令關閉的公司、企業(yè)的法定代表人，并負有個人責任的，自該公司、企業(yè)被吊銷執(zhí)照之日起未逾3年；個人所負數(shù)額較大的債務到期未清償。禁止收購上市公司情形《公司法》第147條（任職禁止條款）16（三）收購人的主體資格限制一、基本概念及原則收購人負有數(shù)被收購公司的控股股東、實際控制人及其關聯(lián)方有損害被收購公司及其他股東合法權益的，上述控股股東、實際控制人在轉讓被收購公司控制權之前，應當主動消除損害；未能消除損害的，應當就其出讓相關股份所得收入用于消除全部損害做出安排，對不足以消除損害的部分應當提供充分有效的履約擔?；虬才?，并依照公司章程取得被收購公司股東大會的批準。償還資金及解除擔保；股權轉讓款歸還占用資金；后續(xù)重組方案能徹底解決；提供履約擔?；虬才?。收購方財務顧問就此須發(fā)表意見，上市公司董事會需進行披露，并采取有效措施。禁止控制權轉讓的情形通常的解決措施（四）控股股東和實際控制人一、基本概念及原則17被收購公司的控股股東、實際控制人及其關聯(lián)方有損害被收購公司及二、權益變動的信息披露（一）權益披露界限（5％≤A≤30％）擬持股比例A實際控制人變更信息披露要求（持股比例觸及5%的整數(shù)倍時）5％≤A＜20％否簡式權益報告是詳式權益報告20％≤A≤30％否詳式權益報告是詳式權益報告、財務顧問意見、第50條要求材料（如收購人控股股東或?qū)嶋H控制人最近2年未發(fā)生變化的說明）詳式權益報告、第50條要求材料（國有股劃撥、同一控制人下、繼承三種情形）詳式權益報告（適用于收購方承諾3年放棄表決權情形）18二、權益變動的信息披露（一）權益披露界限（5％≤A≤30％）1-20-19--19-20％≤持股比例≤30％詳式權益變動報書；為第一大股東的，須聘請財務顧問未成為第一大股東或?qū)嶋H控制人，簡式權益變動報告書；反之，詳式報告書其后增減跨

5％6個月內(nèi)公告新變化，免于編制權益變動報告書二級市場達到5％協(xié)議轉讓≥5％3日內(nèi)超過6個月二、權益變動的信息披露（二）權益變動披露流程19整理ppt1-20-19--19-20％≤持股比例≤30％詳式權益

二級市場舉牌持股達到5％，事實發(fā)生之日（T）起3日內(nèi)（T+3)報告監(jiān)管部門、公告、通知上市公司，在此期間停止買入，未披露前也不得繼續(xù)增持；賣出為違法行為；持股達到5％后，通過二級市場交易增持或減持跨5％，在T+3日內(nèi)報告、公告，在T+5日內(nèi)停止買入，未披露前也不得繼續(xù)增持；賣出為違法行為披露時點為投資者持有上市公司的股份比例達到5％、10％、15％、20％、25％……（5％的整數(shù)倍）。大宗交易也屬于二級市場交易，例如：A投資者在集中競價交易時段買入某上市公司4％的股份，并在收市后的大宗交易時段又買入2％的股份（當日合計買入該上市公司6%的股份），則構成違規(guī)增持。（三）不同權益變動方式的特殊要求二、權益變動的信息披露20整理ppt二級市場舉牌（三）不同權益變動方式的特殊要求二、權益變動（三）不同權益變動方式的特殊要求二、權益變動的信息披露

協(xié)議轉讓方式持股達到或超過5％，事實發(fā)生之日（達成協(xié)議日T）起3日內(nèi)（T+3)報告監(jiān)管部門、公告、通知上市公司，未披露前不得繼續(xù)增持；賣出為違法行為。持股達到5％后，增持或減持達到或超過5％，在T+3日內(nèi)報告、公告，未披露前不得繼續(xù)增持；賣出為違法行為。披露時點為投資者持有上市公司的股份比例達到或超過5％、10％、15％、20％、25％……（5％的整數(shù)倍）例如：持股7％的股東，通過協(xié)議方式受讓3%或4％，持股比例達到或跨過10％，均須履行報告、公告義務；21整理ppt（三）不同權益變動方式的特殊要求二、權益變動的信息披露協(xié)三、協(xié)議收購的信息披露（一）協(xié)議收購控股權的實現(xiàn)方式（收購后持股比例超過30％）擬收購達到持股比例A實現(xiàn)方式信息披露要求A>30％（1）要求豁免，協(xié)議受讓A比例協(xié)議收購報告書、第50條要求材料、豁免申請（2）直接要約A比例履行要約收購披露程序（要約收購報告書、財務顧問意見、法律意見書等）（3）協(xié)議受讓30％，其余A-30％部分要約按20％≤A≤30％進行詳式權益披露，同時履行要約收購披露程序（4）協(xié)議受讓30％且滿一年后，每12個月增持不超2％至A比例按20％≤A≤30％進行詳式權益披露，每年以簡易程序申請豁免要約（5）協(xié)議受讓A，且發(fā)起全面要約收購要約收購報告書（免于披露收購報告書）22三、協(xié)議收購的信息披露（一）協(xié)議收購控股權的實現(xiàn)方式（收購全額付款擬轉讓股份應辦理臨時保管手續(xù)，支付現(xiàn)金存放登記結算機構指定銀行，在辦理過戶手續(xù)時出具全部轉讓價款存放于雙方認可的銀行帳戶的證明。審查收購方的主體資格、誠信記錄、資信情況及收購意圖，資金來源及其合法性（不得直接或間接來自被收購的上市公司），具備資金支付能力的保障措施。三、協(xié)議收購的信息披露（二）協(xié)議收購關注要點披露要求申請豁免要約的，披露收購報告書摘要，經(jīng)證監(jiān)會核準后，披露全文。不申請豁免直接發(fā)出要約的，無須編制收購報告書，協(xié)議后3日內(nèi)發(fā)要約提示性公告，履行要約收購程序。中國證監(jiān)會審核取得豁免后3日內(nèi)公告；未取得豁免的，30日內(nèi)發(fā)全面要約或減持至30%或30%以下。23整理ppt全額付款三、協(xié)議收購的信息披露（二）協(xié)議收購關注要點相關批文涉及國有股東協(xié)議轉讓所持股份的，是否符合《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》的規(guī)定，是否取得國務院國資委（非金融類）或者財政部（金融類）的相關批準文件；涉及向外商協(xié)議轉讓股份的，是否符合《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》、《關于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》及《反壟斷法》的規(guī)定并取得商務部的相關批復文件；原控股股東義務原控股股東對收購人的主體資格、收購意圖、誠信情況有調(diào)查了解的義務，未清欠解保的，不得轉讓。三、協(xié)議收購的信息披露（三）協(xié)議收購關注要點24整理ppt相關批文三、協(xié)議收購的信息披露（三）協(xié)議收購關注要點24整與直接收購的信息披露原則和法定義務保持一致通過間接方式可支配的表決權股份達到或超過5%、但未超過30%的情形，按照第二章有關直接收購的權益披露規(guī)定履行報告、公告義務；間接可支配的表決權股份超過30%的，按第四章有關協(xié)議收購的規(guī)定申請豁免要約或履行全面要約義務，或者30日內(nèi)減持至30%以下，但須相應編制收購報告書或要約收購報告書；間接收購對應的股份及表決權數(shù)量，按可支配原則“穿透”計算，即“控制”某股東單位等同于“可支配”其持有的全部股份及表決權，不以間接持股比例與直接持股數(shù)的乘積計算。三、協(xié)議收購的信息披露（三）間接收購的信息披露和權益計算25整理ppt與直接收購的信息披露原則和法定義務保持一致三、協(xié)議收購的實際控制人及受其支配的股東：未配合上市公司履行披露的義務，導致上市公司承擔民事、行政責任的，公司有權對實際控制人起訴；未履行報告、公告義務的，上市公司知悉后應立即公告；實際控制人仍未披露的，董事會查詢，報告監(jiān)管部門，證監(jiān)會責令改正，對實際控制人查處。上市公司董事會的責任：實際控制人未履行報告、公告義務，不配合，或者實際控制人存在禁止收購情形的，董事會應當拒絕接受實際控制人支配的股東提交的提案或臨時議案，向監(jiān)管部門報告；知悉后未報告或未加以拒絕的，責令改正，可認定相關董事為不適當人選。三、協(xié)議收購的信息披露（四）間接收購的法律責任26整理ppt實際控制人及受其支配的股東：三、協(xié)議收購的信息披露（四）（一）要約收購的類型四、要約收購及信息披露要約的對象全面要約——全部股東的全部股份；部分要約——全部股東的部分股份，或部分股東的部分股份；要約的驅(qū)動力強制要約——基于法律規(guī)定義務，必須是全面要約自愿要約——基于自愿，可以全面要約也可以部分要約要約時點不同初始要約競爭要約——相對于初始要約而言，初始要約期滿前15日發(fā)出27（一）要約收購的類型四、要約收購及信息披露要約的對象27四、要約收購及信息披露（二）要約收購程序——證監(jiān)會審核向證監(jiān)會報送要約收購報告書公告要約收購報告書摘要證監(jiān)會是否有異議是不得發(fā)出收購要約否12個月內(nèi)不得再次收購取消收購計劃公告要約收購文件C-15日前被收購公司公告董事會報告A日A-15日C－15日前可變更要約A+20日如有競爭性要約可變更初始要約股東可以撤回預受要約期滿C日股東預受要約C-3日前收購人每日公告預受情況，在C－3到C日之間，股東不可撤回預受28四、要約收購及信息披露（二）要約收購程序——證監(jiān)會審核向證監(jiān)（二）要約收購程序——證監(jiān)會審核四、要約收購及披露要約期滿C日C+3日內(nèi)過戶C＋3日內(nèi)公告要約收購結果報告證監(jiān)會收購情況C+15日內(nèi)部分要約全面要約按同等比例收預受超過比例預受少于比例全部收購29（二）要約收購程序——證監(jiān)會審核四、要約收購及披露要約期滿C（三）要約收購審核要點

公平對待原則同種股份得到同等對待，要約條件適用于所有股東，包括價格、信息、要約期限、支付方式、分配比例。要約價格的孰高原則摘要公告前6個月支付的最高價格；摘要公告前30個交易日均價（市價）；不掛鉤的，由財務顧問把關、充分陳述理由要約期限：30－60日，有競爭要約時除外要約收購的底線：5％四、要約收購及信息披露30（三）要約收購審核要點公平對待原則四、要約收購及信息披露

要約支付手段現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結合等多種方式；以退市為目的的全面要約和證監(jiān)會強制全面要約，收購人必須采取現(xiàn)金方式；以非上市證券作為支付手段的，應當同時提供現(xiàn)金方式供投資者選擇。換股收購的特別要求收購人提供該證券發(fā)行人最近3年經(jīng)審計的財務會計報告及證券估值報告履約保證以現(xiàn)金收購，20％履約保證金；以上市的證券支付，全部保管，如為債券，則距到期日不少于1個月；以非上市證券支付，須同時提供現(xiàn)金選擇，說明保管、送達方式及程序安排（三）要約收購審核要點四、要約收購及信息披露31要約支付手段（三）要約收購審核要點四、要約收購及信息披露

有條件要約允許收購人發(fā)出有條件的要約，在取得批準并達到要約約定條件后，收購人履行要約收購。要約撤銷公告要約收購報告書前，撤銷要約的，12個月內(nèi)不得再行收購同一公司；要約收購期間，不得撤銷要約。增減持股份的限制要約期間不得采取要約以外的方式或超過要約條件增持，也不得減持。要約條件變更要約期屆滿前15日內(nèi)，不得變更，但有競爭性要約除外。（三）要約收購審核要點四、要約收購及信息披露32有條件要約（三）要約收購審核要點四、要約收購及信息披露3

免于以要約方式增持股份效果：以原來的方式（包括協(xié)議受讓、集中競價等）繼續(xù)增持股份免于向所有股東發(fā)出要約效果：因存在主體資格、股份種類限制，僅向部分股東發(fā)出要約未取得豁免接到通知之日起30日內(nèi)發(fā)出全面要約；減持至30％或30％以下，但此后擬繼續(xù)增持的，只能發(fā)出部分要約。（一）要約豁免類型五、要約豁免33整理ppt免于以要約方式增持股份（一）要約豁免類型五、要約豁免33

簡易程序豁免情形

國有資產(chǎn)行政劃轉、變更、合并；自由增持率：持股達到30%滿一年后，每12個月內(nèi)增持不超過2%；

持股50%以上的股東，繼續(xù)增持且不影響上市地位；按確定價格向特定股東回購，導致投資者持股超過30%；證券公司、銀行等金融機構在其經(jīng)營范圍內(nèi)依法從事承銷、貸款等業(yè)務導致其持有一個上市公司已發(fā)行股份超過30%，沒有實際控制行為或者意圖，并且提出在合理期限內(nèi)向非關聯(lián)方轉讓相關股份的解決方案；因繼承導致在上市公司中擁有權益的股份超過其已發(fā)行股份的30%。中國證監(jiān)會受理后10個工作日內(nèi)出具無異議批復的，可以辦理股份轉讓過戶手續(xù)。（二）簡易程序五、要約豁免34整理ppt簡易程序豁免情形（二）簡易程序五、要約豁免34整理ppt

關于以2％自由增持事由申請豁免的特殊規(guī)定（唯一的可以事后申請豁免的情形）投資者在增持計劃完成后3日內(nèi)應就股份增持情況作出公告，并向中國證監(jiān)會提出豁免申請，證監(jiān)會自收到符合規(guī)定的申請文件之日起10個工作日內(nèi)做出是否予以豁免的決定。證監(jiān)會不同意其以簡易程序申請的，相關投資者應當按照收購辦法第六十二條的規(guī)定提出申請。提高透明度，在信息披露方面要求申請人在首次增持行為發(fā)生后及時公告增持情況，該次股份增持數(shù)量未到2％豁免上限的，須同時公告后續(xù)增持意向。為防止股份增持過程中可能出現(xiàn)的違規(guī)交易行為，行為人應當符合《收購辦法》第六條關于收購人資格的規(guī)定以及其他合規(guī)性要求。（二）簡易程序五、要約豁免35整理ppt關于以2％自由增持事由申請豁免的特殊規(guī)定（唯一的可以事后

同一控制下不同主體間轉讓——出讓人與收購人能夠證明本次轉讓未導致公司的實際控制人發(fā)生變化（根據(jù)公司控制權的轉讓是否在不同利益主體之間進行，來判斷上市公司的實際控制權是否發(fā)生變更，跨省國資之間或者中央與地方國資之間轉讓不予認定）

挽救財務危機公司——為挽救上市公司財務危機，重組方案得到股東大會批準，收購人承諾3年不轉讓其擁有的權益。取得公司定向發(fā)行的新股——收購人承諾3年不轉讓擁有權益的股份，股東大會（非關聯(lián)股東表決）同意收購人免于發(fā)出要約的。（三）普通程序五、要約豁免36整理ppt同一控制下不同主體間轉讓——出讓人與收購人能夠證明本次轉1-20-37--37-第二部分：上市公司重大資產(chǎn)重組法規(guī)解讀37整理ppt1-20-37--37-第二部分：上市公司重大資產(chǎn)重組法一、上市公司重大資產(chǎn)重組的界定本辦法適用于上市公司及其控股或控制的公司在日常經(jīng)營活動之外購買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進行資產(chǎn)交易達到規(guī)定的比例，導致上市公司主營業(yè)務、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為；上市公司以發(fā)行股份作為支付方式向特定對象購買資產(chǎn)的，應當符合本辦法的規(guī)定；不適用情形1、日常經(jīng)營活動：如上市公司購買原材料、房地產(chǎn)公司購買儲備土地2、募集資金投向：按照已經(jīng)核準發(fā)行的募集資金用途，使用購買募集資金購買資產(chǎn)及對外投資行為（一）適用范圍38一、上市公司重大資產(chǎn)重組的界定本辦法適用于上市公司及其控股或（二）構成重大的計算指標一、上市公司重大資產(chǎn)重組的界定總資產(chǎn)購買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并財務會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達到50%以上；營業(yè)收入購買、出售的資產(chǎn)在最近一個會計年度所產(chǎn)生的營業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計的合并財務會計報告營業(yè)收入的比例達到50%以上；資產(chǎn)凈額購買、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并財務會計報告期末凈資產(chǎn)額的比例達到50％以上，且超過5000萬元人民幣。39（二）構成重大的計算指標一、上市公司重大資產(chǎn)重組的界定（二）構成重大的計算指標一、上市公司重大資產(chǎn)重組的界定

未導致取得或者失去控股權的總資產(chǎn)、收入及凈資產(chǎn)需要按照標的公司相應指標與股權比例乘積計算；其中涉及購買股權的，總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)指標要考慮成交金額，采用孰高原則。導致取得或者失去控股權的總資產(chǎn)、收入及凈資產(chǎn)需要按照標的公司整體的指標計算；其中涉及購買股權的，總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)指標要考慮成交金額，采用孰高原則。

交易標的為股權的40（二）構成重大的計算指標一、上市公司重大資產(chǎn)重組的界定未導（二）構成重大的計算指標一、上市公司重大資產(chǎn)重組的界定資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額分別按標的資產(chǎn)的賬面總值、資產(chǎn)與負債差額計算；涉及購買資產(chǎn)的，資產(chǎn)總額及資產(chǎn)凈額指標要考慮成交金額，采用孰高原則；不涉及負債的，無需考慮資產(chǎn)凈額指標，單純考慮總資產(chǎn)指標即可；除非可以界定及單獨核算，否則無需考慮收入指標。交易標的為非股權類的其他資產(chǎn)41（二）構成重大的計算指標一、上市公司重大資產(chǎn)重組的界定資產(chǎn)總

組合交易計算方式：上市公司同時購買、出售資產(chǎn)的，應當分別計算購買、出售資產(chǎn)的相關比例，并以二者中比例較高者為準。

12個月內(nèi)連續(xù)對同一或相關資產(chǎn)進行購買、出售，應當以累計數(shù)分別計算相應數(shù)額，但已按本辦法規(guī)定報經(jīng)中國證監(jiān)會核準的資產(chǎn)交易無須納入交易標的資產(chǎn)屬于同一交易方所有；交易標的資產(chǎn)屬于相同或者相近的業(yè)務范圍。上市公司發(fā)生資產(chǎn)交易連續(xù)計算的時點為股東大會召開日期，即在12個月內(nèi)召開股東大會決議的重組事項合并計算金額和指標。（二）構成重大的計算指標一、上市公司重大資產(chǎn)重組的界定42組合交易計算方式：上市公司同時購買、出售資產(chǎn)的，應當分

通過其他方式進行的資產(chǎn)交易其他方式的資產(chǎn)交易具體形式包括：與他人新設企業(yè)、對已設立的企業(yè)增資或者減資受托經(jīng)營、租賃其他企業(yè)資產(chǎn)或者將經(jīng)營性資產(chǎn)委托他人經(jīng)營、租賃；接受附義務的資產(chǎn)贈與或者對外捐贈資產(chǎn)的；中國證監(jiān)會根據(jù)審慎監(jiān)管原則認定的其他情形。（三）構成重大重組的行為界定一、上市公司重大資產(chǎn)重組的界定43通過其他方式進行的資產(chǎn)交易（三）構成重大重組的行為界定一法定提交情形上市公司出售資產(chǎn)和購買資產(chǎn)的金額同時達到最近一個會計年度經(jīng)審計合并財務會計報告資產(chǎn)總額比例70%以上；上市公司出售全部經(jīng)營性資產(chǎn)，同時購買其他資產(chǎn)；（上述均為“脫胎換骨”式重組）以新增股份向特定對象購買資產(chǎn)；上市公司實施合并、分立；中國證監(jiān)會認定的其他情形。（四）提交重組委審核的情形一、上市公司重大資產(chǎn)重組的界定申請?zhí)峤磺樾紊鲜泄举徺I的資產(chǎn)為持續(xù)經(jīng)營兩年以上的完整經(jīng)營實體且業(yè)績需要模擬計算的；上市公司對中國證監(jiān)會有關職能部門提出的反饋意見表示異議的。44法定提交情形（四）提交重組委審核的情形一、上市公司重大資符合國家產(chǎn)業(yè)政策和有關環(huán)境保護、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定；☆實施重大資產(chǎn)重組不會導致上市公司不符合股票上市條件；重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價公允，不存在損害上市公司和股東合法權益的情形；☆重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權屬清晰，資產(chǎn)過戶或者轉移不存在法律障礙，相關債權債務處理合法；有利于上市公司增強持續(xù)經(jīng)營能力，不存在可能導致上市公司重組后主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無具體經(jīng)營業(yè)務的情形；☆有利于上市公司在業(yè)務、資產(chǎn)、財務、人員、機構等方面與實際控制人及其關聯(lián)人保持獨立，符合中國證監(jiān)會關于上市公司獨立性的相關規(guī)定；有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理結構?！钪卮筚Y產(chǎn)重組的基本原則一、上市公司重大資產(chǎn)重組的界定45符合國家產(chǎn)業(yè)政策和有關環(huán)境保護、土地管理、反壟斷等法律和（一）總體程序圖示二、上市公司重大資產(chǎn)重組操作重組準備方案設計重組資產(chǎn)的規(guī)范整理審計評估報送材料準備再次董事會15日股東大會首次董事會重組預案獨立財務顧問核查意見獨董意見簽訂交易合同證監(jiān)會審核批準重組方案實施重組報告書獨立董事意見提議召開股東大會獨立財務顧問報告及

法律意見書等中介報告股東大會特別決議2/3網(wǎng)絡投票關聯(lián)股東回避（關聯(lián)交易）逐項表決三個工作日內(nèi)委托獨立

財務顧問申報資產(chǎn)交割工商過戶新股登記中介機構核查獨立財務顧問持續(xù)督導6個月內(nèi)46（一）總體程序圖示二、上市公司重大資產(chǎn)重組操作重組準備方案設二、上市公司重大資產(chǎn)重組操作重組程序特別規(guī)定法律依據(jù)初步磋商初步磋商，交易雙方應當采取保密措施，若董事會公告前，相關信息已泄露，上市公司董事會應立即公告相關事項重組辦法：第14條首次董事會1、首次董事會當日或前一日，上市公司應與交易對方簽訂附條件生效的交易合同；2、首次董事會前，相關資產(chǎn)尚未審計、評估等，董事會決議披露同時公告重組預案若干規(guī)定：第2條格式準則：第7條再次董事會上市公司在相關審計、評估、盈利預測審核完成后再次召開董事會，同時披露董事會決議、獨董意見、重組報告書、法律意見書、擬購資產(chǎn)盈利預測報告、上市公司盈利預測報告，并發(fā)出召開股東大會的通知。格式準則：第8條股東大會1、股東大會2/3以上表決權通過；2、關聯(lián)股東回避表決；重組辦法：第22條47二、上市公司重大資產(chǎn)重組操作重組程序特別規(guī)定法律依據(jù)初二、上市公司重大資產(chǎn)重組操作申報股東大會決議公告后三個工作日內(nèi)，委托獨立財務顧問申報重組辦法：第23條反饋意見證監(jiān)會審核期間提出反饋意見，上市公司應當在30日內(nèi)提供回復意見，逾期未提供，公告進展情況及未能按期提交回復意見的具體原因。重組辦法：第25條方案調(diào)整或終止1、方案調(diào)整：重新提交股東大會審議，重新報送申請材料；2、方案終止或撤回：應說明原因并提交股東大會審議；3、首次董事會決議公告后，非因充分理由，撤銷、中止或?qū)χ亟M方案作出實質(zhì)性變更的，應當承擔法律責任重組辦法：第26條若干規(guī)定：第5條重組委審核達到標準或主動申請，提交重組委審核重組辦法：第27條審核結果1、證監(jiān)會作出審核結果的次一工作日予以公告；2、予以核準的，補充披露相關文件；3、證監(jiān)會依照法定條件和法定程序?qū)χ卮筚Y產(chǎn)重組申請作出予以核準或者不予核準的決定；涉及證券發(fā)行的，依據(jù)《證券法》，審核期限3個月；其他的依據(jù)《行政許可法》，審核期限為20個工作日重組辦法：第25條、29條；證券法：第24條行政許可法：第42條48二、上市公司重大資產(chǎn)重組操作申報股東大會決議1-20-49--49-

在重大資產(chǎn)重組方案的首次董事會決議表決通過后，獨立董事即應當就重組事項發(fā)表獨立意見并公告。在重大資產(chǎn)重組方案的再次董事會決議通過后，獨立董事應當在充分了解相關信息的基礎上，就重大資產(chǎn)重組發(fā)表獨立意見。重大資產(chǎn)重組構成關聯(lián)交易的，獨立董事可以另行聘請獨立財務顧問就本次交易對上市公司非關聯(lián)股東的影響發(fā)表意見。上市公司應當為獨立董事履行職責提供必要的支持和便利。重大資產(chǎn)重組中相關資產(chǎn)以評估值做作為定價依據(jù)的，獨立董事應當對評估機構的獨立性、評估假設前提的合理性和評估定價的公允性發(fā)表獨立意見。二、上市公司重大資產(chǎn)重組操作涉及獨立董事職責的環(huán)節(jié)49整理ppt1-20-49--49-在重大資產(chǎn)重組方案的首次董事（二）重組涉及的審計要求二、上市公司重大資產(chǎn)重組操作

交易標的最近兩年經(jīng)審計的財務報告；上市公司最近一年經(jīng)審計的備考財務報告；購買資產(chǎn)的，需提供擬購買資產(chǎn)的盈利預測報告；屬于（1）購買和出售資產(chǎn)均達到70%指標的；（2）出售全部資產(chǎn)并購入其他資產(chǎn)的；（3）發(fā)行股份購買資產(chǎn)的，還需要提供上市公司的盈利預測報告。審計基準日后6個月財務報告有效，最多可以延長1個月，過期重新確定審計基準日審計，備考報告同時增加披露一期。50（二）重組涉及的審計要求二、上市公司重大資產(chǎn)重組操作交易

兩種以上方法重大資產(chǎn)重組中相關資產(chǎn)以資產(chǎn)評估結果作為定價依據(jù)的，資產(chǎn)評估機構原則上應當采取兩種以上評估方法進行評估。補償要求（1）采取收益現(xiàn)值法、假設開發(fā)法等基于未來收益預期的估值方法；（2）重組實施完畢后3年內(nèi)的年度報告中單獨披露相關資產(chǎn)的實際盈利數(shù)與評估報告中利潤預測數(shù)的差異情況，并由會計師出具專項審核意見；（3）交易對方應當與上市公司就相關資產(chǎn)實際盈利數(shù)不足利潤預測數(shù)的情況簽訂明確可行的補償協(xié)議（視情況采取現(xiàn)金補償方式，或者股份零價格回購或送股等對賭方式）。

（三）重組涉及的評估要求二、上市公司重大資產(chǎn)重組操作51兩種以上方法（三）重組涉及的評估要求二、上市公司重大資產(chǎn)

信息披露原則公平及時準確完整上市公司重大重組過程中申請停牌的條件上市公司獲悉股價敏感信息上市公司預計籌劃中的重大資產(chǎn)重組事項難以保密或者已經(jīng)泄露重組委工作會議期間停牌期間上市公司的公告義務至少每周發(fā)布一次事件進展情況公告（四）重大重組的信息管理三、上市公司重大資產(chǎn)重組操作52信息披露原則（四）重大重組的信息管理三、上市公司重大資產(chǎn)

嚴禁內(nèi)幕交易承擔保密義務的主體包括上市公司及其董事、監(jiān)事、高級管理人員，重大資產(chǎn)重組的交易對方及其關聯(lián)方，交易對方及其關聯(lián)方的董事、監(jiān)事、高級管理人員或者主要負責人，交易各方聘請的證券服務機構及其從業(yè)人員，參與重大資產(chǎn)重組籌劃、論證、決策、審批等環(huán)節(jié)的相關機構和人員，以及因直系親屬關系、提供服務和業(yè)務往來等知悉或者可能知悉股價敏感信息的其他相關機構和人員。交易進程備忘制度重大資產(chǎn)重組籌劃過程中每一具體環(huán)節(jié)的進展情況均需做成備忘錄，參與每一具體環(huán)節(jié)的所有人員應當即時在備忘錄上簽名確認。（四）重大重組的信息管理三、上市公司重大資產(chǎn)重組操作53嚴禁內(nèi)幕交易（四）重大重組的信息管理三、上市公司重大資產(chǎn)

適用范圍上市公司以新增發(fā)行一定數(shù)量的股份作為對價，取得特定人資產(chǎn)的行為。上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)大多屬于非公開發(fā)行股份，同時也相當于公司以股份作為支付手段購買被發(fā)行對象的資產(chǎn)，同屬于資產(chǎn)重組范疇。特定對象以現(xiàn)金或者資產(chǎn)認購上市公司非公開發(fā)行的股份后，上市公司用同一次非公開發(fā)行所募集的資金向該特定對象購買資產(chǎn)的，視同上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)。（主要是為防止發(fā)行對象以“過橋資金”認購新股以規(guī)避重組監(jiān)管）（五）發(fā)行股份購買資產(chǎn)的特殊要求三、上市公司重大資產(chǎn)重組操作54適用范圍（五）發(fā)行股份購買資產(chǎn)的特殊要求三、上市公司重大

發(fā)行價格不低于本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的董事會決議公告日前20個交易日股票交易均價（交易總額/交易總量）。發(fā)行股份購買資產(chǎn)的首次董事會決議公告后，董事會在6個月內(nèi)未發(fā)布召開股東大會通知的，上市公司應當重新召開董事會審議發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項，并以該次董事會決議公告日作為發(fā)行股份的定價基準日。發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項提交股東大會審議未獲批準的，上市公司董事會如再次作出發(fā)行股份購買資產(chǎn)的決議，應當以該次董事會決議公告日作為發(fā)行股份的定價基準日。（五）發(fā)行股份購買資產(chǎn)的特殊要求三、上市公司重大資產(chǎn)重組操作55發(fā)行價格（五）發(fā)行股份購買資產(chǎn)的特殊要求三、上市公司重大

鎖定期要求——特定對象以資產(chǎn)認購而取得的上市公司股份，自股份發(fā)行結束之日起鎖定12個月，下列情形鎖定36個月：（1）特定對象為上市公司控股股東、實際控制人或其控制的關聯(lián)人；

（2）特定對象通過認購本次發(fā)行的股份取得上市公司實際控制權；

（3）特定對象取得本次發(fā)行的股份時，對用于認購股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權益的時間不足12個月。觸發(fā)要約義務——上市公司定向發(fā)行股份導致特定對象持股比例達到法定比例的，應按《收購管理辦法》有關規(guī)定履行相應的法定義務?；砻庖s條件：上市公司股東大會同意其免于發(fā)出要約；收購人承諾3年內(nèi)不轉讓其擁有權益的股份（含原有股份及新增股份）（五）發(fā)行股份購買資產(chǎn)的特殊要求三、上市公司重大資產(chǎn)重組操作56鎖定期要求——特定對象以資產(chǎn)認購而取得的上市公司股份，自股非公開發(fā)行監(jiān)管規(guī)章中未作時間限制公開發(fā)行股票和公司債如果在重組前不具備公開發(fā)行的再融資條件或者重組導致實際控制人變更，提交申請時距離重組完成需滿一個完整會計年度申請公開發(fā)行股票和公司債時，以往經(jīng)營狀況可以模擬計算的條件重大資產(chǎn)重組方案經(jīng)并購重組委審核通過；重組注入上市公司的標的資產(chǎn)屬于一個完整的經(jīng)營實體；重組時披露的相關盈利預測和承諾已經(jīng)如期實現(xiàn)。（六）重組后再融資規(guī)定三、上市公司重大資產(chǎn)重組操作57非公開發(fā)行（六）重組后再融資規(guī)定三、上市公司重大資產(chǎn)重組

有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善公司財務狀況和增強持續(xù)盈利能力；有利于上市公司減少關聯(lián)交易和避免同業(yè)競爭，增強獨立性；上市公司最近一年及一期財務會計報告被注冊會計師出具無保留意見審計報告；被出具保留意見、否定意見或者無法表示意見的審計報告的，須經(jīng)注冊會計師專項核查確認，該保留意見、否定意見或者無法表示意見所涉及事項的重大影響已經(jīng)消除或者將通過本次交易予以消除；上市公司發(fā)行股份所購買的資產(chǎn)，應當為權屬清晰的經(jīng)營性資產(chǎn)，并能在約定期限內(nèi)辦理完畢權屬轉移手續(xù)；中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件；（七）發(fā)行股份購買資產(chǎn)的基本原則三、上市公司重大資產(chǎn)重組操作58有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善公司財務狀況和增強持續(xù)盈利

重大資產(chǎn)重組的實質(zhì)是資產(chǎn)證券化過程中發(fā)生的交易行為，交易的核心原則之一是體現(xiàn)資產(chǎn)定價的公允性。審核的視角主要在于－－定價方法的合規(guī)性、合理性定價機制的市場化（也是目前監(jiān)管改革的重點研究方向）審核的立足點主要在于－－關注中小投資者利益及上市公司整體利益是否得到必要保護，在財務上表現(xiàn)為：置入上市公司的資產(chǎn)是否被高估置出上市公司的資產(chǎn)是否被低估（一）資產(chǎn)定價公允四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點59重大資產(chǎn)重組的實質(zhì)是資產(chǎn)證券化過程中發(fā)生的交易行為，交易

強化約束對于資產(chǎn)評估增值率較高情形，采取強化約束的措施，包括：要求重組方對購買資產(chǎn)采用收益法評估所依據(jù)的利潤作出保證，以遏制盲目高作價，確保上市公司的利益不受損失；《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》為加強對資產(chǎn)評估的后續(xù)監(jiān)管，規(guī)定由會計師事務所對購入資產(chǎn)的實際盈利數(shù)與原資產(chǎn)評估報告利潤預測數(shù)的差異情況出具審計意見。下一步，將考慮引導公司采用更符合證券市場特性的股權對賭機制，例如事先約定，在未來實際業(yè)績顯著低于已披露的預測狀況時，以零對價回購資產(chǎn)注入方已取得的股份或要求其對非關聯(lián)股東送股。（一）資產(chǎn)定價公允四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點60強化約束（一）資產(chǎn)定價公允四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重股權注入是否合法擁有該項股權的全部權利；是否有出資不實或影響公司合法存續(xù)的情況；例：歷史上存在出資不實將有限責任公司相關股權注入上市公司是否已取得其他股東的同意；是否存在已被質(zhì)押、抵押或其他限制轉讓的情形；是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾紛非股權資產(chǎn)（應包括標的股權對應公司的主要實物資產(chǎn)）注入是否已經(jīng)辦理了相應的權屬證明；是否存在已被質(zhì)押、抵押或其他限制轉讓的情形；是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾紛（二）資產(chǎn)權屬清晰四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點61股權注入（二）資產(chǎn)權屬清晰四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重

上市公司轉移債務——公告及通知、征求債權人書面同意等法定程序轉讓債權——履行通知債務人等法定程序承擔他人債務——該他人應取得其債權人同意并履行相應法定程序（三）債權債務及相關糾紛的處置合法、妥當（主要是在以非股權類資產(chǎn)作為標的資產(chǎn)的轉讓情形中）四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點62上市公司（三）債權債務及相關糾紛的處置合法、妥當（主要是

重組后的業(yè)務架構與公司戰(zhàn)略發(fā)展目標是否一致；購買的資產(chǎn)業(yè)務是否具備持續(xù)經(jīng)營能力，出售資產(chǎn)是否導致公司盈利能力下降；重組后的主要資產(chǎn)是否為現(xiàn)金和流動資產(chǎn)；重組后有無明確的經(jīng)營性資產(chǎn)及主營業(yè)務；重組后的業(yè)務是否涉及獲取特許資格；注入資產(chǎn)應具有較強的盈利能力，使上市公司目前經(jīng)營狀況得到較大改善，預計重組后上市公司的每股收益、每股凈資產(chǎn)有所增厚，凈資產(chǎn)收益率提高。（四）有利于增強持續(xù)經(jīng)營和盈利能力四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點63重組后的業(yè)務架構與公司戰(zhàn)略發(fā)展目標是否一致；（四）有利于資產(chǎn)是否整體進入，重組后上市公司是否資產(chǎn)完整、生產(chǎn)經(jīng)營獨立，在人員、資產(chǎn)、財務、采購、生產(chǎn)、銷售、知識產(chǎn)權等方面能否保持獨立；商標權和專有技術使用權是否全部進入上市公司。

本次交易是否導致上市公司與控股股東之間存在同業(yè)競爭問題，是否已就原有的同業(yè)競爭問題作出合理安排。原則上實際控制人及控股股東體系內(nèi)的所有企業(yè)不能從事與上市公司相競爭的業(yè)務。本次交易是否導致上市公司收入嚴重依賴于關聯(lián)交易，關聯(lián)交易收入及相應利潤在上市公司收入和利潤中所占比重是否合理。原則上需要在整合之前，對可能存在的關聯(lián)交易預先規(guī)范，整合后不應給上市公司帶來大量新增的持續(xù)性關聯(lián)交易，并且應建立完善的關聯(lián)交易決策機制。（四）有利于增強獨立性四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點64資產(chǎn)是否整體進入，重組后上市公司是否資產(chǎn)完整、生產(chǎn)經(jīng)營獨

對特殊類型公司的治理要求，例如，增設獨立董事組成的關聯(lián)交易審核委員會。與重組相關的政府部門審批程序是否合法、完備、有效。重組是否涉及職工安置，人員安排是否符合勞動法規(guī)。上市公司日常監(jiān)管情況：上市公司是否存在拖欠稅費問題，是否已采取妥善措施解決；上市公司有無不良監(jiān)管記錄，是否已徹底解決監(jiān)管部門在巡檢或?qū)ｍ椇瞬橹刑岢龅膯栴}，是否正在被我會稽查；上市公司及控股股東、重組方有無被投訴情況，投訴情況是否屬實，有關問題是否解決。中介機構是否盡職，其出具的意見是否完整、明確。（五）其他方面四、上市公司重大資產(chǎn)重組審核重點65對特殊類型公司的治理要求，例如，增設獨立董事組成的關聯(lián)交股權作為資產(chǎn)重組的支付工具被普遍采用，并購效率和重組規(guī)模大大提升。政府主導的救贖式重組逐步淡化，市場化的實質(zhì)重組逐步成為主流?？毓晒蓶|自身價值與中小股東具有共同利益基礎，股價衡量公司價值的機制形成，股東價值的驅(qū)動因素增強。市場主體創(chuàng)新意識增強。創(chuàng)新案例不斷涌現(xiàn)，投資價值受到市場高度認可。各市場主體對資本市場的作用高度重視、對通過并購重組優(yōu)化配置資源的作用認識更加深刻。資本市場的功能充分發(fā)揮。價值發(fā)現(xiàn)：控股股東或第三方資源配置：上市公司利于資本和產(chǎn)業(yè)的雙重優(yōu)勢公司治理：外部機制約束提升公司治理水平五、股改后上市公司資產(chǎn)重組的新特征和主要問題66股權作為資產(chǎn)重組的支付工具被普遍采用，并購效率和重組規(guī)模大資產(chǎn)定價高估問題突出信息披露：模糊披露、猶抱琵琶半掩面內(nèi)幕交易問題：董事、高管人員及近親屬敏感期買賣股票信息保密和股票異常交易問題中介機構業(yè)務能力和誠信水平待提高資產(chǎn)重組市場現(xiàn)階段面臨的主要問題67資產(chǎn)定價高估問題突出資產(chǎn)重組市場現(xiàn)階段面臨的主要問題671-20-68--68-第三部分：上市公司吸收合并等創(chuàng)新展望68整理ppt1-20-68--68-第三部分：上市公司吸收合并等創(chuàng)新上市公司吸收合并非上市公司非上市公司股東人數(shù)200人以下如海通證券、葛洲壩非上市公司股東人數(shù)超過200人（涉及公發(fā)）上市公司吸收合并上市公司上海一百吸收合并華聯(lián)商廈、中國鋁業(yè)吸并包頭鋁業(yè)、攀鋼吸并案、唐鋼等“三鋼”吸并案H股公司吸收合并國內(nèi)上市公司中國鋁業(yè)吸并山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)濰柴動力吸并湘火炬上海電氣吸并上電股份非上市公司吸收合并上市公司非上市公司符合A股IPO條件如TCL、上港集團上市公司換股吸收合并的試點69上市公司吸收合并非上市公司上市公司換股吸收合并的試點69吸收合并不同于非公開發(fā)行，發(fā)行對象不受10名限制換股價格的考慮因素吸收方與被吸收方的股票市價吸收方與被吸收方的公司估值（資產(chǎn)和盈利能力，隱含價值如土地、無形資產(chǎn)等）相關程序股東大會絕對多數(shù)債權人公告現(xiàn)金選擇權上市公司換股吸收合并的試點70吸收合并不同于非公開發(fā)行，發(fā)行對象不受10名限制上市公司換71重組模式的選擇運用解決歷史遺留問題，實際控制人或控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或整體上市。定向增發(fā)：青島海爾、中金黃金、銅陵有色、海螺水泥吸收合并：上港集團、東軟集團、攀鋼鋼釩吸并攀渝汰業(yè)和ST長鋼行業(yè)整合，向非關聯(lián)第三方發(fā)行，以發(fā)行股份作為支付方式兼并同行業(yè)公司，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合。非關聯(lián)第三方擬進入上市公司的資產(chǎn)必須與上市公司的主業(yè)有關聯(lián)性，如屬于相同、相似業(yè)務或產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務。本次資產(chǎn)購買有利于上市公司主業(yè)突出、有利于行業(yè)整合或產(chǎn)業(yè)升級。上市公司通過本次交易可以對擬購買資產(chǎn)實施有效控制，并能夠提出切實可行的資產(chǎn)、業(yè)務、人員整合計劃。案例：東華合創(chuàng)兼并銀聯(lián)通、天康生物兼并宏展飼料、太工天成兼并發(fā)鑫集團71整理ppt71重組模式的選擇運用解決歷史遺留問題，實際控制人或控股股績差公司引入有實力的重組方、將收購與資產(chǎn)重組相結合實現(xiàn)反向收購。案例：平能集團借殼草原興發(fā)解放報業(yè)借殼新華傳媒重組模式的選擇運用72績差公司引入有實力的重組方、將收購與資產(chǎn)重組相結合實現(xiàn)反向謝謝！73整理ppt謝謝！73整理ppt1-20-74--74-特別聲明：本講義作為內(nèi)部培訓材料，不能代表所在單位觀點，請勿外傳。74整理ppt1-20-74--74-特別聲明：本講義作為內(nèi)部培訓材料上市公司并購重組法規(guī)及案例解讀

75整理ppt上市公司并購重組法規(guī)及案例解讀1整理ppt1-20-76--76-并購重組并非準確的法律概念，只是市場上的通常說法，上市公司并購重組主要包括控制權轉讓（收購）、資產(chǎn)重組（購買、出售或置換等）、股份回購、合并、分立等對上市公司的股權控制結構、資產(chǎn)和負債結構、主營業(yè)務及利潤構成產(chǎn)生較大影響的活動。并購與重組可大致區(qū)分，并購主要涉及公司股權結構的調(diào)整，其目標大多指向公司控制權變動，核心內(nèi)容是“股東準入”；重組則主要涉及公司資產(chǎn)、負債及業(yè)務的調(diào)整，其目標是優(yōu)化公司的資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)或行業(yè)屬性，核心內(nèi)容是“資產(chǎn)業(yè)務準入”。但是，自出現(xiàn)以股權類證券作為交易支付手段后，兩類“準入”可通過一項交易同時完成，因此二者之間的界限逐漸模糊?；靖拍?6整理ppt1-20-2--2-并購重組并非準確的法律概念，只是市場1-20-77--77-1993年-1996年，萌動期——“三無”（無國家股、法人股和控股股東）公司的概念性收購，典型案例：寶延之爭1997年-2002年，超常發(fā)展期——1997年出現(xiàn)23起，超過此前四年的總和；協(xié)議轉讓為主，多種方式并存——國有股權轉讓是焦點，“國退民進”成為主旋律，一批民營公司系誕生：復星、德隆、格林柯爾等——市場混亂，“虛假并購”大案要案頻發(fā)：中科創(chuàng)業(yè)、億安科技中國并購重組市場的大致歷程：孕育、發(fā)展、規(guī)范與創(chuàng)新77整理ppt1-20-3--3-1993年-1996年，萌動期中國并中國并購重組市場的大致歷程：孕育、發(fā)展、規(guī)范與創(chuàng)新2005年下半年至今，規(guī)范與創(chuàng)新并舉——股權分置改革后，長期制約我國證券市場的結構性障礙逐步消除——《公司法》、《證券法》和《上市公司收購管理辦法》以及《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》先后修訂或發(fā)布——上市公司控股股東追求市值最大化的行為模式確立，要約收購、吸收合并、定向發(fā)行等創(chuàng)新不斷出現(xiàn)。2002年-2005年，調(diào)整規(guī)范期——2002年9月，證監(jiān)會頒布《上市公司收購管理辦法》，收購市場逐步規(guī)范——交易數(shù)量未再有顯著增加，但實質(zhì)性的“借殼”重組開始流行起來78整理ppt中國并購重組市場的大致歷程：孕育、發(fā)展、規(guī)范與創(chuàng)新2005年公司法上市公司監(jiān)督管理條例（征）收購管理辦法配套披露準則外資相關法規(guī)國資相關法規(guī)交易所業(yè)務規(guī)則證券法重大資產(chǎn)重組管理辦法配套披露準則財務顧問管理辦法登記結算業(yè)務規(guī)則特殊行業(yè)監(jiān)管基本法律部門規(guī)章行政法規(guī)自律制度證券監(jiān)管規(guī)則體系其他法規(guī)上市公司并購重組法規(guī)體系79公司法上市公司監(jiān)督管理條例（征）收購管理辦法配套披露準則外資一、證券監(jiān)管規(guī)章（一）規(guī)范上市公司收購的規(guī)則上市公司收購管理辦法（證監(jiān)會35號令）信息披露準則第15號——權益變動報告書信息披露準則第16號——上市公司收購報告書信息披露準則第17號——要約收購報告書信息披露準則第18號——被收購公司董事會報告書信息披露準則第19號——豁免要約收購申請文件（二）規(guī)范上市公司重組的規(guī)則上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（證監(jiān)會53號令）信息披露準則第26號——上市公司重大資產(chǎn)重組申請文件關于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問題的規(guī)定上市公司并購重組法規(guī)體系80一、證券監(jiān)管規(guī)章（一）規(guī)范上市公司收購的規(guī)則上市公司并購重二、國有資產(chǎn)及股權變動監(jiān)管規(guī)則1、國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法2、國有單位受讓上市公司股份管理暫行規(guī)定、國有股東標識管理暫行規(guī)定3、企業(yè)國有產(chǎn)權轉讓管理暫行辦法（國資委、財政部第3號令）4、企業(yè)國有產(chǎn)權無償劃轉管理暫行辦法5、關于規(guī)范國有股東與上市公司進行資產(chǎn)重組有關事項的通知6、最高人民法院關于凍結、拍賣上市公司國有股和社會法人股若干問題的規(guī)定上市公司并購重組法規(guī)體系81二、國有資產(chǎn)及股權變動監(jiān)管規(guī)則1、國有股東轉讓所持上市公司股三、外資并購（股權變動）監(jiān)管規(guī)則1、外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定2、關于向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知3、合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法4、外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法上市公司并購重組法規(guī)體系82整理ppt三、外資并購（股權變動）監(jiān)管規(guī)則1、外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫第一部分：上市公司收購管理辦法解讀83整理ppt第一部分：上市公司收購管理辦法解讀9整理ppt一、基本概念及原則以取得股份的方式成為一個上市公司的控股股東；可以通過投資關系、協(xié)議、其他安排的途徑成為一個上市公司的實際控制人；也可以同時采取上述方式和途徑取得上市公司控制權。（一）上市公司收購（廣義）——取得及鞏固上市公司控制權成為持股50%以上的控股股東；實際支配表決權超過30%；通過實際支配上市公司股份表決權能夠決定公司董事會半數(shù)以上成員選任；依其可實際支配的股份表決權足以對公司股東大會的決議產(chǎn)生重大影響；中國證監(jiān)會認定的其他情形。收購方式控制權標準界定84一、基本概念及原則以取得股份的方式成為一個上市公司的控股股東一、基本概念及原則協(xié)議收購要約收購（一）上市公司收購收購分類協(xié)議收購——收購人在證券交易所之外以協(xié)商方式，與被收購公司的股東簽訂收購其股份的協(xié)議,從而達到控制該上市公司的目的。（目前國內(nèi)的主流模式）要約收購——收購者以同等價格、同等比例等相同的交易條件，向不特定的多數(shù)股東發(fā)出收購其持有的公司全部或部分股份的要約，通過促使股東接受要約條件實現(xiàn)股份收購的行為。直接收購間接收購權益收購其他方式解讀85一、基本概念及原則協(xié)議收購（一）上市公司收購收購分類協(xié)議收協(xié)議收購要約收購收購分類

直接收購——指收購人直接取得上市公司的股份，進而成為上市公司股東的收購行為。間接收購——指通過收購上市公司的母公司或其上級股東公司，以間接控制股權的方式，形成對上市公司的實質(zhì)控制。直接收購間接收購權益收購其他方式解讀一、基本概念及原則（一）上市公司收購86協(xié)議收購收購分類直接收購——指收購人直接取得上市公司的股份協(xié)議收購要約收購收購分類

權益收購——指基于持有上市公司的股權或者上市公司母公司的股權，而形成對上市公司的控制。其他方式——通過協(xié)議安排、表決權信托或委托等方式，控制足以對上市公司股東大會決議產(chǎn)生重要影響的表決權數(shù)量或者控制半數(shù)以上董事的當選，雖未持有股權但可以實現(xiàn)實質(zhì)控制。（實質(zhì)性的兜底條款）直接收購間接收購權益收購其他方式解讀一、基本概念及原則（一）上市公司收購87協(xié)議收購收購分類權益收購——指基于持有上市公司的股權或者上

一致行動是指投資者通過協(xié)議、其他安排，與其他投資者共同擴大其所能夠支配的一個上市公司股份表決權數(shù)量的行為或者事實。存在一致行動關系的投資者，互為一致行動人，合并計算所持股份且一并進行披露，可委托其中一人披露（合并披露）；與主要收購人負有相同的要約義務、信息披露義務，并執(zhí)行相同的持股鎖定期（法律后果）；投資者認為不應被視為一致行動人的，可以向監(jiān)管部門提供相反證據(jù)（舉證責任）。

概括界定解讀一、基本概念及原則（二）一致行動人——概括法與列舉法（12種情形）相結合88一致行動是指投資者通過協(xié)議、其他安排，與其他投資者共同擴大一、基本概念及原則

（二）一致行動人——推定為一致行動人的12種情形，例如AB上市公司控股同一母公司B上市公司控股A控股AB上市公司重要參股1、投資者之間有股權控制關系（母子公司）3、投資者受同一主體控制（兄弟公司）2、投資者參股另一投資者，可以對參股公司的重大決策產(chǎn)生重大影響（重要參股）89一、基本概念及原則（二）一致行動人——推定為一致行（三）收購人的主體資格限制一、基本概念及原則收購人負有數(shù)額較大債務，到期未清償，且處于持續(xù)狀態(tài)；收購人最近3年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為；收購人最近3年有嚴重的證券市場失信行為；收購人為自然人的，存在《公司法》第147條規(guī)定情形；法律、行政法規(guī)規(guī)定以及中國證監(jiān)會認定的不得收購上市公司的其他情形。無民事行為能力或限制民事行為能力；因貪污、賄賂、侵占財產(chǎn)、挪用財產(chǎn)或者破壞社會主義市場經(jīng)濟秩序，被判處刑罰，執(zhí)行期滿未逾5年，或者因犯罪被剝奪政治權利，執(zhí)行期滿未逾5年；擔任破產(chǎn)清算的公司、企業(yè)的董事或者廠長、經(jīng)理，對該公司、企業(yè)的破產(chǎn)負有個人責任的，自該公司、企業(yè)破產(chǎn)清算完結之日起未逾3年；擔任因違法被吊銷營業(yè)執(zhí)照、責令關閉的公司、企業(yè)的法定代表人，并負有個人責任的，自該公司、企業(yè)被吊銷執(zhí)照之日起未逾3年；個人所負數(shù)額較大的債務到期未清償。禁止收購上市公司情形《公司法》第147條（任職禁止條款）90（三）收購人的主體資格限制一、基本概念及原則收購人負有數(shù)被收購公司的控股股東、實際控制人及其關聯(lián)方有損害被收購公司及其他股東合法權益的，上述控股股東、實際控制人在轉讓被收購公司控制權之前，應當主動消除損害；未能消除損害的，應當就其出讓相關股份所得收入用于消除全部損害做出安排，對不足以消除損害的部分應當提供充分有效的履約擔?；虬才?，并依照公司章程取得被收購公司股東大會的批準。償還資金及解除擔保；股權轉讓款歸還占用資金；后續(xù)重組方案能徹底解決；提供履約擔?；虬才?。收購方財務顧問就此須發(fā)表意見，上市公司董事會需進行披露，并采取有效措施。禁止控制權轉讓的情形通常的解決措施（四）控股股東和實際控制人一、基本概念及原則91被收購公司的控股股東、實際控制人及其關聯(lián)方有損害被收購公司及二、權益變動的信息披露（一）權益披露界限（5％≤A≤30％）擬持股比例A實際控制人變更信息披露要求（持股比例觸及5%的整數(shù)倍時）5％≤A＜20％否簡式權益報告是詳式權益報告20％≤A≤30％否詳式權益報告是詳式權益報告、財務顧問意見、第50條要求材料（如收購人控股股東或?qū)嶋H控制人最近2年未發(fā)生變化的說明）詳式權益報告、第50條要求材料（國有股劃撥、同一控制人下、繼承三種情形）詳式權益報告（適用于收購方承諾3年放棄表決權情形）92二、權益變動的信息披露（一）權益披露界限（5％≤A≤30％）1-20-93--93-20％≤持股比例≤30％詳式權益變動報書；為第一大股東的，須聘請財務顧問未成為第一大股東或?qū)嶋H控制人，簡式權益變動報告書；反之，詳式報告書其后增減跨

5％6個月內(nèi)公告新變化，免于編制權益變動報告書二級市場達到5％協(xié)議轉讓≥5％3日內(nèi)超過6個月二、權益變動的信息披露（二）權益變動披露流程93整理ppt1-20-19--19-20％≤持股比例≤30％詳式權益

二級市場舉牌持股達到5％，事實發(fā)生之日（T）起3日內(nèi)（T+3)報告監(jiān)管部門、公告、通知上市公司，在此期間停止買入，未披露前也不得繼續(xù)增持；賣出為違法行為；持股達到5％后，通過二級市場交易增持或減持跨5％，在T+3日內(nèi)報告、公告，在T+5日內(nèi)停止買入，未披露前也不得繼續(xù)增持；賣出為違法行為披露時點為投資者持有上市公司的股份比例達到5％、10％、15％、20％、25％……（5％的整數(shù)倍）。大宗交易也屬于二級市場交易，例如：A投資者在集中競價交易時段買入某上市公司4％的股份，并在收市后的大宗交易時段又買入2％的股份（當日合計買入該上市公司6%的股份），則構成違規(guī)增持。（三）不同權益變動方式的特殊要求二、權益變動的信息披露94整理ppt二級市場舉牌（三）不同權益變動方式的特殊要求二、權益變動（三）不同權益變動方式的特殊要求二、權益變動的信息披露

協(xié)議轉讓方式持股達到或超過5％，事實發(fā)生之日（達成協(xié)議日T）起3日內(nèi)（T+3)報告監(jiān)管部門、公告、通知上市公司，未披露前不得繼續(xù)增持；賣出為違法行為。持股達到5％后，增持或減持達到或超過5％，在T+3日內(nèi)報告、公告，未披露前不得繼續(xù)增持；賣出為違法行為。披露時點為投資者持有上市公司的股份比例達到或超過5％、10％、15％、20％、25％……（5％的整數(shù)倍）例如：持股7％的股東，通過協(xié)議方式受讓3%或4％，持股比例達到或跨過10％，均須履行報告、公告義務；95整理ppt（三）不同權益變動方式的特殊要求二、權益變動的信息披露協(xié)三、協(xié)議收購的信息披露（一）協(xié)議收購控股權的實現(xiàn)方式（收購后持股比例超過30％）擬收購達到持股比例A實現(xiàn)方式信息披露要求A>30％（1）要求豁免，協(xié)議受讓A比例協(xié)議收購報告書、第50條要求材料、豁免申請（2）直接要約A比例履行要約收購披露程序（要約收購報告書、財務顧問意見、法律意見書等）（3）協(xié)議受讓30％，其余A-30％部分要約按20％≤A≤30％進行詳式權益披露，同時履行要約收購披露程序（4）協(xié)議受讓30％且滿一年后，每12個月增持不超2％至A比例按20％≤A≤30％進行詳式權益披露，每年以簡易程序申請豁免要約（5）協(xié)議受讓A，且發(fā)起全面要約收購要約收購報告書（免于披露收購報告書）96三、協(xié)議收購的信息披露（一）協(xié)議收購控股權的實現(xiàn)方式（收購全額付款擬轉讓股份應辦理臨時保管手續(xù)，支付現(xiàn)金存放登記結算機構指定銀行，在辦理過戶手續(xù)時出具全部轉讓價款存放于雙方認可的銀行帳戶的證明。審查收購方的主體資格、誠信記錄、資信情況及收購意圖，資金來源及其合法性（不得直接或間接來自被收購的上市公司），具備資金支付能力的保障措施。三、協(xié)議收購的信息披露（二）協(xié)議收購關注要點披露要求申請豁免要約的，披露收購報告書摘要，經(jīng)證監(jiān)會核準后，披露全文。不申請豁免直接發(fā)出要約的，無須編制收購報告書，協(xié)議后3日內(nèi)發(fā)要約提示性公告，履行要約收購程序。中國證監(jiān)會審核取得豁免后3日內(nèi)公告；未取得豁免的，30日內(nèi)發(fā)全面要約或減持至30%或30%以下。97整理ppt全額付款三、協(xié)議收購的信息披露（二）協(xié)議收購關注要點相關批文涉及國有股東協(xié)議轉讓所持股份的，是否符合《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》的規(guī)定，是否取得國務院國資委（非金融類）或者財政部（金融類）的相關批準文件；涉及向外商協(xié)議轉讓股份的，是否符合《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》、《關于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》及《反壟斷法》的規(guī)定并取得商務部的相關批復文件；原控股股東義務原控股股東對收購人的主體資格、收購意圖、誠信情況有調(diào)查了解的義務，未清欠解保的，不得轉讓。三、協(xié)議收購的信息披露（三）協(xié)議收購關注要點98整理ppt相關批文三、協(xié)議收購的信息披露（三）協(xié)議收購關注要點24整與直接收購的信息披露原則和法定義務保持一致通過間接方式可支配的表決權股份達到或超過5%、但未超過30%的情形，按照第二章有關直接收購的權益披露規(guī)定履行報告、公告義務；間接可支配的表決權股份超過30%的，按第四章有關協(xié)議收購的規(guī)定申請豁免要約或履行全面要約義務，或者30日內(nèi)減持至30%以下，但須相應編制收購報告書或要約收購報告書；間接收購對應的股份及表決權數(shù)量，按可支配原則“穿透”計算，即“控制”某股東單位等同于“可支配”其持有的全部股份及表決權，不以間接持股比例與直接持股數(shù)的乘積計算。三、協(xié)議收購的信息披露（三）間接收購的信息披露和權益計算99整理ppt與直接收購的信息披露原則和法定義務保持一致三、協(xié)議收購的實際控制人及受其支配的股東：未配合上市公司履行披露的義務，導致上市公司承擔民事、行政責任的，公司有權對實際控制人起訴；未履行報告、公告義