公司資本預(yù)算

-.z.第四章公司資本預(yù)算一、資本預(yù)算概述〔一〕資本預(yù)算的含義。資本預(yù)算是規(guī)劃企業(yè)用于固定資產(chǎn)的資本支出。又稱資本支出預(yù)算。資本預(yù)算是企業(yè)選擇長期資本資產(chǎn)投資的過程?！捕迟Y本預(yù)算的過程由于一個(gè)工程的實(shí)施，具有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦決策失誤，就會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量，甚至?xí)箺墜攵呦蚱飘a(chǎn)。因此，對(duì)投資工程不能在缺乏調(diào)查研究的情況下輕率決定，而必須按特定的過程，運(yùn)用科學(xué)的方法進(jìn)展可行性分析，以保證決策的正確有效。其決策程序一般包括如下幾個(gè)步驟：1.創(chuàng)意的產(chǎn)生〔工程的提出〕產(chǎn)生新創(chuàng)意是資本預(yù)算過程中第一也是最重要的局部，從有價(jià)值的創(chuàng)意這一原則中我們可以看出它的重要性。不幸的是，我們無法教會(huì)人們?nèi)绾翁岢鲇袃r(jià)值的新創(chuàng)意，如果可以的話，我們自己早就成為富翁了。盡管我們沒法確保新創(chuàng)意的產(chǎn)生，強(qiáng)調(diào)它的重要性還是很重要的，這會(huì)使我們對(duì)自己或別人產(chǎn)生的創(chuàng)意給予足夠的重視。企業(yè)的各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)都可以提出新的投資工程。一般而言，企業(yè)的高級(jí)領(lǐng)導(dǎo)提出的投資工程，多數(shù)是大規(guī)模的戰(zhàn)略性的投資，如開拓新業(yè)務(wù)、收購其他企業(yè)等。其方案一般由生產(chǎn)、市場、財(cái)務(wù)等各方面專家組成的專門小組寫出這是"自上而下〞的決策過程?；鶎踊蛑袑尤藛T提出的，主要是戰(zhàn)術(shù)性投資工程，如技術(shù)改造等，其方案由主管部門組織人員擬定。2.工程的評(píng)價(jià)〔1〕估計(jì)資本工程方案的現(xiàn)金流量資本工程的現(xiàn)金流量是指由該資本工程方案引起的在一定期間內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量?！?〕計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。由于資本工程所涉及的時(shí)間較長，涉及企業(yè)生產(chǎn)的各個(gè)方面，因此面臨許多不確定因素，企業(yè)在估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量時(shí)，必須充分地考慮現(xiàn)金流量的不確定性，并對(duì)其做出合理的估計(jì)?！?〕資本本錢在資本工程中是計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的根據(jù)，是確定投資工程取舍的標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)銀行的利率、證券的實(shí)際利率、股東權(quán)益獲利水平以及該資本工程所冒風(fēng)險(xiǎn)的程度等因素進(jìn)展周密的考慮來確定資本本錢的一般水平?！?〕確定資本工程方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值根據(jù)以上步驟所估計(jì)的預(yù)期現(xiàn)金流量和所確定的資本本錢，計(jì)算資本工程方案的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值、現(xiàn)金流出量現(xiàn)值，并計(jì)算出現(xiàn)金凈流量。〔5〕決定方案的取舍將資本工程方案的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量現(xiàn)值進(jìn)展比擬，如果現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值，可以承受該方案；如果現(xiàn)金流入量現(xiàn)值小于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值，則拒絕該投資方案。二、現(xiàn)金流量在資本工程中現(xiàn)金流量是指一個(gè)工程引起企業(yè)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的數(shù)量。這里的現(xiàn)金是各廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且還包括工程需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。例如，一個(gè)工程需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是它們的賬面價(jià)值?！惨弧超F(xiàn)金流量的構(gòu)成資本工程的現(xiàn)金流量，一般由以下三個(gè)局部構(gòu)成：1．初始現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量是指開場投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，這部現(xiàn)金流量一般是現(xiàn)金流出量。如購置一條生產(chǎn)線包括如下的幾個(gè)局部：〔1〕固定資產(chǎn)上的投資。包括固定資產(chǎn)的購建本錢、運(yùn)輸本錢和安裝本錢等；〔2〕流動(dòng)資產(chǎn)上的投資。包括對(duì)材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)的投資?！?〕其他投資費(fèi)用。是指與工程有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)等?！?〕原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。這主要是指固定資產(chǎn)更新時(shí)原有資產(chǎn)的變賣所得的現(xiàn)金收入。2.營業(yè)現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資工程投入使用后，在其壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量一般按年度計(jì)算。這里現(xiàn)金流入一般是指營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金。如果一個(gè)資本工程的每年的銷售收入等于營業(yè)現(xiàn)金收入，付現(xiàn)本錢〔不包括折舊的本錢〕等于營業(yè)現(xiàn)金支出，則年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量可用以下公式計(jì)算：每年凈現(xiàn)金流量＝每年?duì)I業(yè)收入－付現(xiàn)本錢－所得稅由于：付現(xiàn)本錢＝本錢－折舊每年凈現(xiàn)金流量＝每年?duì)I業(yè)收入－〔本錢－折舊〕－所得稅＝凈利＋折舊3.終結(jié)現(xiàn)金流量。是指資本工程完結(jié)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括：〔1〕固定資產(chǎn)的產(chǎn)值收入或變現(xiàn)收入；〔2〕原來墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回；〔3〕停頓使用的土地的變價(jià)收入等?！捕超F(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量是綜合性很強(qiáng)的指標(biāo)，可據(jù)以正確評(píng)價(jià)各投資方案的綜合效益，因此，資本預(yù)算的編制，測算現(xiàn)金流量是很重要的一環(huán)，如果不夠準(zhǔn)確，判斷就會(huì)有偏差，這樣其結(jié)果不僅難以到達(dá)有效地運(yùn)用資本的目的，而且會(huì)導(dǎo)致投資決策上的失誤。例：實(shí)達(dá)公司準(zhǔn)備購入一項(xiàng)設(shè)備以擴(kuò)大公司的生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)本錢為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)本錢第一年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅率為40%，要求計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。第一步，計(jì)算兩個(gè)方案的年折舊額甲方案年折舊額＝10000/5＝2000〔元〕乙方案年折舊額＝〔12000－2000〕/5＝2000〔元〕第二步，計(jì)算兩個(gè)方案的營業(yè)現(xiàn)金流量。見表4－1所示。表1投資工程營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：元工程12345甲方案：銷售收入〔1〕付現(xiàn)本錢〔2〕折舊〔3〕稅前利潤〔4〕＝〔1〕－〔2〕－〔3〕所得稅〔5〕＝〔4〕×40%稅后凈利〔6〕＝〔4〕－〔5〕現(xiàn)金流量〔7〕＝〔1〕－〔2〕－〔5〕＝〔3〕＋〔6〕

600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200

乙方案：銷售收入〔1〕付現(xiàn)本錢〔2〕折舊〔3〕稅前利潤〔4〕＝〔1〕－〔2〕－〔3〕所得稅〔5〕＝〔4〕×40%稅后凈利〔6〕＝〔4〕－〔5〕現(xiàn)金流量〔7〕＝〔1〕－〔2〕－〔5〕＝〔3〕＋〔6〕8000800080008000800030003400380042004600200020002000200020003000260022001800140012001040880720560180015601320108084038003560332030802840第三步，結(jié)合初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制兩個(gè)方案的全部現(xiàn)金流量。表2投資工程現(xiàn)金流量計(jì)算表單位；元工程012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量

－1000032003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)－1000032003200320032003200乙方案：固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營運(yùn)資金回收

－12000－30003800356033203080284020003000現(xiàn)金流量合計(jì)－1500038003560332030807840在現(xiàn)金流量的計(jì)算中，為了簡化計(jì)算，假設(shè)各年投資是在年初一次進(jìn)展的，各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量看作是各年年末一次發(fā)生的，把終結(jié)現(xiàn)金流量看作是最后一年末發(fā)生。三、資本預(yù)算的根本方法〔一〕非折現(xiàn)現(xiàn)金流量法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。這類指標(biāo)主要有如下兩個(gè)。1．投資回收期〔PaybackPeriod，縮寫為PP〕是指回收初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位，是一種使用很廣泛的投資決策指標(biāo)。投資回收期的計(jì)算，因每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量是否相等而有所不同。如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量〔NCF〕相等，則投資回收期可按以下公式計(jì)算：如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量〔NCF〕不相等，應(yīng)采用先減后除法。根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定。例：實(shí)達(dá)公司的有關(guān)資料說見表2，分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案的回收期。甲方案每年NCF相等，甲方案：投資回收期＝10000/3200＝3.125〔年〕乙方案每年現(xiàn)金流量不等，所以應(yīng)先計(jì)算其各年尚未回收的投資額〔詳見表3〕。表3單位：元年度每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額138001120023560764033320432043080124057840—投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比擬簡便，但這一指標(biāo)的缺點(diǎn)是沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，沒有考慮回收期滿后現(xiàn)金流量狀況，因而不能充分說明問題。例：有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量詳見表4，試計(jì)算回收期，比擬優(yōu)劣。表4單位：元工程第0年第1年第2年第3年第4年第5年A方案現(xiàn)金流量－1000040006000400040004000B方案現(xiàn)金流量－1000040006000600060006000兩個(gè)方案的回收期一樣，都是2年，如果用回收期進(jìn)展評(píng)價(jià)，似乎兩者不相上下，但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案。2.平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率〔AverageRateofReturn，縮寫ARR〕是投資工程壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投資報(bào)酬率。平均報(bào)酬率有多種計(jì)算方法，其最常見的計(jì)算公式為：投資利潤率＝年平均利潤/平均投資額例：根據(jù)前例的實(shí)達(dá)公司的資料〔詳見表1和表2〕，計(jì)算平均報(bào)酬率。采用平均報(bào)酬率這一指標(biāo)時(shí)，應(yīng)事先確定一個(gè)企業(yè)要求到達(dá)的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)展決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。平均報(bào)酬率法的優(yōu)點(diǎn)是簡明、易算、易懂。其主要缺點(diǎn)是沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有一樣的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。〔二〕折現(xiàn)現(xiàn)金流量法折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。這類指標(biāo)主要有如下三個(gè)。1．凈現(xiàn)值投資工程投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本本錢或企業(yè)要求到達(dá)的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值〔NetPresentValue，縮寫為NPV〕。式中：NPV——現(xiàn)凈值NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流量k——折現(xiàn)率〔資本本錢或企業(yè)要求的報(bào)酬率〕n——工程預(yù)計(jì)使用年限c——初始投資額凈現(xiàn)值還有另外一種表達(dá)方法，即凈現(xiàn)值是從投資開場至工程壽命終結(jié)時(shí)所有一切現(xiàn)金流量〔包括現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入〕的現(xiàn)值之和。其計(jì)算公式為：式中：n——開場投資至工程壽命終結(jié)時(shí)的年數(shù)CFATt——第t年的現(xiàn)金流量k——貼現(xiàn)率〔資本本錢或企業(yè)要求的報(bào)酬率〕〔1〕凈現(xiàn)值的計(jì)算過程。第一步，計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。第二步，計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值。這又可分成三步：〔1〕將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。如果每年的NCF相等，則按年金法折成現(xiàn)值；如果每年的NCF不相等，則先對(duì)每年的NCF進(jìn)展折現(xiàn)，然后加以合計(jì)。〔2〕將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值?！?〕計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值。第三步，計(jì)算凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值－初始投資〔2〕凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則。在只有一個(gè)備選方案的采納與否決決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。例：根據(jù)前面所舉實(shí)達(dá)公司的資料〔詳見表1和2〕，假設(shè)資本本錢為10%，計(jì)算凈現(xiàn)值如下：甲方案的NCF相等，可用公式計(jì)算：甲方案：NPV＝未來報(bào)酬總現(xiàn)值－初始投資額＝NCF×〔P/A，10%，5〕－10000＝3200×3.791－10000＝2131〔元〕乙方案的NCF不相等，列表進(jìn)展計(jì)算，詳見表5。表5單位：元年度各年的NCF〔1〕現(xiàn)值系數(shù)〔2〕現(xiàn)值〔3〕=〔1〕×〔2〕138000.9093454235600.8262941333200.7512493430800.6832104578400.6214869未來報(bào)酬的總現(xiàn)值15861減：初始投資15000凈現(xiàn)值〔NPV〕861從上面計(jì)算中我們可以看出，兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值均大于零，故都是可取的。但甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案，故實(shí)達(dá)公司應(yīng)選用甲方案。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是，考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，因而是一種較好的方法；缺點(diǎn)是不能提醒各個(gè)投資方案本身可能到達(dá)的實(shí)際報(bào)酬率是多少。2．內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率〔InternalRageofReturn，縮寫為IRR〕是使投資工程的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率實(shí)際上反映了投資工程的真實(shí)報(bào)酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)投資工程進(jìn)展評(píng)價(jià)。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算公式為：〔公式兩加號(hào)之間加省略號(hào)〕即：式中：NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量r——內(nèi)部報(bào)酬率n——工程使用年限C——初始投資額〔1〕內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過程。①如果每年的NCF相等，則按以下步驟計(jì)算：第一步，計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。第二，查年金現(xiàn)值系數(shù)表。在一樣的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個(gè)折現(xiàn)率。第三步，根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的折現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率。②如果每年的NCF不相等，則需要按以下步驟計(jì)算：第一步，先預(yù)估一個(gè)折現(xiàn)率，并按此折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。如果計(jì)算出凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預(yù)估的折現(xiàn)率小于該工程的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率，應(yīng)提高折現(xiàn)率，再進(jìn)展測算；如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則表示預(yù)估的折現(xiàn)率大于該方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率，應(yīng)降低折現(xiàn)率，再進(jìn)展測算。經(jīng)過如此反復(fù)測算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比擬接近于零的兩個(gè)折現(xiàn)率。第二步，根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的折現(xiàn)率再來用插值法，計(jì)算出方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率?！?〕內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則。在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，如果計(jì)算出的內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本本錢或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用內(nèi)含報(bào)酬率超過資本或必要報(bào)酬率最多的投資工程。例：根據(jù)前面所舉實(shí)達(dá)公司的資料〔詳見表1、表2〕，計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。查年金現(xiàn)值系數(shù)表，第五期與3.125相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)在18%~19%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：折現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)18%？18%？%19%*%1%3.1273.1253.0580.0020.069=0.03甲方案的內(nèi)部報(bào)酬率18%+0.03%=18.03%乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)展測算，測算過程詳見表6。表6單位：元年度NCFt測試10%測試11%測試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值012345－15000380035603320308078401.0000.9090.8260.7510.6830.621－15000345429402493210448691.0000.9010.8120.7310.6590.593－15000342428912427203046491.0000.8930.7970.7120.6360.567－1500033932837236419594445NPV－－860－421－－2在表6中，先按10%的折現(xiàn)率進(jìn)展測算，凈現(xiàn)值為正數(shù)，再把折現(xiàn)率調(diào)高到11%，進(jìn)展第二次測算，凈現(xiàn)值為421，說明內(nèi)部報(bào)酬率比11%稍大。為計(jì)算其準(zhǔn)確數(shù)，又把折現(xiàn)率調(diào)高到12%，進(jìn)展測算