制藥項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告課件

XXXX制藥項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告投資部XXX2009年10月26日目錄一、XX制藥是怎樣的一家公司？二、控股XX制藥的目的、整合點(diǎn)有哪些？三、項(xiàng)目盡調(diào)發(fā)現(xiàn)的問題有哪些？如何解決的？四、XX制藥未來成長性如何？我們的投資回報(bào)如何？五、控股XX制藥的投資方案、投資建議及后續(xù)工作計(jì)劃一、XX制藥是怎樣的一家公司？（一）公司簡介：成立時(shí)間：創(chuàng)建于1964年，改制于1998年10月30日企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照號：

注冊資本：XXXXX萬元經(jīng)營范圍：酊劑、搽劑、顆粒劑、栓劑、片劑、膠囊劑、軟膏劑、溶液劑、洗劑、噴霧劑、滴耳劑、乳膏劑的加工、制造、銷售。注冊地址：XX市XX新區(qū)新絡(luò)街6號法定代表人：XXX一、XX制藥是怎樣的一家公司？（三）公司產(chǎn)品及劑型：

主要?jiǎng)┬停簱碛衅瑒?、膠囊劑、軟膠囊劑、搽劑、溶液劑、酊劑、顆粒劑、噴霧劑、滴耳劑、軟膏劑、栓劑11個(gè)劑型，并通過GMP認(rèn)證。

年產(chǎn)能：片劑15億片，膠囊10億粒，軟膠囊5億粒，液體制劑500萬瓶。

產(chǎn)品地位：主要產(chǎn)品為AAAA系列藥品。公司已成為WHO向全球推薦的AAAA藥品生產(chǎn)企業(yè)、中國衛(wèi)生部“AAA控制項(xiàng)目”藥品指定生產(chǎn)企業(yè)、中國最大的AAAA物研發(fā)和生產(chǎn)基地。5個(gè)主要品種全部進(jìn)入新醫(yī)改的國家基本藥物目錄。一、XX制藥是怎樣的一家公司？（四）公司銷售結(jié)構(gòu)與模式：XX制劑原料國際--PQ乙胺丁醇吡嗪酰胺政府采購AA藥自營銷售AA藥自營銷售其他藥品2022/12/86一、XX制藥是怎樣的一家公司？（五）公司合并報(bào)表：1、2010年8月31日資產(chǎn)狀況項(xiàng)目

09年

10年8月09vs10.8變動貨幣資金

4,283.50

4,078.84

-204.66交易性金融資產(chǎn)

-

1,000.00

1,000.00應(yīng)收票據(jù)

910.25

361.46

-548.78應(yīng)收賬款

2,006.46

2,559.10

552.65預(yù)付賬款

384.77

78.25

-306.52其他應(yīng)收款

1,196.78

397.47

-799.31存貨

1,266.13

2,887.57

1,621.45流動資產(chǎn)小計(jì)

10,055.31

11,368.69

1,313.38固定資產(chǎn)

2,651.69

2,435.49

-216.20在建工程

176.22

32.49

-143.73無形資產(chǎn)

965.71

813.11

-152.60資產(chǎn)總計(jì)

13,848.93

14,649.79

800.862022/12/87一、XX制藥是怎樣的一家公司？（五）公司合并報(bào)表：2、2010年8月31日負(fù)債及所有者權(quán)益狀況項(xiàng)目

09年

10年8月09vs10.8變動應(yīng)付帳款

596.00

1,579.61

983.61預(yù)收款項(xiàng)

986.71

1,434.36

447.65應(yīng)付職工薪酬

101.08

70.20

-30.88應(yīng)交稅費(fèi)

179.49

-88.02

-267.51其他應(yīng)付款

416.98

786.73

369.75流動負(fù)債合計(jì)

2,280.26

3,782.88

1,502.61負(fù)債總額

2,280.26

3,782.88

1,502.61實(shí)收資本

1,200.00

1,200.00

-資本公積777.99777.99-盈余公積1,641.821,641.82-未分配利潤7.948.867,247.10-701.76所有者權(quán)益合計(jì)

11,568.67

10,866.91

-701.76說明：1、資本公積系98年評估改制增值部分，因盡調(diào)范圍所限，未能查見入賬依據(jù)；2、07年至10年公司歷年股利分配金額為627.50萬元、1,630.00萬元、2,500.00萬元、1,745.98萬元。2022/12/88一、XX制藥是怎樣的一家公司？（六）公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)-1：項(xiàng)目09年10年8月變動流動比率

4.38

2.91

-1.47速動比率

3.86

2.23

-1.63資產(chǎn)負(fù)債率15%24%9%存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

60

78

18應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)

38

60

22流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)

226

251

26總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)

361

372

11說明：公司流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率10年比09年變化較大，系其他應(yīng)付款增加較大，導(dǎo)致短期償債能力下降。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，主要是存貨中原材料和產(chǎn)成品8月末的余額較大導(dǎo)致。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，主要是因?yàn)楣镜匿N售條款和信用政策是要求正常情況下客戶需在年底將應(yīng)收款結(jié)清，因而年中的應(yīng)收款余額會比年末要大。上述變化導(dǎo)致流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)10年比09年略有增加。2022/12/810一、XX制藥是怎樣的一家公司？（七）公司主要亮點(diǎn)1、XX制藥是中國AAAA行業(yè)龍頭：（1）中國政府采購逾60%來自于XX；（2）XX是中國AAAA物國家標(biāo)準(zhǔn)和WHO標(biāo)準(zhǔn)XXXX唯一擁有者，并有2個(gè)一類AAA新藥；（3）WHO在中國給予技術(shù)支持和幫助申報(bào)PQ認(rèn)證的唯一企業(yè)。（4）主要產(chǎn)品均有專利保護(hù)，未來5-8年被競爭對手趕超的風(fēng)險(xiǎn)小。一、XX制藥是怎樣的一家公司？（七）公司主要亮點(diǎn)3、XX制藥未來的發(fā)展前景值得期待：（1）品牌優(yōu)勢保證政府訂單，利用長期培育的政府資源開拓新的利潤增長點(diǎn)(BBBB)。（2）四聯(lián)產(chǎn)品、兩個(gè)一類新藥、CCC藥吡喹酮等優(yōu)勢，經(jīng)營業(yè)績將進(jìn)入快速增長期。（3）對關(guān)鍵原料的掌控，將增強(qiáng)競爭優(yōu)勢和壟斷收益。（4）PQ認(rèn)證后對國內(nèi)銷售的幫助及國際市場的機(jī)會繼續(xù)保持國內(nèi)的競爭優(yōu)勢與采購份額（國家CDC劉主任觀點(diǎn)）進(jìn)軍國際市場的捷徑（GDF、比爾蓋茨基金等3-5億美金采購）二、控股XX制藥的目的、整合點(diǎn)有哪些？（一）構(gòu)建復(fù)星醫(yī)藥“三抗”產(chǎn)業(yè)平臺，提升產(chǎn)業(yè)影響力“三抗”平臺抗艾滋病AAA抗瘧疾國內(nèi)市場國際市場行業(yè)內(nèi)制劑企業(yè)并購行業(yè)內(nèi)原料企業(yè)并購全球行業(yè)企業(yè)并購合作逐漸向CCC病、地方病等疾病預(yù)防、治療、控制領(lǐng)域進(jìn)軍。條件成熟時(shí)，將類似平臺分拆推向資本市場。如：沈抗、南街村等二、控股XX制藥的目的、整合點(diǎn)有哪些？（二）整合復(fù)星內(nèi)部資源，優(yōu)化內(nèi)部管理，提高協(xié)同效應(yīng)復(fù)星醫(yī)藥AAAA物整合XX制藥上下游原料產(chǎn)供如：桂林南藥的丙硫如：復(fù)星旗下的AA藥品整合相關(guān)療效藥品整合如：藥友保肝藥進(jìn)入AA醫(yī)院渠道PQ認(rèn)證后的國際市場兩張國際名片：青蒿素、AA藥產(chǎn)品、技術(shù)、市場、團(tuán)隊(duì)等資源的整合二、控股XX制藥的目的、整合點(diǎn)有哪些？（三）并購小病種龍頭藥企，保持穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流小病種的龍頭（AA，眼藥，鎮(zhèn)痛，麻醉，精神）利潤空間較大擴(kuò)大品牌優(yōu)勢擴(kuò)大競爭優(yōu)勢三、項(xiàng)目盡調(diào)發(fā)現(xiàn)的問題有哪些？如何解決的？10月13日，召開項(xiàng)目盡調(diào)匯報(bào)會，法務(wù)、人力資源、質(zhì)量環(huán)保、財(cái)務(wù)、審計(jì)等條線提出了20個(gè)問題（見后文）。10月14日，XX總陪同汪總專程赴XXXX考察、交流并確認(rèn)了一些情況，包括環(huán)保等方面的問題。10月15日，XX總組織XX總、XXX、XX等對盡調(diào)提出的問題進(jìn)一步進(jìn)行了梳理，并形成了綜合處理意見（見后文）。10月21日，XX總、XXX、XX等與法務(wù)部楊飛律師根據(jù)相關(guān)問題，對投資協(xié)議進(jìn)行了商討和修改。2022/12/818三、項(xiàng)目盡調(diào)發(fā)現(xiàn)的問題有哪些？如何解決的？（二）人力資源方面：疑惑或問題的主要內(nèi)容內(nèi)部意見反饋建議1、企業(yè)人員流動率和流失率均較高。不影響決策不需反饋2、企業(yè)人均工資偏低，只相當(dāng)于當(dāng)?shù)厣缙焦べY的60%左右。不影響決策不需反饋3、企業(yè)社保繳納金額和工資總額不匹配，有待進(jìn)一步核實(shí)。不影響決策，但在協(xié)議中需做承諾不需反饋2022/12/820三、項(xiàng)目盡調(diào)發(fā)現(xiàn)的問題有哪些？如何解決的？（三）PQ認(rèn)證的基礎(chǔ)等方面：疑惑或問題的主要內(nèi)容內(nèi)部意見反饋建議1、XX使用的原料藥、輔料和生產(chǎn)的成品均執(zhí)行中國藥典標(biāo)準(zhǔn)，不符合PQ認(rèn)證的標(biāo)準(zhǔn)。不影響決策反饋,不需回復(fù)2、Qc實(shí)驗(yàn)室不具備做加速穩(wěn)定性試驗(yàn)的條件。不影響決策反饋,不需回復(fù)3、所有申請PQ認(rèn)證藥品均要與原研公司生產(chǎn)的該藥品作生物等效性試驗(yàn)，只有等效的情況下才能通過PQ認(rèn)證。XX面臨的問題：（1）生物等效性試驗(yàn)必須獲得SFDA的批準(zhǔn)；（2）四組分的FDC產(chǎn)品生物等效性的難度極高。不影響決策反饋,不需回復(fù)4、申請PQ認(rèn)證的藥品必須提供該藥品有關(guān)藥理、藥效、毒理、臨床的文獻(xiàn)資料。XX制藥的異煙肼片和利福平膠囊批準(zhǔn)生產(chǎn)的時(shí)間已較長了，保存的文獻(xiàn)資料既少又不全。四組分的FDC產(chǎn)品,由于原研單位保密的原因發(fā)表的文獻(xiàn)資料很少，特別是臨床報(bào)告。不影響決策反饋,不需回復(fù)5、對申請企業(yè)的生產(chǎn)質(zhì)量管理要求按歐盟的GMP標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，XX制藥難度較大。正在進(jìn)行三期工程建設(shè)，若新車間能按cGMP要求建設(shè),需增加設(shè)備投入。不影響決策反饋,不需回復(fù)6、缺乏藥物英語的專業(yè)人材，英語水平不高。實(shí)施PQ認(rèn)證的難度較大。不影響決策反饋,不需回復(fù)2022/12/821三、項(xiàng)目盡調(diào)發(fā)現(xiàn)的問題有哪些？如何解決的？（五）審計(jì)方面：公司銷售截止不正確，審計(jì)調(diào)減收入105.46萬元、調(diào)減成本4.68萬元，減少利潤總額100.78萬元，減少凈利85.66萬元。公司成本少結(jié)轉(zhuǎn)10.55萬元，審計(jì)調(diào)增成本10.55萬元，減少利潤總額10.55萬元，減少凈利8.96萬元。公司費(fèi)用跨期，審計(jì)調(diào)增費(fèi)用48.11萬元，減少利潤總額48.11萬元，減少凈利40.89萬元。審計(jì)將專項(xiàng)應(yīng)付款按收支情況分別追溯調(diào)整，調(diào)增管理費(fèi)用76.63萬元、調(diào)減營業(yè)外收入172.14萬元，減少利潤總額248.77萬元，減少凈利211.45萬元。按人力條線測算補(bǔ)計(jì)職工五險(xiǎn)一金，審計(jì)調(diào)增管理費(fèi)用36.50萬元，減少利潤總額36.50萬元，減少凈利36.50萬元。公司管理人員獎(jiǎng)金在利潤分配賬戶核算，審計(jì)更正調(diào)增管理費(fèi)用9.60萬元，減少利潤總額9.60萬元，減少凈利9.60萬元。計(jì)提專項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備1.50萬元，減少利潤總額1.50萬元，減少凈利1.50萬元。1、該公司2009年度報(bào)表數(shù)：凈利潤2956萬元。經(jīng)過審計(jì)調(diào)整后，凈利潤的審定數(shù)2560萬元，剔除非經(jīng)常性損益后為2523萬元。調(diào)整事項(xiàng)如下：2、經(jīng)過10月13日的盡調(diào)匯報(bào)會討論，同意考慮政府采購模式造成的已收款但未發(fā)貨的實(shí)情以及XX地區(qū)繳納“五險(xiǎn)一金”的實(shí)際做法，將凈利潤調(diào)整至2655萬元。但該數(shù)與XX的底線2707萬元尚有52萬元的差距。2022/12/823三、項(xiàng)目盡調(diào)發(fā)現(xiàn)的問題有哪些？如何解決的？（六）財(cái)務(wù)盈利預(yù)測方面：1、財(cái)務(wù)部XXX的穩(wěn)健預(yù)測：2022/12/824四、XX制藥未來成長性如何？我們的投資回報(bào)如何？（一）投資發(fā)展部與XX總溝通后的穩(wěn)健預(yù)測：2022/12/826（二）投資發(fā)展部與XX總溝通后的穩(wěn)健預(yù)測依據(jù)：1、政府每年10%-15%增長的依據(jù)：中國每年新增肺AAA人150萬，中國政府對WHO承諾：新增肺AA發(fā)現(xiàn)率為85%，診療率100%，治愈率90%，按每天每人治療費(fèi)用2元，治療期6-9個(gè)月，治療費(fèi)用全部由政府承擔(dān)。按此承諾政府每年用于AA藥的預(yù)算為4.8億。根據(jù)和CDC劉劍君副主任8月31日和9月14日兩次溝通訪談，國家CDC2009未來五年規(guī)劃：2009年國家采購計(jì)劃為1.64億，2010年為1.9億，以后每年逐步增加，用3-5年達(dá)到政府對WHO的承諾，即每年政府肺AA藥品支出4-5億。按此計(jì)算政府每年支出20%-25%增長，本次按10%保守測算。

四、XX制藥未來成長性如何？我們的投資回報(bào)如何？2022/12/8272、CCC病預(yù)測XXXX年銷售1800萬，凈利30%，每年10%增長的依據(jù)：根據(jù)廣西CDC的訪談，廣西每年采購吡喹酮1000萬，類似廣西CCC高發(fā)省份還有海南、河南等五省。在網(wǎng)上查到湖南用于CCC病吡喹酮的招標(biāo)文件顯示和分析，全國每年吡喹酮政府采購量在1億多左右。XXXX已用3年準(zhǔn)備時(shí)間進(jìn)入CCC病招標(biāo)，利用XXXX和國家CDC及地方CDC的關(guān)系，XXXX年保守估計(jì)吡喹酮銷售1800萬元。按現(xiàn)在中標(biāo)價(jià)0.8-1.1元/片，吡喹酮的凈利至少30%.每年10%的增長10年后的市場份額為4600萬元。

（二）投資發(fā)展部與XX總溝通后的穩(wěn)健預(yù)測依據(jù)：四、XX制藥未來成長性如何？我們的投資回報(bào)如何？2022/12/8285、自營銷售以下兩個(gè)品種的增長依據(jù)：自營銷售--0.225gXXXX膠囊（II）通過3年銷售增長到2000萬元；自營銷售--XXXXXXⅡ通過3年銷售增長到1000萬元。利福平膠囊（II）：是XX原研產(chǎn)品，可以降低利福平的副作用，產(chǎn)品毛利率70%.XX沒有任何銷售推廣的情況下每年銷售800萬。XXXXXXXⅡ：是XX獨(dú)家XX復(fù)方產(chǎn)品，也是WHO力推治療肺AA的首選產(chǎn)品。2009年該產(chǎn)品銷售60萬。XX計(jì)劃從2010年下半年開始，重點(diǎn)推廣以上2個(gè)產(chǎn)品，并聘用有13年外企經(jīng)驗(yàn)的銷售總監(jiān)制定實(shí)施銷售計(jì)劃。四、XX制藥未來成長性如何？我們的投資回報(bào)如何？（二）投資發(fā)展部與XX總溝通后的穩(wěn)健預(yù)測依據(jù)：2022/12/8306、GMP改造投入1000萬元，折舊從2013年計(jì)算每年100萬元。7、流動資金貸款3000萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用每年160萬元從XXXX年開始計(jì)算。8、PQ認(rèn)證投入5000萬元，每年折舊500萬元從2014年開始計(jì)算。四、XX制藥未來成長性如何？我們的投資回報(bào)如何？（二）投資發(fā)展部與XX總溝通后的穩(wěn)健預(yù)測依據(jù)：2022/12/831五、控股XX制藥的投資方案、建議及后續(xù)計(jì)劃（一）雙方談判交流回顧：1、兩年多來雙方持續(xù)溝通和交流。2、今年8月12日起王總與康董突破性交手及密集頻繁接觸和談判。3、9月初，姚總、XX總、XX總等專門到國家CDC拜訪了XXX副主任、中國XXX會理事長XXX，了解了深層次的行業(yè)和企業(yè)情況；其后與XX制藥就合作框架協(xié)議和保密協(xié)議達(dá)成共識。4、9月7日集團(tuán)立項(xiàng)。5、9月8日集團(tuán)陳董現(xiàn)場考察XX制藥，并簽署相關(guān)協(xié)議。6、9月13日召開盡調(diào)工作啟動會，X董提出具體要求，明確了盡調(diào)重點(diǎn)，即2009年實(shí)際盈利水平及風(fēng)險(xiǎn)。7、9月19日至10月1日實(shí)施盡職調(diào)查。8、10月13日盡調(diào)匯報(bào)會。9、10月14日XX總陪同汪總實(shí)地考察XX制藥。10、10月21日投資發(fā)展部與集團(tuán)法務(wù)部討論并初定投資協(xié)議。五、控股XX制藥的投資方案、建議及后續(xù)計(jì)劃（二）投資方案：1、合作方式：復(fù)星采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，收購控股XX制藥70%的股權(quán)。對于XX制藥現(xiàn)有股東尚余的30%股權(quán)的1/3（即10%股權(quán)），由復(fù)星自XXXX年上半年起分5年收購，每年收購2%，收購結(jié)束后，復(fù)星合計(jì)持有80%，老股東仍持有20%。2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格：依據(jù)XX制藥經(jīng)審計(jì)后的2009年度凈利潤（剔除非經(jīng)常性損益，預(yù)計(jì)3000萬元，如低于90%，復(fù)星可以選擇放棄），按PEXX倍作為收購股權(quán)的價(jià)格。3、累計(jì)未分配利潤處理：XX制藥截至2010年7月底的帳面可分配利潤約7800萬元，由原股東先分配其中1/3（約2600萬元），剩余可分配利潤及此后所形成的凈利潤(預(yù)計(jì)約7400萬元)，將由復(fù)星收購控股后的新老股東共同享有。

4、互交保證金：雙