財(cái)務(wù)原理-財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)-課件

財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)通過本章學(xué)習(xí)掌握資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量、資本成本的確定與杠桿效應(yīng)的發(fā)揮等財(cái)務(wù)管理的基本技能?，F(xiàn)值的觀念和方法是財(cái)務(wù)學(xué)的永恒主題。其基本邏輯是用未來解釋現(xiàn)在。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本則構(gòu)成了資本市場理論的核心內(nèi)容，揭示了市場的基本規(guī)律，也留給我們?cè)S多需要進(jìn)一步思考的問題。教學(xué)目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)通過本章學(xué)習(xí)掌握資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算、財(cái)務(wù)風(fēng)財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)第一節(jié)資金時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資本成本第四節(jié)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)第一節(jié)資金時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)第一節(jié)資金時(shí)間價(jià)值●一定量的資金在周轉(zhuǎn)過程中由于時(shí)間因素而形成的價(jià)值增殖額。外化形式：不同時(shí)間發(fā)生的等額資金的價(jià)值上差別。實(shí)質(zhì)：反映資金、時(shí)間與利率三者的關(guān)系和變化?！褓Y金的時(shí)間價(jià)值正確揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系，是計(jì)算企業(yè)不同時(shí)期的財(cái)務(wù)收支、評(píng)價(jià)公司經(jīng)營效益的一項(xiàng)基本指標(biāo)。1、概念表述與理解一、資金時(shí)間價(jià)值的概念第一節(jié)資金時(shí)間價(jià)值●一定量的資金在周轉(zhuǎn)過程中由于時(shí)間因2、資金時(shí)間價(jià)值的前提條件前提條件：資金的所有權(quán)與使用權(quán)相分離，存在閑置與需求并存的供求關(guān)系。如果“錢不能生錢”（天然屬性）、“能生錢的錢不能交給善于生錢的人經(jīng)營”（市場選擇）、“提供錢的人不能從生錢中取得回報(bào)”（市場存在的前提），錢還是錢嗎？2、資金時(shí)間價(jià)值的前提條件前提條件：資金的所有權(quán)與使用權(quán)相分3、資金時(shí)間價(jià)值的真正來源真正來源：勞動(dòng)者創(chuàng)造的新價(jià)值。馬克思說：“作資本的貨幣的流動(dòng)本身就是目的，因?yàn)橹皇窃谶@個(gè)不斷更新的運(yùn)動(dòng)中才有價(jià)值的增值?！薄叭绻阉鼜牧鲃?dòng)中取出來，那它就凝固為貯藏貨幣，即使藏到世界末日，也不會(huì)增加分毫”。表達(dá)：沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤率。3、資金時(shí)間價(jià)值的真正來源真正來源：勞動(dòng)者創(chuàng)造的新價(jià)值。馬克1、現(xiàn)值與終值及其計(jì)算原理反映資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)一般有現(xiàn)值和終值?，F(xiàn)值指資金的現(xiàn)在價(jià)值；終值指將現(xiàn)值按一定的利率計(jì)算其在一定時(shí)間后的本金與利息之和，即本利和。資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算包括現(xiàn)值計(jì)算與終值計(jì)算。前者是將未來時(shí)間的資金價(jià)值按一定利率換算為初始時(shí)間的價(jià)值，后者是將初始時(shí)間的資金價(jià)值按一定利率換算為未來時(shí)間的價(jià)值。二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1、現(xiàn)值與終值及其計(jì)算原理二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算概念一次支付又稱整付，是指分析的現(xiàn)金流量無論是流入還是流出，都在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上一次發(fā)生。類型終值計(jì)算現(xiàn)值計(jì)算

2、一次支付的時(shí)間價(jià)值計(jì)算公式概念2、一次支付的時(shí)間價(jià)值計(jì)算公式

式中FVn為終值，PV為現(xiàn)值（表示一筆初始投資，又稱本金），（1+i）n為一次支付終值系數(shù)，用代號(hào)FVIFi,n表示。

終值計(jì)算公式01PVFV終值計(jì)算公式01PVFV現(xiàn)值計(jì)算公式已知終值FV，每期利率i，那么可知期限為n的現(xiàn)值為：01PVFV現(xiàn)值計(jì)算公式已知終值FV，每期利率i，那么可知期限為n的現(xiàn)值3、年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算年金指在某一確定的期間里，每期都有一筆相等金額的收付款項(xiàng)。年金實(shí)質(zhì)上是一組相等的現(xiàn)金流序列。理解和認(rèn)識(shí)年金，最重要的有三個(gè)方面：時(shí)間——間隔相同金額——每期相等序列——連續(xù)排列

由于收付款項(xiàng)的時(shí)間不同，又將年金劃分為普通年金和先付年金兩大類。二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算3、年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算由于收付款項(xiàng)的時(shí)間不同，又將年金劃（1）普通年金定義：普通年金指的是一定期間內(nèi),每期期末都等額收付一定款項(xiàng)的資金流。計(jì)算：普通年金終值、普通年金現(xiàn)值A(chǔ)AAAA12345（1）普通年金定義：普通年金指的是一定期間內(nèi),每期期末都等額普通年金終值的計(jì)算AAAAA12345（1＋i）4（1＋i）3（1＋i）2（1＋i）1（1＋i）00財(cái)務(wù)學(xué)原理上一頁下一頁普通年金終值的計(jì)算AAAAA12345（1＋i）4（1＋i）普通年金終值的計(jì)算公式財(cái)務(wù)學(xué)原理上一頁下一頁普通年金終值的計(jì)算公式財(cái)務(wù)學(xué)原理上一頁下一頁例題【例】某人擬在5年后還清10000元的債務(wù)，從現(xiàn)在起每年（年末）等額存入銀行一筆款項(xiàng)。假設(shè)銀行存款利率為5%，每年需要存入多少元？

[解析]由于有利息因素，不必每年存入2000元（10000/5）只要存入較少的金額，5年后本利和就可達(dá)到10000元?？捎糜谇鍍攤鶆?wù)。根據(jù)：年金終值計(jì)算公式可得：

A=F×{i/[（1+i）n—1]}=F×年金終值系數(shù)的倒數(shù)=10000×{5%/[（1+5%）5-1]}=10000×1/（F/A，5%，5）=10000×1/5.525=1809.9547（元）例題【例】某人擬在5年后還清10000元的債務(wù)，從現(xiàn)普通年金現(xiàn)值的計(jì)算（1＋i）－1AAAAA54321（1＋i）－5（1＋i）－4（1＋i）－3（1＋i）－20財(cái)務(wù)學(xué)原理上一頁下一頁普通年金現(xiàn)值的計(jì)算（1＋i）－1AAAAA54321（1＋i普通年金現(xiàn)值計(jì)算公式普通年金現(xiàn)值計(jì)算公式（2）先付年金定義：先付年金指的是一定期間內(nèi),每期期初都等額收付一定款項(xiàng)的資金流。類別：先付年金終值、先付年金現(xiàn)值A(chǔ)AAAA123450A（2）先付年金定義：先付年金指的是一定期間內(nèi),每期期初都等額區(qū)別：先付年金與后付年金先付可以看作是少了一個(gè)時(shí)間周期，或多了一筆等額收付的后付年金（普通年金）。AAAAA123450AAAAAA12345普通年金示意圖區(qū)別：先付年金與后付年金先付可以看作是少了一個(gè)時(shí)間周期，或多例題【例】A方案在3年中每年年初付款500元，B方案在3年中每年年末付款500元，若年利率為10%，則兩個(gè)方案第3年年末時(shí)的終值相差（

）A、105元B、165.5元C、505元D、665.5元

〖解〗A方案：先付年金終值計(jì)算

F=500×[（FVIFA10%，3+1）-1]=500×(4.641-1)=1820.5B方案：后付年金終值計(jì)算

F=500×（FVIFA10%，3）=500×3.310=1655A、B兩個(gè)方案相差：165.5（1820.5-1655）選擇B例題【例】A方案在3年中每年年初付款500元，B方案先付年金現(xiàn)值（1＋i）－1AAAAA54321（1＋i）－5（1＋i）－4（1＋i）－3（1＋i）－20A先付年金現(xiàn)值（1＋i）－1AAAAA54321（1＋i）－5遞延年金是指第一次收付款發(fā)生時(shí)間不在第一期末，而是隔若干期后才發(fā)生的系列等額收付款項(xiàng)。它是普通年金的特殊形式。遞延年金的終值與普通年金的理解一樣。

（5）遞延年金的計(jì)算原理V0=APVIFAi,m+n—APVIFAi,m=APVIFAi,nPVIFi,m遞延年金是指第一次收付款發(fā)生時(shí)間不在第一期末，而是隔若干期后例題【例】某人擬在年初存入一筆資金，以便能在第6年年末起每年取出1000元，至第10年末取完。在銀行復(fù)利率為10%的情況下，此人應(yīng)在最初一次存入銀行多少錢？

解：求遞延年金現(xiàn)值：P=A×[（PVIFA10%，5+5）-（PVIFA10%，5）]=1000×（6.1446-3.7908）=2354（元）或：P=A×（PVIFA10%，5）×（PVIF10%，5）=1000×3.7908×0.6209=2354（元）例題【例】某人擬在年初存入一筆資金，以便能在第6年年末資金時(shí)間價(jià)值運(yùn)用實(shí)例

甲公司1997年年初對(duì)A設(shè)備投資100000元，該項(xiàng)目1998年底完工投產(chǎn)，壽命期為3年，1999年、2000年、2001年各年年末預(yù)計(jì)凈收益分別為50000元、60000元和40000元，銀行利率為10%，請(qǐng)?jiān)u價(jià)該方案是否可行？解析：評(píng)價(jià)投資方案首先要確定計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的時(shí)點(diǎn)，本題可作計(jì)算基準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)有1997年年初、1999年年初和2001年年末。

以2001年年末為基準(zhǔn)計(jì)算如下：投資額終值=100000×（1+10%）5=161051（元）各期收益終值總額=50000×（1+10%）2

+60000×（1+10%）1+40000=166500（元）差額為+5449元，投資方案可行。1997年初?1999年初?資金時(shí)間價(jià)值運(yùn)用實(shí)例甲公司1997年年初對(duì)A設(shè)備投資第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著中國市場經(jīng)濟(jì)條件的高速發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，風(fēng)險(xiǎn)問題將會(huì)更加突出，更值得人們不斷地去學(xué)習(xí)、思考和研究。財(cái)務(wù)管理學(xué)借鑒、應(yīng)用相關(guān)學(xué)科的研究成果，從價(jià)值角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問題提出了一些獨(dú)到的度量或測算方法，為我們應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問題，提供了相對(duì)科學(xué)的決策依據(jù)。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著中國市場經(jīng)濟(jì)條件的高速發(fā)展和世第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)《辭海》1989年版、《辭源》1981年版沒有該詞條。漢語日常生活中的風(fēng)險(xiǎn)指遭受損失、傷害、失敗或毀滅等不利后果的可能性。人們往往把發(fā)生的意外事故或偶發(fā)性事件給企業(yè)帶來的損失看作是一種風(fēng)險(xiǎn)，或者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)就是一種即將發(fā)生的損失。一、風(fēng)險(xiǎn)的概念

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)《辭?！?989年版、《辭源》19“風(fēng)險(xiǎn)”與“不確定性”風(fēng)險(xiǎn)指在一定條件下和一定時(shí)間內(nèi)，某一事件產(chǎn)生的實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果之間的差異程度。就企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)可能給企業(yè)帶來超出預(yù)期的收益，也可能給企業(yè)帶來超出預(yù)期的損失。一般來說，企業(yè)對(duì)意外損失的關(guān)切，比對(duì)意外收益要強(qiáng)烈得多。因此，人們研究風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，側(cè)重于減少損失，主要從不利的方面來考察風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常把風(fēng)險(xiǎn)看成是不利事件發(fā)生的可能性。風(fēng)險(xiǎn)與不確定性是有區(qū)別的。風(fēng)險(xiǎn)指的是事前可以知道所有可能的后果，以及每種后果的概率。不確定性是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道可能出現(xiàn)的后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率。但是，在實(shí)際工作中，為了加強(qiáng)對(duì)不確定性的管理，通常也給不確定性規(guī)定一些主觀概率，以便進(jìn)行定量分析?！帮L(fēng)險(xiǎn)”與“不確定性”風(fēng)險(xiǎn)指在一定條件下和一定時(shí)間內(nèi)，某一事二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量人們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的原因分析幾乎所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（包括投資）都存在風(fēng)險(xiǎn)；存在風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值：投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬。平均來講，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)得到相應(yīng)的報(bào)酬，而且風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬越高。下表給出了美國不同投資方向的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況，不難看出風(fēng)險(xiǎn)與收益的相關(guān)關(guān)系。二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量人們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的原因分析二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量概率是指隨機(jī)事件發(fā)生的可能性。概率分布是把隨機(jī)事件所有可能的結(jié)果及其發(fā)生的概率都列示出來所形成的分布。概率分布必須符合兩個(gè)條件：0≤Pi≤1或∑Pi=1概率分布的種類：離散性分布，連續(xù)性分布。二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量概率是指隨機(jī)事件發(fā)生的可能性。期望值—各種可能收益率的加權(quán)平均數(shù)，其中權(quán)數(shù)為各種可能收益率發(fā)生的概率。標(biāo)準(zhǔn)離差—一種衡量變量的分布預(yù)期平均數(shù)偏離的統(tǒng)計(jì)量。標(biāo)準(zhǔn)離差率（方差系數(shù)）—概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。方差系數(shù)是衡量風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，它說明了“每單位期望收益率所含風(fēng)險(xiǎn)”的衡量標(biāo)準(zhǔn)，是衡量風(fēng)險(xiǎn)常用的一個(gè)指標(biāo)，但不是唯一的標(biāo)準(zhǔn)。還有其他以標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)的指標(biāo)作為風(fēng)險(xiǎn)的度量標(biāo)準(zhǔn)（例如β系數(shù)）；另外，風(fēng)險(xiǎn)大小的判斷還與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量期望值—各種可能收益率的加權(quán)平均數(shù)，其中權(quán)數(shù)為各種可能收益率三、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系在財(cái)務(wù)管理學(xué)中，一般假定大部分投資者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者（riskaverse），即意味著較高風(fēng)險(xiǎn)的投資比較低風(fēng)險(xiǎn)的投資應(yīng)提供給投資者更高的期望報(bào)酬率——高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬?；竟剑浩谕顿Y報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=f(風(fēng)險(xiǎn)程度)期望投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)程度三、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系在財(cái)務(wù)管理學(xué)中，一般假定大部分投資者為風(fēng)險(xiǎn)的衡量舉例假設(shè)某公司有一投資項(xiàng)目，現(xiàn)有A、B兩個(gè)方案可供選擇。這兩個(gè)方案在未來兩種經(jīng)濟(jì)狀況下的預(yù)期報(bào)酬率及其概率分布如表所示：計(jì)算步驟和過程：第一步，確定概率分布一個(gè)事件的概率，是指該事件可能發(fā)生的機(jī)會(huì)。其分布則是指某一事件各種結(jié)果發(fā)生可能性的概率分配。風(fēng)險(xiǎn)的衡量舉例假設(shè)某公司有一投資項(xiàng)目，現(xiàn)有A、B兩個(gè)方案可供計(jì)算步驟和過程第二步，計(jì)算期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率＝K1P1＋K2P2＋K3P3

＝40％×0.20＋20％×0.60＋0％×0.20

＝20％期望報(bào)酬率＝K1P1＋K2P2＋K3P3

＝70％×0.20＋20％×0.60＋（－30％）×0.20

＝20％第三步，計(jì)算方差方差＝（40％－20％）2×0.2＋（20％－20％）2×0.60＋（0－20％）2×0.2＝0.01600225方差＝（70％－20％）2×0.2＋（20％－20％）2×0.6＋（－30％－20％）2×0.2＝0.09998244計(jì)算步驟和過程第二步，計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算步驟和過程第四步，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差第五步，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率V＝12.65%／20%×100％=63.25%V＝31.62%／20%×100%=158.1%第六步，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率KR=b×v式中，b表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)在例中，假設(shè)A方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為5％，B方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為8％。KRA＝5％×63.53％＝3.16％KRB＝8％×158.1％＝12.65％第七步，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額的計(jì)算KR＝fR+bv財(cái)務(wù)箴言：財(cái)務(wù)人員的預(yù)測可能是誠實(shí)的，但未必是正確的。計(jì)算步驟和過程第四步，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差在例中，假設(shè)A方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)第三節(jié)資本成本一、資本成本的概念和作用資本成本是公司為籌措和使用資金而付出的代價(jià)?？梢杂媒^對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。在一般情況下，如果不作特別說明，資本成本就是用相對(duì)數(shù)表示的成本率。第三節(jié)資本成本一、資本成本的概念和作用資本成本的性質(zhì)資本成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又具有某些特性。資本成本不同于賬面成本。資本成本的實(shí)質(zhì)乃是機(jī)會(huì)成本。資本成本的基礎(chǔ)是資金時(shí)間價(jià)值，但二者在數(shù)量上又不一致資本成本的作用資本成本是進(jìn)行籌資決策的重要依據(jù)。表現(xiàn)在:個(gè)別資本成本是比較各種籌資方式的重要標(biāo)準(zhǔn)。綜合資本成本是公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。邊際資本成本是公司進(jìn)行追加籌資決策的基本依據(jù)。資本成本是評(píng)價(jià)各種投資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。資本成本還是衡量公司經(jīng)營成果的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。第三節(jié)資本成本資本成本的性質(zhì)第三節(jié)資本成本二、資本成本的計(jì)算

1、個(gè)別資本成本的計(jì)算(1).債務(wù)成本的計(jì)算。

長期借款的成本。其計(jì)算公式如下：式中:Kl為長期借款的成本；Ｉ為長期借款的年利息；Ｔ為公司的所得稅率；Ｌ為長期借款的本金；i為長期借款的年利率。36二、資本成本的計(jì)算36

如果考慮借款期限和借款協(xié)議所規(guī)定的各種保護(hù)性契約條件，根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算長期借款的成本，公式為:

式中L0為長期借款的凈額；It為第t年支付的利息；n為長期借款的期限；K為所得稅前長期借款成本。3737

長期債券的成本。其計(jì)算公式如下：

式中:Kb為債券成本；I為債券的年利息；B0為債券籌資額(發(fā)行價(jià)格)：f為籌資費(fèi)用率。

上述計(jì)算有一個(gè)最大的缺陷，就是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值，特別是當(dāng)各年利息不相等時(shí)，采用上述公式就不能較準(zhǔn)確地計(jì)算資本成本。因此，可以采用動(dòng)態(tài)方法計(jì)算資本成本，其計(jì)算公式如下：式中：B0為在n年末應(yīng)償還的面值。計(jì)算出K后，再乘以（1-T）n1)1()1()1(KBKIfB0nttt+++=-?=38長期債券的成本。其計(jì)算公式如下：n1)1()1()1

[例]假設(shè)公司發(fā)行票面利率為10％、期限為5年、面額為200萬元的長期債券。當(dāng)時(shí)的市場利率也為10％，發(fā)行費(fèi)用率為3％，每年支付一次利息。該公司的所得稅率為33％。根據(jù)這些資料，計(jì)算債券成本為：39[例]假設(shè)公司發(fā)行票面利率為10％、期限為5年、面額為（2）權(quán)益資本成本的計(jì)算優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式：

式中：Kp為優(yōu)先股成本；D為優(yōu)先股的年股利；P0為優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展山穑籪為優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。40（2）權(quán)益資本成本的計(jì)算40

普通股成本的計(jì)算。

從理論上分析，普通股的成本是普通股在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下所要求的最低投資報(bào)酬，而且在正常情況下，這種投資報(bào)酬率應(yīng)該表現(xiàn)為零增長或逐年增長。根據(jù)這種假定，若為零增長，則可采用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式；若為逐年增長，假設(shè)Ks為普通股成本；D為每年固定股利，Di為第i期支付的股利，D1為第1年預(yù)期股利；V0用為普通股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展山穑籪為普通股籌資費(fèi)用率；g為預(yù)期股利增長率。41普通股成本的計(jì)算。41[例]某股份有限公司發(fā)行普通股，其每股面值為20元，發(fā)行價(jià)格為每股25元，發(fā)行費(fèi)用率為3%，第1年預(yù)期股利每股為1.75元，預(yù)計(jì)以后每年股利增長率為9%。則普通股的成本為:

42[例]某股份有限公司發(fā)行普通股，其每股面值為20元，發(fā)2、綜合（加權(quán)）資本成本的計(jì)算綜合資本成本是以各類資金來源在資金總額中所占的比重為權(quán)數(shù)形成的各類資本成本的加權(quán)平均資本成本。式中:K為綜合資本成本；Wi為第i種資本占全部資本的比重；Ki為第i種資本的成本。比重的確定方法：以各類資金賬面價(jià)值為基礎(chǔ)；以各類資金的市場價(jià)值為基礎(chǔ)；以目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)各類資本比重為基礎(chǔ)。432、綜合（加權(quán)）資本成本的計(jì)算433、邊際資本成本的計(jì)算概念：邊際資本成本是企業(yè)每新增一個(gè)單位資金而增加的資本成本。通常從廣義上理解為企業(yè)因追加籌資所帶來的資本成本。例題：某公司現(xiàn)有資本200萬元，其中長期借款30萬元、長期債券50萬元、普通股120萬元。由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資本。則籌集新資本的成本，可按下列步驟確定。443、邊際資本成本的計(jì)算44第一步、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。假定該公司財(cái)務(wù)人員經(jīng)分析所確定的增加籌資后的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，仍保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占15%，長期債券占25%，普通股占60%。第二步、確定各種資本的成本。該公司財(cái)務(wù)人員通過對(duì)資本市場狀況和本公司籌資能力的分析，認(rèn)為隨著公司籌資規(guī)模的增大，各種資本的成本也會(huì)發(fā)生變動(dòng)。（具體數(shù)據(jù)如下表）45第一步、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。假定該公司財(cái)務(wù)人員經(jīng)分析所確4646

第三步、計(jì)算各類資金的成本分界點(diǎn)以及給定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下的籌資總額的成本分界點(diǎn)。由上表可知，以一定的資本成本率只能籌到一定限額的資本；超過這一限額多籌資本，就要提高資本成本率，引起原有資本成本率的變化。于是，就把保持在一定資本成本率下可籌集到的資本限額，稱為籌資分界點(diǎn)。在分界點(diǎn)范圍內(nèi)籌資，原來的資本成本率不變；否則即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本率也會(huì)增加。47第三步、計(jì)算各類資金的成本分界點(diǎn)以及給定目標(biāo)資本結(jié)籌資分界點(diǎn)的計(jì)算公式如下：

比如，利用上述資料，在以3%的資本成本率取得的長期借款籌資限額為22500元時(shí)，其籌資分界點(diǎn)為:48籌資分界點(diǎn)的計(jì)算公式如下：48

當(dāng)公司采用長期借款方式籌集資本時(shí)，可籌到資本150000元，其中22500元由長期借款形成，127500元(150000-22500)由長期債券和普通股形成。這樣，才不會(huì)改變其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。按此方法，可計(jì)算上述各種籌資范圍內(nèi)的籌資分界點(diǎn)，整理如下表：49當(dāng)公司采用長期借款方式籌集資本時(shí)，可籌到資本1500券50券50第四步、列出相應(yīng)籌資范圍并計(jì)算邊際資本成本。根據(jù)上一步計(jì)算出的籌資分界點(diǎn)，可以得出下列7組新的籌資范圍:①150000元以內(nèi)；②150000-250000元；③250000-300000元；④300000-400000元；⑤400000-500000元；⑥500000-800000元；⑦800000元以上。對(duì)這7組籌資范圍分別計(jì)算其加權(quán)資本成本，就得到了隨著籌資額增加而增加的邊際資本成本。51第四步、列出相應(yīng)籌資范圍并計(jì)算邊際資本成本。51

5525525353第四節(jié)杠桿效應(yīng)一、杠桿原理（一）經(jīng)營杠桿（OperatingLeverage)1、概念：經(jīng)營杠桿說明企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于固定成本的存在，但銷售量發(fā)生較小變動(dòng)時(shí)，企業(yè)息前稅前利潤會(huì)產(chǎn)生較大的變動(dòng)。它在一定程度上衡量了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。第四節(jié)杠桿效應(yīng)一、杠桿原理第四節(jié)杠桿效應(yīng)2、經(jīng)營杠桿的衡量經(jīng)營杠桿通常用經(jīng)營桿系數(shù)來衡量。所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)，就是息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于銷售變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下：

式中：Dol為經(jīng)營杠桿系數(shù)；ΔEBIT為息稅前利潤變動(dòng)額；EBIT為變動(dòng)前息稅前利潤；ΔQ為銷售量變動(dòng)量；Q為變動(dòng)前銷售量。第四節(jié)杠桿效應(yīng)2、經(jīng)營杠桿的衡量第四節(jié)杠桿效應(yīng)（二）財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage)

財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)里因固定資本成本的存在而使每股盈余（稅后利潤）變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿說明企業(yè)在籌資過程中，由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，長期債務(wù)的應(yīng)用對(duì)每股收益額（EPS）變動(dòng)的影響效應(yīng)。只有資本收益率大于債務(wù)資本成本率才會(huì)出現(xiàn)有利的財(cái)務(wù)杠桿。因而企業(yè)存在適度舉債融資問題（債務(wù)增加，資本成本會(huì)提高）。第四節(jié)杠桿效應(yīng)（二）財(cái)務(wù)杠桿2、財(cái)務(wù)杠桿的衡量

財(cái)務(wù)杠桿通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是每股盈余（稅后利潤）變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下：

式中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為每股盈余變動(dòng)額；EPS為變動(dòng)前每股盈余。為了計(jì)算簡便，財(cái)務(wù)杠桿率也可按下列公式計(jì)算：

式中，I為債務(wù)利息；OL為優(yōu)先股股利；OL／（1－T）為優(yōu)先股股利利稅前額。DFL=⊿EBIT/EBIT⊿EPS/EPS第四節(jié)杠桿效應(yīng)2、財(cái)務(wù)杠桿的衡量DFL=⊿EBIT/EBIT⊿EPS/EP（三）總杠桿（TotalLeverage）

1、概念：固定成本的存在產(chǎn)生經(jīng)營杠杠作用，舉債經(jīng)營（運(yùn)用固定資本成本籌資方式）的利息費(fèi)用的存在產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用，若兩種杠桿共同作用，則銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這兩種杠桿的連鎖作用，通常稱為總杠桿，也稱為復(fù)合杠桿。

第四節(jié)杠桿效應(yīng)（三）總杠桿（TotalLeverage）第四節(jié)2、復(fù)合杠桿的計(jì)量總杠桿系數(shù)（DegreeofTotalLeverage）：即每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量（額）變動(dòng)率的倍數(shù)。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)（總風(fēng)險(xiǎn)）越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)（總風(fēng)險(xiǎn)）越小。第四節(jié)杠桿效應(yīng)2、復(fù)合杠桿的計(jì)量第四節(jié)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)通過本章學(xué)習(xí)掌握資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量、資本成本的確定與杠桿效應(yīng)的發(fā)揮等財(cái)務(wù)管理的基本技能?，F(xiàn)值的觀念和方法是財(cái)務(wù)學(xué)的永恒主題。其基本邏輯是用未來解釋現(xiàn)在。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本則構(gòu)成了資本市場理論的核心內(nèi)容，揭示了市場的基本規(guī)律，也留給我們?cè)S多需要進(jìn)一步思考的問題。教學(xué)目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)通過本章學(xué)習(xí)掌握資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算、財(cái)務(wù)風(fēng)財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)第一節(jié)資金時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資本成本第四節(jié)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)第一節(jié)資金時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)第一節(jié)資金時(shí)間價(jià)值●一定量的資金在周轉(zhuǎn)過程中由于時(shí)間因素而形成的價(jià)值增殖額。外化形式：不同時(shí)間發(fā)生的等額資金的價(jià)值上差別。實(shí)質(zhì)：反映資金、時(shí)間與利率三者的關(guān)系和變化?！褓Y金的時(shí)間價(jià)值正確揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系，是計(jì)算企業(yè)不同時(shí)期的財(cái)務(wù)收支、評(píng)價(jià)公司經(jīng)營效益的一項(xiàng)基本指標(biāo)。1、概念表述與理解一、資金時(shí)間價(jià)值的概念第一節(jié)資金時(shí)間價(jià)值●一定量的資金在周轉(zhuǎn)過程中由于時(shí)間因2、資金時(shí)間價(jià)值的前提條件前提條件：資金的所有權(quán)與使用權(quán)相分離，存在閑置與需求并存的供求關(guān)系。如果“錢不能生錢”（天然屬性）、“能生錢的錢不能交給善于生錢的人經(jīng)營”（市場選擇）、“提供錢的人不能從生錢中取得回報(bào)”（市場存在的前提），錢還是錢嗎？2、資金時(shí)間價(jià)值的前提條件前提條件：資金的所有權(quán)與使用權(quán)相分3、資金時(shí)間價(jià)值的真正來源真正來源：勞動(dòng)者創(chuàng)造的新價(jià)值。馬克思說：“作資本的貨幣的流動(dòng)本身就是目的，因?yàn)橹皇窃谶@個(gè)不斷更新的運(yùn)動(dòng)中才有價(jià)值的增值?！薄叭绻阉鼜牧鲃?dòng)中取出來，那它就凝固為貯藏貨幣，即使藏到世界末日，也不會(huì)增加分毫”。表達(dá)：沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤率。3、資金時(shí)間價(jià)值的真正來源真正來源：勞動(dòng)者創(chuàng)造的新價(jià)值。馬克1、現(xiàn)值與終值及其計(jì)算原理反映資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)一般有現(xiàn)值和終值?，F(xiàn)值指資金的現(xiàn)在價(jià)值；終值指將現(xiàn)值按一定的利率計(jì)算其在一定時(shí)間后的本金與利息之和，即本利和。資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算包括現(xiàn)值計(jì)算與終值計(jì)算。前者是將未來時(shí)間的資金價(jià)值按一定利率換算為初始時(shí)間的價(jià)值，后者是將初始時(shí)間的資金價(jià)值按一定利率換算為未來時(shí)間的價(jià)值。二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1、現(xiàn)值與終值及其計(jì)算原理二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算概念一次支付又稱整付，是指分析的現(xiàn)金流量無論是流入還是流出，都在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上一次發(fā)生。類型終值計(jì)算現(xiàn)值計(jì)算

2、一次支付的時(shí)間價(jià)值計(jì)算公式概念2、一次支付的時(shí)間價(jià)值計(jì)算公式

式中FVn為終值，PV為現(xiàn)值（表示一筆初始投資，又稱本金），（1+i）n為一次支付終值系數(shù)，用代號(hào)FVIFi,n表示。

終值計(jì)算公式01PVFV終值計(jì)算公式01PVFV現(xiàn)值計(jì)算公式已知終值FV，每期利率i，那么可知期限為n的現(xiàn)值為：01PVFV現(xiàn)值計(jì)算公式已知終值FV，每期利率i，那么可知期限為n的現(xiàn)值3、年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算年金指在某一確定的期間里，每期都有一筆相等金額的收付款項(xiàng)。年金實(shí)質(zhì)上是一組相等的現(xiàn)金流序列。理解和認(rèn)識(shí)年金，最重要的有三個(gè)方面：時(shí)間——間隔相同金額——每期相等序列——連續(xù)排列

由于收付款項(xiàng)的時(shí)間不同，又將年金劃分為普通年金和先付年金兩大類。二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算3、年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算由于收付款項(xiàng)的時(shí)間不同，又將年金劃（1）普通年金定義：普通年金指的是一定期間內(nèi),每期期末都等額收付一定款項(xiàng)的資金流。計(jì)算：普通年金終值、普通年金現(xiàn)值A(chǔ)AAAA12345（1）普通年金定義：普通年金指的是一定期間內(nèi),每期期末都等額普通年金終值的計(jì)算AAAAA12345（1＋i）4（1＋i）3（1＋i）2（1＋i）1（1＋i）00財(cái)務(wù)學(xué)原理上一頁下一頁普通年金終值的計(jì)算AAAAA12345（1＋i）4（1＋i）普通年金終值的計(jì)算公式財(cái)務(wù)學(xué)原理上一頁下一頁普通年金終值的計(jì)算公式財(cái)務(wù)學(xué)原理上一頁下一頁例題【例】某人擬在5年后還清10000元的債務(wù)，從現(xiàn)在起每年（年末）等額存入銀行一筆款項(xiàng)。假設(shè)銀行存款利率為5%，每年需要存入多少元？

[解析]由于有利息因素，不必每年存入2000元（10000/5）只要存入較少的金額，5年后本利和就可達(dá)到10000元?？捎糜谇鍍攤鶆?wù)。根據(jù)：年金終值計(jì)算公式可得：

A=F×{i/[（1+i）n—1]}=F×年金終值系數(shù)的倒數(shù)=10000×{5%/[（1+5%）5-1]}=10000×1/（F/A，5%，5）=10000×1/5.525=1809.9547（元）例題【例】某人擬在5年后還清10000元的債務(wù)，從現(xiàn)普通年金現(xiàn)值的計(jì)算（1＋i）－1AAAAA54321（1＋i）－5（1＋i）－4（1＋i）－3（1＋i）－20財(cái)務(wù)學(xué)原理上一頁下一頁普通年金現(xiàn)值的計(jì)算（1＋i）－1AAAAA54321（1＋i普通年金現(xiàn)值計(jì)算公式普通年金現(xiàn)值計(jì)算公式（2）先付年金定義：先付年金指的是一定期間內(nèi),每期期初都等額收付一定款項(xiàng)的資金流。類別：先付年金終值、先付年金現(xiàn)值A(chǔ)AAAA123450A（2）先付年金定義：先付年金指的是一定期間內(nèi),每期期初都等額區(qū)別：先付年金與后付年金先付可以看作是少了一個(gè)時(shí)間周期，或多了一筆等額收付的后付年金（普通年金）。AAAAA123450AAAAAA12345普通年金示意圖區(qū)別：先付年金與后付年金先付可以看作是少了一個(gè)時(shí)間周期，或多例題【例】A方案在3年中每年年初付款500元，B方案在3年中每年年末付款500元，若年利率為10%，則兩個(gè)方案第3年年末時(shí)的終值相差（

）A、105元B、165.5元C、505元D、665.5元

〖解〗A方案：先付年金終值計(jì)算

F=500×[（FVIFA10%，3+1）-1]=500×(4.641-1)=1820.5B方案：后付年金終值計(jì)算

F=500×（FVIFA10%，3）=500×3.310=1655A、B兩個(gè)方案相差：165.5（1820.5-1655）選擇B例題【例】A方案在3年中每年年初付款500元，B方案先付年金現(xiàn)值（1＋i）－1AAAAA54321（1＋i）－5（1＋i）－4（1＋i）－3（1＋i）－20A先付年金現(xiàn)值（1＋i）－1AAAAA54321（1＋i）－5遞延年金是指第一次收付款發(fā)生時(shí)間不在第一期末，而是隔若干期后才發(fā)生的系列等額收付款項(xiàng)。它是普通年金的特殊形式。遞延年金的終值與普通年金的理解一樣。

（5）遞延年金的計(jì)算原理V0=APVIFAi,m+n—APVIFAi,m=APVIFAi,nPVIFi,m遞延年金是指第一次收付款發(fā)生時(shí)間不在第一期末，而是隔若干期后例題【例】某人擬在年初存入一筆資金，以便能在第6年年末起每年取出1000元，至第10年末取完。在銀行復(fù)利率為10%的情況下，此人應(yīng)在最初一次存入銀行多少錢？

解：求遞延年金現(xiàn)值：P=A×[（PVIFA10%，5+5）-（PVIFA10%，5）]=1000×（6.1446-3.7908）=2354（元）或：P=A×（PVIFA10%，5）×（PVIF10%，5）=1000×3.7908×0.6209=2354（元）例題【例】某人擬在年初存入一筆資金，以便能在第6年年末資金時(shí)間價(jià)值運(yùn)用實(shí)例

甲公司1997年年初對(duì)A設(shè)備投資100000元，該項(xiàng)目1998年底完工投產(chǎn)，壽命期為3年，1999年、2000年、2001年各年年末預(yù)計(jì)凈收益分別為50000元、60000元和40000元，銀行利率為10%，請(qǐng)?jiān)u價(jià)該方案是否可行？解析：評(píng)價(jià)投資方案首先要確定計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的時(shí)點(diǎn)，本題可作計(jì)算基準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)有1997年年初、1999年年初和2001年年末。

以2001年年末為基準(zhǔn)計(jì)算如下：投資額終值=100000×（1+10%）5=161051（元）各期收益終值總額=50000×（1+10%）2

+60000×（1+10%）1+40000=166500（元）差額為+5449元，投資方案可行。1997年初?1999年初?資金時(shí)間價(jià)值運(yùn)用實(shí)例甲公司1997年年初對(duì)A設(shè)備投資第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著中國市場經(jīng)濟(jì)條件的高速發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，風(fēng)險(xiǎn)問題將會(huì)更加突出，更值得人們不斷地去學(xué)習(xí)、思考和研究。財(cái)務(wù)管理學(xué)借鑒、應(yīng)用相關(guān)學(xué)科的研究成果，從價(jià)值角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問題提出了一些獨(dú)到的度量或測算方法，為我們應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問題，提供了相對(duì)科學(xué)的決策依據(jù)。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著中國市場經(jīng)濟(jì)條件的高速發(fā)展和世第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)《辭?！?989年版、《辭源》1981年版沒有該詞條。漢語日常生活中的風(fēng)險(xiǎn)指遭受損失、傷害、失敗或毀滅等不利后果的可能性。人們往往把發(fā)生的意外事故或偶發(fā)性事件給企業(yè)帶來的損失看作是一種風(fēng)險(xiǎn)，或者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)就是一種即將發(fā)生的損失。一、風(fēng)險(xiǎn)的概念

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)《辭?！?989年版、《辭源》19“風(fēng)險(xiǎn)”與“不確定性”風(fēng)險(xiǎn)指在一定條件下和一定時(shí)間內(nèi)，某一事件產(chǎn)生的實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果之間的差異程度。就企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)可能給企業(yè)帶來超出預(yù)期的收益，也可能給企業(yè)帶來超出預(yù)期的損失。一般來說，企業(yè)對(duì)意外損失的關(guān)切，比對(duì)意外收益要強(qiáng)烈得多。因此，人們研究風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，側(cè)重于減少損失，主要從不利的方面來考察風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常把風(fēng)險(xiǎn)看成是不利事件發(fā)生的可能性。風(fēng)險(xiǎn)與不確定性是有區(qū)別的。風(fēng)險(xiǎn)指的是事前可以知道所有可能的后果，以及每種后果的概率。不確定性是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道可能出現(xiàn)的后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率。但是，在實(shí)際工作中，為了加強(qiáng)對(duì)不確定性的管理，通常也給不確定性規(guī)定一些主觀概率，以便進(jìn)行定量分析?！帮L(fēng)險(xiǎn)”與“不確定性”風(fēng)險(xiǎn)指在一定條件下和一定時(shí)間內(nèi)，某一事二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量人們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的原因分析幾乎所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（包括投資）都存在風(fēng)險(xiǎn)；存在風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值：投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬。平均來講，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)得到相應(yīng)的報(bào)酬，而且風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬越高。下表給出了美國不同投資方向的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況，不難看出風(fēng)險(xiǎn)與收益的相關(guān)關(guān)系。二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量人們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的原因分析二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量概率是指隨機(jī)事件發(fā)生的可能性。概率分布是把隨機(jī)事件所有可能的結(jié)果及其發(fā)生的概率都列示出來所形成的分布。概率分布必須符合兩個(gè)條件：0≤Pi≤1或∑Pi=1概率分布的種類：離散性分布，連續(xù)性分布。二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量概率是指隨機(jī)事件發(fā)生的可能性。期望值—各種可能收益率的加權(quán)平均數(shù)，其中權(quán)數(shù)為各種可能收益率發(fā)生的概率。標(biāo)準(zhǔn)離差—一種衡量變量的分布預(yù)期平均數(shù)偏離的統(tǒng)計(jì)量。標(biāo)準(zhǔn)離差率（方差系數(shù)）—概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。方差系數(shù)是衡量風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，它說明了“每單位期望收益率所含風(fēng)險(xiǎn)”的衡量標(biāo)準(zhǔn)，是衡量風(fēng)險(xiǎn)常用的一個(gè)指標(biāo)，但不是唯一的標(biāo)準(zhǔn)。還有其他以標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)的指標(biāo)作為風(fēng)險(xiǎn)的度量標(biāo)準(zhǔn)（例如β系數(shù)）；另外，風(fēng)險(xiǎn)大小的判斷還與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量期望值—各種可能收益率的加權(quán)平均數(shù)，其中權(quán)數(shù)為各種可能收益率三、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系在財(cái)務(wù)管理學(xué)中，一般假定大部分投資者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者（riskaverse），即意味著較高風(fēng)險(xiǎn)的投資比較低風(fēng)險(xiǎn)的投資應(yīng)提供給投資者更高的期望報(bào)酬率——高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬?；竟剑浩谕顿Y報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=f(風(fēng)險(xiǎn)程度)期望投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)程度三、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系在財(cái)務(wù)管理學(xué)中，一般假定大部分投資者為風(fēng)險(xiǎn)的衡量舉例假設(shè)某公司有一投資項(xiàng)目，現(xiàn)有A、B兩個(gè)方案可供選擇。這兩個(gè)方案在未來兩種經(jīng)濟(jì)狀況下的預(yù)期報(bào)酬率及其概率分布如表所示：計(jì)算步驟和過程：第一步，確定概率分布一個(gè)事件的概率，是指該事件可能發(fā)生的機(jī)會(huì)。其分布則是指某一事件各種結(jié)果發(fā)生可能性的概率分配。風(fēng)險(xiǎn)的衡量舉例假設(shè)某公司有一投資項(xiàng)目，現(xiàn)有A、B兩個(gè)方案可供計(jì)算步驟和過程第二步，計(jì)算期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率＝K1P1＋K2P2＋K3P3

＝40％×0.20＋20％×0.60＋0％×0.20

＝20％期望報(bào)酬率＝K1P1＋K2P2＋K3P3

＝70％×0.20＋20％×0.60＋（－30％）×0.20

＝20％第三步，計(jì)算方差方差＝（40％－20％）2×0.2＋（20％－20％）2×0.60＋（0－20％）2×0.2＝0.01600225方差＝（70％－20％）2×0.2＋（20％－20％）2×0.6＋（－30％－20％）2×0.2＝0.09998244計(jì)算步驟和過程第二步，計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算步驟和過程第四步，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差第五步，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率V＝12.65%／20%×100％=63.25%V＝31.62%／20%×100%=158.1%第六步，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率KR=b×v式中，b表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)在例中，假設(shè)A方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為5％，B方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為8％。KRA＝5％×63.53％＝3.16％KRB＝8％×158.1％＝12.65％第七步，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額的計(jì)算KR＝fR+bv財(cái)務(wù)箴言：財(cái)務(wù)人員的預(yù)測可能是誠實(shí)的，但未必是正確的。計(jì)算步驟和過程第四步，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差在例中，假設(shè)A方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)第三節(jié)資本成本一、資本成本的概念和作用資本成本是公司為籌措和使用資金而付出的代價(jià)?？梢杂媒^對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。在一般情況下，如果不作特別說明，資本成本就是用相對(duì)數(shù)表示的成本率。第三節(jié)資本成本一、資本成本的概念和作用資本成本的性質(zhì)資本成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又具有某些特性。資本成本不同于賬面成本。資本成本的實(shí)質(zhì)乃是機(jī)會(huì)成本。資本成本的基礎(chǔ)是資金時(shí)間價(jià)值，但二者在數(shù)量上又不一致資本成本的作用資本成本是進(jìn)行籌資決策的重要依據(jù)。表現(xiàn)在:個(gè)別資本成本是比較各種籌資方式的重要標(biāo)準(zhǔn)。綜合資本成本是公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。邊際資本成本是公司進(jìn)行追加籌資決策的基本依據(jù)。資本成本是評(píng)價(jià)各種投資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。資本成本還是衡量公司經(jīng)營成果的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。第三節(jié)資本成本資本成本的性質(zhì)第三節(jié)資本成本二、資本成本的計(jì)算

1、個(gè)別資本成本的計(jì)算(1).債務(wù)成本的計(jì)算。

長期借款的成本。其計(jì)算公式如下：式中:Kl為長期借款的成本；Ｉ為長期借款的年利息；Ｔ為公司的所得稅率；Ｌ為長期借款的本金；i為長期借款的年利率。95二、資本成本的計(jì)算36

如果考慮借款期限和借款協(xié)議所規(guī)定的各種保護(hù)性契約條件，根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算長期借款的成本，公式為:

式中L0為長期借款的凈額；It為第t年支付的利息；n為長期借款的期限；K為所得稅前長期借款成本。9637

長期債券的成本。其計(jì)算公式如下：

式中:Kb為債券成本；I為債券的年利息；B0為債券籌資額(發(fā)行價(jià)格)：f為籌資費(fèi)用率。

上述計(jì)算有一個(gè)最大的缺陷，就是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值，特別是當(dāng)各年利息不相等時(shí)，采用上述公式就不能較準(zhǔn)確地計(jì)算資本成本。因此，可以采用動(dòng)態(tài)方法計(jì)算資本成本，其計(jì)算公式如下：式中：B0為在n年末應(yīng)償還的面值。計(jì)算出K后，再乘以（1-T）n1)1()1()1(KBKIfB0nttt+++=-?=97長期債券的成本。其計(jì)算公式如下：n1)1()1()1

[例]假設(shè)公司發(fā)行票面利率為10％、期限為5年、面額為200萬元的長期債券。當(dāng)時(shí)的市場利率也為10％，發(fā)行費(fèi)用率為3％，每年支付一次利息。該公司的所得稅率為33％。根據(jù)這些資料，計(jì)算債券成本為：98[例]假設(shè)公司發(fā)行票面利率為10％、期限為5年、面額為（2）權(quán)益資本成本的計(jì)算優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式：

式中：Kp為優(yōu)先股成本；D為優(yōu)先股的年股利；P0為優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展山穑籪為優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。99（2）權(quán)益資本成本的計(jì)算40

普通股成本的計(jì)算。

從理論上分析，普通股的成本是普通股在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下所要求的最低投資報(bào)酬，而且在正常情況下，這種投資報(bào)酬率應(yīng)該表現(xiàn)為零增長或逐年增長。根據(jù)這種假定，若為零增長，則可采用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式；若為逐年增長，假設(shè)Ks為普通股成本；D為每年固定股利，Di為第i期支付的股利，D1為第1年預(yù)期股利；V0用為普通股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展山穑籪為普通股籌資費(fèi)用率；g為預(yù)期股利增長率。100普通股成本的計(jì)算。41[例]某股份有限公司發(fā)行普通股，其每股面值為20元，發(fā)行價(jià)格為每股25元，發(fā)行費(fèi)用率為3%，第1年預(yù)期股利每股為1.75元，預(yù)計(jì)以后每年股利增長率為9%。則普通股的成本為:

101[例]某股份有限公司發(fā)行普通股，其每股面值為20元，發(fā)2、綜合（加權(quán)）資本成本的計(jì)算綜合資本成本是以各類資金來源在資金總額中所占的比重為權(quán)數(shù)形成的各類資本成本的加權(quán)平均資本成本。式中:K為綜合資本成本；Wi為第i種資本占全部資本的比重；Ki為第i種資本的成本。比重的確定方法：以各類資金賬面價(jià)值為基礎(chǔ)；以各類資金的市場價(jià)值為基礎(chǔ)；以目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)各類資本比重為基礎(chǔ)。1022、綜合（加權(quán)）資本成本的計(jì)算433、邊際資本成本的計(jì)算概念：邊際資本成本是企業(yè)每新增一個(gè)單位資金而增加的資本成本。通常從廣義上理解為企業(yè)因追加籌資所帶來的資本成本。例題：某公司現(xiàn)有資本200萬元，其中長期借款30萬元、長期債券50萬元、普通股120萬元。由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資本。則籌集新資本的成本，可按下列步驟確定。1033、邊際資本成本的計(jì)算44第一步、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。假定該公司財(cái)務(wù)人員經(jīng)分析所確定的增加籌資后的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，仍保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占