資本成本和資本結(jié)構(gòu)概述課件

第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)學(xué)習(xí)目標本章知識結(jié)構(gòu)圖第一節(jié)資本成本及其計算第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化本章習(xí)題參考答案第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)學(xué)習(xí)目標本章知識結(jié)構(gòu)圖資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本及其計算杠桿原理資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化資本成本概述個別資本成本邊際資本成本經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿綜合資本成本綜合杠桿資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化籌資決策的案例分析返回本章知識結(jié)構(gòu)圖資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本及其計算杠桿原理資本學(xué)習(xí)目標知識目標了解資本成本的作用理解資本成本、杠桿效應(yīng)及資本結(jié)構(gòu)的概念掌握個別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本的計算方法掌握杠桿效應(yīng)的計算方法掌握資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法能力目標能夠運用資本成本的計算方法來確定各類籌資方案的資本成本能夠運用杠桿系數(shù)確定杠桿效應(yīng)能夠運用確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法為籌資方案作出決策返回學(xué)習(xí)目標知識目標返回第一節(jié) 資本成本及其計算一、資本成本概述二、個別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本第一節(jié) 資本成本及其計算一、資本成本概述一、資本成本的概念資本成本，又稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用長期資金而付出的代價。資本成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費是指企業(yè)為籌集資金而付出的代價。如向銀行支付的借款手續(xù)費，向證券承銷商支付的發(fā)行股票、債券的發(fā)行費等?；I資費用通常是在籌措資金時一次支付的，在用資過程中不再發(fā)生，可視為籌資總額的一項扣除。資金占用費主要包括資金時間價值和投資者要考慮的投資風(fēng)險報酬兩部分，如向銀行借款所支付的利息，發(fā)放股票的股利等。資金占用費與籌資金額的大小、資金占用時間的長短有直接聯(lián)系。一、資本成本的概念資本成本，又稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使資本成本與資金時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。聯(lián)系：兩者考察的對象都是資金。區(qū)別：資本成本既包括資金時間價值，又包括投資風(fēng)險價值。資本成本與資金時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。（二）資本成本的作用是影響企業(yè)籌資總額的重要因素是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)是企業(yè)運用籌資方式的參考標準是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)（二）資本成本的作用是影響企業(yè)籌資總額的重要因素是企業(yè)選擇資三、資本成本的表現(xiàn)形式絕對數(shù)——資本總成本即籌資費用與用資費用之和相對數(shù)——資本成本率即資金占用費與籌資凈額的比率，其計算公式為：資本成本率＝資本成本率＝三、資本成本的表現(xiàn)形式絕對數(shù)——資本總成本即籌資費用與用資費二、個別資本成本個別資本成本是指各種籌資方式所籌資金的成本，主要包括銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。二、個別資本成本個別資本成本是指各種籌資方式所籌資金的成本（一）銀行借款資本成本

式中：K1——銀行借款資本成本；I1——銀行借款年利息；P1——銀行借款籌資總額；t——所得稅稅率；f1——銀行借款籌資費率；i1——銀行借款年利息率。（一）銀行借款資本成本（二）債券資本成本式中：K2——債券資本成本；I2——債券年利息；P2——債券籌資總額；t——所得稅稅率；f2——債券籌資費率；B——債券面值總額；i2——債券年利息率。（二）債券資本成本（三）優(yōu)先股資本成本式中：K——優(yōu)先股資本成本；D——優(yōu)先股年股利額；P3——優(yōu)先股籌資總額；f3——優(yōu)先股籌資費率。（三）優(yōu)先股資本成本（四）普通股資本成本式中：K4——普通股資本成本；D1——預(yù)期第1年普通股股利；P4——普通股籌資總額；f4——普通股籌資費率；G——普通股年股利增長率。（四）普通股資本成本（五）留存收益資本成本式中：K5——留存收益資本成本，其余同普通股。（五）留存收益資本成本課堂活動在計算個別資本成本時，籌資總額應(yīng)按面值計算還是按發(fā)行價格計算？某企業(yè)普通股的資本成本為12%，假設(shè)不考慮籌資費用，請問該企業(yè)留存收益的資本成本為多少？課堂活動在計算個別資本成本時，籌資總額應(yīng)按面值計算還是按發(fā)行三、綜合資本成本綜合資本成本就是指一個企業(yè)各種不同籌資方式總的平均資本成本，它是以各種資本所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本進行加權(quán)平均計算出來的，所以又稱加權(quán)平均資本成本。其計算公式為：

式中：KW——綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）；Kj——第j種資金的資本成本；Wj——第j種資金占全部資金的比重。三、綜合資本成本綜合資本成本就是指一個企業(yè)各種不同籌資方式總四、邊際資本成本邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本的計算：①確定目標資本結(jié)構(gòu)②測算個別資本成本③計算籌資總額的分界點（突破點）：式中：BPj——籌資總額的分界點；

TFj——第j種個別資本成本的分界點；

Wj——目標資本結(jié)構(gòu)中第j種資金的比重。④計算邊際資本成本返回四、邊際資本成本邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成第二節(jié)杠桿原理一、經(jīng)營杠桿二、財務(wù)杠桿三、綜合杠桿第二節(jié)杠桿原理一、經(jīng)營杠桿一、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)即在單價和成本水平不變的條件下，銷售量的增長會引起息稅前利潤以更大的幅度增長。經(jīng)營杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因：不變的固定成本，當銷售量增加時，變動成本將同比增加，銷售收入也同比增加，但固定成本總額不變，單位固定成本以反比例降低，這就導(dǎo)致單位產(chǎn)品成本降低，每單位產(chǎn)品利潤增加，于是利潤比銷量增加得更快。一、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)(二)經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計算下標“1”——預(yù)測期或報告期數(shù)據(jù)；下標“0”——實際或基期。(二)經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計算下標“1”——預(yù)測期或報告期數(shù)據(jù)二、財務(wù)杠桿（一）財務(wù)杠桿效應(yīng)在資金構(gòu)成不變的情況下，息稅前利潤的增長會引起普通股每股利潤以更大的幅度增長。財務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因當息稅前利潤增長時，債務(wù)利息不變，優(yōu)先股股利不變，這就導(dǎo)致普通股每股利潤比息稅前利潤增加得更快。二、財務(wù)杠桿（一）財務(wù)杠桿效應(yīng)（二）財務(wù)杠桿系數(shù)及其計算式中：I——債務(wù)利息；t——所得稅稅率；E——優(yōu)先股股利。（二）財務(wù)杠桿系數(shù)及其計算式中：I——債務(wù)利息；t—三、綜合杠桿

（一）綜合杠桿效應(yīng)由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，即銷售量的增長會引起息稅前利潤以更大的幅度增長。由于存在固定的財務(wù)成本（債務(wù)利息和優(yōu)先股股利），會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，即息稅前利潤的增長會引起普通股每股利潤以更大的幅度增長。一個企業(yè)會同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的財務(wù)成本，那么兩種杠桿效應(yīng)會共同發(fā)生，會有連鎖作用，形成銷售量的變動使普通股每股利潤以更大幅度變動。綜合杠桿效應(yīng)就是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合效應(yīng)。三、綜合杠桿（一）綜合杠桿效應(yīng)（二）綜合杠桿系數(shù)及其計算

返回（二）綜合杠桿系數(shù)及其計算返回實例分析實例：ABC公司2009年年末資本結(jié)構(gòu)如下：負債600萬（利率10%）、普通股本2000萬（每股價格20元）、優(yōu)先股本1000萬（每股價格10元）、留存收益180萬元。2010年該公司銷售總額2600萬，變動成本1200萬，固定成本700萬。公司在2010年年末發(fā)放普通股每股股利2元，優(yōu)先股股利率6%，所得稅稅率25%.要求：（1）計算2011年公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)（2）計算2010年公司普通股每股利潤。如2008年公司銷售預(yù)計增長10%，則每股利潤將增長百分之幾？（3）計算2010年年末各項資本占總資本的比例，計算綜合資本成本（不考慮籌資費用）實例分析實例：分析（1）2010年邊際貢獻=2600-1200=1400（萬元）2010年息稅前利潤=1400-700=700（萬元）2010年稅后利潤=（700-600*10%）（1-25%）=480（萬元）2011年DOL=1400/700=22011年DFL=700/[700-600*10%-(1000*6%)/(1-25%)]=1.25（2)2010年EPS=(480-1000*6%)/(2000/20)=4.2元2011年每股利潤增長率=10%*2*1.25=25%（3）2010年年末留存收益=180+480-2000/20*2-1000*6%=400（萬元）分析（1）2010年邊際貢獻=2600-1200=142010年年末資本結(jié)構(gòu)比例計算如下表：負債成本=10%*（1-25%）=7.5%普通股成本=2/20=10%留存收益成本=2/20=10%優(yōu)先股成本=6%綜合資金成本=7.5%*15%+10%*50%+6%*25%+10%*10%≈8.63%負債600萬元15%普通股本2000萬元50%優(yōu)先股本1000萬元25%留存收益400萬元10%合計4000萬元100%2010年年末資本結(jié)構(gòu)比例計算如下表：負債600萬元15%第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化一、資本結(jié)構(gòu)的概念二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化一、資本結(jié)構(gòu)的概念一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種來源的長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是否合理會影響企業(yè)資本成本的高低、財務(wù)風(fēng)險的大小以及投資者的得益，它是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)資金來源多種多樣，但總的來說可分成權(quán)益資金和債務(wù)資金兩類，資本結(jié)構(gòu)問題主要是負債比率問題，適度增加債務(wù)可能會降低企業(yè)資本成本，獲取財務(wù)杠桿利益，同時也會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種來源的長期資金的構(gòu)成及二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化比較綜合資本成本比較普通股每股利潤無差別點分析資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意在尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)綜合資本成本最低、企業(yè)風(fēng)險最小、企業(yè)價值最大。返回二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化比較綜合資本成本比較普通股每股利潤無差別點比較綜合資本成本法基本思路：當企業(yè)對不同籌資方案作出選擇時，先分別計算各備選方案的綜合資本成本，并據(jù)綜合資本成本的高低來確定最佳資本結(jié)構(gòu)。比較綜合資本成本法基本思路：當企業(yè)對不同籌資方案作出選擇時，比較普通股每股利潤法基本思路：即從普通股股東的利益角度去考慮最佳資本結(jié)構(gòu)。例：某企業(yè)目前有300萬元債券，年利率為12%。該企業(yè)準備上馬一個400萬元的新項目，現(xiàn)有三種融資方案：（1）按年利率14%發(fā)行債券。（2）發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股。（3）按每股16元增發(fā)普通股。而企業(yè)目前有80萬股普通股。企業(yè)所得稅稅率為40%若息稅前利潤為150萬元，問哪個融資方案更優(yōu)？比較普通股每股利潤法基本思路：即從普通股股東的利益角度去考慮發(fā)行債券發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行普通股息稅前利潤150150150目前的利息36(300*0.12)3636新增的利息56(400*0.14)－－稅前利潤58114114稅后利潤34.868.468.4優(yōu)先股股利－48(400*0.12)－普通股股數(shù)(萬股)8080105(80+400/16)每股利潤(元/股)0.4350.2550.651項目方案各增資方案每股利潤計算表息稅前利潤150150150目前的利息36(300*0每股利潤無差別點分析法（EBIT-EPS分析法）每股利潤無差別點：兩種籌資方式下每股利潤相等時的息稅前利潤。每股收益無差別點處的息稅前利潤的計算公式為：每股利潤無差別點分析法（EBIT-EPS分析法）每股利潤無差分析：當預(yù)計追加籌資后的EBIT大于每股收益無差別點的EBIT時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益；反之，運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。這種方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，并假定每股收益最大，股票價格也就最高。但未考慮資本結(jié)構(gòu)變動給企業(yè)帶來的風(fēng)險變化。

優(yōu)點：原理容易理解、計算簡單

缺點：以每股收益最高作為決策標準、而不是公司價值最大化，沒有考慮財務(wù)風(fēng)險

分析：當預(yù)計追加籌資后的EBIT大于每股收益無差別點的EBI本章習(xí)題參考答案一、單項選擇題1.A 2.C 3.A 4.A5.B6.D 7.C 8.C9.D10.C二、多項選擇題1.AB2.AC3.ACD 4.ABC5.ABCD6.AB7.CD8.ACD9.BCD10.ABC三、判斷題1.√ 2.√ 3.× 4.√ 5.×6.×7.×8.×9.×10.×本章習(xí)題參考答案一、單項選擇題四、計算題1．債券資本成本率＝=2．優(yōu)先股資本成本率＝＝15.63％3．普通股資本成本率＝＋2％＝12.53％四、計算題1．債券資本成本率＝四、計算題4．留存收益資本成本率＝＋1％＝10.38％

5．綜合資本成本率＝＝9.95％四、計算題4．留存收益資本成本率＝＋1四、計算題6．長期借款資金比重：＝12.5％長期債券資金比重：＝37.5％普通股資金比重：＝50％長期借款籌資分界點：5÷12.5％＝40（萬元）長期債券籌資分界點：7.5÷37.5％＝20（萬元）普通股籌資分界點：15÷50％＝30（萬元）四、計算題邊際資本成本規(guī)劃表籌資總額資金種類資金結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本20萬元以內(nèi)長期借款12.5％5％5％×12.5％＝0.625％長期債券37.5％7％7％×37.5％＝2.625％普通股50％10％10％×50％＝5％8.25％20~30萬元長期借款12.5％5％5％×12.5％＝0.625％長期債券37.5％8％8％×37.5％＝3％普通股50％10％10％×50％＝5％8.625％30~40萬元長期借款12.5％5％5％×12.5％＝0.625％長期債券37.5％8％8％×37.5％＝3％普通股50％12％12％×50％＝6％9.625％40萬元以上長期借款12.5％6％6％×12.5％＝0.75％長期債券37.5％8％8％×37.5％＝3％普通股50％12％12％×50％＝6％9.75％邊際資本成本規(guī)劃表籌資總額資金種類資金結(jié)構(gòu)資本成四、計算題7.（1）邊際貢獻＝（100－80）×10＝200（萬元）（2）息稅前利潤＝200－100＝100（萬元）（3）經(jīng)營杠桿系數(shù)＝＝2（4）財務(wù)杠桿系數(shù)＝＝2（5）綜合杠桿系數(shù)＝2×2＝4四、計算題四、計算題8．（1）債券資本成本率＝=4.545％優(yōu)先股資本成本率＝≈10.101％普通股資本成本率＝＋2％

≈12.101% 年初綜合資本成本率＝4.545％×＋10.101％×＋12.101％×四、計算題8．（1）債券資本成本率＝四、計算題8.（2）方案一：新債券資本成本率普通股資本成本率綜合資本成本率四、計算題8.（2）方案一：四、計算題8.(2)方案二：新債券資本成本率＝＝5.3％原普通股資本成本率＝＋2％≈13.111％新普通股資本成本率＝＋2％≈11.259％綜合資本成本率結(jié)論：應(yīng)選方案一籌資。四、計算題8.(2)方案二：四、計算題9．比較EPS法：

EPS甲＝≈6.86（元/股）

EPS乙＝≈5.7（元/股） 結(jié)論：應(yīng)采用甲方案籌資。四、計算題9．比較EPS法：四、計算題無差別點分析法：

EPS甲＝

EPS乙＝ 令EPS甲=EPS乙 ，解得：EBIT＝147（萬元） 這時EPS甲=EPS乙＝（元/股） 結(jié)論：因120萬元小于147萬元，應(yīng)采用甲方案籌資。四、計算題無差別點分析法：四、計算題10.設(shè)每股利潤無差別點為EBIT[（EBIT－150×8%－500×10%）×(1-25%)－100×15%]÷25=[（EBIT－150×8%）×(1-25%)－100×15%]÷50EBIT=52萬元EPS1=EPS2如果該公司預(yù)計的息稅前利潤為160萬元，大于52萬元,應(yīng)選擇發(fā)行債券案籌資。券籌資資金成本率=10%×(1-25%)÷(1-2%)=7.65%返回四、計算題10.設(shè)每股利潤無差別點為EBIT返回第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)學(xué)習(xí)目標本章知識結(jié)構(gòu)圖第一節(jié)資本成本及其計算第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化本章習(xí)題參考答案第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)學(xué)習(xí)目標本章知識結(jié)構(gòu)圖資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本及其計算杠桿原理資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化資本成本概述個別資本成本邊際資本成本經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿綜合資本成本綜合杠桿資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化籌資決策的案例分析返回本章知識結(jié)構(gòu)圖資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本及其計算杠桿原理資本學(xué)習(xí)目標知識目標了解資本成本的作用理解資本成本、杠桿效應(yīng)及資本結(jié)構(gòu)的概念掌握個別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本的計算方法掌握杠桿效應(yīng)的計算方法掌握資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法能力目標能夠運用資本成本的計算方法來確定各類籌資方案的資本成本能夠運用杠桿系數(shù)確定杠桿效應(yīng)能夠運用確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法為籌資方案作出決策返回學(xué)習(xí)目標知識目標返回第一節(jié) 資本成本及其計算一、資本成本概述二、個別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本第一節(jié) 資本成本及其計算一、資本成本概述一、資本成本的概念資本成本，又稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用長期資金而付出的代價。資本成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費是指企業(yè)為籌集資金而付出的代價。如向銀行支付的借款手續(xù)費，向證券承銷商支付的發(fā)行股票、債券的發(fā)行費等?；I資費用通常是在籌措資金時一次支付的，在用資過程中不再發(fā)生，可視為籌資總額的一項扣除。資金占用費主要包括資金時間價值和投資者要考慮的投資風(fēng)險報酬兩部分，如向銀行借款所支付的利息，發(fā)放股票的股利等。資金占用費與籌資金額的大小、資金占用時間的長短有直接聯(lián)系。一、資本成本的概念資本成本，又稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使資本成本與資金時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。聯(lián)系：兩者考察的對象都是資金。區(qū)別：資本成本既包括資金時間價值，又包括投資風(fēng)險價值。資本成本與資金時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。（二）資本成本的作用是影響企業(yè)籌資總額的重要因素是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)是企業(yè)運用籌資方式的參考標準是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)（二）資本成本的作用是影響企業(yè)籌資總額的重要因素是企業(yè)選擇資三、資本成本的表現(xiàn)形式絕對數(shù)——資本總成本即籌資費用與用資費用之和相對數(shù)——資本成本率即資金占用費與籌資凈額的比率，其計算公式為：資本成本率＝資本成本率＝三、資本成本的表現(xiàn)形式絕對數(shù)——資本總成本即籌資費用與用資費二、個別資本成本個別資本成本是指各種籌資方式所籌資金的成本，主要包括銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。二、個別資本成本個別資本成本是指各種籌資方式所籌資金的成本（一）銀行借款資本成本

式中：K1——銀行借款資本成本；I1——銀行借款年利息；P1——銀行借款籌資總額；t——所得稅稅率；f1——銀行借款籌資費率；i1——銀行借款年利息率。（一）銀行借款資本成本（二）債券資本成本式中：K2——債券資本成本；I2——債券年利息；P2——債券籌資總額；t——所得稅稅率；f2——債券籌資費率；B——債券面值總額；i2——債券年利息率。（二）債券資本成本（三）優(yōu)先股資本成本式中：K——優(yōu)先股資本成本；D——優(yōu)先股年股利額；P3——優(yōu)先股籌資總額；f3——優(yōu)先股籌資費率。（三）優(yōu)先股資本成本（四）普通股資本成本式中：K4——普通股資本成本；D1——預(yù)期第1年普通股股利；P4——普通股籌資總額；f4——普通股籌資費率；G——普通股年股利增長率。（四）普通股資本成本（五）留存收益資本成本式中：K5——留存收益資本成本，其余同普通股。（五）留存收益資本成本課堂活動在計算個別資本成本時，籌資總額應(yīng)按面值計算還是按發(fā)行價格計算？某企業(yè)普通股的資本成本為12%，假設(shè)不考慮籌資費用，請問該企業(yè)留存收益的資本成本為多少？課堂活動在計算個別資本成本時，籌資總額應(yīng)按面值計算還是按發(fā)行三、綜合資本成本綜合資本成本就是指一個企業(yè)各種不同籌資方式總的平均資本成本，它是以各種資本所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本進行加權(quán)平均計算出來的，所以又稱加權(quán)平均資本成本。其計算公式為：

式中：KW——綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）；Kj——第j種資金的資本成本；Wj——第j種資金占全部資金的比重。三、綜合資本成本綜合資本成本就是指一個企業(yè)各種不同籌資方式總四、邊際資本成本邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本的計算：①確定目標資本結(jié)構(gòu)②測算個別資本成本③計算籌資總額的分界點（突破點）：式中：BPj——籌資總額的分界點；

TFj——第j種個別資本成本的分界點；

Wj——目標資本結(jié)構(gòu)中第j種資金的比重。④計算邊際資本成本返回四、邊際資本成本邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成第二節(jié)杠桿原理一、經(jīng)營杠桿二、財務(wù)杠桿三、綜合杠桿第二節(jié)杠桿原理一、經(jīng)營杠桿一、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)即在單價和成本水平不變的條件下，銷售量的增長會引起息稅前利潤以更大的幅度增長。經(jīng)營杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因：不變的固定成本，當銷售量增加時，變動成本將同比增加，銷售收入也同比增加，但固定成本總額不變，單位固定成本以反比例降低，這就導(dǎo)致單位產(chǎn)品成本降低，每單位產(chǎn)品利潤增加，于是利潤比銷量增加得更快。一、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)(二)經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計算下標“1”——預(yù)測期或報告期數(shù)據(jù)；下標“0”——實際或基期。(二)經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計算下標“1”——預(yù)測期或報告期數(shù)據(jù)二、財務(wù)杠桿（一）財務(wù)杠桿效應(yīng)在資金構(gòu)成不變的情況下，息稅前利潤的增長會引起普通股每股利潤以更大的幅度增長。財務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因當息稅前利潤增長時，債務(wù)利息不變，優(yōu)先股股利不變，這就導(dǎo)致普通股每股利潤比息稅前利潤增加得更快。二、財務(wù)杠桿（一）財務(wù)杠桿效應(yīng)（二）財務(wù)杠桿系數(shù)及其計算式中：I——債務(wù)利息；t——所得稅稅率；E——優(yōu)先股股利。（二）財務(wù)杠桿系數(shù)及其計算式中：I——債務(wù)利息；t—三、綜合杠桿

（一）綜合杠桿效應(yīng)由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，即銷售量的增長會引起息稅前利潤以更大的幅度增長。由于存在固定的財務(wù)成本（債務(wù)利息和優(yōu)先股股利），會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，即息稅前利潤的增長會引起普通股每股利潤以更大的幅度增長。一個企業(yè)會同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的財務(wù)成本，那么兩種杠桿效應(yīng)會共同發(fā)生，會有連鎖作用，形成銷售量的變動使普通股每股利潤以更大幅度變動。綜合杠桿效應(yīng)就是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合效應(yīng)。三、綜合杠桿（一）綜合杠桿效應(yīng)（二）綜合杠桿系數(shù)及其計算

返回（二）綜合杠桿系數(shù)及其計算返回實例分析實例：ABC公司2009年年末資本結(jié)構(gòu)如下：負債600萬（利率10%）、普通股本2000萬（每股價格20元）、優(yōu)先股本1000萬（每股價格10元）、留存收益180萬元。2010年該公司銷售總額2600萬，變動成本1200萬，固定成本700萬。公司在2010年年末發(fā)放普通股每股股利2元，優(yōu)先股股利率6%，所得稅稅率25%.要求：（1）計算2011年公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)（2）計算2010年公司普通股每股利潤。如2008年公司銷售預(yù)計增長10%，則每股利潤將增長百分之幾？（3）計算2010年年末各項資本占總資本的比例，計算綜合資本成本（不考慮籌資費用）實例分析實例：分析（1）2010年邊際貢獻=2600-1200=1400（萬元）2010年息稅前利潤=1400-700=700（萬元）2010年稅后利潤=（700-600*10%）（1-25%）=480（萬元）2011年DOL=1400/700=22011年DFL=700/[700-600*10%-(1000*6%)/(1-25%)]=1.25（2)2010年EPS=(480-1000*6%)/(2000/20)=4.2元2011年每股利潤增長率=10%*2*1.25=25%（3）2010年年末留存收益=180+480-2000/20*2-1000*6%=400（萬元）分析（1）2010年邊際貢獻=2600-1200=142010年年末資本結(jié)構(gòu)比例計算如下表：負債成本=10%*（1-25%）=7.5%普通股成本=2/20=10%留存收益成本=2/20=10%優(yōu)先股成本=6%綜合資金成本=7.5%*15%+10%*50%+6%*25%+10%*10%≈8.63%負債600萬元15%普通股本2000萬元50%優(yōu)先股本1000萬元25%留存收益400萬元10%合計4000萬元100%2010年年末資本結(jié)構(gòu)比例計算如下表：負債600萬元15%第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化一、資本結(jié)構(gòu)的概念二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化一、資本結(jié)構(gòu)的概念一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種來源的長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是否合理會影響企業(yè)資本成本的高低、財務(wù)風(fēng)險的大小以及投資者的得益，它是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)資金來源多種多樣，但總的來說可分成權(quán)益資金和債務(wù)資金兩類，資本結(jié)構(gòu)問題主要是負債比率問題，適度增加債務(wù)可能會降低企業(yè)資本成本，獲取財務(wù)杠桿利益，同時也會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種來源的長期資金的構(gòu)成及二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化比較綜合資本成本比較普通股每股利潤無差別點分析資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意在尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)綜合資本成本最低、企業(yè)風(fēng)險最小、企業(yè)價值最大。返回二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化比較綜合資本成本比較普通股每股利潤無差別點比較綜合資本成本法基本思路：當企業(yè)對不同籌資方案作出選擇時，先分別計算各備選方案的綜合資本成本，并據(jù)綜合資本成本的高低來確定最佳資本結(jié)構(gòu)。比較綜合資本成本法基本思路：當企業(yè)對不同籌資方案作出選擇時，比較普通股每股利潤法基本思路：即從普通股股東的利益角度去考慮最佳資本結(jié)構(gòu)。例：某企業(yè)目前有300萬元債券，年利率為12%。該企業(yè)準備上馬一個400萬元的新項目，現(xiàn)有三種融資方案：（1）按年利率14%發(fā)行債券。（2）發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股。（3）按每股16元增發(fā)普通股。而企業(yè)目前有80萬股普通股。企業(yè)所得稅稅率為40%若息稅前利潤為150萬元，問哪個融資方案更優(yōu)？比較普通股每股利潤法基本思路：即從普通股股東的利益角度去考慮發(fā)行債券發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行普通股息稅前利潤150150150目前的利息36(300*0.12)3636新增的利息56(400*0.14)－－稅前利潤58114114稅后利潤34.868.468.4優(yōu)先股股利－48(400*0.12)－普通股股數(shù)(萬股)8080105(80+400/16)每股利潤(元/股)0.4350.2550.651項目方案各增資方案每股利潤計算表息稅前利潤150150150目前的利息36(300*0每股利潤無差別點分析法（EBIT-EPS分析法）每股利潤無差別點：兩種籌資方式下每股利潤相等時的息稅前利潤。每股收益無差別點處的息稅前利潤的計算公式為：每股利潤無差別點分析法（EBIT-EPS分析法）每股利潤無差分析：當預(yù)計追加籌資后的EBIT大于每股收益無差別點的EBIT時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益；反之，運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。這種方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，并假定每股收益最大，股票價格也就最高。但未考慮資本結(jié)構(gòu)變動給企業(yè)帶來的風(fēng)險變化。

優(yōu)點：原理容易理解、計算簡單

缺點：以每股收益最高作為決策標準、而不是公司價值最大化，沒有考慮財務(wù)風(fēng)險

分析：當預(yù)計追加籌資后的EBIT大于每股收益無差別點的EBI本章習(xí)題參考答案一、單項選擇題1.A 2.C 3.A 4.A5.B6.D 7.C 8.C9.D10.C二、多項選擇題1.AB2.AC3.ACD 4.ABC5.ABCD6.AB7.CD8.ACD9.BCD10.ABC三、判斷題1.√ 2.√ 3.× 4.√ 5.×6.×7.×8.×9.×10.×本章習(xí)題參考答案一、單項選擇題四、計算題1．債券資本成本率＝=2．優(yōu)先股資本成本率＝＝15.63％3．普通股資本成本率＝＋2％＝12.53％四、計算題1．債券資本成本率＝四、計算題4．留存收益資本成本率＝＋1％＝10.38％

5．綜合資本成本率＝＝9.95％四、計算題4．留存收益資本成本率＝＋1四、計算題6．長期借款資金比重：＝12.5％長期債券資金比重：＝37.5％普通股資金比重：＝50％長期借款籌資分界點：5÷12.5％＝40（萬元）長期債券籌資分界點：7.5÷37.5％＝20（萬元）普通股籌資分界點：15÷50％＝30（萬元）四、計算題邊際資本成本規(guī)劃表籌資總額資金種類資金結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本20萬元以內(nèi)長期借款12.5％5％5％×12.5％＝0.625％長期債券37.5％7％7％×37.5％＝2.625％普通股50％10％10％×50％＝5％8.25％20~30萬元長期借款12.5％5％5％×12.5％＝0.625％長期債券37.5％8％