收益與風(fēng)險(xiǎn)課件

第四章收益與風(fēng)險(xiǎn)本章重點(diǎn)：股票、債券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及其種類。本章難點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)的種類、風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系。

第一節(jié)收益及其衡量第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量第四章收益與風(fēng)險(xiǎn)本章重點(diǎn)：股票、債券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及其種類。1第一節(jié)收益及其衡量一、收益與收益率二、股票收益的衡量三、債券收益的衡量四、收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)第一節(jié)收益及其衡量一、收益與收益率2一、收益與收益率（一）收益在投資學(xué)中，收益是指初始投資的價(jià)值增值額。包括價(jià)差收益、現(xiàn)金支付兩部分。通常，收益用百分率的方式而不是收益總量的方式來表示。收益率是一個(gè)可用來比較不同投資獲利能力的重要指標(biāo)。一、收益與收益率（一）收益3一、收益與收益率（二）收益率1、簡單收益率（期間收益率）2、算術(shù)平均收益率3、幾何平均收益率4、貨幣加權(quán)收益率（內(nèi)部收益率）一、收益與收益率（二）收益率41、簡單收益率（期間收益率）指將所有相應(yīng)投資區(qū)間所獲得的所有收益，除以初始投資額。P1:期末市場價(jià)值P0:期初市場價(jià)值D1:期內(nèi)所得收入1、簡單收益率（期間收益率）指將所有相應(yīng)投資區(qū)間所獲得的所有51、簡單收益率（期間收益率）例如：某投資者年初買入10000元股票，年末得到股息500元，年末股票價(jià)值為12000元，則：即投資收益為2500元，收益率為25%。1、簡單收益率（期間收益率）例如：某投資者年初買入1000061、簡單收益率（期間收益率）簡單收益率假定：（1）資產(chǎn)（組合）應(yīng)該獲得但并未分配的收益被再投資到資產(chǎn)（組合）中；（2）所有的分配都發(fā)生在期末或直到期末才以現(xiàn)金形式得到；（3）期間沒有現(xiàn)金收入。1、簡單收益率（期間收益率）簡單收益率假定：71、簡單收益率（期間收益率）簡單收益率可能會(huì)帶來以下兩個(gè)問題：（1）由于所有的現(xiàn)金支付和流入都產(chǎn)生在期末，計(jì)算出來的較長時(shí)期的收益率顯然不太可靠；（2）不同時(shí)期的收益率的比較，必須換算為相同期間的收益率。1、簡單收益率（期間收益率）簡單收益率可能會(huì)帶來以下兩個(gè)問題81、簡單收益率（期間收益率）實(shí)踐中，可用以下方式解決問題：（1）計(jì)算較短期間的收益率；（2）若干時(shí)間單位組成的相關(guān)期間內(nèi)的收益率通過平均收益率來衡量。1、簡單收益率（期間收益率）實(shí)踐中，可用以下方式解決問題：92、算術(shù)平均收益率計(jì)算公式：某資產(chǎn)1、2、3月的收益率分別為-10%、20%、5%，則其算術(shù)平均收益率：2、算術(shù)平均收益率計(jì)算公式：103、幾何平均收益率計(jì)算公式：上例中，幾何平均收益率為：3、幾何平均收益率計(jì)算公式：114、貨幣加權(quán)收益率（內(nèi)部收益率）計(jì)算公式：某資產(chǎn)2000年的市場價(jià)值為1萬元，2001、2002、2003分別獲得現(xiàn)金收益500元，2003年底價(jià)值為1.1萬元，則加權(quán)收益率RD為8.1%。4、貨幣加權(quán)收益率（內(nèi)部收益率）計(jì)算公式：12二、股票收益及其衡量1、股票的收益股票的收益主要有三類：股息收入、資本利得和資本增值收入。股息的主要形式有：現(xiàn)金股息、財(cái)產(chǎn)股息、股票股息、負(fù)債股息、建業(yè)股息。收益分配的四個(gè)日子：宣布派息日、登記日、除息日、付息日。二、股票收益及其衡量1、股票的收益13股利宣告日（declarationdate）：董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期；股權(quán)登記日（dateofrecord）：宣布的股利只分配給在這一天擁有公司股票的股東；除息日（ex-dividenddate）：在這一天，股票將不在含有股利，賣者仍可享受股利。股利支付日（dateofpayment）：股利支付給登記在冊股東的日期。股利宣告日（declarationdate）：董事會(huì)宣布發(fā)14二、股票收益及其衡量2、股票收益的衡量股利收益率。每股股息和每股市價(jià)的比值。持有期收益率式中：R為是持有期收益率；D為年股息收入；P為股票的購入價(jià)和出售價(jià)；N為持有年限。二、股票收益及其衡量2、股票收益的衡量15三、債券的收益及其衡量1、債券的收益及其種類債券的收益有兩部分：債券的票面利息收入、債券的資本利得。2、債券收益的衡量（1）票面收益率（2）直接收益率（當(dāng)期收益率）

三、債券的收益及其衡量1、債券的收益及其種類16三、債券的收益及其衡量（3）持有期收益率式中：R為是持有期收益率；C為債券年利息收入；P為債券的購入價(jià)格和出售價(jià)格；N為持有年限。三、債券的收益及其衡量（3）持有期收益率17三、債券的收益及其衡量（4）到期收益率（最終收益率）式中：R為是到期收益率； C為債券年利息收入；P為債券的發(fā)行價(jià)格；M為債券的面額；N為剩余償還年限。三、債券的收益及其衡量（4）到期收益率（最終收益率）18三、債券的收益及其衡量（5）內(nèi)部收益率式中：R為是內(nèi)部收益率； C為債券年利息收入；P為債券的賣出價(jià)格；N為持有年限。三、債券的收益及其衡量（5）內(nèi)部收益率19三、債券的收益及其衡量例如，966附息國債，面值為100元，2006年到期，票面利率為11.83%，每年付息一次，目前市價(jià)為120元。則：當(dāng)期收益率為9.86%。到期收益率為1.53%。內(nèi)部收益率為1.824%（2004.5.19）。三、債券的收益及其衡量例如，966附息國債，面值為100元，20四、收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)在一個(gè)特定時(shí)期，一種債券的短期利率和長期利率之間的關(guān)系形成該種債券的利率期限結(jié)構(gòu)，這種關(guān)系通常表示為一種收益率曲線。1、各種類型的收益率曲線四、收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)在一個(gè)特定時(shí)期，一種債券的短期利21四、收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)（1）“正常的”收益率曲線（2）“顛倒的”收益率曲線（3）“隆起的”與水平的收益率曲線。四、收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)（1）“正常的”收益率曲線22中國交易所債券收益率曲線中國交易所債券收益率曲線23四、收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)2、收益率曲線決定理論（1）預(yù)期理論。認(rèn)為在持券時(shí)間內(nèi)，長期收益率等于預(yù)期的短期收益率的幾何平均數(shù)。根據(jù)這一論點(diǎn)，收益曲線的形狀取決于投資者對(duì)未來短期利率趨勢的共同看法。如果預(yù)期利率上升，收益率曲線向上傾斜。反之，如果預(yù)期短期利率下降，則收益率曲線向下傾斜。（2）流動(dòng)性收益論。從長期債券的內(nèi)在市場風(fēng)險(xiǎn)來解釋收益曲線。（3）市場隔離論。認(rèn)為，期限不同的證券難于相互替代。各種不同期限的證券的供求因素決定了收益曲線的形狀。四、收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)2、收益率曲線決定理論24第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及其來源二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與補(bǔ)償?shù)诙?jié)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及其來源25一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及其來源1、風(fēng)險(xiǎn)的含義⑴收益的不確定性；⑵損失出現(xiàn)的可能或概率；⑶對(duì)特定情況下未來結(jié)果的客觀疑慮；⑷無法預(yù)料的、實(shí)際后果可能與預(yù)測后果存在差異的傾向。一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及其來源1、風(fēng)險(xiǎn)的含義26一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及其來源在投資活動(dòng)中可理解為：實(shí)際取得的收益與預(yù)期收益偏離的可能性及其可能程度，即未來收益的不確定性。不確定性屬于人們心理上的一種認(rèn)識(shí)，是指人們對(duì)某一事物持懷疑的態(tài)度，即對(duì)某種事件的發(fā)生難以預(yù)測。包括發(fā)生與否、發(fā)生時(shí)間以及發(fā)生狀況及其后果的不確定性。一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及其來源在投資活動(dòng)中可理解為：實(shí)際取得的收益與27一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及其來源2、風(fēng)險(xiǎn)的來源（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及其來源2、風(fēng)險(xiǎn)的來源28（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動(dòng)，這種因素以同樣的方式對(duì)所有資產(chǎn)的收益產(chǎn)生影響。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來自于社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)等方面，是單個(gè)資產(chǎn)無法抗拒和回避的，所以又叫不可回避風(fēng)險(xiǎn)；由于這些風(fēng)險(xiǎn)不可能通過分散化原理分散，所以又叫不可分散風(fēng)險(xiǎn)。主要的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益的可29（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指由于某種單一的、局部性的因素引起的投資收益的可能變動(dòng)，這種因素只對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的收益產(chǎn)生影響。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要來自公司方面，諸如信用、經(jīng)營、財(cái)務(wù)等方面，通過分散投資就可在很大程度上回避，所以又叫可回避風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)。主要的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有：信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指由于某種單一的、局部性的因素引起的投資收30二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量1、收益的概率分布2、期望收益率3、期望收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量1、收益的概率分布311、收益的概率分布附表是某資產(chǎn)在未來一年中的可能的各種收益率及其出現(xiàn)的概率?？赡艿那闆r概率（%）收益率（%）115-5230534010415151、收益的概率分布附表是某資產(chǎn)在未來一年中的可能的各種收益率322、期望收益率根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，可知該資產(chǎn)的預(yù)期收益率為7%。2、期望收益率333、期望收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差3、期望收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差343、期望收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差

根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，可知該資產(chǎn)的預(yù)期收益率為7%。3、期望收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，可知該35收益的概率分布E(R)2σ3σσPR95.44%99.74%68.26%0收益的概率分布E(R)2σ3σσPR95.44%99.74%36注意：

（1）把風(fēng)險(xiǎn)表述為可能的收益對(duì)收益中值的偏離，把“好”的和“壞”的情況同等對(duì)待，而投資者更為擔(dān)心的則是“壞”的情況。馬科威茨承認(rèn)這種局限性，并且提出了用半方差來衡量下方風(fēng)險(xiǎn)。但由于計(jì)算困難和資料有限，折衷采用了方差。目前有許多人正使用各種方式衡量下方風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)衡量方式的不同選擇影響計(jì)算但并不會(huì)導(dǎo)致投資組合理論失敗。注意：（1）把風(fēng)險(xiǎn)表述為可能的收益對(duì)收益中值的37注意：（2）計(jì)算中假定收益的概率分布為正態(tài)分布，此時(shí)期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差充分體現(xiàn)了分布的特點(diǎn)。實(shí)證研究的結(jié)果表明，應(yīng)用方差是合理的，因?yàn)楣善?、債券的收益率是近似?duì)稱的。注意：（2）計(jì)算中假定收益的概率分布為正態(tài)分布，此時(shí)期望收益38注意：（3）如果在若干個(gè)期間持有證券（組合），風(fēng)險(xiǎn)在期間內(nèi)會(huì)抵消嗎？據(jù)觀察，證券價(jià)格遵循隨機(jī)行走（指未來價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期值與過去的價(jià)格水平變動(dòng)無關(guān)），如果風(fēng)險(xiǎn)水平每年都保持不變，那么較長時(shí)期內(nèi)證券的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨時(shí)期長度的增加而增加。注意：（3）如果在若干個(gè)期間持有證券（組合），風(fēng)險(xiǎn)在期間內(nèi)會(huì)39三、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與補(bǔ)償1、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用三、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與補(bǔ)償1、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)401、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)單一前景是指將初始資本進(jìn)行投資時(shí)，只面臨著兩種可能的結(jié)果。假定1萬元的初始投資，未來一年，有60%的可能結(jié)果滿意，使財(cái)富增長到1.5萬元；否則，40%的可能不樂觀，期末價(jià)值為0.8萬元。在此單一前景下，提供給投資者一個(gè)為期一年的資產(chǎn)，他將如何評(píng)價(jià)？1、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)單一前景是指將初始資本進(jìn)行投資時(shí)，只面臨著411、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)用W來代表財(cái)富，則：標(biāo)準(zhǔn)差0.343萬元遠(yuǎn)大于收益0.22萬元，有較大的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期收益是否足以確保這樣的風(fēng)險(xiǎn)是可以接受，這取決于資產(chǎn)的選擇。1、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)用W來代表財(cái)富，則：421、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)把政府債券作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的另一種選擇。假定一年期政府債券的收益率為5%，投資1萬元能穩(wěn)定獲得500元盈利。1、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)把政府債券作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的另一種選擇。431、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)比較可知，投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的收益為2200元(或22%），比投資于無風(fēng)險(xiǎn)的政府短期債券高出了1700元或17%，這1700元（或17%）屬于投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。某一水平的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是否足以補(bǔ)償投資的風(fēng)險(xiǎn)？需要我們了解投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。1、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)比較可知，投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的收益為220442、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用（1）投資效用假定每一投資者都可根據(jù)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)情況，確定資產(chǎn)的效用數(shù)值。效用數(shù)值可以看成是資產(chǎn)排序的一種方法。風(fēng)險(xiǎn)收益曲線越吸引人，資產(chǎn)組合的效用值就越高；預(yù)期收益越高，效用值越大，反之，波動(dòng)性越強(qiáng)，效用值就越低。2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用（1）投資效用452、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用（2）投資學(xué)界常用的一個(gè)效用函數(shù)式中，U為投資的效用值，A為投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)減少效用的程度取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。投資者越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的妨礙就越大。在競爭性資產(chǎn)的選擇中，投資者將選擇效用值較大的資產(chǎn)。2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用（2）投資學(xué)界常用的一個(gè)效用函數(shù)462、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用對(duì)于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度為3的投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的效用值為4.66%。低于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)5%的收益率，投資者會(huì)選擇短期政府債券。2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用對(duì)于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度為3的投資者而言，472、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用而對(duì)于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度為2的投資者而言，資產(chǎn)組合的效用水平為10.44%，高于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，他會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資。2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用而對(duì)于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度為2的投資者而言482、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用（3）無差異曲線把收益與風(fēng)險(xiǎn)圖中的所有投資效用值相同的點(diǎn)連在一起就可以得到投資者的效用曲線即無差異曲線。無差異曲線說明高風(fēng)險(xiǎn)高預(yù)期收益的組合與低風(fēng)險(xiǎn)低預(yù)期回報(bào)的組合對(duì)投資者具有相同的吸引力。

2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用（3）無差異曲線49無差異曲線QPUσ(R)E(R)無差異曲線0無差異曲線QPUσ(R)E(R)無差異曲線050無差異曲線計(jì)算：如果一個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度為2，在以下情況下的組合中，其效用值為多少。預(yù)期收益（%）標(biāo)準(zhǔn)差（%）10511812151420無差異曲線計(jì)算：如果一個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度為2，在以下情況51無差異曲線預(yù)期收益（%）標(biāo)準(zhǔn)差（%）效用值（%）1051011810121510142010無差異曲線預(yù)期收益（%）標(biāo)準(zhǔn)差（%）效用值（%）10510152無差異曲線總是表現(xiàn)為向右方傾斜的曲線；Uσ(R)E(R)無差異曲線無差異曲線總是表現(xiàn)為向右方傾斜的曲線；Uσ(R)E(R)無53一條無差異曲線上所有的點(diǎn)具有相同的效用值；Uσ(R)E(R)無差異曲線一條無差異曲線上所有的點(diǎn)具有相同的效用值；Uσ(R)E(R)54一個(gè)投資者的無差異曲線有無數(shù)條；任意兩條無差異曲線可以無限靠近，但是絕對(duì)不能相交；Uσ(R)E(R)無差異曲線一個(gè)投資者的無差異曲線有無數(shù)條；任意兩條無差異曲線可以無限靠55無差異曲線的傾斜度反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；σ(R)E(R)無差異曲線無差異曲線的傾斜度反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；σ(R)E(R)56投資者總是偏好位于左上方的那一條無差異曲線。σ(R)E(R)無差異曲線投資者總是偏好位于左上方的那一條無差異曲線。σ(R)E(R)572、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用（4）收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系收益和風(fēng)險(xiǎn)是一種正比例互換的關(guān)系。收益是風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)是收益的代價(jià)。2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用（4）收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系58復(fù)習(xí)思考題1、什么是風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)的來源有那些？2、什么是無差異曲線，如何通過投資者的無差益曲線進(jìn)行投資選擇？3、證券A與B的未來收益率的概率分布估計(jì)見下表：測算A與B的收益與風(fēng)險(xiǎn)度。如果投資者希望投資于其中的一種，應(yīng)選擇哪一種，為什么？A收益率%201612B收益率%181614概率%304030復(fù)習(xí)思考題1、什么是風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)的來源有那些？A收益率%20159三介矩能對(duì)好、壞的結(jié)果的可能性進(jìn)行分離的指標(biāo)是三介矩。三介矩仍然建立在隨機(jī)變量對(duì)其期望的偏離之上。三介矩加大了大偏差的程度，奇次冪仍能保持其各自的符號(hào)，因而三介矩的結(jié)果的符號(hào)可以告訴我們究竟是正偏差明顯，還是負(fù)偏差明顯，偏離主要由正偏差產(chǎn)生的還是由負(fù)偏差產(chǎn)生的。三介矩能對(duì)好、壞的結(jié)果的可能性進(jìn)行分離的指標(biāo)是三介矩。三介矩60第四章收益與風(fēng)險(xiǎn)本章重點(diǎn)：股票、債券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及其種類。本章難點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)的種類、風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系。

第一節(jié)收益及其衡量第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量第四章收益與風(fēng)險(xiǎn)本章重點(diǎn)：股票、債券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及其種類。61第一節(jié)收益及其衡量一、收益與收益率二、股票收益的衡量三、債券收益的衡量四、收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)第一節(jié)收益及其衡量一、收益與收益率62一、收益與收益率（一）收益在投資學(xué)中，收益是指初始投資的價(jià)值增值額。包括價(jià)差收益、現(xiàn)金支付兩部分。通常，收益用百分率的方式而不是收益總量的方式來表示。收益率是一個(gè)可用來比較不同投資獲利能力的重要指標(biāo)。一、收益與收益率（一）收益63一、收益與收益率（二）收益率1、簡單收益率（期間收益率）2、算術(shù)平均收益率3、幾何平均收益率4、貨幣加權(quán)收益率（內(nèi)部收益率）一、收益與收益率（二）收益率641、簡單收益率（期間收益率）指將所有相應(yīng)投資區(qū)間所獲得的所有收益，除以初始投資額。P1:期末市場價(jià)值P0:期初市場價(jià)值D1:期內(nèi)所得收入1、簡單收益率（期間收益率）指將所有相應(yīng)投資區(qū)間所獲得的所有651、簡單收益率（期間收益率）例如：某投資者年初買入10000元股票，年末得到股息500元，年末股票價(jià)值為12000元，則：即投資收益為2500元，收益率為25%。1、簡單收益率（期間收益率）例如：某投資者年初買入10000661、簡單收益率（期間收益率）簡單收益率假定：（1）資產(chǎn)（組合）應(yīng)該獲得但并未分配的收益被再投資到資產(chǎn)（組合）中；（2）所有的分配都發(fā)生在期末或直到期末才以現(xiàn)金形式得到；（3）期間沒有現(xiàn)金收入。1、簡單收益率（期間收益率）簡單收益率假定：671、簡單收益率（期間收益率）簡單收益率可能會(huì)帶來以下兩個(gè)問題：（1）由于所有的現(xiàn)金支付和流入都產(chǎn)生在期末，計(jì)算出來的較長時(shí)期的收益率顯然不太可靠；（2）不同時(shí)期的收益率的比較，必須換算為相同期間的收益率。1、簡單收益率（期間收益率）簡單收益率可能會(huì)帶來以下兩個(gè)問題681、簡單收益率（期間收益率）實(shí)踐中，可用以下方式解決問題：（1）計(jì)算較短期間的收益率；（2）若干時(shí)間單位組成的相關(guān)期間內(nèi)的收益率通過平均收益率來衡量。1、簡單收益率（期間收益率）實(shí)踐中，可用以下方式解決問題：692、算術(shù)平均收益率計(jì)算公式：某資產(chǎn)1、2、3月的收益率分別為-10%、20%、5%，則其算術(shù)平均收益率：2、算術(shù)平均收益率計(jì)算公式：703、幾何平均收益率計(jì)算公式：上例中，幾何平均收益率為：3、幾何平均收益率計(jì)算公式：714、貨幣加權(quán)收益率（內(nèi)部收益率）計(jì)算公式：某資產(chǎn)2000年的市場價(jià)值為1萬元，2001、2002、2003分別獲得現(xiàn)金收益500元，2003年底價(jià)值為1.1萬元，則加權(quán)收益率RD為8.1%。4、貨幣加權(quán)收益率（內(nèi)部收益率）計(jì)算公式：72二、股票收益及其衡量1、股票的收益股票的收益主要有三類：股息收入、資本利得和資本增值收入。股息的主要形式有：現(xiàn)金股息、財(cái)產(chǎn)股息、股票股息、負(fù)債股息、建業(yè)股息。收益分配的四個(gè)日子：宣布派息日、登記日、除息日、付息日。二、股票收益及其衡量1、股票的收益73股利宣告日（declarationdate）：董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期；股權(quán)登記日（dateofrecord）：宣布的股利只分配給在這一天擁有公司股票的股東；除息日（ex-dividenddate）：在這一天，股票將不在含有股利，賣者仍可享受股利。股利支付日（dateofpayment）：股利支付給登記在冊股東的日期。股利宣告日（declarationdate）：董事會(huì)宣布發(fā)74二、股票收益及其衡量2、股票收益的衡量股利收益率。每股股息和每股市價(jià)的比值。持有期收益率式中：R為是持有期收益率；D為年股息收入；P為股票的購入價(jià)和出售價(jià)；N為持有年限。二、股票收益及其衡量2、股票收益的衡量75三、債券的收益及其衡量1、債券的收益及其種類債券的收益有兩部分：債券的票面利息收入、債券的資本利得。2、債券收益的衡量（1）票面收益率（2）直接收益率（當(dāng)期收益率）

三、債券的收益及其衡量1、債券的收益及其種類76三、債券的收益及其衡量（3）持有期收益率式中：R為是持有期收益率；C為債券年利息收入；P為債券的購入價(jià)格和出售價(jià)格；N為持有年限。三、債券的收益及其衡量（3）持有期收益率77三、債券的收益及其衡量（4）到期收益率（最終收益率）式中：R為是到期收益率； C為債券年利息收入；P為債券的發(fā)行價(jià)格；M為債券的面額；N為剩余償還年限。三、債券的收益及其衡量（4）到期收益率（最終收益率）78三、債券的收益及其衡量（5）內(nèi)部收益率式中：R為是內(nèi)部收益率； C為債券年利息收入；P為債券的賣出價(jià)格；N為持有年限。三、債券的收益及其衡量（5）內(nèi)部收益率79三、債券的收益及其衡量例如，966附息國債，面值為100元，2006年到期，票面利率為11.83%，每年付息一次，目前市價(jià)為120元。則：當(dāng)期收益率為9.86%。到期收益率為1.53%。內(nèi)部收益率為1.824%（2004.5.19）。三、債券的收益及其衡量例如，966附息國債，面值為100元，80四、收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)在一個(gè)特定時(shí)期，一種債券的短期利率和長期利率之間的關(guān)系形成該種債券的利率期限結(jié)構(gòu)，這種關(guān)系通常表示為一種收益率曲線。1、各種類型的收益率曲線四、收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)在一個(gè)特定時(shí)期，一種債券的短期利81四、收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)（1）“正常的”收益率曲線（2）“顛倒的”收益率曲線（3）“隆起的”與水平的收益率曲線。四、收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)（1）“正常的”收益率曲線82中國交易所債券收益率曲線中國交易所債券收益率曲線83四、收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)2、收益率曲線決定理論（1）預(yù)期理論。認(rèn)為在持券時(shí)間內(nèi)，長期收益率等于預(yù)期的短期收益率的幾何平均數(shù)。根據(jù)這一論點(diǎn)，收益曲線的形狀取決于投資者對(duì)未來短期利率趨勢的共同看法。如果預(yù)期利率上升，收益率曲線向上傾斜。反之，如果預(yù)期短期利率下降，則收益率曲線向下傾斜。（2）流動(dòng)性收益論。從長期債券的內(nèi)在市場風(fēng)險(xiǎn)來解釋收益曲線。（3）市場隔離論。認(rèn)為，期限不同的證券難于相互替代。各種不同期限的證券的供求因素決定了收益曲線的形狀。四、收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)2、收益率曲線決定理論84第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及其來源二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與補(bǔ)償?shù)诙?jié)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及其來源85一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及其來源1、風(fēng)險(xiǎn)的含義⑴收益的不確定性；⑵損失出現(xiàn)的可能或概率；⑶對(duì)特定情況下未來結(jié)果的客觀疑慮；⑷無法預(yù)料的、實(shí)際后果可能與預(yù)測后果存在差異的傾向。一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及其來源1、風(fēng)險(xiǎn)的含義86一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及其來源在投資活動(dòng)中可理解為：實(shí)際取得的收益與預(yù)期收益偏離的可能性及其可能程度，即未來收益的不確定性。不確定性屬于人們心理上的一種認(rèn)識(shí)，是指人們對(duì)某一事物持懷疑的態(tài)度，即對(duì)某種事件的發(fā)生難以預(yù)測。包括發(fā)生與否、發(fā)生時(shí)間以及發(fā)生狀況及其后果的不確定性。一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及其來源在投資活動(dòng)中可理解為：實(shí)際取得的收益與87一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及其來源2、風(fēng)險(xiǎn)的來源（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及其來源2、風(fēng)險(xiǎn)的來源88（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動(dòng)，這種因素以同樣的方式對(duì)所有資產(chǎn)的收益產(chǎn)生影響。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來自于社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)等方面，是單個(gè)資產(chǎn)無法抗拒和回避的，所以又叫不可回避風(fēng)險(xiǎn)；由于這些風(fēng)險(xiǎn)不可能通過分散化原理分散，所以又叫不可分散風(fēng)險(xiǎn)。主要的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益的可89（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指由于某種單一的、局部性的因素引起的投資收益的可能變動(dòng)，這種因素只對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的收益產(chǎn)生影響。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要來自公司方面，諸如信用、經(jīng)營、財(cái)務(wù)等方面，通過分散投資就可在很大程度上回避，所以又叫可回避風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)。主要的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有：信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指由于某種單一的、局部性的因素引起的投資收90二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量1、收益的概率分布2、期望收益率3、期望收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量1、收益的概率分布911、收益的概率分布附表是某資產(chǎn)在未來一年中的可能的各種收益率及其出現(xiàn)的概率?？赡艿那闆r概率（%）收益率（%）115-5230534010415151、收益的概率分布附表是某資產(chǎn)在未來一年中的可能的各種收益率922、期望收益率根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，可知該資產(chǎn)的預(yù)期收益率為7%。2、期望收益率933、期望收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差3、期望收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差943、期望收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差

根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，可知該資產(chǎn)的預(yù)期收益率為7%。3、期望收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，可知該95收益的概率分布E(R)2σ3σσPR95.44%99.74%68.26%0收益的概率分布E(R)2σ3σσPR95.44%99.74%96注意：

（1）把風(fēng)險(xiǎn)表述為可能的收益對(duì)收益中值的偏離，把“好”的和“壞”的情況同等對(duì)待，而投資者更為擔(dān)心的則是“壞”的情況。馬科威茨承認(rèn)這種局限性，并且提出了用半方差來衡量下方風(fēng)險(xiǎn)。但由于計(jì)算困難和資料有限，折衷采用了方差。目前有許多人正使用各種方式衡量下方風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)衡量方式的不同選擇影響計(jì)算但并不會(huì)導(dǎo)致投資組合理論失敗。注意：（1）把風(fēng)險(xiǎn)表述為可能的收益對(duì)收益中值的97注意：（2）計(jì)算中假定收益的概率分布為正態(tài)分布，此時(shí)期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差充分體現(xiàn)了分布的特點(diǎn)。實(shí)證研究的結(jié)果表明，應(yīng)用方差是合理的，因?yàn)楣善?、債券的收益率是近似?duì)稱的。注意：（2）計(jì)算中假定收益的概率分布為正態(tài)分布，此時(shí)期望收益98注意：（3）如果在若干個(gè)期間持有證券（組合），風(fēng)險(xiǎn)在期間內(nèi)會(huì)抵消嗎？據(jù)觀察，證券價(jià)格遵循隨機(jī)行走（指未來價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期值與過去的價(jià)格水平變動(dòng)無關(guān)），如果風(fēng)險(xiǎn)水平每年都保持不變，那么較長時(shí)期內(nèi)證券的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨時(shí)期長度的增加而增加。注意：（3）如果在若干個(gè)期間持有證券（組合），風(fēng)險(xiǎn)在期間內(nèi)會(huì)99三、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與補(bǔ)償1、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用三、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與補(bǔ)償1、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)1001、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)單一前景是指將初始資本進(jìn)行投資時(shí)，只面臨著兩種可能的結(jié)果。假定1萬元的初始投資，未來一年，有60%的可能結(jié)果滿意，使財(cái)富增長到1.5萬元；否則，40%的可能不樂觀，期末價(jià)值為0.8萬元。在此單一前景下，提供給投資者一個(gè)為期一年的資產(chǎn)，他將如何評(píng)價(jià)？1、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)單一前景是指將初始資本進(jìn)行投資時(shí)，只面臨著1011、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)用W來代表財(cái)富，則：標(biāo)準(zhǔn)差0.343萬元遠(yuǎn)大于收益0.22萬元，有較大的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期收益是否足以確保這樣的風(fēng)險(xiǎn)是可以接受，這取決于資產(chǎn)的選擇。1、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)用W來代表財(cái)富，則：1021、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)把政府債券作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的另一種選擇。假定一年期政府債券的收益率為5%，投資1萬元能穩(wěn)定獲得500元盈利。1、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)把政府債券作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的另一種選擇。1031、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)比較可知，投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的收益為2200元(或22%），比投資于無風(fēng)險(xiǎn)的政府短期債券高出了1700元或17%，這1700元（或17%）屬于投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。某一水平的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是否足以補(bǔ)償投資的風(fēng)險(xiǎn)？需要我們了解投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。1、單一前景的風(fēng)險(xiǎn)比較可知，投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的收益為2201042、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用（1）投資效用假定每一投資者都可根據(jù)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)情況，確定資產(chǎn)的效用數(shù)值。效用數(shù)值可以看成是資產(chǎn)排序的一種方法。風(fēng)險(xiǎn)收益曲線越吸引人，資產(chǎn)組合的效用值就越高；預(yù)期收益越高，效用值越大，反之，波動(dòng)性越強(qiáng)，效用值就越低。2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用（1）投資效用1052、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用（2）投資學(xué)界常用的一個(gè)效用函數(shù)式中，U為投資的效用值，A為投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)減少效用的程度取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。投資者越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的妨礙就越大。在競爭性資產(chǎn)的選擇中，投資者將選擇效用值較大的資產(chǎn)。2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用（2）投資學(xué)界常用的一個(gè)效用函數(shù)1062、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用對(duì)于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度為3的投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的效用值為4.66%。低于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)5%的收益率，投資者會(huì)選擇短期政府債券。2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資效用對(duì)于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度為3的投資者而言，107