第九章跨國公司長期資產負債管理課件

第九章跨國公司長期資產負債管理1第一節(jié)跨國公司的資本成本第二節(jié)跨國公司的資本結構第三節(jié)跨國公司的長期融資第四節(jié)國際稅收規(guī)劃第九章跨國公司長期資產負債管理1第一節(jié)跨國公司的2第一節(jié)跨國公司的資本成本資本成本的基礎知識資本成本與最優(yōu)資本結構計算企業(yè)資本成本和最優(yōu)資本結構資本成本對跨國公司資本預算的影響項目的內部收益率不應該低于加權資本成本，否則，投資就不能滿足債權人和股東所要求的必要投資回報。2第一節(jié)跨國公司的資本成本資本成本的基礎知識資本3影響跨國公司資本成本的因素融資條件收益穩(wěn)定性跨國公司擁有在國際金融市場上融資的便利條件，其資本規(guī)模擴張較少受到金融市場和融資途徑的限制?？鐕镜氖杖雭碓从谑澜绺鞯?，可以消除某個國家經濟周期、經濟政策對企業(yè)經營的不利影響，現金流量更為穩(wěn)定。風險水平跨國公司的收入多元化以及經常性地從歐洲貨幣市場融資等特征，使之必須承擔的更多匯率風險、利率風險和國家風險，都因風險管理技術的日趨完善而得到控制?？傊?，與國內企業(yè)相比，其資本成本相對較低3影響跨國公司資本成本的因素融資條件收益穩(wěn)定性4跨國公司資本成本定價分析

CAPM模型簡介跨國公司資本成本定價

無風險收益率rf通常由國債收益率確定，市場平均收益率rm則由所處行業(yè)、企業(yè)規(guī)模等因素共同決定，公司的β值更多的取決于跨國公司經營狀況和風險管理能力。

由于跨國公司在全球范圍經營，具有投資分散化的特點，故相對于國內企業(yè)，在預期收入金額相等情況下，跨國公司有較低的β值，其資本成本更低。資本成本的國際差異4跨國公司資本成本定價分析CAPM模型簡介跨國公司資本成5第二節(jié)跨國公司的資本結構資本結構指企業(yè)全部資本的構成本章特指企業(yè)長期資金來源中權益資本和債務資本的結構情況債務資本與權益資本的比例，稱為杠桿比率或債務資本比率企業(yè)資本結構為企業(yè)價值最大化目標服務，是財務管理的重要內容5第二節(jié)跨國公司的資本結構資本結構指企業(yè)全部資本的構6收入穩(wěn)定性收入穩(wěn)定性高，債務償還有保證影響資本結構的因素企業(yè)成長性企業(yè)發(fā)展前景看好，對外部資金需求大貸款銀行和評級機構的態(tài)度資信好、有合格抵押或擔保品、風險管理能力高，外部籌資成本低稅收舉債有利于降低稅負6收入穩(wěn)定性影響資本結構的因素企業(yè)成長性貸款銀行和評級機7國家風險對資本結構的影響7國家風險對資本結構的影響8跨國公司動態(tài)的資本結構管理馬來西亞子公司只能發(fā)行債券或依靠銀行貸款融資，其債務融資的比例高達60%；★要求香港子公司提高權益融資比例到80%，債務融資比例僅為20%。兩個子公司的資本結構綜合起來，剛好能夠符合母公司制定的資本結構目標。例1：假設一家美國跨國公司指定的目標資本結構為：債務融資占40%，股權融資占60%。香港子公司可發(fā)行股票融資，且市盈率較高，聯系匯率制度確保公司不承擔匯率風險，股權融資成本相對較低；8跨國公司動態(tài)的資本結構管理馬來西亞子公司只能發(fā)行債券或9第三節(jié)跨國公司的長期融資在本國發(fā)行債券貨幣組合債券，是用混合貨幣而非單一貨幣來標價的債券，混合貨幣也被稱為雞尾酒貨幣跨國公司長期融資方式外國債券歐洲債券9第三節(jié)跨國公司的長期融資在本國發(fā)行債券貨幣組合債10不同的貨幣代表了不同的融資成本貨幣政策跨國公司長期融資的幣種選擇影響某種貨幣利率走勢的因素經濟周期資產價格季節(jié)性國際互動10不同的貨幣代表了不同的融資成本貨幣政策跨國公司長期11［例2］海爾美國需要300萬美元使用三年。融資備選方案有二：

A.Yankeebond:14%

B.SGDEurobond:10%當前匯率SGD1=USD0.5。根據以下情形比較兩種融資方案的成本。

I.SGD匯率不變

II.SGD進入升值周期

III.SGD進入貶值周期外幣融資成本比較11［例2］海爾美國需要300萬美元使用三年。融資備選方案有12平穩(wěn)貨幣融資：情形I方案1年末2年末3年末年融資成本A.美元支付$42$42$34214%B.估計匯率美元支付S$60$0.5$30S$60$0.5$30S$660$0.5$33010%單位：萬美元12平穩(wěn)貨幣融資：情形I方案1年末2年末3年末年融資成本A.13堅挺貨幣融資：情形II方案1年末2年末3年末年融資成本A.美元支付$42$42$34214%B.估計匯率美元支付S$60$0.55$33S$60$0.60$36S$660$0.65$42920.11%單位：萬美元13堅挺貨幣融資：情形II方案1年末2年末3年末年融資成本A14疲軟貨幣融資：情形III方案1年末2年末3年末年融資成本A.美元支付$42$42$34214%B.估計匯率美元支付S$60$0.48$28.8S$60$0.46$27.6S$660$0.40$2642.44%單位：萬美元14疲軟貨幣融資：情形III方案1年末2年末3年末年融資成本15首先選擇利率比較低的貨幣匯率概率法如何在本幣和外幣間進行選擇模擬法對貨幣的匯率變化做出預測，在此基礎上預測外幣的債務成本支出金額，并換算成本幣后進行年融資成本的比較。15首先選擇利率比較低的貨幣匯率概率法如何在本幣和外幣16匯率風險管理外債的風險管理利率風險管理

安排抵消性現金流入運用遠期合約運用貨幣期權利率互換貨幣互換平行貸款16匯率風險管理外債的風險管理利率風險管理安排抵消性現17匯率風險管理某中國公司長期向日本出口。如果日元貶值，會減少公司的人民幣現金流入。若安排抵消性日元債券融資，則日元貶值會使得公司償還債券本息的人民幣現金流出也相應減少。由于現金流入和現金流出同方向變動，日元匯率波動不會嚴重影響公司凈現金流的穩(wěn)定性。

安排抵消性現金流入17匯率風險管理安排抵消性現金流入18

日元看漲期權合約的執(zhí)行匯率為JPY100=RMB7.8，合約金額為1.842億日元，期權費為每一百日元0.03元人民幣。還款日市場匯率期權費/百日元是否執(zhí)行合約支付的人民幣/百日元支付的人民幣總金額（萬元）7.90.03元人民幣執(zhí)行7.831442.127.70.03元人民幣不執(zhí)行7.731423.7匯率風險管理

運用遠期合約

運用貨幣期權18日元看漲期權合約的執(zhí)行匯率為JPY100=RMB7.819利率風險管理19利率風險管理20利率風險管理貨幣互換20利率風險管理貨幣互換21利率風險管理21利率風險管理22稅收是企業(yè)的資金流出，具有強制性、無償性和固定性特征第四節(jié)國際稅收規(guī)劃跨國公司國際稅收規(guī)劃考察各國稅收特征，比較具體稅收規(guī)定調整稅收支付主體、項目和金額，爭取合理避稅或減稅22稅收是企業(yè)的資金流出，具有強制性、無償性和固定性特征第四23公司所得稅對本國居民或法人向外國投資人和債權人支付股利、利息所征的稅收東道國稅收環(huán)境和稅收種類預提稅增值稅是一種特殊的銷售稅，由政府有關部門在產品生產或消費品銷售的每個環(huán)節(jié)，根據增值情況進行征稅。23公司所得稅對本國居民或法人向外國投資人和債權人支付股利24稅收滾動經營虧損通過前轉后移抵消其他年份收益跨國公司母國的稅收環(huán)境雙邊稅收條約稅收抵免是指一國政府允許跨國公司使用在東道國所納的所得稅和預提稅來抵減母公司應納的稅款。國家之間簽訂雙邊稅收條約的主要目的是為避免雙重征稅，從而鼓勵資本的自由流動。24稅收滾動經營虧損通過前轉后移抵消其他年份收益跨國公司25指人為制定背離正常市場價格的內部交易價格和費用轉移定價控制內部現金流量，降低總體稅負轉移貨幣資金，規(guī)避外匯風險和國家風險基于合法避稅，追求利潤/企業(yè)價值最大化25指人為制定背離正常市場價格的內部交易價格和費用轉移定26例題示范某中國企業(yè)(33%)在泰國(30%)和挪威(40%)各有一家子公司，利潤匯回前需向東道國繳納所得稅。假定泰國子公司向挪威子公司每年供貨2000萬元。26例題示范某中國企業(yè)(33%)在泰國(30%)和挪威27市場價格下泰國子公司挪威子公司合并值銷售收入減：產品成本201525202515毛利潤減：其他費用5252104稅前收入減：所得稅30.931.262.1凈收益2.11.83.927市場價格下泰國子公司挪威子公司合并值銷售收入20252528轉移定價下泰國子公司挪威子公司合并值銷售收入減：產品成本231525232515毛利潤減：其他費用8222104稅前收入減：所得稅61.80061.8凈收益4.204.228轉移定價下泰國子公司挪威子公司合并值銷售收入23252529300億稅收被跨國公司“避”掉了跨國公司每年“避稅”給我國減少稅收收入300億元以上。改革開放以來，國有企業(yè)利潤增長，集體企業(yè)利潤增長，股份制企業(yè)利潤增長，私營企業(yè)利潤也增長，惟有外商及港澳臺商投資企業(yè)的利潤不但沒增長，反而出現下降。有數據顯示，外商投資企業(yè)虧損面在1988年～1993年約占35%～40%，在1994年～1995年增至50%～60%，在1996年～2000年平均達60%～65%。29300億稅收被跨國公司“避”掉了跨國公司每年“避稅”給我30300億稅收被跨國公司“避”掉了一方面是六成外企虧損，另一方面，來中國大陸投資的外資額卻節(jié)節(jié)高攀。2004年，中國吸引的外商直接投資達606億美元，連續(xù)兩年成為全球吸引外商投資額僅次于美國的國家。國家稅務總局有關反避稅官員認為，有相當部分的跨國公司是為了避稅而制造的人為虧損，跨國公司每年避稅給中國造成的稅收損失在300億元以上。專家指出，由于個人所得稅、營業(yè)稅等方面的稅收沒有計算在內，所以實際偷逃稅要遠遠超過這個數字。實際上，依據中國一些地方稅務官員的測算，這個數字可能達1270億元之巨。30300億稅收被跨國公司“避”掉了一方面是六成外企虧損，另31300億稅收被跨國公司“避”掉了原因有很多：沒有相應的立法；反避稅態(tài)度過于溫和（僅為補繳稅款）；地方官員的不當干預等。國家稅務總局2009年2月出臺了《特別納稅調整實施辦法（試行）》（以下簡稱《辦法》），進一步完善了我國反避稅相關法律體系，對反避稅操作管理進行了全面規(guī)范。31300億稅收被跨國公司“避”掉了原因有很多：沒有相應的立演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第九章跨國公司長期資產負債管理33第一節(jié)跨國公司的資本成本第二節(jié)跨國公司的資本結構第三節(jié)跨國公司的長期融資第四節(jié)國際稅收規(guī)劃第九章跨國公司長期資產負債管理1第一節(jié)跨國公司的34第一節(jié)跨國公司的資本成本資本成本的基礎知識資本成本與最優(yōu)資本結構計算企業(yè)資本成本和最優(yōu)資本結構資本成本對跨國公司資本預算的影響項目的內部收益率不應該低于加權資本成本，否則，投資就不能滿足債權人和股東所要求的必要投資回報。2第一節(jié)跨國公司的資本成本資本成本的基礎知識資本35影響跨國公司資本成本的因素融資條件收益穩(wěn)定性跨國公司擁有在國際金融市場上融資的便利條件，其資本規(guī)模擴張較少受到金融市場和融資途徑的限制?？鐕镜氖杖雭碓从谑澜绺鞯?，可以消除某個國家經濟周期、經濟政策對企業(yè)經營的不利影響，現金流量更為穩(wěn)定。風險水平跨國公司的收入多元化以及經常性地從歐洲貨幣市場融資等特征，使之必須承擔的更多匯率風險、利率風險和國家風險，都因風險管理技術的日趨完善而得到控制?？傊c國內企業(yè)相比，其資本成本相對較低3影響跨國公司資本成本的因素融資條件收益穩(wěn)定性36跨國公司資本成本定價分析

CAPM模型簡介跨國公司資本成本定價

無風險收益率rf通常由國債收益率確定，市場平均收益率rm則由所處行業(yè)、企業(yè)規(guī)模等因素共同決定，公司的β值更多的取決于跨國公司經營狀況和風險管理能力。

由于跨國公司在全球范圍經營，具有投資分散化的特點，故相對于國內企業(yè)，在預期收入金額相等情況下，跨國公司有較低的β值，其資本成本更低。資本成本的國際差異4跨國公司資本成本定價分析CAPM模型簡介跨國公司資本成37第二節(jié)跨國公司的資本結構資本結構指企業(yè)全部資本的構成本章特指企業(yè)長期資金來源中權益資本和債務資本的結構情況債務資本與權益資本的比例，稱為杠桿比率或債務資本比率企業(yè)資本結構為企業(yè)價值最大化目標服務，是財務管理的重要內容5第二節(jié)跨國公司的資本結構資本結構指企業(yè)全部資本的構38收入穩(wěn)定性收入穩(wěn)定性高，債務償還有保證影響資本結構的因素企業(yè)成長性企業(yè)發(fā)展前景看好，對外部資金需求大貸款銀行和評級機構的態(tài)度資信好、有合格抵押或擔保品、風險管理能力高，外部籌資成本低稅收舉債有利于降低稅負6收入穩(wěn)定性影響資本結構的因素企業(yè)成長性貸款銀行和評級機39國家風險對資本結構的影響7國家風險對資本結構的影響40跨國公司動態(tài)的資本結構管理馬來西亞子公司只能發(fā)行債券或依靠銀行貸款融資，其債務融資的比例高達60%；★要求香港子公司提高權益融資比例到80%，債務融資比例僅為20%。兩個子公司的資本結構綜合起來，剛好能夠符合母公司制定的資本結構目標。例1：假設一家美國跨國公司指定的目標資本結構為：債務融資占40%，股權融資占60%。香港子公司可發(fā)行股票融資，且市盈率較高，聯系匯率制度確保公司不承擔匯率風險，股權融資成本相對較低；8跨國公司動態(tài)的資本結構管理馬來西亞子公司只能發(fā)行債券或41第三節(jié)跨國公司的長期融資在本國發(fā)行債券貨幣組合債券，是用混合貨幣而非單一貨幣來標價的債券，混合貨幣也被稱為雞尾酒貨幣跨國公司長期融資方式外國債券歐洲債券9第三節(jié)跨國公司的長期融資在本國發(fā)行債券貨幣組合債42不同的貨幣代表了不同的融資成本貨幣政策跨國公司長期融資的幣種選擇影響某種貨幣利率走勢的因素經濟周期資產價格季節(jié)性國際互動10不同的貨幣代表了不同的融資成本貨幣政策跨國公司長期43［例2］海爾美國需要300萬美元使用三年。融資備選方案有二：

A.Yankeebond:14%

B.SGDEurobond:10%當前匯率SGD1=USD0.5。根據以下情形比較兩種融資方案的成本。

I.SGD匯率不變

II.SGD進入升值周期

III.SGD進入貶值周期外幣融資成本比較11［例2］海爾美國需要300萬美元使用三年。融資備選方案有44平穩(wěn)貨幣融資：情形I方案1年末2年末3年末年融資成本A.美元支付$42$42$34214%B.估計匯率美元支付S$60$0.5$30S$60$0.5$30S$660$0.5$33010%單位：萬美元12平穩(wěn)貨幣融資：情形I方案1年末2年末3年末年融資成本A.45堅挺貨幣融資：情形II方案1年末2年末3年末年融資成本A.美元支付$42$42$34214%B.估計匯率美元支付S$60$0.55$33S$60$0.60$36S$660$0.65$42920.11%單位：萬美元13堅挺貨幣融資：情形II方案1年末2年末3年末年融資成本A46疲軟貨幣融資：情形III方案1年末2年末3年末年融資成本A.美元支付$42$42$34214%B.估計匯率美元支付S$60$0.48$28.8S$60$0.46$27.6S$660$0.40$2642.44%單位：萬美元14疲軟貨幣融資：情形III方案1年末2年末3年末年融資成本47首先選擇利率比較低的貨幣匯率概率法如何在本幣和外幣間進行選擇模擬法對貨幣的匯率變化做出預測，在此基礎上預測外幣的債務成本支出金額，并換算成本幣后進行年融資成本的比較。15首先選擇利率比較低的貨幣匯率概率法如何在本幣和外幣48匯率風險管理外債的風險管理利率風險管理

安排抵消性現金流入運用遠期合約運用貨幣期權利率互換貨幣互換平行貸款16匯率風險管理外債的風險管理利率風險管理安排抵消性現49匯率風險管理某中國公司長期向日本出口。如果日元貶值，會減少公司的人民幣現金流入。若安排抵消性日元債券融資，則日元貶值會使得公司償還債券本息的人民幣現金流出也相應減少。由于現金流入和現金流出同方向變動，日元匯率波動不會嚴重影響公司凈現金流的穩(wěn)定性。

安排抵消性現金流入17匯率風險管理安排抵消性現金流入50

日元看漲期權合約的執(zhí)行匯率為JPY100=RMB7.8，合約金額為1.842億日元，期權費為每一百日元0.03元人民幣。還款日市場匯率期權費/百日元是否執(zhí)行合約支付的人民幣/百日元支付的人民幣總金額（萬元）7.90.03元人民幣執(zhí)行7.831442.127.70.03元人民幣不執(zhí)行7.731423.7匯率風險管理

運用遠期合約

運用貨幣期權18日元看漲期權合約的執(zhí)行匯率為JPY100=RMB7.851利率風險管理19利率風險管理52利率風險管理貨幣互換20利率風險管理貨幣互換53利率風險管理21利率風險管理54稅收是企業(yè)的資金流出，具有強制性、無償性和固定性特征第四節(jié)國際稅收規(guī)劃跨國公司國際稅收規(guī)劃考察各國稅收特征，比較具體稅收規(guī)定調整稅收支付主體、項目和金額，爭取合理避稅或減稅22稅收是企業(yè)的資金流出，具有強制性、無償性和固定性特征第四55公司所得稅對本國居民或法人向外國投資人和債權人支付股利、利息所征的稅收東道國稅收環(huán)境和稅收種類預提稅增值稅是一種特殊的銷售稅，由政府有關部門在產品生產或消費品銷售的每個環(huán)節(jié)，根據增值情況進行征稅。23公司所得稅對本國居民或法人向外國投資人和債權人支付股利56稅收滾動經營虧損通過前轉后移抵消其他年份收益跨國公司母國的稅收環(huán)境雙邊稅收條約稅收抵免是指一國政府允許跨國公司使用在東道國所納的所得稅和預提稅來抵減母公司應納的稅款。國家之間簽訂雙邊稅收條約的主要目的是為避免雙重征稅，從而鼓勵資本的自由流動。24稅收滾動經營虧損通過前轉后移抵消其他年份收益跨國公司57指人為制定背離正常市場價格的內部交易價格和費用轉移定價控制內部現金流量，降低總體稅負轉移貨幣資金，規(guī)避外匯風險和國家風險基于合法避稅，追求利潤/企業(yè)價值最大化25指人為制定背離正常市場價格的內部交易價格和費用轉移定58例題示范某中國企業(yè)(33%)在泰國(30%)和挪威(40%)各有一家子公司，利潤匯回前需向東道國繳納所得稅。假定泰國子公司向挪威子公司每年供貨2000萬元。26例題示范某中國企業(yè)(33%)在泰國(30%)和挪威59市場價格下泰國子公司挪威子公司合并值銷售收入減：產品成本201525202515毛利潤減：其他費用5252104稅前收入減：所得稅30.931.2