紡織服飾行業(yè)2021年報及2022年一季報回顧

行業(yè)整體疫情影響品牌零售制造端延續(xù)高增疫情對社會消費沖擊顯著，Q1社零總額小幅上升，紡服零售消費略有下滑。22年1-3月社零總額同比增長3.3%達到10.9萬億元?；⒛甏汗?jié)降溫疊加北京冬奧催化，22年1-2月限額以上服裝鞋帽、針紡織品社零總額達2382億元，同比增長4.8%。3月以來，國內(nèi)多地疫情爆發(fā)尤其上海深圳等一線城市線下零售備受沖擊，拖累終端銷售221-3月限額以上服裝鞋帽、針紡織品社會零售額同比下滑0.9%至3285億元。圖：2年3社額同長.% ：2年3紡售額比降% 國家統(tǒng)計局研究 國家統(tǒng)計局，研究消費市場延續(xù)電商化線上增速高于線下22Q1實物商品網(wǎng)購比重雖環(huán)比21年末回落1.3pct至23.2%但不改絕對額維持同比增長8.8%高于一季度社零整體增速5.5pct。其中，穿類商品網(wǎng)上零售額同比增長0.9%，高于一季度紡服零售整體增速1.8pct。 ：2年3網(wǎng)售額續(xù)對長勢 國家統(tǒng)計局，研究1年紡織服飾板塊復蘇明顯制造端多因素催化全年高增長品牌端疫情及天氣影響增速前高后低2021年紡織服飾板塊收入同比增長18.6%歸母凈利潤同比增長69.9%，其中，紡織制造板塊受益于海外需求旺盛以及訂單回流，全年業(yè)績高增長，收入同比增長24.1%，歸母凈利潤同比增長105.5%。品牌端上半年恢復明顯，下半年受局部地區(qū)疫情、水災以及氣溫偏暖等的影響板塊增速前高后低2021年服裝家紡板塊收入同比增長6.1%，歸母凈利潤同比增長22.5%。2Q1板塊回歸正常增速區(qū)間制造端表現(xiàn)相對更優(yōu)22Q1紡織服飾板塊收入同比增長11.9%，歸母凈利潤同比增長11.0%，回歸到正常增速區(qū)間。其中，紡織制造板塊收入同比增長14.1%，歸母凈利潤同比增長22.8%，延續(xù)高增趨勢。服裝家紡板塊收入同比增長12.2%，歸母凈利潤同比增長12.3%。從板塊整體表現(xiàn)上看，相對個股龍頭增速更優(yōu)，我們認為主要原因在于個股層面受疫情以及基數(shù)高低的影響較為明顯，但板塊加總后增減相互抵消，總體數(shù)據(jù)會更加趨于平均。圖紡服及分塊收增速 圖紡服及分塊歸凈潤速 d 分子行業(yè)來看，制造強于品牌的特征延續(xù)，品牌端運動賽道以及線上占比高的家紡板塊表現(xiàn)更優(yōu)21年及22Q1業(yè)績高增長主要集中于中上游符合前期我們對制造強于品牌的判斷品牌端運動板塊表現(xiàn)最優(yōu)雖有疫情影響1-2月冬奧催化疊加氣溫下降龍頭司一季度流水普遍有雙位數(shù)增長。其次為家紡板塊，線上銷售占比較高，受疫情影響相對較小，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。而一二線城市布局較多及直營占比較高的高端服飾受沖擊較大。二季度疫情對品牌零售的擾動仍在，但疫情形勢的邊際改善值得期待。當前核心城市雖然仍有疫情影響，但已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的邊際改善，若疫情能在5-6月有所控制和緩和預計品牌端的消費反彈以及下半年旺季銷售仍可拉動全年業(yè)績。同時，疫情導致居民健康意識提升，近期健身直播的走紅亦表明體育運動的關(guān)注度明顯提升，預計疫情緩和之后補償性消費將集中釋放，并在一定程度上彌補此前的營業(yè)損失。投資分析意見：當前配置建議兼顧景氣判斷與低位布局，平衡制造與消費，從“一邊倒制造”向“制造與消費相衡”轉(zhuǎn)換。品牌消費正處于高基數(shù)與疫情沖擊的雙重壓力，伴隨疫情緩和邊際改善是大概率事件，重申估值處于低位的龍頭品牌的布局機會。制造端高位延續(xù)，但也提醒后續(xù)增速或環(huán)比回落，重在篩選剔除周期受益之外仍有成長性的龍頭。推薦：1）品牌消費：推薦比音勒芬、波司登、安踏體育、富安娜，建議關(guān)注李寧；2）紡織制造：推薦華利集團、新澳股份、盛泰集團，建議關(guān)注申洲國際、富春染織。表：紡織服裝行業(yè)21年年報及222年一季報情況匯總子行業(yè)證券代碼公司簡稱收入（元）同比增速 歸母凈利潤（億元）同比增速李寧7 -57%20%30%高段-136%運動服飾安踏體育4 -39%10%20%高段-50%特步國際6 -23%3035%-77%9H12%5%40%6Z森馬服飾1%0%84%大眾服飾7H太平鳥16%8%5%2Z七匹狼6%5%11%6H九牧王14%6%47%3Z比音勒芬18%30%25%8H地素時尚13%9%9%中高端服飾0H歌力思20%17%32%1H愛慕股份5%4%22%3H安正時尚14%30%65%9Z羅萊生活17%2%22%家紡6H水星家紡25%12%41%2Z富安娜11%7%6%申洲國際8 -4%--34%7Z華利集團7 25%11%47%8H新澳股份5 52%40%97%紡織制造3H盛泰集團6 10%31%1%3H百隆東方7 27%5%274%8Z穩(wěn)健醫(yī)療4 36%2%67%7Z開潤股份9 18%36%131%5H健盛集團5 30%29%132%2Z魯泰A4 10%59%257%Wind，研究；注：港股不披露一季報，運動服飾為流水增速，其中安踏為主品牌增速運動鞋服國貨熱情高漲，龍頭市占率提升運動板塊為品牌端表現(xiàn)最優(yōu)的細分賽道2021年受益于M抵制新疆棉花事件催化，疊加低基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，龍頭品牌業(yè)績強勢復蘇，國產(chǎn)品牌市占率明顯提升。2021年李寧安踏市占率分別提升1pct/1.4pct達到16.2%和8.2%，而耐克、阿迪市占率分別下滑0.7pct/1.4pct達到25.2%和14.8%安踏首次超過阿迪成為中國市場上第二大運動公司。22Q1雖有疫情影響但1-2月冬奧催化疊加氣溫下降龍頭公司迎來虎年開門紅3月到疫情擾動以及最后一周高基數(shù)影響，流水增速明顯下滑。但1-2月高增奠定一季度增長基調(diào)，龍頭公司流水普遍有雙位數(shù)增長。國貨運動品牌在外部環(huán)境催化和內(nèi)在產(chǎn)品力、品牌力提升的共振下，正迎來黃金的發(fā)展機遇。安踏主品牌增長穩(wěn)定新品牌領(lǐng)銜高增12021年凈利潤同比上升49.6%略超預期。21年公司實現(xiàn)收入494.4億元，同比增長38.8%。歸母凈利潤77.2億元（包括合營公司虧損同比上升49.6%其中主品牌收入240.1億元同比增長52.5%LA收入218.2億元同比增長25.1%其他品牌收入34.9億元同比增長51.1%022Q1受3月疫情及高基數(shù)影響增速放緩。主品牌零售額同比增長10-20%的高段，相比21Q4時10%-20%中段的增速有所提升；LA同比增長中單位數(shù)，主要是高線城市作為品牌銷售的主陣地，受本輪疫情影響嚴重；其他品牌同比增長40-45%，相比21Q4同比增長30%-35%提速，主要得益于1-2月冰雪消費熱潮帶動主要品牌銷售增長。李寧業(yè)績增勢強勁，品牌力顯著提升。）2021年業(yè)績強勢復蘇，凈利潤翻倍增長。21年在國內(nèi)疫情緩和&M抵制新疆棉花事件催化下公司收入同比增長56.6%至226.7億元，歸母凈利潤同比增長136.1%至40.1億元。2）202Q1流水保持快速增長，線上增速領(lǐng)銜22Q1零售流水取得20%-30%高段增長電商增長30%-40%的中段線下渠道取得20%-30%的中段增長其中直營渠道增長30%-40%中段經(jīng)銷渠道增長20%-30%低段。特步21年收入首次突破百億大關(guān)，跑鞋專家形象深入人心。2021年公司實現(xiàn)營收100.6億元同比增長22.6%首次突破百億大關(guān)較2017年51億元實現(xiàn)翻倍凈利潤9.1億元同比增長77.1%根據(jù)公司發(fā)布“五五計劃到2025年特步主品牌收入目標達200億元，四個新品牌收入達40億元，逐步打造全球領(lǐng)先的體育用品品牌企業(yè)。2）Q1延續(xù)高增趨勢，零售額同比增長05。1度業(yè)績保持快速增長線上銷售增速領(lǐng)銜12021年公司收入60.2億元同比增長16.1%凈利潤6.0億元同比上升45%222Q1361度主品牌零售流水同比有高雙位數(shù)增長，361度童裝同比增長20%-25%，電子商務(wù)平臺同比上升50%。圖：1年運品營收實強復蘇圖：1年運品利潤性顯于入 公司公告，研究 公司公告，研究運動板塊1年盈利能力提升明顯M抵制新疆棉花事件催化下消費者對于國產(chǎn)品牌的消費熱情大幅提升，運動品牌新品占比、折扣率等都有明顯提升，推動盈利能力上行。）毛利率方面，安踏2021年毛利率上升3.5pct至61.6%；李寧毛利率上升4.0pct至53.0%；特步毛利率上升2.6pct至41.7%；361度毛利率上升3.8pct至41.7%。）凈利率方面安踏2021年凈利率上升1.0pct至16.6%李寧2021年凈利率上升6.0pct至17.7%；特步2021年凈利率上升2.7pct至8.8%；361度2021年凈利率上升2.8pct至12.3%。圖：1各動牌毛率有升 圖：1年運品凈利均上升 公司公告，研究 公司公告，研究2021年運動板塊存貨周轉(zhuǎn)效率整體提升。）安踏在主品牌DTC轉(zhuǎn)型存貨控制良好21年存貨金額上升39.3%至76.4億元存貨周轉(zhuǎn)率下降0.1次/年至2.9次/年在主品牌DTC轉(zhuǎn)型持續(xù)推進下，存貨控制已經(jīng)處于較好水平。22Q1安踏品牌庫銷比維持在5倍水平，LA庫銷比約6-7倍，略高于21年。2）李寧存貨周轉(zhuǎn)效率明顯提升。21年存貨金額上升31.8%至17.7億元，但存貨周轉(zhuǎn)率上升1.5次/年至6.8次/年，22Q1庫銷比在4倍左右。3）特步存貨周轉(zhuǎn)率保持相對穩(wěn)定。21年存貨金額上升53.6%至15.0億元，存貨周轉(zhuǎn)率下降0.2次/年至4.7次/年22Q1庫銷比與21Q4相當維持在4倍左右水平。）31度存貨周效率提升。21年存貨金額上升16.8%至8.9億元，存貨周轉(zhuǎn)率上升0.9次/年至4.2次/年。圖：1年動存貨轉(zhuǎn)率體所升 圖：1年動存貨額有提升公司公告，研究 公司公告，研究從門店數(shù)量來看2021年多數(shù)品牌穩(wěn)步擴張安踏持續(xù)精簡門店數(shù)量安踏21年門店凈減469家達11791家其中安踏品（包括兒童減少519家至9403家LA門店增加48家達2054家門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化DESCENTE門店擴張7家至182KOLON門店減少5家至152家2李寧21年門店擴張22Q1縮減明顯分品牌來看2021年李寧品牌凈增加23家至5935家李寧YOUNG凈增加181家至1202家22Q1李寧（不包括李寧YOUNG凈減少63個至5872個李寧YOUNG銷售點數(shù)量共計1135個，相比年初凈減少67個特步01年度門店增加10家至151家1度21年度門店增加15家至270家。圖：1主運動服業(yè)店量化情況 資料來源：公司公告，研究家紡：業(yè)增長穩(wěn)健，電商優(yōu)勢不斷強化家紡板塊線上銷售占比較高受疫情影響相對較小業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健21年龍頭公司績快速恢復收入端均有雙位數(shù)增長利潤端彈性更高22Q1雖有疫情影響但電商渠道優(yōu)勢明顯，相比其他細分賽道受沖擊相對有限。水星家紡、富安娜22Q1歸母凈利潤分別增長7%/14%，羅萊生活因總部位于上海業(yè)績有所下滑。羅萊生活：）家紡龍頭增速領(lǐng)跑，1年業(yè)績再創(chuàng)新高。21年營收57.6億元，同比增長17.3%，歸母凈利潤7.1億元，同比增長21.9%。）受3月上?？偛恳咔榧案呋鶖?shù)影響22Q1業(yè)績同比下滑22Q1營收12.9億元同比下滑2.5%歸母凈利潤1.6億元，同比下滑12.8%。）1年度累計派現(xiàn)10億元，低估值、高股息。年報披露擬派現(xiàn)0.6元/股（含稅），延續(xù)高分紅強度。水星家紡：1年收入與利潤創(chuàng)歷史新高21年營收38.0億元同比增長25.2%；歸母凈利潤3.9億元，同比增長40.6%，主要由直營與電商渠道快速增長帶動。2）Q1銷售淡季，但收入端增速高于同行。22Q1營收8.1億元，同比增長12.3%，歸母凈利潤0.8億元同比增長7.4%擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元/（含稅派現(xiàn)總額超.3億元。富安娜：）21年利潤端表觀增速低，而實際情況符合預期。21年營收31.8億元，同比增長10.6%歸母凈利潤5.5億元同比增長5.7%利潤增速略低一方面受21Q4零售環(huán)境低迷影響，另一方面21Q3公司實施庫存一體化，導致遞延所得稅科目一次性調(diào)整暫時增加了所得稅費用如果剔除該因素21年歸母凈利潤增速預計在10%以上）2年一季度恢復較好增長22Q1營收6.7億元同比增長6.8%歸母凈利潤1.05億元，同比增長13.8%，呈現(xiàn)逐月回升態(tài)勢，主要受電商、加盟渠道較高增長拉動。）低估值高股息多年來連續(xù)實施高分紅本期擬派發(fā)現(xiàn)金紅利總額近5億元即0.6元/（含稅。圖家龍頭1收入續(xù)蘇 圖家龍頭1利潤性于入性 公司公告研究 公司公告，研究1年盈利能力穩(wěn)步提升22Q1表現(xiàn)分化羅萊生活21年毛利率同比提升1.8pct至45%，凈利率同比提升；22Q1終端動銷受疫情有所拖累，毛利率同比下滑0.6pct至41.8%，凈利率同比下滑1.5pct至12.4%。2）水星家紡：21年毛利率同比提升2.7pct至38%，由核心產(chǎn)品套件、被芯以及加盟渠道毛利率提升推動，凈利率同比提升1.1pct至10.2%。22Q1毛利率小幅提升至38.1%，凈利率提升至10.5%。3）富安娜：21年毛利率52.1%同比下降1.8pct主要由電商毛利率增長2.3pct帶動凈利率17.2%22Q1毛利率回升至53.1%，凈利率同比提升1pct至15.7%。圖家龍頭1毛利表分化 圖家龍頭1凈利表分化 公司公告，研究；注：季度值為計值（下同）

公司公告，研；圖1家龍銷費用下1有升趨勢

圖：1家龍管費用（研）降，1上趨勢 公司公告研究 公司公告，研究1年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所下降，22Q1有所放緩。1）羅萊生活：21年末存貨13.1億元，同比增長14.9%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為140天，同比下降13天，22Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為158天。）水星家紡：21年末存貨9.3億元，同比增長27.0%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為127天同比下降17天22Q1為169天富安娜：21年末存貨8.1億元同比增長7.3%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為186天，同比下降30天，22Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為231天。圖家龍頭1年貨周天呈降勢圖：1年紡頭金均所升 公司公告研究 公司公告，研究1年電商渠道占比呈上升趨勢羅萊生活線上銷售連續(xù)保持雙位數(shù)增速21年線上收入16.1億元，同比增長13.6%，占總營收比例28%，預計家紡業(yè)務(wù)的線上銷售占比約35%。21年公司位居雙十一全網(wǎng)家紡銷售額第一，在抖音家紡類目排名第一。）水星家紡：電商優(yōu)勢持續(xù)強化。21年電商收入19.7億元，同比增長30%，占家紡主業(yè)收入的比例提升近2pct至51.8%。天貓、京東、唯品會合計營收占比達90%，同時布局抖音快手等社交電商重點發(fā)展自播業(yè)務(wù)富安娜線上渠道發(fā)展兼顧份額與盈利21年電商渠道收入13.2億元，同比增長16.7%，占比提升2.1pct至41.6%。天貓、京東、唯品會平臺合計營收占比達72%，從20年起進駐抖音平臺。21年電商渠道凈利率提升1.35pct至17.9%，盈利能力高于自身整體、領(lǐng)先同行。圖：1年紡電商上趨勢 公司公告，研究中高端服：21年全面復，221現(xiàn)分化中高端服飾受疫情沖擊明顯比音勒芬憑借私域運營表現(xiàn)出眾中高端服飾21年業(yè)績均恢復增長但下半年因疫情暖冬等因素影響終端銷售增速放緩或下滑22Q1核心城市疫情反復，對中高端服飾的主力市場沖擊較大，客流下滑明顯。而店鋪租金、人員費用支出等較高剛性尤其是直營占比較高的公司利潤端承壓更為明顯當前消費環(huán)境下，私域流量運營能力突出的企業(yè)優(yōu)勢凸顯通過社群運營有效彌補疫情所致線下受阻的影響比音勒芬國貨輕奢服飾領(lǐng)軍品牌業(yè)績表現(xiàn)亮眼11全年業(yè)績超出預期21年營收27.2億元，同比增長18.1%，歸母凈利潤6.25億元，同比增長25.2%。2）Q1逆勢高增長22Q1營收8.1億元同比增長30.2%歸母凈利潤2.1億元同比增長41.3%。公司全域P會員突破70萬人已積累大批高粘性高復購率客群將不斷通過線上線下融合，實現(xiàn)單客價值的提升，彌補疫情所導致的線下銷售空缺。地素時尚21年業(yè)績略低于預期運營水平保持高質(zhì)量11年受下半年拖累業(yè)績略低于預期21年實現(xiàn)營收29億元同比增長13%歸母凈利潤6.9億元同比增長9.5%。21Q4單季度收入下降6.1%達到8.7億元，歸母凈利潤下降13.5%達到1.3億元，相比Q3下滑趨勢拉大，主要系天氣整體偏暖疊加疫情反復持續(xù)影響終端銷售。2）221業(yè)績下滑態(tài)勢有所擴大22Q1單季度實現(xiàn)收入6億元同比下降9.1%歸母凈利潤1.5億元，同比下降23%，主要系一二線城市疫情反復影響線下消費。欣賀股份：1年業(yè)績符合預期，22Q1疫情擾動業(yè)績承壓。1）1年業(yè)績符合預期。21年營收21億元，同比20年增長14.7%，同比19年增長7%。歸母凈利潤2.9億元，同比20年增長61.1%同比19年增長18.5%其中21Q4單季度收入下滑2.0%至6.0億元歸母凈利潤下滑29.0%至0.4億元2Q1業(yè)績受疫情影響利潤端下滑趨勢加大。22Q1營收5.0億元，同比下降7.4%，歸母凈利潤6215萬元，同比下降34.3%。主要系3月以來作為公司主力市場的一二線城市疫情嚴重疊加直營渠道占比較高費用支付剛性利潤端下滑明顯。歌力思1年業(yè)績符合預期多品牌精細化運營能力持續(xù)提升11年營收同比增長2.4%。21年公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.6億元，同比增長20.4%；歸母凈利潤3.0億元，同比下降31.7%，主要受出讓子公司百秋尚美部分股權(quán)取得一次性收益影響，實際實現(xiàn)扣非凈利潤2.5億元同比增長31.5%222Q1收入延續(xù)增勢利潤受疫情影響下滑明顯。22Q1營收同比增長17.2%至6.3億元，歸母凈利潤0.5億元，同比下降49.7%。利潤下滑明顯主要系疫情期間銷售受影響較大，線上銷售的占比提高以及營業(yè)成本上升。圖中端飾1各司入現(xiàn)化圖中端飾1歸凈潤體滑 公司公告，研究 公司公告，研究1年行業(yè)復蘇趨勢下品牌盈利能力穩(wěn)步提升比音勒芬21年毛利率同比提升2.8pct至76.7%凈利率23.0%同比提升1.3pct2欣賀股份21年毛利率同比下降0.5pct至71.5%凈利率同比提升3.9pct至13.7%3歌力思21年毛利率上升0.8pct至67%，凈利率同比下降8.4pct至14.1%，主要是20年有出售百秋尚美的一次性收益，扣非口徑下提升0.9pct至10.5%地素時尚21年毛利率持平為76.6%凈利率略降0.8pct至23.8%，主要系因執(zhí)行新租賃準則，確認的租賃負債導致財務(wù)費用率上升2pct。2Q1利潤率水平表現(xiàn)分化。1）比音勒芬、地素時尚盈利能力環(huán)比提升。比音勒芬22Q1毛利率75.5%凈利率提升至26.2%主要是期間費用率下降3pct地素時尚22Q1毛利率為76.7%凈利率提升至25.2%環(huán)比改善但同比仍下滑4.6ct主要因品牌推廣活動照常進行疫情影響效果不及預期費用率提升欣賀股份歌力思線上銷售占比提升導致利潤率下降。欣賀股份22Q1毛利率降低為69.7%，凈利率降低至12.3%，歌力思22Q1毛利率降低為62.3%凈利率為9.1%主要是兩家公司在疫情期間加大線上銷售力度線上渠道產(chǎn)品價格及毛利率相對更低且直營收入占比較高費用支出較為剛性。圖：1高服毛利水表分化 圖：1高服凈利水表分化 公司公告，研究 公司公告，研究圖1高服管理用相比1年整體呈降勢

圖：1中端銷售用相比1年整體呈升勢 公司公告，研究 公司公告，研究存貨管理效率持續(xù)改善1比音勒芬21年存貨同比增長8.6%至6.6億元庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)降低24天至360天，22Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降低至298天。）欣賀股份：21年存貨同比下降9%至6.1億元周轉(zhuǎn)天數(shù)降低120天至381天22Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降至342天主要原因是21年公司推進信息化建設(shè)以及柔性供應(yīng)鏈推進3歌力思21年存貨余額為7億元，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)降低23天至284天，22Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降低為258天。4）地素時尚21年存貨同比增長4%至3.2億元庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)降低20天至168天22Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加至220天，主要原因是疫情擾動造成發(fā)貨延遲。圖：1年高服存貨額所加 圖中端飾貨轉(zhuǎn)天呈降勢 公司公告，研究 公司公告，研究從門店數(shù)量來看比音勒芬地素時尚門店擴張欣賀股份歌力思門店精簡1比音勒芬21年門店總數(shù)凈增121家達1100家地素時尚21年凈開店45家至1199家直營凈關(guān)17家至354家經(jīng)銷凈開62家至845家22Q1凈關(guān)店2家。3欣賀股份21年凈關(guān)店28家至496家直營凈關(guān)12家至407家經(jīng)銷凈關(guān)16家至89家4）歌力思：21年門店與20年持平為550家，其中直營凈開店68家至380家，經(jīng)銷凈閉店68家至170家。22Q1凈關(guān)店7家。圖中端飾店量 公司公告，研究大眾服飾疫情擾動仍在，業(yè)績短期承壓疫情擾動業(yè)績短期仍然承壓。大眾服飾趨勢表現(xiàn)與中高端服飾一致，自21年下半年因疫情暖冬等因素影響終端銷售22Q1疫情擾動仍在業(yè)績短期仍然承壓但當前核心城市的疫情形勢亦有所緩解，后續(xù)消費環(huán)境回歸正常狀態(tài)后預計有望實現(xiàn)快速復蘇。11年業(yè)績回暖業(yè)績恢復增長21年營收201.9億元同比增長12.4%，歸母凈利潤24.9億元同比增長39.6%22Q1受疫情擾動明顯22Q1營收52.1億元，同比下降5.2%，歸母凈利潤7.2億元，同比下降14.2%。森馬服飾：）1年營收毛利率雙增長。21年營收154.2億元，同比增長1.4%，歸母凈利潤14.9億元同比增長84.5%可比口徑下營收/歸母凈利潤同比增長10.3%/14.1%，21Q4單季度營收/凈利潤同比下滑6.2%/7.8%。3）22Q1受零售終端消費乏力影響業(yè)績下滑。22Q1收入33.1億元，與去年同期持平，歸母凈利潤2.1億元，同比下滑40.7%。太平鳥1年收入首次突破百億大關(guān)公司實現(xiàn)營收109.2億元同比增長16.3%；歸母凈利潤6.8億元同比下降5.0%21Q4單季收入/利潤同比下降9.2%/69.3%主要受國內(nèi)疫情反復、暖冬影響，同店零售額同比出現(xiàn)下降，同時加大品牌營銷力度，數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設(shè)、公益性捐贈等也有較大開支。2）22Q1受疫情影響業(yè)績延續(xù)下滑趨勢。22Q1營收24.6億元，同比下降7.7%；歸母凈利潤1.9億元，同比下降6.4%。圖大服飾1受疫影收下滑圖大服飾1受疫影歸凈潤滑公司公告，研究 公司公告，研究大眾服飾盈利能力表現(xiàn)分化。1）盈利能力改善：21年毛利率同比提升3.2pct至40.6%，凈利率提升2.3pct至11.9%；22Q1毛利率提升至45.3%，凈利率提升至13.6%，主要是費用率的提升小于毛利率提升幅度所拉動。）太平鳥21利潤率提升：21年毛利率同比提升0.4pct至52.9%，凈利率下降1.3pct至6.2%，22Q1毛利率為54.2%，凈利率為7.7%。）森馬服飾221凈利率下滑：21年毛利率同比提升2.2pct至42.6%，凈利率提升4.4pct至9.6%；22Q1毛利率為42.7%，銷售/管理費用率比21年提升2.2/0.4pct，導致凈利率下滑至6.1%。圖大服毛率體呈升勢 圖大服凈率現(xiàn)分化 公司公告，研究 公司公告，研究圖1眾飾理費率體上趨勢 圖：1眾售費率體上趨勢 公司公告，研究 公司公告，研究大眾服飾2Q1存貨周轉(zhuǎn)率有所放緩。）：21年年末存貨較上年同期上升9.5%至81.2億元，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)減少30天至233天，22Q1庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)升至263天。森馬服飾21年庫存提升60.9%至40.2億元庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)增加2天至133天22Q1庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)上升至191天。）太平鳥：21年期末存貨提升12.6%至25.4億元，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)增加2天至168天。22Q1庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)上升至192天。圖：1年眾飾貨金有增加 圖：1眾飾貨周數(shù)所升 公司公告，研究 公司公告，研究從門店數(shù)量上看，繼續(xù)擴張，太平鳥、森馬服飾精簡渠道21年凈開店271家至7652家22Q1凈開店19家至7671家森馬21年凈關(guān)店158家至8567家，其中直營781家，加盟7412家，聯(lián)營374家。太平鳥21年凈開店598家至5214家，22Q1凈關(guān)店140家至5074家。圖大服公門數(shù)量比 公司公告，研究紡織制造高景氣度延續(xù)，龍頭表現(xiàn)分化制造端景氣度延續(xù)周期高點后重在篩選成長性龍頭21年在海外需求復蘇而復工進度未能及時跟進的情況下，國內(nèi)供應(yīng)鏈憑借快速交期、穩(wěn)定供應(yīng)和優(yōu)質(zhì)性價比，吸引海外訂單快速回流，制造端持續(xù)高景氣。當前人民幣貶值利好出口，亦有利于從匯兌收益層面增厚利潤。但也提醒海外疫情防控放寬以及國內(nèi)疫情影響生產(chǎn)的情況下，紡織訂單出現(xiàn)逆回流跡象后續(xù)增速或環(huán)比回落重在篩選剔除上年三重周期受益之外仍有成長性的龍頭。申洲國際1年業(yè)績不及預期21年營收238.8億元同比增長3.5%歸母凈利潤33.7億元同比下降34%利潤端下滑較多主要受到毛利率下滑費用率和有效所得稅率上升多重因素拖累。華利集團：）全年業(yè)績增長符合預期。21年營收174.7億元，同比增長25.4%，歸母凈利潤27.7億元同比增長47.3%若剔除匯率變動影響后營收同比增長34.1%母凈利潤同比增長57.6%。）22Q1受北越疫情影響，業(yè)績略低于市場預期。營收41.2億元，同比增長11.4%，歸母凈利潤6.5億元，同比增長12.4%；剔除匯率變動影響后，營收同比增長14.1%，歸母凈利潤同比增長15.2%。新澳股份1年行業(yè)反轉(zhuǎn)業(yè)績符合預期21年營收34.5億元同比增長51.6%；歸母凈利潤3.0億元，同比高增96.9%，扣非歸母凈利潤2.8億元，同比增長182%。2）21淡季開門紅。22Q1營收8.9億元，同比增長40.2%，歸母凈利潤0.74億元，同比增長47.4%。傳統(tǒng)淡季卻業(yè)務(wù)大增，驗證羊毛應(yīng)用拓寬，正促進公司淡旺季愈加平滑。盛泰集團：）1年業(yè)績承壓。21年營收51.6億元，同比增長9.7%，歸母凈利潤2.9億元同比下降0.6%扣非歸母凈利潤1.6億元同比下降34.1%2Q1扣非業(yè)績超預期22Q1營收13.7億元同比增長30.5%歸母凈利潤0.6億元同比增長43.4%，扣非歸母凈利潤0.7億元，同比增長61.8%。百隆東方：）1年歸母凈利潤同比增長274.5。21年營收77.7億元，同比增長26.7%，歸母凈利潤13.7億元，同比增長274%，全年產(chǎn)能恢復至疫情前水平，創(chuàng)出歷史最高業(yè)績2221利潤高速增長22Q1營收19.8億元同比增長5.4%。歸母凈利潤3.4億元，同比增長54.6%。圖紡制業(yè)1收增高放緩圖紡制業(yè)1歸凈潤速位緩公司公告，研究 公司公告，研究盈利能力呈現(xiàn)分化，盛泰集團、新澳股份、申洲國際利潤率有所下滑。1）盛泰集團：21年毛利率同比下滑4.1pct至15.9%，凈利率下降0.5pct至5.8%，主要是海外疫情反復、原材料大幅上漲、海外運輸不暢等因素導致。22Q1毛利率回升至17.7%，凈利率為4.7%。）申洲國際：21年毛利率同比下降7pct至24.3%，凈利率降低8pct至14.1%。主要由東南亞疫情停工原材料價格上漲導致3新澳股份21年毛利率同比提升4pct至19.1%，凈利率提升2pct至9.1%，22Q1毛利率為17.8%，凈利率為8.4%。百隆東方、華利集團盈利能力高位穩(wěn)定。1）百隆東方：21年毛利率提升15.2pct至26.2%，凈利率提升11.7pct至17.6%。主要系低價棉花庫存受益于棉價大漲，產(chǎn)銷量與單噸盈利均大增22Q1毛利率為26.1%凈利率為17.4%維持高位華利集團21年毛利率同比提升2.4pct至27.2%，凈利率同比提升2.4pct至15.8%。22Q1毛利率為25.6%，主要因新工廠爬坡期效率低及產(chǎn)銷量未達上限所致，凈利率為15.7%。圖紡制公毛率表分化 圖紡制公凈率表分化 公司公告，研究 公司公告，研究圖紡制公銷費用整呈降勢 圖紡制公管費用體下趨勢 公司公告，研究 公司公告，研究紡織制造1年存貨效率改善21疫情影響供應(yīng)鏈不確定性增加客戶下單較為謹慎，庫存周轉(zhuǎn)減慢。1）華利集團：21年年末存貨同比增加28%至27億元，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)減少8天至67天，22Q1周轉(zhuǎn)天數(shù)升至84天。2）新澳股份：21年存貨增加76%至15億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)減少5天至152天，主要系為儲備庫存，生產(chǎn)量及原料采購增加所致。22Q1周轉(zhuǎn)天數(shù)為188天盛泰集團21年存貨增加66%至12億元周轉(zhuǎn)天數(shù)減少1天至79天，22Q1周轉(zhuǎn)天數(shù)升至95天。）百隆東方：21年存貨增加19%至42億元，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)減少11天至240天主要因期末原材料增加所致22Q1周轉(zhuǎn)天數(shù)增至259天。）申洲國際：21年存貨增加38%至66億元，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)減少1天至114天。圖：1織公存貨所加 圖：1織公存貨轉(zhuǎn)數(shù)加 公司公告，研究 公司公告，研究21紡服裝板塊基金持倉表現(xiàn)持倉市值o5集中在泛運動板塊1李寧持股總市值41.5億（環(huán)比-30%下均為環(huán)比增速2比音勒芬，持股總市值21.9億（+14%3）華利集團持股總市值21.1億元（-24%）。4）安踏集團，持股總市值15.2億元（-55%）。5）特步集團，持股總市值10.7元（+28%）。持有基金數(shù)量TP5以運動板塊及績優(yōu)股為主1比音勒芬持倉基金52個較上季度凈增加17個。2）李寧持倉基金50個，較上季度凈增加11個。3）安踏體育持倉基金26個較上季度減少6個4華利集團持倉基金23個較上季度凈減少6個。5偉星集團19個，較上季度凈減少5家。持倉總市值上漲比例o5（持倉市值億級以上）：1），持股總市值7.6億（+246%持股總量1.4億+3102航民股份持股總市值3.9億+80%持股總量7096萬股（+83%）。3）羅萊生活，持股總市值1.5億元（+34），持股總量7096萬（+484特步集團持股總市值10.7（+28%持股總量1.1億（+41%5比音勒芬持股總市值21.9億（+14持股總量9281萬（+23紡織服裝（含港股）行業(yè)主要標的2021基金持紡織服裝（含港股）行業(yè)主要標的2021基金持倉變化匯總QQ4Q1變化Q4Q1變化Q4Q1變化李寧39501111%30%比音勒芬35521723%14%華利集團292367%24%安踏體育3226646%55%特步國際716941%28%波司登65125%8%海瀾之家440310%246%申洲國際1881051%66%富安娜10820%9%航民股份48483%80%偉星股份2419530%33%浙江自然141131%25%報喜鳥106445%58%羅萊生活35248%34%百隆東方312934%27%健盛集團44043%44%森馬服飾45173%53%地素時尚321218%171%臺華新材1510590%93%穩(wěn)健醫(yī)療73430%48%太平鳥11088%43%新澳股份0110-0-

持有基金數(shù)量 持股總量（萬股） 持股總市值（萬元）前十大重倉股排名變化，基本與業(yè)績趨勢一致：比音勒芬從上季度第5名躍升至第2名。特步國際從上季度第7名躍升至本季度第5名。、航民股份為新晉，分布升至本季度第7名和第10名。安踏體育從上季度第2名下降至本季度第4名，申洲國際從上季度第4名下降至本季度第8名，李寧、華利集團、波司登、富安娜位次持平，分別居第1、3、6、9位，持倉排名變化基本反映業(yè)績趨勢。表：2來服裝含股板重基前0的化20Q2以紡服（港）塊重基前0的化百）20Q220Q32