銀行業(yè)2022年中期策略報告

穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，引導市場悲觀預期修復從歷史回溯來看，銀行股作為周期股，其趨勢性行情更多與經濟預期改善相關。以2020下半為例，疫情的影響逐步減弱，各項穩(wěn)增長政策落地顯效，經濟展現出良好的復蘇勢頭，市場的信心逐步修復，期間銀行板塊累計跑贏滬深300數18個百點展望下半年，隨著疫情逐步得到控制，政策重心逐步從疫情防控回到經濟穩(wěn)增長上，各項扶持政策將持續(xù)加碼，溫和的政策環(huán)境下，市場對于經濟的極度悲觀預期有望得到改善，銀行股的估值修復行情值得期待。經濟行情：經濟能受銀行表低迷疫情和外圍因素擾動，經濟下行壓力抬升。1季度以來，疫情反復、俄烏沖突升級等因素，對經濟的供給、需求和預期都帶來較大的負面影響，進一步加重了經濟下行的壓力。從宏觀數據來看，2022年1季度我國P同增長4.8%，尚未回到合理增區(qū)間。景氣度指標來看，2022年4月官方制造業(yè)I錄得47.4%，為2020年3月以來最低。分企業(yè)類型來看，小型企業(yè)景氣度持續(xù)下行，小型企業(yè)PI指標已經連續(xù)12個月位于榮枯以下，反映經營壓力持續(xù)加大，大概率對銀行未來的資產質量表現帶來負面擾動。圖1：202年3月以來I指標持續(xù)位于榮枯線以下 圖2：202年1季度P比增長4.8%，單位) MI PI:大型企PI:中型企業(yè) PI:小型企

單位(%) GP:不變價:累計同比GP:不變價:第一產:計同GP:不變價:第二產:計同5 5 /1/4/7/0/1/4/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4

GP:不變價:第三產:計同比/3/3/6/9/2/3/6/9/2/3/6/9/2/3/6/9/2/3W， W，企業(yè)、居民有效融資需求明顯下降，信貸、社融數據走弱。伴隨著經濟下行壓力的抬升，企業(yè)投融資需求明顯減弱，居民消費、購房意愿亦有所下降，導致表內信貸和社融表現低迷。222年月新增人民幣貸款6454億，比少增8231億，其中居民貸減少2170億，同比少增743億，企業(yè)貸款新增5784億，同比少增1768億。社融方面，4月新增社融9102億，同比少增948億，社融存量增速環(huán)比3季度末降0.4個百分至102%。圖3：202年4月人民幣貸同比少增821億 圖4：202年4月社融同比增948億單位億元) 新增居民短貸 新增居民中長期貸新增企業(yè)短貸 新增企業(yè)中長期貸

單位億元)新增人民幣貸新增委托貸款新增未貼現票股票融資新增外幣貸)新增人民幣貸新增委托貸款新增未貼現票股票融資新增外幣貸新增信托貸企業(yè)債融資政府債,0,0,0,0,0/1/1,)

新增票據 新增非銀貸款

,0,0,0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4,)/4/7/0/1/4/7//4/7/0/1/4/7/0/1/4對經濟的悲觀預期壓制銀行股表現，估值中樞進一步下行。在市場對經濟增長的極度悲觀預期下，銀行板塊2季度以來表現持續(xù)低迷，隨大盤跌幅明顯，行業(yè)估值繼續(xù)下探，截至2022年5月30日，板塊靜態(tài)B估值僅054，處于203年以來的最低平。圖5：202年3月以來銀行數跟隨大盤回落申萬銀行指數與滬深相對勢右） 申萬銀行指數 滬1.03.00%1.02.00%1.02.00%1.00%0.01.00%0.05.0%0.00.0%221/2 222/1 222/2 222/3 222/4注：21年2月31日收盤價標準化為；W，圖6：銀行估值始終處于歷史較低水平SW銀行 滬深（右）.6.6.4.2.0.8.6.4.2.0/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1.5.0.5.0.5.0W，復盤：濟企和預期善是股行情關鍵我們對2010年以來的銀行股現進行回溯，發(fā)現銀行股既有絕對收益又有相對收益的趨勢性行情共出現4次，通過對這4次情的宏觀環(huán)境進行分析，我們發(fā)現除了204年由流動性驅外行趨勢性行情更多與經濟的企穩(wěn)修復以及市場的預期改善相關。圖7：200年以來銀行股行走勢回溯W，? 第一輪行情（012年10月-213年1月）：受益于市場對經濟預期的修復2012年，面對經濟下行的壓，央行貨幣政策由緊縮轉向寬松，4-7月2次降息、2次降準，釋放強烈的穩(wěn)增長信號，帶動了市場預期的快速扭轉。進入4季度，宏觀指標釋放出企穩(wěn)信號，P增速小幅反彈，社融增速企穩(wěn)回升。10月十八大召開領導人換屆，進一步提振了市場對于經濟增長的信心。2012年0月到203年1月間，板塊收絕對收益30.%，累計跑贏深300指數19.%。圖8：202年底經濟小幅反彈 圖9：社融增速在212年下年開始企穩(wěn)回升1.01.09.08.07.06.0

GP:不變價:當季同（）

3.0%2.0%2.0%1.0%1.0%

社融增速211/1211/32211/1211/3211/5211/7211/9211/1212/1212/3212/5212/7212/9212/1?第二輪行情（014年3月204年12月）：主要由流動性驅動2014年205年，從宏觀數據來看，經濟并未出現明顯的改善，P增速仍處于下行通道。但204年下半年推出的“一帶路”和國企改革戰(zhàn)略推進改善了經濟預期。進入204年半年，降準降息推動了新一輪的貨幣放松周期，寬松的流動性使得市場對于行業(yè)基本面的悲觀預期逐步修復，帶動了年底的行情。圖10：央行在04年下半降準降息開啟貨幣寬松周期定期存款利率:年（） 短期貸款利率:個月至（）7.06.05.04.03.02.01.00.0W，?第三輪行情（016年4月到018年1月）：受益于宏觀經濟預期的改善206年，隨著國內供給側改革的持續(xù)推進以及房地產市場的回暖，經濟逐步釋放出企穩(wěn)信號，PI指標站穩(wěn)在榮枯線以上，P增速企穩(wěn)回升，反映市場對經濟預期的十年期國債收益率持上行，市場對于經濟修復上行的預期持續(xù)向好。在經濟修復上行的背景下，貨幣政策邊際趨緊，市場對于銀行業(yè)的息差和資產質量的改善預期，帶動了銀行股此輪行情。圖1：P增速經歷了一段時間下行后有所企穩(wěn) 圖12：經濟預期改善，216年下半年十年期國債收益率上行8.07.57.06.56.0

GP:不變價:當季同（）

5.%4.%4.%3.%3.%2.%2.%

十年期國債到期收益率213/3213/72213/3213/7213/1214/3214/7214/1215/3215/7215/1216/3216/7216/1217/3217/7217/1218/3?第四輪行情（020年8月到021年3月）：受益于經濟的修復和預期的改善2020年下半年，疫情對經濟沖擊逐步減弱，復工復產穩(wěn)步推進，各項穩(wěn)增長政策落地顯效，經濟展現出良好的復蘇勢頭，PMI指標始終處于景氣區(qū)間，制造業(yè)強勁復蘇，I降幅收窄。從央行調查數據顯示，宏觀預期指數和貸款需求指數快速提升，反映市場對未來經濟增長的信心逐步恢復，200年8月到221年3月期間銀行板塊累計上漲27.9%，累計跑贏滬深00數18個百分點。圖13：220年下年PI指標始終處于景氣區(qū)間 圖14：央行調查數據顯示00年下半年經濟預期亦有改善單位) MI PI:大型企PI:中型企業(yè) PI:小型企5550452220/1220/2220/3220/4220/5220/6220/7220/8220/9220/0220/1220/2221/1221/2221/3221/4221/5221/6

央行宏觀經濟預期指數貸款需求指數（%，）605040306050403020100W， W，央行，展望：把穩(wěn)長的確性，經濟企和預來配置機會監(jiān)管頻繁釋放積極信號，部署多項政策帶動經濟恢復。面對經濟的下行壓力，政策層面穩(wěn)增長的態(tài)度仍然明確，4月29日中央政治局會議明確表示要“努力實現全年經濟社會發(fā)展預期目標意味著“5.5%左右”的DP目標不會因為近期外生沖擊而放松。進入5月以來，疫情有所緩和政策重心逐步從疫情防控回到經濟穩(wěn)增長上，監(jiān)管多次在重大會議上釋放明確的穩(wěn)增長信號，并積極部署一系列帶動經濟恢復政策。表1：政治局會議以來穩(wěn)增政策持續(xù)加碼時間機構政策內容2//9中共中央政治局會分析研究當前經濟形勢和經濟工作，審議《國家“十四五”期間人才發(fā)展規(guī)劃。新冠炎疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰(zhàn)增多，我國經濟發(fā)展環(huán)境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價面臨新的挑戰(zhàn)，要加大宏觀政策調節(jié)力度，扎實穩(wěn)住經濟，努力實現全年經濟社會發(fā)展預期目標，保持經濟運行在合理區(qū)間。255政治局常委會會議分析了當前疫情防控形勢，研究部署抓緊抓實疫情防控重點工作。重點提法包括（1）放松防控勢必造成大規(guī)模人群感染、出現大量重癥和病亡，經濟社會發(fā)展和人民生命安全、身體健康將受到嚴重影響（2）堅決克服輕視、無所謂、自以為是等思想。這些態(tài)意味著當前的防疫策略不會發(fā)生轉變，更高成本的常態(tài)化防控正在鋪開以降低封城概率。255國務院常務會議主題為中小微紓困+穩(wěn)外貿（）對中小微企業(yè)和個體工商戶合理續(xù)貸、展期、調整還款安排（）把清欠列入今年審計和國務院大督查的重點（3）幫扶外貿企業(yè)，確定重外貿企業(yè)等名錄并在生產、物流、用工方面予以保障。256中共中央、國務院發(fā)了《關于推進以城為重要載體的城化建設的意見》出發(fā)點是增強縣城綜合承載能力，更好滿足農民到縣城就業(yè)安家需求和縣城居民生產活需要；重點任務是抓好產業(yè)、市政設施、公共服務、環(huán)境基礎設施等方面建設。2592年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報幾點變化值得關注（）相較于四季度的報告，本次重提“穩(wěn)字當頭”（）“以我為主”轉變?yōu)椤懊芮嘘P注主要發(fā)達經濟體貨幣政策調整，以我為主兼顧內外平衡”，美聯儲加息節(jié)奏加快在政策考慮中權重有所提升（3）加大對疫情受損行業(yè)的幫扶，報告指出“聚焦支持小微企業(yè)和受疫情影響的困難行業(yè)、脆弱群體”、“促進金融資源向重點領域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響嚴重的企業(yè)、行業(yè)傾斜”（）更注重結構性貨幣政策工具，報告提到，結構性貨幣政策工具積極做好“加法”，年初以來，央行新設了科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項再貸款工具，增加10億再貸款額度支持煤炭開發(fā)利用和增強儲能，結構性金融工具已成為央行政策的著力點。259國務院印發(fā)《關于力幫扶中小微企業(yè)困解難的若干舉措從加大資金支持方面，緩解融資難回款難、推動降成本擴需求、加強服務保障等方面提出了一系列具體措施。2511國務院常務會議要求財政貨幣政策以就業(yè)優(yōu)先為導向，穩(wěn)住經濟大盤；部署進一步盤活存量資產，拓社會投資渠道、擴大有效投資；決定階段性免除經濟困難高校畢業(yè)生國家助學貸款利并允許延期還本。2512《關于特困行業(yè)階實施緩繳企業(yè)社會險費政策的通知》緩繳適用于餐飲、零售、旅游、民航、公路水路鐵路運輸企業(yè)三項社保費的單位應繳部分。2515央行、銀保監(jiān)會發(fā)《關于調整差別化房信貸政策有關問的通知》對于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率減0個基點，二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策限按現行規(guī)定執(zhí)行。25穩(wěn)增長穩(wěn)市場主體就業(yè)座談會東中西部和東北地區(qū)2個省政府負責人參加座談會（）中央經濟工作會議和政府工報告確定的政策上半年基本實施完畢；各地各部門要增強緊迫感，看得準的新舉措能用盡用，5月份能出盡出，確保上半年和全年經濟運行在合理區(qū)間。2520央行下調LR利率5月0日，LR最新報價利率公布。其中，1年期R利率為3.7，與上月持平未做調整；5年期PR利率為.5，較上一期下調5bp，為9年8月R改革以來最大降幅。253國務院常委會議從財政及相關政策、金融政策、穩(wěn)產業(yè)鏈供應鏈、促消費和有效投資、保能源安全、障基本民生6個方面，部署33項穩(wěn)經濟一攬子措施，努力推動經濟回歸正常軌道、確保運行在合理區(qū)間。253央行、銀保監(jiān)會召主要金融機構貨幣貸形勢分析會本次會議針對不同類型性的銀行提出了具體要求，要求國家開發(fā)銀行、政策性銀行要分發(fā)揮補短板、跨周期調節(jié)的作用，大型國有商業(yè)銀行要主動發(fā)力、多作貢獻，股份銀行要充分挖掘潛力，大型城商行要發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢，共同加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)信貸支持。會議強調，金融系統要用好用足各種政策工具，從擴增量、穩(wěn)存量兩方面力，以適度的信貸增長支持經濟高質量發(fā)展。2525國務院召開全國穩(wěn)經濟大盤電視電話要努力確保二季度經濟合理增長和失業(yè)率盡快下降；要確保中央經濟工作會議和政府工作報告確定的政策上半年基本實施完成，國常會確定的穩(wěn)經濟一攬子政策5月底前都出臺實施細則；要在防控好疫情同時完成經濟社會發(fā)展任務，防止單打一、一刀切。各地在助企紓困上政策能出盡出。2526央行印發(fā)《關于推建立金融服務小微業(yè)敢貸愿貸能貸會長效機制的通知》《通知》提到，要堅持問題導向，深刻認識建立長效機制的緊迫性和重要性，主要包括：）健全容錯安排和風險緩釋機制，增強敢貸信心；）強化正向激勵和評估考核激發(fā)愿貸動力；3）做好資金保障和渠道建設，夯實能貸基礎；）推動科技賦能和產品創(chuàng)新，提升會貸的水平《通知》強調，要加強組織實施，推動長效機制建設取得實效。央行，銀保監(jiān)會，各政府部門網站，伴隨著各項穩(wěn)增長政策的發(fā)力顯效，市場的極度悲觀預期有望得到修復，助推銀行股行情。從前文對過去十年銀行股趨勢性行情的分析可以看到，對于宏觀經濟的預期是銀行股估值最重要的影響因素。目前，市場對宏觀經濟的景氣度持有悲觀預期，但從最新的數據來看，本輪疫情已經得到有效控制，展望下半年，考慮到監(jiān)管對于穩(wěn)增長的態(tài)度明確，預計宏觀政策調節(jié)力度或將進一步加大，更多紓困、托底政策有望在下半年持續(xù)加碼，經濟有望逐步修復，帶動市場極度悲觀預期扭轉，驅動銀行新一輪估值修復行情，我們看好板塊下半年獲得超額收益的行情。關注資產質量走勢，預計信用風險可控從靜態(tài)指標來看，上市銀行的資產質量表現仍保持穩(wěn)健，21不良率環(huán)比下降1BP至133%但我們觀察到部分銀行的先行指標有所抬升，以歷史資產質量表現穩(wěn)健的招行、寧波為例，關注率分別環(huán)比抬升12BP/3P。我們復盤了20年疫情對行資產質量的影響，發(fā)現疫情之下，行業(yè)的信用風險有所暴露。截至20H1，上市銀行不良率較9年末提升5BP至1.4%，中零售消費類貸款和以批零、住宿餐飲、旅游為代表的對公貸款不良率抬升最為明顯。展望后續(xù)，疫情的影響可能會滯后反映在銀行報表中，短期行業(yè)的賬面不良率或有波動。但相比于2020，行的存量資產質量較優(yōu)、撥備水平更為夯實，隨著下半年經濟的企穩(wěn)修復、房地產市場的回暖，預計22年行業(yè)整體信用風險可，資產質量表現有望保持平穩(wěn)。疫情的響逐顯現，期資量波動大概件從上市銀行1季度經營數據來看，行業(yè)的資產質量表現仍保持穩(wěn)定，整體不良率環(huán)比214下降1bp至1.3%，我們測算行業(yè)221加回核銷后的年化不良凈生成率在0.73%（s0.85%，2021A），反映行業(yè)整體不良生成壓力可控。但結合前瞻性指標來看，個體間的表現仍有分化，我們觀察到部分銀行的關注率/逾期率環(huán)比有所抬升，預計和房地產風險擾動以及宏觀經濟壓力部分企業(yè)資金鏈緊張產生逾期欠息有關。表2：上市銀行2221資質量表現不良率撥備覆蓋率撥貸比2021A221季環(huán)比2021A221季環(huán)比2021A221季環(huán)比工商銀行1.42%1.42%0.00%206%210%4.07%2.92%2.98%0.06%建設銀行1.42%1.40%-0.02%240%246%6.40%3.40%3.45%0.05%中國銀行1.33%1.31%-0.02%187%188%0.49%2.83%2.46%-0.37%農業(yè)銀行1.43%1.41%-0.02%300%308%7.77%4.30%4.34%0.04%交通銀行1.48%1.47%-0.01%167%167%0.16%2.46%2.45%-0.01%郵儲銀行0.82%0.82%0.00%419%414%-5.03%3.43%3.35%-0.08%0.91%0.94%0.03%484%463%-21.1%4.42%4.35%-0.07%中信銀行1.39%1.35%-0.04%180%184%4.12%2.50%2.49%-0.01%民生銀行1.79%1.74%-0.05%145%143%-2.19%2.60%2.49%-0.1%興業(yè)銀行1.10%1.10%0.00%269%269%0.16%2.96%2.95%-0.01%浦發(fā)銀行1.61%1.58%-0.03%144%147%2.99%2.31%2.32%0.01%1.25%1.24%-0.01%187%188%0.50%2.34%2.33%-0.01%華夏銀行1.77%1.75%-0.02%151%153%2.10%2.67%2.68%0.01%平安銀行1.02%1.02%0.00%288%289%0.68%2.94%2.94%0.00%浙商銀行1.53%1.53%0.00%175%177%2.65%2.68%2.71%0.03%北京銀行1.44%1.44%0.00%210%212%1.28%3.03%3.04%0.01%南京銀行0.91%0.90%-0.01%397%398%1.07%3.63%3.58%-0.05%寧波銀行0.77%0.77%0.00%526%525%-0.74%4.03%4.06%0.03%上海銀行1.25%1.25%0.00%301%304%2.47%3.76%3.79%0.03%江蘇銀行1.08%1.03%-0.05%308%330%22.3%3.33%3.39%0.06%貴陽銀行1.45%1.61%0.16%271%260%-10.7%3.94%4.18%0.24%杭州銀行0.86%0.82%-0.04%568%580%12.3%4.86%4.77%-0.09%成都銀行0.98%0.91%-0.07%403%436%32.8%3.95%3.95%0.00%鄭州銀行1.85%1.80%-0.05%157%172%15.0%2.90%3.10%0.20%青島銀行1.34%1.33%-0.01%197%198%0.96%2.64%2.64%0.00%西安銀行1.32%1.25%-0.07%224%220%-3.90%2.95%2.76%-0.19%長沙銀行1.20%1.19%-0.01%298%301%3.16%3.56%3.57%0.01%廈門銀行0.91%0.90%-0.01%371%372%0.99%3.38%3.35%-0.03%重慶銀行1.30%1.30%0.00%274%270%-3.69%3.56%3.51%-0.05%蘇州銀行1.1%0.99%-0.12%423%464%40.7%4.70%4.58%-0.12%齊魯銀行1.35%1.33%-0.02%254%259%5.34%3.43%3.44%0.01%滬農商行0.95%0.94%-0.01%442%430%-1.71%0.00%4.07%4.07%江陰銀行1.31%0.99%-0.32%331%457%126.2%4.37%4.51%0.14%無錫銀行0.93%0.87%-0.06%477%520%42.7%4.46%4.55%0.09%常熟銀行0.81%0.81%0.00%532%533%0.91%4.33%4.32%-0.01%蘇農銀行1.01%1.00%-0.01%412%420%7.87%4.14%4.17%0.03%張家港行0.95%0.94%-0.01%475%482%6.98%4.49%4.53%0.04%紫金銀行1.45%1.35%-0.10%232%241%9.31%3.36%3.27%-0.09%青農商行1.74%1.74%0.00%232%223%-8.90%4.02%3.88%-0.14%渝農商行1.25%1.25%0.00%340%346%6.14%4.27%4.33%0.06%瑞豐銀行1.25%1.24%-0.01%253%261%7.91%3.17%3.24%0.07%All1.34%1.33%-0.01%238%241%3.46%3.18%3.20%0.01%六大行1.36%1.35%-0.01%236%241%4.10%3.23%3.25%0.02%股份行1.34%1.32%-0.01%218%218%0.59%2.91%2.88%-0.02%城商行1.17%1.15%-0.02%306%313%7.07%3.57%3.60%0.03%農商行1.16%1.13%-0.03%357%363%6.18%4.15%4.1%-0.03%注：標紅表明該指標2Q1表現環(huán)比好于Win，圖15：部分上市銀行關注率比201年4季度有所上升Q1 A 環(huán)比變動（右）.%.%.%.%.%.%.%.%.%

.%.%.%.%.%.%.%交通銀行郵儲銀招商銀交通銀行郵儲銀招商銀興業(yè)銀華夏銀平安銀南京銀寧波銀上海銀杭州銀成都銀鄭州銀廈門銀蘇州銀常熟銀蘇農銀張家港行Win，靜態(tài)來看，銀行的資產質量仍保持穩(wěn)健，但考慮到賬面不良具有一定的滯后性，疫情對銀行資產質量的負面沖擊或者2或者下半年逐步顯現，因此我們預計銀行下半年的不良生成壓力環(huán)比上半年可能邊際抬升。我們對2020年上半年疫情時市銀行的資產質量表現進行回溯，可以看到疫情的確給銀行的資質量帶來負面擾動。截至20，上市銀行整體不良率較19末提升5P至147%，我們算上半年年化不良凈生成率為1.1%，較209年抬升13BP，產質量壓力明顯有所抬升。表3：200H上市銀行資產量相關指標表現不良率逾期率不良生成率撥備覆蓋率20192020H變動20192020H變動20192020H變動20192020H變動國有大行1.37%1.44%0.07%1.36%1.30%-0.06%0.70%0.92%0.22%213%204%-9%股份行1.60%1.61%0.01%2.07%2.16%0.09%1.73%1.63%-0.10%198%206%8%城商行1.23%1.27%0.04%1.68%1.84%0.16%1.03%0.98%-0.05%269%266%-3%農商行1.34%1.34%0.00%1.58%1.44%-0.14%0.95%1.21%0.26%307%325%18%上市銀行1.42%1.47%0.05%1.57%1.56%-0.01%0.98%1.1%0.13%222%222%0%注釋：標紅表明2H該資產質量指標與19相比有所走弱W，零售尤其是信用卡類貸款受疫情影響最為嚴重，未來需要關注相關資產質量走勢。進一步分結構來看，2020年上半年零售關貸款的資產質量受到疫情的負面影響更為嚴重，截至20H1，根披露相關數據的老16家上市行整體零售不良率為0.85%較209年末提升7BP，其信用卡不良率較年初提升44BP至2.3%。表4：老6上市銀行零售款202H中報不良率情況上市銀行零售不良率信用卡不良率201820192020H201820192020H60138.SH工商銀行0.71%0.61%0.65%-2.21%2.65%60199.SH建設銀行0.41%0.41%0.43%0.98%1.03%1.17%60198.SH中國銀行0.70%0.63%0.69%2.34%2.22%2.57%60128.SH農業(yè)銀行0.65%0.59%0.59%1.66%1.57%1.81%60138.SH交通銀行0.94%1.06%1.17%1.52%2.38%2.90%60006.SH0.79%0.73%0.81%1.1%1.35%1.85%60166.SH興業(yè)銀行0.64%0.75%0.99%1.06%1.47%2.01%60000.SH浦發(fā)銀行1.28%1.32%1.61%1.81%2.30%3.31%60198.SH中信銀行1.00%0.88%1.18%1.85%1.74%2.50%60006.SH民生銀行2.09%1.85%2.00%2.15%2.48%3.23%60188.SH1.17%1.38%1.34%---00001.SZ平安銀行1.07%1.19%1.56%1.32%1.66%2.35%60005.SH華夏銀行1.41%1.57%1.20%---60169.SH北京銀行0.39%0.36%0.43%---60109.SH南京銀行-0.74%1.20%---00212.SZ寧波銀行0.63%0.92%1.16%---合計0.81%0.78%0.85%1.41%1.58%2.03%注釋：標紅表明2H該資產質量指標與19相比有所走弱W，對公貸款在疫情的影響下資產質量仍然保持穩(wěn)健，但不同行業(yè)表現存在分化，第三產業(yè)相關信貸可能會有一定的不良生成壓力。截至201，老16家上市行對貸款不良率為2.11%較2019年末小幅提升1BP，整體保持穩(wěn)健。分行業(yè)來看，以批發(fā)零售、住宿和餐飲業(yè)為代表的第三產業(yè)，由于在疫情上升期間相關需求迅速收縮，導致收入下行，進一步影響到了企業(yè)的現金流，相關貸款的不良率有所抬升。此外，建筑、制造業(yè)由于疫情導致開工時點的后延給相關企業(yè)的經營也帶來一定的挑戰(zhàn)。相比之下，地產、金融等需求抑制并不明顯，對相關貸款的資產質量影響偏中性，而電力、水利等則受益于需求穩(wěn)定，資產質量保持穩(wěn)健。表5：老6家上銀行對公款202H中報不良率情況上市銀行對公貸款不良率對公不良貸款余額（億元）201820192020H201820192020H60138.SH工商銀行2.07%2.02%2.09%1,9472,0072,25260199.SH建設銀行2.60%2.47%2.47%1,6921,7181,99660128.SH農業(yè)銀行2.37%2.10%2.12%1,5451,4871,66460198.SH中國銀行1.89%1.87%1.91%1,3911,4941,65060138.SH交通銀行1.78%1.78%2.04%57259474860006.SH2.13%1.84%1.70%37835135160166.SH興業(yè)銀行2.40%2.35%2.03%38642240160000.SH浦發(fā)銀行2.71%3.14%2.43%49259052060198.SH中信銀行2.61%2.60%2.71%49150956660006.SH民生銀行1.54%1.36%1.49%28228334060188.SH1.96%1.76%1.79%26126229500001.SZ平安銀行2.82%2.29%1.76%22619919260005.SH華夏銀行2.05%2.14%2.36%23726331960169.SH北京銀行1.93%2.00%-170187-00212.SZ寧波銀行0.85%0.71%0.75%252527合計2.19%2.10%2.1%10,0010,361,24注：剔除未披露相關數據的南京銀行；標紅表明2H該資產質量指標與19相比有所走弱W，表6：工行、建行、招行、興業(yè)、寧波202H對公不良率-分行業(yè)細項工商銀行建設銀行興業(yè)銀行寧波銀行20192020H20192020H20192020H20192020H20192020H農牧業(yè)、漁業(yè)1.10%1.29%0.15%0.20%采礦業(yè)4.46%4.39%4.31%4.22%3.08%5.32%1.98%2.52%制造業(yè)4.26%5.12%6.04%6.60%4.68%6.09%3.27%3.34%1.03%0.98%電力、熱力、燃氣及水等0.27%0.20%1.1%1.03%0.39%0.35%0.59%0.50%建筑業(yè)1.93%2.12%1.75%1.72%0.99%1.30%1.35%1.47%0.67%0.82%批發(fā)和零售業(yè)12.8%10.4%4.02%5.24%3.59%3.19%6.24%6.87%1.03%1.62%交通運輸、倉儲和郵政業(yè)0.86%0.82%1.81%1.67%0.86%0.73%0.51%2.59%0.32%0.99%信息、軟件和信息技術服務1.75%1.21%2.01%1.85%1.93%0.33%1.1%1.61%住宿和餐飲業(yè)12.0%8.10%0.72%0.43%0.01%4.34%房地產業(yè)1.41%1.71%1.08%0.94%0.34%0.44%0.76%0.84%1.17%1.02%租賃及商業(yè)服務業(yè)1.54%0.98%1.32%0.84%3.55%2.08%0.56%0.85%0.06%0.06%金融業(yè)0.30%0.18%5.12%9.49%水利、環(huán)境和公共設施管理0.62%0.45%0.96%0.92%0.16%0.46%0.58%0.04%0.01%教育0.07%0.39%0.00%0.00%科學研究和技術服務業(yè)1.86%1.75%0.98%1.41%居民服務0.90%0.25%0.60%0.47%文化、體育和娛樂業(yè)1.31%1.28%其他1.46%3.43%2.10%1.99%1.03%1.12%總體對公不良率2.02%2.09%2.47%2.47%1.84%1.70%2.35%2.03%0.71%0.75%注釋：標紅表明2H該資產質量指標與19相比有所走公司公告，從200年的復盤，可以看疫情確實給銀行的資產質量表現帶來負面影響，3月以來海等地疫情的反彈，管控政策的升級影響到了部分居民和企業(yè)的經營、生活，市場擔憂可能會加速銀行新一輪的不良暴露，對行業(yè)整體的信用風險帶來沖擊。但我們認為相比于20年初的經營環(huán)境，銀的資產質量表現仍有更多維度的支撐。一方面，行業(yè)整體不良包袱在過去3-4年中化解充分，從銀保監(jiān)會披露數據來看，連續(xù)四年不良貸款核銷規(guī)模在萬億以上，存量資產質量扎實；另一方面，目前穩(wěn)增長態(tài)度明確，下半年疫情緩和、政策發(fā)力，銀行的風險也有望隨著經濟預期得到改善，同時，銀行的穩(wěn)健經營仍是寬信用下支持實體復蘇的關鍵，政策底線思維下，我們預計銀行的不良生成壓力相對可控。此外，從風險抵補能力來看，2020年以來業(yè)加大了對信貸資產的撥備計提力度，絕大多數銀行的撥備覆蓋水平均較2020年初有較大的升，厚實的撥備水平使得上市銀行具備良好的風險承受能力。綜來看，我們預計202年銀的資產質量表現有望保持平穩(wěn)，未來的信用風險可控。圖16：行業(yè)撥備覆蓋率水平于歷史較高水平 圖17：連續(xù)四年銀行業(yè)核銷款規(guī)模過萬億

商業(yè)銀行:撥備覆蓋率）

貸款撥備率（右，%）.貸款撥備率（右，%）.0.0.0.005/305/305/906/306/907/307/908/308/909/309/900/300/901/301/9

00000000

貸款核銷規(guī)模（億元）8 9 0 W，銀保監(jiān)會， 1世紀經濟報，央行，銀保監(jiān)會，關注房產策回暖來的因素疫情加重了房地產銷售和投資的壓力，地產基本面持續(xù)走弱。年初以來，房地產維穩(wěn)政策逐步轉向需求側，全國各地按照“因城施策”的政策要求，推動購房需求回暖。但在2月以來疫情的沖擊下，地產下行的趨勢仍未緩解，行業(yè)經營指標不容樂觀，1-4月商品房銷售面積同比下降銷售額同比下降29.%，降幅均較2021年有所走擴，整來看，行業(yè)銷售下行的趨勢仍未出現反轉的跡象。從居民中長期貸款來看，4月居民住房貸款減少605億，同比少增4022，反映按揭需求仍顯慘淡，房地產市場的基本面壓力依然存在。圖18：房地產銷售加速下行 圖19：房地產開工指標出現滑10%10%8%6%4%2%2218/2218/5218/8218/1219/3219/6219/9219/2220/4220/7220/0221/2221/5221/8221/1222/3-2%-4%-6%

累計銷售面積同比增速

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%

新開工面積累計同比增速218/2218/52218/2218/5218/8218/1219/3219/6219/9219/2220/4220/7220/0221/2221/5221/8221/1222/3個別房企信用風險事件仍在發(fā)酵，市場仍然擔憂銀行涉房類貸款的資產質量壓力。房地產本身仍然是銀行傳統的重點信貸投放板塊，2季度以來，包括融創(chuàng)等在內的個別房地產企業(yè)違約事件仍有發(fā)生，市場持續(xù)擔憂地產基本面的下行可能會對銀行行業(yè)整體信用成本形成較大沖擊。從銀行表內信貸的不良數據來看，涉房類貸款的資產質量壓力邊際抬升，上市銀行的對公房地產貸款不良率明顯抬升，截至201年末，8家披露細分數據的上市銀行整體對公房地產貸款不良率為2.65%，較021年中抬升6BP，從幾家上市公司年報中的表述來看，主要是受到了個別房地產企業(yè)流動性緊張帶來的風險暴露。表7：銀行房地產對公貸款資產質量壓力邊際抬升銀行201對公房產不良率211對公房地產不良率變動201個人按不良211個人按揭不良變動大行工商銀行.%.%.%.%.%.%建設銀行.%.%.%.%.%.%農業(yè)銀行.%.%.%.%.%.%中國銀行.%.%.%.%.%-.交通銀行.%.%-..%.%.%郵儲銀行.%.%.%.%.%-.股份行.%.%.%.%.%.%興業(yè)銀行.%.%.%.%.%-.浦發(fā)銀行.%.%-..%.%.%中信銀行.%..%民生銀行.%.%.%.%.%.%.%.%.%平安銀行.%.%-..%.%.%華夏銀行.%.%.%浙商銀行.%.%.%城商行江蘇銀行.%.%.%上海銀行.%.%.%.%.%-.南京銀行.%.%.%.%.%.%寧波銀行.%.%-.杭州銀行.%.%.%.%.%-.成都銀行.%.%.%.%.%-.鄭州銀行.%.%.%.%.%.%貴陽銀行.%.%-.蘇州銀行.%.%.%.%.%.%廈門銀行.%.%.%重慶銀行.%.%-..%.%.%農商行渝農商行.%.%-..%.%.%青農商行.%.%.%.%.%.%常熟銀行.%.%.%合計.....%.注釋：標紅表明221年末該資產質量指標與01年中相比有所走弱W，公司公告，政策力度持續(xù)提升，監(jiān)管持續(xù)釋放強烈的穩(wěn)地產信號。面對地產下行的壓力，5月以來政策傳遞出強烈的“穩(wěn)地產”信號。4月29日政治局會議定調“支持各地從當地實際出發(fā)完善房地產政策支持剛性和改善性住房需求”，此后各地加速出臺寬松政策，高能級城市以限購端放松、增加“房票”以及限售端放松為主。5月15日，央行、銀保監(jiān)會宣布首套按揭貸款利率下限調整為LPR減20BP（即由4.6%加調整為4.4%加點），5月20日，央行將5年期LR下調15BP。同時，政策寬松已經從三四線城市進一步蔓延至新一線城市，我們認為需求側政策已經正式突破了此前因城施策的框架，寬松的導向性非常明顯。在這樣的政策背景下，我們認為隨著復工復產的啟動，行業(yè)銷售拐點有望在未來1-2月內產生。表8：4月以來房地產政策重要監(jiān)管表態(tài)梳理時間政策會議名稱政策內容/監(jiān)管表態(tài)發(fā)布部門//2《關于進市房地業(yè)良環(huán)和健發(fā)展通知》限購方取消籍購和企購的限制限售面取了住網后5內不轉讓的規(guī)，成全國個取限、限售策的市。浙江省州市住建局//8《關于好疫防控經濟發(fā)展金服務通知》完善住領域融服。要持房子是來住、不用來的定位，繞“地價、房價穩(wěn)預”目，城施策施好別化房信政，合理定轄內商業(yè)個人房貸的最首款比例最低款利要求更滿足購者合住房需，促當地地產場穩(wěn)健康展。融機要區(qū)項風險與業(yè)集風險，大對質項的支力，不盲抽貸斷貸壓貸不“一刀保持房地開發(fā)款平有序放商業(yè)銀、金資產理公等做好重房地企業(yè)風處置目并金融務穩(wěn)妥有開展購貸業(yè)務加并購債融資持力度積極供兼收購務問服務金融構要風險控礎上，度加流動性款等持力，滿建企業(yè)合融資求，盲目貸斷貸、貸，持建筑業(yè)融連續(xù)定。央行、匯局//9人民銀、銀監(jiān)會合召融支持體經座談會金融機要堅房子用來的不是用炒的位，城施落好差別住房貸政策更好足購者合住需求。執(zhí)行房地金融觀慎管理度，分項目險與業(yè)集風險不目抽貸斷貸壓貸保持地融資平有序要按照場化法治原則做重點房產企風險置項并的金融務。及時優(yōu)信貸策，活調受情影響群個住房款還計。央行、保監(jiān)會//9中共中政治會議要堅持子是來住、不用炒的定，支各地當地際發(fā)完善地產策，支剛性改善住房求優(yōu)化商房預資金管，進地產市平穩(wěn)康發(fā)展。中共中央//4《人民行學貫徹央政會議精神堅落實融支穩(wěn)經濟工措施》執(zhí)行好地產融審管理度及時優(yōu)房地信貸策，持地產融平穩(wěn)序，支剛性改善住房求。央行//4《銀保會召專題議傳習貫徹央政局會精神》要督促行保機構持“子用來住、不用來的”位因城施落實差別化房信政策支持套改善性房需，靈調整疫影響人個人房貸款款計。要分項風與企業(yè)團風，不目抽、貸、壓，保房地產資平有序要按市化、法化原，做重點地企業(yè)風處置目并購金融務。銀保監(jiān)會//5《關于整從別化房信策有關題的知》對于貸購買通自房的民庭，首住房業(yè)性人住貸利率下調整不低于應期貸款場報利減0個點，套住商業(yè)人住房款利率政策下按現規(guī)定行；全統一的款利下限礎上人銀行、保監(jiān)各派出構按“因施策的則，指各省市場率定自機制，據轄內各城房地市場勢變及市政府控要，自確定區(qū)各城市套和套住房業(yè)性人住貸款率點下限。央行、保監(jiān)會/5/0PR調整PR最報價率公。其，1年期R利為.%與上平未做整；5年期R利為.%較上期下調s為9年8月R改革以最大降幅。央行//3國務院務會議因城施支持性和善性房求。國務院//3貨幣信形勢析會要落實策要，保房地信平穩(wěn)增，支受疫影響重個人住貸款施延期本付。央行公開資料整理，央行，銀保監(jiān)會，各政府部門網站，托底政策繼續(xù)加碼，有望助力銀行涉房類資產信用風險緩釋。展望下半年，考慮到恢復房地產“良性循環(huán)”對于國家2022經濟工作“穩(wěn)增長”的重要性不言而喻，監(jiān)管多次在重大會議上極地表態(tài)持續(xù)釋放積極信號，可以預見后續(xù)如若房地產行業(yè)基本面進一步下行，政策托底的力度有望持續(xù)加大。站在銀行的角度，房地產相關的寬松政策有望帶來地產行業(yè)流動性環(huán)境的邊際改善，修復市場對于銀行資產質量的極度悲觀預期。信貸需求與中收表現改善，盈利有望保持穩(wěn)健1）規(guī)模：穩(wěn)信貸政策導向明確，疫情后融資需求有望改善，下半年信貸增量仍可保持穩(wěn)步擴張，預計全年新增信貸投放規(guī)模在21萬億，增速維持在109%景氣水平；結構方面，基建貸款有望維持強度，政策支持下制造業(yè)、普惠貸款有望保持較高增速，零售業(yè)務逐步修復，房地產貸款適度企穩(wěn)。2）價：貸款定價仍處下行通道，后續(xù)經濟下行壓力和降低實體融資成本的要求下，資產端定價預計仍有下行壓力；但負債端存款定價機制改革有望逐步顯效，負債端成本預計仍有進一步優(yōu)化的空間，對沖資產端定價下行的壓力；綜合來看，我們預計上市銀行下半年息差將小幅收斂。3）中收：1季度受資市場波動和疫情影響，行業(yè)中收表現不佳，1季度實現同比增長3.5%（s8.%，021A），隨著疫情緩和、銀行在財富管理建設方面持續(xù)發(fā)力、理財業(yè)務轉型深化，后續(xù)中收表現回升的潛力較大。4）綜合來看，我們認為后續(xù)行業(yè)凈利潤增長仍能延續(xù)良好表現，預計2022年全年上市銀行利潤增速在8.0%的水平（s87%，221），穩(wěn)健的盈利長將是支撐銀行股估值修復的重要因素。量：信貸是策發(fā)力點，擴張有保持穩(wěn)1季度受益于寬信用的政策環(huán)境，銀行信貸投放順利完成“開門紅”，從規(guī)模指標來看，221上市銀行生息資產余額實現同比增長8.8%（s8.%，214，其貸款總額實現同比增長11.0%（s11.4%214），高增延，增速繼續(xù)保持在10%上的景氣水平。圖20：221上市銀行（老6家）貸款增速保持在10%以上 圖21：221上市銀行（老6家）生息資產增速環(huán)比提升1.0%1.0%1.0%8.%6.%4.%2.%1Q111Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q32Q12Q32Q12Q32Q1

1.0%1.0%1.0%8.%6.%4.%2.%1Q111Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q32Q12Q32Q12Q32Q1W， W，經濟增長的壓力下，我們對下半年的貨幣政策判斷易松難緊，寬信用仍是政策重心，其中信貸是最有力的抓手，在經濟真正企穩(wěn)之前，穩(wěn)信貸政策有望持續(xù)。2季度以來，疫情對信貸需求帶來較大沖擊，居民、企業(yè)的融資需求疲弱，貸款投放和社融表現較差。面對經濟下行的壓力，貨幣政策以穩(wěn)增長為首要目標，持續(xù)發(fā)力寬信用，其中信貸作為寬信用的最有效抓手，繼續(xù)扮演本輪政策的焦點。展望下半年，結合近期監(jiān)管對于穩(wěn)增長、寬信用的積極表態(tài)來看，我們預計在經濟真正企穩(wěn)之前，信貸仍是貨幣政策的發(fā)力重點，監(jiān)管或將繼續(xù)圍繞制造業(yè)、基建、地產、普惠等領域繼續(xù)發(fā)力寬信用。表9：年初以來監(jiān)管多次強調保持信貸總量增長的穩(wěn)定性時間 機構會議 政策內容表態(tài)實施普惠小微企業(yè)貸款延期支持具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持劃兩項直達工具接續(xù)轉換。一普惠小企//1 央

業(yè)貸款期支工具換為惠微貸款持工。二從2起，將惠小企業(yè)用貸支計劃并支農支小再款管。//7 央行 F、7天期回購操中標分別降p至.、.。//5 銀保監(jiān)會 合理增融資給，好“四”規(guī)劃點領和重項目資障。支適度前開基礎施資。促中小微企融資量、面、價。國家發(fā)改革有關責人示2年要適超前展基設投資，實推“十五”劃2項重大程//5 發(fā)改委//1 央行//8 發(fā)改委//8 央行十三屆//5 國人大款規(guī)模”。房款規(guī)?！薄７慨a方，報提要“探新的展?！?，因施策促房地業(yè)良循環(huán)健發(fā)展”。//6國務院國務院委會題會強調“實振作季度濟，幣政要動應對新增貸款要保持適度增?！?/1國務院國常會調，保持信貸和社會資適度增長?！?/0央行貨幣政委員第一度例召。會上出結性貨政策具積極做“加”，普惠微款支持具的基礎，增支農小再款要實施碳減支持具和持炭清潔效利專項貸款綜施策支區(qū)域協調展引導金融機構加大小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展支持提出完善場化率形和傳導機//3國務院制，優(yōu)央行策利體系加存款利監(jiān)管著力定銀負成本，揮貸市場價利改效能，動降低企綜合資成。鼓勵撥水平高的型銀有降低撥覆蓋，適運用準貨幣政工具推動銀行增強信投放能力，進一步加大金融對實體經濟特別受疫情影響較為嚴重的行業(yè)和中微企業(yè)、個體工商戶的支持力度向實體濟合理讓，降企業(yè)合融成。

項目實。推新型礎設建，加大傳統業(yè)向端化智化、綠化優(yōu)升級支持度加強重項目用地海用等要保障用用足中預算投資地方府項債券優(yōu)化營經發(fā)展境積極調社會資本力，法加對資的效監(jiān)管。1年第四度中貨幣策行報告出，一步央行貫落實中經濟作會精神堅穩(wěn)字當、穩(wěn)中求進穩(wěn)健貨幣策靈適，加大周期節(jié)力，綜運多種貨政策具，持流性理充裕增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持幣供應量和社會融資規(guī)模增速同義經濟增速基本匹配。國家發(fā)改革、財部等4部門印《關促進務業(yè)域難行業(yè)復發(fā)的若政策，家發(fā)展革委、工和信化等2個印發(fā)《于促工業(yè)濟平增的若干策》指出通知出加快新基礎設施重項目設，導電運商加快G建進度支持業(yè)業(yè)加快字化造升，推制業(yè)數字轉型；啟實施斗產化重工，推動大戰(zhàn)區(qū)域斗規(guī)化用；加實施數據心建專行動，施“東數算”程，快長角京津冀粵港大灣等8國級數中心紐節(jié)建設推動礎設施域不動產資信基金（EIs康發(fā)展有效活存資產形存量資和新投資良性環(huán)。央行在關注會共金融專指出，一步穩(wěn)健貨幣策活適度堅持字當、穩(wěn)求，根據勢變化和濟高量發(fā)的要，活適度節(jié)貨政策力度節(jié)和重點引導金融機構有力擴大貸投放，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，引貸結構步優(yōu)，促降低業(yè)合融資本。國務院理李強代國務作政府工報告，報將2經濟增目標立為.左右提出宏政策要穩(wěn)健效，觀政要持激市場主活力財政策方，對中小業(yè)目的經壓力報明確提出2年將減降費.5億。政策方，強要發(fā)貨幣策具總量結構重功，并“擴大新增貸//7

財富管理0人論

央行調統計原司盛松表，應對情的擊，繼續(xù)度松房地調控堅持基建資為穩(wěn)增的重要抓；財政策更加極為，貨政策前應注重量工具的用。為支持體經發(fā)展促進合資成本中有，下金融構款準備率.5個百點（已執(zhí)行%存于的農行，下調于的農行，下調款準金率.5個百點的礎上額外降.5百分。此調后，融機構加權平存款備金為.%。//8央行設立科技創(chuàng)新再貸款，引金融構加大科技新的持力，動社會金促科技新。//9央行開展普惠養(yǎng)老專項再貸款試點工，導金機構普惠老機供優(yōu)惠款，低養(yǎng)機構資本。要加快實已確定政策實好退稅稅降等政，用各貨幣政工具要抓謀劃量策工具加

款準備率的融機）。加對小微業(yè)和三農的支力，對沒跨省營的商行存準備金高//9

中共中政治局

大相機控力，把好目導下政策提前和冗度。全擴大國需求發(fā)揮效投的鍵作用強化土地用能環(huán)評保障全加強基設施設。發(fā)揮費經濟循的牽帶動用。穩(wěn)市場主，對受疫嚴重擊的業(yè)、小企業(yè)和體工戶實一攬紓幫扶政。要好能資源供價工作抓好春耕耕工。//4 央行 增加0億元支持煤炭清潔高利用專項再貸款額度，專用于持煤炭發(fā)使和增煤炭備力。央行在一季貨幣策執(zhí)報中指出“穩(wěn)的貨政策大實體經的支力度，增強信貸總量增長//9 央行央行、銀

的穩(wěn)定性，保持貨幣供應量和社融資規(guī)模增速同名義經濟增速基匹配，“時增支農小再款額度用好普惠微貸支持具、技新再貸和普養(yǎng)老項再款抓實碳排支工具支持炭潔高效用專項再款運”。央行、保監(jiān)召開要金機貨幣信形勢析會會議調金融系要用用足種政工，從擴增//3

保監(jiān)

量、穩(wěn)量兩面發(fā)以適度的信貸增長支持經濟高質量發(fā)展。//3 央行 央行召全系貨幣貸形分會，會要求民銀系統在實好已臺政的同，抓謀和推出量政策措，引金融構全以加大貸投放度增強信貸總量增長的穩(wěn)定性。央行印《關推動立金服小微企敢貸貸能會貸效制的通》。通知提到要持問題導向，深認識立長機制緊性和重性平衡好增加信貸投、優(yōu)化信貸結構和防控信貸風險關系，促//6 央

小微企業(yè)融資增量、擴面、降價支持小企業(yè)困發(fā)，穩(wěn)宏經濟大，助經濟質量展主要包：）健全錯安和風緩釋，增強貸信；）化正勵和評考核激發(fā)貸動；）做好金保障和渠道設，實能基礎；推動科賦能產品新，升貸水平《通》強，要強織實施推動長效機建設得實。數據來源：公開資料整理，央行，銀保監(jiān)會，各政府部門網站，政策強調信貸總量增長的穩(wěn)定性，我們維持年初對于信貸總量和社融總量的判斷，預計社融、人民幣貸款增量好于201年，增速有望保持平穩(wěn)。目前，疫情已經有所緩和，后續(xù)實體融資需求有望逐步得到改善。政策方面，穩(wěn)增長、寬信用的目標明確，監(jiān)管也多次提到要進一步降低融資成本激發(fā)實體融資需求，5月24日，央行及銀保監(jiān)會召開信貸形勢會議，明確指出未來將加大幣政策實施力度、用好各種金融政策工具，增強信貸總量的穩(wěn)定性。展望下半年，疫情后經濟復蘇、寬信用政策持續(xù)發(fā)力的背景下，我們預計銀行貸款增速有望繼續(xù)保持在景氣水平，預計2022年全年新增信貸投放規(guī)模在21萬億左右，增量高于201年，增速維持在10.%的景氣水平。融方面，202年新增社融在3萬億左右，增速維持在1.%。圖22：預計下半年社融增速穩(wěn)回升至10.% 圖23：預計02年全年新信貸規(guī)模21萬億,0,0,0,00

社會融資規(guī)模（億）社會融資規(guī)模存量同比%右）50

,0,0,0,0,00

人民幣貸款新增（億） 貸款余額同比（%，）.0.0.0.0.0.0.0.0.0 W， W，從信貸的結構來看，基建、普惠、制造業(yè)在政策驅動下有望保持景氣，房地產貸款邊際“松綁”，零售貸款在下半年疫情緩和后有望迎來修復。具體來看：基建端，政府工作報告提要適度超前開展基礎設施投資，4月政治局會議再次提到要全面強基建，強化配套保障，我們預計疫情后基建投資勢必進一步加碼，為銀行信貸投放提供更多空間。年初以來的基建投資受疫情影響較弱，根據央行數據，1季度末我國基礎設施業(yè)中長期貸款實現同比增長13.2%，保持較快增長，是支撐信貸投放穩(wěn)定增長的重要支撐。近期央行、財政部發(fā)改委均從基建的項目端和資金端給出了一定程度的積極信號，展望下半年，基建仍然是疫情后實現經濟穩(wěn)增長的重中之重，政策持續(xù)發(fā)力的背景下，我們預計基建貸款有望保持強度。普惠貸款方面，年初以來，面對疫情的沖擊，小微企業(yè)經營展業(yè)受到限制，針對小微企業(yè)經營困境，年初以來引導銀行加大小微信貸支持的政策持續(xù)加碼。2月18日，央行印發(fā)《關于印促進工業(yè)經濟平穩(wěn)增長的若干政策的通知》，提出從2022年起到2023年6月底，對方法人銀行發(fā)放的普惠小微企業(yè)和個體工商戶貸款，按照余額增量的1%提供資金，鼓勵增加普惠小微貸款。5月23日，國常會在部署穩(wěn)經濟一攬子措施中明確202年普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍，幫助銀行更好地服務普惠小微。展望下半年，隨著疫情逐步緩和，小微信貸需求回暖，小微信貸增速有望保持在較高水平，預計202普惠小微貸款增速繼續(xù)保持在25%上（s27.3%2021）。制造業(yè)方面，加大制造業(yè)信貸支持力度仍是監(jiān)管的長期政策要求，其中高技術制造領域將繼續(xù)扮演政策的聚焦熱點。今年1季度，制造業(yè)投資實現同比增長15.6%，即使面對疫情沖擊依然延續(xù)了去年以來快速恢復的勢頭，增速比全部投資高6.3個百分點，成為拉動投資增長的重要動力。展望未來，制造業(yè)的高質量發(fā)展對于經濟的轉型升級意義重大，我們預計疫情緩和后，擴大制造業(yè)投資、提升制造業(yè)投資占經濟總量的比重仍然是政策的發(fā)力重點，制造業(yè)貸款有望保持高增長。圖24：制造業(yè)貸款保持高增長 圖25：普惠金融貸款增速預保持在20%以上單位) 金融機構:中長期貸款額制造:同比金融機構:金融機構:中長期貸款額高技制造:同比40302010

單位) 金融機構:貸款余額小微業(yè)普同比4035302520151052218/3218/6218/9218/2219/3219/6219/9219/2220/3220/6220/9220/2221/3221/6221/9221/2222/3W， W，房地產貸款邊際“松綁”。年初以來，房地產調控政策邊際放松，但疫情的持續(xù)發(fā)酵對購房行為造成約束，居民購房需求仍未修復，1季度居民中長貸款規(guī)模同比少增910億對銀行等金融機構而言，受到前期個別房企資產質量風險和房貸集中度管理的約束，涉房類信貸增速持續(xù)下滑，1季度末房地產開發(fā)貸余額同比下降0.4%。展望半年，穩(wěn)地產作為穩(wěn)經濟的重要一環(huán)房地產調控“因城施策”可能進一步加碼，刺激房地產銷售和按揭回暖。另一方面，隨著疫情的緩和，房地產需求端的限制有望逐步放開，預計下半年房地產相關貸款增速得到一定的改善。圖26：居民中長期貸款仍未拐點 圖27：對公開發(fā)貸增速持續(xù)行單位億元) 0 1 ,0,0,0,0,0月月月月月月月月月月月月月,0

單位) 房地產開發(fā)貸款余額:比增長3020103020100-0.402204/3205/3206/3207/3208/3209/3210/3211/3212/3213/3214/3215/3216/3217/3218/3219/3220/3221/3222/3W， W，零售業(yè)務恢復，消費貸、信用卡增速有望回暖。疫情的管制對消費行為的沖擊最為顯著，從居民信貸數據來看，4月消貸款減少1044億，同比少增181億。展望下半年，消費然是支持經濟復蘇的重要一環(huán)，隨著疫情緩和，政策將不斷加碼促消費、擴內需，消費有望迎來恢復性增長，尤其是前期受疫情沖擊較大的餐飲、旅游、航空等，支撐銀行相關信貸投放保持良好的增長勢頭。以200年初的疫情為例，疫情在3月以后逐步緩，疫情后政策端的重心逐步從投資轉向消費端，放開限購、增加補貼等一系列刺激政策出臺。伴隨著消費的回暖，銀行表內消費類貸款實現快速增長，央行口徑200年3-2月居民戶短期款累計同比多增501億元。圖28：220年疫情緩和后零快速復蘇 圖29：220年疫情緩和后民短貸增勢良好單位) 社會消費品零售總額:月同比403020102/32/30/11102200022202220/2220/4220/6220/8/221/5221/7221/9221/1222/2-10-20-30

單位億元) 9 ,0,0,0月月月月月月月月月月月月月,0,0,0W， W，價：貸款仍有下趨勢債端市化改續(xù)顯效資產端定價仍有下行壓力。年初以來，經濟下行壓力抬升，實體融資需求走弱，監(jiān)管延續(xù)引導銀行讓利實體經濟、降低實體企業(yè)融資成本，銀行資產端定價仍處在下降通道，5年期LR年初來下降20BP，221金融機貸款加權利率為4.6%，環(huán)上年末下降11BP。展望下半年，經濟下行壓力和降低實體融資成本的要求下，我們預計資產端定價仍有下行壓力，但考慮到目前企業(yè)貸款利率已經處于較低水平，預計降幅有限。另一方面，下半年零售資產發(fā)力、 資產端結構的調整也有望形成一定的對沖。綜合來看，我們預計下半年貸款利率小幅下行。 圖30：年初以來LR兩次調 圖31：貸款利率仍處在下降道單位) 貸款市場報價利率P:年貸款市場報價利率P貸款市場報價利率P:年

單位) 金融機構人民幣貸款加平均率金融機構人民幣貸款加平均率:般貸款4.54.03.53.0

6.0金融機構人民幣貸款加平均率金融機構人民幣貸款加平均率:業(yè)貸款5.05.04.0219/82219/8219/0219/2220/2220/4220/6220/8220/0220/2221/2221/4221/6221/8221/0221/2222/2222/4W， W，負債端成本延續(xù)改善，下半年仍有進一步優(yōu)化空間。負債端成本方面，受益于220年以來對高息攬儲行為的規(guī)范和利率自律定價機制改革對于高期限產品利率上限的調整，負債成本率延續(xù)改善，我們測算2022年1季度市銀行計息負債成本率為1.8%，環(huán)比下降2bp。222年以來，監(jiān)管積極出臺引導負債成本下行的措施，4月央行建立了存款利率市場化調整機制，要求自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。該機制作用下，根據央行統計，4月最后1周全國金融機構新發(fā)生存款加權平均利率為2.37，較前一周下降10個基點。半年，隨著存款利率市場化調整機制逐步顯效，我們預計銀行負債端成本仍有進一步優(yōu)化的空間，有助于對沖資產端下行的壓力。圖32：同業(yè)存單利率處在低位 圖33：上市銀行（老6家負債端成本延續(xù)改善單位) 同業(yè)存單到期收益率AA3個月同業(yè)存單到期收益率A同業(yè)存單到期收益率AA6個月同業(yè)存單到期收益率AA1年3.02.01.0220220/1220/3220/5220/7220/9220/…221/1221/3221/5221/7221/9221/…222/1222/3222/5

.%.%.%.%.%.%.%

計息負債平均成本率 存款平均成本率8 9 0 1 Q1W，

注：計息負債成本率=利息支出期初期末計息負債平均余額W，預計下半年息差小幅收斂，收窄幅度小于020年。結合市銀行的1季報，我們以期初期末徑測算上市銀行1季度凈息差水平為2.07%（s.1%，201A），環(huán)比收窄6bp，顯示差仍處在下行的通道中。根據前文對銀行資負兩端的分析，下半年資產端的定價仍有一定的下行壓力，但負債端成本率有望延續(xù)改善，支撐銀行全年的凈息差表現保持一定的韌性。綜合來看，我們預計上市銀行下半年息差或將小幅收斂，收窄幅度明顯小于220年。圖34：上市銀行息差表現2.0%2.0%2.0%2.0%1.0%1.0%1.0%

上市銀行 國有行 股份行 城商行 農商行220/3220/6220/9220/2221/3221/6221/9221/2222/3W，中收：財富理和銀卡類有望回，中現恢性增長221上市銀行中收實現同比增長3.5%（s.2%，021），增速明顯回落。一方面，1季度資本市場波動，基金發(fā)行份額大幅下降，給銀行財富管理業(yè)務開展帶來負面影響；另一方面，疫情對消費場景的限制，影響了銀行卡類手續(xù)費收入，進一步對中收增速造成拖累。從個體的表現來看，我們注意到在整個行業(yè)中收表現走弱的環(huán)境下，仍有較多個體1季度中間務表現較好，增速維持在較高水平，如大中型銀行中的郵儲銀行（39.6%）、興業(yè)銀行（18.8%）、浙商銀行33.%），反映財富管理能力建設效果顯著。圖351季度中收同比增速下行 圖36：222年以來基金發(fā)份額大幅下降上市銀行 六大行上市銀行 六大行股份制銀行城商行 農商

A Q1

單位億份) 0 1 ,0,0,0,0,0,0,0,0,0月月月月月月月月月月月月月W， W，圖37：仍有較多上市銀行1度中收延續(xù)良好表現中收同比增速 Q中收同比增速工商銀工商銀建設銀中國銀農業(yè)銀交通銀郵儲銀招商銀中信銀民生銀興業(yè)銀浦發(fā)銀光大銀華夏銀平安銀浙商銀北京銀南京銀寧波銀上海銀江蘇銀貴陽銀杭州銀成都銀鄭州銀青島銀西安銀長沙銀廈門銀重慶銀蘇州銀齊魯銀滬農商江陰銀無錫銀常熟銀蘇農銀紫金銀青農商渝農商瑞豐銀W，展望下半年，隨著疫情緩和、銀行在財富管理建設方面持續(xù)發(fā)力、理財業(yè)務轉型深化，后續(xù)中收表現回升的潛力較大。從個體的角度來看，我們依然看好在財富管理渠道建設、在產品端綜合服務能力更強的銀行能夠在競爭中脫穎而出。盈利：計年利潤長保持在8左右預計2022年凈利潤增速維持在8左右。下半年隨著疫緩和，政策重心逐步從疫情防控向穩(wěn)增長回歸，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力下，信貸投放有望邊際恢復，預計銀行規(guī)模擴張整體保持平穩(wěn)。息差方面，雖然資產端定價仍有進一步下行的壓力，但資產結構的優(yōu)化和負債端成本的改善有望助力息差表現保持相對平穩(wěn)，預計整體降幅有限。資產質量方面，考慮到行業(yè)存量資產質量穩(wěn)健、風險化解充分、撥備水平夯實，隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，預計022年行業(yè)整體信用風險可控。綜合來看，我們認為后續(xù)行業(yè)凈利潤增長仍能