風險與風險厭惡培訓(xùn)講義課件

風險與風險厭惡主講人：黃泉川極致大學(xué)講稿

風險與風險厭惡極致大學(xué)講稿1風險內(nèi)涵

及分類

風險與風險厭惡

資產(chǎn)組合風險

風險的概念回顧風險的類型單一前景的風險風險、投機與賭博風險厭惡與效用價值資產(chǎn)風險與資產(chǎn)組合風險資產(chǎn)組合中的數(shù)學(xué)風險與風險厭惡風險內(nèi)涵

及分類

風險與資產(chǎn)組合風險風2諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者肯尼斯?阿羅寫道:“我們要獲得社會或自然界中事物運作方式的知識，就必須穿過層層迷霧?！?/p>

風險便是驚濤駭浪的市場領(lǐng)域內(nèi)最撲朔迷離、變幻莫測的那層迷霧，使處于其中的人們感到危機四伏、險象環(huán)生。

一、風險內(nèi)涵及其分類（二）那么，什么是風險？諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者肯尼斯?阿羅寫道:“我們要獲得3美國學(xué)者海恩斯認為：“風險一詞意味著損害或損失的可能性。偶然性的因素是用以劃分風險的不同性質(zhì)，某種行為能否產(chǎn)生有害的后果應(yīng)以其不確定性而定。如果某種行為具有不確定性，其行為就反映了風險的負擔?！比毡緦W(xué)者龜井利明也認為風險是損害發(fā)生的可能性。

2.“主觀說”的風險1.風險是損害或損失的機會在保險學(xué)教科書中，風險通常被解釋為“損失的不確定性?！泵绹鴮W(xué)者羅伯特?梅爾把風險定義為“損失的不確定性”。對于這個定義，臺灣學(xué)者宋明哲將其歸為“主觀說”。他認為，“主觀說”的特點是，強調(diào)“損失和不確定性”這兩個詞。事實上，自然災(zāi)害和意外事故所造成的損失其本身是不確定的。而所謂的不確定性，則是人們對每次事故所造成的損失在認識上或估計上的差別。這種“不確定性”包括事故發(fā)生與否不確定，發(fā)生的時間不確定，發(fā)生的狀況不確定以及發(fā)生的結(jié)果不確定。

美國學(xué)者海恩斯認為：“風險一詞意味著損害或損失的可能4

3.“客觀說”的風險還有學(xué)者認為風險與不確定性應(yīng)當加以區(qū)分。美國學(xué)者佩弗爾認為，風險是一種客觀存在，不論人們是否已經(jīng)察覺到，它是以客觀的概率來測定的。而不確定性則是由個人的心理狀態(tài)而產(chǎn)生的，僅僅當人們對某種事件加以注意之時才有認識，而且也可能因人而異，因為它是以主觀的相信度來加以測定的。也就是說，不確定性的大小，與個人了解與估計風險的能力有關(guān)。如果估計完全正確，則不確定性與風險是一致的，反之就不一致了。按照宋明哲的方法，佩弗爾的觀點應(yīng)歸入“客觀說”。“客觀說”的代表人物是小阿瑟?威康姆和里查德?M.漢斯。在他們的著作《風險管理與保險》（1985）中將風險定義為“在給定情況下和特定時間內(nèi)，那些可能發(fā)生的結(jié)果間的差異”。這種觀點強調(diào)，風險是客觀存在的的事物，因而可以用客觀尺度來衡量，這就使得數(shù)學(xué)尤其是概率統(tǒng)計等科學(xué)方法在風險理論中有了用武之地。3.“客觀說”的風險還有學(xué)者認為風險與不確55.《投資學(xué)》中關(guān)于風險的理解“客觀說”和“主觀說”都只是將風險與損失相聯(lián)系，而沒有將風險與積極的結(jié)果（如盈利）相聯(lián)系。日本學(xué)者龜井利明認為，風險不只是指損失的不確定性，而且還包括盈利的不確定性。4.盈利與損失不確定性的風險在遵循龜井利明下采用“客觀說”定義風險：風險是指在給定的客觀情況下，在特定期間內(nèi)，那些可能發(fā)生的結(jié)果之間的差異程度。顯然，這種差異程度就是實際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的變動程度，這在數(shù)學(xué)上很容易證明。于是，所謂風險大，就是這種變化程度大，風險小，就是這種變化程度小。

5.《投資學(xué)》中關(guān)于風險的理解“客觀說”和“主觀說”6（二）風險的類型

1.風險的各種分類

（1）靜態(tài)風險和動態(tài)風險靜態(tài)風險是指由于自然力的不規(guī)則作用，或者由于人們的錯誤或失當行為而招致的風險。例如，洪災(zāi)、火災(zāi)、海難，人的死亡、殘疾、疾病、盜竊、欺詐、呆帳、破產(chǎn)等。靜態(tài)風險是在社會經(jīng)濟正常情況下存在的一種風險，故謂之“靜態(tài)風險”。動態(tài)風險是指以社會經(jīng)濟的變動為直接原因的風險，通常由人們欲望的變化、生產(chǎn)方式和生產(chǎn)技術(shù)以及產(chǎn)業(yè)組織的變化等所引起。例如，消費者偏好轉(zhuǎn)移、市場結(jié)構(gòu)調(diào)整、資本擴大、技術(shù)改進、人口增長、利率變動、環(huán)境改變等。

（二）風險的類型1.風險的各種分類（1）靜態(tài)風險和動態(tài)風7按照是否有獲利機會，風險可以分為純粹風險和投機風險。純粹風險是指那些只有損失機會而無獲利可能的風險。純粹風險的風險事故的發(fā)生，對當事人而言，必有損失形成。例如，火災(zāi)、沉船、車禍等事故發(fā)生，就只有受害者的財產(chǎn)損失和人身傷亡，無任何利益而言。投機風險是指那些既有損失也有獲利機會的風險。例如，市場行行變化，對A企業(yè)造成損失，對B企業(yè)而言則可能是獲利的；對某企業(yè)而言，市場的a種變化將造成損失，而市場的b種變化則可能帶來收益。

（2）純粹風險和投機風險按照是否有獲利機會，風險可以分為純粹風險和投機風險。8按照風險所涉及的范圍，風險可分為基本風險和特種風險，基本風險是指特定的社會個體所不能控制或預(yù)防的風險?；撅L險的形成通常需要較長時間的孕育過程，這種風險事故一旦形成，任何特定的社會個體都很難在較短的時間內(nèi)遏止其泛濫和蔓延，必須采取階段性的措施加以預(yù)防和克服。例如，與經(jīng)濟失調(diào)、政治變動、特大自然災(zāi)害等相聯(lián)系的風險，都屬于基本風險。特種風險是指與特定的社會個體有因果關(guān)系的風險，例如火災(zāi)、爆炸、盜竊、民事法律責任等。與基本風險相比，特種風險的風險事故相對較小，一般可以采取措施進行控制和預(yù)防。

（3）基本風險和特種風險按照風險所涉及的范圍，風險可分為基本風險和特種風險，9（4）主觀風險和客觀風險客觀風險是指不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀存在的風險，如自然災(zāi)害、意外事故等。客觀風險可以借助歷史資料，按照大數(shù)法則的原理，采用統(tǒng)計方法進行分析預(yù)算。主觀風險是指由于精神狀態(tài)和心理狀態(tài)所產(chǎn)生的難對風險作出科學(xué)的估測，而只能用經(jīng)驗和判斷來解釋現(xiàn)有資料，估計風險因素向風險事故轉(zhuǎn)化的趨勢和過程，由此得到的僅僅是主觀的估計值。由于人們處理風險的態(tài)度和觀念的差異，這種估計值可能存在較大的差異。

（4）主觀風險和客觀風險客觀風險是指不以人的意志為轉(zhuǎn)10（5）財產(chǎn)風險、人身風險和責任風險按照損失形態(tài)，風險可以分為財產(chǎn)風險、人身風險和責任風險。財產(chǎn)風險是指財產(chǎn)發(fā)生毀損、滅失和貶值的風險。例如，建筑物遭受地震、洪水、火災(zāi)的風險，飛機墜毀的風險，汽車碰撞的風險，船舶沉沒的風險，財產(chǎn)價值由于經(jīng)濟因素而貶值的風險等等。人身風險是指由于人的死亡、殘疾、衰老及喪失勞動能力等所造成的風險。人身風險通常可分為生命風險和健康風險兩類。責任風險是指由于社會個體（經(jīng)濟單位）的侵權(quán)行為造成他人財產(chǎn)損失或人身傷亡，依照法律負有經(jīng)濟賠償責任，以及無法履行合同致使對方受損而應(yīng)負的合同責任所形成的風險。

（5）財產(chǎn)風險、人身風險和責任風險按照損失形態(tài)，風險11按照損失形成的原因分類。自然風險是指由于自然現(xiàn)象、物理現(xiàn)象和其他實質(zhì)風險因素所形成的風險，如地震、海嘯、暴風雨、洪水、火災(zāi)等。社會風險是指由于反常的個人行為或不可預(yù)料的團體行為而形成的風險，如搶劫、盜竊、罷工、暴動等。經(jīng)濟風險是指生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于相關(guān)因素的變動而估計錯誤導(dǎo)致產(chǎn)量減少或價格漲跌的風險。政治風險是指由于種族、宗教、國家之間的沖突、叛亂、戰(zhàn)爭所引起的的風險。

（6）自然風險、社會風險、經(jīng)濟風險和政治風險按照損失形成的原因分類。（6）自然風險、社會風險、經(jīng)122.經(jīng)濟主體所面臨的各種風險

系統(tǒng)風險來自于整個經(jīng)濟系統(tǒng)影響供應(yīng)的共同因素，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟周期波動、通貨膨脹、利率的變化，又稱為不可分散風險、市場風險。非系統(tǒng)風險是由個別公司的經(jīng)營特點所造成的，如管理的有效性、市場營銷的成功或失敗、勞資糾紛、法律訴訟等等。又被稱為可分散風險、特有風險。經(jīng)濟主體可以也應(yīng)當通過分散投資項目降低可分散風險，但其仍然不能完全消除風險，因為還存在市場風險。

（1）系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險2.經(jīng)濟主體所面臨的各種風險系統(tǒng)風險來自于整個經(jīng)濟系13（2）經(jīng)營風險、財務(wù)風險和資本市場風險經(jīng)營風險是指企業(yè)進行商品產(chǎn)、供、銷等作業(yè)活動所帶來的風險。主要表現(xiàn)為市場風險（產(chǎn)品供求量、價格在不斷變化之中）、企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略風險和企業(yè)經(jīng)營行為風險等。財務(wù)風險是財務(wù)成果和財務(wù)狀況的風險。財務(wù)風險有狹義和廣義之分。狹義財務(wù)風險是由企業(yè)負債引起的，具體地說是指企業(yè)因為借入資金而增加的喪失償債能力的可能和企業(yè)利潤（股東收益）的可變性；廣義財務(wù)風險是指企業(yè)的財務(wù)系統(tǒng)中客觀存在的由于各種難以或無法預(yù)料和控制的因素作用，使企業(yè)實現(xiàn)的財務(wù)收益和預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生背離，因而蒙受損失的機會或可能。資本市場風險具體包括兩種，一種是以市盈率（每股市價/每股收益，P/E）來衡量的，市盈率高表明市場對企業(yè)的預(yù)期較好，但市盈率過高時，市場和投資者給予企業(yè)未來盈利情況過高的期望，一旦企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績無法滿足這種期望，則企業(yè)在資本市場上將面臨降價的風險；另一種是以q指數(shù)（企業(yè)股價/企業(yè)重置價值）來衡量的，q指數(shù)高表明市場高估企業(yè)的價值，q指數(shù)低表明市場低估企業(yè)價值，企業(yè)未來的盈利狀況較好，但q指數(shù)太低，有未來發(fā)展前景的企業(yè)將面臨被收購的風險。

（2）經(jīng)營風險、財務(wù)風險和資本市場風險經(jīng)營風險是指企14二、風險與風險厭惡

基于風險“客觀說”的定義，風險是指在給定的客觀情況下，在特定期間內(nèi)，那些可能發(fā)生的結(jié)果之間的差異程度。風險的存在意味著可能產(chǎn)生一個以上的結(jié)果，這種結(jié)果有可能是不好的偏向，也可能是好的偏向。

為了更好地理解風險的這個特性，我們先找一個比較簡單的切入點——單一前景的風險，它是指將某一初始財富用于投資面臨的風險，這一投資機會只產(chǎn)生兩種可能的結(jié)果，其中一好一壞。

（一）單一前景的風險二、風險與風險厭惡基于風險“客觀說”的定義，風險是15W=100W1=150盈利=50W2=80盈利=-20p=0.61-p=0.4E(W)=pW1+(1-p)W2=.6(150)+.4(80)=122s2=p[W1-E(W)]2+(1-p)[W2-E(W)]2= .6(150-122)2+.4(80-122)2=1176s=34.293

如此的期望值和標準差下的投資項目是否可以接受，取決于各種可能投資方案的風險及相關(guān)組合評析。W=100W1=150盈利=50W2=816W1=150盈利=50W2=80盈利=-20p=.61-p=.4100風險投資無風險國庫券盈利=5該風險投資的風險溢價=17

這樣計算得出的風險溢價是否足以補償投資的風險，即投資者是否愿意投資這樣的項目，這還取決于投資個體的主觀因素。這種主觀因素表現(xiàn)為對風險的態(tài)度，是因人而異的。W1=150盈利=50W2=80盈利=-217（二）風險、投機與賭博

1.投機是指“在獲取相應(yīng)的報酬時承擔一定的風險”“相應(yīng)的報酬”是指去除無風險收益之后的實際預(yù)期收益，其實就是風險溢價?！耙欢ǖ娘L險”是指足以影響決策的風險，當增加的收益不足以補償所冒的風險時，投資者可能會放棄一個產(chǎn)生正的風險溢價的機會。2.賭博是“為一個不確定的結(jié)果打賭或下注”從經(jīng)濟意義上講，賭博是為了享受冒險的樂趣而承擔風險，別無其他目的。而投機是在投機者看到有利的風險—收益權(quán)衡時發(fā)生的。把賭博變成投機要求有足夠的風險溢價來補償厭惡風險的投資者所承擔的風險

我們可通過下面這個例子進一步理解賭博與投機之間異同。

（二）風險、投機與賭博1.投機是指“在獲取相應(yīng)的報酬時18例題：有兩個投資者對美元和英鎊的遠期匯率進行較量。假如一年之后，一英鎊的價值超過1.7美元（這種情況的概率假設(shè)為P），小張要付給小黃100美元；如果少于1.7美元（1-P），則小黃要付給小張100美元。試問，小黃小張這個較量行為是賭博還是投機。

依據(jù)（準則）：判斷一個經(jīng)濟行為是賭博還是投機的依據(jù)是該行為者對行為產(chǎn)生的結(jié)果預(yù)期及其在該預(yù)期下所做出的決策，如果行為者預(yù)期輸?shù)目赡苄源螅ɑ蜉斱A可能性預(yù)期相同）卻依然采取該經(jīng)濟行為，則是他就是在賭博；反之如果行為者預(yù)期贏的可能性大，則他就是投機。例題：有兩個投資者對美元和英鎊的遠期匯率進行較量。假19

預(yù)期狀況較量性質(zhì)（賭博/投機）小黃小張小黃小張同質(zhì)預(yù)期P=0.5賭博賭博P>0.5投機賭博P<0.5賭博投機異質(zhì)預(yù)期P>0.5P<0.5投機投機P=0.5P>0.5賭博賭博P<0.5賭博投機P<0.5P>0.5賭博賭博P>0.5P=0.5投機賭博P<0.5賭博賭博解析：

可見：賭博與投機最大的區(qū)別是行為者是在怎樣的風險預(yù)期下做出決策行為，即他們對風險態(tài)度的差異。

預(yù)期狀況較量性質(zhì)（賭博/投機）小黃小張小黃小張同質(zhì)預(yù)期P=20（三）風險厭惡與效用價值

1.風險厭惡型投資者及其效用值風險厭惡型投資者不會考慮公平游戲（風險溢價為零）或更糟的資產(chǎn)組合。他們只愿意進行無風險投資或投機性投資。大致地說，風險厭惡型投資者為補償所冒風險，按某一個比率降低資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率。投資者覺得風險愈大，降低的幅度就越大。我們把這種投資者依據(jù)某種資產(chǎn)組合的預(yù)期收益、風險評價以及自身對風險態(tài)度而最終確定的一個資產(chǎn)組合效用數(shù)值公式化，有：U=E(r)-0.005Aσ2U為資產(chǎn)組合的效用值，E(r)為資產(chǎn)組合的預(yù)期收益，σ2為收益方差，A為投資者的風險厭惡指數(shù)，反映投資者對風險的態(tài)度，其大小的定性定量分析都是依據(jù)投資者個人對風險的忍受程度而定，投資者越厭惡風險，A值越大。但具體的定量化過程十分困難。σ2與A都是對風險投資的妨礙因素，σ2反映投資自身客觀的風險狀況，A則反映投資者自身對風險的主觀態(tài)度。

（三）風險厭惡與效用價值1.風險厭惡型投資者及其效用值212.確定等價報酬率

在一個資產(chǎn)組合投資中，就會涉及其與無風險投資的比較問題。為了更好地進行比較，我們引入確定等價利率概念，它是指為使無風險投資與風險投資具有相同的吸引力而確定的無風險投資的報酬率，這個報酬率既有受客觀因素影響也受主觀因素影響。把這個確定出的報酬率與實際無風險投資收益率相比較，只有前者溢價大于后者，那么這個投資才是值得的。一個極度厭惡風險的投資者可能把風險溢價為正的資產(chǎn)組合的確定等價報酬率看得比無風險報酬率還低，從而拒絕該資產(chǎn)組合。如果風險溢價為零或為負數(shù)，則任何對效用的下調(diào)都會使資產(chǎn)組合看起來更糟，對所有厭惡風險的投資者而言，其確定等價報酬率都會低于無風險投資報酬率，當然也不會投資于該資產(chǎn)組合。而對于風險厭惡程度比較低的投資者其確定的等價報酬率可能定得較高，從而選擇投資于該資產(chǎn)組合。

2.確定等價報酬率223.風險中性的投資者與風險愛好者

風險中性的投資者只是按照預(yù)期收益率來判斷風險投資。風險的高低與風險中性投資者無關(guān)，即不存在風險妨礙，可認為其A=0。對這樣的投資者來說，資產(chǎn)組合的確定等價報酬率就是預(yù)期收益率。風險愛好者愿意參加公平游戲與賭博；這種投資者把風險的“樂趣”考慮在內(nèi)，使預(yù)期收益率上調(diào)。上調(diào)的風險效應(yīng)必然使得公平游戲的確定等價值高于無風險投資，因而他們總是加入公平游戲。

3.風險中性的投資者與風險愛好者234.潛在的資產(chǎn)組合的風險與報酬之間的權(quán)衡

關(guān)于投資者對于所有可能的潛在的投資組合的風險與收益之間的權(quán)衡，一般遵循如下均方差標準：E(rA)≥E(rB)σA≤σB至少有一項不相等，則組合A比組合B更有優(yōu)勢。通過這個標準我們可以判斷所有資產(chǎn)組合的優(yōu)劣，這種權(quán)衡與比較過程還可以通過如下圖形表現(xiàn)出來。

4.潛在的資產(chǎn)組合的風險與報酬之間的權(quán)衡24E(r)σE(rP)σPIIIIIIIV表示資產(chǎn)組合趨向于優(yōu)勢

？

圖6-1潛在的資產(chǎn)組合的風險與報酬之間的權(quán)衡

我們利用均方差標準可以判定圖6-1中各資產(chǎn)組合按實箭頭方向的優(yōu)勢發(fā)展，但對于虛箭頭的方向我們卻辦法判定其優(yōu)劣勢變動狀況。但是我們可以根據(jù)效用函數(shù)：U=E(r)-0.005Aσ2來判定所有的資產(chǎn)組合優(yōu)劣狀態(tài)，即在A值給定情況下，分別把不同的資產(chǎn)組合的E(r)和σ2代入公式，求出U值，再進行比較，自然可知各資產(chǎn)組合的優(yōu)劣。

E(r)σE(rP)σPIIIIIIIV表255.無差異曲線在以上圖表中，高風險高預(yù)期回報與低風險低預(yù)期回報的資產(chǎn)組合所求出的U值是可能相同的。我們把這些效用相等的所有資產(chǎn)組合點由一條光滑曲線連接起來，就可得到關(guān)于資產(chǎn)組合效用值的無差異曲線。

E(r)σE(rP)σPIIIIIIIVE0(r)=U0+0.005A0σ2

E1(r)=U1+0.005A0σ2E2(r)=U2+0.005A2σ2

其中：U1

>U0；A2>A0

圖6-2資產(chǎn)組合效用的無差異曲線5.無差異曲線E(r)σE(rP)σPIIIII26三、資產(chǎn)組合風險

單一資產(chǎn)的投資往往風險比較高，為了降低一定財富下的投資風險，可以通過套期保值和分散化來處理。套期保值：指投資于補償形式的資產(chǎn)，使之抵消可能遇到的某種風險所帶來的損失。保險合約就是一種套期保值的有效工具。分散化投資：將既有的財富分別投資于各種不同的資產(chǎn)（非系統(tǒng)風險不一樣）形成資產(chǎn)組合以克服投資于單一資產(chǎn)的高風險性。

（一）資產(chǎn)風險與資產(chǎn)組合風險

三、資產(chǎn)組合風險單一資產(chǎn)的投資往往風險比較高，為了27（二）資產(chǎn)組合中的數(shù)學(xué)

規(guī)則1：在任何情況下，資產(chǎn)的收益就是其概率加權(quán)平均值。規(guī)則2：資產(chǎn)收益的方差是預(yù)期收益的平方差的預(yù)期值。1.資產(chǎn)組合五大規(guī)則

（二）資產(chǎn)組合中的數(shù)學(xué)規(guī)則1：在任何情況下，資產(chǎn)的收益就28規(guī)則3：資產(chǎn)組合的收益率是構(gòu)成資產(chǎn)組合的每種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值，以資產(chǎn)組合比例作為權(quán)數(shù)。rp=W1r1+

W2r2 W1=在證券1上的投資比例 W2=在證券2上的投資比例 r1=證券1的期望收益率 r2=證券2的期望收益率規(guī)則4：當一項風險資產(chǎn)和一項無風險資產(chǎn)相組合時，資產(chǎn)組合的標準差等于風險資產(chǎn)的標準差乘以該資產(chǎn)組合投資于這部分的資產(chǎn)上的比。規(guī)則3：資產(chǎn)組合的收益率是構(gòu)成資產(chǎn)組合的每種資產(chǎn)收益率的加29協(xié)方差是兩個隨機變量分別對于其自身期望值的差值的乘積的期望值，可用來測度兩個隨機變量之間相互影響的方向和程度，正意味著同向變動，負意味著反向變動。公式為：

相關(guān)系數(shù)也是兩個隨機變量之間的線性聯(lián)系密切程度。它是比協(xié)方差更簡單的計算方法。它把協(xié)方差的值放在-1（完全負相關(guān)）和+1（完全正相關(guān)）之間。兩個變量的相關(guān)系數(shù)等于它們的協(xié)方差除于標準差之積。Ρr1,r2=Cov(r1,r2)/σr1*σr2協(xié)方差是兩個隨機變量分別對于其自身期望值的差值的乘30規(guī)則5：方差分別是s12和s22兩項風險資產(chǎn)以w1和w2的權(quán)重構(gòu)成一個資產(chǎn)組合，該資產(chǎn)組合的方差為：

p2

=w1212+w2222+2W1W2Cov(r1r2)

Cov(r1r2)=證券1和證券2的協(xié)方差規(guī)則5：方差分別是s12和s22兩項風險資產(chǎn)以w1和w231例子：休曼?？怂构举Y產(chǎn)的50%是其所擁有的貝斯特凱迪公司的股票，這些股票不能出售。該公司可以自由決定投資去向的是其資產(chǎn)的另一半。

2.五大原則的運用示例貝斯特?凱迪公司和糖凱恩公司面臨的市場狀況如下：

糖正常生產(chǎn)年份異常年份股市的牛市股市的熊市糖的生產(chǎn)危機概率收益率（%）0.5250.3100.2-25

糖正常生產(chǎn)年份異常年份股市的牛市股市的熊市糖的生產(chǎn)危機概率收益率（%）0.510.3-50.235例子：休曼埃克斯公司資產(chǎn)的50%是其所擁有的貝斯特凱迪公司的32解析：五個原則的運用（1）按照規(guī)則1和規(guī)則2，可得貝斯特?凱迪公司和糖凱恩公司如下風險收益數(shù)據(jù)：

貝斯特?凱迪公司糖凱恩公司國庫券預(yù)期收益（%）=0.5*25+0.3*10+0.2*（-25）=10.5%6%5%標準差（%）=0.5*（25-10.5）2+0.3*（10-10.5）2+0.2*（-25-10.5）2=357.25%則σ=18.9%14.73%0解析：五個原則的運用（1）按照規(guī)則1和規(guī)則2，可得貝斯特?凱33（2）按照規(guī)則3和規(guī)則4，可得貝斯特?凱迪公司與國庫券等額投資的風險收益數(shù)據(jù)：

資產(chǎn)組合預(yù)期收益（%）標準差（%）全部投資于貝斯特?凱迪公司10.5

18.90

一半投資于國庫券rp=W1r1+W2r2=0.5*10.5+0.5*5=7.75=0.5*18.9=9.45（2）按照規(guī)則3和規(guī)則4，可得貝斯特?凱迪公司與國庫券等額投34（3）協(xié)方差Cov(r1,r2)=0.5*（25-10.5）*（1-6）+0.3*（10-10.5）*（-5--6）+0.2*（-25-10.5）*（35-6）

=-240.5%=2.405（4）按照規(guī)則5，可計算出如下貝斯特?凱迪公司與糖凱恩公司資產(chǎn)組合的收益風險數(shù)據(jù)：

資產(chǎn)組合預(yù)期收益（%）標準差（%）一半投資于國庫券rp=W1r1+W2r2=0.5*10.5+0.5*5=7.75=0.5*18.9=9.45一半投資于糖凱恩公司rp=W1r1+W2r2=0.5*10.5+0.5*6=8.25σp2=w12σ12+w22σ22+2W1W2Cov(r1r2)=0.52*18.92+0.52*14.732+2*0.5*0.5*（-240.5）=23.3%可得σp=4.83%（3）協(xié)方差Cov(r1,r2)（4）按照規(guī)則5，可計算35從以上規(guī)則和事例可知：

在資產(chǎn)組合中加入無風險資產(chǎn)是一種簡單的風險降低策略，套期保值策略，即購買與現(xiàn)有資產(chǎn)組合負相關(guān)的風險資產(chǎn)是取代這種策略的強有力方法。從以上規(guī)則和事例可知：

在資產(chǎn)組合中加入無風36參考文獻：1.ZviBodie,AlexKane,AlanJ.Marcus著.朱寶憲，吳洪，趙冬青等譯：投資學(xué)（原書第5版）.北京.機械工業(yè)出版社.20022.鄭子云、司徒永富：企業(yè)財務(wù)管理.北京.商務(wù)出版社.20023.楊雄勝：高級財務(wù)管理.大連.東北財經(jīng)大學(xué)出版社.20044.于玉林：會計系統(tǒng)工程學(xué).上海.上海財經(jīng)大學(xué)出版社.20045.其他謝謝！參考文獻：謝謝！37演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！38

風險與風險厭惡主講人：黃泉川極致大學(xué)講稿

風險與風險厭惡極致大學(xué)講稿39風險內(nèi)涵

及分類

風險與風險厭惡

資產(chǎn)組合風險

風險的概念回顧風險的類型單一前景的風險風險、投機與賭博風險厭惡與效用價值資產(chǎn)風險與資產(chǎn)組合風險資產(chǎn)組合中的數(shù)學(xué)風險與風險厭惡風險內(nèi)涵

及分類

風險與資產(chǎn)組合風險風40諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者肯尼斯?阿羅寫道:“我們要獲得社會或自然界中事物運作方式的知識，就必須穿過層層迷霧?！?/p>

風險便是驚濤駭浪的市場領(lǐng)域內(nèi)最撲朔迷離、變幻莫測的那層迷霧，使處于其中的人們感到危機四伏、險象環(huán)生。

一、風險內(nèi)涵及其分類（二）那么，什么是風險？諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者肯尼斯?阿羅寫道:“我們要獲得41美國學(xué)者海恩斯認為：“風險一詞意味著損害或損失的可能性。偶然性的因素是用以劃分風險的不同性質(zhì)，某種行為能否產(chǎn)生有害的后果應(yīng)以其不確定性而定。如果某種行為具有不確定性，其行為就反映了風險的負擔?！比毡緦W(xué)者龜井利明也認為風險是損害發(fā)生的可能性。

2.“主觀說”的風險1.風險是損害或損失的機會在保險學(xué)教科書中，風險通常被解釋為“損失的不確定性?！泵绹鴮W(xué)者羅伯特?梅爾把風險定義為“損失的不確定性”。對于這個定義，臺灣學(xué)者宋明哲將其歸為“主觀說”。他認為，“主觀說”的特點是，強調(diào)“損失和不確定性”這兩個詞。事實上，自然災(zāi)害和意外事故所造成的損失其本身是不確定的。而所謂的不確定性，則是人們對每次事故所造成的損失在認識上或估計上的差別。這種“不確定性”包括事故發(fā)生與否不確定，發(fā)生的時間不確定，發(fā)生的狀況不確定以及發(fā)生的結(jié)果不確定。

美國學(xué)者海恩斯認為：“風險一詞意味著損害或損失的可能42

3.“客觀說”的風險還有學(xué)者認為風險與不確定性應(yīng)當加以區(qū)分。美國學(xué)者佩弗爾認為，風險是一種客觀存在，不論人們是否已經(jīng)察覺到，它是以客觀的概率來測定的。而不確定性則是由個人的心理狀態(tài)而產(chǎn)生的，僅僅當人們對某種事件加以注意之時才有認識，而且也可能因人而異，因為它是以主觀的相信度來加以測定的。也就是說，不確定性的大小，與個人了解與估計風險的能力有關(guān)。如果估計完全正確，則不確定性與風險是一致的，反之就不一致了。按照宋明哲的方法，佩弗爾的觀點應(yīng)歸入“客觀說”?！翱陀^說”的代表人物是小阿瑟?威康姆和里查德?M.漢斯。在他們的著作《風險管理與保險》（1985）中將風險定義為“在給定情況下和特定時間內(nèi)，那些可能發(fā)生的結(jié)果間的差異”。這種觀點強調(diào)，風險是客觀存在的的事物，因而可以用客觀尺度來衡量，這就使得數(shù)學(xué)尤其是概率統(tǒng)計等科學(xué)方法在風險理論中有了用武之地。3.“客觀說”的風險還有學(xué)者認為風險與不確435.《投資學(xué)》中關(guān)于風險的理解“客觀說”和“主觀說”都只是將風險與損失相聯(lián)系，而沒有將風險與積極的結(jié)果（如盈利）相聯(lián)系。日本學(xué)者龜井利明認為，風險不只是指損失的不確定性，而且還包括盈利的不確定性。4.盈利與損失不確定性的風險在遵循龜井利明下采用“客觀說”定義風險：風險是指在給定的客觀情況下，在特定期間內(nèi)，那些可能發(fā)生的結(jié)果之間的差異程度。顯然，這種差異程度就是實際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的變動程度，這在數(shù)學(xué)上很容易證明。于是，所謂風險大，就是這種變化程度大，風險小，就是這種變化程度小。

5.《投資學(xué)》中關(guān)于風險的理解“客觀說”和“主觀說”44（二）風險的類型

1.風險的各種分類

（1）靜態(tài)風險和動態(tài)風險靜態(tài)風險是指由于自然力的不規(guī)則作用，或者由于人們的錯誤或失當行為而招致的風險。例如，洪災(zāi)、火災(zāi)、海難，人的死亡、殘疾、疾病、盜竊、欺詐、呆帳、破產(chǎn)等。靜態(tài)風險是在社會經(jīng)濟正常情況下存在的一種風險，故謂之“靜態(tài)風險”。動態(tài)風險是指以社會經(jīng)濟的變動為直接原因的風險，通常由人們欲望的變化、生產(chǎn)方式和生產(chǎn)技術(shù)以及產(chǎn)業(yè)組織的變化等所引起。例如，消費者偏好轉(zhuǎn)移、市場結(jié)構(gòu)調(diào)整、資本擴大、技術(shù)改進、人口增長、利率變動、環(huán)境改變等。

（二）風險的類型1.風險的各種分類（1）靜態(tài)風險和動態(tài)風45按照是否有獲利機會，風險可以分為純粹風險和投機風險。純粹風險是指那些只有損失機會而無獲利可能的風險。純粹風險的風險事故的發(fā)生，對當事人而言，必有損失形成。例如，火災(zāi)、沉船、車禍等事故發(fā)生，就只有受害者的財產(chǎn)損失和人身傷亡，無任何利益而言。投機風險是指那些既有損失也有獲利機會的風險。例如，市場行行變化，對A企業(yè)造成損失，對B企業(yè)而言則可能是獲利的；對某企業(yè)而言，市場的a種變化將造成損失，而市場的b種變化則可能帶來收益。

（2）純粹風險和投機風險按照是否有獲利機會，風險可以分為純粹風險和投機風險。46按照風險所涉及的范圍，風險可分為基本風險和特種風險，基本風險是指特定的社會個體所不能控制或預(yù)防的風險。基本風險的形成通常需要較長時間的孕育過程，這種風險事故一旦形成，任何特定的社會個體都很難在較短的時間內(nèi)遏止其泛濫和蔓延，必須采取階段性的措施加以預(yù)防和克服。例如，與經(jīng)濟失調(diào)、政治變動、特大自然災(zāi)害等相聯(lián)系的風險，都屬于基本風險。特種風險是指與特定的社會個體有因果關(guān)系的風險，例如火災(zāi)、爆炸、盜竊、民事法律責任等。與基本風險相比，特種風險的風險事故相對較小，一般可以采取措施進行控制和預(yù)防。

（3）基本風險和特種風險按照風險所涉及的范圍，風險可分為基本風險和特種風險，47（4）主觀風險和客觀風險客觀風險是指不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀存在的風險，如自然災(zāi)害、意外事故等。客觀風險可以借助歷史資料，按照大數(shù)法則的原理，采用統(tǒng)計方法進行分析預(yù)算。主觀風險是指由于精神狀態(tài)和心理狀態(tài)所產(chǎn)生的難對風險作出科學(xué)的估測，而只能用經(jīng)驗和判斷來解釋現(xiàn)有資料，估計風險因素向風險事故轉(zhuǎn)化的趨勢和過程，由此得到的僅僅是主觀的估計值。由于人們處理風險的態(tài)度和觀念的差異，這種估計值可能存在較大的差異。

（4）主觀風險和客觀風險客觀風險是指不以人的意志為轉(zhuǎn)48（5）財產(chǎn)風險、人身風險和責任風險按照損失形態(tài)，風險可以分為財產(chǎn)風險、人身風險和責任風險。財產(chǎn)風險是指財產(chǎn)發(fā)生毀損、滅失和貶值的風險。例如，建筑物遭受地震、洪水、火災(zāi)的風險，飛機墜毀的風險，汽車碰撞的風險，船舶沉沒的風險，財產(chǎn)價值由于經(jīng)濟因素而貶值的風險等等。人身風險是指由于人的死亡、殘疾、衰老及喪失勞動能力等所造成的風險。人身風險通常可分為生命風險和健康風險兩類。責任風險是指由于社會個體（經(jīng)濟單位）的侵權(quán)行為造成他人財產(chǎn)損失或人身傷亡，依照法律負有經(jīng)濟賠償責任，以及無法履行合同致使對方受損而應(yīng)負的合同責任所形成的風險。

（5）財產(chǎn)風險、人身風險和責任風險按照損失形態(tài)，風險49按照損失形成的原因分類。自然風險是指由于自然現(xiàn)象、物理現(xiàn)象和其他實質(zhì)風險因素所形成的風險，如地震、海嘯、暴風雨、洪水、火災(zāi)等。社會風險是指由于反常的個人行為或不可預(yù)料的團體行為而形成的風險，如搶劫、盜竊、罷工、暴動等。經(jīng)濟風險是指生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于相關(guān)因素的變動而估計錯誤導(dǎo)致產(chǎn)量減少或價格漲跌的風險。政治風險是指由于種族、宗教、國家之間的沖突、叛亂、戰(zhàn)爭所引起的的風險。

（6）自然風險、社會風險、經(jīng)濟風險和政治風險按照損失形成的原因分類。（6）自然風險、社會風險、經(jīng)502.經(jīng)濟主體所面臨的各種風險

系統(tǒng)風險來自于整個經(jīng)濟系統(tǒng)影響供應(yīng)的共同因素，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟周期波動、通貨膨脹、利率的變化，又稱為不可分散風險、市場風險。非系統(tǒng)風險是由個別公司的經(jīng)營特點所造成的，如管理的有效性、市場營銷的成功或失敗、勞資糾紛、法律訴訟等等。又被稱為可分散風險、特有風險。經(jīng)濟主體可以也應(yīng)當通過分散投資項目降低可分散風險，但其仍然不能完全消除風險，因為還存在市場風險。

（1）系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險2.經(jīng)濟主體所面臨的各種風險系統(tǒng)風險來自于整個經(jīng)濟系51（2）經(jīng)營風險、財務(wù)風險和資本市場風險經(jīng)營風險是指企業(yè)進行商品產(chǎn)、供、銷等作業(yè)活動所帶來的風險。主要表現(xiàn)為市場風險（產(chǎn)品供求量、價格在不斷變化之中）、企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略風險和企業(yè)經(jīng)營行為風險等。財務(wù)風險是財務(wù)成果和財務(wù)狀況的風險。財務(wù)風險有狹義和廣義之分。狹義財務(wù)風險是由企業(yè)負債引起的，具體地說是指企業(yè)因為借入資金而增加的喪失償債能力的可能和企業(yè)利潤（股東收益）的可變性；廣義財務(wù)風險是指企業(yè)的財務(wù)系統(tǒng)中客觀存在的由于各種難以或無法預(yù)料和控制的因素作用，使企業(yè)實現(xiàn)的財務(wù)收益和預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生背離，因而蒙受損失的機會或可能。資本市場風險具體包括兩種，一種是以市盈率（每股市價/每股收益，P/E）來衡量的，市盈率高表明市場對企業(yè)的預(yù)期較好，但市盈率過高時，市場和投資者給予企業(yè)未來盈利情況過高的期望，一旦企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績無法滿足這種期望，則企業(yè)在資本市場上將面臨降價的風險；另一種是以q指數(shù)（企業(yè)股價/企業(yè)重置價值）來衡量的，q指數(shù)高表明市場高估企業(yè)的價值，q指數(shù)低表明市場低估企業(yè)價值，企業(yè)未來的盈利狀況較好，但q指數(shù)太低，有未來發(fā)展前景的企業(yè)將面臨被收購的風險。

（2）經(jīng)營風險、財務(wù)風險和資本市場風險經(jīng)營風險是指企52二、風險與風險厭惡

基于風險“客觀說”的定義，風險是指在給定的客觀情況下，在特定期間內(nèi)，那些可能發(fā)生的結(jié)果之間的差異程度。風險的存在意味著可能產(chǎn)生一個以上的結(jié)果，這種結(jié)果有可能是不好的偏向，也可能是好的偏向。

為了更好地理解風險的這個特性，我們先找一個比較簡單的切入點——單一前景的風險，它是指將某一初始財富用于投資面臨的風險，這一投資機會只產(chǎn)生兩種可能的結(jié)果，其中一好一壞。

（一）單一前景的風險二、風險與風險厭惡基于風險“客觀說”的定義，風險是53W=100W1=150盈利=50W2=80盈利=-20p=0.61-p=0.4E(W)=pW1+(1-p)W2=.6(150)+.4(80)=122s2=p[W1-E(W)]2+(1-p)[W2-E(W)]2= .6(150-122)2+.4(80-122)2=1176s=34.293

如此的期望值和標準差下的投資項目是否可以接受，取決于各種可能投資方案的風險及相關(guān)組合評析。W=100W1=150盈利=50W2=854W1=150盈利=50W2=80盈利=-20p=.61-p=.4100風險投資無風險國庫券盈利=5該風險投資的風險溢價=17

這樣計算得出的風險溢價是否足以補償投資的風險，即投資者是否愿意投資這樣的項目，這還取決于投資個體的主觀因素。這種主觀因素表現(xiàn)為對風險的態(tài)度，是因人而異的。W1=150盈利=50W2=80盈利=-255（二）風險、投機與賭博

1.投機是指“在獲取相應(yīng)的報酬時承擔一定的風險”“相應(yīng)的報酬”是指去除無風險收益之后的實際預(yù)期收益，其實就是風險溢價?！耙欢ǖ娘L險”是指足以影響決策的風險，當增加的收益不足以補償所冒的風險時，投資者可能會放棄一個產(chǎn)生正的風險溢價的機會。2.賭博是“為一個不確定的結(jié)果打賭或下注”從經(jīng)濟意義上講，賭博是為了享受冒險的樂趣而承擔風險，別無其他目的。而投機是在投機者看到有利的風險—收益權(quán)衡時發(fā)生的。把賭博變成投機要求有足夠的風險溢價來補償厭惡風險的投資者所承擔的風險

我們可通過下面這個例子進一步理解賭博與投機之間異同。

（二）風險、投機與賭博1.投機是指“在獲取相應(yīng)的報酬時56例題：有兩個投資者對美元和英鎊的遠期匯率進行較量。假如一年之后，一英鎊的價值超過1.7美元（這種情況的概率假設(shè)為P），小張要付給小黃100美元；如果少于1.7美元（1-P），則小黃要付給小張100美元。試問，小黃小張這個較量行為是賭博還是投機。

依據(jù)（準則）：判斷一個經(jīng)濟行為是賭博還是投機的依據(jù)是該行為者對行為產(chǎn)生的結(jié)果預(yù)期及其在該預(yù)期下所做出的決策，如果行為者預(yù)期輸?shù)目赡苄源螅ɑ蜉斱A可能性預(yù)期相同）卻依然采取該經(jīng)濟行為，則是他就是在賭博；反之如果行為者預(yù)期贏的可能性大，則他就是投機。例題：有兩個投資者對美元和英鎊的遠期匯率進行較量。假57

預(yù)期狀況較量性質(zhì)（賭博/投機）小黃小張小黃小張同質(zhì)預(yù)期P=0.5賭博賭博P>0.5投機賭博P<0.5賭博投機異質(zhì)預(yù)期P>0.5P<0.5投機投機P=0.5P>0.5賭博賭博P<0.5賭博投機P<0.5P>0.5賭博賭博P>0.5P=0.5投機賭博P<0.5賭博賭博解析：

可見：賭博與投機最大的區(qū)別是行為者是在怎樣的風險預(yù)期下做出決策行為，即他們對風險態(tài)度的差異。

預(yù)期狀況較量性質(zhì)（賭博/投機）小黃小張小黃小張同質(zhì)預(yù)期P=58（三）風險厭惡與效用價值

1.風險厭惡型投資者及其效用值風險厭惡型投資者不會考慮公平游戲（風險溢價為零）或更糟的資產(chǎn)組合。他們只愿意進行無風險投資或投機性投資。大致地說，風險厭惡型投資者為補償所冒風險，按某一個比率降低資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率。投資者覺得風險愈大，降低的幅度就越大。我們把這種投資者依據(jù)某種資產(chǎn)組合的預(yù)期收益、風險評價以及自身對風險態(tài)度而最終確定的一個資產(chǎn)組合效用數(shù)值公式化，有：U=E(r)-0.005Aσ2U為資產(chǎn)組合的效用值，E(r)為資產(chǎn)組合的預(yù)期收益，σ2為收益方差，A為投資者的風險厭惡指數(shù)，反映投資者對風險的態(tài)度，其大小的定性定量分析都是依據(jù)投資者個人對風險的忍受程度而定，投資者越厭惡風險，A值越大。但具體的定量化過程十分困難。σ2與A都是對風險投資的妨礙因素，σ2反映投資自身客觀的風險狀況，A則反映投資者自身對風險的主觀態(tài)度。

（三）風險厭惡與效用價值1.風險厭惡型投資者及其效用值592.確定等價報酬率

在一個資產(chǎn)組合投資中，就會涉及其與無風險投資的比較問題。為了更好地進行比較，我們引入確定等價利率概念，它是指為使無風險投資與風險投資具有相同的吸引力而確定的無風險投資的報酬率，這個報酬率既有受客觀因素影響也受主觀因素影響。把這個確定出的報酬率與實際無風險投資收益率相比較，只有前者溢價大于后者，那么這個投資才是值得的。一個極度厭惡風險的投資者可能把風險溢價為正的資產(chǎn)組合的確定等價報酬率看得比無風險報酬率還低，從而拒絕該資產(chǎn)組合。如果風險溢價為零或為負數(shù)，則任何對效用的下調(diào)都會使資產(chǎn)組合看起來更糟，對所有厭惡風險的投資者而言，其確定等價報酬率都會低于無風險投資報酬率，當然也不會投資于該資產(chǎn)組合。而對于風險厭惡程度比較低的投資者其確定的等價報酬率可能定得較高，從而選擇投資于該資產(chǎn)組合。

2.確定等價報酬率603.風險中性的投資者與風險愛好者

風險中性的投資者只是按照預(yù)期收益率來判斷風險投資。風險的高低與風險中性投資者無關(guān)，即不存在風險妨礙，可認為其A=0。對這樣的投資者來說，資產(chǎn)組合的確定等價報酬率就是預(yù)期收益率。風險愛好者愿意參加公平游戲與賭博；這種投資者把風險的“樂趣”考慮在內(nèi)，使預(yù)期收益率上調(diào)。上調(diào)的風險效應(yīng)必然使得公平游戲的確定等價值高于無風險投資，因而他們總是加入公平游戲。

3.風險中性的投資者與風險愛好者614.潛在的資產(chǎn)組合的風險與報酬之間的權(quán)衡

關(guān)于投資者對于所有可能的潛在的投資組合的風險與收益之間的權(quán)衡，一般遵循如下均方差標準：E(rA)≥E(rB)σA≤σB至少有一項不相等，則組合A比組合B更有優(yōu)勢。通過這個標準我們可以判斷所有資產(chǎn)組合的優(yōu)劣，這種權(quán)衡與比較過程還可以通過如下圖形表現(xiàn)出來。

4.潛在的資產(chǎn)組合的風險與報酬之間的權(quán)衡62E(r)σE(rP)σPIIIIIIIV表示資產(chǎn)組合趨向于優(yōu)勢

？

圖6-1潛在的資產(chǎn)組合的風險與報酬之間的權(quán)衡

我們利用均方差標準可以判定圖6-1中各資產(chǎn)組合按實箭頭方向的優(yōu)勢發(fā)展，但對于虛箭頭的方向我們卻辦法判定其優(yōu)劣勢變動狀況。但是我們可以根據(jù)效用函數(shù)：U=E(r)-0.005Aσ2來判定所有的資產(chǎn)組合優(yōu)劣狀態(tài)，即在A值給定情況下，分別把不同的資產(chǎn)組合的E(r)和σ2代入公式，求出U值，再進行比較，自然可知各資產(chǎn)組合的優(yōu)劣。

E(r)σE(rP)σPIIIIIIIV表635.無差異曲線在以上圖表中，高風險高預(yù)期回報與低風險低預(yù)期回報的資產(chǎn)組合所求出的U值是可能相同的。我們把這些效用相等的所有資產(chǎn)組合點由一條光滑曲線連接起來，就可得到關(guān)于資產(chǎn)組合效用值的無差異曲線。

E(r)σE(rP)σPIIIIIIIVE0(r)=U0+0.005A0σ2

E1(r)=U1+0.005A0σ2E2(r)=U2+0.005A2σ2

其中：U1

>U0；A2>A0

圖6-2資產(chǎn)組合效用的無差異曲線5.無差異曲線E(r)σE(rP)σPIIIII64三、資產(chǎn)組合風險

單一資產(chǎn)的投資往往風險比較高，為了降低一定財富下的投資風險，可以通過套期保值和分散化來處理。套期保值：指投資于補償形式的資產(chǎn)，使之抵消可能遇到的某種風險所帶來的損失。保險合約就是一種套期保值的有效工具。分散化投資：將既有的財富分別投資于各種不同的資產(chǎn)（非系統(tǒng)風險不一樣）形成資產(chǎn)組合以克服投資于單一資產(chǎn)的高風險性。

（一）資產(chǎn)風險與資產(chǎn)組合風險

三、資產(chǎn)組合風險單一資產(chǎn)的投資往往風險比較高，為了65（二）資產(chǎn)組合中的數(shù)學(xué)

規(guī)則1：在任何情況下，資產(chǎn)的收益就是其概率加權(quán)平均值。規(guī)則2：資產(chǎn)收益的方差是預(yù)期收益的平方差的預(yù)期值。1.資產(chǎn)組合五大規(guī)則

（二）資產(chǎn)組合中的數(shù)學(xué)規(guī)則1：在任何情況下，資產(chǎn)的收益就66規(guī)則3：資產(chǎn)組合的收益率是構(gòu)成資產(chǎn)組合的每種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值，以資產(chǎn)組合比例作為權(quán)數(shù)。rp=W1r1+

W2r2 W1=在證券1上的投資比例 W2=在證券2上的投資比例 r1=證券1的期望收益率 r2=證券2的期望收益率規(guī)則4：當一項風險資產(chǎn)和一項無風險資產(chǎn)相組合時，資產(chǎn)組合的標準差等于風險資產(chǎn)的標準差乘以該資產(chǎn)組合投資于這部分的資產(chǎn)上的比。規(guī)則3：資產(chǎn)組合