風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念教材課件

第2節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念第2節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念1第2節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念風(fēng)險(xiǎn)概述單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量及投資選擇多項(xiàng)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量及投資選擇資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）第2節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念風(fēng)險(xiǎn)概述2風(fēng)險(xiǎn)的概念與類型《韋氏大詞典》（Webster’sDictionary)中，風(fēng)險(xiǎn)被定義為“一種冒險(xiǎn)、危險(xiǎn)、暴露在損失和傷害中”。我國的《現(xiàn)代漢語詞典》中對風(fēng)險(xiǎn)的解釋“風(fēng)險(xiǎn)是可能發(fā)生的危險(xiǎn)”從中可以發(fā)現(xiàn)：在大多數(shù)人的眼里，風(fēng)險(xiǎn)意味著一些不利事件的發(fā)生，似乎是危險(xiǎn)的一種，似乎僅僅意味著損失的發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概念與類型《韋氏大詞典》（Webster’sDict3風(fēng)險(xiǎn)的概念與類型財(cái)務(wù)管理理論認(rèn)為“風(fēng)險(xiǎn)從財(cái)務(wù)管理的角度來說，就是無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性”，因此，風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是人們通常認(rèn)為的破壞性的可能性，如果事物向好的方向發(fā)展，雖然是偏離了原來的預(yù)期，那么也可以認(rèn)為是一種風(fēng)險(xiǎn)。因此我們應(yīng)該客觀對待風(fēng)險(xiǎn)，不能夠片面的說風(fēng)險(xiǎn)是不好的，應(yīng)該意識到風(fēng)險(xiǎn)有好與壞兩個(gè)方面。風(fēng)險(xiǎn)的概念與類型財(cái)務(wù)管理理論認(rèn)為“風(fēng)險(xiǎn)從財(cái)務(wù)管理的角度來說，4風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)：是指某一投資的預(yù)期收益的波動性或變異性，即在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。如果各種可能結(jié)果的變動程度越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。風(fēng)險(xiǎn)不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面效應(yīng)即是危險(xiǎn)，危險(xiǎn)只是風(fēng)險(xiǎn)的一部分。對于危險(xiǎn)要識別、衡量、防范和控制。風(fēng)險(xiǎn)的正面效應(yīng)即是機(jī)會。對于機(jī)會要識別、衡量、選擇和獲取。風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)：是指某一投資的預(yù)期收益的波動性或變異性，5風(fēng)險(xiǎn)的特征客觀性主觀性可變性損失性目標(biāo)相關(guān)性可控性風(fēng)險(xiǎn)的特征客觀性6風(fēng)險(xiǎn)的類別從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因、影響程度和投資者的能動性來劃分市場風(fēng)險(xiǎn)——是指那些對所有的公司產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹等等。特點(diǎn)是：不能通過分散投資對象來加以分散，一般稱之為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。公司特有風(fēng)險(xiǎn)——公司特有的風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于單個(gè)或少數(shù)公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。特點(diǎn)：可以通過多元化投資來分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵銷，所以這類風(fēng)險(xiǎn)稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的類別7㈡風(fēng)險(xiǎn)的類別從企業(yè)本身分類經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)——是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——是指由于舉債融資而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性，又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)。㈡風(fēng)險(xiǎn)的類別從企業(yè)本身分類8風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值根據(jù)不同人對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，可以將投資者分為風(fēng)險(xiǎn)回避者、風(fēng)險(xiǎn)愛好者（賭徒）、風(fēng)險(xiǎn)中立者一般的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，他們不愿意做只有一半成功機(jī)會的賭博。尤其是作為不分享利潤的經(jīng)營管理者，在冒險(xiǎn)成功時(shí)報(bào)酬大多歸于股東，冒險(xiǎn)失敗時(shí)他們的聲望下降，職業(yè)前景受威脅。一般而言，投資者都是討厭風(fēng)險(xiǎn)并力求回避風(fēng)險(xiǎn)。那么，為什么還要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資？這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資可以獲得額外報(bào)酬——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值根據(jù)不同人對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，可以將投資者分為風(fēng)險(xiǎn)回避者9風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（一）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的涵義風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值——又稱風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，是指企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)從事財(cái)務(wù)活動所獲得的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的額外收益。（二）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的表示方式相對數(shù)形式：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率絕對數(shù)形式：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額注：一般用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率表示，它是指投資者冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資所要求的超過貨幣時(shí)間價(jià)值率的那部分額外報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值10風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（三）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)程度之間的關(guān)系一般投資者所要求的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)是相對應(yīng)的，風(fēng)險(xiǎn)越高，投資者所要求的期望報(bào)酬率就越高。

用公式來體現(xiàn)期望報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系為：期望投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率即：K=RF+b·Q其中：K——期望投資報(bào)酬率RF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率b——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)Q——風(fēng)險(xiǎn)程度

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值11風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值期望投資報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)程度風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值期望投資報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)程度12單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概率和概率分布在現(xiàn)實(shí)中，有些事件在相同條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機(jī)事件。隨機(jī)事件發(fā)生的可能性大小的數(shù)值稱為概率。概率分布是一個(gè)事件可能出現(xiàn)的所有結(jié)果的概率的集合。概率分布必須符合下列兩個(gè)要求：（1）所有可能結(jié)果發(fā)生的概率（Pi）都在0和1之間，即：0≤Pi≤1（2）所有可能結(jié)果的概率之和應(yīng)等于1，即：單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概率和概率分布13單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬期望收益是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值，又稱數(shù)學(xué)期望或均值。具體計(jì)算公式為：式中：R表示期望收益率；Ri表示第i種結(jié)果的收益（率）；Pi表示第i種結(jié)果的概率；n代表可能出現(xiàn)結(jié)果的個(gè)數(shù)見例2.19單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬期望收益是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，14單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬離散程度：隨機(jī)變量取值與其期望值之間的偏離程度的大小稱為離散程度。離散程度是用以衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。一般說來，離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。反映隨機(jī)變量的離散程度的指標(biāo)包括：方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）等。

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬離散程度：隨機(jī)變量取值與其期望值之間的偏15單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間的離散程度的一個(gè)數(shù)值，計(jì)算公式為：標(biāo)準(zhǔn)差，也稱均方差，是方差的平方根

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間的離散16單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）是標(biāo)準(zhǔn)差與期望收益之間的比值，通常用符號V表示．標(biāo)準(zhǔn)差σ是反映隨機(jī)變量離散程度的一個(gè)指標(biāo)。它是一個(gè)絕對數(shù)指標(biāo)，只能用來比較預(yù)期收益相同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。標(biāo)準(zhǔn)離差率V作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的相對數(shù)指標(biāo)，反映了每單位期望收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的程度。標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越小。

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）是標(biāo)準(zhǔn)差與期望收益17風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目A的收益分布項(xiàng)目的期望收益：E（A）＝60項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差：σA＝11風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目A的收益分布18風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目B的收益分布項(xiàng)目的期望收益：E（B）＝60項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差：σB＝17風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目B的收益分布19風(fēng)險(xiǎn)的衡量比較A、B不難發(fā)現(xiàn)，投資B的隨機(jī)事件偏離期望值的幅度更大，而這可以通過標(biāo)準(zhǔn)差的大小反映出來。因此，投資收益的風(fēng)險(xiǎn)用投資收益的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。風(fēng)險(xiǎn)的衡量比較A、B不難發(fā)現(xiàn)，投資B的隨機(jī)事件偏離20投資報(bào)酬率與概率連續(xù)分布報(bào)酬率5015%0-20股票認(rèn)股權(quán)證一般而言，概率分布越集中，概率分布圖中的峰度越高，投資風(fēng)險(xiǎn)就越低投資報(bào)酬率與概率連續(xù)分布報(bào)酬率5015%0-20股票認(rèn)股權(quán)21風(fēng)險(xiǎn)的衡量左上圖A的期望收益為60，標(biāo)準(zhǔn)差為11；左下圖C的期望收益為83，標(biāo)準(zhǔn)差為14如何比較它們的風(fēng)險(xiǎn)呢？用標(biāo)準(zhǔn)離差率σ/E(X)。σA/E(A)=11/60=0.183σC/E(C)=14/83=0.169C的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于A，C的風(fēng)險(xiǎn)小。風(fēng)險(xiǎn)的衡量左上圖A的期望收益為60，標(biāo)準(zhǔn)差為11；22投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就是指投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益，又稱投資風(fēng)險(xiǎn)收益。期望投資報(bào)酬率＝無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率＋投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率也就是最低投資報(bào)酬率，即資金的時(shí)間價(jià)值。投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，它與投資風(fēng)險(xiǎn)程度相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)程度越大，所要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也越高。

投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就是指投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資23投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率之間的關(guān)系可用公式表示如下：RR＝b×V式中：RR——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率b——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)V——標(biāo)準(zhǔn)離差率那么，投資的總報(bào)酬率可表示為：R＝RF＋RR＝RF＋b×V式中：R——投資的報(bào)酬率RF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就是加上通貨膨脹貼水以后的貨幣時(shí)間價(jià)值，西方一般把投資于國庫券的報(bào)酬率視為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率之間的關(guān)系24投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b是將標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一種系數(shù)，反映了投資者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。投資者敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，則風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)b值就較??；投資者比較穩(wěn)健，不愿冒風(fēng)險(xiǎn)，則風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)b值就較大。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b的確定方法：（1）根據(jù)本企業(yè)投資報(bào)酬率歷史資料分析測定。（2）由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定。（3）以行業(yè)平均報(bào)酬率為基礎(chǔ)測定（4）由國家有關(guān)部門組織專家確定投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b是將標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一25單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量第一步分析投資項(xiàng)目未來出現(xiàn)的可能結(jié)果并確定它們的概率第二步計(jì)算期望報(bào)酬率第三步計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差第四步計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率第五步確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)第六步計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率第七步計(jì)算投資項(xiàng)目的總報(bào)酬率單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量第一步分析投資項(xiàng)目未來出現(xiàn)的可能結(jié)果并26期望報(bào)酬（率）計(jì)算公式

——期望報(bào)酬（率）Ki——第i種可能的結(jié)果（或報(bào)酬率）Pi——為第i種可能結(jié)果的概率n——為可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。期望報(bào)酬（率）計(jì)算公式27標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算公式δ——期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差——期望報(bào)酬率Ki——第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率Pi——第i種可能結(jié)果的概率n——可能結(jié)果的個(gè)數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算公式28標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算公式V——標(biāo)準(zhǔn)離差率δ——期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差——期望報(bào)酬（率）Ki——第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算公式29多項(xiàng)資產(chǎn)（資產(chǎn)組合）收益和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量多項(xiàng)資產(chǎn)（資產(chǎn)組合）收益和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量30投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合理論認(rèn)為：若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。這里的“證券”是“資產(chǎn)”的代名詞，它可以是任何產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合理論認(rèn)為：若干種證券組成的投資31投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合與風(fēng)險(xiǎn)分散原理通過資產(chǎn)組合減弱和消除個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)對投資收益的影響，稱為風(fēng)險(xiǎn)分散。風(fēng)險(xiǎn)分散的根本原因在于資產(chǎn)組合的方差項(xiàng)中個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的影響在資產(chǎn)數(shù)目趨于無窮時(shí)趨于零。而風(fēng)險(xiǎn)不可能完全消除（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在）的根本原因在于資產(chǎn)組合的方差項(xiàng)中的協(xié)方差（反映各項(xiàng)資產(chǎn)間的相互作用）項(xiàng)在資產(chǎn)數(shù)目趨于無窮時(shí)不趨于零。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合與風(fēng)險(xiǎn)分散原理32風(fēng)險(xiǎn)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)n風(fēng)險(xiǎn)分散33資產(chǎn)組合理論的基本假設(shè)：期望收益假設(shè)，期望收益是指未來一段時(shí)間內(nèi)各種可能收益值的統(tǒng)計(jì)平均；單項(xiàng)資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)由其收益（率）的方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示；投資者按照投資的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行投資決策，即投資者的效用函數(shù)是投資期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)；資產(chǎn)組合理論的基本假設(shè)：期望收益假設(shè)，期望收益是指未來一段34資產(chǎn)組合理論的基本假設(shè)（續(xù)）：

投資者是理性的，即給定一定的風(fēng)險(xiǎn)水平，投資者將選擇期望收益最高的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，給定一定的期望收益，投資者將選擇風(fēng)險(xiǎn)最低的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合；人們可以按照相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率R借入借出資金；沒有政府稅收和資產(chǎn)交易成本。資產(chǎn)組合理論的基本假設(shè)（續(xù)）：投資者是理性的，即給定一定的35投資組合的期望收益率投資組合的收益率是投資組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率以其投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，其計(jì)算公式為：式中：R為投資組合的期望收益率；Wi第i項(xiàng)證券在投資組合總體中所占比重；Ri為第i項(xiàng)證券的期望收益率；n為組合投資中證券的種類數(shù)。投資組合的期望收益率投資組合的收益率是投資組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)的36投資組合的期望收益率【例】某企業(yè)分別投資于A證券和B證券，其中，投資于A證券的期望收益率為8%，投資于B證券的期望收益率為12%，二者在投資中各占50%。要求：計(jì)算該投資組合的期望收益率。解：依題意得該投資組合的期望收益率為：投資組合的期望收益率【例】某企業(yè)分別投資于A證券和B證券，其37投資組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險(xiǎn)，還取決于各個(gè)證券之間的關(guān)系，即相關(guān)性。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡單38投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)性對于兩種有價(jià)證券變動的相互關(guān)系，一般用相關(guān)系數(shù)r（Correlation

Coefficient）來表示。相關(guān)系數(shù)的取值在＋1和－1之間。（1）當(dāng)r＝＋1時(shí)，稱兩種有價(jià)證券之間為完全正相關(guān)，即兩項(xiàng)投資的變動方向完全一致，此時(shí)，進(jìn)行投資組合不會產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)效應(yīng)，不能降低整體風(fēng)險(xiǎn)；（2）當(dāng)r＝－1時(shí)，稱兩種有價(jià)證券之間為完全負(fù)相關(guān)，即兩項(xiàng)投資的變動方向完全相背離，此時(shí)，進(jìn)行投資組合可以抵消全部非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但不能抵消系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；（3）當(dāng)0＜r＜＋1時(shí)，稱兩種有價(jià)證券之間為正相關(guān)關(guān)系。在這種情況下，兩種有價(jià)證券的變動方向相同，但變動幅度不同，因此進(jìn)行組合仍能降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)；（4）當(dāng)－1＜r＜0時(shí)，稱兩種有價(jià)證券之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系。在這種情況下，兩種有價(jià)證券的變動方向相反，但變動幅度不同，進(jìn)行投資組合雖然不能抵消全部風(fēng)險(xiǎn)，但可以降低一部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（5）當(dāng)r為0時(shí)，表明兩種有價(jià)證券收益率之間是無關(guān)的。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)性對于兩種有價(jià)證券變動的相互關(guān)系，一般用39投資組合的風(fēng)險(xiǎn)到底該如何計(jì)量？風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念教材課件40投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量投資組合報(bào)酬率分布的標(biāo)準(zhǔn)差（見P80）其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；是第j種證券和第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量投資組合報(bào)酬率分布的標(biāo)準(zhǔn)差（見P80）41投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量由兩種有價(jià)證券組合而成的投資組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式為：投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量由兩種有價(jià)證券組合而成的投資組合收益率標(biāo)42投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量【例】某企業(yè)分別投資于A證券和B證券，二者在投資中各占50%，二者收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差均為9%。當(dāng)相關(guān)系數(shù)分別為＋1，＋0.5，＋0.1，0，－0.1，－0.5和－1時(shí)，試計(jì)算資產(chǎn)投資組合的期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差。解：當(dāng)相關(guān)系數(shù)r＝＋1時(shí)，A、B證券組合的期望收益率標(biāo)準(zhǔn)離差為：同理，可計(jì)算出當(dāng)相關(guān)系數(shù)分別為＋0.5，＋0.1，0，－0.1，－0.5和－1時(shí)的期望收益率標(biāo)準(zhǔn)離差的值分別為：7.794%、6.675%、6.364%、6.037%、4.93%、0。

投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量【例】某企業(yè)分別投資于A證券和B證券，二43兩種投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析橫軸：標(biāo)準(zhǔn)差縱軸：期望報(bào)酬率AC’r=-1-1＜r＜＋1r＝＋1DBMC兩種投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析AC’r=-1-1＜r＜＋1r＝＋1D44資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究對象：充分投資組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。投資組合數(shù)量非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究對象：充分投資組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收45資本資產(chǎn)定價(jià)模型該模型要回答的主要問題：為了補(bǔ)償某一特定程度的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該獲得多大的收益率？資本資產(chǎn)定價(jià)模型該模型要回答的主要問題：46資本資產(chǎn)定價(jià)模型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量——β系數(shù)

β系數(shù)被定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性。β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義在于，它告訴我們相對于市場組合而言特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少。β系數(shù)0.5，表明該資產(chǎn)收益率的波動性只及一般市場變動性的一半；β系數(shù)為2，表明這種股票的變動幅度為市場變動的2倍。資本資產(chǎn)定價(jià)模型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量——β系數(shù)47資本資產(chǎn)定價(jià)模型投資組合的系數(shù)等于構(gòu)成投資組合的各個(gè)證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各個(gè)證券在證券組合中的比重。βp表示證券投資組合的系數(shù)；Wi表示證券組合中第i種證券所占的比重；βi表示證券組合中第i種證券的β系數(shù)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型投資組合的系數(shù)等于構(gòu)成投資組合的各個(gè)證券系數(shù)48【例】某投資組合的由甲、乙、丙、丁四種證券組成，其投資額比例分別占總資產(chǎn)的的10%、20%、30%和40%，其系數(shù)分別為0.6，1.0，1.4和1.6，試計(jì)算該投資組合的β系數(shù)。

＝0.6×10%＋1.0×20%＋1.4×30%＋1.6×40%＝1.32

【例】某投資組合的由甲、乙、丙、丁四種證券組成，其投資額比例49資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（theCapitalAssetPricingModel，CAPM）是由斯坦福大學(xué)的威廉·F·夏普（William·F·Sharpe）和哈佛大學(xué)的約翰·林特納（JohnLintner）在亨利·馬科維茨于1952年提出的投資組合理論的基礎(chǔ)上各自獨(dú)立建立起來的。資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為投資項(xiàng)目所要求的收益率由無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益率兩部分組成。

計(jì)算公式為：R＝RF＋β（Rm－RF）R為某種證券或某投資組合的必要收益率；RF表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率；β表示該證券或該投資組合的β系數(shù)；Rm為市場組合的平均收益率，也稱市場收益率；（Rm－RF）表示市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（theCapital50資本資產(chǎn)定價(jià)模型R＝RF＋β（Rm－RF）從資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以看到，某證券或某投資組合的必要收益率受到無風(fēng)險(xiǎn)收益率RF、市場組合的平均收益率Rm和β系數(shù)三個(gè)因素的影響。由于在同一時(shí)期和同一市場，RF和Rm是一個(gè)穩(wěn)定的值，此時(shí)，某證券或投資組合的必要收益率就決定于β系數(shù)，其風(fēng)險(xiǎn)收益率與β系數(shù)成正比例關(guān)系。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型51CAPM舉例例：宏發(fā)公司股票的貝他系數(shù)為1.5，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是4%，市場上所有股票的平均收益率為8%，則宏發(fā)公司股票的收益率為多少？R=4%+1.5×（8%-4%）=10%CAPM舉例例：宏發(fā)公司股票的貝他系數(shù)為1.5，無風(fēng)險(xiǎn)收益率52下列關(guān)于貝他值和標(biāo)準(zhǔn)差的表述中，正確的有：A.貝他值測度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差測度非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)B.貝他值測度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差測度整體風(fēng)險(xiǎn)C.貝他值測度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差測度經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)D.貝他值只反映市場風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差還反映特有風(fēng)險(xiǎn)答案：BD下列關(guān)于貝他值和標(biāo)準(zhǔn)差的表述中，正確的有：53例：A證券的預(yù)期報(bào)酬率是12%，標(biāo)準(zhǔn)差為15%；B證券的預(yù)期報(bào)酬率是18%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%。投資于兩種證券組合的機(jī)會集是一條曲線，有效邊界與機(jī)會集重合，以下結(jié)論正確的有：A.最小方差組合是全部投資于A證券B.最高預(yù)期報(bào)酬率組合是全部投資于B證券C.兩種證券報(bào)酬率的相關(guān)程度較高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較弱D.可以在有效集曲線上找到風(fēng)險(xiǎn)最小、期望報(bào)酬率最高的投資組合。答案：ABC例：A證券的預(yù)期報(bào)酬率是12%，標(biāo)準(zhǔn)差為15%；B證券的預(yù)期54資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)（1）市場中存在許多投資者，市場處于完善的競爭狀態(tài)；（2）所有投資者的目標(biāo)都是追求財(cái)富最大化，其選擇投資組合是以構(gòu)成投資組合的各有價(jià)證券的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)離差為依據(jù)。（3）所有投資者都可以以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制地借入或貸出資金；（4）沒有稅金和交易成本，即市場環(huán)境不存在摩擦；（5）所有的投資者都是理性的，并且都能獲得完整的信息。（6）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是給定和固定不變的

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)（1）市場中存在許多投資者，市場處55資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性有效性：最大的貢獻(xiàn)在于它提供了對風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的一種實(shí)質(zhì)性的表述，首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)”這樣一種直觀認(rèn)識，用簡單的關(guān)系式表達(dá)出來。局限性：某些資產(chǎn)或企業(yè)的貝他值難以估計(jì)；由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的貝他值對未來的指導(dǎo)作用大打折扣；該模型是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差。如市場是均衡的、不存在交易費(fèi)用等。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性有效性：56本章結(jié)束風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念教材課件57演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！58

第2節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念第2節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念59第2節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念風(fēng)險(xiǎn)概述單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量及投資選擇多項(xiàng)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量及投資選擇資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）第2節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念風(fēng)險(xiǎn)概述60風(fēng)險(xiǎn)的概念與類型《韋氏大詞典》（Webster’sDictionary)中，風(fēng)險(xiǎn)被定義為“一種冒險(xiǎn)、危險(xiǎn)、暴露在損失和傷害中”。我國的《現(xiàn)代漢語詞典》中對風(fēng)險(xiǎn)的解釋“風(fēng)險(xiǎn)是可能發(fā)生的危險(xiǎn)”從中可以發(fā)現(xiàn)：在大多數(shù)人的眼里，風(fēng)險(xiǎn)意味著一些不利事件的發(fā)生，似乎是危險(xiǎn)的一種，似乎僅僅意味著損失的發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概念與類型《韋氏大詞典》（Webster’sDict61風(fēng)險(xiǎn)的概念與類型財(cái)務(wù)管理理論認(rèn)為“風(fēng)險(xiǎn)從財(cái)務(wù)管理的角度來說，就是無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性”，因此，風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是人們通常認(rèn)為的破壞性的可能性，如果事物向好的方向發(fā)展，雖然是偏離了原來的預(yù)期，那么也可以認(rèn)為是一種風(fēng)險(xiǎn)。因此我們應(yīng)該客觀對待風(fēng)險(xiǎn)，不能夠片面的說風(fēng)險(xiǎn)是不好的，應(yīng)該意識到風(fēng)險(xiǎn)有好與壞兩個(gè)方面。風(fēng)險(xiǎn)的概念與類型財(cái)務(wù)管理理論認(rèn)為“風(fēng)險(xiǎn)從財(cái)務(wù)管理的角度來說，62風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)：是指某一投資的預(yù)期收益的波動性或變異性，即在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。如果各種可能結(jié)果的變動程度越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。風(fēng)險(xiǎn)不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面效應(yīng)即是危險(xiǎn)，危險(xiǎn)只是風(fēng)險(xiǎn)的一部分。對于危險(xiǎn)要識別、衡量、防范和控制。風(fēng)險(xiǎn)的正面效應(yīng)即是機(jī)會。對于機(jī)會要識別、衡量、選擇和獲取。風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)：是指某一投資的預(yù)期收益的波動性或變異性，63風(fēng)險(xiǎn)的特征客觀性主觀性可變性損失性目標(biāo)相關(guān)性可控性風(fēng)險(xiǎn)的特征客觀性64風(fēng)險(xiǎn)的類別從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因、影響程度和投資者的能動性來劃分市場風(fēng)險(xiǎn)——是指那些對所有的公司產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹等等。特點(diǎn)是：不能通過分散投資對象來加以分散，一般稱之為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。公司特有風(fēng)險(xiǎn)——公司特有的風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于單個(gè)或少數(shù)公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。特點(diǎn)：可以通過多元化投資來分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵銷，所以這類風(fēng)險(xiǎn)稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的類別65㈡風(fēng)險(xiǎn)的類別從企業(yè)本身分類經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)——是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——是指由于舉債融資而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性，又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)。㈡風(fēng)險(xiǎn)的類別從企業(yè)本身分類66風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值根據(jù)不同人對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，可以將投資者分為風(fēng)險(xiǎn)回避者、風(fēng)險(xiǎn)愛好者（賭徒）、風(fēng)險(xiǎn)中立者一般的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，他們不愿意做只有一半成功機(jī)會的賭博。尤其是作為不分享利潤的經(jīng)營管理者，在冒險(xiǎn)成功時(shí)報(bào)酬大多歸于股東，冒險(xiǎn)失敗時(shí)他們的聲望下降，職業(yè)前景受威脅。一般而言，投資者都是討厭風(fēng)險(xiǎn)并力求回避風(fēng)險(xiǎn)。那么，為什么還要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資？這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資可以獲得額外報(bào)酬——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值根據(jù)不同人對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，可以將投資者分為風(fēng)險(xiǎn)回避者67風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（一）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的涵義風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值——又稱風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，是指企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)從事財(cái)務(wù)活動所獲得的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的額外收益。（二）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的表示方式相對數(shù)形式：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率絕對數(shù)形式：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額注：一般用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率表示，它是指投資者冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資所要求的超過貨幣時(shí)間價(jià)值率的那部分額外報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值68風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（三）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)程度之間的關(guān)系一般投資者所要求的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)是相對應(yīng)的，風(fēng)險(xiǎn)越高，投資者所要求的期望報(bào)酬率就越高。

用公式來體現(xiàn)期望報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系為：期望投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率即：K=RF+b·Q其中：K——期望投資報(bào)酬率RF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率b——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)Q——風(fēng)險(xiǎn)程度

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值69風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值期望投資報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)程度風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值期望投資報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)程度70單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概率和概率分布在現(xiàn)實(shí)中，有些事件在相同條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機(jī)事件。隨機(jī)事件發(fā)生的可能性大小的數(shù)值稱為概率。概率分布是一個(gè)事件可能出現(xiàn)的所有結(jié)果的概率的集合。概率分布必須符合下列兩個(gè)要求：（1）所有可能結(jié)果發(fā)生的概率（Pi）都在0和1之間，即：0≤Pi≤1（2）所有可能結(jié)果的概率之和應(yīng)等于1，即：單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概率和概率分布71單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬期望收益是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值，又稱數(shù)學(xué)期望或均值。具體計(jì)算公式為：式中：R表示期望收益率；Ri表示第i種結(jié)果的收益（率）；Pi表示第i種結(jié)果的概率；n代表可能出現(xiàn)結(jié)果的個(gè)數(shù)見例2.19單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬期望收益是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，72單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬離散程度：隨機(jī)變量取值與其期望值之間的偏離程度的大小稱為離散程度。離散程度是用以衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。一般說來，離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。反映隨機(jī)變量的離散程度的指標(biāo)包括：方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）等。

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬離散程度：隨機(jī)變量取值與其期望值之間的偏73單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間的離散程度的一個(gè)數(shù)值，計(jì)算公式為：標(biāo)準(zhǔn)差，也稱均方差，是方差的平方根

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間的離散74單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）是標(biāo)準(zhǔn)差與期望收益之間的比值，通常用符號V表示．標(biāo)準(zhǔn)差σ是反映隨機(jī)變量離散程度的一個(gè)指標(biāo)。它是一個(gè)絕對數(shù)指標(biāo)，只能用來比較預(yù)期收益相同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。標(biāo)準(zhǔn)離差率V作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的相對數(shù)指標(biāo)，反映了每單位期望收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的程度。標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越小。

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）是標(biāo)準(zhǔn)差與期望收益75風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目A的收益分布項(xiàng)目的期望收益：E（A）＝60項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差：σA＝11風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目A的收益分布76風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目B的收益分布項(xiàng)目的期望收益：E（B）＝60項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差：σB＝17風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目B的收益分布77風(fēng)險(xiǎn)的衡量比較A、B不難發(fā)現(xiàn)，投資B的隨機(jī)事件偏離期望值的幅度更大，而這可以通過標(biāo)準(zhǔn)差的大小反映出來。因此，投資收益的風(fēng)險(xiǎn)用投資收益的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。風(fēng)險(xiǎn)的衡量比較A、B不難發(fā)現(xiàn)，投資B的隨機(jī)事件偏離78投資報(bào)酬率與概率連續(xù)分布報(bào)酬率5015%0-20股票認(rèn)股權(quán)證一般而言，概率分布越集中，概率分布圖中的峰度越高，投資風(fēng)險(xiǎn)就越低投資報(bào)酬率與概率連續(xù)分布報(bào)酬率5015%0-20股票認(rèn)股權(quán)79風(fēng)險(xiǎn)的衡量左上圖A的期望收益為60，標(biāo)準(zhǔn)差為11；左下圖C的期望收益為83，標(biāo)準(zhǔn)差為14如何比較它們的風(fēng)險(xiǎn)呢？用標(biāo)準(zhǔn)離差率σ/E(X)。σA/E(A)=11/60=0.183σC/E(C)=14/83=0.169C的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于A，C的風(fēng)險(xiǎn)小。風(fēng)險(xiǎn)的衡量左上圖A的期望收益為60，標(biāo)準(zhǔn)差為11；80投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就是指投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益，又稱投資風(fēng)險(xiǎn)收益。期望投資報(bào)酬率＝無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率＋投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率也就是最低投資報(bào)酬率，即資金的時(shí)間價(jià)值。投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，它與投資風(fēng)險(xiǎn)程度相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)程度越大，所要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也越高。

投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就是指投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資81投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率之間的關(guān)系可用公式表示如下：RR＝b×V式中：RR——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率b——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)V——標(biāo)準(zhǔn)離差率那么，投資的總報(bào)酬率可表示為：R＝RF＋RR＝RF＋b×V式中：R——投資的報(bào)酬率RF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就是加上通貨膨脹貼水以后的貨幣時(shí)間價(jià)值，西方一般把投資于國庫券的報(bào)酬率視為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率之間的關(guān)系82投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b是將標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一種系數(shù)，反映了投資者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。投資者敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，則風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)b值就較?。煌顿Y者比較穩(wěn)健，不愿冒風(fēng)險(xiǎn)，則風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)b值就較大。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b的確定方法：（1）根據(jù)本企業(yè)投資報(bào)酬率歷史資料分析測定。（2）由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定。（3）以行業(yè)平均報(bào)酬率為基礎(chǔ)測定（4）由國家有關(guān)部門組織專家確定投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b是將標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一83單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量第一步分析投資項(xiàng)目未來出現(xiàn)的可能結(jié)果并確定它們的概率第二步計(jì)算期望報(bào)酬率第三步計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差第四步計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率第五步確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)第六步計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率第七步計(jì)算投資項(xiàng)目的總報(bào)酬率單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量第一步分析投資項(xiàng)目未來出現(xiàn)的可能結(jié)果并84期望報(bào)酬（率）計(jì)算公式

——期望報(bào)酬（率）Ki——第i種可能的結(jié)果（或報(bào)酬率）Pi——為第i種可能結(jié)果的概率n——為可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。期望報(bào)酬（率）計(jì)算公式85標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算公式δ——期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差——期望報(bào)酬率Ki——第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率Pi——第i種可能結(jié)果的概率n——可能結(jié)果的個(gè)數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算公式86標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算公式V——標(biāo)準(zhǔn)離差率δ——期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差——期望報(bào)酬（率）Ki——第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算公式87多項(xiàng)資產(chǎn)（資產(chǎn)組合）收益和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量多項(xiàng)資產(chǎn)（資產(chǎn)組合）收益和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量88投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合理論認(rèn)為：若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。這里的“證券”是“資產(chǎn)”的代名詞，它可以是任何產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合理論認(rèn)為：若干種證券組成的投資89投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合與風(fēng)險(xiǎn)分散原理通過資產(chǎn)組合減弱和消除個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)對投資收益的影響，稱為風(fēng)險(xiǎn)分散。風(fēng)險(xiǎn)分散的根本原因在于資產(chǎn)組合的方差項(xiàng)中個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的影響在資產(chǎn)數(shù)目趨于無窮時(shí)趨于零。而風(fēng)險(xiǎn)不可能完全消除（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在）的根本原因在于資產(chǎn)組合的方差項(xiàng)中的協(xié)方差（反映各項(xiàng)資產(chǎn)間的相互作用）項(xiàng)在資產(chǎn)數(shù)目趨于無窮時(shí)不趨于零。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合與風(fēng)險(xiǎn)分散原理90風(fēng)險(xiǎn)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)n風(fēng)險(xiǎn)分散91資產(chǎn)組合理論的基本假設(shè)：期望收益假設(shè)，期望收益是指未來一段時(shí)間內(nèi)各種可能收益值的統(tǒng)計(jì)平均；單項(xiàng)資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)由其收益（率）的方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示；投資者按照投資的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行投資決策，即投資者的效用函數(shù)是投資期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)；資產(chǎn)組合理論的基本假設(shè)：期望收益假設(shè)，期望收益是指未來一段92資產(chǎn)組合理論的基本假設(shè)（續(xù)）：

投資者是理性的，即給定一定的風(fēng)險(xiǎn)水平，投資者將選擇期望收益最高的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，給定一定的期望收益，投資者將選擇風(fēng)險(xiǎn)最低的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合；人們可以按照相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率R借入借出資金；沒有政府稅收和資產(chǎn)交易成本。資產(chǎn)組合理論的基本假設(shè)（續(xù)）：投資者是理性的，即給定一定的93投資組合的期望收益率投資組合的收益率是投資組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率以其投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，其計(jì)算公式為：式中：R為投資組合的期望收益率；Wi第i項(xiàng)證券在投資組合總體中所占比重；Ri為第i項(xiàng)證券的期望收益率；n為組合投資中證券的種類數(shù)。投資組合的期望收益率投資組合的收益率是投資組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)的94投資組合的期望收益率【例】某企業(yè)分別投資于A證券和B證券，其中，投資于A證券的期望收益率為8%，投資于B證券的期望收益率為12%，二者在投資中各占50%。要求：計(jì)算該投資組合的期望收益率。解：依題意得該投資組合的期望收益率為：投資組合的期望收益率【例】某企業(yè)分別投資于A證券和B證券，其95投資組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險(xiǎn)，還取決于各個(gè)證券之間的關(guān)系，即相關(guān)性。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡單96投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)性對于兩種有價(jià)證券變動的相互關(guān)系，一般用相關(guān)系數(shù)r（Correlation

Coefficient）來表示。相關(guān)系數(shù)的取值在＋1和－1之間。（1）當(dāng)r＝＋1時(shí)，稱兩種有價(jià)證券之間為完全正相關(guān)，即兩項(xiàng)投資的變動方向完全一致，此時(shí)，進(jìn)行投資組合不會產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)效應(yīng)，不能降低整體風(fēng)險(xiǎn)；（2）當(dāng)r＝－1時(shí)，稱兩種有價(jià)證券之間為完全負(fù)相關(guān)，即兩項(xiàng)投資的變動方向完全相背離，此時(shí)，進(jìn)行投資組合可以抵消全部非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但不能抵消系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；（3）當(dāng)0＜r＜＋1時(shí)，稱兩種有價(jià)證券之間為正相關(guān)關(guān)系。在這種情況下，兩種有價(jià)證券的變動方向相同，但變動幅度不同，因此進(jìn)行組合仍能降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)；（4）當(dāng)－1＜r＜0時(shí)，稱兩種有價(jià)證券之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系。在這種情況下，兩種有價(jià)證券的變動方向相反，但變動幅度不同，進(jìn)行投資組合雖然不能抵消全部風(fēng)險(xiǎn)，但可以降低一部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（5）當(dāng)r為0時(shí)，表明兩種有價(jià)證券收益率之間是無關(guān)的。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)性對于兩種有價(jià)證券變動的相互關(guān)系，一般用97投資組合的風(fēng)險(xiǎn)到底該如何計(jì)量？風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念教材課件98投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量投資組合報(bào)酬率分布的標(biāo)準(zhǔn)差（見P80）其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；是第j種證券和第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量投資組合報(bào)酬率分布的標(biāo)準(zhǔn)差（見P80）99投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量由兩種有價(jià)證券組合而成的投資組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式為：投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量由兩種有價(jià)證券組合而成的投資組合收益率標(biāo)100投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量【例】某企業(yè)分別投資于A證券和B證券，二者在投資中各占50%，二者收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差均為9%。當(dāng)相關(guān)系數(shù)分別為＋1，＋0.5，＋0.1，0，－0.1，－0.5和－1時(shí)，試計(jì)算資產(chǎn)投資組合的期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差。解：當(dāng)相關(guān)系數(shù)r＝＋1時(shí)，A、B證券組合的期望收益率標(biāo)準(zhǔn)離差為：同理，可計(jì)算出當(dāng)相關(guān)系數(shù)分別為＋0.5，＋0.1，0，－0.1，－0.5和－1時(shí)的期望收益率標(biāo)準(zhǔn)離差的值分別為：7.794%、6.675%、6.364%、6.037%、4.93%、0。

投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量【例】某企業(yè)分別投資于A證券和B證券，二101兩種投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析橫軸：標(biāo)準(zhǔn)差縱軸：期望報(bào)酬率AC’r=-1-1＜r＜＋1r＝＋1DBMC兩種投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析AC’r=-1-1＜r＜＋1r＝＋1D102資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究對象：充分投資組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。投資組合數(shù)量非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究對象：充分投資組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收103資本資產(chǎn)定價(jià)模型該模型要回答的主要問題：為了補(bǔ)償某一特定程度的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該獲得多大的收益率？資本資產(chǎn)定價(jià)模型該模型要回答的主要問題：104資本資產(chǎn)定價(jià)模型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量——β系數(shù)

β系數(shù)被定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性。β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義在于，它告訴我們相對于市場組合而言特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少。β系數(shù)0.5，表明該資產(chǎn)收益率的波動性只及一般市場變動性的一半；β系數(shù)為2，表明這種股票的變動幅度為市場變動的2倍。資本資產(chǎn)定價(jià)模型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量——β系數(shù)105資本資產(chǎn)定價(jià)模型投資組合的系數(shù)等于構(gòu)成投資組合的各個(gè)證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各個(gè)證券在證券組合中的比重。βp表示證券投資組合的系數(shù)；Wi表示證券組合中第i種證券所占的比重；βi表示證券組合中第i種證券的β系數(shù)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型投資組合的系數(shù)等于構(gòu)成投資