資本結(jié)構(gòu)決策XXXX課件

第7章資本結(jié)構(gòu)決策7.1重新認(rèn)識(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)7.2經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿與風(fēng)險(xiǎn)7.3資本結(jié)構(gòu)決策第7章資本結(jié)構(gòu)決策7.1重新認(rèn)識(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)17.1重新認(rèn)識(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn):是企業(yè)投資活動(dòng)的結(jié)果.大小取決于企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)性質(zhì),與資本結(jié)構(gòu)無關(guān).

產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性、市場(chǎng)售價(jià)、產(chǎn)品成本、市場(chǎng)環(huán)境及企業(yè)研發(fā)能力、固定成本比重。

7.1重新認(rèn)識(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn):是企業(yè)投資活2

2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn):是企業(yè)籌資活動(dòng)的結(jié)果.大小取決于由于債務(wù)或優(yōu)先股融資而產(chǎn)生的固定性的財(cái)務(wù)費(fèi)用.

負(fù)債和優(yōu)先股融資。

2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn):是企業(yè)籌資活動(dòng)的結(jié)果.大小取決于由于債務(wù)或優(yōu)3

3結(jié)論結(jié)論1:經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營收益(EBIT)不確定,由企業(yè)項(xiàng)目性質(zhì)決定,與資本結(jié)構(gòu)沒有直接關(guān)系.結(jié)論2:財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致普通股收益(EPS)不確定,由負(fù)債經(jīng)營引發(fā).結(jié)論3:無論是否負(fù)債經(jīng)營,股東都要承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)有負(fù)債時(shí),債權(quán)人也不用承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn).

3結(jié)論47.2.1營業(yè)杠桿1.營業(yè)杠桿又稱經(jīng)營杠桿或營運(yùn)杠桿，指企業(yè)在經(jīng)營決策時(shí)對(duì)經(jīng)營成本中對(duì)固定成本的利用所產(chǎn)生的經(jīng)營效果。2.營業(yè)杠桿利益在企業(yè)擴(kuò)大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的營業(yè)利潤。7.2.1營業(yè)杠桿1.營業(yè)杠桿又稱經(jīng)營杠桿或營運(yùn)杠桿，5S\CSFCTCQQ*S*S\CSFCTCQQ*S*6年份營業(yè)額營業(yè)額增長率變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率2007200820092400260030008％15％14401560180080080080016024040050％67％例：某公司營業(yè)杠桿利益測(cè)算表單位：萬元

由表可見，由于有效的利用了營業(yè)杠桿，獲得了較高的杠桿利益，即息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。年份營業(yè)額營業(yè)額增長率變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率2073.營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。營業(yè)額下降時(shí)，營業(yè)利潤下降的更快。3.營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。營業(yè)額8年份營業(yè)額營業(yè)額增長率變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率200720082009300026002400-13％

-8％180015601440800800800400240160-40％-33％

例：某公司營業(yè)杠桿風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表單位：萬元

由表可見，該公司沒有有效地利用營業(yè)杠桿，導(dǎo)致了營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。年份營業(yè)額營業(yè)額增長率變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率2094.營業(yè)杠桿系數(shù)

4.營業(yè)杠桿系數(shù)10推導(dǎo)公式：推導(dǎo)公式：11式中：C——變動(dòng)成本總額，

F——固定成本；

Q——銷售數(shù)量；

P——銷售單價(jià)；

V——單位變動(dòng)成本；式中：C——變動(dòng)成本總額，12

例題：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動(dòng)成本率為40％，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別是：例題：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動(dòng)成本率為13結(jié)果解釋：（1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(減少)所引起利潤增長(減少)的幅度。經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤變動(dòng)的影響。（2）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越??；反之銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大。

（3）當(dāng)銷售額處于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。（4）銷售額離盈虧平衡點(diǎn)越遠(yuǎn)，企業(yè)的息稅前利潤或虧損的絕對(duì)值越大，而且息稅前利潤對(duì)銷量變動(dòng)的敏感性就越低，即經(jīng)營杠桿系數(shù)的絕對(duì)值越低。結(jié)果解釋：145.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素產(chǎn)品供求的變動(dòng)產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)固定成本總額的變動(dòng)5.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素15第7章資本結(jié)構(gòu)決策XXXX課件167.2.2財(cái)務(wù)杠桿1.財(cái)務(wù)杠桿：企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)債務(wù)資本和優(yōu)先股資本的利用而產(chǎn)生的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)投資者收益的影響作用。

2.財(cái)務(wù)杠桿利益：指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益。7.2.2財(cái)務(wù)杠桿1.財(cái)務(wù)杠桿：企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)債務(wù)17年份息稅前利潤EBIT增長率債務(wù)利息所得稅33％稅后利潤稅后利潤增長率20072008200916024040050％67％1501501503.329.782.56.760.3167.5800％178％某公司財(cái)務(wù)杠桿利益測(cè)算表單位：萬元

由表可見，由于公司有效的利用了財(cái)務(wù)杠桿，獲得了較高的杠桿利益，即息稅后利潤的增長幅度高于息稅前利潤的增長幅度。年份息稅前利潤EBIT債務(wù)利息所得稅33％稅后稅后利潤增長率183.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”。指企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿給普通股收益造成大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

年份息稅前利潤EBIT增長率債務(wù)利息所得稅33％稅后利潤稅后利潤增長率20072008200940024016040％33529.73.3167.560.36.764％89％某公司財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表單位：萬元3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”。年份息稅前利潤EB194.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：衡量財(cái)務(wù)杠桿作用的程度及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。4.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：20式中：DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；

EPS——變動(dòng)前的稅后利潤；△EPS——稅后利潤的變動(dòng)額；

EBIT——變動(dòng)前的息稅前利潤；△EBIT——息稅前利潤的變動(dòng)額。式中：DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；21推導(dǎo)公式：式中：I——債務(wù)利息

D——優(yōu)先股股利額

T——企業(yè)所得稅稅率推導(dǎo)公式：式中：I——債務(wù)利息22例題：某公司資金總額為1000萬元，其中負(fù)債為500萬元，負(fù)債比率為50％，債務(wù)的利率為10％，稅息前利潤為200萬元。（1）計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（2）當(dāng)負(fù)債比率增加為80％時(shí)，計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：例題：某公司資金總額為1000萬元，其中負(fù)債為500萬元，負(fù)235.影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素資本規(guī)模的變動(dòng)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)債務(wù)利率的變動(dòng)息稅前利潤的變動(dòng)5.影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素247.2.3.復(fù)合杠桿（綜合杠桿、總杠桿）指營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的聯(lián)合作用。是指普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于營業(yè)總額變動(dòng)率的倍數(shù)。估計(jì)銷售變動(dòng)對(duì)每股盈余造成的影響。7.2.3.復(fù)合杠桿（綜合杠桿、總杠桿）指營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿25第7章資本結(jié)構(gòu)決策XXXX課件26為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿可以有很多組合。經(jīng)營杠桿系數(shù)較高的公司可以在較低的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿；經(jīng)營杠桿系數(shù)較低的公司可以在較高的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿可以有很多組合。277.3資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)影響因素的定性分析資本結(jié)構(gòu)決策7.3資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)287.3.1資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義：指企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義：指企業(yè)各種長期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。短期債權(quán)資本作為營運(yùn)資本來管理。7.3.1資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及297.3.2資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度貸款銀行和資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況（獲利能力、變現(xiàn)能力）企業(yè)的行業(yè)性質(zhì)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)的銷售增長率與穩(wěn)定性稅收因素利率因素

7.3.2資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析企業(yè)所有者和管理人員的307.3.3資本結(jié)構(gòu)決策方法

資本結(jié)構(gòu)決策就是要確定最佳資本結(jié)構(gòu)。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。7.3.3資本結(jié)構(gòu)決策方法資本結(jié)構(gòu)決策就是要確定最佳資311.資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。1.資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選32例題：某企業(yè)擬籌資規(guī)模確定為6000萬元，有三個(gè)備選方案，其資本結(jié)構(gòu)及個(gè)別資本成本分別是：籌資方式方案A方案B方案C籌資額資本成本籌資額資本成本籌資額資本成本長期借款10006％20006.5％30007％債券20009％20007.5％20008％普通股300015％200015％100015％合計(jì)600060006000例題：某企業(yè)擬籌資規(guī)模確定為6000萬元，有三個(gè)備選方案，其33分析：首先計(jì)算各方案的綜合資本成本（WACC）WACC（A）＝1000/6000×6%+2000/6000×9%+3000/6000×15%=11.5%WACC（B）＝2000/6000×6.5%+2000/6000×7.5%+2000/6000×15%=9.67%WACC（C）＝3000/6000×7%+2000/6000×8%+1000/6000×15%=8.67%結(jié)論：經(jīng)過計(jì)算比較，方案C的資本成本最低，因此選擇方案C的資本結(jié)構(gòu)最為可行。分析：首先計(jì)算各方案的綜合資本成本（WACC）342.籌資無差別點(diǎn)分析法利用權(quán)益資本凈利率無差別點(diǎn)（每股收益無差別點(diǎn)）來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。

權(quán)益資本凈利率（每股利潤）無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下權(quán)益資本收益率（普通股每股利潤）相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱籌資無差別點(diǎn)。2.籌資無差別點(diǎn)分析法利用權(quán)益資本凈利率無差別點(diǎn)（每股收357-17-136權(quán)益資本收益率無差別點(diǎn)公式：每股收益無差別點(diǎn)公式：EBIT－息稅前利潤平衡點(diǎn)，即無差別點(diǎn)。權(quán)益資本收益率無差別點(diǎn)公式：每股收益無差別點(diǎn)公式：EBIT－37例題：某企業(yè)目前的資本總額為1000萬元，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本300萬元，權(quán)益資本為700萬元?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資200萬元，有兩種追加方案：A增加權(quán)益資本，B增加負(fù)債。已知：增資前的負(fù)債利率為10％，若采用負(fù)債增資方案，則全部負(fù)債利率提高到12％；公司所得稅率40％；增資后息稅前利潤率可達(dá)20％。試比較并選擇方案。例題：某企業(yè)目前的資本總額為1000萬元，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本38分析：1）預(yù)計(jì)增資后的稅后權(quán)益資本收益率項(xiàng)目增加權(quán)益資本增加負(fù)債資產(chǎn)總額其中：權(quán)益資本負(fù)債息稅前利潤減：利息稅前利潤減：所得稅稅后凈利潤稅后權(quán)益資本收益率1200700+200300240302108412614％1200700300+200240601807210815.43％分析：1）預(yù)計(jì)增資后的稅后權(quán)益資本收益率項(xiàng)目增加權(quán)益資本增加392）利用無差別點(diǎn)來分析求得：EBIT=165萬元，計(jì)算權(quán)益資本利潤率為9％。判斷、選擇：（1）當(dāng)息稅前利潤等于165時(shí)，選擇任何籌資方式都是一樣的。（2）當(dāng)息稅前利潤大于165時(shí)，選擇負(fù)債籌資方式更為有利。（3）當(dāng)息稅前利潤小于165時(shí)，選擇權(quán)益資本籌資更為有利。2）利用無差別點(diǎn)來分析求得：403.企業(yè)價(jià)值分析法公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。3.企業(yè)價(jià)值分析法41籌資策略案例分析

分析資料：明鑫公司計(jì)劃籌資2億美元用于企業(yè)發(fā)展，財(cái)務(wù)管理人員根據(jù)行業(yè)財(cái)務(wù)比率資料、公司的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，如表1-1、2-2、3-3所示，向公司董事會(huì)提出兩個(gè)籌資方案：一是出售2億美元的債券；二是發(fā)行2億美元的新股。明鑫公司的股息開支為凈收益的30%，目前債券成本為10%（平均到期日為10年），籌資策略案例分析分析資料：明鑫公司計(jì)劃籌資2億美元用42籌資策略案例分析股權(quán)成本為14%。如果選擇發(fā)行債券方式籌資，則債券成本上升至12%，股權(quán)成本上升至16%；如果選擇股權(quán)方式籌資，則債券成本仍為10%，而股權(quán)成本下降至12%，新股計(jì)劃發(fā)行價(jià)格為9美元/股。風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)預(yù)期收益率為11%。擬發(fā)行債券10年到期，發(fā)行后除了籌資策略案例分析股權(quán)成本為14%。如果選擇發(fā)行債券方式籌資，43籌資策略案例分析目前每年需2000萬元償債基金外，還需要每年增加2000萬元償債基金。

分析要求：根據(jù)本案例的特點(diǎn)，從籌資風(fēng)險(xiǎn)、資本成本和籌資活動(dòng)對(duì)企業(yè)控制權(quán)的影響等幾個(gè)方面對(duì)兩種籌資方式進(jìn)行比較分析，確定明鑫公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式?；I資策略案例分析目前每年需2000萬元償債基金外，還需要每年44籌資策略案例分析分析重點(diǎn)：主要包括以下幾個(gè)方面。（1）資金的需求量（2）資金的使用期限（3）資金的性質(zhì)（股權(quán)或債權(quán)）（4）資金的成本及風(fēng)險(xiǎn)（5）資金增量對(duì)企業(yè)原有權(quán)利結(jié)構(gòu)的影響籌資策略案例分析分析重點(diǎn)：主要包括以下幾個(gè)方面。45演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！46第7章資本結(jié)構(gòu)決策7.1重新認(rèn)識(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)7.2經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿與風(fēng)險(xiǎn)7.3資本結(jié)構(gòu)決策第7章資本結(jié)構(gòu)決策7.1重新認(rèn)識(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)477.1重新認(rèn)識(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn):是企業(yè)投資活動(dòng)的結(jié)果.大小取決于企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)性質(zhì),與資本結(jié)構(gòu)無關(guān).

產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性、市場(chǎng)售價(jià)、產(chǎn)品成本、市場(chǎng)環(huán)境及企業(yè)研發(fā)能力、固定成本比重。

7.1重新認(rèn)識(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn):是企業(yè)投資活48

2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn):是企業(yè)籌資活動(dòng)的結(jié)果.大小取決于由于債務(wù)或優(yōu)先股融資而產(chǎn)生的固定性的財(cái)務(wù)費(fèi)用.

負(fù)債和優(yōu)先股融資。

2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn):是企業(yè)籌資活動(dòng)的結(jié)果.大小取決于由于債務(wù)或優(yōu)49

3結(jié)論結(jié)論1:經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營收益(EBIT)不確定,由企業(yè)項(xiàng)目性質(zhì)決定,與資本結(jié)構(gòu)沒有直接關(guān)系.結(jié)論2:財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致普通股收益(EPS)不確定,由負(fù)債經(jīng)營引發(fā).結(jié)論3:無論是否負(fù)債經(jīng)營,股東都要承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)有負(fù)債時(shí),債權(quán)人也不用承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn).

3結(jié)論507.2.1營業(yè)杠桿1.營業(yè)杠桿又稱經(jīng)營杠桿或營運(yùn)杠桿，指企業(yè)在經(jīng)營決策時(shí)對(duì)經(jīng)營成本中對(duì)固定成本的利用所產(chǎn)生的經(jīng)營效果。2.營業(yè)杠桿利益在企業(yè)擴(kuò)大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的營業(yè)利潤。7.2.1營業(yè)杠桿1.營業(yè)杠桿又稱經(jīng)營杠桿或營運(yùn)杠桿，51S\CSFCTCQQ*S*S\CSFCTCQQ*S*52年份營業(yè)額營業(yè)額增長率變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率2007200820092400260030008％15％14401560180080080080016024040050％67％例：某公司營業(yè)杠桿利益測(cè)算表單位：萬元

由表可見，由于有效的利用了營業(yè)杠桿，獲得了較高的杠桿利益，即息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。年份營業(yè)額營業(yè)額增長率變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率20533.營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。營業(yè)額下降時(shí)，營業(yè)利潤下降的更快。3.營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。營業(yè)額54年份營業(yè)額營業(yè)額增長率變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率200720082009300026002400-13％

-8％180015601440800800800400240160-40％-33％

例：某公司營業(yè)杠桿風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表單位：萬元

由表可見，該公司沒有有效地利用營業(yè)杠桿，導(dǎo)致了營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。年份營業(yè)額營業(yè)額增長率變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率20554.營業(yè)杠桿系數(shù)

4.營業(yè)杠桿系數(shù)56推導(dǎo)公式：推導(dǎo)公式：57式中：C——變動(dòng)成本總額，

F——固定成本；

Q——銷售數(shù)量；

P——銷售單價(jià)；

V——單位變動(dòng)成本；式中：C——變動(dòng)成本總額，58

例題：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動(dòng)成本率為40％，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別是：例題：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動(dòng)成本率為59結(jié)果解釋：（1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(減少)所引起利潤增長(減少)的幅度。經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤變動(dòng)的影響。（2）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越小；反之銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大。

（3）當(dāng)銷售額處于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。（4）銷售額離盈虧平衡點(diǎn)越遠(yuǎn)，企業(yè)的息稅前利潤或虧損的絕對(duì)值越大，而且息稅前利潤對(duì)銷量變動(dòng)的敏感性就越低，即經(jīng)營杠桿系數(shù)的絕對(duì)值越低。結(jié)果解釋：605.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素產(chǎn)品供求的變動(dòng)產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)固定成本總額的變動(dòng)5.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素61第7章資本結(jié)構(gòu)決策XXXX課件627.2.2財(cái)務(wù)杠桿1.財(cái)務(wù)杠桿：企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)債務(wù)資本和優(yōu)先股資本的利用而產(chǎn)生的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)投資者收益的影響作用。

2.財(cái)務(wù)杠桿利益：指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益。7.2.2財(cái)務(wù)杠桿1.財(cái)務(wù)杠桿：企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)債務(wù)63年份息稅前利潤EBIT增長率債務(wù)利息所得稅33％稅后利潤稅后利潤增長率20072008200916024040050％67％1501501503.329.782.56.760.3167.5800％178％某公司財(cái)務(wù)杠桿利益測(cè)算表單位：萬元

由表可見，由于公司有效的利用了財(cái)務(wù)杠桿，獲得了較高的杠桿利益，即息稅后利潤的增長幅度高于息稅前利潤的增長幅度。年份息稅前利潤EBIT債務(wù)利息所得稅33％稅后稅后利潤增長率643.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”。指企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿給普通股收益造成大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

年份息稅前利潤EBIT增長率債務(wù)利息所得稅33％稅后利潤稅后利潤增長率20072008200940024016040％33529.73.3167.560.36.764％89％某公司財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表單位：萬元3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”。年份息稅前利潤EB654.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：衡量財(cái)務(wù)杠桿作用的程度及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。4.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：66式中：DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；

EPS——變動(dòng)前的稅后利潤；△EPS——稅后利潤的變動(dòng)額；

EBIT——變動(dòng)前的息稅前利潤；△EBIT——息稅前利潤的變動(dòng)額。式中：DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；67推導(dǎo)公式：式中：I——債務(wù)利息

D——優(yōu)先股股利額

T——企業(yè)所得稅稅率推導(dǎo)公式：式中：I——債務(wù)利息68例題：某公司資金總額為1000萬元，其中負(fù)債為500萬元，負(fù)債比率為50％，債務(wù)的利率為10％，稅息前利潤為200萬元。（1）計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（2）當(dāng)負(fù)債比率增加為80％時(shí)，計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：例題：某公司資金總額為1000萬元，其中負(fù)債為500萬元，負(fù)695.影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素資本規(guī)模的變動(dòng)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)債務(wù)利率的變動(dòng)息稅前利潤的變動(dòng)5.影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素707.2.3.復(fù)合杠桿（綜合杠桿、總杠桿）指營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的聯(lián)合作用。是指普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于營業(yè)總額變動(dòng)率的倍數(shù)。估計(jì)銷售變動(dòng)對(duì)每股盈余造成的影響。7.2.3.復(fù)合杠桿（綜合杠桿、總杠桿）指營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿71第7章資本結(jié)構(gòu)決策XXXX課件72為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿可以有很多組合。經(jīng)營杠桿系數(shù)較高的公司可以在較低的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿；經(jīng)營杠桿系數(shù)較低的公司可以在較高的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿可以有很多組合。737.3資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)影響因素的定性分析資本結(jié)構(gòu)決策7.3資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)747.3.1資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義：指企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義：指企業(yè)各種長期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。短期債權(quán)資本作為營運(yùn)資本來管理。7.3.1資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及757.3.2資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度貸款銀行和資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況（獲利能力、變現(xiàn)能力）企業(yè)的行業(yè)性質(zhì)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)的銷售增長率與穩(wěn)定性稅收因素利率因素

7.3.2資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析企業(yè)所有者和管理人員的767.3.3資本結(jié)構(gòu)決策方法

資本結(jié)構(gòu)決策就是要確定最佳資本結(jié)構(gòu)。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。7.3.3資本結(jié)構(gòu)決策方法資本結(jié)構(gòu)決策就是要確定最佳資771.資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。1.資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選78例題：某企業(yè)擬籌資規(guī)模確定為6000萬元，有三個(gè)備選方案，其資本結(jié)構(gòu)及個(gè)別資本成本分別是：籌資方式方案A方案B方案C籌資額資本成本籌資額資本成本籌資額資本成本長期借款10006％20006.5％30007％債券20009％20007.5％20008％普通股300015％200015％100015％合計(jì)600060006000例題：某企業(yè)擬籌資規(guī)模確定為6000萬元，有三個(gè)備選方案，其79分析：首先計(jì)算各方案的綜合資本成本（WACC）WACC（A）＝1000/6000×6%+2000/6000×9%+3000/6000×15%=11.5%WACC（B）＝2000/6000×6.5%+2000/6000×7.5%+2000/6000×15%=9.67%WACC（C）＝3000/6000×7%+2000/6000×8%+1000/6000×15%=8.67%結(jié)論：經(jīng)過計(jì)算比較，方案C的資本成本最低，因此選擇方案C的資本結(jié)構(gòu)最為可行。分析：首先計(jì)算各方案的綜合資本成本（WACC）802.籌資無差別點(diǎn)分析法利用權(quán)益資本凈利率無差別點(diǎn)（每股收益無差別點(diǎn)）來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。

權(quán)益資本凈利率（每股利潤）無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下權(quán)益資本收益率（普通股每股利潤）相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱籌資無差別點(diǎn)。2.籌資無差別點(diǎn)分析法利用權(quán)益資本凈利率無差別點(diǎn)（每股收817-17-182權(quán)益資本收益率無差別點(diǎn)公式：每股收益無差別點(diǎn)公式：EBIT－息稅前利潤平衡點(diǎn)，即無差別點(diǎn)。權(quán)益資本收益率無差別點(diǎn)公式：每股收益無差別點(diǎn)公式：EBIT－83例題：某企業(yè)目前的資本總額為1000萬元，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本300萬元，權(quán)益資本為700萬元?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資200萬元，有兩種追加方案：A增加權(quán)益資本，B增加負(fù)債。已知：增資前的負(fù)債利率為10％，若采用負(fù)債增資方案，則全部負(fù)債利率提高到12％；公司所得稅率40％；增資后息稅前利潤率可達(dá)20％。試比較并選擇方案。例題：某企業(yè)目前的資本總額為1000萬元，其結(jié)構(gòu)為：