新金融時代與企業(yè)發(fā)展培訓講義

新金融時代與企業(yè)發(fā)展朱武祥公司金融教授清華大學經(jīng)濟管理學院金融系一.變化的商業(yè)環(huán)境與新金融時代1.不利環(huán)境長期不可逆轉(zhuǎn)的變化：環(huán)保要求嚴格，勞動力成本、土地、能源/資源價格上漲，人民幣升值…資源要素低價格時代已不復返。近期國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境，金融危機傳染，實體經(jīng)濟受創(chuàng)。房地產(chǎn)、紡織等行業(yè)大量中小企業(yè)陷入經(jīng)營困境和財務危機。2.利好因素消費升級，基礎設施投資，擴大內(nèi)需，改善環(huán)境，新的發(fā)展機會和新興企業(yè)不斷出現(xiàn)：技術創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新；現(xiàn)有過度競爭、收益遞減行業(yè)的整合機會?，F(xiàn)代信息技術、供應鏈管理、互聯(lián)網(wǎng)，促進產(chǎn)業(yè)價值轉(zhuǎn)移、企業(yè)組織裂變、重新聚合的機會。3.利好因素中國金融系統(tǒng)市場化、證券化，完全性和有效性逐漸增加，進入新金融時代。中小企業(yè)融資機制逐漸完善，民間融資合法化，金融服務業(yè)的全面開放，金融產(chǎn)品開始豐富：融資租賃/存貨融資，應收帳款保理融資，供應鏈融資等結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品。創(chuàng)業(yè)板即將推出，私募股權(quán)市場日益活躍和繁榮，多層次資本市場正在形成。貨幣市場、公司債券市場和資產(chǎn)證券化加快發(fā)展。

證券市場私募資本市場企業(yè)企業(yè)的金融環(huán)境:多樣化金融市場企業(yè)股權(quán)交易市場銀行二.新金融時代特征福記食品1999年成立于上海，注冊資金2千萬元，主營送餐業(yè)務:2004年上市（香港），市值20億人民幣（2004年度利潤0.82億，銷售額2.5億元）當前市值140億人民幣(2006年利潤3.5億，銷售12億元)如家快捷2002年6月成立于北京，注冊資金1千萬，主營經(jīng)濟型酒店：2006年10月上市（納斯達克），市值64億元人民幣；當前市值160億元人民幣（2006年利潤4690萬元，銷售額5.9億元）。匯泉啤酒，2004年出售給燕京啤酒，價格為帳面凈資產(chǎn)價值的1.2倍。雪津啤酒，1986年成立。2000年起，產(chǎn)銷量以每年超10萬噸的速度增長，人均創(chuàng)稅利名列全國前茅。是福建最大的啤酒企業(yè)，福建市場占有率45%。2005年規(guī)模近80萬噸，全國排名第八位，凈資產(chǎn)5億多元。2006年1月23日，全球第一大啤酒巨頭比利時英博啤酒集團將以總價58.86億元人民幣取得雪津啤酒100%的控股權(quán)。相當于帳面價值的10倍。匯源果汁：2008年9月，27億美元出售給可口可樂。

企業(yè)A企業(yè)B工廠面積300畝3000平方米人員3000人300人凈資產(chǎn)20000萬元2000萬元銷售收入7億人民幣1億美元凈利潤3000萬元3000萬元企業(yè)股權(quán)價值9億元15億元(凈利潤30倍)(凈利潤50倍)股權(quán)價值/凈資產(chǎn)4.5(倍)75(倍)

企業(yè)A企業(yè)B企業(yè)C工廠面積3000畝3000畝400畝人員50000人30000人600人凈資產(chǎn)170億元100億元80000萬元銷售收入250億人民幣1000億元15億元凈利潤12億元15億元3.6億元企業(yè)股權(quán)價值400億元600億元700億元(凈利潤33倍)(凈利潤40倍)(凈利潤200倍)股權(quán)價值/凈資產(chǎn)5(倍)6(倍)45(倍)投資價值是指投資對象(項目/業(yè)務/企業(yè))未來預期可以產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。由企業(yè)的成長空間、成長能力、成長效率和風險決定。自由現(xiàn)金流=凈利潤＋折舊－投資支出(固定資產(chǎn)和運營資本)FCFt－資產(chǎn)在t時刻預期能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，r－反映企業(yè)預期未來現(xiàn)金流風險的貼現(xiàn)率,即資本成本企業(yè)投資價值＝H未來預期自由現(xiàn)金流期限新金融時代特征：形成新的投資價值評價標準、融資基準和交易機制未來預期期資本現(xiàn)現(xiàn)金流從金融角角度看，，企業(yè)是是創(chuàng)造自自由現(xiàn)金金流和投投資價值值的平臺臺，每個個企業(yè)都都有自己己的自由由現(xiàn)金流流期限結(jié)結(jié)構(gòu)—金金融模式式。企業(yè)業(yè)的本質(zhì)質(zhì)差異在在于未來來預期自自由現(xiàn)金金流期限限、分布布結(jié)構(gòu)及及風險不不同，投投資價值值增長空空間、效效率、速速度和風風險存在在差異。。投資價值值標準與與融資基基準新金融時時代，關關注企業(yè)業(yè)投資價價值增長長空間、、效率、、能力和和速度和和風險。。有利潤的的企業(yè)不不等于有有投資價價值，有有現(xiàn)金流流的企業(yè)業(yè)也不等等于有投投資價值值企業(yè)提供供產(chǎn)品和和服務，，構(gòu)建高高效率的的商業(yè)模模式，管管理投資資風險，，創(chuàng)造清清晰、直直觀、可可預期、、低風險險的自由由現(xiàn)金流流期限結(jié)結(jié)構(gòu)(穩(wěn)穩(wěn)定，增增長)和和滿足投投資者要要求的投投資價值值，吸引引投資者者。投資者評評估企業(yè)業(yè)投資價價值和風風險，提提供金融融解決方方案，分分享價值值，控制制投資價價值實現(xiàn)現(xiàn)的風險險。資產(chǎn)負債債表右側(cè)側(cè)融資建立在企企業(yè)整體體現(xiàn)金流流上。包包括：貸款債券優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換證證券私募股權(quán)權(quán)融資公開發(fā)行行股票資產(chǎn)負債債表左側(cè)側(cè)融資建立在特特定資產(chǎn)產(chǎn)/項目目現(xiàn)金流流上。包包括：應收帳款款融資存貨融資資租賃項目融資資資產(chǎn)證券券化獲取企業(yè)業(yè)局部的的固定現(xiàn)現(xiàn)金流獲取企業(yè)業(yè)剩余現(xiàn)現(xiàn)金流獲取固定定現(xiàn)金流流提供基于于投資價價值的多多樣化融融資工具具未來預期期現(xiàn)金流流規(guī)模和和穩(wěn)定的的業(yè)務/資產(chǎn)，，可以對對應和吸吸引固定定收益融融資投資資者。例例如，融融資租賃賃，項目目融資……創(chuàng)業(yè)板上市天使投資資私募創(chuàng)業(yè)業(yè)投資中小板上上市持續(xù)證券券融資企業(yè)并購購重組/行業(yè)整整合多層次資資本市場場與企業(yè)業(yè)股權(quán)融融資回購/LBO分拆上市市主板上市市證券市場場提供了了投資價價值交易易變現(xiàn)機機制在證券市市場機制制下，不不同資產(chǎn)產(chǎn)、不同同期限和和不同風風險的未未來預期期收益可可在一個個時點上上持續(xù)動動態(tài)交易易。投資機會會的巨大大投資、、長期收收益可以以轉(zhuǎn)化為為大量投投資者的的分散投投資和基基于資產(chǎn)產(chǎn)未來預預期長期期收益的的貼現(xiàn)估估值和短短期交易易。以往商業(yè)業(yè)資本畏畏懼的投投資巨大大、收益益期長的的項目，，可以輕輕松融資資，舉重重若輕。。即將修修建的北北京到上上海高速速輪軌鐵鐵路，由由于有上上市預期期，受到到商業(yè)資資本追捧捧，保險險公司、、商業(yè)銀銀行競相相投入百百億元。。定位市場場/客戶戶/業(yè)務務領域商業(yè)模式式(業(yè)務務模式贏贏利模型型)企業(yè)投資資價值(債權(quán)投投資價值值＋股權(quán)權(quán)投資價價值)投資計劃劃與自由由現(xiàn)金流流期限結(jié)結(jié)構(gòu)及風風險＝1.對對企業(yè)發(fā)發(fā)展和投投資理念念的影響響(1)行行業(yè)并并不要重重要，資資產(chǎn)規(guī)模模不重要要，關鍵鍵是企業(yè)業(yè)是否具具有資本本市場青青睞的投投資價值值(穩(wěn)定定或增長長的未來來自由現(xiàn)現(xiàn)金流)。三.投資資價值評評價標準準對企業(yè)業(yè)發(fā)展的的影響近年來受受資本市市場追捧捧的行業(yè)業(yè)本質(zhì)：：(1)高成長，，而不是是高科技技連鎖渠道道：住房房，家電電零售，，家具銷銷售…經(jīng)濟型酒酒店餐飲專業(yè)服務務業(yè)：健健康，教教育培訓訓，物業(yè)業(yè)管理…(2)投投資價值值，而不不是資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模。。銀行體體系關注注企業(yè)有有形資產(chǎn)產(chǎn)價值，，企業(yè)融融資基于于帳面價價值折扣扣。企業(yè)業(yè)現(xiàn)有資資產(chǎn)規(guī)模模決定當當前投資資機會的的融資規(guī)規(guī)模和實實現(xiàn)程度度。誘導導企業(yè)普普遍擴大大資產(chǎn)規(guī)規(guī)模，形形成重資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)。自我積累累模式(銀行貸貸款)下下的企業(yè)業(yè)發(fā)展路路徑(走走獸路徑徑)創(chuàng)立階段段第1輪私私募第2輪私私募IPO1-5m5-25m25-50m50-250m250-1000m企業(yè)價值值時間持續(xù)融資借助證券券市場對對企業(yè)未未來預期期收益貼貼現(xiàn)值融融資的企企業(yè)發(fā)展展路徑(飛禽路路徑)包括巨大大投資的的穩(wěn)定收收益貼現(xiàn)現(xiàn)(舉重重若輕)和高成成長收益益貼現(xiàn)。。2.加快了企企業(yè)發(fā)展展和分化化速度回購，退退市，LBO分拆上市市兼并收購購2002年6月才創(chuàng)建建的如家家快捷酒酒店，2006年10月26日成為中中國第1家登陸NASDAQ的經(jīng)濟型型酒店。。開盤價價22美元，比比發(fā)行價價13.8美元高出出59.4%，融資約約1.09億美元，，公司市市場價值值近10億美元。。如家快捷捷酒店定定位經(jīng)濟濟型，2002年由首首旅集團團和攜程程旅行網(wǎng)網(wǎng)合資組組建，整整合存量量資源，，直接經(jīng)經(jīng)營和授授權(quán)經(jīng)營營相結(jié)合合，擁有有的酒店店數(shù)量由由2002年的10家上升為為68家。2003年引入了了包括IDG、美國梧梧桐創(chuàng)投投等境外外戰(zhàn)略投投資者，，成為國國內(nèi)第一一家引入入風險投投資和上上市的經(jīng)經(jīng)濟型酒酒店。同同時，引引入連鎖鎖管理經(jīng)經(jīng)驗豐富富的職業(yè)業(yè)經(jīng)理人人加強管管理。2003－2005年進入高高速發(fā)展展期。截截至2006年6月底，如如家經(jīng)營營及授權(quán)權(quán)管理的的酒店數(shù)數(shù)量已達達82家，籌建建酒店57家?？偸帐杖?.49億元人民民幣，凈凈收益2700萬元。新金融時時代的企企業(yè)發(fā)展展奇跡IDG，，梧桐創(chuàng)創(chuàng)投等注注資超過過350萬美元元NASDAQ上市融資資1億美元錦江酒店店香港上上市融資資24億港元證券市場場環(huán)境下下的企業(yè)業(yè)發(fā)展：：只有決決賽，沒沒有預賽賽IPO銀行體系系下的企企業(yè)發(fā)展展：預賽賽，復賽賽，半決決賽，最最終決賽賽新金融時時代，企企業(yè)數(shù)量量與收入入呈現(xiàn)2－80%現(xiàn)象象。即前前2家企企業(yè)占據(jù)據(jù)行業(yè)80%的的市場份份額。。。。。。。3.加快產(chǎn)業(yè)業(yè)并購整整合進程程證券市場場提供了了企業(yè)價價值信號號，優(yōu)勢企業(yè)業(yè)未來預預期成長長收益能能夠持續(xù)續(xù)轉(zhuǎn)化為為資本市市場遞增增價值，，增加了融融資能力力和收購購支付手手段(換換股)。。大多數(shù)中中下馬企企業(yè)則喪喪失資本本市場融融資機會會，企業(yè)業(yè)投資價價值風險險增加。?；谕顿Y資價值最最大化，，促進企企業(yè)家出出售企業(yè)業(yè)股權(quán)。。股權(quán)交易易日益活活躍，行行業(yè)整合合加快。。軟銀第1輪注資資50萬萬美元鼎暉、TDF等等注資1250萬美元元UCI、高盛和和3i注資3000萬美元NASDAQ上上市融資1.7億美元成立之后后前后16次收購各各地加盟盟商收購深圳圳邊界商商場廣告告公司和和框架媒媒體收購聚眾眾媒體4.促進企業(yè)業(yè)業(yè)務/資產(chǎn)/組織結(jié)構(gòu)構(gòu)重新分分解、聚聚合和企企業(yè)商業(yè)業(yè)模式優(yōu)優(yōu)化(1)剝剝離缺乏乏競爭優(yōu)優(yōu)勢/投投資價值值下降，，或投資資收益率率低于公公司投資資機會成成本的業(yè)業(yè)務在銀行系系統(tǒng)環(huán)境境下，企企業(yè)為了了增強債債務融資資能力，，往往形形成多元元化業(yè)務務結(jié)構(gòu)。。新金融時時代，具具有高成成長潛力力和能力力的專業(yè)業(yè)化企業(yè)業(yè)可以獲獲得資本本市場青青睞，經(jīng)經(jīng)營效率率和投資資價值可可能高于于多元化化企業(yè)，，多元化化企業(yè)的的一些業(yè)業(yè)務處于于競爭劣劣勢，投投資價值值下降，，需要重重組業(yè)務務結(jié)構(gòu)。。

1998年1999年2000年2001年2002年北京控股稅后利潤(百萬港幣)474489525577410每股收益0.7620.7860.8430.9280.659派息比率%32.831.830.030.242.5息率%3.313.313.313.713.06資本回報%3.973.463.433.472.99上海實業(yè)稅后利潤(百萬港幣)1153.81011113412031126每股收益1.3651.1451.2731.3381.2244派息比率%24.1728.8332.235.8736.75息率%2.842.843.534.142.75資本回報%7.746.757.838.117.51(2)促促進企企業(yè)組織織裂變和和整合計劃經(jīng)濟濟時代：：企業(yè)就就是工廠廠，計劃劃部門負負責供應應和銷售售。改革時代代：工廠廠成為自自負盈虧虧主體，，演變?yōu)闉槠髽I(yè)，，剩余歸歸屬企業(yè)業(yè)。為了了生存和和發(fā)展，，逐漸增增強研究究開發(fā)，，技術改改造、采采購、銷銷售功能能，企業(yè)業(yè)組織結(jié)結(jié)構(gòu)和職職能雷同同。小而而全，大大而全。。企業(yè)原有有雷同的的組織結(jié)結(jié)構(gòu)及其其功能的的競爭能能力、效效率和效效果差異異增加。。信息技術術、互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)、供供應鏈管管理技術術的發(fā)展展，提升升企業(yè)運運營效率率。為構(gòu)構(gòu)建提高高效率的的新商業(yè)業(yè)模式提提供了技技術基礎礎。產(chǎn)品品市場競競爭和資資本市場場評價壓壓力加快快了企業(yè)業(yè)組織機機構(gòu)裂變變、分解解和優(yōu)化化的進程程。企業(yè)業(yè)務務系統(tǒng)將將重新分分解和聚聚合。一一些企業(yè)業(yè)重新回回到工廠廠時代，，將采購購和營銷銷分解出出去，共共享高效效率的專專業(yè)化營營銷資源源、網(wǎng)絡絡和能力力。需求方供應商并未增加加產(chǎn)業(yè)鏈鏈環(huán)節(jié)，，而是聚聚合成新新的商業(yè)業(yè)模式，，提高效效率。創(chuàng)業(yè)板上市天使投資資私募創(chuàng)業(yè)業(yè)投資中小板上上市持續(xù)證券券融資/并購多元化/重組四.新金金融時代代企業(yè)發(fā)發(fā)展總結(jié)結(jié)回購/LBO分拆上市市主板上市市III.多元化化與重組組(業(yè)務務增減,大規(guī)模模換股收收購，LBO)I.定位位，商業(yè)業(yè)模式設設計/試試驗/成成形,創(chuàng)創(chuàng)業(yè)融融資。II.調(diào)調(diào)整業(yè)務務戰(zhàn)略和和商業(yè)模模式;利利用金融融地位快快速擴張張(內(nèi)源源增長、、外部并并購、戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資機會價價值評估估和風險險管理)；融資資方案設設計(項項目融資資,存貨貨融資,融資租租賃,ABS,REITs,PE，CB)利用金融融市場，，加快發(fā)發(fā)展，增增強競爭爭能力提提升行業(yè)業(yè)地位和和投資價價值。從投資資價值值角度度評估估和發(fā)發(fā)展企企業(yè)發(fā)現(xiàn)巨巨大市市場機機會價價值值增長長空間間設計最最佳商商業(yè)模模式價價值值增長長效率率建立有有效管管理機機制價價值值增長長能力力實施最最優(yōu)金金融策策略價價值值增長長速度度創(chuàng)造最最大企企業(yè)成成長價價值商業(yè)模模式設計業(yè)業(yè)務系系統(tǒng)/盈利利模式式，利利用資資產(chǎn)杠杠桿,收入入來源源多樣樣化(代表表先進進生產(chǎn)產(chǎn)力)金融策策略負債杠杠桿和和價值值杠桿桿(先進進文化化)管理機機制設設計和和執(zhí)行行產(chǎn)品/客戶戶定位位為那類類客戶戶提供供何種種產(chǎn)品品/服服務(代表表最廣廣大人人民利利益)企業(yè)投投資價價值客戶價價值銀行證券市市場私募資資本市市場企業(yè)業(yè)企業(yè)股股權(quán)交交易市市場整合企企業(yè)內(nèi)內(nèi)部資資本市市場、、銀行行、企企業(yè)股股權(quán)交交易市市場，，私募募資本本市場場和證證券市市場。。五.公公司金金融學學習當今最最成功功的人人，最最特別別的不不是掌掌握了了多少少知識識點，，而在在于他他們思思考問問題的的方式式，在在于他他們能能把要要素結(jié)結(jié)合在在一起起的方方式，，在于于他們們能看看到和和設計計人們們從前前看不不到的的模式式。大學生生需要要學的的最重重要的的東西西是：：如何何以創(chuàng)創(chuàng)造性性，而而又非非常嚴嚴謹、、認真真的方方式去去思考考。金融既既是一一種特特別的的一致致性的的思考考角度度，又又是一一種科科學的的分析析模型型。金融解解決方方案交交易結(jié)結(jié)構(gòu)三類融融資工工具(固定定收益益,混混和和型，，股權(quán)權(quán))二大原原理/模型型(估值值，期期權(quán))一個中中心(投資資價值值)公司金金融可可以概概括為為：一一個中中心，，兩大大原理理和模模型，，三類類融資資工具具，無無數(shù)交交易結(jié)結(jié)構(gòu)方方案。。定位市市場/客戶戶/業(yè)業(yè)務領領域設計商商業(yè)模模式(業(yè)務務系統(tǒng)統(tǒng)，盈盈利模模式)投資規(guī)規(guī)劃、、自由由現(xiàn)金金流期期限結(jié)結(jié)構(gòu)及及其風風險管管理度量投投資價價值設計融融資工工具,分配配投資資價值值管理投投資價價值風風險)創(chuàng)造投投資價價值管管理投投資風風險金融原原理掌握兩兩個模模型投資價價值原原理和和估值值模型型(DCF：：內(nèi)在在價值值模型型，基基于交交易變變現(xiàn)的的可比比公司司模型型)2.期期權(quán)原原理/模型型：看看漲期期權(quán)和和看跌跌期權(quán)權(quán)投資價價值建建立在在對未未來商商業(yè)環(huán)環(huán)境的的假設設條件件上。。價值值實現(xiàn)現(xiàn)面臨臨眾多多不確確定和和風險險，未未來收收益可可能超超過預預期，，也可可能低低于預預期。。如何何管理理風險險？投融資資、兼兼并收收購交交易雙雙方以以及利利益相相關者者往往往對產(chǎn)產(chǎn)生重重大分分歧。。如何何解決決分歧歧？期權(quán)概概念：：持有有人有有權(quán)按按約定定條件件和價價格，，買入入或賣賣出某某項資資產(chǎn)的的權(quán)力力,但但不是是義務務(可可以不不執(zhí)行行)。。包括：：(1)看漲漲期權(quán)權(quán)：持持有人人在約約定的的時間間內(nèi)，，可以以預先先設定定的價價格(執(zhí)行行價格格)，，買入入資產(chǎn)產(chǎn)的權(quán)權(quán)力。?？礉q漲期權(quán)權(quán)可以以抓住住資產(chǎn)產(chǎn)價格格未來來可能能上升升的機機會。。(2)看跌跌期權(quán)權(quán)：持持有人人可以以在約約定的的日期期，以以約定定的價價格(執(zhí)行行價格格)，，賣出出資產(chǎn)產(chǎn)的權(quán)權(quán)力。?？吹跈?quán)權(quán)的持持有人人將獲獲得執(zhí)執(zhí)行價價格。?？吹跈?quán)權(quán)可以以規(guī)避避資產(chǎn)產(chǎn)價格格下跌跌的風風險。。應用期期權(quán)原原理和和工具具，有有效管管理不不確定定和預預期分分歧。。金融融提供供了管管理投投資價價值實實現(xiàn)風風險、、解決決利益益相關關者分分歧的的工具具和策策略。。包括括：風風險控控制和和預防防，風風險轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移、、分散散、鎖鎖定)。僥幸成成功的的投資資者NPV>0風險回回避的的保值值型投投資者者，NPV＝0(銀銀行貸貸款,高現(xiàn)現(xiàn)金紅紅利股股票)不幸失失敗的的投資資者NPV<0嚴謹穩(wěn)穩(wěn)健的的投資資者NPV>0風險險高低低實現(xiàn)高高的收低低益重視投投資價價值實實現(xiàn)的的風險險控制制擴展公公司金金融原原理應應用學學習內(nèi)內(nèi)容公司金金融不不僅是是計算算投資資價值值和了了解PeckingOrder，trade-off等少少數(shù)理理論假假說，，不僅僅僅是是資本本預算算(評評估項項目/企業(yè)業(yè)的投投資價價值)、資資本結(jié)結(jié)構(gòu)和和紅利利政策策。公司金金融提提供了了基于于投資資價值值理念念和評評價標標準：：投資資價值值增長長空間間，效效率，，速度度和風風險，，是商商業(yè)模模式設設計和和商業(yè)業(yè)決策策投資資價值值分析析模型型。投資價價值=銷售收收入增增長率率營業(yè)利利潤率率稅收資本支支出運營資資本－現(xiàn)金流流出收入股權(quán)成成本債務成成本資本成成本未來預預期自自由現(xiàn)現(xiàn)金流流期限限結(jié)構(gòu)構(gòu)及風風險轉(zhuǎn)換當當前投投資與與未來來預期期收益益，擴擴大市市場規(guī)規(guī)模；；設計計最佳佳商業(yè)業(yè)模式式；制制定企企業(yè)價價值提提升方方案；；分析析診斷斷經(jīng)營