當(dāng)升科技深度解析：五大優(yōu)勢構(gòu)筑核心競爭力

當(dāng)升科技深度解析：五大優(yōu)勢構(gòu)筑核心競爭力一、鋰電正極龍頭，業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)（一）起源于礦冶研究院北京當(dāng)升材料科技股份有限公司成立于

2001

年，是一家由科研人員創(chuàng)業(yè)、從事新能源材

料研發(fā)及生產(chǎn)的北京市高新技術(shù)企業(yè)。公司成立初期主要從事電子陶瓷添加劑及氧化鈷粉等

材料業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年的積累擴(kuò)張，公司已經(jīng)成為國內(nèi)鋰電正極材料的龍頭企業(yè)。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電動汽車、儲能、消費(fèi)類電子、無人機(jī)等領(lǐng)域。公司業(yè)務(wù)范圍遍布日

本、韓國、歐洲、美國等國家和地區(qū)，全球包括韓國三星

SDI、LGC、SKI、日本

AESC、松

下、索尼、比亞迪等在內(nèi)的國際鋰電巨頭均是公司客戶。（二）深耕主業(yè)鋰電正極鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈大體分為上中下游：上游原材料包括礦產(chǎn)資源、石化產(chǎn)品和化學(xué)試劑等；中

游涉及鋰電材料、電芯及電池檢測等；下游為終端應(yīng)用。公司聚焦產(chǎn)業(yè)鏈中游的鋰電正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)率先出口鋰電正極材料

的供應(yīng)商，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國際領(lǐng)先水平，產(chǎn)品銷量不斷攀升。公司主營鋰電正極及智能裝備。鋰電正極材料作為公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，目前主要產(chǎn)品包括多

元材料、鈷酸鋰等正極材料以及多元前驅(qū)體等材料，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于動力電池、儲能電池、高

端數(shù)碼電池等市場領(lǐng)域。多元材料（LiNi1-x-y-zCoxMnyMzO2）是新型鋰電正極材料，容量高、成本低、安全性好。目

前三元材料（NCM/NCA）是主流產(chǎn)品，相較鈷酸鋰，成本優(yōu)勢突出，在充電寶、電動玩具、

電動家居等低端

3C產(chǎn)品的市場滲透率保持上漲態(tài)勢；能量密度高，已占據(jù)高端電動車市場的

主要份額；隨著技術(shù)快速進(jìn)步、成本下降，在儲能市場尤其是高效儲能領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)快速增長，

并將推動應(yīng)用市場規(guī)模的大幅提升。另外，市場上已出現(xiàn)四元材料（NCMA）產(chǎn)品。公司

2015

年并購的中鼎高科主要從事智能裝備業(yè)務(wù)，銷售產(chǎn)品包括圓刀模切機(jī)、激光模

切機(jī)等，應(yīng)用在消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)

REID、醫(yī)療等領(lǐng)域。正極材料是業(yè)績的主要來源。2020

年，公司鋰電材料及其他業(yè)務(wù)營收

30.14

億元，占比

94.7%，智能裝備業(yè)務(wù)

1.70

億元，占比

5.3%；鋰電材料及其他業(yè)務(wù)毛利潤

5.30

億元，占比

86.7%，智能裝備

0.81

億元，占比

13.3%。（三）卸下包袱拐點(diǎn)顯現(xiàn)2015-2018

年高速發(fā)展。隨著江蘇海門的擴(kuò)產(chǎn)、中鼎高科的并購，公司在

2015-2018

年迎

來業(yè)績高速發(fā)展期。公司

2018

年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤分別增長至

32.81

和

3.16

億元，而

2015

年?duì)I收和凈利潤僅為

8.6

億元和

0.13

億元，對應(yīng)的

15-18

年

CAGR達(dá)到

51.4%、86.7%。2019-2020

年受到壞賬及減值拖累。由于下游客戶比克以及猛獅等經(jīng)營不善以及中鼎高科

的業(yè)績不達(dá)預(yù)期，公司

2019

年歸母凈利虧損

2.09

億元。截至

2021

年

4

月

8

日，公司應(yīng)收款

項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備已累計(jì)計(jì)提

3.90

億元，中鼎高科商譽(yù)減值已累計(jì)計(jì)提

2.90

億元，計(jì)提比例達(dá)到總

金額的

87.2%和

92.7%，計(jì)提比例充分。公司已基本卸下歷史包袱、輕裝上陣。2020

年觸底回升。2015-2018

年，公司鋰電材料銷量增速均在

20%以上，2019

年同比下

降-1.9%，主要系新能源汽車需求不佳影響動力電池出貨量。2020

年，全球新能源車銷量回暖，

疊加電動兩輪車、3C數(shù)碼等需求加大，公司新增產(chǎn)能也開始釋放，公司銷售量達(dá)到

2.40

萬噸，

同比增長

58.4%，實(shí)現(xiàn)營收

31.83

億元，同比增長

39.4%，歸母凈利

3.85

億元，同比增長

284.1%。

分季度看，20Q1

受疫情影響較大，Q2

開始迅速回升，隨后三季度的營收同比增速分別達(dá)到

87.4%、160.1%、204.0%。21Q1

業(yè)績高增。公司

21Q1

實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

12.64

億元，同比增長

203.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利

潤

1.49

億元，同比增長

353.5%；扣非后歸母凈利潤

1.15

億元，同比增長

152.19%。（四）控股股東實(shí)力雄厚公司實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委，通過控股股東礦冶科技集團(tuán)間接持有公司

25.39%的股

權(quán)。礦冶科技集團(tuán)有限公司成立于

1956

年

4

月

8

日，最初院名為重工業(yè)部選礦研究設(shè)計(jì)院，

是隸屬于國務(wù)院國資委管理的中央企業(yè)，是中國以礦冶科學(xué)與工程技術(shù)為主的規(guī)模最大的綜

合性研究與設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)?？毓晒蓶|實(shí)力雄厚。礦冶科技集團(tuán)在采礦、選礦、有色金屬冶金、工藝礦物學(xué)、磁性材料、選礦設(shè)備、環(huán)境工程等研究領(lǐng)域具備國家領(lǐng)先水平。集團(tuán)礦產(chǎn)資源豐厚，管理層大多為礦冶研

究總院背景，技術(shù)出身，對上游礦產(chǎn)資源有深入的了解。二、產(chǎn)業(yè)全球化，技術(shù)高鎳化（一）電車迎來黃金時(shí)代，電池率先受益2021

年電動車高增元年。隨著全球主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)體的碳排放承諾進(jìn)一步清晰，圍繞綠色經(jīng)

濟(jì)的扶持和激勵政策更加積極。從傳統(tǒng)車企巨頭到造車新勢力，具備較強(qiáng)產(chǎn)品力的新能源車型

將在

2021

年全球市場密集上市，優(yōu)質(zhì)供給的涌現(xiàn)將創(chuàng)造和引領(lǐng)需求。2021

年全球市場或?qū)⒂?/p>

來中國與海外需求共振。2021

年

4

月中國新能源汽車銷量達(dá)

20.60

萬輛，1-4

月累計(jì)

72.13

萬

輛，同比高增

291.8%，滲透率已由

20

年底的

8.8%提升至

9.2%。全球

1-4

月共銷售

183.04

萬

輛，同比增長

203.2%。中國市場處于高速成長期，從

2010

年不到

1

萬輛到

2020

年

136.7

萬輛，銷量增長迅猛。

《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035

年）》規(guī)劃，2025

年我國新能源汽車新車銷售量達(dá)到

當(dāng)年總量的

20%。我們預(yù)計(jì)

2021

年國內(nèi)新車銷量有望達(dá)到

220-240

萬輛，同比增長

46.3%-

75.6%；2025

年銷售

560

萬輛，5

年

CAGR達(dá)

32.6%；疊加單車帶電量增長趨勢，對應(yīng)的動力

電池

2021

年裝機(jī)量有望達(dá)到

109-119

Gwh，2025

年提升至

331Gwh。近五年海外銷量占比持續(xù)提升，2020

年首次突破

50%，成為全球主要市場，銷量增速接

近

95%，海外市場迎來爆發(fā)期。歐洲方面，在碳排放考核和各國補(bǔ)貼的刺激下，電動車銷售保

持高景氣；美國方面，拜登政府推行清潔能源計(jì)劃，提出在

2030

年前建立

50

萬座充電樁，政

府采購

300

萬臺新能源汽車等，21

年

5

月

26

日參議院又通過了新的《美國清潔能源法案》提

案，大幅增加新能源汽車補(bǔ)貼力度。我們預(yù)計(jì)

2025

年海外銷量有望達(dá)到

770

萬輛，5

年復(fù)合

增速

31.7%，動力電池裝機(jī)量達(dá)到

499

Gwh，全球合計(jì)動力電池裝機(jī)量約

830

Gwh。鋰電池應(yīng)用領(lǐng)域主要集中于動力、儲能和

3C數(shù)碼。2020

年全球動力電池出貨量達(dá)

190.5GWh，受益于全球新能源汽車的高景氣度，動力電池出貨量有望維持高增長。2020

年全球儲能用鋰離子電池出貨量達(dá)

19GWh，占全球鋰電池出貨量的

7.3%。4

月

21日，國家發(fā)改委和能源局發(fā)布《關(guān)于加快推動新能儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，其中

明確到

2025

年我國實(shí)現(xiàn)新型儲能技術(shù)裝機(jī)規(guī)模達(dá)

30GW以上，儲能用鋰電池迎來爆發(fā)增長

期。2020

年數(shù)碼用鋰電池出貨量

50.0GWh，隨著全球手機(jī)行業(yè)疫情后持續(xù)復(fù)蘇，以及

3C設(shè)

備單機(jī)帶電量的提升，數(shù)碼用鋰電池需求或?qū)⒊掷m(xù)釋放。（二）正極產(chǎn)業(yè)方向：全球化、集中化作為核心部件，正極性能直接影響電池質(zhì)量。鋰電池工作原理：在充電過程中，鋰離子從

正極晶格脫出，經(jīng)由電解液，通過隔膜到達(dá)負(fù)極，與負(fù)極電子結(jié)合成鋰原子并插入到負(fù)極晶格

中。同時(shí)，電子通過外電路到達(dá)負(fù)極與鋰離子結(jié)合，由于電勢差電子在外電路定向移動形成充

電電流。放電過程相反。正極是鋰離子最主要來源，其材料性能直接影響了電池的能量密度及

其他參數(shù)。正極在成本中比重較大，約占

30-40%，其成本直接影響了電池整體成本的高低。正極材料價(jià)值量高。2020

年全球正極材料出貨量為

60.2

萬噸，相較

2018

年增長

44.0%。

按照

2020

年正極均價(jià)

11.2

萬元/噸測算，2020

年全球正極材料產(chǎn)值高達(dá)

674

億元。三元是目前鋰電池正極材料中主流路線之一，根據(jù)

GGII統(tǒng)計(jì)，2020

年全球三元正極材料出貨量為

42

萬噸，同比增長

22.5%。按照

14

萬元/噸測算，2020

年全球三元正極材料產(chǎn)值達(dá)到

588

億元。

預(yù)計(jì)

2025

年全球三元正極材料出貨量將超過

150

萬噸，2021-2025

年

CAGR達(dá)到

29.0%。四大環(huán)節(jié)中，正極格局最為分散。以國內(nèi)市場為例，2019

年正極、負(fù)極、隔膜、電解液

CR5

的占比分別為

34%、77%、72%、72%，正極材料市場的集

中度是最低的。龍頭企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，海外市場持續(xù)突破。目前，正極材料企業(yè)加速

IPO，頭部

企業(yè)將在未來競爭中獲得更多優(yōu)勢，市場競爭或?qū)⑦M(jìn)一步加劇。此外，正極材料市場一直普遍

存在高端產(chǎn)能供給不足、低端產(chǎn)品過剩的問題。全球化趨勢明顯。背靠中國巨大的消費(fèi)市場，憑借出色的成本優(yōu)勢、日益精進(jìn)的技術(shù)積累、

持續(xù)擴(kuò)大出貨規(guī)模，中國廠商已經(jīng)躋身全球一流正極材料企業(yè)行列。2019

年，在全球三元正

極市場中，住友金屬保持龍頭地位，LG化學(xué)正極躋身第二，中國企業(yè)容百科技、長遠(yuǎn)鋰科和

振華新材的排名上升較快。此外，全球集中度有所下降：CR3

由

2017

年的

38%降至

28%，CR5

由

50%減至

40%。國內(nèi)市場，2019-2020

年行業(yè)集中度呈上升趨勢，CR10

從

2019

年的

70%提升至

2020

年

的

84%，集中度有所提升，格局開始優(yōu)化。2002

年天津巴莫成立，主要產(chǎn)品為鈷酸鋰和三元正極材料，2020

年公司國內(nèi)三元正極市

占率為

11%，21

年

5

月

24

日，華友鈷業(yè)公告，收購部分天津巴莫股權(quán)，交易完成后將持有公

司

26.4%的股權(quán)和

65.0%的表決權(quán)。2002

年長遠(yuǎn)鋰科成立，以三元正極材料生產(chǎn)為主營業(yè)務(wù)，2020

年三元正極銷量

1.62

萬噸，

截至

2020

年底，公司具有三元正極產(chǎn)能

2.96

萬噸。公司已遞交

IPO材料正在籌備上市，已經(jīng)

過第二輪交易所問詢。1997

年廈門鎢業(yè)成立，主營業(yè)務(wù)包括鎢鉬等有色金屬、稀土和電池材料生產(chǎn)，2002

年已

在上海交易所掛牌交易。廈門鎢業(yè)的子公司廈鎢新能主營正極材料業(yè)務(wù)，2020

年三元正極銷

量

1.59

萬噸，截至

2020

年底，具有三元產(chǎn)能

2.22

萬噸。公司當(dāng)前正處于

IPO上市流程中。高端領(lǐng)域仍存差距。在具有較強(qiáng)技術(shù)壁壘的高鎳正極領(lǐng)域，國內(nèi)廠商無論在技術(shù)上和產(chǎn)能

上都與優(yōu)美科等日韓廠家尚存一定差距。（三）正極路線之爭：多元鐵鋰并駕齊驅(qū)三元是主流技術(shù)路線。自

1980

年，索尼推出首款商用鋰離子電池以來，其間經(jīng)歷了鈷酸

鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等階段，目前最前沿的正極材料已更新至第四代富鋰錳基材

料。但由于技術(shù)問題，富鋰錳基材料還未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。其中，三元材料的能量密度最高、續(xù)航能

力最強(qiáng)。三元材料指的是鎳、鈷、錳或鋁三種化學(xué)元素組合成材料。三元正極材料的一般分子式為

Li（Ni1-x-yCoxMny）或

Li（Ni1-x-yCoxAly），具體材料的命名通常根據(jù)三種元素的相對含量而定。

例如

NCM523

中鎳、鈷、錳的占比為

50%、20%、30%。各元素作用不一，配比是關(guān)鍵。鎳用于提高材料的能量密度，但鎳含量過高會發(fā)生鋰鎳混

排（Ni2+與

Li+的半徑接近，Ni2+很容易占據(jù)

Li+的位點(diǎn)），導(dǎo)致鋰的析出，而直接影響材料的首

次效率和循環(huán)壽命。同時(shí)，隨著鎳含量提高，三元材料的熱分解溫度降低，熱穩(wěn)定性變差，電

池發(fā)生爆炸的風(fēng)險(xiǎn)提高；鈷可以穩(wěn)定材料的層狀結(jié)構(gòu)，降低鋰鎳混排的負(fù)面影響，降低阻抗值，

提高電導(dǎo)率、循環(huán)和倍率性能，但鈷價(jià)昂貴；錳或鋁作為基礎(chǔ)金屬，用于降低成本，提高安全

性和結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，但含量過多會破壞層狀結(jié)構(gòu)，降低電池的比容量。三元廣泛應(yīng)用于動力電池領(lǐng)域。目前市場化的鋰電池正極材料主要有三元材料、磷酸鐵鋰、鈷酸鋰和錳酸鋰。其中，三元材料憑借高能量密度、循環(huán)壽命長、安全性能高等明顯優(yōu)勢，因

此被廣泛應(yīng)用于電動汽車領(lǐng)域，目前在消費(fèi)電子和儲能領(lǐng)域也有少量應(yīng)用。新技術(shù)推動鐵鋰回暖。磷酸鐵鋰具有成本低、安全性高、循環(huán)壽命長、高溫性能優(yōu)良等優(yōu)

點(diǎn)；缺點(diǎn)是振實(shí)密度和壓實(shí)密度低，影響電池能量密度，且低溫性能差。近年逐步發(fā)展成熟的

寧德時(shí)代的

CTP技術(shù)和比亞迪的刀片電池技術(shù)能夠提升電池能量密度，一定程度上彌補(bǔ)了磷

酸鐵鋰電池的缺點(diǎn)，使得磷酸鐵鋰動力電池重回乘用車市場領(lǐng)域。CTP（無模組電池包），即

CelltoPack，寧德時(shí)代將電芯直接集成為電池包，省去了中間

模組環(huán)節(jié)。多片塑料材質(zhì)的散熱板將電池殼體隔成一個(gè)個(gè)電芯收容空間，方殼電芯整齊地插入

像抽屜柜的電池殼。同時(shí)，方殼電芯側(cè)面貼有導(dǎo)熱硅膠片便于散熱。這樣做能夠減少約

40%的

零部件，有效的提高了

Pack包的梯級利用率。刀片設(shè)計(jì)提升成組效率。比亞迪的刀片電池技術(shù)是把單體電芯拉長做薄，做成近

1m的超

長電芯，電芯形狀扁平窄小，因此形象化的取名“刀片”，多個(gè)“刀片”以陣列的形勢直接裝到

電池包殼體內(nèi)，省去了橫梁、縱梁以及螺栓等結(jié)構(gòu)件，使得電芯既是能量體，又是結(jié)構(gòu)構(gòu)件。

該技術(shù)減少了模組結(jié)構(gòu)，大大提高了成組效率，降低了成本。雖然新組裝技術(shù)提高了磷酸鐵鋰電池包的能量密度，但是磷酸鐵鋰材料本身的克容量低

（小于

170mAh/g），對鋰電壓低（不足

3.5V），即使在新設(shè)計(jì)下，磷酸鐵鋰電池包的能量密度

有天花板（小于

200wh/kg）。多元與磷酸鐵鋰長期并存。經(jīng)過技術(shù)改進(jìn)，比亞迪的電池系統(tǒng)普遍可達(dá)

140Wh/kg，續(xù)駛

里程實(shí)現(xiàn)

350-400km。但是新技術(shù)并沒有從根本上改變電芯的活性材料成分，磷酸鐵鋰電池包

在理論上很難突破

200

Wh/kg。而目前在三元電池中，北汽的電池系統(tǒng)能量密度最高可達(dá)

200.2Wh/kg。相比之下，高鎳多元的技術(shù)進(jìn)步空間更大、續(xù)航里程上限更高，受爭議最大的安

全問題也將隨著固態(tài)電池技術(shù)從根本上解決。高鎳多元將在高端乘用車領(lǐng)域長期保有一席之

地，仍然是未來的主流路線之一。值得一提的是，今年的上海車展亮相了近

80

款新能源車型，

有約

43

款中高端新能源車型搭載或者計(jì)劃搭載高鎳電池。（四）正極技術(shù)趨勢：高鎳高壓單晶高倍率高鎳化三元正極材料主要通過提升活性物質(zhì)比能量，具體來說就是提高克容量和增加電壓。其中，

提高鎳含量是提升克容量的途徑之一。隨著鈷需求量的不斷攀升，2019

年全球鈷消費(fèi)量已達(dá)

13.5

萬噸，而鈷已探明儲量較少，產(chǎn)量偏低，供求矛盾突出，導(dǎo)致價(jià)格昂貴。目前行業(yè)公認(rèn)的

發(fā)展趨勢是在保持基礎(chǔ)元素（錳或鋁）不變的前提下，提高鎳含量，降低鈷含量。高鎳生產(chǎn)工藝更嚴(yán)苛，客戶認(rèn)證周期更長。對于

NCM333

和

NCM442，由于鎳含量較低、錳含量較高，使得晶體結(jié)構(gòu)較為完整，工藝相對簡單。對于

NCM622

和

NCM811，雖然成本

降低，但高鎳低鈷導(dǎo)致晶體結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性下降，表面殘堿含量也隨之升高，對技術(shù)要求更高，大

規(guī)模量產(chǎn)的難度也更大。同時(shí)，基于安全性考量，整機(jī)廠商對于

NCM811/NCA產(chǎn)品的測試認(rèn)

證程序更為復(fù)雜、認(rèn)證時(shí)間更長。高壓化高電壓，高能量密度。除克容量外，增加電池能量密度的另一個(gè)途徑是提升電池兩端電壓。

若保持正負(fù)極活性物質(zhì)克容量不變，即一次放電通過電池的電荷量不變時(shí)，提高電壓可以提高

電池釋放的能量，從而提高電池的能量密度。改良電解液和正極包覆材料以應(yīng)對循環(huán)壽命和安全性問題。在高工作電壓下，三元材料的

循環(huán)性能、倍率性能等電化學(xué)性能會變差。以團(tuán)聚型

NCM523

正極材料為例，其常規(guī)型循環(huán)

壽命超過

2000

次，而高壓型僅略超

1000

次。同時(shí)高壓與高鎳一樣，存在安全性降低的問題。

研究表明，以碳酸鋰為添加劑對現(xiàn)有電解液改性，以及采用特殊材料（如氟化鋁、氟化鎂等）

包覆，可以提高循環(huán)性能和倍率性能。同時(shí)包覆層保護(hù)了正極材料免受侵蝕，維持了良好的結(jié)

構(gòu)穩(wěn)定性，提高了安全性。單晶化單晶與團(tuán)聚形貌差異較大。單晶材料是相對于傳統(tǒng)的二次顆粒材料而言的，傳統(tǒng)的

NCM團(tuán)聚材料多為

200-300nm的一次顆粒團(tuán)聚而成的二次顆粒，而單晶材料則直接由直徑

2-5μm的獨(dú)立球型顆粒構(gòu)成，控制好燒結(jié)的溫度及鋰源與三元前軀體的比例可獲得分散均勻的單晶

顆粒。單晶化打破了能量密度高和熱穩(wěn)定性差的兩難困境。與團(tuán)聚顆粒相比，單晶顆粒由于比表

面積小，壓實(shí)密度高，即使經(jīng)過多次充放電，也不會像團(tuán)聚材料出現(xiàn)裂痕，因此電池的循環(huán)壽

命長，穩(wěn)定性好，解決了高鎳材料熱穩(wěn)定性差的問題。此外，單晶材料與電解液的界面反應(yīng)少，

高電壓下，團(tuán)聚材料的產(chǎn)氣問題有明顯改善。

電池產(chǎn)氣導(dǎo)致鼓脹和變形，還會使得極片之間

貼合不緊，引起電池性能的衰降，影響循環(huán)壽命。單晶加速滲透。由于壓實(shí)密度高、高電壓下性能穩(wěn)定，2017

年下半年寧德時(shí)代等國內(nèi)龍

頭電池企業(yè)開始在動力電池上使用單晶三元材料作為正極。高倍率高倍率降低電池容量及保持率。倍率是一個(gè)電流值，即在規(guī)定時(shí)間內(nèi)充入或釋放完全額定

容量所對應(yīng)的電流大小。1h充入或釋放額定容量所對應(yīng)的電流為

1

倍率（1C）。當(dāng)倍率增加

時(shí)，電池充放電所需的時(shí)間減少。充放電倍率的大小對鋰電池的容量有明顯的影響，因?yàn)樵诖?/p>

電流充放電時(shí)不僅存在著嚴(yán)重的電極/電解質(zhì)界面極化，還有嵌入離子在電極中的濃差擴(kuò)散極

化。經(jīng)過多次高倍率充放電，電池容量保持率相比低倍率充放電有明顯下降。高倍率動力電池正在成為標(biāo)配。2020

年以來，國內(nèi)外主力電動乘用車?yán)m(xù)航普遍突破

600

公里，隨著需求端的“里程焦慮”逐步緩解，快充功能逐漸成為消費(fèi)者購車時(shí)考慮的首選因素

之一。國內(nèi)方面，廣汽埃安日前發(fā)布全球首個(gè)

6C超級快充技術(shù)，該技術(shù)可實(shí)現(xiàn)

8

分鐘充滿

80%

電量。華為與北汽新能源聯(lián)手打造的極狐阿爾法

S宣布，搭載華為快充技術(shù)，充電

10

分鐘續(xù)

航

197

公里，充電

15

分鐘電量可從

30%充至

80%。吉利旗下全新品牌車型極氪

001

支持最高

360KW超級快充。東風(fēng)嵐圖

FREE汽車也宣布，正在研發(fā)基于超高壓平臺的超級快充技術(shù)等。

上汽集團(tuán)旗下的新品牌智己汽車

L7

上，還支持無線快充技術(shù)。此外，蔚來

ET7、小鵬

P7、高

合

HiPhiX等新造車企業(yè)的新車型上也都配備快充功能。國外方面，2021

年

1

月

5

日，擁有

72

個(gè)充電樁的全球最大特斯拉超級充電站

V3

版落戶

上海，能夠支持最高

250kw的功率充電，對

Model3

可達(dá)到

10

分鐘充電

42%。寶馬

BMWiXxDrive50、奧迪

A6e-tronConcept、奔馳

EQS、福特

MustangMach-E、大眾

ID.4

X、沃爾沃旗

下極星

Polestar2

等外資中高端新車均支持快充。高倍率充放電對電池要求高，能夠支持快速

大電流充放電，助力特斯拉汽車能夠達(dá)到百公里加速

3.4s。在解決了能量密度的核心需求之后，

功率密度需求或?qū)⒊蔀殡姵貜S商和材料廠商新的戰(zhàn)場。（五）正極兼容性強(qiáng)，受固態(tài)電池影響小對更高質(zhì)量電池的需求日益旺盛。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2018-2020

年電動車單體能量密度均

值分別是

265、270、300Wh/kg，同比增速

6%、2%、11%，新能源電動車對電池的高性能要求

逐漸提高。目前的三元體系能量密度很難超過

350Wh/Kg，如果想獲得更高的能量密度，就需

要尋求新型的動力電池。固態(tài)電池——下一代電池。固態(tài)電池是一種使用固態(tài)電極和固體電解質(zhì)的電池，不可燃、

耐高溫、不揮發(fā)、無腐蝕。其工作原理與液態(tài)電池相同，只是以固態(tài)電解質(zhì)替代了電解液、電

解質(zhì)鹽和隔膜，電化學(xué)窗口寬、電壓高，可以有效匹配鋰金屬負(fù)極和高電壓正極，無論在能量

密度、安全性以及適用壽命等方面均有出色表現(xiàn)。政策扶持，產(chǎn)業(yè)布局。2020

年

11

月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃

（2021－2035

年）》，提出加強(qiáng)高強(qiáng)度、輕量化、高安全、低成本、長壽命的動力電池和燃料電

池系統(tǒng)短板技術(shù)攻關(guān)，加快固態(tài)動力電池技術(shù)的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)。各大電池企業(yè)、材料企業(yè)

以及整車企業(yè)爭相在固態(tài)電池領(lǐng)域進(jìn)行布局。固態(tài)電池的產(chǎn)業(yè)化尚需時(shí)日。技術(shù)上主要受制于三個(gè)方面：（1）缺乏降低正、負(fù)極側(cè)在初

始和循環(huán)過程中界面電阻的方法；（2）高容量、高倍率、低體積變化的金屬鋰負(fù)極技術(shù)方案待

開發(fā)；（3）兼具離子導(dǎo)電特性和力學(xué)特性的電解質(zhì)膜技術(shù)不完備。技術(shù)領(lǐng)先的豐田公司曾向媒

體表示，固態(tài)電池實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)還需要

5-10

年的培育期。正極兼容性強(qiáng)，受影響較小。在固態(tài)電池中，電解液和薄膜將直接被固態(tài)電解質(zhì)取代。根

據(jù)鉅大鋰電智庫，理論上固態(tài)電池可以通過采用金屬鋰負(fù)極達(dá)到

500Wh/kg以上的能量密度，

比石墨負(fù)極提升很多，負(fù)極材料也將從石墨逐漸替換成金屬鋰片。而正極材料方面，目前最具

潛力的

NCM811

和

NCA都可以很好的兼容固態(tài)電池。所以，在電池四大材料環(huán)節(jié)中，正極受

固態(tài)電池影響最小。三、產(chǎn)品高端，產(chǎn)能釋放，海外優(yōu)勢突出（一）優(yōu)勢一：產(chǎn)品定位高端，緊跟市場脈搏公司作為鋰電池材料行業(yè)集自主創(chuàng)新、成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營于一體的領(lǐng)軍企業(yè)，擁有行業(yè)

首家“國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”、“國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)”、“中國輕工業(yè)高能鋰電材料重點(diǎn)實(shí)

驗(yàn)室”、等創(chuàng)新平臺，具有完善的鋰電材料研發(fā)、分析測試、性能評價(jià)及電池可靠性、安全性

評價(jià)的先進(jìn)硬件設(shè)施；形成了一支具有行業(yè)影響力的包括國家百千萬人才、國務(wù)院政府特殊津

貼專家、首都科技領(lǐng)軍人才、北京市科技新星等高層次技術(shù)人才的科研團(tuán)隊(duì)。研發(fā)投入大。公司自成立以來一直專注于正極材料的研發(fā)和生產(chǎn)，作為國家企業(yè)技術(shù)中心，

擁有一支經(jīng)驗(yàn)豐富的高端研發(fā)團(tuán)隊(duì)和一流的研發(fā)平臺。2018-2020，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為

4.3%、4.3%、4.7%，研發(fā)人員數(shù)量占比為

13.9%、13.9%、19.4%，處于行業(yè)前列。擁有多項(xiàng)自主知識產(chǎn)權(quán)。公司開發(fā)了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的多元素球形前驅(qū)體共沉淀技術(shù)、

正極材料均勻鋰化與結(jié)晶技術(shù)、多元素?fù)诫s協(xié)同改性技術(shù)、摻雜-包覆改性一步合成技術(shù)、微

粉級顆粒表（界）面多層次協(xié)同修飾技術(shù)、前驅(qū)體廢水梯次利用與綜合回收再利用技術(shù)等

40

多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)。產(chǎn)品覆蓋面廣。公司陸續(xù)推出了三元材料、錳酸鋰、鈷酸鋰三大系列

50

余款動力、儲能、

數(shù)碼鋰電材料產(chǎn)品，成為中國首家出口國際市場的正極材料企業(yè)。公司車用動力高鎳材料三元

材料、儲能用三元材料率先大批量應(yīng)用于國內(nèi)外高端市場，NCM811

三元材料成為全球首款批

量進(jìn)入歐洲本土市場的高鎳正極材料。公司高倍型正極材料在國內(nèi)無人機(jī)、航模、電子煙等高

倍率市場占有率達(dá)

60%以上。

截至

2020

年底，公司累計(jì)獲得授權(quán)專利

146

項(xiàng)。公司新品研發(fā)能力強(qiáng)，創(chuàng)造了正極材料

行業(yè)的多個(gè)“第一”。產(chǎn)品高度匹配行業(yè)趨勢。2015

年，公司率先開發(fā)出高鎳動力多元材料。2018

年，單晶

NCM523

開發(fā)完成，有效解決了產(chǎn)氣問題，已向國內(nèi)外動力電池大客戶批量供貨。目前，公司

已開發(fā)出高鎳單晶型材料（Ni>85），產(chǎn)品各關(guān)鍵參數(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。同時(shí)，公司為

NCM811

產(chǎn)品配套研發(fā)出具有特殊晶體結(jié)構(gòu)的前驅(qū)體，使得產(chǎn)品的比容量、循環(huán)性能、高溫存儲穩(wěn)定性

更加優(yōu)異。高鎳技術(shù)領(lǐng)先。公司在高鎳領(lǐng)域已獲得

8

項(xiàng)重要專利。公司研發(fā)的第三代

NCM811

產(chǎn)品

較上一代在容量、能量密度和穩(wěn)定性上均有明顯提升。公司

8

系產(chǎn)品首次效率普遍達(dá)到

90%，

多個(gè)產(chǎn)品的首放電比容量達(dá)到

215mAh/g以上。另外，產(chǎn)品在中值粒徑、壓實(shí)密度等參數(shù)也優(yōu)

于同行平均水平。小型鋰電領(lǐng)域是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，鈷酸鋰產(chǎn)品在航模、無人機(jī)等高端領(lǐng)域占據(jù)了較高

的市場份額。為應(yīng)對全球市場變化，公司采用了“研銷聯(lián)動、技術(shù)先行、高端市場、差異化競

爭”的創(chuàng)新營銷策略，變被動為主動。在鈷酸鋰價(jià)格大幅波動的形勢下，公司加快產(chǎn)品升級換

代，主動將高倍率多元材料引入小型鋰電市場，給客戶提供了一個(gè)兼具高性能和低成本的解決

方案。未來，公司有望鞏固其在小型

3C數(shù)碼市場的領(lǐng)先地位，擴(kuò)大倍率市場的優(yōu)勢，抓住電

動工具及新興市場的機(jī)遇，進(jìn)入國際電動工具巨頭的供應(yīng)鏈。研發(fā)新產(chǎn)品。公司對固態(tài)鋰電、富鋰錳基等下一代正極材料產(chǎn)品加快相關(guān)研發(fā)工作。

公司已完成了第一代固態(tài)電池體系建立及配套關(guān)鍵材料研究，所研發(fā)正極材料固態(tài)電池體

系中的部分充放電性能接近液態(tài)鋰電池水平。2020

年，公司獲得一項(xiàng)關(guān)于固態(tài)鋰電池關(guān)

鍵材料的專利授權(quán)“一種固態(tài)鋰離子電池用正極復(fù)合材料及其制備方法”。公司致力于新

產(chǎn)品體系建立及配套關(guān)鍵材料研發(fā)，解決新產(chǎn)品未來商業(yè)化進(jìn)程中的難題，為進(jìn)一步鞏固

和提升公司的技術(shù)優(yōu)勢和市場競爭力奠定基礎(chǔ)。（二）優(yōu)勢二：客戶開拓出色，海外基因深遠(yuǎn)率先出海。2001

年，公司研發(fā)出第一款鈷酸鋰產(chǎn)品。2006

年，公司通過三星

SDI質(zhì)量認(rèn)

證，實(shí)現(xiàn)對其批量供應(yīng)，成為國內(nèi)第一家批量出口鋰電正極材料廠商。2007

年，公司通過

LG質(zhì)量認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)對全球鋰電龍頭的供應(yīng)。2008

年，公司成功研制多元材料及前驅(qū)體產(chǎn)品，并

在

2009

年拿下比亞迪、日本高端客戶等的批量訂單。公司的鈷酸鋰、錳酸鋰、多元材料均率

先實(shí)先出口，逐步綁定海外優(yōu)質(zhì)客戶。目前，全球前十大鋰電巨頭均是公司客戶，公司目前是

全球唯一一家同時(shí)向中、日、韓、歐美高端鋰電客戶提供高品質(zhì)鋰電正極材料的供應(yīng)商。公司在海外客戶的拓展上成效顯著，與核心客戶三星

SDI、LG化學(xué)、SKI等的合作持續(xù)

深入，動力方面的出貨逐漸放量，海外業(yè)務(wù)占比不斷提升。2020

年公司多元材料實(shí)現(xiàn)海外銷

量為

10,035.44

噸，占多元總出貨量的

47.3%，實(shí)現(xiàn)銷售收入

11.88

億元。公司海外客戶的滲透

率遠(yuǎn)高于其他正極材料企業(yè)，隨著海外新能源車銷量的爆發(fā)成為全球主力市場。未來公司海外

業(yè)務(wù)收入的占比有望持續(xù)提升，帶來超預(yù)期的業(yè)績增量。公司是

SKI全球正極主供商，

SKI出貨量正處于高速提升期。根據(jù)

SNEResearch，2020

年

SKI裝機(jī)量

7.7GWh，同比增長

285%。隨著歐美新客戶的不斷開拓，SKI業(yè)績增長的確定

性較高。SKI目前兩大正極供應(yīng)商是當(dāng)升科技和韓國本土企業(yè)

Ecopro。Ecopro是全球核心高

鎳正極生產(chǎn)商，也是全球第二大

NCA型供應(yīng)商。未來，當(dāng)升科技有望跟隨

SKI的出貨提升實(shí)

現(xiàn)可觀的業(yè)績增長。公司有望受益于海外車企自建電池廠紅利。出于產(chǎn)業(yè)鏈管控及技術(shù)摸底等考量，車企已開

啟電池端布局。特斯拉早在

2014

年啟動了超級電池工廠計(jì)劃，并于

2018

年投產(chǎn)；2021

年

3

月，大眾在“電池日”公布，計(jì)劃到

2030

年在歐洲建設(shè)

6

家電池工廠，總產(chǎn)能達(dá)

240GWh。

此外，通用、Stellanties、豐田、奔馳、戴姆勒、福特等海外車企在電池環(huán)節(jié)均有布局。（三）優(yōu)勢三：精準(zhǔn)布局，產(chǎn)能進(jìn)入釋放周期精準(zhǔn)布局。正極材料市場一直普遍存在高端產(chǎn)能供給不足、低端產(chǎn)品過剩的問題。公司對

市場趨勢判斷精準(zhǔn)，嚴(yán)格把控產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：在市場發(fā)展初期風(fēng)格偏謹(jǐn)慎，行業(yè)

增長確定性增強(qiáng)時(shí)，迅速大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。公司的產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率多年維持在較高水平。產(chǎn)能利用率連續(xù)

3

年領(lǐng)先。2018-2020

年，公司產(chǎn)能利用率均在

94%以上，遠(yuǎn)高于可比

公司。同期，杉杉股份和容百科技產(chǎn)能利用率不足

70%（容百

18

年除外）。較高的產(chǎn)能利用率

有利于公司攤薄折舊、人工等剛性成本，維持單噸毛利水平。在全行業(yè)受到疫情影響的情況下，

公司

2020

年鋰電材料的單噸毛利潤仍然可以達(dá)到

2.21

萬元/噸，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。三大生產(chǎn)基地：河北燕郊、江蘇海門和常州金壇。河北燕郊工廠于

2007

年建成投產(chǎn)，目

前具備

2880

噸鈷酸鋰產(chǎn)能和

3120

噸

NCM523

產(chǎn)能，總產(chǎn)能

6000

噸。江蘇海門工廠分三期，一期

0.4

萬噸

NCM523/NCM622

產(chǎn)能于

2013

年投產(chǎn)，二期一階段

0.2

萬噸

NCM523/NCM622

產(chǎn)能于

2016

年投產(chǎn)，二階段

0.4

萬噸

NCM811/NCA產(chǎn)能于

2017

年投產(chǎn)，三期

0.8

萬噸

NCM811/NCA產(chǎn)能于

2019

年年底投產(chǎn)；此外，江蘇南通在建

2

萬噸鈷

酸鋰，建設(shè)期為

23

個(gè)月，項(xiàng)目總投資為

109,642.53

萬元，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均銷售收入為

387,000

萬元，年均凈利潤

17,233

萬元，項(xiàng)目內(nèi)部收益率

14.52%（稅后），總投資回收期

8.18

年。常州當(dāng)升于

2018

年

10

月設(shè)立，一期項(xiàng)目規(guī)劃

NCM811/NCA產(chǎn)能

2

萬噸，預(yù)計(jì)今年全部

達(dá)產(chǎn)；二期項(xiàng)目

NCM811/NCA在建，總產(chǎn)能

5

萬噸，建設(shè)周期

36

個(gè)月，擬投資

247,118.53

萬

元，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均銷售收入為

584,727

萬元，年均凈利潤

33,061

萬元，項(xiàng)目內(nèi)部收益率

14.42%

（稅后），總投資回收期

8.14

年。常州當(dāng)升產(chǎn)品定位高端。江蘇海門生產(chǎn)基地的高鎳產(chǎn)品被認(rèn)定為團(tuán)聚型正極材料，而常州

鋰電新材料金壇產(chǎn)業(yè)基地的主要產(chǎn)品為新型高鎳單晶型鋰電正極材料，生產(chǎn)線按照

NCM811、

NCA的要求設(shè)計(jì)，同時(shí)具備生產(chǎn)多元材料

NCM523、NCM622

的能力。目前規(guī)劃產(chǎn)品主要應(yīng)

用于動力電池領(lǐng)域，未來可根據(jù)市場需求拓展至儲能電池以及數(shù)碼消費(fèi)類電子等多個(gè)領(lǐng)域。公

司常州金壇新材料產(chǎn)業(yè)基地遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能

10

萬噸，未來產(chǎn)能儲備豐富。地理位置優(yōu)越，融入產(chǎn)業(yè)集群。常州市地處長三角核心經(jīng)濟(jì)區(qū)，交通便捷，區(qū)位優(yōu)勢明顯。

新能源汽車及鋰電產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)突出，周邊聚集了

SKI、寧德時(shí)代、比亞迪等一大批優(yōu)質(zhì)的新

能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。常州布局有利用公司整合優(yōu)質(zhì)客戶資源，強(qiáng)化戰(zhàn)略合作，便于產(chǎn)品就近

消納。產(chǎn)能進(jìn)入放量周期。常州金壇一期

2

萬噸今年落地，2021

年底公司產(chǎn)能提升至

4.4

萬噸，

同比增長

76%。根據(jù)募投項(xiàng)目規(guī)劃，預(yù)計(jì)

2023

年底公司產(chǎn)能有望達(dá)到

9.4

萬噸，較

2021

年翻

番不止。（四）優(yōu)勢四：成本管控得當(dāng)，盈利能力突出三元正極材料的生產(chǎn)過程是將鎳、鈷、錳的硫酸鹽混合共沉淀后，經(jīng)過過濾洗滌干燥形成

三元前驅(qū)體，前驅(qū)體與鋰鹽混合、高溫?zé)Y(jié)形成三元材料。區(qū)別于普通三元，高鎳三元使用的

鋰鹽是氫氧化鋰而非碳酸鋰。多元布局上游材料。2017

年

8

月，公司與澳洲企業(yè)

CleanTeQ的全資子公司

Scandium21

達(dá)成合作項(xiàng)目

Syerston：Scandium21

向當(dāng)升科技持續(xù)提供

5

年的硫酸鎳、硫酸鈷產(chǎn)品。2018

年

9

月，公司與鵬欣資源關(guān)于

SMCO氫氧化鈷項(xiàng)目的達(dá)成戰(zhàn)略合作（氫氧化鈷是用來制備硫酸

鈷、氧化鈷等原料）。2018

年

12

月，公司大股東礦冶集團(tuán)與金川集團(tuán)就上游礦產(chǎn)資源展開合

作，保障鈷、鎳等原材料穩(wěn)定供應(yīng)。目前公司自產(chǎn)部分前驅(qū)體，保有一定外協(xié)比例來均衡成本。正極材料業(yè)務(wù)剛性成本大。相較于其他環(huán)節(jié)，正極材料的產(chǎn)線、廠房等固定資產(chǎn)投入更大，

折舊攤銷等制造費(fèi)用占比更高，產(chǎn)能利用率需保持在相當(dāng)水平才能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。原材料價(jià)格波動大。電解鎳價(jià)格自

2020

年

4

月低點(diǎn)

9.22

萬元/噸持續(xù)反彈至當(dāng)前價(jià)格

13.30

萬元/噸，漲幅

44.3%；鈷