投資銀行學(xué)(第07章)課件

投資銀行業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)第七章企業(yè)并購(gòu)企業(yè)的兼并與收購(gòu)概述企業(yè)并購(gòu)的概念兼并與收購(gòu)是一種通過轉(zhuǎn)移公司所有權(quán)或控制權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張和發(fā)展的經(jīng)營(yíng)手段。企業(yè)合并兼并與收購(gòu)的區(qū)別吸收合并新設(shè)合并購(gòu)受控股權(quán)益兼并的動(dòng)因1.擴(kuò)大規(guī)模，降低成本費(fèi)用2.市場(chǎng)份額和戰(zhàn)略地位3.品牌經(jīng)營(yíng)和知名度4.壟斷利潤(rùn)5.滿足企業(yè)家的成功欲6.股東不愿意繼續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，賣掉企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)

1.存量資產(chǎn)的優(yōu)化組合效應(yīng)2.資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)者的結(jié)合效應(yīng)3.經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換效應(yīng)4.劣質(zhì)資產(chǎn)淘汰效應(yīng)

5.

產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代效應(yīng)作為并購(gòu)顧問的投資銀行1）商業(yè)調(diào)查：為企業(yè)提供詳細(xì)的調(diào)查方案。具體內(nèi)容如“購(gòu)并調(diào)查清單”2）選擇合適的收購(gòu)時(shí)機(jī)。分析國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)背景，特別是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展的階段性特征和機(jī)遇，研究國(guó)家有關(guān)企業(yè)購(gòu)并的最新政策、法規(guī)，在此基礎(chǔ)上確定最佳收購(gòu)時(shí)機(jī)。3）選擇合適的對(duì)象。對(duì)公司進(jìn)行全面篩選分析，由淺到深，再根據(jù)收購(gòu)方的實(shí)際情況和要求，挑選出四至五家收購(gòu)對(duì)象公司。對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行深入調(diào)研，并與這些公司的高層管理人員進(jìn)行初步接觸。最終，在征求有關(guān)政府管理部門和中遠(yuǎn)最高層領(lǐng)導(dǎo)意見的基礎(chǔ)上，決定并購(gòu)。作為并購(gòu)顧問的投資銀行

4）目標(biāo)公司的審查及財(cái)務(wù)分析。

5）設(shè)計(jì)最優(yōu)的方案。并購(gòu)方案包括股權(quán)收購(gòu)比例、支付方式、收購(gòu)價(jià)格、付款步驟等等。這些數(shù)據(jù)通常需要通過同時(shí)對(duì)比分析好幾種方案才能最終確定。

6）參與主要談判進(jìn)程。這次收購(gòu)涉及到幾家互相獨(dú)立的大股東，因此股權(quán)轉(zhuǎn)讓的談判任務(wù)非常艱巨。在每一輪重要的談判前，都會(huì)認(rèn)真分析談判要點(diǎn)、可能遇到的障礙及相應(yīng)的應(yīng)對(duì)方法。作為并購(gòu)顧問的投資銀行

7）協(xié)調(diào)與收購(gòu)有關(guān)的各種關(guān)系。在中國(guó)收購(gòu)一家上市公司需要牽涉到各種社會(huì)關(guān)系。利用其廣泛的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)協(xié)調(diào)與政府管理部門、相關(guān)企業(yè)的關(guān)系，為收購(gòu)順利完成打下基礎(chǔ)。

8）制定各種有關(guān)協(xié)議、合同、方案的文本。公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓在中國(guó)還是新興事務(wù)，因此各種有關(guān)協(xié)議文本的制定尚未形成規(guī)范，需要專家參與制作。作為并購(gòu)顧問的投資銀行10）制定收購(gòu)后各項(xiàng)重要整合工作的操作方案。11）制定公司中長(zhǎng)期股本擴(kuò)張及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方案。12）為企業(yè)日常購(gòu)并工作的展開提供及時(shí)咨詢服務(wù)。企業(yè)并購(gòu)的形式按照并購(gòu)的動(dòng)因分，并購(gòu)可分為：1.規(guī)模型購(gòu)并，通過擴(kuò)大規(guī)模，減少生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用。2.功能型購(gòu)并，通過購(gòu)并提高市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。3.組合型購(gòu)并，通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，減少風(fēng)險(xiǎn)。4.產(chǎn)業(yè)型購(gòu)并，通過購(gòu)并實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一體化，擴(kuò)大整體利潤(rùn)。5.成就型購(gòu)并，通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)家的成就欲。

企業(yè)并購(gòu)的形式按照并購(gòu)方法來分，可分為：1.現(xiàn)金支付型9.合作型2.品牌特許型10.合資型3.換股并購(gòu)型11.劃撥型5.托管型12.債權(quán)債務(wù)承擔(dān)型4.以股換資型13.杠桿收購(gòu)型6.租賃型14.管理者收購(gòu)型7.承包型15.聯(lián)合收購(gòu)型8.安置職工型企業(yè)兼并的方式控股式兼并：即公司通過購(gòu)買企業(yè)的股權(quán)，達(dá)到控股，對(duì)被兼并方擁有控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，實(shí)現(xiàn)兼并的方式；購(gòu)買式兼并：即購(gòu)買企業(yè)資產(chǎn)的兼并方式，可采取一次性購(gòu)買和分期購(gòu)買方式進(jìn)行，以取得對(duì)被兼并企業(yè)的資產(chǎn)的全部經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)；承擔(dān)債務(wù)式兼并：即在資產(chǎn)與債務(wù)等價(jià)的情況下，公司以承擔(dān)被兼并方債務(wù)為條件接受其資產(chǎn)的方式，實(shí)現(xiàn)零成本收購(gòu)；企業(yè)兼并的方式吸收股份式兼并：即被兼并方企業(yè)的所有者以其凈資產(chǎn)、商譽(yù)、經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展前景為依據(jù)綜合考慮其折股比例，作為股金投入，從而成為集團(tuán)公司的一個(gè)股東的兼并方式；抵押式兼并：以抵押形式轉(zhuǎn)移產(chǎn)權(quán)，進(jìn)而以贖買手段進(jìn)行產(chǎn)權(quán)的再轉(zhuǎn)移，主要是在資不抵債的企業(yè)與作為其最大債權(quán)人公司之間進(jìn)行；企業(yè)兼并的方式舉債式兼并：采取舉債方式籌集資金，利用公司經(jīng)營(yíng)與管理等方面的優(yōu)勢(shì)，兼并一些地區(qū)性的中小企業(yè)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)以取得規(guī)模效益。資產(chǎn)置換式兼并：公司將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換到被兼并企業(yè)中，同時(shí)把被兼并企業(yè)原有的不良資產(chǎn)[連帶負(fù)債]剝離，依據(jù)資產(chǎn)置換雙方的資產(chǎn)評(píng)估值進(jìn)行等額置換，以達(dá)到對(duì)被兼并企業(yè)的控制權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓與收購(gòu)的模式法人股協(xié)議轉(zhuǎn)讓模式。即通過上市公司法人股股權(quán)的有償轉(zhuǎn)移，達(dá)到其他公司買殼上市的目的，在操作中通常采取法人股標(biāo)購(gòu)和法人股協(xié)議轉(zhuǎn)讓模式。國(guó)家股股權(quán)轉(zhuǎn)讓模式。上市公司的國(guó)家股往往由代表國(guó)家實(shí)施國(guó)有資產(chǎn)管理的部門或企業(yè)所擁有，通過國(guó)家股的轉(zhuǎn)讓，可使上市公司控股股東發(fā)生變更，從而為想要買殼上市的企業(yè)法人創(chuàng)造條件。

企業(yè)反并購(gòu)的主要形式從管理方面劃分1）毒丸防御2）金降落傘3）勸說股東抵御收購(gòu)4）公司重組5）股權(quán)保護(hù)企業(yè)反并購(gòu)的主要形式在股票交易方面1）股票回購(gòu)2）尋找合并對(duì)象3）小精靈防衛(wèi)術(shù)在法律方面尋找收購(gòu)者可能的違法趨向并購(gòu)操作和程序?qū)δ繕?biāo)企業(yè)的下列情況說明是十分重要的：

1）章程中有無反合并條款如絕對(duì)多數(shù)條款（你能控制多少股東），董事會(huì)輪選制條款（兼并之后能按你的思路經(jīng)營(yíng)嗎），公平價(jià)格條款（不能各個(gè)擊破），多級(jí)權(quán)益結(jié)構(gòu)條款（你不得不與高級(jí)管理者達(dá)成一致）。

2）持股狀況如大股東保持控股，關(guān)聯(lián)企業(yè)相互持股，職工持股。

3）是否有“降落傘”措施。高級(jí)人員的巨額退休金，中層干部的保證金，普通員工的遣散費(fèi)。并購(gòu)操作和程序4）是否有“毒丸”措施。5）反壟斷訴訟的可能性6）法律允許其在多少范圍內(nèi)回購(gòu)股份7）資產(chǎn)“焦化”重組的可能性，有可能讓你兼并的是垃圾。8）其爭(zhēng)取友好收購(gòu)的可能性9）發(fā)起兼并無效的舉報(bào)、訴訟的可能性并購(gòu)操作和程序法律不允許“金蟬脫殼”逃避債務(wù)，一方有災(zāi)，另一方跟著受難；一方的優(yōu)良資產(chǎn)在“全軍投入”的情況下，其結(jié)果也是全軍覆沒，沒有達(dá)到合并的效果。

并購(gòu)操作和程序3確定兼并的價(jià)格方法和范圍。到底出多少錢是所有并購(gòu)者最最關(guān)心的問題。正如珠海恒通集團(tuán)老總張少杰所說：購(gòu)買企業(yè)是買豬，而不是買豬肉。建議是聽取專家意見，決定重置成本法或收益現(xiàn)值法等，從而決定現(xiàn)金或股權(quán)的作價(jià)及幅度。值得注意的是，現(xiàn)在兼并價(jià)值（價(jià)格）的確定方法已由重置成本法轉(zhuǎn)為國(guó)際上通用的收益現(xiàn)值法。并購(gòu)操作和程序從被購(gòu)者的角度講，賣價(jià)是應(yīng)該是更為活絡(luò)的。韓國(guó)的大宇汽車公司帳面上有幾百億美元的資產(chǎn)，結(jié)果以幾千萬美元賣掉了。德國(guó)政府在1990年至1995年間通過“國(guó)有企業(yè)托管局“，把原東德的國(guó)有企業(yè)賣掉了，但帖了兩千多億美元。通過上述兩個(gè)例子我們可以認(rèn)識(shí)到，現(xiàn)在評(píng)價(jià)資產(chǎn)的價(jià)值，重要的是分析效果，而不是單純地計(jì)算數(shù)字。

并購(gòu)操作和程序新公司的整合新公司的整合又是個(gè)大問題，它直接關(guān)系到你能否達(dá)到并購(gòu)的期望?！翎槍?duì)被購(gòu)企業(yè)的主體列舉有關(guān)特殊程序涉及國(guó)有資產(chǎn)的并購(gòu)時(shí)，一般程序?yàn)椋?.資產(chǎn)評(píng)估2.職工代表大會(huì)通過3.有關(guān)部門審批4.過戶并購(gòu)操作時(shí)要注意的問題陷阱一：信息錯(cuò)誤。這是在中國(guó)實(shí)施并購(gòu)的最大陷阱。在中國(guó)，信息的取得是十分復(fù)雜和困難的，就算千方百計(jì)得到了信息，里面也有驚人的錯(cuò)誤。因?yàn)?，有時(shí)連一個(gè)企業(yè)的老總也搞不清有的資產(chǎn)在法律上是否存在。況且，賣方在并購(gòu)前不講實(shí)話是常有的事。其他關(guān)鍵信息錯(cuò)誤如交易主體無資格（中國(guó)的國(guó)有企業(yè)并購(gòu)時(shí)往往發(fā)生這種情況），產(chǎn)權(quán)交易客體不明確（搞不清你買的資產(chǎn)和債權(quán)、債務(wù)到底有多少，有的財(cái)務(wù)報(bào)表是萬萬不能相信的），交易程序違法（除了程序以外什么都對(duì)，但搞了半天沒有用）等。

并購(gòu)操作時(shí)要注意的問題陷阱二：經(jīng)營(yíng)不善。包括不能象管理原來的企業(yè)那樣管理新的并購(gòu)后企業(yè)；沒有足夠的現(xiàn)金開展隨后的計(jì)劃，因?yàn)榭傆幸庀氩坏降拈_銷，如被購(gòu)企業(yè)的種種或然負(fù)債等；不了解你將進(jìn)入的市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尤其是外資并購(gòu)時(shí)不僅僅是要了解中國(guó)對(duì)手，還要了解已經(jīng)或?qū)⒁M(jìn)入該市場(chǎng)的外國(guó)對(duì)手，因?yàn)椋?英雄所見略同"是所有想打入中國(guó)市場(chǎng)的人都應(yīng)想到的，你沒有想到，你就吃虧了；國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化對(duì)原先經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的沖擊；不能解決企業(yè)和地區(qū)文化差異問題；被購(gòu)企業(yè)的職員將有關(guān)技術(shù)和市場(chǎng)的商業(yè)秘密外瀉；被購(gòu)企業(yè)的衛(wèi)星廠或未并部門同行競(jìng)業(yè)，瓜分市場(chǎng)等。并購(gòu)操作時(shí)要注意的問題陷阱三：第三方攻擊。并購(gòu)方之外的其他方方面面如法院、行政、和職工等圍攻并購(gòu)后的新企業(yè)，因?yàn)橐话銇碚f并購(gòu)后企業(yè)相比原來有錢，而原先不出現(xiàn)的債權(quán)人和職工一看到好不容易來了個(gè)有錢的主，自然不肯放過了。在政府方面，由于情況的變化，會(huì)有不同程度的干擾，原來講好的，現(xiàn)在都不作數(shù)了，工商、稅收、土地、環(huán)保等各種行政機(jī)關(guān)的規(guī)費(fèi)和稅收都冒了出來，加上企業(yè)原來欠的水費(fèi)、電費(fèi)、煤氣費(fèi)、電話費(fèi)等（可能帳上都沒有的）也會(huì)出現(xiàn)。并購(gòu)操作中問題的對(duì)策請(qǐng)并購(gòu)專業(yè)人員做專項(xiàng)法律和地區(qū)、部門性調(diào)查。現(xiàn)在中國(guó)還沒有反壟斷法，因此總的來說該風(fēng)險(xiǎn)不大。但要密切注意同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的反應(yīng)。不要盲目為了多元化去并購(gòu)，算算有沒有利潤(rùn)，慘例如“巨人”；也不要盲目求大，算算你的成本，慘例有韓國(guó)大企業(yè)；調(diào)查一下你并購(gòu)的企業(yè)“有技術(shù)嗎”“有市場(chǎng)份額嗎”看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，該出手時(shí)要出手，但不該出手再便宜也不要出手。多想想規(guī)模與成均等本，規(guī)模與效率，規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模與力量，規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)系；

并購(gòu)操作中問題的對(duì)策如果沒有把握能有效地輸出你成功的企業(yè)文化，要想到也會(huì)添亂添難平添風(fēng)；同時(shí)，在并購(gòu)合同中的"保證條款"是十分重要的。保證條款是買賣雙方從法律上界定被購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的最主要內(nèi)容，也是賣方違約時(shí)買方權(quán)利的最主要保障，并購(gòu)合同中應(yīng)用最直接、合理、科學(xué)、專業(yè)和沒有歧義的語言使買賣雙方達(dá)成共識(shí)，以減少今后的糾紛、誤解和矛盾。保證條款的主要內(nèi)容應(yīng)包括但不限于：

并購(gòu)操作中問題的對(duì)策1.公司的合法性，相關(guān)法律文件的有效性，法律主體成立性，對(duì)公司股權(quán)所有的真實(shí)性和合法性。2.公司對(duì)其