資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算

第六章資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!本章目錄2

杠桿效應(yīng)資本成本1

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化4資本結(jié)構(gòu)理論3資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!節(jié)資本成本的測算一、基本概念1.資本成本的概念資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價(jià)。這里的資本指長期資本，包括股權(quán)資本和債務(wù)資本。資本成本用資費(fèi)用籌資費(fèi)用：變動(dòng)性成本，成本主要構(gòu)成部分，降低成本的主要方向。：固定性成本，與籌資系數(shù)有關(guān)，對(duì)籌資額的扣除資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!節(jié)資本成本的測算2.資本成本率的種類（定義、舉例、作用）個(gè)別資本成本率：通常是指企業(yè)各種長期資本的成本率，其大小與資本性質(zhì)關(guān)系很大。綜合資本成本率：是企業(yè)全部長期資本的成本率。邊際資本成本率：是指企業(yè)追加長期資本的成本率。核心是用于在已經(jīng)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的情況下，考察資本成本隨籌資規(guī)模變動(dòng)而變動(dòng)的情況。三者關(guān)系：個(gè)別資本成本是基礎(chǔ)，綜合資本成本與邊際資本成本是對(duì)個(gè)別資本成本的加權(quán)平均。企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策依據(jù)比較追加籌資方案決策依據(jù)資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!節(jié)資本成本的測算二、資本成本的計(jì)量——基本內(nèi)容個(gè)別資本成本率債務(wù)資本成本（長期借款、長期債券）自有資本成本（優(yōu)先股、普通股）留存收益資本成本綜合資本成本率邊際資本成本率資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!（1）長期借款成本

Kl——長期借款成本率

Il——長期借款年利息額

T——企業(yè)所得稅稅率

L——長期借款本金

Fl——長期借款籌資費(fèi)用率

Rl——借款年利率節(jié)資本成本的測算（一）個(gè)別資本成本率的測算1.債務(wù)資本成本率的測算特點(diǎn)：利息率固定、可稅前扣除利息抵稅作用資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!例ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司要求補(bǔ)償性余額20%，所得稅稅率25%。求資本成本率。注意存在補(bǔ)償性余額時(shí)借款成本的計(jì)算資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!節(jié)資本成本的測算（一）個(gè)別資本成本率的測算1.債務(wù)資本成本率的測算（2）債券成本

Kb——債券資本成本率

Ib——債券年利息

B——債券發(fā)行額

Fb——債券籌資費(fèi)用率債券發(fā)行折溢價(jià)對(duì)籌資額的影響資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!2022/12/19股票的內(nèi)部收益率——股票未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值等于目前的購買價(jià)格時(shí)的貼現(xiàn)率。固定成長股票內(nèi)部收益率為：節(jié)資本成本的測算資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（3）債券投資報(bào)酬加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬由于股東是剩余收益的索取者，企業(yè)支付不一定能達(dá)到投資人的要求，如果按企業(yè)支付來評(píng)價(jià)籌資、投資，勢必會(huì)使權(quán)益資金使用效率降低。因此，以投資人要求的必要報(bào)酬率作為資本成本會(huì)更有效。最好的方法是貝塔系數(shù)法。式中，Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm表示市場報(bào)酬率；βi表示第i種股票的貝塔系數(shù)。資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!節(jié)資本成本的測算例XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價(jià)格15元，發(fā)行費(fèi)用1.5元，預(yù)定年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長4%。求該普通股的資本成本。資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!例已知某股票的β值為1.5，市場報(bào)酬率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%。測算該股票的資本成本率。例XYZ公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為8%。現(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。則該股票的必要報(bào)酬率為：

8%+4%=12%資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!節(jié)資本成本的測算例ABC公司現(xiàn)有長期資本總額10000萬元，其中長期借款2000萬元，長期債券3500元，優(yōu)先股1000萬元，普通股3000萬元，保留盈余500萬元；各種長期資本成本率分別為4%，6%，14%和13%。求該公司資本成本率。資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!節(jié)資本成本的測算綜合資本成本率資本價(jià)值的選擇按賬面價(jià)值優(yōu)點(diǎn)：資料易于取得，容易計(jì)算。缺點(diǎn)：賬面價(jià)值可能與市場價(jià)值脫離較大，缺乏客觀性。按市場價(jià)值優(yōu)點(diǎn)：反映現(xiàn)實(shí)資本水平，有利籌資決策。缺點(diǎn)：市場價(jià)格經(jīng)常變動(dòng)。按目標(biāo)價(jià)值適用公司未來的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!節(jié)資本成本的測算四、邊際資本成本1.測算原理。邊際資本成本是指籌資每增加1個(gè)單位而增加的成本。例：100i=10%I=10i=10.01%I=10.11邊際資本成本=0.11/1=11%，不能理解為10.01%-10%=0.01%推廣到新籌資的成本，即新籌資的加權(quán)平均成本。資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!例XYZ公司現(xiàn)有長期資本總額1000萬元，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（比例）為：長期債務(wù)0.20，優(yōu)先股0.05，普通股權(quán)益(包括普通股和保留盈余)0.75?，F(xiàn)擬追加資本300萬元，仍按此資本結(jié)構(gòu)籌資。經(jīng)測算，個(gè)別資本成本率分別為：長期債務(wù)7.50%，優(yōu)先股11.80%，普通股權(quán)益14.80%。則該公司追加籌資的邊際資本成本率是多少？資本種類資本賬面價(jià)值目標(biāo)資本比例個(gè)別資本成本率綜合資本成本率長期債務(wù)6020%7.5%1.50優(yōu)先股155%11.8%0.59普通股22575%14.8%11.10合計(jì)300100%13.19%資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!節(jié)資本成本的測算3.資本成本的性質(zhì)：融資人——資本成本；投資人——要求的必要報(bào)酬率兩者的差異：籌資費(fèi)用。資本成本是時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的同一。4.資本成本的意義：選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策；評(píng)價(jià)投資方案，進(jìn)行投資決策；評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。5.融資決策的基本原則：總資產(chǎn)報(bào)酬率大于資本成本率。

資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!節(jié)資本成本的測算（一）個(gè)別資本成本率的測算用資費(fèi)用是決定個(gè)別資本成本率高低的一個(gè)主要因素。籌資費(fèi)用也是影響個(gè)別資本成本率高低的一個(gè)因素。籌資額是決定個(gè)別資本成本率高低的另一個(gè)因素?？偣剑嘿Y本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!節(jié)資本成本的測算例ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率25%。求資本成本率。相對(duì)而言，實(shí)際工作中，企業(yè)借款的籌資費(fèi)用很少，往往忽略不計(jì)。長期借款公式為Kl=Rl(1-T)資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!例ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。所得稅稅率25%。求資本成本率。注意借款實(shí)際利率和名義利率的轉(zhuǎn)換資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!例ABC公司擬等價(jià)發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5%；公司所得稅率為25%。若該公司（1）以1100元發(fā)行價(jià)溢價(jià)發(fā)行；（2）以1000元發(fā)行價(jià)等價(jià)發(fā)行；（3）以950元發(fā)行價(jià)折價(jià)發(fā)行。資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!優(yōu)先股資本成本率

普通股資本成本率

Kp——優(yōu)先股成本Kc——普通股成本Dp——優(yōu)先股年股利 Dc——普通股基年股利Pp——優(yōu)先股籌資額 Pc——普通股籌資額Fp——優(yōu)先股籌資費(fèi)用率 Fc——普通股籌資費(fèi)用率 G——增長比率節(jié)資本成本的測算2.股權(quán)資本成本率的測算（1）股票估價(jià)模型資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!節(jié)資本成本的測算2.股權(quán)資本成本率的測算盈余資本成本率盈余資本是一種機(jī)會(huì)資本成本，保留盈余資本成本率的測算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!節(jié)資本成本的測算例ABC公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格5元，發(fā)行費(fèi)用0.2元，預(yù)計(jì)年股利0.5元。求該優(yōu)先股資本成本率。資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!節(jié)資本成本的測算（二）綜合資本成本的測算方法計(jì)算公式式中：Kw——綜合資本成本率

Kj——第j種個(gè)別資本成本率

Wj——第j種資本比例(價(jià)值基礎(chǔ))

資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)指企業(yè)按歷史賬面價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。——?dú)v史結(jié)構(gòu)市場價(jià)值結(jié)構(gòu)市場價(jià)值結(jié)構(gòu)指企業(yè)資本按現(xiàn)時(shí)市場價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。適合上市公司資本結(jié)構(gòu)決策?！F(xiàn)時(shí)結(jié)構(gòu)目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)指企業(yè)資本按未來目標(biāo)價(jià)值計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)的決策?！磥斫Y(jié)構(gòu)反映公司發(fā)行證券時(shí)原始出售價(jià)格反映公司證券當(dāng)前市場價(jià)格反映公司證券未來市場價(jià)格資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!ABC公司若按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例，測算綜合資本成本率。資本種類賬面價(jià)值資本比例個(gè)別資本成本率綜合資本成本率長期借款500025%6%1.50%長期債券700035%7%2.45%優(yōu)先股10005%10%0.50%普通股400020%14%2.80%留存收益300015%13%1.95%合計(jì)20000100%9.20%資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測算共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!節(jié)資本成本2.規(guī)劃：對(duì)未來籌資規(guī)模的安排。目的：找到資本成本變化的臨界點(diǎn)；計(jì)算一定規(guī)模的籌資所對(duì)應(yīng)的資本成本?；I資額資本成本FABCA、B、C為變化的臨界點(diǎn)。計(jì)算FA、AB、