第十四章金融衍生工具風(fēng)險管理課件

第十四章

金融衍生工具風(fēng)險管理1第十四章

金融衍生工具1本章學(xué)習(xí)指導(dǎo)

本章內(nèi)容本章重點闡述了金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的原因、風(fēng)險類型以及防范的方法。大綱要求要求掌握金融衍生工具風(fēng)險的類型，能夠分析金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的原因。2本章學(xué)習(xí)指導(dǎo)本章內(nèi)容2第一節(jié)金融衍生工具的風(fēng)險成因

一、金融衍生工具的內(nèi)在風(fēng)險價值本身的不穩(wěn)定性具有財務(wù)杠桿作用信息不對稱內(nèi)在脆弱性產(chǎn)品設(shè)計頗具靈活性3第一節(jié)金融衍生工具的風(fēng)險成因一、金融衍生工具的內(nèi)在風(fēng)二、金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的宏觀條件金融自由化銀行業(yè)務(wù)的表外化金融技術(shù)的現(xiàn)代化金融市場的全球化4二、金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的宏觀條件金融自由化4三、金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險產(chǎn)生的微觀機(jī)制管理層的認(rèn)識不足內(nèi)部控制薄弱激勵機(jī)制的過度使用越權(quán)交易5三、金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險產(chǎn)生的微觀機(jī)制管理層第二節(jié)金融衍生工具的風(fēng)險類型一、信用風(fēng)險

信用風(fēng)險（CreditRisk）即金融衍生工具合約交易的對手違約或無力履行合約義務(wù)而帶來的風(fēng)險。具體地說，金融衍生工具的信用風(fēng)險包括交割前面臨的風(fēng)險和交割時面臨的風(fēng)險。前者是指在合約到期前，由于基礎(chǔ)金融工具價格變動或其他原因而使交易對方蒙受較大損失而無力履行合約義務(wù)的風(fēng)險；后者是指在合約到期日交易方履行了合約，但交易對方無力付款的風(fēng)險。6第二節(jié)金融衍生工具的風(fēng)險類型一、信用風(fēng)險6二、市場風(fēng)險市場風(fēng)險（MarketRisk）即金融衍生工具價值對金融衍生工具的使用者發(fā)生不利影響的風(fēng)險，也即金融衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)工具價格，如利率、匯率、證券價格波動發(fā)生逆向變動而帶來的損失風(fēng)險。當(dāng)金融衍生工具被用做對沖手段時，金融衍生工具的價格變動可以抵消其基礎(chǔ)金融工具的逆向價格變動，組合頭寸兩相抵消而不存在市場風(fēng)險。7二、市場風(fēng)險市場風(fēng)險（MarketRisk）即金融從實際交易看，完全的風(fēng)險對沖是不大可能的。例如，期權(quán)價格的變動與其金融原生工具價格的變動并不完全成比例，二者將導(dǎo)致對沖手段缺口，一旦金融原生工具價格變動過大，缺口問題將會非常嚴(yán)重，并引致風(fēng)險增大。因此，投資者應(yīng)不斷調(diào)整組合頭寸，并對整個組合頭寸的市場風(fēng)險進(jìn)行評估。從銀行看，具有金融衍生交易業(yè)務(wù)的銀行均存在因金融原生工具價格波動帶來的市場風(fēng)險，并且這種風(fēng)險將隨著交易期限的延長而增長。一般而言，銀行應(yīng)盡力去避免此類風(fēng)險，以免遭受可能帶來的損失。8從實際交易看，完全的風(fēng)險對沖是不大可能的。例如，期權(quán)三、流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險（LiquidityRisk）包括兩方面的內(nèi)容：市場流動風(fēng)險，指市場深度不夠或受到震蕩發(fā)生故障，即市場業(yè)務(wù)量不足或無法獲得市場價格，此時，金融衍生工具的使用者因不能軋平其頭寸而面臨無法平倉的風(fēng)險。資金流動風(fēng)險，即金融衍生交易使用者的流動資金不足，合約到期時無法履行支付義務(wù)或無法按合約要求追加保證金的風(fēng)險。9三、流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險（LiquidityRis四、操作風(fēng)險操作風(fēng)險又稱運作風(fēng)險（OperationRisk）即由于技術(shù)問題，如計算機(jī)失靈、報告及控制系統(tǒng)缺陷以及價格變動反映不及時等引致?lián)p失的風(fēng)險。運作風(fēng)險在本質(zhì)上屬于管理問題，往往會在無意識狀態(tài)下引發(fā)市場敞口風(fēng)險和信用風(fēng)險。10四、操作風(fēng)險操作風(fēng)險又稱運作風(fēng)險（Operation在投機(jī)性極強(qiáng)的金融衍生工具交易中的欺詐行為即是一種運作風(fēng)險。一般來說，這種行為有三個特征：①欺詐一方必須是故意的；②必須有欺詐另一方的行為；③受欺詐的一方因被欺詐而遭到損害。其表現(xiàn)形式主要有：越權(quán)交易、誤導(dǎo)客戶、主體不合法、進(jìn)行私下對沖等。這類風(fēng)險在金融衍生交易中危險性巨大。

11在投機(jī)性極強(qiáng)的金融衍生工具交易中的欺詐行為即五、法律風(fēng)險法律風(fēng)險（LegalRisk）即指金融衍生交易合約的內(nèi)容在法律上有缺陷或不完善而無法履約帶來風(fēng)險。由于金融衍生產(chǎn)品是新的金融工具，產(chǎn)生糾紛時，有時會出現(xiàn)無法可依和無章可循而面臨的風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，在金融衍生工具交易中，因做業(yè)務(wù)而發(fā)生的虧損，多半是源自于法律缺陷或不完善。12五、法律風(fēng)險法律風(fēng)險（LegalRisk）即指金融第三節(jié)金融衍生工具的風(fēng)險管理一、風(fēng)險管理的目標(biāo)安全性公平性公開性13第三節(jié)金融衍生工具的風(fēng)險管理一、風(fēng)險管理的目標(biāo)13二、風(fēng)險的監(jiān)控金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部自我監(jiān)督管理金融機(jī)構(gòu)是進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易的投資主體。最高管理層應(yīng)該明確交易的目的是降低、分散風(fēng)險，增強(qiáng)贏利能力，提高經(jīng)營效率和深化金融發(fā)展。要加強(qiáng)內(nèi)部控制，嚴(yán)格控制交易程序，將操作權(quán)、結(jié)算權(quán)、監(jiān)督權(quán)分開，要有嚴(yán)格的層次分明的業(yè)務(wù)授權(quán)，加大對越權(quán)交易的處罰力度；設(shè)立專門的風(fēng)險管理和監(jiān)管部門，對交易人員的交易進(jìn)行記錄、確認(rèn)、市值試算，評價、度量和防范。修改銀行資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，提高銀行抗風(fēng)險能力。14二、風(fēng)險的監(jiān)控金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部自我監(jiān)督管理14交易所系統(tǒng)內(nèi)部監(jiān)管要完善交易制度，合理制定并及時調(diào)整保證金比例，以避免發(fā)生連鎖性的合同違約風(fēng)險。建立合理而嚴(yán)格的清算制度，廣泛實行逐日盯市制度，加強(qiáng)清算、結(jié)算和支付系統(tǒng)的管理，協(xié)調(diào)現(xiàn)貨和期貨衍生市場、境內(nèi)和境外市場，增加市場衍生產(chǎn)品的流動性和應(yīng)變能力。加強(qiáng)財務(wù)監(jiān)督和信息披露，根據(jù)衍生產(chǎn)品的特點，改革傳統(tǒng)的會計記賬方法和原則，制定統(tǒng)一的資料披露規(guī)則和程序，以便管理層和用戶可以清晰明了地掌握風(fēng)險暴露情況，制定相應(yīng)對策，建立合理科學(xué)的風(fēng)險控制系統(tǒng)，降低和防止風(fēng)險的發(fā)生。15交易所系統(tǒng)內(nèi)部監(jiān)管15中央銀行的宏觀調(diào)控與監(jiān)管中央銀行作為一國貨幣政策的制定者和金融監(jiān)管的主要執(zhí)行者，在對金融衍生產(chǎn)品交易的管理上起著舉足輕重的作用。完善金融法規(guī)，加強(qiáng)金融法制建設(shè)。加強(qiáng)對從事金融衍生產(chǎn)品交易的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，規(guī)定從事交易的金融機(jī)構(gòu)的最低資本額，確定風(fēng)險承擔(dān)限額，對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期與不定期的、現(xiàn)場與非現(xiàn)場的檢查，形成有效的控制與約束機(jī)制；提高金融衍生市場的透明度，制定統(tǒng)一的會計標(biāo)準(zhǔn)。規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為，嚴(yán)格區(qū)分銀行業(yè)務(wù)與非銀行業(yè)務(wù)，控制金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉的程度。16中央銀行的宏觀調(diào)控與監(jiān)管16國際監(jiān)管和國際合作金融衍生產(chǎn)品交易在世界范圍內(nèi)蓬勃開展，交易的超國界性和超政府性，使單一國家和地區(qū)對金融衍生產(chǎn)品的管理鞭長莫及，不能有效地對風(fēng)險進(jìn)行全面的控制，因此加強(qiáng)對金融衍生產(chǎn)品的國際監(jiān)管和國際合作，成為國際金融界和各國金融當(dāng)局的共識。在巴林銀行事件之后，國際清算銀行已著手對金融衍生產(chǎn)品交易進(jìn)行全面的調(diào)查與監(jiān)督，加強(qiáng)對銀行表外業(yè)務(wù)資本充足性的監(jiān)督，在《巴塞爾協(xié)議》中補(bǔ)充了關(guān)于表外業(yè)務(wù)中金融衍生產(chǎn)品的市場風(fēng)險比例，把金融衍生產(chǎn)品潛在風(fēng)險計算在銀行的資本金范圍內(nèi)，增加商業(yè)銀行防范風(fēng)險的能力。17國際監(jiān)管和國際合作17參考答案一、選擇題

1.ABCDE2.AB3.A4.AC5.ABCD6.C7.B8.BC9.ABCD10.B二、思考題1.金融衍生工具的風(fēng)險有哪些?

答案：金融衍生工具的風(fēng)險概括為信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、運作風(fēng)險和法律風(fēng)險五大類。18參考答案一、選擇題18 ⑴信用風(fēng)險。信用風(fēng)險（CreditRisk）即金融衍生工具合約交易的對手違約或無力履行合約義務(wù)而帶來的風(fēng)險。具體地說，金融衍生工具的信用風(fēng)險包括交割前面臨的風(fēng)險和交割時面臨的風(fēng)險。前者是指在合約到期前，由于基礎(chǔ)金融工具價格變動或其他原因而使交易對方蒙受較大損失而無力履行合約義務(wù)的風(fēng)險；后者是指在合約到期日交易方履行了合約，但交易對方無力付款的風(fēng)險。從量上分析，金融衍生產(chǎn)品信用風(fēng)險等于其敞口頭寸乘以交易對方履約的可能性。金融衍生產(chǎn)品的到期日越長，其信用風(fēng)險越大。例如，在一個期限較長的利率互換合約中，如果市場利率上升，固定利率的支付者將獲益，但與此同時，由于期限較長，支付浮動利率而成本增加，其交易對方的信用風(fēng)險將增大。19 ⑴信用風(fēng)險。信用風(fēng)險（CreditRisk）即金融 ⑵市場風(fēng)險。市場風(fēng)險（MarketRisk）即金融衍生工具價值對金融衍生工具的使用者發(fā)生不利影響的風(fēng)險，也即金融衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)工具價格，如利率、匯率、證券價格波動發(fā)生逆向變動而帶來的損失風(fēng)險。當(dāng)金融衍生工具被用做對沖手段時，金融衍生工具的價格變動可以抵消其基礎(chǔ)金融工具的逆向價格變動，組合頭寸兩相抵消而不存在市場風(fēng)險。從實際交易看，完全的風(fēng)險對沖是不大可能的。例如，期權(quán)價格的變動與其金融原生工具價格的變動并不完全成比例，二者將導(dǎo)致對沖手段缺口，一旦金融原生工具價格變動過大，缺口問題將會非常嚴(yán)重，并引致風(fēng)險增大。因此，投資者應(yīng)不斷調(diào)整組合頭寸，并對整個組合頭寸的市場風(fēng)險進(jìn)行評估。20 ⑵市場風(fēng)險。市場風(fēng)險（MarketRisk）即金融衍從銀行看，具有金融衍生交易業(yè)務(wù)的銀行均存在因金融原生工具價格波動帶來的市場風(fēng)險，并且這種風(fēng)險將隨著交易期限的延長而增長。一般而言，銀行應(yīng)盡力去避免此類風(fēng)險，以免遭受可能帶來的損失。 ⑶流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險（LiquidityRisk）包括兩方面的內(nèi)容：①市場流動風(fēng)險，指市場深度不夠或受到震蕩發(fā)生故障，即市場業(yè)務(wù)量不足或無法獲得市場價格，此時，金融衍生工具的使用者因不能軋平其頭寸而面臨無法平倉的風(fēng)險。②資金流動風(fēng)險，即金融衍生交易使用者的流動資金不足，合約到期時無法履行支付義務(wù)或無法按合約要求追加保證金的風(fēng)險。作為新的金融工具，金融衍生工具的流動性風(fēng)險很大。21從銀行看，具有金融衍生交易業(yè)務(wù)的銀行均存在因金融

有部分產(chǎn)品問世時間不長，參與交易者少，市場深度不夠，遇到市場劇烈波動時，往往找不到交易對手，這時，其風(fēng)險是相當(dāng)大的；另外，金融衍生工具作為用戶資金運用的組成部分，與用戶的整體經(jīng)營水平及資產(chǎn)負(fù)債密切相關(guān)，一旦經(jīng)營不善或資金來源短缺，不能及時履行合約義務(wù)或追加保證金，其風(fēng)險也是相當(dāng)高的。 ⑷運作風(fēng)險。運作風(fēng)險（OperationRisk）即由于技術(shù)問題，如計算機(jī)失靈、報告及控制系統(tǒng)缺陷以及價格變動反映不及時等引致?lián)p失的風(fēng)險。運作風(fēng)險在本質(zhì)上屬于管理問題，往往會在無意識狀態(tài)下引發(fā)市場敞口風(fēng)險和信用風(fēng)險。22有部分產(chǎn)品問世時間不長，參與交易者少在投機(jī)性極強(qiáng)的金融衍生工具交易中的欺詐行為即是一種運作風(fēng)險。一般來說，這種行為有三個特征：①欺詐一方必須是故意的；②必須有欺詐另一方的行為；③受欺詐的一方因被欺詐而遭到損害。其表現(xiàn)形式主要有：越權(quán)交易、誤導(dǎo)客戶、主體不合法、進(jìn)行私下對沖等。這類風(fēng)險在金融衍生交易中危險性巨大。 ⑸法律風(fēng)險。法律風(fēng)險（LegalRisk）即指金融衍生交易合約的內(nèi)容在法律上有缺陷或不完善而無法履約帶來的風(fēng)險。由于金融衍生產(chǎn)品是新的金融工具，產(chǎn)生糾紛時，有時會出現(xiàn)無法可依和無章可循而面臨的風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，在金融衍生工具交易中，因做業(yè)務(wù)而發(fā)生的虧損，多半源自于法律缺陷或不完善。23在投機(jī)性極強(qiáng)的金融衍生工具交易中的欺詐行為即是一

由于金融衍生市場是一個新興市場，所以，市場交易活動的迅速發(fā)展與法規(guī)滯后的矛盾相當(dāng)突出。例如，在法律風(fēng)險中，交易對方申請破產(chǎn)，許多司法裁決往往不能確定凈額軋差協(xié)議；能否查封金融衍生產(chǎn)品合約的抵押品，在司法實踐中也不明確；此外，在金融衍生產(chǎn)品的法律程序里，債權(quán)的優(yōu)先權(quán)應(yīng)如何清楚做出界定也存在難點。因此，法律本身的不完善也將給交易者帶來一定的風(fēng)險。2.金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的原因是什么?

答案：⑴金融衍生工具的內(nèi)在風(fēng)險。金融衍生工具設(shè)計的初衷是創(chuàng)造避險工具，以排除經(jīng)濟(jì)生活中的某些不確定性，實現(xiàn)風(fēng)險對沖，來達(dá)到風(fēng)險管理的目的。24由于金融衍生市場是一個新興市場，所以但是對于金融衍生工具來講，其交易本身就蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險，這與它自身的一些特點有密切關(guān)系。作為傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，它既有一般金融產(chǎn)品所具有的一般風(fēng)險，又有其本身所特有的風(fēng)險。金融衍生工具的內(nèi)在風(fēng)險主要表現(xiàn)在以下幾個方面： ①價值本身的不穩(wěn)定性。由于金融衍生工具是依托于現(xiàn)貨而出現(xiàn)的，是一種寄生產(chǎn)品，其價值本身由現(xiàn)貨價格決定。然而金融衍生工具本身又具有其所特有的金融特性和博弈特征，所以有其自身運行的規(guī)律，需要內(nèi)外部資金不斷交換來維持它的穩(wěn)定。所以金融衍生工具在很大程度上其價格受投資者的心理影響。并且金融衍生工具的價值通常難于計算，這也是它大幅波動的原因之一。25但是對于金融衍生工具來講，其交易本身 ②具有財務(wù)杠桿作用。金融衍生產(chǎn)品的交易多采用保證金方式，參與者只需動用少量的資金（甚至不用資金調(diào)撥）即可進(jìn)行數(shù)額巨大的交易，由于絕大多數(shù)交易沒有以現(xiàn)貨作為基礎(chǔ)，所以極易產(chǎn)生信用風(fēng)險。在交易金額幾乎是天文數(shù)字的今天，若有某一交易方違約，都可能會引發(fā)整個市場的履約風(fēng)險。此外，保證金“四兩撥千斤”的杠桿作用把市場風(fēng)險成倍地放大，從而微小的基礎(chǔ)價格變動也會掀起軒然大波。 ③信息不對稱。在金融衍生品市場中，信息不對稱主要體現(xiàn)在投資者的信息不足，信息供給者未能及時提供信息或有意隱瞞信息，這樣就會導(dǎo)致交易風(fēng)險。26 ②具有財務(wù)杠桿作用。金融衍生產(chǎn)品的交易多采用保 ④內(nèi)在脆弱性。由于金融衍生工具市場的非理性繁榮，金融機(jī)構(gòu)本身的脆弱性、衍生品市場永遠(yuǎn)處于非理性狀態(tài)以及投資者為非理性經(jīng)濟(jì)人等因素的存在，衍生工具市場先天的內(nèi)在脆弱性顯而易見，進(jìn)一步給金融衍生工具帶來了風(fēng)險。 ⑤產(chǎn)品設(shè)計頗具靈活性。金融衍生產(chǎn)品種類繁多，可以根據(jù)客戶所要求的時間、金額、杠桿比率、價格、風(fēng)險級別等參數(shù)進(jìn)行設(shè)計，讓其達(dá)到充分保值避險等目的。但是，由此也造成這些金融衍生產(chǎn)品難以在市場上轉(zhuǎn)讓，流動性風(fēng)險極大。另一方面，由于國內(nèi)的法律及各國法律的協(xié)調(diào)趕不上金融衍生產(chǎn)品發(fā)展的步伐，因此，某些合約及其參與者的法律地位往往不明確，其合法性難以得到保證，而要承受很大的法律風(fēng)險。27 ④內(nèi)在脆弱性。由于金融衍生工具市場的非理性繁榮 ⑵金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的宏觀條件。分析最近興風(fēng)作浪的金融衍生產(chǎn)品交易，我們有必要回顧20多年來發(fā)達(dá)國家的金融領(lǐng)域發(fā)生的一些變化，只有深入研究這些變化趨勢，才能及時調(diào)整有關(guān)金融政策，加強(qiáng)對金融衍生產(chǎn)品交易的監(jiān)控。 ①金融自由化。金融衍生產(chǎn)品是金融自由化的產(chǎn)物。隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，市場機(jī)制作用的增強(qiáng)，衍生產(chǎn)品得到迅猛的發(fā)展。但是，與此同時，它的副作用已對金融機(jī)構(gòu)乃至整個金融體系都帶來了潛在的威脅：28 ⑵金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的宏觀條件。分析最近興風(fēng)作浪的金

金融衍生產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，模糊了各金融機(jī)構(gòu)的界限，加大了金融監(jiān)管難度；大量新的金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，使資產(chǎn)的流動性增強(qiáng)，各種金融工具類別的區(qū)分越來越困難，用來測量和監(jiān)管貨幣層次的傳統(tǒng)手段逐漸失效。 ②銀行業(yè)務(wù)的表外化。金融衍生產(chǎn)品交易屬于銀行的表外業(yè)務(wù)，不僅可以繞過巴塞爾協(xié)議對銀行最低資本的要求，不必增加資本即可提高銀行的贏利性，并且不會影響銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的狀況，于是金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)模日趨擴(kuò)大，出于贏利目的進(jìn)行的投機(jī)交易越來越多，不但使整個市場的潛在風(fēng)險增大，而且傳統(tǒng)的監(jiān)管手段也受到前所未有的挑戰(zhàn)：29金融衍生產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，模糊了各金融機(jī)傳統(tǒng)的財務(wù)報表變得不準(zhǔn)確，許

多與金融衍生產(chǎn)品相關(guān)的業(yè)務(wù)沒有得到真實的反映，經(jīng)營透明度下降。 ③金融技術(shù)的現(xiàn)代化。一方面是現(xiàn)代化的金融技術(shù)理論層出不窮，如波浪理論、隨機(jī)指數(shù)、動力指數(shù)等，使風(fēng)險控制得到長足發(fā)展；另一方面，電腦設(shè)備及信息處理技術(shù)的升級換代，使這些金融理論在日常的交易中大顯身手。大金融機(jī)構(gòu)通過廣攬人才，既有經(jīng)濟(jì)、金融、管理人才，還有數(shù)學(xué)、物理、電腦等多種專業(yè)人才，利用現(xiàn)代化交易設(shè)備，從事高效益、高風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品交易，形成新的利潤增長點。雖然他們能為交易機(jī)構(gòu)本身提供規(guī)避風(fēng)險的條件，但是，從整個市場來看，風(fēng)險依然存在，而且隨著交易量的增加風(fēng)險不斷增加。30傳統(tǒng)的財務(wù)報表變得不準(zhǔn)確，許多與金 ④金融市場的全球化。隨著發(fā)達(dá)國家對國際資本流動限制的取消，各國金融市場的逐步開放，投資者在全球范圍內(nèi)追逐高收益、高流動性，并由此實現(xiàn)投資風(fēng)險的分散化。通過計算機(jī)和衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)，全球性的資金調(diào)撥和融通在幾秒鐘之內(nèi)便可完成，遍布世界各地的金融中心和金融機(jī)構(gòu)緊密地聯(lián)系在一起，形成了全時區(qū)、全方位的一體化的國際金融市場，極大地方便了金融衍生產(chǎn)品的交易。但是，與此同時，也增大了金融監(jiān)管難度，使各國貨幣政策部分失效，降低了各國奉行獨立貨幣政策的自主程度。所以，在當(dāng)前的國際金劇增，偶發(fā)的支付和信用風(fēng)險的產(chǎn)生，隨時都可能導(dǎo)致一場巨大的危機(jī)，因此從這一方面看是增大了市場潛在風(fēng)險。31 ④金融市場的全球化。隨著發(fā)達(dá)國家對國際資本流動限制 ⑶金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險產(chǎn)生的微觀機(jī)制。宏觀金融環(huán)境日益寬松，交易技術(shù)手段不斷改進(jìn)，誘使投資者去嘗試新的冒險。然而，這僅僅是產(chǎn)生風(fēng)險的外部客觀的條件，更主要的原因是投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部的協(xié)調(diào)、配合和管理方面出現(xiàn)的問題，它包括管理層對風(fēng)險的認(rèn)識不足、管理不嚴(yán)密和交易員操作的失誤等。 ①管理層的認(rèn)識不足。金融衍生產(chǎn)品只有在一定條件下，才能實現(xiàn)復(fù)雜的風(fēng)險管理和降低交易成本的目標(biāo)，而這通常不為一般企業(yè)的高層領(lǐng)導(dǎo)（甚至一些金融機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)）所了解，他們對于金融衍生產(chǎn)品的潛在風(fēng)險估計不足，難以準(zhǔn)確地把握交易時的具體細(xì)節(jié)，不能對交易的產(chǎn)品種類、期限、杠桿系統(tǒng)以及時機(jī)等具體事宜作出明確的規(guī)定。32 ⑶金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險產(chǎn)生的微觀機(jī)制。宏觀金融環(huán)境日益寬

由于不了解潛在的巨大風(fēng)險，往往當(dāng)金融衍生產(chǎn)品帶來的危機(jī)就要爆發(fā)，決策者還不知道自己的決策已經(jīng)失誤了。 ②內(nèi)部控制薄弱。內(nèi)部控制不嚴(yán)密，對交易員缺乏有效的監(jiān)督，是造成金融衍生產(chǎn)品災(zāi)難的一個重要原因。像巴林銀行的覆滅，與其說是因為從事金融衍生產(chǎn)品交易，還不如說是巴林銀行的內(nèi)部風(fēng)險管理混亂到了極點。33由于不了解潛在的巨大風(fēng)險，往往當(dāng)金融衍生 ③激勵機(jī)制的過度使用。許多公司把交易員的業(yè)績與薪水聯(lián)系起來，有的還實行利潤分成，這對調(diào)動交易員的積極性無疑起到了重要作用，但同時也激發(fā)了他們的冒險精神。交易員為了增加收入，在交易過程中，會不自覺地加大風(fēng)險系數(shù)。另外，由于獎金是按當(dāng)年盈利來計算，因此，交易員一般只關(guān)心當(dāng)年的贏利，至于是否會因此而導(dǎo)致以后的災(zāi)難就漠不關(guān)心。據(jù)資料介紹，一些國際上著名金融公司的交易員一年的薪水和分紅竟高達(dá)千萬美元以上。根據(jù)高收益高風(fēng)險的市場原則，一個人能夠獲得如此高的收入，勢必要承擔(dān)或?qū)⒁袚?dān)與之相當(dāng)?shù)母唢L(fēng)險。

34 ③激勵機(jī)制的過度使用。許多公司把交易員的業(yè)績與薪水聯(lián) ④越權(quán)交易。雖然有的決策者對進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易作出了明確的規(guī)定，但是在交易賺取巨額利潤時，并不一定會檢查交易過程中是否有越權(quán)行為，交易員反而會受到表彰，以致得意忘形，風(fēng)險意識逐漸淡薄，逐步加大交易金額，調(diào)高風(fēng)險系數(shù)，使交易與原來決定運用金融衍生產(chǎn)品的初衷相背離。大量的案例表明，一旦交易員在金融衍生產(chǎn)品交易過程中進(jìn)行違章越權(quán)操作，而機(jī)構(gòu)內(nèi)部的監(jiān)管控制措施又不夠有力時，往往都可能給從事該項業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)造成巨額損失。3.金融衍生工具風(fēng)險如何防范?答案：⑴金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部自我監(jiān)督管理。內(nèi)部風(fēng)35 ④越權(quán)交易。雖然有的決策者對進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易作出了險管理制度永遠(yuǎn)是控制風(fēng)險的第一道屏障，1998年1月19日，巴塞爾委員會發(fā)表《內(nèi)部控制制度的評估框架》草案，認(rèn)為經(jīng)營環(huán)境的改變、新人員的加入、業(yè)務(wù)的快速增長、公司重組、國外業(yè)務(wù)的擴(kuò)大等因素是導(dǎo)致市場參與者內(nèi)部風(fēng)險控制系統(tǒng)崩潰的重要原因。加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)和銀行的內(nèi)部風(fēng)險控制應(yīng)為最有效而成本又最為低廉的措施。在金融衍生工具的內(nèi)部風(fēng)險控制方面，其他國家的金融管理當(dāng)局如美國聯(lián)邦儲備委員會、美國證券交易委員會、加拿大金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管辦公室以及國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)等已提出了具體框架，包括業(yè)務(wù)、部門設(shè)置，信息處理的及時性，有關(guān)方法和假設(shè)等，為進(jìn)行金融衍生工具的監(jiān)管提供了參照標(biāo)準(zhǔn)。36險管理制度永遠(yuǎn)是控制風(fēng)險的第一道屏障，1998年1月19 ①金融機(jī)構(gòu)是進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易的投資主體。最高管理層應(yīng)該明確交易的目的是降低、分散風(fēng)險，增強(qiáng)贏利能力，提高經(jīng)營效率和深化金融發(fā)展。應(yīng)建立適當(dāng)?shù)摹皬暮暧^至微觀”的控制系統(tǒng)，規(guī)定交易種類、交易量和本金限額，慎重選擇使用金融衍生產(chǎn)品的類型。 ②要加強(qiáng)內(nèi)部控制，嚴(yán)格控制交易程序，將操作權(quán)、結(jié)算權(quán)、監(jiān)督權(quán)分開，要有嚴(yán)格的層次分明的業(yè)務(wù)授權(quán)，加大對越權(quán)交易的處罰力度；設(shè)立專門的風(fēng)險管理和監(jiān)管部門，對交易人員的交易進(jìn)行記錄、確認(rèn)、市值試算，評價、度量和防范在金融衍生產(chǎn)品交易過程中面臨的風(fēng)險。該部門應(yīng)直接對決策層負(fù)責(zé)，及時匯報有關(guān)市場情況和本公司的交易情況。37 ①金融機(jī)構(gòu)是進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易的投資主體。

③修改銀行資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，提高銀行抗風(fēng)險能力。1993年4月巴塞爾銀行監(jiān)管委員會在1988年《巴塞爾協(xié)議》的基礎(chǔ)上發(fā)表了《市場風(fēng)險的資本標(biāo)準(zhǔn)建議又把銀行的資產(chǎn)和負(fù)債分成銀行項目（包括傳統(tǒng)的銀行存、貸款業(yè)務(wù)）和交易項目（短期交易頭寸和套期保值頭寸）兩大類。在各項目下又作進(jìn)一步的細(xì)分，分別考慮其風(fēng)險，以此計算每類產(chǎn)品的資本要求。但該辦法過于復(fù)雜，操作性不強(qiáng)。巴塞爾委員會又于1996年1月頒布《測定市場風(fēng)險的巴塞爾補(bǔ)充協(xié)議》，要求各國最遲于1997年底開始實施。該補(bǔ)充協(xié)議與1993年相比更為完善、靈活，能激勵銀行改善風(fēng)險管理。監(jiān)管部門可參照該協(xié)議加強(qiáng)銀行資本金管理。38 ③修改銀行資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，提高銀行抗風(fēng)險能力。

⑵交易所系統(tǒng)內(nèi)部監(jiān)管。交易所是衍生產(chǎn)品交易組織者和市場管理者，它通過制定場內(nèi)交易規(guī)則，監(jiān)督市場的業(yè)務(wù)操作，保證交易在公開、公正、競爭的條件下進(jìn)行，對抵御金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險起至關(guān)重要的作用。 ①完善交易制度，合理制定并及時調(diào)整保證金比例，以避免發(fā)生連鎖性的合同違約風(fēng)險。根據(jù)各機(jī)構(gòu)實際資本大小確定持倉限額，區(qū)別套期保值者、投機(jī)者、套利者與造市者的不同，鼓勵套期保值，適當(dāng)抑制投機(jī)成分，避免內(nèi)幕交易、操縱市場的事情發(fā)生。39 ⑵交易所系統(tǒng)內(nèi)部監(jiān)管。交易所是衍生產(chǎn)品交易組織者和 ②建立合理而嚴(yán)格的清算制度，廣泛實行逐日盯市制度，加強(qiáng)清算、結(jié)算和支付系統(tǒng)的管理，協(xié)調(diào)現(xiàn)貨和期貨衍生市場、境內(nèi)和境外市場，增加市場衍生產(chǎn)品的流動性和應(yīng)變能力。 ③加強(qiáng)財務(wù)監(jiān)督和信息披露，根據(jù)衍生產(chǎn)品的特點，改革傳統(tǒng)的會計記賬方法和原則，制定統(tǒng)一的資料披露規(guī)則和程序，以便管理層和用戶可以清晰明了地掌握風(fēng)險暴露情況，制定相應(yīng)對策，建立合理科學(xué)的風(fēng)險控制系統(tǒng)，降低和防止風(fēng)險的發(fā)生。 ⑶中央銀行的宏觀調(diào)控與監(jiān)管。中央銀行作為一國貨幣政策的制40 ②建立合理而嚴(yán)格的清算制度，廣泛實行逐日盯市制度，加定者和金融監(jiān)管的主要執(zhí)行者，在對金融衍生產(chǎn)品交易的管理上起著舉足輕重的作用。 ①完善金融法規(guī)，加強(qiáng)金融法制建設(shè)。金融是一國經(jīng)濟(jì)的核心，金融衍生工具以其“零和博弈”的特征使得現(xiàn)代金融業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險成數(shù)倍放大，因此，加強(qiáng)金融法制建設(shè)應(yīng)為金融業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營的重心。在市場經(jīng)濟(jì)成熟國家，金融監(jiān)管都是以完備、嚴(yán)格的法律為準(zhǔn)繩，通過法律來設(shè)定監(jiān)管指標(biāo)，約束金融主體行為，規(guī)范金融市場秩序。要完善立法，對金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門完備的法律，制定有關(guān)交易管理的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，將交易納入有效的內(nèi)部控制系統(tǒng)下進(jìn)行。41定者和金融監(jiān)管的主要執(zhí)行者，在對金融衍生產(chǎn)品交易的管理上

②加強(qiáng)對從事金融衍生產(chǎn)品交易的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，規(guī)定從事交易的金融機(jī)構(gòu)的最低資本額，確定風(fēng)險承擔(dān)限額，對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期與不定期的、現(xiàn)場與非現(xiàn)場的檢查，形成有效的控制與約束機(jī)制；提高金融衍生市場的透明度，制定統(tǒng)一的會計標(biāo)準(zhǔn)。由于衍生交易屬表外業(yè)務(wù)，市場參與者無法通過財務(wù)報表獲得充分的信息做出正確的投資決策以及分析交易對手的資信狀況，也給監(jiān)管帶來了不便。因此，國際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了一些有益的探索。美國金融會計標(biāo)準(zhǔn)委員會分別于1994年和1996年公布了有關(guān)衍生交易的會計準(zhǔn)則和會計標(biāo)準(zhǔn)。對規(guī)范美國衍生金融市場發(fā)揮了重要作用。另外還應(yīng)完善市場交易主體的公開披露和監(jiān)管申報制度，申報的內(nèi)容應(yīng)包括金融監(jiān)管當(dāng)局分析被監(jiān)管機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性的資料和進(jìn)行宏觀決策的數(shù)據(jù)，衍生市場的透明度越高，越有助于降低市場風(fēng)險。42 ②加強(qiáng)對從事金融衍生產(chǎn)品交易的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，規(guī)定從 ③規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為，嚴(yán)格區(qū)分銀行業(yè)務(wù)與非銀行業(yè)務(wù)，控制金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉的程度。同時，中央銀行在某個金融機(jī)構(gòu)因突發(fā)事件發(fā)生危機(jī)時，應(yīng)及時采取相應(yīng)的挽救措施，迅速注入資金或進(jìn)行暫時干預(yù)，以避免金融市場產(chǎn)生過度震蕩。 ⑷國際監(jiān)管和國際合作。金融衍生產(chǎn)品交易在世界范圍內(nèi)蓬勃開展，交易的超國界性和超政府性，使單一國家和地區(qū)對金融衍生產(chǎn)品的管理鞭長莫及，不能有效地對風(fēng)險進(jìn)行全面的控制，因此加強(qiáng)對金融衍生產(chǎn)品的國際監(jiān)管和國際合作，成為國際金融界和各國金融當(dāng)局的共識。43 ③規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為，嚴(yán)格區(qū)分銀行業(yè)務(wù)與非銀在巴林銀行事件之后，國際清算銀行已著手對金融衍生產(chǎn)品交易進(jìn)行全面的調(diào)查與監(jiān)督，加強(qiáng)對銀行表外業(yè)務(wù)資本充足性的監(jiān)督．在《巴塞爾協(xié)議》中補(bǔ)充了關(guān)于表外業(yè)務(wù)中金融衍生產(chǎn)品的市場風(fēng)險比例，把金融衍生產(chǎn)品潛在風(fēng)險計算在銀行的資本金范圍內(nèi)，增加商業(yè)銀行防范風(fēng)險的能力?？梢灶A(yù)計，今后對金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的控制和監(jiān)管將越來越全面、有效，使金融衍生產(chǎn)品得到健康的發(fā)展。44在巴林銀行事件之后，國際清算銀行已著本章結(jié)束謝謝觀賞！45本章結(jié)束謝謝觀賞！45演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第十四章

金融衍生工具風(fēng)險管理47第十四章

金融衍生工具1本章學(xué)習(xí)指導(dǎo)

本章內(nèi)容本章重點闡述了金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的原因、風(fēng)險類型以及防范的方法。大綱要求要求掌握金融衍生工具風(fēng)險的類型，能夠分析金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的原因。48本章學(xué)習(xí)指導(dǎo)本章內(nèi)容2第一節(jié)金融衍生工具的風(fēng)險成因

一、金融衍生工具的內(nèi)在風(fēng)險價值本身的不穩(wěn)定性具有財務(wù)杠桿作用信息不對稱內(nèi)在脆弱性產(chǎn)品設(shè)計頗具靈活性49第一節(jié)金融衍生工具的風(fēng)險成因一、金融衍生工具的內(nèi)在風(fēng)二、金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的宏觀條件金融自由化銀行業(yè)務(wù)的表外化金融技術(shù)的現(xiàn)代化金融市場的全球化50二、金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的宏觀條件金融自由化4三、金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險產(chǎn)生的微觀機(jī)制管理層的認(rèn)識不足內(nèi)部控制薄弱激勵機(jī)制的過度使用越權(quán)交易51三、金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險產(chǎn)生的微觀機(jī)制管理層第二節(jié)金融衍生工具的風(fēng)險類型一、信用風(fēng)險

信用風(fēng)險（CreditRisk）即金融衍生工具合約交易的對手違約或無力履行合約義務(wù)而帶來的風(fēng)險。具體地說，金融衍生工具的信用風(fēng)險包括交割前面臨的風(fēng)險和交割時面臨的風(fēng)險。前者是指在合約到期前，由于基礎(chǔ)金融工具價格變動或其他原因而使交易對方蒙受較大損失而無力履行合約義務(wù)的風(fēng)險；后者是指在合約到期日交易方履行了合約，但交易對方無力付款的風(fēng)險。52第二節(jié)金融衍生工具的風(fēng)險類型一、信用風(fēng)險6二、市場風(fēng)險市場風(fēng)險（MarketRisk）即金融衍生工具價值對金融衍生工具的使用者發(fā)生不利影響的風(fēng)險，也即金融衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)工具價格，如利率、匯率、證券價格波動發(fā)生逆向變動而帶來的損失風(fēng)險。當(dāng)金融衍生工具被用做對沖手段時，金融衍生工具的價格變動可以抵消其基礎(chǔ)金融工具的逆向價格變動，組合頭寸兩相抵消而不存在市場風(fēng)險。53二、市場風(fēng)險市場風(fēng)險（MarketRisk）即金融從實際交易看，完全的風(fēng)險對沖是不大可能的。例如，期權(quán)價格的變動與其金融原生工具價格的變動并不完全成比例，二者將導(dǎo)致對沖手段缺口，一旦金融原生工具價格變動過大，缺口問題將會非常嚴(yán)重，并引致風(fēng)險增大。因此，投資者應(yīng)不斷調(diào)整組合頭寸，并對整個組合頭寸的市場風(fēng)險進(jìn)行評估。從銀行看，具有金融衍生交易業(yè)務(wù)的銀行均存在因金融原生工具價格波動帶來的市場風(fēng)險，并且這種風(fēng)險將隨著交易期限的延長而增長。一般而言，銀行應(yīng)盡力去避免此類風(fēng)險，以免遭受可能帶來的損失。54從實際交易看，完全的風(fēng)險對沖是不大可能的。例如，期權(quán)三、流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險（LiquidityRisk）包括兩方面的內(nèi)容：市場流動風(fēng)險，指市場深度不夠或受到震蕩發(fā)生故障，即市場業(yè)務(wù)量不足或無法獲得市場價格，此時，金融衍生工具的使用者因不能軋平其頭寸而面臨無法平倉的風(fēng)險。資金流動風(fēng)險，即金融衍生交易使用者的流動資金不足，合約到期時無法履行支付義務(wù)或無法按合約要求追加保證金的風(fēng)險。55三、流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險（LiquidityRis四、操作風(fēng)險操作風(fēng)險又稱運作風(fēng)險（OperationRisk）即由于技術(shù)問題，如計算機(jī)失靈、報告及控制系統(tǒng)缺陷以及價格變動反映不及時等引致?lián)p失的風(fēng)險。運作風(fēng)險在本質(zhì)上屬于管理問題，往往會在無意識狀態(tài)下引發(fā)市場敞口風(fēng)險和信用風(fēng)險。56四、操作風(fēng)險操作風(fēng)險又稱運作風(fēng)險（Operation在投機(jī)性極強(qiáng)的金融衍生工具交易中的欺詐行為即是一種運作風(fēng)險。一般來說，這種行為有三個特征：①欺詐一方必須是故意的；②必須有欺詐另一方的行為；③受欺詐的一方因被欺詐而遭到損害。其表現(xiàn)形式主要有：越權(quán)交易、誤導(dǎo)客戶、主體不合法、進(jìn)行私下對沖等。這類風(fēng)險在金融衍生交易中危險性巨大。

57在投機(jī)性極強(qiáng)的金融衍生工具交易中的欺詐行為即五、法律風(fēng)險法律風(fēng)險（LegalRisk）即指金融衍生交易合約的內(nèi)容在法律上有缺陷或不完善而無法履約帶來風(fēng)險。由于金融衍生產(chǎn)品是新的金融工具，產(chǎn)生糾紛時，有時會出現(xiàn)無法可依和無章可循而面臨的風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，在金融衍生工具交易中，因做業(yè)務(wù)而發(fā)生的虧損，多半是源自于法律缺陷或不完善。58五、法律風(fēng)險法律風(fēng)險（LegalRisk）即指金融第三節(jié)金融衍生工具的風(fēng)險管理一、風(fēng)險管理的目標(biāo)安全性公平性公開性59第三節(jié)金融衍生工具的風(fēng)險管理一、風(fēng)險管理的目標(biāo)13二、風(fēng)險的監(jiān)控金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部自我監(jiān)督管理金融機(jī)構(gòu)是進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易的投資主體。最高管理層應(yīng)該明確交易的目的是降低、分散風(fēng)險，增強(qiáng)贏利能力，提高經(jīng)營效率和深化金融發(fā)展。要加強(qiáng)內(nèi)部控制，嚴(yán)格控制交易程序，將操作權(quán)、結(jié)算權(quán)、監(jiān)督權(quán)分開，要有嚴(yán)格的層次分明的業(yè)務(wù)授權(quán)，加大對越權(quán)交易的處罰力度；設(shè)立專門的風(fēng)險管理和監(jiān)管部門，對交易人員的交易進(jìn)行記錄、確認(rèn)、市值試算，評價、度量和防范。修改銀行資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，提高銀行抗風(fēng)險能力。60二、風(fēng)險的監(jiān)控金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部自我監(jiān)督管理14交易所系統(tǒng)內(nèi)部監(jiān)管要完善交易制度，合理制定并及時調(diào)整保證金比例，以避免發(fā)生連鎖性的合同違約風(fēng)險。建立合理而嚴(yán)格的清算制度，廣泛實行逐日盯市制度，加強(qiáng)清算、結(jié)算和支付系統(tǒng)的管理，協(xié)調(diào)現(xiàn)貨和期貨衍生市場、境內(nèi)和境外市場，增加市場衍生產(chǎn)品的流動性和應(yīng)變能力。加強(qiáng)財務(wù)監(jiān)督和信息披露，根據(jù)衍生產(chǎn)品的特點，改革傳統(tǒng)的會計記賬方法和原則，制定統(tǒng)一的資料披露規(guī)則和程序，以便管理層和用戶可以清晰明了地掌握風(fēng)險暴露情況，制定相應(yīng)對策，建立合理科學(xué)的風(fēng)險控制系統(tǒng)，降低和防止風(fēng)險的發(fā)生。61交易所系統(tǒng)內(nèi)部監(jiān)管15中央銀行的宏觀調(diào)控與監(jiān)管中央銀行作為一國貨幣政策的制定者和金融監(jiān)管的主要執(zhí)行者，在對金融衍生產(chǎn)品交易的管理上起著舉足輕重的作用。完善金融法規(guī)，加強(qiáng)金融法制建設(shè)。加強(qiáng)對從事金融衍生產(chǎn)品交易的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，規(guī)定從事交易的金融機(jī)構(gòu)的最低資本額，確定風(fēng)險承擔(dān)限額，對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期與不定期的、現(xiàn)場與非現(xiàn)場的檢查，形成有效的控制與約束機(jī)制；提高金融衍生市場的透明度，制定統(tǒng)一的會計標(biāo)準(zhǔn)。規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為，嚴(yán)格區(qū)分銀行業(yè)務(wù)與非銀行業(yè)務(wù)，控制金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉的程度。62中央銀行的宏觀調(diào)控與監(jiān)管16國際監(jiān)管和國際合作金融衍生產(chǎn)品交易在世界范圍內(nèi)蓬勃開展，交易的超國界性和超政府性，使單一國家和地區(qū)對金融衍生產(chǎn)品的管理鞭長莫及，不能有效地對風(fēng)險進(jìn)行全面的控制，因此加強(qiáng)對金融衍生產(chǎn)品的國際監(jiān)管和國際合作，成為國際金融界和各國金融當(dāng)局的共識。在巴林銀行事件之后，國際清算銀行已著手對金融衍生產(chǎn)品交易進(jìn)行全面的調(diào)查與監(jiān)督，加強(qiáng)對銀行表外業(yè)務(wù)資本充足性的監(jiān)督，在《巴塞爾協(xié)議》中補(bǔ)充了關(guān)于表外業(yè)務(wù)中金融衍生產(chǎn)品的市場風(fēng)險比例，把金融衍生產(chǎn)品潛在風(fēng)險計算在銀行的資本金范圍內(nèi)，增加商業(yè)銀行防范風(fēng)險的能力。63國際監(jiān)管和國際合作17參考答案一、選擇題

1.ABCDE2.AB3.A4.AC5.ABCD6.C7.B8.BC9.ABCD10.B二、思考題1.金融衍生工具的風(fēng)險有哪些?

答案：金融衍生工具的風(fēng)險概括為信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、運作風(fēng)險和法律風(fēng)險五大類。64參考答案一、選擇題18 ⑴信用風(fēng)險。信用風(fēng)險（CreditRisk）即金融衍生工具合約交易的對手違約或無力履行合約義務(wù)而帶來的風(fēng)險。具體地說，金融衍生工具的信用風(fēng)險包括交割前面臨的風(fēng)險和交割時面臨的風(fēng)險。前者是指在合約到期前，由于基礎(chǔ)金融工具價格變動或其他原因而使交易對方蒙受較大損失而無力履行合約義務(wù)的風(fēng)險；后者是指在合約到期日交易方履行了合約，但交易對方無力付款的風(fēng)險。從量上分析，金融衍生產(chǎn)品信用風(fēng)險等于其敞口頭寸乘以交易對方履約的可能性。金融衍生產(chǎn)品的到期日越長，其信用風(fēng)險越大。例如，在一個期限較長的利率互換合約中，如果市場利率上升，固定利率的支付者將獲益，但與此同時，由于期限較長，支付浮動利率而成本增加，其交易對方的信用風(fēng)險將增大。65 ⑴信用風(fēng)險。信用風(fēng)險（CreditRisk）即金融 ⑵市場風(fēng)險。市場風(fēng)險（MarketRisk）即金融衍生工具價值對金融衍生工具的使用者發(fā)生不利影響的風(fēng)險，也即金融衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)工具價格，如利率、匯率、證券價格波動發(fā)生逆向變動而帶來的損失風(fēng)險。當(dāng)金融衍生工具被用做對沖手段時，金融衍生工具的價格變動可以抵消其基礎(chǔ)金融工具的逆向價格變動，組合頭寸兩相抵消而不存在市場風(fēng)險。從實際交易看，完全的風(fēng)險對沖是不大可能的。例如，期權(quán)價格的變動與其金融原生工具價格的變動并不完全成比例，二者將導(dǎo)致對沖手段缺口，一旦金融原生工具價格變動過大，缺口問題將會非常嚴(yán)重，并引致風(fēng)險增大。因此，投資者應(yīng)不斷調(diào)整組合頭寸，并對整個組合頭寸的市場風(fēng)險進(jìn)行評估。66 ⑵市場風(fēng)險。市場風(fēng)險（MarketRisk）即金融衍從銀行看，具有金融衍生交易業(yè)務(wù)的銀行均存在因金融原生工具價格波動帶來的市場風(fēng)險，并且這種風(fēng)險將隨著交易期限的延長而增長。一般而言，銀行應(yīng)盡力去避免此類風(fēng)險，以免遭受可能帶來的損失。 ⑶流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險（LiquidityRisk）包括兩方面的內(nèi)容：①市場流動風(fēng)險，指市場深度不夠或受到震蕩發(fā)生故障，即市場業(yè)務(wù)量不足或無法獲得市場價格，此時，金融衍生工具的使用者因不能軋平其頭寸而面臨無法平倉的風(fēng)險。②資金流動風(fēng)險，即金融衍生交易使用者的流動資金不足，合約到期時無法履行支付義務(wù)或無法按合約要求追加保證金的風(fēng)險。作為新的金融工具，金融衍生工具的流動性風(fēng)險很大。67從銀行看，具有金融衍生交易業(yè)務(wù)的銀行均存在因金融

有部分產(chǎn)品問世時間不長，參與交易者少，市場深度不夠，遇到市場劇烈波動時，往往找不到交易對手，這時，其風(fēng)險是相當(dāng)大的；另外，金融衍生工具作為用戶資金運用的組成部分，與用戶的整體經(jīng)營水平及資產(chǎn)負(fù)債密切相關(guān)，一旦經(jīng)營不善或資金來源短缺，不能及時履行合約義務(wù)或追加保證金，其風(fēng)險也是相當(dāng)高的。 ⑷運作風(fēng)險。運作風(fēng)險（OperationRisk）即由于技術(shù)問題，如計算機(jī)失靈、報告及控制系統(tǒng)缺陷以及價格變動反映不及時等引致?lián)p失的風(fēng)險。運作風(fēng)險在本質(zhì)上屬于管理問題，往往會在無意識狀態(tài)下引發(fā)市場敞口風(fēng)險和信用風(fēng)險。68有部分產(chǎn)品問世時間不長，參與交易者少在投機(jī)性極強(qiáng)的金融衍生工具交易中的欺詐行為即是一種運作風(fēng)險。一般來說，這種行為有三個特征：①欺詐一方必須是故意的；②必須有欺詐另一方的行為；③受欺詐的一方因被欺詐而遭到損害。其表現(xiàn)形式主要有：越權(quán)交易、誤導(dǎo)客戶、主體不合法、進(jìn)行私下對沖等。這類風(fēng)險在金融衍生交易中危險性巨大。 ⑸法律風(fēng)險。法律風(fēng)險（LegalRisk）即指金融衍生交易合約的內(nèi)容在法律上有缺陷或不完善而無法履約帶來的風(fēng)險。由于金融衍生產(chǎn)品是新的金融工具，產(chǎn)生糾紛時，有時會出現(xiàn)無法可依和無章可循而面臨的風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，在金融衍生工具交易中，因做業(yè)務(wù)而發(fā)生的虧損，多半源自于法律缺陷或不完善。69在投機(jī)性極強(qiáng)的金融衍生工具交易中的欺詐行為即是一

由于金融衍生市場是一個新興市場，所以，市場交易活動的迅速發(fā)展與法規(guī)滯后的矛盾相當(dāng)突出。例如，在法律風(fēng)險中，交易對方申請破產(chǎn)，許多司法裁決往往不能確定凈額軋差協(xié)議；能否查封金融衍生產(chǎn)品合約的抵押品，在司法實踐中也不明確；此外，在金融衍生產(chǎn)品的法律程序里，債權(quán)的優(yōu)先權(quán)應(yīng)如何清楚做出界定也存在難點。因此，法律本身的不完善也將給交易者帶來一定的風(fēng)險。2.金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的原因是什么?

答案：⑴金融衍生工具的內(nèi)在風(fēng)險。金融衍生工具設(shè)計的初衷是創(chuàng)造避險工具，以排除經(jīng)濟(jì)生活中的某些不確定性，實現(xiàn)風(fēng)險對沖，來達(dá)到風(fēng)險管理的目的。70由于金融衍生市場是一個新興市場，所以但是對于金融衍生工具來講，其交易本身就蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險，這與它自身的一些特點有密切關(guān)系。作為傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，它既有一般金融產(chǎn)品所具有的一般風(fēng)險，又有其本身所特有的風(fēng)險。金融衍生工具的內(nèi)在風(fēng)險主要表現(xiàn)在以下幾個方面： ①價值本身的不穩(wěn)定性。由于金融衍生工具是依托于現(xiàn)貨而出現(xiàn)的，是一種寄生產(chǎn)品，其價值本身由現(xiàn)貨價格決定。然而金融衍生工具本身又具有其所特有的金融特性和博弈特征，所以有其自身運行的規(guī)律，需要內(nèi)外部資金不斷交換來維持它的穩(wěn)定。所以金融衍生工具在很大程度上其價格受投資者的心理影響。并且金融衍生工具的價值通常難于計算，這也是它大幅波動的原因之一。71但是對于金融衍生工具來講，其交易本身 ②具有財務(wù)杠桿作用。金融衍生產(chǎn)品的交易多采用保證金方式，參與者只需動用少量的資金（甚至不用資金調(diào)撥）即可進(jìn)行數(shù)額巨大的交易，由于絕大多數(shù)交易沒有以現(xiàn)貨作為基礎(chǔ)，所以極易產(chǎn)生信用風(fēng)險。在交易金額幾乎是天文數(shù)字的今天，若有某一交易方違約，都可能會引發(fā)整個市場的履約風(fēng)險。此外，保證金“四兩撥千斤”的杠桿作用把市場風(fēng)險成倍地放大，從而微小的基礎(chǔ)價格變動也會掀起軒然大波。 ③信息不對稱。在金融衍生品市場中，信息不對稱主要體現(xiàn)在投資者的信息不足，信息供給者未能及時提供信息或有意隱瞞信息，這樣就會導(dǎo)致交易風(fēng)險。72 ②具有財務(wù)杠桿作用。金融衍生產(chǎn)品的交易多采用保 ④內(nèi)在脆弱性。由于金融衍生工具市場的非理性繁榮，金融機(jī)構(gòu)本身的脆弱性、衍生品市場永遠(yuǎn)處于非理性狀態(tài)以及投資者為非理性經(jīng)濟(jì)人等因素的存在，衍生工具市場先天的內(nèi)在脆弱性顯而易見，進(jìn)一步給金融衍生工具帶來了風(fēng)險。 ⑤產(chǎn)品設(shè)計頗具靈活性。金融衍生產(chǎn)品種類繁多，可以根據(jù)客戶所要求的時間、金額、杠桿比率、價格、風(fēng)險級別等參數(shù)進(jìn)行設(shè)計，讓其達(dá)到充分保值避險等目的。但是，由此也造成這些金融衍生產(chǎn)品難以在市場上轉(zhuǎn)讓，流動性風(fēng)險極大。另一方面，由于國內(nèi)的法律及各國法律的協(xié)調(diào)趕不上金融衍生產(chǎn)品發(fā)展的步伐，因此，某些合約及其參與者的法律地位往往不明確，其合法性難以得到保證，而要承受很大的法律風(fēng)險。73 ④內(nèi)在脆弱性。由于金融衍生工具市場的非理性繁榮 ⑵金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的宏觀條件。分析最近興風(fēng)作浪的金融衍生產(chǎn)品交易，我們有必要回顧20多年來發(fā)達(dá)國家的金融領(lǐng)域發(fā)生的一些變化，只有深入研究這些變化趨勢，才能及時調(diào)整有關(guān)金融政策，加強(qiáng)對金融衍生產(chǎn)品交易的監(jiān)控。 ①金融自由化。金融衍生產(chǎn)品是金融自由化的產(chǎn)物。隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，市場機(jī)制作用的增強(qiáng)，衍生產(chǎn)品得到迅猛的發(fā)展。但是，與此同時，它的副作用已對金融機(jī)構(gòu)乃至整個金融體系都帶來了潛在的威脅：74 ⑵金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的宏觀條件。分析最近興風(fēng)作浪的金

金融衍生產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，模糊了各金融機(jī)構(gòu)的界限，加大了金融監(jiān)管難度；大量新的金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，使資產(chǎn)的流動性增強(qiáng)，各種金融工具類別的區(qū)分越來越困難，用來測量和監(jiān)管貨幣層次的傳統(tǒng)手段逐漸失效。 ②銀行業(yè)務(wù)的表外化。金融衍生產(chǎn)品交易屬于銀行的表外業(yè)務(wù)，不僅可以繞過巴塞爾協(xié)議對銀行最低資本的要求，不必增加資本即可提高銀行的贏利性，并且不會影響銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的狀況，于是金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)模日趨擴(kuò)大，出于贏利目的進(jìn)行的投機(jī)交易越來越多，不但使整個市場的潛在風(fēng)險增大，而且傳統(tǒng)的監(jiān)管手段也受到前所未有的挑戰(zhàn)：75金融衍生產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，模糊了各金融機(jī)傳統(tǒng)的財務(wù)報表變得不準(zhǔn)確，許

多與金融衍生產(chǎn)品相關(guān)的業(yè)務(wù)沒有得到真實的反映，經(jīng)營透明度下降。 ③金融技術(shù)的現(xiàn)代化。一方面是現(xiàn)代化的金融技術(shù)理論層出不窮，如波浪理論、隨機(jī)指數(shù)、動力指數(shù)等，使風(fēng)險控制得到長足發(fā)展；另一方面，電腦設(shè)備及信息處理技術(shù)的升級換代，使這些金融理論在日常的交易中大顯身手。大金融機(jī)構(gòu)通過廣攬人才，既有經(jīng)濟(jì)、金融、管理人才，還有數(shù)學(xué)、物理、電腦等多種專業(yè)人才，利用現(xiàn)代化交易設(shè)備，從事高效益、高風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品交易，形成新的利潤增長點。雖然他們能為交易機(jī)構(gòu)本身提供規(guī)避風(fēng)險的條件，但是，從整個市場來看，風(fēng)險依然存在，而且隨著交易量的增加風(fēng)險不斷增加。76傳統(tǒng)的財務(wù)報表變得不準(zhǔn)確，許多與金 ④金融市場的全球化。隨著發(fā)達(dá)國家對國際資本流動限制的取消，各國金融市場的逐步開放，投資者在全球范圍內(nèi)追逐高收益、高流動性，并由此實現(xiàn)投資風(fēng)險的分散化。通過計算機(jī)和衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)，全球性的資金調(diào)撥和融通在幾秒鐘之內(nèi)便可完成，遍布世界各地的金融中心和金融機(jī)構(gòu)緊密地聯(lián)系在一起，形成了全時區(qū)、全方位的一體化的國際金融市場，極大地方便了金融衍生產(chǎn)品的交易。但是，與此同時，也增大了金融監(jiān)管難度，使各國貨幣政策部分失效，降低了各國奉行獨立貨幣政策的自主程度。所以，在當(dāng)前的國際金劇增，偶發(fā)的支付和信用風(fēng)險的產(chǎn)生，隨時都可能導(dǎo)致一場巨大的危機(jī)，因此從這一方面看是增大了市場潛在風(fēng)險。77 ④金融市場的全球化。隨著發(fā)達(dá)國家對國際資本流動限制 ⑶金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險產(chǎn)生的微觀機(jī)制。宏觀金融環(huán)境日益寬松，交易技術(shù)手段不斷改進(jìn)，誘使投資者去嘗試新的冒險。然而，這僅僅是產(chǎn)生風(fēng)險的外部客觀的條件，更主要的原因是投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部的協(xié)調(diào)、配合和管理方面出現(xiàn)的問題，它包括管理層對風(fēng)險的認(rèn)識不足、管理不嚴(yán)密和交易員操作的失誤等。 ①管理層的認(rèn)識不足。金融衍生產(chǎn)品只有在一定條件下，才能實現(xiàn)復(fù)雜的風(fēng)險管理和降低交易成本的目標(biāo)，而這通常不為一般企業(yè)的高層領(lǐng)導(dǎo)（甚至一些金融機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)）所了解，他們對于金融衍生產(chǎn)品的潛在風(fēng)險估計不足，難以準(zhǔn)確地把握交易時的具體細(xì)節(jié)，不能對交易的產(chǎn)品種類、期限、杠桿系統(tǒng)以及時機(jī)等具體事宜作出明確的規(guī)定。78 ⑶金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險產(chǎn)生的微觀機(jī)制。宏觀金融環(huán)境日益寬

由于不了解潛在的巨大風(fēng)險，往往當(dāng)金融衍生產(chǎn)品帶來的危機(jī)就要爆發(fā)，決策者還不知道自己的決策已經(jīng)失誤了。 ②內(nèi)部控制薄弱。內(nèi)部控制不嚴(yán)密，對交易員缺乏有效的監(jiān)督，是造成金融衍生產(chǎn)品災(zāi)難的一個重要原因。像巴林銀行的覆滅，與其說是因為從事金融衍生產(chǎn)品交易，還不如說是巴林銀行的內(nèi)部風(fēng)險管理混亂到了極點。79由于不了解潛在的巨大風(fēng)險，往往當(dāng)金融衍生 ③激勵機(jī)制的過度使用。許多公司把交易員的業(yè)績與薪水聯(lián)系起來，有的還實行利潤分成，這對調(diào)動交易員的積極性無疑起到了重要作用，但同時也激發(fā)了他們的冒險精神。交易員為了增加收入，在交易過程中，會不自覺地加大風(fēng)險系數(shù)。另外，由于獎金是按當(dāng)年盈利來計算，因此，交易員一般只關(guān)心當(dāng)年的贏利，至于是否會因此而導(dǎo)致以后的災(zāi)難就漠不關(guān)心。據(jù)資料介紹，一些國際上著名金融公司的交易員一年的薪水和分紅竟高達(dá)千萬美元以上。根據(jù)高收益高風(fēng)險的市場原則，一個人能夠獲得如此高的收入，勢必要承擔(dān)或?qū)⒁袚?dān)與之相當(dāng)?shù)母唢L(fēng)險。

80 ③激勵機(jī)制的過度使用。許多公司把交易員的業(yè)績與薪水聯(lián) ④越權(quán)交易。雖然有的決策者對進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易作出了明確的規(guī)定，但是在交易賺取巨額利潤時，并不一定會檢查交易過程中是否有越權(quán)行為，交易員反而會受到表彰，以致得意忘形，風(fēng)險意識逐漸淡薄，逐步加大交易金額，調(diào)高風(fēng)險系數(shù)，使交易與原來決定運用金融衍生產(chǎn)品的初衷相背離。大量的案例表明，一旦交易員在金融衍生產(chǎn)品交易過程中進(jìn)行違章越權(quán)操作，而機(jī)構(gòu)內(nèi)部的監(jiān)管控制措施又不夠有力時，往往都可能給從事該項業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)造成巨額損失。3.金融衍生工具風(fēng)險如何防范?答案：⑴金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部自我監(jiān)督管理。內(nèi)部風(fēng)81 ④越權(quán)交易。雖然有的決策者對進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易作出了險管理制度永遠(yuǎn)是控制風(fēng)險的第一道屏障，1998年1月19日，巴塞爾委員會發(fā)表《內(nèi)部控制制度的評估框架》草案，認(rèn)為經(jīng)營環(huán)境的改變、新人員的加入、業(yè)務(wù)的快速增長、公司重組、國外業(yè)務(wù)的擴(kuò)大等因素是導(dǎo)致市場參與者內(nèi)部風(fēng)險控制系統(tǒng)崩潰的重要原因。加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)和銀行的內(nèi)部風(fēng)險控制應(yīng)為最有效而成本又最為低廉的措施。在金融衍生工具的內(nèi)部風(fēng)險控制方面，其他國家的金融管理當(dāng)局如美國聯(lián)邦儲備委員會、美國證券交易委員會、加拿大金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管辦公室以及國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)等已提出了具體框架，包括業(yè)務(wù)、部門設(shè)置，信息處理的及時性，有關(guān)方法和假設(shè)等，為進(jìn)行金融衍生工具的監(jiān)管提供了參照標(biāo)準(zhǔn)。82險管理制度永遠(yuǎn)是控制風(fēng)險的第一道屏障，1998年1月19 ①金融機(jī)構(gòu)是進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易的投資主體。最高管理層應(yīng)該明確交易的目的是降低、分散風(fēng)險，增強(qiáng)贏利能力，提高經(jīng)營效率和深化金融發(fā)展。應(yīng)建立適當(dāng)?shù)摹皬暮暧^至微觀”的控制系統(tǒng)，規(guī)定交易種類、交易量和本金限額，慎重選擇使用金融衍生產(chǎn)品的類型。