證券投資理論與實(shí)務(wù)

證券投資理論與實(shí)務(wù)何孝星主編清華大學(xué)出版社第1章證券市場1、1證券市場的形成與發(fā)展1、1、1證券市場的概念與特點(diǎn)1、證券的定義與分類證券(Securities)是各類財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)憑證的通稱，是用來證明證券持有人有權(quán)取得相應(yīng)權(quán)益的憑證。我們?nèi)粘Ｉ钪兴姷降墓善薄?、基金證券、存款單、票據(jù)、保險單、提單等都是證券。從法律的角度看，證券反映的是某種法律行為的結(jié)果，本身必須具備合法性，它所包含的特定內(nèi)容具有法律效力。因此，凡根據(jù)一國政府有關(guān)法規(guī)發(fā)行的證券都應(yīng)具有法律效力。從經(jīng)濟(jì)的角度看，證券是商品經(jīng)濟(jì)和信用經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，它所反映的是各個主體之間的一系列社會經(jīng)濟(jì)關(guān)系。比如，股票作為股份有限公司發(fā)行的用于證明股東的身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股息的憑證，它所反映的是股份公司與股東之間的投融資關(guān)系；債券是籌措資金的經(jīng)濟(jì)主體向投資者出具的、承諾到期還本付息的憑證，它所反映的是債權(quán)人與債務(wù)人之間的借貸關(guān)系；基金證券是證明投資者委托基金管理人進(jìn)行投資，持券人定期獲取投資收益的憑證，它所反映的是委托人和受托人之間的委托代理關(guān)系。簡言之，證券是一種信用憑證或金融工具。現(xiàn)實(shí)生活中，證券的種類多種多樣。按照證券的性質(zhì)不同，可以分為憑證債券和有價證券。憑證證券是指認(rèn)定持券人是某種私權(quán)的合法權(quán)利者，證明對持有人所履行的義務(wù)實(shí)有效的文件。顧名思義，這類證券的基本功能就是用于對某種權(quán)益提供證明。有價證券是指標(biāo)有票面金額，能定期為持有人帶來一定收益，并可以在市場上自由流通轉(zhuǎn)讓的所有權(quán)或債權(quán)憑證。這類證券本身沒有價值，但因?yàn)樗転槌钟姓邘硪欢ǖ墓上⒒蚶⑹杖?，并通過市場上的流通轉(zhuǎn)讓而具有價格。現(xiàn)實(shí)生活中影響有價證券價格的因素多種多樣，致使價格的變化飄忽不定，難以預(yù)測。然而，由于有價證券的價格是資本化了的收入，即預(yù)期股息收入或利息收入的貼現(xiàn)值之和，因而影響其價格的主要因素是預(yù)期收入和市場利率。有價證券是商品經(jīng)濟(jì)和社會化大生產(chǎn)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，并隨著商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，其種類變得越來越多。根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以對有價證券進(jìn)行不同的分類。其中，最主要的是按其權(quán)力及用途劃分，可以把有價證券分為商品證券、貨幣證券、資本證券三類。商品證券是證明持有人對特定商品的所有權(quán)和各種請求權(quán)，持有人可據(jù)以占有、使用或支配該商品的證券。商品證券總是與特定的商品相聯(lián)系，該商品既是商品證券的權(quán)益標(biāo)的，更是該商品證券得以存在的基礎(chǔ)。諸如提貨單、貨運(yùn)單、倉庫棧單等都屬于商品證券的范疇。貨幣證券是指能使持有人或第三者取得貨幣索取權(quán)的有價憑證。貨幣證券具有一般等價物的特征，能代替貨幣作為流通手段和支付手段，因此貨幣證券的使用可以加快貨幣的流通速度，節(jié)約流通成本。金屬貨幣時代的貨幣證券主要是金銀券，而在紙幣的時代，貨幣證券主要包括兩類：一類是商業(yè)貨幣證券，主要包括商業(yè)匯票和商業(yè)本票；另一類是銀行貨幣證券，主要包括銀行匯票、銀行本票和支票。資本證券是證明金融投資活動的憑證，代表了持有人對特定資本的所有權(quán)和收益權(quán)。最常見的資本證券有股票、債券、基金證券等。資本證券何商品證券、貨幣證券的最大區(qū)別在于，資本證券能為持有人帶來收益。比如股票能為股東帶來股息收入和資本增值收入，債券能為債權(quán)人帶來利息收入，基金證券也能為基金投資者帶來投資收益。而商品證券、貨幣證券則分別是特定商品或貨幣的代表，不具有收益特征。以上對證券的劃分是從廣義的角度進(jìn)行的，狹義角度的證券必須具有收益性特征，因此狹義的證券僅指資本證券。本書討論的重點(diǎn)是資本證券，因此，以下所指的證券都指資本證券。(2)證券的性質(zhì)證券是一定社會經(jīng)濟(jì)關(guān)系的體現(xiàn)，是一種信用憑證或金融工具，因此它具有與信用憑證、金融工具相似的性質(zhì)。①虛擬性。證券本身僅是一種投資憑證，是虛擬資本，而不是實(shí)際資本本身。證券價格受到多種因素的影響，如預(yù)期收益、市場利率、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、行業(yè)前景等，造成其與實(shí)際資本的價值往往相距甚遠(yuǎn)，實(shí)際資本的價值經(jīng)常被嚴(yán)重低估或高估。比如，股票，它代表的實(shí)際資本是公司總股本中的份額，實(shí)際資本的價值為每股凈資產(chǎn)，而股票的市場價格往往幾倍于每股凈資產(chǎn)。再比如債券，它所代表的實(shí)際資本的價值等于債券的面值，而市場流通中的債券的價格通常圍繞著債券面值上下波動。證券的虛擬性由此可見。證券的虛擬性使得證券代表的資本收益權(quán)和其他權(quán)力得以轉(zhuǎn)讓，投資活動得以不斷的延續(xù)下去。然而，虛擬資本的價格如果不切實(shí)際地高漲，意味著市場存在著泡沫，將會使社會經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不穩(wěn)定因素。②權(quán)力性。證券作為一種財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)憑證，賦予證券持有人相應(yīng)的權(quán)力。比如股票持有人作為公司的股東，有權(quán)獲取股息和股票紅利，有權(quán)參加公司股東大會、選舉公司董事等。債券持有人作為債權(quán)人，擁有定期獲取債券利息、到期獲取本金的權(quán)利，以及公司破產(chǎn)時剩余財產(chǎn)的優(yōu)先索償權(quán)。③收益性。收益性是指證券能為證券持有人帶來一定的收益，這是轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)的回報。收益性是證券投資的目的，也是證券發(fā)行的前提。證券的收益包括經(jīng)常性收益和資本性收益兩部分。經(jīng)常性收益是指持券人可以定期得到的利息和紅利，比如股票持有人的經(jīng)常性收益就是每年派發(fā)的股息和股利，債券持有人的經(jīng)常性收益是每年或每半年根據(jù)票面利率計算的利息。資本性收益是持券人買入和賣出證券的價格差異，如果持券人賣出的證券的價格高于買入證券的價格，持券人的資本性收益為正，反之則為負(fù)。④流通性。證券可以在市場上轉(zhuǎn)讓、流通，此為證券的流通性或流動性。流通性使證券持有者可以提前收回投資，從而將不同期限的投資者聯(lián)系起來，形成對企業(yè)或國家的長期投資。其次，證券只有通過流通才能達(dá)到增值的目的，通過流通才能合理確定證券的價格。因此，證券的流通性對于證券的發(fā)行人和持有人都意義重大，流通性使證券更具有吸引力。衡量一種證券流通性的強(qiáng)弱主要是看該證券轉(zhuǎn)換為貨幣的能力，如果某一證券一經(jīng)需要可隨時出售變現(xiàn)，交易費(fèi)用很低，而且不必承擔(dān)本金的損失，該證券的流通性就較強(qiáng)。反之，證券的流通性就較弱。影響證券流通性強(qiáng)弱的因素主要有證券的種類、償還期限的長短、證券市場行情的好壞以及證券發(fā)行人的經(jīng)營業(yè)績、信譽(yù)、知名度等等。⑤風(fēng)險性。證券的風(fēng)險性是指證券持有者面臨的預(yù)期投資收益的不確定性(Uncertainty)。預(yù)期投資收益的不確定性主要包括預(yù)期經(jīng)常性收益的不確定性和預(yù)期資本性收益的不確定性，前者主要是由宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和公司經(jīng)營狀況的不確定性所決定，而后者主要是由公司經(jīng)營狀況、市場利率和證券市場的狀況等不確定性所決定的。風(fēng)險是與收益相對應(yīng)的，因此證券的風(fēng)險性是普遍存在的。一般來說，證券投資者面臨的風(fēng)險主要有市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、信用風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等，其中又以市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險為主。2、證券市場的概念與特點(diǎn)(1)證券市場的概念證券市場(SecuritiesMarket)是股票、債券等有價證券發(fā)行與流通以及與此相適應(yīng)的組織和管理方式的總稱。金融市場體系是由相互聯(lián)系得各個金融子市場構(gòu)成的整體系統(tǒng)，廣義的金融市場包括貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場等。其中，貨幣市場是融通短期資金的市場，資本市場則是融通中長期資金的市場。資本市場又可以進(jìn)一步分為中長期信貸市場和證券市場?？梢姡C券市場是金融市場的重要組成部分，在金融市場體系中是不可或缺的一員。但不同的社會制度、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和文化傳統(tǒng)下，尤其是不同的融資模式下，證券市場在金融市場中的地位是不相同的。在以直接融資為主的國家，經(jīng)濟(jì)主體主要通過發(fā)行股票或債券直接從社會上吸收和籌措資金，股票和債券是金融市場上最活躍、最主要的金融資產(chǎn)，這極大地促進(jìn)了證券市場的發(fā)展，使證券市場的交易幾乎覆蓋了整個金融市場，成為金融市場中極為重要的組成部分，在金融市場中占據(jù)非常重要的地位。而在以間接融資為主的國家，銀行是社會融資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，它通過各個分支機(jī)構(gòu)廣泛吸收社會閑散資金，在對企業(yè)進(jìn)行貸款。在這種融資模式下，中長期信貸市場便是金融市場中極為重要的組成部分。而由于社會上發(fā)行的股票、債券數(shù)量有限，使證券市場的發(fā)展較為滯后，成為中長期信貸市場的補(bǔ)充。但是，從市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求來看，以股票、債券等為主的直接融資，是適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更具靈活性和吸引力的融資工具，它的發(fā)展是不可阻擋的俄趨勢，因此，證券市場的地位必將隨時而不斷得以鞏固和提升。(2)證券市場的特點(diǎn)分析證券市場的特點(diǎn)必須將證券市場與金融市場中的其他子市場進(jìn)行比較，這里主要對證券市場與貨幣市場、信貸市場進(jìn)行比較。①證券市場與貨幣市場相比較，其不同特點(diǎn)是：第一，期限不同。貨幣市場上一般交易的是期限在一年以內(nèi)的金融工具，最短的，如同業(yè)拆借市場，期限只有幾天甚至只有幾個小時。而證券市場上交易的工具一般期限都在一年以上，期限長的，如長期國債，可達(dá)數(shù)十年，有的甚至期限無限長，如股票。第二，交易主體不同。貨幣市場上的交易主體主要為法人機(jī)構(gòu)，這是因?yàn)樨泿攀袌雒抗P交易額較大，如同業(yè)拆借市場，回購市場等都是在金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行交易，一般公眾投資者沒有足夠的資金量參與貨幣市場的交易。而證券市場的交易主體不僅包括法人機(jī)構(gòu)，還包括公眾投資者，而且公眾投資者是證券市場上不可或缺的投資主體。第三，作用不同。從貨幣市場融通的資金，大多用于滿足金融機(jī)構(gòu)或工商企業(yè)短期資金周轉(zhuǎn)的需求，因此，貨幣市場的主要功能是提供金融資產(chǎn)的流動性。而從證券市場融通的資金則大多用于企業(yè)的創(chuàng)建、更新、擴(kuò)充生產(chǎn)規(guī)模等，其作用不僅創(chuàng)造流動性，更重要的是提高資金的收益率。第四，風(fēng)險程度不同。貨幣市場的交易工具，由于期限較短，流動性較高，因此價格不會發(fā)生劇烈變化，風(fēng)險較小。而證券市場的交易工具期限較長，流動性較低，因此價格變化也較大，風(fēng)險較高。②證券市場與信貸市場相比較，其不同特點(diǎn)是：第一，交易的性質(zhì)不同。信貸市場的交易分為兩個環(huán)節(jié)，其一是資金的供給者將資金存入商業(yè)銀行，其二是商業(yè)銀行將資金貸給資金需求者。在這兩個環(huán)節(jié)中，商業(yè)銀行分別通過存款單和貸款合同與存款人和貸款人進(jìn)行交易，本質(zhì)上，這兩個交易都是資金的借貸關(guān)系，通過交易讓渡的只是資金的使用權(quán)。而證券市場上的交易則是實(shí)實(shí)在在的買賣關(guān)系，證券的買賣轉(zhuǎn)讓的是資本的所有權(quán)、收益權(quán)以及其他相關(guān)權(quán)力。第二，交易雙方關(guān)系得確定性不同。在信貸市場上，一旦存款單發(fā)出，存款人與銀行之間的資金借貸關(guān)系就確定下來，同樣地，貸款合同一旦簽訂，銀行與借款人的借貸關(guān)系也得以確定。而且這些關(guān)系在合同到期前是不可變更的。而在證券市場上，由于證券的可流通性，證券一經(jīng)交易，股權(quán)所有者或債權(quán)人就發(fā)生變更。因此證券市場上資金供給者與需求者之間的關(guān)系是不固定的。第三，收益的來源不同。信貸市場上資金供給者把資金的使用權(quán)讓渡給銀行所取得的收益是存款利息，銀行把資金使用權(quán)讓渡給企業(yè)所取得的收益是貸款利息。對于存款人和銀行來說，在沒有信用風(fēng)險的情況下，他們獲得的收益是確定性的。而在證券市場上，證券的持有人所得到的收益不僅來自股息和紅利等經(jīng)常性收益，而且還來自證券價格波動的資本性收益。第四，承擔(dān)的風(fēng)險不同。信貸市場上，資金供求雙方是間接金融關(guān)系，銀行作為投融資活動的中介，成為投資風(fēng)險的集中地，它所承擔(dān)的風(fēng)險主要是借款人的違約風(fēng)險。作為資金供給者的存款人則基本上不必承擔(dān)任何風(fēng)險，因而存款人所得到的利息收益也就較小。而在證券市場上，資金供求者是直接金融關(guān)系，作為資金供給方的證券投資者理所當(dāng)然要承擔(dān)投資風(fēng)險，不僅如此，證券投資者還要承擔(dān)證券價格波動的市場風(fēng)險。1、1、2證券市場的形成與發(fā)展1、證券市場在國際上的形成與發(fā)展（1）證券市場的形成證券市場是商品經(jīng)濟(jì)和社會化大生產(chǎn)不斷發(fā)展的產(chǎn)物。在自然經(jīng)濟(jì)條件下，由于生產(chǎn)力處于較低水平，生產(chǎn)所需的資本十分有限，單個生產(chǎn)者的積累就能滿足擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要，不需要對外融資。因而也就不存在證券何證券市場。隨著生產(chǎn)力的發(fā)展，人類進(jìn)入了商品經(jīng)濟(jì)社會。在簡單商品經(jīng)濟(jì)時期，生產(chǎn)力有了一定的發(fā)展，社會分工開始出現(xiàn)，社會上出現(xiàn)了資金盈余部門和資金短缺部門，但由于當(dāng)時的信用制度比較落后，擴(kuò)大再生產(chǎn)所需的資金只能通過并不多見的資本借貸來滿足，證券市場也無法形成。隨著生產(chǎn)力的進(jìn)一步發(fā)展，商品經(jīng)濟(jì)不斷成熟，社會分工日益復(fù)雜，社會化大生產(chǎn)所需的資金越來越多，借貸資本越來越不能滿足資金需求，客觀上需要創(chuàng)造出新的融資手段。并且此時的信用制度已經(jīng)極大發(fā)展，商業(yè)信用、銀行信用和國家信用等信用形式不斷出現(xiàn)，創(chuàng)新出各種新的資金融通方式，導(dǎo)致了越來越多的信用工具的出現(xiàn)，其中就包括股票、債券等資本證券。證券的產(chǎn)生為證券市場的形成創(chuàng)造了前提條件，由于證券持有者的資金并不都是長期閑置的，有時急需資金，證券持有者必須把證券轉(zhuǎn)讓出去，換取現(xiàn)款。隨著證券相互轉(zhuǎn)讓流通的漸趨頻繁，客觀上需要固定的場所為證券流通提供便利，因此證券市場的形成也就成為必然。從證券市場形成過程來看，信用制度的發(fā)展至關(guān)重要。證券市場的形成還與股份公司的產(chǎn)生密切相關(guān)。生產(chǎn)力的不斷發(fā)展，生產(chǎn)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，傳統(tǒng)的獨(dú)資經(jīng)營方式和家族企業(yè)經(jīng)營方式已經(jīng)不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，于是在12世紀(jì)初，意大利就出現(xiàn)了合伙經(jīng)營的企業(yè)組織形式。到了15世紀(jì)，美洲新大陸的發(fā)現(xiàn)使航海貿(mào)易迅速發(fā)展，對企業(yè)資金規(guī)模和抗風(fēng)險能力的要求提供了，于是以入股方式經(jīng)營的企業(yè)組織形式應(yīng)運(yùn)而生。隨后，股份公司為實(shí)現(xiàn)資本的集中壯大，通過向社會公眾發(fā)行股票、債券等證券籌集資金。由此可見，股份公司的產(chǎn)生是證券何證券市場產(chǎn)生所不可或缺的微觀基礎(chǔ)。在資本主義發(fā)展初期的原始積累階段，證券交易就已經(jīng)在西歐出現(xiàn)了。15世紀(jì)的意大利，在商業(yè)發(fā)達(dá)的城市中已經(jīng)出現(xiàn)了商業(yè)票據(jù)的流通。到了16世紀(jì)，里昂、安特衛(wèi)普已經(jīng)有了證券交易所，當(dāng)時在此進(jìn)行交易的是國家債券。16世紀(jì)中葉，股票、公司債券及不動產(chǎn)抵押債券依次進(jìn)入證券交易的行列。1602年，荷蘭的阿姆斯特丹成立了世界上第一個股票交易所。1698年，在英國已經(jīng)有大量的商人從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，倫敦柴斯胡同的“喬納森咖啡館”就因?yàn)橛斜姸嗟淖C券經(jīng)紀(jì)人在此交易而聞名于世，到1773年，英國的第一家證券交易所在該咖啡館成立，1802年這家交易所獲得英國政府的正式批準(zhǔn)，它就是現(xiàn)在倫敦證券交易所的前身。美國的第一個證券交易所一一費(fèi)城證券交易所成立于1790年，1792年5月17日，24名經(jīng)紀(jì)人在華爾街的一棵梧桐樹下聚會，訂立了一個有關(guān)證券商之間以及證券商與公眾之間開展證券交易活動的正式協(xié)議，人們稱之為《梧桐樹協(xié)定》，18世紀(jì)末至19世紀(jì)初，一些經(jīng)紀(jì)人在華爾街的一家名叫湯迪的咖啡館經(jīng)常聚面，把此地作為證券交易的辦公地點(diǎn)。直到1817年，紐約的經(jīng)紀(jì)商們把他們的團(tuán)體“經(jīng)紀(jì)人會”改組成接近現(xiàn)代證券交易所的形式，定名為“紐約證券交易會”，1863年又把名稱正式改為現(xiàn)名紐約證券交易所，并在1903年把交易所的所在地搬到華爾街與百老匯大街交界處的現(xiàn)址。（2）證券市場的發(fā)展到20世紀(jì)初，西方主要發(fā)達(dá)資本主義國家都已建立了證券市場。隨著資本主義由自由競爭階段過渡到壟斷階段，證券市場從20世紀(jì)初葉開始，進(jìn)入了發(fā)展階段。在這一時期中，股份公司數(shù)量迅速增加。以英國為例，1901-1910年建立的股份公司有5萬家，1911-1920年建立了6萬4千家，1921-1930年建立了8萬6千家，至此，英國90%的資本都處于股份公司控制之下。同時，有價證券的發(fā)行數(shù)量也飛速膨脹。20世紀(jì)20年代全世界發(fā)行的有價證券相比19世紀(jì)90年代增加了近5倍。股份公司和有價證券的數(shù)量增加，促進(jìn)了證券市場的極大發(fā)展。1929年美國股市暴跌，在隨后的幾年里，資本主義世界發(fā)生了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在這個大蕭條的時期里，證券市場受到了嚴(yán)重的影響。第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，交戰(zhàn)各國為彌補(bǔ)軍費(fèi)開支發(fā)行了數(shù)額巨大的公債，但整個證券市場并沒有因此而走出低谷，仍然處于不景氣之中。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以后，歐美和日本經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展，以及各國經(jīng)濟(jì)的增長，使得企業(yè)證券發(fā)行逐步增加，證券交易漸趨活躍，從而極大地促進(jìn)了證券市場走出低谷，并開始復(fù)蘇和發(fā)展。20世紀(jì)70年代以后，證券市場出現(xiàn)了高度繁榮的局面，證券市場的規(guī)模不斷擴(kuò)大，證券交易越來越活躍。不僅如此，證券市場的運(yùn)營機(jī)制也發(fā)生了很大變化。近年來，亞洲、南美洲、東歐等新興證券市場日益活躍，全球證券市場發(fā)展日益成熟，逐步顯示出一些新的趨勢和特點(diǎn)。第一，證券交易多樣化。隨著證券市場的發(fā)展，有價證券的種類不斷增加，各種新的交易品種不斷創(chuàng)新出來。同時，證券交易的方式也越來越豐富，出現(xiàn)了期貨交易、期權(quán)交易、股指期貨交易等新的交易方式。第二，證券投資者法人化。第二次世界大戰(zhàn)以后，法人進(jìn)行證券投資的比重逐步上升。證券市場上的法人投資者，由過去主要是金融機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大到各行各業(yè)，很多企業(yè)都設(shè)立了證券部或投資部。據(jù)估計，法人投資在世界各國證券市場上占一半左右。第三，證券交易手段現(xiàn)代化?，F(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的高度發(fā)展，為證券市場的發(fā)展提供了先進(jìn)的技術(shù)手段。目前計算機(jī)已廣泛應(yīng)用于證券業(yè)，證券的發(fā)行、集中競價、下達(dá)交易指令、證券交割、信息傳播和咨詢等都充分利用了計算機(jī)技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、衛(wèi)星通信等領(lǐng)域的最新科技成果。第四，證券市場的國際化?，F(xiàn)代化的交易手段和各國金融市場的逐步開放，為證券市場的國際化提供了條件。世界各國的證券交易所相應(yīng)成為國際性證券交易所，越來越多的股份公司到國外證券市場發(fā)行股票，籌集資金，越來越多的投資者投資于國外證券市場，尋求更高的收益。2、證券市場在中國的發(fā)展在中國，證券市場的發(fā)展經(jīng)歷了一條曲折的道路。1840年鴉片戰(zhàn)爭爆發(fā)后，中國被迫成為開放的國際市場，外國資本在華投資持續(xù)增加，資本主義國家使用多年的股份籌資方式也開始在中國出現(xiàn)。在外商股票出現(xiàn)后，19世紀(jì)70年代由輪船招商局發(fā)行了最早的華裔股票。而最早的國內(nèi)債券出現(xiàn)于1894年，當(dāng)時清政府為了應(yīng)付甲午戰(zhàn)爭軍方需要，彌補(bǔ)國庫空虛，發(fā)行了首批政府債券。隨著股票、債券等有價證券數(shù)量的增加，證券交易成為必然，最早是在一些商品經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的城市中，出現(xiàn)了專門經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的商人。1891年，在上海經(jīng)營外商股票的經(jīng)紀(jì)人組織了“上海股份公所”，這是舊中國出現(xiàn)的第一家外商經(jīng)營的證券交易所。辛亥革命以后，隨著股票發(fā)行日趨增多，證券交易日漸興旺。到了1914年秋，經(jīng)北洋政府批準(zhǔn)，上海商人自籌1000多元資金成立了“上海股票商業(yè)公會”，這是第一個中國人自己的證券交易商組織。同年，北洋政府頒布了《證券交易所法》，這是就中國第一部關(guān)于證券的立法。它準(zhǔn)許了國債、股票、公司債券及其他有價證券的交易活動。1918年，北京證券交易所成立，這是第一家中國人自辦、專營證券業(yè)務(wù)的交易所。交易所共有資本金20萬元，設(shè)有經(jīng)紀(jì)人60人，于上午10時-12時、下午2時-4時營業(yè)，主要交易對象有政府公債、股票和中外銀行發(fā)行的鈔票。由于當(dāng)時幣制不統(tǒng)一，市場流通的貨幣十分龐雜，加上北京作為北洋政府的首都，地理位置非常有利，使得交易所的交易十分活躍。直到1928年國民黨政府遷都南京，交易所漸趨冷落，終于1939年歇業(yè)。1920年5月，上海華商證券交易所成立，它是在上海股票商業(yè)公會的基礎(chǔ)上，經(jīng)過4年的籌備才開始開業(yè)的。與此同時，北洋政府農(nóng)商部與1920年6月批準(zhǔn)設(shè)立上海證券物品交易所，該交易所于同年7月正式營業(yè)。在此期間，哈爾濱、大連等地也都相繼設(shè)立了證券交易所。至此，中國證券市場進(jìn)入了有組織、有管理的交易所時代。1920-1922年期間，中國證券市場發(fā)生了一次“信交風(fēng)潮”，使得曾經(jīng)繁華一時的信用交易熱潮迅速消退，破產(chǎn)之風(fēng)波及各行各業(yè)。人們爭相拋售股票，股票價格一瀉千里，大量的交易所和信托公司紛紛倒閉。1922年1月至3月期間，90%以上的交易所已經(jīng)倒閉，全國的交易所只剩十幾家。“信交風(fēng)潮”之后，股票交易十分清淡，而公債由于有國家信用作保證，信譽(yù)比股票要高得多，則備受投資者青睞，成為社會資金的追逐對象，公債價格很快被推倒罕見的高度。1924年8月，市場傳聞江浙戰(zhàn)爭即將爆發(fā)，人們擔(dān)心公債無法兌現(xiàn)紛紛拋售，使公債價格急劇下跌，投資者損失慘重，這就是影響很大的“公債風(fēng)波”。1929年10月，國民黨政府頒布了《交易所法》，規(guī)定每個地區(qū)只能設(shè)立一家證券交易所。加上“信交風(fēng)潮”中損失慘重，1933年5月，上海證券物品交易所被迫并入上海華商證券交易所。此后上海華商證券交易所日趨繁榮，成為舊中國、乃至遠(yuǎn)東第五最大的證券交易所，直至1937年抗日戰(zhàn)爭爆發(fā)而停業(yè)。抗日戰(zhàn)爭爆發(fā)后，北京、上海、天津等大中城市相繼被日軍占領(lǐng)，大量偽幣橫行于市，物價急劇上漲，致使囤積之風(fēng)大起，股票價格也隨之上漲，證券交易又重新活躍起來。這時日偽當(dāng)局感到社會游資太多，擔(dān)心影響到日寇軍需物資的收購，于是1934年9月又通令上海華商證券交易所重新開業(yè)以吸引游資?？箲?zhàn)勝利后，國民黨政府一度禁止證券交易，并取消經(jīng)紀(jì)人資格。直到1946年5月，國民黨政府行政院發(fā)布訓(xùn)令，設(shè)立“上海證券交易所股份有限公司”，資本金10億元，其中40%由中國銀行、交通銀行、農(nóng)民銀行、中央信托局和中央郵政儲金匯業(yè)局認(rèn)購，同年9月開盤營業(yè)，該交易所于1949年停業(yè)。新中國成立不久，為了疏導(dǎo)社會游資，引導(dǎo)社會資金投向，盡快恢復(fù)金融市場秩序，1949年在原天津證券交易所的舊址成立了“天津市證券交易所”。次年，“北京市證券交易所”在北京成立。隨著全國統(tǒng)一財政政策的逐步形成以及物價穩(wěn)定工作的逐步完成，設(shè)立證券交易所的目的基本實(shí)現(xiàn)，兩地的證券交易所于1952年先后撤銷。黨的十一屆三中全會以后，工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)建設(shè)上來。開放的中國，在西方現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)、經(jīng)營管理的沖擊下，經(jīng)濟(jì)體制特別是金融體制正在發(fā)生著巨變。1981年在我國政府首次發(fā)行了48.66億元的國庫券，至1990年，政府累計發(fā)行了604.15億元的國庫券。國庫券在開始發(fā)行的幾年里是不準(zhǔn)交易的。直到1988年，國務(wù)院批準(zhǔn)進(jìn)行開放國庫券轉(zhuǎn)讓市場的試點(diǎn)，允許國庫券持有者到國家指定的流通轉(zhuǎn)讓場所進(jìn)行交易。除了國庫券，國家還發(fā)行了國家重點(diǎn)建設(shè)債券、國家建設(shè)債券和保值公債，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要。在國債發(fā)行的同時，一些企業(yè)開始通過發(fā)行企業(yè)債券和股票向社會籌集資金。其中，企業(yè)債券開始于1984年。股票發(fā)行則開始于1983年，這一年，深圳市寶安縣聯(lián)合投資公司在深圳首次公開發(fā)行股票。1984年全國首家股份有限公司一一北京市天橋百貨股份有限公司發(fā)行期限3年的股票，同年11月，上海飛樂音響公司向社會公開發(fā)行股票。次年1月，上海延中實(shí)業(yè)公司全部以股票形式向社會籌資。隨著證券發(fā)行量的不斷擴(kuò)大，證券市場的建立就成為必然。1986年8月，沈陽市信托投資公司首先開辦了證券柜臺轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，同年9月上海開放了股票轉(zhuǎn)讓市場，此后這一業(yè)務(wù)在全國迅速蔓延開來。1988年初，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，上海、深圳、沈陽、重慶、武漢、廣州、哈爾濱等7個城市進(jìn)行開放國庫券轉(zhuǎn)讓市場的試點(diǎn)，同年6月轉(zhuǎn)讓市場擴(kuò)大到28個省市的54個大中城市，同年年底國庫券的轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)基本上在全國鋪開。這些都有力地推進(jìn)了證券交易在全國范圍內(nèi)的發(fā)展。經(jīng)過數(shù)年的試點(diǎn)，上海證券交易所終于在1990年12月19日正式開業(yè)，這是改革開放以來最早成立的證券交易所，它使我國的證券交易所開始由分散交易進(jìn)入集中交易，交易手段實(shí)行電腦化無票交易，從而一舉走完了西方股市近百年的發(fā)展道路。1990年12月5日，全國證券交易自動報價系統(tǒng)（STAQ）在北京開通運(yùn)行，它是依托電腦網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行證券交易的場外集中交易市場。1991年7月3日，深圳證券交易所也宣告成立，其交易手段和程序上與上海證券交易所相同。天津、武漢、沈陽等18個證券交易中心先后成立。至此，我國證券市場初步形成集中交易與分散交易相結(jié)合的格局。1992年10月，國務(wù)院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會成立，宣告中國證券業(yè)管理走向規(guī)范化。自1993年始，中國證券委和中國證監(jiān)會先后制定和頒布了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《招股說明書的內(nèi)容與格式》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則》、《招股說明書的內(nèi)容與格式》等一系列法律、法規(guī)。其中1998年底頒布、1999年7月1日開始實(shí)施的《中華人民共和國證券法》作為證券業(yè)管理的基本法，為我國證券市場的規(guī)范發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。1、2證券市場的構(gòu)成與分類1、2、1證券市場的構(gòu)成1、證券市場的參與者與監(jiān)督管理者（1）證券市場的主體證券市場主體多種多樣，它們有的是單純的資金供給者或者單純的資金需求者，有的既是資金供給者又是資金需求者。主要包括：①政府。在證券市場上，政府一般是作為資金需求者出現(xiàn)的。政府通過發(fā)行政府債券籌集資金，其中，中央政府發(fā)行中央政府債券，也稱為國債，而地方政府發(fā)行地方政府債券。中央政府發(fā)行債券的目的主要是為了增加財政收入，以彌補(bǔ)財政赤字、籌集大型工程項(xiàng)目的建設(shè)資金或者歸還舊債的本息。地方政府發(fā)行債券的目的是為地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集資金。另外，政府也可能是證券市場的資金供給者。這主要是政府出于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的需要，而通過證券市場投放貨幣。②企業(yè)。在證券市場上，企業(yè)既是資金需求者有時資金供給者。一方面，企業(yè)為彌補(bǔ)內(nèi)部積累和銀行借款的不足，往往通過發(fā)行企業(yè)債券或者股票來籌集資金。當(dāng)然，并不是所有企業(yè)都可以在證券市場上籌集資金的，每個國家都對企業(yè)發(fā)行債券和股票規(guī)定了一系列限制性條件，資信好、知名度高的大企業(yè)一般比較容易通過證券市場進(jìn)行融資。另一方面，企業(yè)可以利用自己閑置的資金進(jìn)行不同期限的股票或債券投資，以提高企業(yè)的收益。企業(yè)還可以通過股票投資達(dá)到參股、控股其他企業(yè)的目的。③商業(yè)銀行和保險公司。股份制的商業(yè)銀行和保險公司可以通過證券市場發(fā)行股票進(jìn)行籌資，一般的商業(yè)銀行和保險公司還可以發(fā)行金融債券籌資，因而商業(yè)銀行和保險公司是證券市場的資金需求者。同時，商業(yè)銀行和保險公司為了提高資金的收益率，可以投資于證券市場中的債券和股票，當(dāng)然這在一些國家是受到嚴(yán)格限制的。④政策性銀行。政策性銀行通過發(fā)行金融債券籌集資金，是證券市場的資金需求者。同時，由于政策性銀行不以盈利為目標(biāo)，因而其不投資于證券市場。⑤證券投資基金。證券投資基金通過證券市場發(fā)行基金證券籌集資金，因而是證券市場的資金需求者。同時，證券投資基金管理人接受投資者的委托對證券市場上的債券和股票紀(jì)念性分散投資，表現(xiàn)為資金供給者。⑥社會公益基金。社會公益基金是指社會公益事業(yè)而設(shè)立的基金，如福利基金、社會保障基金、科技發(fā)展基金、退休基金、養(yǎng)老基金等。這類基金是證券市場的資金供給者，他們的投資是以資金的安全性為首要目標(biāo)，重在保值增值，多投資于信用度高、風(fēng)險低的證券。⑦個人投資者。個人投資者是為追求盈利而投資于證券市場的社會公眾個人，他們是證券市場最廣泛的投資者。作為證券市場的資金提供者，單個的投資者的資金可能十分有限，但由于個人投資者為數(shù)眾多，其資金總額往往不容忽視。（2）證券市場中介證券市場中介是聯(lián)系證券市場中資金需求者和資金供給者的媒介，是證券市場重要的參與者，它包括證券交易所及證券交易中心、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)。①證券交易所及證券交易中心。證券交易所及證券交易中心為證券市場的資金供給者和資金需求者之間的交易提供交易場所、設(shè)備條件和其他服務(wù)，要降低證券交易成本，它是證券市場不可或缺的中介機(jī)構(gòu)。同時，證券交易所還是監(jiān)督證券交易是否合規(guī)的自律性組織。②證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)是指依法設(shè)立的從事證券經(jīng)營業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)根據(jù)業(yè)務(wù)內(nèi)容可以劃分為：證券承銷商、證券經(jīng)紀(jì)商和證券自營商。證券承銷商是專門從事代理證券發(fā)行的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。它通過廣泛的公關(guān)宣傳活動，利用包銷、代銷等承銷方式，將潛在投資者轉(zhuǎn)化為真正的投資者，從而幫助發(fā)行人籌集到所需的資金。證券經(jīng)紀(jì)商是接受投資者的委托，代理買賣證券并收取傭金的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。其不用自由資金買賣證券，不承擔(dān)證券的投資風(fēng)險。由于投資者不能直接進(jìn)入證券交易所進(jìn)行交易，因而證券經(jīng)紀(jì)商就顯得極為重要。證券自營商是自行買賣證券，尋求投資收益的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。其收益來源于證券的分紅派息和買賣價差，必須承擔(dān)證券投資風(fēng)險。證券承銷商、證券經(jīng)紀(jì)商和證券自營商并不是完全分離的，隨著金融自由化趨勢的發(fā)展，許多證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)往往兼營多種業(yè)務(wù)，成為功能完備的綜合證券商。③證券服務(wù)機(jī)構(gòu)。證券服務(wù)機(jī)構(gòu)是證券市場的重要參與者，它主要包括證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢公司、證券資信評估機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等。（3）證券業(yè)協(xié)會證券業(yè)協(xié)會是證券業(yè)的自律性組織，它的宗旨是發(fā)揮政府與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)之間的橋梁和紐帶作用，加強(qiáng)行業(yè)自我控制，維護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)證券業(yè)的健康發(fā)展。證券業(yè)協(xié)會的權(quán)力機(jī)構(gòu)為全體會員組成的會員大會，它通過制定共同遵守的行為規(guī)范和規(guī)章制度，對會員進(jìn)行自律性管理。（4）證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的基本職能是保障證券市場的合法運(yùn)行，維護(hù)證券市場的秩序。證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的管理職責(zé)包括對證券市場主體和中介的資格審查，使進(jìn)入證券市場的主體和中介機(jī)構(gòu)符合法律及法規(guī)的有關(guān)規(guī)定，這主要涉及對上市公司、機(jī)構(gòu)投資者、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員的審核監(jiān)督。同時，證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)還對市場主體和中介機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行監(jiān)督管理，查處各種違反證券法律法規(guī)、擾亂證券市場秩序的行為。在證券發(fā)行過程中，主要是對各種違規(guī)造假、欺騙投資者行為的監(jiān)督；在證券交易過程中，則主要是對發(fā)布虛假消息、操縱市場行為的監(jiān)督。根據(jù)證券監(jiān)督體制中的機(jī)構(gòu)設(shè)置，世界各國證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可分為兩種：一種是專管證券的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)形式，采取這種形式的國家主要有美國、日本、加拿大、菲律賓等國家；另一種是兼管證券的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)形式，采取這種形式的國家主要有英國、荷蘭、意大利、德國等國家。2、證券市場的交易工具證券市場的交易工具包括股票、債券、投資基金、金融衍生工具等。（1）股票股票（Stock）是股份有限公司發(fā)行的、作為股東投資入股的證明，也是股東據(jù)以取得股息和紅利的憑證。股票是證券市場上重要的交易工具，對于股份有限公司而言，股票是公司籌集資金的工具；對于資金所有者而言，股票是其獲得超額收益的投資工具。作為投資工具，股票具有以下幾個特點(diǎn)：①不可償還性。投資者一旦認(rèn)購股份公司發(fā)行的股票，除非公司破產(chǎn)清算，股東不得要求股份公司退還其投資入股的資本，這就是股票的不可償還性。這一特點(diǎn)是股票與其他金融市場工具之間的重要區(qū)別。但是股票的不可償還性，并不意味著股票投資者無法收回資本。通過證券市場的交易，把股票轉(zhuǎn)讓出去，股票投資者是可以收回投資的。②可流通性。股票的不可償還性在一定程度上決定了其具有可流通性，因?yàn)椴豢蓛斶€的股票如果不可流通轉(zhuǎn)讓，股票就絲毫不具有吸引力，其作為籌資工具和投資工具的功能就難以發(fā)揮。而且，證券市場的形成為股票的流通轉(zhuǎn)讓提供了優(yōu)越的便利條件，使股票的流動性大大提高。③高風(fēng)險性。股票是一種高風(fēng)險的投資工具，其收益具有較大的不確定性。從股票的經(jīng)常性收益來看，由于公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤先要支付到期對外借款的本金和利息，并提取一定的公積金和公益金，最后才能向股東派發(fā)股息和紅利，因而一旦公司經(jīng)營不善或者遭受意外損失，公司便只能支付較少的投資回報，甚至毫無回報。從股票的資本性收益來看，股票的價格受到多方面因素的影響，其波動非常激烈，造成股票的市場風(fēng)險非常之大。再者，如果公10司破產(chǎn)清算，其清算的財產(chǎn)首先要支付清算費(fèi)用、清償所欠稅款和債務(wù)，最后剩余財產(chǎn)才能分配給投資者，這就使得股票在清算后可能價值很低或毫無價值。④高收益性。風(fēng)險與收益往往是對稱的。高風(fēng)險的投資工具要求有較高的投資收益，股票也是如此。股票的高收益性來源于股票收益是沒有封頂限制的，公司所取得的紅利越多，分配給股東的股息紅利也就越多;而且股票的波動性很高，投資者買賣股票的價差也就越大，這些都使得股票投資具有較高的收益。當(dāng)然這種高收益性只是一種可能，使?jié)撛诘母呤找嫘浴９善卑凑詹煌臉?biāo)準(zhǔn)可以劃分為不同的類別：①按股票所代表的股東權(quán)力劃分，股票可分為普通股股票(EquitySecurities或Equities)和優(yōu)先股股票(PreferredStock)。普通股股票是最基本也是最重要的股票種類。優(yōu)先股股票享有收益分配和剩余財產(chǎn)分配優(yōu)先權(quán)的股票。②按股東是否享有公司經(jīng)營管理的表決權(quán)劃分，股票可分為有表決權(quán)股票和無表決權(quán)股票。③按股票的持有主體劃分，股票可以分為國家股、法人股、個人股和外資股等。④按股票票面上是否記載股東的姓名劃分，股票可分為記名股票和無記名股票。⑤按股票有無票面價值劃分，股票可分為有面值股票和無面值股票。(2)債券債券(Bonds)是籌集資金的社會主體向投資者出具的、承諾按約定條件支付利息、償還本金的一種債權(quán)債務(wù)憑證。債券的要素包括期限、面值、利息率、抵押與擔(dān)保、求償?shù)燃墶⑾拗菩詶l款等，這些要素使債券具有以下特征：①償還性。與股票不同，債券必須確定到期期限，期限一到，債務(wù)人就必須向債權(quán)人償還本金。當(dāng)然，歷史上英、法等少數(shù)國家在戰(zhàn)爭時期為籌措軍費(fèi)也曾發(fā)行過永久性公債，這種債券沒有到期期限，債務(wù)人無須償還本金。②流通性。債券在到期之前可以在證券市場上流通轉(zhuǎn)讓，以提前收回本金，這是與股票同樣具有的特征。③安全性。債券的安全性，即債券的投資風(fēng)險較低。這主要是因?yàn)椋旱谝唬瑐陌l(fā)行人主要是中央政府、地方政府、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)，這些主體的信用度較高，一般不存在違約風(fēng)險；第二，企業(yè)破產(chǎn)時，債券的清償順序優(yōu)先于股票；第三，債券持有人定期收取固定利息，到期收回本金，其收益是確定的，而且與股票相比，債券價格的波動幅度較小。④低收益性。債券的收益率一般高于同期銀行存款，但低于股票的平均收益水平。債券的收益水平主要取決于債券的信用等級、市場利率水平和債券的期限長短等因素。債券按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可以劃分為不同的類型：①按債券的發(fā)行主體劃分，債券可以分為政府債券、金融債券、企業(yè)債券等幾類。②按債券的期限長短劃分，債券可以分為短期債券、中期債券、長期債券和永久債券。③按債券的計息方式劃分，債券可以分為附息債券和貼現(xiàn)債券。附息債券是指債券券面上附有各期息票的債券。貼現(xiàn)債券是指券面上不附息票，發(fā)行時按低于票面金額的價格發(fā)行，到期按票面金額償還本金的債券。④按債券票面利率是否浮動劃分，債券可以分為固定利率債券和浮動利率債券。11⑤按債券有無抵押擔(dān)保劃分，債券可以分為信用債券和擔(dān)保債券。信用債券是僅憑發(fā)行人信用而發(fā)行的、沒有擔(dān)保的債券。擔(dān)保債券是指以發(fā)行人財產(chǎn)作為抵押或由第三者為其提供擔(dān)保的債券。⑥按債券是否記名劃分，債券可以分為記名債券和無記名債券。（3）投資基金投資基金是通過發(fā)行基金股份或受益憑證，將投資者的資金集中起來，交由基金托管人托管，由基金管理人進(jìn)行股票、債券或其他金融資產(chǎn)的投資，并將投資收益按投資者出資比例進(jìn)行分配的一種集合投資方式。由此可見，投資基金具有以下特點(diǎn)：①集合投資。投資基金通過發(fā)行基金股份，將投資者手中分散小額的資金集中起來，成為大額資金，進(jìn)行投資。這種集合投資方式具有規(guī)模優(yōu)勢，可以降低交易成本。②利益共享、風(fēng)險共擔(dān)。投資基金進(jìn)行投資取得的收益在扣除各種費(fèi)用后，按基金投資者的出資比例進(jìn)行分配，因此，投資基金的投資風(fēng)險是由投資者按出資比例共同承擔(dān)的。基金管理人定期收取固定比例的擁金，其不參與投資收益的分配，因而也不承擔(dān)投資風(fēng)險。③專家管理。投資基金是由具有專業(yè)化知識和豐富投資經(jīng)驗(yàn)的投資專家進(jìn)行管理，他們善于利用各種金融工具、收集各種信息、運(yùn)用先進(jìn)的技術(shù)手段對各種投資機(jī)會進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)上做出科學(xué)的投資決策，從而能夠獲得較高的投資收益。④分擔(dān)投資風(fēng)險。投資基金可以將資金分散投資與不同種類和不同行業(yè)的金融工具上，通過組成有效的投資組合，最大限度地降低非系統(tǒng)風(fēng)險。投資基金按不同的分類標(biāo)準(zhǔn)可以劃分為不同的類別：①按投資基金的組織形式劃分，投資基金可以分為公司型基金和契約型基金。公司型基金是依照公司法成立的、以盈利為目的的股份有限公司形式的基金。其特點(diǎn)是基金本身是股份制公司，投資者通過購買基金股份而成為基金公司的股東，享有基金收益的索取權(quán)，并有權(quán)選舉基金公司的董事、監(jiān)事，而基金管理人則由董事、監(jiān)事投票選出。公司型基金又可以具體分為封閉性和開放性兩種。封閉型基金是基金公司發(fā)行的基金股份數(shù)量固定不變，發(fā)行期滿后基金就封閉起來，不再增加基金股份，投資者也不得要求基金公司贖回基金股份，而只能在二級市場上掛牌轉(zhuǎn)讓。開放性基金是基金公司可以不受限制地發(fā)行基金股份，投資者也可以隨時向基金公司提出贖回要求，因此基金股份數(shù)量是不固定的。契約型基金是依據(jù)一定的信托契約組織起來的代理投資形式的基金。這種基金由委托人、受托人和受益人三方訂立信托契約，由委托人（基金管理公司）發(fā)行受益憑證籌集資金并進(jìn)行投資運(yùn)營，由受托人（基金托管人）負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)，投資成果則由受益人（投資者）享有。契約型基金具體又可以分為單位型基金和基金型基金兩種。單位型基金以一定的貨幣總額單位為限進(jìn)行資金籌集，以此組成一個單獨(dú)的基金進(jìn)行管理，這類基金一般規(guī)定一定的期限，期限終止時，信托契約自動解除，投資者可收回本金和收益，期限未滿時則不允許解約，也不能追加投資?；鹦突饎t不設(shè)定期限，而且基金沒有一個單位與另一個單位之間的區(qū)分，而是綜合為一個基金進(jìn)行籌資和投資活動。②按投資目標(biāo)的不同劃分，投資基金可以分為價值型基金、成長型基金、平衡型基金。價值型資金以獲取最大的當(dāng)前投資收入為目標(biāo)，其投資的風(fēng)險較低，但長期成長的潛力較為有限，適合于保守的投資者。成長型基金是以資金的長期增值為目標(biāo)，其投資收益較高，但12風(fēng)險較大，適合于能承受風(fēng)險的投資者。平衡型基金追求收入和成長兩者之間的平衡，其投資的風(fēng)險適中，成長潛力也一般。③按基金的投資對象劃分，投資基金可以分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、衍生基金、對沖基金、套利基金和基金中的基金等幾類。(4)金融衍生工具金融衍生工具，又稱衍生證券、金融衍生產(chǎn)品等，是指其價值依賴于基本標(biāo)的資產(chǎn)價格的金融工具。金融衍生工具是從20世紀(jì)70年代開始發(fā)展起來的，它們的產(chǎn)生與發(fā)展既是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，也是金融業(yè)自身生存與發(fā)展的必然結(jié)果。經(jīng)過短短幾十年的發(fā)展，金融衍生工具不僅在交易規(guī)模上日益擴(kuò)大，而且在交易品種上也漸趨豐富。按照金融工程學(xué)的觀點(diǎn)，基本的金融衍生工具包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等四種。金融衍生工具一出現(xiàn)就呈現(xiàn)出與基礎(chǔ)金融工具不同的特點(diǎn)，具體表現(xiàn)為：①交易以合約為基礎(chǔ)。金融衍生工具盡管種類繁多，但它們都有一個共同的特點(diǎn)，即都是以合約的形式來達(dá)成交易。自合約簽訂之時起，交易雙方的權(quán)利與義務(wù)就已經(jīng)確定下來，而實(shí)際交割卻要在將來的某一時刻才能進(jìn)行。②收益來自于標(biāo)的資產(chǎn)的價格變動。金融衍生工具價值的確定以標(biāo)的資產(chǎn)的價格為基礎(chǔ)，其收益或損失取決于標(biāo)的資產(chǎn)交易的約定價格與實(shí)際價格的差額。③品種十分繁雜。金融衍生工具雖然出現(xiàn)的歷史不長，但發(fā)展速度卻十分驚人。由于金融衍生工具是從基礎(chǔ)金融工具衍生而來，而且在任何金融衍生工具的基礎(chǔ)上，又能衍生出更新更復(fù)雜的衍生工具，因此，金融衍生工具處于不斷的創(chuàng)新變化之中，其種類可謂無窮無盡。目前，世界上一些大的金融金鉤幾乎能根據(jù)客戶的任何需要，量身定制出相應(yīng)得衍生工具，并為之創(chuàng)造市場。④高杠桿性。在運(yùn)用金融衍生工具進(jìn)行交易時，投資者只需按規(guī)定交納保證金或者期權(quán)費(fèi)，這筆費(fèi)用通常只占標(biāo)的資產(chǎn)價格的百分之幾，而在進(jìn)行遠(yuǎn)期和互換交易時，投資者甚至根本無需成本，這就使人們可以輕易地以幾十倍甚至無窮多倍的杠桿進(jìn)行巨額資金的交易，從而使這類工具的風(fēng)險大幅提高。金融衍生工具的種類很多，這里我們只介紹最基本的四種衍生工具：金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨合約、金融期權(quán)合約和金融互換合約。①金融遠(yuǎn)期合約。金融遠(yuǎn)期合約(ForwardContracts)是指交易雙方約定在未來的某一確定時間，按照約定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。遠(yuǎn)期合約是為適應(yīng)投資者規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的，因?yàn)橹灰顿Y者進(jìn)入遠(yuǎn)期市場，根據(jù)需要，簽訂一份多頭或空頭的合約，投資者就可以把未來交割金融資產(chǎn)的支出或者收入的金額確定下來，從而避免了金融資產(chǎn)在現(xiàn)在到未來這段時間內(nèi)的價格變動的風(fēng)險。簽訂一份金融遠(yuǎn)期合約一般是不需要任何成本的，因?yàn)樵谟行У氖袌錾希灰纂p方所選擇的交割價格應(yīng)當(dāng)使合約在簽訂時的價值等于零。按照金融遠(yuǎn)期合約的標(biāo)的不同，金融遠(yuǎn)期合約可以分為遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約等。其中，遠(yuǎn)期利率協(xié)議(ForwardRateAgreements)是指交易雙方約定從未來某一時刻開始在某一特定時期內(nèi)，按約定的利率借貸一筆數(shù)額確定的本金的合約。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方是借款人，其簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的主要是為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險；遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方則是貸款人，其目的是為了規(guī)避利率下跌的風(fēng)險。遠(yuǎn)期外匯合約(ForwardExchangeContracts)是指交易雙方約定未來某一時刻按約定的匯率買賣一定金額的外匯的合約。交易雙方簽訂遠(yuǎn)期外匯合約的目的主要是為了規(guī)避匯率波動的風(fēng)險。遠(yuǎn)期股票合約(EquityForwards)是指交易雙方約定未來某一時刻按約定的股票價格買賣一定數(shù)量的股票的合約。交易雙方簽訂遠(yuǎn)期股票合約的目的主要是為了規(guī)避股價變動的風(fēng)險。13金融遠(yuǎn)期合約的交易雙方可以就時間、標(biāo)的、價格、數(shù)量等合約的細(xì)節(jié)進(jìn)行商議，因此，其具有較大的靈活性。金融遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn)在于其每份合約沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，差別較大，造成合約的流動性較差；而且金融遠(yuǎn)期合約的交易無需成本，且沒有保險金，因此其違約風(fēng)險較大。②金融期貨合約。金融期貨合約(FinancialFutureContracts)是指交易雙方約定在將來的某一時刻按約定的價格買賣一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種特定金融資產(chǎn)的合約。金融期貨合約具有與金融遠(yuǎn)期合約不同的特點(diǎn)：首先，期貨合約均是在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行交易，交易雙方并不直接接觸，而是各自與交易所的清算部結(jié)算。其次，期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，包括合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是事前確定的，交易雙方無從商定。再次，簽訂期貨合約是需要成本的，交易雙方在簽訂合約時必須交納一定的初始保證金。并且，期貨交易每天進(jìn)行結(jié)算，保證金帳戶每天根據(jù)期貨價格的升跌進(jìn)行調(diào)整。金融期貨合約主要包括利率期貨、外匯期貨和股指期貨。利率期貨時指標(biāo)的資產(chǎn)的價格依賴于利率水平的期貨合約，如國債期貨、定期存單期貨和歐洲美元期貨。外匯期貨是以某種外匯為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約，如美元期貨、日元期貨、英鎊期貨等。股票指數(shù)期貨是指以股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約。由于股票指數(shù)只是反映市場股價總體水平的一個點(diǎn)數(shù)，它沒有具體的實(shí)物形態(tài)，因此交易雙方在交割時只能把股票指數(shù)的點(diǎn)數(shù)換算成貨幣單位進(jìn)行結(jié)算。由于金融期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，因此這種合約較為容易轉(zhuǎn)讓流通，其流動性較強(qiáng)。而且，金融期貨合約有保證金的要求，其違約風(fēng)險也就相對較小。金融期貨合約的缺點(diǎn)在于其靈活性不足，需花費(fèi)交易成本。③金融期權(quán)合約。金融期權(quán)合約(FinancialOption)是指賦予其購買者在未來特定時期內(nèi)，按照雙方約定的價格購買或者出售某種特定金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。期權(quán)又稱選擇權(quán)，這意味著期權(quán)的買方在約定的期限內(nèi)可以選擇或者進(jìn)行交易、或者不進(jìn)行交易。購買期權(quán)合約要支付一定的費(fèi)用，成為期權(quán)費(fèi)。按期權(quán)賦予投資者的權(quán)利劃分，期權(quán)可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是賦予期權(quán)購買者購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利的合約;看跌期權(quán)則賦予期權(quán)購買者出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利的合約。按期權(quán)購買者選擇執(zhí)行權(quán)力的期限劃分，期權(quán)可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的購買者只能在期權(quán)到期日選擇執(zhí)行權(quán)力;美式期權(quán)的購買者則可以在期權(quán)到期前的任何時候選擇執(zhí)行權(quán)力。按期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)可以分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、股票期權(quán)和股票指數(shù)期權(quán)。金融期權(quán)合約與金融期貨合約最大的區(qū)別在于兩者的盈虧特點(diǎn)不同。金融期貨的交易雙方都面臨著無限的盈利和無限的虧損。金融期權(quán)則不然，其買方只有在可以獲利的情況下才會執(zhí)行權(quán)力，因此買方的盈利是無限的，虧損至多是期權(quán)費(fèi)；賣方的盈虧狀況則相反，其虧損是無限的，盈利至多是期權(quán)費(fèi)。④金融互換合約。金融互換合約(FinancialSwap)是指交易雙方約定在特定的時期內(nèi)，按約定的條件，定期交換一系列現(xiàn)金流的合約。互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最顯著的體現(xiàn)，因?yàn)榛Q合約的交易雙方在各自不同的領(lǐng)域具有比較優(yōu)勢，通過互換合約的交易，使比較優(yōu)勢在雙方之間進(jìn)行分配，從而使交易雙方共同得利。金融互換合約主要包括利率互換和貨幣互換。利率互換是指交易雙方約定在未來特定時期內(nèi)，根據(jù)同種貨幣等量本金的不同利率確定交換的現(xiàn)金流的合約，一般交易的一方根據(jù)浮動利率計算，另一方根據(jù)固定利率計算。貨幣互換是指交易雙方約定子阿未來特定時期內(nèi)，交換不同幣種的等量本金以及按固定利率計算的利息。143、證券市場的交易機(jī)制證券市場的交易機(jī)制是證券交易體制的核心，它是指控制證券交易達(dá)成過程的一些規(guī)則，也就是直接或間接使證券交易雙方的交易請求匹配成交的方式和方法。交易機(jī)制的關(guān)鍵功能在于將買方與買方的潛在需求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)交易，它主要控制一下五個方面的內(nèi)容：①市場類型；②價格決定；③指令類型；④交易安排；⑤透明度。其中，價格決定機(jī)制是核心。不同的交易機(jī)制在價格的決定過程中所起的作用是不同的，它們所允許的指令類型、交易發(fā)生的時間、投資者在交易過程匯總所能夠獲得的信息數(shù)量以及對做事商提供的流動性的依賴程度也是不同的。對交易機(jī)制通常有兩種分類方法：一是按照證券交易在時間上是否連續(xù)，可以把證券交易機(jī)制分為集合交易機(jī)制和連續(xù)交易機(jī)制。集合交易機(jī)制也稱定期交易機(jī)制，是指投資者發(fā)出交易委托后，不能立即按照有關(guān)規(guī)則執(zhí)行并成交，而是在規(guī)定的時間內(nèi)，由有關(guān)機(jī)構(gòu)將積累收到的交易委托集中起來，同時進(jìn)行匹配成交。連續(xù)交易機(jī)制與集中交易機(jī)制有所不同，它是指證券交易連續(xù)不斷地進(jìn)行，只要有相互匹配的委托訂單，交易就會立即得到執(zhí)行。二是按照成交價格決定方式的不同，可以分為報價驅(qū)動交易機(jī)制和指令驅(qū)動交易機(jī)制。報價驅(qū)動交易機(jī)制也稱做市商制度，是指證券交易的買賣價格均由做市商報出，投資者根據(jù)報價與做市商即時成交。在這種交易機(jī)制下，投資者之間并不直接成交，而是從做市商那里買入或賣出證券，做市商以其自由資金和證券與投資者進(jìn)行交易，其收入來源于證券買賣的價差。指令驅(qū)動交易機(jī)制也稱競價機(jī)制，它是指證券交易雙方各自將交易委托通過經(jīng)紀(jì)商呈交到交易市場，由交易中心根據(jù)一定的規(guī)則進(jìn)行撮合，以達(dá)成交易。在這種交易機(jī)制下，買賣雙方直接進(jìn)行交易，成交價格由二者決定。通常，最常見的證券交易機(jī)制是集合競價市場、連續(xù)競價市場和做市商市場。在集合競價市場上，所有的交易訂單并不是在收到后立即予以撮合成交，而是由交易中心先將規(guī)定時間內(nèi)收到的交易訂單累計起來，確定一定的價格水平來清算市場，所有能夠成交的訂單都以這個價格成交。這種交易機(jī)制的優(yōu)點(diǎn)在于：集合時間內(nèi)，市場交易量很大，使此時證券具有高度的流動性；由于確定的價格是市場均衡價格，可以降低大額訂單對市場的沖擊；結(jié)算手續(xù)非常簡便，成本也較低。其缺陷是交易缺乏即時性，價格信息不明確。許多證券市場每日的開盤價都是由集合競價決定的惡，一些交易不活躍的證券業(yè)采取集合競價方式。在連續(xù)競價市場上，交易中心連續(xù)地對市場上存在的訂單進(jìn)行撮合，一旦符合條件即可成交。交易中心撮合交易的規(guī)則一般是價格優(yōu)先、時間優(yōu)先。即最高買入價和最低賣出價的訂單最先成交，同一買入價或賣出價的訂單按時間先后順序成交。連續(xù)競價制度的優(yōu)點(diǎn)是，證券價格的信息較為明確，投資者可以據(jù)此調(diào)整交易決策。其缺陷是大額訂單容易對市場形成較大沖擊。紐約、巴黎、東京、多倫多證券交易所以及中國香港、新加坡等大多數(shù)新興證券市場都采用連續(xù)競價交易機(jī)制。在做市商市場上，投資者根據(jù)做市商的雙向報價向做市商買進(jìn)或賣出證券，因此，這種交易機(jī)制的效率和證券的流動性，在很大程度上取決于做市商的優(yōu)劣。通常，采取這種交易機(jī)制的市場上都會有大量的做市商，由于做市商之間存在激烈的相互競爭，這才保證了市場的效率和證券的流動性?，F(xiàn)實(shí)中的做市商制度都是連續(xù)做市商制度。做市商的優(yōu)點(diǎn)是投資者可根據(jù)做市商的報價做出決策，并且在成交前，投資者就可事先得知成交價格。納斯達(dá)克市場、倫敦證券交易所等都采取做市商制度。世界上大多數(shù)證券市場并不是單獨(dú)采用某種交易制度，而是不同程度的采取三種交易機(jī)制的混合制度。如紐約證券交易所采取了輔之以專家的競價制度，倫敦證券交易所部分股票由做市商交易、另一部分則采用競價交易。大多數(shù)證券交易所在開盤時采用集合競價方式，15之后則采用連續(xù)競價方式。1、2、2證券市場的分類研究證券市場的分類，有助于正確認(rèn)識證券市場的組織方式和內(nèi)部結(jié)構(gòu)。按照不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，證券市場可以分成不同的類別。按照交易對象的不同，證券市場可以分為股票市場、債券市場、基金證券市場、金融衍生工具市場等。其中股票市場、債券市場、基金證券市場分別是股票、債券、基金證券發(fā)行和流通轉(zhuǎn)讓的市場。金融衍生工具市場則是進(jìn)行期貨、期權(quán)、互換等和約交易的市場，它又包括期貨市場、期權(quán)市場、互換市場等子市場。按照證券運(yùn)行階段的不同，證券市場可以分為證券發(fā)行市場和證券交易市場。證券發(fā)行市場又稱初級市場或一級市場，在這個市場上進(jìn)行的是新發(fā)行證券的交易，也就是投資者認(rèn)購籌資者發(fā)行的證券，而將資金轉(zhuǎn)移到籌資者手中。證券交易市場又稱二級市場，在這個市場上，已發(fā)行的證券在不同的投資者之間流通轉(zhuǎn)讓，它是證券發(fā)行市場的延續(xù)。按照組織方式的不同，證券市場可以分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。場內(nèi)交易市場又稱證券交易所市場，其交易活動在證券交易大廳內(nèi)進(jìn)行，是組織較嚴(yán)密、管理較嚴(yán)格的市場。場外交易市場是相對證券交易所而言的，它的聯(lián)系較為松散，包括柜臺市場、第三市場、第四市場等。按照上市主體的不同，證券市場可以分為主板市場和二板市場。主板市場的上市主體是已進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段、盈利狀況良好的大型成熟企業(yè)。二板市場又稱創(chuàng)業(yè)板市場，它的上市主體主要是高成長性或者高科技的中小企業(yè)。1、證券交易所證券交易所是指依照國家有關(guān)法律設(shè)立的、按照一定規(guī)則集中進(jìn)行證券競價交易的固定場所。證券交易所本身并不參與證券買賣，也不影響證券交易的價格，它只是提供集中交易的場所和必要的設(shè)施，同時對證券交易進(jìn)行周密的組織和有效的管理。（1）證券交易所的特點(diǎn)證券交易所一般具有以下幾個特點(diǎn)：①證券交易所是獨(dú)立的法律主體。證券交易所有固定的交易場所，有維護(hù)交易秩序的人員、設(shè)備，無論采取何種組織形式，它都將享有法律權(quán)利、承擔(dān)法律義務(wù)，具有民事行為能力，是獨(dú)立的法律主體。②證券交易所擁有固定的交易場所。與場外交易市場相比，證券交易所有寬敞的交易大廳，有整齊的交易柜臺，有先進(jìn)的通信設(shè)備和數(shù)目眾多的電腦終端，這些都是證券交易所作為固定的交易場所必備的物資條件。證券交易所擁有固定的交易場所和完備的設(shè)施，這是有關(guān)法律如《公司法》的強(qiáng)制性規(guī)定，因?yàn)橹挥羞@樣才能保證證券交易活動迅速、穩(wěn)定地進(jìn)行。③證券交易所是組織化的證券市場。證券交易所必須按照有關(guān)的法律，經(jīng)政府允許才能成立。它有自己的章程和內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)；由專門的立法和操縱程序，對證券的發(fā)行、上市、交易、清算、交割、摘牌等都有嚴(yán)格的規(guī)定；對證券市場的各個主體的資格和行為進(jìn)行審查和監(jiān)督。此外，證券交易所必須履行國家有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，服從證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和管理。④證券交易所的公正性。在證券交易所，所有的證券交易都是通過證券交易所的會員或者證券經(jīng)紀(jì)商代理進(jìn)行的，證券交易所本身并不才與證券交易，而只是為交易雙方提供一16個進(jìn)行公開、集中交易的場所和服務(wù)，并兼有監(jiān)督證券交易行為的職能。證券交易所既不決定證券價格，也不受證券價格的影響，這種中立地位使得它有義務(wù)維護(hù)證券交易公正合理價格的形成，使證券市場成為高效率的市場。（2）證券交易所的組織形式目前，世界各國的證券交易所主要采用公司制和會員制兩種組織形式。①公司制證券交易所。公司制證券交易所是以盈利為目的的，由股東共同出資組成的股份有限公司形式的企業(yè)法人。其股東一般包括金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)及政府團(tuán)體等。為了保證證券交易的公正性，證券交易所一般規(guī)定，任何證券公司的股東、職員都不得擔(dān)任證券交易所的職員。公司制證券交易所本身不才與證券交易，其向客戶提供證券交易場所、設(shè)施和服務(wù)，以便利證券交易。但由于公司制證券交易所以盈利為目的，要求豐厚的傭金收入，因此交易雙方承擔(dān)的費(fèi)用較高，可能導(dǎo)致證券轉(zhuǎn)到場外交易市場進(jìn)行交易。公司制證券交易所采用股份有限公司的組織形式，在公司章程中明確規(guī)定作為股東的證券經(jīng)紀(jì)商和自營商的資格要求和名額。其通常設(shè)立有股東大會、董事會、監(jiān)事會、董事長河總經(jīng)理等機(jī)構(gòu)和職位，其中股東大會是證券交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，由股東大會選舉董事會、監(jiān)事會，董事會為證券交易所的日常執(zhí)行機(jī)構(gòu)，監(jiān)事會負(fù)責(zé)全面監(jiān)督。總經(jīng)理負(fù)責(zé)日常經(jīng)營管理工作。同時公司制證券交易所還設(shè)有業(yè)務(wù)部、財務(wù)部、仲裁部、研究部等職能部門，分管各項(xiàng)業(yè)務(wù)。目前，世界上實(shí)行公司制證券交易所的國家和地區(qū)主要有加拿大、澳大利亞、日本、中國香港、中國臺灣、馬來西亞、印度、阿根廷、智利、哥倫比亞等。②會員制證券交易所。會員制證券交易所是由證券商以會員身份自愿共同出資組成的，不以盈利為目的的事業(yè)法人。證券交易所的會員由證券公司、投資公司等證券商組成，會員必須向證券交易所交納會費(fèi)，并且不得再成為其他證券交易所的俄會員。由于會員制證券交易所不以盈利為目的，收取的交易費(fèi)用較低，有利于證券交易的活躍，防止證券流入場外交易市場進(jìn)行交易。但由于作為交易所會員的證券商，是證券交易活動的直接參與者，難免會出現(xiàn)證券交易的不公正。會員制證券交易所由一定數(shù)目的會員組成，制定章程，明確交易所的宗旨、場所、職能范圍、會員資格、組織機(jī)構(gòu)等事項(xiàng)。同時，證券交易所還在其職能范圍內(nèi)制定業(yè)務(wù)規(guī)則，包括上市規(guī)則、交易規(guī)則及其他與證券交易活動有關(guān)的規(guī)則等。會員制證券交易所通常設(shè)有會員大會、理事會、監(jiān)事會、總經(jīng)理和分管各項(xiàng)業(yè)務(wù)的職能部門。其中會員大會是交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，由其決定交易所的理事會，理事會是證券交易所的決策機(jī)構(gòu)，對會員大會負(fù)責(zé)，總經(jīng)理在理事會的領(lǐng)導(dǎo)下負(fù)責(zé)日常管理工作。其他機(jī)構(gòu)和部門的職責(zé)與公司制證券交易所一樣。目前，實(shí)行會員制證券交易所的俄國家和地區(qū)主要有美國、歐洲大多數(shù)國家、巴西、泰國、印度尼西亞、南非等，我國的上海和深圳證券交易所也都實(shí)行會員制。（3）證券交易所發(fā)展的新趨勢20世紀(jì)90年代以來，證券交易所出現(xiàn)了下列新的發(fā)展趨勢：①證券交易所的公司化。傳統(tǒng)上，證券交易所以會員制的組織形式為主，但隨著經(jīng)濟(jì)全球化的加快，競爭的加劇和技術(shù)的發(fā)展，證券交易所公司化成為20世紀(jì)90年代以來證券交易所發(fā)展的新趨勢，自斯德哥爾摩證券交易所于1992年第一個從會員制改制為公司制以來，赫爾辛基、哥本哈根、阿姆斯特丹、意大利、澳大利亞、紐約、納斯達(dá)克、倫敦等也先17后進(jìn)行了公司制改造。②證券交易所的整合。20世紀(jì)90年代以來，證券交易所以不同的方式進(jìn)行整合，主要有三個層次：首先是交易所的市場連通，即相互代理業(yè)務(wù)，在一家交易所掛牌交易的證券可以在參與連通的另一家交易所進(jìn)行交易。如納斯達(dá)克與中國香港、新加坡等證券交易所的合作就屬于市場連通的例子。其次是建立共同的交易平臺，參與整合的各證券交易所共享交易和清算系統(tǒng)，但交易所仍保持各自的獨(dú)立性。典型的例子是1998年夏由倫敦交易所和法蘭克福交易所建立的旨在對歐洲藍(lán)籌股進(jìn)行交易的共同平臺一一國際交易所。再次是證券交易所的合并，這是交易所整合的最高形式。合并后，證券交易所的市場組織與管理都統(tǒng)一進(jìn)行，在法律上成為單一的主體。突出的兩例是，德國期交所與瑞士期交所于1998年的合并以及納斯達(dá)克證券市場與美國證券交易所于1998年10月的合并。③二版市場的新一輪興起。由于1971年成立的美國全國證券商協(xié)會交易系統(tǒng)（簡稱NASDAQ）即納斯達(dá)克市場取得巨大的成功，20世紀(jì)90年代中期以來，各國證券市場又開始了新一輪的設(shè)立二板市場熱潮。其中較為出名的有成立于1995年的倫敦另類投資市場（AIM）、1996年的法國新市場、1996年的德國新市場。1996年的韓國Kosdaq市場、1999年的中國香港創(chuàng)業(yè)板市場等。2、場外交易市場場外交易市場（Over-the-counterMarket,簡稱OTC），是指在證券交易所交易大廳以外進(jìn)行證券交易的市場。所謂場外交易，是與證券交易所場內(nèi)交易相對應(yīng)的。場外交易市場的歷史遠(yuǎn)早于證券交易所市場，而且在證券交易所形成之后，場外交易市場并沒有因此而消亡，其依然存在并不斷發(fā)展。這主要是因?yàn)閳鐾饨灰资袌鼍哂信c證券交易所市場不同的特點(diǎn)，使二者的功能相互補(bǔ)充，共同成為證券交易市場的重要組成部分。（1）場外交易市場的特點(diǎn)與證券交易所市場相比，場外交易市場具有以下幾個特點(diǎn)：①場外交易市場的交易對象種類繁多。在證券交易所交易的證券必須是符合上市標(biāo)準(zhǔn)的股票、債券等有價證券。而在場外交易市場交易的證券則種類繁多。起先場外交易市場只交易不在證券交易所上市的證券，但由于證券交易所大都規(guī)定了最低的證券交易起點(diǎn)，因此不足交易起點(diǎn)的上市證券也轉(zhuǎn)入了場外交易市場交易，并有逐步發(fā)展的趨勢。目前，在場外交易市場交易的證券既有中小企業(yè)發(fā)行的、為被批準(zhǔn)在交易所上市的有價證券，也有實(shí)力雄厚的大企業(yè)發(fā)行的、已在交易所上市的有價證券。②場外交易市場是分散無形的市場證券交易所具有固定的交易場所，場外交易市場則沒有一個集中固定的交易場所，它是一個分散的、無形的市場。場外交易市場依托于眾多的投資公司或證券公司分散的交易網(wǎng)點(diǎn)，這些交易主要借助于電話、電傳、傳真、計算機(jī)等現(xiàn)代化的通信技術(shù)協(xié)議成交。③場外交易以協(xié)商議價方式進(jìn)行證券交易所的交易是以集中競價方式進(jìn)行的，即由眾多的買方和賣方同時競爭以確定證券的買入價、賣出價和成交價。而場外市場的交易是由買賣雙方以協(xié)商的方式達(dá)成交易的價格，在實(shí)務(wù)中，通常是由證券公司或投資公司報出證券轉(zhuǎn)讓的價格，并根據(jù)投資者是否接受而進(jìn)行協(xié)商調(diào)整。④場外交易市場是自律性的市場對證券交易所交易的管理主要是借助證券監(jiān)督管理機(jī)關(guān)的強(qiáng)制管理和交易所的自律管理來進(jìn)行的，證券商的資格和交易行為受到交易所的嚴(yán)格管理。而場外交易市場的管理相對18比較松散，投資公司和證券公司是在國家有關(guān)證券交易法、公司法和民法等法律規(guī)定的范圍內(nèi)自我約束，自我管理。(2)場外交易市場的種類場外交易市場主要有三類，即柜臺交易市場、第三市場和第四市場。①柜臺交易市場。柜臺交易市場也稱店頭市場是指證券經(jīng)紀(jì)商和證券自營商將未上市和小部分已上市的證券，在證券公司或投資公司的柜臺直接同投資者進(jìn)行交易的市場。與證券交易所相比，柜臺交易市場的交易比較簡便、靈活，沒有復(fù)雜的上市程序和繁瑣的交易過程，投資者可以在眾多的投資公司和證券公司的柜臺交易網(wǎng)進(jìn)行交易，這在很大程度上彌補(bǔ)了證券交易所交易方式的不足，滿足投資者多樣化的交易需求。而且隨著通信技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的飛速發(fā)展和不斷完善，柜臺交易市場的運(yùn)行效率日益提高，其證券成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過證券交易所的成交量。如某一時期，美國柜臺交易市場的成交量占美國全部證券成交量的75%左右。在我國，至今已有90%的大中城市相繼開設(shè)了證券柜臺交易市場，除了少數(shù)獲準(zhǔn)上市的證券在上海和深圳證券交易所進(jìn)行場內(nèi)交易外，絕大部分的證券都在柜臺交易市場交易。②第三市場。第三市場，也稱“柜臺外市場"(Off-the-boardMarket),是指已在證券交易所上市的證券卻同時在證券交易所之外進(jìn)行交易的市場。第三市場的出現(xiàn)首先是與證券交易所的固定傭金制度緊密相關(guān)的。固定傭金制度使證券交易所證券交易的成本非常昂貴，為了減少交易成本，機(jī)構(gòu)投資者一般傾向于在場外交易市場進(jìn)行交易。其次，證券交易所的交易有會員資格的限制，一些非交易所會員的證券商為招攬業(yè)務(wù)，不得不在證券交易所之外開辟第三市場進(jìn)行部分上市證券的交易。正是這兩方面的原因，促成了第三市場的形成與發(fā)展。第三市場的交易主體都是證券商、投資公司等機(jī)構(gòu)，因此第三市場的交易額很大，每筆交易都在1萬股以上；而且第三市場的交易傭金低于證券交易所的固定傭金，交易成本較低；加上證券交易由交易雙方協(xié)商議價，交易價格更為合理。因此，第三市場的發(fā)展給整個證券市場的發(fā)展帶來了積極的影響。第三市場的發(fā)展，使證券交易的場所選擇趨于豐富，加劇了各層次證券流通市場的競爭，促進(jìn)了其他證券流通市場努力改善服務(wù)以增強(qiáng)競爭力。此外，第三市場的發(fā)展也促使證券交易所的固定傭金制度發(fā)生變化。例如，自1975年5月1日起，紐約股票交易所的交易傭金開始允許買賣雙方協(xié)商決定，不再按固定比率計算，這大大降低了紐約股票交易所的交易費(fèi)用，有助于其奪回被第三市場搶去的市場份額。③第四市場。第四市場是投資者利用各種通信手段，繞開證券經(jīng)紀(jì)商直接進(jìn)行大宗證券交易而形成的場外市場。第四市場目前只有美國有所發(fā)展，其他一些國家或正在嘗試或剛剛開始出現(xiàn)這一市場。參與第四市場交易的都是大企業(yè)，每筆交易的成交量也都很大。由于第四市場的證券交易僅牽涉到交易雙方，無需經(jīng)紀(jì)商的參與，因此，第四市場相比其他市場具有獨(dú)特的吸引力：①交易成本低。買賣雙方直接進(jìn)行交易，一般不需中介人，即使有中介人安排，其傭金也比其他市場低得多。②由于買賣雙方通過計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)尋找交易對手，如果認(rèn)為條件合適，可以利用電話或其他通信工具約定進(jìn)行直接談判，從而有利于達(dá)成雙方滿意的價格，成交也較為迅速。③由于交易雙方通過直接談判成交，交易事實(shí)不易暴露，有助于保守交易的秘密。第四市場的發(fā)展，同樣對證券交易所和場外的大宗交易產(chǎn)生了巨大的競爭壓力，促進(jìn)這些市場降低交易費(fèi)用、提高服務(wù)質(zhì)量。同時，第四市場的發(fā)展也加大了證券市場監(jiān)管的難題，因?yàn)樵谶@一市場上進(jìn)行的交易十分隱蔽，交易的統(tǒng)計資料難以得到，更不易對這類交易行為進(jìn)行監(jiān)督和管理。191、3證券市場的功能1、3、1證券市場的基本功能1、促進(jìn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度來看，資本的形成過程包括儲蓄和投資兩個環(huán)節(jié)。其中，儲蓄是社會資本的聚集和積累過程；而投資則是對儲蓄所形成的資金的運(yùn)用過程。這兩個過程都是不可或缺的。從儲蓄來看，如果沒有儲蓄過程，投資將成為無本之木、無源之水。而且，一般來說，為了擴(kuò)大再生產(chǎn)而需要的資金量是十分巨大的，單個企業(yè)往往無力通過自身的積累獲得，這就需要全社會的資金盈余部門的共同儲蓄。因此，儲蓄不僅是投資的前提，它更是積累大額資金的必要過程。從投資來看，如果沒有投資過程，不僅資金盈余部門通過儲蓄積累的資金無法獲得高額的投資收益，而且企業(yè)也會因?yàn)闆]有資金補(bǔ)給，無法擴(kuò)大再生產(chǎn)而停滯不前?？傊?，要實(shí)現(xiàn)資金盈余部門和資金短缺部門的共同發(fā)展，儲蓄、投資兩個環(huán)節(jié)都必不可少。單有儲蓄、投資兩個環(huán)節(jié)是不夠的，還需要有將兩者有機(jī)結(jié)合在一起的機(jī)制，這就是儲蓄一投資轉(zhuǎn)化機(jī)制。從方式上來看，儲蓄—投資轉(zhuǎn)化機(jī)制可以分為直接轉(zhuǎn)化機(jī)制和間接轉(zhuǎn)化機(jī)制。直接轉(zhuǎn)化機(jī)制是指儲蓄者直接將自身儲蓄的資金直接進(jìn)行投資的過程，儲蓄者與投資者合二為一。間接轉(zhuǎn)化機(jī)制是目前占主導(dǎo)地位的轉(zhuǎn)化機(jī)制，它是指儲蓄者將自身儲蓄的資金交由投資者進(jìn)行投資的過程，此時儲蓄者與投資者相分離。證券市場在儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化過程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。首先，證券市場上廣泛交易著各種資金需求者發(fā)行的股票、債券，居民、企業(yè)等儲蓄者就可以在證券市場上直接購買這些股票、債券進(jìn)行投資，這就為儲蓄者進(jìn)行投資節(jié)省了不菲的成本。因?yàn)?，儲蓄者在證券市場之外進(jìn)行投資必須先收集投資機(jī)會的信息，再進(jìn)行篩選，成本降十分高昂。其次，基金證券等有價證券的交易，使不具備投資知識和經(jīng)驗(yàn)的儲蓄者可以通過基金管理者的專家投資進(jìn)行投資。再次，證券市場上交易的有價證券的期限、價格、風(fēng)險、數(shù)量等各不相同，這就可以滿足不同投資者的偏好，使更多的儲蓄資金轉(zhuǎn)化為投資資金。2、創(chuàng)造流動性證券的流動性是指在不發(fā)生損失的前提下證券的變現(xiàn)能力。如果證券持有者在需要貨幣資金時，可以順利地賣出證券，并且不必花費(fèi)太大的成本，可以說該證券具有良好的流動性。證券市場具有為證券創(chuàng)造流動性的功能。這是因?yàn)椋菏紫?，證券市場的存在降低了證券轉(zhuǎn)讓的成本，也就是使投資者變現(xiàn)的成本減少了；其次，大量的買者和賣者同時在證券市場內(nèi)進(jìn)行交易，由于各個投資者之間的預(yù)期各不相同，因此，在一般情況下，同一價格，既會有想賣證券的投資者，也會有想買證券的投資者，這樣一來，證券的交易達(dá)成的機(jī)會就大大增加了；再次，在某些實(shí)行做市商交易機(jī)制的證券市場，做市商有義務(wù)維持證券的流通性，因此這類證券市場中證券的流動性也就較強(qiáng)。3、優(yōu)化資源配置資源配置，是指將資源在社會經(jīng)濟(jì)的各個產(chǎn)業(yè)部門和企業(yè)之間按照生