新強(qiáng)聯(lián)：風(fēng)電軸承國(guó)產(chǎn)化引領(lǐng)者風(fēng)機(jī)加速大型化下份額向好

新強(qiáng)聯(lián)：風(fēng)電軸承國(guó)產(chǎn)化引領(lǐng)者，風(fēng)機(jī)加速大型化下份額向好1.投資分析1.1.核心假設(shè)1、軸承及配套產(chǎn)品業(yè)務(wù)該業(yè)務(wù)包含四類產(chǎn)品，分別假設(shè)如下：（1）風(fēng)電類軸承產(chǎn)品公司IPO募資項(xiàng)目已基本達(dá)產(chǎn)，2021年募資項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2022年投產(chǎn)，2023年開(kāi)始滿產(chǎn)，2022年募資項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年達(dá)產(chǎn)30%，我們預(yù)計(jì)2022-2024年風(fēng)電類軸承產(chǎn)品營(yíng)收分別為24.82/36.50/46.81億元，同比增長(zhǎng)30%/28%/26%。2021年受限于上游原材料價(jià)格上漲，毛利率水平與2020年持平，考慮到2021年下半年原材料漲價(jià)會(huì)對(duì)2022年產(chǎn)生影響，因此保守估計(jì)2022年毛利率為32%，考慮到公司正改變風(fēng)電軸承產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，努力研發(fā)高端軸承，認(rèn)為毛利率水平逐步提高，2023與2024年毛利率分別為33%和34%。（2）海裝類軸承產(chǎn)品公司是國(guó)內(nèi)海裝類軸承生產(chǎn)龍頭，但考慮到公司近幾年會(huì)更多地將精力用于高速發(fā)展的風(fēng)電行業(yè)，認(rèn)為海裝類產(chǎn)品發(fā)展趨緩。預(yù)計(jì)2022-2024年海裝類產(chǎn)品營(yíng)收分別為0.64/0.71/0.74億元，毛利率為30%。（3）盾構(gòu)機(jī)軸承產(chǎn)品考慮到公司近幾年會(huì)更多地將精力用于高速發(fā)展的風(fēng)電行業(yè)，認(rèn)為盾構(gòu)機(jī)類產(chǎn)品發(fā)展趨緩。預(yù)計(jì)2022-2024年海裝類產(chǎn)品營(yíng)收分別為0.53/0.59/0.65億元，毛利率為40%。（4）其他軸承產(chǎn)品預(yù)計(jì)公司其他軸承產(chǎn)品2022-2024年收入分別為0.30/0.31/0.33億元，毛利率保持40%。2、鍛件業(yè)務(wù)公司的子公司圣久鍛件將鍛件產(chǎn)能從9萬(wàn)噸擴(kuò)建至33萬(wàn)噸，2021年開(kāi)始產(chǎn)能爬坡，預(yù)計(jì)到2025年實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。但圣久鍛件的鍛件產(chǎn)品需優(yōu)先保證母公司生產(chǎn)需要，其余產(chǎn)能可進(jìn)行外售，考慮到母公司也在保持積極擴(kuò)產(chǎn)，因此假定鍛件業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入保持15%的平穩(wěn)增長(zhǎng)。2022-2024年的鍛件業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為1.95/2.24/2.57億元，毛利率保持15%，與之前持平。3、鎖緊盤參考國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)增速，保守預(yù)計(jì)公司鎖緊盤業(yè)務(wù)2022-2024年收入增速均為15%，毛利率維持在20%。4、電力預(yù)計(jì)公司電力業(yè)務(wù)2022-2024年收入增速均為15%，毛利率維持在40%。5、其他業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)公司其他業(yè)務(wù)2022-2024年收入分別為0.19/0.19/0.19億元，毛利率保持40%。1.2.盈利預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為28.76/40.94/51.77億元，增速分別為16.1%/42.3%/26.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為6.08/9.04/11.90億元，增速分別為18.2%/48.7%/31.6%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.84/2.74/3.61元。低國(guó)產(chǎn)化率下成長(zhǎng)性大于周期性，大機(jī)型軸承產(chǎn)品升級(jí)抗通縮顯著，公司當(dāng)前估值高于風(fēng)電零部件行業(yè)平均。我們首先選取風(fēng)電零部件行業(yè)頭部公司計(jì)算行業(yè)估值，包括風(fēng)電基礎(chǔ)（塔筒和樁基）頭部供應(yīng)商大金重工和海力風(fēng)電、風(fēng)電鍛件頭部供應(yīng)商通裕重工和金雷股份、風(fēng)電法蘭龍頭恒潤(rùn)股份和風(fēng)電鑄件龍頭日月股份。2022年風(fēng)電零部件行業(yè)頭部公司的平均市盈率是39.4倍，遠(yuǎn)低于風(fēng)電軸承頭部供應(yīng)商新強(qiáng)聯(lián)的估值53.9倍，源于風(fēng)電其他零部件環(huán)節(jié)1）國(guó)產(chǎn)化率較高，行業(yè)容量整體與國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量密切相關(guān)，體現(xiàn)為高國(guó)產(chǎn)化率的環(huán)節(jié)周期性較強(qiáng)；2）大兆瓦下產(chǎn)品升級(jí)主要體現(xiàn)在單體用量增加（單kW用量有下降趨勢(shì)），而結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、制造工藝等較軸承環(huán)節(jié)變化小，風(fēng)機(jī)大型化下整體價(jià)值量有通縮。風(fēng)電軸承（尤其是主軸軸承、獨(dú)立變槳軸承和齒輪箱軸承）綜合國(guó)產(chǎn)化率較低，新強(qiáng)聯(lián)等頭部軸承企業(yè)率先實(shí)現(xiàn)了大兆瓦主軸軸承國(guó)產(chǎn)化，當(dāng)前正處于快速放量階段，成長(zhǎng)性大于周期性，同時(shí)大兆瓦軸承在設(shè)計(jì)和制造上難度成倍提升，抗通縮性強(qiáng)。2.深耕高端軸承，布局風(fēng)電十年2.1.打造高端軸承平臺(tái)，開(kāi)拓風(fēng)電軸承全品類深耕高端軸承17年，高端軸承技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。洛陽(yáng)新強(qiáng)聯(lián)回轉(zhuǎn)支承股份有限公司（300850.SZ）成立于2005年，為國(guó)家級(jí)重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，2020年7月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，公司以大型回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品和風(fēng)力發(fā)電機(jī)偏航變槳軸承、主軸承及齒輪箱軸承的研發(fā)、制造、銷售為主。公司軸承產(chǎn)品為高技術(shù)產(chǎn)品，自2006年入局海裝行業(yè)，2009年入局風(fēng)電、盾構(gòu)機(jī)行業(yè)，在高端軸承行業(yè)深耕多年，公司是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新型高端軸承龍頭企業(yè)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，子公司完成上下游布局。公司創(chuàng)始人為為董事長(zhǎng)肖爭(zhēng)強(qiáng)和總經(jīng)理肖高強(qiáng)兄弟，二者為一致行動(dòng)人，合計(jì)持股39.49%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司共有14家子公司，其中5家子公司完成了軸承原材料、通用設(shè)備成產(chǎn)和礦產(chǎn)資源開(kāi)采的上游布局，9家涉及光伏、風(fēng)電業(yè)務(wù)的子公司為公司自身投資建設(shè)，主要業(yè)務(wù)布局為光伏、風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)、咨詢、投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)維護(hù)，目標(biāo)為加強(qiáng)與下游客戶的合作。公司技術(shù)力強(qiáng)，打造高端軸承平臺(tái)型企業(yè)。軸承被譽(yù)為機(jī)械裝備的“關(guān)節(jié)”，是現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)零部件，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，目前公司主要產(chǎn)品涉及風(fēng)電、盾構(gòu)機(jī)、海工裝備三大領(lǐng)域，皆為高技術(shù)要求的高端軸承行業(yè)。募集資金拓展風(fēng)電軸承全領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)風(fēng)電軸承國(guó)產(chǎn)化領(lǐng)先企業(yè)。公司多次募集資金，主要投資建設(shè)風(fēng)電軸承產(chǎn)品，將成為國(guó)內(nèi)首個(gè)風(fēng)電軸承全布局的企業(yè)。公司自2009年開(kāi)始布局風(fēng)電軸承行業(yè)，首先完成了偏航、變槳軸承的技術(shù)突破，通過(guò)2020年IPO募資建設(shè)，完成了主軸軸承的國(guó)產(chǎn)化突破，2022年4月公司募資建設(shè)齒輪箱軸承，有望率先完成大兆瓦齒輪箱軸承的國(guó)產(chǎn)化量產(chǎn)突破。2.2.穩(wěn)扎穩(wěn)打經(jīng)營(yíng)，遇風(fēng)電而騰飛2020年受益于風(fēng)電行業(yè)大幅增長(zhǎng)，2021年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2020年受益于風(fēng)電搶裝，公司業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，營(yíng)業(yè)收入為20.64億/+221.01%，歸母凈利潤(rùn)為4.25億元/+325.44%。2021年在原材料漲價(jià)的環(huán)境下，公司仍實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與利潤(rùn)的增長(zhǎng)，2021年?duì)I業(yè)收入為24.77億/+19.98%，歸母凈利潤(rùn)為5.14億/+21.09%。2022Q1公司在國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)的情況下保持增長(zhǎng)，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為6.44和0.98億元，分別同比+14.66%和33.96%。公司風(fēng)電產(chǎn)品業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，毛利率保持高位。公司業(yè)務(wù)主要分為風(fēng)電類、海工裝備類、盾構(gòu)機(jī)類和鍛件類產(chǎn)品，其中鍛件類產(chǎn)品為軸承產(chǎn)品原料，部分自用。2020年受益于風(fēng)電搶裝，風(fēng)電產(chǎn)品營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，成為公司主要營(yíng)收來(lái)源，2021年風(fēng)電產(chǎn)品營(yíng)收占比達(dá)86%。公司產(chǎn)品多為高端軸承產(chǎn)品，通過(guò)塑造產(chǎn)品的高技術(shù)壁壘，公司毛利率保持高位，公司綜合毛利率維持在約30%，與風(fēng)電類產(chǎn)品相近。毛利率與凈利率保持穩(wěn)定，位于行業(yè)高位。公司在2019-2021年的毛利率分別為31.1%、30.5%和30.8%，始終保持在行業(yè)高位，2022Q1公司毛利率為34.4%，有明顯提升。公司2019-2021年凈利率分別為15.5%、20.6%和20.8%，穩(wěn)定在行業(yè)高位，2022Q1公司凈利率為15.7%，略有下降，主要是期間費(fèi)用率有所提升，但仍是行業(yè)第一。公司對(duì)自身掌控力強(qiáng)，規(guī)劃型好，期間費(fèi)用率控制較好，并有規(guī)劃的進(jìn)行研發(fā)投入。公司期間費(fèi)用投入控制較好，期間費(fèi)用率保持在行業(yè)低位。2020年受益于風(fēng)電搶裝，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，公司期間費(fèi)用率大幅下降，得益于公司與下游客戶的緊密合作與產(chǎn)品技術(shù)壁壘，公司銷售費(fèi)用保持下降趨勢(shì)，管理費(fèi)用率因公司規(guī)模擴(kuò)大，管理人員增加而提高，財(cái)務(wù)費(fèi)率提高主要系票據(jù)貼現(xiàn)利息增加所致。公司研發(fā)投入規(guī)劃較好，研發(fā)費(fèi)用率更加穩(wěn)定，有明確的研發(fā)規(guī)劃，保持公司核心技術(shù)的穩(wěn)定進(jìn)步。2020年風(fēng)電搶裝帶來(lái)現(xiàn)金流收入激增，2021年擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。2020年受風(fēng)電搶裝影響，帶來(lái)公司銷售收入激增，同時(shí)公司回款水平提高，帶來(lái)公司現(xiàn)金流凈額激增。2021年隨著風(fēng)電搶裝結(jié)束，風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)期，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)回款水平逐步恢復(fù)往年，公司現(xiàn)金流流入同比+7.6%，而公司因?yàn)檫M(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建，導(dǎo)致2021年現(xiàn)金流出增加，同比+105.4%，因此2021年公司現(xiàn)金流凈額大幅下降。2022Q1公司現(xiàn)金流凈額同比+112.0%，主要是公司投資水平恢復(fù)，并且回款情況較好。盈利能力穩(wěn)定，ROE行業(yè)領(lǐng)先。公司產(chǎn)品有高技術(shù)壁壘，帶來(lái)了高于行業(yè)的ROE水平，2019-2021年公司的加權(quán)ROE分別為16.9%、40.7%、23.1%。2021年公司ROE同比下降17.6pct，主要由于公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，因?yàn)楣就顿Y建設(shè)新產(chǎn)能導(dǎo)致非流動(dòng)資產(chǎn)大幅上升引起資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，但仍高于行業(yè)平均。3.行業(yè)：中國(guó)軸承大而不強(qiáng)，風(fēng)電軸承國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)3.1.軸承行業(yè)出現(xiàn)貿(mào)易逆差，高端軸承多為進(jìn)口滾動(dòng)軸承通常由外圈、內(nèi)圈、滾動(dòng)體和保持架組成。其中外圈和內(nèi)圈統(tǒng)稱為軸承套圈，是具有一個(gè)或幾個(gè)滾道的環(huán)形零件。滾動(dòng)軸承的制造分為套圈毛坯成型、套圈車加工、熱處理、套圈磨加工、裝配。通常將后2項(xiàng)工序稱為磨裝工序，所涉技術(shù)可稱之為“磨裝技術(shù)”。我國(guó)軸承產(chǎn)業(yè)鏈完整，軸承下游應(yīng)用廣泛。軸承產(chǎn)業(yè)鏈上游為軸承鋼、改性塑料、工業(yè)陶瓷等原材料，軸承零部件包含軸承套圈、滾動(dòng)體、保持架和密封材料。軸承產(chǎn)業(yè)鏈下游應(yīng)用廣泛，包括汽車、家用電器、電機(jī)、風(fēng)機(jī)、機(jī)床等領(lǐng)域。我國(guó)軸承產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，豐富的下游領(lǐng)域保證軸承行業(yè)需求穩(wěn)定。大型軸承是新強(qiáng)聯(lián)主要產(chǎn)品。從軸承尺寸上來(lái)看，軸承可分為大型軸承

（又稱回轉(zhuǎn)支承），通用軸承和微型軸承。新強(qiáng)聯(lián)主要產(chǎn)品為大型軸承，產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)電機(jī)組、盾構(gòu)機(jī)、海裝設(shè)備等。公司生產(chǎn)最大尺寸軸承是直徑11米的大型回轉(zhuǎn)支承。高端軸承工藝復(fù)雜。新強(qiáng)聯(lián)主要產(chǎn)品為大型軸承，軸承多用于風(fēng)機(jī)、盾構(gòu)機(jī)等設(shè)備，此類應(yīng)用中，軸承的運(yùn)行工況惡劣、運(yùn)行周期長(zhǎng)，對(duì)于軸承的精度、壽命、載荷等具備較高要求。為了滿足軸承高要求，軸承的加工工藝復(fù)雜。原材料成本是大型軸承的主要成本構(gòu)成，受原材料價(jià)格波動(dòng)影響。對(duì)于風(fēng)電、盾構(gòu)機(jī)等應(yīng)用的大型軸承，原材料費(fèi)用是其主要成本構(gòu)成，據(jù)新強(qiáng)聯(lián)招股說(shuō)明書，其原材料成本占比達(dá)60%以上。且對(duì)于大型軸承，主要原材料為軸承鋼，因此大型軸承的生產(chǎn)成本受原材料價(jià)格波動(dòng)影響加大。中國(guó)軸承行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總體上保持增長(zhǎng)。2011-2020年中國(guó)軸承行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的平均增長(zhǎng)速度為3.91%，整體保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，但波動(dòng)幅度較大。2020年中國(guó)軸承行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)1930億元/+9.0%，我們判斷源于疫情好轉(zhuǎn)后制造業(yè)復(fù)蘇。中國(guó)軸承行業(yè)出口市場(chǎng)走弱。出口方面，從數(shù)量上看，2015-2020年中國(guó)軸承出口數(shù)量呈現(xiàn)波動(dòng)性變化，2018年軸承出口數(shù)量達(dá)到61.8億套，相比2015年增長(zhǎng)17.49%，但近年來(lái)軸承出口數(shù)量不斷減少，考慮受到國(guó)際貿(mào)易政策和新冠疫情影響，2020年為58.8億套。從金額上看，2015-2020年中國(guó)軸承出口金額表現(xiàn)情況與數(shù)量類似，2020年中國(guó)軸承出口金額為48.34億美元，國(guó)外軸承市場(chǎng)需求急劇下降，同比減少9.2%。中國(guó)軸承行業(yè)進(jìn)口總體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。進(jìn)口方面，從數(shù)量上看，2015-2020年中國(guó)軸承進(jìn)口數(shù)量波動(dòng)幅度較大，總體從2015年的19.9億套到2020年的25.2億套，增長(zhǎng)了26.63%。從金額上看，近幾年中國(guó)軸承進(jìn)口金額不斷提高，2020年同比增長(zhǎng)19.7%。3.2.風(fēng)電軸承國(guó)產(chǎn)率低，亟需補(bǔ)足風(fēng)電最后一塊短板3.2.1.政策支持，風(fēng)電裝機(jī)快速增長(zhǎng)風(fēng)電裝機(jī)再次高漲，海上風(fēng)電進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。2020年因陸風(fēng)裝機(jī)退補(bǔ)，國(guó)內(nèi)迎來(lái)陸風(fēng)風(fēng)機(jī)搶裝潮，全年新增風(fēng)機(jī)吊裝量54.43GW/+103.17%，2021年新增風(fēng)機(jī)吊裝量47.57GW，隨著2021年10月8日，國(guó)務(wù)院會(huì)議提出要加快推進(jìn)大型風(fēng)光基地建設(shè)，第一期裝機(jī)容量1億千瓦的項(xiàng)目已于近期有序開(kāi)工，風(fēng)電裝機(jī)再次高漲。近年來(lái)隨著海風(fēng)補(bǔ)貼力度逐步下調(diào)，帶動(dòng)海風(fēng)搶裝，2021年是海上風(fēng)電快速增長(zhǎng)元年，全年海上風(fēng)電裝機(jī)16.9GW/+452%?！笆奈濉逼陂g海上風(fēng)電規(guī)劃超53GW，全國(guó)海風(fēng)規(guī)劃290GW。對(duì)于沿海重點(diǎn)省市，其海上風(fēng)電資源豐富，發(fā)展?jié)摿Υ?，海上風(fēng)力發(fā)電將是其能源產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)之一，大力發(fā)展海上風(fēng)電是推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手，是建設(shè)海洋強(qiáng)省的重要舉措，全國(guó)總體規(guī)劃達(dá)290GW。3.2.2.風(fēng)機(jī)軸承國(guó)產(chǎn)化率低，平價(jià)有望加速軸承國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程風(fēng)電軸承是國(guó)產(chǎn)化程度最低的風(fēng)電結(jié)構(gòu)件，技術(shù)壁壘高。風(fēng)電軸承是風(fēng)機(jī)所有運(yùn)動(dòng)部位的樞紐，苛刻的載荷和惡劣的運(yùn)行條件，需要承受的溫度、適度和載荷變化范圍很大，是風(fēng)電機(jī)組中的薄弱環(huán)節(jié)。風(fēng)電軸承對(duì)于軸承的精度保持性、性能穩(wěn)定性、壽命和可靠性要求高。在風(fēng)機(jī)大型化背景下，風(fēng)機(jī)軸承（特別是主軸軸承）在整機(jī)零部件材料中價(jià)值占比有望提升，國(guó)產(chǎn)軸承尤其是大功率主軸市場(chǎng)有望成為未來(lái)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的主要陣地。風(fēng)機(jī)平價(jià)加快風(fēng)電機(jī)組大型化，提高整體要求。近年風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)價(jià)格快速下降，3MW機(jī)組從2020年1月的4040元/kW，到2021年9月為2410元/kW，下降40.3%。風(fēng)機(jī)平價(jià)推動(dòng)機(jī)組大型化，2019年起機(jī)組基本皆為2WM以上機(jī)組，3MW以上機(jī)組裝機(jī)量占比提高至27.2%。風(fēng)電機(jī)組大型化不單單要求風(fēng)電軸承按比例擴(kuò)大尺寸，對(duì)于軸承徑向負(fù)載、穩(wěn)定性提出了更高的要求；海上風(fēng)電規(guī)劃快速增加，對(duì)風(fēng)電軸承耐腐蝕性、密封性帶來(lái)更大考驗(yàn)。風(fēng)電軸承外部運(yùn)行條件嚴(yán)格，技術(shù)要求高導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)化率低。風(fēng)力發(fā)電機(jī)常年在野外工作，工況條件比較惡劣，溫度、濕度和軸承載荷變化很大，風(fēng)速可達(dá)23m/s，有沖擊載荷，同時(shí)發(fā)電機(jī)在2-3級(jí)風(fēng)時(shí)就要啟動(dòng)，并能跟隨風(fēng)向變化。風(fēng)機(jī)要求穩(wěn)定運(yùn)行20年以上，主軸軸承需求連續(xù)運(yùn)行達(dá)20年，承載力要求高，海上風(fēng)電要求更加嚴(yán)格，軸承處于潮腐環(huán)境。所以軸承結(jié)構(gòu)需要進(jìn)行特殊設(shè)計(jì)以保證低摩擦、高靈敏度，大型偏航軸承要求外圈帶齒因此要求軸承有良好的密封性能和潤(rùn)滑性能、耐沖擊、長(zhǎng)壽命和高可靠性。風(fēng)電軸承為國(guó)外軸承廠壟斷。我國(guó)高端風(fēng)電軸承多為國(guó)外進(jìn)口，2019年舍弗勒與SKF全球風(fēng)電軸承市占率達(dá)53%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局集中，國(guó)內(nèi)軸承廠僅瓦軸與洛軸合計(jì)市占率8%。風(fēng)電軸承技術(shù)壁壘高國(guó)產(chǎn)率低，2020年綜合國(guó)產(chǎn)率僅為16.3%。由于我國(guó)軸承行業(yè)與國(guó)際企業(yè)在技術(shù)上有差距，我國(guó)每年仍需進(jìn)口大量高端軸承以滿足高端軸承需要。據(jù)中軸協(xié)統(tǒng)計(jì)，2020年全國(guó)風(fēng)電機(jī)組裝機(jī)20401臺(tái)，共需配套軸承479424套。天馬、洛軸、新強(qiáng)聯(lián)、瓦軸、大冶軸、京冶軸承、洛軸所等國(guó)內(nèi)軸承企業(yè)2020共產(chǎn)銷風(fēng)電軸承77975套，占比16.3%。風(fēng)電軸承國(guó)內(nèi)供需差距大，且國(guó)內(nèi)自產(chǎn)軸承多為偏航、變槳軸承，價(jià)值量較低。風(fēng)電軸承是是風(fēng)機(jī)國(guó)產(chǎn)化的最后一環(huán)。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)風(fēng)電機(jī)組主要零部件大部分已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)替代，零部件的國(guó)產(chǎn)化也不斷推動(dòng)了風(fēng)電成本的下降。根據(jù)中國(guó)軸承工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)塔筒、發(fā)電機(jī)、機(jī)艙、制動(dòng)器的國(guó)產(chǎn)化程度較高，均達(dá)80%以上的水平，葉片的國(guó)產(chǎn)化率也已經(jīng)達(dá)到了70%以上。軸承作為傳動(dòng)系統(tǒng)的主要組成部分，是我國(guó)風(fēng)機(jī)完全國(guó)產(chǎn)化的最后一環(huán)，其中變槳、偏航軸承完成了技術(shù)突破，國(guó)產(chǎn)化率達(dá)60%以上，新強(qiáng)聯(lián)領(lǐng)導(dǎo)下的主軸軸承國(guó)產(chǎn)化率達(dá)33%，仍有進(jìn)一步提高的水平，齒輪箱軸承與發(fā)電機(jī)軸承國(guó)產(chǎn)化率低，亟需推進(jìn)國(guó)產(chǎn)化。4.核心競(jìng)爭(zhēng)力：風(fēng)電軸承全品類布局+上下游深度管理風(fēng)電軸承類別多，技術(shù)要求高。作為風(fēng)電機(jī)組的核心部件，風(fēng)電軸承需要適應(yīng)惡劣的使用環(huán)境，對(duì)其壽命要求較高，維修成本也較高，一般分為偏航軸承、變槳軸承、主軸軸承、變速箱軸承和發(fā)電機(jī)軸承。根據(jù)其對(duì)于性能的要求，分別需要的產(chǎn)品和技術(shù)也不大相同。軸承在風(fēng)電機(jī)中價(jià)值占比近10%。根據(jù)三一重能招股書，2021年三一重能風(fēng)機(jī)及配件業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本原材料構(gòu)成中價(jià)值占比前三的部件分別為齒輪箱、葉片及主材、軸承，這三大部件價(jià)值量占比分別為22.95%、19.37%和5.72%，其中齒輪箱中的軸承約占齒輪箱成本的16-20%，因此風(fēng)機(jī)中軸承價(jià)值量占比約10%，軸承是風(fēng)電機(jī)成本中較為主要的部件。4.1.風(fēng)電軸承全品類布局，獨(dú)享國(guó)產(chǎn)化紅利4.1.1.偏航變槳軸承市場(chǎng)成熟，獨(dú)立變槳技術(shù)有望打開(kāi)盈利空間偏航與變槳軸承國(guó)內(nèi)技術(shù)成熟，毛利率較低。偏航軸承：2020年國(guó)產(chǎn)化率為63.3%，其主要功用為將機(jī)艙與塔筒連接在一起，并允許機(jī)艙相對(duì)于塔筒旋轉(zhuǎn)，以調(diào)整機(jī)艙迎風(fēng)的方向，使機(jī)艙必須移動(dòng)到面向主風(fēng)面的位置。變槳軸承：2020年國(guó)產(chǎn)化率為86.6%，變槳軸承位于輪轂和葉片的根部的交接處，并允許槳葉相對(duì)于輪轂旋轉(zhuǎn)，根據(jù)風(fēng)速和風(fēng)向等因素正確調(diào)整槳葉的迎風(fēng)角度，以控制主軸的旋轉(zhuǎn)速度，使發(fā)電效率最大化。根據(jù)新強(qiáng)聯(lián)

2021年募集說(shuō)明書，偏航與變槳軸承的毛利率約為主軸軸承的一半。原因是風(fēng)電機(jī)中的偏航、變槳軸承技術(shù)含量低于主軸軸承，國(guó)內(nèi)廠商的技術(shù)已較為成熟，目前已實(shí)現(xiàn)全系列國(guó)產(chǎn)化。國(guó)內(nèi)有新強(qiáng)聯(lián)、天馬、瓦軸、洛軸等廠商生產(chǎn)供應(yīng)偏航與變槳軸承。獨(dú)立變槳技術(shù)是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。與傳統(tǒng)的統(tǒng)一變槳不同，獨(dú)立變槳是指每個(gè)槳葉的槳距角可以獨(dú)立調(diào)整，因此可以更好地調(diào)節(jié)風(fēng)機(jī)速度，提高發(fā)電效率。傳統(tǒng)的變槳軸承是鋼球結(jié)構(gòu)的，軸承的外圈和內(nèi)圈各自是一個(gè)整體；而獨(dú)立變槳軸承是三排滾子結(jié)構(gòu)，它的外圈從中間分成兩部分，即由兩個(gè)外圈組合成一個(gè)外圈，再和一個(gè)內(nèi)圈組成一個(gè)軸承。2021年開(kāi)始，獨(dú)立變槳的概念逐漸被各大廠商提出，是風(fēng)機(jī)大型化背景下的未來(lái)趨勢(shì)，未來(lái)5MW以上的機(jī)型有望全部采用獨(dú)立變槳技術(shù)。獨(dú)立變槳系統(tǒng)推動(dòng)風(fēng)機(jī)降本，打開(kāi)變槳軸承新盈利增長(zhǎng)空間。獨(dú)立變槳軸承結(jié)構(gòu)為三排滾子結(jié)構(gòu)，最大優(yōu)勢(shì)是同直徑情況下，其承載能力是鋼球結(jié)構(gòu)軸承的1.5倍，這代表使用獨(dú)立變槳軸承，5MW風(fēng)機(jī)的三排滾子軸承尺寸與3MW風(fēng)機(jī)的鋼球軸承尺寸相同，降低了與軸承連接的輪轂、槳葉端法蘭尺寸要求，使得風(fēng)機(jī)整體成本下降。因此，隨著風(fēng)機(jī)大型化對(duì)于軸承承載力要求提高，越是大兆瓦的風(fēng)機(jī)，使用三排滾子軸承帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)會(huì)越明顯。同時(shí)，獨(dú)立變槳系統(tǒng)對(duì)于變槳軸承要求更高，單葉片載荷變動(dòng)空間更大，且獨(dú)立變槳技術(shù)多用于大兆瓦風(fēng)機(jī)，因此提高了變槳軸承的技術(shù)要求；獨(dú)立變槳軸承的運(yùn)行壽命要求高于傳統(tǒng)變槳軸承，進(jìn)一步提高獨(dú)立變槳軸的承質(zhì)量要求，使得獨(dú)立變槳軸承具備技術(shù)壁壘，產(chǎn)品毛利更高。公司獨(dú)立變槳軸承毛利高，已批量出貨。根據(jù)公司可轉(zhuǎn)債問(wèn)詢回復(fù)函，公司獨(dú)立變槳軸承已批量生產(chǎn)，產(chǎn)品毛利率在35%以上，高于傳統(tǒng)變槳軸承，并且公司獨(dú)立變槳軸承在2021年1-9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.3億元，營(yíng)收占比達(dá)6.86%。董事長(zhǎng)肖爭(zhēng)強(qiáng)在投資者互動(dòng)中表示，公司獨(dú)立變槳軸承已供貨遠(yuǎn)景、明陽(yáng)、三一、海裝、東氣等，2022年起將開(kāi)始大兆瓦的獨(dú)立變槳軸承生產(chǎn)。4.1.2.大型主軸軸承技術(shù)壁壘高，新強(qiáng)聯(lián)國(guó)內(nèi)首屈一指主軸軸承是風(fēng)機(jī)軸承中單價(jià)最貴的軸承。2020年主軸軸承國(guó)產(chǎn)化率為33.0%，主軸軸承起到支承輪轂及葉片，傳遞扭矩到增速器的作用，常見(jiàn)的技術(shù)路徑包括三點(diǎn)式支承、兩點(diǎn)式支承和單點(diǎn)式支承，一臺(tái)風(fēng)機(jī)中往往需要1-2個(gè)主軸軸承。風(fēng)機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中主軸軸承始終處于工作狀態(tài)，且同時(shí)承受外部風(fēng)載傳輸來(lái)的載荷與主軸、齒輪箱的重力載荷，工況載荷復(fù)雜。因此主軸軸承具有高技術(shù)壁壘，并且是單價(jià)最貴的軸承。軸承套圈無(wú)軟帶是主軸軸承的重要要求。傳統(tǒng)的感應(yīng)淬火進(jìn)行滾道熱處理時(shí)，會(huì)有軟帶存在（感應(yīng)淬火從起始點(diǎn)開(kāi)始對(duì)滾道進(jìn)行表面處理，最后結(jié)尾時(shí)候尾部和端部需要留白，不能對(duì)接，否則會(huì)在對(duì)接處出現(xiàn)裂紋使軸承無(wú)法使用）。因?yàn)樽儤推捷S承大部分處于靜止?fàn)顟B(tài)，可以將軸承主要受力區(qū)安置于非軟帶區(qū)域。因此傳統(tǒng)的感應(yīng)淬火可以滿足偏航、變槳軸承的生產(chǎn)需求。但是主軸軸承需要24小時(shí)不停運(yùn)轉(zhuǎn)，因此對(duì)于滾道要求更高，不允許滾道存在軟帶區(qū)域，因?yàn)檐泿^(qū)機(jī)械性能與硬度較低，無(wú)法滿足20年使用期限，容易出現(xiàn)疲勞損耗，影響使用壽命。淬火工藝是主軸軸承國(guó)產(chǎn)化關(guān)鍵技術(shù)壁壘。早期小兆瓦風(fēng)機(jī)上使用直徑2米或1.5米以下的主軸軸承，行業(yè)內(nèi)普遍運(yùn)用滲碳淬火工藝（滲碳淬火通過(guò)讓軸承套圈在滲碳爐內(nèi)對(duì)軸承整體進(jìn)行表面處理，提高滾道表面的淬硬層深度提高滾道機(jī)械性能）。但滲碳淬火處理的淬硬層深度存在極限，隨軸承尺寸變大，對(duì)于淬硬層深度的要求更高，滲碳淬火工藝無(wú)法滿足該要求。德國(guó)企業(yè)EDF和意大利企業(yè)SAET先后研制出了無(wú)軟帶感應(yīng)淬火工藝與對(duì)應(yīng)設(shè)備，可以避免軟帶產(chǎn)生。兩家企業(yè)掌握無(wú)軟帶設(shè)備專利壁壘，國(guó)內(nèi)技術(shù)有5年以上差距。新強(qiáng)聯(lián)率先引進(jìn)無(wú)軟帶生產(chǎn)設(shè)備，完成無(wú)軟帶軸承生產(chǎn)攻關(guān)。公司擁有無(wú)軟帶淬火工藝的關(guān)鍵設(shè)備——意大利薩伊淬火機(jī)床，同時(shí)也自主研發(fā)了風(fēng)電主軸軸承試驗(yàn)機(jī)等多臺(tái)大型設(shè)備，設(shè)備先進(jìn)程度領(lǐng)先同行。研發(fā)上，公司率先攻克了2MW和2.5MW的直驅(qū)式風(fēng)力發(fā)電機(jī)三排滾子主軸軸承，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；國(guó)內(nèi)大兆瓦風(fēng)機(jī)用主軸軸承僅新強(qiáng)聯(lián)、瓦軸可批量供貨。小兆瓦用主軸軸承國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程較快，洛軸、瓦軸、新強(qiáng)聯(lián)等皆可批量供貨；大兆瓦用主軸軸承仍有較大技術(shù)壁壘，國(guó)內(nèi)僅新強(qiáng)聯(lián)和瓦軸可批量供貨，且新強(qiáng)聯(lián)突破了單點(diǎn)式支承的技術(shù)壁壘，更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。新強(qiáng)聯(lián)自2019年成功開(kāi)發(fā)3MW中頻淬火無(wú)軟帶大錐角雙列圓錐滾子主軸軸承，2020年下半年已開(kāi)始批量供貨，2022年公司推出5.5MW和6.25MW的大兆瓦風(fēng)電主軸軸承產(chǎn)品，并開(kāi)始向明陽(yáng)智能批量供貨。另有7MW與8MW主軸軸承與2021年送樣驗(yàn)證。4.1.3.

新強(qiáng)聯(lián)引領(lǐng)齒輪箱軸承國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程齒輪箱內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜，所需軸承數(shù)量多。2020年齒輪箱軸承國(guó)產(chǎn)化率為0.58%，亟需國(guó)產(chǎn)化。每個(gè)齒輪箱內(nèi)部均需要齒輪箱軸承支承，以3-6MW的風(fēng)電齒輪箱精密零部件為例，一個(gè)齒輪箱中需要約20個(gè)齒輪箱軸承，9個(gè)齒輪和1個(gè)輸出軸。齒輪箱軸承的相對(duì)較小，外徑基本均在0.5米以內(nèi)，以3-6MW的風(fēng)電齒輪箱精密零部件為例，20個(gè)齒輪軸軸承中，10個(gè)外徑為0.31米，7個(gè)外徑為0.48米，2個(gè)外徑為0.95米，1個(gè)外徑為1.64米。齒輪箱軸承外徑小，轉(zhuǎn)速快以及精度高，對(duì)軸承有更高的技術(shù)要求，關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備需要國(guó)外進(jìn)口。齒輪箱運(yùn)用于雙饋式與半直驅(qū)式風(fēng)機(jī)，機(jī)型占比約70%。當(dāng)前主流風(fēng)電整機(jī)廠商所采取的技術(shù)路線主要集中在雙饋、直驅(qū)和半直驅(qū)這三種技術(shù)路線。雙饋和半直驅(qū)路線需要使用齒輪箱來(lái)增速。根據(jù)2021北京國(guó)際風(fēng)能大會(huì)暨展覽會(huì)發(fā)布的《風(fēng)電回顧與展望2021》特刊數(shù)據(jù)，2020年陸上風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)占比中，雙饋式約60.9%、直驅(qū)式約30.5%、半直驅(qū)式約8.6%，約有70%的風(fēng)電機(jī)型需要使用齒輪箱。齒輪箱市場(chǎng)集中度高，CR3占比約70%。風(fēng)電齒輪箱行業(yè)集中度較高，三大齒輪箱供應(yīng)商南高齒、采埃孚和Winergy已占全球齒輪箱市場(chǎng)份額的近70%。軸承生產(chǎn)商不會(huì)直接供貨給風(fēng)電主機(jī)廠，而是供貨給齒輪箱廠商，風(fēng)電機(jī)主機(jī)廠則會(huì)向齒輪箱廠商采購(gòu)整個(gè)齒輪箱。伴隨大兆瓦風(fēng)機(jī)和海上風(fēng)電的發(fā)展，配套風(fēng)電齒輪箱的研發(fā)和批量化生產(chǎn)難度進(jìn)一步提高，頭部供應(yīng)商搶先積極布局大兆瓦產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，目前中國(guó)高速傳動(dòng)能夠提供涵蓋1.5MW-11.XMW的全系列風(fēng)電齒輪箱產(chǎn)品。齒輪箱軸承市場(chǎng)被國(guó)外廠商壟斷，國(guó)內(nèi)僅能生產(chǎn)小兆瓦齒輪箱軸承。國(guó)內(nèi)軸承廠商在高端技術(shù)方面相較海外廠商仍有不小差距，國(guó)內(nèi)齒輪箱軸承基本依賴進(jìn)口，齒輪箱軸承市場(chǎng)被舍弗勒、斯凱孚等國(guó)際軸承巨頭企業(yè)占據(jù)。國(guó)內(nèi)廠商方面，僅瓦軸與洛軸生產(chǎn)的齒輪箱軸軸承能夠在3MW以內(nèi)的風(fēng)機(jī)上使用。新強(qiáng)聯(lián)有望引領(lǐng)大兆瓦齒輪箱軸承國(guó)產(chǎn)替代。新強(qiáng)聯(lián)于2022年4月擬募集資金，將業(yè)務(wù)橫向擴(kuò)展至齒輪箱軸承及精密零部件業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)毛利率34.62%。據(jù)問(wèn)詢回復(fù)，2025年中國(guó)風(fēng)電齒輪箱市場(chǎng)容量預(yù)計(jì)為15600臺(tái)，當(dāng)年公司對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能市占率為8.97%，新增產(chǎn)能規(guī)模適度。4.2.縱向一體化，實(shí)現(xiàn)原材料降本原材料成本是軸承的主要成本構(gòu)成，擴(kuò)產(chǎn)后規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。原材料成本是風(fēng)電軸承的主要成本構(gòu)成，根據(jù)公司招股說(shuō)明書與年報(bào)，原材料成本占軸承生產(chǎn)成本的55%以上，2021年原材料成本占比達(dá)69%。隨著2020年公司上市擴(kuò)產(chǎn)，購(gòu)買了先進(jìn)設(shè)備，造成單位制造費(fèi)用上漲，2021年公司規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，單位制造費(fèi)下降。因2020年風(fēng)機(jī)搶裝與2021年大宗商品價(jià)格上漲，公司主軸軸承產(chǎn)能擴(kuò)張，其尺寸大于偏航變槳軸承，三方面原因共同造成單件原材料費(fèi)用上漲。子公司圣久鍛件保障公司鍛件質(zhì)量。公司于2011年成立子公司圣久鍛件，為公司大型回轉(zhuǎn)支承的生產(chǎn)提供了鍛件原料保障，使回轉(zhuǎn)支承的生產(chǎn)不再受到上游供需情況波動(dòng)的影響。公司打通了軸承生產(chǎn)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，使公司在軸承生產(chǎn)外還能夠獲取上游鍛件生產(chǎn)的利潤(rùn)，提高了公司整體的利潤(rùn)率水平。公司使用含鎳軸承鋼，套圈性能更優(yōu)。軸承的性能與原材料鍛件有很大的關(guān)系，公司自己生產(chǎn)鍛件，能夠通過(guò)調(diào)整鋼錠微量元素含量、鍛件加工工藝使鍛件產(chǎn)品擁有特定的性能，從而促進(jìn)軸承研發(fā)。公司從鍛件生產(chǎn)環(huán)節(jié)開(kāi)展研發(fā)得到的含鎳鍛件提升套圈整體性能是公司成功研發(fā)出風(fēng)電主軸軸承的關(guān)鍵點(diǎn)。公司通過(guò)引入投資方募資，加快子公司圣久鍛件產(chǎn)能擴(kuò)張。2020年12月公司引進(jìn)深圳創(chuàng)投新材料基金（國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型基金）等5位投資方以7億元購(gòu)買公司子公司圣久鍛件53.4%股權(quán)；交易完成后公司仍有圣久鍛件46.6%股權(quán)，圣久鍛件仍納入公司合并報(bào)表范圍。此次募資擴(kuò)產(chǎn)后，圣久鍛件產(chǎn)能將從9萬(wàn)噸提升到33萬(wàn)噸。公司加快布局上游產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)原材料降本，打造協(xié)同效應(yīng)。收購(gòu)豪智機(jī)械55%股權(quán)，中經(jīng)碩豐36%股權(quán)，參股金帝精密4.5%股權(quán)，布局鎖緊盤、軸承保持器，并且涉足礦產(chǎn)資源開(kāi)采。為公司軸承業(yè)務(wù)、齒輪箱軸承及精密零部件業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。鎖緊盤主要安裝于風(fēng)電齒輪箱輸入軸套外圈上，通過(guò)其產(chǎn)生的抱緊力將處于齒輪箱輸入軸軸套內(nèi)部的主軸同齒輪箱空心軸套剛性連結(jié)為一體。洛陽(yáng)豪智機(jī)械有限公司是專業(yè)研發(fā)系列風(fēng)力發(fā)電機(jī)組用鎖緊盤和其它基礎(chǔ)聯(lián)結(jié)傳動(dòng)件的高新技術(shù)企業(yè)。公司先后被南高齒、國(guó)電聯(lián)合動(dòng)力和中船重工海裝風(fēng)電等公司授予“風(fēng)電產(chǎn)品A類供應(yīng)商”、“重要供應(yīng)商”

等榮譽(yù)。軸承保持器的作用主要使?jié)L動(dòng)體相互之間保持合適的距離,以減少軸承的摩擦力矩和因摩擦產(chǎn)生的熱量，使?jié)L動(dòng)體均勻的分布在整個(gè)軸承內(nèi),以優(yōu)化載荷分布和降低噪聲。4.3.加深下游客戶合作，塑造客戶認(rèn)證壁壘公司產(chǎn)品認(rèn)證周期長(zhǎng)，客戶認(rèn)可度十分重要。公司產(chǎn)品大型回轉(zhuǎn)支承主要用于風(fēng)力發(fā)電機(jī)組、盾構(gòu)機(jī)、船用及港口機(jī)械、海工裝備、工程機(jī)械等專業(yè)設(shè)備?？蛻魧?duì)其產(chǎn)品質(zhì)量有著嚴(yán)格的要求，對(duì)供應(yīng)商有著嚴(yán)格的認(rèn)證體系。通過(guò)客戶的認(rèn)證，需要一個(gè)長(zhǎng)期的、復(fù)雜的過(guò)程。例如，在提供給湘電風(fēng)能的首臺(tái)實(shí)驗(yàn)軸承平穩(wěn)運(yùn)行兩年后，公司才通過(guò)其認(rèn)可，進(jìn)入其主軸軸承的合格供應(yīng)商名單。正是由于行業(yè)下游客戶對(duì)供應(yīng)商嚴(yán)格的篩選和考核，使得其轉(zhuǎn)換供應(yīng)商的成本非常高昂，一旦進(jìn)入下游客戶的合格供應(yīng)商名單后，則會(huì)形成一個(gè)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司憑借先進(jìn)的長(zhǎng)期的行業(yè)積淀、專業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)、優(yōu)秀的研發(fā)能力、優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量、良好的售后服務(wù)，與國(guó)內(nèi)多家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)建立了合作關(guān)系。公司與明陽(yáng)智能互為主供與主客戶。根據(jù)公司年報(bào)，明陽(yáng)智能為公司第一大客戶，自2017年以來(lái)一直占公司總銷售額的40%以上；同時(shí)從明陽(yáng)智能的原材料采購(gòu)額計(jì)算，除2018年外，新強(qiáng)聯(lián)為明陽(yáng)智能所需風(fēng)機(jī)軸承的主要供應(yīng)商。公司與明陽(yáng)智能相互持股，深度合作。據(jù)公司可轉(zhuǎn)債問(wèn)詢函回復(fù)，2021年1-9月公司對(duì)明陽(yáng)智能的銷售額為8.1億元，銷售占比42.68%，為公司第一大客戶。公司與明陽(yáng)智能深度合作，自2020年11月起，公司開(kāi)始持股明陽(yáng)智能非公開(kāi)發(fā)行股票，并主動(dòng)追加股票限售鎖定期；2021年7月明陽(yáng)智能認(rèn)購(gòu)新強(qiáng)聯(lián)非公開(kāi)發(fā)行股票，并主動(dòng)追加股票限售鎖定期。公司打通明陽(yáng)智能供應(yīng)鏈，塑造產(chǎn)品口碑與形象。明陽(yáng)智能作為頭部主機(jī)廠，對(duì)于原材料有較高要求，公司通過(guò)了明陽(yáng)智能的產(chǎn)品驗(yàn)證，塑造了高質(zhì)量產(chǎn)品的形象與口碑，為公司進(jìn)入其他主機(jī)廠供應(yīng)鏈提供背書，隨公司產(chǎn)能提高，有望快速提高市占率。5.成長(zhǎng)空間：受益于風(fēng)電裝機(jī)量快速提升，國(guó)產(chǎn)替代帶來(lái)市占率提高5.1.國(guó)產(chǎn)替代加速，市占率有望進(jìn)一步提高我國(guó)風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展，風(fēng)電軸承市場(chǎng)空間有望超180億元。大型化趨勢(shì)會(huì)對(duì)零部件單價(jià)變化造成復(fù)雜的影響，我國(guó)偏航變槳軸承國(guó)產(chǎn)化程度已較高，單位MW成本預(yù)計(jì)將有所下降，但考慮到未來(lái)引入獨(dú)立變槳系統(tǒng)，預(yù)計(jì)價(jià)格下降幅度不大；而主軸軸承由于國(guó)產(chǎn)化程度較低，且技術(shù)壁壘較高，預(yù)計(jì)未來(lái)隨