陜西煤業(yè)專題報(bào)告：產(chǎn)能釋放量價(jià)齊增造就高現(xiàn)金動(dòng)力煤龍頭

陜西煤業(yè)專題報(bào)告：產(chǎn)能釋放，量價(jià)齊增造就高現(xiàn)金動(dòng)力煤龍頭1.

優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤龍頭1.1

陜煤化集團(tuán)是控股股東，陜西省國資委是公司實(shí)控人陜西煤業(yè)股份有限公司是由陜煤化集團(tuán)以煤炭主業(yè)資產(chǎn)出資，聯(lián)合三峽集團(tuán)、華能公

司、陜西有色、陜鼓集團(tuán)于

2008

年

12

月

23

日設(shè)立的股份有限公司，并于

2014

年

1

月

28

日在上海證券交易所上市。陜西煤業(yè)不僅是陜西省唯一一家省屬特大型煤炭企業(yè)，

也是國家確立的陜北大型煤炭基地的兩個(gè)開發(fā)主體之一。公司第一大股東為陜煤化集團(tuán)，

持有公司

63.14%股份，實(shí)際控制人為陜西省國資委。1.2

主營煤炭業(yè)務(wù)，輔以運(yùn)輸業(yè)務(wù)公司主營業(yè)務(wù)為煤炭開采、洗選、加工、銷售等，主要產(chǎn)品為煤炭，具有低灰、低硫、

低磷、高發(fā)熱量等特點(diǎn)，主要煤種為動(dòng)力煤。截至

2020

年底，公司擁有煤炭地質(zhì)儲(chǔ)量

156

億噸，可采儲(chǔ)量

90

億噸，90%以上的煤炭儲(chǔ)量屬于優(yōu)質(zhì)煤，97%以上的煤炭資源位于陜

北（神府礦區(qū)）、彬黃（彬長礦區(qū)、黃陵礦區(qū)）、渭北等優(yōu)質(zhì)采煤區(qū)，特別是陜北地區(qū)煤

炭賦存條件好，埋藏淺，開采技術(shù)條件優(yōu)越。截至

2021

年

6

月底，公司礦井核定產(chǎn)能合

計(jì)

1.32

億噸/年，權(quán)益產(chǎn)能

7903

萬噸/年。公司鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入為伴隨公司銷售商品煤產(chǎn)生的鐵路運(yùn)費(fèi)收入，占公司營業(yè)收入

的比例很小。公司所轄鐵路主要為黃陵鐵路（年運(yùn)輸能力

1800

萬噸），銅川鐵路（年運(yùn)輸

能力

1000

萬噸）和紅檸鐵路（年運(yùn)輸能力

4500

萬噸），合計(jì)自有鐵路年運(yùn)力為

7300

萬

噸/年。自

2015

年以來，公司煤炭收入占比保持在

95%以上，且出現(xiàn)增長趨勢(shì)，鐵路運(yùn)輸業(yè)

及其他業(yè)務(wù)占比較小。毛利方面，以煤炭板塊貢獻(xiàn)為主，占比保持在

96%以上。煤炭是公

司營收和利潤的主要來源。得益于公司“產(chǎn)-運(yùn)-銷”集于一體的運(yùn)營方式，公司抗周期性較強(qiáng)。2011-2014

年公

司營業(yè)收入維持在

400

億元以上，2015

年行業(yè)下行周期時(shí)下滑至

325

億元，經(jīng)歷供給側(cè)

改革后大幅回升并穩(wěn)步攀升，至

2020

年公司營業(yè)收入已超過

900

億元。而歸母凈利潤僅

在行業(yè)低谷的

2015

年小幅虧損近

30

億元，供給側(cè)改革后扭虧為盈并在

2017

年大幅回升，

超過了

2011

年的歷史高點(diǎn)，近年來歸母凈利潤持續(xù)增長，至

2020

年已接近

150

億元。

2021

年第一季度實(shí)現(xiàn)

33.71

億元，同比增長

43.36%，全年有望創(chuàng)造新高。2.

供不應(yīng)求將致煤價(jià)長期維持高位，高現(xiàn)貨比例龍頭將受益2.1

供需錯(cuò)配推動(dòng)煤價(jià)上漲并有望維持高位國內(nèi)煤炭產(chǎn)能進(jìn)入收縮期，產(chǎn)能加速退出，供給將長期緊張。新建產(chǎn)能批復(fù)規(guī)模由

2019

年的

6840

萬噸大幅下降至

2020

年的

2330

萬噸，進(jìn)入

2021

年以來批復(fù)規(guī)模仍偏低，且新建產(chǎn)能主要集中于新疆地區(qū)。此外，經(jīng)歷了

2016-2018

年三年供給側(cè)改革，全國去化產(chǎn)能約

8

億噸，但截至

2019

年底，全國

60

萬噸及以下的落后產(chǎn)能仍有約

5.23

億噸，在“碳達(dá)峰”、“碳中和”的背景下，預(yù)計(jì)

2030

年以前平均每年仍要去化約

5000

萬噸落后產(chǎn)能，國內(nèi)供給預(yù)計(jì)長期維持緊張狀態(tài)。國際供需關(guān)系日趨緊張，難以彌補(bǔ)中國供給缺口。2014

年以來國際礦商煤炭產(chǎn)量持續(xù)

下降，至

2020

年已經(jīng)下降

44%。且國際礦商煤炭部門資本開支維持低位，無擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

需求方面，海外尤其是東南亞、南亞地區(qū)特殊衛(wèi)生事件后煤炭需求持續(xù)增長。國外產(chǎn)能快速收縮，造成海外煤炭供需格局日趨緊張，使得中國無法通過進(jìn)口彌補(bǔ)國內(nèi)供給不足局面。進(jìn)入

2021

年以來，月度原煤產(chǎn)量持續(xù)低迷，自

4

月以來持續(xù)低于

3.3

億噸，7

月更是

低于

3.2

億噸。加之國際上供不應(yīng)求，2021

年累計(jì)進(jìn)口量持續(xù)低于去年同期水平，1-7

月

累計(jì)進(jìn)口煤炭

1.7

億噸，同比下降約

15%，供給端持續(xù)緊張。煤炭行業(yè)供給緊張，導(dǎo)致煤價(jià)大幅上漲，在新能源儲(chǔ)能技術(shù)未能突破的前提下，需求仍將維持小幅增長的情況下，預(yù)計(jì)未來

3-5

年煤價(jià)將長期維持高位。2015

年煤價(jià)總體走勢(shì)低迷。2016

年受到供給側(cè)改革影響，動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)觸底回升。公司所在地榆林地區(qū)動(dòng)力

煤價(jià)格由去年底的

486

元/噸，至

2021

年

8

月底漲至

880

元/噸，漲幅高達(dá)

81%。秦皇島

5500

大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)自

2020

年

12

月開始上漲，持續(xù)上漲至

2021

年

1

月，煤價(jià)漲至

1043

元/噸，隨后在“保供”預(yù)期下大幅回落，但由于供不應(yīng)求的局面并未扭轉(zhuǎn)，煤價(jià)再度強(qiáng)勢(shì)上漲，至

2021

年

8

月底漲至

1077.5

元/噸，較年初漲幅達(dá)

37%。2.2

十四五規(guī)劃，產(chǎn)能向晉陜蒙集中產(chǎn)業(yè)政策支持，產(chǎn)能向晉陜蒙集中。十三五期間，煤炭產(chǎn)業(yè)開發(fā)布局持續(xù)優(yōu)化，煤炭產(chǎn)能進(jìn)一步向資源稟賦好、開采條件優(yōu)、生產(chǎn)成本低的區(qū)域集中。受供給側(cè)改革影響，具備資源優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)的晉陜蒙三省份去產(chǎn)能比例較低，其他區(qū)域去產(chǎn)能比例較高。同時(shí)，

這三個(gè)主產(chǎn)省未來通過減量置換還將有少量產(chǎn)能投放，煤炭生產(chǎn)集中度不斷提升，中西部

產(chǎn)煤區(qū)的重要性越發(fā)凸顯，晉陜蒙地區(qū)煤炭產(chǎn)量占全國比重已經(jīng)超過

70%。公司作為陜西省境內(nèi)大型煤炭公司，將極大程度地受益于產(chǎn)能集中過程。同時(shí)，公司

小保當(dāng)?shù)V井通過減量置換已建成并進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，公司所屬陜煤化集團(tuán)也有少量礦井將

通過減量置換進(jìn)行建設(shè)投產(chǎn)，公司將成為少數(shù)產(chǎn)量有內(nèi)生性增長的煤炭上市公司。2.3

儲(chǔ)量、產(chǎn)銷量全國第三，平均熱值全國第一公司主要業(yè)務(wù)為煤炭開采與洗選。煤炭板塊主要有陜北礦區(qū)（神府）、彬黃礦區(qū)（彬

長、黃陵）、渭北礦區(qū)，截至

2020

年底，公司煤炭資源可采儲(chǔ)量

90

億噸，在

A股所有上

市公司中，儲(chǔ)量僅次于神華、中煤兩家上市公司，位列全國第三位。截至

2021

年

6

月末，公司共有礦井

19

座，合計(jì)產(chǎn)能

13205

萬噸/年，對(duì)應(yīng)權(quán)益產(chǎn)能

7903

萬噸/年。2019

年公司取得小保當(dāng)一號(hào)礦產(chǎn)能核準(zhǔn)變更，由

800

萬噸/年變更為

1500

萬噸/年，已通過聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)驗(yàn)收；小保當(dāng)二號(hào)礦核準(zhǔn)變更為

1300

萬噸/年。2020

年小保

當(dāng)二號(hào)已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)階段，充分保障了后續(xù)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的穩(wěn)步釋放。公司擁有陜北礦區(qū)

的紅柳林、張家峁、檸條塔、小保當(dāng)一號(hào)、二號(hào)（聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)階段）五對(duì)千萬噸級(jí)礦井，

隨著陜北礦區(qū)千萬噸礦井規(guī)模將集群化，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)將更加明顯。渭北礦區(qū)地質(zhì)條件、開采條件相對(duì)較為復(fù)雜，主要為老舊、高瓦斯礦井，受

2012

年后

煤炭價(jià)格大幅下跌影響，該礦區(qū)礦井均虧損較為嚴(yán)重。為解決這一困擾，公司于

2015

年、

2016

年分兩次將該礦區(qū)礦井進(jìn)行置出，產(chǎn)能下降

1776

萬噸/年，目前產(chǎn)能僅余

705

萬噸。陜北、彬黃礦區(qū)是全國最優(yōu)質(zhì)的動(dòng)力煤及煉焦配煤基地。公司主要產(chǎn)品原煤熱值均在

5000

大卡以上，經(jīng)過簡單洗選后，熱值更高。尤其是陜北榆林地區(qū)商品煤熱值均在

5800

大卡以上，高于同樣是動(dòng)力煤的鄂爾多斯礦區(qū)、大同礦區(qū)。鄂爾多斯普遍熱值在

4500

大卡

到

5000

大卡之間，因此目前時(shí)點(diǎn)鄂爾多斯坑口含稅價(jià)大多在

500-650

元/噸之間；大同礦

區(qū)過去主要開采侏羅紀(jì)煤層，主流煤質(zhì)熱值以

5000-5500

大卡為主，但老礦井產(chǎn)量萎縮，

新建設(shè)礦井如塔山礦的原煤發(fā)熱量在

4300

大卡左右，洗選后精煤熱值很難超過

5000

大卡。

另外，公司黃陵礦區(qū)產(chǎn)品以氣煤為主，且具備低硫、高洗出率等特點(diǎn)，屬于良好的煉焦配

煤，因此很受市場歡迎。得益于優(yōu)秀的品質(zhì)，雖然公司地理位置略遜于山西、鄂爾多斯等礦區(qū)，但坑口價(jià)格卻更高。近年來，公司煤炭產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長。2017-2020

年公司煤炭產(chǎn)量

1.01

億噸、1.08

億

噸、1.15

億噸、1.25

億噸，同比增速為

9.69%、7.05%、6.33%和

9.06%，供給側(cè)改革后，

公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，煤炭產(chǎn)量保持穩(wěn)定增幅。2017

年至

2020

年，分別實(shí)現(xiàn)商品煤銷

量

1.23

億噸、1.43

億噸、1.78

億噸和

2.42

億噸，同比增速

11.46%、15.84%、24.88%

和

35.36%，銷量規(guī)模不斷擴(kuò)大。在行業(yè)中，公司煤炭產(chǎn)量近年來穩(wěn)居行業(yè)第二，僅次于中國神華。2.4

公司礦井規(guī)模大、效率高除渭北老礦區(qū)

705

萬噸產(chǎn)能外，公司其他礦區(qū)礦井均為近十年內(nèi)投產(chǎn)礦井，普遍存在

“單井規(guī)模大，生產(chǎn)效率高”的特點(diǎn)。無企業(yè)辦社會(huì)負(fù)擔(dān)。很多其他老國有煤炭企業(yè)經(jīng)營壓力較大，除經(jīng)營原因外，很大一

部分壓力來自于企業(yè)辦社會(huì)職能，很多地區(qū)城鎮(zhèn)因煤而建，甚至出現(xiàn)整個(gè)城鎮(zhèn)的政府職能

如供水電暖、物業(yè)管理，甚至公安、醫(yī)院、學(xué)校都由企業(yè)負(fù)擔(dān)的情況。由于公司主力礦井

較新，所以主產(chǎn)區(qū)沒有企業(yè)辦社會(huì)職能的壓力。礦井單井規(guī)模大，效率高。公司核定產(chǎn)能

1.32

億噸，權(quán)益產(chǎn)能

7903

萬噸。擁有千萬

噸以上礦井

5

座，500-1000

萬噸礦井

7

座，除渭北礦區(qū)有產(chǎn)能

100-240

萬噸/年“相對(duì)較

小礦井”（按國標(biāo)均屬于大型礦井）外，其他產(chǎn)區(qū)均為

300

萬噸/噸以上特大型礦井。礦井的規(guī)模優(yōu)勢(shì)最大體現(xiàn)為成本優(yōu)勢(shì)。公司噸煤生產(chǎn)成本自

2015

年起保持小幅增長，

2020

年生產(chǎn)成本為

276

元/噸，增幅較大，主要受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響，將原本確認(rèn)為銷售費(fèi)

用的運(yùn)輸成本更改為確認(rèn)成本所導(dǎo)致，但仍低于行業(yè)平均水平。公司噸煤成本較低主要受

益于公司礦區(qū)賦存條件優(yōu)秀、地質(zhì)構(gòu)造簡單、埋藏淺等地理因素。同時(shí)公司新建小保當(dāng)二

號(hào)礦井主要位于陜北地區(qū)，新建產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后有望帶動(dòng)公司平均生產(chǎn)成本進(jìn)一步下降。公司自產(chǎn)煤噸煤成本維持較低水平，2016

至

2019

年從

109

元/噸小幅增長至

132

元

/噸，維持在

140

元/噸以下的低水平，2020

年增長至

162

元/噸，但在行業(yè)中仍屬于低成

本公司。得益于公司有力的成本控制，又因?yàn)楣久禾慨a(chǎn)品熱值高、售價(jià)高，使得近年來公司

自產(chǎn)煤毛利率持續(xù)高于

50%，部分年份高于

60%，處于行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先地位。2.5

交通逐漸便利，公司煤炭外運(yùn)瓶頸打開煤礦與鐵路裝車點(diǎn)的距離以及周邊相關(guān)鐵路干線的貨物運(yùn)輸能力對(duì)于煤炭企業(yè)至關(guān)重

要。通常情況下，通過鐵路外運(yùn)的煤炭銷售凈價(jià)（扣除鐵路運(yùn)輸費(fèi)用）比地銷價(jià)格要高約

100-200

元/噸。公司目前汽運(yùn)占比約

40%。受地理位置所限，鐵路物流問題是長期制約公司煤炭銷售。省內(nèi)鐵路運(yùn)輸主要依靠包

西線，省外鐵路運(yùn)輸主要依靠太中銀線、浩吉線，鐵銷范圍有限。西延線曾經(jīng)長期是省內(nèi)

北煤南運(yùn)的唯一通道，但年運(yùn)煤量不足

500

萬噸；西平線是彬長礦區(qū)主要運(yùn)輸線路，但由

于資金問題一直緩建；而陜北煤炭向東的唯一通道為國家能源集團(tuán)的專用線（神朔線），

為解決煤炭外銷的運(yùn)輸瓶頸問題，陜西省以資源換運(yùn)量的方式與國家能源集團(tuán)達(dá)成相關(guān)協(xié)

議，國家能源集團(tuán)將利用自有鐵路每年為陜煤集團(tuán)提供

1500-2000

萬噸的運(yùn)力。此外，為了解決華中煤炭緊缺的問題，國家規(guī)劃了浩吉鐵路，全長

1837

公里，已經(jīng)于

2019

年

9

月全線通車投入運(yùn)營，設(shè)計(jì)運(yùn)輸能力

2

億噸，初期運(yùn)力規(guī)劃

6000

萬噸，貫穿公

司主要產(chǎn)煤區(qū)。隨著浩吉、靖神鐵路開通運(yùn)行，鐵路運(yùn)量預(yù)計(jì)將持續(xù)增長，與蒙西煤炭相

比，陜西煤炭距離“兩湖一江”地區(qū)（湖南、湖北、江西）更近，未來兩湖一江地區(qū)將成

為公司重要的目標(biāo)市場。此外，公司自有鐵路雖然里程較短，但可有效連接公司主要煤礦和主要外運(yùn)鐵路干線，

能為公司鐵路銷售提供有力的支持。公司堅(jiān)持做大鐵運(yùn)基數(shù)與優(yōu)化運(yùn)輸結(jié)構(gòu)并重，通過深

化路企互保合作，在鐵運(yùn)總量創(chuàng)歷史新高的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了運(yùn)輸結(jié)構(gòu)優(yōu)化和重點(diǎn)流向突破。

陜北啟動(dòng)了馮家川站臺(tái)“公轉(zhuǎn)鐵”，實(shí)現(xiàn)了蒙冀線、太中銀線及瓦日線“三線東出”，極

大提升了優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品外運(yùn)能力。外運(yùn)通道逐步打開，公司煤炭鐵路外運(yùn)量顯著增長，鐵路運(yùn)輸占比自

2016

年的

36.19%

穩(wěn)步增長，至

2020

年鐵路運(yùn)量占比首次達(dá)到

60%。2.6

長協(xié)比例低，受益于煤價(jià)上漲，公司盈利有望大幅增厚從定價(jià)模式看，公司煤炭銷售價(jià)格主要由國家重點(diǎn)電煤、省內(nèi)電煤、洗精煤、其他交

易煤等煤炭產(chǎn)品年度指導(dǎo)價(jià)格，報(bào)公司批準(zhǔn)后執(zhí)行，指導(dǎo)價(jià)格以市場化為原則。在公司自

產(chǎn)煤銷售中，長協(xié)煤銷量僅占

30%，長協(xié)煤定價(jià)每月調(diào)整一次。由于公司長協(xié)煤占比較低，

價(jià)格彈性更強(qiáng)，在煤價(jià)上行周期中將更為受益。根據(jù)公司一季報(bào)、半年業(yè)績預(yù)增公告測(cè)算出公司一季度、二季度的噸煤凈利潤約

為

66

元/噸和

72

元/噸。考慮到

3、4

季度分別有“迎峰度夏”和“冬季采暖”兩個(gè)旺季，

參考公司所在地榆林地區(qū)煤價(jià)漲幅，預(yù)計(jì)

3、4

季度公司平均售價(jià)較

2

季度上漲

18%至

581

元/噸。由于公司貿(mào)易煤占比較高，煤價(jià)上漲帶動(dòng)外購煤成本上漲，因此噸煤完全成本預(yù)計(jì)

會(huì)上漲至

506

元/噸，使得

3、4

季度噸煤凈利潤上升至

75

元/噸。銷量方面，由于一季度有春節(jié)假期因素影響，且隨著小保當(dāng)二號(hào)產(chǎn)能逐漸釋放，假設(shè)

2

季度的煤炭銷量較

1

季度增長、3

季度較

2

季度增長、而

4

季度與

3

季度持平。參考使用

2020

年報(bào)

75.33%權(quán)益占比，預(yù)計(jì)

2-4

季度權(quán)益銷量分別為

5524

萬噸、5554

萬

噸和

5554

萬噸，由此測(cè)算得煤炭板塊

3、4

季度歸母凈利潤預(yù)計(jì)均約為

41.71

億元，下半

年煤炭板塊歸母凈利潤合計(jì)約

83.42

億元。受益于全年市場煤價(jià)上漲、公司產(chǎn)能釋放，公

司煤炭業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊增，盈利有望大幅增厚。預(yù)計(jì)下半年港口現(xiàn)貨價(jià)約為

900

元/噸，對(duì)應(yīng)公司下半年售價(jià)約為

581

元/噸。假

設(shè)噸煤完全成本

506

元/噸不變，經(jīng)測(cè)算，若下半年港口現(xiàn)貨價(jià)、公司售價(jià)上漲

20

元/噸，

則下半年公司煤炭板塊歸母凈利潤有望達(dá)到

103

億元，對(duì)應(yīng)全年凈利潤

179

億元；若煤價(jià)

下跌

20、40

元/噸，對(duì)應(yīng)下半年公司煤炭板塊歸母凈利潤仍有

64

億元、44

億元，對(duì)應(yīng)全

年凈利潤

140

億元、120

億元；極端情況下即使煤價(jià)大幅下跌

60

元/噸，下半年煤炭板塊歸母凈利潤約為

24

億元，對(duì)應(yīng)全年利潤仍有

101

億元，公司業(yè)績有支撐。2.7

產(chǎn)能有增長潛力，公司盈利空間有望進(jìn)一步打開公司產(chǎn)能有進(jìn)一步增長的潛力，產(chǎn)能增長主要來自以下兩條途徑：（一）根據(jù)

2021

年

5

月

17

日能源局發(fā)布的《煤礦生產(chǎn)能力管理辦法》（以下簡稱“《辦

法》”），公司符合安全高效標(biāo)準(zhǔn)的礦井有望核增產(chǎn)能?！掇k法》明確規(guī)定了核定產(chǎn)能幅度的“級(jí)差”標(biāo)準(zhǔn)，如

400

萬噸/年及以上的露天煤礦

和

1000

萬噸/年及以上井工煤礦以

100

萬噸/年為

1

級(jí)級(jí)差。同時(shí)，《辦法》規(guī)定生產(chǎn)能力核增幅度原則上不超過煤炭工業(yè)設(shè)計(jì)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)井型

規(guī)模

2

級(jí)級(jí)差。一級(jí)安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化煤礦核增幅度可上浮

1

級(jí)級(jí)差，一井一面或?qū)崿F(xiàn)智能

化開采的一級(jí)安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化煤礦核增幅度可上浮

2

級(jí)級(jí)差；在此基礎(chǔ)上，井下單班作業(yè)

人數(shù)少于

100

人的礦井和全員工效

100

噸/工以上的露天煤礦，核增幅度可再上浮

1

級(jí)級(jí)差。公司符合特級(jí)安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)、且符合《辦法》的可核增產(chǎn)能的煤礦共

15

座，其中智能化示范煤礦，即可上浮

2

級(jí)

級(jí)差的礦井共

5

座：檸條塔、紅柳林和張家峁

3

座

1000

萬噸以上的礦井均可核增產(chǎn)能

200

萬噸/年；黃陵二號(hào)和一號(hào)均可核增

100

萬噸/年，合計(jì)可核增產(chǎn)能

800

萬噸/年，對(duì)應(yīng)權(quán)益

產(chǎn)能

468

萬噸/年。而韓家灣等

10

座非智能化的特級(jí)礦井可上浮

1

級(jí)級(jí)差，合計(jì)核增產(chǎn)能

200

萬噸/年，對(duì)應(yīng)權(quán)益產(chǎn)能

127

萬噸/年。若以上

15

座特級(jí)礦井全部核增產(chǎn)能，則合計(jì)有

望核增產(chǎn)能

1000

萬噸/年，對(duì)應(yīng)權(quán)益產(chǎn)能

595

萬噸/年。產(chǎn)能核增程序完成需要約

135

個(gè)工作日，即

6-7

個(gè)月預(yù)計(jì)可完成產(chǎn)能

核增，假設(shè)公司于辦法出臺(tái)后立即申請(qǐng)核增產(chǎn)能，則最快有望于

2021

底年獲得批準(zhǔn)，產(chǎn)能

有望于

2022

年開始釋放。（二）隨著國企改革推進(jìn)，陜煤化集團(tuán)內(nèi)礦井有望注入上市公司。隨著國企改革推進(jìn)，集團(tuán)的孟村、小莊、曹家灘煤礦有望注入上市公司，三礦井均為

單礦產(chǎn)能大、生產(chǎn)效率高的礦井，主要位于彬長、陜北等先進(jìn)產(chǎn)能地區(qū)。三座礦井合計(jì)產(chǎn)

能

2700

萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能

869

萬噸/年。這三座礦井均于

2018

年進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)階段，

還未全部轉(zhuǎn)固，但產(chǎn)量納入集團(tuán)總產(chǎn)量核算范圍。綜上，若公司安全高效礦井可全部核增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將核增權(quán)益產(chǎn)能

595

萬噸；假設(shè)集

團(tuán)礦井順利注入上市公司，則可新增權(quán)益產(chǎn)能

869

萬噸/年，合計(jì)將為上市公司增加權(quán)益產(chǎn)

能

1464

萬噸，較現(xiàn)有的權(quán)益產(chǎn)能

7903

萬噸/年產(chǎn)能將增長

18.52%，公司產(chǎn)能增長潛力

大，若能有效推進(jìn)產(chǎn)能增長工作，則公司的盈利空間有望進(jìn)一步打開。3.

做優(yōu)股權(quán)投資，拓展發(fā)展資本運(yùn)作方面，自

2017

年開始，公司拿出不超過

30

億元的自有資金，對(duì)外合作開展

不涉及關(guān)聯(lián)交易的投資業(yè)務(wù)，開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，提前布局公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游，與公司主

業(yè)互補(bǔ)、盈利接續(xù)的新能源行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，借助改革紅利，推進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，創(chuàng)新發(fā)展。成立供應(yīng)鏈管理合資公司，布局整合產(chǎn)業(yè)鏈資源。2019

年公司與瑞茂通共同出資設(shè)立

合資公司，公司持股

51%，雙方股東通過發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，以煤炭等大宗商品供應(yīng)鏈管理

為主要業(yè)務(wù)，整合產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商和下游客戶資源，將有助于公司圍繞主營業(yè)務(wù)做大做

強(qiáng)，提高公司的競爭力，有利于公司未來發(fā)展。成立陜煤朱雀產(chǎn)業(yè)信托，單一項(xiàng)目投資收益達(dá)到

186%。自

2017

年

6

月，公司陸續(xù)

與朱雀基金、西部信托合作，設(shè)立朱雀基金-西部信托-陜煤朱雀新材料資管計(jì)劃、西部信托-陜煤-朱雀產(chǎn)業(yè)投資單一信托，主要的股權(quán)投資皆是圍繞這個(gè)資管計(jì)劃和信托進(jìn)行。公司股權(quán)投資力度不斷加大，自

2017

年至

2019

年，股權(quán)投資自

35.76

億元增長至

121.04

億元，增幅達(dá)到

238%。從投資行業(yè)角度來看，主要聚焦于主業(yè)互補(bǔ)的新能源和新材料行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，通過與專業(yè)的投資顧問合作，曲線持股上市公司。2020

年

9

月，“陜煤朱雀信托項(xiàng)目”清算，實(shí)現(xiàn)了公司股權(quán)投資業(yè)務(wù)首單閉環(huán)

操作過程，單一項(xiàng)目投資收益達(dá)到

186%，為公司創(chuàng)造了新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。公司盈利能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平。對(duì)比

2015-2020

年陜西煤業(yè)與中國神華、中煤能源

兩家市值超百億煤炭公司的盈利指標(biāo)，公司的總資產(chǎn)收益率和

ROE處于領(lǐng)先水平。2015

年以來，公司的總資產(chǎn)收益率和

ROE呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì)，于

2017

年達(dá)到頂峰后逐漸保持

穩(wěn)定。2020

年，陜西煤業(yè)的總資產(chǎn)收益率為

17.53%，ROE為

21.19%，遠(yuǎn)高于中國神華

與中煤能源。4.

現(xiàn)金流充裕，承諾分紅奠定長期投資價(jià)值現(xiàn)金流充裕，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低、債務(wù)負(fù)擔(dān)小。供給側(cè)改革以后，隨著公司盈利持

續(xù)改善，賬面的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物自

2017

年以來持續(xù)增長，2021

年

3

月末已達(dá)到

393.91

億元，可完全覆蓋有息負(fù)債。自

2015

年來公司資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步下降，截至

2021

年一季度

末，公司資產(chǎn)負(fù)債率已降至

36.88%，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。21

年

4

月公司債如期完成還本付

息摘牌，預(yù)計(jì)公司資產(chǎn)負(fù)債率將進(jìn)一步下降。公司債務(wù)負(fù)擔(dān)輕。小保當(dāng)已基本投產(chǎn)，后續(xù)資本開支持續(xù)減少。公司近幾年資本開支主要用于小保當(dāng)煤

礦項(xiàng)目、神渭管道項(xiàng)目、神南礦業(yè)陜北礦山救援基地等項(xiàng)目。其中以小保當(dāng)煤礦項(xiàng)目開支

占比較大，隨著小保當(dāng)?shù)V井及選煤廠已基本建成，神渭管道項(xiàng)目預(yù)計(jì)于

21

年下半年竣工驗(yàn)

收、建成投運(yùn)，后續(xù)資本開支預(yù)計(jì)將大幅較少。近年來，公司的折舊與攤銷費(fèi)用平穩(wěn)增長，預(yù)計(jì)未來仍將保持平穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)大幅計(jì)

提的情況。公司承諾分紅。公司自

2014

年上市以來，僅

2015

年因虧損未進(jìn)行分紅，其他年份均

分紅，分紅率在

29%-53%之間，股息率自

2017

年以來保持在

2.7%以上。2020

年

9

月

19

日，公司公告

2020-2022

年分紅規(guī)劃，公司承諾自

2020

年至

2022

年，