通信行業(yè)研究與投資策略：看好制造中游擁抱新能源

通信行業(yè)研究與投資策略：看好制造中游，擁抱新能源一、行業(yè)回顧1.1

通信板塊公司經(jīng)營總體良好，運(yùn)營商與物聯(lián)網(wǎng)表現(xiàn)突出通信板塊

2021

年前三季度總體表現(xiàn)良好。2021

年前三季度，A股通信板塊（申萬通信指數(shù)成分股，下同）

合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收

9354.35

億元，同比增長

15.50%，合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為

395.18

億元，同比增長

4.07%。如剔除

影響較大個(gè)股（大額計(jì)提減值等非經(jīng)常導(dǎo)致波動(dòng)較大個(gè)股及新股共計(jì)

11

家），合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

154.59

億元，

同比增長

25.75%。通信板塊近

80%的公司營收實(shí)現(xiàn)同比增長，超

60%的公司盈利狀況同比改善。三大電信運(yùn)營商營收均實(shí)現(xiàn)較快增長。2021

年前三季度，三大運(yùn)營商合計(jì)營收

12223

億元（港股口徑，下

同），同比增長

11.90%。其中中國移動(dòng)實(shí)現(xiàn)營收

6486

億元，同比增長

12.90%，中國電信實(shí)現(xiàn)營收

3292

億元（A股口徑為

3265

億元），同比增長

12.52%，中國聯(lián)通實(shí)現(xiàn)營收

2445

億元，同比增長

8.49%。三大運(yùn)營商盈利狀況顯著改善，中國電信、中國聯(lián)通歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。2021

年前三季度，三

大運(yùn)營商歸母凈利潤合計(jì)

1235

億元，同比增長

11.09%。其中，中國移動(dòng)

872

億元，同比增長

6.86%；中國電信

233

億元，同比增長

24.70%；中國聯(lián)通

129

億元，同比增長

19.39%。其中，中國電信剔除出售天翼電子商務(wù)有

限公司和天翼融資租賃有限公司的一次性稅后收益人民幣

14.16

億元后，歸母凈利潤同比增長

17.1%。5G遷轉(zhuǎn)帶動(dòng)

DOU及移動(dòng)

ARPU值提升。2021

年前三季度，中國移動(dòng)的移動(dòng)用戶

ARPU值達(dá)

50.1

元，中

國電信的移動(dòng)用戶

ARPU值為

45.4

元，中國聯(lián)通的移動(dòng)用戶

ARPU值為

44.3

元，分別同比增長

2.6%、2.3%、

6.5%。根據(jù)中信建投覆蓋公司數(shù)據(jù)庫，除運(yùn)營商外，通信行業(yè)各子板塊中，2021

年前三季度營收同比增速前三位

依次是：物聯(lián)網(wǎng)（285.59

億元，同比增長

40.42%）、線纜（861.37

億元，同比增長

20.05%），無線天饋（99.92

億元，同比增長

19.75%）。2021

年前三季度歸母凈利潤表現(xiàn)突出的前三個(gè)子板塊分別是：物聯(lián)網(wǎng)（17.08

億元，同比增長

106.42%）、通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備（82.30

億元，同比增長

54.03%）、北斗（7.79

億元，同比增長

53.85%）。1.2

通信行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)震蕩，機(jī)構(gòu)持倉占比現(xiàn)持續(xù)回落趨勢(shì)今年二季度以來通信指數(shù)震蕩上行。截至

11

月

17

日，通信（申萬）指數(shù)今年累計(jì)漲幅

1.30%，在申萬

28

個(gè)一級(jí)行業(yè)中列第

14

位，跑贏計(jì)算機(jī)

2.83pct、跑贏傳媒

9.65pct，跑輸電子

11.79pct。其中，今年以來通信（申

萬）指數(shù)最低收盤點(diǎn)位出現(xiàn)在

5

月

7

日，較年初跌幅達(dá)到

16.20%。當(dāng)時(shí)，通信（申萬）指數(shù)

PE-TTM為

31.77

倍，處于近

10

年

4.29%分位點(diǎn)。物極必反，隨著

5G基站、光纖光纜等招標(biāo)量價(jià)超出市場(chǎng)預(yù)期，以及通信行業(yè)

內(nèi)深度布局新能源業(yè)務(wù)的個(gè)股被市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，通信行業(yè)呈現(xiàn)超跌反彈態(tài)勢(shì)，通信（申萬）指數(shù)自二季度末開

始震蕩上行。5

月

10

日-11

月

17

日，通信（申萬）指數(shù)累計(jì)漲幅

19.67%，PE-TTM達(dá)到

37.37

倍。截至

2021

年

11

月

16

日數(shù)據(jù)，2021Q3

公募基金通信行業(yè)持倉市值為

295.47

億元（季度公布數(shù)據(jù)非全量數(shù)

據(jù)），占比

0.81%，較

2021Q2

下降

0.15pct；2021Q3

北向資金通信行業(yè)持倉市值為

125.32

億元，占比

0.50%，

較

2021Q2

下降

0.04pct。整體來看，公募基金及北向資金的通信行業(yè)持倉占比均處于歷史低點(diǎn)。1.3

信息網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商市場(chǎng)格局生變，華為承壓份額有所下降華為落榜中國移動(dòng)和中國電信服務(wù)器招標(biāo)。2021

年

6

月

7

日，中國移動(dòng)計(jì)算型服務(wù)器采購結(jié)果出爐，項(xiàng)目

總預(yù)算

21

億元，中興通訊、浪潮、紫光華山、烽火通信

4

家企業(yè)中標(biāo)。2021

年

6

月

16

日，中國電信發(fā)布中標(biāo)

候選人變更公示，第二中標(biāo)人由華為變更為紫光華山（中標(biāo)金額約為

1.51

億元），烽火通信為第三中標(biāo)候選人。

2021

年

8

月

27

日，中國移動(dòng)

PC服務(wù)器集采項(xiàng)目，中興通訊和新華三兩家中標(biāo)。華為近期在中國移動(dòng)以太網(wǎng)交換機(jī)招標(biāo)份額下滑。2021

年

6

月

8

日，中國移動(dòng)發(fā)布

2021

年至

2022

年高端路由器和高端交換機(jī)采購部分標(biāo)包中標(biāo)候選人公示，在高端三層交換機(jī)采購中，華為獨(dú)家中標(biāo)包

9（預(yù)算金額

約為

1.05

億元），新華三和銳捷網(wǎng)絡(luò)分別以

70%和

30%份額中標(biāo)標(biāo)包

7

和標(biāo)包

8（合計(jì)預(yù)算金額約為

5.84

億元）。

2021

年

6

月

29

日，中國移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)云資源池三期工程數(shù)據(jù)中心交換機(jī)及高端路由器采購中標(biāo)候選人公示，中興

通訊、銳捷網(wǎng)絡(luò)、新華三、華為中標(biāo)，華為中標(biāo)包

2

的

30%份額，較

2019

年二期招標(biāo)份額下滑。5G基站招標(biāo)份額相對(duì)穩(wěn)定，但商務(wù)競(jìng)爭壓力降低。2021

年中國移動(dòng)

5G700M基站招標(biāo)中，華為、中興、

愛立信、大唐、諾基亞中標(biāo)，市場(chǎng)份額分別為

60%、31%，2%，3%和

4%。2021

年中國電信和中國聯(lián)通

5G2.1G基站招標(biāo)中華為、中興、愛立信、大唐中標(biāo)，前兩名市場(chǎng)份額分別為

53.4%、39.04%。華為和中興

700M基站

單價(jià)接近

8

萬元（最高限價(jià)為

8

萬元），我們預(yù)計(jì)華為受美國芯片限制情況下，給同行的壓力明顯下降。傳輸設(shè)備招標(biāo)份額有所變化，華為有所下降。2020

年中國移動(dòng)

SPN招標(biāo)中，華為、烽火、中興、諾基亞市

場(chǎng)份額分列一二三四名。2021

年中國移動(dòng)

SPN擴(kuò)容華為、中興、烽火份額分別為

63%、25%、12%，SPN新建

招標(biāo)中華為、中興、烽火份額分別為

41%、35%、22%，份額有較明顯的變化，但華為仍占據(jù)最大份額。二、市場(chǎng)展望展望

2022

年，我們認(rèn)為科技產(chǎn)業(yè)有望迎來新的變化。第一，4G作為歷史上最為成功的移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)之一，帶領(lǐng)我們近年來經(jīng)歷了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的繁榮，但應(yīng)用的

創(chuàng)新似乎又到了新的十字路口，亦或者遇到了新的瓶頸。但隨著

5G終端用戶、5G網(wǎng)絡(luò)用戶滲透率在

2021

年

底到

2022

年初將超過

30%，這將為

5G新應(yīng)用的出現(xiàn)奠定良好基礎(chǔ)。雖然市場(chǎng)預(yù)期未來我們將從消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)走

向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，但產(chǎn)業(yè)的復(fù)雜性、個(gè)性化可能導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)類應(yīng)用的發(fā)展很難短期內(nèi)爆發(fā)，不過

2C端消費(fèi)類應(yīng)用的

活力可能依舊。因此，我們對(duì)以

VR/AR等技術(shù)作為底層的“元宇宙”還是充滿期待，雖然發(fā)展可能仍需較長

時(shí)間，但前景預(yù)計(jì)樂觀，而物聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算作為元宇宙的底層支撐技術(shù)，我們認(rèn)為也有望迎來新的發(fā)展動(dòng)力。第二，2021

年全球依然籠罩在新冠疫情的陰霾之下，但疫情陸續(xù)緩解后的補(bǔ)償性消費(fèi)、疊加供應(yīng)鏈等的混

亂，推動(dòng)了上游原材料、運(yùn)輸成本的大幅上漲，同時(shí)人民幣明顯升值，導(dǎo)致制造中游公司利潤率大幅承壓。但

展望

2022

年，我們相信一切將逐漸回歸正常，甚至我們看到下游消費(fèi)需求總體偏弱，而眾多制造中游公司為了

提前備貨，庫存高企，其中一些公司已經(jīng)開始計(jì)劃從今年三季度開始逐步降低庫存，因此可能供需逆轉(zhuǎn)就在“一

瞬之間”，對(duì)此我們對(duì)于制造中游的復(fù)蘇表示樂觀，而通信行業(yè)多數(shù)公司處于制造中游，值得期待。第三，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜。我們認(rèn)為，新型基建將成為十四五周期的投資重點(diǎn)，但除了我們熟知的

5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、千兆光網(wǎng)升級(jí)之外，我們更應(yīng)該關(guān)注到衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展已迫在眉睫，儲(chǔ)能、風(fēng)電、光伏等新

能源的建設(shè)也是新型基建的重頭戲，而這些新型基建投資主體明確，通信行業(yè)多家公司深度布局，值得重視。

考慮到

5G建設(shè)共建共享、低頻重耕等因素，我們預(yù)計(jì)

2022

年中國電信運(yùn)營商的資本開支僅小幅增長。三、投資分析3.1

元宇宙開啟新時(shí)代，物聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算不可或缺3.1.1

元宇宙：新感官體驗(yàn)帶來新生活方式，主題性投資機(jī)會(huì)不可忽視元宇宙（Metaverse）一詞誕生于科幻大師尼爾·斯蒂芬森

1992

年出版的科幻小說《雪崩》，小說中提到“人

們戴上耳機(jī)和目鏡，找到連接終端，就能夠以虛擬分身的方式進(jìn)入由計(jì)算機(jī)模擬、與真實(shí)世界平行的虛擬空間”。

如今，這一經(jīng)典概念被資本市場(chǎng)廣為追捧。我們認(rèn)為，一是因?yàn)槭袌?chǎng)情緒催化，科技巨頭積極布局，元宇

宙游戲第一股

Roblox上市，F(xiàn)acebook宣布全面轉(zhuǎn)型成為元宇宙公司、并改名

Meta，字節(jié)跳動(dòng)收購

Pico等；二

是因?yàn)榧夹g(shù)積累，5G移動(dòng)通信、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、AI、自然語言處理、區(qū)塊鏈等新一代信息技術(shù)取得長足發(fā)展；

三是因?yàn)樾乱淮悄芙K端普及，以

Oculus、Pico、Hololens2

為代表的

VR/AR/XR設(shè)備出貨量快速增長，為人們

提供了虛擬與現(xiàn)實(shí)世界交互的端口；四是因?yàn)橐咔檫M(jìn)一步催化了線上辦公、娛樂等的需求。我們認(rèn)為科技發(fā)展遵循“芯片突破->網(wǎng)絡(luò)升級(jí)->終端普及->應(yīng)用爆發(fā)->硬件迭代”的規(guī)律。展望元宇宙：在交互體驗(yàn)方面，XR2

平臺(tái)引入了七路并行攝像頭支

持和定制化的計(jì)算機(jī)視覺處理器，可高度精確地實(shí)時(shí)追蹤用戶的頭部、嘴唇和眼球，支持

26

點(diǎn)手部骨骼追蹤。

計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)提供高效場(chǎng)景理解和

3D重建。音頻方面，XR2

平臺(tái)在豐富的

3D空間音效中提供全新水平的音

頻層，以及非常清晰的語音交互，集成定制的始終開啟的、低功耗的

HexagonDSP，支持語音激活、情境偵測(cè)

等硬件加速特性。目前有

OculusQuest2、VIVEFocus3、PicoNeo3

系列等新品均采用了

XR2

平臺(tái)。網(wǎng)絡(luò)：5G網(wǎng)絡(luò)快速覆蓋，5G用戶滲透率持續(xù)提升。截至

2021

年

10

月，我國已建成

5G基站超

115

萬個(gè)，

占全球

70%以上，全國所有地級(jí)市城區(qū)、超

97%的縣城城區(qū)和

40%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)鎮(zhèn)區(qū)實(shí)現(xiàn)

5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋；5G終端用戶

達(dá)

4.5

億戶，占全球

80%以上。5G高帶寬、低時(shí)延的網(wǎng)絡(luò)特性將很好地滿足元宇宙對(duì)于沉浸式體驗(yàn)的要求。終端：VR/AR出貨量高速增長，但滲透率仍較低，相關(guān)應(yīng)用大規(guī)模爆發(fā)仍需時(shí)間。復(fù)盤移動(dòng)端應(yīng)用發(fā)展史，

2007

年全球智能手機(jī)出貨量超

1.2

億臺(tái)，疊加

3G網(wǎng)絡(luò)的普及，手機(jī)

QQ、新浪微博、憤怒的小鳥等社交、游戲

APP相繼涌現(xiàn)；2011

年起，4G拉開大規(guī)模商用序幕，全球智能手機(jī)年出貨量近

5

億臺(tái)，微信、滴滴等

APP相

繼發(fā)布；2013

年起全球智能手機(jī)年出貨量達(dá)到

10

億臺(tái)量級(jí)，移動(dòng)端應(yīng)用進(jìn)入全面爆發(fā)階段，極大地滿足了人

們社交、出行、娛樂、購物等需求。對(duì)比來看，2021

年

VR頭顯出貨量預(yù)計(jì)達(dá)

1080

萬臺(tái)，2022

年有望達(dá)

1800萬臺(tái)，當(dāng)前使用者以部分重度游戲玩家為主。2021

年

AR眼鏡出貨量預(yù)計(jì)為

65

萬臺(tái)，2022

年預(yù)計(jì)達(dá)

105

萬臺(tái)，

出貨量仍然較低，應(yīng)用場(chǎng)景仍在探索階段（醫(yī)療、工業(yè)、游戲等場(chǎng)景有部分應(yīng)用）。應(yīng)用：當(dāng)前，所謂的元宇宙類應(yīng)用仍集中在社交與游戲。2020

年，F(xiàn)acebook開始內(nèi)測(cè)

Horizon應(yīng)用，玩家

可以通過虛擬的卡通形象在更精細(xì)、全景化的

VR世界里進(jìn)行社交，同時(shí)還增加了個(gè)性化創(chuàng)作功能、支持

8

人

聯(lián)機(jī)（較

FacebookSpace提高了一倍）以及較好的安全和隱私保護(hù)。Horizon在

2021

年

8

月先行公測(cè)辦公場(chǎng)景

下的

VR產(chǎn)品

Workrooms，用戶可通過穿戴

OculusQuest2

以虛擬形象參加會(huì)議。在

Roblox平臺(tái)，玩家可通過

虛擬世界中的身份，與朋友進(jìn)行游戲、討論、甚至創(chuàng)作。2021

年

4

月，世紀(jì)華通旗下的點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)自研游戲《LiveTopia》（《閃耀小鎮(zhèn)》）上線

Roblox平臺(tái)，該游戲是大型多人開放式角色扮演游戲，游戲內(nèi)地鐵、機(jī)場(chǎng)、公路交

通、水族館和公園等城市系統(tǒng)設(shè)置豐富，且玩家可以選擇歌手、教師等不同身份，體驗(yàn)不同人生。該游戲目前

月活躍用戶超過

4000

萬，最高日活突破

500

萬，累計(jì)訪問突破

6.2

億次，在

Roblox平臺(tái)上的用戶數(shù)超過

1

億。我們認(rèn)為，盡管當(dāng)前談元宇宙的實(shí)現(xiàn)可能為時(shí)尚早，二十年后的元宇宙也未必如今日所談?wù)摰倪@樣，但元

宇宙所暢想的生活方式符合發(fā)展潮流，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)人們對(duì)于元宇宙的各種暢想也反應(yīng)了對(duì)科技進(jìn)步的憧憬。未來，

隨著硬件設(shè)備的突破，VR/AR技術(shù)的持續(xù)迭代，我們對(duì)“元宇宙”還是充滿期待，雖然發(fā)展可能充滿曲折，但

前景預(yù)計(jì)樂觀。從歷史來看，每一個(gè)新技術(shù)概念的提出，只要符合發(fā)展趨勢(shì)，都會(huì)引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注，例如云

計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等，實(shí)際上到目前為止還在向著宏偉的愿景前進(jìn)，但投資機(jī)會(huì)卻從不缺乏。3.1.2

物聯(lián)網(wǎng)：行業(yè)加速發(fā)展，智能網(wǎng)聯(lián)汽車可能將成為物聯(lián)網(wǎng)重頭戲芯片短缺影響

2021

年物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，2022

年有望提速。IoTAnalytics預(yù)計(jì)

2021

年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將達(dá)到

123

億個(gè)，同比增長

9%，增速有所回落，主要受芯片短缺影響，2021

年全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片短缺量達(dá)

2000

萬

片。隨著芯片短缺逐步緩解，2022年起物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)有望恢復(fù)高增，2022-2025年CAGR將達(dá)到22%。IoTAnalytics預(yù)計(jì)

2021

年全球企業(yè)物聯(lián)網(wǎng)投資額為

1598

億美元，同比增長

24%，預(yù)計(jì)

2022-2025

年

CAGR將提升至

27%。中國蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的發(fā)展提速明顯，引領(lǐng)全球。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至

2021

年

9

月末，中國移動(dòng)、中

國電信、中國聯(lián)通合計(jì)發(fā)展蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端用戶

13.64

億戶，比

2020

年末凈增

2.29

億戶，超過

2020

年全年凈

增用戶數(shù)（1.08

億戶）的

2

倍。其中，應(yīng)用于智慧公共事業(yè)、智能制造、智慧交通的終端用戶占比分別達(dá)

22.4%、

17.5%、16.6%。根據(jù)

IoTAnalytics數(shù)據(jù)，目前中國三大運(yùn)營商蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)已占據(jù)全球

75%份額。我們認(rèn)為，物聯(lián)網(wǎng)的體系架構(gòu)可以分為四個(gè)層次：感知控制層、網(wǎng)絡(luò)傳輸層、系統(tǒng)平臺(tái)層和終端應(yīng)用層。

從物聯(lián)網(wǎng)體系架構(gòu)的四個(gè)層次再細(xì)分下去，結(jié)合產(chǎn)業(yè)中的實(shí)際分工，我們可以將物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈劃分為十大環(huán)節(jié)：

芯片、傳感器、控制器、通信模組、通信網(wǎng)絡(luò)、操作系統(tǒng)、物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、智能終端、應(yīng)用軟件與集成服務(wù)。十

個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)一般屬于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，存在先后的傳導(dǎo)性，如芯片是傳感器、控制器、通信模組及智能終端

的上游，但部分環(huán)節(jié)并不一定有嚴(yán)格的先后順序，如傳感器和通信模組，應(yīng)用軟件與集成服務(wù)等。雖然物聯(lián)網(wǎng)目前已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展的快車道，但由于仍處規(guī)?；l(fā)展初期，因此首要的任務(wù)應(yīng)該還是以“聯(lián)網(wǎng)”

為主，至于“應(yīng)用”，短期內(nèi)仍將以基礎(chǔ)的采集、傳遞、匯聚、分析為主，更高級(jí)的增值服務(wù)或應(yīng)用的爆發(fā)還有

待時(shí)日。我們認(rèn)為，物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展將經(jīng)歷由“快速聯(lián)網(wǎng)”到“規(guī)模聯(lián)網(wǎng)+應(yīng)用服務(wù)”的過程。智能網(wǎng)聯(lián)汽車作為物聯(lián)網(wǎng)最重要的應(yīng)用場(chǎng)景之一，快速發(fā)展。高工智能汽車研究院數(shù)據(jù)顯示：網(wǎng)聯(lián)化方面，

2021

年

1-6

月國內(nèi)市場(chǎng)新車車聯(lián)網(wǎng)前裝搭載量為

552.79

萬輛，搭載率首次突破

50%，達(dá)到

54.97%，較

2020

年

提升

7.55pct。自

2020

年開始，部分新車開始搭載

5G通信模組，預(yù)計(jì)未來三年

4G搭載量仍將逐步提升，同時(shí)5G搭載進(jìn)入快速上升期。預(yù)計(jì)到

2025

年，國內(nèi)新車聯(lián)網(wǎng)搭載率將超過

90%。智能化方面，2021

年

1-6

月前向

L2級(jí)ADAS新車搭載上險(xiǎn)量為154.63萬輛，同比上年同期增長86.21%，搭載率為15.38%，較2020年提升3.36pct。

2021

年

1-9

月中國市場(chǎng)（不含進(jìn)口和出口）智能網(wǎng)聯(lián)新車上險(xiǎn)量為

107.42

萬輛，前裝標(biāo)配搭載率達(dá)到

7.24%，9

月單月搭載率更是首次超過

10%，達(dá)到

11.77%。智能網(wǎng)聯(lián)新車定義為同時(shí)前裝搭載

L2

級(jí)輔助駕駛（含入門級(jí)）

及以上，人機(jī)交互軟硬件（全尺寸液晶儀表、10

英寸及以上大屏娛樂系統(tǒng)、語音交互）及聯(lián)網(wǎng)、OTA。通信模組是萬物互聯(lián)的關(guān)鍵，而汽車的移動(dòng)性要求安裝蜂窩通信模組，中國廠商未來可期。物聯(lián)網(wǎng)終端要

想實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)，一般需要通信模組，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的爆發(fā)將支撐通信模組出貨放量。ABIResearch預(yù)計(jì)

2021

年全

球蜂窩模組出貨量將達(dá)到

4.7

億片，同比增長

40%，出貨金額將達(dá)到

43.9

億美元，同比增長

33%，預(yù)計(jì)

2024

年全球蜂窩模組出貨量將達(dá)到

8.1

億片，4

年

CAGR25%，出貨金額將達(dá)到

63.4

億美元，4

年

CAGR18%。從

競(jìng)爭格局來看，移遠(yuǎn)通信、廣和通已經(jīng)占據(jù)全球領(lǐng)先地位，2021Q2

市占率分別達(dá)到

21%、14%（廣和通+銳凌

無線），未來有望進(jìn)一步提升?？刂破魇侨f物智能化的基礎(chǔ)，市場(chǎng)空間大，格局“東升西落”，車載控制器中國公司正在實(shí)現(xiàn)突破。控制器

是自動(dòng)控制系統(tǒng)的“大腦”，是可以讓被控對(duì)象具有期望的性能或狀態(tài)的控制設(shè)備，全球市場(chǎng)規(guī)模在萬億元人民

幣以上。智能控制器行業(yè)的市場(chǎng)格局正呈現(xiàn)三大趨勢(shì)，一是專業(yè)化分工大勢(shì)所趨，二是

ODM成為主流，三是

市場(chǎng)份額“東升西落”。新冠疫情期間，“宅經(jīng)濟(jì)”迅猛發(fā)展，符合“宅家生活”概念的小家電、電動(dòng)工具迎來

增長契機(jī)，也導(dǎo)致智能控制器需求大幅增長。市場(chǎng)擔(dān)憂隨著疫情逐步修復(fù)，家電、電動(dòng)工具需求放緩，從而影

響智能控制器公司收入，但我們認(rèn)為不必過度悲觀。對(duì)于家電市場(chǎng)，海外市場(chǎng)家電需求仍然強(qiáng)勁，且智能家居

滲透率提升大勢(shì)所趨，家電智能控制器需求有望保持穩(wěn)健增長，如惠而浦在

2021

三季報(bào)中將公司中長期收入增

速目標(biāo)從

3%上調(diào)至

5%~6%。對(duì)于電動(dòng)工具市場(chǎng)，目前無繩化電動(dòng)工具滲透率約為

50%~60%，仍有較大提升空

間。汽車電動(dòng)化、智能化將分別帶來高壓連接器、高速高頻連接器的增量市場(chǎng)。連接器產(chǎn)品作為連接電路的橋

梁，在汽車中起到疏通電路、接通電流的作用，目前普通單一車型所使用的連接器達(dá)到

600-1000

個(gè)。汽車連接

器可以分為傳輸交換數(shù)據(jù)信號(hào)的高頻高速連接器和傳輸交換電流的電連接器，其中電連接器可以進(jìn)一步劃分為

低壓連接器和高壓連接器，高壓連接器主要用于新能源汽車。我們預(yù)計(jì)，受益于新能源車滲透率提升，全球新

能源車高壓連接器市場(chǎng)規(guī)模將從

2020

年的

74

億元增至

2025

年的

353

億元，CAGR為

37%，中國新能源車高壓

連接器市場(chǎng)規(guī)模將從

2020

年的

30

億元增至

2025

年的

152

億元，CAGR為

39%；受益于智能駕駛滲透率提升，

全球高頻高速連接器市場(chǎng)規(guī)模將從

2020

年的

49

億元增至

2025

年的

122

億元，CAGR為

20%，中國高頻高速連

接器市場(chǎng)規(guī)模將從

2020

年的

13

億元增至

2025

年的

40

億元，CAGR為

25%。中國廠商有望在高壓、高頻高速連接器市場(chǎng)“彎道超車”。根據(jù)

Bishop&

Associates數(shù)據(jù)，2019

年全球汽車連接器廠商

TOP10

以美、日企業(yè)為主，其中泰科、矢崎、安波福三巨頭市占率之和達(dá)

66.8%，國內(nèi)連接器廠

商份額較低。但是在高壓連接器和高頻高速連接器兩大細(xì)分增量市場(chǎng)，國內(nèi)廠商憑借成本控制和快速響應(yīng)優(yōu)勢(shì)，

已具備一定的競(jìng)爭力。在高壓連接器方面，中航光電、瑞可達(dá)領(lǐng)跑國內(nèi)廠商，不僅配套國內(nèi)新能源車企，還進(jìn)

入特斯拉供應(yīng)鏈。在高頻高速連接器方面，電連技術(shù)、意華股份、瑞可達(dá)等有望借助華為突圍。3.1.3

云計(jì)算：中長期成長確定性高，監(jiān)管政策漸明朗，已現(xiàn)向好曙光2020

年下半年以來，隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，在線需求有所減弱，云計(jì)算投資隨之下降。但值得注意

的是，從服務(wù)器芯片出貨量、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量來看，云計(jì)算前瞻性指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)向好趨勢(shì)。5G滲透率不斷提升，

C端、B端應(yīng)用拓展將對(duì)流量增長提供強(qiáng)力支撐，以

VR/AR等技術(shù)作為底層的“元宇宙”有望引領(lǐng)流量需求的

進(jìn)一步爆發(fā)，而企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型也有望為云計(jì)算注入新的發(fā)展動(dòng)力。除了傳統(tǒng)的云計(jì)算和互聯(lián)網(wǎng)廠商外，也需

要關(guān)注電信運(yùn)營商等其它云服務(wù)提供商的發(fā)展情況，不能單純以個(gè)別云計(jì)算廠商情況映射整個(gè)云行業(yè)。2021Q3，英特爾數(shù)據(jù)中心芯片業(yè)務(wù)銷售量同比、環(huán)比增速均回正，預(yù)計(jì)

2021Q4

依然延續(xù)景氣度。Intel數(shù)

據(jù)中心業(yè)務(wù)部門（DCG）主要提供

X86

服務(wù)器芯片等產(chǎn)品，市場(chǎng)占有率較高。2021Q1，Intel數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)

營收

56

億美元，同比下降

20%，2021Q2

實(shí)現(xiàn)營收

65

億美元，同比下降

9%，環(huán)比增長

16%。2021

上半年，Intel數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)下滑的主要原因?yàn)樵茝S商消化庫存，同時(shí)

AMD的競(jìng)爭也較為激烈。2021Q3，Intel數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)

實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

65

億美元，同比增長

10%，出貨量同比增速

8%，環(huán)比增速

6%，出現(xiàn)較為明顯的改善跡象。2021

年

1-7

月，信驊科技在去年較高基數(shù)的情況下，月度營收維持同比增長，8-10

月的月度銷售額仍維持

在較高水平。信驊科技是全球領(lǐng)先的服務(wù)器

BMC芯片供應(yīng)商，市占率超過

70%。2021

年

1-7

月，信驊科技實(shí)

現(xiàn)營業(yè)收入

19.96

億新臺(tái)幣，同比小幅增長

2.07%，8-10

月銷售額依然維持高位，同比增速分別達(dá)到

49.53%、

47.75%和

88.61%，表明下游服務(wù)器行業(yè)需求良好，有望在未來幾個(gè)季度維持較高景氣度。回顧歷史，我們發(fā)現(xiàn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量的變化與云基礎(chǔ)設(shè)施的投資存在關(guān)聯(lián)度。例如，從

2018Q3

開始，隨

著移動(dòng)數(shù)據(jù)流量的增速下降，阿里巴巴購買設(shè)備的資本開支同比增速也逐步下降，而從

2019Q4

開始，移動(dòng)數(shù)

據(jù)流量增速企穩(wěn)，疊加

2020

年疫情因素推動(dòng)在線經(jīng)濟(jì)爆發(fā)，阿里巴巴的資本開支同比增速迅速提升。我國

5G套餐用戶已經(jīng)過

6

億，滲透率約為

38%。截至

2021

年

9

月底，中國移動(dòng)

5G套餐用戶已達(dá)

3.31

億戶，中國電信

5G套餐用戶達(dá)到

1.56

億，中國聯(lián)通

5G套餐用戶達(dá)到

1.37

億，合計(jì)用戶數(shù)

6.24

億。國內(nèi)

5G手機(jī)發(fā)貨占比連續(xù)

7

個(gè)月超

70%。2020

年

1-12

月，國內(nèi)

5G手機(jī)出貨量

1.63

億部，占比國內(nèi)手機(jī)出貨量

52.9%。2021

年

1-9

月，5G手機(jī)累計(jì)出貨量

1.83

億部。2021

年

9

月，國內(nèi)

5G手機(jī)出貨量

1511.8

萬部，占同期手機(jī)出

貨量的

70.51%。截至

9

月底，國內(nèi)

5G手機(jī)終端連接數(shù)達(dá)

4.45

億戶，為

5G應(yīng)用發(fā)展奠定基礎(chǔ)。根據(jù)IDC最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：2021H1中國IaaS+PaaS市場(chǎng)規(guī)模為611億元人民幣，同比增長49%，2021H1

阿里云業(yè)務(wù)收入同比增速為33.09%，低于市場(chǎng)整體增速。從2021H1的市場(chǎng)份額來看，阿里云市場(chǎng)份額為37.9%，

騰訊云、華為云市場(chǎng)份額均為

11%，天翼云為

8%。而在

2018

年下半年，阿里云市場(chǎng)份額為

42.7%，騰訊云為

11.8%，天翼云為

7.5%，華為云則剛起步。同時(shí)，字節(jié)跳動(dòng)開始全面進(jìn)軍云計(jì)算市場(chǎng)，“火山引擎”部門將發(fā)布

云計(jì)算

IaaS服務(wù)。我們認(rèn)為，隨著諸如電信運(yùn)營商、華為、字節(jié)跳動(dòng)等企業(yè)加大云業(yè)務(wù)投入力度，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)

龍頭廠商的云業(yè)務(wù)增速與投資情況不能完全代表行業(yè)整體情況，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)開始發(fā)生微妙變化。三大電信運(yùn)營商

2020

年與

2021

上半年云計(jì)算業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)高速增長，未來將繼續(xù)加大投入力度。2020

年，

中國電信、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通云業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入

112

億元、92

億元、38

億元，分別增長

58.0%、360.0%、

62.7%。當(dāng)前，電信運(yùn)營商持續(xù)加大云計(jì)算投入。例如，中國電信擬在云網(wǎng)融合新型信息基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資

507

億元，按照“2+4+31+X+O”的層次化架構(gòu)，建設(shè)約

30.8

萬臺(tái)服務(wù)器，在京津冀、長三角、粵港澳、川渝陜等

重點(diǎn)區(qū)域建設(shè)約

8.6

萬架機(jī)架，全面實(shí)施“云改數(shù)轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略。2021H1，中國電信、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通云業(yè)務(wù)

收入分別為

103

億元、97

億元、28

億元（主要是

IaaS收入），分別增長

122%、118.1%、38.9%。從消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)走向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)過程中，大中型企業(yè)會(huì)率先啟動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，運(yùn)營商具備發(fā)展云計(jì)算業(yè)務(wù)的

獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：一是網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)勢(shì)，運(yùn)營商可以提供全國范圍內(nèi)的有線/無線網(wǎng)絡(luò)的覆蓋，能滿足云向邊緣的延伸和

擴(kuò)展，確保“網(wǎng)隨云動(dòng)”。此外，運(yùn)營商還可以為客戶提供靈活的網(wǎng)絡(luò)帶寬適配以保證用戶對(duì)傳輸速率的需求；

二是安全可信優(yōu)勢(shì)，數(shù)據(jù)安全問題是企業(yè)

IT上云需要考慮的問題，而具備央企背景的電信運(yùn)營商具備更高的社

會(huì)認(rèn)知度與公信力，在客戶獲?。ㄓ绕涫钦蛻簦┥暇邆鋬?yōu)勢(shì)；三是服務(wù)優(yōu)勢(shì)，在服務(wù)能力上，運(yùn)營商擁有

本地化的服務(wù)隊(duì)伍和支撐能力，可以及時(shí)響應(yīng)客戶需求，這對(duì)于服務(wù)質(zhì)量和響應(yīng)質(zhì)量要求比較高的政企客戶尤

為關(guān)鍵。今年以來，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)受到嚴(yán)格監(jiān)管，需求或有放緩，但我們認(rèn)為政策方向逐步明朗，市場(chǎng)預(yù)期已近

觸底。今年政策對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管有所加強(qiáng)，市場(chǎng)認(rèn)為消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展以及對(duì)于云計(jì)算的需求可能出現(xiàn)

放緩，阿里云等互聯(lián)網(wǎng)背景云廠商在業(yè)務(wù)開展方面或遇到困難。中長期來看，IT上云大勢(shì)所趨，云計(jì)算作為中長期成長行業(yè)，我們對(duì)云基礎(chǔ)設(shè)施需求保持樂觀。2020

年

下半年以來的需求放緩只是云廠商的“庫存”調(diào)整，待“庫存”出清，流量增長，云基礎(chǔ)設(shè)施

Capex增速有望

顯著回升，資本開支的主體也將更為多元。2020

年新冠疫情激發(fā)云需求在

2020

年上半年短期集中爆發(fā)，新基

建推動(dòng)

IDC供給較快增長，也導(dǎo)致短期來看

IDC上架速度有所放緩，價(jià)格有所回落。但碳中和背景下（算力樞

紐，新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃等政策陸續(xù)發(fā)布），促進(jìn)數(shù)據(jù)中心綠色節(jié)能高質(zhì)量發(fā)展勢(shì)在必行，IDC行業(yè)正在

進(jìn)行供給側(cè)改革。3.2

重視制造中游、新基建之新能源與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)3.2.1

制造中游公司有望迎來盈利能力修復(fù)機(jī)會(huì)（1）上游原材料及芯片漲價(jià)的影響分析通信行業(yè)與上游相關(guān)行業(yè)的單季度毛利率呈相反趨勢(shì)?；仡?/p>

2017-2021Q3

行業(yè)季度毛利率，通信行業(yè)毛利

率與電子、鋼鐵、化工、有色金屬等行業(yè)毛利率趨勢(shì)相反，比如

2017Q4

電子、鋼鐵、化工、有色金屬行業(yè)毛

利率均上漲，通信行業(yè)季度毛利率下降，2018Q2-2019Q2

電子、鋼鐵、化工、有色金屬行業(yè)毛利率下降，通信

行業(yè)毛利率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2020Q4

以來，電子、鋼鐵、化工、有色金屬毛利率上行，通信行業(yè)毛利率承壓。通信行業(yè)制造公司原材料成本占營業(yè)成本比重高，上游原材料及芯片漲價(jià)推動(dòng)通信公司存貨大幅提升。根

據(jù)年報(bào)披露數(shù)據(jù)，智能控制器、物聯(lián)網(wǎng)通信模組、ICT設(shè)備廠商、光模塊廠商材料成本占營業(yè)成本比例較高，

例如和而泰、移遠(yuǎn)通信、廣和通、星網(wǎng)銳捷、中際旭創(chuàng)

2020

年材料成本占比分別為

85.63%、90.08%、94.67%、

94.21%和

81.22%。為應(yīng)對(duì)原材料緊缺漲價(jià)問題，制造中游公司紛紛加大備貨力度，2021

年和而泰、移遠(yuǎn)通信、

廣和通、星網(wǎng)銳捷、中際旭創(chuàng)等公司存貨占總資產(chǎn)比例明顯提升，其中主要系原材料儲(chǔ)備的增長。不同公司材料成本結(jié)構(gòu)差異大，芯片、結(jié)構(gòu)件等占比高。物聯(lián)網(wǎng)模組、智能控制器、5G及

ICT設(shè)備、云通信廠商等材料成本中芯片占比較大。根據(jù)移遠(yuǎn)通信招股書數(shù)據(jù)，各類芯片在材料成本占比超過

80%。通信組

件類企業(yè)比如科創(chuàng)新源、意華股份、瑞可達(dá)等結(jié)構(gòu)件、金屬及化工原材料占比較高，受上游大宗商品價(jià)格波動(dòng)

影響大。我們認(rèn)為，2022

年芯片供應(yīng)緊張局面有望逐步緩解。半導(dǎo)體元件短期仍處于漲價(jià)通道，緊缺狀況預(yù)計(jì)將持

續(xù)至

2022

年。10

月底，瑞薩發(fā)布漲價(jià)通知，將于

2022

年

1

月

1

日起提高瑞薩電子大部分產(chǎn)品以及新收購的

Dialog產(chǎn)品的價(jià)格。此前

9

月份，賽靈思、Molex、安森美、博通等相繼宣布

2021Q4

漲價(jià)，聯(lián)發(fā)科、瑞昱、祥

碩、信驊、聯(lián)詠等臺(tái)廠已確定

2021Q4

或

2022Q1

將啟動(dòng)漲價(jià)。目前半導(dǎo)體元件仍在漲價(jià)通道中，大部分下游企

業(yè)

2021Q3

仍需加價(jià)采購元器件，疫情加劇芯片短缺、貨期拉長、需求回暖不及預(yù)期的壓力仍然嚴(yán)峻。分品牌

看，最為短缺的是

TI、ST、NXP、Infineon、Onsemi和

ADI等。分元件類型看，最為短缺的是

MCU、電源管

理芯片、模擬芯片、MOSFET、CPU/GPU等。MCU方面，最為短缺的是車規(guī)級(jí)，盡管國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局

9

月份嚴(yán)厲打擊汽車芯片囤積居奇、哄抬價(jià)格、串通漲價(jià)等行為，但由于高端產(chǎn)品歐美主導(dǎo)，供給緊張狀況仍

未改變；國產(chǎn)

MCU由于積極擴(kuò)產(chǎn)，9

月以來有所緩解，但由于擴(kuò)產(chǎn)需要時(shí)間，供給緊張將持續(xù)至

2022

年。工業(yè)、汽車和服務(wù)器等高階應(yīng)用的

MLCC和芯片電阻等在

2022H1

需求持穩(wěn)，由于消費(fèi)電子短期需求不佳，

通用型被動(dòng)元件價(jià)格面臨調(diào)整，但

5G基站建設(shè)推進(jìn)、新能源車滲透率提升、工業(yè)需求成長，拉動(dòng)高階被動(dòng)元

件需求增長，隨著國內(nèi)被動(dòng)元件企業(yè)釋放新增產(chǎn)能，價(jià)格有望逐步回歸正常。（2）海運(yùn)價(jià)格及匯率波動(dòng)對(duì)于出口企業(yè)的影響分析2021

年，海運(yùn)價(jià)格快速上漲和人民幣對(duì)美元持續(xù)升值給出口企業(yè)造成較大壓力，影響收入和毛利率。以波

羅的海集裝箱貨運(yùn)指數(shù)（FBX）為例，2021

年

1

月

1

日為

3763.13

美元，2021

年

9

月

15

日達(dá)到

11129.08

美元，

最大漲幅

195.74%。截至

2021

年

11

月

10

日，F(xiàn)BX指數(shù)為

9125

美金，較最高點(diǎn)有所回落。2020

年，人民幣對(duì)

美元平均匯率中間價(jià)為

6.8976，2021

年前三季度人民幣與美元平均匯率是

6.4714，平均匯率升值

6.59%。（3）部分區(qū)域限電對(duì)產(chǎn)能的影響分析在“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)指引下，國家不斷完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控（以下簡稱能耗雙控）制度，

在全國設(shè)定能耗強(qiáng)度降低、能源消費(fèi)總量目標(biāo)，并將目標(biāo)分解到各地區(qū)，嚴(yán)格進(jìn)行考核。據(jù)國家發(fā)改委《2021

年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，19

個(gè)省區(qū)在上半年未完成目標(biāo)。由于上游動(dòng)力煤價(jià)格上漲、

部分區(qū)域水量不足等因素導(dǎo)致發(fā)電能力不足，8

月起江蘇、浙江、廣東等地陸續(xù)發(fā)布限電限產(chǎn)政策，并于

9

月

下旬嚴(yán)格推進(jìn)，包括錯(cuò)峰生產(chǎn)、部分時(shí)段停產(chǎn)等。如蘇州等多家企業(yè)宣布因限電從

9

月

26

日停產(chǎn)至

9

月

30

日。

從實(shí)際情況來看，停產(chǎn)等限電措施僅在

9

月底出現(xiàn)，企業(yè)可以通過合同安排生產(chǎn)節(jié)奏來進(jìn)行調(diào)整，10

月份以來

相關(guān)情況已經(jīng)明顯改善。受制于動(dòng)力煤供給緊缺及降水不足等情況，預(yù)計(jì)今年內(nèi)我國電力供應(yīng)緊張現(xiàn)象在部分

區(qū)域內(nèi)仍將持續(xù)，我們建議持續(xù)跟進(jìn)后續(xù)政策和各地執(zhí)行情況，預(yù)計(jì)

2022

年相關(guān)情況將有所改善。3.2.2

雙碳與新基建，關(guān)注通信行業(yè)新能源公司我們認(rèn)為，在“碳達(dá)峰、碳中和”政策指引下，新基建的重點(diǎn)方向?qū)▋?chǔ)能、風(fēng)電與光伏。（1）新型儲(chǔ)能進(jìn)入發(fā)展新時(shí)期，通信行業(yè)相關(guān)公司有望深度參與2021

年

7

月，發(fā)改委和能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，核心目標(biāo)是到

2025

年

實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能從商業(yè)化初期向規(guī)模化發(fā)展的轉(zhuǎn)變，儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)

30GW以上，新型儲(chǔ)能在推動(dòng)能源領(lǐng)域

碳達(dá)峰碳中和過程中發(fā)揮顯著作用，到

2030

年實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能全面市場(chǎng)化發(fā)展，成為能源領(lǐng)域碳達(dá)峰碳中和的關(guān)

鍵支撐之一。同時(shí)，首次提出建立電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能電站容量電價(jià)機(jī)制，逐步推動(dòng)儲(chǔ)能電站參與電力市場(chǎng)；研究

探索將電網(wǎng)替代性儲(chǔ)能設(shè)施成本收益納入輸配電價(jià)回收；完善峰谷電價(jià)政策，為用戶側(cè)儲(chǔ)能發(fā)展創(chuàng)造更大空間。新型儲(chǔ)能指除抽水蓄能外的新型電儲(chǔ)能技術(shù)，主要關(guān)注電化學(xué)儲(chǔ)能。儲(chǔ)能技術(shù)是通過特定的裝置或物理介

質(zhì)將不同形式的能量通過不同方式儲(chǔ)存起來，以便以后在需要時(shí)再次利用的技術(shù)。其中，電力儲(chǔ)能技術(shù)是指為

實(shí)現(xiàn)電力與化學(xué)能、機(jī)械能等其它形式的能量之間的單向或雙向存儲(chǔ)的技術(shù)，主要包括物理儲(chǔ)能和化學(xué)儲(chǔ)能兩

種方式，其中物理儲(chǔ)能以抽水儲(chǔ)能為代表，化學(xué)儲(chǔ)能以鋰電池儲(chǔ)能為代表。目前，抽水蓄能占儲(chǔ)能裝機(jī)的九成左右。截至

2020

年底，全球儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)量達(dá)到

191.1GW，同比增長

13.4%，其中抽水蓄能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為172.5GW，占比為90.3%，電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為14.2GW，占比7.5%，

其中鋰電池累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為

13.1GW，電化學(xué)儲(chǔ)能和鋰電池儲(chǔ)能的累計(jì)規(guī)模均首次突破

10GW。2020

年，全球電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)新增量大幅提升，中國貢獻(xiàn)主要增量。根據(jù)

CNESA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020

年底全球已投運(yùn)電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)累計(jì)規(guī)模突破

10GW，達(dá)到

14.25GW/30GWh，2020

年新增投運(yùn)

4.73GW，是

2019

年

新增裝機(jī)量的

2

倍。其中，中國已投運(yùn)電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到

3.2GW/7GWh，當(dāng)年新增規(guī)模為

1.56GW，

占到全球新增裝機(jī)的三成。根據(jù)

CNESA預(yù)測(cè)，2021

年中國電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)量將新增

3.35GW（6.7GWh），2025

年新增

23GW（46GWh），按照每

GWh投資

15

億元計(jì)算，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間分別為

100

億元和

690

億元。當(dāng)前全

球電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)量約為國內(nèi)的

5

倍，我們推測(cè)

2021

年和

2025

年全球市場(chǎng)空間分別為

500

億元和

3450

億元。電化學(xué)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游（電池及其它設(shè)備）、中游（系統(tǒng)集成）、下游（運(yùn)營）三大環(huán)節(jié)。從儲(chǔ)能

系統(tǒng)集成的價(jià)值構(gòu)成來看，電池占比約為

60%，變流器占比約為

15%，溫控、消防、BMS、EMS、集裝箱等約

各占

2%-4%。從應(yīng)用場(chǎng)景來看，主要分為發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)和輔助服務(wù)等場(chǎng)景。（2）“碳中和”背景下海上風(fēng)電景氣度有望持續(xù)風(fēng)電光伏均將加速發(fā)展，但海上風(fēng)電增速可能更快。2021

年

10

月

24

日，國務(wù)院關(guān)于印發(fā)《2030

年前碳達(dá)

峰行動(dòng)方案的通知》，提出全面推進(jìn)風(fēng)電、太陽能發(fā)電大規(guī)模開發(fā)和高質(zhì)量發(fā)展，加快建設(shè)風(fēng)電和光伏發(fā)電基地。

堅(jiān)持陸海并重，推動(dòng)風(fēng)電協(xié)調(diào)快速發(fā)展，完善海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈，鼓勵(lì)建設(shè)海上風(fēng)電基地。海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈主要包括以下環(huán)節(jié)：上游配

件及材料，主要包括葉片、塔筒、軸承、齒輪箱、電控系統(tǒng)等；中游風(fēng)電主機(jī)、海底電纜及海上風(fēng)電施工；下

游海上風(fēng)電運(yùn)營。從投資構(gòu)成來看，風(fēng)機(jī)及塔筒、建設(shè)安裝費(fèi)用、海纜費(fèi)用（站內(nèi)海纜+送出海纜）、相關(guān)電氣

設(shè)備（升壓、換流）、其他費(fèi)用（海地使用費(fèi)、利息等）占比分別約為

45%、35%、8%、5%、7%。截至

2020

年底，我國海上風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)

9.89GW。我們預(yù)計(jì)

2025

年我國海上風(fēng)電將累計(jì)并網(wǎng)

61.29GW，

十四五期間凈增

51.40GW，折合年均

10.28GW，而

2020

年僅新增并網(wǎng)

3.06GW，2021

年上半年國內(nèi)新增并網(wǎng)

2.14GW。十四五期間，海上風(fēng)力發(fā)電增量顯著。截至

2020

年底，我國海上風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)

9.89GW。十三五期

間裝機(jī)量主要來自于江蘇，十四五期間將主要來自于江蘇、廣東、浙江、山東等沿海省份。此外，在“碳中和”

背景下，海上風(fēng)電仍存在加碼可能。以江蘇為例，2021

年

11

月

15

日，在

2021

年中國新能源發(fā)展論壇上，鹽

城市委副書記、代市長周斌致辭稱，“十四五”期間，鹽城規(guī)劃

9.02GW近海和

24GW深遠(yuǎn)海風(fēng)電容量，計(jì)劃新

增并網(wǎng)

8GW。若鹽城項(xiàng)目全部獲批，預(yù)計(jì)“十四五”期間江蘇海上風(fēng)電并網(wǎng)量將較原預(yù)期大幅提升。全球來看，歐洲、日本、韓國、美國等地都在加碼海上風(fēng)力發(fā)電，產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示全球產(chǎn)能未來都非常緊張。

歐洲作為傳統(tǒng)的海上風(fēng)力發(fā)電強(qiáng)區(qū)，2021

年-2025

年也將進(jìn)一步發(fā)力，預(yù)計(jì)將新增

31.5GW，年均近

6GW，2020

年僅新增并網(wǎng)

2.93GW，也明顯增長。我們預(yù)計(jì)國內(nèi)海上風(fēng)力發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈公司接下來有望走向海外。盡管

2022

年海上風(fēng)電項(xiàng)目并網(wǎng)量可能面臨階段性低點(diǎn)（雙碳政策提出前，業(yè)主方對(duì)

2022

年項(xiàng)目規(guī)劃較少，

忙于

2021

年搶裝），但當(dāng)前行業(yè)內(nèi)主流廠商均有充足的在手訂單，可以實(shí)現(xiàn)

2022

年的平滑過度，因此無須過度

擔(dān)憂海纜廠商

2022

年業(yè)績下滑，我們認(rèn)為更應(yīng)當(dāng)關(guān)注

2022

年的新增招標(biāo)量，存在超預(yù)期可能。（3）光伏跟蹤支架滲透率有望提升，海外市場(chǎng)保持高景氣度光伏支架是光伏電站的“骨骼”，跟蹤支架可有效提升光伏發(fā)電效率。光伏支架按能否跟蹤太陽轉(zhuǎn)動(dòng)分為固

定支架和跟蹤支架。固定支架成本造價(jià)低、穩(wěn)定性好、安裝靈活等，在山地、分布式等光伏電站項(xiàng)目更具性價(jià)

比。跟蹤支架盡管造價(jià)高，但在提升發(fā)電效率、融合雙面組件等方面更具優(yōu)勢(shì)，在高直射比、雙面組件、大型

地面集中式等電站項(xiàng)目的性價(jià)比更高，性能優(yōu)異的光伏跟蹤系統(tǒng)能讓光伏電站提高

20%~30%的發(fā)電量。跟蹤支架裝機(jī)量有望持續(xù)提升。受益于跟蹤支架可靠性提升，造價(jià)成本降低，光伏平價(jià)上網(wǎng)趨勢(shì)倒逼電站

投資者更重視發(fā)電效率、雙面組件不斷推廣應(yīng)用等因素，跟蹤支架在光伏支架中的比重將會(huì)不斷提升，對(duì)固定

支架形成部分替代。根據(jù)

GTMResearch數(shù)據(jù)，2017

年全球跟蹤支架占地面光伏電站的比例達(dá)到

16%，預(yù)計(jì)到

2023

將提升至

42%。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019

年中國光伏電站市場(chǎng)跟蹤支架占比為

16%，2020

年約

為

18.7%，預(yù)計(jì)到

2025

年將達(dá)到

25%以上。我們預(yù)計(jì)，2025

年全球光伏跟蹤支架出貨量將達(dá)到

125GW，五年

CAGR為

23%，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到

700

億元，五年

CAGR為

21%。3.2.3

巨頭加碼衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，中國發(fā)展有望提速11

月

16

日，工業(yè)和信息化部發(fā)布《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，表示將加強(qiáng)衛(wèi)星通信頂層設(shè)計(jì)和

統(tǒng)籌布局，推動(dòng)高軌衛(wèi)星與中低軌衛(wèi)星協(xié)調(diào)發(fā)展。通信從地面走向天空，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)將隨著技術(shù)逐步成熟，作

為地面通信的重要補(bǔ)充，與地面網(wǎng)絡(luò)融合發(fā)展。根據(jù)全球互聯(lián)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)信息數(shù)據(jù)顯示，全球仍有約

31.8

億人口沒有被互聯(lián)