禾望電氣研究報告：深耕風(fēng)光儲電能變換領(lǐng)航新能源趨勢

禾望電氣研究報告：深耕風(fēng)光儲電能變換，領(lǐng)航新能源趨勢一、脫胎艾默生創(chuàng)業(yè)團隊，領(lǐng)航大功率電力電子技術(shù)（一）起步于風(fēng)電變流器，聚焦新能源與電氣傳動公司專注于電能變換領(lǐng)域，是國內(nèi)領(lǐng)先的新能源電力電子及電氣傳動設(shè)備供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括風(fēng)電變流器、光伏逆變器、電氣傳動設(shè)備等。公司經(jīng)過多年研發(fā)投入，目前已經(jīng)形成以電力電子技術(shù)、電氣傳動技術(shù)、工業(yè)通信/互聯(lián)技術(shù)和整機工藝/制造工藝技術(shù)為核心的技術(shù)平臺。公司于2007年成立，2008年實現(xiàn)產(chǎn)品批量發(fā)貨，2010年簽訂數(shù)百臺1.5MW風(fēng)電變流器，2011年銷售額突破4億元，2015年銷售額突破9.5億元，2016年發(fā)貨超16000臺套。公司于2017年在上交所主板上市并榮獲國家科學(xué)技術(shù)進步獎。公司不僅是全球首家解決列車穿越造成電壓故障的企業(yè)，也是國內(nèi)集散式逆變器首創(chuàng)企業(yè)。多年來公司通過技術(shù)和服務(wù)上的創(chuàng)新，不斷為客戶創(chuàng)造價值，現(xiàn)已成為國內(nèi)新能源

領(lǐng)域最具競爭力的電氣企業(yè)之一。據(jù)公司2021年年報，公司大股東及實控人為韓玉，通過對平啟科技100%持股，間接對公司持股19.93%。公司參控股子公司達33家，其中禾望投資、瑞禾電氣等全資子公司達17家。公司管理層技術(shù)經(jīng)驗豐富。公司多名高管、技術(shù)、研究人員曾有艾默生、華為電氣等任職經(jīng)歷，且擔(dān)任重要職位。例如公司董事長韓玉曾擔(dān)任艾默生預(yù)研部經(jīng)理、產(chǎn)品線副總監(jiān)；公司原副總經(jīng)理夏泉波曾任艾默生工程師、項目經(jīng)理；公司董事周黨升曾任華為電氣UPS開發(fā)部工程師、項目經(jīng)理。公司管理層具備多年行業(yè)經(jīng)驗，引領(lǐng)公司持續(xù)進步。（二）盈利步入拐點，新能源電控業(yè)務(wù)發(fā)展迅速近年公司營收穩(wěn)步增長，盈利有所回升。2018-2019年公司面臨行業(yè)低谷，風(fēng)電行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致部分中小客戶退出，據(jù)公司財報，兩年分別計提3.6億元和4.3億元壞賬準備，公司歸母凈利潤下滑明顯。2020年受益于風(fēng)電與光伏行業(yè)快速發(fā)展，公司營收達23.4億元，同比增長30.9%；歸母凈利潤達2.7億元，同比增長302.0%。2021年公司營收達21.0億元，同比下降10.0%；歸母凈利潤達2.8億元，同比增長5.0%，盈利保持增長態(tài)勢。分結(jié)構(gòu)來看，新能源電控業(yè)務(wù)占比提升。公司自2018年起將主營業(yè)務(wù)分為新能源電控業(yè)務(wù)、電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)及其他主營業(yè)務(wù)。2021年傳動系統(tǒng)替代電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)形成新分類。公司新能源電控業(yè)務(wù)主要涵蓋風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)和光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，據(jù)公司財報，該部分業(yè)務(wù)2020年收入達16.2億元，占比達69.3%，相較2019年的54.7%增加14.6pp；2021年該部分業(yè)務(wù)收入達17.3億元，占比達82.3%。核心業(yè)務(wù)占比進一步提升。核心產(chǎn)品來看，風(fēng)電變流器銷量略有下滑，光伏逆變器發(fā)展迅速。風(fēng)電變流器及光伏逆變器是公司核心產(chǎn)品，據(jù)公司財報及公告，2016-2019年間風(fēng)電變流器銷量基本維持在年均每年1500臺以上，2020年風(fēng)電搶裝刺激風(fēng)電變流器銷量大幅增長，公司產(chǎn)品銷量由2019年的2036臺上升至2020年的4175臺，2021年銷量達3484臺。伴隨中國光伏行業(yè)近年的迅速發(fā)展，公司光伏逆變器2016-2020年銷量CAGR達130%，2020年銷量達7778臺，2021年銷量大幅增長至45544臺，未來增長趨勢有望延續(xù)。分地區(qū)來看，公司營收重心在國內(nèi)。2016年以來公司在中國大陸營收占比均在95%以上，比例最小的2019年達到95.6%，2021年國內(nèi)市場營收占比達97.3%，公司發(fā)展重心在國內(nèi)市場。利潤率企穩(wěn)回升，研發(fā)持續(xù)投入。據(jù)公司財報，2017年公司整體毛利率為57.5%，凈利率為26.5%，2019年分別下降至36.4%、4.6%；2020年以來公司利潤率企穩(wěn)回升，2020年及2021年毛利率分別為35.9%、35.4%，凈利率分別為11.1%、13.3%。從毛利結(jié)構(gòu)來看，新能源電控業(yè)務(wù)是公司毛利潤的主要來源，據(jù)公司財報，2020年該業(yè)務(wù)毛利潤占比超80%，2021年占比達76.2%。分業(yè)務(wù)來看，新能源電控業(yè)務(wù)毛利率受風(fēng)電整機價格下降疊加上游成本上漲影響，價格壓力傳導(dǎo)致使毛利空間有所壓縮。二、把握新能源技術(shù)趨勢，迎接風(fēng)光儲需求共振（一）風(fēng)電變流器技術(shù)領(lǐng)先，大型化趨勢強化格局1、風(fēng)電裝機再上臺階，風(fēng)機大型化趨勢明確全球新增風(fēng)電裝機持續(xù)增長，海風(fēng)占比提升。據(jù)GWEC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年全球新增風(fēng)電裝機創(chuàng)歷史新高，新增裝機容量高達93GW，同比增長53%。其中陸上風(fēng)電新增裝機容量達86.9GW，占比約93%；海上風(fēng)電新增裝機容量達6.1GW，占比約7%。海上風(fēng)電占全球新增風(fēng)電裝機容量比例從2010年以來呈現(xiàn)提升態(tài)勢，海風(fēng)裝中國海風(fēng)發(fā)展提速，長期成長空間廣闊。據(jù)GWEC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2010年至2020年，全球海上風(fēng)電新增裝機量從0.9GW增長至6.1GW，CAGR約21%；中國海上風(fēng)電新增裝機量從0.1GW增長至3.1GW，CAGR約41%。中國從2018年以來一直領(lǐng)跑全球新增海上風(fēng)電裝機。據(jù)GWEC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年中國海上風(fēng)電新增并網(wǎng)容量首次突破3GW。按累計裝機統(tǒng)計，中國于2020年已超越德國成為全球第二大海上風(fēng)電市場。從海風(fēng)新增裝機國別排名來看，2020年全球前五強海上風(fēng)電市場分別為中國、荷蘭、比利時、英國和德國。從裝機量占比來看，中國海風(fēng)新增裝機量占全球比重從2010年的11%持續(xù)提升至2020年的51%，逐漸在全球風(fēng)電市場確立領(lǐng)導(dǎo)地位。近年來中國海風(fēng)發(fā)展提速，在碳中和及平價上網(wǎng)的背景下，未來中國海風(fēng)市場長期成長空間廣闊。風(fēng)機大型化趨勢明確，海風(fēng)引領(lǐng)大容量機組不斷發(fā)展。風(fēng)機大型化是推動風(fēng)電降本的重要動力，據(jù)CWEA數(shù)據(jù)，2020年我國陸上新增風(fēng)電機組平均單機容量為2.6MW，相較于2010年的1.5MW增長62.5%；同年我國海上新增風(fēng)電機組平均單機容量達4.9MW，相較于2010年的2.6MW增長88.5%。在2020年新增裝機中，3.0-3.9MW單機容量的機組占比達到27.8%。永磁直驅(qū)/半直驅(qū)型機組占比提升，全功率變流器是趨勢所在。據(jù)CWEA數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近年來永磁直驅(qū)/半直驅(qū)型風(fēng)電機組新增裝機容量占比不斷提升，2020年陸上風(fēng)電新增裝機容量中變速變槳永磁低速同步（直驅(qū)）型占比達30.5%，變速變槳永磁中速同步（半直驅(qū)）型占比達8.4%，合計占比近四成。隨風(fēng)電機組向10MW級邁進，由于大型齒輪箱制造技術(shù)的限制，直驅(qū)/半直驅(qū)型機組占比有望提升。對于雙饋風(fēng)電機組而言，由于定子直接并網(wǎng)、機側(cè)變流器的容量有限，使得雙饋機組的低電壓穿越與全功率機組相比難度更大，隨電網(wǎng)并網(wǎng)及機組可靠性要求日益嚴格，大容量風(fēng)電機組采用全功率變流器是趨勢所在。2、海風(fēng)變流器技術(shù)要求高，公司從多維度建立競爭優(yōu)勢公司風(fēng)電類產(chǎn)品種類豐富，能適配多種應(yīng)用環(huán)境。公司風(fēng)力發(fā)電類產(chǎn)品主要包括1.0MW-10.0MW全功率變流器、1.5MW-6MW雙饋變流器、5.0MW-10.0MW中壓風(fēng)電變流器、主控電氣系統(tǒng)以及變槳控制系統(tǒng)等，其中風(fēng)電變流器是公司目前最主要的風(fēng)力發(fā)電類產(chǎn)品。全功率變流器主要用于直驅(qū)或半直驅(qū)式同步風(fēng)力發(fā)電機系統(tǒng)，雙饋變流器主要與雙饋發(fā)動機配套使用，中壓風(fēng)電變流器則與中壓永磁同步發(fā)電機配套使用。為應(yīng)對風(fēng)電機組在海上風(fēng)電應(yīng)用中遇到潮濕、鹽霧、難維護等問題，公司推出集裝箱一體式中壓風(fēng)電變流器。公司水冷卻系統(tǒng)專門針對大功率電力電子產(chǎn)品開發(fā)研制，滿足1.0-6.0MW多種規(guī)格水冷變流器冷卻需求，既可自動運行控制，也可以通過熱線或MODBUS通訊等方式遠程控制。公司產(chǎn)品類別豐富，適配機型、功率范圍、應(yīng)用環(huán)境配置的覆蓋面均廣泛。與重點客戶保持穩(wěn)定合作，持續(xù)鞏固公司行業(yè)地位。據(jù)公司公告，公司自2009年開始實現(xiàn)風(fēng)電變流器批量發(fā)貨，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于中國東北、西北、華北、西南等風(fēng)力資源較為集中區(qū)域的風(fēng)電場，已與國內(nèi)十多家整機廠商形成穩(wěn)定的合作關(guān)系。中國風(fēng)電整機廠商市場份額相對集中，2020年風(fēng)機搶裝導(dǎo)致集中度略有下降，整體來看前五整機廠商市場份額基本在60%以上，前十整機廠商市場份額基本在90%以上。公司具有相對穩(wěn)定的客戶結(jié)構(gòu)，并不斷開拓優(yōu)質(zhì)客戶，鞏固公司市場地位。公司風(fēng)電變流器市場份額領(lǐng)先，毛利率領(lǐng)跑同行。同業(yè)比較來看，公司風(fēng)電變流器發(fā)展時間較早，業(yè)務(wù)基礎(chǔ)深厚，2016年公司風(fēng)電變流器收入已達6.6億元，同期

陽光電源收入為0.86億元。根據(jù)公司公告及部分估測，公司和陽光電源2020年風(fēng)電變流器收入分別為14.7億元、14.2億元；估測2021年上半年對應(yīng)收入分別為5.2億元、4.8億元；估測2021年前三季度對應(yīng)收入分別為9.0億元、7.7億元，預(yù)計公司與陽光電源合計市占率已超過50%，公司居于行業(yè)一線梯隊。風(fēng)電成本下降帶動產(chǎn)品價格下行，近年來相關(guān)產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)下降趨勢，公司基于技術(shù)沉淀及規(guī)?；A(chǔ)，毛利率仍具備相對優(yōu)勢，未來有望隨技術(shù)迭代加速降本，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。海上風(fēng)電變流器技術(shù)要求高，功率器件及拓補結(jié)構(gòu)是重要環(huán)節(jié)。根據(jù)CNKI，當(dāng)前海上風(fēng)電變流器的主流拓撲是兩電平拓撲和三電平拓撲，兩電平拓撲主要應(yīng)用于低壓風(fēng)電變流器中，三電平拓撲在中、低壓風(fēng)電變流器中均被廣泛應(yīng)用。海上風(fēng)電機組的大容量化和全功率變換是發(fā)展趨勢，風(fēng)機大容量化使得變流器的容量不斷增大，需要采用更大功率等級的功率器件，或者采用多變換器并聯(lián)的拓撲結(jié)構(gòu)來滿足大功率變換的要求。海上運維不便，對風(fēng)電機組的運行可靠性提出了更高的要求，采用多變換器并聯(lián)結(jié)構(gòu)可以有效提升系統(tǒng)的可靠性。公司海風(fēng)變流器技術(shù)條件優(yōu)異，多維度建立競爭優(yōu)勢。憑借多年的風(fēng)電產(chǎn)品開發(fā)和市場應(yīng)用積累，公司研發(fā)設(shè)計的海上風(fēng)電專用變流器具有高可靠、高冗余、高效率、高智能、多發(fā)電、易維護（可遠程）等特點。相比較陽光電源及ABB，公司產(chǎn)品功率覆蓋范圍更廣，整機效率更高，高工作電壓下工作溫度、存儲溫度等要求更低。公司已掌握多變換器并聯(lián)的拓撲結(jié)構(gòu)、IGCT中壓變流器、級聯(lián)中壓變流器平臺等技術(shù)，其中IGCT技術(shù)在電流、阻斷電壓、開關(guān)頻率、可靠性等方面均具備優(yōu)勢，其結(jié)構(gòu)緊湊、低導(dǎo)通損耗等特點有助于降低器件制造成本。公司產(chǎn)品具備優(yōu)異的電網(wǎng)適應(yīng)性，能服務(wù)于市場上大部分適用機型，采取模塊化設(shè)計，同時具備完善的監(jiān)控系統(tǒng)和智能運維組件，能夠?qū)崿F(xiàn)海上風(fēng)電運維智能化、遠程化。公司不斷進行技術(shù)研發(fā)，推陳出新，HW8000系列5MW風(fēng)電變流器已經(jīng)通過海上風(fēng)力發(fā)電技術(shù)與檢測國家重點實驗室的型式試驗，公司將大力開發(fā)大容量、高防護、易維護的海上風(fēng)電變流器，突破中壓、三電平、液冷散熱、防腐等關(guān)鍵技術(shù)，在快速發(fā)展的海風(fēng)市場上建立多維度競爭優(yōu)勢。預(yù)計2022-2025年變流器市場規(guī)模CAGR將達7.7%，公司業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展?？紤]到2021年海上風(fēng)電搶裝潮，預(yù)計2022年市場規(guī)模增速相對回落?；趯χ袊懮霞昂Ｉ巷L(fēng)電裝機量的判斷，結(jié)合風(fēng)電整機價格趨勢，預(yù)計到2025年中國風(fēng)電變流器市場規(guī)模將達72.7億元，2022-2025年CAGR將達7.7%。其中海上風(fēng)電對全功率變流器需求大，隨海上風(fēng)電不斷發(fā)展，全功率變流器占比或持續(xù)提升。預(yù)計到2025年，雙饋變流器市場規(guī)模將達26.2億元，2022-2025年CAGR約1.5%，全功率變流器市場規(guī)模將達46.5億元，2022-2025年CAGR將達11.9%。未來海上風(fēng)電變流器發(fā)展空間廣闊，公司具備先進技術(shù)及研發(fā)能力，在行業(yè)內(nèi)具備較強競爭力，未來業(yè)務(wù)發(fā)展有望持續(xù)受益。（二）光儲一體化進程加速，全品類逆變器打開成長空間1、逆變器新增及替換需求雙輪驅(qū)動，公司布局功率半導(dǎo)體技術(shù)打開成長空間雙碳目標下，光伏新增裝機將步入TW時代。2020年中國提出“3060”的能源轉(zhuǎn)型新目標，明確在碳達峰期間非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右，2021年進一步明確了將構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，光伏發(fā)電有望成為中國構(gòu)建新型電力系統(tǒng)和全球新增電力裝機的主力。根據(jù)我們2021年6月發(fā)布的《光伏行業(yè)2021年中期策略：雙碳目標新時代，N型格局定收益》測算，2030年前，全球光伏新增裝機量將穩(wěn)步上升，年復(fù)合增速超15%，2025/2030/2060年全球光伏新增裝機量分別為379GW/557GW/2.095TW。在全球碳中和大背景下，全球光伏新增裝機年需求將步入TW時代。全球逆變器市場空間廣闊，新增疊加替換場景拉動整體需求。不同于光伏組件25-30年的使用壽命，光伏逆變器的使用壽命主要受制于IGBT等電子元件，實際壽命為10-15年。在光伏電站運行周期內(nèi)，通常至少需要更換一次逆變器產(chǎn)品，替換需求將跟隨光伏歷史裝機變動。在新增疊加替換需求的情況下，全球光伏逆變器市場需求增長迅速。我們對全球逆變器市場空間進行測算，其中容配比假設(shè)參考多方依據(jù)：目前歐洲光伏電站普遍按1.2-1.4的容配比設(shè)計，美國、印度大約在1.4倍，日本甚至達到了2倍的容配比。根據(jù)中國2019年《光伏發(fā)電站設(shè)計規(guī)范（征求意見稿）》發(fā)布的容配比新規(guī)，國內(nèi)一類地區(qū)容配比不超過1.2，二類地區(qū)不宜超過1.4，三類地區(qū)不宜超過1.8，假設(shè)全球容配比為1.2進行測算。預(yù)計到2025年逆變器替換需求達52GW，疊加新增裝機對應(yīng)市場規(guī)模將達到1135億元。公司是國內(nèi)首推集散式光伏逆變方案的制造商之一。集散式逆變器綜合集中式和組串式逆變器的特點，在傳統(tǒng)的集中式逆變器匯流箱部分增加了DC/DC升壓變換硬件單元，同時借鑒組串式逆變器原理，在匯流箱部分增加MPPT（最大功率點跟蹤）控制軟件單元，通常應(yīng)用于大型地面電站。該方案將傳統(tǒng)集中式逆變器單路MPPT分散至其前端的光伏控制器，較傳統(tǒng)的集中式逆變器方案進一步提升了發(fā)電效率。根據(jù)CPIA，2020年集散式逆變器轉(zhuǎn)換效率為98.51%，集中式和組串式為98.5%，微型逆變器為96.2%，2020年集散式逆變器市占率約為5%。公司相關(guān)產(chǎn)品包括1100V系統(tǒng)用的1000kW和1250kW并網(wǎng)逆變器，同時提供1MW、1.25MW、2MW、2.5MW、4MW和5MW的逆變箱房式、箱變一體機式的一體化解決方案組合產(chǎn)品。根據(jù)CNKI，采用集散式光伏發(fā)電系統(tǒng)比集中式的輸出功率更高，集散光伏發(fā)電系統(tǒng)有更好的MPPT效果。集散式逆變器相比于集中式,通過將逆變器MPPT功能轉(zhuǎn)移至直流匯流箱,提高了MPPT追蹤路數(shù),改善了MPPT追蹤效果,解決了逆變器的功率與光伏組件MPPT失配的問題，同時通過直流匯流箱升壓模塊,提高了直流輸電電壓,減小了直流輸電線路的損耗與逆變器的自身發(fā)熱損耗。組串式逆變器滲透率提高，公司布局核心品類不斷提升競爭力。根據(jù)CPIA，2021年組串式逆變器市場占有率為69.6%，為逆變器市場占比最大的品類。目前同行業(yè)內(nèi)，固德威專注組串式逆變器，產(chǎn)品功率覆蓋0.7kW~80kW，錦浪科技主產(chǎn)品為組串式逆變器，2020年推出GCI-230K-EHV錦浪超大功率1500V組串式逆變器，為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先標桿，公司產(chǎn)品主要為戶用5kW～8kW單相機型，商用10kW～110kW的三相中功率機型、大型電站用40kW～125kW以及DC1500V225kW大功率機型，未來將通過集散式和組串式方案并舉，布局分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，不斷提高公司產(chǎn)品的市場競爭力和品牌形象。公司布局功率半導(dǎo)體技術(shù)，戰(zhàn)略入股初創(chuàng)半導(dǎo)體公司聚焦碳化硅（SiC）核心技術(shù)，通過技術(shù)提升引領(lǐng)成本優(yōu)勢，打開未來成長空間。功率半導(dǎo)體作為電能轉(zhuǎn)換的核心器件，廣泛應(yīng)用于光伏、風(fēng)電、新能源汽車、工業(yè)控制和軌道交通等領(lǐng)域，是公司主要產(chǎn)品光伏逆變器、風(fēng)電變流器的關(guān)鍵部件。隨著公司業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展以及主流技術(shù)的不斷進步，公司對功率半導(dǎo)體產(chǎn)品提出了更高的能效要求，一方面，公司進一步提升產(chǎn)品性能并控制成本；另一方面，在全球缺芯的大背景下，公司不斷拓展供應(yīng)商渠道，同時聚焦功率半導(dǎo)體碳化硅（SiC）核心技術(shù)，戰(zhàn)略入股鍇威特半導(dǎo)體股份有限公司及清純半導(dǎo)體有限公司，通過技術(shù)提升引領(lǐng)成本優(yōu)勢，有望帶來訂單的快速增長。預(yù)計公司逆變器市占率進一步提升，有望進軍全球15強。假設(shè)公司光伏逆變器海外營收占比穩(wěn)定，根據(jù)預(yù)測，公司2022年逆變器產(chǎn)值將超15億，市占率達2.4%。預(yù)期未來公司逆變器市占率不斷上升。目前全球逆變器市場集中度趨于穩(wěn)定，CR3約50%，CR5約60%，CR10約80%，2019及2020年市場競爭格局較穩(wěn)定。根據(jù)365光伏，公司2020年逆變器出貨2019MW，在“2021中國光伏逆變器企業(yè)20強”中排名第九，目前在國內(nèi)已具備競爭力，未來有望進軍全球15強。2、儲能政策持續(xù)落地，公司產(chǎn)品已具備批量出貨能力公司儲能發(fā)展目標明確，重點布局儲能逆變器系統(tǒng)解決方案。在儲能領(lǐng)域，公司提供整套的儲能系統(tǒng)解決方案，覆蓋發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)等多種不同應(yīng)用場景。根據(jù)公司投資者問答資料，公司儲能產(chǎn)品目前主要集中在PCS，2021年已經(jīng)實現(xiàn)批量出貨。儲能作為未來幾年的重要賽道，公司會繼續(xù)加大研發(fā)和市場端投入，依托多年來在風(fēng)電、光伏領(lǐng)域的產(chǎn)品以及客戶積累，打造出公司風(fēng)光儲系列產(chǎn)品。各國儲能政策爭相出臺，儲能逆變器市場空間廣闊。儲能逆變器將交流電轉(zhuǎn)換成直流電向蓄電池充電儲存，當(dāng)市電停電時再將蓄電池儲存的直流電變換成交流電供戶主使用。在無電網(wǎng)支撐的偏遠地區(qū)以及孤島電網(wǎng)區(qū)域，通過儲能系統(tǒng)和逆變器結(jié)合的方式，可以在光伏發(fā)電發(fā)生中斷時為系統(tǒng)提供彈性，確保不間斷電源（UPS）的正常工作。各國近年來陸續(xù)出臺政策，支持大力發(fā)展儲能業(yè)務(wù)。2021年7月15日，國家發(fā)改委、國家能源局正式印發(fā)《關(guān)于加快推動新型能源發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確到2025年新型儲能裝機規(guī)模達30GW以上，到2030年實現(xiàn)新型儲能全面市場化發(fā)展。預(yù)計2025年風(fēng)光儲能逆變器市場空間超960億。間歇性發(fā)電特征是制約光伏拓展市場的瓶頸之一，儲能逆變器作為保障連續(xù)電力供應(yīng)的首選解決方案，同時受惠成本下降及政策支持，正成為傳統(tǒng)逆變器廠家的戰(zhàn)略先手。全球碳中和目標的提出帶動光伏、風(fēng)電+儲能需求高增，預(yù)計2022-2025年全球光伏新增裝機分別為250/300/357/421GW，新增風(fēng)電裝機分別為115/130/146/165GW，預(yù)計到2025年底，全球儲能逆變器市場空間將超過960億元?；炯僭O(shè)如下：（1）滲透率方面，2020年各省相繼出臺新能源場站配置10%-20%功率，估測2020年全球發(fā)電側(cè)新增項目配備儲能滲透率達14%，2023年儲能平價后存量項目配儲存在經(jīng)濟性，滲透率將進一步提升，預(yù)計2022-2025年新增項目滲透率分別為19%/25%/30%/34%。（2）功率配比方面，各省儲能要求配置比例在10%-20%之間，假設(shè)未來五年平均配儲比例年提升2%，2025年可穩(wěn)定達到20%。（3）備電時長方面，新能源場站配儲以2小時為主，用戶側(cè)儲能備電市場以2小時為主。（三）大傳動變頻聚焦國產(chǎn)替代，高端產(chǎn)品自研實現(xiàn)多領(lǐng)域布局1、變頻器市場規(guī)模穩(wěn)步增長，大功率傳動聚焦國產(chǎn)替代變頻器主要由整流（交流變直流）、濾波、逆變（直流變交流）、制動單元、驅(qū)動單元、檢測單元、微處理單元等組成。變頻器靠內(nèi)部IGBT/IGCT/IGGT的開斷來調(diào)整輸出電源的電壓及頻率，根據(jù)電機的實際需求來提供其所需要的電源電壓，進而達到節(jié)能、調(diào)速目的。其中大傳動變頻器主要應(yīng)用于工業(yè)和節(jié)能領(lǐng)域。變頻器應(yīng)用廣泛，下游覆蓋各類工業(yè)經(jīng)濟領(lǐng)域。高壓變頻器下游主要在冶金、電力、石化、采礦、市政及公共設(shè)施、建材等行業(yè)；中低壓變頻器下游主要在起步機、電梯、紡織、冶金、電力、石油石化、市政、建筑樓宇等行業(yè)。應(yīng)用于中國工業(yè)經(jīng)濟的各個方面。國內(nèi)變頻器市場規(guī)模穩(wěn)步提升，中低壓變頻器為主要品類。近年來我國工業(yè)產(chǎn)值不斷提高，變頻器節(jié)能降耗的作用更為突出，未來高壓和中低壓變頻器的市場規(guī)模隨下游市場需求增加而擴張。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021-2025年中國高壓變頻器市場規(guī)模預(yù)計從155億元增長至212億元，CAGR為8.14%；中低壓變頻器市場規(guī)模預(yù)計從380億元增長至463億元，CAGR為3.92%。整體來看，歐美變頻器占據(jù)市場主流，未來國產(chǎn)替代空間較大。國內(nèi)變頻器主要產(chǎn)商包括匯川技術(shù)、英威騰和新風(fēng)光等。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2020年匯川技術(shù)產(chǎn)品市占率達6.7%，其余廠商市占率均不足5%。分地區(qū)來看，2017-2020年占據(jù)國內(nèi)主流市場的變頻器為西門子等歐美系品牌，國產(chǎn)品牌占比不到35%，未來隨國產(chǎn)企業(yè)的技術(shù)進步和產(chǎn)品驗證，國內(nèi)廠商有望獲得更多市場份額。2、HD系列高端產(chǎn)品全自研，公司工程變頻器實現(xiàn)多領(lǐng)域布局公司大功率傳動產(chǎn)品涵蓋多種工業(yè)領(lǐng)域，核心產(chǎn)品主要包括HD系列中低壓工程變頻器、HV系列通用變頻器和行業(yè)定制專機。公司在強大的定制工程型風(fēng)電變頻器平臺基礎(chǔ)上，自主研發(fā)了HD2000系列低壓工程型變頻器、HD8000系列中壓多電平變頻器和HV500系列高性能變頻器。此外，公司還擁有HV300系列通用變頻器、油田專用HEC系列變頻器等。公司工業(yè)傳動產(chǎn)品涵蓋各個功率段及多種控制方式，適用于冶金軋鋼、石油石化、礦山機械、港口起重、分布式能源發(fā)電、大型試驗測試平臺、海洋裝備、紡織、化工、水泥、市政、軌道交通等各類高端工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。公司產(chǎn)品項目經(jīng)驗豐富，未來市占率有望提升。據(jù)公司官網(wǎng)，截止2022年2月，公司完成交付的項目數(shù)量共56個，涵蓋中壓、冶金、石油、起重、試驗臺、礦山等各個工業(yè)板塊。大功率傳動產(chǎn)品HD8000和HD2000產(chǎn)品應(yīng)用良好，未來工程變頻器市占率有望進一步提升公共聯(lián)系人。IGCT路線難度較高，公司IGCT變頻器性能更佳。IGCT變頻器相較IGBT變頻器應(yīng)用器件數(shù)量更少，損耗更低，效率和可靠性更高，但是技術(shù)較難，量產(chǎn)難度高，代表產(chǎn)商是ABB、西門子等外國廠商。公司是國內(nèi)第一家IGCT變頻器投入實際應(yīng)用的產(chǎn)商，代表產(chǎn)品HD8000。其他國產(chǎn)企業(yè)IGCT產(chǎn)品仍在研發(fā)過程中，尚未進行實際的量產(chǎn)應(yīng)用，公司功率器件具備競爭優(yōu)勢，未來產(chǎn)品競爭力有望有望進一步提升。三、盈利預(yù)測及投資分析“十四五”期間預(yù)測海陸風(fēng)電快速增長，2021年裝機量創(chuàng)新高，根據(jù)21年招標情況推算2022年海風(fēng)裝機量略有回降，我們預(yù)計2023年海風(fēng)裝機量將迎來新拐點；“十四五”期間預(yù)測光伏裝機量迅速增長，逆變器需求量大幅提升；工程變頻器市場規(guī)模不斷擴大