A股2022三季報(bào)深度復(fù)盤：盈利磨底預(yù)期好轉(zhuǎn)

A股2022三季報(bào)深度復(fù)盤：盈利磨底，預(yù)期好轉(zhuǎn)全部A股口徑企業(yè)的盈利綜述全部A股業(yè)績(jī)單季度同比變化全A單季度業(yè)績(jī)?nèi)蕴幠サ淄ǖ?，非金?全A兩非單季度凈利潤(rùn)同比負(fù)增。單季度營(yíng)業(yè)收入同比方面：（1）2022Q3全部A股增速由2022Q2的6.8%上升至7.1%

；

（2）全A非金融增速由2022Q2的7.5%上升至8.8%

；（3）全A兩非增速由2022Q2的5.6%上升至7.8%。單季度歸母凈利潤(rùn)同比方面：（1）2022Q3全部A股歸母凈利潤(rùn)增速由2022Q2的2.6%回落至0.9%

；（2）全A非金融由2022Q2的1.05%回落至-0.2%

；（3）全A兩非由2022Q2的-0.92%進(jìn)一步下滑至-1.34%。全部A股業(yè)績(jī)累計(jì)同比變化累計(jì)增速方面，A股企業(yè)三季報(bào)較中報(bào)小幅滑落，邊際回落幅度收窄，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)漸近。累計(jì)營(yíng)業(yè)收入同比方面：（1）2022Q3全部A股營(yíng)收增速由2022H1的9.3%下滑至8.6%

；（2）全A非金融增速由2022H1的10.9%下滑至10.2%

；（3）全A兩非增速由2022H1的8.8%下滑至8.4%，下滑幅度均在1pct內(nèi)，較H1邊際收窄。歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比方面：（1）全部A股歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速?gòu)?022H1的3.9%輕微下滑至3.1%

；（2）全A非金融由2022H1的5.6%回落至3.9%

；

（3）全A兩非由2022H1的3.7%回落至2.3%。全部A股業(yè)績(jī)單季度環(huán)比變化疫情影響下，2022Q2單季度業(yè)績(jī)受到一定削弱，剔除季節(jié)效應(yīng)后單季度環(huán)比表現(xiàn)弱于近十年中樞及平均水平。營(yíng)收方面：（1）全部A股上市企業(yè)2022Q2單季度營(yíng)收環(huán)比為7.8%，低于2011-2021年同期10.7%的中樞水平；（2）全A非金融2022Q2單季度營(yíng)收環(huán)比為11.5%，低于2011-2021年同期15.6%的中樞水平；

（3）全A兩非2022Q2單季度營(yíng)收環(huán)比為11.9%，低于2011-2021年同期17.6%的中樞水平。歸母凈利潤(rùn)方面：（1）全部A股上市企業(yè)2022Q2單季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比為7.6%，低于2011-2021年同期9.5%的中樞水平；（2）全A非金融2022Q2單季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比為16.2%，低于2011-2021年同期23.0%的中樞水平；

（3）全A兩非2022Q2單季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比為17.3%，低于2011-2021年同期27.8%的中樞水平。22Q3受局部多發(fā)性疫情侵襲，A股收利仍處磨底通道內(nèi)，業(yè)績(jī)環(huán)比連續(xù)兩季低于季節(jié)性。營(yíng)收方面：多口徑共同參考下，A股2022Q3單季度營(yíng)收略低于季節(jié)性。（1）全部A股上市企業(yè)2022Q3單季度營(yíng)收環(huán)比為-0.97%，低于2011-2021年同期-0.07%的中樞水平和0.07%的平均水平；（2）全A非金融2022Q3單季度營(yíng)收環(huán)比為-0.24%，低于2011-2021年同期0.31%的中樞水平和0.40%的平均水平；（3）全A兩非2022Q3單季度營(yíng)收環(huán)比為-0.31%，低于2011-2021年同期-0.22%的中樞水平和0.01%的平均水平。歸母凈利潤(rùn)方面：多口徑參考下，凈利潤(rùn)環(huán)比水平均為近十年來(lái)次低值，遠(yuǎn)低于季節(jié)性。（1）全部A股上市企業(yè)2022Q3單季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比為-11.36%，低于2011-2021年同期-7.05%的中樞水平和-5.58%的平均水平；（2）全A非金融2022Q3單季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比為-18.26%，低于2011-2021年同期-7.34%的中樞水平和-5.80%的平均水平；（3）全A兩非2022Q3單季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比為-18.09%，低于2011-2021年同期-6.46%的中樞水平和-7.60%的平均水平。整體上看，近十年來(lái)在Q3單季度業(yè)績(jī)較Q2小幅下修的情況下，今年Q3環(huán)比下修幅度較大。分上市板：主板回落，雙創(chuàng)觸底回升營(yíng)收方面：主板小幅回落，雙創(chuàng)小幅回升創(chuàng)業(yè)板：整體法口徑下，2022Q3創(chuàng)業(yè)板營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比20.9%，剔除溫氏股份

后營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比20.9%，相較2022H1分別上升1.72pct、1.34pct。創(chuàng)業(yè)板營(yíng)收累計(jì)同比連續(xù)6期下行趨勢(shì)中止，營(yíng)收觸底回升。科創(chuàng)板：整體法口徑下，2022Q3科創(chuàng)板營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比33.0%，剔除大全能源

后營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比30.6%，相較2022H1分別下降0.09pct、上升0.31pct，剔除體量較大進(jìn)而左右科創(chuàng)板業(yè)績(jī)的大全能源后，科創(chuàng)板營(yíng)收較2022H1小幅回升。凈利潤(rùn)方面：創(chuàng)業(yè)板連續(xù)兩期好轉(zhuǎn)改善，累計(jì)凈利潤(rùn)增速回正創(chuàng)業(yè)板：整體法口徑下，2022Q3創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)累計(jì)同比8.7%，剔除溫氏股份后凈利潤(rùn)累計(jì)同比3.0%，相較2022H1分別回升9.71pct、3.18pct，連續(xù)兩期好轉(zhuǎn)，年內(nèi)首次回正?？苿?chuàng)板：整體法口徑下，2022Q3科創(chuàng)板凈利潤(rùn)累計(jì)同比24.2%，剔除大全能源后凈利潤(rùn)累計(jì)同比10.0%，相較2022H1分別上升5.18pct、6.40pct。從絕對(duì)增速上看，科創(chuàng)板凈利潤(rùn)同比增速領(lǐng)先于主板、創(chuàng)業(yè)板；從邊際增速角度看，科創(chuàng)板剔除大全能源與否，凈利潤(rùn)增速較2022H1均有5pct以上的回升，改善明顯。從科創(chuàng)板內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，增速更高的科創(chuàng)50業(yè)績(jī)改善幅度不及科創(chuàng)板整體水平，剔除業(yè)績(jī)體量較大的大全能源后，整體法口徑下業(yè)績(jī)?nèi)孕》滦?。?022年10月31日成分股為統(tǒng)計(jì)口徑，科創(chuàng)50和科創(chuàng)50剔除大全能源2022Q3凈利潤(rùn)同比增速分別為44.5%和7.6%，較2022H1分別上升1.91pct、下滑3.75pct。分風(fēng)格：周期&成長(zhǎng)仍占優(yōu)但優(yōu)勢(shì)幅度減小凈利潤(rùn)方面：絕對(duì)增速成長(zhǎng)占優(yōu)，消費(fèi)有所修復(fù)凈利潤(rùn)方面，成長(zhǎng)增速領(lǐng)先，消費(fèi)有所修復(fù)。1）同比增速上：2022Q3，風(fēng)格指數(shù)成分股整體法口徑下，成長(zhǎng)、消費(fèi)、穩(wěn)定風(fēng)格歸母凈利潤(rùn)增速為正，分別為13.42%、6.97%和4.06%。2）邊際改善上：以相鄰兩期單季度凈利潤(rùn)同比之差觀測(cè)各風(fēng)格業(yè)績(jī)的邊際改善情況，消費(fèi)2022Q3實(shí)現(xiàn)邊際較大幅度的改善，單季度業(yè)績(jī)同比較Q2上升42.41pct。從邊際改善的程度排序上看，消費(fèi)>穩(wěn)定>金融>成長(zhǎng)>周期。營(yíng)收方面：周期、成長(zhǎng)、穩(wěn)定增速相對(duì)領(lǐng)先營(yíng)收方面，從單季度增速邊際變化情況看，成長(zhǎng)、消費(fèi)營(yíng)收小幅回升，周期連續(xù)兩期下降。1）同比增速上：周期風(fēng)格累計(jì)增速連續(xù)兩期回落，2022Q3營(yíng)收累計(jì)增速為11.27%。成長(zhǎng)風(fēng)格2022Q3累計(jì)營(yíng)收增速為13.17%，領(lǐng)先于其他風(fēng)格。2）邊際變化上：周期風(fēng)格累計(jì)營(yíng)收增速2022Q3較2022H1下降2.6pct，單季度增速2022Q3較2022Q2下降3.15pct。成長(zhǎng)“收利”邊際趨勢(shì)背離，周期優(yōu)勢(shì)不再。綜合絕對(duì)增速和邊際變化情況看，2022Q3較2022H1比較明顯的變化趨勢(shì)是周期風(fēng)格的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)不再，風(fēng)格指數(shù)成分口徑下，周期風(fēng)格營(yíng)收、凈利潤(rùn)累計(jì)同比均被成長(zhǎng)趕超。從邊際變化趨勢(shì)看，在消費(fèi)、穩(wěn)定兩類風(fēng)格邊際回暖的情況下，周期單季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)邊際下滑幅度均最大，且凈利潤(rùn)累計(jì)增速轉(zhuǎn)負(fù)。指數(shù)結(jié)構(gòu)：中證100、滬深300韌性相對(duì)更強(qiáng)累計(jì)同比變化方面，大中小盤典型寬基指數(shù)營(yíng)收、凈利潤(rùn)累計(jì)同比持續(xù)回落。我們以中證100、滬深300、中證500和中證1000指數(shù)成分股為樣本，通過(guò)整體法口徑對(duì)上述四個(gè)表征超大盤、大盤、中大盤和中小盤的指數(shù)進(jìn)行增速分析。累計(jì)同比變化角度，中證100、滬深300、中證500、中證10002022Q3營(yíng)收累計(jì)同比分別為17.34%、11.12%、4.21%和4.69%，相較2022H1分別下降1.55pct、1.06pct、0.58pct和0.35pct。中證100、滬深300、中證500、中證10002022Q3凈利潤(rùn)累計(jì)同比分別為9.94%、5.64%、-15.46%和-1.34%，相較2022H1分別下降4.37pct、0.94pct、1.78pct和3.01pct。單季度同比變化方面，中證100、滬深300單季度韌性更強(qiáng)。單季度營(yíng)收同比變化方面，中證100、滬深300、中證500、中證10002022Q3單季度營(yíng)收同比分別為14.53%、9.14%、3.12%和4.01%，其中中證100、滬深300相較2022Q2分別下降1.89pct、1.32pct，中證500、中證1000相較2022Q2分別上升2.23pct和2.44pct。中證100、滬深300、中證500、中證10002022Q3單季度凈利潤(rùn)同比分別為1.63%、3.81%、-19.62%和-8.07%，其中中證500較2022Q2上升0.48pct，中證100、滬深300和中證1000較2022Q2分別下降12.96pct、3.62pct、2.65pct。大盤風(fēng)格業(yè)績(jī)?cè)鏊僬純?yōu)，中小盤風(fēng)格邊際變化占優(yōu)，一定程度上可以解釋整個(gè)Q3膠著的風(fēng)格情況。從單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r看，表征超大盤龍頭的中證100和大盤風(fēng)格的滬深300業(yè)績(jī)韌性仍較強(qiáng)，單季度實(shí)現(xiàn)正增，表征中小風(fēng)格的中證500和中證1000單季度業(yè)績(jī)情況延續(xù)2022Q2單季度負(fù)增趨勢(shì)，大盤股同比增速較中小盤仍有較大優(yōu)勢(shì)。但從邊際變化情況看，中證100和滬深300業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆捣却笥谥凶C1000，增速表現(xiàn)最差的中證500較2022Q2邊際小幅改善。這種增速上大盤占優(yōu)，邊際變化中小占優(yōu)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，一定程度上能夠解釋過(guò)去一個(gè)季度內(nèi)不夠明確的風(fēng)格主線。一級(jí)行業(yè)：電新維持高景氣，消費(fèi)有所修復(fù)營(yíng)收：電新增速較高，上游單季增速普遍下降營(yíng)收方面，2022Q3各行業(yè)呈分化態(tài)勢(shì)，多數(shù)中下游行業(yè)修復(fù)，上游行業(yè)增速邊際下滑。2022Q3累計(jì)增速較高的行業(yè)包括電力設(shè)備(46.31%)、石油石化(28.51%)、公用事業(yè)(20.39%)、基礎(chǔ)化工(20.02%)、有色金屬(18,02%)、煤炭(17.30%)；單季度增速超20%的行業(yè)包括電力設(shè)備(48.62%)、汽車(22.16%)、農(nóng)林牧漁(21.04%)、公用事業(yè)(20.39%)、石油石化(20.35%)。31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，20個(gè)一級(jí)行業(yè)Q3單季度營(yíng)收增速較Q2邊際上升，其中，汽車、機(jī)械、農(nóng)林牧漁增速較Q2上升10pct以上。Q3較Q2單季度增速降幅較大的行業(yè)主要集中在上游，包括建筑材料(-41.4pct)、煤炭(-25.6pct)、基礎(chǔ)化工(-17.6pct)、鋼鐵(-12.1pct)、石油石化(-9.5pct)。凈利潤(rùn)：新能源高景氣，上游優(yōu)勢(shì)減小，農(nóng)業(yè)困境反轉(zhuǎn)電新板塊景氣度領(lǐng)先，上游景氣度相對(duì)較高但優(yōu)勢(shì)減小，農(nóng)業(yè)困境反轉(zhuǎn)。結(jié)合累計(jì)和單季度凈利潤(rùn)增速看，累計(jì)增速大于30%且2022Q3單季度增速大于20%的行業(yè)有煤炭、有色金屬、電力設(shè)備、農(nóng)林牧漁，其中農(nóng)林牧漁凈利潤(rùn)大幅反轉(zhuǎn)，同比增速達(dá)190%。邊際變化方面，農(nóng)牧、社服、公用事業(yè)、汽車邊際改善幅度較大，環(huán)保、輕工、機(jī)械存在改善。累計(jì)增速變化幅度大于15+pct的行業(yè)包括農(nóng)林牧漁、社服、公用事業(yè)、汽車；其余行業(yè)中，累計(jì)增速變化幅度大于5+pct的行業(yè)有環(huán)保、輕工、機(jī)械。社服、公用事業(yè)單季度凈利潤(rùn)增速均超100%，拉動(dòng)累計(jì)增速大幅上行。上游行業(yè)景氣度普遍下行，除有色金屬外，其余上游行業(yè)單季度增速均下滑至30%以下，基礎(chǔ)化工單季度增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。細(xì)分行業(yè)：重分配進(jìn)行時(shí)，制造業(yè)+下游消費(fèi)開(kāi)啟修復(fù)上游行業(yè)：增速回落成共性基調(diào)，板塊內(nèi)部分化加劇能源、工業(yè)金屬業(yè)績(jī)?cè)鏊倨毡橄禄?，基礎(chǔ)化工板塊內(nèi)部分化進(jìn)一步加劇。2022Q3延續(xù)PPI中樞下行，CPI上行的趨勢(shì)，上游周期行業(yè)利潤(rùn)體量有所下滑疊加2021同期高基數(shù)影響，上游周期單季度增速普遍大幅回落。具體到細(xì)分行業(yè)上看，煤炭行業(yè)2022Q3單季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別僅為0.92%和25.52%，較H1有較為明顯的下滑。煤炭開(kāi)采、焦碳單季度營(yíng)收增速均回落至10%以內(nèi)，焦炭?jī)衾麧?rùn)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。油服工程板塊則受益于盈利能力持續(xù)改善，2022Q3單季度凈利潤(rùn)增速達(dá)48.57%。中報(bào)表現(xiàn)亮眼的有色板塊中，工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬單季度凈利潤(rùn)增速均轉(zhuǎn)負(fù)，整體表現(xiàn)受制于下游需求的減弱。鋼鐵板塊持續(xù)承壓，冶鋼原料、普鋼、特鋼單季度凈利潤(rùn)增速分別為-52.34%、-129.64%和-73.15%?；ば袠I(yè)延續(xù)中報(bào)分化的趨勢(shì)，化學(xué)原料、化學(xué)制品、化學(xué)纖維單季度凈利潤(rùn)增速延續(xù)負(fù)增且邊際惡化。塑料、橡膠、非金屬材料邊際改善。非金屬材料Q3單季度凈利潤(rùn)增速達(dá)93.53%，領(lǐng)跑化工子行業(yè)。中游制造行業(yè)：“風(fēng)光”分化仍在持續(xù)，鋰電、軍工加速重構(gòu)新型能源轉(zhuǎn)型替代方面，“風(fēng)光”分化仍在延續(xù)。光伏受益于出口需求與裝機(jī)加速，全產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)亮眼。2022Q3光伏設(shè)備單季度凈利潤(rùn)增速高達(dá)123.51%，領(lǐng)跑電力設(shè)備二級(jí)板塊。光伏細(xì)分板塊中，單季度增速方面，硅料硅片>組件>逆變器>設(shè)備>輔材。從趨勢(shì)上看，硅料硅片單季度增速連續(xù)三期邊際下行，與之對(duì)應(yīng)的是組件、逆變器連續(xù)三期小幅上修。風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈在原材料價(jià)格有所下滑的情況下，利潤(rùn)表現(xiàn)仍進(jìn)一步惡化，單季度凈利潤(rùn)增速為-37.05%，營(yíng)收增速連續(xù)兩季度負(fù)增長(zhǎng)且邊際惡化。具體到細(xì)分方向，風(fēng)電整機(jī)、零部件2022Q3單季度凈利潤(rùn)增速分別為-32.33%和-44.23%，較2022Q2分別下滑-24.50pct、-1.86pct。鋰電產(chǎn)業(yè)鏈方面，中報(bào)深度分析中我們提到鋰電產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤(rùn)分配呈“沙漏型”，上游鋰及下游鋰電池處于占優(yōu)區(qū)間的格局進(jìn)一步被驗(yàn)證。2022Q3鋰、鋰電池、鋰電專用設(shè)備、電池化學(xué)品單季度營(yíng)收增速分別為309.22%、132.70%、59.19%、90、82%，凈利潤(rùn)增速分別為667.70%、138.81%、61.16%和18.18%，中游電池化學(xué)品單季度增速位于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈末列，在金屬鋰維持高增，鋰電池、鋰電專用設(shè)備大幅邊際改善的情況下，中游電池化學(xué)品利潤(rùn)占比進(jìn)一步被擠壓。國(guó)防軍工行業(yè)內(nèi)部變化大，航海裝備迎反轉(zhuǎn)，航天裝備仍向上。綜合營(yíng)收與凈利潤(rùn)看，國(guó)防軍工板塊內(nèi)部變化較大。絕對(duì)增速方面，航海裝備>航天裝備>航空裝備>地面兵裝>軍工電子。邊際變化方面，航海裝備連續(xù)三季凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)中止，收利表現(xiàn)反轉(zhuǎn)，單季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比分別為31.23%、147.35%，領(lǐng)跑軍工板塊。汽車行業(yè)三季度業(yè)績(jī)邊際回升幅度大，整車&零部件均實(shí)現(xiàn)收利雙增。汽車零部件方面，與新能源車關(guān)系更為緊密的汽車電子電氣系統(tǒng)凈利潤(rùn)增速超900%，較Q2實(shí)現(xiàn)大幅抬升。除輪胎輪轂外，其余零部件子行業(yè)單季度凈利潤(rùn)增速均邊際回升。乘用車方面，年初至今電動(dòng)乘用車單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)大幅領(lǐng)先于綜合乘用車?？蛇x消費(fèi)：家電鏈內(nèi)部分化，社服板塊復(fù)蘇家電鏈內(nèi)部分化，黑電、家電零部件業(yè)績(jī)?cè)鏊俑撸瑥N房電器持續(xù)承壓。將白電、黑電、廚電、小家電進(jìn)行更細(xì)一步的拆解。所有家電細(xì)分行業(yè)中，營(yíng)收增速改善的包括空調(diào)、彩電、個(gè)護(hù)小家電、廚房電器、家電零部件，凈利潤(rùn)增速改善的包括彩電、其他黑電、個(gè)護(hù)小家電、衛(wèi)浴電器。黑電的業(yè)績(jī)高增主要受Q3單季度業(yè)績(jī)較好且基數(shù)較低的其他黑電驅(qū)動(dòng)，地產(chǎn)鏈低迷對(duì)空調(diào)、廚房電器形成拖拽。社服細(xì)分行業(yè)有所復(fù)蘇，酒店餐飲、景區(qū)、教育均有改善。2022Q3酒店餐飲及旅游景區(qū)均實(shí)現(xiàn)單季度業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，疊加前期低基數(shù)，單季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)數(shù)倍高增。商貿(mào)零售方面，互聯(lián)網(wǎng)電商營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正，凈利潤(rùn)增速持續(xù)維持在50%以上，景氣度相對(duì)較高。化妝品板塊收增利減，營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正的同時(shí)，凈利潤(rùn)增速僅為-57.59%，相較Q2進(jìn)一步惡化。必選消費(fèi)：食飲、醫(yī)藥邊際改善，農(nóng)業(yè)困境反轉(zhuǎn)食飲鏈單季度收利加速增長(zhǎng)，利潤(rùn)流向加工環(huán)節(jié)。食飲行業(yè)2022Q3整體表現(xiàn)好于2022Q2，單季度營(yíng)收由6.04%上升至9.03%，凈利潤(rùn)增速由7.60%回升至11.97%。具體到各細(xì)分子行業(yè)，增速排序依次為食品加工>白酒>其他酒水>調(diào)味發(fā)酵品>休閑食品>飲料乳品。食品加工、白酒、休閑食品單季度利潤(rùn)增速邊際改善，飲料乳品板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆捣容^大。醫(yī)藥板塊整體邊際弱復(fù)蘇，板塊內(nèi)部增速分化減小。醫(yī)藥生物

2022Q3單季度營(yíng)收增速小幅抬升（6.57%→8.91%），凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正（-6.77%→2.39%）。從結(jié)構(gòu)上看，醫(yī)藥板塊內(nèi)部分化減小，業(yè)績(jī)?cè)鏊僮罡叩尼t(yī)療服務(wù)從Q2的120.81%回落至Q3的66.86%，增速最低的生物制品從Q2的-55.60%回升至-38.04%，盡管醫(yī)療服務(wù)增速下行，但在醫(yī)藥領(lǐng)域內(nèi)仍具備景氣度上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。器械板塊收利雙增，營(yíng)收增速?gòu)腝2的5.97%提升至10.51%，凈利潤(rùn)增速?gòu)腝2的-13.8%提升至22.05%。豬價(jià)持續(xù)上漲帶動(dòng)農(nóng)業(yè)困境反轉(zhuǎn)，板塊業(yè)績(jī)高增。三季度豬價(jià)持續(xù)上漲，養(yǎng)殖業(yè)進(jìn)入盈利區(qū)間，單季度凈利潤(rùn)增速達(dá)161.17%，所有生豬養(yǎng)殖公司均實(shí)現(xiàn)收利雙增。動(dòng)保板塊邊際改善，凈利潤(rùn)增速連續(xù)兩期好轉(zhuǎn)，2022Q3較2022Q2上升29.85pct。TMT：TMT板塊整體下修，半導(dǎo)體內(nèi)部分化，通信設(shè)備表現(xiàn)亮眼營(yíng)收方面，TMT板塊營(yíng)收分化明顯，傳媒細(xì)分子行業(yè)營(yíng)收邊際改善力度較強(qiáng)。其他電子、消費(fèi)電子、IT服務(wù)、通信服務(wù)營(yíng)收增速較Q2有所提升，其余電子、通信、計(jì)算機(jī)子行業(yè)單季度營(yíng)收增速下滑。傳媒行業(yè)營(yíng)收邊際改善力度較強(qiáng)，影視院線、電視廣播、廣告營(yíng)銷、數(shù)字媒體營(yíng)收增速較Q2分別上升38.91pct、18.89pct、10.35pct和7.64pct。凈利潤(rùn)方面，其他電子、半導(dǎo)體設(shè)備、通信設(shè)備表現(xiàn)亮眼，消費(fèi)電子持續(xù)改善。半導(dǎo)體板塊景氣度進(jìn)一步下行，近4期單季度營(yíng)收增速分別為27.97%、26.82%、14.01%、2.54%，凈利潤(rùn)增速分別為100.91%、53.56%、3.66%、-31.37%，凈利潤(rùn)增速滑落程度大于營(yíng)收。半導(dǎo)體板塊業(yè)績(jī)作為數(shù)字產(chǎn)業(yè)化主題景氣度的關(guān)鍵觀測(cè)指標(biāo)，當(dāng)前存在較大分化。IC設(shè)計(jì)領(lǐng)域不論是數(shù)字芯片設(shè)計(jì)還是模擬芯片設(shè)計(jì)，Q3單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^Q2均出現(xiàn)較大幅度的下降。絕對(duì)增速看，IC制造>IC封測(cè)>IC設(shè)計(jì)。半導(dǎo)體設(shè)備單季度收利大幅高增，114.47%的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)跑半導(dǎo)體各細(xì)分領(lǐng)域。消費(fèi)電子2022Q3單季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速分別為26.10%、25.50%，較2022Q2上升4.25pct、14.06pct，連續(xù)兩期邊際改善。大金融：銀行小幅修復(fù)，非銀金融回落幅度較大銀行凈利潤(rùn)小幅修復(fù)，券商保險(xiǎn)回落幅度大。銀行板塊單季度營(yíng)收增速較Q2小幅下修，國(guó)有大型銀行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行營(yíng)收增速較Q2邊際下降7.49pct、1.98pct、0.32pct和3.28pct。凈利潤(rùn)方面，上述銀行分類口徑下，國(guó)有大型銀行、股份制銀行、城商行凈利潤(rùn)增速較Q2分別邊際上修2.74pct、3.48pct、1.19pct，僅農(nóng)商行小幅下降0.24pct。非銀金融板塊2022Q3單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊?29.65%，較2022Q2的0.86%下降30.51pct。具體到各子版塊上，絕對(duì)增速方面保險(xiǎn)>多元金融>證券。邊際惡化方面，多元金融、保險(xiǎn)、證券行業(yè)2022Q3單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^2022Q2分別下降37.51pct、29.47pct和26.87pct。環(huán)保公用支持服務(wù)：除航運(yùn)港口外，其余子行業(yè)邊際修復(fù)航運(yùn)港口承壓，其余交運(yùn)子行業(yè)邊際修復(fù)。2022Q3，航空機(jī)場(chǎng)作為出行鏈的代表性行業(yè)，收利降幅大幅度收斂。物流行業(yè)景氣向上，營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到9.62%、14.95%，較Q2分別上升0.78pct、15.84pct。鐵路公路增速轉(zhuǎn)正，2022Q3單季度凈利潤(rùn)同比增速4.51%，較Q2上升40.54pct。電力燃?xì)馐绽p增，改善幅度上電力優(yōu)于燃?xì)狻?022Q3電力與燃?xì)庑袠I(yè)單季度營(yíng)收增速分別為19.63%和25.70%，凈利潤(rùn)增速分別為139.54%和30.53%。從增速變化情況看，電力、燃?xì)鈫渭径葮I(yè)績(jī)?cè)鏊佥^2022Q2分別上升143.93pct、54.24pct，改善幅度上電力優(yōu)于燃?xì)?。杜邦拆解：三因子均小幅回落全部A股：杜邦拆解三因子均小幅回落全A、全A非金融、全A兩非的ROE(TTM)小幅下降，拆分至杜邦三因子，三因子較Q2均小幅下降。全部A股、全A非金融、全A兩非ROE(TTM)分別為9.03%、8.47%和8.39%，相較2022Q2分別下降0.07pct、0.08pct和0.10pct。1)資產(chǎn)負(fù)債率：全部A股、全A非金融、全A兩非2022Q3資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.97%、59.23%和59.74%，較2022Q2分別下降0.18pct、0.26pct、0.28pct。2)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：全部A股、全A非金融、全A兩非2022Q3資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為18.31%、62.35%和58.88%，較2022Q2分別下降0.09pct、0.15pct、0.40pct。3)銷售凈利率：全部A股、全A非金融、全A兩非2022Q3銷售凈利率(TTM)分別為8.02%、5.30%和5.49%，較2022Q2分別下降0.10pct、0.10pct、0.10pct。分行業(yè)：盈利能力分化大，半數(shù)行業(yè)ROE改善上游方面，ROE改善的行業(yè)包括煤炭、有色金屬、石油石化。煤炭、有色金屬銷售凈利率有所提升，鋼鐵資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率惡化拖累ROE。中游制造業(yè)方面，電新、軍工、機(jī)械、汽車ROE小幅改善。建材ROE下滑主要受制于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率同時(shí)惡化；電力設(shè)備三因子共同上升促進(jìn)ROE改善；

汽車行業(yè)在凈利率相對(duì)穩(wěn)定的情況下，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小幅提升，權(quán)益乘數(shù)大幅提升帶動(dòng)ROE提升；電力設(shè)備、國(guó)防軍工、機(jī)械設(shè)備ROE抬升均得益于銷售凈利率提升，其中電力設(shè)備、軍工資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提升。下游消費(fèi)方面，農(nóng)業(yè)、家電、社服、醫(yī)藥ROE有所抬升。農(nóng)業(yè)受益毛利率提升帶動(dòng)銷售凈利率大幅提升，在權(quán)益乘數(shù)小幅下降的情況下，ROE環(huán)比上升7.85pct；

醫(yī)藥行業(yè)費(fèi)用端下行帶動(dòng)凈利率提升，權(quán)益乘數(shù)和周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定的情況下，ROE小幅上升0.56pct；商貿(mào)零售三因子同時(shí)惡化，對(duì)ROE形成拖拽；紡服行業(yè)周轉(zhuǎn)率環(huán)比下滑明顯，ROE有所下滑。TMT方面，除通信行業(yè)ROE相對(duì)穩(wěn)定外，計(jì)算機(jī)、電子、傳媒ROE均有所下行。通信行業(yè)杜邦三因子環(huán)比變化不大，計(jì)算機(jī)行業(yè)ROE下行主要受凈利率影響，傳媒行業(yè)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，ROE下行主要受凈利率拖累。大金融方面，銀行ROE環(huán)比小幅抬升，非銀、地產(chǎn)ROE下降。銀行ROE抬升0.06pct，主要受益于銷售凈利率提升；非銀ROE下行0.63pct、房地產(chǎn)

ROE下行0.66pct，均受凈利率拖累。從細(xì)分項(xiàng)上看，ROE和杜邦三因子同時(shí)提升的行業(yè)僅有電力設(shè)備，全部下滑的行業(yè)為商貿(mào)零售、紡服、非銀、房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)。結(jié)論與展望：盈利磨底，預(yù)期好轉(zhuǎn)大盤龍頭未能頂住壓力導(dǎo)致全A業(yè)績(jī)相對(duì)較低大盤龍頭突發(fā)性降速導(dǎo)致全A業(yè)績(jī)相對(duì)較低。三季度以來(lái)，企業(yè)整體生產(chǎn)運(yùn)行邏輯相較二季度更為順暢，但從全部A股的業(yè)績(jī)?cè)鏊偕峡?，仍處在磨底通道中，并未看到?qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)的信號(hào)。整個(gè)Q3業(yè)績(jī)偏低的主要原因，還是在于大盤、超大盤龍頭未能頂住需求壓力帶來(lái)的業(yè)績(jī)突發(fā)性降速。我們以指數(shù)成分股和市值龍頭兩個(gè)口徑交叉驗(yàn)證，都能得到上述結(jié)論。指數(shù)成分方面，不論是滬深300還是中證100成分股口徑，2022Q2相較于2022Q1，單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俣际沁呺H上升的，與之對(duì)應(yīng)的是中證500和中證1000單季度業(yè)績(jī)的大幅滑坡。類似