最新食品飲料行業(yè)中報-白酒、大眾品均呈分化-把握龍頭經(jīng)營韌性（下）

最新食品飲料行業(yè)中報——白酒、大眾品均呈分化_把握龍頭經(jīng)營韌性（下）3.啤酒及預(yù)調(diào)酒：高端化趨勢延續(xù)，結(jié)構(gòu)升級增強(qiáng)盈利能力3.1.啤酒：恢復(fù)性量增，高端化升級驅(qū)動價提，成本端短期承壓2013年我國啤酒產(chǎn)銷量見頂，隨后逐步回落至穩(wěn)定狀態(tài)?？v觀我國啤酒行業(yè)發(fā)展歷程，自2005年起我國啤酒總產(chǎn)量和銷量均呈現(xiàn)明顯增長態(tài)勢，并于2013年達(dá)到頂峰，總產(chǎn)量和銷量均突破5000萬千升。啤酒主要消費(fèi)人群集中在20-50歲，隨著近年來我國老齡化趨勢日益加劇，20-39歲消費(fèi)群體人數(shù)減少，疊加產(chǎn)品嚴(yán)重同質(zhì)化的消極影響，導(dǎo)致我國啤酒產(chǎn)量下降。啤酒總產(chǎn)銷量自2013年以來逐步回落，截至2021年12月，我國啤酒總產(chǎn)量已較峰值下降約29.6%。2020年低基數(shù)下，2021年啤酒產(chǎn)量小幅同增4.4%，達(dá)3562萬千升，疫情反復(fù)疊加雨水侵?jǐn)_仍帶來產(chǎn)量承壓。2021年銷量同樣恢復(fù)性回升，但離疫情前水平仍有差距。預(yù)計我國啤酒銷量在未來4年內(nèi)保持相對平穩(wěn)，2023-2024年啤酒銷量將穩(wěn)定在4200萬千升左右。啤酒行業(yè)產(chǎn)品矩陣加速升級，高端啤酒品牌或?qū)⒊掷m(xù)受益。近幾年我國啤酒銷售呈現(xiàn)出了明顯的結(jié)構(gòu)變化，從銷量和銷售額來看，2014-2019年間我國高檔啤酒（14元及以上/500ml）近年來增長態(tài)勢迅猛，銷售額CAGR為16.63%，銷量則從2014年的269.7萬千升躍升至2019年的495.9萬千升；中檔啤酒（7-14元/500ml）銷售額CAGR為7.33%；而經(jīng)濟(jì)型啤酒（7元及以下/500ml）銷量和銷售額均下降明顯，銷量從2014年4004.2萬千升下降至2019年3047萬千升，銷售額呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢，CAGR為-3.74%。隨著我國消費(fèi)升級，人均收入提高，加之消費(fèi)者對高品質(zhì)生活需求日益增強(qiáng)，盡管2020年受制疫情啤酒銷售整體受損，但中高檔啤酒銷量及銷售額占比仍持續(xù)提升。預(yù)計2021年后，我國高檔啤酒年增長率仍保持領(lǐng)先地位，在4.7%左右，而經(jīng)濟(jì)型啤酒銷售將持續(xù)式微。行業(yè)高端化結(jié)構(gòu)改善帶來噸價持續(xù)上漲，2021年啤酒主要上市龍頭企業(yè)噸價提升同增8.63%，超過3600元/噸，高端化進(jìn)程領(lǐng)先行業(yè)。2022年第二季度啤酒板塊實(shí)現(xiàn)營收198.67億元，同比增長6.88%；歸母凈利潤32.20億元，同比增長13.56%，企業(yè)通過推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級與直接提價使得收入與利潤保持增長，但增速放緩是因疫情反復(fù)與成本上漲造成經(jīng)營壓力，預(yù)計下半年隨著成本從高點(diǎn)回落，企業(yè)盈利彈性有望提升。2022Q2行業(yè)毛利率為42.11%，同比下降4.0pct；凈利率為16.21%，同比增加0.95pct。2022Q2毛利率下降主因大麥、玻璃、鋁錠等原料成本維持高位，擠壓企業(yè)盈利空間，各企業(yè)也通過推動產(chǎn)品升級，部分產(chǎn)品提價，原料鎖價等措施積極應(yīng)對成本壓力；凈利率小幅上升則得益于各企業(yè)精細(xì)化管控費(fèi)用投入，加強(qiáng)數(shù)字化運(yùn)作提升運(yùn)營效率，2022Q2期間費(fèi)用率同比下降4.32pct至14.4%。2022Q2銷售費(fèi)用率同比下降4.05pct至10.50%，主因疫情下收縮渠道推廣、促銷費(fèi)用，有效緩解經(jīng)營壓力，同時企業(yè)積極提高投放精確度。3.2.預(yù)調(diào)酒：疫情侵?jǐn)_造成短期經(jīng)營波動，行業(yè)發(fā)展?jié)摿Κq在預(yù)調(diào)酒市場銷售規(guī)模在2015年達(dá)到頂峰，經(jīng)歷短暫下滑后恢復(fù)增長態(tài)勢。2010年至2015年，預(yù)調(diào)酒市場經(jīng)歷高速增長，于2015年達(dá)到頂峰，銷售規(guī)模突破152768.6噸，系預(yù)調(diào)酒公司大力發(fā)展?fàn)I銷活動所致。自2015年以來，預(yù)調(diào)酒市場銷售規(guī)模經(jīng)歷短暫下滑，2017年下滑至89957噸。2017年后，銷售規(guī)模逐步回升，2020年銷售規(guī)模增長至129202.9噸，相對于2017年增長43.6%，保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。我國預(yù)調(diào)酒市場仍處于發(fā)展初期，發(fā)展?jié)摿Υ?。從人均年消費(fèi)量的角度來看，我國預(yù)調(diào)酒人均年消費(fèi)量2018年約為0.06升、2019年約為0.085升，為日本等預(yù)調(diào)雞尾酒市場比較成熟國家預(yù)調(diào)酒人均年消費(fèi)量的約0.61%、0.65%，國內(nèi)預(yù)調(diào)雞尾酒的人均消費(fèi)量仍較低，但增速較快。隨著國內(nèi)飲用習(xí)慣的培育和消費(fèi)進(jìn)一步升級，預(yù)調(diào)酒市場發(fā)展?jié)摿薮?。百潤股份龍頭地位穩(wěn)固，疫情下短期承壓，調(diào)整后經(jīng)營有望改善。2022年第二季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.98億元，同比下降28.23%；凈利潤1.29億元，同比下降45.83%，營收下滑主因上海疫情封控，對公司的生產(chǎn)和物流造成直接影響，同時預(yù)調(diào)酒作為可選消費(fèi)，面對宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力時容易面臨消費(fèi)下降壓力。此外，2022年第二季度毛利率為61.51%，同比下降5.50%；凈利率為25.81%，同比下降8.38%，盈利端主因物流、原材料成本上升，新增股權(quán)激勵費(fèi)用，可轉(zhuǎn)債增加利息費(fèi)用及職工薪酬增加。隨著疫情得到控制，成本端得到控制，疊加公司品類拓展和渠道精耕，重新梳理價格體系，隨著消費(fèi)場景復(fù)蘇公司經(jīng)營有望迎來改善。3.3.重點(diǎn)公司點(diǎn)評（1）青島啤酒：控費(fèi)提振盈利，Q2業(yè)績超預(yù)期量穩(wěn)價增，高端化進(jìn)展順利，基地市場穩(wěn)固。公司2022H1/Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入192.72/100.65億元，同比增長5.37%/7.49%。分產(chǎn)品銷量和均價來看，2022H1/Q2實(shí)現(xiàn)銷量472/259.1萬千升，同比增長-1.0%/+0.5%，其中主品牌青島啤酒實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量260/129.6萬千升，同比增長2.8%/0.7%。受益于中高檔及以上產(chǎn)品銷量同比增長至166萬千升，2022H1/Q2噸均價分別同比增長6.5%/7.0%至4083/3884元。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的噸價提升緩解了原材料上漲的成本壓力，2022H1毛利率同比提升0.21pcts至38.10%。分區(qū)域看，山東/華南/華北/華東/東南/港澳及海外市場營收同比+6.00%/-0.62%/+12.58%/-8.48%/-1.21%/+16.63%，華北市場增速較快，華南、華東和東南地區(qū)營收出現(xiàn)下滑。費(fèi)用精細(xì)管控，凈利率顯著提升。部分城市受疫情影響，銷售費(fèi)用投入減少，22H1銷售/管理費(fèi)用率同比下降0.75/0.23pcts至11.03%/3.66%。Q2管理費(fèi)用率降低0.49pcts至3.49%。費(fèi)用管控提振盈利水平，22H1/Q2凈利率同比增加1.49/2.15pcts至15.09%/17.45%，Q2凈利率提升更為明顯。包材價格有望回落，持續(xù)看好旺季動銷。若瓦楞紙、鋁和玻璃等包裝材料價格從高位回落，盈利彈性將進(jìn)一步釋放。今年天氣炎熱、雨水天氣較少、疫情影響有限，持續(xù)看好旺季啤酒消費(fèi)。（2）華潤啤酒：高端化成效出現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升次高端產(chǎn)品占比提升，結(jié)構(gòu)升級增強(qiáng)盈利能力。2022H1公司共實(shí)現(xiàn)銷量629.5萬千升，同降0.7%；次高端以上產(chǎn)品銷量同增10%至114.2萬千升，占比提升1.7pct至18.1%，其中喜力增長30%+，SuperX及雪花純生實(shí)現(xiàn)單位數(shù)增長。2022H1公司噸成本同比上升7.83%至1927.72元/噸，噸均價同增7.8%至3338.1元/千升，基本抵消了原材料和包裝物價格上漲的沖擊，毛利率微降0.05pct至42.25%，保持平穩(wěn)，主要系公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和提價措施緩解了部分成本端壓力。銷售費(fèi)用投入收縮，精細(xì)化投放降低成本。公司2022H1銷售費(fèi)用率同降1.4pct至15.3%，系疫情反復(fù)影響，疊加公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，在已建立較好的品牌基礎(chǔ)上采用降本增效策略，縮減推廣活動支出。2022H1管理費(fèi)用率同降1.9pct至6.4%。還原關(guān)廠固定資產(chǎn)減值、員工補(bǔ)償安置費(fèi)用及土地轉(zhuǎn)讓收益后，實(shí)現(xiàn)息稅前利潤/核心凈利潤51.6億元/38.0億元，同增17.2%/20.0%。決戰(zhàn)高端，不斷豐富國內(nèi)國際品牌矩陣和賽道布局。公司2022年推出高端產(chǎn)品黑獅果啤(#703櫻桃緋)、碳酸飲料雪花小啤汽蜜桃味和菠蘿百香果乳酸菌味兩款新口味，進(jìn)一步提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善品牌矩陣，提升企業(yè)在高端層面的競爭力。（3）重慶啤酒：逆勢增長，控費(fèi)提振盈利攻堅克難，多維度高端化繼續(xù)推進(jìn)。上半年全國規(guī)模以上啤酒企業(yè)總產(chǎn)量1844.2萬千升，同比下降2.0%，2022年Q2同比下降2.4%；公司實(shí)現(xiàn)銷量164.84萬千升，同比增長6.36%，明顯優(yōu)于行業(yè)水平，噸價增長4.5%。公司注重產(chǎn)品組合、包裝、子品牌等多維度高端化，上半年高檔酒/主流酒/經(jīng)濟(jì)酒收入分別為28.81/39.29/9.60億元，分別同比增長13.33%/9.09%/11.55%，實(shí)現(xiàn)全面增長。分區(qū)域看，公司西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收25.65/33.46/18.60億元，同比增長3.25%/13.58%/18.09%。Q2受疫情影響，烏蘇增速有所回落，上半年同比增長6.4%，下半年增長有望環(huán)比加速。成本壓力相對可控，費(fèi)用縮減提振盈利。上半年扣非銷售凈利率提高0.44pct至9.02%，毛利率下降0.29pct至48.67%。銷售費(fèi)用率為14.56%，同比下降0.43pct；管理費(fèi)用率同比下降0.11pct至3.11%；財務(wù)費(fèi)用率同比下降0.2pct。單Q2看，毛利率下降0.29pct至49.6%，銷售費(fèi)用率下降1.24pct、管理費(fèi)用率提高0.46pct。玻璃、鋁罐等包材價格后續(xù)有望回落，成本壓力有望緩解。持續(xù)拓展新市場，重視渠道調(diào)整管理。公司大城市計劃進(jìn)展順利，樂堡和1664等品牌增長態(tài)勢良好。渠道方面，公司繼續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商，改善全渠道全品牌邁進(jìn)方式，帶動各區(qū)域營收增長。產(chǎn)能方面，酒廠數(shù)量從14家增至26家，持續(xù)提升生產(chǎn)線效率，突破產(chǎn)能瓶頸，釋放35萬噸額外產(chǎn)能。（4）珠江啤酒：短期承壓，結(jié)構(gòu)升級紅利靜待釋放產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新渠道增長強(qiáng)勁發(fā)展空間可期。2022H1公司啤酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.08億元，同比增長10.38%。其中銷量達(dá)到64.08萬噸，同比增長2.79%；噸酒價為3602元/千升，同比增長7.38%，實(shí)現(xiàn)量價齊升。高端啤酒銷量同比增長15.71%，其中純生銷量同比增長15.67%，占比提升6.57pct，97純生高端核心產(chǎn)品銷量10.3萬噸，同比增長51.15%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。同時，推出珠江識嘆、7鮮生原漿啤酒等特色產(chǎn)品，進(jìn)一步滿足中高端消費(fèi)需求。分渠道來看，公司普通/商超/夜場/電商分別實(shí)現(xiàn)營收22.02/0.44/0.43/0.19億元，同比增長9.6%/0.9%/41.6%/145.5%，圍繞新消費(fèi)需求探索“新店商”商業(yè)模式，開拓雪堡體驗(yàn)店和開展精釀品鑒會等，夜場和電商增速明顯。短期成本端承壓，高端化進(jìn)程紅利未完全釋放。2022H1高檔/中檔/大眾化分別實(shí)現(xiàn)營收14.3/7.3/1.5億元，分別同比+20.3%/-2.6%/-2.9%。22Q2公司銷量/噸營收/噸成本分別同增1.4%/6.5%/18.8%，導(dǎo)致銷售毛利率同比-5.7pct至44.7%，毛利率承壓主要系原材料和包裝材料價格端上漲影響，但成本高點(diǎn)已現(xiàn)，未來盈利有望得到改善。22Q2公司銷售/管理費(fèi)用率分別同比-4.5/-0.3pct至12.4%/5.8%，銷售費(fèi)用主要系物流費(fèi)歸集影響，凈利率在成本壓力下下降1.08pct至15.82%。（5）百潤股份：疫情沖擊嚴(yán)重，渠道逆勢擴(kuò)張迎接未來疫情沖擊嚴(yán)重，成本增加壓縮盈利空間。分產(chǎn)品來看，2022H1預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.7億元，同比下降18.0%，主因疫情影響發(fā)貨以及終端動銷疲軟，毛利率同比下滑5.0pct至62.4%。食用香精業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.4億，同比略降0.1%，保持穩(wěn)健，但毛利率同比下滑3.4pct至62.9%。分區(qū)域來看，22H1公司在華北/華東/華南/華西區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收1.2/5.0/2.5/1.4億元，分別同比下滑14.0%/16.0%/12.5%/22.7%。分渠道來看，22H1公司線下/數(shù)字零售/即飲渠道實(shí)現(xiàn)營收7.3/2.4/0.4億元，分別同比下滑14.2%/19.3%/25.0%，因物流原因?qū)е赂髑腊l(fā)展受限。短期經(jīng)營承壓，后續(xù)有望迎來改善。費(fèi)用率方面，2022Q2銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為21.9%/11.6%，分別同增0.8pct/4.9pct，主要系股權(quán)激勵費(fèi)用、職工薪酬增加等，導(dǎo)致公司最終Q2凈利率同降8.3pct至25.9%。隨著后續(xù)渠道提價逐步理順、疫情得到控制，經(jīng)營情況有望邊際改善。推進(jìn)品類矩陣建設(shè)，逆勢擴(kuò)張渠道潛力有待激發(fā)。公司推出春季限定系列“桃花米釀風(fēng)味”，聯(lián)合知名潮玩IP在線上推出聯(lián)名盲盒，新品“酸梅湯朗姆風(fēng)味”上市反響良好。22H1末，公司共有經(jīng)銷商數(shù)量1963家，較22Q1末增加75家，公司逆勢擴(kuò)大經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。我們認(rèn)為品類擴(kuò)張和渠道深耕有望進(jìn)一步強(qiáng)化公司整體品牌力。4.調(diào)味品：低基