ESG基金識別與評價(jià)體系

CONTENTS目錄3國內(nèi)外基金產(chǎn)品ESG監(jiān)管與評價(jià)趨勢面向投資過程，基于名稱策略的ESG基金識別面向投資結(jié)果，基于重點(diǎn)持倉的基金ESG評價(jià)41.國內(nèi)外基金產(chǎn)品ESG監(jiān)管與評價(jià)趨勢打擊“漂綠”現(xiàn)象，政府監(jiān)管類ESG基金認(rèn)證體系服務(wù)市場投資需求，評級機(jī)構(gòu)推出基金ESG評價(jià)體系推動綠色投資，協(xié)會類組織提供基金產(chǎn)品的ESG審核認(rèn)證蓄勢待發(fā)，國內(nèi)基金產(chǎn)品ESG評價(jià)處于起步階段5ESG基金評級海外已存在較為成熟的體系和商業(yè)應(yīng)用場景，從評價(jià)主體來看可分為政府、商業(yè)機(jī)構(gòu)、協(xié)會組織3類。其中政府評價(jià)以ESG基金認(rèn)證監(jiān)管為主，商業(yè)機(jī)構(gòu)評價(jià)以基金產(chǎn)品ESG評價(jià)為主，協(xié)會等NGO組織則是以推動ESG投資發(fā)展為目的的第三方基金認(rèn)證。1

基金產(chǎn)品的ESG監(jiān)管與評價(jià)資料來源：中信證券研究部ESG基金評價(jià)主要形式政府監(jiān)管01政府的ESG評價(jià)體系更傾向于ESG基金認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，存在一定監(jiān)管屬性，以保證帶有ESG標(biāo)簽的基金能匹配投資者的ESG投資目標(biāo)，約束ESG基金的投資行為要體現(xiàn)出ESG特征，因此該認(rèn)證體系通常會要求基金公司自主披露其ESG投研體系，并提供材料證明其基金產(chǎn)品如何應(yīng)用ESG理念。商業(yè)機(jī)構(gòu)02商業(yè)化機(jī)構(gòu)的ESG評價(jià)體系是面向基金產(chǎn)品的投資組合，基于投資標(biāo)的ESG評價(jià)結(jié)果，以基金產(chǎn)品投資組合的持倉占比為權(quán)重，計(jì)算基金產(chǎn)品的ESG得分，并不依賴于基金公司的自主披露信息。協(xié)會組織03NGO等協(xié)會組織的ESG評價(jià)體系通常是向基金產(chǎn)品提供第三方認(rèn)證，用以證明產(chǎn)品的ESG屬性，其目的是作為市場相對客觀的機(jī)構(gòu)，作為規(guī)范化服務(wù)機(jī)構(gòu)，推動綠色投資發(fā)展。6歐盟率先發(fā)力，明確基金產(chǎn)品綠色分級2014

年發(fā)布《非財(cái)務(wù)報(bào)告指令》，

首次將ESG列入法規(guī)條例，要求大型企業(yè)對外非財(cái)務(wù)信息披露內(nèi)容需要覆蓋ESG議題，其中，對環(huán)境議題（E）要求強(qiáng)制披露，對社會（S）和治理（G）議題提供參考性披露范圍2019年《可持續(xù)金融披露條例》（SFDR）出臺，于2021年3月正式實(shí)行，旨在對金融市場參與者、財(cái)務(wù)顧問等在市場參與主體、服務(wù)和產(chǎn)品層面規(guī)定了信息披露相關(guān)要求，其目的是以一個標(biāo)準(zhǔn)化的方式來提高金融市場可持續(xù)性的透明度，打擊“漂綠”行為2020年，歐盟推出《歐盟可持續(xù)金融分類法》（Taxonomy

Regulation，簡稱“歐盟分類法”），對于67項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動擬定了技術(shù)篩選標(biāo)準(zhǔn)，為環(huán)境有重大貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)活動，對環(huán)境無重大危害的經(jīng)濟(jì)活動以及最低保障要求經(jīng)濟(jì)活動設(shè)置了績效閾值，并提出了分類法的未來應(yīng)用安排。1.1

打擊“漂綠”現(xiàn)象，政府監(jiān)管類ESG基金認(rèn)證體系SFDR強(qiáng)制披露指標(biāo)一級指標(biāo)二級指標(biāo)三級指標(biāo)指標(biāo)介紹環(huán)境溫室氣體排放溫室氣體排放范疇一、范疇二、范疇三和總溫室氣體排放量碳足跡溫室其他排放量/企業(yè)價(jià)值溫室氣體排放強(qiáng)度溫室其他排放量/營業(yè)收入化石燃料公司覆蓋投資組合中從化石燃料的勘探、采掘、分解和精煉中獲取收入的公司比重（含運(yùn)輸、倉儲和銷售非清潔能源消費(fèi)和生產(chǎn)除風(fēng)能、太陽能、地?zé)崮?、水能等可再生非化石能源外的非清潔能源消費(fèi)與生產(chǎn)比重氣候相關(guān)行業(yè)的能源消耗強(qiáng)度歐盟定義的9個行業(yè)能源消耗強(qiáng)度生物多樣性生物多樣性負(fù)面業(yè)務(wù)覆蓋程度投資組合中在生物多樣性敏感地區(qū)從事破壞生物多樣性業(yè)務(wù)的公司比重水廢水排放廢水中的總磷、總氮、化學(xué)需氧量、氨氮等物質(zhì)排放量危險(xiǎn)廢棄物危廢產(chǎn)生量典型的危險(xiǎn)廢物和放射性廢物產(chǎn)生量社會責(zé)任社會責(zé)任和員工跨國公司違反UNGC或OECD原則投資組合中的跨國公司違法UNGC或OECD原則的公司比重跨國公司UNGC或OECD合規(guī)管理投資組合中的跨國公司有UNGC或OECD積極管理政策的公司比重性別支付差額男性員工與女性員工的時薪差額管理層性別多樣性董監(jiān)高性別比爭議性武器公司投資組合中涉及爭議性武器的公司比重主權(quán)投資環(huán)境溫室氣體排放強(qiáng)度被投資國家加權(quán)平均溫室氣體排放強(qiáng)度社會責(zé)任被投資國家社會責(zé)任違反情況違法國際條約和公約、聯(lián)合國原則等國際法的被投資國數(shù)量房地產(chǎn)化石燃料房地產(chǎn)資產(chǎn)化石燃料覆蓋涉及化石燃料分解、倉儲、運(yùn)輸或制造相關(guān)的房地產(chǎn)資產(chǎn)比重能源效率低能效房地產(chǎn)資產(chǎn)覆蓋低能效房地產(chǎn)資產(chǎn)比重）資料來源：歐盟委員會官網(wǎng)，秩鼎技術(shù)，中信證券研究部7歐盟率先發(fā)力，明確基金產(chǎn)品綠色分級SFDR

將產(chǎn)品分為三類：含推動環(huán)境或社會因素的產(chǎn)品（“第8條”產(chǎn)品，“淺綠產(chǎn)品”）、以可持續(xù)投資為目標(biāo)的產(chǎn)品（“第9條”產(chǎn)品，“深綠產(chǎn)品”）以及不以任何

ESG

因素為主要投資目標(biāo)的普通產(chǎn)品（“第6條”產(chǎn)品）2022年3月，歐洲監(jiān)管機(jī)構(gòu)更新了“歐盟分類法”和SFDR應(yīng)用的監(jiān)管聲明，進(jìn)一步量化符合“歐盟分類法”“第五條”和“第六條”的金融產(chǎn)品要求以及更新SFDR的實(shí)施時間線2022

年1

月1

日起，

金融產(chǎn)品的定期報(bào)告開始按照SFDR

“第十一條”要求進(jìn)行披露，“歐盟分類法”之下的“第五條”和“第六條”金融產(chǎn)品需要對歐盟分類法“第九條”要求中前兩項(xiàng)的環(huán)境目標(biāo)進(jìn)行披露2023年1月1日起，全面實(shí)施SFDR

監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)（SFDR

RTS）1.1

打擊“漂綠”現(xiàn)象，政府監(jiān)管類ESG基金認(rèn)證體系SFDR

可持續(xù)產(chǎn)品披露要求披露條款披露內(nèi)容第六條一般產(chǎn)品將可持續(xù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)納入投資決策或投資建議的方式；評估可持續(xù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)對財(cái)務(wù)回報(bào)的潛在影響；第八條促進(jìn)環(huán)境或社會責(zé)任的產(chǎn)品金融產(chǎn)品如何滿足環(huán)境或社會責(zé)任特征的信息如果一個指數(shù)被指定為基準(zhǔn)，則需披露有關(guān)該指數(shù)是否以及如何與環(huán)境或社會責(zé)任特征一致的信息遵循的ESG投資策略資產(chǎn)配置情況及可持續(xù)投資的配置比例定期報(bào)告披露環(huán)境和社會特征的完成情況第九條以可持續(xù)投資為目標(biāo)的產(chǎn)品如果產(chǎn)品屬于使用指數(shù)作為參考基準(zhǔn)，則需要披露有關(guān)指數(shù)是否與可持續(xù)目標(biāo)保持一致如果產(chǎn)品不使用指數(shù)作為參考基準(zhǔn)，則需披露并解釋產(chǎn)品如何實(shí)現(xiàn)可持續(xù)目標(biāo)對于減碳減排產(chǎn)品，需要額外披露碳排放減少目標(biāo)資料來源：歐盟委員會官網(wǎng)，中信證券研究部8香港進(jìn)一步明確ESG基金披露要求。1.1

打擊“漂綠”現(xiàn)象，政府監(jiān)管類ESG基金認(rèn)證體系《單位信托及互惠基金守則》ESG基金披露要求資料來源：香港證監(jiān)會，中信證券研究部基金的ESG

側(cè)重點(diǎn)描述基金的ESG側(cè)重點(diǎn)（如氣候變化、綠色、低碳足跡等）列舉用于衡量基金是否實(shí)現(xiàn)ESG側(cè)重點(diǎn)的ESG

標(biāo)準(zhǔn)ESG投資策略描述ESG

基金采用的投資策略、該策略在投資過程中的約束性要素和重要性，以及該策略如何在投資過程中持續(xù)實(shí)施基礎(chǔ)描述考慮

ESG

標(biāo)準(zhǔn)的過程，其中包括衡量這些ESG

標(biāo)準(zhǔn)的方法、它們相對于投資策略的順序，以及最重要的ESG

標(biāo)準(zhǔn)描述

ESG

基金是否采用篩選政策以及篩選的類型資產(chǎn)配置與基金的

ESG重點(diǎn)相稱的證券或其他投資的預(yù)期或最低比例（例如，以

ESG

基金的資產(chǎn)凈值計(jì)）業(yè)績比較基準(zhǔn)業(yè)績比較基準(zhǔn)的詳細(xì)信息，包括業(yè)績比較基準(zhǔn)的特征及構(gòu)成說明比較基準(zhǔn)與基金相關(guān)原因風(fēng)險(xiǎn)披露基金ESG

側(cè)重點(diǎn)和投資策略的風(fēng)險(xiǎn)或局限性額外信息表明投資者可以在何處找到有關(guān)ESG

基金的其他信息（例如網(wǎng)站）香港ESG基金披露政策一覽發(fā)布時間政策文件政策要求2019年4月致證監(jiān)會認(rèn)可單位信托及互惠基金的管理公司的通函-

環(huán)境、社會及管治基金》提升ESG基金的披露（包括可比性以及透明度）2021年6月新的《致證監(jiān)會認(rèn)可單位信托及互惠基金的管理公司的通函-

環(huán)境、社會及管治基金》要求對于在投資過程中考慮氣候變化、綠色、ESG、或可持續(xù)因素的適用性2021年8月20日《基金經(jīng)理操守準(zhǔn)則》的新修訂版及一份通函新增基金經(jīng)理在投資與風(fēng)險(xiǎn)管理過程中考慮氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行適當(dāng)披露的要求資料來源：香港證監(jiān)會，中信證券研究部9美國開始加強(qiáng)ESG基金監(jiān)管2022年開始，美國證監(jiān)會逐漸加強(qiáng)ESG基金信息披露的要求，打擊“漂綠”現(xiàn)象2022年5月25日美國證券交易委員會（SEC）出臺《加強(qiáng)投資顧問和投資公司對環(huán)境、社會和治理（ESG）投資行為的披露》，確定了以下三種類型的ESG

基金：整合類基金（Integration

Funds）：需要描述ESG

因素如何納入其投資過程ESG重點(diǎn)基金（ESG-Focused

Funds）：需要提供詳細(xì)的披露，包括標(biāo)準(zhǔn)化的ESG戰(zhàn)略概覽表影響力基金（Impact

Funds）：需要披露其如何衡量其目標(biāo)的進(jìn)展情況新加坡金融管理局（金管局）發(fā)布了新的披露和報(bào)告指導(dǎo)方針2022年7月發(fā)布了針對ESG基金產(chǎn)品新的披露準(zhǔn)則和報(bào)告要求，新的規(guī)定將于2023年1月開始生效新規(guī)要求ESG基金產(chǎn)品需要披露其投資計(jì)劃中的ESG相關(guān)重點(diǎn)信息：氣候變化、碳足跡、可持續(xù)性以及減碳等ESG

標(biāo)準(zhǔn)、方法或指標(biāo)：第三方或?qū)Ｓ性u級、標(biāo)簽、認(rèn)證ESG投資策略ESG風(fēng)險(xiǎn)1.1

打擊“漂綠”現(xiàn)象，政府監(jiān)管類ESG基金認(rèn)證體系01MSCI基金ESG評價(jià)體系MSCI的ESG基金評級覆蓋范圍超過32,000只基金，評級結(jié)果分為直觀的AAA-CCC評級?；鸬脑u級篩選是通過剔除與ESG評級無關(guān)的標(biāo)的后ESG證券占比超過65%，基金持倉時間少于1年，并要求基金至少持有10只證券。1.2

服務(wù)市場投資需求，評級機(jī)構(gòu)推出基金ESG評價(jià)體系根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的ESG綜合得分計(jì)算基金加權(quán)平均的ESG得分通過ESG評級改善與降低的持股凈敞口（乘數(shù)）計(jì)算ESG動量（ESGmomentum）計(jì)算基金產(chǎn)品的ESG尾部暴露風(fēng)險(xiǎn)通過“基金ESG質(zhì)量評分”計(jì)算ESG基金評級得分MSCI基金產(chǎn)品ESG評級過程MSCI基金產(chǎn)品ESG評級指標(biāo)體系資料來源：MSCI，中信證券研究部資料來源：MSCI11晨星基金可持續(xù)評價(jià)體系2016年3月推出業(yè)內(nèi)首個對基金的可持續(xù)性評級，主要基于Sustainalytics提供的公司層面ESG數(shù)據(jù)對基金持倉進(jìn)行計(jì)算和打分，并將其可持續(xù)得分與晨星同類的基金進(jìn)行比較基金篩選門檻為至少67%的資產(chǎn)有Sustainalytics提供的公司層面ESG風(fēng)險(xiǎn)評分結(jié)果評級結(jié)果分為五個等級，評級結(jié)果=持倉公司的ESG風(fēng)險(xiǎn)得分+公司所屬主權(quán)國家的國家風(fēng)險(xiǎn)評級得分1.2服務(wù)市場投資需求，評級機(jī)構(gòu)推出基金ESG評價(jià)體系晨星基金可持續(xù)評級結(jié)果Globe數(shù)ESG風(fēng)險(xiǎn)ESG表現(xiàn)5最低最好4次低次好3中等中等2較高較差1最高最差資料來源：晨星，中信證券研究部12盧森堡金融認(rèn)證協(xié)會ESG基金認(rèn)證盧森堡金融認(rèn)證協(xié)會

(LuxFLAG)

是

2006

年

7

月在盧森堡創(chuàng)建的獨(dú)立的國際非營利組織，負(fù)責(zé)向符合條件的投資工具等頒發(fā)可識別的標(biāo)簽LuxFLAG

ESG

標(biāo)簽認(rèn)證于

2014

年

5

月推出，主要目的是向投資者保證投資產(chǎn)品在整個投資過程中納入了ESG標(biāo)準(zhǔn)，同時根據(jù)LuxFLAG認(rèn)可的ESG戰(zhàn)略和標(biāo)準(zhǔn)對其投資組合進(jìn)行100%的篩選，有助于協(xié)助機(jī)構(gòu)和私人投資者將其資本投向真正執(zhí)行ESG投資理念的資管產(chǎn)品1.3

推動綠色投資，協(xié)會類組織提供基金產(chǎn)品的ESG審核認(rèn)證LuxFLAG

ESG

標(biāo)簽認(rèn)證資格要求投資組合100%篩選SFDR第八條或第九條產(chǎn)品排他性政策強(qiáng)制ESG

融入投資流程至少三種ESG策略法律要求基金、資產(chǎn)管理人必須被監(jiān)管披露強(qiáng)制資料來源：LuxFLAG，中信證券研究部13ESG基金認(rèn)證要求尚不明確，評價(jià)體系相對稀缺。內(nèi)地市場尚未出臺針對ESG基金產(chǎn)品的監(jiān)管政策，對基金名稱中加入ESG關(guān)鍵字并無明文監(jiān)管要求，基金產(chǎn)品存在一定“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)。針對基金風(fēng)格漂移的監(jiān)管正在加強(qiáng)，證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部最新一期《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》中針對基金管理人明確提出了應(yīng)當(dāng)全面從嚴(yán)加強(qiáng)基金產(chǎn)品命名規(guī)范，一定程度上限制了基金名稱與實(shí)際風(fēng)格不一致的情況發(fā)生面向內(nèi)地基金市場提供ESG評分服務(wù)的機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，ESG評價(jià)體系稀缺，主要受限于ESG評級機(jī)構(gòu)對A股ESG評分覆蓋度不足，尤其MSCI等海外評級機(jī)構(gòu)，大量基金重倉股評分缺失，無法形成對基金持倉范圍的有效評價(jià)基金ESG評價(jià)應(yīng)用：監(jiān)控基金ESG績效，服務(wù)FOF投資需求越來越多銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資管在投資中引入ESG理念，監(jiān)控產(chǎn)品ESG績效需求提升2022年6月銀保監(jiān)會發(fā)布《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引》，提出銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)從戰(zhàn)略高度推進(jìn)綠色金融，加大對綠色、低碳、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的支持2022年9月27日全國社會保障基金理事會出臺《全國社會保障基金理事會實(shí)業(yè)投資指引》，提出探索開展可持續(xù)投資實(shí)踐隨著FOF投資逐漸受市場青睞，尤其銀行理財(cái)產(chǎn)品更適用于FOF投資模式，基金ESG評價(jià)表現(xiàn)日益成為市場投資需求。1.4

蓄勢待發(fā)，國內(nèi)基金產(chǎn)品ESG評價(jià)處于起步階段142.面向投資過程，基于名稱策略的ESG基金識別ESG基金識別方法與結(jié)果：發(fā)行數(shù)量穩(wěn)步上升ESG基金特征分析：持倉行業(yè)偏好顯著15基金名稱和投資策略中明確提及ESG（或環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理）的產(chǎn)品定義為ESG基金。這其中再從投資人購買基金認(rèn)知的視角出發(fā)，將名稱中出現(xiàn)ESG關(guān)鍵字的定義為ESG主題基金，投資策略中出現(xiàn)的定位為ESG策略基金。對于泛ESG基金的界定范圍，僅基于基金名稱進(jìn)行關(guān)鍵字的篩選。2.1

基于名稱策略的ESG基金識別方法ESG基金分類標(biāo)準(zhǔn)資料來源：中信證券研究部基金分類基金分類篩選規(guī)則ESG基金ESG主題基金基金名稱中包含ESG關(guān)鍵字ESG基金ESG策略基金在投資策略、業(yè)績比較基準(zhǔn)中包含ESG（或環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理）泛ESG基金低碳及綠色發(fā)展基金基金名稱中包含低碳、碳中和、新能源、環(huán)保、綠色、生態(tài)環(huán)境、清潔能源關(guān)鍵字泛ESG基金社會責(zé)任基金基金名稱中包含社會責(zé)任關(guān)鍵字泛ESG基金公司治理基金基金名稱中包含治理關(guān)鍵字ESG基金產(chǎn)品ESG基金ESG主題基金ESG策略基金泛ESG基金低碳及綠色發(fā)展基金社會責(zé)任基金公司治理基金ESG基金分類資料來源：中信證券研究部16截至2022年10月31日，ESG相關(guān)公募基金產(chǎn)品共314只（不包含未成立和已到期），總規(guī)模達(dá)到人民幣4407.6億元。ESG基金中，ESG主題基金27只，總規(guī)模81.0億元；ESG策略基金117只，總規(guī)模1693.4億元；泛ESG基金中，低碳及綠色發(fā)展基金160只，總規(guī)模2605.3億元；社會責(zé)任基金4只，總規(guī)模6.2億元；公司治理基金6只，總規(guī)模21.7億元從時間序列來看，2019年以來每年新發(fā)行的ESG相關(guān)基金數(shù)量持續(xù)上升，2021年共發(fā)行123個，市場規(guī)模最大達(dá)5556.1億元，2022年截至10月31日新發(fā)基金89個，但受市場整體影響，規(guī)模較2021年底下滑20.7%2.1

ESG基金發(fā)行數(shù)量穩(wěn)步上升各年份新增ESG相關(guān)基金數(shù)量及累計(jì)規(guī)模（數(shù)量：個）資料來源：秩鼎技術(shù)，wind，中信證券研究部ESG相關(guān)基金產(chǎn)品累計(jì)規(guī)模和數(shù)量（截至2022年10月31日）11727160641693.481.02605.321.76.2 0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.0180160140120100806040200基金數(shù)量（個，左軸）基金規(guī)模（億元）01000200030004000500060000204060801001201402019202020212022ESG策略基金公司治理基金ESG主題基金社會責(zé)任基金低碳及綠色發(fā)展基金規(guī)模(右軸，億元)資料來源：秩鼎技術(shù)，wind，中信證券研究部

注：2022年截至10月31日1789%2%2%2%1%1%

1%制造業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)金融業(yè)采礦業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)其他3%79%8%9%1%股票 債券 銀行 基金 其它3%ESG基金79%的資金配置于股票資產(chǎn)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022Q3，ESG基金資產(chǎn)多配置于股票，規(guī)模達(dá)3457億元；細(xì)分來看，以基金資產(chǎn)總值計(jì)，截至2022Q3，ESG基金中股票、債券、銀行、基金資產(chǎn)配置占比分別達(dá)79%，8&，9%，3%，具有較強(qiáng)的權(quán)益屬性。ESG基金89%的資金配置于制造業(yè)（證監(jiān)會行業(yè)口徑）。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，以證監(jiān)會行業(yè)分類計(jì)，截至2022Q3，ESG基金行業(yè)配置排名前4分別為制造業(yè)，采礦業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)和電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。其中制造業(yè)規(guī)模占比一騎絕塵，達(dá)89%，其余3行業(yè)規(guī)模占比均為2%。2.2

ESG基金持倉特征：股票資產(chǎn)為主ESG主題公募基金資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)（2022Q3）資料來源：wind，中信證券研究部ESG主題公募基金行業(yè)配置結(jié)構(gòu)（2022Q3，證監(jiān)會行業(yè)口徑）資料來源：wind，中信證券研究部18ESG相關(guān)基金持股體現(xiàn)出明顯行業(yè)偏好，普遍集中在電力設(shè)備及新能源行業(yè)。從2022年Q3的ESG相關(guān)基金重倉股行業(yè)分布來看，除ESG策略基金、社會責(zé)任基金外，電力設(shè)備及新能源行業(yè)均為第一大重倉行業(yè)，而ESG策略基金重倉持股排名第一的行業(yè)為食品飲料。從個股視角下，ESG基金第一大重倉股為貴州茅臺，泛ESG基金第一大重倉股為寧德時代2.2

ESG基金持倉特征：行業(yè)偏好顯著2022年3季度各類ESG相關(guān)基金重倉持股市值TOP10資料來源：秩鼎技術(shù)，wind，中信證券研究部2022年3季度各行業(yè)ESG相關(guān)基金重倉持股市值（單位：億元）行業(yè)總計(jì)ESG策略基金ESG主題基金低碳及綠色發(fā)展基金公司治理基金社會責(zé)任基金電力設(shè)備及新能源535.0784.974.64444.720.260.48有色金屬240.5519.091.00219.050.161.24基礎(chǔ)化工192.1832.701.10158.310.060.02食品飲料151.84141.524.534.171.570.04汽車134.1612.870.15120.900.24電子104.7354.643.9745.700.43機(jī)械102.7926.821.0974.020.86醫(yī)藥52.9043.262.117.170.36國防軍工40.2818.330.1521.670.13計(jì)算機(jī)35.6922.650.4212.480.14電力及公用事業(yè)27.365.491.1820.600.10鋼鐵22.722.250.2619.950.25交通運(yùn)輸19.3511.730.227.140.27房地產(chǎn)13.275.600.387.060.200.02消費(fèi)者服務(wù)12.369.090.252.670.35通信10.552.650.187.490.24家電9.366.240.332.780.00銀行8.977.790.760.310.11建材7.087.08農(nóng)林牧漁5.154.600.000.370.18傳媒4.280.333.95建筑4.201.280.042.860.02非銀行金融3.592.720.280.350.170.07輕工制造3.482.261.070.15石油石化2.602.360.160.08煤炭0.970.820.140.02綜合0.630.63紡織服裝0.260.26重倉個股市值排名全部ESG相關(guān)基金ESG策略基金ESG主題基金低碳及綠色發(fā)展基金公司治理基金社會責(zé)任基金1寧德時代貴州茅臺貴州茅臺寧德時代五糧液永興材料2比亞迪美團(tuán)中國移動有限公司比亞迪藥明康德天齊鋰業(yè)3天齊鋰業(yè)寧德時代寧德時代天齊鋰業(yè)瀘州老窖寧德時代4億緯鋰能李寧有限公司天壇生物億緯鋰能貴州茅臺融捷股份5貴州茅臺山西汾酒萬華化學(xué)恩捷股份寧德時代比亞迪6恩捷股份瀘州老窖科士達(dá)華友鈷業(yè)億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)贛鋒鋰業(yè)7隆基綠能青島啤酒股份有限公司邁為股份隆基綠能山西汾酒西藏礦業(yè)8華友鈷業(yè)五糧液納思達(dá)天賜材料保利發(fā)展杉杉股份9贛鋒鋰業(yè)華潤啤酒(控股)有限公司海康威視贛鋒鋰業(yè)九號公司-WD中礦資源10天賜材料納思達(dá)騰訊控股有限公司匯川技術(shù)海大集團(tuán)西藏珠峰資料來源：秩鼎技術(shù)，wind，中信證券研究部19ESG基金歷史上均取得不錯長期業(yè)績表現(xiàn)，但近一年來ESG基金表現(xiàn)不佳有所分化。近三年來ESG基金均取得不錯業(yè)績表現(xiàn)，普通股票型、被動指數(shù)型、增強(qiáng)指數(shù)型、偏股混合型及靈活配置型碳中和公募基金平均年化收益率分別達(dá)57.2%、14.3%、7.9%、10.2%及89.9%。但今年以來受市場行情低迷影響，ESG基金多數(shù)表現(xiàn)不佳，普通股票型、被動指數(shù)型、增強(qiáng)指數(shù)型、偏股混合型及靈活配置型ESG基金平均年化收益率分別-16.4%,-17.6%,-13.3%,-15.5%及-15.5%。2.2

ESG基金收益表現(xiàn)分析：歷史長期業(yè)績表現(xiàn)較好ESG主題公募基金資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)（2022Q3）資料來源：wind，中信證券研究部ESG基金業(yè)績表現(xiàn)概況股票型基金被動指數(shù)型基金14.2826.14-33.07-17.6427.91-32.72股票型基金普通股票型基金57.1627.04-34.49-16.4427.73-32.99股票型基金增強(qiáng)指數(shù)型基金7.8516.76-20.13-13.3116.83-19.66混合型基金靈活配置型基金89.8627.29-35.54-15.5028.56-33.30混合型基金偏股混合型基金10.1922.25-30.70-15.4522.95-28.47混合型基金偏債混合型基金0.004.71-7.75-3.544.82-6.30混合型基金平衡混合型基金0.0013.96-39.09-23.3216.13-32.82債券型基金混合債券型二級基金0.002.00-2.40-1.552.00-2.40債券型基金中長期純債型基金1.520.77-1.051.100.70-0.88國際(QDII)基金國際(QDII)股票型基金21.22-19.90-4.6121.22-19.90FOF基金混合型FOF基金6.32-9.60-6.186.68-9.60REITsREITs22.48-4.4922.48-4.49年）基金類型(一級分類) 基金類型(二級分類) 平均年化收益（近三年）

平均年化波動率（近三

平均最大回撤（近三年）

平均年化收益（近一年）平均年化波動率（近一年）平均最大回撤（近一年）基金類型(一級分類)基金資產(chǎn)總值（億元）股票占比（%）債券占比（%）基金占比（%）銀行存款占比（%）其他占比（%）混合型基金2569.0379%10%11%0%1%股票型基金1586.9690%1%6%2%1%債券型基金100.881%98%1%0%1%FOF基金92.014%4%6%84%3%國際(QDII)基金2.1489%5%5%1%0%REITs0.100%0%100%0%0%20近1年收益率近2年收益率近3年收益率ESG策略基金-21.52-6.5216.38ESG主題基金-25.85-7.766.55低碳及綠色發(fā)展基金-25.5212.9627.91公司治理基金-20.73-2.498.24社會責(zé)任基金-24.80-6.482.22全部ESG相關(guān)基金-23.885.4423.44滬深300-28.52-25.27-9.83中證500-17.31-4.9817.37從ESG基金收益來看，截至2022年10月31日，近1年期間各類ESG基金收益率均處于滬深300與中證500之間，其中公司治理類的6只基金平均回撤最低。近2年與近3年期間均為低碳及綠色發(fā)展基金表現(xiàn)最佳，相對滬深300和中證500均有顯著正向超額收益。統(tǒng)計(jì)ESG相關(guān)基金自成立以來的同類基金區(qū)間收益排名，有65只基金自成立以來在同類基金中排名前10%，以低碳及綠色發(fā)展基金為主，其余基金在各個排名區(qū)間中分布相對均勻，無明顯收益優(yōu)勢。2.2

ESG基金收益表現(xiàn)分析：近1年無顯著超額收益同類基金收益排名分布直方圖（單位：個）資料來源：wind，中信證券研究部注：統(tǒng)計(jì)時間截至2022年10月31日ESG基金收益表現(xiàn)（單位：%）資料來源：wind，中信證券研究部21ESG基金更受個人投資者歡迎。從持有人角度來看，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022H1，個人投資者持有ESG基金規(guī)模合計(jì)3707.4億元，遠(yuǎn)高于機(jī)構(gòu)投資者593.0億元的ESG基金持有規(guī)模。截至2022H1全市場ESG基金中個人投資者持有比例達(dá)86.2%,其中占比最高的是混合型基金，占比達(dá)64.4%。相較之下，機(jī)構(gòu)投資者持有占比最高的基金類型為股票型基金，截至2022H1在混合型基金、債券型基金、股票型基金的持有比例分別為30.6%，9.3%及59.8%。2.3

ESG基金持有人特征：個人投資者為主資料來源：wind，中信證券研究部個人及機(jī)構(gòu)投資者持有ESG主題公募基金凈值（億元） 2022H1全市場ESG主題公募基金持有人結(jié)構(gòu)（億元）資料來源：wind，中信證券研究部5000450040003500300025002000150010005000個人投資者 機(jī)構(gòu)投資者40003500300025002000150010005000個人投資者機(jī)構(gòu)投資者混合型基金 股票型基金 債券型基金223.面向投資結(jié)果，基于重點(diǎn)持倉的基金ESG評價(jià)基金ESG評價(jià)方法與結(jié)果：整體得分波動上升ESG基金特征分析：持倉行業(yè)偏好顯著23基金ESG得分

=

???=1結(jié)合市場對基金產(chǎn)品的ESG績效評價(jià)和FOF投資的管理需求，我們構(gòu)建了基金產(chǎn)品的ESG評價(jià)體系。面向基金的ESG評價(jià)，我們篩選出重倉股總市值占基金凈值比例超過50%的基金，以單只重倉股市值對重倉股總市值的占比為權(quán)重，對基金內(nèi)的每支重倉股的市場ESG一致評分進(jìn)行加權(quán)求和，得到該基金的ESG評分。其中市場ESG一致評分是由多個評級機(jī)構(gòu)的評分結(jié)果歸一化加權(quán)而來，針對不同ESG評價(jià)機(jī)構(gòu)差異顯著的ESG評價(jià)結(jié)果，我們通過構(gòu)建了市場ESG一致評價(jià)體系。??重倉股i市值占基金凈值比例??=1重倉股i的ESG得分

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σ??重倉股j市值占基金凈值比例從評分分布上看，2022年三季度重倉股總市值占基金凈值比例超過50%的基金共計(jì)1775個，約90%的重倉股基金的ESG評分處于5分至6.6分的區(qū)間內(nèi)，所有基金中最高分6.94分，最低分3.78分?；鸬脑u分在5.4分至6.6分間分布較為均勻，體現(xiàn)了一定的區(qū)分度。全市場重倉股基金ESG評分中位數(shù)為5.87分，均值為5.85分。3.1

面向投資結(jié)果，基于重點(diǎn)持倉的基金ESG評價(jià)ESG基金評分頻數(shù)分布直方圖（單位：個）資料來源：嘉實(shí)遠(yuǎn)見、秩鼎技術(shù)，路孚特，wind，彭博，中信證券研究部24從評分時間序列變動來看，2017年一季度至2022年三季度，全市場權(quán)益?zhèn)}位為主的基金ESG評分總體上處于震蕩上升的趨勢，過去五年ESG評分的復(fù)合年均增長率為2.09%。特別是進(jìn)入2022年以來上升勢頭顯著，2022年三季度距2021年末ESG評分均值上升3.75%，可以看出以權(quán)益資產(chǎn)為主的基金產(chǎn)品ESG績效表現(xiàn)穩(wěn)步提升，體現(xiàn)出對高ESG評分的個股穩(wěn)定偏好。泛ESG基金評分顯著高于市場平均，ESG基金評分與市場平均識別一致。針對ESG相關(guān)基金的評分結(jié)果，2021年以來ESG基金與全部基金評分基本相似，未體現(xiàn)出顯著ESG領(lǐng)先優(yōu)勢，泛ESG基金評分結(jié)果穩(wěn)定高于全部基金，一定程度表明當(dāng)前市場ESG一致評分結(jié)果具有一定行業(yè)偏離。2022年三季度，ESG基金平均評分環(huán)比上升3.7%，泛ESG基金環(huán)比上升0.2%。3.2

基金ESG評價(jià)結(jié)果：評分波動上升各類基金ESG評分走勢資料來源：嘉實(shí)遠(yuǎn)見、秩鼎技術(shù)，路孚特，wind，彭博，中信證券研究部基金ESG評分時間序列變化資料來源：嘉實(shí)遠(yuǎn)見、秩鼎技術(shù)，路孚特，wind，彭博，中信證券研究部4.855.25.45.65.8644.555.566.52020123120210331202106302021093020211231202203312022063020220930全部基金 ESG基金 泛ESG基金253.2

基金ESG評價(jià)結(jié)果應(yīng)用探索ESG基金泛ESG基金證券代碼基金簡稱ESG得分