洲際證券交易所并購紐約證券交易所

洲際證券交易所并購紐約證券交易所洲際證券交易所并購紐約證券交易所兩個交易所簡介并購過程交易所整合的動因剖析證券交易所產(chǎn)業(yè)整合的發(fā)展趨勢展望美國洲際交易所（IntercontinentalExchange，ICE）的歷史可以回溯到1997年，當(dāng)時公司創(chuàng)始人杰弗里-斯普雷徹(JeffreySprecher)收購了ContinentalPowerExchange,Inc.(CPEX)。斯普雷徹目前擔(dān)任洲際交易所董事長兼執(zhí)行長。洲際交易所成立于2000年5月，總部位于美國喬治亞州亞特蘭大，投資者來自7家商品批發(fā)商。當(dāng)年晚些時候，6家天然氣及電力公司收購了該公司的股權(quán)。2001年，該公司在倫敦收購了國際石油交易所。2007年與紐約期貨交易所合并；2010年與氣候交易所合并。美國洲際交易所簡介洲際交易所將紐約商業(yè)交易所列為主要的競爭者，稱對手“比我們更大并擁有更大的財源、更廣泛的參與群體和更長的經(jīng)營歷史?！奔~約商業(yè)交易所還對洲際交易所提出了版權(quán)及商標侵權(quán)的訴訟。洲際交易所將是繼國際證券交易所(InternationalSecuritiesExchange)(ISE)、Arbinet-thexchange(ARBX)和ArchipelagoHoldings(AX)上市之后最新上市的交易所。美國洲際交易所簡介經(jīng)由洲際交易所的電子平臺，提供原油及相關(guān)提煉品、天然氣、電力、碳排放量等期貨合約交易。軟式原物料方面，則有可可、咖啡、棉花、乙醇、柳橙汁、紙漿和糖等。此外，匯率和指數(shù)期貨及選擇權(quán)也都在業(yè)務(wù)范圍內(nèi)。ICE的英國子公司ICEFutures以能源期貨產(chǎn)品為主，如北海布侖特原油及西德州中級原油等。美國子公司theNewYorkBoardofTrade則專營軟式原物料及金融期貨業(yè)務(wù)。洲際交易所主要業(yè)務(wù)紐約證券交易所(NewYorkStockExchangeNYSE)，是上市公司總市值第一（2009年數(shù)據(jù)），IPO數(shù)量及市值第一（2009年數(shù)據(jù)），交易量第二（2008年數(shù)據(jù)）的交易所。2005年4月末，NYSE收購全電子證券交易所（Archipelago），成為一個盈利性機構(gòu)。紐約證券交易所的總部位于美國紐約州紐約市百老匯大街18號，在華爾街的拐角南側(cè)。2006年6月1日，紐約證券交易所宣布與泛歐證券交易所合并組成紐約證交所－泛歐證交所公司(NYSEEuronext)。美國紐約交易所簡介在美國證券發(fā)行之初，尚無集中交易的證券交易所，證券交易大都在咖啡館和拍賣行里進行，紐約證券交易所的起源可以追溯到1792年5月17日，當(dāng)時24個證券經(jīng)紀人在紐約華爾街68號外一棵梧桐樹下簽署了梧桐樹協(xié)議，協(xié)議規(guī)定了經(jīng)紀人的“聯(lián)盟與合作”規(guī)則，通過華爾街現(xiàn)代老板俱樂部會員制度交易股票和高級商品，這也是紐約交易所的誕生日。1817年3月8日這個組織起草了一項章程，并把名字更改為“紐約證券交易委員會”。1863年改為現(xiàn)名,紐約證券交易所。從1868年起，只有從當(dāng)時老成員中買得席位方可取得成員資格。美國紐約交易所歷史紐約證券交易所的第一個總部是1817年一間月租200美金，位于華爾街40號的房間。1865年交易所才擁有自己的大樓。坐落在紐約市華爾街11號的大樓是1903年啟用的。交易所內(nèi)設(shè)有主廳、藍廳、“車房”等三個股票交易廳和一個債券交易廳，是證券經(jīng)紀人聚集和互相交易的場所，共設(shè)有十六個交易亭，每個交易亭有十六至二十個交易柜臺，均裝備有現(xiàn)代化辦公設(shè)備和通訊設(shè)施。交易所經(jīng)營對象主要為股票，其次為各種國內(nèi)外債券。除節(jié)假日外，交易時間每周五天，每天五小時。自20世紀20年代起，它一直是國際金融中心，這里股票行市的暴漲與暴跌，都會在其他資本主義國家的股票市場產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，引起波動?，F(xiàn)在它還是紐約市最受歡迎的旅游名勝之一。美國紐約交易所歷史美國紐約交易所外觀美國紐約交易所內(nèi)部洲交所成立13年2012年總資產(chǎn)372億（美元）紐交所.成立221年2012年總資產(chǎn)125億（美元）兩個交易所的的初步對比石破天驚抽絲剝繭有望獲批并購購過過程程2012年12月20日美國洲際交交易所集團（（ＩＣＥ）與與紐約泛歐交交易所集團(NYSEEuronext)聯(lián)合宣布，洲洲際交易所將將以現(xiàn)金加股股票的方式并并購紐約泛歐歐交易所集團團。這一消息息無疑像一顆顆重磅炸彈引引發(fā)了全球各各界的廣泛關(guān)關(guān)注。根據(jù)協(xié)議，洲洲際交易所集集團總計將支支付８２億美美元，其中６６７％以股票票方式支付，，３３％以現(xiàn)現(xiàn)金方式支付付，紐約泛歐歐集團股東將將有權(quán)選擇接接受每股３３３．１２美元元現(xiàn)金，或００．２５８１１股ＩＣＥ普普通股，或１１１．２７美美元現(xiàn)金與００．１７０３３股ＩＣＥ普普通股聯(lián)合的的方式完成交交易。石破破天天驚驚如果能順利通通過雙方股東東和美歐相關(guān)關(guān)監(jiān)管部門的的批準，洲際際交易集團與與紐交所的聯(lián)聯(lián)姻最終將在在2013年下半年完成成。在這項交交易完成后，，紐約泛歐股股東將擁有ＩＩＣＥ大約３３６％的股份份，預(yù)計交易易將于２０１１３年下半年年完成，合并并后的公司將將成為一個囊囊括市場、農(nóng)農(nóng)業(yè)、能源、、大宗商品、、信用衍生品品、股票和股股票衍生品以以及外匯和利利率交易等在在內(nèi)的全球頂頂級交易所集集團。石破破天天驚驚在洲際交易所所集團當(dāng)天公公布的聲明中中，這一僅成成立了12年的“后起之之秀”絲毫不不掩飾自己的的雄心。按照照洲際交易所所集團的藍圖圖，此次合并并將成立一個個涵蓋“農(nóng)業(yè)業(yè)和能源大宗宗商品、信貸貸衍生品、證證券和證券衍衍生品以及外外匯和利率市市場”在內(nèi)的的“主要全球球性交易所””，并在市場場變革的大環(huán)環(huán)境中保持領(lǐng)領(lǐng)先地位。220年以來，紐交交所佇立在華華爾街一直作作為美國資本本主義的象征征。自20世紀20年代起，它一一直是國際金金融中心，這這里的股票行行業(yè)的暴漲與與暴跌，都會會在其他資本本主義國家的的股票市場上上產(chǎn)生連鎖反反應(yīng)。抽絲絲剝剝繭繭洲際交易所集集團的主要業(yè)業(yè)務(wù)是能源期期貨交易，它它的高管長期期覬覦紐約證證交所備受追追捧的英國期期貨市場倫敦敦國際金融期期貨交易所。。與此同時，，激烈的競爭爭和美國股市市成交量的下下降擠壓了紐紐約證交所的的利潤，迫使使它尋找合作作伙伴的必要要性越來越大大。分析認為為，洲際交易易所集團最看看重的是紐約約-泛歐交易所集集團的LIFFE，即歐洲第二二大衍生產(chǎn)品品市場。洲際際交易所集團團董事長兼首首席執(zhí)行官杰杰弗里-斯普雷徹對主主要歐洲金融融期貨業(yè)務(wù)覬覬覦已久，希希望用以配合合洲際交易所所集團利潤很很高的能源特特許經(jīng)營。抽絲絲剝剝繭繭目前期貨市場場上的龍頭老老大仍然是芝芝加哥期貨交交易集團(CME)，擁有LIFFE則有助于加強強洲際交易所所集團在市場場上的競爭力力。去年，洲際交交易所和納斯斯達克OMX集團(NasdaqOMX)曾出價113億美元對紐交交所發(fā)起敵意意收購，計劃劃將其分拆，，但在遭遇美美國反壟斷機機構(gòu)上訴威脅脅之后不得不不放棄這起收購實現(xiàn)現(xiàn)了本年度資資本市場最有有力的強強結(jié)結(jié)合，并將改改變市場競爭爭的局面，但但紐交所作為為象征的影響響力將很有可可能因此進一一步降低。華爾街歷史研研究者、曼哈哈頓學(xué)院金融融學(xué)教授蓋斯斯特(CharlesGeisst)說，交易大廳廳將變得像羅羅馬廣場一樣樣它會是一個個不錯的觀光光地點，但不不會有多少事事情可做。抽絲絲剝剝繭繭從一年前聯(lián)姻姻德交所未果果，再到今日日投身洲際交交易所集團，，紐交所一直直在努力尋求求出路，試圖圖擺脫傳統(tǒng)交交易所在面對對全球化競爭爭、金融市場場變革以及現(xiàn)現(xiàn)代化電子交交易大潮時所所陷入的窘境境。相對于蓬勃興興起的衍生品品和清算產(chǎn)品品而言，股票票交易已經(jīng)成成為一項越來來越?jīng)]有吸引引力的業(yè)務(wù)。。從2009年至今，在市市面上交易的的美國公司股股票數(shù)量一直直呈下降趨勢勢。目前，紐紐交所的股票票交易量僅為為股票市場交交易總量的11%，另外12%的交易量來自自同屬紐約泛泛歐交易集團團旗下的電子子交易平臺Arca。抽絲絲剝剝繭繭紐交所之所以以同意并購也也是因為一直直以來其股價價難以走出低低迷。自去年年洲際交易所所集團和納斯斯達克聯(lián)合收收購被監(jiān)管機機構(gòu)判定壟斷斷而失敗之后后，紐交所泛泛歐集團的股股價已下降了了近三分之一一。當(dāng)?shù)貢r間12月20日公布收購消消息時，兩家家公司的股東東反響熱烈。。洲際交易所所集團股價上上漲1.79美元至130.10美元，漲幅1.4%。紐約泛歐交交易所集團上上漲8.20美元至32.25美元，漲幅34%。抽絲絲剝剝繭繭兩家公司財務(wù)務(wù)報表洲際2013財務(wù)資產(chǎn)負債表（簡表）（百萬/美元）ASSETS（資產(chǎn)）20122011Cashandcashequivalents（現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物)161.2282.30Short-termrestrictedcash8.685.30Customeraccountsreceivable,netofallowance12.7313.63Margindepositsandguarantyfunds（保證金存款和擔(dān)?；穑?188.253155.58Prepaidexpensesandothercurrentassets4.133.73Totalcurrentassets（流動資產(chǎn)合計）3375.013260.53Propertyandequipment,net（固定資產(chǎn)）14.3313.09OthernoncurrentassetsGoodwill（商譽)193.80190.29Otherintangibleassets,net79.9085.43Long-termrestrictedcash16.2916.45Long-terminvestments（長期股權(quán)投資）39.1345.11Othernoncurrentassets3.023.82Totalothernoncurrentassets（其他非流動資產(chǎn)合計）332.15341.15Totalassets（總資產(chǎn)）3721.493614.78兩家公司財務(wù)務(wù)報表續(xù)表LIABILITIESANDEQUITY(負債和所有者權(quán)益）20122011Accountspayableandaccruedliabilities（應(yīng)付賬款）7.026.59Accruedsalariesandbenefits（預(yù)提工資和福利費）5.505.82Currentportionoflicensingagreement1.921.92Long-termrestrictedcash16.303155.58Accruedsalariesandbenefits2.923.73Margindepositsandguarantyfunds(保證金存款和擔(dān)保基金)3188.243260.53thercurrentliabilities2.642.84Totalcurrentliabilities（流動負債合計）3224.563180.03Noncurrentdeferredtaxliability,net21.6123.59Long-termdebt96.9583.75Noncurrentportionoflicensingagreement6.378.08Othernoncurrentliabilities4.323.17Totalnoncurrentliabilities（非流動負債合計）129.25118.50Totalliabilities（負債合計）3353.83298.5Totalequity（所有者權(quán)益合計）367.60316.23Totalliabilitiesandequity（總負債和所有者權(quán)益）3721.483614.86兩家公司財務(wù)務(wù)報表洲際2013財務(wù)資產(chǎn)負債表（簡表）（百萬/美元）ASSETS（資產(chǎn)）20122011Cashandcashequivalents（現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物)161.2282.30Short-termrestrictedcash8.685.30Customeraccountsreceivable,netofallowance12.7313.63Margindepositsandguarantyfunds（保證金存款和擔(dān)?；穑?188.253155.58Prepaidexpensesandothercurrentassets4.133.73Totalcurrentassets（流動資產(chǎn)合計）3375.013260.53Propertyandequipment,net（固定資產(chǎn)）14.3313.09OthernoncurrentassetsGoodwill（商譽)193.80190.29Otherintangibleassets,net79.9085.43Long-termrestrictedcash16.2916.45Long-terminvestments（長期股權(quán)投資）39.1345.11Othernoncurrentassets3.023.82Totalothernoncurrentassets（其他非流動資產(chǎn)合計）332.15341.15Totalassets（總資產(chǎn)）3721.493614.78兩家公司財務(wù)務(wù)報表紐約2013財務(wù)資產(chǎn)負債表（簡表）（百萬/美元）項目20122011Totalassets（總資產(chǎn)）1255613107Currentassets（流動資產(chǎn)）10081189Currentliabilities（流動負債）14161184Workingcapital（運營資本）（408）5Longtermliabilities（長期負債）24422954Longtermdebt（長期借款）20552036NYSEEuronextstockholders'equity（所有者權(quán)益）634565812011年洲際交易所所集團本想聯(lián)聯(lián)手納斯達克克-OMX集團，以110億美元左右收收購紐約證交交所，然后將將其分拆；而而紐約證交所所則想跟德意意志交易所合合并，但最終終皆因被監(jiān)管管機構(gòu)否決而而告吹。分析人士指出出，如果此次次洲際交易所所集團與紐交交所的交易最最終能夠達成成，那么交易易所行業(yè)有可可能再次掀起起一輪并購狂狂潮。在行業(yè)業(yè)全球競爭日日益激烈的大大背景下，各各交易所目前前面臨的成本本削減和業(yè)務(wù)務(wù)擴張壓力與與日俱增，亟亟須通過強強強聯(lián)合實現(xiàn)成成本與效益的的最大優(yōu)化。。有望望獲獲批批洲際交易所集集團CEO斯普雷切和紐紐交所CEO尼德奧爾經(jīng)過過幾個月的私私下接觸，于于兩個月前開開始認真討論論合并事宜。。雙方的高層層對此項收購購更為樂觀，，由于兩家公公司之間很少少有直接的業(yè)業(yè)務(wù)重疊，他他們認為這項項收購將會在在得到監(jiān)管部部門的批準。。兩家公司合合并后在期貨貨市場的占有有率僅為大約約10%，這樣的比例例不太容易觸觸動監(jiān)管者的的神經(jīng)。此外，據(jù)美國國媒體報道，，在雙方達成成協(xié)議之前，，兩家交易所所的高管已經(jīng)經(jīng)在美國和歐歐洲的監(jiān)管部部門進行了一一輪游說，情情況也比較順順利有望望獲獲批批況且，洲際交交易集團是一一家美國的交交易所，因此此與紐交所的的聯(lián)合不存在在著當(dāng)年德交交所面臨的““國家感情問問題”，畢竟竟，紐交所身身上承載了太太多的象征意意義，很多美美國人對于將將其“遠嫁他他鄉(xiāng)”在感情情上難以接受受。如果能順利通通過雙方股東東和美歐相關(guān)關(guān)監(jiān)管部門的的批準，洲際際交易集團與與紐交所的聯(lián)聯(lián)姻最終將在在2013年下半年完成成。有望望獲獲批批2013年6月初，美國洲洲際交易所(ICE)及紐約泛歐交交易所集團(NYSEEuronext)分別召開特別別股東大會，，就ICE對紐交所母公公司收購案進進行表決，雙雙方股東均高高比例贊成收收購。本月底底，歐盟反壟壟斷機構(gòu)將宣宣布收購裁決決結(jié)果。占ICE流通普通股85.05%的股份參與了了投票，其中中99.68%對收購案表示示贊成。CEOJeffSprecher表示如此高贊贊成率，表明明投資者肯定定了合并之后后的公司將使使得ICE更好地服務(wù)客客戶，為客戶戶和股東創(chuàng)造造價值。占NYSE流通普通股64%的股份參與了了投票，其中中約99%對收購表示贊贊成。后續(xù)續(xù)報報道道據(jù)英國路透社社6月17日報道，兩名名了解情況的的消息人士17日透露，歐盟盟反壟斷機構(gòu)構(gòu)將無條件批批準洲際交易易所(ICE)以82億美元收購紐紐約泛歐交易易所集團(NYSEEuronext)。去年底，ICE與紐交所雙方方董事會一致致同意，洲際際交易所以33%現(xiàn)金、67%換股方式，斥斥資82億美元并購紐紐約泛歐證券券交易所。今今年2月，并購提案案通過美國反反壟斷當(dāng)局審審核批準，4月提交歐盟相相關(guān)部門審核核。早些時候候歐盟反壟斷斷機構(gòu)宣布將將于6月底宣布并購購案裁決結(jié)果果，將令此單單并購案塵埃埃落定。后續(xù)續(xù)報報道道若交易獲批，，洲際交易所所將成為全球球第三大期貨貨交易所。屆屆時，有200年歷史的紐交交所將更名為為洲際交易所所集團(ICEGroup)。新的交易所所將有15個董事會席位位，紐交所僅僅保留4席，洲際交易易所占11席。合并后總總部將設(shè)在亞亞特蘭大和紐紐約。洲際交易所主主營期貨交易易，亦提供能能源及商品及及其衍生產(chǎn)品品的柜臺買賣賣(OTC)服務(wù)，上述交交易將增加其其在利率期貨貨業(yè)務(wù)中的市市場份額，并并能提高洲際際交易所相對對于納斯達克克OMX集團、芝加哥哥商品交易所所(CME)及德意志交易易所(DeutscheBoerse)的競爭力。。后續(xù)續(xù)報報道道交易所整合的的動因剖析外因：經(jīng)濟的全球化內(nèi)因：交易方式的電子化誘因：傳統(tǒng)證券交易所公司化自本世紀之始始，交易所行行業(yè)的國際整整合浪潮蓬勃勃興起。從2003年OMX交易所集團并并購8家交易所開始始，到2012年12月20日洲際交易所所與紐約—泛歐交易所達達成收購協(xié)議議，各國交易易所之間并購購和整合越來來越頻繁(約17例)，如果統(tǒng)計數(shù)數(shù)據(jù)包括不成成功或正在進進行的并購案案例(約24例)，會發(fā)現(xiàn)全球球證券交易所所間的并購競競爭更加激烈烈，這成為全全球資本市場場的顯著特征征之一。外因：經(jīng)濟的的全球化外因：經(jīng)濟的的全球化外因：經(jīng)濟的的全球化續(xù)表：外因：經(jīng)濟的的全球化(1)全球化資本流流動擴大證券券交易所行業(yè)業(yè)的需求。跨跨國資本流動動重組是推動動證券交易所所行業(yè)整合的的動力。20世紀90年代前，由于于技術(shù)水平和和主權(quán)的約束束不同法域之之間的要素流流動成本很高高，國際經(jīng)濟濟的流動以外外貿(mào)和FDI為主，隨著技技術(shù)水平和主主權(quán)約束的放放松，資本的的流動更加快快速便捷，使使得經(jīng)濟增長長要素由分割割的區(qū)域逐步步演變成為全全球范圍進行行配置?？鐕鴩①?cross-borderM&A)能最有效地衡衡量跨國資本本流動的要求求程度，下面面我們以跨國國并購數(shù)據(jù)來來分析全球資資本流動情況況。外因：經(jīng)濟的的全球化1987年至2011年的25年間，跨國并并購金額從485億美元到5259億美元(約增長了984%)，其中1996年至2001年是證券交易易所行業(yè)整合合浪潮爆發(fā)的的前夕，這這5年跨國并購金金額增速最快快(約增長了180%)；如果分析地地區(qū)分布，發(fā)發(fā)達國際是跨跨國并購的主主力，其中歐歐洲的跨國并并購活動最為為活躍。上述述數(shù)據(jù)表明跨跨國資本流動動重組的地區(qū)區(qū)分布與證券券交易所整合合浪潮熱點地地區(qū)分布情況況充分吻合，，這解釋了為為什么證券交交易所行業(yè)整整合多發(fā)生在在歐洲，其其次在北美。。我們分析中中國發(fā)起的跨跨國并購金額額數(shù)據(jù)，目目前中國跨國國并購金額僅僅相當(dāng)于歐美美上世紀90年代中期水平平，據(jù)此衡衡量中國證券券交易所行業(yè)業(yè)跨入國際資資本運作時代代尚需10年積累。外因：經(jīng)濟的的全球化外因：經(jīng)濟的的全球化(2)基于證券交易易所的全球化化資本流動：：以蘋果公司司為例在經(jīng)濟濟全球化的大大背景下，國國際分工從貿(mào)貿(mào)易和生產(chǎn)領(lǐng)領(lǐng)域進一步影影響到了資本本金融領(lǐng)域，，我們以蘋果果公司產(chǎn)業(yè)鏈鏈條為例，具體考察基于于證券交易所所的資本要素素的流動性特特征。根據(jù)2011年度蘋果公司司公布的供應(yīng)應(yīng)商名單，蘋蘋果產(chǎn)品的97%的零部件是向向外采購的，，涵蓋了材料料生產(chǎn)、代工工等領(lǐng)域，共共涉156家公司。這156家供應(yīng)商分布布在美洲、亞亞洲和歐洲，，涉及分立器器件、內(nèi)存、、硬盤等14個行業(yè)，其中中106家供應(yīng)商是上上市公司，分分別在美國、、中國、臺灣灣、日本、新新加坡等地交交易所上市，，而在剩下41家供應(yīng)商中，，很大部分是是上市公司的的子公司(如三星電機)或者準備上市市的公司(如藍思科技)。外因：經(jīng)濟的的全球化蘋果產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈分布是經(jīng)經(jīng)濟全球化的的典型例子，，其產(chǎn)業(yè)鏈在在證券交易所所市場上的““投影”，充充分說明了基基于證券交易易所國際化資資本流動的價價值。證券交交易所跨國整整合則從市場場組織者角度度迎合全球化化資本配置的的需求，不同同法域證券交交易所之間的的上市公司處處于不同的法法制、經(jīng)濟和和社會環(huán)境，，除了跨境多多地上市公司司外，本地的的上市公司不不能輕易地跨跨區(qū)域獲得其其他資本市場場的支持，而而證券交易所所的跨國整合合降低了不同同法域資本流流動的成本，，在同一交易易所集團下的的上市公司能能夠低成本地地跨越法域障障礙，或與其其他法域上市市公司進行資資本資源協(xié)同同。外因因：：經(jīng)經(jīng)濟濟的的全全球球化化20世紀紀90年代代迎迎來來了了信信息息革革命命的的浪浪潮潮，，電電子子信信息息與與網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)將將地地球球各各個個角角落落連連接接了了起起來來，，全全面面替替代代了了傳傳統(tǒng)統(tǒng)的的信信息息傳傳遞遞方方式式，，也也為為證證券券行行業(yè)業(yè)發(fā)發(fā)展展提提供供了了新新的的驅(qū)驅(qū)動動力力。。世世界界各各地地的的交交易易所所市市場場以以計計算算機機網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)為為媒媒介介相相互互連連接接起起來來，，使使得得作作為為地地理理實實體體的的交交易易所所演演化化為為網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)上上的的虛虛擬擬實實體體。。內(nèi)因因：：交交易易方方式式的的電電子子化化(1)技術(shù)術(shù)進進步步擴擴大大了了證證券券交交易易所所行行業(yè)業(yè)的的供供給給。。全全社社會會的的資資本本市市場場本本源源上上具具有有某某種種類類似似自自然然生生態(tài)態(tài)的的結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)，，除除了了證證券券交交易易所所場場內(nèi)內(nèi)掛掛牌牌的的股股票票和和參參與與交交易易的的投投資資者者外外，，還還包包含含其其他他的的資資產(chǎn)產(chǎn)類類型型和和投投資資人人，，例例如如非非上上市市股股份份公公司司的的股股票票(簡稱稱為為““社社區(qū)區(qū)股股票票””)，非非股股份份公公司司的的股股權(quán)權(quán)，，以以及及各各類類非非上上市市債債權(quán)權(quán)資資產(chǎn)產(chǎn)等等其其他他產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)種種類類，，這這種種社社會會資資產(chǎn)產(chǎn)形形態(tài)態(tài)分分布布可可表表示示為為一一種種金金字字塔塔結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)，，在在塔塔尖尖是是上上市市股股票票，，依依次次為為社社區(qū)區(qū)股股票票、、股股權(quán)權(quán)和和其其他他產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)，，如如以以各各類類資資產(chǎn)產(chǎn)數(shù)數(shù)量量在在整整個個社社會會資資本本市市場場占占比比排排序序，，它它們們依依次次遞遞增增，，其其中中上上市市股股票票是是交交易易最最為為活活躍躍的的部部分分(上市市股股票票分分為為本本地地上上市市的的股股票票和和異異地地上上市市的的股股票票兩兩個個層層次次)，其其他他資資產(chǎn)產(chǎn)類類型型的的交交易易活活躍躍程程度度依依次次降降低低。。內(nèi)因因：：交交易易方方式式的的電電子子化化本地地股股權(quán)權(quán)/本地地投資資人人異地地社社區(qū)區(qū)股股票票/異地地投投資資人人本地地社社區(qū)區(qū)股股票票/本地地投投資資人人異地地上上市市股股票票/異地地投投資資人人全社社會會資資本本市市場場的的分分布布結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)本地地上上市市股股票票/本地地投投資資人人由于于全全社社會會的的資資本本市市場場金金字字塔塔結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)具具有有底底部部容容量量擴擴增增的的特特征征，，每每次次出出現(xiàn)現(xiàn)技技術(shù)術(shù)或或者者市市場場創(chuàng)創(chuàng)新新，，可可進進行行社社會會化化交交換換的的資資產(chǎn)產(chǎn)范范圍圍臨臨界界點點會會下下移移，，有有更更多多的的資資產(chǎn)產(chǎn)類類型型可可以以通通過過有有組組織織的的市市場場(例如如證證券券交交易易所所、、柜柜臺臺市市場場)進行行交交換換。。信信息息技技術(shù)術(shù)的的進進步步從從兩兩方方面面擴擴大大了了市市場場可可交交易易范范圍圍，，①①原原來來只只能能零零星星交交易易的的資資產(chǎn)產(chǎn)類類型型進進入入了了有有組組織織市市場場；；②②原原來來不不同同地地域域的的市市場場相相互互聯(lián)聯(lián)通通。。這這兩兩方方面面的的進進步步必必然然會會催催生生資資本本市市場場新新的的組組織織形形態(tài)態(tài)，，而而新新出出現(xiàn)現(xiàn)的的市市場場組組織織形形態(tài)態(tài)自自動動地地拓拓展展市市場場規(guī)規(guī)模模和和范范圍圍到到成成本本邊邊界界。。內(nèi)因因：：交交易易方方式式的的電電子子化化(2)信息息技技術(shù)術(shù)導(dǎo)導(dǎo)致致傳傳統(tǒng)統(tǒng)證證券券交交易易所所份份額額流流失失。。信信息息技技術(shù)術(shù)進進步步使使得得原原來來不不賺賺錢錢的的領(lǐng)領(lǐng)域域(包括括品品種種、、地地域域和和投投資資群群體體)變成成有有利利可可圖圖，，而而且且利利潤潤很很豐豐厚厚，，雄雄心心勃勃勃勃的的金金融融機機構(gòu)構(gòu)例例如如投投資資銀銀行行、、信信息息服服務(wù)務(wù)商商、、技技術(shù)術(shù)公公司司等等紛紛紛紛繞繞過過證證券券交交易易所所組組織織““準準交交易易所所””———場外外交交易易中中心心。。到到了了21世紀紀，，各各類類““暗暗池池””交交易易系系統(tǒng)統(tǒng)所所代代表表的的另另類類交交易易所所紛紛紛紛出出現(xiàn)現(xiàn)，，占占據(jù)據(jù)了了傳傳統(tǒng)統(tǒng)交交易易所所的的市市場場份份額額，，迫迫使使傳傳統(tǒng)統(tǒng)證證券券交交易易所所思思考考如如何何采采用用新新技技術(shù)術(shù)和和新新機機制制。。歐歐洲洲證證券券交交易易所所國國際際化化并并購購整整合合最最盛盛，，其其場場外外交交易易中中心心的的發(fā)發(fā)展展也也是是最最活活躍躍。。內(nèi)因因：：交交易易方方式式的的電電子子化化比較較著著名名的的歐歐洲洲場場外外市市場場有有““綠綠松松石石””和和Chi-XEurope，其其中中Chi-XEurope由于于能能為為參參與與者者提提供供非非常常優(yōu)優(yōu)良良的的價價格格改改善善，，已已經(jīng)經(jīng)成成長長為為繼繼倫倫敦敦證證券券交交易易所所和和紐紐約約-泛歐歐交交易易所所集集團團之之后后的的歐歐洲洲第第三三大大交交易易平平臺臺。。而根根據(jù)據(jù)湯湯姆姆森森-路透透的的資資料料顯顯示示，，倫倫敦敦證證券券交交易易所所交交易易量量占占金金融融時時報報100指數(shù)交交易份份額從從95%下降到到2009年的60%(圖2)。其他他的歐歐美資資本市市場也也出現(xiàn)現(xiàn)了類類似的的情形形。例例如，，法蘭蘭克福福交易易所占占德國國交易易量的的近100%下降至至2010年的75%；在美美國，，據(jù)TABBGroup統(tǒng)計，，主要要交易易所的的市場場份額額從2007年1月的38%下降到到2009年6月的30%；內(nèi)因：：交易易方式式的電電子化化內(nèi)因：：交易易方式式的電電子化化(3)傳統(tǒng)證證券交交易所所主動動聯(lián)通通市場場。在在信息息革命命浪潮潮之前前，只只有少少數(shù)著著名的的大公公司、、大項項目、、大工工程能能夠進進入投投資銀銀行的的服務(wù)務(wù)范圍圍，才才有機機會在在國際際化的的證券券交易易所市市場上上市交交易，，而大大部分分股份份公司司具有有很強強的地地域性性。今今天，，通過過信息息網(wǎng)絡(luò)絡(luò)的強強大推推動力力，越越來越越多的的證券券交易易所希希望通通過為為其他他國家家和地地區(qū)的的公司司提供供發(fā)行行和交交易服服務(wù)。。內(nèi)因：：交易易方式式的電電子化化案例1：紐交交所作作為世世界上上最大大的證證券交交易場場所，，其長長久以以來都都定位位于美美國國國內(nèi)市市場，，外國國上市市公司司非常常少，，在1975年只有有33家國外外公司司在紐紐交所所掛牌牌上市市，僅僅占當(dāng)當(dāng)時上上市公公司數(shù)數(shù)量的的2.12%，到2005年年底底，紐紐交所所外國國上市市公司司家數(shù)數(shù)增至至450家，占占總上上市公公司家家數(shù)的的6.9%，外國國上市市公司司的市市值為為7.98萬億美美元，，占紐紐交所所總市市值的的37%。在十十九世世紀上上半葉葉，人人們只只能到到紐約約市去去買賣賣紐約約證券券交易易所的的股票票，電電報應(yīng)應(yīng)用到到證券券市場場后，，紐約約和它它的會會員們們把紐紐約證證券交交易所所投資資者群群體擴擴大到到整個個美國國，到到了1866年，紐紐約和和倫敦敦之間間鋪設(shè)設(shè)了電電報線線路，，使得得兩個個地區(qū)區(qū)的證證券買買賣時時滯從從5天縮短短到了了20分鐘，，到了了第一一次世世界大大戰(zhàn)，，這一一時滯滯又縮縮短到到30秒鐘，，到了了今天天，證證券買買賣時時滯幾幾乎可可以忽忽略不不算。。內(nèi)因：：交易易方式式的電電子化化1801年，第第一所所會員員制證證券交交易所所——英國倫倫敦證證券交交易所所誕生生以來來，直直至上上世紀紀九十十年代代，世世界各各地隨隨后成成立的的證券券交易易所均均采用用了會會員制制。上上世紀紀八十十年代代后期期英國國放松松金融融管制制，大大量新新公司司紛紛紛轉(zhuǎn)向向倫敦敦市場場尋求求上市市，對對瑞典典本國國的資資本市市場打打擊很很大，，1992年瑞典典政府府立法法廢除除了斯斯德哥哥爾摩摩證券券交易易所的的唯一一壟斷斷地位位。斯斯德哥哥爾摩摩證券券交易易所在在1992-1993年間改改組為為股份份有限限公司司，成成為全全球第第一家家股份份公司司制證證券交交易所所。而而斯德德哥爾爾摩證證券交交易所所的國國內(nèi)競競爭對對手OM公司，，起家家于證證券衍衍生品品交易易服務(wù)務(wù)的公公司，，1992年獲得得證券券交易易所地地位后后，便便通過過二級級市場場吸收收合并并了斯斯德哥哥爾摩摩證券券交易易所，，證券券交易易所公公司化化自始始便與與交易易所合合并整整合緊緊密聯(lián)聯(lián)系。。誘因：：傳統(tǒng)統(tǒng)證券券交易易所公公司化化新的斯斯德哥哥爾摩摩證券券公司司率先先革新新了證證券交交易所所的治治理模模式，，僅5年時間間(1997年年底底)，便躍躍身成成為歐歐洲第第八大大證券券交易易所，，市值值達到到瑞典典GDP的127%。在此此之后后，越越來越越多的的證券券交易易所認認識到到公司司化改改制的的優(yōu)勢勢，紛紛紛展展開了了公司司化的的改變變。公公司化化在20世紀90年代成成為一一股勢勢不可可擋的的潮流流，在在2000-2001年期間間達到到巔峰峰，這這股潮潮流發(fā)發(fā)端于于歐洲洲，并并引發(fā)發(fā)了北北美等等發(fā)達達地區(qū)區(qū)的交交易所所公司司化潮潮流，，與全全球交交易所所合并并整合合發(fā)生生的熱熱點地地區(qū)和和熱點點時期期高度度吻合合。誘因：：傳統(tǒng)統(tǒng)證券券交易易所公公司化化案例2：OM斯德哥哥爾摩摩證券券交易易所充充分利利用了了全球球證券券交易易所公公司化化的先先機，，展開開了一一系列列的整整合行行動，，自1992年至2008年的16年間，，共與與歐美美7家證券券交易易所進進行了了整合合，最最終形形成了了龐大大的納納斯達達克OMX交易所所集團團。OM斯德哥哥爾摩摩證券券交易易率先先革新新了證證券交交易所所的治治理模模式，，僅5年時間間(1997年年底底)，便躍躍身成成為歐歐洲第第八大大證券券交易易所，，市值值達到到瑞典典GDP的127%。誘因：：傳統(tǒng)統(tǒng)證券券交易易所公公司化化哥本哈哈根交交易所所OMX納斯達達克OMX納斯達達克OMX交易所所集團團整合合歷程程斯德哥爾摩證券交易所OM集團OM斯德哥爾摩證券交易所赫爾辛基交易所OMXASA奧斯陸陸證券券交易易所冰島證證券交交易所所亞美利利亞交交易所所2005年2006年2006年2007年1992年2003年納斯達達克2008年出現(xiàn)橫橫跨歐歐美亞亞三大時時區(qū)的的超級級證券交交易所所產(chǎn)業(yè)整整合的的擴張張邊界逐逐步顯顯現(xiàn)對中國國證券券交易易所行業(yè)業(yè)發(fā)展展的啟啟示證券交交易所所產(chǎn)業(yè)業(yè)整合合的發(fā)展展趨勢勢展望望新業(yè)態(tài)態(tài)將重重塑證證券交易易所的的產(chǎn)業(yè)業(yè)證券交交易所所的聯(lián)聯(lián)合戰(zhàn)戰(zhàn)略本本質(zhì)上上是一一種正正反饋饋戰(zhàn)略略，根根據(jù)科科斯理理論，，任何何組織織都存存在一一定的的規(guī)模模邊界界，這這是由由“交交易成成本””所決決定的的。技技術(shù)的的發(fā)展展大幅幅降低低了““交易易成本本”，，證券券交易易所擁擁有更更大的的成長長空間間，每每個交交易所所都會會盡力力擴大大自有有的規(guī)規(guī)模直直至規(guī)規(guī)模邊邊界，，在擴擴大方方式上上，證證券交交易所所之間間的聯(lián)聯(lián)合毫毫無疑疑問是是快速速捷徑徑，通通過整整合的的方式式，會會很快快出現(xiàn)現(xiàn)橫跨跨歐美美亞三三大時時區(qū)的的超級級交易易所。。出現(xiàn)橫橫跨歐歐美亞亞三大大時區(qū)區(qū)的超超級證證券交交易所所綜合各各國證證券交交易所所公司司化水水平、、市場場地位位、金金融開開放和和進取取程度度，最最有實實力成成為橫橫跨歐歐美亞亞三大大時區(qū)區(qū)交易易所成成員的的有：：紐約約-泛歐交交易所所、Nasdaq-OMX交易所所、倫倫敦交交易所所、德德國交交易所所、多多倫多多交易易所、、澳大大利亞亞交易易所、、新加加坡交交易所所。從從數(shù)量量、市市場容容量和和社會會匹配配的角角度評評估，，我們們預(yù)測測以上上成員員大致致可形形成兩兩家橫橫跨三三大時時區(qū)的的超級級交易易所集集團，，一是是以英英聯(lián)邦邦市場場為主主的集集團：：倫敦敦交易易所、、多倫倫多交交易所所、新新加坡坡交易易所(或澳大大利亞亞交易易所)、Nasdaq-OMX交易所所；一一是以以美國國市場場為中中心的的集團團：紐紐約-泛歐交交易所所(洲際-紐約-泛歐)、德國國交易易所、、東京京交易易所。。出現(xiàn)橫橫跨歐歐美亞亞三大大時區(qū)區(qū)的超超級證證券交交易所所橫跨歐歐美亞亞三大大時區(qū)區(qū)的集集團化化聯(lián)合合可帶帶來多多種優(yōu)優(yōu)勢。。除了了增加加聯(lián)合合體的的整體體規(guī)模模，提提升聯(lián)聯(lián)合體體對市市場的的控制制力外外，還還獲得得了時時域輪輪動和和跨法法域適適用性性的優(yōu)優(yōu)勢，，聯(lián)合合體成成員之之間還還可以以進行行適當(dāng)當(dāng)分工工以滿滿足不不同的的監(jiān)管管要求求，最最優(yōu)化化監(jiān)管管成本本，獲獲得監(jiān)監(jiān)管外外部性性。出現(xiàn)橫橫跨歐歐美亞亞三大大時區(qū)區(qū)的超超級證證券交交易所所(1)政策邊邊界逐逐步顯顯現(xiàn)。。隨著著全球球證券券交易易所產(chǎn)產(chǎn)業(yè)整整合的的深入入，政政策壁壁壘逐逐步突突顯，，整合合難度度不斷斷增加加。難難度來來源于于多個個方面面，首首先，，由于于證券券交易易所往往往牽牽涉國國家的的利益益，或或被視視為國國家主主權(quán)的的象征征，跨跨國證證券交交易所所整合合經(jīng)常常被國國家行行政手手段干干涉；；其次次，已已有的的證券券交易易所集集團之之間存存在利利益沖沖突，，經(jīng)常常以股股東利利益的的理由由拒絕絕證券券交易易所之之間的的整合合。隨隨著政政策壁壁壘的的顯現(xiàn)現(xiàn)，全全球證證券交交易所所并購購失敗敗的案案例越越來越越多(見表)，可預(yù)預(yù)見可可整合合資源源越來來越少少，全全球證證券交交易所所整合合速度度將逐逐步放放緩。。產(chǎn)業(yè)整整合的的擴張張邊界界逐步步顯現(xiàn)現(xiàn)(1)政策邊邊界逐逐步顯顯現(xiàn)。。隨著著全球球證券券交易易所產(chǎn)產(chǎn)業(yè)整整合的的深入入，政政策壁壁壘逐逐步突突顯，，整合合難度度不斷斷增加加。難難度來來源于于多個個方面面，首首先，，由于于證券券交易易所往往往牽牽涉國國家的的利益益，或或被視視為國國家主主權(quán)的的象征征，跨跨國證證券交交易所所整合合經(jīng)常常被國國家行行政手手段干干涉；；其次次，已已有的的證券券交易易所集集團之之間存存在利利益沖沖突，，經(jīng)常常以股股東利利益的的理由由拒絕絕證券券交易易所之之間的的整合合。隨隨著政政策壁壁壘的的顯現(xiàn)現(xiàn)，全全球證證券交交易所所并購購失敗敗的案案例越越來越越多(見表)，可預(yù)預(yù)見可可整合合資源源越來來越少少，全全球證證券交交易所所整合合速度度將逐逐步放放緩。。產(chǎn)業(yè)整整合的的擴張張邊界界逐步步顯現(xiàn)現(xiàn)21世紀以以來全全球交交易所所并購購失敗敗的主主要案案例年份交易所所并購購失敗敗事件件2006納斯達達克三三度提提出并并購倫倫敦交交易所所(倫敦交交易所所三度度拒絕絕)2010新加坡坡交易易所與與澳大大利亞亞交易易所尋尋求并并購(后因澳澳大利利亞政政府阻阻撓而而導(dǎo)致致并購購失敗敗)產(chǎn)業(yè)整整合的的擴張張邊界界逐步步顯現(xiàn)現(xiàn)2011①多倫倫多交交易所所集團團和倫倫敦交交易所所集團團尋求求合并并(后因前前者股股東表表決未未獲足足夠贊贊成票票而導(dǎo)導(dǎo)致合合并失失敗)②德意意志交交易所所集團團與紐紐約交交易所所集團團尋求求并購購(因歐盟盟委員員會否否決導(dǎo)導(dǎo)致并并購失失敗)③納斯斯達克克交易易所收收購紐紐約證證券交交易所所(以“不不能給給股東東帶來來利益益最大大化””為由由拒絕絕收購購失敗敗)(2)經(jīng)濟邊邊界逐逐步顯顯現(xiàn)。。在證證券交交易所所合并并浪潮潮中，，證券券交易易所的的規(guī)模模越來來越大大，無無論在在品種種、服服務(wù)、、地域域和監(jiān)監(jiān)管等等方面面，綜綜合性性也越越來越越明顯顯，這這與行行業(yè)分分工化化的方方向正正好相相反。。根據(jù)據(jù)產(chǎn)權(quán)權(quán)組織織理論論，證證券交交易所所集團團化本本質(zhì)上上是其其市場場邊界界的尋尋找過過程，，誰也也不知知道邊邊界在在哪里里，只只能通通過試試錯的的辦法法來感感受邊邊界的的存在在。因因此，，在產(chǎn)產(chǎn)能過過剩之之前，，都只只能盡盡快擴擴大規(guī)規(guī)模，，并且且背負負巨大大的債債務(wù)。。龐然然大物物短期期內(nèi)有有可能能維持持固有有的市市場份份額，，但長長期借借助并并購整整合增增大規(guī)規(guī)模卻卻是一一個充充滿風(fēng)風(fēng)險的的過程程。未未來不不排除除會出出現(xiàn)某某一證證券交交易所所集團團虧損損解散散的情情形，，或者者說出出現(xiàn)整整合的的逆過過程。。產(chǎn)業(yè)整合的擴擴張邊界逐步步顯現(xiàn)案例3：在20世紀80年代前，交易易所根據(jù)產(chǎn)品品差異分工，，分成股票交交易所和商品品交易所，而而同類型交易易所幾乎都提提供無差異的的服務(wù)。在今今天，一些新新型交易所只只專注于資本本市場的某一一環(huán)節(jié)，使得得自身專業(yè)化化程度全球最最高。(1)現(xiàn)貨市場的例例子是Chi-X，它為參與者者提供高速、、低成本、高高處理能力的的平臺，它的的交易平臺與與同等交易所所交易相比，，能享受到2.67個基點的成本本優(yōu)惠；(2)期貨市場的例例子是洲際交交易所，它成成立于2000年，以原油期期貨起家，憑憑借強大的電電子化交易技技術(shù)戰(zhàn)勝了人人工交易模式式，旗下布倫倫特原油期貨貨每日近70萬份合約交易易量成為對手手難以逾越的的高峰，從而而獲得了國際際原油市場定定價基準的地地位，并進而而于2012年末收購紐約約泛歐交易所所。產(chǎn)業(yè)整合的擴擴張邊界逐步步顯現(xiàn)證券交易所業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)展的未未來模式證券交易所業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)展的新新興模式證券交易所業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)展的一一般模式新業(yè)態(tài)將重塑塑證券交易所所的產(chǎn)業(yè)(1)證券交易所業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)展的一一般模式：以以集團化市場場取代單市場場。傳統(tǒng)的證證券交易所是是一種功能齊齊全的交易所所，包括有發(fā)發(fā)行、交易、、行情、監(jiān)管管等四大服務(wù)務(wù)功能。因此此，傳統(tǒng)證券券交易所之間間的整合動機機是綜合不同同地域的上市市資源和投資資者資源，各各方在整合后后也都保持功功能齊全的服服務(wù)功能不變變。新業(yè)態(tài)重塑證證券交易所產(chǎn)產(chǎn)業(yè)(2)證券交易所業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)展的新新興模式：以以虛擬化市場場取代實體市市場。具備““準交易所””功能的交易易中心無需承承擔(dān)上市公司司發(fā)行、監(jiān)管管和行情發(fā)布布等服務(wù)功能能，無需維持持一支龐大的的監(jiān)管隊伍，，所以也不需需要龐大的實實體場所。交交易中心可以以很低的成本本運營，在全全球資源爭奪奪中，卻能獲獲得豐厚利潤潤。傳統(tǒng)證券券交易所的市市場資源正在在加速流失，，盈利能力大大幅下降，在在眾多地域和和領(lǐng)域，場外外交易中心將將逐步取代傳傳統(tǒng)證券交易易所的領(lǐng)導(dǎo)者者地位。新業(yè)態(tài)重塑證證券交易所產(chǎn)產(chǎn)業(yè)(3)證券交易所業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)展的未未來模式：以以個性化市場場取代集中市市場。IT技術(shù)最新發(fā)展展表明網(wǎng)絡(luò)通通信的個性化化。趨勢越來來越明顯，在在社交領(lǐng)域，，F(xiàn)acebook的出現(xiàn)徹底顛顛覆了信息發(fā)發(fā)布傳遞和社社交模式；在在商品交易領(lǐng)領(lǐng)域，淘寶等等扁平化的物物品交換平臺臺日益取代實實體商店。在在不遠的未來來，我們大膽膽預(yù)見將會