綠色債券是否有助于提升企業(yè)環(huán)境和社會(huì)責(zé)任

綠色債券是否有助于提升企業(yè)環(huán)境和社會(huì)責(zé)任那用和EG債果在換EG高。（一）引言日益嚴(yán)峻的全球氣候變暖問(wèn)題迫使各國(guó)決策者重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)和環(huán)境的可持續(xù)性問(wèn)題。聯(lián)合國(guó)最新的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)StnleDepntGl）報(bào)告指出全球氣候害頻率長(zhǎng)變現(xiàn)。工政工定到20。展市場(chǎng)中逐漸占據(jù)重要地位。29年，世界銀行在全球資本市場(chǎng)首次推平09券開(kāi)始吸引個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的注意力，26年，來(lái)自中國(guó)、歐盟和美國(guó)的債務(wù)人開(kāi)始占領(lǐng)綠色債券市場(chǎng)。聯(lián)合國(guó)全球契約（29年）。Mds14全約自境色持種金融產(chǎn)品如何在全球范圍內(nèi)同時(shí)發(fā)揮金融和綠色轉(zhuǎn)型這兩個(gè)關(guān)鍵作現(xiàn)。并。（二）文獻(xiàn)綜述Zri（21對(duì)綠色債券的社會(huì)生態(tài)影響評(píng)估進(jìn)行了最的研究作者通過(guò)分析環(huán)境偏好對(duì)綠色債券溢價(jià)的影響作者調(diào)提高環(huán)境質(zhì)量的需求是綠色債券需求的主要驅(qū)動(dòng)因素這發(fā)現(xiàn)與Aladi和Alad（21獲得的結(jié)果相關(guān)他們分析了供給側(cè)方面作者發(fā)現(xiàn)股東的環(huán)保意識(shí)和政府的環(huán)保稅優(yōu)惠可以對(duì)綠色債券的價(jià)格產(chǎn)生積極影響考慮到中國(guó)上市公的業(yè)績(jī)Zou和C（21分析了綠色債券發(fā)行公告對(duì)公司會(huì)責(zé)CR活動(dòng)的影響Rbe（21進(jìn)一步報(bào)告說(shuō)綠色債券交易產(chǎn)生的積極環(huán)境外部性簡(jiǎn)化了可再生能源解決方案在全國(guó)的實(shí)施和推廣Wng和Z（21等人研究了綠色債券融資參與環(huán)境保護(hù)的可能機(jī)制Cap等（215年的研究綠色債券在構(gòu)建低碳經(jīng)濟(jì)中的作用進(jìn)行了全面分析并提出了一系列建議。Famr（22）進(jìn)行的研究中，討論了綠色債券在塑造對(duì)環(huán)境負(fù)責(zé)的企業(yè)方面的重要性同時(shí)指出了利用綠色債作為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的公共政策工具的重要性。Famr（22專注于環(huán)境方面Bauzc和Jle21分析了綠色債券在塑造社會(huì)責(zé)任企業(yè)方面的作用。上述研究證明了企業(yè)向社會(huì)生態(tài)進(jìn)化的運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以及綠色債券作為公共政策工具的工具化在中國(guó)背景下提出了實(shí)施機(jī)構(gòu)合法性和政策層面重組以確保綠色債券維持的不同方案在綠色債券運(yùn)作的制度化過(guò)程中有必要保護(hù)投資者的利益同時(shí)解決氣候變化問(wèn)題這方面對(duì)于確定投資者對(duì)綠色債券的需求至關(guān)重要Gafae和Pr（21的研究在歐洲綠色債券市場(chǎng)上對(duì)此進(jìn)行了分析將綠色債券的需求和供給端結(jié)合起來(lái)討論其生態(tài)影響Hyh等22從投資組合多樣化的角度進(jìn)一步分析了綠色債券指出了這些資產(chǎn)的潛在避險(xiǎn)性質(zhì)，并解釋了為什么這些新金融工具對(duì)投資者具有吸引力。Nuen等人（218）在越南的案例中指出，對(duì)實(shí)現(xiàn)高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的偏好可能會(huì)阻礙綠色金融解決方案的實(shí)施國(guó)際上普遍存在的政治不穩(wěn)定被認(rèn)為是這一障礙背后的第二個(gè)主要原因在類似背景下Ubn等（21已經(jīng)表明可持續(xù)發(fā)展的傾向推了綠色債券的增長(zhǎng)然而決策者認(rèn)識(shí)到綠色債券潛力的作用創(chuàng)造積極的社會(huì)生態(tài)溢出效應(yīng)方面仍然至關(guān)重要。Bn（219年考慮了發(fā)展中國(guó)家的這一研究問(wèn)題因?yàn)榫G色債券的發(fā)行能對(duì)這些國(guó)家至關(guān)重要。雖然許多研究在不同背景下考慮了綠色債券的社會(huì)生態(tài)影響但缺乏全面的可持續(xù)發(fā)展政策框架理論上綠色債券可以用作確保工業(yè)部門承擔(dān)社會(huì)和環(huán)境責(zé)任的政策工具但這一點(diǎn)尚未得到實(shí)證證實(shí)盡管綠色債券是在千年發(fā)展目標(biāo)制度期間形成的但在可持續(xù)發(fā)展時(shí)代綠色債券的作用變得更加重要因此需要解決全面政策框架的缺失問(wèn)題。（三）綠色債券和企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任概1.綠色債券概述綠色債券是一種實(shí)踐先行理論跟隨的債券工具通過(guò)對(duì)有應(yīng)用進(jìn)行總結(jié)歸納進(jìn)而得出相關(guān)概念就目前來(lái)看全球圍內(nèi)對(duì)綠色債券已有多種不同又重疊的定義但各國(guó)尚未形成個(gè)統(tǒng)一明確的定義各國(guó)對(duì)綠色債券的定義和范圍劃定也各差別?！毒G色債券原則中對(duì)綠色債券的定義為綠色債券是一用來(lái)為合格綠色項(xiàng)目提供融資和再融資的債券工具合格綠色目需滿足四大核心要素的要求，即（1）募集資金用途（2）項(xiàng)目評(píng)估與遴選流程（3）募集資金管理（4）報(bào)告。根據(jù)我《綠色債券發(fā)行指引的定義來(lái)看綠色債券指的是在綠色低碳項(xiàng)目發(fā)展期間使用的募集資金項(xiàng)目種類涵蓋節(jié)用于節(jié)能減排領(lǐng)域的技術(shù)改造項(xiàng)目用于能源清潔領(lǐng)域的高效技術(shù)項(xiàng)目、用于開(kāi)發(fā)新能源的項(xiàng)目、用于開(kāi)發(fā)非常規(guī)水資源的項(xiàng)目、用于防治污染的項(xiàng)目以及用于節(jié)能與環(huán)保領(lǐng)域的項(xiàng)目等可以說(shuō)綠色債券可被視作企業(yè)遵循可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略要求而出現(xiàn)的融資行為，屬于中長(zhǎng)期融資工具的一種。221年證監(jiān)會(huì)等三部委聯(lián)合印發(fā)《綠色債券支持項(xiàng)目目錄中統(tǒng)一了綠色債券的界定標(biāo)準(zhǔn)并進(jìn)一步規(guī)范了綠色債券支持項(xiàng)目使綠色債券管理結(jié)構(gòu)更加嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)并與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)看齊。與傳統(tǒng)企業(yè)債券不同綠色債券有鼓勵(lì)企業(yè)重視環(huán)保的價(jià)值因此其在發(fā)行政策上享有一定優(yōu)惠例如多地通過(guò)政府補(bǔ)貼降低綠色債券的發(fā)行成本在特別通道進(jìn)行審批提升發(fā)行審核效率尤其是綠色企業(yè)債和公司債較綠色金融債突破更多企業(yè)債券限制享有更低頻率披露部分無(wú)關(guān)資金補(bǔ)值還貸上市公司子公司可發(fā)等權(quán)利。從定義中不難發(fā)現(xiàn)綠色債券可以將社會(huì)環(huán)境利益企業(yè)濟(jì)利益二者之間相結(jié)合在形式上有所創(chuàng)新能夠?qū)ζ髽I(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)予以穩(wěn)定同時(shí)能夠在金額上提高社會(huì)的綠色環(huán)保投規(guī)模也正因如此綠色債券市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展得到了相關(guān)政部門的支持政府部門下發(fā)的優(yōu)惠政策主要包括如下三類一項(xiàng)目總投資中8%都可用于綠色債券的發(fā)行以便于獲取更多集資金在此情況下若綠色債券本身利息較低且占比較高會(huì)令企業(yè)降低融資成本有益于綠色債券發(fā)行條件的優(yōu)化二政府部門已經(jīng)明確提出了綠色債券發(fā)行企業(yè)不會(huì)受到債券發(fā)行指標(biāo)的限制企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比在7%以下時(shí)需要對(duì)債券發(fā)行規(guī)進(jìn)行核定此時(shí)不會(huì)考察其他信用類型產(chǎn)品根證券法知綠色債券的發(fā)行不受4%這一約束指標(biāo)的影響可以在規(guī)上擴(kuò)大發(fā)行有益于融資風(fēng)險(xiǎn)的下降三是募集而來(lái)的資金不可用于綠色項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)與建設(shè)還可以用于運(yùn)營(yíng)資金的補(bǔ)充行貸款的償還，比例不再是過(guò)去的4%，而增至5%，這一點(diǎn)是普通債券發(fā)行所無(wú)法享受的可見(jiàn)我國(guó)對(duì)于綠色債券的發(fā)行政策方面的支持力度較大。企業(yè)的環(huán)境社會(huì)責(zé)任隨著我國(guó)社會(huì)生產(chǎn)力水平的高速提升發(fā)展工業(yè)造成的環(huán)問(wèn)題日益凸顯空氣污染水資源短缺能源緊張因給生產(chǎn)生帶來(lái)的影響被經(jīng)常性詬病。習(xí)近平總書(shū)記提出的綠水青山就是金山銀山發(fā)展理念和對(duì)氣候變化意義重大的雙碳目標(biāo)都要求企業(yè)作為社會(huì)的細(xì)胞不能再僅關(guān)注利潤(rùn)最大化而是應(yīng)該將在態(tài)環(huán)境保護(hù)方面包括法律責(zé)任和道德責(zé)任在內(nèi)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任納入經(jīng)營(yíng)決策之中，從而推進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的提升。企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自主觀與客觀兩方面因素主觀因素為企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有重大意義能夠幫助企業(yè)樹(shù)立良好的品牌和社會(huì)形象從而提升產(chǎn)品的知名度和消費(fèi)者滿意度同時(shí)溢出效應(yīng)指出企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的樹(shù)立可以帶動(dòng)其供應(yīng)鏈的綠色轉(zhuǎn)型從而形成環(huán)保體系保證長(zhǎng)期利益的實(shí)現(xiàn)客觀因素為社會(huì)大眾對(duì)企業(yè)看法的轉(zhuǎn)型當(dāng)太多企業(yè)能夠提供就業(yè)崗位后社會(huì)更加關(guān)注企業(yè)作出的額外貢獻(xiàn)此外針對(duì)環(huán)境議題國(guó)內(nèi)外發(fā)布多項(xiàng)公約與立法規(guī)范企業(yè)的環(huán)境行為，使企業(yè)承擔(dān)環(huán)境社會(huì)責(zé)任成為經(jīng)營(yíng)的必然要求。綠色聲譽(yù)是企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的衡量指標(biāo)之一企業(yè)的綠色聲譽(yù)是以綠色管理已獲得一定成果為前提與其他同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者相比一個(gè)企業(yè)憑借綠色管理歷史和前景對(duì)其利益相關(guān)者產(chǎn)生的吸引力這意味著企業(yè)的綠色聲譽(yù)將直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果具體來(lái)說(shuō)一個(gè)企業(yè)優(yōu)秀的綠色聲譽(yù)可以為其贏得利益相關(guān)者的認(rèn)同和支持即迎合消費(fèi)者日益增加的綠色產(chǎn)品需求符合融資資信考察體系的要求以降低融資成本、保持綠色供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力獲得雇員的忠誠(chéng)和政府的支持以及贏得環(huán)保組織和媒體的贊揚(yáng)與宣傳，從而獲得更多的利潤(rùn)。綠色聲譽(yù)的實(shí)現(xiàn)并非一蹴而就需要通過(guò)大量專項(xiàng)資金的入并在專業(yè)人士的經(jīng)驗(yàn)指導(dǎo)下經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)積累和實(shí)踐檢驗(yàn)形成在綠色管理的不斷創(chuàng)新和改進(jìn)后形成增值并且稍有不慎造的環(huán)境丑聞都會(huì)使這種企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)迅速貶值甚至難以被修復(fù)和改觀因此實(shí)現(xiàn)綠色聲譽(yù)對(duì)于企業(yè)并非易事因此給企競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)的增值更加珍貴且顯著。綠色債券對(duì)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響分析綠色債券的實(shí)質(zhì)就是將綠色概念與債券的經(jīng)濟(jì)意義相結(jié)合,由于其旨在專門用于投資解決環(huán)境問(wèn)題的綠色項(xiàng)目因此自然企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任密不可分《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》顯示，如若發(fā)行綠色債券企業(yè)必須通過(guò)綠色項(xiàng)目的審核這意味著業(yè)申報(bào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必然屬于環(huán)保范疇從而對(duì)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任到了積極的推動(dòng)作用同時(shí)綠色債券的發(fā)行需要聘請(qǐng)第三方構(gòu)對(duì)綠色項(xiàng)目的屬性進(jìn)行認(rèn)證評(píng)估并保證按時(shí)披露募集資金使用情況特別是綠色金融債需要每季度披露綠色債券募集資金的使用情況，這意味著企業(yè)環(huán)境保護(hù)相關(guān)信息披露力度加大起到了對(duì)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任履行的監(jiān)督作用。然而事實(shí)情況也并非絕對(duì)樂(lè)觀首先為了得到政府對(duì)綠債券的優(yōu)惠政策并享受審批的快速通道同時(shí)綠色公司債和企債確實(shí)允許一部分資金用于公司其他項(xiàng)目的補(bǔ)貼和還貸這意著綠色債券發(fā)行人可能存在債券漂綠的行為，即通過(guò)聲稱的式發(fā)行綠色債券卻將募集資金用于高污染高排放項(xiàng)目從而沒(méi)有真正與企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任掛鉤其次作為可持續(xù)發(fā)展時(shí)代的興產(chǎn)物綠色債券的公共監(jiān)管相對(duì)缺失非強(qiáng)制的分權(quán)化私人理模式使綠色債券發(fā)行認(rèn)證的第三方機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)良莠不齊無(wú)法成統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)缺乏對(duì)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任影響的可靠性三由于全社會(huì)對(duì)環(huán)境信息披露意識(shí)的相對(duì)淡薄可能出現(xiàn)形化的披露信息不能完全反映出綠色債券是否切實(shí)作用于企業(yè)境社會(huì)責(zé)任從而回歸保護(hù)環(huán)境的本質(zhì)價(jià)值。本文的主要研究目的就是考察綠色債券的發(fā)行對(duì)上市公的環(huán)境社會(huì)責(zé)任是否有正向的影響為今后進(jìn)一步使用金融政工具推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型提供參考。（四）數(shù)據(jù)和實(shí)證設(shè)1.樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源本文以A股上市公司21-00年的數(shù)據(jù)作為分析樣本搜集到431家A股上市公司連續(xù)8年的數(shù)據(jù)，共計(jì)308個(gè)觀察值，各家上市公司的數(shù)據(jù)均來(lái)自Wnd。在剔除樣本中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司后，最終獲得229家上市公司162個(gè)有效觀測(cè)值。在本文的上市企業(yè)樣本中綠色債券發(fā)行始于216年彼時(shí)有兩只綠色債券成功發(fā)行，募資總額15億元。最近五年來(lái)，上市公司的綠色債券發(fā)行數(shù)量呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)，發(fā)行額度在21-09年之間明顯上升，但是受到疫情影響，在220年的發(fā)行數(shù)量和額度都有所下降隨后在221年有一定程度的回復(fù)相信隨著疫情的控制和綠色轉(zhuǎn)型的不斷深入綠色債券的發(fā)行規(guī)模將進(jìn)一步上升。實(shí)證策略和變量設(shè)定本文采用雙重差分法進(jìn)行分析其原理為將樣本中的企業(yè)為處置組和控制組其中處置組為樣本期間發(fā)行過(guò)綠色債券的業(yè)控制組為樣本期間從未發(fā)行過(guò)綠色債券的企業(yè)通過(guò)分析組公司的相關(guān)指標(biāo)考察綠色債券是否有效提升企業(yè)環(huán)境社會(huì)任。被解釋變量華證EG評(píng)價(jià)體系以EG的核心內(nèi)涵和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)際情況自上而下構(gòu)建了三級(jí)指標(biāo)體系該體具體包括了3個(gè)一級(jí)指標(biāo)、14個(gè)二級(jí)指標(biāo)、26個(gè)三級(jí)指標(biāo)一級(jí)超過(guò)10個(gè)底層數(shù)據(jù)指標(biāo)涉及AAC共九檔評(píng)級(jí)從覆蓋企數(shù)量和時(shí)間來(lái)看華證EG評(píng)級(jí)均有較好地參考價(jià)值因此本選取Wnd中華證EG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)考察樣本中上市公司在環(huán)境表現(xiàn)（、社會(huì)責(zé)任（）與公司治理（G）三個(gè)方面的綜合表現(xiàn)。對(duì)于華證EG評(píng)級(jí)結(jié)果，按照AAC的評(píng)級(jí)結(jié)果由高到低的序進(jìn)行賦值最高AA級(jí)賦值為9以此類推最低級(jí)別C賦值為1。具體賦值結(jié)果如下表所示：級(jí)AAAAABBBBBCCCCC值987654321實(shí)證策略和主要解釋變量本文關(guān)注發(fā)行綠色債券對(duì)于上市公司環(huán)境表現(xiàn)社會(huì)責(zé)任與公司治理（EG）的綜合影響，所以采用綠色債券的虛擬變量為關(guān)鍵解釋變量綠色債券變量從第一次發(fā)行綠色債券起賦值為否則為0，例如上市公司217年第一次發(fā)行綠色債券，則217年及以后年份都賦值為1，以前年份賦值為0。按照這一方法，本文將上市公司分為了曾經(jīng)發(fā)行過(guò)綠色債券的處置組和從未發(fā)行過(guò)綠色債券的控制組組間的EG指標(biāo)的差異即為綠色債券對(duì)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響?？刂谱兞勘疚牟捎玫目刂谱兞堪ǎ嘿Y產(chǎn)回報(bào)率（RA、高管薪酬（P股權(quán)集中（TP1機(jī)構(gòu)持（IS資產(chǎn)負(fù)債率（L成長(zhǎng)能GOT公司規(guī)模(IE上市年A0和公司屬性（POET。變量定義變量名變量?jī)?nèi)涵度量方法EG環(huán)境社會(huì)公司治理華證EG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，取值為19，賦值越高，EG表現(xiàn)越好GEN綠色債券1代表發(fā)行綠色債券，0代表未發(fā)行綠色債券RA資產(chǎn)回報(bào)率稅后凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)PY高管報(bào)酬管理層年度薪酬總額的對(duì)數(shù)TP0股權(quán)集中度前十大股東持股比例合計(jì)IST機(jī)構(gòu)持股例機(jī)構(gòu)持股比例合計(jì)Lv資產(chǎn)負(fù)債率期末負(fù)債總額。期末資產(chǎn)總額GOTH成長(zhǎng)能力營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率SZE公司規(guī)?？傎Y產(chǎn)的對(duì)數(shù)AE上市年齡截止當(dāng)期上市年限的對(duì)數(shù)POETY公司屬性1代表國(guó)有企業(yè)，0代表非國(guó)有業(yè)模型構(gòu)建Ei,tiGEi,tXi,t-1P_Ei,t+i,t其中i表示上市公司個(gè)體，t表示年份，EG,t為因變量即代表上市公司在時(shí)間t的環(huán)境、社會(huì)與公司治理；GEN,t是代表上市公司i在時(shí)間t是否發(fā)行過(guò)綠色債券；X,-1為控制變量集，POGEN,t為上市公司的公司屬性與上市公司是否發(fā)行過(guò)綠色債券的交互項(xiàng)，it為隨個(gè)體和時(shí)間而改變的擾動(dòng)項(xiàng)。此外本文還控制了企業(yè)固定效應(yīng)。實(shí)證分析變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析表1述計(jì)VileOsMnS.ev.MnMxEEA132029028-.171.57PY132647063363932T10132052053012116IT1320260200001363Lv132067038-17818GWH132077173-711.56SE1321235122651295AE1320210090457PPT歸分析從下表中看出綠色債券的發(fā)行并不能夠提高企業(yè)EG指標(biāo)即綠色債券對(duì)提高企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響不顯著這一結(jié)果在是否施加控制變量和時(shí)間固定效應(yīng)的情況下都是穩(wěn)健的究其原因可能是由于我國(guó)綠色債券剛剛起步A股四千余家上市公司中綠色債券的發(fā)行只有一百余支導(dǎo)致處置組樣本量較少估計(jì)結(jié)果可能有偏。為此，本文需要對(duì)控制組進(jìn)一步進(jìn)行處理，以便重新深入探索綠色債券的影響。表2:回果ViaeR1R2R3o.Pt|Cf.>|Cf.Pt|RN-08087080.7009084RA002025PY008007O0083096IT058000Lv029000GWH003007SE062000AE061000PGEN034045份NOYSYScsnt629000689.0390000本文關(guān)注的指標(biāo)是上市公司是否發(fā)行過(guò)債券篩選掉從未行過(guò)債券的公司，還剩下54家上市公司的412個(gè)觀測(cè)值。描述性統(tǒng)計(jì)如下：表3未市統(tǒng)計(jì)VileOsMnS.vMnMxEG42.8216619RN42.5302701RA42.44060-01088PY42.36022303948O042.89061022116IT42.78026000129Lv42.55003018369GWH42.73188-91725SE42164180920296AE42.380690457PPTY42.3408001接下來(lái)本文對(duì)新的樣本進(jìn)行了雙重差分的回歸分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)在剔除掉從未發(fā)行過(guò)債券的公司樣本后綠色債券對(duì)上市公司EG仍然未體現(xiàn)出顯著影響。這一結(jié)果仍然存在兩種可能第一是現(xiàn)階段綠色債券確實(shí)沒(méi)能提升企業(yè)的環(huán)境社會(huì)責(zé)任第二種可能是控制組范圍仍然過(guò)大，需要進(jìn)一步縮小。從企業(yè)發(fā)行綠色債券的動(dòng)因來(lái)看大體上可以分為外部動(dòng)和內(nèi)部動(dòng)因外部動(dòng)因是企業(yè)受到外部環(huán)境影響的原因上市司發(fā)行綠色債券主要由兩個(gè)方面的因素影響第一是日益增的環(huán)境保護(hù)壓力由于中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的高速發(fā)展一些企采用粗放式的發(fā)展模式在發(fā)展經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大企業(yè)效益的同時(shí)出了較為巨大的環(huán)境代價(jià)。而在雙碳目標(biāo)戰(zhàn)略的大背景下，著我國(guó)生態(tài)文明建設(shè)的腳步日益加快國(guó)家和社會(huì)對(duì)于企業(yè)環(huán)境保護(hù)綠色發(fā)展的要求越來(lái)越高第二政府部門出臺(tái)了多項(xiàng)策措施來(lái)激勵(lì)綠色債券的發(fā)行促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型激勵(lì)企業(yè)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)。內(nèi)部動(dòng)因是指企業(yè)自身特性的原因發(fā)行綠色債券的動(dòng)力上市公司發(fā)行綠色債券的內(nèi)部動(dòng)因主要有三點(diǎn)第一是滿足公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，希望通過(guò)發(fā)行綠色債券，推動(dòng)企業(yè)綠色項(xiàng)目的落地為實(shí)現(xiàn)公司綠色轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略增加助力；第二是滿足公司資金需要在政策支持下發(fā)行綠色債券可以有效緩解公司融資需求緩解資金短缺的壓力第三是提升企業(yè)形象發(fā)行綠色可以表明企業(yè)對(duì)于綠色項(xiàng)目對(duì)于環(huán)保可持續(xù)的重視提升聲譽(yù)投資者通過(guò)上市公司發(fā)行綠色債券的舉動(dòng)可能對(duì)龍相關(guān)企業(yè)報(bào)以更高的青睞程度。從外因和內(nèi)因來(lái)看企業(yè)發(fā)行綠色債券要么是受到社會(huì)境和政策倒逼要么是的確有綠色轉(zhuǎn)型的企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)在發(fā)綠色債券的情況下不同的動(dòng)因所產(chǎn)生的結(jié)果會(huì)有很大區(qū)別倒逼轉(zhuǎn)型的企業(yè)，可能存在漂綠行為，企業(yè)自身的環(huán)境社會(huì)任并不會(huì)提高相反企業(yè)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)促使的綠色債券發(fā)行行為，則有提高環(huán)境社會(huì)責(zé)任的可能。表4從公果VileR4R5R6Cf.Pt|Cf.Pt|Cf.Pt|GEN008.7-02062-12006RA004032PY005044T10061098IT064022Lv-56021GWH-00000SE037004AE-38007P_EN027080份NOYSYScsnt783000706000577000更換ESG指標(biāo)在上述分析中本文采用了華證EG評(píng)級(jí)為了對(duì)結(jié)果進(jìn)更加穩(wěn)健的分析本小節(jié)將EG評(píng)級(jí)替換為Wnd數(shù)據(jù)Wnd據(jù)在222年2月將EG評(píng)級(jí)樣本擴(kuò)展到了覆蓋幾乎全部A股，為本文的研究提供了可能。從回歸結(jié)果來(lái)看更換EG指標(biāo)后綠色債券發(fā)行對(duì)企業(yè)環(huán)境社會(huì)公司治理指標(biāo)并沒(méi)有顯著影響這與前述研究結(jié)一致。表5用Wind述計(jì)aaeOsMnS.vMnMxE3GEN155.7108201RA155.42039-81496PY155.78009.75931T10155.210410107IT155.840350362Lv155.62126.831.455GWH155.48269-311.455SE155.09171.421582AE155.880350367REY155.4806601表6Wind證果VileR1R2R3Cf.Pt|Cf.Pt|Cf.Pt|GEN087098008001-02006RA055013PY050002T10-13096IT-02078Lv-08036GWH-06025SE022000AE-17013P_EN034045份NOYSYScsnt662000698000543000和上述分析一致本文關(guān)注的指標(biāo)是上市公司是否發(fā)行過(guò)券，篩選掉從未發(fā)行過(guò)債券的公司，還剩下69家上市公司的345個(gè)觀測(cè)值。描述性統(tǒng)計(jì)如下：表7用ind選的計(jì)aaeObsMnS.DvMnMxSG35.090723793RN35.4108601OA35Y35.66045302967T1035.74056096107IT35.760309606124Lv35.62089020291GWH35.60099090146SE35143100322152AE35.560380339PPTY35.2600001實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)在剔除掉從未發(fā)行過(guò)債券的公司樣本后色債券對(duì)上市公司EG仍然未體現(xiàn)出顯著影響這一結(jié)果與前結(jié)果一致。表8Wind證發(fā)）VileR1R2R3Cf.Pt|Cf.Pt|o.Pt|GEN065012-070074-02079RA-23062PY032001T10-22002IT018041Lv-60000GWH-02014SE083000AE-11092P_EN-07038份NOYSYScsnt689000691000457000（五）結(jié)論本文關(guān)注綠色債券對(duì)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響利用上市司綠色債券發(fā)行數(shù)據(jù)和EG指標(biāo)采用雙重差分法分析綠色債發(fā)行后上市公司的環(huán)境社會(huì)責(zé)任是否顯著提高初步分析的果表明綠色債券對(duì)上市公司環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響不顯著這結(jié)果在剔除未發(fā)行過(guò)債券的公司或更換EG指標(biāo)后結(jié)果仍然健。從外部動(dòng)因和內(nèi)部動(dòng)因來(lái)看企業(yè)發(fā)行綠色債券要么是受到社會(huì)環(huán)境和政策倒逼要么是的確有綠色轉(zhuǎn)型的企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)在發(fā)行綠色債券的情況下不同的動(dòng)因所產(chǎn)生的結(jié)果會(huì)有很大區(qū)別。被倒逼轉(zhuǎn)型的企業(yè)，可能存在漂綠行為，企業(yè)自身的環(huán)境社會(huì)責(zé)任并不會(huì)提高相反企業(yè)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)促使的綠色券發(fā)行行為，則有提高環(huán)境社會(huì)責(zé)任的可能。因此相關(guān)政策措施應(yīng)該從促進(jìn)企業(yè)綠色戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型出發(fā)助企業(yè)切實(shí)建立相關(guān)的戰(zhàn)略目標(biāo)，防范漂綠行為，讓綠色債券發(fā)揮真正的促進(jìn)轉(zhuǎn)型作用。參考文獻(xiàn)Alad,E,Alad,R,21.Fnnigevrnetlyssanbepoetswthgenbns.Evrn.Dv.Eo.24(),6–63.Bna,J,21.Tegenbndmre:aptnilsuceofciaefnnefrdvlpngcutis.JunlofSsanbeFnne&Ivsmnt9(),13.Bauzc,Y,Jle,R,21.TmetoivstincroaescalrsosbltyadtevleofCRoeain:tecseofevrnetletraiis.Mng.Dcs.Eo.40(),5959.Cap,C,Afe,KH,Ln,HF,Pla,K,21.Genbnsadevrnetlitgiy:isgtsfomccroscndoiin.Nt.Ci.Cage5.Famr,C,22.Ge